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博弈加剧：特朗普狠批鲍威尔暗示换人，美联储维持利率不变但内部分歧扩大

rtunately, because I think he’s terrible.” 这番言论再次引发市场对于美联储独立性以及未来货币政策路径的广泛关注。美联储维持利率不变，内部对降息时点分歧加剧就在特朗普发言的同一时间，鲍威尔正在华盛顿出席国会听证。他重申，美联储仍将维持当前4.25%-4.5%的利率区间不变，并继续“观望数据”，尤其关注关税政策对通胀的影响尚未明朗”。 “我们现在处于一个可以耐心等待的良好位置。”鲍威尔称， “We are well positioned to wait before considering any adjustments.” 不过，美联储内部已有明显分歧。两位现任理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）和克里斯·沃勒（Chris Waller）近日报告称，若通胀继续温和，他们支持7月会议启动降息，这与鲍威尔的谨慎立场形成对比。特朗普怒批鲍威尔“太笨”“太迟”，坚持立场：立即降息！特朗普在最近一系列公开场合中，多次重申美联储应将利率迅速下调至少一个百分点，并指责鲍威尔“思维迟钝”“影响美国财政”。早在上周，特朗普就放话“也许真的该换人了”；如今，他再提“已有3到4位继任者在考虑中”，更是加深了外界对鲍威尔任期可能提前结束的猜测。目前流传的潜在人选包括：凯文·沃什（Kevin Warsh）：前美联储理事，曾在特朗普首任期内被考虑为主席人选；克里斯·沃勒（Chris Waller）：现任理事，近期公开表达支持降息；斯科特·贝森特（Scott Bessent）：现任财政部长，虽称愿留任至2029年，但也表态“愿做特朗普希望我做的事”。利率前景：市场预期分化，7月降息概率快速上升尽管美联储尚未明确发出降息信号，但在一系列温和通胀数据与房地产指标走软之后，市场对美联储年内开启降息的预期迅速升温。据CME FedWatch工具显示，截至本周三，交易员押注年内累计降息2次的预期也逐步恢复。与此同时，美国初请失业金人数连续攀升、消费者信心下滑，以及特朗普新一轮关税带来的不确定性，都可能成为促使美联储加快调整的外部压力。分析：政策前景不再只看通胀，政治干预风险升温分析人士指出，在传统宏观变量之外，美联储正面临前所未有的政治干预压力。鲍威尔虽誓言将“坚持完成任期”，但其话语权和政策空间已受到持续挑战。一旦特朗普成功在其任期内提前更换联储主席，市场可能重新评估美国货币政策的独立性与可预测性。总结美联储的下一步不只是技术判断，更是政治与经济的博弈。在通胀缓和与政治火力交织的当口，7月FOMC会议或将成为鲍威尔与特朗普博弈的关键节点。

佳华16806-26 00:45

美联储主席发出警告：撤销准备金利息支付机制“代价高昂、极难执行”

这么做，也不会节省任何财政开支。” “I wouldn’t recommend that we undertake that road, and if it were done it would not save any money.” 机制缘起：从危机应对走入政策核心鲍威尔指出，这项制度始于2008年金融危机，即美联储开始向商业银行存放的准备金支付利息（Interest on Reserves），最初是为了在利率接近零时依然具备控制利率的能力。这一政策逐渐演变为美联储当前货币政策操作框架的核心组成部分。目前，美联储的关键操作利率如下：准备金利息（IORB）为4.4%，形成利率走廊上限；隔夜逆回购利率（ON RRP）为4.25%，形成利率下限；联邦基金目标利率区间为4.25%–4.5%。机制稳定 vs. 财务亏损虽然该机制令美联储在短期利率调控方面运行良好，但由于当前高利率环境下联储向银行支付的利息高于其所持债券带来的收益，美联储出现阶段性账面亏损，这也终结了其长期向财政部返还盈余的传统。不过，美联储始终强调，这种盈亏变化不会影响其实现政策目标的能力。 �� 克鲁兹推动终止机制，鲍威尔驳斥“节省财政是错觉” 参议员克鲁兹（Ted Cruz）正在推动立法，希望废除准备金利息支付机制，声称该举措将有助于降低赤字。对此，鲍威尔明确反驳： “这种认为可以节省财政开支的想法是一种错觉。” “There’s an illusion that it would save money. That is not the case.” 他补充称，当前的高流动性体系有助于银行将资金用于信贷投放，从而支持经济。威廉姆斯：该机制是利率控制“核心工具” 纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）周二向记者表示： “这是我们控制利率、执行货币政策的绝对关键方式，有助于我们实现最大就业和价格稳定目标。” “An absolutely essential way for us to control interest rates and carry out the monetary policy we need... to achieve our maximum employment and price stability goals.” 分析人士：贸然撤除机制将削弱联储稳定性分析人士普遍警告，撤除该机制将可能导致：资金大规模涌入逆回购工具（RRP），仍需联储支付利息；削弱对短期利率的控制能力；倘若回归稀缺准备金体系，需大规模主动抛售债券，可能引发市场动荡，推升长期借贷成本。自2022年起，美联储通过“让部分债券自然到期不续作”来缩表，尚未进入直接抛售阶段。分析人士认为，一旦启动大规模抛售，将是市场从未应对过的局面，尤其在当前美国债务扩张速度加快的背景下，或将加剧金融系统压力。

