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疯狂蚕食英特尔市场，积极争夺数据中心，左右开弓的AMD可以乐观起来了！
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看，一季度传统的客户端（电脑芯片）业务营收22.9亿，同比增长67.7%，延续了此前6个季度高速增长的态势，超过分析师预期的20.6亿，主要是高端锐龙处理器销量增加，带动均价提升。最受关注的数据中心业务营收36.7亿，同比增长57%，略超分析师预期的36.6亿，但环比下滑4.8%，或受新产品MI350将于年中上市影响，部分客户选择等待。游戏显卡一季度营收6.47亿，同比下滑29.8%，下滑幅度略有收窄，大超分析师预期的5.4亿，主要是新推出的Radeon 9070系列需求强劲，上市首周销量创下了纪录，比之前Radeon显卡最高销量高出10倍以上！但被半定制显卡销量下滑抵消。嵌入式芯片业务营收8.2亿，同比下滑2.7%，下滑幅度明显收窄，但仍不及分析师预期的8.6亿，主要是下游客户仍在去库存：在收入增长及盈利能力更高的数据中心带动下，AMD一季度毛利率为50%，调整后毛利率54%，略高于分析师预期：一季度净利润7.09亿，利润率恢复至9.5%。展望二季度，AMD预计总营收在74亿美元左右，上下浮动3亿，同比增长约26.8%，增速不及一季度主要是美国芯片禁售政策导致约7亿美元收入损失。同时，受政策影响，非公认会计准则 (Non-GAAP) 毛利率预计为43%，其中含约8亿美元的库存及相关储备费用，这些费用是由于新的出口管制措施而产生的，AMD已于2025年4 月16日提交的8-K 表格当前报告中披露了这一情况。不计入此项费用，非公认会计准则 (Non-GAAP) 毛利率约为54%。分业务看，数据中心二季度收入环比将下降，主要是政策影响；预计客户端和游戏部门收入将实现两位数百分比增长，嵌入式部门收入将持平。展望2025年，游戏业务需求正在复苏，主机渠道库存已恢复正常，半定制业务全年将实现增长；；嵌入式需求持续逐步复苏，测试测量、通信和航空航天市场的需求增长将推动2025年下半年恢复增长；数据中心将在新品带动下实现强劲增长，出口许可证带来的负面影响主要集中在二三季度；预计总收入在2025年实现强劲的两位数百分比收入增长！业绩恢复高增的情况下，AMD的市销率估值处于近年来低位：左手抢英特尔的市场，右手布局最具潜力的AI，没有估值泡沫的AMD该翻身了！
老虎证券33分钟前
新台币暴涨10%，重创出口企业，谁最受伤？
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1快速升到30:1，仅汇差就可能让每季营收少掉数十亿元新台币，财报数据也因此受到明显影响。不仅台积电， $鸿海集团(HHPD.UK)$ 、联发科MediaTek）等科技制造业巨头也面临同样困境。尤其联发科以出口东南亚、新兴市场为主，客户付款周期长，一旦台币持续升值，等收到款项后已是汇损。此外，中小型出口厂商冲击更大。他们通常无力进行汇率避险操作，汇损无法通过转价或金融工具对冲。台币若在两天内急升超过5%，可能直接让一些中小厂出现账面亏损，甚至陷入营运危机。二、寿险公司：美债蒸发，资产重配或助推汇率升值另一个受波及的行业是寿险公司。寿险业者长年大量持有美债，获取稳定收益。这波美元快速贬值、美债价值缩水，促使保险公司大举抛售美元资产，转而购入本地房地产或股市，不但进一步推高新台币需求，也使财务压力加剧。中国台湾寿险业规模庞大，掌握约七成海外投资资产，一旦资产估值大幅波动，不但冲击财报，还影响偿付能力。若后续美元贬势延续，保险公司恐需进一步调整投资组合，加剧汇市不稳定。经济学者警告，台币若再升至28甚至25元，将重演1985年广场协议后的惨剧——当年日圆暴升30%，导致日本制造业大规模外移，部分中小企业也倒闭潮起，造成就业市场严重震荡。三、哪些企业可能“受益”？虽然多数企业面临冲击，但少数以内销为主、原物料进口依赖美元的公司，可能短期受惠。例如统一超商、台塑化学、长荣航等本地消费或运输企业，成本因美元贬值降低，利差扩大。不过，受惠幅度相对有限，因为中国台湾市场不大，整体拉动效应不足以弥补出口链条的全面下滑。
老虎证券43分钟前
明日就《民营经济促进法》召开新闻发布会！A500ETF(159339)现涨0.32%，实时成交额突破2.30亿元
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计17.56万亿元。与此同时，A股民企营收贡献度（民企营收占A股总营收比例）逐年上升，2024年创历史新高，超24%。作为推动我国发展不可或缺的重要力量，民营经济在稳增长、促创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用。 5月7日，A股市场高开低走，A500指数震荡企稳。A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额3.20亿元，市场热度较高。 A500指数成份股中，中航成飞涨超18%，航天彩虹、迈为股份涨超9%，洪都航空、中航沈飞、中兵红箭涨超6%，航天电子、中航重机涨超4%，其余成份股积极跟涨。 A50指数成份股中，航发动力、宁德时代、华鲁恒升涨超2%，招商银行、万科A、京沪高铁、三环集团、洛阳钼业涨超1%，其余成份股积极跟涨。 A股核心资产代表，“A股的标普500”：A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足A股市场10%的成份股数量，覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润，或是大家长期布局我国资本市场高质量发展趋势的有力工具。各行业超级龙头，“漂亮50”：A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股，这些绩优大白马在供给侧改革的趋势下受益于市场集中度提升，在业绩披露期或更受资金青睐。国泰海通证券表示，投资者对经济形势的认识已经非常充分，包括交易结构的出清，这是股市好转的重要前提。美国“对等关税”落地后，虽然仍有不确定性，但总体上进入了拉锯与谈判的窗口期，形成了有利的做多窗口。鉴于中美竞争的长期性，股市预期的关键在于内部而非外部。近期的政治局会议与国常会均释放了以内部确定性应对外部不确定的积极信号，存量政策加快部署，增量政策箭在弦上。相较于过去，政策的预期和展望更加连续和稳定，中国股市的风险溢价有望系统性下移，而无风险利率的下降与资本市场制度改革将成为增量入市的关键力量。相关产品：A500ETF（159339）、A50ETF基金（159592）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云53分钟前
一块披萨的胜利：达美乐为何能征服投资者的胃和心？
