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TikTok 劫，Meta 爽，老扎 AI 野心再膨胀！

市场预期更加迷离。因此，作为全球第二大广告平台的 Meta，其管理层对二季度的增长指引，将对整个广告行业的预期以及相应标的的后续股价走势尤为关键。除此之外，环境剧烈变化下，公司关于 Capex 以及 Opex 支出目标是否会进行调整，也会获得 Meta 股东对利润空间以及 AI 产业链上下游公司股东对产业投入的关注。话不多说，海豚君直接切入正题： 1. 指引不赖，关税影响或可控：2Q25 收入指引区间在 425～455 亿美元，增速 11%～16%，这里面有 1 个点的汇率变化推动。市场预期则比较混乱，区间范围极大，保守的个位数增长，积极的则有低双位数增长。但实际指引从整体上看，基本符合预期。Google、Snap 和 Meta 的展望共同印证了行业承压期，大流量的效果广告龙头，因为可以同时吸纳一些中小平台的品牌广告预算，因此拥有更高的抗压韧性。 2. 从量价变动看，Q1 或受益 TT ban：对于广告收入的展示量和单价增速两个驱动，海豚君主要看增速边际变化趋势。一般而言，展示量的阀门握在龙头平台手中，收放可以相对主动。但广告单价增速，则会与宏观环境和竞争息息相关。一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 3. 重视 AI，再加码 Capex：关于 Capex，市场对这次几个大模型/云平台巨头的指引关注也非常高。不仅用于反映上游产业链今年的增长预期，也能够给 AI 实际需求高低进行盖章认证。 Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅，维持/提高 Capex 是市场大部分机构的预期。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。 4 月以来，Meta 接连发布了 LIama 4 以及嵌入 Llama 4 的独立 AI app——Meta AI。虽然 Llama 4 仓促发布下表现有点翻车，像是被扎克伯格赶鸭子上架强行定了 deadline，只为用来回击 DeepSeek。但 MetaAI 依据多年积累的社交数据来实现一个对用户来说更智能化的 AI Agent，仍然具备一定的产品独特性，从而实现竞争差异。 4. 下调运营支出，效率年 2.0 开启？：Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。 5. VR 圣诞狂卖后淡上加淡：VR 相关的 Reality labs 没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。海豚君认为，短中期实现持续稳定盈利基本难以看到。因此随着后续公司持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。 6. 现金使用与股东回报：一季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 702 亿美元，扣掉长期借款也还有 414 亿的净现金，环比上季度减少 75 亿。本季度自由现金流 103 亿，派息 13.3 亿，回购用了 128 亿，年化后预计 2025 年的股东回报（回购 530 亿 + 分红 55 亿），合计收益率接近 4%，比上季度高，主要还是市值掉下来了。 7. 业绩指标一览海豚君观点 Google 财报发布前，市场对关税影响广告多少基本没谱，但可以确定的是，关税对行业影响程度大于有流量、有效果广告的龙头公司。因此对于 Google 和 Meta 两个龙头的增长预期只是 2%-3% 的试探下调，更多的是先将估值打下来。当川普将关税加到最疯的时候，Meta 的估值跌到了 17x、Google 跌到了 15x，都属于历史上相对极端的低点水平。 Q1 表现，两家其实都还不错，但海豚君认为，Google 和 Meta 增长强劲的驱动力并不一样。对于 Google，一季度大幅增长的金融、医药、旅游业都是搜索广告的优势领域；而对于 Meta，很可能部分受益于 TikTok ban。考虑到关税战还是进行中，尽管近期边际有所缓和，但川普的日常反复和解决政府债务的决心，使得后期不排除还会在市场情绪都比较积极的时候，再变脸冲击。而出于对前景不确定的考量，无论关税谈判如何，今年广告主的投放意愿多少都会做一些调整。因此我们认为，Meta 对 Q2 的收入指引或许只能缓解一时之忧。进入 5 月，小包裹免税政策调整落地，Meta 可能还会面临更多的中国广告主退潮影响。2024 年占比 10% 的中国广告主贡献收入，其中实物电商贸易是大头，也是这次直面高关税的领域。以 Temu 为例，4 月初，Temu 已经迅速暂停了几乎所有在美国的营销活动。根据市场估算，假设持续停止投放，若能及时找到本地商家进行投放补缺，那影响约为 2025 年总营收的 2%（也就是目前市场预期下调的部分），否则会冲击更多。因此找到新增长引擎，并同时提升经营效率，对今年的利润释放压力都会有缓解。这也是市场对这次巨头维持/提高 Capex 的反馈偏向正面的原因。巨头主动保持或提高 Capex 规模，代表公司对终端 AI 应用的需求有信心，所以被市场偏积极的去解读。但不可避免的是，今年的利润仍然处于承压状态。目前 Meta 1.39 万亿市值，市场交易于 25 年 22x P/E 的估值水平上（假设收入增长 13%，1130 亿的总支出，即利润增长 5%），和往年中枢差不多，另情绪悲观/乐观的估值分别是 16x/28x。考虑到广告影响往往滞后经济一个季度，预计下半年增长预期还是会面临一些波动，影响估值向上持续反弹。近期市场情绪估值随关税缓解已不断提高，因此若希望获得安全垫较高的收益，不妨蹲一蹲接近情绪悲观时的位置。中长期视角，海豚君看好具备高社交壁垒的 Meta，在应对 AI 带来的流量入口洗牌时，不仅能够靠护城河抵御风险，还能够结合领先的 AI 模型开发引领用户体验的产品应用及服务。以下为详细解读一、广告：受益竞争相对优势，指引略积极一季度 Meta 营收 423 亿，同比增长 16%，超出指引上限，也更优于已有过向下调整的市场预期。主要超预期的还是占比 98% 的广告业务，VR 淡季更淡，购物热度并未延长到一季度，使得收入低于预期。 Q1 表现并未反映超预期关税战的影响，但公司对 Q2 收入指引实际也不赖： Meta 管理层预计 2Q25 总营收 425～455 亿区间，对应变动为同比增长 11%～16%，汇率推动 1 点。虽然市场 BBG 预期落在指引区间，但机构往往比较谨慎，因此 Meta 的指引实际是略超预期。具体分业务来看： 1. 广告业务：单价加速上涨显竞争优势对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。（1）一季度广告展示量增速继续放缓到 5%，但用户规模还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 6%），这样测算下来平均单个用户展示量同比下滑 0.8%。这其中虽然有公司主动调节的因素，但也不排除，现有平台的广告加载率太高了，已经变相影响到了用户体验。以 Reels 为例，不少用户反映每天登陆一次都会看到 7-8 个贴片广告。（2）由于从 2024 年 Q1 开始就不再披露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚君主要参考第三方平台（Sensor Tower）跟踪的用户时长数据来看趋势：一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。下图显示，Meta 系列的用户 app 用户时长的增速均有触底回暖。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 2. VR：冲高回落，淡季更淡 VR 业务没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。照目前趋势，短中期要实现持续稳定盈利确实难于登天。在 VR 内容生态丰富起来之前，只有持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。二、增长不确定承压下，会开启效率年 2.0 吗？ Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿区间。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。一季度资本开支达到 137 亿，Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。和上季度一样，短期看，Q1 经营利润率回落到 41.5%，但仍然高于去年 Q1 水平。今年初宣布裁员 5%、延长服务器折旧年限。 5% 的员工优化，显然是面对的传统广告部门和运营管理部门，以及基础代码开发人员。扎克伯格近期曾说，AI 有望替代近一半的基础工程师。但由于也在同时招考 AI 相关的科技开发人员，因此整体员工成本上，可能并不会将裁员的影响完全体现出来，甚至可能因为 AI 技术人才薪酬显著得高，对员工成本仍然有不小的拉动。而延长折旧年限，也是上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同行相比，Meta 的服务器折旧年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。公司上季度宣布，从今年开始，Meta 整体服务器折旧的平均年限开始从 5 年延长至 5.5 年（折旧年限是 6 年）。折旧年限的调整预计会给今年 Opex 节省了 29 亿美元的开支。当然以上增量费用主要体现在研发支出上，同比增速 21.8%，其他费用需要继续保持严格克制：一季度管理费用同比下滑 34%，去年主要是计提了一笔的法务费用使得基数较高，销售费用增速略微回升至 7.5%。最终一季度 Meta 经营利润率 41.5%，按照广告、VR 两大业务细分来看，利润率提升还是主要靠广告。一如公司管理的预期，VR 的亏损同比仍有所扩大，要显著减亏，还需要更多的大单品爆卖。但短期 VR 缺乏足够的内容生态和催化，拉硬件只能靠打性价比。或许换个思路，AI 眼镜或者 XR+AI 的结合等硬件新品类有望成为新的增长动力。

