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【直击亚市】一记重击：美国法院裁定特朗普关税无效！美元美股期货大爆发

产大幅上涨。同时，英伟达公司发布的强劲财报也提振了投资者情绪。标普500指数和纳斯达克100指数期货分别上涨1.6%和2%。亚洲股市也上涨0.7%，其中日本和韩国股市上涨了1.7%。日元走弱，美元走强，美元指数升至一周多来的最高点。美国10年期国债收益率上升2个基点。#亚市直击# 英伟达在纽约盘后交易中大涨近5%，因该芯片制造商发布强劲的营收预期。位于曼哈顿的美国国际贸易法院一个由三位法官组成的小组周三做出一致裁决，支持民主党领导的各州和一群小企业的观点，即特朗普错误地引用一项紧急法令来证明其大部分关税的合理性。该法院给予政府10天的时间，以“实现”这项裁定，但没有提供取消关税必须采取的任何具体步骤指示。这场可能影响全球数万亿美元贸易的高风险案件，最终或将由美国最高法院做出裁决。尽管投资者仍在观望法院裁决的具体影响，但该判决为此前遭遇特朗普4月2日关税宣布而大幅下挫的全球金融市场带来短暂喘息。那些世纪之最的高关税和总统减税计划曾引发“抛售美国”交易潮，投资者担心贸易战会损害全球经济增长。高盛集团亚太区首席股票策略师Timothy Moe在接受彭博电视采访时表示：“这或许是一记重击，但并非最终裁决。特朗普政府仍有多项替代手段可以维持关税。” 法院的命令暂停了特朗普多数关税政策的执行——包括全球统一关税、对中国等国的高关税以及对中、加、墨的“芬太尼关税”。不过，依据其他法律授权设立的关税不受影响，比如“232条款”和“301条款”下对钢铁、铝和汽车征收的关税仍然有效。澳大利亚国民银行策略师Rodrigo Catril表示：“我们还需要更多细节，特别是要弄清是否有临时禁令生效，或者是否进入上诉阶段并使关税暂时保持有效。目前最合理的猜测是，政府仍有足够的权限可以绕过裁决并依据不同理由维持关税。” 汇市方面，周四美元兑一篮子货币升值最多达0.4%。自2月高点以来，美元已累计下跌超过7%，因贸易战严重打击了美国资产情绪，促使全球重新评估对美元的依赖。 StoneX金融公司的外汇交易员Mingze Wu表示：“此前由于关税问题美元被大幅抛售，因此随着贸易前景略有改善，市场自然出现反向操作。” 亚洲投资级美元债的利差周四收窄约1个基点。此前在周三，随着全球贸易战担忧缓解，利差已缩至两个月低点，与全球市场趋势一致。此外，英伟达首席执行官黄仁勋在财报电话会上缓解了市场对中国市场放缓的担忧，表示AI计算市场仍有望实现“指数级增长”。虽然英伟达提振了市场信心，但惠普公司盘后下跌约8%，因利润预期不及分析师预估，并下调全年盈利展望，理由是经济疲软和来自中国产品的关税压力仍在持续。有消息称，特朗普政府正推动限制向中国销售芯片设计软件，引发Cadence Design Systems和Synopsys股价暴跌。同时，有报道称特斯拉将于6月12日在奥斯汀启动其机器人出租车服务。英伟达的预期推动亚洲芯片类股走强，包括爱德万测试、SK海力士和富士康工业。韩国股市因此升至九个月高点。在美国商务部工业与安全局向部分EDA（电子设计自动化）软件提供商发出暂停对中国客户出货的通知后，中国芯片软件相关类股也大涨。据悉，该局上周五已致函主要EDA公司，要求停止向中国客户出货。

云涌05-29 15:33

银行大幅卖债止盈，债市继续跌，发生了什么？

此前一直通过实现金融投资收益的方式保住财报中相对体面的利润增长，现在考虑到止盈动作对市场可能的冲击以及市场其他参与者基于此前的学习效应，因此在6月快临近时适当提前做出卖出动作的确是一件概率不低的事。一创固收指出，一方面，市场担忧银行存款利率普遍降到1%以下之后导致居民存款搬家，影响银行负债端的稳定性，引发资金面波动。近期存单发行利率走高，反映出银行资金面的压力有所加大。另一方面，可能与银行自营部门兑现利润有关，基金赎回增多。在短期看不到推动利率中枢继续下行的破局因素下，机构可能出于业绩考核的原因选择止盈兑现利润。这种止盈行为短期会对债市形成一定扰动。【下跌原因2：美国关税政策被叫停，风险偏好回升】美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。【后市研判：央行呵护债市，持续投放流动性】自上周来，央行连续8个交易日均投放流动性，缓解资金压力。虽然债市近期有所调整，但债市仍然没有脱离震荡区间，上行和下行的空间均不是很大。此外，关税被叫停虽然对股市交易情绪有实质性利好。但需考虑到一个重要事实：裁决不影响10%芬太尼、和25%针对汽车汽零、钢铁等征收的关税，未好于4.3日对等关税前的水平，且近期抢出口从数据上已经有所回落，预计后续难有长期的积极效用释放。在贸易摩擦不确定性依然比较大，而且货币政策的支持性立场依然会变的大背景之下，债市长期看多逻辑实际上还是没有发生根本性的转变。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-29 14:57