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77家降至如今的294家，虽仅贡献8%营收，却绝非摆设，它们是新技术与营销策略的试验场、店长与加盟商的培训基地，更是总部洞察加盟商痛点的桥梁。这种轻资产重赋能的模式，为全球扩张铺平了道路。来源：Company Financials,TradingKey 供应链业务（美加地区）贡献三分之二营收与三分之一利润，却具备外包可能性，这揭示达美乐的核心竞争力并非实体资产，而是品牌与技术驱动的生态系统。中国业务由特许经营商独立运营，在保持战略协同的同时，通过本土化口味与促销策略灵活应对市场，展现了全球化与本地化的精妙平衡。来源：Company Financials,TradingKey 投资逻辑：为何值得咬这一口？达美乐的成功源于对配送体验的极致优化与持续创新，其品牌内核如同新鲜出炉的披萨——简单、高效、科技感十足，值得细细品味。核心投资看点明确：口红效应：经济下行期平价快餐需求提升。高ROA：ROA常年领先同业，现金流稳定，价值投资者优选。全球化潜力：亚洲与欧洲市场渗透率仍具提升空间技术护城河：数字化与AI应用让传统对手难以追赶风险提示：估值溢价：28倍PE或让保守派却步杠杆压力：高利率可能加剧债务负担平台博弈：第三方外卖平台或分食利润海外变数：贸易政策、汇率波动与属地监管风险尾声：一块披萨的启示十年前那款5美元的芝士蒜香披萨，不仅是穷学生的救急餐，更昭示着达美乐把简单做到极致的商业哲学。从街边小店到全球披萨帝国，它证明：在消费赛道，专注者终成王者。对投资者而言，其稳健现金流、高资产效率与全球化潜力，恰如一份刚出炉的披萨，香气诱人且值得托付。即便高P/E令巴菲特皱眉，但对愿意接受稍高估值的投资者，这块披萨依然值得咬一口，慢慢品味它的未来。原文链接
TradingKey1小时前
泉果基金调研奇安信
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因收入端出现超预期波动，使得公司三费占营收比例同比有所上升。　　公司管理层针对2024年经营的成绩与不足，进行了深刻的复盘和总结：　　1、网安行业层面，受宏观环境及政府财政情况影响，客户普遍削减预算，项目延期情况较为突出，行业价格竞争出现应激性反应，下游需求结构中的网络安全服务占比上升，对公司盈利能力带来冲击。在公司层面，报告期内，“现金流优先”的战略从始至终得到了坚定落实。全年销售回款占营收比例为109.40%，同比大幅提高约26个百分点。全年经营性现金流创上市以来最好水平，而业务的取舍在一定程度上也影响了公司营收规模。　　2、销售改革方面，为了增加客户黏性并缩短回款路径，公司鼓励销售向头部大客户集中，向直签模式集中，全年直签销售收入与上年基本持平。而同时公司的渠道体系发展却不及预期，合作对象以中小代理商为主，在大型集成商、三大运营商、行业独立软件开发商（ISV）等产业渠道的能力方面有待增强，没有充分发挥好渠道与大客户直销体系间的互补作用，导致公司非直签类收入同比显著下降。　　3、产品研发方面，为了更好的聚焦核心产品和核心能力，公司针对客户数转智改过程中安全需求的新变化，提炼出了全面覆盖客户安全需求的四大场景，以海外一线厂商的产品组合与技术架构发展路径为参考，将产品线按照四大场景整合设计成为云与大数据安全、终端安全、边界安全和安全运营四大平台级的产品BG，一方面大大简化客户对公司产品的理解与选择成本，降低销售难度，一方面从实战化、AI化、平台化、和服务化四大方面持续提升产品的核心竞争力：1）实战化，即以应对实战为目的，通过产品组合的联动，不断加强整体解决方案能力。2）AI化，即利用AI新技术重新赋能公司的产品线。AI对于重塑网络安全产业形态意义重大，因此也是公司重点投入的方向。报告期内，公司的AISOC，天眼、天擎EDR、椒图等部分主力产品已实现AI化，未来还将加速在全线主力产品中铺开。3）平台化，即在四大产品BG中，打造每个BG相应的平台级产品，在缩短创新周期的同时，提高研发效率。4）服务化，即将产品运营作为服务型的产品进行市场化，有利于提升客户订阅和产品续服的水平。　　4、在“AI驱动安全”方面，公司既是AI的使用者、受益者，同时也是AI的守护者：蛇年春节期间，公司Xlab实验室在全球率先通过对DeepSeek遭受的网络攻击捕获跟踪和分析研判，震慑了攻击者，用实际行动守护中国科技企业的"安全年"，为中国AI产业发展创造更安全可靠的网络空间。　　一方面，公司产品逐步实现全面AI驱动：公司将DeepSeek引入自研的QAX安全大模型之中，在多个产品场景中广泛应用，包括威胁研判、安全运营、渗透测试和漏洞管理、身份与访问管理、网络钓鱼防护、恶意软件和勒索软件防护、数据泄露防护、供应链安全等，未来还将实现更多创新应用。公司已在内部大面积使用AI辅助编程，截至2025年Q1末，研发人员AI代码助手的使用率接近80%。从研发效率、产品质量、用户体验等方面，我们已经初步感受到了AI的强大力量和巨大价值。我们坚信，全面AI化是网络安全的未来！　　另一方面，公司的AI+产品已经得到了标杆客户的高度认可：　　2025年2月，“AI+代码卫士”产品在北京银行正式上线，依托已深度集成DeepSeek的QAX安全大模型底座，在代码审计与修复流程中实现AI“原生化”，我们与北京银行共创，联手打造金融行业“AI驱动安全开发”的体系建设新标杆；2025年3月，公司与人保科技达成深度合作，率先在保险行业部署“AI+代码卫士”系统，通过大模型技术重构代码安全开发体系，标志着保险行业首个“AI驱动研发安全”项目正式落地运营。　　5、市场成果方面，报告期内，公司在运营商、能源、金融、信创等行业和领域多线开花，斩获一批大型标杆项目，其中不乏千万级的特大项目，其中：1）运营商行业，公司中标中国电信安全大脑产品集采项目、中国移动三年的终端安全软件产品集采项目、还有中国联通软件研究院三年安服项目等。2）金融行业，公司中标了头部保险公司2000万元级的安服大单、大型国有银行全行的零信任安全访问项目等。3）能源行业，公司中标了包括中海油8000万元级的网络安全服务框架项目、大型能源企业的工控网络安全项目、千万级的态势感知项目等。4）信创领域，公司中标了农业银行国产化终端安全防护和防病毒系统建设项目、头部航空公司信创零信任体系项目，以及某能源巨头千万级国产化防火墙集采大单等。　　6、收入结构方面，企业级客户继续成为2024年增长的主要引擎，企业、政府、公检法司分别占主营业务收入比为：75.01%、17.14%、7.75%。能源、金融、运营商和特种这四大行业合计占公司主营业务收入比重约50%，其中金融行业收入同比增速超过15%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户收入比重超过70%，500万级以上客户贡献了公司整体近一半的收入，充分体现了关基行业大客户是公司坚实的“基本盘”。　　2、2025年一季度　　2025年一季度，公司实现收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润-4.18亿元，同比增加6260万元；扣非净利润-4.10亿元，同比增加1.13亿元。同时，一季度公司在新签订单、产品聚焦AI增效和渠道改革方面取得了开门红：　　1）新签订单额同比增长16%，云与大数据安全、终端安全、安全运营三大产品BG增长均超过24%；2）产品更加聚焦，13款核心产品订单额同比增长35%，边界安全产品在头部国有大行取得突破；3）全面推进AI辅助编程，截至2025年Q1末，研发人员AI代码助手的使用率接近80%；4）在渠道改革方面，今年我们重构了渠道代理商管理体系，在Top 1000直销大客户之外，主推渠道销售模式，向渠道代理商释放数万个高价值客户，吸引了一大批优质的合作伙伴，渠道的价值大幅增长。　　展望全年，公司将通过“四个聚焦”的战略调整，积极推动实现收入、利润和现金流的增长。