佳华16806-26 00:25

优步与Waymo扩大合作，亚特兰大Robotaxi服务上线，优步股价飙升

署数十辆全自动驾驶的电动Jaguar I-PACE车辆，未来计划扩展至数百辆。优步表示，Robotaxi服务仅通过Uber应用提供，暂不包括高速公路或机场接送，且仅限于乘客乘车，不涵盖Uber Eats外卖服务。用户可通过Uber应用选择人类驾驶车辆，Waymo One应用在亚特兰大不可用。此服务继2025年3月在奥斯汀上线后，成为两家公司合作的第二个城市。优步股价反应受亚特兰大Robotaxi服务上线消息提振，优步（UBER）股价6月24日收涨7.5%，报91.65美元，日内高点92.46美元，低点85.897美元，市值达1780亿美元。年内涨幅达52%，显著优于纳斯达克综合指数（+3%）。X平台用户@topitmedia和@bei_wayaku指出，市场对优步与Waymo合作的乐观情绪推动了股价上涨，反映投资者对无人驾驶技术前景的信心。相比之下，特斯拉（TSLA）收跌2.35%，报340.47美元，受其在奥斯汀试点Robotaxi服务（需人类监督）进展缓慢影响。以下为相关股票表现对比：股票 6月24日收盘价涨跌幅驱动因素优步 (UBER) 91.65美元 +7.5% Waymo Robotaxi服务上线特斯拉 (TSLA) 340.47美元 -2.35% Robotaxi试点进展缓慢合作模式与运营细节优步与Waymo的合作始于2023年凤凰城，2024年9月宣布扩展至奥斯汀和亚特兰大。优步负责车辆充电、维护和清洗，并通过其应用管理Robotaxi调度；Waymo提供无人驾驶技术和远程支持，包括路侧救援和客户服务。服务价格与UberX、Uber Comfort或Uber Comfort Electric相当，用户可通过Uber应用“乘车偏好”设置增加匹配Robotaxi的概率。Waymo目前在美国拥有超1500辆无人驾驶车辆，每周提供25万次付费乘车，领先Robotaxi市场。亚特兰大服务初期覆盖65平方英里，计划逐步扩大。优步与18家无人驾驶公司合作，年化无人驾驶乘车和送餐次数达150万次。市场与竞争背景 Waymo的亚特兰大服务上线正值Robotaxi行业竞争加剧。特斯拉在奥斯汀推出试点Robotaxi服务（Model Y，需人类监督），规模仅十几辆，落后于Waymo的100辆全自动驾驶车队。亚马逊旗下Zoox计划2025年在拉斯维加斯推出Robotaxi服务，2026年扩展至旧金山。中国企业如百度Apollo Go和WeRide（与优步合作）也在加速布局。优步首席执行官达拉·霍斯罗沙希表示，Waymo合作已为凤凰城数万名乘客提供服务，亚特兰大和奥斯汀的扩展将进一步提升可持续性和可靠性。Waymo联席首席执行官Tekedra Mawakana强调，其无人驾驶技术在安全性和用户体验上具有优势。全球市场影响美股6月24日受以色列-伊朗停火和美联储降息预期提振，标普500涨1.11%至6092.18点，纳斯达克100创历史新高（22190.52点，+1.53%）。WTI原油反弹至65.06美元/桶（+0.62%），航空ETF（JETS）涨3.05%。美元指数微涨0.03%至98.00，抑制了贵金属价格（现货黄金跌1.35%至3323.69美元/盎司）。优步股价上涨反映了市场对无人驾驶技术的乐观情绪，但关税政策可能推高通胀（年底PCE预计升至3%），对物流和汽车行业构成压力。全球市场方面，欧洲STOXX 600涨1.11%，纳斯达克金龙中国指数涨3.31%，而日本日经指数期货跌0.23%，因关税担忧。编辑总结优步与Waymo合作的亚特兰大Robotaxi服务于6月24日上线，覆盖65平方英里，初期部署数十辆无人驾驶车辆，推升优步股价大涨7.5%至91.65美元。合作模式下，优步管理车队运营，Waymo提供技术支持，服务价格与传统Uber相当。Waymo在Robotaxi市场保持领先，但特斯拉、Zoox等竞争对手正在加速追赶。市场对无人驾驶技术的乐观情绪推动了优步股价表现，但关税和通胀风险可能为行业带来不确定性。投资者需关注Robotaxi服务扩展进展、竞争动态及宏观经济政策影响。 2025年相关大事件 2025年6月24日：优步与Waymo在亚特兰大推出Robotaxi服务，优步股价涨7.5%，标普500涨1.11%。 2025年3月：优步与Waymo在奥斯汀推出Robotaxi服务，部署100辆无人驾驶车辆。 2024年9月12日：优步与Waymo宣布扩大合作，计划2025年在奥斯汀和亚特兰大推出Robotaxi服务。 2024年12月：优步在阿布扎比与WeRide推出Robotaxi服务，年化无人驾驶乘车次数达150万次。 2023年10月：优步与Waymo在凤凰城启动Robotaxi服务，首次通过Uber应用提供无人驾驶乘车。国际投行与专家点评 2025年6月24日，Dara Khosrowshahi，优步首席执行官：“与Waymo的合作推动了无人驾驶技术普及，我们致力于让交通更便捷和可持续。”（来源：Uber投资者网站） 2025年6月24日，Tekedra Mawakana，Waymo联席首席执行官：“Waymo的无人驾驶技术为亚特兰大带来安全、舒适的乘车体验。”（来源：Waymo官网） 2025年6月24日，Sarfraz Maredia，优步自动驾驶负责人：“Waymo技术与Uber平台的结合将重塑出行市场。”（来源：AP News） 2025年6月20日，Goldman Sachs分析师：“优步的Robotaxi合作增强了其在未来出行市场的竞争力，股价上涨反映市场信心。”（来源：CNBC） 2025年6月18日，Morgan Stanley分析师Andrew Sheets：“无人驾驶技术是长期投资主题，但短期内需关注成本和监管挑战。”（来源：路透社）来源：今日美股网

