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AMD 2024Q3业绩电话会议高管解读财报

I Pro 300 系列，这是首批为 CoPilot Plus PC 提供企业级安全性、可管理性和 AI 功能的 CPU。惠普和联想有望在 2024 年将其提供的 Ryzen AI Pro 平台数量增加三倍以上，我们预计明年市场上将有超过 100 个 Ryzen AI Pro 商用平台，这将使我们在企业更新数亿台 Windows 10 PC 时占据有利地位，这些 PC 从 2025 年开始将不再获得 Microsoft 的技术支持。现在转向我们的游戏部门。收入同比下降 69% 至 4.62 亿美元。由于微软和索尼减少渠道库存，半定制销售额下降。索尼宣布推出 PS5 Pro，其图形和光线追踪性能以及 AI 驱动的升级显着提升，采用新的 AMD 半定制 SoC，延续了我们多代合作伙伴关系。在游戏图形方面，由于我们准备过渡到基于 RDNA 4 架构的下一代 Radeon GPU，收入同比下降。除了游戏性能的大幅提升外，RDNA 4 还提供了显著更高的光线追踪性能并增加了新的 AI 功能。我们有望在 2025 年初推出首款 RDNA 4 GPU。谈到我们的嵌入式部门，第三季度收入同比下降 25% 至 9.27 亿美元。嵌入式需求继续逐渐复苏，主要原因是测试和仿真的强劲增长被工业市场的持续疲软所抵消。我们差异化的 Versal 系列自适应 SoC 继续保持强劲增长势头，主要原因是对我们的 Versal 高级 VP 1902 的需求强劲，这是世界上最大的 FPGA 自适应 SoC，为三大 EDA 供应商的多个平台提供支持。我们的 Versal 产品组合也得到了多家航空航天客户的广泛采用。例如，SpaceX 最近推出了由 Versal AI Core 自适应 SoC 驱动的最新一代宽带卫星。为了延续这一势头，我们在上个季度推出了 Telluride，这是我们第二代 Versal 系列的首款产品，可提供高达 10 倍的计算能力，并在单个芯片上实现 AI 应用加速。我们整个产品组合的设计获胜势头都非常强劲，预计到 2024 年将同比增长 20% 以上，并使我们在未来几年嵌入式业务的增长速度快于整体市场。总而言之，第三季度业务加速发展，我们预计 Instinct EPYC 和 Ryzen 处理器的强劲需求将推动本季度实现同比大幅增长。回顾一下，本月是我担任 AMD 首席执行官的 10 周年。在过去的 10 年里，我们成功地完成了多项任务。首先，扭转公司局面，为持续增长奠定坚实的财务和运营基础。然后，将 AMD 转变为高性能和自适应计算的领导者。虽然我对我们取得的成就感到无比自豪，但我更兴奋的是摆在我们面前的前所未有的增长机遇。展望未来几年，我们看到数据中心、客户端和嵌入式业务将迎来巨大的增长机遇，而这主要得益于对更多计算能力的近乎永无止境的需求。随着人工智能的快速应用，这些机遇都呈指数级增长，并带来新的体验，使高性能计算成为我们日常生活中更重要的一部分。仅在数据中心领域，我们预计 AI 加速器 TAM 将以每年 60% 以上的速度增长，到 2028 年将达到 5000 亿美元。具体来说，这大致相当于 2023 年整个半导体行业的年销售额。除了数据中心之外，我们还在整个产品组合中添加了领先的人工智能功能，并与广泛的合作伙伴生态系统进行深入合作，以大规模提供差异化的人工智能解决方案。对于 AMD 来说，这是一个无比激动人心的时刻，因为我们广泛的技术和产品组合、深厚的客户关系以及我们所针对的市场的多样性，为我们执行下一个弧线并使 AMD 成为端到端 AI 领导者提供了独特的机会。现在，我想将电话转给 Jean，以便提供有关我们第三季度业绩的更多详细信息。Jean？ Jean 谢谢Lisa，大家下午好。我将首先回顾我们的财务业绩，然后提供我们对 2024 财年第四季度的当前展望。我们对第三季度强劲的财务业绩感到非常满意。与去年同期相比，数据中心部门的收入增长了一倍多，客户部门的收入增长了 29%。我们的毛利率提高了 250 个基点，每股收益增长了 31%。 2024 年第三季度，收入为 68 亿美元，同比增长 18%，收入——因为我们数据中心和客户端部门的收入增长被游戏和嵌入式部门的收入下降部分抵消。收入环比增长 17%，主要得益于数据中心和客户端部门的增长。毛利率为 54%，同比增长 250 个基点，主要得益于数据中心部门收入增加。由于我们继续投资于研发和上市活动，营业费用为 19.6 亿美元，同比增长 15%。营业收入为 17 亿美元，营业利润率为 25%。税金、利息及其他费用为 2.11 亿美元。每股摊薄收益为 0.92 美元，同比增长 31%，环比增长 33%。现在谈谈我们的报告部门。从数据中心开始。数据中心部门的季度收入创纪录，达到 35 亿美元，增长 122%，同比增长近 20 亿美元，环比增长 25%。收入增长主要得益于 AMD Instinct GPU 出货量的强劲增长和 AMD EPYC CPU 销量的增长。数据中心部门占第三季度总收入的 52%。数据中心部门的营业收入为 10 亿美元，占收入的 29%，而去年同期为 3.06 亿美元，占收入的 19%。数据中心部门的营业收入比上年增长了三倍多，这得益于更高的收入和运营杠杆。客户部门收入为 19 亿美元，同比增长 29%，环比增长 26%，主要得益于市场对 Zen 5 AMD Ryzen 处理器的强劲需求。客户部门营业收入为 2.76 亿美元，占收入的 15%，而去年同期的营业收入为 1.4 亿美元，占收入的 10%，主要得益于收入增加，但部分被运营费用增加所抵消。游戏部门收入为 4.62 亿美元，同比下降 69%，环比下降 29%，主要原因是半客户收入下降。游戏部门营业收入为 1200 万美元，占收入的 2%，而去年同期为 2.08 亿美元，占收入的 14%。嵌入式部门收入为 9.27 亿美元，同比下降 25%，原因是客户继续将库存水平正常化。由于多个终端市场的需求改善，收入环比增长 8%。嵌入式部门营业收入为 3.72 亿美元，占收入的 40%，而去年同期为 6.12 亿美元，占收入的 49%。谈到资产负债表和现金流。本季度，我们从经营活动中产生了 6.28 亿美元的现金，自由现金流为 4.96 亿美元。从经营现金流中扣除与收购相关的某些非经常性付款后，我们的自由现金流为 6.19 亿美元。库存环比增加 3.83 亿美元，达到 54 亿美元，主要是为了支持数据中心部门产品的持续增长。截至本季度末，现金、现金等价物和短期投资为 45 亿美元。第三季度，我们向股东返还了 2.5 亿美元现金，回购了 180 万股，剩余授权金额为 49 亿美元。现在谈谈我们对 2024 年第四季度的展望。我们预计收入约为 75 亿美元，上下浮动 3 亿美元，同比增长 22%，这得益于数据中心和客户端部门的强劲增长，抵消了游戏和嵌入式部门的下滑。我们预计收入将环比增长约 10%，主要得益于数据中心、客户端和游戏部门的增长。此外，我们预计第四季度非 GAAP 毛利率约为 54%。非 GAAP 运营费用约为 20.5 亿美元。非 GAAP 其他净收入为 1700 万美元，非 GAAP 有效税率为 13%，预计摊薄后股份数量约为 16.4 亿股。最后，我们对第三季度的强劲表现感到满意。我们实现了创纪录的收入，同时毛利率和每股收益也实现了强劲的同比增长。展望未来，在数据中心和客户端业务持续增长的推动下，我们有望在第四季度再创收入纪录。重要的是，我们正在进行一项战略投资，将 AMD 定位为端到端 AI 基础设施领导者，并推动长期盈利增长。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-10-30

