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“组装大师”缺乏核心技术，1.7亿年薪杨元庆的答卷再让人失望

今已经8年，但联想似乎并没有拿得出手的AI产品。现在发布的三大“超级智能体”也被指依赖DeepSeek这类第三方技术，绕开了核心科技，缺乏自主创新能力。与此同时，联想集团董事长兼CEO杨元庆也一直因为1.7亿年薪而饱受争议，被指其收入与贡献不成正比。而今年推出的三大超级智能体，更让这种疑问达到了顶峰：年薪1亿多的杨元庆，主导推出的超级智能体，就这？ “组装大师”依然缺乏核心技术从去年到现在，几乎每天都有新Agent横空出世，从硅谷到国内，大厂们都在争相推出自家智能体。市场研究机构Research and Market最新发布的报告显示，AI智能体的市场规模将从2024年的51亿美元，增长到2030年的471亿美元，年均复合增长率为44.8%。可以看到，AI Agent爆火带来了大片市场蓝海。而联想也趁此时机，发布了天禧个人超级智能体。以旅行规划为例，用户刷到朋友圈的游记之后，只需语音指令“找时间去一趟”，天禧个人超级智能体即可识别景点信息、匹配日程并生成候选方案。还可以结合天气预测、酒店房况等公开信息进行复杂推理，完成预算制定与行程推荐。还可以自动拆解任务并执行，完成酒店预订等任务。简单地来说，天禧个人超级智能体可以帮人订酒店、查路线，还能自动拆解复杂任务，有AI操控、AI搜索、AI翻译、AI笔记、AI服务等技术。但这些功能，在2025年似乎早已不是新鲜事。科大讯飞早在2022年就推出了基于AI翻译的4.0翻译机，更在2025年1月发布星火语音同传大模型。联想虽宣传其超级智能体全球领先，但实际早已远远落后于业界。其天禧个人超级智能体宣称能够“自主与演进”，主要依靠用户数据反馈，让智能体“越用越懂你”。而百度ERNIE 4.0已实现基于对抗生成网络的动态演进，OpenAI GPT-5更是通过o3推理技术实现实时环境感知与策略调整。在动态学习机制上，联想落后于后者。在算法迭代速度上，联想模型更新周期较竞争对手延长30%-50%。天禧个人超级智能体有三大核心能力：感知与交互、认知与决策、自主与演进，但从联想官方资料来看，目前只集中在感知和交互、认知和决策阶段，自主与演进还比较缺乏。这是因为联想超级智能体的核心技术，仍依赖Deepseek这类第三方大模型接口，未实现类似百度文心一言、阿里通义千问的全栈自研能力，缺乏核心自研技术。据悉，联想天禧个人智能体系统中的小天个人智能体，已全面接入DeepSeek-R1联网满血版大模型，号称两者的深度融合，可以实现响应速度提升、复杂指令的执行更准确，而且还支持跨端任务的无缝协同。截至2月18日，联想AI PC、联想moto AI手机、联想AI平板均已经通过天禧AS接入云端DeepSeek-R1满血版大模型。未来，联想将进一步升级天禧个人智能体系统，在端侧部署DeepSeek 70亿参数大模型，成为全球首家在端侧部署和运行这一大模型的AI PC品牌。联想表示，联想基于对AI应用场景的深入理解，重磅推出十大业务场景的AI工作站，全面支持DeepSeek大模型私有化部署。联想强调：我们正在积极推动DeepSeek在AI PC、AI手机、AI平板等多类AI终端上的快速普及，推动端侧智能体生态更加强大。从这些文字不难看出，联想的各个AI产品都深度依赖Deepseek大模型，缺乏自己的核心技术。那么，在上百家企业或大模型都相继接入满血版DeepSeek情况下，联想的优势又在哪里呢？联想一贯有“组装大师”的称号，此前在PC领域就得以体现。联想电脑的芯片来自英特尔，操作系统来自微软，硬盘内存来自三星，零部件来自富士康，显示面板来自友达。一连串名单上，唯独少了联想自己的名字。联想发力AI领域，也延续了这种“组装”思路。2025年联想推出的AI手机，被曝采用联发科天玑芯片+DeepSeek大模型的“组装式创新”，天禧个人超级智能体被曝联想仅贡献了硬件接口适配，而核心算法、训练框架均来自外部。这种“拿来主义”让联想被质疑“伪AI”，只是在进行智能体的概念炒作。从“民族之光”，到创新洼地的坠落联想从2017年宣布全面进军AI领域，这些年一直致力于AI产品的研究和开发。一方面，因为AI发展是时代的大势所趋，联想要加入时代洪流的节奏合拍。另一方面，也是因为近年PC业务下滑，而联想又缺乏有利的第二曲线。早在1997年，联想就成为中国PC市场的领头羊。2004年联想收购IBM的Thinkpad电脑业务，并成功杀入国际市场。之后几十年里一直保持全球PC市场领先地位。转折点发生在2022年，全球PC市场暴跌，联想的收入缩水到619亿美元，裁员2000人，库存积压，利润大幅缩水。2023、2024年裁员12500人，两年遣散及相关费用达2.63亿美元。 2023财年，受PC、服务器市场需求疲软影响，联想营收下滑13.50%，净利润下滑20.79%。2024财年，联想营收4034亿元，同比下滑8.21%，归母净利润71.70亿元，同比下滑37.15%。三年内联想营收下滑了11.1%，归母净利润下滑了44.4%。从这些数据不难看出，由于过于依赖单一PC业务，近年来联想一直处于停滞状态。除了业务数据萎靡，近年来联想的口碑也在逐渐下滑。原本联想作为国民品牌形象曾被冠以“民族之光”称号，但近年来良好形象也已经土崩瓦解。 2018年“5G投票门”，联想被指责不给华为投票，舆论发酵；2023年联想的同配置笔记本电脑，国内售价被曝高出美国27%；2025年“抵制联想”话题在微博获得12亿阅读量。联想原本由中科院出资建立，曾是国有企业，这也是“民族之光”称号的来源。但发展到后来，中科院持股降至10%，联想在美国设置第二个总部，曾被指出27名高管有14名外国籍，联想的“民族”性质也受到网友质疑。根据品牌研究机构BrandZ数据，联想品牌价值从2018年的136亿美元跌至2025年的48亿美元，跌幅远超行业平均水平。 1.7亿年薪，杨元庆的答卷合格吗？口碑下滑、业务萎缩、盈利下降……与联想日益下滑的表现形成鲜明对比的是，其掌权人杨元庆节节高升的年薪。杨元庆作为联想集团的CEO兼董事长，2011年开始，连续三年蝉联福布斯“中国最贵CEO”薪酬榜。相关数据显示，2018-2022年，杨元庆的年薪从1亿增至1.7亿元，但同期联想市值从600亿下滑至400亿，手机业务市占率跌出全球前五，PC市场份额亦被惠普反超。凭啥企业的市值缩水200亿，杨元庆的年薪还不降反增？ 2016年，杨元庆接受央视《遇见大咖》采访时，如此表示：我不能比我美国的员工、美国的下属、美国的高管拿着更低的工资，这个说不过去。相关人士认为，杨元庆的薪酬与业绩脱钩，其主导的品牌化、多元化等战略也未能显著提升企业盈利能力或技术壁垒。我们可以横向对比，看看其他企业的高管薪酬与业绩情况：华为轮值董事长年薪约500万元，但其主导的鸿蒙系统已覆盖超10亿终端；阿里云智能集团CEO年薪约2000万元，已经推动中国37%企业上云。相比之下，杨元庆主导的AI战略尚未产生可量化的市场份额或利润增长，反而导致联想口碑持续下滑。不知道柳传志看到当年钦点的接班人如今带领联想的表现，是否会为此决定感到后悔？当杨元庆在2025联想创新大会上再次强调“All in AI”时，台下投资者报以稀落掌声。这家曾代表中国科技高度的企业，正在为长期战略摇摆付出惨痛代价。过亿年薪买不到核心技术突破，更买不回流逝的转型机遇。在AI重塑全球产业格局的今天，联想需要的不是又一个华丽PPT，而是一场从治理结构到创新体系的彻底革命。‌

