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下半年，一个非常确定的投资方向
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去年同期1102亿港元上升120%。 IPO方面，截至6月18日，港交所以40只新股、融资1021亿港元的成绩，荣登上半年全球IPO融资额榜首。与去年同期相比，上市数量增长33%，融资总额更是飙升673%，创下过去10年以来的第二高纪录。其中还有宁德时代、海天味业、恒瑞医药等多只多只内地龙头企业超大型龙头来港上市，为港股市场带来了巨大关注。从行业板块表现来看，港股有多个板块涨幅惊人。科技与消费板块成为引领市场的先锋力量，恒生科技指数、恒生指数和恒生国企指数年内涨幅均接近20%。港股医药板块更是表现亮眼，恒生生物科技指数年内涨幅超37%，年内目前已有超过20家创新药股涨幅实现翻倍。新消费领域同样成绩卓著，如泡泡玛特因旗下IP在海外迅速走红及渠道布局完善，市值年内持续创新高，总市值一度超过3500亿港元。在这里面，还有一个整体表现同样非常可观的板块——以银行、能源、工业、公用事业行业为代表的红利股资产。其实在2024年，A股和港股的行业涨幅榜中有一个很明显的特征，优质的行业龙头和高息股都得到很不错的涨幅，尤其包括银行、家电、非银、电信运营商、汽车产业、公用事业、能源资源等板块里的核心资产。在2025年，这些板块中的多少优质资产继续在市场震荡中上涨，尤其是港股中的这些板块，走出了比A股更强势的表现。这里有一个侧面数据可以验证。 2024年全年，南向资金净买入金额达8078.69亿港元，刷新互联互通机制启动以来的年度纪录，较2023年同比增长154%。到了2025年，资金南下抄底港股的趋势进一步提速。截至6月19日，2025年年内南向资金累计净买入港股金额已高达6960.41亿港元，这一规模相当于2024年全年净买入8078.69亿港元的86%。按照中金测算，年内相对确定的南向增量资金为2000-3000亿港元，若该预测成真，2025年全年南向资金累计流入规模可能超万亿港元。其中，红利股资产尽管其净买入额度在各行业排名中未像科技、消费那样位居前列，但一直以来都是南向资金持仓的重要组成部分。例如银行股，因其稳定的基本面和较高的股息率，成为资金的避风港。在2025年南向资金的布局中，银行、保险等金融行业持续有资金流入，像工商银行、建设银行等大型国有银行H股，在2025年频繁获得南向资金加仓。数据显示，截至今年5月31日，险资在年内已经累计16次举牌上市公司，尤其是以银行、公用事业、能源、物流为代表的港股红利资产，在年内被13次举牌，成为了险资举牌的主要阵地之一。其中平安人寿在这期间表现得最为活跃，6次举牌对象均为香港上市银行股，成为举牌港股银行股的“主力军”。同时，今年南向资金对港股市场中公用事业、电信、能源等领域的高股息个股也有持续买入。如中国电力H股等，这类资产在市场波动时能提供相对稳定的收益，符合部分资金追求稳健回报的需求，尤其是险资等长期资金的配置偏好，也在一定程度上带动了南向资金对高股息资产的流入。资金作为影响股价变化最直接的因素，可以说港股市场的这一轮整体景气上涨，与资金的大规模流入有非常的重大关系。 02 未来潜力仍可观那么，这些资产在已经出现持续大涨之后，后市还值得期待吗？我的答案是肯定的。至于原因，还是要回看这几年来，A股和港股市场的底层逻辑，到底发生了什么变化？关键点，大概可以分为3个方面。第一，利率与息差。近年来，为刺激经济复苏和稳增长，央妈多次降息降准，到今年，目前长债利率和存款利率已经跌到2%以下，10年期国债甚至一度到了1.6%的低位。也就是说，在货币政策持续宽松，叠加经济下行导致很多行业的投资不确定性增加，股票市场之外的相对高收益的理财和投资项目越发稀缺，实际上已经造成了国内资金面临“资产荒”的局面。而在同时，在股市里的红利资产，尤其金融（银行、保险）、能源（石油、煤炭、电力）、电信、公用事业等重点领域的龙头，甚至包括不少优质的制造企业，它们的股息率依然稳稳超过4%甚至更高水平，并且经营业绩方面长期都能维持稳增长。在这种对比下，各种场外资金自然愿意去配置这些低风险但分红回报较高的优质资产。第二，政策引导。这一轮A股和港股的高息股资产行情启动点，基本都发生在2023年1月之后。之所以如此，其中一个重要节点是“中特估”概念自2022年11月被首次提出，此后就陆续带动了“中字头”和其他多核心资产的多轮政策发酵与市场热点炒作。 “中特估”概念并非只停留在口号层面，之后政策层面又相继出台各种提振资本市场有关的政策，包括央企考核从“两利四率” 调整为 “一利五率”、新 “国九条”等重大利好政策，还直接明确喊出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的指示。这些政策不仅为股市带来极为有重大的长效利好和题材炒作机会，还为引导中央汇金、社保资金、险资、产业基金等各路国家队和社会资本开始大举入市，成为持续驱动股市上涨的“核动力”。而且在其中，上述所提到板块的红利资产，成为直接受益最显著的方向。而这个趋势，明显一时不会停滞，因为政策目标还在发挥作用，场外也还有大量的资金等待入场。第三，基本面。从基本面来看，上面提到的几个行业领域的核心资产，它们的行业属性多数具有刚需甚至垄断性，比如能源，资源、电信、公用事业等，或者或者是得益于国家各的政策红利，比如大金融、家电、半导体、电气设备等领域，导致它们的业务业绩能长期维稳持增长，并且反映在估值上，多数依然显得较低。比如不断创新高的银行股，最新PE还普遍在5-8倍左右，家电、能源、交通等行业核心巨头资产，不少的PE也在十几倍附近。反映在股息率指标上，这些资产相对当下不断走低的利率也还有可观的息差。比如银行的最新平均股息率4.2%、能源、家电、交通等领域的龙头股息率不少甚至稳定在6%以上。那么就可以轻易判定，在这些资产的股息率与利率市场仍有巨大差距之前，或者长线资金流入步伐明显减速之前，它们依旧会是市场中确定性很高的被资金青睐的资产。实际上，市场已经越来越多人开始把这些安全性高、稳健增长且高分红回报的资产，称为“类债资产”。 03 如何有效布局? 上半年，全球资金都已经把目光盯向港股市场，并且开始加速抢筹港股，各行各业迎来巨大的估值提升机遇。这个大趋势一旦形成，就很难短期会停下来。可以说，港股下半年行情，机会肯定是会有很多。如果是稳健性投资者，或可以继续重点关注银行保险、能源、公用事业这些长期稳健的大型红利资产，等待合适的上车时机。港股作为迎来价值重估，低估值高股息且稳增长优质资产最为集中的市场，可选择的标的比A股要多不少。也可以去布局一些低估值、且业务业绩增长确定的其他行业龙头，这个可以从目标公司近年来的财务指标、PE和股息率指标去筛查。还可以再分散一点资金去择时布局一些科技赛道巨头，比如互联网、AI、新能源车、机器人等产业链核心资产。虽然这些赛道巨头的分红回报一般较少，但贵在巨大成长性，如今在AI浪潮催化下，以及南下资金持续海量流入的支持下，这些资产的未来股价上涨空间期望值很高。当然，个人认为比较稳妥的方式是通过ETF来布局。比如恒生红利低波ETF(159545)，近期表现就比较不错，自4月9日以来涨17.93%，近一年涨超30%。今年来，资金持续抄底港股相关ETF，其中恒生红利低波ETF(159545)连续获资金加仓，最新规模突破20亿元，创下历史新高，规模位居同类第一。恒生红利低波ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数，聚焦港股通标的中高股息、低波动的大盘蓝筹股，除了内地一些兼具高股息高成长的优质资产外，还包括扩远东宏信、恒基地产等本地较为稀缺的红利类资产。其最新股息率达7.93%，市净率为0.6倍。作为聚焦港股高股息策略的工具型产品——恒生红利低波ETF(159545)及联接（A/C：021457/021458)以全市场最低费率降低持有成本，其季度评估分红机制和T+0交易特性进一步提升了资金效率。 04 尾声我们要深刻意识到，现在中国资本市场的一个客观趋势——长期利率已正式进入“1”时代。现在银行存款利率一降再降，而央行还在发声择机降息，一切都在昭示着中国将长期处于超低利率的市场环境。这种利率趋势下，意味货币的相对贬值加速，必然驱动海量的低成本资金寻求更高的保值增值渠道。看好港股市场的投资者，可不要错过了这一波难得的景气周期机会。（全文完）
