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2024年四季度宏观策略报告：政策加力给力，经济回暖可期
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经济增长，IMF、世界银行、经合组织、联合国在年中的展望报告中，均上调了全年增速预测值，与今年1月份预测值相比，分别上调了0.1、0.2、0.2、0.3个百分点（见图1）；在9月份的展望报告中，OECD继续维持3.2%的预测值不变，表明年初以来全球经济增长平稳，有韧性。根据各国际组织的预测数据，我们测算了下半年全球经济增速将与上半年基本相当（见图2），增长平稳。全球经济保持稳定增长的原因，主要有三：一是全球货币政策进入降息周期。今年美联储、欧央行、中国央行等开始降息，标志着全球进入新一轮货币宽松周期，限制性融资环境将得到缓解，支撑需求的释放。二是全球服务业恢复态势强劲。尽管制造业景气指数再次进入荣枯线下方，但受益于实际工资支撑家庭收入和支出，服务业延续了年初以来的强劲增长势头（见图3）。三是全球贸易复苏速度快于预期。虽然受到地缘关系紧张和各种贸易限制措施的阻碍，但世界贸易组织（WTO）预计全球商品贸易在经历了2023年大幅低于预期的-1.2%增长后，今年增速有望达到2.6%，2025年将进一步提高至3.3%（见图4），9月份的年度报告再次重申了上述观点。 1、美国经济：走在回归潜在增速的道路上受益于疫情期间超常规货币和财政政策的刺激，2021年以来美国经济持续运行在潜在增速上方，产出缺口为正。2022年进入快速加息周期后，限制性融资环境对经济和需求的紧缩效应不断累积，2024年以来其滞后效应开始释放和显现，需求放缓、通胀回落，美国经济有望实现软着陆，逐步向2%左右的潜在增速回归，正产出缺口也有望弥合（见图5）。两点主要理由：一是占GDP七成的消费需求在放缓，但仍有韧性。占美国GDP约70%的消费需求，将在劳动力市场降温、个人收入增速下降、储蓄率回升的共同作用下趋于放缓；同时财政政策开始向常态回归，对居民消费需求的刺激减弱；但低失业率和股票房地产价格上涨带来的财富效应，将对消费形成较强支撑（见图6）。二是占比近20%的私人投资支出有韧性。这主要受益于知识产权产品投资和设备投资的稳健增长。其中，知识产权产品投资占比在2020年首次超过设备投资，在全球新一轮AI、芯片等高科技创新浪潮的加持下，其投资增速有望保持5%左右甚至更高水平，助力私人投资韧性。 2、欧元区经济：触底回升 2020年以来，受疫情冲击供应链、俄乌冲突能源价格上涨等外部扰动影响，欧元区经济持续低迷，“美强欧弱”格局明显。进入2024年，尽管“火车头”德国经济低迷依旧，但欧元区经济出现触底回升迹象，年内在政策利率下调和实际收入进一步复苏的推动下，下半年经济增速有望高于上半年。根据IMF、OECD的全年预测数据，下半年欧元区经济增速有望分别达到1.3%和0.9%，明显高于上半年0.6%。此外，从一些先行景气指标看，欧元区经济也正在经历触底回升过程，如OECD领先指标先于GDP增速见底回升，预示经济增速的逐步走高（见图7）。欧美经济有望从过去的“美强欧弱”向“美强欧企稳”格局演变，利于欧元汇率升值。（二）全球通胀：继续下降 2023和2024年全球通胀水平的显著下行，主要受益于供给端的能源和食品价格大幅降低，全球供应链中断的持续缓解，以及需求端限制性货币政策对需求端的抑制（见图8）。但服务价格通胀粘性较强，下降速度低于商品价格（见图9）。影响服务价格的因素有工资增长、劳动生产率、就业、通胀预期等，由于这些变量变化相对较慢且稳定性较强，所以服务价格一般具有粘性特征。服务价格韧性较强的背后，是劳动力成本居高不下。因为服务中很大一块是劳动力成本，而后者主要取决于就业市场紧张状况。下半年以来，欧美等发达经济体就业市场仍然紧张，失业率也处于历史低位，但降温迹象明显，如美国劳动力市场职位空缺率、劳动参与率等主要指标基本回到疫情前的中枢水平。随着就业市场的继续降温，预计服务价格将趋于回落，通胀压力有望进一步下行，朝着2%的通胀目标前进。IMF和OECD均预计发达经济体通胀水平在2025年底回归至目标水平。但是，需要指出的是，全球通胀也存在意外上行风险，就是能源和粮食等主要商品价格面临地缘政治关系紧张、极端天气等带来的供给冲击而再次大幅上涨的风险。（三）货币政策：全球进入新一轮降息周期随着全球通胀的放缓、就业下行风险的增加、经济增长动能的减弱，全球主要经济体央行将货币政策的首要目标由降通胀转向稳就业。9月18日美联储结束持续数年的加息周期并首次启动降息，欧央行自6月以来已经两次降息共50个基点，英格兰银行8月降息25个基点，加拿大、瑞典等央行也转向了降息，全球新一轮货币宽松周期已然开启。对未来降息幅度，预计年内发达经济体中的美国、欧元区、英国将分别下调50BP、25BP、25BP，2025年降幅均为100BP（见图10）；新兴市场经济体也将降息，但与发达经济体相比，降幅相对平缓一些（见图11）。在发达经济体中，日本是个例外，不但不降息，预计年内和明年将分别加息25BP、25BP，从现在的0.25%升至2025年的0.75%，全球货币政策出现分化。对于市场关注度最高的美联储（FED）降息，9月18日FOMC会议纪要公布的点阵图显示，预计2024年将再降息两次，每次25BP，年末联邦基金利率预测中值降至4.4%；2025、2026年将进一步降息，分别下调100BP、50BP至3.4%、2.9%。10月1日FED主席鲍威尔再次表示，如果经济数据保持一致，今年可能会再降息两次，但幅度较小，每次25个基点，因此2024年联邦基金利率大概率从高点5.25-5.5%降至4.25-4.5%。（四）美元指数：震荡下行概率偏大汇率是相对价格变化的结果，影响因素众多，但根本上取决于两国或地区经济基本面的相对变化，在经济不好的情况下，比的是谁更差，反之则相反。回顾2023年美元超预期走强，是与“三个超预期”因素紧密相关的：美国经济增长韧性超预期、美联储加息幅度超预期、欧元区经济弱增长超预期。相对于欧元区，2023年美国实现了“增长更好、通胀更低”的完美组合，为美元走强提供了重要支撑。2024年上半年，美元指数再次整体上行，背后的原因，还是离不开三个超预期因素的延续。进入三季度后，美元指数高位回落，主要源于三个超预期因素的消退，如对美国经济增长由韧性超预期转变为担忧衰退，美联储降息时间延后转变为大幅降息预期，欧元区经济弱增长超预期转变为触底回升。对于年内四季度美元走势的变化，根本上仍然取决于上述三个因素的演变，其中美欧基本面强弱相对变化是决定性，也是首位的，美欧利差次之。经济增长方面，根据IMF、OECD的最新预测数据，美国GDP增速被下调，但上调欧元区增速目标值（见图12）。因此，以往“美强欧弱”格局可能会转变成“美强欧企稳”，即美国经济韧性中趋缓，欧元区经济将触底回升。货币政策方面，预计美联储年内会降息2次共50BP，欧央行降息1次共25BP，美欧利差有望收窄，对美元指数构成下行压力。综上，在基准情境下，预计年内美元指数震荡下行概率偏大（见图13）。但如果美国经济增长和通胀放缓速度慢于预期，或者欧元区经济增长逊于预期，美元指数则将在高位保持韧性。二、中国经济：政策加码，全年增长4.9%左右（一）消费：稳步回升可期，预计全年社零约增长4% 2024年1-8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%，自年初以来持续放缓，居民消费动能明显不足。结构上，汽车消费为最大拖累项，餐饮收入支撑作用减弱，但代表中低收入群体消费的限额以下商品零售呈现出缓慢修复特征，1-8月份增速已高于全部社零（见图14）。展望四季度，强有力政策加码下消费稳步回升可期，预计全年社零约增长4%。一是政策致力于提振股市、稳定楼市，有利于居民财富和消费意愿修复，为消费回暖提供支撑但力度或偏弱。根据央行的统计，目前我国城镇居民总资产中房产占比约六成，理财、股票等非存款类金融资产占比约一成。受房价、股价自2021年高点下跌约15%和超30%（截至8月末）的影响，国内居民财富缩水严重、财产性收入大幅下降，成为拖累消费低迷的重要原因，如近年来拥有更多房产和金融资产的一线城市（北、上、广、深）居民边际消费倾向和财产性收入受损更加明显（见图15-16），导致其消费增速偏低，2024年1-7月份一线城市社零增速由正转负，与其他城市的负向缺口进一步扩大（见图17）。展望四季度，随着央行提供真金白银为股市注入流动性，加上市场对经济预期的好转，A股赚钱效应有望改善，有利于居民财富和消费意愿的适度修复，但房地产市场仍处于深度调整期，房价止跌企稳尚需一些时间，居民资产负债表的明显改善或仍需等待，消费短期修复力度或仍有限。二是政策加力稳增长并将着力点转向促消费，也有助于释放部分消费潜能。7月政治局会议明确提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，9月政治局会议强调要“加力推出增量政策”、“把促消费和惠民生结合起来”，意味着一揽子经济刺激政策呼之欲出，且加力促消费是重中之重。预计四季度三方面的政策举措，将对消费形成助力。其一，央行降低存量房贷利率、财政加大惠民生补贴力度等，相当于直接增加居民可支配收入，将对消费形成有力支撑。如根据央行的测算，仅本次存量房贷利率下调就将每年减少居民部门利息支出约1500亿元。其二，消费品以旧换新政策加快落地显现，加上不排除该政策力度与适用范围扩容，有望推动汽车、家电等消费需求进一步释放。今年以来在消费品以旧换新政策的支持下，1-8月份家电、家具、通讯器材等相关消费已有所修复（见图18）。随着政策加码，预计上述相关消费有望维持恢复势头，同时处于低位的汽车消费的拖累有望减弱。其三，政策反复强调要促进中低收入群体增收，加上过去三年中低收入群体消费恢复滞后，基数偏低，未来中低收入群体消费持续改善存在较多支撑。此外，随着一揽子刺激政策加码，国内经济、物价回升，将带动居民收入就业改善，总体也会对消费潜能的释放形成支撑。三是民间投资与居民谨慎预期扭转需要时间，消费修复高度短期不宜过度高估。一方面，民营企业作为我国新增就业的主要提供者，是畅通“就业-收入-消费”循环，推动居民消费持续稳健恢复的关键所在。但受盈利能力持续下降、预期偏弱等的影响（见图19），民营企业“不愿投、不敢投”的现象突出，2022年以来民间投资增速持续在0%附近徘徊，大幅低于全部固定资产投资增速，基本处于停滞状态（见图20）。考虑到民企信心恢复、盈利改善--投资增加--提供就业增多将是一个缓慢的过程，预计短期内其对消费修复高度的制约仍强。另一方面，除了资产受损、就业增收困难外，居民消费行为转向谨慎也是消费一直偏弱的重要原因。如近年来居民存款占GDP的比重由过去长期稳定在80%左右，已持续攀升至2024年上半年的115%，同时居民贷款占GDP比重维持在60%左右不再升高（见图21），反映出居民持有安全资产，减少负债和支出的意愿仍偏强。预计居民“多储蓄、少负债、少消费” 的行为模式扭转难以一蹴而就，也会对消费修复节奏与高度形成一定拖累。四是预计四季度消费有望温和回升，全年社零增长4%左右。基于以上分析，居民资产负债表修复、谨慎心理扭转、“就业-收入-消费”循环畅通均是一些慢变量，预计四季度居民收入增长和边际消费倾向改善仍偏弱。根据居民人均消费支出=居民人均可支配收入×居民边际消费倾向公式，在2024年实际GDP增长5%左右、综合通胀指数约增长-0.5%至0.5%的假设下，我们预计2024年名义居民人均可支配收入（略高于4.5-5.5%的名义经济增长增速）约增长5-6%。