公司将聚焦核心产品，提升产品研发资源投入产出效能，提升产品续服率，实现产品服务AI化；聚焦核心客户，聚焦有效市场，深度改革营销体系，实现能力下沉，拉动营收增长；聚焦经销商体系效能提升，做大“朋友圈”，向经销商体系释放高价值客户，实现与优质产业渠道的合作共赢；聚焦海外重点国家市场推进，加快出海进度，增加海外收入占比。　　2025年，公司目标实现收入规模的稳步提升、持续领跑网络安全行业，同时进一步加强现金流和费用管理，努力大幅改善经营性现金流，力争实现里程碑式的新突破！　　第二部分：公司管理层与投资者问答互动　　问题1：如何看待贸易摩擦对行业的影响？　　答：贸易摩擦对网络安全行业2025年总体影响是中性偏好，原因有几点：　　第一，国家在应对贸易摩擦时，采取了非常坚决有力的措施，这也要求内循环在我国经济发展中发挥更重大的作用。　　第二，贸易摩擦让各个国家更加关注自身的安全问题，包括中国。所以，我们可以看到进入2025年后中国信创产业在提速，以前信创基本上都是行政办公信创化，今年开始各行各业包括金融机构和央企都开始在业务层面上进行信创化的切换。信创替换会带动信创网络安全不断加大投资。　　第三，中国和“一带一路”沿线国家都更加关注安全，更加关注自身的网络安全，各个国家都开始回顾自己在网络安全方面的一些政策导向和投资，所以，我们看到了非常明显的迹象，大家在网络安全的投资上不能再压缩了，去年压力很大，压到最底部了，所以在底部上开始有增长。　　第四，“一带一路”沿线国家更倾向于要多采纳一些中国的网络安全方案、中国的网络安全产品和中国的网络安全技术，来平衡贸易摩擦引发的政治风险。　　所以，从以上这几个方面分析来看，贸易摩擦在2025年对网络安全行业的影响中性偏好，我们对今年行业发展持积极乐观的态度。　　问题2：从今年一季度来看，整个网安行业下游需求景气度或订单方面是否看到好转的迹象，以及是否有显著的增量市场？　　答：今年下游几个明显有变化的行业包括：　　1）政府。在去年大幅度下滑的基础上，一季度政府在网络安全的投入开始上升，2024年被滞后的一些项目在开始恢复。　　2）央企和银行。今年央企和银行的网络安全投入相比去年也有明显增加。原因主要在于三方面，一是信创化的推动，二是因为贸易摩擦导致安全意识提升，三是出现了非常可喜的市场增量，即大模型应用。　　3）JG。随着国际局势变化，全球很多国家的JG投资都在加大。我国周边环境较为复杂，美国贸易摩擦也主要针对我国。因此，预计JG板块会出现比较大的增量，尤其是网络JG。　　下面重点展开讲下大模型应用：　　研究大模型是少数公司的事，而大模型垂直应用是成百上千公司的事。DeepSeek开源后，中国对大模型垂直应用出现了类似于2023年美国等发达国家在大模型垂直应用的那种火爆场景。事实证明，DeepSeek+传统制造业，以及DeepSeek+传统服务业，会产生效率和质量上的大幅度提升。所以，本地化部署DeepSeek已经形成了一股潮流，同时，因为DeepSeek技术的先进性，让本地化部署DeepSeek的成本大幅度下降。整个IT产业链中的很多公司都推出了大模型一体机、算力一体机等，这些都提升了传统制造业及传统服务业对生产经营成本的改进。　　然而，这些传统企业用了大模型来改进制造业和服务业的同时，带来了三大安全隐患：　　一是浓缩的、专业的、企业特有的小数据安全性问题，我们把这个叫做数据质量密度提升，现在出现了高密度的数据集。高密度的数据集，因为数量小而集中，所以容易丢，因此产生了风险。一旦丢了之后，这对企业在这个行业里所积累的经验和知识，包括知识产权，可能就造成严重损失。　　二是大模型“裸奔”，这会让使用大模型的人，通过使用大模型而造成企业和服务业知识产权的丧失。　　三是AI会令使用者兴奋到“言听计从”的状态，当各行各业都深度使用AI的时候，使用者对AI就会失去辨别能力，即所谓的“言听计从”。这也会产生一定的风险，如果AI大模型被黑客控制，就会出现灾难性事故。　　综上，这三个严重的风险挑战让传统的产业和服务业在使用大模型时，自然而然地会加大在大模型和小数据安全防护上的投资。奇安信针对行业新趋势，快速研发出用于传统制造业和传统服务业进行大模型保护的专有产品，分别叫做“大模型安全空间”、“奇安天界大模型安全一体机”。在本次福建“数字中国”峰会上，我们正式对外发布了这两个突破性的产品。　　我们能够用大模型安全空间和大模型一体机来对大模型进行出色的防护，能够解决“内鬼”对数据的窃取、私自拷贝，以及黑客对大模型系统的外部攻击所产生的各种各样风险。更值得一提的是，我们成功的将防护成本和大模型建设成本实现了高度匹配，用大模型业务投资的10%就能够完美实现对大模型以及高密度小数据的安全防护。我们相信随着大模型在中国传统制造业和服务业的普及，能够创造出一个新的且更大、更健康的网络安全市场。　　可以用数学模型大致估算下，全国成一定规模体量的传统制造业和服务业企业以50万家计，假设每家花100万元做自己的大模型并接入应用，如果按10%的防护预算比例，即每家10万元，再乘以50万家就是个约百亿级规模的增量市场。更重要的是，大模型作为传统制造业和传统服务业的生产工具，每年的投入还在逐渐增加。因为随着大模型技术的逐渐成熟，投入越重产生的收益就会越大。而防护的成本第一次被纳入到生产效率提升的转化率中来了。所以，这是一个非常健康的增量市场。中国网络安全市场逐渐走出政企等传统意义上的头部客户，这对行业的健康发展意义重大。因此，我们对2025年及以后的市场保持乐观。　　问题3：怎么看待国内企业拥抱AI带给公司的发展新机会，能否展望一下？　　答：今年开年DeepSeek大火，给网络安全全行业带来了非常大的福音。其实2023-2024年AI基础大模型在全球爆火后，每一家网络安全公司或多或少都增加了一些对未来的担忧。训练出一个优秀的基础大模型动辄几十亿、上百亿投资，周期还比较长。因此大模型技术只能掌握在极少数的技术顶尖和投入大的大公司手里。　　中国安全产业还处在发展初期，安全公司规模都不大，像奇安信即便连续四年被中国网络安全产业联盟评为“网络安全竞争力排行第一名”且十分重视研发创新的公司，也没有能力一下就拿出50亿、100亿来训练大模型。所以，网络安全企业头上都悬着一把剑，万一大模型发展超出预期、超级好用，造出大模型就会代替很多原有安全防护能力体系，这样可能就会在安全行业之外杀出一些黑马，他们利用颠覆性的大模型技术来铲平安全公司长达数十年积累下来的竞争门槛和护城河。　　但是这个情况在今年春节期间，随着DeepSeek的爆火被彻底地改变了。DeepSeek大模型，从技术能力看是全球数一数二的。同时，它又完全开源，其推理成本也很低，所以，DeepSeek像一场革命，让各个行业的公司享受到了革命性大模型技术面前的技术平权。换句话说，DeepSeek开源，让网安行业的公司都可以拿起革命性的技术武器来“革自己的命”，自己让自己升级换代。安全行业的公司，尤其是头部公司会充分享受人工智能大模型未来带给我们的红利。　　问题4：公司一季度的订单增速比收入快很多，是不是因为DeepSeek出来后刺激了很多安全需求？从客户自身感受上是不是在大模型出现后，会产生更多的安全问题，客户也有了更多安全投入的诉求？　　答：我们一季度从直接订单看，AI相关的安全订单并没有很明显，因为时间很短。一季度出现可喜的变化主要是政府、央企和银行被压抑的去年滞后项目开始复苏所导致。AI相关的安全订单增长可能在Q2有所体现，下半年我们希望能出现更明显的趋势。　　DeepSeek出现后，客户重新梳理自己的安全思维方面，在一季度也发生了非常可喜的变化。原来在网络安全中，大家最早关注的是网页别被篡改，系统不要被勒索，核心就这两条。