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中国金融重拳反腐不停歇！明星陨落昔日“公募一哥”王亚伟已失联？

，位居同期所有中国股票基金之首。打击腐败朱从玖是近年来受到审查的几位前中国证监会官员之一。除了在证券监管领域工作多年外，朱从玖还曾在上海证券交易所工作，并曾担任浙江省分管金融事务的副省长。中纪委二月份在一份措辞强硬的评论中誓言要“坚决”打击金融领域的腐败行为。投资银行华兴控股有限公司创始人、著名交易撮合者鲍凡于今年二月份失踪。该银行当月晚些时候表示，他正在配合中国当局进行调查。鲍凡的突然失踪导致该投行股价暴跌高达 50%，该银行从 4 月份开始暂停交易。中国新闻媒体《财新》6 月报道称，私募股权公司景林投资前董事长、前证券监管机构高斌被当局带走接受调查，这可能与对朱的调查有关。在 2015 年加入景林之前，高先生曾在中国证监会工作多年，与朱从玖在监管机构的工作时间重叠。本月早些时候，中纪委表示，中共已将国有中国银行原董事长开除党籍，指控他从事非法活动和收受贿赂。

marsh2023-10-13

中国酝酿新一轮反腐风暴！“要深入查找重大风险隐患” 金融、医疗后轮到科技行业

3日)最新撰文称，中国已经开始新一轮的腐败检查，寻找“潜在的重大风险”。此前，中国对金融、体育和医疗行业进行了长达数月的监管打击。 (截图来源：香港《南华早报》) 中国最高反腐机构——中央纪律检查委员会书记李希表示，中纪委将在此次针对5个政府部门和26家国有企业的检查中“深入研究”，“要深入查找重大风险隐患，督促被巡视党组织有效防范化解风险”。中纪委在周二的一次会议后发布的目标清单表明，重点关注科技行业。这五个部门分别是科学技术部、工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、国家国防科技工业局（由工业和信息化部管理）、国家烟草专卖局（由工业和信息化部管理）。汽车、钢铁、航运、航空和出版行业的国有企业也成为目标。在最近几年的打击行动中，包括前铁道部部长、中国铁路总公司总经理盛光祖在内的高级官员落网，后续检查还将在国有垄断的铁路部门展开。据国家新闻机构新华社报道，李希在会议上谈到下一轮检查时表示：“中国的高质量发展只有在确保安全底线的情况下才能实现。” 这是执政的共产党去年10月召开全国代表大会以来的第二轮巡视。李希说，检查应该有助于识别主要的安全风险，有关方面应该帮助化解这些风险。今年早些时候，中国国家主席习近平警告称，在与美国和其他西方国家的竞争中，中国正面临着更加“复杂和困难”的国家安全问题，尤其是在科技领域。中共中央政治局常委、中央巡视工作领导小组组长李希还表示，中纪委将加强对“一把手”——政府部门和国有企业负责人的监督，并加强与纪检监察机关和组织、审计、财政、统计、信访等部门的协作配合，增强监督合力。李希指出，要准确把握高质量发展要牢牢守住安全底线的重要要求，深入查找重大风险隐患，督促被巡视党组织有效防范化解风险，层层筑牢安全防线。领导层在上个月的一次政治局会议上表示，腐败检查是发现问题的“有效途径”，并将继续下去。自习近平2012年上台以来，已经有数万名官员被赶下台。今年3月至9月的最近一次打击行动针对的是金融、体育和医疗行业，140多名国企官员被拘留接受调查。今年至少有36名副部级以上的高级干部受到调查。今年7月，负责中国核武库的精锐部队火箭军的两名领导人被替换，官方没有给出任何解释。军方消息人士称，指挥官李玉超和副指挥官张振中因腐败正在接受调查。中国政府也没有对国防部长李尚福的“失踪”做出任何解释。李尚福自8月底以来一直没有公开露面。目前还不清楚他是否参与了军方的调查。李尚福在2017年至2022年期间担任中央军委装备发展部部长。此前，秦刚也曾因类似原因缺席公开活动，于今年7月被前任外长王毅取代。秦刚被免职的原因尚不清楚。据信，这两人都是习近平在过去12个月里亲自提拔的。

