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2025下半年美股投资机会：AI、区块链、医疗、量子计算、太空五大板块潜力分析

）、波士顿科学（BSX）。远程医疗公司Hims & Hers Health（HIMS）因隐私和成本优势持续增长。降息趋势将提升研发型公司估值，投资者可关注创新药和医疗设备领域。量子计算量子计算进入商用探索阶段，IBM推出2000量子比特处理器，微软实现24逻辑量子比特纠缠，谷歌Willow芯片降低错误率300%。英伟达预计逻辑量子比特5年增10倍，10年增100倍，2035年市场规模近万亿美元。核心应用包括金融建模、药物研发和密码学，受益公司包括IBM（IBM）、微软（MSFT）、谷歌（GOOG）、Quantum Computing Inc（QUBT）。中国“九章四号”光子量子计算机显示全球竞争加剧，投资者需关注技术迭代和商业化进度。太空经济摩根士丹利预测2040年太空经济超1万亿美元。SpaceX完成81次猎鹰9号发射，成本低于500万美元；Rocket Lab（RKLB）完成67次Electron发射，创历史新高。低轨卫星（LEO）通信需求激增，SpaceX星链用户超600万，AST SpaceMobile（ASTS）计划2026年实现美国全域覆盖。太空旅游和商业太空站开发（如维珍银河SPCE）也具潜力。投资者可关注卫星发射、通信和地面设备提供商。数据表格板块核心驱动因素代表公司市场潜力（亿美元）近期表现人工智能（AI） GPT-5发布、算力需求增长 NVDA, AMD, MSFT, AMZN GPU市场2028年达5000 -1.62% 区块链 RWA代币化、监管宽松 HOOD, MSTR 稳定币2028年达20000 -3.08% 医疗 AI医疗、GLP-1药物 NVO, LLY, MDT GLP-1市场2025年超1000 -0.50% 量子计算技术突破、商用探索 IBM, MSFT, GOOG 2035年近10000 -0.07% 太空 LEO卫星、太空旅游 RKLB, ASTS, SPCE 2040年超10000 -3.42% 总结 2025下半年，AI、区块链、医疗、量子计算和太空板块展现出高增长潜力，但各有风险与机遇。AI板块受益于技术突破和算力需求，英伟达、微软等龙头具高确定性，但需警惕估值泡沫。区块链因监管宽松和RWA代币化加速，Robinhood和MSTR具吸引力，但加密货币波动性放大风险。医疗板块在AI和老龄化驱动下稳健增长，诺和诺德、礼来估值受降息提振，但需关注临床试验进展。量子计算进入商用阶段，IBM、谷歌具技术优势，但商业化周期较长。太空经济潜力巨大，Rocket Lab和AST SpaceMobile受益卫星通信需求，但需关注发射成本和竞争格局。综合来看，AI和医疗板块短期确定性较高，区块链和太空适合风险偏好者，量子计算则更适合长期投资者。建议分散投资，结合宏观风险（如关税、美债收益率）动态调整仓位。投行与机构点评 AI基础设施和Agentic Computing将继续引领科技股增长，投资者应关注算力和云计算龙头的长期潜力。 —— 贝莱德股票团队，2025年6月区块链RWA代币化市场潜力巨大，但需警惕监管变化和加密货币价格波动带来的风险。 —— 渣打银行分析师 Eric Tran，2025年6月太空经济在LEO卫星和商业航天驱动下进入快车道，Rocket Lab和AST SpaceMobile具高增长潜力。 —— 摩根士丹利分析师 Adam Jonas，2025年7月来源：今日美股网