今日美股网06-26 00:12

彭博观点：伊朗问题没有一劳永逸的解决办法，特朗普仍面临艰难抉择。

核心工具是位于维也纳的国际原子能机构（IAEA）。尽管常被华盛顿和以色列的鹰派批评，但这个机构汇聚了独特的专业知识，提供了监督伊朗核项目的手段。当然，伊朗曾规避过全面履约，事实上，2002年正是国家情报机构首先揭露了伊朗存在浓缩计划，IAEA才得以介入监督。尽管如此，NPT和IAEA共同建立起的遏制核扩散框架十分宝贵。如果进入“强权即公理”、各国利益至上的时代，这一体系已面临威胁，恐难以维系。正如冷战时期签署的大量军控条约已经被一一废弃，如今只剩《新削减战略武器条约》，将在明年到期。特朗普现在做出的选择，将在NPT的生死存亡中起到决定性作用。一条路径是依靠情报机构和军事行动来遏制核扩散，取代外交。这其实早在特朗普决定推翻2015年伊朗核协议时就已埋下伏笔。正如副总统万斯星期一所描绘的那样，他警告说，如果伊朗“今后想制造核武器，就必须再次面对非常强大的美军。” 以色列在加沙称这种做法为“割草（mowing the lawn）”，但2023年10月7日的惨剧表明，这并不能保证成功。而且，美国到底要割多少次草？单纯依靠武力威胁，还需要假定伊朗不会从这次惨败中吸取几个关键教训。首先是清除导致这次空袭效果如此惨重的以色列情报线人，预计政权内部会出现极端的猜忌与清洗。其次是购买更强大的防空系统。第三是重新补充导弹和无人机库存。如果没有外交途径，伊朗也没有任何动机继续接受国际核查，且已经指责IAEA与美国和以色列的袭击“同流合污”。其他国家也会得出自己的结论。NPT的核心交换条件原本是，现有五个核大国逐步裁军，而非核国家则不发展核武器。裁军曾取得相当进展，但近年来已经倒退。美国先是撕毁了2015年伊核协议，又对伊朗动武，这些行为无法让人对核不扩散体系产生信心。特朗普可以选择的另一条道路，是重启核谈判，前提是清楚伊朗不可能单方面屈服，必须给予伊朗一些好处。这意味着特朗普和他的团队将面临此前这场伊朗-以色列长期冲突、迄今最激烈阶段时的老问题：是否解除部分经济制裁，是否接受伊朗保留受严格监督、限制在3.5%燃料级别的民用浓缩计划。当然，伊斯兰共和国有可能垮台，被较温和的政权取代。那样的结果几乎没人会遗憾，但太需要运气。特朗普需要假定，伊朗如今将吸取教训、重整军备、重新聚焦核计划，尽可能迅速且隐秘地研制核武器。外交和核查仍然是阻止这一局面发生的最佳、也是风险最低的方式。来源：加美财经

