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华尔街四大银行季报不佳，通胀前景引发关注金融界经历过山车的一周！

于美联储今年2%的目标。 PNC的首席经济学家库尔特·兰金（Kurt Rankin）表示：“美国经济中仍然存在的通货膨胀风险显然不能归因于生产者成本的上升压力。无论是从生产者中间还是最终需求的角度来看，2024年进入美国经济的来自供应端的几乎没有任何定价压力。”

慧宣鑫语2024-01-16

首席经济学家调查： 2024年全球经济凛冬将至这几个国家前景堪忧

FX168财经报社(北美)讯国际顶尖经济学家预测，由于全球地缘政治分歧加深，今年全球经济将减弱。世界经济论坛对30位首席经济学家进行的调查发现，56%的受访者预计2024年全球经济将减弱，而20%预计将保持不变，23%预测经济状况会“略有加强”。国际货币基金组织则预计，2024年全球经济增长将略微下降至2.9%，低于去年的3%。该调查显示，经济学家对不同经济体的预期存在显著分歧，专家对欧洲前景最为悲观。调查显示，77%的受访者预计该地区今年经济增长将减弱，几乎是去年9月调查结果的两倍。经济学家对美国的前景也更为悲观。在先前的调查中，78%的人预测今年经济将保持中等或更高增长，而最新研究显示这一数字降至56%。#2024宏观展望# 调查对象对南亚、东亚和太平洋地区的前景普遍持乐观和不变的态度，但对中国持更为谨慎的态度，大多数人（69%）现在预计中国只会实现中等经济增长。经济学家特别关注的是地缘政治分歧，69%的经济学家表示他们预计2024年地缘政治分歧的加剧速度会加快。报告指出：“在被问及最近发展的影响时……首席经济学家继续在宏观经济和金融发展中将地缘政治因素放在突出位置。此前一年，地缘政治紧张局势升级，俄乌危机持续，中美关系仍然紧张，并由于巴以冲突而引发对中东更广泛冲突的担忧。 2024年还是一年将有史以来数量空前的选民参与选举，超过75个国家，包括美国和英国等主要经济体，将前往投票站。世界经济论坛对经济学家的调查中的一个更积极的结果是通货膨胀预期，70%的受访者预计将有财政条件的放宽。经济学家对各地区的高通货膨胀预期普遍下降，尤其是在欧洲和美国，尽管报告指出，调查的三分之二仍然预计这两个地区会保持适度的通货膨胀。