tqttier2023-10-13

中国“严防死守”房产危机蔓延至金融业！对陷入困境的小银行加大监控力度

——已成为地方政府的财政负担，同时也因腐败和过度风险的指控而蒙上阴影。冠状病毒大流行及其随后的限制对地区财政造成了巨大损失，并暴露了大量不良贷款。小型银行通常通过其控制的公司与地方政府联系密切，并且对日益波动的房地产行业的敞口最大，这使得它们比中国的大型银行更容易受到经济衰退的影响。官方数据显示，6月份农村银行平均不良贷款率为3.25%，城市商业银行为1.9%，而商业银行整体不良贷款率为1.62%。中国投资者争相抛售海外房地产投资组合近年来最大的丑闻涉及2022年中部省份河南省的多家村镇银行，当时储户因账户被拒绝访问而在省会郑州举行抗议。本周早些时候，河北省城市商业银行沧州银行的分行也发生了挤兑事件，因为网上有传言称该银行向陷入危机的房地产公司恒大提供了大量贷款。该银行否认存在任何流动性问题。今年许多地方政府加大了发行专项债券的力度，为资金短缺的小银行补充资本。中央政府还加大力度规范小银行大股东的行为，承诺严厉打击非法金融活动。全面推进乡村振兴是新时代农业强国建设的重要任务国家金融监管局补充说，解决小银行风险的具体改革方案将根据每个省份制定。同时，北京还表示将加大力度提高普惠金融产品和服务质量，支持小微企业可持续发展、乡村振兴和绿色低碳发展。国家金融监管总局在一份声明中表示，要重点发展农业保险、商业养老保险和健康保险产品，支持农业生产、养老需求和基本生活保障。该部门强调：“全面推进乡村振兴是新时代农业强国建设的重要任务，必须把更多的财政资源配置到农业领域。”

Linlin2023-10-13

中美军事关系回暖新迹象！路透：美国已接受邀请，将出席中国防务论坛

但路透社9月份报道称，他因军事装备采购腐败而接受调查。北京没有对李的下落作出官方解释，他的失踪引发了人们对今年论坛将如何进行的疑问。计划以前官员身份参加论坛的Sbragia告诉路透社，他收到了一份更新的邀请，其中的议程没有提及李的演讲。自2018年以来，他一直因北京从俄罗斯购买作战飞机和装备而受到美国的制裁。在中国看来，这些制裁一直是与奥斯汀会晤的障碍。 Sbragia说，中国可能意识到奥斯汀不太可能参加，但如果不是为会议做准备，它就不会发出这样的邀请。他说：“这可能表明，他们有很大的焦虑，并要求他们试图与美国达成某种稳定的防务关系模式。” 中国过去曾悄悄向美国高级官员(包括国防部长)发出邀请，邀请他们参加这次在远离北京繁华市中心的山区举行的活动。华盛顿通常不希望通过派遣高级别代表来增加美国在该论坛上的可信度，这让北京方面感到沮丧。北京方面利用这次会议试图影响有关国防和安全问题的全球讨论。中国驻华盛顿大使馆表示，该论坛将为各方“提供一个平等的机会，就推进安全合作发表意见”。 “中国和美国一直通过军事外交渠道保持坦诚和有效的沟通，”中国大使馆发言人刘鹏宇说。

超启2023-10-12

消息称美考虑放弃对以矿业巨头的制裁以推动电动汽车金属行业发展

美国最近考虑了一项计划，取消对一名被控腐败的以色列矿业巨头的制裁。该计划包括解除对商人Dan Gertler的制裁，允许他参与与沙特的矿业交易。知情人士称，这些矿山最终将向美国公司提供金属。他们还表示，沙特、美国和Gertler已经就可能对三方都有利的潜在交易进行了初步谈判。据悉Gertler为一位资深的钻石商人，美国财政部于2017年制裁了Gertler，指控他通过与刚果前总统Joseph Kabila的关系，在刚果通过不透明和腐败的采矿和石油交易积累财富。不过Gertler一再否认有不当行为。