利润下跌背后的“反商业逻辑”：拆解拼多多财报里的“生态再投资”密码

绩不及市场预期的主要原因。这也导致了财报发出当日拼多多股价的下滑，数据显示，财报发出后拼多多盘前一度暴跌超20%。截至收盘，股价跌幅收窄至14%，但市场对“利润腰斩”的恐慌情绪仍显露无遗。盘前这一波动恰恰印证了管理层反复强调的“敢于牺牲短期业绩”的决心。拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，当前的市场环境变化加剧，平台要发挥企业的社会担当，不惧短期牺牲，坚定进行长期投入，才能护航商家穿越周期。进一步深挖财报可以看到，佣金收入的放缓，主要源于拼多多佣金减免政策对变现率的压制，而“百亿补贴”升级为“千亿扶持”后，平台对中小商家的降本力度已超过市场预期。与此同时，报告期内公司营销费用相较去年增长近100亿元至334亿元，这部分增量主要用于商家补贴、流量扶持及用户端的“百亿消费券”等补贴措施，反映出平台将资源向供需两端倾斜的决心。从这个角度来看，拼多多的股价震荡，本质上是市场短期主义与企业长期主义的激烈碰撞，而平台用真金白银的投入验证了战略韧性，这种“先商家后平台”的长期主义逻辑，虽导致财报短期内不及预期，却正在激活生态活力，为平台构筑了差异化竞争壁垒。另外，充足的现金储备为拼多多的持续大额投入提供底气。今年一季度，拼多多经营活动产生的现金流量净额为155.2亿元。截至一季度末，拼多多持有的现金、现金等价物和短期投资为3645亿元，为其高质量发展预留了充足的财务弹性。这种将资金转化为生态价值的战略导向，正在重塑商家-消费者-产业带的价值循环，尽管会迟滞了当期利润表现，却为平台沉淀出供需精准匹配的数字基建能力和产业带协同创新的组织能力，进一步夯实了公司成长的确定性。二、“千亿扶持”与平台生态的“再投资” 聚焦“千亿扶持”惠商新战略来看，其内核在于真金白银地进一步反哺供需两侧，也是对平台生态的“再投资”。在供给侧，“千亿扶持”以空前的资源投入力度继续为商家降本减负，为商家释放出更多经营空间、创新空间，助力其度过短期波动。毕竟对于商家，特别是中小商家来说，只有获得实在的收益，商家才有资金与精力投入研发创新、品牌塑造等，实现可持续发展。同时，一个不容忽视的重要转向是，该计划对新质商家的帮扶范畴从头部腰部拓展到中小商家，并将继续向中小商家倾斜核心资源，包括平台的流量引擎、黑标店铺等。这一扩容举措体现了拼多多的深层布局——“激活全生态”，实现更广泛的商家群体覆盖，构建更加均衡的生态结构，同时让更多具备潜力的中小商家真正分享到平台高质量发展的红利，进而推动更多产业带转型升级。归根结底，仅靠头部商家无法支撑产业带的整体升级，中小商家才是产业带活力的毛细血管与新质供给的源头活水。此外，“千亿扶持”进一步加码农业，正式启动“多多好特产”行动，同时在农研科技领域收获新成果，由拼多多支持的全国首个聚焦“数字商业+新农人培养”的科技小院在云南大理古生村揭牌。这也是具有长期眼光的落子。农业不仅是拼多多的基本盘，也是国民经济的底色，其折射出拼多多探索农货上行新模式，推动农业增产增收的决心，以及巨大的数字化红利空间。在需求侧，“千亿扶持”通过供给侧升级带动服务与品质提升，并落地了多项补贴政策，例如新增100亿商家回馈计划，升级平台直补的模式，为消费者带来实在的价格优惠，进一步激发消费活力。反过来看，需求端的活跃也带动供给端生产，结合形成供需互促的良性循环。尽管“千亿扶持”的投入规模影响了拼多多的短期利润，但实则为平台的中小商家创造出了高质量、差异化发展的窗口期。对于拼多多来说，也在逐步构建“供给升级-体验优化-生态增值”的新增长飞轮。多家媒体根据财报数据估算，拼多多一季度的GMV增速是16%，大致推算本季度GMV大约1.07万亿，“扶持+减免”的效果显著，带动了上万亿的消费。三、成为“水电煤”，构筑最深的护城河跳出短期竞争角度来看，拼多多“平台牺牲在前”的选择背后，究竟蕴含着怎样的长期收获与价值？笔者看来，可以从三大底层逻辑来理解：其一，如前文所述，拼多多通过“千亿扶持”深度完善平台生态，这将推动整个行业生态重构，特别是打破了传统电商模式下商家、用户与平台利益难以平衡的困局，引领电商行业进入“全面惠商”的新阶段，实现更高质量的发展。在这个新阶段，拼多多的先发优势和效率优势也将转化出更多增长动能。其二，拼多多凭借对新质商家的前瞻布局，加快推动产业新质转型。而且拼多多持续重仓农业，为农业提供出“商业+技术”的双重赋能，也得以打开长远发展空间。 “多多好特产”专项行动为例，其走进江苏连云港、福建宁德、海南万宁等多地农特产区，并针对性地推出定制化方案，助力优质商家成长，产业增产增收。其中，在江苏连云港，该地拥有丰富的海鲜资源，但因产业结构单一，商家缺乏品质生鲜的运营能力和品牌意识等，导致当地海鲜的名号并不响亮。拼多多通过大数据、淡季新品流量倾斜等赋能商家开拓供应链，丰富产品供给，打造店铺品牌。在平台的赋能下，当地水产新商家周炳坤实现了日均订单量过万，多款单品在当地创下销量纪录。在示范效应下，未来拼多多也将吸引更多新质商家，在更多产业带特别是农业领域提升影响力，巩固生态优势。其三，拼多多的战略升级与国家推动新质生产力和高质量发展高度契合，实现电商平台发展与社会价值创造的共振。可以看到，拼多多将平台能力精准锚定于国家高质量发展的重要领域——农业现代化与乡村振兴。在这一过程中，其也不再只是渠道，而是作为赋能者为乡村振兴提供了可持续的数字化新动能。结合来看，在这种生态级战略下，拼多多真正收获的是一种与时代共振的可持续发展能力，以及产业价值“放大器”的角色，这让拼多多可能成为产业带转型升级中“水电煤”一般的基础设施，在成就商家、产业的同时，也为自己构筑起最深的护城河。四、结语拼多多的2025年一季报，是一份印证长期主义决心的战略宣言。其以短期利润换产业话语权的选择，本质是跳出传统增长框架的主动升维，通过商家生态重构、产业带数字化转型、农业价值链重塑等底层投入，将企业成长融入更宏大的产业变革浪潮。这种战略定力不仅为平台积淀了供需精准匹配的生态势能，更可能重新定义行业竞争的维度，推动行业从流量争夺转向价值共创，从规模扩张转向有效创新。当短期财务表现与长期战略投入的张力显现时，资本市场的不安恰恰反衬出拼多多的清醒。拼多多用持续的投入向市场表明，真正的护城河不在于账面利润，而在于能否成为赋能实体经济的“水电煤”。如今拼多多锚定的目标，是打造中国制造与全球消费市场之间的超级接口。本季度的阵痛，不过是为这一叙事积蓄势能的必要战略成本。商业史终将证明，穿越周期者往往始于对短期主义的背离。