丰雪鑫992024-01-16

Web3社交产品的发展趋势

案例，内容存储与发布去中心化，叠加代币经济学创新，就能获得成功。这个时期的设计者忽略了对于大多数的内容以及传统社交用户，去中心化的需求不是刚需，而去中心化的成本是显著高于中心化的。这个时期的以STEEM为开端，出现了大量去中心化Reddit、Youtube、TikTok，包括币乎、BBS等一批产品。在那个阶段，大家认为去中心化是极强的需求，是刚需。只要按照成功的传统中心化社交平台的产品设计，搭建一个去中心化社交平台，给上足够的代币激励，形成财富现象，就可以推动飞轮，让客户源源不断地从web2转化到Web3。现实却是，Web2资源和产品积累雄厚，而Web3产品不仅仅体验上无法和Web2抗衡，而且社交内容去中心化并非是刚需。对于每一个使用者，去中心化只是手段，去中心化达成的目的并不明确。 Web2社交产品因为有巨大的注意力，其头部能够创造出吸引注意力的KOL非常宝贵。单单代币空投是没有办法吸引他们入瓮的。而且，平台前期就已经去中心化了，后期也未必有足够的利润支撑起代币的价值。 2，Web3+Web2协作并行阶段：设计者认识到了全面击溃Web2社交是一个不可能的任务。于是，退而求其次，设计者希望能够并行运转Web3社交和Web2社交，尝试剥离有价值的社交资产上链。典型的操作特征是关联钱包和传统社交账户，但无法形成web3特有的业务，特别是没有结合区块链特有的“价格形成机制”。这个时期，包括基于Web2社交平台开发插件，对Web2社交平台上的社交行为发币激励。初期，Twitter上出现Mask插件，可以支付、可以打赏，可以链接钱包里的NFT。Reddit上发行了社区代币。像QuestN这样的任务系统做了社交行为激励，传播信息可以获得代币激励。Whormhole3在探索根据社群的营销行为，公平发射社区代币的方法。这个阶段，设计者把Web2社交平台作为社交的发生场所，社交数据的产生器。一方面为社交提供金融支付和持有、理财等支持，另一方面，建立去中心化的社交数据层，探索怎样的社交数据有价值。像Lens通过空投预期，将用户的社交数据吸引到去中心化平台中去。但这些试图通过激励搬运高价值社交数据的尝试无一例外的失败了。因为，他们无法抵御粉尘攻击。社交行为成本太低，无数的薅羊毛党疯狂地刷垃圾数据，让激励失效。这个阶段，Web3产品已经接受模块化思维，各自完成可组合的业务。受区块链成功的影响，很多强力团队在做去中心化社交的基础设施，寄希望于别人采用他们的标准，将数据和定义权交给他们。诸多的DID项目和声誉类项目都是这条路上的探索者。从笔者的角度，我认为这条路值得探讨：任何人都知道web3社交数据的可用层是整个web3社交的核心以及价值点。导流是苦力，做应用是苦力，为什么这些做应用的项目要将自己辛苦做出的流量和数据给别人做嫁衣。以其他方向应用为例，一旦火爆，都会考虑侧链或者layer2的解决方案。况且，与区块链不同在于，区块链的共识是清晰的（例如代币总额限定，资产不能双花），但社交身份、声誉却不是清晰的结构，不同的社交环境下，对身份、对声誉的定义是不同的。对该环境下定义的理解，一定是该应用的创造者理解更深。因此，这种自上而下的发展路径能否成功，笔者持疑。 3，Web2+Web3社交融合阶段：新的账户系统以及新的去中心化社交协议大幅降低了去中心化社交成本。设计者也对去中心化社交资产的定义更加清晰。设计者在Web2社交平台的开放性与Web3社交平台的迁移成本上反复权衡。如何通过Web3社交产品的设计让社交数据去中心化成为了刚需，这个问题摆在了设计者面前。去中心化服务昂贵，能负担得起的也就金融等少数业务。金融和社交的结合视为SocialFi，有没有什么社交活动天然需要金融支持？