同时假定2024年国内居民边际消费倾向，存在悲观、基准、乐观三种恢复情景，即疫后2020-2023年四年均值水平、与2023年水平基本相当以及恢复至疫情前趋势水平，可测算出基准情景下2024年社会消费品零售总额约增长4%（见表1）。预计四季度当季社零增速或在5%附近。总体上，一揽子政策刺激有望支撑消费步入回升通道，但政策存在一定时滞，消费明显回暖或需等到明年。（二）投资：政策加力托底，增速稳中有升 1-8月份固定资产投资同比增长3.4%，较上半年回落0.5个百分点，对经济的支撑作用减弱。从结构看，7-8月份房地产投资、其他投资以及民间投资负增长，对投资端形成较强拖累；同期制造业投资高位缓降，仍是主要支撑；基建投资冲高回落，增长动能边际趋弱（见图22）。展望四季度，预计受益于一揽子刺激政策，制造业、基建投资将继续形成支撑，房地产投资也有望筑底企稳，整体投资增速稳中有升。 1、房地产市场仍深度调整，止跌回稳中央财政发力不可或缺（1）2021年以来深度调整：需求弱、供给减、价格降、库存增、结构调与2021年高点相比，三年来我国房地产市场经历了深度调整，“需求弱、供给减、价格降、库存增、结构调”特征明显。一是供需两端同步深度调整。供给端的新开工面积、施工面积、开发投资较高点分别下降65%、26%、32%左右；需求端的商品房销售面积调整幅度也接近50%（见图23）。此轮供给和需求端的深度调整，主要原因在于房地产市场预期逆转后，需求端居民“冻结”和“延后”购房需求，销售面积快速收缩，房地产开发企业随之调整资产和负债行为，导致供给端新开工面积出现最大幅度的调整。二是房地产价格的持续下降。房地产市场“量”上的大幅调整，“价”也出现较大幅度下降。与最高点相比，国家统计局公布的70个大中城市新房价格调整幅度只有8.4%，但二手房达到近15%（见图24）。由于在买方市场上房地产开发企业在价格上存在隐性优惠等，所以实际房价调整幅度应该超过上述数字。三是去库存压力创历史新高。“量”上的滞销和“价”上的下降，以及预期没有扭转，导致库存的高企。库存有狭义和广义之分，狭义上的库存是指已建成未售出去的房子，即“待售商品房”；广义上的库存包括了待售商品房、在建住宅、房企已购未开发土地对应的潜在住宅面积。仅从待售商品房去库存压力看，8月份存销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）为8.9倍，比2020年底提高6.0倍，处于有数据记录以来的新高（见图25）。四是现房表现好于期房。由于存在不能“保交楼”问题和房价下跌，居民购房更重视“安全”，需求结构优化，偏好现房和合意二手房。与高点相比，现房和期房销售情况“冰火两重天”，现房销售量不降反增，较高点增加了近20个百分点以上，而期房销售量跌幅近6成（见图26）。（2）需打破房地产市场调整、需求不足和财政金融风险加大的负反馈循环房地产市场经过三年深度调整后，对实体经济需求、经济增长、金融财政风险的影响日益显性化，形成房地产市场调整、预期恶化à实体经济需求不足、低通胀à财政收支束缚加剧、金融风险化解难度加大à实体需求不足、低通胀à地产市场继续调整、预期进一步恶化。在这个传导链条中，房地产市场是实体经济的一部分，其调整必然影响实体需求，即房地产冲击实体；而实体需求的持续不足和风险加大，也必然影响房地产市场的改善和预期扭转，即实体冲击房地产。两个环节相互形成完整链条后，风险在财政金融领域的扩散蔓延也只是时间问题。要打破这个负反馈循环，需要外力，就是强有力、超预期且及时有效货币财政产业政策的干预。（3）房地产市场展望：稳预期是关键，中央财政发力不可或缺当前稳定房地产市场的政策，从供需两端综合施策，力图促进房地产市场平稳运行。在供给端，出台“金融16条”、“第二支箭”，优化经营性物业贷款政策（今年9月份又将“金融16条”和经营性物业贷款两项房地产金融政策文件延期到2026年底），推出保交楼贷款支持计划、房企纾困再贷款、租赁住房贷款支持计划等结构性货币政策工具。在需求侧，下调并统一首套房和二套房的房贷最低首付比例至15%，调整利率政策下限，引导贷款市场报价利率下行，降低存量首套房贷利率至新发放贷款利率附近。为推动构建房地产发展新模式，新增5000亿元抵押补充贷款额度，支持保障性住房等“三大工程”建设，设立3000亿元保障性住房再贷款，其中央行出资比例由原来的60%提高到100%，完善住房租赁金融政策体系。但从事后结果看，政策效果不及预期。从今年“5.17”房地产新政到“9.24”金融新政，稳定房地产市场的政策力度在加大，但一些关键指标如商品房销售面积、房地产价格并没有企稳，仍处于下行阶段。2021-2024年1-8月份商品房销售面积分别为11.4、8.8、7.4、6.1亿平米，预计今年全年销售面积在9亿平米左右，为2021年的一半。当前防止房地产市场继续探底、避免“硬着陆”的关键，在于要稳定房地产市场预期，尤其是价格稳定预期，这需要包括产业政策、货币财政政策在内的组合拳综合施策。预计“9.24”金融新政对稳定房地产市场预期有帮助，但难以实现“9.26”政治局会议提出的“要促进房地产市场止跌回稳”要求，出台增量组合政策难以避免。根据“9.26”政治局会议提出的“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，不难看出商品房增量和存量、土地存量是未来短期内的政策发力重点。在房地产开发企业、居民、地方政府、中央政府几个市场主体中，有财力和工具解决预期稳定问题的，无疑是中央政府。因此，我们预计未来财政和货币政策会视房地产市场演变情况，择时出台新的增量政策，重点在去商品房和土地库存，其中中央财政发力不可或缺。 2、预计制造业投资高位缓降，全年中枢在8.5%左右 1-8月制造业投资同比增长9.1%，较上半年回落0.4个百分点，仍为三大类投资中最高读数，继续保持强韧性。从结构看，上游原材料制造业边际回升；下游消费品制造业高位缓降；中游装备制造业延续回落态势（见图27）。整体看，本轮制造业投资的强韧性更多来自于上游和下游行业，前期支撑偏强的中游行业投资增速持续下降。展望四季度，两新政策和消费品制造业盈利修复将继续对制造业投资韧性形成支撑，但整体盈利恢复力度偏弱、装备制造业产能利用率偏低的制约偏强，预计制造业投资高位缓降，全年增速在8.5%左右。一是盈利弱恢复以及产能利用率低位，制造业投资继续回升动能不强。一方面，企业盈利是制造业投资扩张的内生性来源。历史数据显示，工业企业利润增速领先制造业投资增速约1年左右（见图28），且前者波动幅度往往高于后者。今年1-8月份制造业投资较去年全年提高2.6个百分点，已经高于去年工业企业利润增速回升幅度0.9个百分点，加上后者仍处于历史低位区间且呈边际回落态势，预示着年内制造业投资上涨动能不强。另一方面，产能利用率是市场供需关系的反映，当其处于低位区间时，意味着现有产能能够满足远期需求，企业投资扩产的动能下降，反之则相反。历史数据显示，产能利用率与制造业投资基本同步波动（见图29）。但2021年以来两者走势背离，在产能利用率下行的情况下，制造业投资持续走强，预计在国内需求不足的背景下，两者的背离走势不可持续，产能利用率低位将对未来制造业投资增速回升形成强制约。二是“两新”政策落地或加力有望对上游原材料投资形成较强支撑。其一，最近国家发改委表示，3000亿元支持“两新”工作国债资金已全面下达到地方，且要求上述资金在年底前使用完毕，这意味着四季度将是“两新”政策落地的关键期。同时目前支持“两新”的资金、金融、税收、标准四类政策体系已经构建完成，预计在政治局会议明确“加大逆周期调节力度”的情况下，未来两新领域是财政增量政策加力的重点方向之一，未来两新政策继续加码可期。其中，工业领域设备更新主要聚焦在钢铁、石化、化工、有色…等上游原材料行业，汽车、家电等以旧换新也有望打通相关中游行业需求--投资的传导链条，加上中游装备制造业是各类设备的生产供给部门，因此预计未来两新政策加快落地将对上游和中游制造业投资形成支撑。其二，固定资产周转率是营业收入与固定资产净值的比值，历史数据显示，上市制造业固定资产周转率与工业产能利用率基本同步波动，可以用来衡量企业产能的利用情况。从上市公司数据看，2024年上半年原材料、装备、消费品制造业固定资产周转率分别处于2003年以来的76.1%、4.7%和47.6%分位水平（见图30），装备制造业的产能利用水平明显偏低，将降低政策对其投资扩张的带动作用，而原材料行业产能利用水平处于偏高位置，未来投资扩张仍可期。三是盈利能力改善将继续对下游原材料行业投资形成支撑，但终端需求偏弱制约回升幅度。销售净利率是净利润与销售收入之比，是衡量企业盈利能力的重要指标。受部分主体退出市场、行业集中度提升影响，今年上半年下游消费品制造业销售净利率结束了2017年以来的下行态势，出现小幅回升（见图31）。预计在逆周期调节力度加大，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费的背景下，未来消费品制造业盈利向上修复周期有望延续，或继续对相关行业投资扩张形成支撑（见图32）。但消费需求是慢变量，未来恢复仍面临“就业-收入-消费”循环不畅的制约，恢复高度不宜高估，消费品制造业投资增速有望延续高增长，但向上的空间有限。 3、基建投资有望平稳运行，全年中枢在8%左右 1-8月份广义基建投资同比增长7.9%，较上半年加快0.2个百分点，继续发挥托底作用。但从单月增速看，8月份基建投资边际走弱，天气扰动、地方化债和项目制约显现是主要拖累。分结构看，中央项目占比偏高的电力热力生产供应业、去年增发国债支持的水利管理业投资增速维持高增是主要支撑；而交通运输以及公共设施管理等地方支持项目增速回落或低增长是主要拖累（见图33）。展望四季度，政府债券发行提速以及增量财政资金将对基建资金端形成支撑，但资金投向分流、增量财政更重民生将削弱相关资金的支持力度，加上地方优质项目缺乏、化债导致城投平台融资收缩，预计未来基建投资大概率平稳运行，全年中枢在8%左右。一是政府债券发行提速以及增量财政资金将对基建资金端形成支撑，但资金投向分流、增量财政更重民生，基建投资回升幅度有限。存量政策方面，8-9月份包括专项债券、一般债券、一般国债、超长期特别国债在内的政府债券发行明显提速，两个月合计发行额高达3.5万亿元左右（见图34）。由于从发行到使用存在时滞，这部分资金将集中于四季度使用，对基建投资形成较强支撑。此外，四季度仍有约1.3万亿元的政府债券额度待发行，也对基建投资资金端形成有效补充。增量政策方面，预计在9月份政治局会议明确提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币逆周期调节力度”的情况下，四季度财政增量政策出台的概率较大，但由于经济政策的着力点转向惠民生、促消费，上述资金投向基建领域的规模或偏少。投向方面，6月份以来各地陆续发行未披露“两案一书”的新增专项债券，募集资金用途上通常简单描述为“地方政府投资项目或政府存量投资项目”，或用于化解隐性债务风险，导致新增专项债券“其他”用途占比上升，投向基建领域占比由二季度的63.1%下降至44.2%（见图35）。据统计，6-9月份全国各地共发行特殊新增专项债券约8042亿元，占同期新增专项债券规模的32.9%（见图36），预计在地方项目匮乏和化债压力增加的背景下，未来新增专项债券投向可能继续分流，增量财政资金用于基建的比例也不宜高估，基建投资增速大幅回升的概率不高。二是稳增长诉求有望对基建新开工形成支撑，但大项目支撑减弱以及地方优质项目匮乏短期难改。一方面，7-8月份经济供需两端指标呈现出一定的下行压力，全年GDP实现5%的难度加大，为此9月底一揽子金融刺激政策出台加力稳增长，预计作为财政逆周期的重要抓手，四季度基建投资项目开工有望迎来提速，在一定程度上缓解地方优质项目不足的制约。