金融界05-10 10:56

谷歌股价获花旗大摩力挺：目标价200美元，AI与搜索生态驱动增长

ddy Cue）表示，ChatGPT等AI产品导致谷歌在Safari浏览器的搜索份额下降120个基点，苹果可能引入其他AI搜索选项；2）监管风险：美国法院裁定谷歌存在搜索市场非法垄断，欧洲监管力度加大；3）宏观经济：广告市场需求可能因经济不确定性波动。花旗数据显示，2025年4月谷歌全球搜索市场份额同比下降120个基点，凸显竞争威胁。数据来源于花旗研报及苹果公司声明。编辑总结谷歌（GOOGL.US）凭借强大的产品生态和AI技术创新，获得花旗和大摩的看好，目标价分别定为200美元和185美元，反映其估值修复潜力。当前股价154.55美元，15倍PE处于低位，2025-2027年营收和EPS的稳健增长预期进一步支撑投资价值。然而，苹果、ChatGPT等竞争对手的崛起、反垄断监管压力以及宏观经济波动对广告收入的潜在影响不容忽视。投资者需关注谷歌AI战略的执行效果和搜索市场份额的动态，结合风险偏好精选配置时机。数据来源于花旗、摩根士丹利研报及实时金融数据。名词解释谷歌-A：谷歌母公司Alphabet的A股，股票代码GOOGL.US，涵盖搜索、广告和云服务业务。数据来源于公司公告。市盈率（PE）：股价与每股收益的比率，衡量股票估值水平。数据来源于摩根士丹利研报。 AdWords：谷歌的广告投放平台，通过拍卖模式为企业提供精准广告服务。数据来源于公司官网。 Gemini 2.5：谷歌开发的AI模型，应用于搜索和广告优化。数据来源于公司公告。反垄断调查：政府对企业市场支配地位的审查，可能影响业务模式。数据来源于华尔街日报。 2025年大事件 2025年5月8日：英美达成关税协议，美国对英国汽车关税降至10%，美股航空和消费板块上涨。数据来源于华尔街日报。 2025年4月30日：OPEC+宣布6月增产41.1万桶/日，油价下跌，航空公司成本下降。数据来源于路透社。 2025年4月15日：美国法院裁定谷歌搜索市场存在非法垄断，需调整商业行为。数据来源于CNN。 2025年3月20日：苹果宣布可能将ChatGPT等AI搜索纳入Safari，谷歌搜索份额承压。数据来源于苹果公司声明。国际投行专家点评 2025年5月8日，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师Brian Nowak表示：“谷歌的低估值和AI技术优势使其具备22%的上行空间，但需警惕苹果在搜索领域的竞争威胁。”数据来源于摩根士丹利研报。 2025年5月7日，花旗（Citigroup）分析师Ronald Josey称：“谷歌的15款高活跃产品构筑了强大生态，AI创新将推动2026年EPS增长至10.11美元。”数据来源于花旗研报。 2025年5月6日，高盛（Goldman Sachs）科技分析师Eric Sheridan指出：“谷歌搜索广告收入的稳定性得益于规模优势，但监管压力可能增加运营成本。”数据来源于东方财富网。 2025年5月5日，瑞银（UBS）分析师Lloyd Walmsley表示：“ChatGPT等AI产品的崛起对谷歌构成挑战，但其Gemini 2.5技术有望巩固搜索市场地位。”数据来源于九方智投。 2025年5月4日，巴克莱（Barclays）经济学家Ross Sandler指出：“宏观经济波动可能影响谷歌广告收入，但其云服务和AI布局为长期增长提供支撑。”数据来源于新浪财经。来源：今日美股网