海豚投研05-01 09:56

Snap一季度营收超预期却撤指引，特朗普关税重压广告业务

2025年2月10日：Snap优化直效广告平台，广告主数量同比增长60%，推动营收增长。来源：企业公告。专家点评 Laura Martin, Needham & Company分析师（2025年4月29日）：“Snap的直效广告和Snapchat+增长令人印象深刻，但关税政策对广告预算的冲击可能持续拖累其短期表现。”来源：Needham市场评论。 Brent Thill, Jefferies分析师（2025年4月29日）：“特朗普关税政策对Snap等广告驱动型企业的影响尤为显著，撤销指引反映了管理层的谨慎态度。”来源：Jefferies研究报告。 Youssef Squali, Truist Securities分析师（2025年4月29日）：“Snap在Z世代市场的独特定位是其核心优势，但宏观经济逆风可能延缓其用户和营收增长。”来源：Truist市场简讯。 Mark Mahaney, Evercore ISI分析师（2025年4月29日）：“Snap亏损收窄和成本控制显示运营韧性，但关税引发的广告需求波动将考验其增长战略。”来源：Evercore财报分析。 Justin Post, 摩根士丹利分析师（2025年4月29日）：“Snap的AR技术和直效广告模式在竞争中占据优势，但关税政策可能削弱电商客户的投放意愿。”来源：摩根士丹利市场观察。来源：今日美股网

今日美股网05-01 00:11

谷歌：关税大棒挥不停，广告一哥真能稳如山？

落地之前，由于消费边际转弱，谷歌为首的广告平台已经先进入了一波调整。特朗普挥舞关税大棒之后，股价更是走入急跌通道。而关税战变化太快，AI 算力改革以及入口的抢夺战也加快了进度。机构们甚至来不及算清楚实际影响，只能顺着情绪先打下一部分估值。唯一确定的就是 “不确定”。按照部分机构在近一周更新的预期来看，市场对谷歌今年的业绩预期调整 3%-5% 并不算多，但估值已经 “暂时性” 地锚定在历史上的底部承压点——2012 年、2022 年。上述这两年都是谷歌业绩，尤其是指利润业绩走得极其难看的时候——直接连续 2-3 个季度负增长。由于短期业绩承压太大，以及预期会有正常的周期波动，因此选用 2 年后的业绩作为基准，P/E 估值在 12-15x 区间。前者（2012 年）因为涉及到移动端冲击、Meta/Amazon 开启竞争、大举并购投资拖垮利润以及反垄断多重负面因素叠加，不太适合做直接对比。但后者（2022 年）是近十年，业绩显著承压时的底部估值位置，被多数资金用于作为锚定参考的可能性更大。因此只要关税战不再有新的恶化，这里能够视为一个短期情绪面触底的拐点位，可以配合做波段。但要期待持续向上修复的动力，还是离不开基本面。尽管在广告承压期，有效果广告的大平台相对优势会更突出，但今年海豚君偏向抱有一些谨慎：一方面关税无论多少总会有落地，即时是谈判拉扯期间，对实体经济的伤害已经造成了，且至少今年，“不确定性” 的达摩克利斯之剑会压制商家增加营销的意愿，拉回投放预算并不容易。二季度，在谷歌广告中占比不低的汽车、旅游广告，可能会在关税的影响下，逆转一季度强劲趋势，加大二季度及全年的压力。另一方面关于 AI 的军备竞赛仍在开展，DeepSeek 带来的算力通缩，并未调整谷歌的投入预期（4 月中旬的 GCP Next 大会上再次重申 750 亿 Capex；年初以来招聘力度不减），最多影响一下内部费用的新平衡，加大研发，减少销售、行政管理等支出。除此之外，随着 AI 发展速度不断刷新我们的预期，谷歌的搜索也并非两年前那样可以暂时无忧，而是需要关注起入口侵蚀的风险。在海豚君看来，虽然 AI Overview 对提高搜索活跃确实有帮助，但从商家视角，搜索量增加并不代表预算绝对额一定增加，而更多的是要看不同渠道的份额占比做分配来看。这里面，以 ChatGPT 为首的 AI 平台入口，依然是传统搜索引擎中长期的威胁，只是前者因为商业模式和广告生态体系仍在搭建中，直接获得的广告预算也不多，但积极做平台内 AI 搜索习惯的社交平台则有望以更快的速度捞到一些好处。最后，近期正在开展关于谷歌反垄断诉讼案（移动设备默认搜索引擎、广告技术不公平竞争）的听证会。关于反垄断案的讨论，可以回溯海豚君在 3Q24 财报点评中的详细讨论。以下为财报详细解读一、谷歌基本介绍谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑： a．广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。 b．云业务是公司的第二增长曲线，已经扭亏盈利，过去一年近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。二、收入：底盘稳固，超出谨慎预期一季度谷歌整体营收 902 亿，同比增长 12%，高于预期。其中核心支柱，占比 75% 的广告业务，同比增长 8.5%，高基数下明显放缓。一季度没了政治广告加持、2 月以来消费转弱，商家投放预算做了一些调整。广告之外，AI 推动下的 Google 云服务继续高增长 28%，市场预期较充分，不算惊喜。其次，YouTube 订阅、Google Play 以及 Pixel 系列的硬件等其他收入走过 Pixel 系列销售周期错位带来的扰动，增速反弹，其中 YouTube 和 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。具体来看：（1）广告：承压期，搜索比 YouTube 稳健一季度广告收入 669 亿美元，整体增长 8.5%，存在放缓趋势。除了高基数影响，主要由于 2 月以来，消费边际转弱带来的商家投放预期调整。从细分业务来看放缓幅度，稳定性表现排名还是搜索>YouTube>联盟广告。