解决这两条大家就觉得好像用不着花太多的钱，而且市场上也有太多公司声称有一些比较简洁的方案来解决这些问题，导致行业供给鱼龙混杂，需求没有得到真正有价值的回应。客户在意识上关注安全，但也不觉得安全非要花多少钱。　　还有另外一个因素是数据安全。随着《数据安全法》出台，国家数据局成立，数据要素成为新的生产要素，数据交易和共享成为热议的话题，这些都让我们想到数据安全市场应该快速增长。但实际上，我们并没有看到这个市场爆发，原因在于之前提大数据安全，概念有些宽泛，一个单位所谓大数据可能存在100台、1000台服务器里，也可能存在1万台服务器里。如果数据被盗，也就是被偷走一点。比如丢失了千分之一、百分之一的数据，数据质量又比较低，客户对造成的直接损失没太大感觉。盗窃者把数据盗回去以后，除了把个人隐私数据卖给诈骗团伙用于祸害百姓之外，他们盗窃几百G、甚至1T的数据，除了隐私数据之外其他数据也很难消化吸收，并没有转化成有价值的数据。A客户数据的丢失并没有转化成B客户竞争力、创造力的提升，对手没有因为偷了你的数据而让自己的本事提高，对丢数据的企业也就没有产生实质性的伤害。所以，从体感上来说，大家觉得一定要重视安全，但不安全带来的伤害又不明显。　　但人工智能出现后，每个单位包括传统制造业和传统服务业，不论老板懂不懂IT都觉得AI是一个革命性技术，不用不行，所以他们都会去找人咨询怎么用AI。最后讲明白了，政企单位部署自己的DeepSeek，把自己的核心数据和大数据浓缩成一个高质量的小数据，这个小数据就是自己看家的“压舱石”，是企业竞争力的压舱石。创新的新产品，比如原有的设计图纸和设计方案，原有N次实验失败和成功的数据，原有的客户对你提出的各种各样的需求，所有产品的维修方法、维修记录、薄弱环节和安全调试方法，这些东西都是企业的高密度的小数据，这些小数据一旦丢失，客户就会担心它的知识产权丢失。　　这些小数据丢失以后，到了竞争对手手中就能被消化吸收，因为它不是靠人消化吸收的，而是靠DeepSeek、靠大模型快速消化吸收，它把从对手那里偷来的高密度的小数据结合上自己的大模型，让自己的设计人员和产品人员不断使用大模型。大模型告诉他，对手曾经做过什么事，他很快就可以把竞争对手最有价值的东西融进自己的产品里来。最终结果会导致丢失小数据的公司竞争力下降，护城河消失，门槛被填平。　　上述底层逻辑简单易懂，而且事实上也发生了这些问题。我们在交流的客户中，有的客户表示，自身积累了十年研发的新产品还没上线，竞争对手也同步研发出了这个产品，而对手才两三年的发展历史，专业沉淀不够。看了对手公司的雇员，都是行业里二三流人才，怎么能够设计出一流产品呢？最后查来查去发现是自己的核心数据被盗。谁盗走的呢？可能是内部员工离职前把数据拷走了，也可能是所使用的IT外包人员在帮企业做AI时把数据拿走了，也可能是自己做数据知识管理的工程师把数据拿走了，用于本企业的同时又复制了一份，卖给了竞争对手，又或者离职去了竞争对手那里，给竞争对手交了份“投名状”。所以，这些事让客户对网络数据安全有了直接的痛感，客户的安全意识，以及要花钱构建安全体系的需求都在逐渐提升。　　问题5：如何展望行业竞争情况的变化？　　答：2025年开始，会出现比较大的行业格局变化。目前中国的网络安全市场集中度低是现状，反观欧美国家网络安全市场是一个高集中度的市场，这和行业承担的责任使命是相关的，欧美国家更多是一种JG思维。而中国目前的网络安全行业集中度低，这是尚不成熟的表现，也是成长过程中的现象。竞争格局将产生变化的逻辑在于：　　1）大模型应用产生新的增量市场，这个增量市场会向头部企业集中。大模型和与大模型挂钩的高密度小数据，是企业的核心竞争力，而能够保证这些小数据不丢失，是确保网安公司在市场上可持续增长和维持竞争力的关键。所以，以后“谁便宜就用谁的”不再会是主流选择标准，我国网安市场会逐渐走向欧美市场的选择逻辑。安全的事非常专业，一些客户一时搞不清楚谁的效果好，但是客户知道用大公司的产品和服务会比用小公司的保障度更高，因为大公司有海量攻防的积累，大公司有品牌，也有能力。因此，大模型应用的增量市场出现后，会进一步推动网络安全行业向头部公司集中。　　2）JG业务产生增量市场，也会向头部公司集中，从而提升我国网络安全行业市场集中度。贸易摩擦加剧国家之间的竞争，网络安全更多和国家利益相关联，风险不仅仅是在想象中，而是时刻都发生在现实里，这也会推动客户把性价比择优（即价格择优）转向以目标择优和质量择优，因此推动行业集中度的提升。　　3）结合宏观环境，低集中度的行业产生低竞争力的内卷，内卷以后也会实现市场出清，出清的结果也会提升市场集中度。　　综上，2025年开始，预计网络安全行业会逐步走上一条康庄大道，行业会越来越成熟。奇安信作为行业领军企业，竞争力在这个过程中会得到进一步提升。所以，我们也会是未来网安行业走向健康的显著受益者。希望大家能够继续关注和关心奇安信，谢谢！　　问题6：2025年对于收入、利润和现金流等重点经营指标，公司会把哪个放在第一位？现金流方面，去年有了长足进展，今年希望达到怎样的目标？　　答：2025年，公司的三大核心财务指标，如果排优先级的话，顺序依次是现金流、收入和利润。　　关于现金流，去年公司的经营性现金流净额创下历史最高水平，相较前一年同比增加4.36亿元。过去一年公司在回款端、费用支出端都做了非常多的努力，应收账款净额较上一年度也实现了下降。以抓现金流为核心，抓经营质量，我们去年算小试牛刀，取得了一些经验。2025年会沿着抓回款、控支出的方针继续走下去，在去年经验的基础上，抓得更加有章法、更加有效率，同时有一个新的且更高的目标：公司2024年经营性现金流净额为-3.42亿，距离打平转正还差“临门一脚”，今年我们继续努把力，争取能在经营性现金流方面，实现里程碑式的历史性突破！　　问题7：公司对全年毛利率的变化展望如何？　　答：2024年毛利率变化的主要原因其中有两条：第一，渠道发展不及预期，而渠道的毛利率水平高于直销体系。第二，去年从收入结构来看，相对低毛利的安服收入较高毛利的产品收入比例略高于往年，这和去年的下游需求结构有关，同时和我们产品线的聚焦度尚不够高也有一定的关系。　　今年公司提出要做好“四个聚焦”，其中一是对经销商体系的改革，要向经销商体系释放高价值客户，实现与优质产业渠道的合作共赢。二是产品聚焦度要进一步提升，我们可喜地看到，今年一季度云与大数据安全、终端安全、安全运营等几类主要核心产品的订单额增速超过了收入端增速，预计这也会逐渐反映到后续季度的收入端增速上来，从而正向影响公司毛利率。　　问题8:公司未来的人员规划？　　答：截至2024年末，公司员工数量约为7500人。今年2025年，会进一步结合业务需求情况，做好整体人员规模的动态匹配工作。　　从费用的角度来说，公司整体费用率预计将处于下降趋势。研发费用方面，AI赋能研发后，实现了效率提升，从而推动研发费用率的下降，2025Q1末，研发人员AI代码助手的使用率已接近80%。销售费用会更为动态，因为销售费用和销售额、市场拓展密切相关，公司不会为节约销售费用错过市场发展机会。　　目前公司整体的人员规模、费用管理体系已经做到了进可攻、退可守的状态，也为经济环境的变化做好了多重准备。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云1小时前
泉果基金调研聚和材料