今日美股网05-10 00:10

【一周科技动态】苹果“背刺谷歌”意在何为？英伟达Q3试水GB300？鲍叔硬“杠”川普！

影响到广告业务，包括OpenAI在内的AI产品功能上还未提升； Google的搜索业务本身也是“抢占时间”的游戏，与22年市场担忧Tik Tok将取代META的社交矩阵一样。大家一直都在担心GenAI将取代搜索业务，并Price-in在搜索业务上（GOOG是Mag7中估值最低的公司），从三方调查的数据看，Google搜索业务的市占率也确实从AI前的90%下降到不到70%。反过来，Google也在AI转型上最下血本的公司之一，不断升级AI嵌入到现有的搜索广告活动中（主动提升广告效率，增强货币化能力）。比较有潜力的是商业查询（如电商、本地服务广告），广告主对AI搜索展示花费意愿相同或者更高，平台主要需解决AI搜索的广告嵌入问题； Google的原有生态建立在Chrome浏览器中，但AI平台目前均需借助其实现，浏览器份额（Safari、Bing）除非OpenAI自己出一个生态浏览器取代Chrome，就像当年Chrome取代IE一样，且目前AI大厂的混战也使得没有哪家能强大到脱离现有浏览器生态。更重要的是，Google作为Safari的默认搜索引起，反过来是要给Apple“交税”的，Apple给Google提供流量TAC (Traffic Acquisition Costs)，大概是Google这部分广告收入毛利润的20%。这种“伤敌一千，自损两百”的表态，为什么要Apple来做？苹果自身的“业绩焦虑”。硬件业务受经济周期和某些不可抗力的影响，甚至降低了增长预期，服务只能独挑大梁，但也面临“断粮”风险（开放第三方支付和应用商店、降低App Store抽成），Eddy Cue正好是Service副总裁。降低反垄断争议。Google分成给Apple来获取默认搜索引擎的地位，本就面临美国司法部反垄断诉讼，若削减将直接影响Services利润。与其让外界担忧巨头搞垄断，不如先直接“敞开大门”接纳新的AI搜索——若成功“转型”，则可以多元货币化渠道降低反垄断风险，若效果不佳，也证明与Google合作是最优化的“效率之举”。 Eddy Cue本人的表达与新闻的误差。他其实更想突出AI在未来的潜力，除了按戳了一把Google的搜索，他甚至还黑了一把自家产品：”AI可能使消费者10年后不再需要iPhone“。不知道Steve Jobs听到这番发言会作何感想？但我想他的出发点是”居安思危“——正因为我们（Apple）考虑到这个风险，所以我们会尽力不让这个Worst Scenario发生。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：NVDA在等大单入场？川普计划撤销此前人工智能芯片限制，考虑“将用一条更简单的规则取代它”。此前包括NVDA在内的主要科技公司都强烈反对。 GB300计划在第二季度进行小规模试产，主要集中在7-8月份，如果产量令人满意，将在Q3开始量产，此后将逐步取代GB200系列。计划在未来两个月内针对中国市场推出其H20的AI芯片的降级版本。 5月30日（财报当周）到期的未平仓期权中，同时最大痛点出现变化，在PUT和CALL最大未平仓的价格之下，说明暂时在未有更多开单的情况下，有市场向下将价格压低的动力。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500ETF(SPY)$ 的，总回报达到了2160.93%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报228.50%，超额收益1932.44%。今年以来大科技股出现回调，回报为-11.67%，不及SPY的-3.3%；过去一年组合的夏普比率上升至0.73，SPY为0.4，组合的信息比率0.82。 $纳指100ETF(QQQ)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$

老虎证券05-09 17:07

多模态AI应用兴起，数字经济ETF(560800)回调蓄势

和多模态交互，并接入多款开源大模型，其AI产品线及平台生态不断优化，积极布局消费级AI应用落地，使公司从传统的社交媒体业务向AI消费级应用领域拓展，将降低公司对单一业务的依赖。银河证券指出，随着Meta AI等多模态AI应用的普及，对硬件设备的性能要求提高，如智能手机、智能穿戴设备等需要具备更强的计算能力和更好的交互体验，从而推动芯片制造商、硬件厂商加大研发和生产投入，促进AI硬件市场的发展。此外，多模态AⅠ模型的训练和优化需要大量高质量的标注数据，将带动数据标注与处理行业的发展。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、北方华创(002371)、海光信息(688041)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、中科曙光(603019)、澜起科技(688008)，前十大权重股合计占比51.5%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-09 14:06