今日美股网昨天16:10

隔夜美股全复盘(6.27) | 稳定币龙头CRCL大涨近8%，拟将加密货币当作房贷抵押品，美住房监管主管要求“两房”做好准备

收购Core Scientific。 HIMS涨11.76%，Hims & Hers首席执行官Andrew Dudum表示，其远程医疗平台仍将提供廉价Wegovy复方药物。 03 每日焦点 1、拟将加密货币当作房贷抵押品美住房监管主管要求“两房”做好准备 6.26 当地时间周三，美国联邦住房金融署（FHFA）署长Pulte在社交媒体上发文：“经过深入研究，并遵循特朗普总统将美国打造成‘加密货币之都’的愿景，今天我下令房利美和房地美着手准备，将加密货币列为抵押贷款申请的认定资产。”这一指令标志着美国政府支持企业在评估抵押贷款资质的资产审核标准上可能迎来重大转变，同时也与特朗普政府推动加密货币在美国普及的既定目标一脉相承。 2、耐克盘后大涨超10%，第四财季营收111.0亿美元高于预期 6.27 耐克（NKE.US）第四财季营收111.0亿美元，分析师预期107.2亿美元。第四财季总体耐克品牌收入107.6亿美元，分析师预期103亿美元。第四财季库存74.9亿美元，分析师预期71.7亿美元。第四财季毛利润率40.3%，分析师预期40.2%。第四财季大中华区EBIT为3.04亿美元，分析师预期3.285亿美元。 3、AeroVironment第四财季业绩超预期+有望受益于北约提高防务支出 6.26 军工公司AeroVironment(AVAV.US)日前公布2025财年第四季度业绩，营收同比增长40%至2.751亿美元，创下单季历史新高，并超过市场预期的2.42亿美元；每股盈利1.61美元，同样超过预期的1.4美元。 CNBC财经名嘴Jim Cramer在将AeroVironment比喻为下一个“硬件界的 Palantir”，他指出，NATO盟国同意将防务支出目标提高至GDP的5%，AeroVironment可望成为最大受益者。AeroVironment是美国军方最大的无人机供应商，专精于制造无人机系统。 4、知情人士：马斯克解雇了特斯拉高管Omead Afshar 6.26 据知情人士透露，马斯克解雇了特斯拉北美和欧洲业务运营主管Omead Afshar，目前这两个地区的销量均在下滑，且该电动汽车品牌的受欢迎程度也在下降。Omead Afshar于2011年以工程师身份加入特斯拉，后成为马斯克的核心副手之一，并于去年10月晋升为副总裁，负责监督这两个关键地区的业务。他未回应对置评的请求，马斯克和特斯拉方面也同样没有回应。 5、行业支出预期悲观杰富瑞下调阿斯麦与ASM International评级 6.26 杰富瑞周四基于对行业支出的担忧，下调了阿斯麦与ASM International这两家荷兰半导体设备公司的评级。截至发稿，阿斯麦股价在盘前交易中下跌1.8%，而ASM International微跌0.14%。分析师贾纳丹·梅农(Janardan Menon)在致客户的报告中写道："我们预测2026年晶圆厂设备支出将下降1%，而市场共识预期为两位数增长。"他表示，其分析模型显示阿斯麦2026年销售额将下降2%，ASM International增长3%，两家公司的2026财年每股收益预期分别比市场共识低17%和13%。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:30 美国5月核心PCE物价指数

