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什么信号？清华教授公开预估：中国或2023年3月“全面开放”

控制拖累了经济，许多经济学家预测中国的GDP增长率将低于3%，远低于前几年6%至8%的年增长率。本周早些时候感染人数开始下降，而北京方面已推动更多老年人接种疫苗，这是重新开放的关键。李说，开放是北京议程的首要任务。他表示：“我确实相信当局正在考虑这个......我的估计是最迟到3月下旬，政策将有非常好的实质性变化......那就是集中保护老年人，同时，向其他人开放。” 虽然北京可以考虑进口和使用西方的mRNA疫苗——它们有更高的效率——但李说，中国当局更有可能使用其他控制措施。中国的清零政策已达到临界点，北京将不得不改变其策略。李说：“一个主要的哲学原因是，清零政策旨在对抗病毒，这是三年前的事，但现在病毒已经改变了。在一场战争中，[如果]你的敌人发生了变化，你就必须改变你的战术。因此，我乐观地认为零新冠病毒政策将发生重大、渐进和务实的改变。一旦这种情况发生变化，很多问题，经济问题，人们的情绪问题……都会逐渐得到缓解或彻底解决。” 李说，如果中国全面放开，该国应该能够恢复到5%至6%的“神奇”增长率，他说，考虑到中国劳动力市场目前的规模，这是合适的增长速度. 但仅仅开放是不够的，因为北京还需要应对陷入困境的房地产行业，并帮助负债累累的地方政府进行再融资。作为第一步，中国可以通过基础设施项目和投资迅速启动经济。李补充说：“嗯，在短期内，非常短期内……稳定经济的最重要的驱动力仍然是基础设施投资，有许多准备启动的现成项目可以提供经济立竿见影。”

Dan19772022-12-01

中国银行研究院：预计四季度GDP增长3.8％左右，全年增长3.2％左右

11月30日，中国银行研究院在北京发布《2023年经济金融展望报告》（以下简称《报告》），回顾了2022年全球和中国经济金融运行以及全球银行业运行情况，展望了2023年经济金融形势以及全球银行业发展趋势。　　关于全球经济金融形势，《报告》认为，受多种因素影响，今年全球经济“滞胀”风险不断加大。美元指数和美债收益率大幅上行，跨境资本加速回流美国，离岸美元流动性持续收紧。

金融界2022-11-30

加拿大统计局公布第三季度数据：经济年化增长率2.9%，实际GDP增长0.7%

。第三季度加拿大的实际国内生产总值(GDP)增长0.7%，超过了加拿大统计局的增长0.4%的初步估计。根据这份报告，加拿大的经济增长是由出口、非住宅建筑和企业对库存投资的增加所引领的。其中经济出口的增长主要是由原油和沥青出口的增加推动的，尽管价格较低。而非住宅建筑领域的增长则因住房投资和家庭支出的下降而放缓。加拿大家庭支出自2021年第二季度以来首次下降，小幅下降达到0.3%。按季度计算，加拿大员工的名义薪酬增长了1.2%，这是自2020年第二季度以来的最慢增速。与此同时，家庭储蓄率从第二季度的5.1%升至第三季度的5.7%。相比之下，2019年第三季度的储蓄率为2.5%。加拿大统计局指出，高收入人群的储蓄率往往更高。月度实际GDP数据显示，9月份加拿大经济增长0.1%，商品生产行业推动了实际国内生产总值(GDP)的增长。根据8月31日加拿大统计局发布的第二季度经济报告，第二季度实际国内生产总值（GDP）增长0.8%，源于企业对库存、非住宅建筑、机械和设备，以及家庭服务和半耐用品投资的增加，连续第四个季度实现增长。2022年第二季度加拿大经济录得3.3%的年化增长率，低于之前预期的4.6%。根据加拿大统计局的数据，今年5月份加拿大经济没有增长，6月份增长0.1%。