谷歌与苹果股价下跌，苹果与微软达成搜索协议，否认自研搜索引擎

歧看法，部分人认为谷歌的Gemini等AI产品可抵御竞争，另一些人担忧其高估值（市盈率25.7倍）难以为继。编辑总结苹果与微软的搜索协议及否认自研搜索引擎的声明引发市场震动，谷歌股价重挫7.3%，苹果下跌超2%。谷歌面临反垄断诉讼和AI搜索崛起的双重压力，其搜索广告收入前景不明。苹果通过多元化合作和AI整合降低对谷歌的依赖，但收入分成风险仍存。投资者需关注诉讼进展、AI搜索的市场接受度及谷歌的应对策略。分析综合自彭博社、CNBC、路透社及社交媒体X，需警惕单一来源的叙事偏差。名词解释默认搜索引擎：设备预设的搜索服务，影响用户习惯和市场份额。来源：互联网行业报告。 AI搜索：基于人工智能的搜索引擎，提供个性化、直接的答案。来源：科技趋势分析。反垄断诉讼：政府针对企业市场支配地位的法律行动，促进竞争。来源：法律术语。收入分成：合作方按协议分享的收入，通常基于流量。来源：商业模式分析。市盈率（P/E）：股价与每股收益的比率，反映市场估值。来源：财务术语。 2025年相关大事件 2025年5月7日：苹果高管Eddy Cue在谷歌反垄断诉讼中透露与微软达成年度搜索协议，否认自研搜索引擎，谷歌股价跌7.3%，苹果跌超2%。 2025年4月10日：苹果整合OpenAI的ChatGPT至iOS 18，加速AI搜索战略，谷歌搜索份额承压。 2025年3月19日：谷歌反垄断诉讼进入关键阶段，苹果与谷歌协议面临解体风险，市场关注AI搜索替代方案。国际投行与专家点评 Eddy Cue, 苹果高级副总裁, 2025年5月7日：“苹果无意开发通用搜索引擎，我们将通过整合AI搜索提供商为用户提供更多选择。” Daniel Ives, Wedbush Securities分析师, 2025年5月7日：“苹果的搜索多元化威胁谷歌的核心收入，Alphabet需加速AI转型。” Toni Sacconaghi, Bernstein分析师, 2025年5月6日：“若失去谷歌的200亿美元收入分成，苹果利润率将受压，但AI生态开放可带来新机会。” Ben Reitzes, Melius Research分析师, 2025年5月7日：“谷歌搜索的基本盘动摇可能是历史性转折，投资者情绪转向悲观。” laochenusa, X平台用户, 2025年5月7日：“苹果Safari搜索量下滑对谷歌的200亿美元协议构成威胁，AI搜索正在改变游戏规则。” 来源：今日美股网

今日美股网05-09 00:11

泉果基金调研赛意信息

以便更快形成可商用的产品。　　问题4：AI产品对于毛利率的影响如何？　　回答：AI产品对于毛利率会有支撑作用，特别是在智能制造板块，毛利率提升可能会更为明显。像在PCB等垂直制造行业，公司的AI产品的独特性和稀缺性获得客户的认可，这方面的定价有一定的主动权，对毛利率恢复和提高提供了直接和明确的支持。　　问题5：公司与各大模型厂商的合作互动情况如何？AI研发及产品迭代能力是否有助于公司在市占率上的提升？　　回答：目前与市场主流大模型都有相关的合作或洽谈，包括腾讯、阿里、华为、智谱等，他们均在各自的应用场景表现出显著效果。根据应用场景不同所选配的大模型也不同，如何适配不同的大模型和将之落地部署到实践中具有较深的壁垒，公司根据不同客户实际情况选择合适的模型进行适配，这方面展现了比较成熟的能力。另外随着AI应用的深化，需要一定的研发投入强度力度，这方面公司有较为充足的资源和政策制度的保障。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 15:16