谷歌2024年Q3业绩电话会高管解读财报

Gemini 现已在 GitHub Copilot 上可用，未来还将有更多平台可用。为了支持我们在这三大支柱上的投资，我们正在组织公司以快速和敏捷的方式运营。我们最近将 Gemini 应用团队转移到 Google DeepMind，以加快新模型的部署并简化培训后的工作。在此之前，我们还进行了其他结构性变革，统一了研究团队、机器学习基础设施和我们的开发者团队，以及我们的安全工作和平台与设备团队。这一切都有助于我们更快地行动。例如，Notebook LM 的开发就由一支小型专业团队完成，这是一款非常受欢迎且前景广阔的产品。我们还在内部使用人工智能来改进我们的编码流程，从而提高了生产力和效率。如今，谷歌超过四分之一的新代码都是由人工智能生成的，然后由工程师审核和接受。这有助于我们的工程师做更多的事情，行动更快。我们的进步和未来的机会让我充满活力，我们将继续专注于打造出色的产品。现在让我来谈谈本季度的亮点。在搜索方面，最近的进展，包括 AI 概览、Circle to Search 和 Lens 中的新功能，正在改变用户体验，扩大人们可以搜索的内容和搜索方式。这导致用户更频繁地搜索更多信息，从而推动更多搜索查询。就在本周，AI Overview 开始向 100 多个新国家和地区推出。现在每月将覆盖超过 10 亿用户。我们看到了强大的参与度，这提高了整体搜索使用率和用户满意度。人们会问更长、更复杂的问题，并探索更广泛的网站。尤其令人兴奋的是，随着人们了解到 Google 可以回答更多问题，这种增长实际上会随着时间的推移而增加。AI Overviews 中的广告集成也表现良好，帮助人们在搜索时与企业建立联系。目前，超过 1.5 亿台 Android 设备均可使用 Circle to Search，人们使用它来购物、翻译文本和了解周围的世界。三分之一尝试过 Circle to Search 的人现在每周都会使用它，这证明了它的实用性和潜力。与此同时，Lens 现在每月用于超过 200 亿次视觉搜索。Lens 是我们在搜索中看到的增长最快的查询类型之一，因为它能够回答复杂的多模式问题并帮助发现和购物产品。对于所有这些 AI 功能来说，这仅仅是个开始，您将在这里看到快速的创新和进步。接下来是 Google Cloud。我对我们的增长感到非常满意。这项业务发展势头强劲，随着客户接受 GenAI，整体机会正在增加。我们第三季度的营收为 114 亿美元，比去年增长 35%，营业利润率为 17%。我们的技术领先地位和 AI 产品组合正在帮助我们吸引新客户、赢得更大的交易，并推动现有客户的产品采用率提高 30%。客户以五种不同的方式使用我们的产品。首先是我们的人工智能基础设施，我们通过存储、计算和软件进步带来的领先性能、领先的可靠性和领先的加速器数量来区分它。 LG AI 研究部门通过结合使用我们的 TPU 和 GPU，将其多模态模型的推理处理时间缩短了 50% 以上，运营成本降低了 72%。其次，我们的企业 AI 平台 Vertex 用于构建和定制来自 Google 和业界的最佳基础模型。 Gemini API 调用量在 6 个月内增长了近 40 倍。当 Snap 希望为其 My AI 聊天机器人提供更多创新体验时，他们选择了 Gemini 强大的多模式功能。从那时起，Snap 在美国与 My AI 的互动量增长了 2.5 倍以上。第三，客户将我们的 AI 平台与我们的数据平台 BigQuery 结合使用，因为我们可以通过超低延迟访问 Gemini 来分析多模态数据，无论数据存储在何处。这为客户（如伦敦劳合社的旗舰集团之一 Hiscox）提供了准确的实时决策，将编码复杂风险所需的时间从几天缩短到几分钟。这些将 AI 与数据科学相结合的客户成果使 BigQuery ML 运营在 6 个月内增长了 80%。第四，我们的人工智能网络安全解决方案、Google 威胁情报和安全运营正在帮助 BBVA 和 Deloitte 等客户更快地预防、检测和应对网络安全威胁。在过去 6 个季度中，客户对我们由 Mandiant 提供支持的威胁检测的采用率增长了 4 倍。第五，在第三季度，我们通过推出新的客户互动套件扩大了我们的应用程序组合。它旨在改善在线和移动应用程序以及呼叫中心、零售店等的客户体验。大众汽车美国公司就是一个很好的例子，该公司正在使用这项技术为其新的 myVW 虚拟助手提供支持。此外，我们通过 Gemini for Google Workspace 提供的员工代理也获得了极好的评价。75% 的日常用户表示它提高了他们的工作质量。现在转向 YouTube。YouTube 过去四个季度的广告和订阅总收入首次超过 500 亿美元。YouTube TV、NFL Sunday Ticket 和 YouTube Music Premium 共同推动了该平台的订阅增长。我们正在通过多视图和新选项为客厅体验提供更多选择，让创作者可以像传统电视一样将内容组织成剧集和季节。在 Made on YouTube 上，我们宣布 Google DeepMind 最强大的视频生成 VO 模型将于今年晚些时候登陆 YouTube Shorts，以帮助创作者。接下来是平台和设备。Gemini 的深度集成正在改善 Android。例如，Gemini Live 让您可以与 Gemini 进行自由流畅的对话。人们喜欢它。它适用于 Android，包括三星 Galaxy 设备。我们将继续与他们密切合作，为他们的最新设备提供创新，并带来更多创新。在 Made by Google 大会上，我们发布了最新的 Pixel 9 系列设备，该系列设备配备了先进的 AI 模型，包括 Gemini Nano。我们看到这些设备的需求强劲，它们已经获得了多个奖项。谈到其他投资。我想重点介绍一下 Waymo，这是我们投资组合中最大的部分。Waymo 现在是自动驾驶汽车行业的技术领导者，并且正在创造一个不断增长的商业机会。多年来，Waymo 一直在将尖端人工智能融入其工作中。现在，Waymo 每周的全自动驾驶里程超过 100 万英里，并提供超过 15 万次付费乘车服务。这是 AV 公司首次达到这种主流用途。通过扩大与 Uber 在奥斯汀和亚特兰大的网络和运营合作，以及与现代汽车建立新的多年期合作伙伴关系，Waymo 将为更多人和更多地方带来完全自动驾驶。通过开发通用驱动程序，Waymo 拥有多种上市途径。借助其第六代系统，Waymo 显著降低了单位成本，同时又不损害安全性。最后，我很高兴欢迎我们的新任首席财务官 Anat。我们很高兴她能加入我们，您很快就会收到她的消息。和往常一样，我想向我们全球的员工表示感谢。你们的奉献和辛勤工作使 Alphabet 度过了又一个非凡的季度。菲利普·辛德勒我将首先介绍本季度的业绩，然后介绍我们在广告、YouTube 和合作伙伴关系方面取得的进展，重点介绍 AI 已经对我们业务产生的影响。本季度，谷歌服务收入达 765 亿美元，同比增长 13%。