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024年公司研发投入达8.42亿元，占营收比重达6.74%，现已形成“材料-工艺-设备”全栈自研体系，并在少银化、无银化、BC、HJT、钙钛矿等新一代技术中始终保持引领地位，未来将继续推动电池技术迭代升级，引领金属化环节材料与技术的双重革新。出海方面，公司早年瞄准海外市场需求，提前适配其电池技术要求并成功融入海外客户供应链体系，至今已建立起较强客户粘性，成为走出国门的光伏知名材料品牌，被大多数国家的客户高度认可，已具备行业领先的全球化需求响应能力，2024年境外营收占比约7%，随着海外光伏产业链逐步构建，公司海外市场渠道优势将逐步凸显。资产质量方面，截止2025年一季度末，公司总资产为90亿元，所有者权益49亿元，资产负债率46%，货币资金及金融性交易资产接近20亿元，银粉、银浆等存货约8.6亿元，资金储备相对充裕，同时，公司继续强化运营效率，严格管理往来款项，应收账款及票据维持在相对健康水平；基于谨慎性原则，公司对各类资产进行全面减值测试，2024年公司计提减值损失1.4亿元，其中2024年单四季产生的资产减值损失主要为聚有银商誉、泰国工厂固定资产减值及存货跌价；信用减值损失主要为单项客户坏账损失；而2025年一季度几乎不再计提资产及信用损失，表现公司各项减值测试相对谨慎、充分。回购方面，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，为增强投资者信心，同时促进公司稳定健康发展，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，公司于 2024 年2月、2024 年7月实施两期回购，截止 2024年底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1,186万股，占公司总股本比例4.90%，支付资金总额5.2亿元。综上，公司经营业绩保持稳定，资产质量不断优化，并拟向全体股东每10股派发现金红利4.34元，预计派发金额1亿元。回顾2024年，光伏行业进入阶段性供需错配周期，部分跨界、中小企业已陆续关停、甚至退出，公司秉承坚持做难而正确的事，通过技术创新迭代产品结构、主动优化客户和市场结构，保证业绩相对稳定；展望2025年，公司将继续围绕研发能力、生产能力、人才梯队、产品结构等进行优化，通过向上游延伸巩固产业链竞争优势，横向拓展孵化新产品、新业务，共同保证公司经营规模、行业地位逐步提升，并打造第二、第三成长曲线。 2、公司新产品、新业务取得明显突破。公司紧跟电池技术发展趋势，光伏导电浆料板块突破性进展如下：（1）TOPCon领域，公司实现TOPCon电池LECO烧结银浆持续提效，实现量产TOPCon电池密栅窄线宽背面细栅银浆，通过材料体系创新，实现量产89%细栅和83%主栅浆料量产；（2）HJT领域，公司HJT银包铜浆料产品的体电阻、接触电阻率和银含量大幅降低，20%及其以下银含低成本浆料实现大批量量产，完成金属网版印刷技术升级，实现8-12μm开口印刷，完成0BB技术的超低银含45%主栅开发及量产；（3）X-BC领域，公司完成P区和N区的钢板印刷高效银浆量产，配合全开口印刷网版实现全面量产，已在头部客户占有较高市场份额；（4）无银化领域，公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货，可灵活匹配市场主流电池技术路线，有望大幅度降低光伏电池金属化成本；（5）钙钛矿领域，完成单结钙钛矿超低温固化的背电极浆料开发，在钙/硅和钙/钙叠层方面，开发出适配的超低温固化浆料，得到了电池厂极大认可，报告期内，公司主动顺应应对行业少银化、无银化技术趋势，前瞻性匹配超精细印刷技术降低栅线高宽比，不断优化浆料结构设计，高频、高效对接客户定制化浆料需求，例如推出“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银包铜浆方案、和新型0BB技术匹配浆料产品，实现“种子层+铜浆”技术突破攻克铜高温氧化抑制难题，致力于推动光伏行业“减银-替银-无银”技术演进历程，为行业降本增效贡献力量，与客户共享技术超额红利。公司深知核心原材料自主研发与大规模生产对保障导电浆料稳定供给、提高技术壁垒和市场竞争力的重要性。报告期内，公司拟投资12亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，公司将具备大规模量产电子级金属粉体的能力，并同步设立全球领先的粉体研发中心，当前量产金属粉体已实现光伏、非光伏电子浆料的全系列产品覆盖；公司拟投资3亿元在常州建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，该项目完成后，将具备年产300吨无机粉体生产能力，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心，未来随着金属粉体及玻璃粉自供比例的提升，一方面能够增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，另一方面也能通过保障原材料的客制化与稳定供应，提升产品品质及市场份额。公司依托对光伏技术发展趋势的深度理解，提前布局胶黏剂系列产品，为客户提供全套功能性材料解决方案。报告期内，旗下子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在ECA导电胶等产品上建立性能领先优势；针对0BB不同技术路线开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产；针对BC组件封装要求推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品有效解决其工艺痛点并助力产业化进程，未来将与光伏导电浆料产品实现协同发展，进一步增强客户粘性。公司围绕浆料技术平台，精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵。报告期内，旗下子公司匠聚已在高端电子浆料领域打破海外企业垄断，凭借产品性能、服务响应速度等抢占市场份额，在多个产品领域进入头部客户供应链体系。综上，公司将坚持集团战略布局不动摇，“立足浆料、匠心精修”，务必实现高端电子粉体、电子浆料和胶黏剂的进口替代，致力于成为全球领先的以“粉、浆、胶”为核心的材料科技集团。未来三到五年，公司将继续围绕研发能力、生产能力、人才结构、产品结构等进行持续优化，公司经营规模、行业地位预计也将进一步提升。二、公司就会议前所征集的问题做相关回答 1、公司年报里提到“铜浆产品不仅能大幅降低电池金属化成本及碎片率，更是助力光伏行业正式迈向无银化时代，开启铜浆应用元年”，请问公司铜浆进展及所处阶段、未来产业化节奏？答：报告期内，公司已对接市场上几乎所有主流一体化组件客户，针对不同技术路线、不同客户诉求定制开发铜浆产品，其中基于HJT技术路线与铜浆材料的高度适配性，公司已率先完成1-2款核心铜浆产品突破，随后也拓展开发出适配于TOPCon、X- BC的专用铜浆产品；目前正在围绕新一代全开口网版、0BB无主栅等技术进行配套开发。报告期内，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，多家客户DH500湿热、DH1000紫外、DH2000热循环及TC焊接拉力等系列测试中，同步实现小批量试产与订单交付。公司认为，现阶段重点推进铜浆量产配套设备开发、终端市场培育。一方面，公司已配合开发链式烧结炉、加热平台、激光烧结三种设备工艺，待量产设备成熟后有望推动铜浆进入产业化阶段。