金融界2023-10-11

中美情报暗战！美国海军水兵承认受贿传递敏感军事信息美官员猛烈抨击中国情报部门

的一份声明，他在周二承认，他“参与一项腐败计划，收集并向情报官员传递敏感的美国军事信息，违反了他的职责”。拥有美国安全许可的Zhao承认，从2021年8月到今年5月，他在加州韦内梅港文图拉县海军基地工作期间，从那名情报官员收受了近1.5万美元的贿赂。 Zhao是在中国出生的美国归化公民，曾在加州文图拉县海军基地服役。根据法庭文件和美国官员的说法，Zhao承认，他向一名中国情报人员提供有关美国在印太地区军事演习的计划、作战命令，以及日本冲绳美军基地雷达系统的电气图和蓝图。他于8月3日与另一名曾在美国海军服役的22岁水兵Jinchao Wei一起被起诉，后者在抵达圣地亚哥海军基地工作后因间谍罪被捕。Wei在圣迭戈联邦法院不认罪。 Zhao也被称为Thomas Zhao，自被捕以来一直被拘留，并面临最高20年的联邦监狱监禁。他的判决定于1月8日进行。负责国家安全事务的助理司法部长Matthew Olsen表示，中国情报部门“积极瞄准军方的安全许可持有者，试图用金钱引诱他们提供敏感的政府信息”。 “当他的同谋联系他时，被告没有向海军报告，而是选择了贪婪而不是保护美国的国家安全，”Olsen补充说。 Olsen补充称：“他现在要为自己的罪行负责。对于那些试图将个人利益置于爱国责任之上的人，请知道，我们将致力于查明你的身份，并将你绳之以法。” 与此同时，美国加州中区检察官Martin Estrada表示，Zhao“通过接受外国对手的贿赂，背叛了他的国家和美国海军。” 美国联邦调查局(FBI)国家安全部门助理主任Larissa Knapp补充说，Zhao的认罪是“对向中国政府出售敏感军事信息这一背叛行为的承认”。中国官员没有立即对Zhao的认罪或美国官员的言论发表评论。