另一方面，对固定资产投资新开工形成主要支撑的亿元及以上项目，近期已呈现出边际放缓态势。加上2023年以来固定资产投资新开工持续录得负增长，前期项目匮乏将持续对基建投资在建项目形成拖累（见图37），基建投资面临的项目匮乏制约短期难以改变。三是地方化债导致的融资收缩对基建投资的拖累将持续存在。随着地方化债进入攻坚阶段，“逐步剥离融资平台政府融资职能，分类推进地方政府融资平台转型”已经步入加速期，预计未来城投平台退平台与产业化转型是大势所趋，短期对城投平台的融资审批将继续保持严格态势。如今年2月份以来城投债券净融资录得负增长，并且融资收缩程度呈逐步扩大态势（见图38），作为基建投资重要的资金来源，城投平台融资收缩将持续对基建投资增速形成一定拖累。（三）出口：预计四季度中枢略降至5%，继续对经济形成正向支撑 1-8月份出口同比增长4.6%，较上半年增速提高1.1个百分点，对经济增长的拉动作用边际走强，是经济韧性的重要支撑（见图39）。从量价看，数量因素是出口维持较高增速的主要支撑，价格因素持续对出口增速形成拖累（见图40）。从贸易伙伴看，欧盟、美国、东盟和一带一路国家对出口增速的拉动较上半年均有所加强，对出口增速形成支撑（见图41）。从产品结构看，由于国际补库存和相关产业链优势犹存，占比约6成的机电产品是出口增速回升的主要支撑（见图42）。展望四季度，受到美欧等主要发达经济体增长态势减弱、外部需求降低、价格继续形成拖累以及外贸环境不确定性上升等因素影响，我国出口增长将会面临一定挑战。预计四季度出口增速将弱于三季度，但中枢水平仍有5%左右，继续对经济增长形成正向支撑，全年中枢在5%左右。一是美欧等发达经济体制造业收缩以及美国主动补库动能偏弱，外需对出口支撑或将减弱。其一，我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。历史数据显示，全球制造业PMI基本领先或同步于国内出口数量增速。全球制造业PMI自7月起开始位于50%荣枯线下方，且8月较7月数值有所回落（见图43），表明全球制造业对全球景气度形成拖累，外需对出口支撑或将继续减弱。分国家看，美国、欧元区制造业PMI指数持续处于50%的荣枯线下方（见图44），美欧制造业收缩和需求放缓或将对外需继续形成拖累。其二，美国ISM制造业PMI通常领先于库存变化，虽然美国目前处于补库阶段（见图45），但ISM制造业PMI在50%荣枯线附近波动，制造业新订单也呈略微收缩态势（见图46），显示出美国主动补库动能偏弱，对其进口需求的支撑或将减弱。二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右（见图47），在近期国内需求偏弱、全球需求放缓、地缘政治关系紧张等背景下，内需低迷与全球商品价格下跌导致国内仍有较大PPI下行压力。预计国内一揽子刺激政策有利于国内工业品价格的温和回升，但政策效果存在时滞、全球需求放缓趋势不改，四季度PPI降幅或仅小幅收窄，年内PPI延续负增长或继续对出口价格产生拖累。三是外贸环境不确定性增强不利于国内出口份额的提升。其一，美国大选和贸易限制措施增多，将降低外需对我国出口的拉动作用（见图48），不利于我国出口份额的提升；其二，根据2018-2019年中美贸易摩擦经验，在关税宣布后但尚未正式生效期间，加征关税商品通常存在“抢出口”的脉冲效应（见图49）。因此，在美国对我国出口商品全面加征关税概率较大的背景下，四季度国内或存在一定的“抢出口”动机，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑（见图50）。（四）国内生产总值：预计全年约增长4.9% 在国内大循环存在堵点、国际循环存在干扰的内外部环境下，三季度尤其是9月份以来宏观政策力度明显加大，打出“9.24”金融新政组合拳，预计后续新的组合拳也在路上，尤其是财政政策力度加大值得期待，以打破居民、企业、政府三部门正在经历的“资产、收入、支出”下降的负反馈循环，破解需求萎缩、通胀连续6个季度负增困局。由于从政策出台到落地显效存在时滞，目前反映政策走向的股票市场出现了快速上涨，预计其将部分修复居民的资产负债表，财富效应也将较早显现，但大部分政策效果将在四季度后期尤其是明年上半年显现出来。综合上文对三大需求的分析，今年四季度需求不足仍是主要矛盾，但在政策刺激作用下，经济有望继续修复，其中消费将弱修复、投资保持韧性平稳增长、出口持续正向贡献增长。在中性情境下，预计三、四季度GDP分别增长4.7%、4.9%左右，全年约增长4.9%。如果政策力度和落地速度大幅超预期，那么四季度GDP有可能达到5.2%，全年实现5.0%左右的目标（见图51）。三、国内通胀：温和回升，低通胀格局难改（一）CPI：有望步入“1时代”，全年增长0.6%左右今年以来CPI同比呈现出温和回升态势，7-8月份中枢较上半年回升0.4个百分点，结构上呈四大特点：一是剔除猪肉的食品分项拉动作用由负转正，是CPI增速边际回升的主因；二是猪肉对CPI的正向拉动作用有所增强；三是能源分项对CPI的拉动作用减弱；四是核心CPI的支撑作用有所走弱，国内需求不足特征明显（见图52）。展望四季度，一揽子政策刺激有助于打通“需求--价格”循环梗阻，加上低基数对食品端价格继续形成向上支撑，预计四季度CPI增速步入“1”时代，但短期内居民就业和消费预期或依然偏弱，CPI增速回升斜率偏温和，预计四季度CPI中枢在1.4%左右，全年约增长0.6%。一是预计四季度翘尾因素对CPI的拖累作用减弱0.2个百分点。所谓翘尾因素，是指上年价格上涨（下降）对本年同比价格指数的滞后（延伸）影响。根据2023年CPI环比增速走势，预计四季度CPI翘尾因素中枢在-0.1%左右，对CPI的拖累作用较三季度收窄0.2个百分点（见图53）。二是预计四季度猪肉影响CPI增长0.3%，较三季度提高0.1个百分点。从供给端看，能繁母猪存栏同比领先猪肉价格约10个月左右，且两者反向变化。去年年底以来前者降幅呈收窄态势，预示着今年四季度猪肉价格或有所下降（见图54）。从绝对值看，4月份以来能繁母猪存栏规模触底回升，8月份录得4036万头，持续高于3900万头的正常保有量，供给相对充足不利于未来猪肉价格的回升。从需求端看，历年猪肉价格走势可以在一定程度上反映需求端的季节性变化，从2009年以来猪肉价格变动趋势看，四季度猪肉价格环比增速均值继续为正（见图55），但涨幅较三季度有所回落，这意味着四季度需求端对猪肉价格存在一定支撑，但支撑作用相对偏弱。整体看，四季度猪肉供需两端均有增加动能，但需求增加幅度有限，猪肉价格或边际承压。在猪肉价格小幅回落的基准假设下，预计四季度猪肉对CPI的拉动作用在0.3%左右，较三季度提高0.1个百分点。三是预计四季度原油对CPI的拉动作用维持稳定。国际油价主要通过交通工具用燃料和水电燃料两个分项向CPI进行传导，历史数据显示，两个分项价格指标与WTI原油价格同比基本同步变动（见图56）。7月份以来，全球需求悲观预期以及美国经济不确定性增加共致国际油价下行。预计随着美联储降息周期开启以及国内一揽子刺激政策出台，原油市场悲观情绪有望迎来修正，加上原油库存低位为油价提供一定底部支撑，预计四季度国际原油价格在当前点位震荡运行。在四季度WTI原油价格中枢维持在70美元/桶的基准假设下，预计四季度原油价格对CPI同比的拉动作用也维持相对稳定，和三季度相比变化不大（见图57）。四是政策加力有助于打通“需求--价格”梗阻，但改善幅度有限。其一，受国内“就业-收入-消费”循环不畅影响，今年以来核心CPI持续走低，成为物价低迷的主要拖累。预计随着一揽子逆周期调节政策出台、经济政策着力点转向惠民生、促消费，国内需求温和恢复有望向价格端传导，对核心CPI形成向上支撑。其二，疫后居民部门行为趋于谨慎。BCI企业招工前瞻指数和核心CPI的关系，由疫情前的基本同步变为前者领先于后者（见图58），今年4月份以来BCI企业招工前瞻指数呈下降趋势，加上政策刺激对就业尤其是民企就业的带动作用短期有限，未来核心CPI上涨动能不强。其三，2022年一季度后，我国消费者收入和消费意愿信心指数长期处于100以下的信心不足区间（见图59），今年消费信心和就业指数进一步走低，将持续对未来政策刺激效果、消费需求恢复空间形成制约，年内核心CPI回升幅度有限。（二）PPI：降幅边际收窄，全年增长-2.0%左右 2024年PPI增速整体呈降幅收窄态势，但7-8月份同比降幅有所扩大（见图60），呈现出三大特征：一是新涨价因素持续回落是PPI降幅扩大的主要原因，翘尾因素影响有限。二是上游采掘行业环比转负是新涨价因素回落的主因，反映出国内外需求边际走弱的共同影响。三是偏中下游的加工工业环比持续为负，说明受国内供强需弱影响，上中下游价格传导依然不畅（见图61）。展望四季度，逆周期政策加力有望带动国内工业品价格回升，但政策效果滞后、国内供强需弱格局将制约回升幅度，加上国际原油价格在“需求趋弱、供给偏紧”的影响下维持震荡筑底的概率偏高，预计四季度PPI环比有望实现小幅正增长，同比增速中枢在-2.4%左右，全年约增长-2.0%。一是预计四季度翘尾因素拖累作用小幅提高。四季度PPI翘尾因素中枢为-0.3%，较三季度下降0.2个百分点，拖累作用有所提高，但呈逐月收窄态势（见图62）。二是预计四季度原油价格维持震荡筑底走势，对PPI环比增速难以形成有效支撑。从需求端看，全球需求放缓压力增加、北半球夏季用油旺季结束，共同决定四季度原油需求或边际走弱，但美联储降息和中国一揽子政策出台，有助于改善前期过度悲观的需求预期，需求端对价格的下拉作用将弱于三季度。从供给端看，OPEC+维持12月份增产计划以及利比亚有望恢复生产，原油供给端出现边际增加预期。但以沙特为首的OPEC+国家维持高油价的意愿仍强，加上当前油价已经位于美国页岩油盈亏平衡价附近（见63）、地缘关系变数依然较多，原油供给偏紧的格局没有发生根本性变化。整体看，四季度需求端悲观预期有望小幅修正、供给端宽松幅度有限，原油价格或维持震荡筑底走势，向上空间有限，对PPI环比增速的支撑偏弱。三是政策加力显效将对国内工业品价格形成支撑，但政策效果滞后、国内供需矛盾将制约回升幅度。一方面，9月份政治局会议强调“干字当头”，释放了明确的政策转向信号，预计继“924”一揽子金融新政后，四季度逆周期调节政策尤其是财政政策有望进一步加码，投资需求加快释放将对工业品价格形成向上支撑。但由于政策出台时点已经临近或位于四季度，居民收入和消费预期短期难以改善，年内政策效果尤其是对房地产投资的提振作用有限，国内工业品价格环比上行动力不强（见图64）。另一方面，历史数据显示，当工业产能利用率处于下行阶段时，PPI环比增速也同步下行或进入负增长区间（见图65）。今年上半年国内工业产能利用率持续在历史低位区间徘徊，预计短期国内供强需弱矛盾难以缓解，也对PPI环比回升幅度形成制约。四、国内政策：财政、货币齐发力（一）财政政策：增量工具在路上，支出更重促消费 1-8月份广义财政运行整体呈现出收支双弱的特征，包括一般公共预算和政府性基金预算的广义财政收入和支出增速分别为-6.0%和-2.9%，进度落后于前5年同期均值5.6和3.6个百分点，收入端收缩程度高于支出端，对支出端掣肘明显（见图66）。从边际变化看，7-8月份公共财政支出增速由正转负，对经济的支撑作用减弱；政府性基金支出增速降幅收窄，主要源于政府债券发行提速，但持续为负，土地出让金负增的拖累明显（见图67）。展望四季度，在全年GDP实现5%目标难度加大、财政收入难以完成预算目标的背景下，财政增量工具已在路上，发行特别国债、调增赤字率、扩大专项债券使用范围等均是可能的方式，方向上将更多聚焦促消费和惠民生领域，兼顾稳地产、稳投资。