加美财经06-26 00:00

贝隆精密：6月24日接受机构调研，东北证券股份有限公司、宁波乾弘久盛私募基金等多家机构参与

披露产品终端的具体品牌及型号。2、在 I 眼镜领域，公司有哪些技术和产品布局？公司的精密注塑、冲压、IM 等工艺技术能广泛应用在精密复杂结构小件产品的制造领域。公司通过客户舜宇光学为某品牌批量供货 VR 眼镜精密结构件，同时积极对接 R 眼镜相关精密结构件的研发和开发。目前，公司尚未接到客户就 I 眼镜结构件的研发和供应需求，我们会持续保持同客户的协同和沟通，积极响应客户需求。3、请问公司管理层，一季报显示营收、毛利、现金流同比都有所下降的原因是什么？能否介绍一下贵公司后面 3 个季度的展望？谢谢上述财务指标的变动，我们在定期报告中有较为详细的说明。目前公司生产经营正常公司受行业季节性影响，一般意义上来说，每年第三、四季度是终端产品的销售旺季，诸多品牌商亦一般选择在第三季度举行新品发布会，对于智能手机上游精密结构件生产企业来说，每年下半年的销售收入通常高于上半年4、可否细分介绍下公司产品类别？是否包含摄像模组、马达结构件、VR 眼镜等相关组件？公司是一家精密结构件制造及研发企业，主要产品包括智能手机和非智能手机领域，其中智能手机领域主要包括摄像模组及马达结构件。非智能手机领域包括可穿戴设备（含 R 眼镜及 VR 眼镜结构件）、智慧安居（含球罩等）及汽车电子（车载摄像头结构件等）。5、公司马达结构件竞争优势及一季度客户情况？能否介绍下后期规划？公司在巩固优势产品手机镜头和摄像模组精密结构件竞争地位的基础上，积极把握潜望式马达在智能手机领域持续渗透的行业机会，利用在复杂结构的精密小件产品领域的技术积累和竞争优势，持续发力智能手机 VCM 马达精密结构件（IM 件）的研发和项目开发，开发 3 家相关领域优质新客户，2024 年度VCM 马达相关产品实现销售收入 6,887.71 万元，同比增长235.70%，预计随着新项目的逐步投产，该类产品将会成为公司重要的业绩增长点。目前，公司顺应电子产品集成化、小型化的趋势，在 IM 件上进行工艺延伸，加大对 IMMT（嵌件成型及其贴装）工艺的研究开发，协同客户推进该技术在 VCM 马达产品领域的应用，已实现 IM 件单/双面多部件全自动化贴附试产，并获得客户认可和样品交付。贝隆精密（301567）主营业务：精密结构件的研发、生产和销售。贝隆精密2025年一季报显示，公司主营收入8557.73万元，同比下降8.59%；归母净利润803.78万元，同比下降3.51%；扣非净利润543.78万元，同比下降20.27%；负债率14.85%，投资收益11.85万元，财务费用-8.41万元，毛利率21.66%。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1435.3万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-25 23:08