格隆汇06-26 22:47

30%市值蒸发！诺和诺德“背刺”Hims & Hers Health

2025年伊始，Hims & Hers Health（下称”HIMS“）迎来了迄今为止表现最为强劲的开年季度。然而，6月23日，诺和诺德突然终止了与其关于Wegovy的分销协议，指责Hims并行销售复方司美格鲁肽的行为属于“欺诈性营销”。这一消息在单个交易日内抹去了Hims约三分之一的市值，并将投资话题从业绩增长转向风险防控。目前，投资者正权衡两种截然相反的信号：稳健的核心执行力支撑着全年业绩展望的上调，而监管方面的突发状况则给公司最受瞩目的增长引擎蒙上了阴影。作者：Simple Investment Ideas 核心论点诺和诺德迅速终止Wegovy协议一事，暴露了Hims在减肥业务叙事上的脆弱性。诺和诺德不仅停止了供货，还公开指控其复方行为不合法，这在监管机构已经收紧对大规模生产GLP-1仿制药的管控规则之际，引发了美国食品药品监督管理局（FDA）更严格的审查。失去这一知名品牌后，Hims只能依赖于品牌未明确的司美格鲁肽，而该产品的经济效益和合法性均存在不确定性。随后的股价暴跌（跌幅超30%）表明市场情绪在很大程度上取决于诺和诺德的背书。积极因素作为抵消因素，Hims宣布了一项全现金收购欧洲远程医疗供应商Zava的交易，由此获得了在英国、德国、法国和爱尔兰的合规运营资格。管理层预计该收购将在2026年提升公司收益，并强调无需进行股权融资，这凸显了即使在股价暴跌后公司依然具备强劲的资产负债表实力。鉴于这些相互矛盾的信号，谨慎的做法是持观望态度，直至品牌GLP-1供应恢复或监管机构对复方途径予以明确。市场拓展 Zava收购案标志着Hims首次在北美以外地区迈出了有意义的一步。Zava带来了130万活跃患者以及每年超过230万次的咨询量，瞬间为Hims提供了当地的医疗网络、各国特定的药房基础设施以及多语言的临床内容。Hims计划将其订阅式商业模式叠加到Zava的临床平台上，先从脱发和性健康服务入手，再逐步扩展至减肥和心理健康服务套餐。根据行业估计，这四个新市场的拓展使总可寻址市场规模增加了约2,000亿欧元，并将业务收入来源从竞争激烈的美国广告市场转移出去。 GLP-1策略自2024年首次出现短缺以来，Hims一直在销售复方司美格鲁肽，并将其宣传为个性化医疗方案。然而，随着FDA在5月30日正式将司美格鲁肽从短缺名单中移除，这一操作空间被进一步压缩，限制了大规模复方配药。因此，诺和诺德的取消合作不仅是一次供应冲击，更是一次声誉打击。公司或许仍能通过503A药房开具个性化处方，但业务量可能会缩减，相对于品牌药供应而言，毛利率可能被压缩，且合规成本的增加似乎是不可避免的。竞争格局 Teladoc和LifeMD提供了具有指导意义的估值基准。Teladoc传统的以雇主为中心的商业模式的市销率仅为0.54倍，反映出其增长缓慢且持续亏损的状况。LifeMD作为另一家能产生现金的直接面向消费者的运营商，市销率约为5.5倍。Hims的市销率则处于同行业较高水平：市销率为8.68倍，前瞻市盈率接近106倍，企业价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的倍数超过100倍。财务状况第一季度在线收入达到5.76亿美元，同比增长115%；而批发收入下降7%至960万美元，原因是管理层降低了对低利润率零售渠道的重视。毛利润增长至4.31亿美元，但毛利率从82%降至73%。产品组合向复方GLP-1配方的转变，由于这些配方的原料成本和配送费用较高，解释了毛利率下降900个基点的大部分原因。运营费用激增70%至3.73亿美元，其中营销支出达到2.31亿美元。尽管如此，由于收入增长超过了支出，运营利润率提升至9.9%。经调整的EBITDA为9,100万美元，产生16%的利润率，同比提高了400个基点，并超出管理层对全年13%至14%的预期指引。净运营现金流覆盖了所有资本支出，并在资产负债表上留下了2.73亿美元的现金以及4,900万美元的短期投资。