搜索和其他收入同比增长 12%，其中金融服务垂直领域的增长最为显著，得益于保险业的强劲增长，其次是零售业。YouTube 广告收入同比增长 12%，主要由品牌推动，其次是直接反应。网络收入同比下降 2%。在订阅、平台和设备方面，同比增长 28%，这得益于订阅量的增长以及第三季度推出的 Google 制造的设备。在讨论广告、YouTube 和合作伙伴关系之前，我想先谈谈搜索。无论是使用语音随时随地寻找答案，还是打开相机探索周围的世界，人们都在扩展搜索提问的方式以及提问的类型。新的行为创造了新的机会，帮助我们通过令人惊叹的商业体验将企业和消费者联系起来。随着 GenAI 不断拓展其可能性，我们继续看到搜索领域的巨大机遇。让我花一点时间来解释一下原因。AI 确实增强了搜索功能。我们新的 AI 功能使搜索更加有用，我们继续看到很好的反馈，尤其是来自年轻用户的反馈。例如，通过 Circle to Search，我们发现 18 至 24 岁用户的参与度更高。人工智能正在扩展我们理解意图并将其与广告客户联系起来的能力。这使我们能够将高度相关的用户与最有帮助的广告联系起来，并为我们的客户带来业务影响。让我分享一下我们推出的两种全新广告体验，这些体验与我们广受欢迎的 AI 搜索功能一起推出。首先，正如 Sundar 所说，Lens 每月用于近 200 亿次视觉搜索，其中四分之一的搜索具有商业意图。 10 月初，我们宣布 Google Lens 上提供产品搜索功能。在测试此功能时，我们发现购物者更有可能与这种新格式的内容互动。我们还发现，人们更频繁地使用 Lens 进行复杂的多模式查询，除了视觉效果外，还可以提出问题或输入文本。鉴于这些新的用户行为，本月初，我们宣布在相关的 Lens 视觉搜索结果上方和旁边推出购物广告，以帮助更好地连接消费者和企业。第二，AI 概览，我们现在已开始在概览中向美国移动用户展示搜索和购物广告。您还记得，我们已经在 AI 概览上方和下方投放了广告。我们现在发现，人们发现 AI 概览中的广告很有帮助，因为他们可以快速联系相关企业、产品和服务，以便在他们需要的确切时刻采取下一步行动。正如我之前所说，我们相信 AI 将彻底改变营销价值链的每个部分。让我们从创意开始。广告商现在使用我们的 Gemini 驱动工具来大规模构建和测试更多种类的相关创意。奥迪使用我们的 AI 工具从现有的长视频中生成具有不同链接和方向的多个视频图像和文本资产。然后将新生成的创意输入到需求生成中，以推动覆盖面、流量和预订，从而提高他们的驾驶体验。该活动使网站访问量增加了 80%，点击量增加了 2.7 倍，从而提升了他们的销售额。上周，我们利用最先进的文本转图片模型 Imagine 3 更新了 Google Ads 的图片生成功能。我们利用来自多个行业的广告效果数据对该模型进行了调整，以帮助客户为其广告系列制作高质量的图片。广告客户现在可以为 PMax、Demand Gen 应用和展示广告系列创建效果更佳的素材。转向媒体购买。人工智能驱动的广告活动可帮助广告商更快地获得有关哪些创意有效、在哪里有效以及重新定向其媒体购买的反馈。DoorDash 使用 Demand Gen 测试了图像和视频资产的组合，以在 Google 和 YouTube 的视觉沉浸式界面上产生更大的影响。与单独的视频行动广告活动相比，他们的转化率提高了 15 倍，每次行动成本提高了 50%。最后也是最重要的一点是衡量。本季度，我们向更多客户扩展了开源营销组合模型 Meridian 的使用范围，帮助扩大跨渠道预算的衡量范围，从而推动更好的业务成果。在 YouTube 上，我们仍然专注于构建一个让创作者蓬勃发展的平台，并通过 AI 开启一个全新的创意世界。创作者是 YouTube 生态系统的核心，他们创作的内容推动了整个平台的观看时间强劲增长。我们还使用人工智能来大幅改善 YouTube 上的推荐功能。在 Gemini 的推动下，我们的大型语言模型对视频内容和观众的偏好有了更深入的了解。因此，他们可以向观众推荐更相关、更新鲜和个性化的内容。 YouTube 上的短片创作继续蓬勃发展。本季度 Shorts 的变现能力再次提升，我们继续大幅缩小与插播视频的差距，尤其是在美国和其他变现能力更高的市场。在每月上传到 YouTube 的所有频道中，70% 都在上传短片。我们最近宣布了一项呼声最高的功能，即上传最长 3 分钟的短片。此外，广告商现在可以在近 40 个市场的 Shorts 区块上预订首位。我们正在客厅中解锁更多机会。根据尼尔森的数据，我们在美国保持了第一大流媒体的地位，因此我们在这方面的势头持续不减。这得益于我们创作者的实力，例如 Michelle Carr 和 Rhett & Link，他们越来越多地为大屏幕打造专门设计的体验，并且正在获得回报。在电视屏幕上创造大部分 YouTube 收入的创作者数量同比增长了 30% 以上。 YouTube 正在成为观看体育比赛的首选平台。人们来这里是为了观看比赛，并留下来观看 Evelyn Gonzalez、Adam W 和 Brad Coleman 等创作者提供的比赛评论和相关内容。在奥运会期间，2024 年巴黎奥运会的内容在 YouTube 上的观看次数超过 120 亿次。超过 8.5 亿独立观众观看了超过 400 亿分钟的内容，其中 35% 是在电视屏幕上观看的。最近，我们在 YouTube TV 上启动了 NFL Sunday Ticket 的第二季，该节目继续受到广告商、NFL 合作伙伴和球迷的积极反响。我们继续投资于我们的产品体验，改进了多视图，并为梦幻足球迷提供了更深入的集成。根据我上个季度对 Brandcast 的评论，我们的前期表现强劲，承诺同比增长约 20%。与往常一样，让我总结一下我们在合作伙伴关系中看到的强劲势头。越来越多的合作伙伴认识到我们技术的广度，并构建充分利用 Google 最佳优势的解决方案。例如，我们最近宣布与沃达丰集团建立战略合作伙伴关系，涵盖 Google Cloud、AI、Android 广告和数字服务。这项价值数十亿美元的合作伙伴关系将把这些技术带给欧洲和非洲的 3.3 亿多客户。我们正在 7 个领域开展 30 多项合作，包括消费者生成式人工智能、一流的电视平台、硬件和网络安全。在此，衷心感谢 Google 的非凡承诺，以及我们的客户和合作伙伴的持续合作和信任。阿纳特·阿什肯纳齐第三季度我们又表现强劲，整个业务发展势头强劲。综合收入增长 15%，按固定汇率计算增长 16%。搜索仍然是收入增长的最大贡献者，其次是云计算，增长强劲，达 35%。总营收成本为 365 亿美元，增长 10%。科技成本为 137 亿美元，增长 9%。我们继续看到收入结构的变化，谷歌搜索以两位数的速度增长，而 TAC 率高得多的网络收入则出现下降。其他收入成本为 228 亿美元，增长 11%，增长主要由于内容采购成本（主要是 YouTube 的成本）、与我们的技术基础设施投资水平提高相关的折旧成本增加以及与 Made by Google 发布从第四季度提前到第三季度相关的硬件成本增加。