格隆汇05-29 14:18

天风证券：给予天味食品买入评级

，区域性单品有望贡献增长。根据25Q1财报，我们调整盈利预测，预计25-27年营收为37/41/45亿元（前值为40/45/49亿元），同增7%/11%/10%；归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元（前值为7.4/8.5/9.5亿元），同增4%/12%/11%，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为16.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星05-29 12:27

英伟达Q1财报连续10季超预期！挺过H20难关，中国市场仍有风险

巨擘英伟达Nvidia（NVDA）Q1财报显示，尽管川普出口禁令使得H20晶片销售承压，英伟达一季度营收和利润仍超预期，印证全球AI基础设施需求强劲。不过，CEO黄仁勋仍警告中国市场业务面临中美双方“围剿”的监管风险。 2025年5月28日美股盘后，英伟达公布了截至4月的2026财年一季度财报：营收440.6亿美元，同比增长69%，超过预期的433亿美元；非GAAP每股盈利同比增长33%至0.81美元，剔除H20相关费用和关税影响后EPS为0.96美元，高于预期的0.93美元。【2026财年Q1英伟达财报，来源：英伟达】据Tipranks数据，截至2026财年一季度，英伟达的EPS已经连续10个季度超过市场预期。财报公布后，英伟达股价盘后拉升5%。近一个月以来，英伟达股价上涨了24%。因川普政府对英伟达的中国特供版H20晶片实施新的出口禁令，英伟达在第一财季计提了因过剩库存和采购义务而产生的45亿美元费用，该数值低于英伟达CEO黄仁勋此前预估的55亿美元。英伟达提到，这一禁令在第一季造成了25亿美元的销售损失。英伟达预计本季度（即第二财季）销售额将达到450亿美元，低于LSEG预估的459亿美元，出口管制将在第二季给H20产品带来80亿美元的销售损失。黄仁勋在财报声明中表示，“我们突破性的Blackwell NVL72 AI超级计算机——一款专为推理而设计的思考机器——现已在系统制造商和云服务商中全面投产。” 黄仁勋表示，全球对英伟达AI基础设施的需求非常强劲；中国是全世界最大的市场之一，也是全球成功的一款跳板。英伟达想要挽回中国AI晶片市场份额的努力目前面临美国和中国的双重阻碍。英伟达透露，中国监管机构正在调查，英伟达是否因遵守美国出口管制规定对中国市场上的客户造成不公平的歧视。若监管机构认为英伟达未履行承诺或违反法律，他们将面临财务处罚，以及业务开展受限的风险。原文链接