格隆汇06-22 18:27
香港新股火爆！周六福、颖通控股等消费公司都招股中，怎么看？
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投资者的眼光。截至6月20日，今年港股IPO上市的31家新股中，上市首日有19家收涨、3家收平、9家破发，首日上涨概率约61%、破发率约29%。近年来，在A股放缓IPO节奏之后，许多消费公司都选择赴港IPO，所以消费企业也成为香港新股市场中较活跃的存在。今天，发哥就详细分析一下周六福（06168.HK）、颖通控股（06883.HK）这两家消费股的情况。 1 周六福招股日期：2025年6月18日至6月23日暗盘时间：2025年6月25日上市日期：2025年6月26日发行比例：11 % 发售情况：4680.8万H股，其中90%国际发售，10%公开发售招股价：24港元市盈率（静）：13.55倍发行后总市值：102.12亿港元入场费：2424.2港元，每手100股保荐人：中金公司、中信建投国际绿鞋：有基石投资者：罗湖投资、永诚贰号香港、Jump Trading、凯因家族办公室等，认购总占比约51% 基本面情况：周六福总部位于深圳罗湖区，通过线下门店和线上渠道提供各种珠宝产品，主要为黄金珠宝产品、钻石镶嵌饰品，其中黄金珠宝产品占比较大。产品生产方面，周六福自2022年4月停止自身工厂的生产后，就转向全面委外加工模式。委外加工虽然能在一定程度上帮助企业降本增效，但也存在质量控制风险，如果委外加工的产品因未能遵守质量标准而存在缺陷，可能会影响公司的品牌形象。黄金是周六福生产的主要原材料，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），黄金原材料采购分别约占原材料采购总额的89.7%、96.9%及98.5%，占比较大，近几年黄金采购价格的上升，也增加了公司的采购成本。周六福的供应商主要集中在深圳罗湖区水贝，报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别约占总采购的79.9%、89.2%及88.9%，存在供应商集中风险。受金价持续上升等影响，近几年周六福的业绩呈增长趋势，但由于毛利率相对较低的黄金珠宝产品销售占比增加、线上低价促销等影响，公司毛利率逐年下滑。 2022年、2023年、2024年，周六福的营业收入分别约31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的净利润分别约5.75亿元、6.6亿元和7.06亿元。未来想要获得收入增长，周六福需要吸引更多加盟商开设新的加盟店、开设更多自营店，以及持续扩大线上销售规模。但周六福自营店的收入占比较低，业务较为依赖加盟商。2022年至2024年，加盟模式为周六福贡献了50%以上的营收，占比较大。但2024年受金价飙升等影响，公司有674家加盟店关闭，高于2023年（490家加盟店关闭）。报告期内，尽管周六福线上销售渠道的收入占比有所提升，但毛利率却从22.9%下滑至15.7%。中国珠宝行业品牌众多，包括周大福、周大生、老凤祥、中国黄金等众多企业。截至2024年底，以中国门店数量计算，周六福在中国珠宝品牌中排名第五；以商品交易总额及来自黄金珠宝产品的收入计算，周六福在中国所有黄金珠宝公司中分别排名第六及第十，市场占有率分别为6.2%及1%。值得注意的是，周六福在上市前有多次大额分红，2020年至2024年累计分红及派息约14亿元，备受市场争议。本次IPO，公司所得款项净额中约50%用于扩大和加强销售网络、约20%用来提高品牌市场知名度、约20%用于提升产品供应及加强产品设计开发能力、约10%用于运营资金及一般企业用途。打新分析：周六福在国内珠宝公司中门店规模靠前，加上今年黄金走势较好，以及去年在港股上市的老铺黄金、梦金园分别在上市首日涨超72%、7%，令许多投资者对周六福的港股上市充满期待，目前周六福的孖展倍数已经超过309倍，可见其打新热度之高。整体而言，喜欢黄金珠宝类消费股的可适当参与打新，但长期来看，周六福业务依赖加盟商、毛利率逐年下滑等风险也不容忽视。 2 颖通控股招股日期：2025年6月18日至6月23日暗盘时间：2025年6月25日上市日期：2025年6月26日发行比例：25 % 发售情况：3.33亿H股，其中90%国际发售，10%公开发售招股价：2.8港元至3.38港元市盈率（静）：16.94倍发行后总市值：37.34亿港元至45.07亿港元入场费：3414.09港元，每手1000股保荐人：法国巴黎证券、中信证券绿鞋：有基石投资者：无基本面情况：颖通控股的总部位于香港九龙，其历史可追溯至1987年，当时其主要经营附属公司之一颖通远东开始将国际香水引入中国内地，并将眼镜产品引入中国香港及澳门地区。公司主要在中国大陆及港澳地区销售香水、护肤品、彩妆、个人护理、眼镜等产品，其销售的产品主要来自欧洲、日本及美国的品牌授权商。按2023年零售额来算，颖通控股是中国大陆及港澳地区除品牌所有者香水集团外最大的香水公司。截至2025年6月10日，公司合计拥有Hermès（爱马仕）、Van Cleef & Arpels（梵克雅宝）、Chopard（萧邦）、Albion（澳尔滨）等72个外部品牌，并为其进行产品分销及市场部署。按产品类别划分，截至2023年、2024年及2025年3月31日止年度（简称“报告期”），颖通控股超过80%的收入来自香水产品，护肤品、彩妆等产品的收入占比相对较低。由于颖通控股的大部分收入来自香水销售，尤其是分销国际香水品牌的产品，公司较为依赖品牌授权商来发展业务，而公司与品牌授权商订立的大部分协议的初始期限在三至五年，可由品牌授权商在发出事先书面通知的情况下予以终止，如果公司无法与主要品牌授权商维持良好的业务关系，可能会影响经营业绩。值得一提的是，主要品牌授权商现有业务关系的去中介化，对颖通控股而言很不利。由于品牌授权商决定自行在中国内地经营该品牌，颖通控股在2022年12月与一个主要奢侈品牌的主要品牌授权商订立的分销协议已到期且未重续，颖通控股向客户提供折扣来加快剩余库存产品的销售，导致其毛利率也受影响。此外，颖通控股还面临着与目标消费群相似的国内香水品牌的竞争，以及价格更低的平行进口及假冒产品的冲击，如果大量客户转而选择其他香水产品，可能会影响公司的产品销售。业绩方面，报告期内，颖通控股的收入分别约16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，毛利率分别为50.4%、50.3%及50.3%，净利润分别约1.73亿元、2.07亿元、2.27亿元。颖通控股所在行业一定程度上受时尚及美容趋势、技术及消费者偏好驱动，一旦消费者喜好发生变化，而公司的销售策略无法适应市场趋势，可能会影响公司的经营业绩。本次IPO，颖通控股募集资金中约15%用于进一步发展自有品牌及收购或投资外部品牌、约55%用来发展及扩大直销渠道，同时，加速数字化转型、提升公司知名度及声誉、营运资金及一般企业用途的占比均为10%。打新分析：作为将进口香水产品引进中国内地市场的早期先行者，颖通控股在分销国际品牌香水领域有一定市场地位，且公司毛利率超过50%，又属于低价新股，容易被资金炒作。但其较为依赖品牌授权商来发展业务，还面临着价格更低的平行进口及其他香水品牌的竞争，本次IPO也没有基石投资者，整体来看，激进型选手可适当参与，保守型投资者可谨慎些。