超启2023-10-11

债市早报：资金面收敛，债市弱势震荡，银行间主要利率债收益率普遍上行

为；制订司法解释加大对民营企业工作人员腐败行为惩处和追赃追缴力度。最高人民法院审监庭庭长胡仕浩当日在回答中国证券报记者关于“降低企业维权成本”的提问时表示，目前，最高人民法院和全国工商联建立了“总对总”的诉调对接平台，创新了“在线调解”的新机制、新模式，起诉到人民法院的民商事纠纷，人民法院可以委派商会调解组织开展诉前调解，此举将进一步提升纠纷化解效率，降低企业维权成本。【上市公司和拟上市企业须强化内控建设】10月10日，为推动上市公司和拟上市企业进一步加强内部控制，开展内部控制评价，实施财务报告内部控制审计，财政部会同中国证监会研究起草了《关于强化上市公司及拟上市企业内部控制建设推进内部控制评价和审计的通知（征求意见稿）》并公开征求意见。财政部有关负责人指出，推动上市公司和拟上市企业强化企业内部控制建设，推进内部控制评价和审计，促进企业内部控制规范体系在资本市场的全面有效实施，对于资本市场强化财会监督、防范化解风险、提升上市公司治理水平、提高上市公司质量具有重要意义。【国内油价近四个月来首次下调】据国家发改委通知，10月10日24时起，每吨汽油下调85元，每吨柴油下调80元。上述调整落地后，全国大部分地区95号汽油将回归“8元时代”。机构测算，此次调价折合92号汽油每升下调0.07元，95号汽油每升下调0.07元，0号柴油每升下调0.07元。本轮是2023年第二十次调价，调价落地后，成品油价格年内将呈现“十涨七跌三搁浅”格局。本次调价也是国内油价近四个月来首次下调。（二）国际要闻【美联储多高官再就美债收益率影响发声，“新美联储通讯社”认为11月料暂停加息】伴随着近期“全球资产定价之锚”的飙升，越来越多的美联储高级官员认为，美国国债收益率大涨，令金融状况收紧，这可以取代基准利率的进一步上调。10月10日，鹰派的达拉斯联储主席洛根、美联储副主席杰斐逊均提到了这一点。最新加入这一阵营的美联储高官是鸽派的亚特兰大联储主席。“新美联储通讯社”也发表了题为《美债收益率的上升可能会延长美联储暂停加息的时间》的文章，认为美债收益率的上升可能会延长美联储暂停加息的时间。不过，一个例外是最新发声的明尼阿波利斯联储主席，他认为美债收益率飙升对货币政策影响未知。基于近日美联储众高官的表态，市场普遍预计，美联储在下次会议将再度按兵不动。根据期货市场的定价，投资者预计美联储11月1日利率决议上再次加息25个基点的可能性不到20%。（三）大宗商品【国际原油期货价格收跌，NYMEX天然气价格小幅收涨】10月10日，WTI 11月原油期货收跌0.41美元，跌幅0.47%，报85.97美元/桶；布伦特12月原油期货收跌0.50美元，跌幅0.57%，报87.65美元/桶；NYMEX天然气期货价格收涨0.65%至3.403美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 10月10日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了670亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有3780亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金3110亿元。（二）资金利率 10月10日，央行公开市场继续大额净回笼，资金面收敛，主要回购率进一步上涨。当日DR001上行10.02bps至1.827%，DR007上行6.10bps至1.868%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 10月10日，债市延续震荡，现券期货继续走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230012收益率上行1.75bps至2.7100%；10年期国开债活跃券230210收益率上行0.60bps至2.7835%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 10月10日，12只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“21远洋02”跌超10%，“15远洋03”跌超12%，“21远洋01”跌超13%，“21金地01”跌超16%，“19远洋02”跌超19%，“21远洋控股PPN001”跌超21%，“H1龙控01”跌超22%，“H1融创01”跌超31%，“20中骏02”跌超33%，“H0阳城02”跌超36%，“H1融创03”跌超77%；“20宝龙04”涨超11%。 2. 信用债事件碧桂园：公司公告，公司尚未支付某债务项下本金金额为4.7亿港币到期款项，也预期无法如期或在相关宽限期内履行其所有境外债务款项的偿付义务，包括但不限于美元债券项下的偿付义务。已聘请中金香港公司和华利安诺基（中国）作为财务顾问制定整体解决方案。公司前9个月实现权益销售金额1549.8亿元，同比下降43.9%。旭辉集团：公司公告，公司拟召开债券持有人会议对“20辉03”后续偿付进行调整。因重大事项存在不确定性，“20旭辉03”自10月12日开市起停牌。远洋控股：公司公告，因兑付方案存在不确定性，“15远洋05”自10月13日起仅在上固收平台全价方式转让。公司前9个月累计协议销售额约426.9亿元，同比下降约38.27%。华闻集团：主承光大银行公告，“17华闻传媒MTN001”拟于10月13日召开第二次持有人会议，预计无法按时全额兑付，申请对部分本金进行展期。泛海控股：公司公告，武汉公司被判决向民生银行偿还贷款本金30.46亿元。泛海控股、卢志强对上述确定的债务承担连带保证责任，清偿上述债务后，有权向武汉公司追偿。世茂股份：公司公告，新增逾期债务0.2亿元，因“21沪世茂MTN001”等债券未按时付息。禹洲集团：公司公告，前9个月累计销售金额154.29亿元，同比下降46.3%。建业地产：公司公告，前9个月物业合同销售总额118亿元，同比减少39.1%。佳兆业：公司公告，清盘呈请及撤销呈请聆讯进一步押后，待各方提交进一步证据。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股三大股集体收跌】 10月10日，权益市场早盘高开后一路走低，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.70%、0.56%、0.53%。当日，两市成交额7754.1亿元，北向资金净卖出54.7亿元。当日，申万一级行业指数多数下跌，10个上涨行业涨幅均不超过1%，其中电子、计算机、农林牧渔涨超0.5%；21个下跌行业中，建筑装饰跌逾3%，建筑材料、房地产跌逾2%，医药生物、家用电器等6个行业跌逾1%。【转债市场指数小幅收跌】10月10日，转债市场主要指数跟随权益市场高开低走，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.27%、0.23%、0.33%。当日，转债市场成交额364.64亿元，较前一交易日增加28.63亿元。转债市场下跌个券较多，552只个券中，161只上涨，374只下跌，17只持平。当日，测绘转债收涨11.96%，领涨市场，博俊转债、润达转债涨超3%，晶瑞转债、奕瑞转债、东时转债、万顺转债涨超2%；下跌个券中，中钢转债跌逾14%，天康转债跌逾7%，北方转债跌逾6%，亚康转债、新港转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪明日，赛特转债、华懋转债上市。 10月10日，宏柏新材不超10亿元可转债获上交所上市审核委员会审议通过。 10月10日，山石转债公告不下修转股价格；能辉转债公告董事会提议下修转股价格；国城转债、德尔转债公告预计触发转股价格下修条件。 10月10日，爱迪转债公告不提前赎回，且在未来6个月内（即2023年10月11日至2024年4月10日），如再次触发赎回条款，亦不提前赎回；中矿转债公告可能触发赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 10月10日，各期限美债收益率普遍大幅下行。其中，2年期美债收益率下行12bp至4.96%，10年期美债收益率下行12bp至4.66%。数据来源：iFinD，东方金诚 10月10日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度保持在30bp不变；5/30年期美债收益率利差扩大3bp至23bp。 10月10日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅上行1bp至2.32%。 2. 欧债市场 10月10日，除英国10年期国债收益率小幅上行1bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.81%，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行1bp、12bp和2bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至10月10日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-10-11