TradingKey05-29 10:57

英伟达：别质疑，还是那个宇宙第一股！

，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 4 月），具体内容如下： 1.核心经营指标：收入 440.6 亿美元，符合预期（433.7 亿美元），其中季度环比增长 47 亿美元，受数据中心业务和游戏业务的带动。毛利率 60.5%，低于预期（68.9%），其中 H20 芯片计提存货减值大约有 45 亿左右的影响。若不考虑该突发事件影响，公司本季度毛利率将回到 71% 附近。 2.数据中心：391.1 亿美元，同比增长 72%。H20 事件，只影响本季度后两周的相关收入，整体影响较小。而对收入端的影响，将主要体现在后两个季度。细分来看：本季度计算收入 396 亿美元，网络业务收入 45 亿美元。其中本季度计算收入环比增长有所放缓，下游部分客户更加期待后续量产的 GB300 产品，将相应资本开支的节奏做了调整。 3.游戏业务：37.6 亿美元，同比增长 42%，是本季度最亮眼的一项。受$英伟达(NVDA.US) 推出的 RTX50 系列产品的推动，相比于 AMD 游戏业务的下滑，英伟达在独显市场的份额进一步提升。 4.利润：公司本季度核心经营利润 216 亿美元，同比增长 28%。核心经营利润率回落至 49.1%，其中主要受 H20 存货减值相关费用的 45 亿美元的影响。 5.指引：公司预期下季度收入 450 亿美元，环比增长 10 亿美元；下季度毛利率（GAAP）为 71.8%，环比提升 11.3pct。从毛利率重回 72% 附近看出，公司在本季度基本完成了对 H20 的存货减计。海豚君整体观点：整体不错，指引更有信心。公司本季度营收端表现基本符合预期，而毛利率大幅下滑，主要是受本季度 H20 禁令影响，在本季度计提了近 45 亿美元的存货减值等相关费用。如果将该因素剔除，公司毛利率将回到了 71% 附近。具体业务来看，公司本季度游戏业务是最超预期的一项，同比增长 42%，主要是受公司发布的 RTX50 系列显卡的出货带动。而市场更为关心的是数据中心业务，H20 事件对收入端的影响主要体现在二三季度，对本季度影响较小（估计只有 1-2 周的影响）。至于本季度计算收入环比增长的放缓（50 亿回落至 35 亿），一方面是因一季度 H20 出口限制导致了 25 亿的收入损失，另一方面则是客户在等待马上要上量的 GB300 产品。相比于本次财报数据，公司的下季度指引更能带来市场信心。英伟达预期下季度收入 450 亿美元，看似环比仅增长 10 亿美元，但其中已经考虑了 H20 方面将近 80 亿的收入影响。换句话说，如果没有 H20 事件，公司预期下季度收入有望实现环比增长 90 亿美元，这是相当不错的。此前英伟达最高的季度收入环比增长仅为 50 亿美元，而这进一步体现了下游对 Blackwell 产品的强烈需求。从短期角度看，美国 H20 的禁令会对英伟达近期的业绩产生影响。但公司也可能后续再次推出针对中国市场的定制化产品，从而弥补该部分的损失。而从毛利率的预期看，H20 的存货减计等相对费用也基本完成计提，后续也能轻装上阵。在 H20 造成 80 亿收入影响的情况下，公司下季度环比再增 10 亿美元，更能体现出 Blackwell 的旺盛需求。结合四大云厂商的资本开支预期看，海豚君预期 2025 年四家合计资本开支有望达到 3460 亿美元，同比增长 38%。由于英伟达 2026 财年上半年的业绩并非常态，因而在进行估值测算时主要参考（下半年的业绩 *2）。当前英伟达的市值为 3.3w 亿美元，大约对应海豚君预期的公司 2026 财年下半年净利润乘以 2（假定下半年收入同比 +55%，毛利率同比-0.5pct，税率 14.3%）的 26 倍 PE 左右。随着 Blackwell 产品的出货增长，H20 的影响将逐步弱化。后续如果再推出中国定制化产品，有望进一步弥补这部分的损失。下季度的指引，更是体现了市场对 Blackwell 的强烈需求。