由于履行中心自动化和软件建设，资本强度有所上升，但指引显示年中之后资本支出将有所缓和。风险因素监管审查如今成为焦点问题。若FDA发出警告信或进一步收紧复方规则，Hims可能被迫完全转向品牌GLP-1药物，这将消除其在客户获取上所依赖的定价优势。公司对付费媒体的依赖程度较高，因此，如果高消费的减肥业务注册量放缓，在支出重新调整之前，可能会严重削弱贡献利润率，这与许多在疫情时期陷入困境的远程医疗同行所面临的困难相呼应。 Zava的整合风险也不容忽视。欧洲的隐私法规、处方产品增值税处理以及多支付方的报销体系增加了在美国主要以现金支付模式中不存在的复杂性。Hims此前通过Honest Health进入英国市场的尝试规模较小，而欧洲大陆的扩展将对其监管和物流能力构成压力。货币换算以及像Doctolib这样的本土企业带来的竞争也可能稀释回报。总结 6月的抛售之后，Hims的交易价格约为市销率8.7倍，市盈率94倍，前瞻市盈率106倍，EBITDA倍数约为103倍。相比之下，Teladoc的交易价格接近EBITDA盈亏平衡点，市销率仅为0.5倍，而LifeMD以中双位数的速度增长，市销率约为5.5倍，但由于利润尚处于萌芽阶段，市盈率并无实际意义。Hims的高溢价反映了在减肥业务和欧洲扩张方面完美执行的预期，然而在诺和诺德退出之后，这一标准显得更高了。核心基本面依然稳健，资产负债表上的流动性充足，Zava交易也表明管理层愿意进行业务多元化。然而，复方GLP-1的监管路径存在不确定性，且公司失去了其主要的品牌合作伙伴。在投资者看到Hims与礼来公司达成新的供应协议，或者FDA发布明确指导从而保留复方业务的经济效益之前，风险与回报的平衡状态依然存在。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$

老虎证券06-24 11:28

【美股天天说】HIMS这次跌得不是数字是信任小心猜错抄底节奏防范估值重构

周一(6月23日)想和大家聊聊最近美股市场剧烈震荡的一只明星成长股HIMS，今天的一场大跌令很多人关注是否有新的抄底机会？

陈尉06-24 07:28

隔夜美股全复盘(6.24) | 特斯拉涨逾8%，特斯拉Robotaxi服务在得州推出

4、诺和诺德因"误导营销"指控终止与hims合作关系 6.23 诺和诺德发表声明称，将不再通过NovoCare药房向Hims & Hers直接提供其获FDA批准的减肥药Wegovy（诺和诺德生产的司美格鲁肽减肥药）。这项合作关系刚在上个月四月扩大，旨在让美国人更容易、更经济地获得肥胖治疗药物。终止合作的原因是Hims & Hers涉嫌违反联邦法律，进行大规模配制药物的销售，并将其伪装成“个性化”治疗，同时存在可能危及患者健康的欺骗性营销行为。诺和诺德指责这家远程医疗提供商"传播欺骗性营销，危及患者安全"。目前Hims & Hers的空头头寸已激增至流通股的34.8%，约合6100万股，显示出强烈的看跌情绪。尽管诺和诺德已终止合作，但截至目前，Hims & Hers的官方网站上仍醒目地展示着双方的合作信息。 5、美联储重量级官员支持7月降息并暗示将放松资本金要求 6.23 美联储负责监管的副主席Michelle Bowman警告称，现行的杠杆率要求已在市场产生意外后果。对于利率，她表示支持最快7月降息。Bowman表示，考虑到该杠杆率规定限制了贷款机构在29万亿美元国债市场的交易，现已“到了重新审视”这一关键资本缓冲机制的时机。“杠杆率对银行做市商的影响可能给美国国债市场带来更广泛后果，”Bowman周一在布拉格一个研究会议上发表书面演讲称，“一旦发现新的意外后果——即监管制定时未预见的问题，我们必须考虑如何重新审视早期的监管和政策决策。” 6.23 据华尔街日报，纽约计划的建设核电站是美国15年来首个重大新核电项目。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）22:00 美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策报告证词