OpenAI与微软谈判：利润权换股权，2030年后技术访问权成焦点

技术访问的坚持反映其对Azure生态和AI产品（如Copilot）的战略依赖。OpenAI与Oracle等其他云供应商的合作则可能削弱微软的独家地位，引发市场竞争加剧。谈判还需通过加州检察长办公室的批准，增加了不确定性。专家与领袖言论萨蒂亚·纳德拉（微软首席执行官）在2024年10月财报电话会上表示：“我们与OpenAI的合作对双方都极为有益，微软将继续投资并确保Azure支持OpenAI的创新。” 萨姆·奥特曼（OpenAI首席执行官）在2025年3月接受采访时称：“重组是为了让OpenAI在AI竞赛中保持领先，同时确保技术惠及全人类。” 编辑总结 OpenAI与微软的谈判围绕利润权、股权及2030年后技术访问权展开，反映了两者在AI行业控制权与收益分配上的博弈。OpenAI推动营利化以筹集数百亿美元，应对研发成本，但需平衡非营利使命与投资者需求。微软寻求通过股权和长期技术访问巩固其AI生态主导地位，但面临OpenAI多元化云供应商的挑战。谈判结果将影响AI行业格局，可能重塑微软Azure的市场地位及OpenAI的使命方向。投资者需关注加州监管审批及双方对AGI定义的最终共识。名词解释公共利益公司（PBC）：兼顾股东利益和社会责任的营利性企业形式，需在盈利与公共利益间平衡。利润分成权：微软在OpenAI营利子公司中的权益，享有高达75%的利润直至投资回收。人工通用智能（AGI）：指超越人类在多数经济价值工作中的高度自主AI系统，由OpenAI董事会定义。 2025年大事件 2025年4月9日：OpenAI与微软继续就股权和利润权谈判，微软聘请摩根士丹利，OpenAI聘请高盛，谈判涉及2030年后技术访问。来源：《数据中心动态》 2025年1月24日：OpenAI计划将其非营利部分估值300亿美元，微软股权比例仍未确定，谈判复杂化。来源：《金融时报》 2025年2月1日：OpenAI宣布将营利部门转为公共利益公司，移除非营利董事会控制，引发埃隆·马斯克诉讼。来源：路透社国际投行专家点评 2025年5月，摩根士丹利分析师Keith Weiss表示：“微软与OpenAI的谈判核心在于平衡短期利润与长期技术访问，股权比例将决定双方影响力。”来源：摩根士丹利研究报告 2025年4月，高盛分析师Tina Bell称：“OpenAI的营利化转型可能吸引更多资金，但需警惕监管和AI安全争议的潜在风险。”来源：高盛行业分析 2025年4月，瑞银分析师Paul Gong指出：“微软若放弃利润权换取股权，可能在OpenAI估值飙升中获得更大回报。”来源：瑞银市场展望 2025年3月，彭博社分析师Steve Man表示：“OpenAI与Oracle等合作可能削弱微软Azure的独家地位，谈判结果将重塑AI云市场。”来源：彭博社金融分析 2025年2月，德意志银行分析师Edison Yu称：“OpenAI的PBC转型需通过加州监管审批，微软的技术访问权是谈判关键。”来源：德意志银行研究报告来源：今日美股网