通过比较公司数据中心增速和全球四大核心云厂商资本开支的增长表现，可以发现英伟达在数据中心核心芯片市场的份额仍在持续走高，而公司也有望在本轮巨头的资本开支扩张期吃到更多的红利。有关 H20 出口禁令对公司业务和指引的扰乱，以及剔除影响后指引所隐含的 Blackwell 真实出货爬坡速度，可在参考长桥站内短评：点击此处。海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：一、英伟达的业务情况随着英伟达数据中心的持续增长，当前已经成为公司收入中最大的一项，占比已经接近 9 成。作为公司此前主要收入来源的游戏业务，占比已经被压缩至 1 成左右。具体业务来看： 1）数据中心业务：是当前最主要的关注点，其主要产品包括 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的核心客户是亚马逊、微软、谷歌等云服务大厂； 2）游戏业务：公司在独显市场依旧处于领先地位，当前主要产品是 RTX40 和 RTX50 系列，主要客户是游戏玩家和 PC 制造商等； 3）专业可视化和汽车业务：两项业务当前占比较小，都在 1-2% 左右。其中的专业可视化业务主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车业务主要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户主要为比亚迪、小米、理想等车企。二、核心业绩指标：H20 的计提影响基本完成 2.1 营业收入：2026 财年第一季度英伟达公司实现营收 440.6 亿美元，同比增长 69.2%。本季度增长主要来自于数据中心和游戏业务带动，其中游戏业务在 RTX50 系列产品带动下表现超预期，而云厂商更期待后续推出的 GB300 产品，本季度表现基本符合市场预期。展望下季度，公司给出了 450 亿美元的收入指引，没有此前季度环比增长 40-50 亿美元的展望预期。这主要是公司的 H20 产品被禁带来的主要影响将在随后的两个季度中体现，而这对下季度收入端的影响将在 80 亿左右。如果不考虑 H20 的这部分影响，公司下季度收入有望实现环比 90 亿美元的增长，而这主要来自于 Blackwell 和 RTX50 系列产品出货的带动。 2.2 毛利率（GAAP）： 2026 财年第一季度英伟达实现毛利率（GAAP）60.5%，明显低于市场预期（68.9%）。本季度公司毛利率的 “闪崩”，主要是公司在 4 月受到 H20 禁令的影响，而在本季度计提了将近 45 亿美元的存货减计等相关费用。具体来看，由于公司的 H20 产品主要是针对于中国市场设计。而在禁令发布后，由于 H20 和 Blackwell 有明显的性能差距，其他地区并不会购买 H20 产品，因而公司只能将该部分存货进行减计处理。如不考虑 H20 突发事件的影响，将 45 亿美元存货减计加回来后，公司本季度的毛利率将重回 71% 附近，仍维持在 70% 上方。而毛利率的环比回落（73%->71%），也受到 Blackwell 产品爬坡等因素的影响。对于下季度公司预期毛利率 (GAAP) 为 71.8%，重新回到 72% 附近。从该指引中可以看出，H20 事件的影响，公司基本都在本季度完成了存货减计，对后续毛利率影响较小。随着之后 Blackwell 系列的出货增长，公司后续毛利率有望继续回升。 2.3 经营指标情况 1）存货/收入：本季度比值 0.26，环比持平。公司本季度存货继续提升至 113 亿美元，主要是受 Blackwell 产品相关备货的带动。由于公司收入端仍维持在将近 70% 的高增长，公司的存货占比还处在相对低位。 2）应收帐款/收入：本季度比值 0.5，再次回落。受公司营收高增长的影响，公司本季度营收账款占比再次回落。三、核心业务进展：市场份额持续提升在 AI 等需求的带动下，英伟达数据中心业务（Compute+Networking）的收入占比已经接近 9 成，而游戏业务的占比被挤压至一成以下。 3.1 数据中心业务：2026 财年第一季度英伟达数据中心业务实现营收 391.1 亿美元，同比增长 73.3%。