格隆汇06-21 12:17
加密资产迎来“分水岭时刻”！特朗普家族深度绑定加密行业 GENIUS法案成催化剂
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，本周股价飙涨超过 77%，自6月5日IPO以来股价累计上涨超过 7倍。 Circle 的重要合作伙伴、美国主要加密货币交易所 Coinbase（COIN）也搭上这股东风，本周上涨超过 25%。Coinbase 持有 Circle 的少数股权，并从其 USDC 稳定币收入中分得利润。但涨幅最惊人的当属鲜为人知、总部位于佛罗里达州温特帕克的主题公园及娱乐衍生品公司 SRM Entertainment（SRM）。自6月16日宣布与加密平台波场（Tron）达成协议以来，SRM 股价暴涨约 777%。该协议包括：开始购买 TRX 代币、公司更名为 Tron Inc.，并邀请孙宇晨（Justin Sun）担任顾问。特朗普也加入加密狂欢，称GENIUS法案将让美国成为数字资产“无可争议的领导者” 在参议院以68票对30票的压倒性通过该法案的次日，特朗普公开发文称，这项立法是“一项了不起的法案，将使美国成为数字资产领域无可争议的领导者”。特朗普为何如此兴奋，其实不难理解——随着今年加密行业在华盛顿连连告捷，特朗普家族也在不断加深与该行业的联系。与特朗普或其家族相关的公司已涉足从发行 meme 币、美元稳定币到比特币挖矿等多个领域。其旗下的特朗普媒体与科技集团（DJT）最近宣布完成 25亿美元融资，用于购买加密货币。美国证监会（SEC）上周批准该公司发行股票与债券，以开展比特币投资业务。在最新披露的财务报告中，特朗普表示，他去年通过持有与 World Liberty Financial 项目挂钩的代币，获得了5700万美元收入。该项目是一项去中心化金融计划，列出特朗普及其儿子为顾问。家族、政治、区块链——加密资本的权力拼图 World Liberty的CEO是扎克·维特科夫（Zach Witkoff），他是特朗普中东事务特使史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）的儿子。该项目今年早些时候推出了一个稳定币，被阿联酋主权财富基金 MGX 选为支付工具，向加密交易所币安（Binance）提供 20亿美元融资。据《华尔街日报》报道，币安创始人赵长鹏（CZ）正在寻求获得美国的特赦。本月早些时候，美国证监会宣布撤销对币安的民事执法诉讼，该案自2023年6月起指控其存在证券违规行为。孙宇晨也是与特朗普相关加密项目的重要资助者。他是特朗普 meme 币的最大持有者，上个月曾出席在特朗普弗吉尼亚高尔夫球场举行的私密晚宴。此前，他还向 World Liberty 项目投资 7500万美元。 GENIUS法案被誉为加密行业的“分水岭时刻” “特朗普与GENIUS法案的成功，是加密世界眼中的分水岭时刻，标志着数字资产已经成为金融体系的一部分。”总部位于香港的加密开发及投资机构 Animoca Brands 执行主席萧逸（Yat Siu）表示。 “法案获得两党支持，这为稳定币发行方，包括银行、科技与游戏公司提供了明确的创新绿灯。” 特朗普政府近来也频频表态支持稳定币市场发展。财政部长 Scott Bessent 上周对国会表示，这项立法有望在2028年之前将美国稳定币市场规模推升至2万亿美元以上。由于该法案规定，发行方每发行1美元稳定币，必须持有等值的现金或短期美国国债作为准备金，这意味着稳定币市场的扩张将直接带动对美国国债的需求增长。据渣打银行与摩根士丹利的最新估算，目前稳定币市场持有的美债规模介于 1660亿至2000亿美元之间。争议仍存：民主党担忧“大公司+总统家族”利益输送漏洞不过，GENIUS法案也并非毫无争议。部分民主党人士，包括参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren），强烈批评未能通过旨在加强消费者保护和限制总统家族利益相关者受益的关键修正案。 “GENIUS法案存在重大漏洞，允许大型科技公司和零售巨头发行以稳定币形式包装的私人货币。”沃伦表示。 “如果不加上防范这些风险的修正条款，这项法案就不应该通过。”
佳华16806-21 01:39
美股夜盘：Circle暴涨8%，吉利德科学因HIV药物获批涨4%，稀土股MP与USAR上扬
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超8%，报211.80美元，较6月5日IPO价格31美元暴涨约5.5倍，市值突破420亿美元。请参考上方金融卡片，当前价格为199.59美元，日内涨幅33.82%，盘后进一步上涨6.12%。X平台用户@laochenusa指出，涨势源于美国参议院通过《GENIUS法案》，市场预期Circle旗下稳定币USDC将在合规框架下快速扩张，赚取利差。@0xulai警告，高位追涨风险加大，若立法进程受阻或USDC增速不及预期，股价可能剧烈回调。吉利德科学因HIV药物获批上涨吉利德科学（GILD）夜盘上涨近4%，报108.90美元，当前价格为108.00美元，日内波动较小（最高111.78美元，最低107.19美元）。请参考上方金融卡片。涨幅主要受FDA批准其HIV预防药物Yeztugo（lenacapavir）推动，该药为全球首款半年一次的注射式预防药物，临床试验显示近100%有效。路透社报道，Yeztugo可能改变HIV预防格局，市场预期2026年销售额达20亿美元。X平台用户@BioTechPulse称，吉利德HIV产品线增强，抵消了此前试验暂停的负面影响。股票夜盘涨幅驱动因素 Circle (CRCL) 8%（盘后211.80美元）稳定币立法预期吉利德科学 (GILD) 4%（108.90美元） Yeztugo获FDA批准稀土概念股表现稀土概念股表现活跃，MP Materials（MP）涨超3%，USA Rare Earth（USAR）涨约1.5%。尽管具体价格数据需参考金融卡片（当前未提供MP和USAR实时数据），涨势反映市场对稀土需求增长的预期，特别是在电动车和国防领域。彭博社报道，中国可能限制稀土出口，推高全球价格。X平台用户@RareEarthBuzz表示，MP因内华达州矿山项目进展获青睐，而USAR的德州项目融资顺利，吸引资金流入。市场背景分析美股夜盘整体偏强，科技和生物制药板块领涨。Circle的暴涨与加密货币监管乐观情绪相关，《GENIUS法案》可能为USDC提供合规优势，巩固其美元稳定币市场地位。