从整体广告的分类来看，谷歌的广告主除了零售与贸易战进出口直接相关外，TOP5 都是服务消费居多，比如金融、旅游、媒体娱乐。这在关税战不持续升级到地缘对抗时，能相对硬抗。但如果升级到国家对抗阶段，那么影响也是不小的。换句话说，如果只是适度关税，就算经济影响，谷歌广告的影响程度较轻。但现阶段暂时不适用，贸易战只是暂缓升级，但大国对抗姿态已经摆出来了。 a. 搜索广告一季度谷歌搜索收入 507 亿美元，同比增长 9.8%。作为点击转化报价的大流量平台效果广告，在行业承压期，一般是商家最后削弱的预算。不仅如此，最初还会因为商家将中小平台的品牌广告预算拨回来，韧性也会更强。当然 Q1 的情况只体现商家对本土消费边际转弱的一些预算调整，并不包含对关税尤其是超预期的关税对抗下，商家的投放意愿降温。虽然海豚君仍然认可搜索广告在这个过程中会保持相对强势，但作为这么大体量的广告公司而言，尤其是零售广告占比不低，Beta 的影响力还是更大一些。至于 Alpha 层面，去年推出的 AI Overview，对用户搜索活跃度的提升有很大帮助，一定程度上巩固了谷歌搜索王国，从日活规模来看，去年以来增长持续提高。但中长期视角，随着 AI 发展速度不断刷新我们的预期，AI 平台对传统搜索入口的流量争夺很难遏制住。今年年初以来，随着 ChatGPT 宣布开放搜索功能，免注册可使用 OpenAI 3-mini 等基础推理模型，ChatGPT 流量加速奔跑，下载爆棚。当下 AI 平台商业模式主要是付费，广告主商业生态还未搭建完成，直接获得的广告预算也不多，但积极做平台内 AI 搜索习惯的社交平台则有望以更快的速度捞到一些好处。 b. YouTube 广告 YouTube 因为有品牌广告，因此对宏观承压期的敏感度相比搜索略强一些。一季度实现广告收入 89 亿，同比增长 10.3%，环比放缓 3.5ppt。从不同广告主的收入贡献来看，YouTube 中的零售、金融服务、快消品占比为最高的三项，这三项都是贸易战中影响不低的类别。不过 YouTube 流量大，且有 Shorts，因此也能对冲掉一些影响。再加上 YouTube 在 CTV 上的收视时长份额一直不错，用户需求高，要么转化为会员付费，要么就带来更高的广告收入。 c. 网络联盟广告联盟广告收入一季度同比下滑 2%，在行业承压期市最先被商家削减的渠道，尤其是 AI Overview 上量之后。对于依赖谷歌做广告分销的平台来说，AI 搜索问答提供的是筛选汇总版的最优答案，省去了用户点击跳转链接的过程，因此对于分销商来说，获取到的有效用户点击和行为数据也在大幅减少，从而影响分销商的广告投放效果。（2）Cloud：保持高增长，谨慎全年预期过于积极云业务因为预期比较足，一季度没有惊喜，同比增速 28%，保持高增长。云业务经营利润率继续提升，这一点比较难得。上季度谷歌积压合同规模同比增长了 26%，增速有所放缓。放缓原因，短期可能与供给有关。Q4 电话会管理层提及因算力等服务器供应不足，客户的需求未被充分满足而被迫压制。因为 AI，市场对其增势比较有信心，近一个月机构对云业务增长预期并未做什么调整。但 4 月中旬的 GCP Next 大会上，也提到了因为大环境，出现了部分客户需求降温，需要留个心眼。云业务是 To B 的，因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系，但短期的变化更容易受到当前或者上期新签合同规模的变动。因此海豚君一般还是会通过谷歌的 Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标中大部分是来自云业务，因此它的变化趋势也可以视作云业务的未履约合同量的变化趋势。通过合同规模情况，一季度云业务的景气度保持高位的同时，环比略有放缓。截至到四季度（一季度数据需要等待上交 SEC 的完整年报中查找，数据虽然滞后，但大趋势还是能看出来），谷歌云的积压合同规模达到 932 亿，同比增长 26%，较上季度放缓。海豚君计算预估得的合同净增额 184 亿，也相比三季度的 194 亿略低。对于一季度的合同积压情况，海豚君会在完整年报披露后及时更新到长桥 app 深度数据模块，感兴趣可以关注。（3）其他业务：增速快速放缓，主要系 Pixel 销售周期错位一季度其他收入实现收入 104 亿，同比增长 18%，增速反弹，一方面 Pixel 销售周期影响已经走过，另一方面 YouTube 和 Google one 的订阅收入增长贡献了主要动力。这部分收入主要由 YouTube 订阅（TV、音乐等）、Google Play、Google、One、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等组成。三、盈利：大超预期，但今年继续提升难度较大一季度核心主业的经营利润 306 亿，同比增长 20%，利润率提升至 34%，超出市场预期，似乎还没有体现出因支出增长而承压的情况。整体上看，其中，成本和费用均有优化，毛利率提升至 59.7%，销售费用则同比下滑，继续受到严格控制。研发费用扩张不停，继续同比增长 14%，Q1 新增的 2400 名员工应该主要来自于研发。分业务来看，云业务利润率进一步提高至 17.8%，市场预期在未来两年，云业务的经营利润率能够稳步提升到 20%。一季度资本开支 172 亿，符合市场预期。4 月中旬的 GCP Next 大会上，尽管 DeepSeek 引发算力通缩趋势、关税带来大环境的高度不确定，谷歌依然重申了今年 750 亿的 Capex，预示着后续投入依然会继续加码。既然投入意愿高，而今年收入放缓甚至承压都相对确定，那么两头压缩下，利润的压力就来了。这时候就凸显管理层的托底作用了，尤其是在当下公司静态估值历史偏低的时期。尽管去年同期宣布的 700 亿回购额度还有近 100 亿没用完，但公司决定再加码 700 亿。回购 + 分红的整体股东回报规模 800 亿，由于市值收缩到 1.94 万亿，回报收益率提升到 4%。

