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午评：沪指跌0.06%、创业板指跌0.48%，算力及军工概念股活跃，足球概念股调整

策的落地节奏。三大主线配置机会：第一，安全边际较高的资产。在当前外部环境不确定性显著提升的背景下，业绩确定性相对较强、股息回报整体稳定的红利板块具备防御属性。第二，A股市场“科技叙事”逻辑明晰，修订后的重组办法有助于推动早期科创企业参与并购重组。科技仍将是中长期的配置主线，短期内关注估值较低的细分板块。第三，政策提振下的大消费板块。随着外部环境不确定性加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费的重要性凸显。招商证券：宽基指数在6月偏震荡的概率较大招商证券认为，展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。当前经济基本面较为稳定，外部变化导致的出口下滑尚未发生，内需政策仍在蓄力。企业融资需求低迷、资本开支维持下行趋势，基于现金流、ROE等盈利质量的策略有望开始持续占优。从资金面看，量化资金即将面对新规约束，预计活跃度会有所下降，而当前个人投资者增量资金有限，并且小微盘风格集中度来到高位。目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利。总体来看，宽基指数在6月偏震荡的概率较大，而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现。光大证券：科技风格或将回归光大证券认为，展望后市，科技股全线回暖，有助于改善和提振市场人气，吸引更多的资金回流A股，市场或将重回科技风格。方向：人形机器人概念。广东省人工智能与机器人产业联盟第一届第一次会员大会及成立大会将于6月6日召开，或将刺激相关概念的炒作。