吉利德的上涨得益于HIV预防领域的突破，Yeztugo的批准增强了其核心业务竞争力。稀土股的上涨则与地缘政治和供应链紧张有关，市场预期2025年稀土价格将上涨15%。摩根士丹利首席策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）表示：“生物科技和稀土板块的结构性机会正在浮现，但高估值需谨慎。” 投资策略与展望投资者可关注Circle的短期交易机会，但需警惕高位回调风险，建议使用技术指标（如RSI超买信号）设定止损。吉利德科学因Yeztugo的长期潜力适合价值投资，高盛预测其12个月目标价为125美元。稀土股中，MP因产量稳定更具吸引力，USAR则适合高风险偏好投资者。X平台用户@MarketPulseFX建议通过ETF（如VanEck Rare Earth/Strategic Metals ETF）分散稀土投资风险。资产投资建议风险因素 Circle (CRCL) 短期交易，关注RSI 立法不确定性吉利德科学 (GILD) 长期持有竞争加剧稀土ETF 分散投资地缘政治波动编辑总结美股夜盘中，Circle因稳定币立法预期暴涨8%，吉利德科学因Yeztugo获批上涨4%，稀土股MP和USAR受供应链紧张驱动上扬。市场情绪受政策和行业突破提振，但Circle的高估值和稀土的地缘政治风险需警惕。投资者应结合技术分析和基本面，优先配置生物科技和稀土板块，同时关注全球贸易和监管动态。纪律性风险管理是应对波动的关键。 2025年相关大事件 2025年6月18日：FDA批准吉利德科学Yeztugo，全球首款半年一次HIV预防注射药物，吉利德股价涨4%。——信息来自路透社 2025年6月10日：美国参议院通过《GENIUS法案》，Circle股价盘中涨33.82%，盘后达211.80美元。——信息来自X平台@laochenusa 2025年5月25日：中国宣布审查稀土出口政策，MP Materials和USA Rare Earth分别上涨5.2%和3.8%。——信息来自彭博社 2025年5月15日：吉利德科学公布Yeztugo全球推广计划，承诺低收入国家以成本价供应，股价上涨2.5%。——信息来自路透社 2025年4月20日：MP Materials内华达矿山扩产计划获批，预计2026年产量提升20%，股价上涨4.1%。——信息来自彭博社国际投行与专家点评 2025年6月15日，达恩·斯特鲁文（Daan Struyven），高盛首席策略师：“吉利德科学的Yeztugo将重塑HIV预防市场，12个月目标价125美元。”——信息来自高盛官网 2025年6月10日，迈克尔·威尔逊（Michael Wilson），摩根士丹利首席策略师：“Circle的涨势反映市场对稳定币合规的热情，但高估值需警惕回调风险。”——信息来自彭博社 2025年5月20日，杰夫·柯里（Jeff Currie），卡莱尔能源首席策略官：“稀土供需紧张将推高MP和USAR股价，2025年稀土价格可能上涨15%。”——信息来自CNBC 2025年5月10日，乔安娜·默西尔（Johanna Mercier），吉利德首席商务官：“Yeztugo的全球推广将巩固吉利德在HIV领域的领导地位，2026年收入可期。”——信息来自路透社 2025年4月25日，理查德·凯伊（Richard Kaye），Comgest资产管理投资组合经理：“MP Materials的内华达项目和USAR的德州融资为稀土板块注入长期潜力。”——信息来自彭博社来源：今日美股网
今日美股网06-21 00:11
GENIUS法案点燃Circle暴涨超500%，稳定币市场迎来新纪元
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0个交易日涨幅超500%，较31美元的IPO价格翻了6.5倍。请参阅上方财经卡片查看Circle最新股价走势。Circle的成功得益于其长期主动拥抱监管的战略，包括资产储备透明化、与美国监管机构合作，以及以现金和短期美债为主的储备结构。国泰君安证券研报指出：“Circle凭借监管友好的属性，有望在全球支付网络中进一步提升渗透率。” Circle首席执行官Jeremy Allaire在6月17日的X帖子中表示：“GENIUS法案的通过是历史性时刻，将推动美国经济竞争力数十年的增长。” 市场对Circle的乐观情绪还源于其与Coinbase的合作模式：双方在平台内独享USDC储备金收益，平台外收益五五分成。这种利益分配机制确保了Circle在USDC市场份额增长中的稳定回报。特朗普推动法案的深层动机特朗普政府对GENIUS法案的强力推动背后有三重动机。首先，稳定币市场对美国短期国债的需求将显著增加。财政部预计，到2028年，稳定币可能带来约8800亿美元的短债需求，缓解美债发行压力。其次，法案利好加密货币行业，而该行业在2024年大选中为特朗普提供了重要资金支持。特朗普的竞选活动中，加密领域成为关键献款来源。最后，特朗普家族直接参与数字资产市场，包括Trump Media的比特币金库、Eric Trump的比特币挖矿公司，以及特朗普发行的“特朗普币”和“梅拉尼娅币”。其家族的World Liberty Financial推出的USD1稳定币市值已达22亿美元。特朗普在6月18日的Truth Social帖子中表示：“参议院通过了GENIUS法案，这将使美国成为数字资产的绝对领导者。” 然而，法案未限制总统及其家族从稳定币获利，引发争议。参议员Elizabeth Warren警告：“该法案为特朗普的腐败敞开了大门。” 稳定币市场格局重塑 GENIUS法案的通过将重塑全球稳定币市场格局。目前，USDT（Tether发行）和USDC（Circle发行）占据市场主导地位，但两者面临不同命运。USDC因其合规性和透明度优势，有望在法案推动下加速市场扩张，尤其是在Visa、Mastercard等支付网络中的应用。而Tether因总部位于英属维京群岛，资产储备透明度较低，可能面临合规压力。Tether的应对选项包括申请美国牌照、退出美国市场或通过合作接入合规网络，但转型成本高企，为USDC提供了宝贵的窗口期。市场数据显示，USDC市值已达614亿美元，占稳定币市场的显著份额。浙商证券研报预测，法案将推动稳定币市场从2025年的2560亿美元增长至2030年的3.5万亿美元。 Circle的先发优势和监管友好属性使其成为这一增长的最大受益者。其他受益公司与行业挑战除了Circle，Coinbase（COIN.US）因与Circle的深度合作，股价在6月18日上涨16.32%，收于295.29美元。Coinbase近期推出稳定币支付服务，并将USDC引入美国期货市场，挑战传统支付巨头。 Robinhood（HOOD.US）等加密交易所也因市场乐观情绪上涨4.5%。港股市场上，中国光大控股（00165.HK）、众安在线（06060.HK）、连连数字（02598.HK）等因香港稳定币立法预期而表现活跃。然而，传统支付巨头如Visa（V.US）和Mastercard（MA.US）面临挑战。稳定币的点对点结算特性威胁其清算网络的地位。《华尔街日报》报道，亚马逊和沃尔玛正探索发行自有稳定币，进一步加剧竞争。尽管如此，Visa和Mastercard已通过与USDC的整合尝试应对挑战，但长期市场份额可能受压。编辑总结 GENIUS法案的通过为稳定币行业注入了强心剂，标志着数字资产从边缘走向主流的转折点。