海豚投研04-25 09:56

Netflix Q1营收105.4亿美元超预期，萨兰多斯力推广告与直播战略

x Q1业绩亮点内容投资与全球布局广告平台驱动新增长 2025年关键催化剂 Netflix Q1业绩亮点根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年第一季度，流媒体巨头Netflix（NASDAQ:NFLX）实现营收105.4亿美元，同比增长12.5%，符合华尔街预期的105.1亿美元。调整后每股收益（GAAP）达6.61美元，超出分析师预期的5.66美元，增幅16.9%。调整后EBITDA为35亿美元，超出预期31.7亿美元，利润率达33.2%。联合首席执行官泰德·萨兰多斯在财报电话会议上表示：“我们以长期视角规划，致力于打造最受用户喜爱、最具价值的娱乐公司。”公司确认全年营收指引为440亿美元（中值），预计第二季度营收达110.4亿美元，略高于分析师预期。运营利润率从去年同期的28.1%升至31.7%，自由现金流利润率达25.2%，较前一季度13.5%显著提升。全球付费会员数增至3.057亿，同比增长36.09百万，显示用户粘性强劲。内容投资与全球布局内容投资仍是Netflix增长的核心驱动力。管理层强调对原创内容的持续投入，尤其是在墨西哥和韩国等市场的重大承诺，以提升全球用户参与度。萨兰多斯表示：“我们通过本土化内容增强市场渗透力，确保长期用户忠诚度。”2025年下半年，《鱿鱼游戏》《星期三》《怪奇物语》等重磅剧集将回归，预计进一步拉动用户增长。首席财务官斯宾塞·诺伊曼在回应MoffettNathanson分析师提问时指出，第二半年的内容和营销支出将增加，以支持大型项目发布。Netflix还通过直播活动（如NFL赛事和文化盛典）提升用户获取和留存。游戏业务虽贡献有限，但管理层将其视为长期增长点，重点开发基于热门IP的叙事驱动游戏。以下为Netflix主要增长领域的对比：领域 Q1表现未来预期内容投资 180亿美元预算下半年重磅剧集发布广告收入小幅增长 2025年翻倍直播活动 NFL赛事初见成效扩展至更多市场内容战略的多元化布局为Netflix在竞争激烈的流媒体市场中保持领先奠定了基础。广告平台驱动新增长 Netflix的广告平台成为Q1亮点，其自主研发的广告技术平台已在美国和加拿大上线，计划年内扩展至10个市场。管理层预计2025年广告收入将翻倍，程序化广告和精准定位是主要增长杠杆。诺伊曼在回应Baird分析师提问时表示：“广告平台的早期表现超出预期，增强了我们对长期收入潜力的信心。”2025年1月，Netflix上调美国订阅价格（标准套餐升至17.99美元，广告支持套餐升至7.99美元），未引发显著用户流失，反而推高每用户平均收入（ARPU）。联合首席执行官格雷格·彼得斯在财报会上表示：“娱乐消费在经济低迷期历来具有韧性，我们的低价广告套餐为用户提供了灵活选择。”广告支持套餐在提供该选项的市场中占新增用户的55%以上，显示强劲需求。 2025年关键催化剂 Netflix对2025年的展望充满信心，预计全年营收介于435亿至445亿美元，第二季度每股收益达7.03美元，超出分析师预期12.7%。管理层强调，重磅内容发布、广告业务扩展及直播活动将是主要增长催化剂。彼得斯在回应Oppenheimer分析师关于经济衰退风险的提问时表示：“我们的低价套餐和全球内容供应使我们在不确定环境中更具防御性。”尽管面临特朗普关税政策引发的宏观不确定性，Netflix因不依赖中国市场而相对免疫。竞争方面，迪士尼+、亚马逊Prime Video等对手加剧了用户注意力争夺，但Netflix凭借31.7%的运营利润率和25.2%的自由现金流利润率展现了财务稳健性。管理层还宣布创始人里德·哈斯廷斯（Reed Hastings）将从执行董事长转为非执行董事，董事会领导变更不会影响战略方向。编辑总结 Netflix 2025年第一季度业绩稳健，105.4亿美元营收和6.61美元每股收益超出预期，显示其在流媒体行业的领先地位。广告平台的成功推出和重磅内容计划为未来增长注入动能，尽管下半年内容支出增加可能短期压低利润率。宏观经济不确定性和竞争加剧构成风险，但Netflix的低价套餐和娱乐韧性使其在潜在衰退中更具防御性。投资者需关注广告收入增长、直播活动效果及内容发布节奏，以评估长期投资价值。内容参考自Netflix财报、CNBC、Variety及华尔街分析师报告。名词解释广告支持套餐：Netflix提供的一种低价订阅选项，包含广告，旨在吸引价格敏感型用户。参考Netflix官网。运营利润率：营业收入占总营收的百分比，反映公司运营效率。参考Investopedia。自由现金流：扣除运营和资本支出后的可用现金，衡量公司财务健康。参考Simply Wall St。 2025年相关大事件 2025年4月17日：Netflix发布Q1财报，营收105.4亿美元，同比增长12.5%，每股收益6.61美元，超预期16.9%。参考Netflix财报。 2025年4月1日：Netflix在美国和加拿大推出自主广告技术平台，计划年内扩展至10个市场。参考Variety。 2025年1月25日：Netflix上调美国订阅价格，标准套餐升至17.99美元，广告套餐升至7.99美元，未引发显著流失。参考CNBC。 2025年1月10日：Netflix开始独家直播WWE《周一夜战》，标志直播体育战略提速。参考Hollywood Reporter。国际投行与专家点评 “Netflix的广告平台和直播战略使其在流媒体竞争中保持领先，Q1业绩证明其定价能力和用户粘性。” ——John Blackledge，TD Cowen分析师，2025年4月18日。参考Variety。 “尽管宏观不确定性加剧，Netflix的低价套餐和全球内容使其成为防御性投资选择。” ——Alicia Reese，Wedbush Securities分析师，2025年4月18日。参考Variety。 “Netflix停止披露订阅者数据反映其成熟市场战略，广告收入的潜在翻倍增长将是关键看点。” ——David Joyce，Seaport Research分析师，2025年4月17日。参考Variety。 “直播活动和游戏业务的长期潜力不容忽视，但短期需关注内容支出的利润率影响。” ——Robert Fishman，MoffettNathanson分析师，2025年4月18日。参考Netflix财报电话会议。 “Netflix的财务稳健性和全球扩张使其在经济低迷期更具吸引力，但竞争加剧可能压缩市场份额。” ——Jason Helfstein，Oppenheimer分析师，2025年4月17日。参考Netflix财报电话会议。来源：今日美股网

今日美股网04-24 00:10

Netflix 2025Q1业绩电话会议分析师问答

老虎证券04-21 09:46

【一周科技动态】Temu广告腰斩带崩META；黄仁勋的“左右为难”

和YouTube(Google)等主要广告平台上的广告支出较上月平均削减了31%。同时，She in在这些平台上的日均广告支出环比减少了19%，同比更是下降了50%，其中，YouTube广告支出的降幅尤为明显。关税，以及终止允许800美元以下免税进口商品的微量豁免是主要原因，5月2日起，美国将对上述商品按90%税率征收从价税，较此前30%的税率大幅上调。由于Temu和She in都是靠价格优势积累了千万客户，数字领域的主导地位。对META来说，中国电商贡献了184亿美元的收入，占总收入的10%+，电商广告撤退可能会对Q2以及之后的收入产生较为明显的影响，详细关注的下周的META财报电话会上的指引。 Instagram和WhatsApp的潜在拆分 FTC于2020年对Meta提起反垄断诉讼，审判于4月11日开始，预计持续两个月；FTC认为Meta通过收购Instagram和WhatsApp获得了非法的社交媒体垄断地位。 FTC的一项重要观点是，2012年收购Instagram时，Mark Zuckerberg在邮件中承认Facebook彼时不及Instagram，属于严重的垄断性收购；而META辩称与TikTok、Snapchat、YouTube等多种平台存在激烈竞争，FTC在当时收购时未阻止，现在也不应追究。若最终被迫拆分，META将撤销多年整合成果，扰乱社交媒体平台，增加巨额成本。Instagram虽然可以独立运营，但其广告效率也非常依赖META平台的大数据。此外，META在4月15日被客户集体诉讼，指控自2013年起，Facebook通过有缺陷的“混合价格”拍卖流程为广告定价，而非其宣称的“第二价格”拍卖流程，导致广告商多付约40亿美元。这类案件大多最终和解，就是最终法律费用对利润影响的问题。 AI平台商业化冲突？ Meta AI研究副总裁Joelle Pineau亲自发帖声称将于5月30日离职，她主导了Llama开源系列及PyTorch项目。她没有提名继任者，可能出现一定的真空期。这也反应了META近年AI人才流失的趋势，其中Llama团队超半数成员离职她的离职发生在公司新Llama Conference召开前几周，也引发了市场猜测META对开源社区的投入力度，目前开源Mark Zuckerberg倾向于减少模型开源规模以优先商业化应用。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：钢丝上跳舞的Jensen HUANG 黄仁勋近期的出镜频率不低，既有在“海湖庄园”会谈，又出现在北京的接见会。太极策略"充满矛盾却务实：在对边承诺投资500亿美元建厂（实际已落地50亿），换取Blackwell芯片生产许可和可能的更多豁免；在这边保持4000名工程师团队，通过边缘计算芯片（Jetson系列，Q1在华销量激增210%）拓展智能制造等非敏感领域，同时承诺"不遗余力服务中国市场"。本周计提55亿美元库存减值，也是出自H20可能禁运的消息，NVDA股价也再次回落到100附近。近期的Short Iron Condor策略（做空波动率）可能对NVDA来说性价比很高，因为NVDA上行有不小压力，下跌也会迎来更多资金抄底，只要股价保持在特定区间内或突破区间，策略均可盈利。而相对直接的Short Strangle，它可能以更低的保证金来进行，而双边的组合其实只收单边的保证金，性价比也超过Spread。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了1916.37%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报206.03%，超额收益1710%。今年以来大科技股出现回调，回报为-21.23%，不及SPY的-9.91%；过去一年组合的夏普比率回落至0.5，SPY为0.19，组合的信息比率0.68。