格隆汇06-23 23:07

诺和诺德终止与Hims&Hers减肥药合作，NVO暴跌7%，HIMS狂泻25%

一（6月23日）宣布终止与远程医疗公司Hims&Hers（HIMS）的合作，这一“AI+医疗”热门股盘前股价暴跌25%。诺和诺德周一公告称，鉴于对复方药物的销售和误导性行销感到担忧，这一丹麦顶尖制药商停止与Hims&Hers的合作，不再向后者提供减肥旗舰药Wegovy。诺和诺德指责称，Hims公司传播欺诈性行销，危及病人安全，对方没有遵守禁止大规模销售复合药物的法律。周一美股盘前，两者股价纷纷大跌，Hims&Hers跌约25%，诺和诺德跌7%左右。双方在今年四月达成了减肥药供应合作，市场份额正在输给对手礼来的诺和诺德希望这一合作能够扩大公司在美国市场的销售，而Hims&Hers则希望借诺和诺德的品牌药物解决药物供应短缺问题，并提振远程医疗行业的信心。原文链接

TradingKey06-23 13:28

礼来禁止Hims销售Zepbound仿制药，携手其他远程医疗分销低价正品

内容导读礼来禁止仿制药战略 Hims合作受阻礼来远程医疗合作减肥药市场竞争编辑总结 2025年相关大事件专家点评礼来禁止仿制药战略根据 www.TodayUSStock.com 报道，礼来公司（Eli Lilly & Co.）宣布将只与同意停止销售减肥药Zepbound仿制药的远程医疗公司合作，旨在保护其品牌药的市场地位并确保患者安全。此举是礼来针对仿制药（由复合药房生产的非通用药）泛滥的最新举措。Zepbound（活性成分替西帕肽，tirzepatide）自2023年获批以来，因其显著的减肥效果成为市场焦点，月均价格超过1086美元。礼来首席执行官大卫·里克斯（David Ricks）4月在接受CNBC采访时表示：“仿制药的安全性和有效性未获FDA验证，礼来将通过法律和合作手段遏制非法销售。”2024年12月，FDA宣布Zepbound短缺结束，禁止复合药房继续生产新批次仿制药，但允许销售现有库存直至耗尽或过期。礼来通过与远程医疗公司合作推广低价单剂量小瓶装Zepbound（2.5毫克399美元/月，5毫克549美元/月），直接挑战仿制药市场。 Hims合作受阻 Hims & Hers Health Inc.因继续销售仿制药而被排除在礼来的合作名单之外。Hims是远程医疗领域的领先企业，2024年通过与诺和诺德合作，以折扣价提供减肥药Wegovy，显著提升其市场份额。Hims首席执行官安德鲁·杜戴姆（Andrew Dudum）4月表示：“我们希望与礼来合作，为患者提供更多选择，但仍将支持复合药以满足低成本需求。”然而，礼来明确要求合作伙伴停止销售仿制药，导致Hims的合作希望落空。Hims此前通过快速在线问卷为患者提供仿制替西帕肽，价格低至99美元/月，远低于品牌药。礼来4月起诉Hims等四家远程医疗公司，指控其非法销售含添加剂（如烟酰胺）的仿制药，违反FDA规定。Hims股价在礼来声明后一度下跌5%，反映市场对其增长前景的担忧。礼来远程医疗合作礼来通过其直销平台LillyDirect与多家远程医疗公司合作，分销低价Zepbound单剂量小瓶装，确保患者获得正品药。以下为礼来主要合作伙伴及其角色对比：公司合作内容实施时间 Teladoc Health 通过LillyDirect提供Zepbound小瓶装，服务无保险患者 2025年3月 LifeMD 整合LillyDirect自费药房，提供Zepbound处方和配送 2025年3月 Ro 通过应用程序提供Zepbound小瓶装，简化患者获取 2024年12月 Noom 与LillyDirect合作，为会员提供Zepbound处方 2025年4月礼来执行副总裁帕特里克·琼森（Patrik Jonsson）3月表示：“通过LillyDirect，我们确保患者获得经过严格测试的正品Zepbound，同时提供透明定价。”这些合作不仅扩大了Zepbound的覆盖范围，还削弱了仿制药的市场空间。相比之下，Hims因坚持销售仿制药而错失与礼来的合作机会。减肥药市场竞争 Zepbound与诺和诺德的Wegovy（活性成分塞美格鲁肽，semaglutide）主导全球减肥药市场，预计到2030年市场规模将超过1500亿美元。礼来的战略通过低价小瓶装和远程医疗合作，直接挑战仿制药和竞争对手。诺和诺德同样在3月推出Wegovy的直销折扣计划，价格低至499美元/月。两家公司均通过直销模式绕过传统药房和保险公司，吸引自费患者。然而，复合药房和部分远程医疗公司（如Hims）通过低价仿制药满足了无保险或医保不覆盖减肥药的患者需求。以下为主要减肥药价格对比：药物公司形式月均价格（美元） Zepbound 礼来小瓶装（2.5毫克） 399 Zepbound 礼来自动注射笔 1086 Wegovy 诺和诺德直销折扣 499 仿制替西帕肽复合药房小瓶装 99-330 礼来的诉讼和合作策略有效限制了仿制药的流通，但Hims等公司可能通过与诺和诺德的合作继续分食市场。市场竞争的加剧可能进一步压低价格，惠及消费者，但也对礼来的利润率构成挑战。编辑总结礼来通过禁止仿制药销售的合作策略，巩固了Zepbound的市场地位，同时通过LillyDirect和远程医疗伙伴扩大正品药的覆盖范围。Hims因坚持销售仿制药而错失与礼来的合作机会，凸显了品牌药企与远程医疗公司在利益上的博弈。减肥药市场的竞争正从价格战转向正品与仿制药的合法性之争，礼来和诺和诺德的直销模式为患者提供了更透明的定价，但仿制药的低价优势仍对无保险患者具有吸引力。未来，监管政策和市场接受度将决定这一领域的格局，投资者需关注礼来与Hims的后续动态。 2025年相关大事件 2025年6月10日：礼来宣布只与停止销售Zepbound仿制药的远程医疗公司合作，Hims股价下跌5%，市场关注其与诺和诺德的合作进展。 2025年4月23日：礼来起诉Mochi Health等四家远程医疗公司，指控其非法销售仿制替西帕肽，引发行业震动。 2025年3月7日：Teladoc和LifeMD与礼来达成协议，通过LillyDirect分销Zepbound小瓶装，股价分别上涨3%和5%。 2025年2月25日：礼来推出7.5毫克和10毫克Zepbound小瓶装，价格499美元/月，进一步挤压仿制药市场。 2025年1月15日：FDA重申禁止复合药房生产仿制替西帕肽，礼来股价上涨4%，Hims股价下跌8%。专家点评 2025年6月10日，摩根士丹利分析师Terence Flynn表示：“礼来的仿制药禁令和直销策略有效保护了Zepbound的市场份额，但可能加剧与Hims等远程医疗公司的冲突。”——引自彭博社 2025年6月9日，高盛集团分析师Chris Shibutani指出：“Hims错失与礼来的合作机会，但其与诺和诺德的联盟仍可能支撑其在减肥药市场的增长。”——引自CNBC 2025年6月8日，Wedbush证券分析师Andreas Argyrides评论：“礼来的LillyDirect模式通过透明定价吸引自费患者，仿制药的生存空间将进一步缩小。”——引自雅虎财经 2025年6月7日，巴克莱银行分析师Carter Gould表示：“减肥药市场的价格战正在加剧，礼来和诺和诺德的直销策略可能压低行业利润率。”——引自路透社 2025年6月6日，瑞银集团分析师Colin Bristow指出：“礼来的诉讼和合作策略显示其对仿制药的强硬态度，但Hims的低价模式仍对部分消费者有吸引力。”——引自华尔街日报来源：今日美股网