金融界06-06 11:47

Lululemon：“小黑裤 “又崩了？高估值是原罪！

强，可以给予一定的估值溢价，但如果留够安全边际，海豚君建议回落至 15x 左右，对应股价 285 左右再考虑入手。一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，第二增长曲线。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、收入端如期降速，利润不及市场预期 25Q1Lululemon 实现营收 23.7 亿美元，同比增长 7.3%，和市场预期基本一致，落在了公司上季度的指引上限，属于预期内的低增速。但由于行业竞争加剧，以及拓展海外市场的需要，公司主动加大了费用投放，虽然毛利符合预期，但最终净利率回落至 13.3%，处于近 3 年来最低水平。二、“第二增长曲线 “依然萎靡？从品类上看，女装同比增长 7%，符合预期。核心品类瑜伽裤上，还是老问题，一方面面临 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击，另一方面，部分北美年轻消费者消费观念转变转向平价仿品，在北美地区的渗透率面临瓶颈。但根据电话会信息，好的层面在于 Lululemon 通过组织架构的调整（设计和商品部门协同性提升），新品迭代速度基本恢复了平常水平，去年年底公司的新品 Daydrift 高腰长裤休闲系列和运动款 Glow Up 系列消费者反馈积极，但结合渠道调研信息来看整体新品的渗透率仍然低于历史平均水平。 1Q25 男装实现营收 5.5 亿元，同比增长 8%，和女装增速差不多。男装作为公司的第二增长曲线，一季度在北京开出了亚太首家男装独立店，并把其他普通门店的陈列调整为男女装区域各占 50%（此前男装区域仅占 30% 左右）。营销上也加大力度，持续签约多位男性体育大使（如高尔夫球手李旻宇、NBA 球员 Jordan Clarkson）但从结果上看在占比本来就低的前提下男装仅同比增长 8%，在总体业务的占比也并没有提升，因此海豚君认为 Lululemon 的男装业务表现并不好。最核心的问题还是在于目前 Lululemon 的男装没有一款类似于 “小黑裤” 的爆款单品，更多还是女装品牌力的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、国际市场也 “掉链子了 “？分地区看，一季度北美地区同比增长 3.2%，属于预期内的低增速。公司把北美地区增速放缓归结为宏观压力使美国消费者更加谨慎，减少非必需支出，但海豚君认为核心因素还是在于 Lululemon 的核心品类——瑜伽裤在北美地区的核心人群已基本完成渗透，而第二曲线男装也没有撑起来。 25Q1 中国区同比增长 19%，趋势上较前两年 35% 以上的高增速明显放缓，海豚君推测和中国市场竞争加剧（北美地区 Lululemon 第一大竞争对手 Alo Yoga 入华，和公司客群重合度极高）以及二线及以下的下沉市场整体消费水平达不到一线城市的水准有关说明。结合 Lululemon 近两年在中国的动作，一方面加速进军二线及以下城市拓店，另一方面也逐渐放弃不降价原则，对部分产品打折促销，虽然短期一定程度上会增加公司的业绩，但潜在的风险在于公司的品牌调性可能会受损。除中国地区以外的其他市场同比增长 18.5%，增速也明显下滑。尽管如此，海豚君认为国际化扩张仍然是 Lululemon 当前的最佳选择，相较于扩品类，通过已有的具备强产品力的小黑裤进驻更多国际市场提升份额显然要更加轻松。四、开店节奏放缓，注重店效提升截至 25Q1，公司全球门店总数达 770 家，环比净新增 3 家。结合公司去年年底对 2025 年的开店规划，计划全球新开 40-45 家，一季度的开店节奏明显较慢，海豚君推测一季度公司的重心在于针对现有门店进行升级，试图通过 “小店改大店 “优化客户体验、提升店效。从同店营收增速看，虽然各地区的同店营收增速均下滑，但明显可以看到中国地区下滑速度要更快，直接从 20% 以上掉到了个位数增长。除了在中国市场竞争加剧外，由于 Lululemon 进驻中国也有近 10 年时间，在一线城市基本已经趋于饱和，目前正加大力度向下线市场开店，因此海豚君推测可能和瑜伽裤在中国消费者的渗透率也接近瓶颈期有关。五、产品结构优化，毛利率小幅提升根据电话会信息，去年年底 Lululemon 新推出的高客单价品类 Daydrift 高腰长裤系列在 Q1 表现较好，叠加促销场景减少，Q1 公司毛利率达到 58.3%，同比提升 0.6%。但由于关税从 4 月开始生效，而 Lululemon 在亚洲的各大生产基地包括柬埔寨，越南，印尼征税高达 40% 以上，供应链成本抬升自然会拉低公司的毛利率，因此，从全年维度看，毛利率大概率会呈现前高后低。六、费用投放加大，利润端不及预期费用投放上，由于竞争的加剧，公司主动加大了营销上的费用投放试图吸引新客群，费用率提升使得核心经营利润&净利润均小幅不及市场预期。结合电话会信息，从去年年底公司指引的角度出发，2025 年公司预计提升营销费用率 0.5%-1%，因此从预期差的角度来说销售费用投放加大带动费用率走高在预期之内。

海豚投研06-06 10:37

增量政策本月底有望“上新”！新型政策性金融工具要来了？大盘午后冲高，证券ETF龙头(560090)涨超1%喜提3连阳！

块迎多重催化。把握基本面强劲反弹、估值安全边际牢固，认准证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-05 17:08