老虎证券04-18 15:46

奈飞：关税动荡下的 “黄金避风港”？

在核心地区（加拿大、美国）推进 1P 广告平台（Netflix Ads Suite），优化广告追踪和转化效率。Netflix 正与 Nielsen、DoubleVerify 合作并加快 1P 广告衡量技术的开发。按照市场的大部分预期，预计 2025 年奈飞年底将稳定拥有 2500 万月活（被展示广告的用户），人均广告收入为 3.5 美元/月（类同于 Meta 的人均价值水平。长视频的品牌贴片广告本身单价较高，奈飞 CPM=55 美元>Meta 综合 CPM=15 美元），虽然相比去年没怎么增长，主要是今年经济有压力，而品牌广告压力更大。但随着广告 ROI 的提升，明年起有望高速增长。这种假设下，尽管 2025 年经济环境承压，但广告收入还是有望达到 15 亿美元，约占总营收的 3%。加上本身广告套餐中订阅付费部分价值，Ad-Supported 总创收有望达到 5% 以上的占比。三、动荡的大环境下，投入会放缓？一季度内容投入不到 40 亿，同比增速明显回落。除了基数变高外，海豚君猜测，可能也多少受到了一些关税贸易战的影响。一般按照投入节奏来看，同一年中，下半年会相对加速。但考虑到今年大环境相对动荡，180 亿的内容投入预算，海豚君认为不排除因为谨慎控制而花不完。同行竞对可能也会出现这个问题，但一般而言，这种时候对于当下的龙头也会更有利。从期末的内容资产规模变化也能看出，奈飞当期投入力度不及摊销速度。一季度自由现金流近 27 亿，超出市场预期。但全年 80 亿的指引未变，可能是给下半年的压力留了一些缓冲空间。一季度公司还耗用 35 亿美元进行了回购，力度超出去年情况。四、盈利大超预期奈飞一季度实现经营利润 33.5 亿，利润率 31.7%（同比 +3.5pct），同比增长 27%，在高基数下有所放缓，但仍然显著超出市场预期。驱动增长的背后原因，除了爆剧热度的延续外，海豚君认为，与一季度多地涨价、高毛利的广告推进有关，进而主要拉高毛利率水平。费用上除了可能涉及到广告系统开发的研发费用加速扩张外，销售费用和管理费用均为低速增长。不过尽管开门红，但管理层并未向以往一样顺势提高全年目标。我们认为，这里可能还是处于对宏观持续恶化的考虑，保留了一定的缓冲空间。

海豚投研04-18 08:36

时间表：谷歌从宿舍到互联网霸主的历程

擎提供商。 2000年10月推出在线广告平台AdWords，该平台后来成为Google的核心业务。 2001 埃里克·施密特被任命为谷歌首席执行官兼董事会主席。 2004年4月谷歌宣布正在测试发布存储容量高达1GB的Gmail。 2004年8月首次公开发行约1960万股股票，开盘价为每股85美元。 2005 年 2 月推出桌面版谷歌地图。 2005年8月收购移动创业公司Android。推出Google Talk即时通讯服务。 2006 以16.5亿美元收购在线视频服务YouTube。 2007年4月宣布以31亿美元收购网络广告供应商DoubleClick。 2007年5月推出通用搜索，让用户可以同时访问图片、视频和新闻等所有内容类型的搜索结果。 2008年9月推出首款Android手机T-Mobile G1或HTC Dream。推出Google Chrome浏览器。 2010年1月推出与HTC共同开发的智能手机Nexus One。 2010年10月谷歌在加利福尼亚州用丰田普锐斯小车队测试首批自动驾驶汽车。 2011年6月推出Google+社交网络服务，该服务于2018年关闭。 2011年8月宣布以125亿美元收购摩托罗拉移动，其中包括摩托罗拉的手机和电视机顶盒业务。 2012 推出谷歌眼镜。 2013 宣布以约10亿美元收购以色列地图初创公司Waze。 2014 1月宣布收购人工智能公司DeepMind。同月，宣布斥资32亿美元收购智能恒温器和烟雾报警器制造商Nest Labs。 2015 宣布创建新上市公司Alphabet的计划，该公司将容纳谷歌和其他部门，包括YouTube、研究和风险投资业务。桑达尔·皮查伊被任命为谷歌首席执行官。 2016年10月推出首款Pixel智能手机。 2016年11月推出Google Home智能音箱。 2017年6月欧盟执委会对谷歌罚款24.2亿欧元，原因是谷歌违反了其搜索的中立性。 2018年2月谷歌首次公布全年销售额超过1000亿美元。 2018年7月欧盟执委会对谷歌处以43.4亿欧元罚款，原因是其安卓操作系统存在反竞争行为。 2019年3月欧盟执委会对谷歌在线广告业务的反竞争行为处以14.9亿欧元的罚款。 2019年6月谷歌宣布以26亿美元收购分析初创公司Looker。 2019年11月宣布以21亿美元收购Fitbit。 2019年12月联合创始人佩奇和布林宣布分别辞去首席执行官和总裁职务；皮查伊成为Alphabet首席执行官。 2020 Alphabet市值达到1万亿美元。 2023年1月公司裁员12000人，占员工总数的6%。 2023 年 2 月谷歌发布了一款生成式人工智能聊天机器人 “巴德”（Bard），它可以生成文本内容并从互联网上获取信息。然而，人工智能工具演示中的一个事实错误导致Alphabet股价下跌，公司市值减少了1000亿美元。谷歌最早的员工之一苏珊·沃西基（Susan Wojcicki）辞去YouTube首席执行官一职；尼尔·莫汉（Neal Mohan）接替她的职位。 2023年3月开始向部分用户推出Bard。 2023年6月欧盟监管机构表示，谷歌可能不得不出售其部分广告技术业务，以解决反竞争行为的担忧。 2023年9月美国司法部和各州总检察长联盟在华盛顿开始了一场轰轰烈烈的反垄断审判，指控谷歌非法滥用其在搜索引擎市场的主导地位，以维持垄断地位。 2023年11月谷歌与Epic Games就违反联邦反垄断法的指控在美国开庭审理 2023年12月谷歌推出当时最强大的人工智能生成模型Gemini 2024年1月三星表示将在其Galaxy S24系列智能手机中使用谷歌的Gemini大型语言模型 2024年2月谷歌表示将增加数据中心服务器的支出，这表明其在人工智能领域的巨额投资将引发投资者的担忧。 2024年2月谷歌将其 “巴德 ”聊天机器人更名为 “双子座 ”模型 2024年2月英伟达取代Goggle成为美国第三大最有价值公司，凸显了整个大科技领域的人工智能变革 2024年2月谷歌发布开源 “Gemma ”模型，追随其人工智能竞争对手Meta Platforms的脚步 2024年2月谷歌暂停其创建人像的人工智能工具，原因是该模型生成的一些历史描述不准确，而这距离首次提供该服务仅过去几周时间 2024年2月包括Axel Springer和Schibsted在内的32家媒体集团向谷歌提起21亿欧元（23亿美元的）诉讼，称谷歌的数字广告行为给他们造成了损失。 2024年3月美国法官裁定，谷歌必须面对广告商提出的集体诉讼，该诉讼称谷歌垄断了广告交易市场 2024年3月欧盟反垄断监管机构根据《数字市场法案》对谷歌、苹果、Meta可能违反具有里程碑意义的欧盟技术规则展开首次调查。 2024年4月谷歌因人工智能图像生成器被美国艺术家起诉 2024年4月 Alphabet宣布首次分红 2024年6月谷歌任命阿纳特·阿什肯纳齐为首席财务官 2024年10月谷歌将双子座应用团队转至DeepMind 2024年11月司法部认为谷歌必须出售Chrome浏览器以恢复在线搜索领域的竞争 2024年11月 Meta将因收购Instagram和WhatsApp面临反垄断审判 2025年3月谷歌挫败部分美国股东就数字广告行为和用户隐私保护提起的集体诉讼 2025年3月 Alphabet签署史上最大交易，以320亿美元收购网络安全初创公司Wiz 2025年3月美国放弃要求谷歌在反垄断案中出售人工智能投资 2025年4月谷歌因涉嫌滥用在线搜索领域的主导地位而面临50亿英镑的英国诉讼 2025年4月美国法官认定谷歌在广告技术领域非法垄断，为美国反垄断检察官寻求拆分谷歌广告产品铺平道路