一张好牌就让国泰君安国际大涨2倍？背后还有更大原因

泰君安国际是首家中国证监会批准通过首次IPO方式于香港联合交易所主板上市的中资证券公司。国泰君安国际于1993年成立于香港，并于2010年成为首家获得中国证监会批准在香港上市。其核心业务包括(i)经纪；(ii)企业融资；(iii)贷款及融资；(iv)资产管理；(v)金融产品；(vi)财富管理。其为恒生综合指数、恒生综合小型股指数、富时香港指数及富时香港除H股指数成分股。据公开资料，国泰君安国际绝对大股东为中国最大券商国泰海通集团，其占比高达74%。而国泰海通集团来自国内头部国资券商国泰君安与海通证券的合并重组，控股股东上海国际集团有限公司，实际控制人为上海市国资委。上海市国资委明确表示，将推动国泰海通成为“金融强国建设主力军”，未来5年计划获得100亿元国资注资支持创新业务。国泰海通位居上海国资委下属6家金融服务类企业之一来源：上海国资委官网合并后的国泰海通公司实力雄厚。2025年3月4日，海通证券A股股票终止上市，国泰君安作为存续公司披露了模拟合并的2024年度财务报表审阅报告。报告显示，2024年实现营业收入586.46亿元，实现归属于母公司所有者的净利润90.30亿元。截至2024年末，模拟合并的公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，资本实力均位居行业第一。国泰君安国际获批进军加密资产行业，结合其股东背景，再加上近期中国大陆和香港推出的一系列组合拳（大陆对稳定币的反思、香港加速推进稳定币等），不免惹人遐想。这也是有人认为“国家队进入加密行业了”的原因吧。也无怪乎国泰君安国际股价一天内能达到2倍的涨幅。 3、国泰君安国际早早布局加密国泰君安国际“拿得一手好牌”其实有迹可循。 2025年5月，国泰君安国际发文称，根据香港证监会发布的《中介人从事代币化证券相关活动通函》，就代币化证券分销业务以及数码债券发行业务分别提交相关业务计划，均已获监管机构确认无进一步问题。其指出，国泰君安国际于 2025 年 1 月 21 日向香港证监会提交财富管理相关业务计划，拟在原有证券交易基础上，向客户分销代币化证券或就代币化证券提供意见，计划涵盖的代币化证券类型包括：挂钩多种标的资产的结构性产品（如结构性票据、场外衍生品）、证监会认可基金及非认可基金以及债券。香港证监会于 2025 年 5 月 7 日发出确认邮件，对该计划无进一步问题。代币化证券指通过分布式账本技术（DLT，如区块链）以数字形式实现证券全生命周期管理的传统金融工具（如股票、债券、基金等），性质基本上是以代币化作为包装的传统证券，以技术手段实现形态革新。去年8月，国泰君安国际控股有限公司发布截至2024年6月30日止6个月未经审核中期业绩公告，其中披露国泰君安团率先在香港市场推出挂钩虚拟资产现货交易所买卖基金( ETF)的结构性票据，多元化产品服务又添崭新元素，还积极响应香港政府推出的新资本投资者入境计划（CIES）。国泰君安表示，香港政府积极推出促进本地经济发展的政策和措施，招商引资，市场预期 IPO 市场有望逐步重拾动力，同时，本地监管有望加速落地对虚拟资产的监管措施，有利多元化产品的推出。来源：国泰君安国际公众号