另一方面，公司将继续配合组件客户加强市场培育，也希望能通过相关政策鼓励铜浆应用试点，提升终端电站对铜浆组件的接受意愿，实现铜浆产业化应用。 2、银浆方面，公司目前加工费、市占率情况及未来展望。答：市占率方面，公司最新综合市占率约30%，个别产品如TOPCon背细、BC P-Poly等导电浆料市占率已超40%；加工费方面，不同产品加工费均维持稳定，X-BC，HJT浆料溢价相对坚挺，但由于各家电池厂报价方式均不相同，因此难以披露加工费的准确数字。公司认为后续主流浆料加工费相对稳定，下降压力较小，主要是：（1）光伏导电浆料环节竞争格局趋于稳定。当前融资收紧、电池客户坏账频发均在推动浆料环节格局优化，浆料厂对于客户选择愈发谨慎，不再盲目冲量，绝大多数新进入者主要针对银包铜、铜浆等下一代产品研发；（2）光伏技术迭代速度仍较为高频。公司一方面针对现有主流技术进行产品迭代，TOPCon仍有很多提效空间，同时，公司也针对BC、HJT、钙钛矿等新技术方向积极储备全新一代导电浆料，新品在推广阶段会存在阶段性缺货，优质粉体及浆料也会存在阶段不足，均有利于提振加工费水平。（3）白银价格扰动较大，由于光伏导电浆料产品一般采用“银点+加工费”模式定价，近期白银价格呈现宽幅震荡趋势，上下波动幅度超1000元/kg，单日波动也常有100-200元/kg，因此下游电池客户近期更关注银价波动，而非几十块钱的加工费波动，更多会通过择时下单方式降低金属化成本。综合来看，公司研发体系具有自我迭代能力，对技术理解深刻，同时当前市场份额领先具有大量样本量及测试窗口，能高频次配合客户优化产品设计，不断修出低成本、高效率浆料产品，保障加工费维持稳定。 3、公司2025年第一季度短期借款、应付票据环比提升的具体原因。答：短期借款，主要是报告期内公司已贴现未到期的非9+6银行票据余额增加；应付票据，主要随着公司规模增加，议价能力增强，部分采购采用票据形式结算等原因。公司目前资金实力和资产结构良好，但在当前光伏行业相对严峻的背景下，也在不断优化资金管理和提升供应链议价能力，更好应对市场挑战并保持稳健发展态势。 4、X-BC技术对于导电浆料要求的难点及公司相关产品市占率表现。答：（1）X-BC电池金属电极均在背面，膜层结构和工艺较为复杂，要求导电浆料既要保证良好的导电性，又不能破坏膜层。（2）X-BC电池烧结温度较低且高温时间更短，对导电浆料接触优化要求更高；（3）X-BC电池金属电极位于背面，提升了印刷精度、断栅控制等要求，浆料产生的任何问题都可能导致漏电。公司X-BC电池 P- Poly区浆料产品市占率超过80%，主要得益于优异接触性能和印刷性能。此外，公司在N-Poly区也取得了技术突破，产品即将大规模量产。 5、公司2024年四季度、2025年一季度光伏导电浆料的出货量、N型占比及各类产品的市场份额；对2025年出货量展望。答：公司2024年光伏导电浆料出货量约2024吨，N型占比约78%；2024年第四季度出货量接近410吨，N型占比约95%；2025年一季度出货量超440吨，N型占比约96%。展望2025年，由于公司出货量与下游电池排产强相关，而去年以来行业月度波动较大，因此公司目前无法给出具体指引数据，但公司对光伏行业未来仍充满信心，根据国家能源局数据，2025年一季度国内新增装机接近60GW，同比增长30%，预计全年仍有望保持增长，公司预估2025年出货量有望维持同比增长态势。 6、公司2024年海外市场销售情况及未来展望？答：2024年，公司境外营业收入约9亿元人民币，占营收比例约7%。公司海外客户主要分为两类，一是在海外建厂的中国企业，这类客户的技术研发需求和浆料性能要求与国内情况类似，产品价格和商务条件方面也较为相似；二是纯海外客户，包括在印度、土耳其、欧洲、埃及、韩国和新加坡等地的本土企业，随着东南亚四国受到双反关税和贸易壁垒影响，在东南亚四国设厂的中国电池厂商开工情况受到较大冲击。然而，由于公司早期布局非国内客户的海外光伏电池厂家，向其提供高品质和技术性能的浆料产品，公司海外市场开拓进展顺利，在印度市场市占率处于绝对领先地位，并已在欧洲及埃及等市场开始批量出货。随着海外客户的产线投产，预计2025年公司的海外业务占比将继续提升。 7、公司是否有并购重组计划答：公司当前专注于提升核心业务的竞争力，但也在密切关注外部潜在优质并购机会，特别是倾向于选择与光伏导电浆料的技术迭代相通、商业模式相似的行业，如有新的收购计划将会提前公告。公司上市后已在资本市场进行多项举措，包括以自有资金的方式参与认购产业基金，积极发掘并投资数个新能源、新材料、智能制造等政策支持的新兴产业领域优质企业，投资标的均与公司主营业务具有强协同性，有助于上下游市场实现深度协同，也有利于公司发掘优质投资并购标的，此前公司已有成功收购江苏连银的案例。公司致力于打造一个强大的材料技术平台，从光伏领域延伸到其他行业板块，依托现有技术平台、雄厚资金实力，以及优秀运营团队，通过并购实现外延式增长。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云1小时前
泉果基金调研天合光能
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亏。同时，公司规划了2025年出货量和营收依旧要保持100%以上增长（即全年8-10GWh的出货目标），尤其在海外市场将聚焦大客户与光储融合客户，目前签单量已超5GWh，相比24年海外出货量将形成数倍增长。关于公司重点发展的系统解决方案及数字能源服务业务，24年支架、分布式系统、集中式电站、新能源运维及发电业务均实现了正的利润增长。2025年我们也制定了系统解决方案业务与数字能源服务实现业务同比增幅不低于20%的目标，以及未来系统解决方案、数字能源服务的营收和盈利占到公司营收的50%以上的目标。同时，公司也在技术研发方面积极布局，今年3月，公司研发的钙钛矿/晶体硅两端叠层组件产品峰值功率达808W，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品，创造了新的世界纪录，在钙钛矿/晶体硅叠层技术领域具有划时代意义。今年4月，公司钙钛矿晶体硅叠层技术再破纪录，自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池，经第三方独立认证，最高电池效率达到31.1%，不仅创造了大面积叠层太阳电池效率新的世界纪录，而且首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率。公司还与牛津光伏达成独家专利许可协议，后续将发挥自身在全球的品牌渠道优势、产业内的制造管理优势和行业领军企业的综合经营管理优势，与牛津光伏的前沿技术相结合，真正实现科技创新与产业创新的深度融合，持续引领行业发展。二、交流问答环节 1、大家比较关心美国关税的问题，以及美国的产能布局、印尼的产能是否会受到影响？美国市场今年受美国政府关税影响，存在经营上的不确定性。目前看双反税率普遍较高，对等关税也带来不确定性。一方面，我们会更紧密的追踪美国政策变化，灵活调整出货量。另一方面，公司在印尼的TOPCon电池组件工厂（目前年产能1GW）不受东南亚四国“双反”的影响，在近期新增“对等税率”中印尼的税率目前看也相对较低，所以尽管美国市场面临不确定性，但公司的印尼工厂具备确定性的相对竞争优势。我们也将充分利用好我们在美国的本地制造合作伙伴的资源，力争利润结果最大化。综合来看，我们认为具备更强前瞻战略研判和全球化经营能力的企业能够相对更好应对。 