金融界04-18 08:35

Twitter 2021年第一季度收益电话会议高管解读财报

右的时间里，我们已经看到每个主要的在线广告平台在第一季度都呈现出加速增长的趋势，其中一些在相当大的程度上意义重大。因此，只是好奇为什么您认为本季度没有看到类似的动态？其次，在SKAdNetwork上，您谈到了如何将MAP受众扩大约30％。我只是希望您能解释其中的一些动态？谢谢你。内德·西格尔（Ned Segal）伟大的。谢谢道格。因此，首先让我们谈谈第一季度以及情况如何发展。请记住，我们在自有和经营方面的业务约为85％的品牌和15％的直接响应。在品牌方面，广告客户通常会从假期回来，并计划他们全年的演出方式，这意味着我们通常在品牌方面起步较慢。有两个因素可能会加剧这种情况。一个是国会大厦的骚乱和美国就职典礼的后果，这很可能使事情放慢了速度。我们也有一些通常在本季度初出现的事件，例如格莱美或奥斯卡，要么在本季度末发生，要么被推迟到第二季度。因此，这意味着在品牌仍在计划通常会在今年早些时候制定的计划的同时，出现的事件相对较少。因此，我们的品牌起步较慢。一月和二月比较慢，但三月比较强劲。在直接响应方面，整个季度都很强劲。最好的证明就是通过应用安装来了解MAP，这是我们直接响应产品的重要组成部分。请记住，我们在2月初推出了网站点击格式和MAP的新版本，我们看到收入增长较第一季度MAP共享的第四季度的50％有所加快。我给你一个有趣的事实。我们在Twitter上进行了热烈的讨论，看到了下注，加密和投资空间。那些在这些地区做广告以让人们下载他们的应用程序以进行加密或投资或投注的MAP广告商，他们在第一季度的支出是去年支出的10倍，表明我们如何从这些强大的客户中受益长期趋势，我们的受众群体不断扩大，并且围绕该主题进行了积极的对话，并且有更好的广告格式可以向人们投放相关的广告。因此，这些就是我们在第一季度看到的一些动态。如果您将其推向第二季度，如果我们在三月份看到的品牌实力持续存在，这很可能将我们指向我们提供的产品范围的高端，以及我们看到的MAP实力，我们认为这是基于这些长期趋势以及我们所做的辛勤工作，尽管一年中的不同时分确实有所不同，但这些可以全年持续。道格·安穆斯（Doug Anmuth）您能告诉我有关SKAdNetwork的任何信息吗？[多位发言者] 内德·西格尔（Ned Segal）当然。抱歉，道格。因此，当您实施SKAdNetwork并可以为广告客户提供有关其广告系列效果的汇总数据时，由于我们利用了从iOS收到的信号的方式，我们现在可以访问超过30％的人MAP广告。因此，这些人以前看过广告，但是我们无法适当地定位它们以向其显示MAP广告，然后以一种使我们充满信心的方式向广告客户报告，从而使我们有信心在我们现在能获得的效果之前就可以给他们带来良好的效果。这只是我们为补救因14.5更改而感到的任何影响而进行的工作的一个示例。我们认为，当我们退一步时，它对DR的影响可能比对品牌的影响更大。我们认为，这很可能会根据人们发出的信号来平衡竞争环境，并且我们已经将ATT的适度影响纳入了我们为第二季度提供的指导中。贾斯汀·波斯特伟大的。内德也许对最后一个问题进行了跟进。因此，美国的收入比去年同期下降得更多。3月在美国是否特别艰难？我想跟进一下，您是说您的2Q指导假设它回来了还是保持缓慢的步伐？然后是第二个问题。当您进入下半年时，您是否认为MAP产品-当我们进入下半年时，收入百分比将开始朝着MAP产品发展？谢谢你。内德·西格尔（Ned Segal）谢谢贾斯汀。因此，首先要记住，COVID在一年中的不同时间对世界不同地区产生了不同的影响。因此，由于本季度初在亚洲和欧洲产生的COVID影响更大，因此与本季度初在美国相比，我们在国际上比在美国更容易获得补偿，这意味着，与去年同期相比，地区往往表现更好，这使国际增长相对于您在美国看到的增长。再加上我之前对Doug关于品牌DR混合问题的描述，以及品牌起步比平常慢的原因，但在三月份表现强劲，我认为这应该可以解释您所询问的美国经济增长。我对指导意见的评论是，如果您延续我们在3月份看到的那种力量，那将使您朝着我们提供的指导范围的高端（相对于我们在一月份和二月份看到的缓慢程度）前进，原因如下：我之前描述过。您在下半年询问了有关MAP的问题。因此，在逐年比较的基础上，您可能会发现MAP的组合变得更加棘手，因为去年下半年我们显示出真正的进步时我们开始表现疲软。同时，从绝对的角度来看，我们觉得我们现在可以对MAP进行持续的改进，我们可以吸引到更多的广告客户，而每次安装费用较高的广告客户已经对MAP可以执行的表现充满信心为他们。投注和投资以及加密货币空间确实是很好的例子，但它们当然不是唯一的例子。因此，我们将每年向DR汇报品牌组合。我们说2020年的DR等级是85-15，长期目标是达到50-50，但是我们还没有设定时间表，我们会努力争取逐步实现劳埃德·沃尔姆斯利（Lloyd Walmsley）谢谢。如果可以的话，两个问题。是的，首先要考虑的是O＆O广告收入的85％是品牌，正如您所说的他们计划在本季度初进行的那样，您能不能告诉我们您目前通常可以看到的品牌收入的百分比今年的？以及对它的外观有什么感觉？与此相关的是，您是否完全担心国会大厦的骚乱可能以某种方式影响了品牌的计划，而这可能会拖延到今年下半年，或者您觉得那是短暂的？然后第二个话题，您讨论了其中一些类别，这些类别是他们在MAP上的支出的10倍。因此，我们想知道，绩效的直接作用是那些尚未开发的支出者，如果一年前他们去过那里，那一年他们会花掉同样多的钱，而现在他们看到的是绩效，就像您可以分享有关什么的任何东西一样。真的让他们兴奋地花那么多钱吗？谢谢。内德·西格尔（Ned Segal）谢谢劳埃德。因此，首先在可见度方面，当您考虑品牌方面时，可见度可以有多种形式。