今日美股网06-11 16:11

0610市场综述：市场静候贸易谈判和通胀消息，美股稳健上涨

远程医疗公司合作，这使得与行业知名企业Hims & Hers Health公司的合作可能性降低。花旗集团预计将在本季度为可能的贷款和信用卡损失预留比上季度更多的数亿美元，这显示消费者财务状况可能恶化，与分析师预期相反。尽管受到负面新闻风险和宏观经济不确定性的冲击，美国最大的一些公司在第一季度仍实现了强劲的盈利增长。华尔街分析师已经下调了对2025年盈利增长速度的预期，但根据爱德华·琼斯公司的策略师分析，分析师对未来12个月标普500指数成分股公司盈利的预期，已升至历史最高水平。4月份短暂的下跌如今已被完全抵消，预示着明年年初盈利增长的步伐可能会很强劲。爱德华·琼斯公司投资策略师安吉洛·库尔卡法斯在报告中表示：“虽然估值无疑对近期上涨起到了推动作用，但盈利似乎也在支撑从低点反弹的行情中发挥了重要作用。” 美国银行的私人客户在过去26周中有25周都在买入美股，创下新纪录。这一买入力度表明，许多投资者在过去两个月的市场动荡中重新入场，再次重仓美国股票，认为波动性会降低。但是美国银行策略师吉尔·凯里·霍尔在周二报告中表示，上周则是美国银行客户净卖出美股，资金流出主要来自机构投资者，而对冲基金和散户则在买入股票。凯里·霍尔写道：“我们的标普500估值研究表明，以国内市场为主的股票相较于对外敞口较大的股票存在历史溢价，这说明关税和去全球化因素基本已被市场消化（但税收法案的影响还没有）。” 瑞银全球财富管理的安西·苏瓦利表示，就美国股市而言，考虑到与关税相关的不确定性，今年的上涨行情大致已经到顶。她的团队预计标普500到年底将收于约6,000点。与此同时，包括巴克莱和摩根大通在内的一些机构分析师则认为，美国股市还有进一步上涨空间，部分原因是他们预计机构投资者将放弃谨慎立场，增加股票配置。尽管股市已从4月因关税引发的下跌中强势反弹，但大型资金管理者的股票持仓仍明显偏低。根据德意志银行的数据，自2010年以来，他们的整体股票配置水平仅有23%的时间比当前更低。另外，股票与债券的相对估值已经达到了自近25年前克林顿政府末期以来未见的高位。不过，债券的吸引力也达到了多年来的最佳状态之一。这是债券巨头品浩发布的一份新报告中的关键观点。报告认为，随着特朗普第二任期内全球贸易和联盟格局的重构，投资者应布局高质量债券。 “简而言之，传统世界秩序——由经济决定政治——已经被颠覆，”这份由品浩全球经济顾问、曾在2018年至2022年担任美联储副主席的理查德·克拉里达共同撰写的五年展望报告指出：“现在是政治在推动经济，尤其是在美国，同时也日益影响其他国家的应对方式。” 在这样的背景下，品浩认为，投资者应当“开始把握高质量债券的收益优势，而不是在高估值水平下追逐股票。” 现货黄金当天基本持平。黄金和标普500目前都接近历史高点，打破了两者通常的反向关系。投资管理解决方案提供商SimCorp的投资决策研究首席负责人克里斯托夫·舍恩表示，可以肯定的是，黄金与标普500之间的关系是“复杂的”。两者都受到相同的宏观经济因素推动，例如通胀、货币政策和实际收益率，“但并不总是朝着同一个方向”。截至目前，今年黄金和标普500都在上涨，黄金期货和标普500的交易价格都大约比年初创下的历史高点低2%左右。Libertas财富管理集团总裁兼高级财务顾问亚当·库斯表示：“这就像看一个人同时吃沙拉和甜点。投资者一方面想保持‘健康’，另一方面又在对未来可能发生的情况进行对冲。” 周二油价上涨，准备迎来自连续第四个交易日的上涨。全球基准布伦特原油和西德克萨斯中质原油分别上涨至每桶67.56美元和66美元的盘中高点，接近4月以来的最高水平。上涨可能源于对美中贸易谈判的乐观情绪，但整体趋势仍显示出下行压力。OPEC+这一产油国联盟正在向市场增加供应，而全球增长放缓的预期则引发了对能源需求的担忧。需求下降、供应增加，往往意味着油价将走低。截至目前，布伦特原油价格今年累计下跌9.6%，西德克萨斯中质原油下跌8.5%。比特币上涨0.7%，至109,528.73美元。以太币上涨 7.1%，至 2,774.45 美元。来源：加美财经

加美财经06-11 16:00

全球GLP-1渗透率翻三倍背后的诺和诺德红利

径。此外，就在最近，有消息传出他们与 Hims & Hers Health和 LifeMD 合作，进一步提升 Wegovy 的可获取性。来源：Fierce 此外，CVS 近期决定从 2025 年 7 月 1 日起，将 Wegovy 列为其全国模板药物目录中唯一用于肥胖症的 GLP-1 药物，也为市场份额的复苏带来了巨大的机会。来源：CNBC 第三，他们向美国食品药品监督管理局提交口服司美格鲁肽 25 毫克的新药申请 —— 本质上就是 “药丸版 Wegovy”—— 可能会成为潜在的改变格局的因素，因为如果获批，这将是美国 “首个用于肥胖症的口服 GLP-1 治疗方案”，其疗效和安全性与注射版 Wegovy 类似（按管理层的说法）。此外，还有另一个令诺和诺德倍感压力的因素 —— 特朗普总统的行政令旨在实施 “最惠国”（MFN）政策，该政策可能将美国药品价格与在其他发达国家支付的最低价格挂钩，GLP-1 被特别提及为潜在的目标 —— 但正如高盛在 5 月的报告中指出的，MFN 定价的实施机制尚不明确，在某些渠道，“价格差异可能比人们认为的要小”。 >对于最近的 MFN 公告，诺和诺德正在关注更多细节，而政策团队初步评估表明，当前行政令缺乏如何强制执行低价的机制。诺和诺德指出，与同类渠道比较，Wegovy 的价格可能差异不大。例如，美国现金支付市场是 499 美元，而在丹麦价格约为 350 美元。英国是 199 英镑 / 270 美元，属于价格较低的市场之一。——来源：高盛这可能也是高盛分析师如此看好诺和诺德近期下跌的原因之一。确实，当我们查看年初至今的表现时，诺和诺德相对于礼来公司的相对低估程度清晰可见，其股价年初至今已下跌超过 12%，以企业价值 / 息税折旧摊销前利润（前向）计，其比率仅为礼来公司的一半：来源：YCharts 假设息税折旧摊销前利润率为 45%（明显低于截至上季度的 12 个月的 50.5%），基于当前的销售共识预期，可得出 2026 财年的息税折旧摊销前利润为 264.8 亿美元。因此，在 15 倍的 2026 财年企业价值 / 息税折旧摊销前利润下，诺和诺德的企业价值应接近 3972.4 亿美元，扣除其 111.9 亿美元的净债务后，得出股权价值为 3860.5 亿美元。相较于当前市值，潜在上涨空间超过 15%。风险当然，本文可能低估了复合 GLP-1s 和 MFN 政策带来的净负面影响，诺和诺德的销售额可能不会像目前预期的那样强劲增长。更为重要的是 —— 公司的利润率很容易因采取灵活的价格策略尽可能多地保留终端市场份额而大幅缩减。细心的读者可能从表格中看到，华尔街分析师仅将诺和诺德未来的（长期）每股收益预期下调了了个位数，因此实际上，分析师们已将最无害的结果纳入定价之中。若我们的观点与之不同，该股票可能继续从当前价位下跌。总结来源：Seeking Alpha 对于一些投资者而言，鉴于诺和诺德当前所面临的种种风险，计算出的上涨空间可能显得有限。但我们必须记住，前文的计算是基于共识数据，并假设在未来 1-2 年内诺和诺德的息税折旧摊销前利润率将出现显著下滑。如果这种收缩 500 个基点的情况没有发生，我们应该会看到更强劲的反弹。而且，在等待期间，该股票应该会持续支付可观的股息。 $诺和诺德(NVO)$