Sue2022-11-30

HYCM兴业投资原油日评：OPEC+或再减产，国际油价自年内低点回升

冠肺炎政策将结束。我们预计2022年的GDP增长率为3.3％，2023年为4.9％，2024年为5.3％。从全球角度看，通货膨胀率仍然较低，为继续实施刺激政策留下了空间。我们期待政府加紧采取措施缓解房地产危机。美中之间的竞争仍在继续，中国面临美国新的重大科技出口限制的挑战。澳新银行分析师称：“中国实施新冠疫情封控可能使中国实现其预定的经济增长目标面临挑战，这也将对全球经济增长产生影响。” 　　据路透社周一晚些时候报导，美国参议院民主党领袖周一敦促立法者支持他的提议，即禁止美国政府与那些五角大楼判定为是中国军事承包商的生产商生产半导体公司做生意。该消息援引参议员查克•舒默他在感恩节假期休会后在参议院重新开会时发表上述讲话。“如果美国企业希望联邦政府购买他们的产品或服务，他们就不应该使用那种中国制造的芯片，因为在中国政府参与，使我们的国家安全将受到威胁，”参议员舒默说。这一提案将扩大政府禁止使用中国芯片的范围。这一消息增强了市场风险厌恶情绪。　　中国正面临一些艰难的选择，丹斯克银行分析师在一份分析报告中指出，上周末，我们看到反对“零冠”政策的抗议活动在中国不同城市蔓延，抗议活动包括要求更多的言论自由，更多地针对中央政府，而不是地方当局。抗议活动发生在中国政府放松零冠政策似乎产生了事与愿违的效果后，因为它导致中国各地爆发更多疫情，引发了新的限制措施。当前形势极不确定，中国面临艰难抉择：如果满足中国根据抗议者的要求，进一步放松“零冠”政策，将导致更大规模的疫情，并失去对病毒的控制，导致更多的死亡。然后，它必须决定是严格封锁还是让病毒传播；-如果中国进行反击，并采取更严格的限制措施来阻止疫情爆发，那么抗议活动可能会增加。中国的选择目前很难预测，大约五五开。这两种情况都可能导致整个冬季的混乱发展。然而，这可能会给市场带来两种截然不同的结果。如果中国决定它必须允许病毒进一步传播，这可能对金融市场是积极的，因为在混乱的另一边可以预期复苏。一旦中国经济复苏，这也会对全球经济造成通胀。如果中国加大“零冠”政策的力度，并对抗议活动进行反击，市场情绪可能再次受到打击，导致人民币汇率再次走弱，中国股市下跌。这也会给油价带来下行压力，从而抑制全球经济的通胀。　　此外，伊拉克在OPEC+会议前提高产量，也给油价带来压力。据彭博社报道，伊拉克国家新闻机构援引该国国家石油市场（SOMO）高级官员Saadoun Mohsen上周六的话说，伊拉克计划到2025年每天增加100万至150万桶石油。该消息称：“从明年开始，南方港口的出口能力将增加15万至25万桶/天。” 　　布伦特原油价格已跌破关键支撑位83美元。法国兴业银行策略师指出，跌破9月低点证实了布油将持续下跌。下一个目标水平可能是79.20-77.50美元，即2020年以来升势的50％斐波那契回撤位，然后可能是73.00美元。近期阻力位是86.80美元附近的近期高点。　　然而，OPEC+本周可能考虑进一步减产的猜测，推动油价企稳回升，收复失地。在石油市场看起来越来越不稳定的情况下，欧佩克代表们表示，可能会进一步减产。在此之前，他们还表示可能暂停减产以评估减产政策的影响。欧亚集团（EurasiaGroup）称，OPEC+考虑进一步减产的时机已经成熟。　　费氏全球能源咨询公司（FGE）称，OPEC+可能在12月4日的会议上再减产200万桶/日，以应对市场低迷。FGE报告称，经济低迷继续给价格带来压力，市场现在显示原油供应充足。油价下降意味着OPEC +很可能会再次削减产量目标，以努力支撑原油价格。任何新的减产负担都可能由包括沙特、阿联酋、伊拉克和科威特在内的少数产油国承担，因为其他成员国的产量远低于官方目标水平。Kpler的首席石油分析师Matt Smith说，“坊间消息称，有传言称周日OPEC+已经开始提出减产的想法，这有助于扭转油价下跌。” 　　接下来，市场焦点将转向美国石油学会（API）的每周原油库存报告。，截至11月18日当周，API原油库存减少481.9万桶至4.266亿桶，前值减少583.5万桶，预期减少85万桶。若库存下降将会支撑油价反弹。除此之外，围绕俄罗斯石油价格上限的谈判和与中国新冠疫情发展的相关新闻头条对近期油价走势至关重要。　　美元指数　　美元指数周一跳空高开后反转走低，并触及105.321的8月12日以来新低，因近期通胀数据和上周公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，巩固了美联储放缓加息步伐的预期，导致美债收益率持续下滑，拖累美元指数。不过，美元指数在纽约时段大幅反弹，触及106.746的多日高点，受到美联储官员的鹰派言论支撑。　　美元在上周下跌后持稳。荷兰国际集团经济学家预计，美元指数将在2022年底前重新测试108-100区间。我们还没有看到美元出现温和看跌趋势的条件——尽管买方急于将资金从美元转移到别处。从季节性来看，美元将在12月走弱，但我们仍认为，到年底，美元可能会走强。本周美元指数的走软看向105.00区域都将是短暂的，我们认为在年底将回到108-110。　　