一是稳增长压力和财政减收要求增量政策尽快出台，补齐3万亿元收入缺口。一方面，若不借助增量政策，今年财政预算目标无法完成。按照1-8月份增速进行简单推算，今年公共财政收入和政府性基金收入分别较年初预算少约1.3万亿元和1.5万亿元，广义财政收入缺口合计高达2.8万亿元。根据公式广义财政支出=广义财政收入+新增政府债券+结转结余资金，在结转结余资金规模不变和政府债券年内发行使用完毕的假设下，收入端近3万亿元的缺口将拖累广义财政支出增速少增7.4个百分点，即全年广义财政支出仅增长0.5%，较前三季度增速进一步下探。另一方面，面对当前经济运行出现的一些新情况和问题，9月份政治局会议要求“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，这要求广义财政支出增速在一段时间内高于名义GDP增速，若无增量政策出台，将难以弥补地方土地出让收入下降和税收收入减少带来的双重缺口，无法发挥财政“有形之手”扩需求的积极作用。二是增量财政政策将于10月份出台，保底规模应大于2万亿元。时点上，预计10月份财政增量政策将陆续出台，包括但不限于调增赤字率、发行超长期特别国债、扩大专项债券使用范围、提前下发明年政府债券额度等。规模上，在财政两本账减收2.8万亿元左右的基准假设下，为使广义财政支出高于名义GDP增速，估算可得财政增量政策规模约在2万亿元左右。为实现“9.26”政治局会议提出的“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”要求，这次财政政策刺激范围较广，包括了增收、民生、消费、人口、化解风险等领域，规模上应大于2万亿元的保底线。三是增量政策更多着力于促消费和惠民生，兼顾稳地产、稳投资。一方面，当前及未来一个时期，我国面临的主要矛盾是转型期的需求不足，并且这个需求不足主要来自导致国民经济循环不畅的居民消费需求端，此时财政资金宜从刺激投资转向扩大消费需求。这种政策调整短期内有助于修复居民的资产负债表，稳定社会预期和信心，长期有助于推动经济增长模式的转型升级。具体措施方面，政治局会议提出要将促消费和惠民生结合起来，并提出要促进中低收入群体增收。预计未来财政可能通过社保或税收优惠、增加转移支付、提供专项补贴等方式，提高居民尤其是中低收入群体可支配收入，以提振消费需求。同时大规模设备更新和消费品以旧换新政策也存在进一步扩容空间。另一方面，为阻断房地产风险向经济金融财政领域的持续蔓延，财政政策需与货币政策、地产政策形成合力稳定房地产市场。未来财政政策的主要发力点包括增加专项债券用于收储商品房的规模，中央财政推出专项基金缓解房企的流动性风险等。此外，超长期特别国债和专项债券加快发行使用并扩大使用范围也是主要的政策发力方向。（二）货币政策：持续加力可期，新一轮信用扩张周期有望启动面对国内经济循环受阻、需求不足长期化风险增加，海外美联储开启降息周期的基本面环境，9月24日央行已打出一整套政策组合拳稳增长、稳楼市、稳股市。一是实施有力度的降息20BP，二是宣布大幅度降准50BP并提前透露年内还会进一步降准25-50BP，三是从供需两侧推出五项新政策稳楼市，包括降低存量房贷利率约0.5%等等，四是创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款支持资本市场，且对上述两项工具规模持开放态度。央行本轮货币宽松与以往存在明显区别。一方面，本轮政策刺激力度大、超预期，拉开了新一轮大规模刺激序幕，且央行在预期管理上迈出历史性新步伐，在降准、稳定资本市场等政策工具上，向市场传递出“管够”的明确信号，对于提振信心、稳定预期的作用显著。另一方面，面对有效需求不足导致过去货币宽松效果欠佳的问题，央行已逐步对传统货币投放机制进行改革，通过启动国债买卖操作、创设股票回购增持再贷款工具等，直接向财政部门、资本市场注入流动性，进而帮助私人部门修复破损的资产负债表，重振实体需求。展望四季度，在9月份政策拐点已经出现的背景下，货币宽松的大方向已无悬念，值得关注的焦点在于政策加码的空间以及政策效果几何。我们预计四季度降准、降息仍有空间，同时结构性货币政策工具扩容和国债买卖规模扩大将支撑央行重新扩表。此外，预计本轮宽货币效果有望好于以往，宽货币向宽信用的传导值得期待。 1、预计四季度降准、降息仍有空间其一，从对冲流动性缺口和缓解银行息差压力看，四季度再次降准或是大概率事件。如四季度MLF到期规模高达约3.7万亿元（见图68），加上预期中的增量财政政策将增加政府债券供给，难以避免会一定程度上导致市场资金短缺，需要降准等偏中长期资金对冲上述压力；同时当前商业银行净息差已降至1.54%（见图69），为进一步配合降低实体部门融资成本，也需要低成本的降准资金缓解银行息差约束。此外，9月24日央行表示年内将根据情况，有可能进一步下调存款准备金率25-50BP，也向市场传递出了较为明确的降准信号。其二，物价低迷，实际利率居高难下，降息的必要性仍强。受需求不足加剧导致核心CPI走低、PPI降幅扩大的影响，央行降息的积极作用被部分削弱，当前国内实际利率仍处于历史偏高位置（见图70），对私人部门需求形成自我强化的收缩效应。因此，央行降息力度需能同时抵御盈利能力下降和物价下降的影响，才会真正实现刺激需求的目标，预计未来央行继续实施有力度的降息，仍有必要。9月20BP的降息或只是央行大幅度降息尝试的开始，国内经济循环重启、需求恢复将依赖于持久的强刺激政策组合。其三，美联储启动降息周期，打开了国内降息空间。受前期劳动力市场快速降温和通胀稳步回落影响，9月美联储以大幅度的50BP开启了其新一轮降息周期。此外，9月美联储议息会议点阵图显示，2024年其将再降息两次，年内累计降息幅度达100BP。这意味着中美货币周期由分化转向收敛，国内货币政策面临的外部压力明显缓解，近期中美利差倒挂幅度收窄、人民币汇率小幅走强（见图71），均为国内货币宽松加力创造了有利环境。 2、结构性工具和国债买卖规模有望扩容，支撑央行启动新一轮扩表一方面，今年以来除了有效需求不足外，PSL规模收缩，低碳、科技等结构性工具部分到期，导致结构性货币政策工具总规模下降（见图72），也是信贷增速回落的重要原因之一。预计随着股票回购、增持再贷款等稳股市结构性工具落地生效，保障性住房再贷款等稳楼市政策优化，以及科技创新和技术改造再贷款政策使用效率提升，未来央行结构性货币政策工具总额有望重回扩张区间，增强对信贷和实体需求的支持力度。另一方面，预计净买入国债有望成为央行基础货币投放和扩表的重要方式。目前央行已经将国债买卖纳入到货币政策工具箱，并开始了尝试操作，8、9月份央行分别净买入国债1000亿元和2000亿元。为加大货币政策逆周期调节力度，更有力地支持实体需求恢复，同时增强财政与货币政策的协同配合，预计未来央行净买入国债规模有望进一步增加。总体看，在结构性工具和国债净买入规模扩容的共同支撑下，预计央行资产负债表将进入新一轮扩张周期。 3、本轮货币宽松效果大概率好于以往一是央行通过创新国债买卖和股票回购增持再贷款等工具，将直接向财政部门、资本市场注入流动性，进而改善私人部门资产负债表，推动资金进入经济循环，有利于缓解以往宽货币难以向宽信用转变、货币宽松陷入“推软绳子”的困境。二是央行本轮刺激力度大、超预期，加上财政等其他一揽子强有力的刺激政策共同发力，对改善市场预期、提振信心的作用将强于政策本身。随着微观主体预期偏弱、偏谨慎行为模式的改善，货币政策的有效性将显著提升。三是一旦本轮强有力的政策刺激，有力推动私人部门收入增加、资产负债表修复，经济体系内“支出-收入-信贷”正向循环机制有望重启，此时货币宽松将达到事半功倍的效果。综上，预计本轮货币宽松效果值得期待，社融、信贷增速有望逐步走出过去持续低迷的状态，震荡企稳。五、大类资产配置：拥抱A股上涨行情，债券、黄金或震荡为主（一）前三季度回顾：黄金、债券持续上涨，A股9月强势反攻 2024年前三季度主要大类资产呈现出“黄金、债券持续上涨，房价跌势未止，A股9月强势反攻”的分化波动特征，除A股外基本延续了过去两年大类资产价格的走势，即总体上避险资产受到追捧，风险资产波动调整较多（见图73）。具体来看：流动性充沛叠加资产荒，支撑债券、黄金等避险资产持续上涨。受国内流动性较为充裕，但经济基本面持续疲弱、主要资产价格下跌、货币贬值压力凸显等的影响，2022年以来国内“资产荒”问题一直较为突出，今年这一现象尤为凸显，导致投资者对国债、黄金等避险资产高度追捧。三季度10年、30年期国债收益率创下历史新低，黄金价格则刷新历史新高。超预期大规模政策刺激，推动A股二次探底后强势反攻。受二季度以来经济持续走弱、需求不足长期化风险增加、人民币汇率贬值压力抬升等的影响，A股在一季度V型反转后再次深度探底。但受益于9月24日金融新政超预期多箭齐发，尤其是央行直接提供真金白银为资本市场流动性，加上9月26日政治局会议向市场传递出还有一批增量政策在路上的信号，A股市场风险偏好和流动性大幅改善，5个交易日内万德全A指数累计上涨超25%，迎来强劲的新一轮上涨行情。居民收入放缓、预期偏弱，拖累房价持续调整。国内房价自2021年下半年以来持续下跌，一方面源于国内有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅，居民就业收入改善有限；另一方面与房地产供需格局发生根本性变化，市场主体信心不足、预期偏弱仍未有效扭转密切相关。但9月26日政治局会议强调“促进房地产市场止跌回稳”，意味下一步稳楼市成为政策重中之重。预计在政策持续强有力的支持下，房价有望逐步止跌，呈现震荡筑底特征。（二）四季度展望：拥抱A股上涨行情，债券、黄金或震荡为主展望四季度，国内外基本面环境或呈现出外部“美国经济软着陆 + 全球进入新一轮降息潮 + 美元指数震荡下行”，国内“经济物价有望触底回升 + 大规模政策刺激序幕拉开 + 人民币汇率贬值压力缓解”的组合。海外方面，受益于通胀回落、美联储启动降息周期，美国经济有望实现软着陆，逐步迈上回归2%左右潜在增速的道路；同时美欧经济有望由“美强欧弱”转变成“美强欧企稳”格局，加上年内美联储降息幅度或大于欧央行，预计基准情况下四季度美元指数震荡下行概率偏大。国内方面，9月金融新政和政治局会议部署的一揽子政策，预示着新一轮大规模政策刺激序幕拉开，对于扭转市场预期、提振投资者信心的作用立竿见影，此外随着增量财政政策和稳楼市政策大概率于近期推出，国内经济基本面有望逐步修复，内需和物价或触底回升，人民币贬值压力明显缓解。基于上述宏观基本面环境，预计四季度主要大类资产表现或发生一些变化，风险资产投资价值提高，避险资产或震荡为主。具体到配置上，预计A股有望迎来一轮偏强的上涨行情，建议采用“三角形”策略，进攻侧布局科技成长主线，中间层把握大消费和非银金融板块机会，同时防守侧继续适当配置部分红利资产；债市、黄金短期波动加大、震荡为主，但超调仍是买入机会，两者中长期配置价值犹存；对大宗商品走势保持谨慎乐观，建议标配持有。 1、A股：有望迎来一轮上涨行情回顾前三季度，受益于国家队入市和多项稳定市场政策出台提振信心，以及经济数据开局良好，一季度A股实现V型反弹；但受政策发力弱于预期，经济增长动能明显走弱等拖累，二、三季度A股持续下行；9月底金融新政发布、政治局会议部署一揽子政策稳增长、稳楼市、稳股市，大幅提振市场信心、改善市场流动性，A股迎来超级大反转。展望四季度，A股有望迎来一轮偏强的上涨行情，但其持续时间和上涨空间，将取决于可能推出的增量财政政策举措，以及经济基本面的修复情况。一是从流动性看，政策助力与信心回归有望保障市场流动性充裕无虞。