小鹏汽车采购部负责人李丰被停职回应称对腐败行为绝不姑息

部开展了一系列改革，包括缩减预算、抓查腐败问题。本次内部反腐与小鹏汽车此前零部件采购成本过高有关。有消息称，在王凤英上任之前，小鹏汽车的零部件采购价格普遍高于同行。对此，小鹏汽车官方称，公司采取行动是正常的反腐倡廉行为，对于腐败行为发现一起、纠错一起，绝不姑息，此次事件涉及面小，不影响商务、生产环节。据悉，大公司内部进行反腐败并不鲜见，包括腾讯、美团、京东等公司均出现过。这也是大公司发展到一定阶段后，必然要经历的阶段。小鹏汽车在过去一年均处于低谷状态。财报显示，2023年第二季度营收为50.6亿元，同比下降32%；毛亏损为1.97亿元，毛利率为-4%；上年同期的毛利为8.09亿元，毛利率为11%；净亏损为28亿元，同比增长4%。随着小鹏汽车最近几个月的交付量提升，预计从2023年第三季度开始，小鹏汽车的业绩会有所提升。

金融界2023-10-11

最高法发布意见依法保护民营企业产权和企业家合法权益

护，制订司法解释加大对民营企业工作人员腐败行为惩处和追赃追缴力度，健全常态化冤错案件纠正机制，依法保护民营经济主体申请国家赔偿的权利。严格区分经济纠纷与违法犯罪，严格规范采取刑事强制措施的法律程序。加强对当事人、案外人合法权益的保护，尽可能减轻追赃追缴财产等司法活动给民营企业和其他相关案外人的生产经营带来不利影响，畅通案外人在刑事追赃追缴程序中表达诉求的渠道。特别强调了对民营企业和企业家人格权的保护，充分发挥人格权侵害禁令制度功能，及时制止侵害人格权的违法行为。对于故意误导公众、刻意吸引眼球的极端言论行为，利用互联网、自媒体、出版物等传播渠道，对民营企业和企业家进行诋毁、贬损和丑化等侵权行为，要予以严厉打击，切实营造有利于民营经济发展的社会舆论环境。强调在做好涉案企业刑事合规改革的同时，积极延伸司法职能，在民商事、行政、执行过程中引导企业守法合规经营，强化防范法律风险、商业风险意识，推进民营企业在法治轨道上健康发展。