金色财经06-25 20:15

赛力斯 vs 理想：谁才是国货 “BBA” 的天选真命？

显聚焦于在下半年即将要发的两款纯电车型i8和 i6身上，i8又一次凭借纯电家用SUV定位，去冲击30万+纯电的“小众”市场，待2025年7月上市的i8站稳中高端纯电SUV调性后，又紧接着推走量车型i6，去打25-30万级的纯电下沉市场。虽然在这个时点去判断i8能否成功过于困难，但此次i8的成功概率，确实相比2024年的失误的纯电Mega车型确定性上会相对更强一些： a) 理想i8产品力相比目前30万以上纯电竞品更好：理想i8无论是在车型大小和空间，还是快充（800V+5C超充），以及纯电续航上（CLTC纯电续航670-720km）都要比30万以上纯电竞品会更好（如蔚来ES6/EC6）。 b) 超充站准备相对充足：而相比去年mega上市时仅300多站的超充站，理想目前的超充站数量达到了2414座，确实在解决补能焦虑上会比去年Mega刚上市时要强。 c) 品牌认知沉淀：L系列建立的家用SUV心智资源复用而此次i8相比竞品更好的产品力，以及理想自身的家用SUV标杆建立一定的品牌力，确实给了市场更多的信心，而参照直接竞品蔚来ES6+EC6 2款车型将近8000的月销量，海豚君在中性假设下给与i8车型6000辆的月销。而i6作为主打20-30万元的纯电车型，目前在20-30万元的主要竞品为Model Y, 小米YU7，以及小鹏G9/乐道L60/极氪7X//智界R7等，虽然目前没有这款车型更多的信息，但海豚君预计，基于家用SUV大空间独特的定位，再加上还是有一定的品牌势能下沉优势，海豚君在中性假设下给与i6车型1万辆的月销。基于此，海豚君基于三种假设下对理想股价的可能情况进行推演： ① 悲观假设下：增程基本盘失守，纯电此次i8+i6的蓝海战略又面临失败，理想2025年全年销量46-50万辆之间，i8+i6仅贡献2-3万的全年增量，基于1-1.3倍的2025E P/S倍数，对应的股价在17-23美元之间；但目前Mega微改款都能有销量，这种情况出现的概率较小，或者说预期悲观到这个价位的时候，反而是机会。 ② 中性假设下：增程基本盘在竞争加剧的情况下通过降价促销等方法稳住，而纯电 i8+i6的蓝海战略已经初具成功，理想2025年全年销量56万辆，i8+i6两款车型贡献7万辆的增量（相当于i8+i6两款车型稳态月销1.5万辆），基于1.5-1.6倍的2025年P/S倍数，对应理想的股价在33美元左右； ③ 乐观假设下：纯电i8+i6蓝海战略完全成功（i8稳态月销8000辆，i6稳态月销1万辆），而虽然增程基本盘竞争加剧，但一方面理想可以通过降价促销等方法暂时稳住，另一方面市场对于理想纯电战略的成功会给与更高的远期销量预期和估值（切换到2026E甚至更远期进行估值）。而如果纯电战略一旦成功，2026年纯电就会迅速形成i9+i8+i7+i6的属于纯电的产品矩阵，而增程基本盘可能通过切换“大电池”+“小油箱”方案继续推出大改款车型，海豚君基于2026年82万辆的销量（L系列增程50万辆，Mega 2万辆，纯电矩阵共30万辆的预期），给与2026年1.6倍P/S倍数，对应的理想股价在45美元左右，又重回股价高峰。海豚君对于理想投资观点判断：所以对于理想的投资可能更关键的是投资节奏问题，虽然此次纯电i8+i6战略在确定性上会比去年Mega高出不少，但在这个时点预判理想纯电战略能否成功仍然过于困难。而市场目前的主要分歧仍然在于纯电战略能否成功，所以给到i8+i6两款车型今年的销量预期其实并不高，在4-5万辆左右。但海豚君认为，理想i8凭借更高的产品力（更高的续航，更大的空间）+家用SUV的定位+超充站布局相对完善，在7月上市，到8月正式交付月可能拿下5000辆左右的销量不是太难，而6月预计理想增程系列的销量会比5月环比有所提升，所以在这个时刻市场很容易开始拔纯电的预期和整体估值（参考去年Mega发布前后出现过，纯电估值高于增程）, 尤其是一旦看到理想i8月销能拿下5000辆，就会继续提高对于 9月发布的i6预期。