国内方面，政策多箭齐发，提供真金白银为市场注入流动性，维持大幅宽松的货币政策环境，有望明显改善A股流动性。其一，央行创设互换便利、回购增持再贷款两项货币政策工具，有利于提高非银金融机构资金获取和股票增持能力，并为上市公司回购或股东增持提供低成本资金，将大幅提升股市微观流动性。其二，央行9月同时宣布降准、降息，且单次降准、降息幅度均为近年来的最高水平，加上不排除四季度进一步降准、降息，为市场创造了大幅宽松的宏观流动性环境。其三，证监会等相关部门制定《关于推动中长期资金入市的指导意见》，通过大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态三大方向促进中长期资金入市，也将为市场带来一些增量资金。外部方面，随着美联储开启降息周期，中美利差收窄，人民币贬值压力明显缓解（见图74），加上9月一揽子刺激政策有力扭转外资对中国经济的悲观预期，中国资产对外资的吸引力大幅提高，有望推动外资跑步进入A股市场，进一步改善市场流动性。二是从风险偏好看，超预期刺激政策序幕拉开有望推动市场情绪持续改善。一方面，9月24日以来，国内公布了覆盖货币宽松、促进房地产市场止跌回稳和提振资本市场等多项关键政策举措，其力度、方向和广度均大幅超出市场预期，向市场释放了强烈的稳增长、稳楼市、稳股市政策意图，加上未来还有一批包括财政在内的增量政策在路上，将持续提振投资者信心。目前以沪深300EP-BOND衡量的风险厌恶程度指标处于历史偏高位置，表明市场风险偏好较低（见图75），未来持续改善空间较大。另一方面，随着宏观政策用力、加力、给力，预计国内经济、物价大概率有望触底回升，将进一步强化投资者的乐观预期，改善其风险偏好。三是从估值看，A股市盈率处于历史底部区域，投资性价比凸显。一方面，当前万得全A股票指数市盈率已经连续三月处于历史10%分位数下方，估值水平接近历史底部（见图76），估值回升的空间较大。另一方面，与其他资产横向比较看，A股吸引力突出。如截至2024年9月末，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均位于历史高值区间（见图77-78），表明与投资债券、理财产品相比，投资股票获胜的概率明显更大。四是从盈利看，四季度A股企业盈利增速大概率仍偏弱，但边际上有望逐步改善。历史上A股企业盈利与规上工业企业利润增速走势较为一致，受去年高基数效应等的影响，预计四季度规上工业企业利润增速仍存在一定的放缓压力（见图79）。如2023年一、二、三、四季度规上工业企业利润增速分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%，基数逐季走高，明显不利于今年四季度工业利润增速改善。但随着一揽子超预期的刺激政策落地显效，预计经济环比增速有望明显提升，助力全年实现GDP增长5%左右的目标。在此背景下，尽管上市公司盈利读数仍偏弱，但市场对未来企业盈利改善的预期增强，且剔除基数效应去看，A股盈利总体有望边际改善，仍将对A股形成一定支撑。受益于A股市场的估值被压缩至历史低位，政策预期全面扭转，经济乐观预期开始发酵的影响，近期市场指数已快速上行。但随着短期极端情绪得到消化后，市场将进入预期兑现阶段，如果预期超前而现实未能跟上，市场行情可能会变得钝化，上涨节奏可能转变为强势震荡和板块主题轮动的阶段。因此，建议四季度采用“三角形”策略布局，利用不同风险水平的资产来平衡风险和回报。（1）进攻侧：布局受益于无风险利率下行和市场风险偏好改善的科技成长方向。随着全球降息周期开启、国内大规模刺激政策拉开序幕，科技成长方向存在较大反弹空间，建议重点关注电子和通信板块。其一，电子、通信板块具有较强业绩支撑。受益于消费者换机意愿增强、技术进步推动产品功能升级，加之供应链逐步恢复，今年以来手机出货量维持上行趋势（见图81），有望支撑电子行业业绩维持高增。同时，受AI算力需求带动和大规模设备更新政策的支持，通信行业盈利增速也有望边际改善。其二，9-10月苹果、华为、联想、小米等多款AI新产品发布，消费电子和和人工智能主题反复活跃，电子和通信板块有望同时受到相关事件催化。（2）中间层：把握围绕政策催化支持方向的机会。其一，关注盈利、估值有望共振修复的大消费主线。一方面，从各行业估值角度来看，食品饮料、社会服务、商贸零售、美容护理等大消费板块估值仍处于历史较低水平，估值中枢有回归的内在需求，存在较大反弹空间（见图80）。另一方面，9月底出台的一系列超预期政策聚焦惠民生、促消费，如降低存量房贷利率、加大惠民生补贴力度、提振资本市场、实行消费品以旧换新政策等等，将明显增加居民可支配收入、增强居民消费意愿，推动国内消费回暖，大消费板块盈利有望随之改善。其二，关注政策催化的非银金融板块。9月24日证监会制定《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，大力支持上市公司加强产业整合。预计金融是并购重组的重点领域，大券商间的并购重组有望加快，加上A股市场回暖，券商业绩有望改善，非银金融板块行情值得期待。（3）防守侧：适当配置避险属性较强的高股息、低估值的红利策略方向。其一，经过一个季度调整，红利风格的拥挤交易已有明显改观（见图82），随着无风险利率进一步下降，红利板块有望迎来反弹行情（见图83）。其二，央行创设的股票回购增持专项再贷款工具，有利于帮助高分红优质上市公司管理市值、稳定股价，对红利资产表现形成支撑。其三，当前国内外经济面临的不确定性、不稳定性因素仍然较多，继续适度配置一些红利资产必要性仍强。具体可重点关注三类红利线索：一是公用事业市场化改革涨价带来的分红能力提升，二是公司自身经营改善或分红意愿提升，如国企改革等主线；三是高股息低波动的红利资产（见图84）。 2、债市：短期波动加大，但超调仍是买入机会受实体有效融资需求不足、物价低迷、货币政策持续宽松和优质固收资产供需失衡等多方面因素的叠加影响，2021年下半年以来国内债市走出了三年牛市行情；今年二季度监管叫停手工补息导致存款搬家理财产品，进一步加大债市供需矛盾，加之经济持续放缓，债市看涨情绪浓厚、拥挤度处于历史偏高水平。展望四季度，随着一揽子政策刺激推动经济、物价回暖，政府债券供需格局改善，加上投资者风险偏好提升，预计债市短期波动或明显加大；但国内利率中枢有望明显下移，一旦债市过度超调，或仍是较好的买入机会。一是一揽子政策刺激有望推动经济、物价回暖，对债市形成重要制约。根据历史经验，国内利率走势主要由经济增长、物价等基本面因素主导，十年期国债收益率走势与名义GDP增速运行趋势较为一致（见图85）。受有效需求严重不足，企业居民行为模式转向谨慎的影响，二季度以来国内经济持续下滑、物价维持低迷，导致名义GDP增速连续四个季度在4%附近徘徊不前，是债市走牛的重要支撑因素。但随着大规模刺激政策落地显效，国内经济增长和物价均有望迎来拐点，或同时触底回升，支撑名义GDP增速步入上行通道，对债市形成主要压制。二是供需格局有望明显改善，也会给债市带来一定调整压力。从供给端看，预期的增量财政政策，加上根据年初政府工作报告安排，9-12月份还剩余约3.3万亿元政府债券将发行，意味着四季度政府债券供给持续偏强，或大幅高于1-8月份月均0.7万亿元左右的规模。从需求端看，随着股市赚钱效应提升和市场对基本面改善预期升温，投资者对债市的追捧或趋于降温，资金由债市回流股市、向贷款等分流的现象有望增多。因此，在供给增加、需求边际减弱的共同影响下，预计债市供需格局将明显改善，进一步加剧债市调整压力。三是国内利率中枢或明显下移，债市超调机会仍值得关注。面对有效需求不足、微观主体预期偏弱和实际利率仍处于高位，9月政治局会议明确强调要“实施有力度的降息”，预计央行9月下降政策利率20BP或只是大幅降息的起点，未来持续发力支持经济循环恢复将是大概率事件。这意味着国内利率中枢有望迎来新一轮明显的下移，过去的经验显示，十年期国债收益率与实体融资成本走势基本保持一致（见图86），反映出十年期国债收益率仍有下行空间。建议关注近期市场情绪极度演绎，可能引发的债市超调带来的一些机会。 3、大宗商品：谨慎乐观，建议标配持有一是从需求端看，中美两大经济体均处于补库存周期，对全球大宗商品需求形成支撑，有利于大宗商品价格温和回升。如历史上CRB现货综合指数与中美库存增速走势呈正相关关系，前者约领先后两者1-2个季度（见图87）。今年上半年中、美产成品库存增速均已触底回升（见图88-89），预示着两者新一轮补库存周期均已经启动，在需求侧对大宗商品价格形成一定支撑。但对于大宗商品价格回升弹性，需求端的支撑力度或总体偏温和。一方面，近期中国一揽子强有力刺激政策有望推动其经济走出需求不足困境，增强企业补库存的意愿与力度，但政策存在一定时滞，中国经济的复苏或更多在明年呈现出来。另一方面，受过去高利率融资环境对需求的紧缩效应滞后显现影响，美国经济放缓压力边际有所加大，其企业补库的动能或明显弱于以往。二是从供给端看，新旧能源体系转换、地缘政治冲突等对大宗商品供给的制约犹存。一方面，受全球处于新旧能源体系转换期，传统能源企业扩大长期资本开支意愿偏弱等因素影响，疫后本轮能源价格上涨对能源供给端恢复的刺激作用有限，全球钻井平台数和钻机数量仅恢复至疫情前8-9成就已拐头向下（见图90），供给端持续处于紧平衡状态。另一方面，全球大选年，全球地缘经济割裂和地缘政治紧张加剧风险依旧较大，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治局势的演变仍具有不确定性，新的局部动荡或层出不穷，加上全球极端气候频发，均将持续对大宗商品供给端带来一些扰动。三是从金融层面看，全球主要经济体已启动新一轮降息周期。根据上文的分析，四季度美元指数震荡下行概率偏大，意味着全球流动性环境将更趋于宽松，也将对商品价格形成一定支撑。综上，从需求、供给和流动性三方面看，四季度大宗商品价格温和回升存在较多支撑，但中国需求恢复和美国经济放缓速度仍具有较大不确定性，加上本轮商品价格调整幅度不大，其回升的动能整体偏弱，需持续关注中美两国经济表现，持谨慎乐观态度。 4、黄金：短期震荡概率偏大，中长期配置价值犹存一是亚洲投资者配置需求降温和央行购金需求放缓，短期或拖累金价表现。过去几年亚洲投资者大量配置黄金和央行购金增多，是黄金价格上涨的重要支撑因素。如疫后亚洲投资者持有的黄金ETF约为疫情前的1.7倍，2022年以来央行购金需求量持续为过去十年的约2倍。但预计四季度上述支撑因素或均趋弱，短期将削弱黄金价格表现。一方面，随着中国经济前景改善、人民币贬值压力缓解、A股赚钱效应提高，部分亚洲地区投资者将加快兑现前期在黄金上的收益，转而买入中国资产。另一方面，处于历史高位的金价导致央行购金行为有所放缓。如中国央行已连续五个月暂停增持黄金，2024年第二季度全球央行购金规模较一季度减少三分之一以上（见图91），预计上述趋势有望延续。二是全球启动新一轮降息周期，中长期对金价形成有利支撑。随着全球通胀放缓、就业下行风险增加、经济增长动能减弱，全球主要经济体央行已开启新一轮降息周期。如美联储9月以50BP的降幅结束了其持续数年的加息周期并开启降息通道，欧央行自6月以来已经两次降息共50BP，中国央行9月超预期大幅降息20BP。考虑到中美欧实际利率均处于历史高位，预计本轮降息周期的力度不低、持续时间偏长。在此背景下，美元指数震荡向下概率偏大，美债实际利率也有望波动回落，尽管过去两年金价与两者的负相关性有所减弱但并未消失（见图92），中长期看两者将继续为金价中枢抬升提供重要动能。三是全球动荡加剧，黄金战略配置价值犹存。一方面，对于中央银行而言，受国际政治经济局势动荡加剧，美国将美元“武器化”增加金融制裁等因素的影响，全球“去美元化”进程加速，部分央行为重新平衡其资产储备构成，增加黄金储备仍是长期趋势。短期因金价上涨过快而放缓购金步伐，并不会改变其长期的购金需求。另一方面，对与普通投资者而言，全球地缘政治风险层出不穷，其购金避险的需求也同样不断增加。根据世界黄金协会的测算，2023年地缘政治风险将黄金表现拉高了3%-6%。当前美国、欧盟等国家和地区大选进入最后冲刺阶段，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治局势的演变仍具有较大不确定性，投资者购买黄金对冲风险的需求仍偏强。尤其是随着发达经济体货币政策转向、经济放缓、资产价格高位承压，近几年购金规模持续处于净流出状态的西方投资者避险需求或明显增加，进而再次流入黄金市场，给金价上涨带来新的动力。