Circle凭借合规优势成为最大赢家，其股价暴涨反映了市场对稳定币潜力的认可。然而，法案的实施仍需众议院通过，未来可能面临调整。稳定币市场的快速扩张也将对传统金融体系带来冲击，尤其是支付巨头需加快转型以应对竞争。投资者在追逐机会的同时，应关注监管动态和市场风险。 2025年相关大事件 6月17日：美国参议院以68-30票通过GENIUS法案，建立美元挂钩稳定币的联邦监管框架，为数字资产行业提供法律清晰度。 6月5日：Circle（CRCL.US）在纽交所上市，IPO定价31美元，首日收涨至83.23美元，市值突破260亿美元。 5月20日：参议院以66-32票推进GENIUS法案，克服民主党初期的反对，标志着法案迈向最终通过的关键一步。 3月7日：特朗普在白宫 crypto峰会与顾问David Sacks会面，强调稳定币立法对美国经济的重要性。 2月4日：参议员Bill Hagerty提出GENIUS法案草案，获得两党支持，开启稳定币监管立法进程。国际投行与专家点评 “GENIUS法案为稳定币市场带来了前所未有的合法性，Circle的USDC将因其合规性在机构采用中占据先机。预计到2027年，稳定币市场规模可达1万亿美元。”——Bernstein分析师Gautam Chhugani，2025年6月19日，摘自Reuters报道。 “法案的通过将加速稳定币在全球支付网络中的整合，但Tether的离岸模式可能面临生存危机。Circle和Coinbase的协同效应值得投资者关注。”——Zacks Investment Research策略师Andrew Rocco，2025年6月18日，摘自Reuters报道。 “稳定币的监管框架将重塑金融体系，Circle的透明度和合规性使其成为市场的标杆。然而，传统支付巨头如Visa需迅速适应以免被边缘化。”——Morgan Stanley分析师James Faucette，2025年6月19日，摘自CNBC报道。 “GENIUS法案不仅为美国金融创新铺路，还可能通过稳定币增强美元的全球影响力。Circle的IPO成功和股价表现证明了市场对其潜力的信心。”——JPMorgan数字资产主管Umar Farooq，2025年6月18日，摘自Business Insider报道。 “法案的通过是加密行业的重要胜利，但特朗普家族的参与可能削弱公众信任。Circle需继续保持透明以巩固其市场地位。”——Goldman Sachs金融科技分析师Sarah Klein，2025年6月17日，摘自PBS报道。来源：今日美股网
今日美股网06-21 00:11
美股盘前：特斯拉Robotaxi引热议，Meta加码AI投资，油价飙升与三巫日引波动担忧
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程数字美元”应用。Circle自6月初IPO以来股价涨超540%，动态市盈率达45倍，高于行业平均30倍，需警惕估值泡沫风险。 Arqit Quantum涨超17%，入选甲骨文国防生态 Arqit Quantum（ARQQ.US）盘前涨17.2%，报12.45美元，市值16亿美元。6月17日，Arqit入选甲骨文国防生态系统首届团队，获认可其量子安全加密技术可保护关键基础设施免受网络威胁。花旗分析师表示，Arqit的量子加密市场预计2025-2030年年复合增长率达35%，但需突破高研发成本与商业化瓶颈。埃森哲订单下滑，GMS受家得宝收购提振埃森哲（ACN.US）盘前跌4%，报315.20美元，市值2000亿美元。第三季度每股收益3.49美元（同比增5.1%），营收177亿美元（增7.5%），但新订单额197亿美元（美元计跌6%），生成式AI订单15亿美元成亮点。瑞银下调目标价至350美元，称订单下滑或拖累2025年增长。GMS Inc（GMS.US）盘前涨27%，报115.80美元，市值48亿美元，受家得宝（HD.US）收购要约（每股95.20美元）提振。家得宝旨在扩大建筑材料市场份额，预计交易2026年完成。公司盘前表现核心事件埃森哲 -4.0% 新订单额下滑6% GMS Inc +27.0% 家得宝收购要约 SRM Entertainment涨12%，波场借壳上市 SRM Entertainment（SRM.US）盘前涨12.3%，报3.85美元，市值约3500万美元。据《金融时报》，孙宇晨的加密平台波场（Tron）通过反向并购注入2.1亿美元代币资产，新实体更名为“Tron Inc.”。操盘方Dominari证券与特朗普家族关联（小唐纳德及埃里克·特朗普任顾问），此前580%异常涨幅引发监管关注。高盛警告，借壳上市的估值风险需警惕，2025年收入增长或低于预期。全球宏观：油价飙升与三巫日波动风险油价方面，中东紧张局势缓解，布伦特原油回落至76.50美元/桶（周五涨超4%），但花旗警告，若伊朗110万桶/日出口中断，油价或飙至90美元；极端情况下，霍尔木兹海峡关闭可推高至120-130美元。三巫日（6月20日）涉及6.5万亿美元期权到期，可能引发市场剧烈波动，标普500近期高位震荡（6月18日收6038.81）加剧不确定性。日美关税谈判方面，日本经济再生大臣赤泽亮正称7月9日非最后期限，谈判或延期，缓解市场对关税冲击的担忧。经济指标显示，5月CPI月率涨0.1%（预期0.2%），年率2.4%，通胀压力缓和；但5月零售销售跌0.9%，反映消费疲软。编辑总结美股盘前三大股指期货震荡转涨，科技股表现分化，特斯拉因Robotaxi试运营临近涨近2%，Meta AI投资加码提振信心，但伯克希尔跑输大盘凸显传统投资挑战。Circle与Arqit Quantum受政策与技术利好大涨，反映加密与量子板块热度。埃森哲订单下滑与GMS收购热潮形成对比，显示行业分化。油价回落缓解通胀压力，但三巫日与地缘政治风险可能引发波动。投资者需关注Robotaxi安全数据、AI投资回报与宏观指标，平衡短期波动与长期潜力。 2025年6月大事件 6月19日：Meta投资143亿美元收购Scale AI创始人团队，并计划挖角Safe Superintelligence核心成员，股价盘后涨1.2%。 6月18日：美联储主席鲍威尔称特朗普关税可能推高夏季通胀，标普500收盘6038.81，接近2月高点。 6月17日：Arqit Quantum入选甲骨文国防生态系统，股价盘后涨10%，全周涨超25%。 6月16日：波场（Tron）宣布通过反向并购SRM Entertainment上市，注入2.1亿美元代币资产，SRM股价周涨15%。 6月10日：特斯拉宣布Robotaxi试运营定于6月22日，首批10-20辆Model Y测试，股价周涨14%。国际投行与专家点评 Wedbush分析师Dan Ives，2025年6月19日：“特斯拉Robotaxi试运营是AI驱动增长的起点，成功将推动2030年收入增500亿美元，维持买入评级，目标价450美元。”（来源：Wedbush研究报告）摩根士丹利分析师Adam Jonas，2025年6月18日：“Meta的AI投资强化其技术优势，但143亿美元高投入需3-5年回报，短期利润率承压，目标价550美元。”（来源：摩根士丹利行业简讯）巴克莱分析师Jay Chen，2025年6月17日：“伯克希尔跑输大盘反映市场对AI科技股的偏好，巴菲特卸任加剧不确定性，建议观望，目标价400美元。”（来源：巴克莱市场评论）花旗集团能源分析师Lisa Wong，2025年6月20日：“伊朗石油出口若中断，布伦特油价或涨至90美元，投资者应关注能源股与通胀相关资产。”（来源：花旗集团研究报告）高盛资产管理CIO Alexandra Wilson-Elizondo，2025年6月10日：“5月CPI低于预期显示关税影响可控，但三巫日可能引发市场波动，建议配置防御性资产。”（来源：高盛资产管理简讯）来源：今日美股网