总运营费用增长 5% 至 233 亿美元。增长的主要原因是设施相关费用，这是由于我们采取措施进一步优化全球办公空间布局的结果，其次是折旧，但法律和其他事务费用同比下降部分抵消了这一增长。研发投入增长 11%，主要由于薪酬和折旧费用增加。销售和营销费用增长 5%，主要反映了与 Made by Google 发布以及 AI 和 Gemini 相关的广告和促销活动的投资。一般及行政费用下降 10%，主要原因是法律和其他事务费用下降。营业收入增长 34% 至 285 亿美元，营业利润率增长至 32%。净收入增长 34% 至 263 亿美元，每股收益增长 37% 至 2.12 美元。我们对重新设计成本结构所取得的进展感到满意，这反映在本季度的营业利润率扩大上，同时我们还将继续对业务进行投资，为消费者、创作者和企业带来创新。我们第三季度的自由现金流为 176 亿美元，过去 12 个月的自由现金流为 558 亿美元。同比自由现金流受到以下因素的负面影响。2023 年，我们将第二季度和第三季度的现金税款推迟到第四季度。2024 年第三季度，我们支付了 30 亿美元现金，以支付 2017 年欧盟购物罚款。本季度结束时，我们拥有 930 亿美元的现金和有价证券。现在来看看分部业绩。谷歌服务收入增长 13%，达到 765 亿美元。谷歌搜索和其他广告收入增长 12%，达到 494 亿美元。搜索业务表现强劲，覆盖各个垂直领域，其中金融服务垂直领域表现最突出，得益于保险业的强劲表现，其次是零售业。 YouTube 广告收入增长 12%，达到 89 亿美元，主要由品牌推动，其次是直接响应广告。正如 Philipp 所提到的，我们看到 YouTube 的发展势头强劲，包括整个平台的观看时间强劲增长，我们对我们为创作者带来的新功能和新产品感到兴奋。网络广告收入为 75 亿美元，下降了 2%。第三季度，我们所有广告收入的同比增长都受到去年第三季度广告收入增长的影响，部分原因是来自亚太地区的零售商。订阅平台和设备收入增长 28%，达到 107 亿美元，反映了订阅收入的增长，以及我们在第三季度推出的 Made by Google 设备。我们的订阅产品继续实现大幅增长，主要得益于 YouTube TV 和 YouTube Music Premium 以及 Google One，这主要得益于付费订阅用户数量的增加。至于平台，我们对目前的表现感到满意，这主要得益于买家数量的增加。Google 服务营业收入增长 29%，达到 309 亿美元，营业利润率为 40%。谈到 Google Cloud 部门，该部门本季度继续取得非常强劲的业绩。第三季度收入增长 35%，达到 114 亿美元，反映出 GCP 在 AI 基础设施、生成 AI 解决方案和核心 GCP 产品方面的加速增长。GCP 的增长速度再次高于整体云业务。我们还看到 Google Workspace 增长强劲，主要得益于平均每席位收入的增长。正如您刚才从 Sundar 那里听到的，我们云业务中强大的创新和扩展的人工智能产品使现有和新客户实现了可衡量的业务效益，包括降低成本、提高客户参与度、加快响应时间和更好地收入转换。 Google Cloud 营业收入增至 19 亿美元，营业利润率增至 17%。营业利润率的提高得益于云 AI 产品、核心 GCP 和 Workspace 的强劲收入表现以及持续的效率举措。至于我们的其他投资，第三季度收入为 3.88 亿美元，营业亏损为 11 亿美元。我将重点介绍 Waymo 和 Wing 本季度取得的几项成就。正如 Sundar 所说，我们对 Waymo 取得的进展以及付费乘车数量的增加感到兴奋。我们计划继续扩大我们的地理覆盖范围，并在现有市场和新市场接触更多客户。我们的无人机送货公司 Wing 最近庆祝了与沃尔玛在达拉斯-沃斯堡地区的合作一周年，目前已在 11 家商店开展业务，为 26 个不同的城市和城镇提供服务。转向 Alphabet 层面的活动。这部分业务中最大的部分是我们对 AI 研发活动的投资，这些活动为 Alphabet 的方方面面提供支持。有两个值得注意的项目影响了 Alphabet 层面活动的运营亏损。首先，6.07 亿美元的费用与我们进一步优化全球物理足迹和办公空间的决定有关；其次，我们对人工智能研发的持续投资，包括我们 5 月份进行的组织变革对整个季度的影响，我们将一些额外的人工智能团队从谷歌服务转移到谷歌 DeepMind。至于资本支出，我们报告的第三季度资本支出为 130 亿美元，反映了我们对技术基础设施的投资，其中最大的部分是服务器投资，其次是数据中心和网络设备。展望未来，我们预计第四季度的季度资本支出将与第三季度保持相似水平，但要记住，现金支付的时间可能会导致季度报告的资本支出出现波动。我们扩大数据中心容量预计将为我们投资的国家和地区带来经济效益。仅在第三季度，我们就宣布了超过 70 亿美元的数据中心投资计划，其中近 60 亿美元投资于美国在第三季度，我们还以 153 亿美元的股票回购和 25 亿美元的股息支付的形式向股东回报了价值。总体而言，我们在过去 12 个月内向股东返还了近 700 亿美元。展望未来，我们正在努力平衡对人工智能和其他增长领域的投资与为这些活动提供资金所需的成本约束。当我们考虑 2024 年剩余时间时，有几个动态因素需要考虑。就收入而言，广告收入的同比增长将继续受到 2023 年下半年广告收入不断增加的影响，部分原因是来自亚太地区的零售商。由于我们今年将 Made by Google 的发布时间提前到第三季度，第四季度订阅平台和设备收入的同比增长将面临阻力。在费用方面，我们将继续看到与我们的技术基础设施投资水平提高相关的折旧和费用的增加，但由于硬件发布提前到第三季度，与我们的设备相关的成本收入略有增加，这将部分抵消这一增加。现在，在进入问答环节之前，作为新任首席财务官，我想分享一些关于我如何处理和思考增长、成本结构和资本配置的想法，并希望在接下来的几个季度里听到更多关于这些主题的发言。当我审视业务时，我看到了人工智能和整个业务的潜在发展势头推动的进一步增长机会。你们在今天的电话会议上听到了其中一些。我还相信，我们有能力实现有意义的创新，鉴于我们在人工智能大规模成功所需的核心支柱方面实力雄厚，这些创新将转化为收入。实现这些机会和人工智能领域的伟大创新需要全球影响力，而我们的产品和平台就具备这种影响力，同时还需要持续进行有意义的资本投资。虽然我们拥有强大的资产负债表来支持这些投资，但我们将寻求提高效率，以便为重点领域的创新提供资金。 Sundar、Ruth 和我们的领导团队开始了重要的工作，以重新设计我们的成本结构，包括优化我们的员工人数增长、我们的实体足迹、提高我们的技术基础设施的效率以及通过使用人工智能简化整个公司的运营等努力。我计划在这些努力的基础上再接再厉，同时也评估我们可能在哪些方面加快工作速度，以及我们可能需要在哪些方面做出调整，以释放资本，以获得更具吸引力的机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-10-30