金融界2024-10-09
意外加快！越南第三季度GDP增长7.4%，制造业创近6年最大增幅
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相当于2023年的增长。具体来说：联合国预测世界经济增长将达到2.7%，比2024年1月的预测高出0.3个百分点。信用评级机构惠誉评级（FR）认为，2024年全球经济增长将达到2.7%，较6月份的预测提高0.1个百分点。经济合作与发展组织（OECD）将这一利率定为3.2%，比5月份的预测高出0.1个百分点。不过，国际货币基金组织（IMF）也预测3.2%，与4月份的预测持平。对于越南，世界银行预测GDP增速将达到6.1%，较6月的预测提高0.6个百分点，亚洲开发银行预测将达到6%（与7月的预测相比没有变化）。国际货币基金组织表示，今年的增长主要“受到持续强劲的外部需求、强劲的外国直接投资和宽松政策的支持”。然而，国际货币基金组织和亚洲开发银行都警告称，地缘政治紧张局势和不确定性可能会损害外部需求，而外部需求是越南的主要增长动力。
格隆汇2024-10-06
观点：巨大的平民伤亡和损失真的是以色列作战时的附带伤害吗？看看他们的“达希耶战略”
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勒斯坦人丧生，其中包括300名儿童。联合国战后调查团的戈德斯通报告指出，以色列士兵“故意对平民，包括妇女和儿童，施加残酷、非人道和有辱人格的待遇……以恐吓、威吓和羞辱他们”。报告还详细描述了以色列军队系统性地摧毁了加沙的民用基础设施，包括面粉厂、农场、污水处理厂、水设施和住宅楼。事实上，报告指出，在行动的最后三天，以色列士兵“系统性地摧毁民用建筑”，尽管他们知道即将撤退。 2012年，以色列的“防御之柱”行动，同样针对加沙的民用基础设施，以色列军队摧毁或严重破坏了382座民宅，其中包括在纳塞尔区的空袭，导致12人死亡，其中包括5名儿童。以色列军队还摧毁或损坏了桥梁、体育设施、银行、医院、媒体办公室、农场和清真寺。 2014年的“保护边缘行动”，造成超过2000名巴勒斯坦人丧生，其中包括1400名平民。这次行动也遵循了“达希耶战略”。以色列火箭和迫击炮袭击了“学校和房屋等民用建筑和基础设施，造成约2500万美元的直接损失”。总计有1.8万个住房单位被损坏或摧毁。以色列军队还攻击了加沙的水、卫生、电力和医疗基础设施。目前，以色列在加沙的持续军事行动展示了“达希耶战略”的最严重形式。自10月7日以来，以色列通过大规模军事打击加沙的平民人口和基础设施，以期威慑哈马斯，造成了一场仅次于1948年“灾难”的人道灾难。在不到一年的时间内，以色列军队几乎摧毁了加沙所有的平民基础设施。如今，令人悲痛的是，“达希耶战略”已回到最初构思的地区——贝鲁特的达希耶。以色列不仅继续对达希耶和整个黎巴嫩实施空袭，还启动了地面入侵。死亡人数已超过1000人，整个整个的社区被摧毁，而以色列军方所谓的“有限、局部、精准”行动看不到结束的迹象。以色列再一次实施“达希耶战略”，对整个平民人口发动战争，完全无视国际法和人权。以色列被允许将平民生活的彻底破坏作为军事目标，从黎巴嫩开始，然后在加沙多次重复，再次回到黎巴嫩，且完全逍遥法外，这令人痛心地提醒了我们，地区人民的生命被严重贬值和非人化。他们的生命似乎如此微不足道，以至于“达希耶战略”这种对国际法和道德的公然攻击并未被谴责，反而被领导全球社会的国家——以色列的西方盟友和支持者，视为实现地区稳定的合法途径。全球大多数国家，对以色列在加沙和黎巴嫩针对民用基础设施的攻击深表批评。然而，以色列在西方的伙伴，不仅在物质上还在意识形态上支持这些行动。即使当以色列当局声称通过“升级”战争——意即杀害和伤害平民、使他们的居住环境不可居住——来“缓和局势”时，这些国家也点头表示认可。以色列在过去二十年间反复、公开地对不同人群使用“达希耶战略”，却未受到任何正式制裁，这再次证实了那些自诩为自由秩序守护者的国家和领导人，实际上严重背离自由秩序的根本精神。悲哀的是，全球领导人的虚伪意味着，以色列在现在或可以预见的未来，缺乏任何将这种残酷、非法和非人道的策略丢入历史垃圾堆的动机。除非全球人民站起来向他们的领导人施压，要求结束以色列的种种暴行，否则黎巴嫩、巴勒斯坦和整个地区的平民，将继续在“达希耶战略”下遭受苦难与死亡。来源：加美财经
加美财经2024-10-05
【比特周报】中国、日本和中东“黑天鹅”强袭！比特币暴跌逾4700美元远古巨鲸苏醒倒货
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巴嫩南部村庄和城镇，这些村庄和城镇位于联合国宣布的缓冲区以北，该缓冲区是2006年战争后设立的。这些警告表明以色列可能扩大对黎巴嫩南部的入侵，迄今为止，以色列的入侵范围仅限于靠近边境的地区。周四，当拜登被问及美国是否会支持以色列袭击伊朗石油设施时，这加剧了人们对下一步行动的不确定性。“我们正在讨论这个问题，”拜登在白宫外告诉记者。“无论如何，我认为这会有点(难)。” 拜登的言论表明，针对能源基础设施的行动正在考虑之中，油价因此飙升。这与早些时候更为尖锐的关于以色列可能袭击伊朗核计划的言论形成了鲜明对比，总统表示他不会支持以色列的袭击。拜登还表示，他预计以色列不会在第二天进行报复。随着中东避险情绪加剧，交易员更多将资金流向传统避险资产，包括美元和黄金，比特币则未受到市场青睐，特别是华尔街比特币现货ETF在周末前录得净流出。中本聪“战友”巨鲸异动以太坊IC0钱包倒货本周，第一个收到比特币的已故早期开发者哈尔·芬尼(Hal Finney)巨鲸钱包，在周初转出10枚比特币。曾参与以太坊IC0的巨鲸向Kraken转移6000枚以太币，价值约1471万美元。 (来源:iChainfo) 周五，据Whale Alert追踪的巨鲸地址动向，沉睡10.8年比特币巨鲸苏醒后，若确实将其100枚比特币出售，获利将超过600万美元。 (来源:Twitter) 周五，据链上分析师@ai_9684xtpa监测，2015年获得100万枚以太币的远古巨鲸，在9小时前再次向欧易(OKX)交易所充值988枚以太币，价值232万美元。尽管远古巨鲸苏醒倒货，但链上数据和分析公司CryptoQuant创始人兼首席执行官Ki Young Ju发帖称，新的比特币巨鲸已经大举增持，并解释称，这些持有者既不是交易所钱包也不是矿工钱包，也没有资金流出，他们大多是托管钱包。 (来源:CryptoQuant) Young表示：“真正的巨鲸通过现货交易和场外市场推动市场，这就是链上数据至关重要的原因。较老的巨鲸并没有获得特别高的回报，而最近这轮牛市进入的巨鲸几乎没有获得任何利润。” 他进一步解释说，新的巨鲸钱包(主要是托管钱包和ETF)尚未产生足够的利润，因此在散户投资者的流动性开始流入之前，他们不太可能在交易所抛售比特币。 (来源:CryptoQuant) 比特币技术分析 FXEmpire分析师Bob Mason表示，比特币在50天EMA下方徘徊，但仍高于200天EMA，证实了短期看跌但长期看涨的价格趋势。突破50日均线可能使多头冲向64000美元阻力位和65000美元水平。此外，突破65000美元可能预示着向9月27日高点66520美元迈进。相反，跌破60365美元的支撑位和200日均线则可能跌至57500美元。跌破57500美元可能预示着跌向55000美元。 14天RSI读数为45.22，比特币可能跌至55000美元，然后进入超卖区域。#VIP会员尊享# (来源:FXEmpire) 各国监管动态： “中国必须重视研究加密货币”！前副财长：特朗普竞选党纲已明确列入比特币美国银行业“爆雷”内幕曝光！知名金融博客：拜登罕见政策引发挤兑…… 突发重磅消息！乌拉圭颁布加密货币法承认“比特币”为合法虚拟资产美媒突传重磅消息！“比特币战略储备法案”获两党共识支持联邦资金买入100万枚比特币美国大选：马斯克语出惊人：这可能是特朗普最后一次竞选！币圈掀起一场33000%暴涨潮…… 特朗普宣布“历史性时刻”！WLFI启动金融白名单注册向美国合规投资者、非美用户开放特朗普承诺拯救“比特币关键人物”！华尔街突传重大加密行动支持11月打败哈里斯比特币市场分析：黄金、比特币和美国股市“年底前将闪崩”！知名黑天鹅基金：关键原因是…… 加密货币行业消息：中本聪世纪之谜揭开了！美媒：HBO纪录片曝光“比特币之父”真实身份…… 赵长鹏回来了！昔日华人首富“两则关键帖文”释出什么信号？加拿大“爆雷”声响！Gemini关闭所有客户账户限期90天提取资金原因是…… 突然出手！币安限制“俄罗斯受制裁用户”访问平台下一步行动是……
小萧2024-10-04
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伊朗放狠话:将“非常规”回应以色列袭击！非农恐引发市场巨震欧元、英镑、日元和黄金交易分析
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对伊朗实施新一轮严厉制裁等。中国常驻联合国代表傅聪在联合国安理会紧急审议黎以局势时表示，“当前，一场全面战争一触即发。在此关键时刻，任何煽动性言论和挑衅性行动都极端危险，极易引发误判，带来连锁反应，使局势轮番升级，甚至完全失控。” 当地时间10月1日，伊朗向以色列境内的军事和安全目标发射200枚导弹。北京时间周五20:30，投资者将迎来美国9月非农就业报告，这将是美国下一个可能影响美联储政策的重要经济数据。权威媒体调查显示，美国9月季调后非农就业人口料增加14万，此前8月为增加14.2万。美国9月失业率料持平于4.2%。分析师指出，假如非农数据不及预期，美联储11月降息50个基点的预期将上升，从而打击美元，并刺激金价进一步走强。根据芝商所(CME Group)的“美联储观察”工具，市场参与者认为美联储11月降息25个基点的几率为66.7%，降息50个基点的可能性为33.3%。 High Ridge Futures金属交易总监David Meger表示：“如果市场认为美联储更有可能降息50个基点，这是黄金利多，反之就会看到金价进一步回落。” 以下是Economies.com对主要货币对和黄金的技术走势分析：欧元/美元欧元/美元维持在1.1040下方，这令看空趋势在未来一段时间仍然有效。目前等待汇价测试主要目标1.0990，然后是1.0940。随机指标明显失去正面动能，从而强化看跌预期。 (欧元/美元4小时图来源：Economies.com) 另一方面，我们要注意到，如图所示，欧元/美元形成双顶形态，这意味着汇价料面临进一步看空压力，短期内可能跌至1.0780区域，因此，我们将继续预测欧元/美元在未来一段时间内处于看空趋势。需要考虑到的是，若欧元/美元突破1.1040以及1.1100，这将止住看空情景，并导致汇价重回主要看涨趋势。