比增长33%，有效实现了收入多元化。 iBuying战略折戟：价值8亿美元的深刻教训 Zillow Offers的iBuying（即时购房）业务曾是其最大胆的战略尝试，这场耗资巨大的商业实验最终以关停收场，并促使公司重新调整战略方向。这段经历对投资者评估Zillow现有发展路径具有重要启示。 2018年推出的Zillow Offers试图革新房屋交易流程：以现金直接向卖家购屋，经简单翻新后快速转售。该模式承诺为卖家提供极速、确定、无忧的交易体验。Zillow深信其基于海量数据开发的Zestimate算法能够精准预测房价，使公司得以折价收购、微改获利。 2021年末，Zillow突然宣布终止iBuying业务，导致8亿美元巨额亏损及25%裁员。这一决定引发股价暴跌，暴露了该模式的根本缺陷： 房产非标准化商品的本质：将住宅视为普通商品是根本性误判。每套房产都具有不可复制的特性（如装修品质、社区氛围等），即便最先进的算法也难以量化这些主观因素。Zestimate虽能估算长期价值，却无法精准预测短期市场波动。ResiClub数据显示，Zillow在市场高点集中收购的房产，恰逢行情转冷，最终被迫折价抛售。 来源：ResiClub 重资产模式的资金桎梏: 与传统轻资产广告模式不同，iBuying需要持续巨额资金维持房产库存。当市场遇冷时，持有成本如税费、保险、维护等随销售周期延长激增，严重侵蚀利润空间。 技术公司的不适应性：作为科技企业，Zillow缺乏大规模实体房产运营经验。从房屋检修、装修管理到供应链协调，这些超出数字平台能力的线下环节导致效率低下和成本失控。 尽管代价沉重，这次挫败促使Zillow重新聚焦核心优势，打造连接交易各方的数字平台。退出重资产领域后，公司全力发展高利润的广告、贷款和租赁业务，这些与技术基因高度协同的轻资产业务，正推动Zillow回归可持续增长轨道。 Zillow财务深度解析：战略转型后的业绩表现 营收 2025年第一季度，Zillow实现总营收5.98亿美元，同比增长13%，增速其他同行的增长水平。这一表现印证了其市场份额的持续扩张。 来源：Zillow Earnings Reports, TradingKey 盈利能力与运营效率 Zillow 对盈利能力的承诺在其最新业绩中得到了充分体现。2025 年第一季度，Zillow 报告的 GAAP 净利润为 800 万美元，较去年同期 2300 万美元的净亏损实现了显著扭转。这意味着净利润率约为 1%，反映出其盈利能力虽然不高，但仍然保持着正增长。 Zillow 的营业利润率在 2025 年第一季度显著提升至约 -1.5%，高于去年同期的 -7.4%，这表明该公司在控制运营成本与收入之间关系方面取得了显著进展。 Source: Zillow Earnings Reports, TradingKey Zillow 的营业利润率长期处于负值状态，甚至在 iBuying 成立之前也是如此，因为该公司优先考虑快速增长，在技术、营销和数字平台扩展方面投入巨资，以扩大市场份额并巩固其领导地位。这些前期成本导致支出相对于收入而言过高，延缓了持续盈利能力。尽管如此，Zillow 通过向投资者发行新股筹集了大量资金，并采取保守的资产负债表管理方式，避免过度负债，并保持充足的现金缓冲以支持运营和战略计划，从而保持了强劲的现金状况。 来源：Zillow Earnings Reports, TradingKey 资产负债表和流动性 Zillow 的资产负债表依然稳健，截至 2025 年 3 月 31 日，其现金和投资总额为 16 亿美元。尽管近期现金有所下降，但该公司的债务也在减少，负债权益比率保持在 14% 的低位。 来源：Zillow Earnings Reports, TradingKey 持有待售抵押贷款：指Zillow房屋贷款部门发放给借款人，但在转售给银行或政府机构等投资者前暂时保留在资产负债表上的贷款。这些贷款虽列为Zillow的资产，但通常不会长期持有。其盈利模式是通过快速转售这些贷款获取手续费和买卖差价，而非长期赚取利息收入。当前待售抵押贷款规模的持续增长，既反映了住房市场谨慎复苏背景下Zillow房贷业务的扩张，也凸显了在2025年市场不确定性下加强资本与风险管理的重要性。 来源：Zillow Earnings Reports, TradingKey Zillow 的财务业绩描绘出该公司在 iBuying 战略调整后正处于强劲复苏和增长阶段。 估值 对于像 Zillow 这样高增长的数字房地产平台来说，企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 是最相关的估值指标。该比率直接反映了运营盈利能力，并使其能够与数字同行和平台公司进行有意义的比较。 注：Realtor.com 归新闻集团 (NWSA) 所有 来源：StockAnalysis, TradingKey Zillow 的EV/EBITDA倍数为 29.1 倍，高于同行中位数 (23.5 倍) 和平均值 (24.7 倍)，但仍低于 DoorDash 的 41.2 倍。这一溢价得益于 Zillow 强劲的 EBITDA 利润率 (22.8%)、稳定的收入增长以及其在美国数字房地产领域的领先地位。我们采用23.5-30倍区间进行估值：下限(23.5倍)参照同行中位数保守估计，上限(30倍)匹配Zillow当前溢价水平，反映其市场领导地位和增长潜力，但不采用极端科技股倍数。基于未来12个月调整后EBITDA预测（基础情景6亿美元至乐观情景6.5亿美元），并计入TTM净现金及流通股数，Zillow股票的未来12个月合理目标价区间为64-87美元。 需要考虑的风险 Zillow 仍然面临若干关键风险，主要与美国房地产市场整体相关。其业务表现易受抵押贷款利率、房屋库存和整体经济状况变化的影响。这些因素可能会影响其平台上的房屋销售和广告需求。如果抵押贷款利率维持高位或进一步上升，消费者的负担能力可能会下降，交易量也可能下降，从而直接影响 Zillow 的核心收入来源。此外，经济增长放缓或失业率上升可能会削弱消费者信心并减少房地产活动。 立刻体验 原文链接lg...
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