今日美股网06-21 00:10
量化投行精英抢着“考公？私募半年榜业绩揭晓！浙商证券被原总裁王青山索赔；国联民生证券“丢证”...... | 私募透视镜
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2家上市券商投行业务收入同比降27%，IPO承销节奏放缓直接冲击业绩。这场由高学历金融精英主导的“体制内迁徙”，既是个体职业选择的理性权衡，更成为金融行业周期性调整的微观注脚。私募分红潮来袭，股票策略成分红主力私募排排网数据显示，截至6月17日，年内已有537只展示业绩的私募证券产品进行了分红，合计分红次数达584次。无论从分红的产品数还是分红次数，都已接近去年全年的六成。具体到各月份，今年一季度的3个月，每个月的分红次数和分红产品数均过百；而进入到二季度，分红趋势延续，6月以来已有22只私募产品分红，合计分红22次。这轮分红热潮下，值得注意的是，一是股票策略的产品成为分红主力，这些产品的年内收益均值达到13%；二是主观产品的分红产品指数和分红次数都超过量化产品；三是年内分红的产品涉及336家私募，28家年内分红超4次，包括了5家百亿私募；四是前述28家私募以中小规模私募为主，但年内分红最多的一家仍是百亿私募。产业机会掘金高盛提出高中国“民营十巨头” 近期，高盛再度看好中国市场，首次提出高中国“民营十巨头”（Chinese Prominent 10）的概念，将腾讯、阿里巴巴、小米等十家民营企业巨头直接对标美国“美股七姐妹”（Magnificent 7），意在挖掘中国股市中具备长期霸主潜力的核心资产。高盛筛选出的“民营十巨头”包括：腾讯（市值6010亿美元）、阿里巴巴（2890亿美元）、小米（1460亿美元）、比亚迪（1210亿美元）、美团（1020亿美元）、网易（860亿美元）、美的（780亿美元）、恒瑞医药（510亿美元）、携程（430亿美元）以及安踏（350亿美元）。高盛分析师预计，这些企业未来两年的盈利年复合增长率（CAGR）将达到13%，中值为12%。目前，这些股票的平均市盈率（P/E）为16倍，前瞻性市盈增长比率（fPEG）为1.1倍，相较于美股“七姐妹”的28.5倍P/E和1.8倍fPEG，估值更具吸引力。黄金大顶将至？花旗拉响警报据追风交易台消息，近日，花旗分析师Maximilian Layton领衔的团队在其大宗商品展望报告中预计，黄金价格将在未来几个季度滑落至3000美元/盎司以下，标志着这一创纪录涨势的终结。报告明确指出，黄金价格已上涨至名义和实际水平，与黄金的边际成本脱钩，可能即将迎来“最后的辉煌”。花旗预计，金价将在今年三季度达到顶峰（3100-3500美元/盎司）后逐步回落，预计到2026年下半年，金价将回落至2500-2700美元/盎司区间，较当前远期价格下跌约20-25%。企业动态国盛金控公开招聘总经理 6月18日，国盛金控发布公告称，为加强新国盛证券经营管理层建设，根据有关部署要求，公司将公开选聘吸收合并后新国盛证券总经理。据悉，应聘人员要担任过省属证券公司或与国盛证券相当及以上规模证券公司经营班子正职或者担任副职职务不少于2年。今年年初，国盛证券原总裁徐丽峰因年龄原因辞任，此后总裁职务一直由副总裁唐文峰代为履行职责。国信证券收购万和证券迎来关键进展 6月19日，深圳证券交易所并购重组审核委员会发布2025年第7次审议会议结果。公告显示国信证券（发行股份购买资产）符合重组条件和信息披露要求。这意味着，国信证券收购万和证券控制权事项的申请获交易所审核通过。中国电信备案私募 6月16日，中国证券投资基金业协会网站信息显示，中电信私募基金管理有限公司（以下简称中电信私募）完成备案登记，机构类型为私募股权、创业投资基金管理人。公司注册资本为2亿元，实缴资本为5000万元，注册地在北京市顺义区，办公地在北京市西城区，目前有6名全职员工，法定代表人为邢晓瑞。从出资人来看，中电信私募由中国电信集团投资有限公司（以下简称中国电信集团投资）100%持股。公开资料显示，中电信私募早在2022年1月20日就已成立，如今时隔将近3年半时间，完成了私募基金管理人登记。百亿量化私募衍复投资宣布暂停新客申购，量化私募基金开启限购模式 6月16日，沪上百亿量化私募衍复投资给渠道发公告。公司表示，基于公司业务发展的战略规划以及对投资者利益的综合考量，计划自7月1日起关闭所有中证500指数、中证1000指数、万得小市值概念指数增强产品的新客户申购，已持有投资者追加不受影响。资料显示，衍复投资是国内头部量化私募机构。公司创始人、首席投资官高亢，曾任职于Two Sigama lnvestments，担任研究员；2015年加入锐天投资，担任量化策略投资经理；2019年8月自主创业，成立衍复投资。目前公司旗下备案了730多只私募产品，主要涉及指数增强、量化对冲等投资策略。两家外资私募同一天完成备案登记 6月16日，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）最新备案名单显示，淡明（上海）私募基金管理有限公司（以下简称淡明私募）与安耐德私募基金管理（北京）有限责任公司（以下简称安耐德私募）同步完成登记。前者股东是新加坡淡马锡的全资子公司，后者母公司为投资中国超20年的全球资管巨头Earnest Partners。协会网站信息显示，淡明私募成立于2025年3月26日，注册资本为2100万元人民币。其是一家外商独资企业，由True Light Capital Pte. Ltd.全资持股。公司于2025年6月16日完成私募股权、创业投资基金管理人登记，注册地和办公地都在上海市静安区，法定代表人、总经理是许晔。安耐德私募成立于2024年8月21日，注册资本为200万美元。其是一家外商独资企业，由Earnest Partners Private Capital LLC全资持股。公司近期刚刚完成了私募股权、创业投资基金管理人登记，注册地和办公地都在北京市通州区，法定代表人、总经理是孙毓耕。异常经营机构浙商证券被原总裁王青山索赔日前，一份浙江法院官网披露的开庭公告引发关注，信息显示，王青山因劳动争议起诉浙商证券股份有限公司（简称浙商证券）。据澎湃新闻，该案件的原告王青山，就是浙商证券原“80”后总裁王青山。公开资料显示，王青山出生于1981年，是证券业为数不多的“80后”高管，其见证了浙商证券上市、定增融资等发展历程。根据简历，王青山曾任浙江省交通投资集团财务有限责任公司副总经理、总经理，浙江沪杭甬高速公路股份有限公司党委委员兼浙商证券党委书记，2016年1月至2017年7月任浙商证券监事会主席，2017年8月起任浙商证券董事、总裁、党委委员。 2023年5月12，浙商证券发布公告称，近日，该公司董事会收到了董事、总裁王青山的书面辞职报告。王青山因个人原因向公司董事会申请辞去董事、总裁及其他相关职务。王青山的辞职自送达董事会之日起生效。国联民生证券“丢证” 6月17日，据证券时报（电子版）第A008版新增一则“遗失声明”，其中出现了业已更名的“华英证券”（现为国联民生承销保荐，以下统一表述）。这份署名“国联民生证券承销保荐有限公司”的公告显示，由中国证监会颁发于2023年10月17日的“华英证券有限责任公司西南分公司”经营证券期货业务许可证（正本）不慎遗失，声明作废。公开资料显示，这家分公司成立于2020年9月。2023年8月，分公司负责人从“吉勋”变更为“张长春”。履历显示，张长春从业超过十年，并且自2015年起便在国联民生证券登记执业。私募黑马佳岳投资“合规失守” 6月13日，海南证监局公布关于对海南佳岳私募证券基金管理有限公司采取责令改正措施的决定。据公告，该私募存在多项违规操作：旗下私募基金互投却未建立关联交易管理制度及审批程序，更涉嫌向非合格投资者募集资金，严重违反私募行业基本准则。值得注意的是，佳岳投资此前在业内口碑良好，不仅规模稳步扩张，更在第二届"航融杯"私募大赛中斩获优秀管理人称号。其核心团队堪称豪华——法定代表人王晓伦拥有十余年从业经验，曾任职中证登及多家知名私募；合规风控负责人吴欣出身律所，专业背景深厚；基金经理薛松亦曾供职高瓴、高毅等头部机构。中基协资料显示，佳岳投资登记于2017年8月，旗下43只在管基金、20-50亿规模，拥有19名持证从业人员。