克利夫兰联储主席梅斯特对英国《金融时报》表示，她不认为美联储即将暂停加息。需要看到更多好的通胀报告和更多放缓迹象。梅斯特解释道：“我们很容易被好消息所蒙蔽，但我们不希望一厢情愿的想法取代真正令人信服的证据。”他还补充说，过早停止加息的代价太高。　　圣路易斯联储主席布拉德表示，需要上调利率以降低通胀。我们还有一段路要走，才能实现货币政策维持限制性。关于加息的步伐，我赞成主席鲍威尔的意见，从宏观上看，我们采取多快的速度实现正确水平并不重要。最重要的是我们让货币政策实现足够的限制性水平，而且金融市场对其有充分的共识。如果尽早实现限制性水平，使2023年成为处在通缩的一年，一切都会好转。这种情况需要采取较我们习以为常的利率水平还要高的利率。在整个2023年和2024年，美联储将必须让利率维持在足够高的水平。劳动力市场继续非常强劲。从劳动力市场到通货膨胀出现的状况并不像许多人提出的那样强烈。劳动力市场紧张让我们得以推行应对通货膨胀的策略。仍然认为2023年经济增长将低于趋势。经济衰退并非难以避免。　　纽约联储主席威廉姆斯周一在纽约经济俱乐部举办的一个在线活动上表示，美联储将需要把利率上调至足以压制通胀的水平，并在明年全年保持这一水平。预计美国经济不会出现衰退。不过在2024年可能会出现经济衰退，届时美联储将开始降低利率。本月初，美联储连续第四次加息75个基点，并将藉贷成本推至2008年以来的最高水平，以抑制维持高企的通胀。货币市场现在认为，央行在12月加息50个基点的机率为70％。　　美联储副主席布雷纳德周一在美联储发布的讲话中说，“新冠病毒大流行和乌克兰战争对全球供应链的连续冲击可能‘预示着’一个通胀更不稳定的时代到来，并迫使央行推出更为收紧的货币政策来应对通胀。货币政策通常建议官员‘乐观地判断’预计供应冲击只是暂时的，这是美联储最初在美国通胀上升时最初提出‘通胀只是暂时上升’所采取的对策原因所在。但是，在过去两年中经济面临的供应链冲击接踵而至，模糊了‘哪些是临时冲击而不是潜在产出的持续冲击’的界限。即使每一个单独的供应冲击随着时间的推移而消失，并且本身表现得像一个暂时冲击，但一连串不利的供应冲击造成的累积效应在很长一段时间内限制了潜在产出，这可能需要收紧货币政策以恢复需求和供应之间的平衡。” 　　里奇蒙特联储主席巴尔金周一表示，随着美联储采取行动降低过高的通胀率，他支持今后小幅加息。巴尔金在接受彭博电视采访时说：“我非常支持放缓加息，加息周期可能会延长，甚至可能利率会处在更高水平。美联储‘将做我们需要做的事情’，以便控制通货膨胀。通货膨胀一直比我们预期的要顽固。如果通胀保持高位，美联储需要采取更多措施。我专注于降低通货膨胀。不想做没必要造成破坏的事情。” 　　技术分析　　美国原油　　日图：保利加通道下滑，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走高。　　4小时图：保利加通道下滑，油价上测中轨，14和20均线看跌；随机指标走高。　　1小时图：保利加通道上扬，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走高。　　综述：预计日内油价将在75.80-79.15区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月28日高点77.80，突破后将上探11月24日高点78.20，然后是9月30日低点79.15和11月25日高点79.90，以及11月21日高点80.45和11月17日低点81.40；而下方支持留意11月29日低点76.30，跌破后将下探11月27日低点75.80，然后是11月21日低点75.30和2021年12月31日低点74.95，以及1月3日低点74.30和11月28日低点73.60。　　布伦特原油　　日图：保利加通道下滑，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走高。　　4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标走高。　　1小时图：保利加通道上扬，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走高。　　综述：预计日内油价将在82.30-85.50区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月28日高点84.05，突破将上探9月23日低点84.60，然后是11月24日高点85.50和11月18日低点86.00，以及11月25日高点86.85和11月22日低点87.30；而下方支持留意9月27日低点82.70，跌破将下探11月21日低点82.30，然后是1月7日低点81.40和11月28日低点80.60，以及1月10日低点80.20和1月6日低点79.60。　　周二关注：　　美国9月FHFA房价指数　　美国11月谘商会消费者信心指数　　美国API每周原油库存报告