今日美股网05-08 00:10

泉果基金调研奇安信

是网络安全的未来！　　另一方面，公司的AI+产品已经得到了标杆客户的高度认可：　　2025年2月，“AI+代码卫士”产品在北京银行正式上线，依托已深度集成DeepSeek的QAX安全大模型底座，在代码审计与修复流程中实现AI“原生化”，我们与北京银行共创，联手打造金融行业“AI驱动安全开发”的体系建设新标杆；2025年3月，公司与人保科技达成深度合作，率先在保险行业部署“AI+代码卫士”系统，通过大模型技术重构代码安全开发体系，标志着保险行业首个“AI驱动研发安全”项目正式落地运营。　　5、市场成果方面，报告期内，公司在运营商、能源、金融、信创等行业和领域多线开花，斩获一批大型标杆项目，其中不乏千万级的特大项目，其中：1）运营商行业，公司中标中国电信安全大脑产品集采项目、中国移动三年的终端安全软件产品集采项目、还有中国联通软件研究院三年安服项目等。2）金融行业，公司中标了头部保险公司2000万元级的安服大单、大型国有银行全行的零信任安全访问项目等。3）能源行业，公司中标了包括中海油8000万元级的网络安全服务框架项目、大型能源企业的工控网络安全项目、千万级的态势感知项目等。4）信创领域，公司中标了农业银行国产化终端安全防护和防病毒系统建设项目、头部航空公司信创零信任体系项目，以及某能源巨头千万级国产化防火墙集采大单等。　　6、收入结构方面，企业级客户继续成为2024年增长的主要引擎，企业、政府、公检法司分别占主营业务收入比为：75.01%、17.14%、7.75%。能源、金融、运营商和特种这四大行业合计占公司主营业务收入比重约50%，其中金融行业收入同比增速超过15%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户收入比重超过70%，500万级以上客户贡献了公司整体近一半的收入，充分体现了关基行业大客户是公司坚实的“基本盘”。　　2、2025年一季度　　2025年一季度，公司实现收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润-4.18亿元，同比增加6260万元；扣非净利润-4.10亿元，同比增加1.13亿元。同时，一季度公司在新签订单、产品聚焦AI增效和渠道改革方面取得了开门红：　　1）新签订单额同比增长16%，云与大数据安全、终端安全、安全运营三大产品BG增长均超过24%；2）产品更加聚焦，13款核心产品订单额同比增长35%，边界安全产品在头部国有大行取得突破；3）全面推进AI辅助编程，截至2025年Q1末，研发人员AI代码助手的使用率接近80%；4）在渠道改革方面，今年我们重构了渠道代理商管理体系，在Top 1000直销大客户之外，主推渠道销售模式，向渠道代理商释放数万个高价值客户，吸引了一大批优质的合作伙伴，渠道的价值大幅增长。　　展望全年，公司将通过“四个聚焦”的战略调整，积极推动实现收入、利润和现金流的增长。公司将聚焦核心产品，提升产品研发资源投入产出效能，提升产品续服率，实现产品服务AI化；聚焦核心客户，聚焦有效市场，深度改革营销体系，实现能力下沉，拉动营收增长；聚焦经销商体系效能提升，做大“朋友圈”，向经销商体系释放高价值客户，实现与优质产业渠道的合作共赢；聚焦海外重点国家市场推进，加快出海进度，增加海外收入占比。　　2025年，公司目标实现收入规模的稳步提升、持续领跑网络安全行业，同时进一步加强现金流和费用管理，努力大幅改善经营性现金流，力争实现里程碑式的新突破！　　第二部分：公司管理层与投资者问答互动　　问题1：如何看待贸易摩擦对行业的影响？　　答：贸易摩擦对网络安全行业2025年总体影响是中性偏好，原因有几点：　　第一，国家在应对贸易摩擦时，采取了非常坚决有力的措施，这也要求内循环在我国经济发展中发挥更重大的作用。　　第二，贸易摩擦让各个国家更加关注自身的安全问题，包括中国。所以，我们可以看到进入2025年后中国信创产业在提速，以前信创基本上都是行政办公信创化，今年开始各行各业包括金融机构和央企都开始在业务层面上进行信创化的切换。信创替换会带动信创网络安全不断加大投资。　　第三，中国和“一带一路”沿线国家都更加关注安全，更加关注自身的网络安全，各个国家都开始回顾自己在网络安全方面的一些政策导向和投资，所以，我们看到了非常明显的迹象，大家在网络安全的投资上不能再压缩了，去年压力很大，压到最底部了，所以在底部上开始有增长。　　第四，“一带一路”沿线国家更倾向于要多采纳一些中国的网络安全方案、中国的网络安全产品和中国的网络安全技术，来平衡贸易摩擦引发的政治风险。　　所以，从以上这几个方面分析来看，贸易摩擦在2025年对网络安全行业的影响中性偏好，我们对今年行业发展持积极乐观的态度。　　问题2：从今年一季度来看，整个网安行业下游需求景气度或订单方面是否看到好转的迹象，以及是否有显著的增量市场？　　答：今年下游几个明显有变化的行业包括：　　1）政府。在去年大幅度下滑的基础上，一季度政府在网络安全的投入开始上升，2024年被滞后的一些项目在开始恢复。　　2）央企和银行。今年央企和银行的网络安全投入相比去年也有明显增加。原因主要在于三方面，一是信创化的推动，二是因为贸易摩擦导致安全意识提升，三是出现了非常可喜的市场增量，即大模型应用。　　3）JG。随着国际局势变化，全球很多国家的JG投资都在加大。我国周边环境较为复杂，美国贸易摩擦也主要针对我国。因此，预计JG板块会出现比较大的增量，尤其是网络JG。　　下面重点展开讲下大模型应用：　　研究大模型是少数公司的事，而大模型垂直应用是成百上千公司的事。DeepSeek开源后，中国对大模型垂直应用出现了类似于2023年美国等发达国家在大模型垂直应用的那种火爆场景。事实证明，DeepSeek+传统制造业，以及DeepSeek+传统服务业，会产生效率和质量上的大幅度提升。所以，本地化部署DeepSeek已经形成了一股潮流，同时，因为DeepSeek技术的先进性，让本地化部署DeepSeek的成本大幅度下降。整个IT产业链中的很多公司都推出了大模型一体机、算力一体机等，这些都提升了传统制造业及传统服务业对生产经营成本的改进。　　然而，这些传统企业用了大模型来改进制造业和服务业的同时，带来了三大安全隐患：　　一是浓缩的、专业的、企业特有的小数据安全性问题，我们把这个叫做数据质量密度提升，现在出现了高密度的数据集。