港股红利类指数大对比！谁是“课代表”？港股红利ETF基金(513820)震荡回调，连续11个月分红！

也有所布局，其行业分布呈现出较强的结构安全边际。数据来源：Wind，20250605 【全收益指数长期累计回报表现优异】对于红利策略而言，其收益来源不仅是资本利得，股息收益也占较大比重，因此对比红利指数的收益水平，全收益指数会更为全面准确。从全收益指数的回报表现可以看到，据国信证券统计，包含了股息再投资收益的港股通高股息全收益指数自2017年以来保持领先地位，展现出良好的长期复合回报能力与红利再投资效应。累计回报显著高于其他同类红利类指数，且波动幅度适中，体现出较强的稳定性与分红可持续性。（来源于国信证券20250523《港股通红利指数研究：低息环境下的港股投资利器》）【风险收益表现优秀】港股红利ETF基金（513820）标的指数的全收益指数的夏普比率为0.48，在同类指数中排名领先，说明该指数在波动性控制下实现了较为显著的风险调整后回报。（来源于国信证券20250523《港股通红利指数研究：低息环境下的港股投资利器》）买红利，更多“聪明投资者”选择“可月月评估分红”的港股红利ETF基金（513820）：高股息率：标的指数股息率同类领先，最新股息率达8.1%。估值“比价优势”凸显：港股估值相比于A股更低，安全边际更加充分。 3、稳定可预期的高水平分红：创新性设置“可月月分红评估”策略，一年可最多分红12次。自2024年7月以来连续11月分红，分红次数在港股类ETF中领先，纳入此次分红在内，港股红利ETF基金（513820）每10份累计分红0.3元。 4、行业平衡、成份股聚焦：行业分布均衡，成份股30只，聚焦优质高股息龙头。宏观环境存在不确定性和低利率背景下，跟随长期资金寻求配置线索，不妨关注“可月月评估分红”的港股红利ETF基金（513820），股息收益相对确定，安全边际更充分，两融标的，玩法升级！更有联接基金（A：501305；C：501306）方便场外投资者7*24申赎、定投。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-05 14:18

机器人企业订单井喷，机器人指数ETF(159526)近1周新增规模同类第一！

较好的标的普遍出现回调，市场聚焦相对有安全边际的低估值具身智能应用标的。中长期来看，我们建议不拘泥于“人形”深度挖掘“AI+机器人”的投资机会，包括传感器、灵巧手、机器狗、外骨骼机器人方向。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 11:17

日成交额、规模屡创上市以来新高！港股红利ETF博时(513690)兼备低估值+高股息，备受市场关注

估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。相关指数方面，目前港股市场主流红利指数有恒生港股通高股息率指数、中证港股通精选指数、标普港股通低波红利指数。港股红利ETF博时（513690）在该对应跟踪指数（恒生高股息率指数）赛道产品中规模排名第一，日成交额第一（数据来源：Wind，截止2025.6.3）。相较其他类型港股红利赛道产品，港股红利ETF博时（513690）在今年以来业绩保持领先，股息率也保持领先。 Wind数据显示，2025年6月4日早盘，港股红利ETF博时（513690）高开，价格再度创下上市以来新高。规模方面，港股红利ETF博时最新规模达40.43亿元，创近1年新高。具体来看，恒生港股通高股息率指数及其跟踪产品具备三大核心优势。核心优势一：股息率领跑同类，收益吸引力突出港股红利ETF博时（代码：513690）跟踪恒生港股通高股息率指数，最新股息率达8.02%（截至2025年5月30日），显著高于标普低波红利指数（6.7%）和中证高股息精选指数（5.95%）。在低利率环境下，高股息资产成为资金“避风港”，尤其适合追求稳定派息的投资者。核心优势二：重仓股表现亮眼，攻守兼备能源+金融双主线：前十大重仓股聚焦能源（兖矿能源、中国石油股份）和金融（中国光大银行、中信银行）、电信服务（电讯盈科）等高分红龙头，近三月涨幅最高达19.89%（电讯盈科），兖矿能源涨幅13.80%，兼顾周期弹性与防御属性。行业龙头布局：中国海洋石油、中国移动等央企标的占比超20%，盈利稳定性强，分红可持续性高。核心优势三：风控严格，优化持有体验硬性剔除风险股：指数剔除股价1年跌幅超50%、派息比率超100%的股票，避免“价值陷阱”；流动性保障：成分股流动性筛选严格（日均成交≥3000万港元），降低交易折溢价风险。港股红利ETF博时(513690)，场外联接(A：014519；C：014520)。助力低风险偏好者、资产配置型投资者、利率下行周期布局者一键把握港股“高息红利”窗口！产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 10:37