ServiceNow依然是AI印钞机

rviceNow与Microsoft Copilot的集成，允许用户在其工作流中无缝使用生成式AI。此集成能够帮助员工快速完成任务，提高工作效率。创新管理平台 ServiceNow推出了创新管理工具，允许组织收集和管理创意，促进跨部门协作和快速决策，从而激励员工参与创新过程。新设立的创新中心在新加坡开设的创新中心为企业提供了一个数字孵化平台，可以模拟和测试数字战略，包括生成式AI和低代码应用。该中心还将提供与学术界、客户和合作伙伴的培训课程，以提升当地人才的数字技能。合作伙伴关系与Microsoft的战略合作 ServiceNow与 $微软(MSFT)$ 建立了紧密合作关系，双方共同推动生成式AI的应用。此合作使得用户能够在ServiceNow平台上利用Microsoft Azure的资源，增强了两者之间的互操作性3。学术合作 ServiceNow与新加坡NTUC LearningHub签署了学术合作协议，承诺到2024年培训超过1000名当地居民数字技能。此举符合新加坡“智慧国”计划，旨在提升国民的就业能力56。行业合作 ServiceNow与多家行业领先公司（如 $埃森哲(ACN)$ 、 $Fujitsu Ltd.(FJTSY)$ 等）建立了合作关系，以推动数字转型并为客户提供更优质的服务。这些合作不仅促进了技术共享，还增强了市场竞争力另外，ServiceNow扩大了与 $英伟达(NVDA)$ 、Databricks 的合作，以推动企业采用 Agentic AI。还宣布了与 Snowflake（SNOW）和的其他合作。