数据中心业务仍然是公司的最大关注点，本季度增长主要是由 Blackwell 产品的推动，主要应用于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理。细分来看：公司数据中心业务中计算收入为 341 亿美元，同比增长 76.1%；网络收入为 49.6 亿美元，同比增长 56.3%。由于市场主要看重公司数据中心的成长性，因而主要关注 qoq 的增加值。从本季度的季度环比增长表现来看，本季度计算收入增长放缓至 16 亿美元，而网络收入增长提升至 19.3 亿美元，从中可以看出当前下游客户相对期待后续量产的 GB300 产品，因而对计算方面的采购有所放缓。 H20 的禁令，将对公司业绩短期内造成影响。由于 H20 是中国特定性产品，因而该部分存货难以被其他地区消化。公司在本季度进行了 45 亿美元的存货减计，并对下季度预期将近 80 亿美元的收入影响。而结合公司仍能给出的 450 亿美元的季度收入指引，即使受 H20 事件影响，但公司依然对 Blackwell 系列产品的销售充满信心。若没有 H20 被禁的影响，公司下季度收入有望环比增长将近 90 亿美元，那是相当不错的。此外，2025 年一季度四大核心云厂商的合计资本开支达到 783 亿美元，同比增长 64.4%。结合公司数据中心业务 73.3% 的同比增速来看，英伟达在巨头资本开支中的份额仍在提升。云服务商是公司数据中心产品的主要需求方，因而云厂商的资本开支将直接影响到公司的业绩表现。通过四家公司的管理层交流，海豚君预期四大厂商在 2025 年的资本开支有望达到 3460 亿美元，同比增长 38%，这给公司数据中心业务的增长带来保障。由于当前在数据中心市场英伟达、AMD 和英特尔仍是核心芯片的主要玩家，将三者相关业务对比，可以看出：凭借公司领先的算力产品，英伟达在数据中心市场中的份额在持续增长。云服务厂商在核心芯片采购方面，对英伟达的产品是更加青睐的。整体来看，海豚君认为 H20 事件对英伟达只会产生短期影响，而后期英伟达仍有机会通过针对中国市场再次定制相应产品，来弥补市场的损失。此外，核心云厂商资本开支的持续增长，能给公司业绩增长带来更多的保障。 3.2 游戏业务：2026 财年第一季度英伟达游戏业务实现营收 37.6 亿美元，同比增长 42.2%。主要是受公司 RTX50 系列产品的出货带动。结合 AMD 的业绩来看，海豚君认为英伟达本季度明显取得了更多的市场份额。本季度 AMD 的游戏业务再次同比下滑 29.8%，仅为 6.5 亿美元。随着公司 RTX50 系列产品的推出，英伟达在独显市场抢占了更多的份额。四、主要财务指标：经营费用保持平稳 4.1 核心经营利润率 2026 财年第一季度英伟达核心经营利润率为 49.1%，出现明显下滑。这是因为公司本季度 H20 存货减计的计提费用，导致毛利率出现 “闪崩”。从营业利润率的构成来分析，具体变化情况： “营业利润率=毛利率 - 研发费用率 - 销售、行政等费用占比” 1）毛利率：本季度 60.5%，大幅下滑的原因是受 H20 存货减计的影响。若剔除该影响后，毛利率将回到 71% 附近，环比仍有下滑，是受 Blackwell 产品爬坡的影响； 2）研发费用率：本季度 9.1%。公司的研发投入仍在增加，环比增加 2.7 亿美元，而这在高增的收入影响下，研发费用率继续下滑； 3）销售、行政等费用占比：本季度 2.4%，同样受收入高增长的稀释影响。公司预计下季度经营费用指引的数值继续走高至 57 亿美元，结合收入指引看，下季度经营费用率将在 12.7%，仍处于相对良性状态。 4.2 核心经营利润 2026 财年第一季度英伟达净利润 187.8 亿美元，同比增长 26.2%。本季度净利率为 42.6%。由于净利润还受到非经营性项目的影响，海豚君相对更关注于公司的核心经营利润（毛利- 研发费用- 销售、行政等费用）。公司本季度核心经营利润 216.4 亿美元，同比增长 28%。核心经营利润率下滑至 49.1%，本季度主要是受 H20 存货减值的影响，这方面的影响大约在 45 亿美元左右。