它可能来自每年发生的事件，或者在没有全球大流行的最典型年份发生，而可能来自每四年发生的事件。仔细研究这些内容，并仔细考虑广告客户通常会如何向他们展示预售的收购产品，这些产品的效果要好得多，我们可以从中获得比以往更大的价格来吸引更多的受众。有时，它是来自代理商或广告客户与我们签订的预付款，这是激励他们在特定水平上支出的动力，对于预付款如何为我们服务，我们感到非常满意，也可能来自他们与我们签约以花钱购买某件东西。但是，这很大程度上取决于他们在拍卖中任何一天的花费以及我们在任何一天为他们表演的能力。我们过去注意到的是，由于某种原因而发生动乱时，去年6月就是一个很好的例子，那就是围绕品牌的广告客户，当他们的对话比其产品的对话更为重要时，他们通常会停顿下来。当他们回来时，他们的目标没有改变。他们吸引相同数量客户的需求并没有改变，因此他们通常应该尝试在较短的时间内做到这一点。因此，我们经常看到赶超情况。因此，如果我们看今年年初以及情况如何进展缓慢，这并不会使我们在今年余下的时间中停下来。我们看三月，我们看到当品牌从品牌广告角度决定要展示的方式时，随着经济开放，事情会如何发展，我们看到了很多积极的势头。您的第二个问题是关于这些MAP广告客户的，也许是导致他们如此大幅度增加支出的原因，我将指出一些不同的趋势。首先是他们的话题在消费者之间的讨论可能比过去几年更大，这是因为随着投注进入美国联赛并在这里成为主流，我认为您可以对加密货币甚至零售业说同样的话投资。第二个是，我们拥有一种效果更好，更具吸引力的广告格式，以使他们可以在Twitter上吸引到有关这些主题的精彩话题的受众。然后，如果它不执行，他们将不会使用它。但是，它一直在以其生命周期内的高价值来表现，这意味着他们愿意为自己的广告花费比其他人更多的花钱，这使他们能够不断回头并花更多的钱。因此，我们对这些长期趋势会持续一段时间感到乐观，但它们也表明我们有能力在适当的时机针对Twitter上的正确对话为广告客户提供投放服务。罗斯·桑德勒无论如何，我没有声音，现在我正在上手机。Ned国际加速了，那仅仅是直接响应的更高组合？还是有什么颜色可以使它更强？显然，您提到了美国的产品，但国际产品上有什么颜色？然后，如果我们在分析师日期间退后一步，您谈到了电子商务将如何成为MAP之后的新DR领域之一。您能否谈谈吸引更多电子商务广告客户的策略，以及可能发生的时间表？似乎这是您的一些同伴正在获得大量预算的领域，对于您来说是一个不错的领域。那么电子商务广告上有什么颜色？非常感谢。内德·西格尔（Ned Segal）好的。谢谢罗斯。所以首先在国际上有两件事在起作用。我之前提到过一个。但是，如果您更广泛地考虑它们，首先，在全球范围内，补偿的构成是不同的，当COVID开始影响地理时，COVID在本季度早些时候在亚洲和欧洲的影响要大于美国。。因此，这可能会导致您看到一些今年同比的增长。但是，您描述的MAP趋势也可以，在美国以外，我们有一些MAP较重的市场。日本，欧洲就是很好的例子。这就意味着，当MAP的表现非常好时，例如在一月和二月，当品牌仍在展示或决定他们想如何展示时，我们发现情况并不像三月份那么强劲在品牌方面，因此，这两件事加在一起无疑在国际方面对我们有所帮助。现在，我们有了一些东西-当我们看三月时，您会发现我们在品牌方面获得了良好的发展势头-对美国或更好。在电子商务方面，我们需要指出两点。首先，您希望我们能够在今年的过程中不断取得收益产品和消费产品方面的改进。我要指出的是，就在上周，我们向数百家企业发布了业务简介，他们在Twitter上的营业时间，电话号码，菜单可能会与您或我的个人资料有所不同。或与其业务相关的事物。随着时间的推移，我们会将这些服务推广给更多的人，这只是我们要做的事情的一个很好的例子，我们需要继续做这些事情，以进一步吸引客户，并帮助广告客户在该服务上找到他们的客户。克里斯塔·贝辛格（Krista Bessinger）伟大的。谢谢你。我们将从Twitter处理下一个问题。它来自拉杰夫的叙述，他有两个问题。第一个与入职有关，以及您是否可以在2021年分享任何计划以改善和加速入职。然后第二个问题是关于太空的问题，问我们是否可以分享有关太空使用和参与度的任何指标。杰克·多西（Jack Dorsey）是的。因此，入职是一个领域，我认为我们现在有能力将很多重点和力量放在后面，这主要是因为我们正在围绕主题和兴趣进行的所有工作。现在，我们已经有9种语言的7,000个主题，并且已经将其纳入了入门课程。因此，您不再需要去寻找并关注所有可能符合您兴趣的帐户。现在您实际上可以选择一些兴趣了，我们可以为您提供鸣叫，也可以在时间表中显示相关信息。然后，一旦您进入时间表，我们将继续向您介绍两个您可能要遵循的主题，然后您也可以使用它来长期跟踪帐户。我们认为，这将极大地提高人们在Twitter上的体验，而且我们已经看到了一项改进，该趋势使新客户在注册过程中关注了33％以上的主题。因此，对我而言，这仍然是将带来最大收益的重点领域，因为它进入了我们生态系统的其余部分，包括诸如Spaces之类的事物。而且Spaces还很早。我们每周都会更新我们的应用程序，因此我们可以非常非常快速地对其进行迭代。我们或多或少已经发布了路线图，并征求反馈并与所有人共享我们的计划和设计。如果您关注@TwitterSpaces，则可以看到我们正在考虑的一切以及我们正在做的一切。我们目前没有任何指标可共享。但是我们确实认为这是服务对话的重要组成部分，这是一种重要的形式，可以补充人们使用推文所做的事情，以及一种可以补充人们对长篇内容所做的事情。我们对人们正在使用它感到非常兴奋，并且几乎每天都可以看到新的用例。因此，我们正在为此付出很大的努力，我想，这将带来与Ned先前在直接响应以及电子商务方面所谈论的某些事情相对应的新功能和新产品。新表面区域的空间内只有很大的潜力。 $Twitter(TWTR)$