2、行业仍处于压力比较大的状态，当前公司的长期负债结构、资本开支计划如何？公司订单以现金流为本来应对行业压力，24年的经营性现金流80亿元仍保持较好水平。25年一季度现金流也同比有较大的改善。长期负债当前在有息负债占比处于较好的结构状态，25年也没有规模性的资本开支计划，会保持较好的现金流水平。 3、在资本开支控制的情况下，新技术的布局如何？我们目前认为技术格局呈现一主两辅的局面，TOPCon为主，BC和HJT技术为辅。天合TOPCon 2.0将在25年6月投产，同时TOPCon 3.0已经具备技术能力，后续将在市场需求合适的情况下投产。TBC已经有较好的效率，HJT也已经具备产业化的能力。各种晶体硅电池的效率差距在0.5%以内，要形成技术迭代必须要在2%以上，所以我们判断是一主两辅的局面。我们认为晶体硅钙钛矿叠层电池技术是未来的主流，并进行了较多的布局。公司自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池，经第三方独立认证，最高电池效率达到31.1%；自主研发的钙钛矿/晶体硅两端叠层组件产品峰值功率达808W，在此基础上做了整体生态的布局。今年我们将建设中试线。公司还与牛津光伏达成独家专利许可协议，后续将发挥自身在全球的品牌渠道优势、产业内的制造管理优势和行业领军企业的综合经营管理优势，与牛津光伏的前沿技术相结合，真正实现科技创新与产业创新的深度融合，持续引领行业发展。 4、对光伏全球市场需求的判断？ 25年全球的市场需求预计还会保持一定的增幅，新兴市场预计增速较快，中东非预计有30%以上的增速，亚太预计也有两位数的增速，中国预计也有正的增速，美国主要受税率影响，还有待观望。 5、看到公司储能、系统能源解决方案、数字能源服务的增长较快，储能今年经营情况如何？储能的海外订单主要分布在哪些市场？看到公司年报中提到数字能源这块的增长目标不低于20%，这块在国内户用分布式政策的影响下是否会影响商业模式和增速？储能我们25年的目标是出货8–10GWh，相比24年是有翻倍的规划。从24Q4到25Q1，我们在欧洲区等高毛利海外地区出货量占比在不断提升，毛利率不断提升，目前我们海外订单主要分布在欧洲等地，未来在巩固欧洲市场的基础上，会加大美国市场的开拓，目前在美国已有储能项目交付，未来在拉美、亚太市场也会提高我们的储能业务规模。储能是我们重点发展的业务之一。数字能源板块分两方面来看，一是分布式业务，国家发改委、国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》(136号文)的主旨是希望行业各环节回到合理价值链的区间，长期来看是正向的政策文件，会改变整个分布式开发的逻辑，从重开发转向重电站全生命周期的运营，经营逻辑会变得更加复杂，行业门槛也会提升。渠道端高成本开发的模式已经较难维系，后续会以电站价值为主导。电力交易能力、运维能力、数字化能力等是未来的重点。在政策出台后，公司做了较多的风险管控工作，思路以强并网、控开发为主，我们会把“531”前不能并网的电站控制在较低量级，轻装前行。同时在新政的指引下提出富家2.0的战略，强调“以销定产”，按电价倒退对渠道费用进行管控，从过往单纯的业务关系，走向价值共生的渠道合作方式，同时在积极构建虚拟电厂和电力交易的能力，已经积累了两年时间，团队也达到一定规模。我们的虚拟电厂由于天合的布局是有纵深的，未来虚拟电厂会结合我们集中式、储能侧、解决方案侧各种可被聚合的电力来源加强虚拟电厂能力。另外公司还成立了解决方案中心，主要在几个新型场景发力，例如绿色算力，数据中心带来的电能需求是在指数级的增长，公司在青海和中国联通落地了源网荷储的合作，实现了绿电100%供应算力中心，现在正在东南亚、欧洲与算力投资方洽谈合作。依托我们光伏、储能的渠道布局，逐渐开展整体解决方案的应用。 6、公司在钙钛矿叠层技术方面的布局？天合光能在钙钛矿叠层技术上十年磨一剑，目前计划布局中试线，预计效率比当前晶体硅的电池效率要高4pcts，应该说是颠覆性、跨越式的技术。未来2 – 3年会与合作伙伴共建规模化的钙钛矿电池产业生态。 7、石英砂的供应情况？我们在石英砂的供应上，与供应商已经签订了较长期的订单，未来几年在供应链安全上预计不会因贸易风险而构成实质性问题。 8、当前的银行融资情况如何？现在从公司层面来看，各家银行在现阶段给天合的综合授信还是维持在去年年终的判断，没有调整，部分银行给予更多的支持。基于目前年报、一季报的情况我们也已经与各家银行做了充分沟通，对于经营结果有充分的预期，目前没有对资金支持力度的调整。国家也在给一定的指导意见，对产业链的龙头企业、链主企业有相应的金融支持。 9、想请教一下支架业务的出货、订单区域等情况？ 24年天合的支架出货量近8GW，跟踪支架占比超过50%，区域来看欧洲占比超过30%，25Q1支架出货约1.6-1.7GW，跟踪支架占比超过70%，欧洲占比维持30%左右水平。 10、储能行业在国内外的竞争要素不同，看到天合储能在这两年都保持了高增速，请问公司认为海外储能方面的竞争要素有哪些？海外储能市场未来长期看预计还会呈现高毛利水平，有三个要点决定了天合在海外市场的竞争力：第一是海外比较认可自有电芯和直流舱、交流系统的产品模式，认为这种模式下产品质量和长期服务得到了保证。第二是天合储能在海外形成了比较好的服务体系，过去20多年来的国际化布局和全球化文化的建设，形成了全球化本土化特征的服务团队，在核心价值观上得到了客户认可，海外储能客户在价格因素之外更重视长期的服务和运维。第三是海外客户的场景多样化，新场景如算力、矿区等场景对产品的技术要求也在不断提升，天合在技术上持续迭代保持领先，能够满足客户的要求，形成了差异化的特征，让我们的份额提升且毛利率保持良好的水平。 11、光伏行业处于低谷期，在费用管理、产能优化上，我们有哪些举措？在光伏板块上，我们的降本增效从24年下半年开始，进行了人员优化和减费控费，至今不到1年的时间，整体费用降幅已经接近30%。在储能、解决方案业务上会匹配增量进行一定的费用和资源配置。同时通过数字化变革、管理变革来提升运营效率，例如财经体系的数字化率已经提升了40%。除此之外，我们在财经风险上做了全面的管理，包括负债率管控、资金管理，我们的内部目标就是维持200亿左右的资金规模来确保穿越周期低谷。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云1小时前
【深度分析】Eaton (ETN): 执 AI 之剑与 MAGA 之盾的智能电网王者