海豚投研05-29 10:28

暂时扛住H20禁令压力？英伟达Q1业绩猛升，黄仁勋再谈中国市场！

1.3%，预期为71%。来源：英伟达财报分业务来看，数据中心业务又双叒创下新高。一季度，数据中心营收391亿美元，环比增长10%，同比增长73%，预期为392.2亿美元，前一季度同比增长93%。游戏和AI PC业务营收创纪录达38亿美元，环比增长48%，同比增长42%，分析师预期为28.5亿美元，前一季度同比下降11%。专业可视化营收5.09亿美元，与上季度持平，同比增长19%，分析师预期为5.05亿美元，前一季度同比增长10%。汽车和机器人业务营收5.67亿美元，环比下降1%，同比增长72%，分析师预期为5.794亿美元，前一季度同比增长27%。值得关注的是，英伟达一季度来自中国市场的营收为55亿美元，低于市场预期的62亿美元。其中，在英伟达营收中的占比为12.5%，低于前两个财季的14%和15%。 H20禁令或损失80亿美元对于H20订单大降但依旧实现超出预期的表现，CEO黄仁勋在业绩电话会上分析表示，有四大因素驱动： 1、推理AI已经创造更多的计算需求； 2、前美国拜登政府的《AI扩散规则》被取消； 3、企业级AI市场的增长； 4、工业AI相关的需求增加。不过英伟达表示，考虑到美国出口管制限制，或导致二季度H20收入约80亿美元的损失。黄仁勋指出，公司在新推出符合限制要求的AI芯片方面“选择有限”。 “目前限制非常严格，我们今天没有可宣布的新产品。一旦准备就绪，我们将与政府沟通。” 但英伟达表示，正在考虑设计一款符合美国出口管制要求、可出口中国的模型。展望二季度，公司预计营收450亿美元，上下浮动2%，市场预期为459亿美元。预计非GAAP口径下调整后毛利率预计为72.0%，上下浮动50个基点，预期71.7%。预计运营支出约为57亿美元，较上一季度的36亿美元以及去年同期的39亿美元大幅上升。黄仁勋还透露，Blackwell MVL72 AI超算电脑已投产，预计二季度发货Blackwell Ultra。谈及中国市场，黄仁勋称中国是全世界最大的AI市场之一，也是（美国企业）在全球取得成功的一块跳板。 “全球一半的人工智能研究人员都在中国，赢得中国的平台将引领全球。” 他指出，中国500亿美元AI市场因出口禁令对美企关闭，但中国AI发展势不可挡。无论有没有美国芯片，中国的AI行业都将继续前进。

格隆汇05-29 10:28

特朗普重大新闻引发金价暴跌！美法院叫停特朗普关税政策分析师警告金价面临更大抛售

dia Corp.)周三公布的强劲科技财报，加速华尔街风险偏好的回升，也加剧黄金的利空因素。此前，本周早些时候公布的美国消费者信心数据显示，由于市场对美国与部分贸易伙伴关系改善持乐观态度，消费者信心指数大幅反弹。彭博社指出，美国贸易法庭的裁决是特朗普激进关税议程引发的市场不确定性的最新转折，此前这种不确定性促使投资者转向黄金这一传统避险资产寻求避险。尽管目前金价较上个月创下的历史高点低约240美元，但受央行购买黄金的推动，今年以来，黄金仍上涨25%以上。北京时间09:18，现货黄金报3247.67美元/盎司。

风枫05-29 09:55

中欧半导体会议召开，国际新格局？科创50指数ETF(588870)飘红，近10日资金净流入率高达29%！关税博弈缓和，成长风格怎么看

带来的需求前置，2025年一季度发布的财报显示出电子板块的高景气。与此同时，由于美国所发起的关税摩擦仍面临“90天缓冲期”，不确定性面前，海外的订单采购及库存储备力度均有所加大，二季度行业景气仍延续上行态势。国信证券认为，经历了逾5年的“人财物”快速累积，在2019年5G创新周期中已有冒尖趋势的中国科技产业，在直面美国“限制政策”时，正体现出更强的全球竞争力。因此，在强基本面的支撑之下，坚定看好2025年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，建议重视外部不确定性环境下的板块配置窗口。产业新闻方面，华为和腾讯云双双与人形机器人企业签署合作协议，加速多场景应用落地。5月12日，华为与优必选科技正式签署全面合作协议，双方将围绕具身智能和人形机器人领域，在产品技术研发、场景应用及产业体系等开展创新合作，推动人形机器人从实验室创新向工业、家庭等场景的效率提升和落地复制。同日，腾讯云与越疆科技签署深化战略合作协议，加速具身智能技术创新，共同拓展工业制造、商业、教育等多场景应用落地。巨头入局有望加速人形机器人多场景落地，建议关注相关芯片企业。（来源：国信证券20250520《电子行业周报：财报季彰显景气，关税博弈趋于缓和，积极布局“估值扩张“》） 20CM抓反弹，首选“硬科技龙头”科创50指数ETF（588870）！资料显示，科创50指数ETF（588870）跟踪科创50指数，囊括了科创板50只市值最大、流动性最好的龙头股，综合覆盖电子、医药、电力设备和计算机等新质生产力板块。此外，科创50指数 ETF（588870）的管理费率低至0.15%，托管费率低至0.05%，为全市场费率更低档！数据显示，自1月27日上市以来至5月28日，科创50指数ETF（588870）以1.32%的涨幅高居同类第一！较科创50指数（-0.43%）有明显的超额收益！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。科创50指数ETF（588870）属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-29 09:47