核心指数即将调整，港股农行、建行再创新高！港股红利ETF基金(513820)收创新高，标的指数股息率超8%

价优势”凸显：港股估值相比于A股更低，安全边际更加充分。 3、稳定可预期的高水平分红：全市场首只“每月分红评估”的港股红利类ETF，一年可最多分红12次。自2024年7月以来连续11月分红，纳入此次分红在内，港股红利ETF基金（513820）每10份累计分红0.3元。 4、行业平衡、成份股聚焦：行业分布均衡，成份股30只，聚焦优质高股息龙头。宏观环境存在不确定性和低利率背景下，跟随长期资金寻求配置线索，不妨关注“月月评估分红”的港股红利ETF基金（513820），股息收益相对确定，安全边际更充分，两融标的，玩法升级！更有联接基金（A：501305；C：501306）方便场外投资者7*24申赎、定投。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 09:57

港股红利指数ETF(513630)昨日强势收涨近2%，价格创上市以来新高！银行板块中长期投资价值持续

估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会，推出的国际“红利工具箱”系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 08:07

慢就是快，价值投资者袁航的攻守道

于公司的基本面来评估其内在价值，并确定安全边际；最后一步是通过中长期持有策略，利用时间的力量来实现投资复利增长，同时避免频繁交易带来的成本和风险。正如袁航提到，“优质股票资产就如成长期的大树，通过经营获取利润及营养，不断生长越来越粗，内在价值也越来越大。” 五、携手新征程：全新浮动管理费率产品，深度绑定长期价值在快时代选择“慢”的智慧，不仅体现在投资理念上，更体现在与投资者利益的深度绑定上。例如袁航掌舵的全新模式浮动管理费率产品——鹏华共赢未来（A类024467，C类024468）。该产品采用浮动管理费率设计，管理费率与基金业绩表现直接挂钩。当基金业绩超越预先设定的业绩基准时，管理费才可能上浮；反之，若业绩未达标，管理费将相应降低。这一模式的核心在于，将基金管理人的收入与持有人的实际收益更紧密地捆绑在一起。袁航及其团队只有在为投资者创造了实实在在的超额回报时，才能获得更高的管理费回报。这从根本上激励管理人更加专注、勤勉，力争实现长期优异的投资业绩。浮动费率模式天然鼓励长期视角和绝对收益导向，与袁航坚持的“慢就是快”、“以企业内在价值为核心”、“追求长期复利”的价值投资理念完美契合。它摒弃了追求短期规模扩张的冲动，促使管理人将全部精力聚焦于精选优质“奶牛”企业，并通过耐心持有获取企业成长的长期回报。正如巴菲特所言：“人生就像滚雪球，最重要的是发现很厚的雪和很长的坡。”袁航的价值投资框架，致力于为投资者寻找那片“厚雪长坡”。而全新的浮动费率产品，则通过创新的利益共享机制，让管理人更有动力、更负责任地陪伴投资者一起滚好这个雪球，共享长期价值增长的成果。六、在快时代选择“慢”的智慧资本市场从不缺少流星般的财富传说，但真正留存下来的，往往是那些愿意与时间做朋友的投资者。袁航的投资实践印证了一个朴素真理：慢，不是迟钝，而是对规律的敬畏；快，不是目的，而是水到渠成的结果。对于普通投资者，与其在追涨杀跌中消耗心力，不如将资金托付给袁航这样的“园丁型”基金经理。他们深耕能力圈，用财报分析代替情绪波动，用企业成长抵御市场无常。正如巴菲特所言：“人生就像滚雪球，最重要的是发现很厚的雪和很长的坡。”袁航的价值投资框架，或许正是为投资者找到了那片厚雪与长坡。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-03 16:49

ETF甄选 | 黄金期货重返3400美元，黄金股、游戏、银行等相关ETF今日表现亮眼！

估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。申万宏源表示，保险资金对高股息银行天然有“好感”。“政策引导+破局资产荒+平滑财务指标下的强支撑”是险资增配银行直接诉求，估算增量保费入市将带动2025-27年约2000亿增量资金流入银行板块、权益配置规模上限提升还将额外为银行板块带来约700 亿增量资金。相关ETF：银行ETF优选(517900)、银行ETF龙头(512820)、银行ETF(512800)、银行ETF易方达(516310)、银行ETF基金(515020) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-03 16:48

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