预计今日欧元/美元交投将位于支撑位1.0940以及阻力位1.1100之间。今日对于欧元/美元的预期趋势为看空。英镑/美元英镑/美元昨日成功触及第二个目标位1.3100，并收于这一水平附近，汇价跌破这一水平并瞄准支撑水平1.3060和1.3000的道路似乎已经打开。从4小时图来看，50周期指数移动平均线(EMA)形成看空压力。 (英镑/美元4小时图来源：Economies.com) 英镑/美元维持在1.3165下方是汇价继续跌势的首个条件；一旦突破该位，这将导致汇价开始复苏尝试，并重回主要看涨趋势。预计今日英镑/美元交投将位于支撑位1.3050以及阻力位1.3200之间。今日对于英镑/美元的预期趋势为看空。美元/日元美元/日元自昨日以来交投在146.50附近的窄幅区间内，等待汇价积聚正面动能，以帮助推动汇价恢复日内看涨趋势，主要目标瞄准148.53水平。 (美元/日元4小时图来源：Economies.com) 因此，我们将继续预测美元/日元在未来一段时间内处于看涨趋势。50周期EMA提供支撑。需要提醒的是，美元/日元保持在145.36上方对于继续升势相当重要。预计今日美元/日元交投将位于支撑位145.60以及阻力位147.30之间。今日对于美元/日元的预期趋势为看涨。黄金黄金价格此前一度触及看涨通道支撑线，并非常接近我们等待的看空目标2636.80美元/盎司。金价已经自上述水平附近反弹，并开始构建看涨走势，根据通道内交易规则，金价有望在未来一段时间进一步上涨，接下来的看涨目标位于2676.50美元/盎司，然后是2710.00美元/盎司。 (现货黄金4小时图来源：Economies.com) 因此，依然预测金价今日处于看涨趋势。从4小时图来看，50周期EMA对金价构成支撑。需要指出的是，若金价跌破2635.05美元/盎司，这将止住看涨趋势，并推动金价出现看空调整，然后重新转为看涨。预计今日金价交投将于支撑位2650.00美元/盎司以及阻力位2685.00美元/盎司之间。今日对于黄金价格的预期趋势为看涨。
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tqttier2024-10-04
中国罕见警告:“一场全面战争一触即发”！金价走强逼近2665 分析师金价技术分析
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：“我们正在讨论这个问题。” 中国常驻联合国代表傅聪在联合国安理会紧急审议黎以局势时表示，“当前，一场全面战争一触即发。在此关键时刻，任何煽动性言论和挑衅性行动都极端危险，极易引发误判，带来连锁反应，使局势轮番升级，甚至完全失控。” 傅聪说，中方敦促所有各方特别是以色列力行克制，避免采取任何可能导致局势进一步升级的行动。傅聪强调，形势已经岌岌可危，任何消极拖延都是不负责任的，任何纵容更大军事冒险的说辞都将释放错误信号，并可能产生严重后果。 Menghani指出，中东地缘政治紧张局势的进一步升级，以及爆发更广泛冲突的风险不断加大，都为避险的黄金提供了有利条件。金价仍在距离上周触及的历史高点不远的地方。在政治不确定时期，黄金受益于避险性质，且因不生息而能受益于降息环境。上周黄金价格触及历史新高2685.42美元/盎司。 Menghani表示，黄金交易员目前在等待美国非农就业报告，以获得新的方向性动力。北京时间周五20:30，投资者将迎来美国9月非农就业报告。权威媒体调查显示，美国9月季调后非农就业人口料增加14万，此前8月为增加14.2万。美国9月失业率料持平于4.2%。 Menghani称，非农就业报告可能会影响人们对美联储降息周期步伐的预期。这将在短期内推动美元需求方面发挥关键作用，并为黄金提供一些有意义的推动力。根据芝商所(CME Group)的“美联储观察”工具，市场参与者认为美联储11月降息25个基点的几率为66.7%，降息50个基点的可能性为33.3%。黄金最新技术分析 Menghani指出，从技术角度来看，在最近强劲上涨至历史峰值的背景下，区间波动的价格走势可能仍被归类为看涨盘整阶段。此外，日线图上的振荡指标舒适地守在积极区域，也已从超买区域回落。这反过来又有利于看涨交易员，并表明金价上行阻力最小的路径仍然是上行。 Menghani表示，2672-2673美元/盎司区域可能构成即期阻力位，接下来是上周触及的2685-2686美元/盎司区域，也是历史高位。紧随其后的是2700美元/盎司关口，如果突破这一关口，将为持续数月的上升趋势奠定基础。下行方面，Menghani补充道，在2625-2624美元/盎司附近的周低点可能会继续提供支撑，并成为关键点。如果金价令人信服地跌破上述水平，可能会引发激进的技术性抛售，并将金价拖至2600美元/盎司关口下方，跌向2560美元/盎司附近的下一个重要支撑位。金价修正性下跌可能会进一步延伸向2535-2530美元/盎司支撑位，并最终跌至2500美元/盎司心理关口。北京时间11:29，现货黄金报2663.63美元/盎司。
天马行空2024-10-04
中东突传两则重磅“巨响”！黄金2660避险撑盘比特币坚守6.1万非农前“鹰派”信号强劲
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巴嫩南部村庄和城镇，这些村庄和城镇位于联合国宣布的缓冲区以北，该缓冲区是2006年战争后设立的。这些警告表明以色列可能扩大对黎巴嫩南部的入侵，迄今为止，以色列的入侵范围仅限于靠近边境的地区。 (来源:APNews) 黎巴嫩国家通讯社报道称，贝鲁特南部郊区连续遭到10多次空袭。目前尚不清楚空袭目标是什么，也不清楚是否有人员伤亡。此次袭击发生在以色列和黎巴嫩激进组织真主党长达一年的冲突不断升级之际。过去一个月，黎巴嫩发生了一系列毁灭性的袭击，真主党高层大批成员被消灭，包括其领导人哈桑·纳斯鲁拉。此后，以色列加强了对伊朗支持的激进组织的打击力度。伊朗政府于周二向黎巴嫩发射了约200枚弹道导弹，部分原因是纳斯鲁拉遇害。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡也在考虑对伊朗采取报复措施。周四，当拜登被问及美国是否会支持以色列袭击伊朗石油设施时，这加剧了人们对下一步行动的不确定性。“我们正在讨论这个问题，”拜登在白宫外告诉记者。“无论如何，我认为这会有点(难)。” 拜登的言论表明，针对能源基础设施的行动正在考虑之中，油价因此飙升。这与早些时候更为尖锐的关于以色列可能袭击伊朗核计划的言论形成了鲜明对比，总统表示他不会支持以色列的袭击。拜登还表示，他预计以色列不会在第二天进行报复。日本“黑天鹅”言论、初请失业金撑高美元据彭博社报道，日本新任首相石破茂周三表示，经济尚未准备好再次加息，这导致日元贬值。日本央行(BoJ)董事会成员野口朝日迅速表示，市场不应该对政客的每一条评论做出反应。英国央行行长安德鲁贝利也发表了令人惊讶的言论，他对英国《卫报》(The Guardian)表示，英国央行可能需要尽快开始大幅降息。美国经济日历早早地就公布了9月份挑战者裁员数据。9月份裁员人数约为72821人，而8月份裁员人数为75891人。美国公布当周初请失业金人数为22.5万人，略高于预期的22.2万人，也高于修正后的21.9万人，修正值为21.8万人。持续申请失业救济人数从182.7万人降至182.6万人。美国9月标普全球服务业采购经理人指数(PMI)终值为55.2，低于预期的55.4。综合PMI从54.4降至54.0。美国供应管理协会(ISM)发布了9月份服务业数据，总体PMI从上个月的51.5跃升至54.9，预期为51.7。主要分项指数方面，就业指数8月份为50.2，9月份降至48.1；新订单指数从前值的53跃升至59.4；支付价格指数从前值的57.3跃升至59.4。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克(Raphael Bostic)与明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)参加讨论，这是机会与增长研究所2024年秋季研究会议的一部分。前美联储官员杜德利表示，鉴于这些经济数据，降息25个基点是唯一健康的出路，这降低了美联储11月再次大幅降息的可能性。欧洲股市仍处于亏损状态，尽管已脱离周四的低点。美国期货周四小幅下跌。芝加哥商品交易所(CME)的美联储观察(Fed Watch)工具显示，美联储在11月7日举行的下次会议上降息25个基点的可能性为67.4%，而再次降息50个基点的可能性为32.6%。美国10年期基准利率为3.83%，创三周新高。美元技术分析 FXStreet分析师表示，美元指数本周强劲反弹，尽管这在一定程度上得益于外部因素。随着美元指数目前触及101.90的上限，可能会出现拒绝的风险，美元指数无法突破9月份的区间。理想情况下，美元指数将能够保持在这些水平附近，并以非农就业数据作为催化剂，要么推动美元指数走高，要么在本月底回落。复苏表现良好，目前可能面临结束。预计今年9月高点101.90目前仍是上行的第一阻力位。在此之上，55天简单移动平均线(SMA)的102.09将进入。图表上行方向的上行线显示103.18是本周上行的最终水平。下行方面，如果美元指数本周二收于100.62上方，则该点位将从阻力位回升为支撑位。2024年的新低点为100.16，因此在进一步下跌之前将进行测试。进一步下跌，这意味着放弃100.00大关，2023年7月14日的低点99.58开始发挥作用。 (来源:FXStreet) 黄金技术分析 FXEmpire分析师Vladimir Zernov表示，由于交易员忽视国债收益率上升并关注地缘发展，黄金价格基本持平。从技术角度来看，金价仍然位于关键阻力位2675-2685美元下方。#黄金技术分析# (来源:FXEmpire) 比特币技术分析 CoinTelegraph指出，比特币最新的抛售是由中东地缘紧张局势引发的，导致价格失去关键支撑位，50天指数移动平均线(EMA)为61318美元，100天EMA为61438美元。比特币分析师AlphaBTC在帖文中表示：“比特币似乎仍在走低。” 该分析师指的是比特币自9月29日以来的价格走势，当时比特币从66071美元的高位回落，抵消了比特币从9月6日52546美元的局部低点回升时因“害怕错过(FOMO)买入”而获得的部分收益。 AlphaBTC表示，鉴于地缘政治形势以及美国经济数据开始显现的疲软迹象，比特币的价格可能会进一步下跌。 “在我看来，最好保留一些干粉以便进行更深层的冲洗。” (来源:Twitter) 另一位分析师Crypto Rover也有类似的看法，他表示，如果比特币失去60000美元的支撑，比特币交易者将陷入糟糕的境地。在之前的一篇文章中，AlphaBTC分享了一张图表，展示了比特币价格在短期内可能出现的两种情况。第一种是看涨情况，比特币将确认在61.8斐波那契水平附近的双底结构，即61370美元。这将使比特币开始V型复苏，目标价位为70000美元。第二种情况是看跌情况，涉及60000美元的支撑位被突破，价格迅速跌至58000美元。“在中东地区有可能出现黑天鹅事件进一步升级的情况下，最好不要在交易所设置限价单。” (来源:Twitter) 根据目前的价格走势，AlphaBTC将比特币的短期目标设定在57500美元至61300美元之间。其他分析师认为，比特币价格可能会出现更深的回调，目标价位在58000至52000美元之间。独立交易员Emperor Keo Xplus将看跌目标设定为52000美元，并表示63000美元对于多头来说是一个重要水平。#VIP会员尊享# (来源:Twitter)