【TradingKey财经早餐】特朗普下达晶片软件禁令，美股尾盘跳水，英伟达财报超预期盘后涨5%，对等关税遭法院叫停！

息令股指尾盘急跌，三大指数齐跌。 Q1财报超预期的英伟达盘后涨5%，上调全年指引的Salesforce盘后升1%。 OPEC维持配额计划提振油价，联邦法院叫停特朗普对等关税增加贸易政策变数，金价周四早盘下跌、美股期货走高1%。今日关注（29日）美国第一季GDP修正值、PCE物价指数修正值美国截至5月24日当周初请失业金人数美联储理事库格勒讲话财报：Costco、戴尔、Marvell等市场行情美股：标普500指数跌0.56%，道琼斯指数跌0.58%，纳斯达克指数跌0.51%。 VIX恐慌指数涨1.85%，报19.31。特斯拉股价跌1.65%，微软跌0.72%，亚马逊跌0.63%，英伟达跌0.51%，谷歌跌0.31%，苹果涨0.10%，Meta涨0.23%。商品：黄金价格跌1.25%，报3259.52美元/盎司。 OPEC维持当前原油产量配额计划，31日将讨论7月增产，WTI油价涨2.25%，报62.26美元/桶；布伦特油价涨1.18%，报64.32美元/桶。外汇：5年期美债拍卖亮眼，美元指数DXY站上100关口，报100.40；美元兑日元（USD/JPY）涨0.96%，报145.72；欧元兑美元（EUR/USD）跌0.88%，报1.1229；英镑兑美元（GBP/USD）跌0.58%，报1.3428。加密货币：比特币价格24h跌1.02%，报107897.61美元；以太坊价格24h涨1.79%，报2697.85美元；瑞波币价格24h跌1.67%，报2.27美元。市场要闻美欧关税谈判：欧盟贸易主管将于本周四与美国商务部长卢特尼克和美国贸易代表格里通话，就关税政策、航空、半导体、钢铁等领域进行洽谈。联邦法院叫停对等关税：位于纽约的国际贸易法庭周三裁定，禁止特朗普4月2日公布的对等关税措施生效，特朗普对向美国贸易逆差国家全面征收关税的行为已经超越总统职权。该消息提振周四早上美股期货拉升超1%，黄金下挫近1%。特朗普晶片软件禁令：据金融时报报道，特朗普政府已告知美国晶片设计公司，停止向中国销售相关技术，受影响的公司可能有Cadence、新思科技和西门子等。 5年期美债拍卖亮眼：周三美国财政部进行了700亿美元5年期国债拍卖，得标利率4.071%高于4月的3.995%；投标倍数2.39，低于上次的2.41；不过，衡量海外需求的间接认购比例为78.4%，创5年期美债拍卖的历史最高。美联储会议纪要：最新公布的5月美联储会议纪要显示，决策者认为经济前景不确定性进一步增加，采取谨慎和观望的态度是合适的，需要等到特朗普政策的影响更加明朗再考虑行动。「美联储传声筒」Nick Timiraos：他们基本都认为经济不确定增加，失业和通胀上行风险也增加。 Q1英伟达财报：AI晶片巨头英伟达（NVDA.US）公布了截至2025年4月的2026财年Q1财报，一季度营收增长69%至441亿美元，高于预期的433亿美元；每股盈利0.81美元，剔除H20相关费用和关税影响后每股盈利0.96美元，预期0.93美元。当季计提了H20因过剩库存和采购义务产生的相关费用45亿美元，低于此前预估的55亿美元。特朗普继续拥抱加密行业：美国劳工部周三声明称，拜登政府的关于反对将加密货币纳入企业401（K）退休计划的指导意见违背中立原则，美国政府正在撤销这种过度干预。原文链接

TradingKey05-29 09:07

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