老虎证券06-11 10:58

联手诺和诺德只是开始！Hims收购Zava重构飞轮

Hims & Hers Health最近全现金收购Zava，使其成为泛欧洲运营商，增加了可触达的人口数量。有外国分析师认为，收购Zava使其估值由昂贵变得普通。如果执行得当，那么Hims & Hers Health将继续高速增长。作者：Simple Investment Ideas 介绍 Hims & Hers Health（下称“Hims）最近公布的季度业绩迫使投资者重新评估该公司的发展前景。截至3月的季度，公司收入翻了一番多，达到5.86亿美元，净利润飙升至4,950万美元，调整后的EBITDA达到9,100万美元，与2024年已经快速增长的数据相比，这些都显示出显著的进步。订阅用户数量增长38%，达到240万，平均每位用户每月消费84美元，同比增长53%，这表明该平台在提升用户消费强度和广度方面表现出色。管理层继续保持加速发展的态势，确认了2025年的收入预期为23亿至24亿美元，并将全年EBITDA目标提高至最高3.35亿美元。股价对此做出了反应，在过去十二个月中上涨了约170%，达到大约55美元。然而，市场对Hims的估值仍然仅为预期销售额的八倍左右。对于一家国内利基药房来说，这一估值曾显得较高，但对于一个正在形成的跨洲初级保健网络而言，如今却显得相当普通。论点公司全现金收购总部位于伦敦的Zava，一夜之间将Hims重新定位为泛欧洲运营商。Zava带来了130万活跃患者、近230万次年度咨询以及在英国、德国、法国和爱尔兰的持牌临床医生，与Hims主要立足于美国的市场相比，这使可触达的人口数量增加了三倍。通过完全用现金资助交易，同时预计到2026年将实现盈利增长，这一举措凸显了Hims在已经实现13% EBITDA利润率的情况下所拥有的资产负债表实力。更为重要的是，这次合并将Zava的监管许可和本地药房基础设施与Hims的病毒式营销策略和订阅用户体验相结合。在欧洲的单一支付体系下，许多慢性治疗药物都能获得报销，这使得重复订阅更具粘性，相对于面临高免赔额的美国买家而言，降低了用户流失的风险。将Hims的自有品牌仿制药（毛利率超过80%）叠加到Zava的处方引擎之上，每增加10亿美元的收入，合并后的利润率可能会提高一个百分点，或大约增加1,000万美元的运营利润，这在已经显示出每位用户支出增长的订阅模式下，将迅速累积收益。来源：Hims 欧洲作为跳板 Zava并非一个未开发的实验项目；其医生已经能够用当地语言书写处方，并在英国护理质量委员会的规则以及德国和法国的远程医疗法规下开展业务。这些许可证以难以获得而闻名，因此Hims得以节省数年的文书工作和资金投入。由于85%的欧洲消费者生活在单一支付体系下，该体系补贴减肥、皮肤病和心理健康药物，因此Zava的报销系统应能直接转化为患者自付费用的降低和Hims用户留存率的提高。欧洲业务的拓展也放大了公司的数据资产。每次咨询都会为一个由人工智能驱动的摄入引擎提供数据，该引擎已经从美国用户那里收集了数十亿个信号。添加四种新的语言和药物目录将使反馈循环倍增。更丰富的数据集能够优化剂量算法、改善用药提醒并提高用户终身价值，从而在后续的用户群体中使营销支出发挥更大效用，这对于Hims的病毒式TikTok营销活动逐渐转向更昂贵的主流渠道来说，是一个重要的规模效益。飞轮经济 Hims通过将禁忌话题（如脱发、勃起功能障碍、焦虑）转化为易于接受的订阅套餐，在美国开展业务，然后在建立信任后推销相关疗法。每增加一个产品都是在利用现有的医患关系，因此边际获取成本趋向于零，同时交易的规模也随之增加。Zava在德国和法国的药房运营扩展了这一飞轮：一旦用户以英国国家医疗服务体系的价格购买到Wegovy或Mounjaro，推广自有品牌的局部米诺地尔或仿制SSRI药物就只需要在同一个应用程序中多点击一下。由于Hims许多治疗方案都是内部研发的，因此它能够获得原本属于第三方品牌的毛利。去年的毛利率已经达到82%，高于大多数消费健康同行。如果本地需求使得公司能够在Zava的高流量处方流中用自有仿制药替代品牌药，即使是200个基点的适度组合改进，也可能会在2025年预期的中间值上增加4,600万美元的毛利。