小萧2024-10-04
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隔夜美股全复盘(10.3)| 中概股指收涨近5%，YINN近十个交易日累计涨逾130%
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造成“直接杀伤”。③以色列外长：已禁止联合国秘书长古特雷斯进入以色列。④联合国安理会、七国集团领导人就中东局势分别召开紧急会议。⑤拜登：将对伊朗实施制裁，不支持对伊朗核设施的攻击。 02 行业&个股行业板块方面，除半导体、能源、科技、金融和公用事业分别收涨1.35%、1.02%、0.74%、0.11%和0.05%外，其他标普6大板块悉数收跌：日常消费、原料、房地产、通讯、医疗和工业分别收跌0.85%、0.38%、0.36%、0.31%、0.2%和0.18%。概念板块方面，航空ETF跌1.17%%，旅行服务板块涨1.01%，高端酒店万豪涨1.11%，爱彼迎涨0.57%，挪威邮轮跌0.25%。太阳能板块跌2.9%。金融科技板块方面，PayPal收跌0.04%，NU跌1.56%。网络安全板块涨0.94%，SQ跌1.33%。中概股多数收涨，KWEB涨6.43%，台积电涨 2.17%，阿里涨 2.23%，拼多多涨 4.85%，京东涨 4.36%，理想涨 4.55%，富途涨 4.94%，蔚来涨 2.56%，新东方涨 1.62%，小鹏涨 3.81%，B站涨 10.96%，瑞幸咖啡涨 7.01%，好未来跌 2.72%，名创优品涨 0.74%。大型科技股多数收跌。苹果收涨 0.25%，苹果新款iPhone SE预计将于2025年初发布，新款iPhone SE将复刻iPhone 14。微软跌 0.85%，OpenAI最新一轮融资筹集了略高于65亿美元的资金，以1500亿美元估值完成融资轮；据The Information：预计OpenAI到2026年收入将增至256亿美元。英伟达涨 1.58%，黄仁勋称Blackwell人工智能芯片需求“疯狂”，盘后涨逾1%。谷歌跌 0.66%，谷歌正在研究推理人工智能，以追赶OpenAI的步伐；Character.ai在与谷歌达成27亿美元交易后放弃开发AI大模型。亚马逊跌 0.2%，Meta跌 0.63%，礼来涨 0.75%，博通涨 1.9%，特斯拉跌 3.49%，特斯拉三季度交付了约46.3万辆汽车，不及市场预期；欧盟拟对华电动汽车加征关税，德国总理及财长发声反对。沃尔玛跌 1.03%。 03 每日焦点 1、达利欧：过去一周将“载入史册”，堪比欧债危机转折点 10.2 桥水基金创始人达利欧周一表示，如果中国决策层能够实施“远超”承诺的举措，本轮刺激经济举措将成为历史性转折点，堪比2012年欧洲前央行行长德拉吉承诺“不惜一切代价”拯救欧元。在一系列政策帮助下，德拉吉当年最终成功拯救欧洲债务危机。他相信随后将出台高度刺激的政策，这些政策将帮助并支持资产价格：“我认为这一周非常重要，可能会被载入市场经济史册。只要决策者采取必要的行动，而这需要最终的行动远远超过宣布的内容。” 达利欧认为，上周的一系列政策转向是刺激创造性生产力的重要一步。考虑到中国资产目前依然非常便宜，多方因素共同点燃了市场的“动物精神”(animal spirit)，大批投资者入市抄底。达利欧表示，为了实现他认为的“完美去杠杆”，中国需要重组资产，同时以平衡的方式创造货币和信贷(将利率降至低于通胀率和名义增长率的水平)以减轻债务负担，且不引发过多的通胀。而这种“再通胀”举措将使现金的吸引力低于其他资产，从而鼓励人们冒险。 “新兴市场教父”马克·麦朴思发声：A股重新焕发生机 10.2 被誉为“新兴市场教父”的马克·麦朴思(Mark Mobius)日前发表观点表示，在刺激措施下，中国股市重新焕发生机。本轮刺激的力度、推出的时机超出预期，A股指数快速反弹。短期来看，反弹为科技和消费品等行业带来机会。短期乐观情绪要转化成可持续的牛市需要时间以及更多的改革。。他认为，为确保持续增长，中国需支持私营部门的增长和创新，尤其是要支持大型企业家、支持创新。短期的乐观情绪转化成可持续的牛市需要更多的改革。 2、高盛：全球对冲基金纷纷涌向中国三天流入24亿美元 10.2 高盛一份报告显示，在中国政府远超预期的刺激措施推动下，全球对冲基金纷纷涌向中国股市，导致上周（9月23日至27日）出现有记录以来最强劲的单周买盘。不仅是对冲基金和投机客，许多外国长期投资者现在也担心错失良机。根据LSEG理柏数据，专注于中国股票的外国股票交易所交易基金（ETF）在9月最后三个交易日中获得24亿美元的资金流入，这与年初至9月25日期间27亿美元的资金流出形成了鲜明对比。摩通：卖空比率下降、两融提升以及投资者的兴奋情绪推动A股强劲反弹 10.2 摩根大通最新发布A股9月研报显示，政治局会议出人意料呼吁有力的政策刺激A股强劲反弹，此轮反弹有三大推动：卖空比率下降、两融提升以及投资者的兴奋情绪。具体来看，截至9月30日，香港市场买空比率从9月16日的21.8%下降至10.2%；A股两融占总成交量的比例从9月20日的7.4%上升至9月27日的10.5%。摩根大通认为，散户的兴奋情绪，新开户数量激增就是证明，全球基金对中国股市的敞口可能收窄。摩根大通还预测，9月23日至27日，A股ETF资金净流入为593亿元（约85亿美元）。摩根大通指出，A股反弹的持续性在于财政政策的力度、宏观数据以及盈利修正。 3、耐克季度收益不及预期，撤回全年业绩指引 10.2 耐克2025财年一季度营收115.9亿美元，市场预期116.5亿美元。季度每股收益0.70美元，市场预期0.52美元。一季度毛利率45.4%，市场预期44.4%。一季度大中华区营收16.7亿美元，市场预期16.2亿美元。一季度库存83亿美元，市场预期81.2亿美元。公司宣布推迟之前所宣布的投资者日活动。耐克推迟在11月举行的投资者会议，并撤回全年业绩指引。 4、苹果iPhone 16系列销量下滑，LG显示屏部门面临挑战 10.2 据外媒报道，苹果公司最新推出的iPhone 16系列手机在全球范围内的初期销量未达预期，这一趋势对显示器制造商LG Display造成了不小的冲击。市场分析人士预计，LG Display在2024年下半年的业绩可能因此受到影响。外媒称，LG Display的2024年下半年业绩数据备受市场关注，因为这将直接影响到公司未来的发展方向和策略调整。苹果公司作为LG Display的重要客户，其产品销量的任何变化都可能对LG Display的财务状况产生重大影响。 10.2 苹果新款iPhone SE预计将于2025年初发布，新款iPhone SE将复刻iPhone 14。 5、欧盟对华电动汽车关税投票在即宝马敦促德国政府投反对票 10.2 随着欧盟即将就中国电动汽车关税计划进行投票，宝马加入其他德国汽车制造商的行列，敦促朔尔茨政府投下反对票。宝马首席执行官Oliver Zipse周三在声明中表示，加征关税只会损害在全球经营业务的公司，并可能引发一场无人受益的贸易争端，德国政府应该采取明确的立场。马克龙支持对中国制造电动汽车征收关税 10.2 法国总统马克龙支持欧盟执委会对进口中国制造的电动汽车(EV)征收关税；路透早前称法国将在周五的投票中支持这一政策。马克龙在柏林发表主旨演讲时说：“我确实支持(欧盟)执委会在电动汽车问题上的立场，欧洲必须捍卫自己的产业，抵御来自国外的竞争”。路透早前引述消息人士称，法国、希腊、意大利和波兰将于周五投票支持对进口中国制电动汽车征收高达45%的关税，这足以使欧盟的提案获得通过，此举可能会加剧与中国当局的贸易紧张关系。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）19:30 美国9月挑战者企业裁员人数（2）20:30 美国至9月28日当周初请失业金人数（3）22:00 美国9月ISM非制造业PMI （4）22:00 美国8月工厂订单月率（5）22:40 美联储卡什卡利和博斯蒂克进行炉边谈话
格隆汇2024-10-03
以色列士兵在黎巴嫩遭袭丧生，战争威胁升级
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色列在加沙和黎巴嫩的行动中保持克制。联合国秘书长安东尼奥·古特雷斯的表态更为直白。他指出，现在是时候结束“让中东人民走向战争悬崖”的恶性循环。他在周三联合国安理会紧急会议上表示：“每一次升级都为下一次冲突提供借口。” 古特雷斯谴责了伊朗的导弹袭击，但未明确谴责真主党，这引发以色列的不满。以色列外交部长以色列·卡茨表示，如果古特雷斯试图访问以色列，他将被拒绝入境。在纳斯鲁拉被击毙后，伊朗最初传递出避免直接攻击以色列的信号。新总统马苏德·佩泽什基安近几周多次表示，他希望与西方改善关系，以减轻对伊朗的经济制裁。然而，伊朗政府内部的强硬派和伊斯兰革命卫队可能已说服最高领袖阿亚图拉阿里哈梅内伊，对真主党所遭受的打击作出更为强硬的回应。 “接下来关键的问题是以色列会如何回应，”曾担任美国国务院二号人物的温迪·谢尔曼表示。“如果以色列的回应足够精准，那么他们可以实现目标并结束行动。但如果处理不当，可能会导致事态升级到一个不可控的地步。”
Sissi2024-10-03
中东突传重磅巨响！中国、韩国、日本和法国紧急声明伊朗200枚导弹轰醒油价
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数百人死亡后，冲突进一步升级。然而，联合国驻黎巴嫩维和特派团表示，以色列的行动并不构成“地面入侵”，而伊朗支持的真主党则否认有任何部队越过边境。据英国广播公司(BBC)报道，在此次袭击开始时，英国首相斯塔默和以色列总理内塔尼亚胡正在通电话，讨论伊朗发动导弹袭击的可能性，但两人通话因袭击开始而中止。据中国驻伊朗大使馆消息，当前中东地区紧张局势加剧，伊朗当地安全形势严峻复杂。中国驻伊朗大使馆再次提醒在伊中国公民和企业密切关注形势发展和使馆发出的安全提醒，进一步增强安全意识，杜绝麻痹大意心态，切实加强防范措施，避免前往敏感地区和人员密集场所，确保人身和财产安全。 “如遇紧急情况，请及时报警并与中国驻伊朗使馆联系寻求协助，”中国大使馆强调。据Barron’s报道，中国周二表示，在以色列表示已在那里发动地面攻势后，它反对“侵犯黎巴嫩主权”，并且中国对日益加剧的紧张局势“高度关切”。韩国财政部长表示，将密切关注中东紧张局势对经济和市场的影响。韩国央行警告，伊朗袭击可能导致市场波动。日本新任首相石破茂表示，已与美国总统拜登进行了电话交谈，强烈谴责伊朗的导弹袭击。他告知拜登，日本希望继续加强美日同盟，未与拜登讨论驻军协议的相关事宜。法国总统府声明，法国总统马克龙强烈谴责伊朗对以色列的新一轮攻击。“法国在中东调动军事资源，以应对伊朗威胁，彰显对以色列安全的承诺。” 马克龙重申，法国要求真主党停止对以色列及其民众的恐怖活动。他要求以色列尽快结束其军事行动。他希望黎巴嫩的主权和领土完整能够根据联合国决议得到恢复。在伊朗向以色列发射导弹后，中东紧张局势加剧，亚洲早盘国际油价期货走高。澳新银行研究分析师在一份报告中写道，欧佩克成员国伊朗的直接参与增加了石油供应中断的可能性。分析师补充说：“油价的持续上涨将取决于以色列是否会对其军事、基础设施或石油工业进行直接攻击。” WTI原油期货近月合约上涨1.3%，报70.74美元/桶；布伦特原油期货近月合约上涨1.1%，报74.40美元/桶。
秉哥说市2024-10-02

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