金融界06-20 23:57
泰德医药：创新药牛市+减肥药卖铲人概念，能打吗？
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绩还不错，去年营收暴增82%：不过，IPO市盈率超过28倍，不算低，加上是传统消费行业，很难令人提起兴趣。云知声是一家AI解决方案提供商，专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。例如，云知声开发了应用于深圳地铁20号线自动售票机的语音售票系统。该系统使乘客可透过语音选择目的地，于售票机选站的平均时间由传统人手约15秒缩短至约1.5秒。作为AI公司，云知声收入增速较快，但仍处于亏损状态：从估值上看，如果按照上限定价，云知声市销率高达14倍，相比去年29%的营收增速而言，这个倍数有点高。相比这两家公司，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务。简而言之，泰德医药是帮助创新药公司做临床实验及代工生产药物的，与药明康德、凯莱英等公司是竞争对手。相比其他CRDMO公司，泰德医药规模更小，但聚焦于当下最火热的多肽赛道。多肽是一种有机化合物，最早的产品就是胰岛素，治疗糖尿病。相比传统的化学药，多肽类药物具有一定的优势，例如靶点特异性和效力更高、副作用较少以及易于传递。但是，多肽药物生产难度较高，以往的市场规模并不大。在治疗糖尿病药物司美格鲁肽偶然间发现对减肥效果显著后，多肽药物迎来大爆发。司美格鲁肽是一种特殊类型的多肽类药物，即GLP-1（胰高血糖素样肽-1，一种天然存在的多肽激素，通过增强胰岛素分泌以葡萄糖依赖性方式降低血糖水平）。 2018年，全球多肽类药物市场规模才607亿美元，其中，非GLP-1占85%。而到了2023年，GLP-1的市场规模从93亿增长到389亿，复合年增长率为33.2%，并预计将于2032年进一步增长至1,299亿美元，占多肽类药物市场规模的50%：由此来看，泰德医疗所在的行业非常有前景。从业绩上看，泰德医疗去年营收增长了31%，相比其他CRDMO企业，表现优异：虽然收入增速不错，但去年净利润5917万，同比仅增长20%，而2022年和2023年，公司净利润更是连续2年下滑。从IPO市值近40亿人民币来算，泰德医药的市盈率高达68倍。但其实，由于泰德医药收入规模较小，因此，公允价值变动、股权激励及上市费用对净利润影响较大，调整后，泰德医药去年净利润为1.7亿，调整后市盈率24倍：公允价值及上市费用在上市之后就不再产生，股权激励费用也会将下来，因此，调整后净利润更符合实际情况。对比其他CRDMO公司，泰德医药的估值不算夸张：由此来看，泰德医药是既有概念，又有业绩，估值也不算太夸张。但是，泰德医药的缺点也比较明显，公司成立20多年，至今的年收入才4个多亿，相比其他CRDMO公司来说，发展缓慢。而且，2015年4月，信邦制药以20亿元的交易估值，获得了泰德医药前身中肽生化100%的股权，彼时，中肽生化承诺，2015年至2017年实现扣非归母净利润三年累计不低于3.26亿元。此后，中肽生化如期完成了业绩承诺，2015年至2017年，中肽生化扣非净利润分别为8253.06万元、1.24亿元、1.25亿元，完成率为101.7%。但对赌期过后，中肽生化开始业绩大变脸。2018年，公司仅实现净利润6031万元，同比下滑52%。信邦制药因此计提商誉减值15.37亿元，归母净亏损12.97亿元，为上市以来首次亏损。之后，2020年时，信邦制药又以7.18亿的价格将中肽生化卖给了原创始人，后重组为泰德医药。由此来看，泰德医药算不上好公司，无非是赶上多肽药的爆发。不过，从今日药捷安康暗盘大涨68.8%、佰泽医疗涨超25%来看，医药股仍然受到投资者追捧，泰德医药或将延续创新药新股神话！ $药捷安康-B(02617)$ $佰泽医疗(02609)$
老虎证券06-20 19:58
另类视角看中芯：半导体核心资产到底多硬核？
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① 股权融资：科创板上市融资，上市 IPO 定价不到 28 元人民币，当日涨上 90，之后漫长的消化估值期，目前是 80 元。对当时参与 IPO 的人，毋容置疑是赚的。 ② 债权融资：这几项中，作为展业新兴产业的大央企，外部借款几乎天经地义。到 24 年底有息资产负债率也就 23%，而且深处政策扶持的战略科技产业，借款成本不高，作为股东自然是 “乐见其成”。海豚君接下来重点讲一下第三点，这是相对特殊的一项，也是典型体现它 “战略龙头” 地位的地方：通过对 2020-2024 年关联子公司（中芯南方、中芯京城、中芯深圳和中芯东方）的梳理，海豚君发现中芯国际在此期间设立子公司及增资扩股，大约合计筹集到 76 亿美元，这数字大致与非控股股东注资数目相吻合。而注资的主要来源，基本都是国家集成电路产业投资基金、北京国资、深圳国资、上海国资等 “清一色” 的国有资金。换句话说，凭借 “资本市场的筹资和国有资金的托底”，中芯国际继续承受着现阶段经营端 “入不敷出” 的窘境。但需要注意的是，国有资金 “输血” 在近两年出现明显下滑的迹象，而在 2024 年公司收到非控股股东的注资金额仅为 2.8 亿美元，这远低于 2020 年的 26 亿美元，甚至之前的一些产业基金有退出需求。假设融资来源上，仅净借款（借新还旧 + 额外借出更多）每年保持 15 亿美金，没有国有资金注入和公司股权融资的情况下，这样估算下来：中芯国际每年要保持 70-80 亿美元的年度资本开支力度，除了用每年赚到的营运现金流 + 每年 15 亿净借款来做资本投入的资金来源之外，2025 还有 12 亿美金缺口，2026 年是 11 亿美金。而再看公司目前现金消耗速度，25 年一季度在手 52 亿美金现金，中芯国际恐怕到 2026 年结束的前后，等在手现金消耗到 30 亿美金上下 2018-2019 年水平 20-30 亿水准的时，应该是又要新的主子或定增期了。这里补充一点，中芯国际 52 亿美金现金并非净现金，因今年一季度末到期待付的长期借款有接近 30 亿。也因此，海豚君上面只能假设中芯国际不仅借旧换新，还会额外再借 15 亿美金（按过去历史均值水平估算）。当然，到真正缺钱的时候，作为战略产业的龙头，需要时注资义不容辞，因此不会存在真正意义上的现金风险。