而待i8 8月正式交付后，虽然9月理想L系列基本盘会迎来问界大改款M7的冲击，但紧接着就会有i6上市，如果i8能稳住5000-6000辆的销量，即使L系列基本盘可能会受冲击有一定下滑，但有对于i6的预期进行支撑，所以理想股价不会出现大幅下滑。但如果i6能继续拿下1万辆以上的月销，说明理想的纯电战略以及打的相对成功，而后在2026年会形成纯电矩阵+增程两大矩阵，理想的股价仍具备翻倍的潜力，会往海豚君预测的乐观情形下持续演绎，尤其在智能化拐点快要到来，可能还会打入部分智能化估值。注意理想今年的几乎完全取决于纯电落地情况，增程已经几乎没有太大空间。虽然概率相对较低，但如果纯电再次失败，在目前28美元的价位上仍有下调空间，但在回撤到悲观价位之后，风险基本释放完全。 b. 赛力斯：品牌力玩家华为加持短期无忧，但估值弹性受限基于海豚君对赛力斯“华为赋能”模式的分析可以看出，赛力斯其实在合作中的角色，更偏向一个华为汽车品牌的代工厂，而非具备独立打造新能源爆款车型能力的主机厂，在合作中话语权很弱。而在该模式下，赛力斯估值主要依赖华为品牌加持带来的销量增长预期（即按硬件制造商的PE估值逻辑）。但整体来看： 1）短期来看具备相对较高的确定性：从2025年整体来看，赛力斯本身在华为品牌力加持下，连续出牌改款M9和问界新M8，销量又重回增长路径，尤其是问界M8（目前在手订单量达到了10万辆左右），所以2025年销量整体的确定性相对比较高，也就是说，赛力斯短期无忧。而在9月，赛力斯又迎来问界M7的大改版本（可能从原先的油改电平台切换到基于原生新能源平台），凭借站稳高端品牌位后车型结构的下沉+产品的大改对于产品力的提高，预计这款车型继续成为爆款的概率也不低。 2）目前市场分歧：市场目前对于问界主要的分歧可能在于因为采用跟随模式出牌，2025年除了推出针对理想L6的M6版本对打（把理想增程车型矩阵都打一遍），看不清更多的华为对于问界2026年的pipeline打法，所以对于问界2026年销量的整体增长预期不高。海豚君基于三种假设下对问界股价的可能情况进行推演： ① 悲观假设下：问界改款M7表现一般（平均月销1万辆），问界M8订单量增长趋势变缓（全年15万辆），问界品牌2025年全年44万辆的销量，给与赛力斯18-20倍2025年预期PE倍数，对应的问界估值在1600-1800亿左右，相比问界目前的股价大概要回撤20%-30%左右。 ② 中性假设下：海豚君基于问界M7推出后表现正常（平均月销1.5万辆），问界品牌2025年全年46-47万的销量，给与赛力斯22-23倍2025年PE倍数，对应的问界的估值在2200-2300亿之间，和目前问界的市值基本持平，基本没有太多空间。 ③ 乐观假设下：如果改款问界M7成功推出（打理想L6+L7），9月上市后拿到了月销2万甚至超2万辆的销量（理想L7巅峰时期2万辆销量），那么在明年还有针对理想L6的M6版本推出的情况下，市场可能会调高2026年对于赛力斯问界的销量预期，以及今年赛力斯的PE倍数。海豚君基于赛力斯问界品牌2025年50万辆，明年65万辆的销量预期，给于2025年25倍PE倍数或2026年23倍的PE倍数，对应的问界的估值在2600-2800亿之间，对应向上弹性在17%-26%之间，注意这个时间拐点大概在9月大改款问界M7上市以及订单不错之后。海豚君认为赛力斯即使在乐观条件下，向上弹性有限，以及面临估值瓶颈的核心原因在于： a. 基于问界品牌持续给华为供血，很难享受到规模效应的释放对于利润率的提升趋势：赛力斯因不具备自己通过问界品牌打造爆款车的能力，在和华为的合作会持续处于弱势地位，目前看来赛力斯基于问界品牌实际的分成比例还在持续提升（从华为采购额/问界收入比例在持续上行）。也因此，赛力斯难以享受销量扩张对净利率的提升红利——利润增长主要依赖营收规模扩张，而非规模效应带来的对利润端的释放。 b. 智驾红利归属权限制估值溢价软件授权收益主要由华为获取，赛力斯作为“制造端”难以享受智驾技术突破带来的估值溢价，估值中枢仍锚定高端品牌代工模式。