老虎证券2024-10-24

两大巨头正面刚！Arm下达“最后通牒”，高通或被取消芯片设计许可

高通对簿公堂。 Arm表示，目前为微软Copilot+笔记本电脑计划的设计是Nuvia芯片的直接技术后代，并已取消了这些芯片的许可。对于此次下发的强制通知，高通发言人回应：“ARM 的做法一如既往——更多毫无根据的威胁，旨在胁迫长期合作伙伴，干扰我们性能领先的CPU，并提高专利费率，而不管我们架构许可下的广泛权利。” 竞争关系加剧从根本上来看，Arm和高通产生纠纷的原因在于，Arm和高通的业务重合度有所增加，利益冲突加剧。在首席执行官Rene Haas的领导下，Arm已转向提供更完整的芯片设计，即不需要高通等中间商，可以直接将这些设计交给合同制造商。与此同时，高通正在逐渐放弃使用Arm的设计，而是优先考虑自己的设计，这可能会使它成为Arm利润较低的客户。而且，高通还在向计算等新领域扩张，而Arm也在推动该领域的发展。这就意味着，双方之间的竞争关系加剧，合作关系变弱。

格隆汇2024-10-23

微软将在下个月推出新的自主人工智能代理

公司定制和打造所谓“副驾驶”助手的平台Copilot Studio中创建自己的自主代理。微软在5月份宣布了这些代理程序的最初版本后，这些代理程序已经在私人预览版中可用。从下个月开始，它们将进入公开预览，这意味着更多的组织可以开始构建自己的人工智能代理。人工智能代理可以充当虚拟工人，在没有监督的情况下执行一系列任务。它们被吹捧为聊天界面中基于大型语言模型的人工智能的重大进化，创造了一种更无缝地融入背景的体验。微软表示，除了增加在Copilot Studio中创建自主代理的功能外，还将在Dynamics 365（该公司的企业资源规划和客户关系管理应用程序套件）中推出10个新的自主代理。微软计划在Dynamics 365中为销售、服务、财务和供应链团队引入新的代理。如何使用人工智能代理？周一，微软现代工作和商业应用副总裁贾里德·斯帕塔罗展示了咨询公司麦肯锡开发的人工智能代理的一个例子。代理解析一封电子邮件，找出沟通的内容，检查其历史，将其映射为行业标准术语，然后在公司中找到合适的人，在撰写和总结回复之前采取下一步行动。据斯帕塔罗说，这可能看起来很“神奇”，但该公司能够仅通过使用人类语言而不是编程语言来开发自己的人工智能代理。 “我们对此感到兴奋，因为它可以带来商业价值，”他指出，并补充说，麦肯锡发现它可以将交货时间缩短多达90%。竞争很激烈在人工智能领域的竞争日益激烈之际，微软正在加倍投入人工智能代理。上个月，在旧金山举行的一年一度的Dreamforce展示会上，Salesforce展示了一个名为Agentforce的新平台，该平台允许企业组织启动自己的人工智能代理。微软和Salesforce之间的恩怨由来已久。Salesforce首席执行官马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）曾呼吁欧洲监管机构调查微软收购领英的交易，称该交易违反了竞争规则。微软与英国政府的协议另外，微软周一还宣布，它已与英国政府达成了一项为期五年的协议，向公共部门组织提供其人工智能工具。通过与英国政府采购机构Crown Commercial Service的协议，微软表示将允许公共部门组织访问其Microsoft 365生产力工具套件、Azure云平台和Microsoft 365 Copilot。微软365 Copilot是这家科技巨头提供的一项服务，它将生成式人工智能嵌入到其生产力应用套件中。

金融界2024-10-22

隔夜美股全复盘(10.22)| 英伟达涨逾4%，市值破3.5万亿美元，逼近苹果

业正在使用Microsoft 365 Copilot，以加速业务成果并增强团队能力。在Copilot的支持下，，美国电信公司Lumen Technologies预计每年可节省5000万美元；美国公司霍尼韦尔将生产力提升的效果比作增加了187名全职员工，而英国金融软件公司Finastra则将创意制作时间从七个月缩短至七周。 5、美银Hartnett：黄金将涨到3000美元以上 10.21 现货黄金价格今日盘中最高触及2732.8美元/盎司，续创历史新高。这一价格远高于2020年及2011年的历史峰值，分别为2000及1900美元/盎司。美银首席策略师Michael Hartnett在最新研报中指出，黄金牛市由政策和通胀驱动：2020年代是美国和全球财政过剩的十年，也是科技、贸易关税和保护主义的十年。美联储决心在未来几个季度推动实际利率下行，投资者需要对冲通胀和美元贬值的威胁——比特币价格逼近75000美元的历史高点也是佐证。这位首席策略师的结论是：“黄金将远超3000美元/盎司”。最新博彩市场反馈出的美国大选获胜赔率，特朗普胜出概率已高达61%，而哈里斯的概率仅为39%。目前，出现“共和党红潮”(特朗普当选总统且共和党拿下参众两院)的可能性已从20%飙升至了33%。上一次共和党横扫大选发生在特朗普2016年入主白宫时，彼时对股票、石油、美元来说是好事，但对债券、黄金来说却很糟糕。不过，对于两周后的大选，Hartnett认为这一回黄金与石油间的命运，可能会出现逆转。随着全球步入宽松周期，Hartnett依然是黄金的坚定唱多者。尽管宽松周期提振了风险情绪，但Hartnett认为，经济前景仍具不确定性，市场仍需警惕通胀风险，黄金是最佳的对冲资产，尤其是对冲3D指标：债务(Debt)、赤字(deficit)、贬值(debasement)。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）21:25 英国央行行长贝利发表讲话（2）22:00 美国10月里奇蒙德联储制造业指数