高密度的数据集，因为数量小而集中，所以容易丢，因此产生了风险。一旦丢了之后，这对企业在这个行业里所积累的经验和知识，包括知识产权，可能就造成严重损失。　　二是大模型“裸奔”，这会让使用大模型的人，通过使用大模型而造成企业和服务业知识产权的丧失。　　三是AI会令使用者兴奋到“言听计从”的状态，当各行各业都深度使用AI的时候，使用者对AI就会失去辨别能力，即所谓的“言听计从”。这也会产生一定的风险，如果AI大模型被黑客控制，就会出现灾难性事故。　　综上，这三个严重的风险挑战让传统的产业和服务业在使用大模型时，自然而然地会加大在大模型和小数据安全防护上的投资。奇安信针对行业新趋势，快速研发出用于传统制造业和传统服务业进行大模型保护的专有产品，分别叫做“大模型安全空间”、“奇安天界大模型安全一体机”。在本次福建“数字中国”峰会上，我们正式对外发布了这两个突破性的产品。　　我们能够用大模型安全空间和大模型一体机来对大模型进行出色的防护，能够解决“内鬼”对数据的窃取、私自拷贝，以及黑客对大模型系统的外部攻击所产生的各种各样风险。更值得一提的是，我们成功的将防护成本和大模型建设成本实现了高度匹配，用大模型业务投资的10%就能够完美实现对大模型以及高密度小数据的安全防护。我们相信随着大模型在中国传统制造业和服务业的普及，能够创造出一个新的且更大、更健康的网络安全市场。　　可以用数学模型大致估算下，全国成一定规模体量的传统制造业和服务业企业以50万家计，假设每家花100万元做自己的大模型并接入应用，如果按10%的防护预算比例，即每家10万元，再乘以50万家就是个约百亿级规模的增量市场。更重要的是，大模型作为传统制造业和传统服务业的生产工具，每年的投入还在逐渐增加。因为随着大模型技术的逐渐成熟，投入越重产生的收益就会越大。而防护的成本第一次被纳入到生产效率提升的转化率中来了。所以，这是一个非常健康的增量市场。中国网络安全市场逐渐走出政企等传统意义上的头部客户，这对行业的健康发展意义重大。因此，我们对2025年及以后的市场保持乐观。　　问题3：怎么看待国内企业拥抱AI带给公司的发展新机会，能否展望一下？　　答：今年开年DeepSeek大火，给网络安全全行业带来了非常大的福音。其实2023-2024年AI基础大模型在全球爆火后，每一家网络安全公司或多或少都增加了一些对未来的担忧。训练出一个优秀的基础大模型动辄几十亿、上百亿投资，周期还比较长。因此大模型技术只能掌握在极少数的技术顶尖和投入大的大公司手里。　　中国安全产业还处在发展初期，安全公司规模都不大，像奇安信即便连续四年被中国网络安全产业联盟评为“网络安全竞争力排行第一名”且十分重视研发创新的公司，也没有能力一下就拿出50亿、100亿来训练大模型。所以，网络安全企业头上都悬着一把剑，万一大模型发展超出预期、超级好用，造出大模型就会代替很多原有安全防护能力体系，这样可能就会在安全行业之外杀出一些黑马，他们利用颠覆性的大模型技术来铲平安全公司长达数十年积累下来的竞争门槛和护城河。　　但是这个情况在今年春节期间，随着DeepSeek的爆火被彻底地改变了。DeepSeek大模型，从技术能力看是全球数一数二的。同时，它又完全开源，其推理成本也很低，所以，DeepSeek像一场革命，让各个行业的公司享受到了革命性大模型技术面前的技术平权。换句话说，DeepSeek开源，让网安行业的公司都可以拿起革命性的技术武器来“革自己的命”，自己让自己升级换代。安全行业的公司，尤其是头部公司会充分享受人工智能大模型未来带给我们的红利。　　问题4：公司一季度的订单增速比收入快很多，是不是因为DeepSeek出来后刺激了很多安全需求？从客户自身感受上是不是在大模型出现后，会产生更多的安全问题，客户也有了更多安全投入的诉求？　　答：我们一季度从直接订单看，AI相关的安全订单并没有很明显，因为时间很短。一季度出现可喜的变化主要是政府、央企和银行被压抑的去年滞后项目开始复苏所导致。AI相关的安全订单增长可能在Q2有所体现，下半年我们希望能出现更明显的趋势。　　DeepSeek出现后，客户重新梳理自己的安全思维方面，在一季度也发生了非常可喜的变化。原来在网络安全中，大家最早关注的是网页别被篡改，系统不要被勒索，核心就这两条。解决这两条大家就觉得好像用不着花太多的钱，而且市场上也有太多公司声称有一些比较简洁的方案来解决这些问题，导致行业供给鱼龙混杂，需求没有得到真正有价值的回应。客户在意识上关注安全，但也不觉得安全非要花多少钱。　　还有另外一个因素是数据安全。随着《数据安全法》出台，国家数据局成立，数据要素成为新的生产要素，数据交易和共享成为热议的话题，这些都让我们想到数据安全市场应该快速增长。但实际上，我们并没有看到这个市场爆发，原因在于之前提大数据安全，概念有些宽泛，一个单位所谓大数据可能存在100台、1000台服务器里，也可能存在1万台服务器里。如果数据被盗，也就是被偷走一点。比如丢失了千分之一、百分之一的数据，数据质量又比较低，客户对造成的直接损失没太大感觉。盗窃者把数据盗回去以后，除了把个人隐私数据卖给诈骗团伙用于祸害百姓之外，他们盗窃几百G、甚至1T的数据，除了隐私数据之外其他数据也很难消化吸收，并没有转化成有价值的数据。A客户数据的丢失并没有转化成B客户竞争力、创造力的提升，对手没有因为偷了你的数据而让自己的本事提高，对丢数据的企业也就没有产生实质性的伤害。所以，从体感上来说，大家觉得一定要重视安全，但不安全带来的伤害又不明显。　　但人工智能出现后，每个单位包括传统制造业和传统服务业，不论老板懂不懂IT都觉得AI是一个革命性技术，不用不行，所以他们都会去找人咨询怎么用AI。最后讲明白了，政企单位部署自己的DeepSeek，把自己的核心数据和大数据浓缩成一个高质量的小数据，这个小数据就是自己看家的“压舱石”，是企业竞争力的压舱石。创新的新产品，比如原有的设计图纸和设计方案，原有N次实验失败和成功的数据，原有的客户对你提出的各种各样的需求，所有产品的维修方法、维修记录、薄弱环节和安全调试方法，这些东西都是企业的高密度的小数据，这些小数据一旦丢失，客户就会担心它的知识产权丢失。　　这些小数据丢失以后，到了竞争对手手中就能被消化吸收，因为它不是靠人消化吸收的，而是靠DeepSeek、靠大模型快速消化吸收，它把从对手那里偷来的高密度的小数据结合上自己的大模型，让自己的设计人员和产品人员不断使用大模型。