金融界2022-11-29

美联储官员再次给市场当头一棒！大摩警告：这一威胁恐导致美股再大跌15%

为负面。追踪货币供应量和国内生产总值(GDP)增长率差距的马歇尔马林K指数(Marshallian K)在9月份跌至40年低点。 Ramsey在本月早些时候的一份报告中写道：“这些措施意味着，已经没有足够的资金来为这些商品的生产提供资金，也没有足够的资金来支撑距离廉价还很远的股市。”“流动性盛宴现在变成了饥荒。”

夏洛特2022-11-29

美联储货币政策何时转向？专家：需要满足“这2大重磅条件”才能启动

仍在明年美国进入衰退的机会甚高，可是GDP增长并不是美联储的KPI，物价稳定和充分就业才是其双目标。为了从需求端舒缓物价压力，美联储不介意经历一场温和衰退，陶冬相信非农就业需要每月增加少过10万人，同时工资零增长或负增长，才能见到联准会政策转向。美国刚刚过完感恩节，一年中最重要的耶诞节黄金销售期开始了，感恩节后的那天，被称为黑色星期五(Black Friday)，那一天消费者的购物热度通常被经济学家和媒体用来预测耶诞节销售的走势，这是经历了2年新冠疫情后，美国第一个回归正常的购物季节，初步反馈显示，美国消费者还是愿意花钱的，不过就需要减价，甚至大减价。据美国CNBC消息，黑色星期五一天的线上成交额达到90亿美元，创下了新的历史纪录，信用卡万事达预测，11和12 月美国零售较上年增长15%，但是在物价高企的环境下，消费者在等待大减价。很多消费者一早已经在网上选好圣诞礼物和各类消费品，放在网路的手推车里，却要等到耶诞节大减价开始才付款购买。本周有三个数据关注点： 1、美国非农就业预计新增22.5万，仍然处于过热状态，不过略微降温有助于美联储在12月减少升息力度，注意时薪增长放缓； 2、美国核心PCE，预计回落到5%，也有利于Fed Pivot； 3、欧元区CPI和核心CPI，预测分别为10.7%和5.0%。美联储政策：看望远镜的错误一端美联储今年已加息五次，基本上是加息一倍。其理由是，更高的利率将通过减少需求来抑制通胀，尤其是在住房和汽车购买等对利率敏感的行业。这些政策带来的经济衰退将符合共和党的政治目的，他们知道这一点。美联储和赞成这些政策的经济学家和权威人士，如果从表面上看他们的经济理由，那么他们正在通过望远镜错误的一端进行观察。今天通货膨胀的原因不是政府和私人支出。它们是关键部门的供应冲击，主要是能源部门。OPEC石油以及俄罗斯利用能源迫使欧盟成员国袖手旁观，推动了这些后新冠疫情的中断。全球能源供应的减少和世界对OPEC决定的脆弱性不会通过提高利率或削减开支来解决。他们不会以更低的价格生产更多的能源产品，用于汽车和卡车的汽油、用于家庭取暖、发电和工业的天然气、用于卡车和重型设备的柴油、化肥、取暖油、丙烷。更糟糕的是，高能源价格提高了美国人购买的几乎所有商品和服务的成本。能源价格驱动的通货膨胀并不新鲜，OPEC在1970年代削减石油产量，是那十年高通胀的主要原因。美联储成员和赤字鹰派争辩说解决这些能源供应问题的方法是提高利率和减少对能源产品的需求，他们真的是认真的吗？供应问题也在推动非能源产品的价格上涨。提高利率和削减支出不会降低乳制品、牛奶、奶酪、黄油和冰淇淋的通胀。这些产品的价格上涨是大流行期间奶牛群减少的结果，这需要时间来解决。小麦产品和饲料的价格受到几大洲干旱和洪水的影响，提高利率和削减支出将如何鼓励农民重建今年因禽流感而减少的鸡蛋、鸡肉和火鸡产量？ 1990年代曾任商务部负责经济和统计的高级政策顾问和副副部长、联邦能源署和能源部副助理署长、美国企业研究所访问学者Paul A. London博士说道，美国应该通过打击价格操纵和投资替代能源来逐步摆脱OPEC的统治，效仿埃克斯坦应对通胀的方法。需要在通货膨胀是一个长期存在的问题的特定领域进行更多的私人和公共投资，并对一直在推动价格上涨的定价安排进行更好的公共监督。 “这基本上是拜登总统的基础设施和反通胀政策所针对的目标，但美联储的货币主义政策破坏了对增加供应方式的明智思考。我们需要透过望远镜的右端观察并关注增加供应的方法，而不是假装通货膨胀是过度消费的问题，可以通过引发衰退来解决。”#美联储政策转向#