格隆汇2024-10-22

龙虎榜 | 呼家楼狂砸四方精创1.4亿，陈小群、上海溧阳路离场常山北明

推进的AI人工智能平台Banking Copilot已初步完成与银行合作的POC(概念验证测试)。强邦新材（新股+印刷版材）今日上涨1738.95%，全天换手率86.72%，成交额47.09亿元。机构净卖出2407.26万元，营业部席位合计净买入1.90亿元。 1、10月10日，公司首次公开发行的4000万股人民币普通股股票在深圳证券交易所上市，发行价格为9.68元/股，证券简称为“强邦新材”，证券代码为“001279”。 2、公司主要从事印刷版材的研发、生产与销售，成立以来专注于感光材料的研发及其在印刷版材方面的应用，已建立完善的印刷版材产品体系。重点交易个股：常山北明：上涨3.45%，全天换手率36.14%，成交额95.18亿元。营业部席位合计净买入293.99万元。中航电测：下跌17.06%，全天换手率9.21%，成交额33.60亿元。营业部席位合计净卖出1.72亿元。中油资本：涨停，全天换手率5.60%，成交额58.16亿元。机构净卖出5488.69万元，营业部席位合计净卖出7143.42万元。国民技术：下跌12.91%，全天换手率45.43%，成交额48.07亿元。机构净卖出1408.43万元，营业部席位合计净卖出1.54亿元。中粮资本：上涨2.91%，全天换手率16.48%，成交额63.28亿元。机构净买入6259.25万元，营业部席位合计净买入2789.37万元。科蓝软件：涨停，全天换手率37.49%，成交额33.03亿元。机构净买入1.06亿元，营业部席位合计净卖出5355.73万元。游资操作动向：六一中路：净买入中粮资本1.651亿元，净卖出大众交通3301万元方新侠：净买入中油资本7539.56万元，净买入海能达3143.15万元山东帮：净买入四方精创4210.33万元、净卖出中航电测6323.29万元呼家楼：净买入四方精创1.40亿元、净卖出宝塔实业9423万元毛老板：净买入宝塔实业4200.08万元消闲派：净买入四方精创6227.35万元、净买入科蓝软件4511.39万元、净卖出中航电测8568.76万元 N周二：净卖出云南城投3546.58万元作手新一：净卖出中粮资本8132.13万元陈小群：净卖出常山北明8275.87万元思明南路：净卖出天风证券8591.73万元上海溧阳路：净卖出常山北明7475.50万元佛山系：净卖出国民技术7986.05万元杭州帮：净卖出润和软件1.02亿元炒新一族：净卖出天风证券1.10亿元宁波桑田路：净买入中油资本6772.95万元、净卖出天风证券1.07亿元、净卖出大众交通4896.89万元、净卖出国民技术1.10亿元

格隆汇2024-10-11

隔夜美股全复盘(10.11)| AMD大跌4%，推出新品并称性能超越英伟达，但新品未明显改变近期财务前景

新款AI笔记本电脑芯片，能够运行微软的Copilot+软件。 AMD高管表示，宣布推出新款Turin Epyc数据中心CPU产品，该新款芯片拥有多达192核；最新的服务器CPU芯片基于Zen 5架构，提供约37%的速度提升，适用于高级人工智能数据处理。按收入计算，AMD已在数据中心CPU领域占据34%的市场份额，最新CPU表现超过英特尔。 2、郭明錤：iPhone 16系列组装订单几乎没有变动两款Pro机型需求至今大致符合预期 10.10 知名分析师郭明錤发文指出，iPhone 16系列组装订单几乎没有变动，供应商被要求在十一长假期间不休假继续生产两款Pro系列，意味着两款Pro机型的需求至今大致符合预期；部分零组件有略砍11月中旬后的订单 (主要是16标准版与16 Plus)，但幅度小于3-5%，基本上可忽略。下一个观察重点是Apple Intelligence在10月下旬上线后，对美国市场需求/出货的影响。 3、小鹏高薪招聘Robotaxi运营管理人员 10.10 特斯拉正式发布Robotaxi前夜，小鹏汽车开启了Robotaxi运营团队的招聘。据招聘平台信息，小鹏汽车正在招聘Robotaxi运营总监、Robotaxi资深产品运营经理。其中，Robotaxi运营总监月薪区间为40-60K，15薪，年薪最高可达一百万元；Robotaxi资深产品运营经理的月薪区间为30-40K，15薪。值得注意的是，仅仅在2个多月前，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏曾表示“不会介入运营”。除此之外，L4无人驾驶的技术路线在业内仍有争议。到目前为止，多家自动驾驶公司创始人认为特斯拉以及小鹏汽车基于纯视觉+端到端大模型的技术无法实现Robotaxi所需要的全无人驾驶。值得关注的是，10月10日特斯拉和小鹏都将举办新品发布会，据悉特斯拉将推出Robotaxi产品，小鹏全新车型P7+也将开启全球首秀。（一财）北京时间10.11/10点特斯拉 Robotaxi 发布会 https://www.youtube.com/@tesla/featured 4、分析人士：2024年10月需要1%以上的大幅度降息，并辅以不少于10万亿的财政政策 10.10 据一财，北京交通大学经济管理学院金融学教授阮加发表文章表示，2024年10月需要一次1%以上的大幅度降息，还需要不少于10万亿的财政政策支持。“实施有力度的降息”，2024年需要一次1%以上的大幅度降息，籍此逆转实际利率的上升，不仅如此，货币政策部门还需要承诺在CPI达到3.5%之前将每月持续降息，不惜负利率。财政政策“扩大国内需求”立竿见影，建议中央政府立即发放不少于5万亿规模的消费券，限期消费，重点补贴贫困人群、低收入者、失业者。同时财政实施不少于5万亿的基于消费的投资，投资保障性住房、生育津贴、免费教育、全民基本医疗保障、全民基本的福利养老等。货币、财政不同时期出台不同的扩张、收缩政策不是“刺激”，是职能部门的“职责”。高盛：对冲基金本周二抛售中国股票规模创新高 10.10 高盛指，周二(10月8日)国庆长假后复市，因缺乏更多重大刺激措施，对冲基金抛售中国股票的规模创新高，对冲基金除减少好仓(多头头寸)外，还增加了淡仓(空头头寸)，多头卖出量是空头卖出量的两倍。对冲基金四分之三的抛售来自A股，其余则是香港上市股票。 5、伯克希尔哈撒韦发行2818亿日元计价债券规模为2019年以来最大 10.10 据文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦已通过七期日元计价债券交易筹集了2818亿日元（19亿美元），发行的债券期限分别为3年、5年、7年、10年、20年、28年和30年，其中3年期债券规模最大，共筹资1554亿日元，5年期债券筹资580亿日元。这是伯克希尔哈撒韦自2019年首次发行日元计价债券以来规模最大的一次。公司在一份美国证券交易委员会文件中表示，此次交易募集的资金将用于一般企业用途。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:30 美国9月PPI （2）21:45 美联储古尔斯比和鲍曼参加研讨会（3）22:00 美国10月一年期通胀率预期初值（4）22:00 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值（5）22:45 美联储洛根参加一场专家小组讨论（6）次日01:10 美联储理事鲍曼发表讲话