海豚投研06-25 19:08

通富微电：东北证券、国信证券等多家机构于6月25日调研我司

产升级，以满足大尺寸多芯片的服务器及 I PC 等产品的量产与研发。通富微电（002156）主营业务：国内领先、世界先进的集成电路封装测试服务提供商,专注于为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案。通富微电2025年一季报显示，公司主营收入60.92亿元，同比上升15.34%；归母净利润1.01亿元，同比上升2.94%；扣非净利润1.04亿元，同比上升10.19%；负债率60.58%，投资收益1681.9万元，财务费用1.23亿元，毛利率13.2%。该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.94。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出3.61亿，融资余额减少；融券净流出762.76万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-25 19:08

涨停潮！板块主升浪开启

大的市场空间。根据国际航空运输协会(IATA)数据，全球航空业总收入超过7000亿美元；航天领域方面，特别是随着商业航天的兴起，摩根士丹利预测到2040年全球航天经济规模可能突破1万亿美元。因为技术密集、资本密集、高附加值和高风险等显著特点，全球航空航天市场同时也是寡头垄断的市场，传统的竞争者有波音、空客、洛克希德·马丁等。中国航空航天产业经过数十年发展，已建立起完整的产业体系，C919大型客机成功商业首航、长征系列火箭发射次数屡创新高、"天问"探火、"嫦娥"探月等重大工程顺利实施，特别是最近印巴冲突、巴黎航展上，来自咱们国家的相关机型的出色表现，标志着中国已跻身世界航空航天大国行列，也有能力参与到这个高端技术的竞争之中。实际上，中国已成为全球增长最快的航空航天市场。波音预测未来20年全球新飞机需求中25%将来自中国。航天领域，卫星互联网、北斗导航等新业态催生巨大市场空间，以卫星互联网为例，中国星座计划预计将发射约1.3万颗卫星，带动全产业链发展。根据中国商飞预测，未来20年中国航空市场将接收约9084架新客机，价值约1.39万亿美元；航天科技集团数据显示，中国商业航天市场规模已突破万亿元。另外一个非常大的驱动因素，来自全球范围内越来越多的地缘冲突。过去3年，大级别的军事冲突，就有俄乌、以哈、印巴、以伊，小级别的有中亚、非洲等。很多大国也都增加了国防预算，如北约国家集体达成国防开支占GDP2%的目标，2023年全球军费首次突破2.24万亿美元；亚太地区军备竞赛也加剧，如日本防卫预算五年增长56%，印度计划未来5年投入1300亿美元更新武器装备，澳大利亚AUKUS核潜艇项目预算达3680亿澳元，等等。太空方面的竞争也渐趋激烈，欧盟启动"航天自主权"计划，投资60亿欧元发展自主发射系统，美国太空军预算从2020年的154亿美元增至2024年的303亿美元。就板块的周期律而言，军工、航空、航天，正处在多个向上周期相互叠加的阶段。包括大国竞争驱动型周期，典型表现为美国"十年强军计划"（2018-2027年增加军费2000亿美元）；东方国家国防预算保持7%左右的复合增长率；重大突发事件导致的预算增速跳升（如2022年俄乌冲突后德国设立1000亿欧元特别国防基金）。装备更新周期，如战斗机（F-16→F-35），航母（尼米兹级→福特级间隔40年）、歼-20量产（2017-）→ 轰-20；还有采购交付周期（1-3年），"五年规划"衔接期，等等。在多重因素共同作用之下，就市场空间和潜力而言，航空航天可以比拟AI，这是一个值得重视的投资新蓝海。至于怎么布局投资，由于未来投军工也更加需要注重抢占“制空权”，最近军工类指数上新——国证航天指数发布，该指数在军工赛道里更加聚焦空天力量，跟踪该指数的航空航天ETF天弘(159241)五月底刚刚上市，上市以来交投持续活跃。今日军工板块狂掀涨停潮，航空航天ETF天弘(159241)上涨3.88%，跟踪指数上涨3.46%，跑赢中证军工、军工龙头等多指数。军工产业链涉及材料（碳纤维、钛合金）、电子元器件、整机制造、航天装备等细分领域，个股投资需精准把握各环节景气度，同时个股受技术突破、订单周期、政策变动等因素影响波动较大，而ETF可覆盖产业链全环节，分散单一企业波动风险。航空航天ETF天弘(159241)跟踪国证航天指数，国防军工权重占比高达96.2%，是全市场军工含量最高的指数，申万二级行业中的航空装备与航天装备两大核心板块占据71%权重，是市面上“含航量”最高的指数，能让投资者精准把握航空航天及军工领域的发展机遇。前十大重仓股涵盖了中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航发动力等战斗机核心供应商，一键打包歼击机龙头。回溯历史规律，阅兵前1-2个月军工板块通常出现主题行情，以2015年的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵为例，7月9日起军工板块行情受阅兵的催化，8月17日达到最高点，航空航天ETF天弘(159241)跟踪国证航天指数凭借72.83%的涨幅位居同类军工类指数第一。 03 结语当前全球正处于"大国竞争+技术变革"多周期叠加的特殊阶段，中国军工产业则面临"补短板+锻长板"的历史机遇。未来3-5年，随着第三艘航母、轰-20战略轰炸机、第六代战机等重大装备陆续亮相，军工板块将呈现阶梯式上升特征，特别是在区域局势持续紧张的背景下，军工、航空航天类资产的战略配置价值将进一步凸显。这是又一个"国之重器"的投资机会！而随着中国从航空航天大国向强国迈进，该板块正孕育出一批具有全球竞争力的优质企业，也将会陆续释放投资价值，回报投资者。（全文完）

格隆汇06-25 17:48

ETF复盘0625-A股单日成交额超1.6万亿，证券ETF龙头（159993）大涨超5%

LOF C （015693），LOF I（023379）。国防消息面上，据新华社报道，本次反法西斯阅兵既有传统主战力量展示，又有新域新质力量参阅。这次参阅的所有装备均为国产现役主战装备，在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态的演变、打赢未来战争的强大能力。券商研究方面，广发证券认为，军贸需求景气提升，产能溢出和盈利提升打开第二曲线增量空间。全球军贸景气度持续提升，长期稳定的供给价格出现调整机会，当前我国武器装备产品&产能优势凸显。复盘韩国军贸近年来迅速增长，产能优势有效支撑海外需求扩展。同时军贸亦是企业突破利润天花板，实现“量价利”提升的必由之路。行业板块相关产品：国防ETF（512670）；LOF A （160630），LOF C （012041）；空天军工LOF A（160643），LOF B（010364），LOF C（024241）。风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-25 17:39

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