小萧2022-11-28

重新爆发疫情，无阻经济复苏？IMF：中国明后年GDP增长4.4%

F)数据，预计2022年国内生产总值(GDP)增长率为3.2%，并在2023年和2024年提高至4.4%。国际货币基金组织最近完成对中国的第四条访问后表示，在短期内，重新调整新冠战略，包括加快疫苗接种和采取进一步行动结束房地产行业危机，将支持增长。 2022年11月2日至16日，由中国代表团团长Sonali Jain-Chandra女士率领的国际货币基金组织团队就2022年第四条磋商进行虚拟讨论。代表团与来自中国的高级官员进行了建设性讨论政府、中国人民银行、私营部门代表和学术界就经济前景和风险、改革进展和挑战以及政策应对措施交换意见。国际货币基金组织第一副总裁Gita Gopinath还与几位高级政策官员举行了虚拟会议，并在虚拟访问结束时发表以下声明：“在新冠清零战略下，中国很好地经受住大流行初期影响，使经济从2020年初的封锁中迅速复苏，并在全球经济面临的关键时刻显着扩大医疗用品和耐用品的全球供应。” “然而，由于新冠疫情反复爆发、房地产行业面临严峻挑战以及全球需求放缓，中国的增长此后放缓并仍面临压力，”IMF在一份新闻稿中表示。 “尽管新冠清零策略随着时间的推移变得更加灵活，但更具传染性的新冠变体和疫苗接种持续存在的差距导致需要更频繁的封锁，对消费和私人投资造成压力，包括在住房方面。房地产行业的监管收紧虽然有意控制高杠杆，但增加开发商的严重财务压力，导致房屋销售和投资迅速放缓，同时地方政府土地出让收入大幅下降，”它指出。声明也补充提到：“风险仍然倾向于下行，经济面临全球经济放缓、能源价格进一步上涨以及全球金融状况进一步收紧的外部逆风。在国内，反复出现的新冠疫情爆发和封锁，以及房地产行业的持续挑战仍然是主要风险。从长远来看，不断加剧的地缘政治紧张局势会通过金融脱钩压力、贸易限制、外国直接投资和围绕技术的知识交流带来分裂风险。” 但市场出现不同的声音与意见，美国之音提到，在疫情的打击下，中国的消费支出已经陷入困境。据中国统计局的数据，中国10月社会消费品零售总额同比下滑0.5%，为6月以来首次出现同比负增长，其中餐饮收入同比下滑8.1%，降幅比上月扩大6.4个百分点。同时，自上海3月封城以来，中国消费者信心指数急挫，直至9月仍处于87.2的低位。消费信心指数是一个前瞻性指标，表明未来几个月的零售销售可能会继续疲软。中国的一些城市已经推出了消费券，例如上海、深圳、海南和福州等，但这些消费券主要依靠地方财政支出，并且大多用于在现有消费中获得一定折扣。纽约市立学院经济系教授Peter Chow表示，不确定中国会广泛采用现金券的方式，中国经济主要依赖政府投资驱动，官方往往未能优先考虑消费对经济的推动作用。他强调：“中国一直依赖出口、政府对基础设施和房地产部门的投资。没有人认真期待私人消费的回升来推动中国经济的发展。” 彼得森国际经济研究所的研究员黄天磊(Tianlei Huang)认为，尽管中国国内一直有向中国家庭提供更多经济支持的讨论，但中国政府仍然对向居民直接提供现金券存在疑虑。他指出说：“政府的一个担忧是可行性，他们担心重复计算和腐败，他们的另一个担忧是潜在的通货膨胀。看看西方的经济困境，中国的政策制定者似乎真的很担心国内的物价上涨，而这种情况到目前为止还没有发生。” 分析表示，中国坚持的新冠清零政策仍然是国内需求和消费支出的最大制约因素。在中国严格的新冠疫情控制政策下，官方经常强制关闭商店和封锁居民区，以防止高风险地区的疫情传播。而即使在低风险地区，许多城市仍然要求市民出示过去24小时或48小时的核酸阴性证明，才能进入饭店、商场、超市等公共场所。黄天磊告诉美国之音：“很明显，被关在家里的人无法出去消费。由于广泛的封锁，人们的收入也受到了严重的伤害，而且中国的社会安全网总体上很薄弱，这是需求持续低迷的另一个原因。” 据战略咨询公司麦肯锡(McKinsey)在8月的一份调查，由于新冠疫情带来的不确定性，超过80%的中国消费者减少或改变了他们过去参与各种家庭户外活动的方式。据《华尔街日报》援引经济学家的预测，今年中国的零售额增长预计只有1%。过去两年的零售额年增长率约为4%，而在2019年前的零售额年增长率最高达到8%。报道提到，中国政府正在竭力控制疫情，从北方主要港口城市天津到南方的广州，许多城市的日常生活和商业活动受到了严格限制。与此同时，在全球其他地区，随着央行为击退通胀而提高利率，经济增速正在放缓。这些严厉且广泛实施的措施释出了一个强烈信号，即在新冠疫情暴发近三年后，中国及其领导人并没有为持续的重新开放做好准备，即便其他主要经济体早已取消几乎所有的新冠相关限制措施。面对新冠疫情，中国政府继续实施动态清零政策，这很可能意味着，在欧美经济放缓的情况下，世界无法指望中国成为增长的火车头。许多经济学家预计，美国经济将在未来12个月内陷入衰退。#2023年前景展望#