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7亿美元，相当于其2024年该板块全年营收的1.5倍。这种“未交付先收款”的商业模式，记录着美国电网升级的迫切性：变压器交付周期从3个月拉长至2年，配电设备价格两年暴涨68%，从业伊顿的美洲电气业务营收增速高达14%。来源：Eaton 伊顿公司（Eaton）用一组战略罗盘般的增长数据，勾勒出2030年前年均6-9%的核心收入增长蓝图。驱动盈利增长的主要引擎有数字化、电气化与再工业化等。其中数据中心与与分布式IT业务CAGR增长超16%，电力及工业设备CAGR增速也在7%左右。伊顿的案例向我们揭示了一个深层逻辑：在数字化与碳中和的双重革命下，电力基础设施或许成为国家竞争力的“新石油”。伊顿用财务报表书写的新工业叙事，意义已超越企业个体与空泛的政治口号。这个时代，美国梦不再是流水线上的肌肉记忆，也许将是智能配电柜里跳动的二进制数据。电力霸权的新旧大陆之争在电力传输设备的市场竞争中，日立-ABB、西门子、GE与施耐德电气常年盘踞前四席，伊顿以全球第五的市占率（约9%），却凭借独特的战略韧性，在北美大陆筑起难以撼动的护城河。当欧洲巨头在超高压直流输电领域狂飙突进时，伊顿选择了一条更务实的道路——将智能配电柜的响应速度压缩至4毫秒，并借IRA法案补贴将储能系统利润率推高至42%，使其在北美数据中心、新能源电站等场景形成技术垄断。来源：Market Research Intellect 面对中国特变电工、西电集团的低价攻势，伊顿以“北美本土化+高附加值”双轮驱动：德州工厂变压器产能翻倍，铜材采购转向蒙大拿州矿山，享受每吨150美元补贴，而智能配电柜15%的溢价，恰是技术壁垒兑换的商业价值。在沙特红海新城项目中，其智能电网+储能的打包方案，以全生命周期成本优势碾压中国对手。财务与估值从2025财年最新财报表现看，伊顿公司营收与毛利率快速增长，EPS增速同比高达18%，显著受益于北美电网升级以及数据中心电力解决方案（AI驱动增长75%）和新能源转型（氢能/储能）的双轮驱动。管理层展望2025年高毛利率的订单占比提升，关税政策影响下美洲业务份额巩固，有望维持15%的高增速。公司资产负债率为52.69%，处于可控范围内，自由现金流高达35亿美元，支持收购Fibrebond公司并发挥协同效应，并于Q3开始增厚盈利。伊顿公司在未来两年持续增加股票回购（超20亿美元），显示管理层信心与对股东回报的重视。特朗普“对等关税”对伊顿呈现“短空长多”的影响，短期成本压力压制盈利，但中长期本土需求扩张与政策红利将主导增长。若美国对智利铜材若适用25%关税，导致伊顿美洲业务原材料成本上升8%-10%，但伊顿能通过本土化采购享受IRA补贴（每吨150美元）与税收抵免部分抵消关税成本，关税影响仅仅将伊顿每年增长2个百分点的毛利率转为维持平稳，叠加美国再工业化政策与AI数据中心需求支撑，制造业回流仍有望带来额外5%的订单增速（达到25%）伊顿当前动态PE估值为26x，略高于高于施耐德（25x）和ABB（20.5x）。未来五年预计数据中心+储能业务维持CAGR 25%增速，且IRA政策延续，伊顿估值可抬升至30倍PE，叠加高速的盈利增长，在2025年伊顿仍有25%左右的潜在升值空间（较当前290美元的价格）。 Ticker ETN ABBNY SBGSY EMR WEGZY 公司名 Eaton Corporation ABB Ltd Schneider Electric S.E. Emerson Electric Co. WEG S.A. 毛利率 38.20% 38.16% 42.64% 52.44% 33.73% EBIT Margin 18.78% 17.48% 17.10% 18.07% 20.22% Net Income Margin 15.25% 12.55% 11.19% 13.74% 15.91% ROE 20.20% 30.16% 15.19% 7.70% 30.84% Dividend Yield (TTM) 1.34% 1.89% 1.52% 2.00% - Revenue Growth (YoY) 7.25% 2.07% 6.27% 10.31% 16.87% EBITDA 3 Year (CAGR) 17.72% 11.67% 11.43% 7.86% 25.70% EBIT 3 Year (CAGR) 23.07% 14.24% 12.86% 2.18% 26.54% Net Income 3 Year (CAGR) 20.96% -3.85% 10.04% -4.34% 19.00% EPS Growth Diluted (YoY) 18.45% 14.88% 6.51% -4.10% 5.43% PE (FWD) 26.19 20.57 25.32 23.67 25.98 EV/EBITDA (FWD) 18.79 14.48 14.62 14.16 20.32 PB (TTM) 6.14 7.08 4.4 2.9 10.25 来源: TradingKey, SEC Filings，截至最新财报与交易日原文链接
TradingKey1小时前
洽洽食品股份回购与高管变动下的经营展望
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公司2024年四季度和2025年一季度营收端承压，同时原材料采购成本上升致使2025年一季度毛利率、净利率同比分别下降11.0个百分点和8.3个百分点。券商评级显示市场分歧与期待并存。中银证券在风险提示中提到，原材料价格波动、渠道库存超预期、行业竞争加剧及终端需求疲软可能对公司业绩形成持续挑战。不过，近一个月内洽洽食品获得7份券商研报关注，其中4家给予“买入”评级，1家建议“增持”，平均目标价为29.82元，较当前股价存在一定溢价空间。从经营策略看，洽洽食品需在成本管控与市场扩张之间寻求平衡。一季度净利润表现虽显疲弱，但公司通过股份回购传递信心，叠加券商对2025年经营改善的预期，中长期发展路径仍值得观察。
金融界1小时前
汤臣倍健：断崖式下跌背后的战略困局
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场趋势的严重误判。2023年，汤臣倍健营收94亿元，距离百亿仅一步之遥，但2024年业绩急转直下，成为其2007年上市以来首次年度收入下滑。产品矩阵的全线失守是业绩崩塌的直接原因。2024年，片剂、粉剂、胶囊及其他品类收入无一增长，主力品牌“汤臣倍健”核心产品收入同比下滑36.37%。即便在2025年一季度，三大品牌“汤臣倍健”“健力多”及“lifespace”国内产品收入仍分别下降36.37%、46.15%和36.19%。梁允超曾强调“战略选择比战术努力更重要”，但公司未能及时调整产品结构以应对市场需求变化，导致传统产品在功能性保健品竞争中逐渐失势。重营销轻研发的模式反噬尽管梁允超多次公开表示“营销只是好产品的放大器”，但汤臣倍健的实际操作却呈现“重营销、轻研发”的典型特征。2024年，公司销售费用高达30.31亿元，销售费用率突破44.33%的历史峰值，而研发费用仅1.49亿元，同比下降17.12%，研发费用率低至2.18%。这种失衡的投入结构在行业变革期暴露出致命弱点。2024年，公司研发人员数量从301人缩减至206人，降幅达31.56%。与之形成对比的是，行业研发费用率普遍维持在5%-10%。梁允超曾在年报中提出“需要更用心、躬身、聚焦在产品研发和创新上”，但研发投入的实际缩减，使得这一表态显得空洞。渠道失守与行业变革的双重冲击医保政策的调整成为压垮渠道的“最后一根稻草”。2024年，全国药店膳食营养补充剂销售额下降20%，汤臣倍健线下营收同比减少31.98%，经销商数量从938家锐减至738家。与此同时，电商渠道转型成效不彰，2024年线上收入同比下降28.21%，2025年一季度继续下滑15.78%。行业格局的剧变加剧了渠道困境。数据显示，2024年保健品线上零售额占比已达58%，但汤臣倍健未能抓住电商红利。魔镜洞察数据显示，2024年保健品行业50名以外的品牌销售额增长超20%，而汤臣倍健成为头部企业中唯一出现下滑的品牌。梁允超提出的“拿着旧地图上不了彼岸”看似清醒，但公司在渠道策略上仍依赖传统模式，导致线上线下同步萎缩。
金融界1小时前

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