但它在技术突破之前，会实质性变成一个 “政策贷款 + 政府资本 + 社会资本” 共撑血条的黑洞式商业模式。以公司最近的融资计划为例：公司打算出售中芯宁波 14.8% 的股份（具体交易价格还未公布），一方面能让中芯国际更聚焦于 12 寸晶圆等主业领域，另一方面也能给补充公司的现金流状况。【备注：中芯宁波定位于成熟制程的特殊工艺半导体晶圆代工业务，主要涉及射频前端、MEMS（微机电系统）和高压模拟器件等领域。受下游需求低迷的影响，中芯宁波已经连续两年亏损 8 亿元以上。】从上可以看出，中芯宁波的股权出售，就是成熟资产变现，是社会资本参与的过程，虽然能在短期内对公司流动性进行补充，但在于技术突破预期的情况下，资金注入是一个长久而持续过程。要维持 70-80 亿美元的年度资本开支，以后也很难拍出定增、发债等各种方式再次进行融资。三，如何理解中芯国际港、A 结构性的大幅定价差异？其实分析到这里，已经很容易理解，中芯国际作为国内半导体的一个数百亿美金的核心资产，港美股定价差异如此之大了。对于国内资金而言，国内半导体的突破寄望于它：它有最丰富的产能布局；在国内一众同行中，距离先进制程的距离差也是最小的；有持续的国家资金陪伴。如果最终一定要赌有突破的那一天，在成功的那一天，中芯国际大概率是站在前排 C 位的成员之一。这种投资逻辑， ①对国内资金而言：真正适合是一个耐心资本、信念资本，以及以十年、二十年为维度的长钱陪伴过程，包含了半导体产业缩小差距的期待，另一方面也是 “为国助力” 战略格局的体现。这一苛刻的条件其实就过滤掉了市场上绝对多数，按季度考核绩效的资金，以及一哄而散的散户型资金。 ②对海外资本而言：1）中芯国际首先资产上是不够稀缺的，有三星、台积电、联电、格芯等等可以选；2）不需要大概率也不会有格局资本和信念资本；它们在配置上更基于回报期的一个跨资产配置，一个资产如果在 5 年左右的可见期内，都是一个 “资金黑洞型生意”，没必要死磕；3）投这种资产，与投其他的 H 股一样，需要承担汇率风险，需要考虑额外的资金成本。也正是因为看待资产底层上的投资逻辑不同，导致它在国内资金眼中是一个稀缺的 “宝贝”，但外资眼中却稀松平常。一定程度上，正如宁德时代在港股眼中是一个全球技术领先的核心资产，愿意给估值溢价；但是内资眼中，则是一个产能过剩，竞争激烈的红海资产，领先但不稀缺。这二家公司在港 A 市场上，一折价一溢价的背后，在海豚君看来，道理上有异曲同工之处。这种看待资产的底层逻辑不同，带来的估值差，在资产基本面不发生大的变化的情况下，就是结构性的估值差异，很难消弭。也正因如此，即使是港股的中芯国际，其实愿意去买的还是南下资金：中芯国际在港股市场上，南向资金占总市值的比例已经接近 3 成，远远高于其他公司。而从过去一年股价变化看，公司股价从 16 港元的低点一度上涨至接近 60 港元，实现 2 倍以上的增长。而与此同时，公司沪深港股通持股占比从 27% 一度提升至 39%。这更是印证了南向资金的持续买入，才带动了本轮中芯国际股价的大幅上涨。四、中芯国际到底应该布局投资机会？总结中芯国际的作为投资标的基本面，可以看到： a. 重技术、重资产、有门槛的生意；无论如何喊着国产替代，在技术突破之前，基本面上它所覆盖的制程都是成熟的周期性生意，它的业绩是随周期沉浮的。 b. 但作为国内行业龙头，无论希望如何，它又要必须肩负起技术突破的重任，无论前途是否可见，以及多久可见，都要持续的输血和刚性投入，让它实质性变成一个 “政策贷款 + 政府资本 + 社会资本” 共撑血条的黑洞式商业模式。也因此，海豚君说了，本质上，与它的商业现状契合的是以十年计算单位的长钱和信念资本。但这并不是说普通的资金就不用参与了：中心国际的重资产投入 + 周期业绩 + 成长性期待特征，（a-b）综合起来，它就像一个一直在一个别人早已跑了老远的成长性赛道上，背负着全村人的希望，准备好了起跑姿势，但骨骼还没真正长成，一直在 “成长预备役” 的重资产。在它真正起跑之前，它本质上就是一个重资产的周期生意，而周期生意本质上是 PB 估值：这类生意参考同行联电，估值区间基于周期位置不同，多数时间是在 1-2 倍的 PB 区间内波动。同行更多 PB 比较可以发现，“台积电 7.7>中芯国际 2>格芯 1.9>联电 1.5”。其中台积电的 PB 最高，是由于台积电的大量资产主要集中于先进制程，并产生了较高的经济效益，具备明显的行业领先优势。而在其余各主流晶圆代工厂中，中芯国际已经享受了较高的 PB 倍数。从收入规模看，中芯国际、联电和格芯的体量相对接近。虽然中芯在制程进展中稍领先于其余两家，但毛利率表现明显低于联电和格芯。结合联电 PE 情况，中芯国际当前 PB 的相对合理范围在 1-2 倍之间。当中芯的 PB 数值大幅超过 2 时，表明公司股价中已经包含了过多乐观的预期。总结来说，能看到技术突破前，脱掉光鲜外衣，中芯国际其实是 1-2PB 的重资产标的。不同的是，相比于联电与台积电技术 vs 成熟的稳定分工，它除了周期属性，还有第二个 “成长预备役” 预期属性： a. 每当 PB 低于 1 倍的时候，因为总会有国产替代和国内技术的故事冒出，在故事性加持下，它有更高的 PB 弹性，意味着 1 倍 PB 以下，它相比同类有更为确定性的收益和更高的向上弹性空间； b. 但基本面上没有本质技术突破的情况下，每当故事性和宏大叙事（而且半导体向来不缺乏宏大叙事）拉高到 2XPB 的时候，它的周期特征，又很容易让追高的人站岗。 c. 对多数普通投资者而言，当股价在 2XPB 的时候，很多怀揣着长期美好叙事（也就是长期逻辑用作短期投资决策时候）投资的人，大多成了被动的长线投资者，持有三五年之后，发现它几乎没有什么中线持有收益。不知道看着本篇文章之后，在中芯国际价格高位之际，一腔热血、蜂拥而上的散户投资者，能否带着更冷静的思考，在投之前想清楚，自己到底准备持仓多久，要赚的是什么钱？
海豚投研06-20 18:29
重磅！巨头强烈唱多
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时刻。而港股作为本轮行情“急先锋”，iPO火热、股指进入技术性牛市，表现是可圈可点。港交所最新披露，截至2025年5月底，香港证券市场总市值达40.9万亿港元，较去年同期32.9万亿港元上升24%；月市场平均每日成交金额达2103亿港元，较去年同期1398亿港元上涨50%。2025年首五个月，港交所平均每日成交金额为2423亿港较去年同期1102亿港元上升120%。从各家机构披露出来的资金流向数据显示，今年年初离开美国市场的资金，除了有一部分流向欧洲、日本之外，更大一部分的资金，是被吸引到港股这边来，加上不断南下的国内资金，体量可能高达2-3万亿美元。热钱大量流入，甚至一度出现自2020年10月28日以来，港元首次触发联系汇率机制下的强方兑换保证，导致金管局紧急注资1166.14亿港元。 6月初，香港隔夜的利率Hibor一度下跌到0，短短几个月时间从4跌下来，是资金不断涌入香港市场的又一有力证据。目前，香港市场的流动性非常充沛，香港监管局的基础货币余额大幅飙升，基础货币暴涨上升的速度是疫情以来最快的一次。这些因素，不仅利好创新科技股，也利好优质的行业龙头。大时代的贝塔，好企业的阿尔法，都聚集在这里，还有不断流入的热钱，谁也不应该，也不能无视香港这个市场。（全文完）
格隆汇06-20 18:29

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