这时候，Friend.Tech横空出世，给出了响亮的答案：社交关系可以资产化。Friend.Tech的创新点在于：***社交行为直接影响社交资产价格。***以此为分界线，产生新一代Web3社交产品。早在上一个阶段，像Lens，Farcaster都在尝试将人与人的链接资产化。如同前文所述，Web2时代的链接太廉价，廉价到不值得上链。而Friend.Tech定义了链接必须付费的观念，形成社交资产必须付费的观念。付费对粉尘攻击形成了门槛，付费也为商业模式产生了阻力，只有价值足够的社交“资产”，才有资格成为链上代币的价值支撑。 Friend.Tech的火爆引来了一系列仿盘，但都无一例外的失败了。社交资产的核心是注意力，当整个加密世界被Friend.Tech所吸引，注意力就在Friend.Tech。社交资产代币也只有部署在Friend.Tech，才能获得注意力，也才能支撑代币价值。除非进行差异化竞争，否则按照仅仅按照圈层社交定义的社交资产很难突围。Bodhi吸取了Friend.Tech的部分精华，采用同样的曲线对社交内容资产进行定价，红极一时。这是一次突破性的尝试。模型瑕疵在于内容本身是没有办法凝聚注意力的，通过财富投票，获得流量的是内容的排序。Bodhi的价值是一个文本内容的排序，这个排序通过沉淀的资产多少来决定。可是，这个排序没有时间维度的把控，一旦内容排序长期不变，就没有人愿意持续关注，流量也就流失了。Donut是另一种尝试，它用IP.share定义一个个体的营销能力，营销的现金流持续注入到IP.share中。我们可以理解为IP.share就是一个个体的营销公司股权，质押IP.share就能持续获得收益分红。此外，像Nostr这样的产品，从协议层重新定义了另外一种去中心化，也许是一种比区块链本身更适合用于社交信息传输的去中心化方案。去中心化不再局限于固定的形式，开发者也不会追求Web3社交的光环。人们开始按照需求去探索、使用技术。行业表现出web2与web3技术的融合。三、未来的展望：社群与兴趣标签是打开规模经济的钥匙社群对发展web3社交至关重要。除了像普通web3项目那样，我们可以发挥社群的自发性建设Web3项目。通过社群，在局部我们可以形成社交产品的规模优势。只要我们能在一些个别兴趣话题下创造用户的聚集条件，并形成局部规模优势，那么我们就能仅就这个话题提供更舒适的社交体验。从STEEM开始，部分社交项目，包括CrossSpace，Wormhole3都在搞标签。给了标签不意味着形成社群，要能形成围绕标签产生互动兴趣的人群才是社群。一个社群里，想通过刺激形成人与人的互动是非常困难的。通过独立的社群代币而非平台代币激励，社群成员能够防止搭便车的现象。社群间竞争，可以形成优胜劣汰，让社群变得更有活力。这本是STEEM的蓝图，这也是铭文成功的根源之一。未来的web3产品需要社群，社群也需要web3产品。在Web3产品的生态里，产品、资本和社群是三大支柱。从BTC生态铭文的公平发射后的操作可以看到，未来有一种趋势，是社区先发展壮大，然后项目方对接。这样，项目方使用社区代币作为项目的效用代币或治理代币。项目支付一定成本，既规避了ICO的合规风险，又直接获得了一个社群。未来的web3产品对接社群，一定会分析链上信息，像寻找潜在目标客户一样地寻找适合的社群。因此，基于标签约束的有效的社交内容上链，是有助于未来产品寻找到有调性的社群的。后话 Donut将具有社群属性的铭文与社交资产工具结合，就是希望依托多年的社交产品经验积累，打造现象级别的社交铭文，形成具有独特文化、风格、品味的铭文社群。铭文和社交的结合是一次伟大的实验，和区块链社交产品发展史上所有的创新者一样，我们对未来一无所知。希望这一次结合，带来物种的大爆炸，产生出一系列社交新物种。来源：金色财经