金融界2023-10-10

解读「最小可行发行量」（MVI）：在 ETH 的安全与通胀间寻求平衡

而是 LST 下 ETH 总量的比例。腐败机构相应地也位于共识机制之上一层。从 The DAO 中可以明显看出，如果受结果影响的总流通供应量的比例变得足够大，那么「社会层」可能会动摇其对潜在预期共识过程的承诺。如果社区无法再有效地干预例如 51% 活跃度攻击的事件，那么以 Buterin 讨论的预警系统形式进行的风险缓解可能不会有效。在这种情况下，共识机制通过衍生品变得如此庞大和相互关联，以至于它的最终仲裁者——社会共识机制——超载了。现在考虑在 MVI 下的不同情况。首先，每个 LST 将面临来自非质押 ETH 的更艰难竞争。因此，垄断货币功能然后收取高昂费用或提供更高风险产品的能力都会减弱。其次，社交层将继续与以太坊和 ETH 原生绑定，而不是与外部组织及其发行的 ETH 衍生品绑定。通过 MVI 将抵押率保持在足够低的水平，因此改变了参与者的风险计算。在 MVI 下，当抵押率足够低以防止道德风险发展时，将质押委托给主导 LST 的委托人——代理问题（PAP）可以被更准确定价。没有 LST 会在以太坊社交层的眼中成长到「大而不倒」的地步。这种定价将反映这样一个事实：代表委托人行事的代理人（或任何能够介入该关系的一方）控制的质押份额越大，它获得为自己牟利而劣化共识的机会就越好。委托质押者必须始终考虑它拥有什么安全保证（例如，质押代理或介入方自己的价值风险），知道如果最坏情况发生，它可能会损失一切。取消以太坊货币的直接主导地位，并假设在 MVI 下存款比率已增长至效用最大化的规模，更大的 SSP 很可能会发现非垄断策略更有利可图（即费用增加）。这只是与现在有关的评论。但重要的是，它反映了这样一个事实：对于我们能够消除的每个「卡特尔阶层」，安全且价值一致的 SSP 的价值主张相对而言有所增加。迈向 MVI 的一个重要步骤是 MEV 燃烧，它还可能具有消除比货币功能更重要的「卡特尔阶层」的潜力。MEV 燃烧有助于降低独立质押者的奖励方差，如果降低发行收益率，这种方差会增加。它还为瞄准 MVI 带来了更高的精确度，因为它消除了一个可能以无法预先预测的方式随时间变化的收益来源。值得注意的是，未来可能会采用各种方法来处理委托质押的某些方面的委托人 - 代理问题（即一次性签名）。但是建立信任、垄断激励和审查能力的基本问题可能难以逃避。 MVI 的另一个好处是它改善了（独立）质押的条件，这与抵押规模、验证者数量和验证者规模之间的直接关系有关。如果抵押规模发生变化，验证者规模或验证者数量（网络负载）也会发生变化。这种效应会扩散到整个协议设计空间，并会影响任何可能被替代以获得更高或更低的网络负载的目标，例如与变量验证者余额相关的参数。这是当前共识机制的一个基本属性。如果发行政策导致中期平衡点处的 d=0.6 而不是 d=0.2，则为了保持相同的网络负载，独立质押将需要三倍的 ETH，其他条件不变。回到本质上，我认为 MVI 的最重要好处在于其为普通用户提供效用的能力。以太坊处于一个独特的位置，能够使原生加密货币成为全球货币，我认为这是一个值得追求的机会。当国家通过增加货币基数来实施价格通货膨胀时，它们会控制普通人的时间间选择，并认为这种控制在数字化和全球化的世界仍然可行。以太坊不应该控制普通人，也不应该强迫他们节省流动性的能源。我们应该让他们最大限度地便捷使用以太坊货币并从中获得效用。以太坊中的「无风险利率」就是简单持有（和交易）ETH。解决 MVI 的潜在问题在阐述了 MVI 的潜在好处之后，第二部分将解决一些建议的缺点。这些包括降低的经济安全性和这样的观念：如果我们降低收益，委托质押将取代所有独立质押。当谈到第一点时，这确实是正确的，因为更高的存款比率确实会迫使攻击者花费更多的资源，例如，恢复最终性。这并不是一件可以掉以轻心的事情。我们的目标不是「最小发行量」。我们必须始终确保它是「可行的」。Buterin 就以太坊 51% 攻击应该多么昂贵提供了一些直观的解释。