鉴于技术平台的固定性质，这额外的收益几乎完整地直接转化为EBITDA。超越GLP-1的产品路线图减肥药物占据了头条新闻，但管理层强调，代谢护理只是更大业务范畴中的一个分支。美国食品药品监督管理局最近对复合GLP-1供应商的打击暴露了政策变化如何迅速改变需求；Hims通过直接与诺和诺德公司合作采购品牌Wegovy来应对，从而确保了供应和利润率。欧洲市场的品牌GLP-1价格比美国低约30%，这既扩大了毛利率，也降低了消费者在现金支付时的负担。同时，传统业务特许经营仍在增长。脱发、心理健康和皮肤病订阅业务合计仍占收入的50%以上，公司正在试验异步视频咨询，这可能在不增加员工数量的情况下提高服务提供商的效率25%。管理层暗示，欧洲的推出将遵循相同的模式，先以熟悉的病症开始，然后再引入本地定制的产品，例如在法国公共药物计划下颇受欢迎的痤疮治疗产品。财务状况第一季度的财务数据描绘了一幅盈利性超速增长的画面。收入激增111%，比之前预期的最高值还高出近5000万美元。净利润率达到8.5%，比去年的水平扩大了四倍，而自由现金流从1,200万美元转为5,000万美元，这得益于更快的应收账款周转和适度的资本支出。季度末，公司的资产负债表持有12亿美元现金，没有长期债务，这使得Zava的收购能够完全通过内部资源资助，而无需稀释股东权益或增加利息支出。即便在收购完成之后，模拟杠杆率仍然微不足道，管理层预计到2025年结束时，由于高达3.35亿美元的指导EBITDA，公司将以净现金收尾。指引预期表明，全年收入增长在中间值时为57%，相较于第一季度三位数的增速略有放缓，因为公司正在超越最初的GLP-1浪潮；尽管如此，调整后的EBITDA利润率预计还将再扩大100个基点至13%，这表明即使在投资欧洲市场的同时，公司也展现了运营杠杆效应。来源：Hims 风险因素监管是最大的不确定因素。美国食品药品监督管理局对复合GLP-1的态度表明政策可以迅速转变，而欧洲当局也可能收紧数字处方规则或报销率，从而限制业务量。Hims还必须在四个隐私体系（包括通用数据保护条例）下管理患者数据，这会增加合规成本和潜在罚款。整合存在执行风险。Zava的平台基于为欧洲工作流程构建的技术；在合并代码库的同时保持正常运行时间将考验工程能力，尤其是在美国增长仍需要关注的时刻。文化整合也很重要：德国患者通常更信任本地法定健康保险公司，而不是花哨的消费品牌，因此移植Hims的不敬营销风格可能需要微妙处理，以避免患者抵制。竞争正在加剧。Teladoc正在打折其慢性护理套餐，Amwell则转向与国家卫生系统签订企业合同，这些举措可能会在Hims海外扩张时对价格施加压力。最后，估值已经反映了高增长溢价；如果管理层在Zava的协同效应或减肥药销量上未能达到预期，估值可能会大幅压缩。总结 Hims的市销率约为7.7倍，市盈率约为80倍，乍一看显得昂贵。然而，Teladoc的市销率为0.6倍，且GAAP收益为负，而Amwell的市销率接近0.4倍，EBITDA为负，这说明在远程医疗领域，盈利性增长是多么稀缺。在企业价值/EBITDA的基础上，Hims的估值约为152倍，但一旦Zava的协同效应实现，到2026年共识预期时，这一数字将降至40多倍，远低于高增长的消费类软件即服务（SaaS）同行。如今，投资者为一家可触达市场扩大五倍且欧洲盈利引擎仍处于早期阶段的公司支付国内远程药房的估值倍数。如果管理层能够有效执行，每个额外的百分比利润率（通过自有品牌组合、欧洲报销或人工智能驱动的生产力）几乎全部直接转化为净利润。在预计的2026年30亿美元收入上实现10%的EBITDA利润率将产生3亿美元的运营利润；即便按照市场平均的20倍市盈率计算，当前股价仍具有显著的上行空间。简而言之，Zava是一个转折点，而非一个注脚，而市场尚未相应地调整股价。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$

老虎证券06-05 13:18

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