格隆汇2024-10-11

微软：回归基本面

值数十亿美元和多年的承诺。此外，微软的Copilot正在推动其运营和生产力产品进入AI转型的新时代。随着OpenAI获得的额外资金，预计微软将在未来几年继续在所有层面的产品和服务中融合AI。当然，增长将需要额外的资本支出。管理层在最近的财报中指出，AI需求一直在超过可用容量。为了满足这一需求，MFST将需要不断投资于其基础设施，特别是在云和AI基础设施领域。好消息是，微软从根本上享有轻资本和高度可扩展的商业模式。因此，预计它将保持高资本回报率（ROCE）与其新的资本支出。下面的图表提供了历史背景。图表显示了过去十年中微软的ROCE。来源：作者对于像微软这样的企业，以下项目实际上是投入的资本1）包括应付账款、应收账款和库存在内的营运资本；2）总房产、厂房和设备；3）研究和开发费用（对于像微软这样的企业来说是一个必要的费用）也被摊销并视为其投入资本的一部分。在这些考虑下，微软的ROCE近年来平均为64.4%，这不仅远高于整体经济，而且与其余FAANG集团相比也非常有竞争力。边际回报揭示的可扩展性当然，高ROCE只是这里的一半方程。伯克希尔哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特很久以前就指出了这一点。在他看来，“拥有的最佳企业是那种在很长一段时间内能够以非常高的回报率使用大量增量资本的企业。” 他在这里指的是投入资本的边际回报，或MROCE。企业总是会首先将资金投资于预期回报最高的资本项目。如果在这之后还有剩余资金，企业将寻找预期回报第二高的项目。以此类推。其结果是，随着MROCE的缩小，呈现出递减的回报，如下表所示。来源：作者下一个图表显示了过去几年对微软的MROCE的计算。计算分为几个步骤进行，这里只引用最终结果：来源：作者首先，每年投入的资本（“CE”）被计算出来。其次，然后计算CE的年度增量。最后，计算年度收益增量与年度CE增量之间的比率，以近似MROCE。在年度收益或投入资本出现大幅波动的年份，采用多年滚动平均值来平滑波动。结果表明，微软能够维持与平均ROCE基本相同的MROCE（63.8%对64.4%）。这些微小的差异主要是由于四舍五入错误和滚动平均值造成的。这项分析表明，微软还没有达到出现递减回报的地步。展望未来，鉴于上述分析的AI注入潜力，预计微软将在未来几年同时保持高ROCE和MROCE。关注估值接下来是估值。市盈率可能让许多投资者感到不安。该股票目前的前瞻性市盈率为31倍，在绝对和相对条件下都相当昂贵。然而，尽管估值让人感觉不舒服，但对于像企业主那样思考的长期投资者来说，它仍然能够带来超越市场的回报。长期回报预测的细节如下所示：对于像微软这样的企业主来说，长期投资回报率由两件事决定：A）购买企业时支付的价格；B）企业的素质。更具体地说，部分A是由我们购买企业时所有者的收益收益率（“OEY”）决定的。这就是为什么市盈率是图表中的第一维度。部分B由企业的素质决定，这就是为什么资本回报率（ROCE）是图表中的第二维度。长期收益增长率是通过ROCE和再投资率的乘积来估算的。最后，长期投资回报率 = 估值 + 质量 = OEY + 增长率 = OEY + ROCE*再投资率。在当前条件下，微软的交易价格约为31倍前瞻性市盈率，转化为约3.2%的OEY。如前所述，平均ROCE为64.4%，假设再投资率为10%，其长期增长率预计为6.4%。因此，预计在当前条件下，微软的总投资回报率约为9~10%，这比标普500指数（约5~6%）的预期高出一大截。最后，作为微软的额外优势，平均经济的MROCE远不及微软的63.8%，因为整体经济的基本商业模式远不如微软的可扩展性（其SaaS模型和类似年金的收入流）。来源：作者其他风险和总结除了未来几年需要大量资本支出外，还有一些其他下行风险值得一提。其中一些风险是微软和其同行共有的，有些则更特别于微软而不是其他科技股。微软和其科技同行面临的主要宏观风险包括经济衰退和竞争加剧。最近的就业数据显示，硬着陆的可能性微乎其微，科技股在经济衰退期间可能会敏感反应。对微软来说更特别的是，其依赖Windows和Office的风险，这两者占其收入的很大一部分。替代产品（如谷歌的基于网络的生产力套件）和竞争对手的出现可能会对微软这些部分的财务业绩产生负面影响。总的来说，积极的方面超过了消极的方面，导致在当前条件下出现了偏斜的回报/风险状况。总之，第一项积极因素是加速AI注入的潜力，从围绕OpenAI的最新发展和微软商业模式的基本可扩展性来看，这一点从其MROCE中可以看出。 $微软(MSFT)$

老虎证券2024-10-09

纳指“七姐妹”之微软：老牌强者有新的野望

意愿。并且，Microsoft365 Copilot带来的功能增加有望拉动微软办公产品线提价。浓缩成一个词就是量价齐升。微软和苹果的共同点：赚技术领先的钱从称霸PC时代到错过移动互联网时代，再到AI时代的崛起。可以看出微软的核心竞争力在于不断创新与试错，且拥有强大的现金流与科研团队，通过PC业务板块稳定的营收利润，可以不断源源不断输血创新领域，即使创新失败，微软也有足够的资本去面对与化解。而其不断创新和试错的背后只有一个目的，就是赚技术领先的钱。微软和苹果过去轮流把持了全球市值第一的宝座。虽然两者有所不同，例如微软过去十年像是步步为营的猎人，一次次顺应市场变化调整方向，精准捕捉猎物。苹果更像是精于园艺的大师，在瞬息万变中并不急于追逐风向。而是坚守园地，精心让产品创新、用户体验、生态系统无缝融合。但两者的相同点是赚的都是技术领先的钱。所谓商业竞争，本质上都只在两个维度分高下：要么我造的东西你造不出来；要么大家都能造一样的东西，但是我比你性价比更高。前者一劳永逸，后者总要面临无休止的内卷。在平静的年代，只要有得赚，虽然后者赚的是辛苦钱，但其实差异也不大。然而在在技术变革的时代浪潮中，我们将无比强烈感受到其中的巨大差距。微软和苹果各领风骚的经验，对于中国科技公司来说，此时或更显弥足珍贵。

证券之星2024-10-04

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