小萧2022-11-26

2023年通胀放缓！大摩：减持美元和黄金 “美股将迎来新一轮牛市”

：增长放缓到2023年，大摩预测全球GDP增长将进一步放缓至2.2%，但各经济体之间存在显着差异。特别是，我们预计发达市场经济体将进一步放缓，欧元区和英国均陷入衰退，而美国有望避免出现这种情况。相比之下，新兴市场经济体在向前发展方面处于更有利的位置，尤其是在美联储达到最高利率且美元走软之后。一旦外部通胀压力消退，大多数新兴市场央行应开始逐步降低利率，为经济增长从疲软的基础上温和反弹铺平道路。到2024年，市场将看到基础广泛但温和的加速，因为通货紧缩允许央行温和放松政策。更具体地说，对于美国，摩根士丹利对2023年0.5%年增长率的预测，反映了货币紧缩和全球需求衰退的累积影响。为了应对利率变化，住宅投资可能会在整个2023年继续收缩，然后在2024年再次增长。个人消费预计将在23年第一季度表现最弱，受耐用品支出疲软拖累。特别是，前景的不确定性一直导致公司放缓招聘，而精简的工资单和难以填补技术职位也没有支持大规模裁员。今年净就业增长明显放缓，加上劳动力参与率温和上升，大摩预计失业率将在 23 年第四季度升至4.3%，并在2024年保持该水平。大摩预计美联储将在2023年12月开始逐步实现政策正常化，因为核心PCE通胀回落至3%以下。 2024年，较低的利率可能会促使GDP增长率反弹至0.9%。摩根士丹利对2023年的增长预测比市场预期高30个基点，但比2024年低60个基点，反映出大摩对软着陆和温和反弹的看法。相比之下，目前的共识是更硬的着陆和更强的反弹。面对强大的通胀压力，尤其是食品和能源价格，大摩认为随着消费者购买力的削弱，欧元区可能会在4Q22进入衰退。预计2023年增长率为-0.2%，到2024年仅回升至0.9%。欧洲经济在紧缩的货币政策下解决能源基础设施问题时，可能会在几年内继续面临逆风。在英国，大摩预计通胀飙升、财政紧缩、欧元区衰退和货币政策大幅收紧的累积冲击将导致英国经济开始环比收缩，从今年第三季度开始。这种衰退可能会持续到2023年，部分原因是高能源价格对可支配收入的影响将在冬季最为强烈，而大摩看到GDP收缩。宏观经济背景：通胀放缓增长放缓是货币政策收紧的结果，过去12个月已经看到：一、自1981年以来联邦基金利率和欧元区成立以来，欧洲央行目标利率的最大变化；二、至少自1980年以来全球央行政策的最广泛收紧。由于通货膨胀一直超出预期，这种紧缩措施非常激进。展望未来，市场预计这种情况会有所改变。摩根士丹利的经济学家预测，新兴市场和发达市场的核心通胀都将放缓，从而使全球紧缩周期暂停，然后逆转。在美国，核心商品价格可能会随着二手车价格下跌、过度商品消费放缓和高库存邀请折扣。随着新租约利率放缓，住房趋势看起来更加平衡。在欧元区，食品和能源的巨大基数效应应该会逆转，而摩根士丹利对经济衰退的预期应该会导致核心价格压力减轻。较低的核心通胀最终让央行暂停，然后逆转紧缩周期。对于美国，大摩预计2023年总体CPI通胀率将降至3.3%，低于市场预期：对于核心CPI，大摩预测2023年为2.6%，2024年为2.5%。关于核心PCE，也就是美联储的首选指标，大摩预测2023年第四季度和第四季度为2.9%，2024年第四季度和第四季度为2.4%。新租金下降，空置率上升，这表明住房通胀将放缓，尽管它可能会仍然是未来两个季度通胀高于目标的持续推动因素。总的来说，大摩看到核心商品出现通货紧缩，而不仅仅是通货紧缩，特别是他们预计到2023年底，新车和二手车的价格将下降5%至10%。最后，医疗服务的重置价格在2023年对核心通胀产生稳定拖累。宏观背景：政策暂停发达市场利率将在2023年趋于稳定，预计大多数主要发达市场经济体的最终利率将在第一季度出现，而降息预计只会在第四季度或更晚时间发生。日本和中国显然是例外，因为这些央行尚未开始加息，大摩认为通胀压力不会在预测期内对这些国家造成重大转变。 2022年，美国通胀持续意外上行导致政策路径预期更高：在大摩的预测中，就业增长和支出预计将继续放缓，通胀可能在本季度从高位回落。作为回应，美联储预计将在12月将加息步伐降低至50个基点，并在2023年1月最后一次加息25个基点，最高利率为4.625%，范围为4.5至4.75%。随着明年通胀放缓，且就业增长远低于替代率，美联储有望开始将政策利率正常化，回归中性立场，预计每次会议可能降息25个基点将于2023年12月开始。摩根士丹利认为，现阶段量化紧缩(QT)可能会以目前的速度持续到2024年第二季度。这意味着美联储的两种工具，即利率和量化紧缩，将在一段时间内朝着相反的方向移动。然而，如果经济陷入衰退，量化紧缩可能会提前结束，在这种情况下，美联储可能会考虑大幅降息100个基点或更多。同样，如果市场功能失调，比如2020年3月或英国金边债券市场最近的事件，市场预计量化紧缩将结束，至少是暂时的。宏观背景：我们处于周期的哪个阶段？对于市场来说，这是一个非常不同的背景。2022年的特点是弹性增长、高通胀和鹰派政策。2023年可能会看到增长放缓、通货紧缩和加息结束/逆转，所有这些都具有非常不同的初始估值。然而一场争论很突出：投资者是否应该关注这样一个事实，即“热”经济放缓，摩根士丹利周期指标的“低迷”状态，往往对股票和高收益等周期性资产不利？或者他们应该关注“中央银行加息的结束”，这在历史上带来了缓解？ “增长放缓是坏事”和“徒步旅行结束是好事”之间的矛盾，常常归结为经济放缓的严重程度。如果可以避免经济衰退，那么从“炎热”的情况下衰退就不那么重要，比如1995年。如果经济衰退到来，“远足结束”的帮助就小得多，就像2000年一样。重要的是，这种紧张局势对优质债券的影响不大，当美联储停止加息时，优质债券的表现更为稳定，高级债券在1995年和2000年都表现良好。跨资产投资影响费率在美国，大摩预计在2年期国债收益率下降的带动下，国债收益率将在2023年逐渐走低。大摩预计10年期国债收益率到2023年中期将在3.75%左右交易，到2023年底将在3.50%左右交易。1月联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束美联储加息周期和缓和通胀，以及美国经济软着陆，可能会推动收益率逐渐走低。大摩的固定收益策略团队预计到年底2s10s和2s30s曲线比远期曲线更陡峭，但看到这一趋势集中在2H，因此现在为曲线陡峭定位还为时过早。实际收益率预计将略高于名义收益率，随着加息周期接近尾声，盈亏平衡点将保持稳定或略高。正如大摩在最近关于固定收益的说明中强调的那样，风险是不对称的，并且目前政府债券收益率偏向下行。