老虎证券04-17 10:09

哔哩哔哩2021Q4业绩电话会议记录

的现金奖励计划、直播、Sparkle 广告平台和用户直接打赏。到 2021 年底，已有超过 550,000 名内容创作者加入了我们的现金奖励计划。除了原生广告之外，我们的 Sparkle 平台还计划在视频播放付费内部或周围推出更易于访问和可扩展的路径和功能，以帮助更好地利用内容创建者的私有域流量获利。作为我们用户增长战略的一部分，我们正在通过几种不同的方式升级我们的会计生态系统。首先是扩大我们的品类覆盖范围，以吸引不同的性别、职业和年龄组。这些群体中的每一个都为我们带来了更多扩大用户群的途径。例如，我们正在提升我们在学生社区中的地位，增加更多面向女性的内容，并扩大我们的泛知识库对成熟用户的吸引力。其次，我们正在拓宽视频格式，以满足用户在不同接入场景下的需求。具体来说，我们正在优化我们的短视频故事模式，以适应用户开始维护的时间。我们社区的初步反馈令人鼓舞。这不仅是移动用户需要经过认证的内容并提高参与度，还可以帮助用户在我们的视频世界中覆盖更多 PUGV 和直播内容。此外，我们的智能电视应用程序，客厅的范围正在满足我们的用户在大屏幕上的身临其境的视频体验。这些举措与我们的品牌主张或您喜欢的视频随时随地同步播放。对于我们的 OTT 部门，扩展 OTT 类别有助于我们吸引新用户、将用户转化为高级会员并创造有价值的 IP 资产。中国动漫和纪录片将是两个主要关注领域。11 月，我们在第四次 Bilibili 中国动漫新闻发布会上宣布了 51 部新的中国动漫作品。作为一个富有想象力的平台，我们相信中国动漫可以转化性别、种族和体重的优先级。随着我们在全球的吸引力越来越大，我们也正式将我们的中国动漫主张升级为Bilibili制作，面向全球。我们很高兴看到我们的中国动漫因其原创性、长尾 IP 资产价值和我们成功的商业化举措而备受瞩目。过去两年，我们与 Netflix 和索尼建立了合作伙伴关系，在海外市场发行了 24 部影片。2021年，《仙王的日常》第二季、《链接点击》等动漫收视率高，不仅打入了中国品牌的核心，也进入了百余国动漫市场。我们还在 12 月举办了我们的第一次纪录片新闻发布会，并宣布了在来年制作 21 部新作品的计划。作为我们的旗舰内容类别，纪录片代表了我们对内容的使用。除了商业价值，它还带来了巨大的文化价值，因为它代表了我们对社会责任的承诺。我们的一些文档系列已经变成了重要的IP。 1月，我们的阅读纪录片和警局真人秀节目《银河护卫队》的回归，都会以极大的热情迎接。谈到我们的社区，社区围绕并巩固了我们的生态系统。我们的用户和内容创建者是有时间限制的，互动创造了信任、强烈的归属感、灵感和保留价值。我们积极营造有趣、信息丰富且友好的环境，让用户可以在支持性社区中表达自己。在第四季度，我们的参与度和互动水平非常高，这表明新老会员都在寻找联系并在 Bilibili 上消费。如前所述，第四季度，哔哩哔哩的日均使用时长达到 82 分钟，是我们运营历史上第四季度的最高使用时间，日均视频观看量飙升至 22 亿，同比增长 80%。第一季度的月度互动比 2020 年同期增长了一倍以上，达到 101 亿元人民币。我们以 1.45 亿元人民币的正式会员退出这一年，同比增长 42%，12 个月的保留率高达 84%。现在让我们看看我们的商业化进展。第四季度，我们的总收入达到人民币 58 亿元，同比增长 51%，全年收入增长 62% 至人民币 194 亿元。 2021年每MAU收入为人民币77.6元，同比增长20%。在聚集了中国 Z+ 世代的一半人口、我们的平台并了解他们的需求后，我们相信我们可以不断提高我们的商业化能力并继续增加我们的每 MAU 收入。从我们的手游业务开始，在当前的游戏行业环境下，我们2022年的目标很明确，我们将加强我们目前的国内和运营，同时我们继续专注于有选择地开发游戏内部和海外游戏发行。至于我们的游戏管道，我们目前有 5 款游戏获准在未来几个季度在国内发布，13 款游戏计划在国际发布。第四季度，我们的手游收入为人民币13亿元，同比增长15%。本季度我们在国内发布了四款新游戏，在海外市场发布了三款新游戏。与此同时，我们的许多老游戏仍然显示出较长的生命周期。我们某些独家授权游戏的收入仍在增长，例如 [音频不清晰]。作为游戏运营商，我们在早期针对青少年玩家推出的防沉迷措施之后，继续保护年轻玩家免受游戏沉迷并促进健康的游戏行为。2021年，我们来自玩家和18岁的收入占我们游戏收入的比例不到1%。纵观我们的增值服务业务，我们的增值服务业务依然强劲，第四季度收入为人民币 19 亿元，同比增长 52%。2021 年每 MAU 的 VAS 收入为 27.8 元人民币，同比增长 34%。随着我们根据用户的娱乐需求开发更多产品和服务，我们相信增值服务具有巨大的增长潜力，超越了直播和高级会员资格。我们将在社区内积极探索创新途径，以增加每 MAU 的 VAS 收入。直播作为我们视频内容生态系统的有机组成部分，在我们的社区内形成了多个细胞强化循环。例如，我们看到内容创作者和直播主播之间的巨大协同效应，以及他们的商业化机会。 2021年，我们拥有100万粉丝的内容创作者中有70%以上是直播主。超过 600,000 名内容创作者在这一年通过直播创造了收入。2022年，我们将继续探索创新方式，将直播与视频社区相结合，提升用户体验。转向我们的高级会员。截至第四季度末，高级会员数量达到了令人兴奋的里程碑，达到了 2000 万，同比增长 39%。值得注意的是，我们 80% 的高级会员注册了年度或连续月度计划，这表明他们对我们平台的热爱和信任。并用于广告。我们的广告业务很好地展示了我们的价值如何来自用户以及他们与社区之间的强大信任。我们在第四季度的广告服务又打了一个本垒打。第四季度收入达到人民币 16 亿元，同比增长 120%，全年广告收入达到人民币 45 亿元，同比增长 145%，因为 2021 年每 MAU 收入为人民币 18.1 元，同比增长 83% - 超过一年。在我们平台上拥有近一半的中国 Z 世代用户，哔哩哔哩已成为广告商接触这一黄金消费群体的必经之地。基于视频的整合营销活动已成为关键解决方案。2021 年，我们更多的原生广告在病毒式传播，提醒更多广告商对内容及其在用户中的影响进行民意调查。 2022 年，我们计划将 Sparkle 广告平台与更具扩展性的广告产品进一步整合。这将使原生应用在B站实现更高效、更流畅的销售转化，从而获得更多曝光，实现品牌和效果广告的一举两得。此外，我们计划通过故事模式和智能电视丰富我们的展示场景，大大增加我们的广告库存，并为广告商提供更多接触他们喜欢的客户的地方。我们很高兴看到我们的整合营销活动受到越来越多新兴行业的欢迎。2021年，我们迎来了知名消费品牌和高端汽车集团，以及我们跨年夜的主要赞助商。在第四季度，我们排名前五的广告垂直领域是手机游戏、电子商务、3G 和数字产品、食品和特权以及汽车。随着我们进入 2022 年，我们预计可视化将继续为巨大的行业机遇铺平道路。我们将继续扩大我们的用户群，因为我们相信我们仍处于加大货币商业化努力的初始阶段。 2022 年，我们将通过向我们的用户推出更多的增值服务和向我们的合作伙伴推出有价值的广告产品，努力创造更多的每 MAU 收入。同时，我们将专注于费用控制和整体运营效率的提升。陈先生的发言到此结束。我现在将简要概述我们 2021 年第四季度的财务业绩和 2022 年第一季度的前景。第四季度总净收入为人民币 58 亿元，比 2020 年同期增长 51%。在多元化商业化渠道的推动下，我们继续看到更加平衡的收入组合。我们按收入流划分的总净收入细分约为手机游戏的 22%；33%，RAS；28%，广告；第三，17%的电子商务和其他业务。收入成本同比增长 62% 至 47 亿元人民币。收入分成成本是收入成本的重要组成部分，为人民币 24 亿元，较 2020 年同期增长 91%。毛利润同比增长 16% 至人民币 11 亿元，我们的毛利率为 19%在第四季度。总营业费用为人民币31亿元，较2020年同期增长68%。销售及营销费用为人民币18亿元，同比增长73%。该增长主要归因于推广我们的应用程序和品牌的渠道和营销费用增加，以及我们的手机游戏的推广费用。进入 2022 年，我们的目标是积极管理和控制我们的营销支出，并提高我们的整体运营效率。G&A 费用为人民币 5.381 亿元，同比增长 57%。增加的主要原因是 G&A 人员、股权补偿费用、账户备抵、租金费用和其他 G&A 费用的员工人数增加。研发费用为人民币7.976亿元，同比增长65%。这一增长主要是由于研发人员人数增加和股权激励费用。 2021 年第四季度的净亏损为人民币 21 亿元，而 2020 年同期为人民币 8.437 亿元。调整后的净亏损是非公认会计原则的衡量标准，不包括股权激励费用、与通过收购的无形资产相关的摊销费用业务收购、通过业务收购取得的相互资产相关的所得税以及上市公司公允价值变动损失为人民币17亿元，而2020年同期为人民币7亿元。每股基本及摊薄净亏损为人民币5.34元。调整后每股基本及摊薄净亏损为人民币4.22元。2021 年全年，我们的总净收入增长 62% 至 194 亿元人民币，其中 2021 年非公认会计准则收入同比增长 99%，占总收入的 74%。 2021年全年毛利增长42%至人民币40亿元。2021 年净亏损为 68 亿元人民币，而 2020 年为 31 亿元人民币。2021 年调整后净亏损为 55 亿元人民币，而 2020 年为 26 亿元人民币。 2021 年基本及摊薄每股净亏损为人民币 17.87 元，而 2020 年为人民币 8.71 元。调整后基本每股摊薄净亏损为人民币 14.42%，而 2020 年为人民币 7.4 元。截至 2021 年 12 月 31 日，我们拥有现金和现金等价物、定期存款和短期投资为人民币 132 亿元，而截至 2020 年 12 月 31 日为人民币 128 亿元。为所有利益相关者创造长期价值仍然是我们更广泛的目标。我们很高兴地宣布在未来 24 个月内进行高达 5 亿美元的股票回购计划。此外，我们的董事长兼首席执行官陈锐也表示有意在未来 24 个月内，用个人资金以最高 1000 万美元的价格购买公司流通的 ADS。考虑到这一点，我们目前预计 2022 年第一季度的净收入将在人民币 53 亿元至人民币 55 亿元之间。感谢您的关注。我们现在想打开您的问题的电话。接线员，请继续。 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-SW(09626)$

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