大模型告诉他，对手曾经做过什么事，他很快就可以把竞争对手最有价值的东西融进自己的产品里来。最终结果会导致丢失小数据的公司竞争力下降，护城河消失，门槛被填平。　　上述底层逻辑简单易懂，而且事实上也发生了这些问题。我们在交流的客户中，有的客户表示，自身积累了十年研发的新产品还没上线，竞争对手也同步研发出了这个产品，而对手才两三年的发展历史，专业沉淀不够。看了对手公司的雇员，都是行业里二三流人才，怎么能够设计出一流产品呢？最后查来查去发现是自己的核心数据被盗。谁盗走的呢？可能是内部员工离职前把数据拷走了，也可能是所使用的IT外包人员在帮企业做AI时把数据拿走了，也可能是自己做数据知识管理的工程师把数据拿走了，用于本企业的同时又复制了一份，卖给了竞争对手，又或者离职去了竞争对手那里，给竞争对手交了份“投名状”。所以，这些事让客户对网络数据安全有了直接的痛感，客户的安全意识，以及要花钱构建安全体系的需求都在逐渐提升。　　问题5：如何展望行业竞争情况的变化？　　答：2025年开始，会出现比较大的行业格局变化。目前中国的网络安全市场集中度低是现状，反观欧美国家网络安全市场是一个高集中度的市场，这和行业承担的责任使命是相关的，欧美国家更多是一种JG思维。而中国目前的网络安全行业集中度低，这是尚不成熟的表现，也是成长过程中的现象。竞争格局将产生变化的逻辑在于：　　1）大模型应用产生新的增量市场，这个增量市场会向头部企业集中。大模型和与大模型挂钩的高密度小数据，是企业的核心竞争力，而能够保证这些小数据不丢失，是确保网安公司在市场上可持续增长和维持竞争力的关键。所以，以后“谁便宜就用谁的”不再会是主流选择标准，我国网安市场会逐渐走向欧美市场的选择逻辑。安全的事非常专业，一些客户一时搞不清楚谁的效果好，但是客户知道用大公司的产品和服务会比用小公司的保障度更高，因为大公司有海量攻防的积累，大公司有品牌，也有能力。因此，大模型应用的增量市场出现后，会进一步推动网络安全行业向头部公司集中。　　2）JG业务产生增量市场，也会向头部公司集中，从而提升我国网络安全行业市场集中度。贸易摩擦加剧国家之间的竞争，网络安全更多和国家利益相关联，风险不仅仅是在想象中，而是时刻都发生在现实里，这也会推动客户把性价比择优（即价格择优）转向以目标择优和质量择优，因此推动行业集中度的提升。　　3）结合宏观环境，低集中度的行业产生低竞争力的内卷，内卷以后也会实现市场出清，出清的结果也会提升市场集中度。　　综上，2025年开始，预计网络安全行业会逐步走上一条康庄大道，行业会越来越成熟。奇安信作为行业领军企业，竞争力在这个过程中会得到进一步提升。所以，我们也会是未来网安行业走向健康的显著受益者。希望大家能够继续关注和关心奇安信，谢谢！　　问题6：2025年对于收入、利润和现金流等重点经营指标，公司会把哪个放在第一位？现金流方面，去年有了长足进展，今年希望达到怎样的目标？　　答：2025年，公司的三大核心财务指标，如果排优先级的话，顺序依次是现金流、收入和利润。　　关于现金流，去年公司的经营性现金流净额创下历史最高水平，相较前一年同比增加4.36亿元。过去一年公司在回款端、费用支出端都做了非常多的努力，应收账款净额较上一年度也实现了下降。以抓现金流为核心，抓经营质量，我们去年算小试牛刀，取得了一些经验。2025年会沿着抓回款、控支出的方针继续走下去，在去年经验的基础上，抓得更加有章法、更加有效率，同时有一个新的且更高的目标：公司2024年经营性现金流净额为-3.42亿，距离打平转正还差“临门一脚”，今年我们继续努把力，争取能在经营性现金流方面，实现里程碑式的历史性突破！　　问题7：公司对全年毛利率的变化展望如何？　　答：2024年毛利率变化的主要原因其中有两条：第一，渠道发展不及预期，而渠道的毛利率水平高于直销体系。第二，去年从收入结构来看，相对低毛利的安服收入较高毛利的产品收入比例略高于往年，这和去年的下游需求结构有关，同时和我们产品线的聚焦度尚不够高也有一定的关系。　　今年公司提出要做好“四个聚焦”，其中一是对经销商体系的改革，要向经销商体系释放高价值客户，实现与优质产业渠道的合作共赢。二是产品聚焦度要进一步提升，我们可喜地看到，今年一季度云与大数据安全、终端安全、安全运营等几类主要核心产品的订单额增速超过了收入端增速，预计这也会逐渐反映到后续季度的收入端增速上来，从而正向影响公司毛利率。　　问题8:公司未来的人员规划？　　答：截至2024年末，公司员工数量约为7500人。今年2025年，会进一步结合业务需求情况，做好整体人员规模的动态匹配工作。　　从费用的角度来说，公司整体费用率预计将处于下降趋势。研发费用方面，AI赋能研发后，实现了效率提升，从而推动研发费用率的下降，2025Q1末，研发人员AI代码助手的使用率已接近80%。销售费用会更为动态，因为销售费用和销售额、市场拓展密切相关，公司不会为节约销售费用错过市场发展机会。　　目前公司整体的人员规模、费用管理体系已经做到了进可攻、退可守的状态，也为经济环境的变化做好了多重准备。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-07 14:26

港股开盘：恒指涨超500点，科指涨2.72%，科网股、汽车股，券商股全线走高

利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2)模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

金融界05-07 09:36

硅谷观察：马斯克赢了一局，但OpenAI也没输

总裁马斯克一气之下，以“特斯拉也在研发AI产品，存在利益冲突”为由退出了OpenAI董事会。原先承诺的10亿美元投资实际上只捐出了一亿美元。从那时起，马斯克就一直坚定反对OpenAI的任何转型计划，更公开批评OpenAI接受微软投资是违背初心，开始以营利为导向运作，向微软等公司出售“排他性技术使用权”，偏离了公益导向。现在，OpenAI放弃母公司转型计划，被迫选择将子公司转型为和xAI一样的公益企业。马斯克总算是出了一口恶气，也给自己的xAI争取到了更多的竞争时间。现在马斯克和奥特曼的AI竞争，才刚刚开始。

金融界05-07 07:36

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