大摩看到牛市和熊市的收益率差异很大，美国国债在牛市的收益率偏低。到2023年底，牛市和熊市之间的差距将显着扩大，到2023年底，摩根士丹利牛市的10年期国债收益率为2.10%，熊市为4.50%，而基本情况为3.50%。支持美国国债牛市的倾向反映了摩根士丹利对经济的熊市。在这种情况下，美联储将在2023年早些时候将利率提高至6%之后大幅降息至接近1%，而在熊市情况下仅会加息几次。同样在欧元区，摩根士丹利预测10年期德国国债收益率在10月份达到2.50%的峰值后将在1H23逐渐下降。年中欧元区HICP通胀率下降至低于5%以及远低于预期的2023年欧元区GDP增长可能会导致欧洲央行的最终利率低于市场预期。短期利率走低和通胀下降预计将抵消欧洲央行量化紧缩的负面影响，到2023年底将摩根士丹利的外滩模型公允价值推至接近1.50%。大摩预测10年期外滩收益率为2023年第二季度为1.60%，第四季度为1.50%。信贷随着增长放缓和加息结束，大摩认为投资者应该在跨资产基础上增持优质债券。他们预计IG利差将保持近期区间并在2H23小幅收紧。然而，健康的总收益应转化为所有地区的正超额回报和总回报。我们认为高收益和贷款利差进一步扩大的空间，但认为高收益指数利差不太可能测试之前的周期宽度，即使是在温和的衰退中。在利率和收益路径变得更加清晰之前，杠杆贷款从根本上来说仍然很脆弱。投资级杠杆信贷，高收益贷款方面，大摩预计美国投资级债券利差将在140-170个基点的广泛但明确的范围内交易，以当前利差水平为中心，并符合他们的12个月远期预测。对经济衰退/盈利不确定性的担忧可能会使利差在1H23朝着该范围的更宽端扩大。然而他们认为，鉴于降级压力有限、美元价格创历史新低以及综合收益率具有吸引力，完全重新定价至“正常”衰退水平的可能性不大。随着2H23经济增长和通胀趋于稳定，他们预计利差将回落至他们的目标。大摩预计高收益在2023年的总回报和超额回报，经贝塔调整后，均明显低于IG。除收益更加分散外，高收益市场还面临着公司接近再融资窗口的挑战，导致到期墙在2024/2025年底。大摩的利差目标比当前水平宽100个基点，产生适度的负超额回报，但在较低的收益率预测的支持下产生正的总回报。在杠杆信贷中，他们仍然偏好高收益而不是贷款。虽然大摩对贷款总回报的基本情况预测更高，但如果经济衰退更深/更长时间，市场会看到更大的利差下行空间，同样经贝塔调整后。货币摩根士丹利认为，美元处于最后一轮走高，应该会在本季度见顶，然后在2023年下跌。这可能会使美元指数升至104，这将扭转2022年观察到的美元强势的大约一半。全球通胀措施的缓和，以及特别悲观的普遍预期，应该会支持对风险敏感的货币。然而，美元疲软预计也将因美国利率相对较高和经济增长乏力而缓和，尤其是在美国以外地区。由于投资者低估了美国，以及包括澳大利亚在内的其他经济体“硬着陆”的可能性，大摩预计美元将普遍下跌，尤其是相对于澳元等商品出口货币而言。然而，澳大利亚的经济增长前景看起来也比其他发达市场经济体更光明，这应该会更广泛地提振澳元。在这种情况下，大摩预计澳元将在2023年期间上涨，因为价格压力减弱，允许主要央行放慢或停止紧缩政策。商品 2022年至今，彭博商品指数连续第二年显着跑赢MSCI世界股票指数。历史表明这并不常见。此外，上一次大宗商品连续三年跑赢股票是在1976-79年。然而，随着中国重新开放、加息最终结束，以及美元可能在2023年见顶，这些因素可能会成为大宗商品的重要推动因素。摩根士丹利预计，如果需求持续复苏、闲置产能迅速减少以及资本支出普遍缺乏反应，布伦特原油价格将上涨至110美元/桶。欧洲天然气和液化天然气市场可能仍然吃紧，并可能支持价格从当前水平回升。由于需求仍不明朗，大摩关注基本金属的供应面。目前，摩根士丹利的优先顺序是：铝、锌、铅、铜、镍。铝是大摩的首选，因为供应在不确定的需求背景下继续收紧，而价格一直从成本曲线的第50个百分位上升，这通常是底部。我们对铜更加谨慎，预计市场将在2023年进入供过于求的状态，包括精矿和精炼金属市场。然而，由于缺乏投资和不断增长的能源转型需求，从中期来看，铜是大摩最青睐的金属。随着美元走强和利率上升，黄金价格走低，但相对于实际和名义收益率而言仍然被高估了，摩根士丹利预测未来会进一步走软。大摩尤其看好铁矿石价格，中国钢铁产量在1H23连续复苏，加上季节性供应疲软，可能会导致与2021/22年类似的1H市场紧张，将铁矿石推回125美元/吨。煤炭可能会在更长时间内保持高位，但随着煤炭市场缓慢重新平衡，价格应该会逐渐走低。股票尽管2023年年底3900点的基本价格目标与标准普尔500指数目前的交易价大致一致，但摩根士丹利认为，今年美国股市不会是平静的一年。 “我们认为2023年自下而上的美国共识收益实质上过高。”摩根士丹利最近将2023年美国每股收益预测再下调8%至195美元，反映出大摩领先的盈利模型的产出不断恶化。目前，摩根士丹利在基本情况下的2023年每股收益比共识低约16%，从同比增长的角度来看下降11%。在当前的战术反弹剩下的部分之后，大摩看到标准普尔500指数在2023年第一季度和3000-3300点左右的价格低谷中贴现2023年的盈利风险。大摩认为这将在EPS最终触底之前发生，这是典型的盈利衰退。虽然他们认为2023年对盈利增长来说是极具挑战性的一年，但2024年应该会出现强劲反弹，积极的经营杠杆回归，即下一次繁荣。在大摩的基本情景中，美国股市应该提前开始处理增长再加速并大幅反弹，以在今年结束时达到3900点。熊市/基础/牛市价格偏差：3500/3900/4200。在收益方面，由于基数效应、商品提振和工业弹性，收益水平大幅提高。目前每股盈利增长微乎其微反映在普遍预期中，摩根士丹利策略师的模型也表明存在下行风险。估值下调已经发生，但投资者现在应该为激进紧缩周期的滞后效应做好准备。摩根士丹利偏爱能源、医疗保健、多元化矿业和全球种植者(价格合理GARP)。大摩对房地产投资信托基金给予同等权重，减持银行、房地产和消费行业。在欧洲，大摩预计盈利下调周期将很快开始，并预测2023年每股收益将下降10%，摩根士丹利整体目前比2023年12月的共识低14%左右，经济衰退会压低收入需求，此外，预计今年成本增加的延迟影响将显着影响利润率。摩根士丹利的利润率领先指标表明，盈利能力同比下降与全球金融危机期间的情况相当。即使针对疲弱的EPS状况进行调整，摩根士丹利的基本情景12个月指数目标目前也仅提供约3%的上行潜力，因为大摩认为未来12个月的市盈率有可能从11.5倍重估至13.3倍。这可能发生在较低的通胀、较低的债券收益率和加息周期结束的背景下。#2023年前景展望#