我们也可以认为在合并时确保以太坊安全的近 1400 万个 ETH，是生态系统认为在当前共识机制下（就抵抗女帐攻击而言，而不仅仅是超级委员会问责制）足够安全的抵押规模的「偏好」。与此同时，拥有可观的边际确实不错，当前的抵押率（d≈0.2）相对于合并时的抵押率（d≈0.1）在抵抗假帐角度也可能带来有意义的提升。奖励曲线的斜率不能太陡峭，这就是为什么我们可能希望与偏好点保持一定距离操作，并最终可以从质押供给和需求的概率分析中确定 d。一些人可能会认为，委托质押以某种方式使攻击资源分配变得容易，这只是「表面上的」安全。但是通过使所有质押面临惩罚和消除道德风险（通过 MVI），委托人在委托质押时必须非常小心，如前所述。在这种设置下，市场决定了对质押运营商适当的资本化比率，并对质押的风险进行定价。相反，以太坊负责惩罚不当行为并维持 ETH 的价值相对于它所确保的价值。通过确保 ETH 代币渗透到实体经济中，并且所有共识参与者都有实际利害关系，我们为攻击设定了一个更难通过金融工程规避的价格。我提到这一点是因为确实有一些有趣的替代方案被讨论，其中以太坊介入委托过程，委托人没有任何风险。那么对于共识恶化做出贡献的委托人来说，风险就会低得多。或者至少看起来是这样。当以太坊分叉和 / 或必须通过社会干预来拯救时，如果最坏的情况发生，无风险委托人可能会对社交层如何评估他们的委托和他们被认为造成的损害感到惊讶。这里我再次回到了 Buterin 的请求，不要过载共识。我的观点和本文的一个主题是，当卷入共识过程的 ETH 比例非常高时，每个人都会被卷入，可能无法实现「中立」的结果。对第一个问题的结论是，MVI 下的 d 必须保持足够大以确保安全，委托的确在一定程度上降低了安全性，但只要他们的质押有风险，各方将设法评估风险并明智地委托。保留独立质押者确实是一个复杂的难题。规模经济很难设计消除，我们也没有足够关注质押中的流动性。但是，当前论点中存在一些细微差异，更有利于 MVI，我希望能够提出来。以太坊的独立家庭质押者在质押时会产生一定的成本。他们预先支付了很大一部分费用，包括知识获取。它们还会产生宽带、故障排除时间和中断风险等可变成本。以太坊的许多 SSP 在设计其服务时也发生了重大成本，并承担独立质押者不必担心的其他类型的运营成本。然而，他们依靠规模经济来降低运营验证者的平均成本。我们必须假设 SSP 寻求最大化利润，并可以考虑在不同平衡下他们的费用可能是什么。d=0.2 和 d=0.6 之间的规模经济有何不同？假设 SSP 在 d=0.6 时平均成本要低得多似乎是合理的。还记得在 d=0.2，单独的质押者可能能够运行比原来小三倍的验证器 d=0.6。就我们可以吸引的单独质押者的比例而言，最小验证者数量为 32 ETH 和 96 ETH（或 11 ETH - 32 ETH）之间可能存在差异。因此，不仅较高的 d 会迫使独立质押者在相同网络负载下拥有更多 ETH，他们还必须与能够收取更低费用的 SSP 竞争。虽然费用将根据市场策略设定，但平均成本最终应该很重要。如果我们降低收益，SSP 希望需要提高费用以适当弥补和摊销成本。委托质押者的成本是可变的，包括 PAP 和费用。他们可以轻松地摆脱增加的费用。降低收益会导致独立质押者离开（早于委托质押者）的论点是应该认真对待的。但是由于当前的家庭质押者已经发生了固定成本，他们当前的个人收益供给弹性可能不高。然而，如果我们将收益降低到使家庭独立质押变得不可行的程度（包括对新入局者），他们短期内较低的弹性将无济于事。如果我们想保持独立质押，存在一个我们不能低于的质押总收益下限。假设独立家庭质押的总成本（以 ETH 计价）为 C，并考虑质押时对资金的年风险 R 等其他因素。然后，收益必须高于 y>C/32+R，即使再质押带来流动性，也需要合理的边际。在这里，我还希望讨论 DeFi 收益的影响。所有质押者都会获得内生于质押的收益 y。这种「内生收益」来自发行、MEV 和优先费。一些人还可能获得共识机制之外的「外生收益」yc。无法简单对 LST 持有者求和 y+yc 并得出结论：无论 y 如何下降，LST 持有者相对于独立质押者总是获利。可以预期的是，ETH 代币相对于 LST（不考虑其内生收益时）会带来更高的效用。