小萧2022-11-26

兴业投资：减产协议VS需求忧虑，美油低位挣扎

.5%左右的官方目标，另将2023年的GDP增长预期从4.3%下调至4.0%。由于美联储的激进收紧货币政策，美国经济无法避免衰退，这也削弱原油需求前景。美国能源信息署(EIA)数据表明需求减弱，上周汽油库存增加305.8万桶，录得2022年7月15日当周以来最大增幅。投资管理公司Incrementum AG的管理合伙人斯托弗勒(Ronald-Peter Stoferle)指出，有太多的指标亮起红灯，美国经济无法避免衰退。由于美联储的积极行动，美联储似乎正在赢得与通胀的斗争，但代价是经济。欧盟成员国政府周四对于将俄罗斯石油价格上限设定在什么水平仍存在分歧，如果立场趋于一致，周五可能会进行进一步磋商。设置上限旨在遏制莫斯科为其乌克兰战争筹资的能力，同时不造成全球石油供应冲击。据一位欧洲官员周三表示，七国集团正在考虑将俄罗斯海运石油的价格上限定在65-70美元/桶的范围。一些成员国认为过高，另一些国家则认为过低。俄罗斯乌拉尔原油目前在每桶68美元左右交投，已经处于正在讨论的区间内。Eurointelligence智库在一份报告中表示：“这意味着拟议中的上限将与俄罗斯石油在公开市场上的价格水平相同，或略高。换句话说，这将是又一个不构成限制的价格上限。” 布伦特原油周三下跌3.4%。三菱日联金融集团策略师报告称，若跌破9月低点84.06美元，将增加下行压力。增长疲弱可能是一个因素，但此外，有关沙特为首推动增产的猜测可能仍在给原油价格带来压力。若布伦特原油收于9月低点84.06美元下方，将是一个技术性看跌信号。美元指数美元指数周四小幅低开并延续周初以来的跌势，触及105.633低点，接近月中创下的数月低点，因鸽派的美联储会议纪要基调引发市场押注美联储将放缓紧缩政策的步伐，风险偏好情绪回暖。不过，俄罗斯和欧美之间的紧张关系仍在持续并有升级的趋势和中国新冠肺炎感染病例创新高，这或刺激市场规避风险，支撑美元的避险需求，限制了美元指数的跌势。尽管假日交易清淡，但美元指数仍处于劣势，继续小幅走低。不过，荷兰国际集团经济学家预计，美元指数不会在105下方持续交易。美元现在嵌入了大量与美联储相关的负面因素。在CPI数据走软后，美联储官员表现出的谨慎程度意味着，市场可能不愿在短期内进一步下调对利率峰值的押注。这意味着，在美元下跌趋势持续更长时间的情况下，外汇市场似乎仍不太可能出现单向流动。就美联储的消息而言，美元现在已经吸收了大量负面因素，在我们看来，未来几个月美国以外(尤其是欧洲和中国)的经济前景恶化，美元仍可从中受益。虽然我们不排除美元收缩导致美元指数跌破105.00，但我们很难看到它在105下方持续很长时间。美元指数接近测试11月15日以来的盘中低点105.34。不过，三菱日联金融集团经济学家认为，美元抛售不会再持续太久。在我们看来，昨晚公布的美联储会议纪要未能为美联储主席鲍威尔所表达的信念提供足够的说服力，即联邦基金终端利率需要高于9月份媒体新闻曾暗示的4.625%。美元仍受到紧缩周期结束的猜测的影响。美国2年期与10年期国债继续倒挂，表明人们越来越相信，通胀风险正在消退，但美联储无法暂停加息。但中国新冠肺炎感染人数增加至创纪录水平，以及欧洲的经济衰退也意味着美元的抛售规模受限，这可能意味着美元的长期跌势不会再持续太久。技术分析美国原油日图：保利加通道下滑，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。 4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标走高。综述：预计日内油价将在76.90-79.80区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注9月25日低点78.90，突破后将上探11月22日低点79.80，然后是11月21日高点80.45和10月2日低点81.05，以及11月23日高点81.95和11月22日高点82.35；而下方支持留意11月25日低点77.90，跌破后将下探11月24日低点76.90，然后是9月26日低点76.25和1月4日低点75.70，以及11月21日低点75.30和2021年12月31日低点74.95。布伦特原油日图：保利加通道扩散，油价自下轨回升；14和20日均线看跌；随机指标走低。 4小时图：保利加通道下滑，油价向中轨回升，14和20均线看跌；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展，14和20小时均线看涨；随机指标自超买区回撤。综述：预计日内油价将在83.90-87.00区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月18日低点85.60，突破将上探9月29日低点86.00，然后是9月26日高点86.50和11月22日低点87.00，以及11月21日高点87.40和11月23日高点88.45；而下方支持留意11月25日低点85.00，跌破将下探11月24日低点84.40，然后是11月23日低点83.90和1月13日低点83.35，以及9月27日低点82.70和11月21日低点82.30。周五关注：美国市场适逢感恩节休市欧盟就俄罗斯原油价格上限磋商 2022-11-25

兴业投资2022-11-25

兴业投资：市场进入假期模式美元仍偏弱

价压力不太可能很快消散，而今年第三季度GDP增长已大体停滞，未来两个季度经济或将有所下降，但目前尚未看到长期负增长的迹象。当前市场波动性受假期限制，但市场对美联储放缓加息步伐的预期将可能继续成为主导，或在流动性回归后继续打压美元。技术面欧元/美元日图大阳线后整理，随机指标倾向进一步走高，或指向前高1.0480。4小时图在反弹高位拉锯，回调力度有限。小时图横盘整理，下方1.0380为短期支持。日内建议暂时观望，寻求1.0380一线企稳做多机会。支撑位： 1.0380 1.0350 1.0300 阻力位： 1.0450 1.0480 1.0530 ?英镑/美元日图向上突破MA200后维持强势，短线警惕回踩该线。4小时图再创新高，整体上行势头维持完好。小时图轻微上行，波动受限。日内建议暂时观望，寻求1.2060一线企稳做多机会。支撑位： 1.2060 1.2030 1.2000 阻力位： 1.2150 1.2200 1.2250 美元/日元日图小幅下行测试138.00一线，随机指标仍倾向走低。4小时图下行在前期低点附近略有企稳，需要有效下破才能打开进一步下行空间。小时图在138.00上方企稳，但上行动能有限。日内建议暂时观望，关注138.00一线支持表现决定进一步方向。支撑位： 138.00 137.60 137.10 阻力位： 139.50 140.00 140.25 黄金日图维持在1750上方，随机指标仍倾向走高，略看涨。4小时图上行测试MA50，关注能否向上突破。小时图小幅走高后反复测试MA200阻力，需要有效向上突破打开进一步上行空间。日内建议暂时观望，关注1758一线阻力表现决定进一步方向。支撑位： 1752 1745 1740 阻力位： 1758 1768 1775 白银日图小幅修正涨幅，随机指标倾向进一步走高，仍倾向看涨。4小时图回测MA20企稳，短线反弹态势维持完好。小时图短线回调修正此前涨幅，在21.30一线企稳有反弹倾向。日内建议暂时观望，寻求在21.30上方做多机会。支撑位： 21.30 21.10 20.90 阻力位： 21.60 21.80 22.00 2022-11-25

兴业投资2022-11-25

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