委托质押者必须权衡 y（1-f），其中 f 是百分比费用，相对于包括 PAP 和 LST 相对于原生 ETH 的固有劣势在内的风险 / 成本，并且只有当 y（1-f）（而不是 y+yc）超过这些成本时，才决定进行质押。当 y=0 时，代理不会委托质押。他们可以通过原生 ETH 获得更好的流动性或更高的 yc，并且通过将质押委托给运营亏损的 SSP 会面临严重的不利选择。独立质押者可能也不会质押。对于无论如何想要持有 ETH 的人来说，决定可能不取决于 yc 是 1% 还是 5%。在 5% 时，可以预期 ETH 会提供 +5%。当然，那 5% 带有风险，也不是免费货币（我们的收益也不应该是，因此是 MVI）。随着 y 的上升，潜在的独立质押者和委托质押者将逐渐发现质押的主张值得，从最有雄心 / 冒险的人开始。在这里我们正在形成供给时间表，其中每个代理根据其特定情况做出决定。潜在独立质押者和委托质押者之间的最低预期收益率分布如何尚不清楚。在 d=0.2 的中期平衡点，独立质押者的比例可能低于 d=0.6，但另一种选择也很可能。更高的 d 可能允许 SSP 更加多样化，但货币职能的卡特尔阶层对此施加压力。拥有足够 ETH 进行独立质押的个人比例也有限，这为独立质押者总数设定了一个软性上限。这确实是值得进一步研究的话题。关键是质押的机会成本必须始终被充分考虑进来，规模经济和垄断会以相当复杂的方式影响基础均衡分析。最后，再质押具有使独立质押者更具竞争力的潜力。它使他们能够在愿望时「重新抵押」他们的质押（但是，如果他们想提供经济安全，他们自己也可能会遇到委托人 - 代理问题）。再质押的一个好处是，如果主动验证服务（AVS）可以量化去中心化，它也可以为去中心化赋予经济剩余价值。这是以太坊作为一个开放协议无法做到的。之前的论点也适用于规程外 EigenLayer 功能上的再质押。在非常低的收益率下，用户最好直接使用非质押 ETH（免费质押）。对许多使用案例来说，AVS 更倾向于选择一个不会轻易蒸发的代币似乎是合理的。还要注意，如果 PEPC 扩展其范围超出「区块生产使用案例」，产生的收益可能会变得更具内生性，这取决于提供的剩余效用。展望未来关于 MVI 的优点和缺点的讨论到此结束。虽然单独质押存在一些令人担忧的问题，但 MVI 是一项从根本上来说合理的设计政策，它使以太坊真正有机会为用户提供有史以来最好的数字货币。每个论点都有其细微差异，一些讨论无法在推文中简明扼要地表达出来。但是我认为综合考虑所有因素，应该有可能接受 MVI 在 PoS 下也是一个有利的设计原则。我们必须始终首先关注「普通用户」，这需要基于微观基础进行研究，并在以太坊（希望地）成为他们新的金融系统时评估我们如何为普通人最大化效用。那么问题是我们如何实现 MVI，这是我一直在深入研究的问题。 Dietrichs 在最近的开发者电话会上提到传达当前发行政策研究的重要性，我的过程从这条推文开始。改变发行政策是一个敏感的问题。我们渴望的是一个发行政策，它能够最大化效用，且不需要进一步的开发者干预，这样它就可以永远按比例分配出最大化效用的 MVI。但是，当前的奖励曲线不允许该协议影响抵押率（安全性），而是抵押规模。从中期来看，结果与这两者密切相关，但从长期平衡来看，可能会出现明显的分歧，随着流通供给的漂移。这是我 2021 年在 Ethresearch 的文章和在 Devconnect 的演讲主题：定义流通供给 S 如何向平衡（i=b）漂移，以便我们可以改进奖励曲线并在权益证明下实现最小可行发行量。由于根据当前奖励曲线，发行量 i 可以表示为 i=cF√d/√S，它会随着流通供给的变化而变化（抵押率 d 提供了一定的调节空间）。图示展示了以太坊的发行率对角线和自合并以来的平均 b。燃烧率 b 不会取决于流通供给——对区块空间的需求不会因为货币计价单位的改变而改变。如果 i>b，S 会上升并把 i 拉下来直到它等于 b。如果 i

金色财经2023-10-09

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