金色财经2024-01-15

中国”救汇市“相当“有限”？ING：美联储的不确定性使中国央行的选择进一步复杂化

thleen Brooks表示：“一些经济学家认为，中国央行可能选择维持利率稳定，以避免人民币进一步贬值以及外汇市场过度波动。” 德国商业银行高级经济学家Tommy Wo表示，降息可能仍在考虑之中。 Wo说：“美联储的转向使得中国央行能够实施更加宽松的货币政策。当美联储降息时机更加明确时，中国央行将有更大的降息空间。” 近几个月来，中国的经济困难显而易见。2023年，中国股市的外国投资下降了87%，引发了人们对北京重振缓慢增长的努力的怀疑。此外，中国政府在安全和经济方面的模糊立场导致外国直接投资大幅下降，使投资者对该国未来的商业关系产生不确定性。

Linlin2024-01-15

决策分析：中国央行令市场措手不及！欧美央行大佬亮相地缘政治将全年笼罩

乎没有迹象表明近期会走强，”巴克莱银行经济学家Christian Keller表示，“因此，我们将对美联储首次降息的预期从6月提前至3月。” 他还怀疑美联储理事沃勒(Christopher Waller)可能在周二的讲话中打开宽松政策的大门。达沃斯世界经济论坛将持续到周五，值得注意的是，欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)等人都将发表演讲。欧洲央行首席经济学家莱恩(Philip Lane)周末表示，到6月将有足够的数据来决定可能的一系列降息行动中的第一步。市场已经完全消化欧洲央行4月宽松，并暗示在2024年降息幅度高达154个基点。这种鸽派的前景限制欧元兑美元的涨幅，该汇价周一在1.0956美元徘徊，上周几乎没有变动。美元兑日元表现稍好，因日本一连串疲弱的经济数据令日本央行有理由坚持其超宽松政策。美元兑日元进一步微升至145.18，并向上周的高点146.41迈进。全球利率下调的前景支撑着无收益黄金达到2054美元，上周五上涨1%。由于红海航运中断，油价得到一些提振，不过对今年需求的担忧限制了油价的上涨。美国军方表示，周日，战斗机击落了一枚从胡塞武装地区发射的巡航导弹。布伦特原油价格上涨15美分，至每桶78.44美元，美国原油价格上涨7美分，至每桶72.75美元。

云涌2024-01-15

坎昆升级将至在 L2 和 L1 间如何做出投资选择？

，使以太坊更快更便宜。 Rollup的经济学为了理解EIP-4844的重要性，关键是要把握Rollup的商业模式。该升级导致成本显著地降低，而收入预期可能保持稳定或随着链上活动的增加而增加。为了全面理解EIP-4844对Rollup经济模型的影响，必须详细分析它们的收入来源。Rollup从网络费用和Miner Extractable Value (MEV)获得收入，目前MEV资本由对MEV拥有垄断权的中心化Sequencer（排序器）控制。在成本方面，Rollup面临固定和可变费用。固定成本来自于诸如向Rollup智能合约发布状态根、ZK Rollup的有效性证明，以及以太坊的基本交易费用等操作。可变成本包括L2 gas费用和存储批量数据到以太坊所需的L1发布费。 EIP-4844引入了一种动态的blob费用系统，这种费用是根据blob供需独立于区块空间需求确定的，与传统的费用模型不同。因此，EIP-4844后以太坊的费用市场包括两个维度：基于EIP-1559的常规交易费用市场：这一维度保留了常规交易的现有EIP-1559费用市场，其独特的动态包括基本费用和符合EIP-1559原则的优先费用。 blob费用市场：第二维度引入了blob费用市场，其中费用完全由当前的blob供需决定。这创建了一个与常规交易费用市场不同的独立生态系统，确保blob费用不受区块空间需求波动的影响。对EIP-4844费用市场的分析揭示了几个值得注意的结果：随着应用链和广义L2数量的增加，预计blob需求将逐渐上升。在需求超过blob目标的情况下，EIP-4844的价格发现机制可能导致数据gas价格上升。随着需求激增，数据gas成本预计将呈指数级增长。如果blob需求超过目标水平，数据gas的成本将会迅速且指数级增长，可能在几小时内增加十倍以上。一旦blob需求达到目标价格，数据gas价格将每12秒指数级增长。 EIP-4844改变了Rollup赚钱和花钱的方式。有了动态的blob费用，费用市场的一部分遵循常规规则，而另一部分则根据blob供需进行调整。随着blob需求的增长，gas成本也随之上升。 Rollups as a Service 随着特定应用链数量的增加，Rollups as a Service （RaaS）商业模式变得越来越重要。举例来说，与像Cosmos这样的平台上的特定应用链相比，以太坊Layer 2有着明显的优势，主要得益于RaaS解决方案的出现。这种优势的一个主要原因是基础设施开销的减少。在以太坊Layer 2的背景下，这一过程得益于RaaS解决方案而显著简化。这些服务简化了定制Rollup的部署、维护和管理，有效地解决了开发者在主网开发时经常遇到的技术复杂性。因此，RaaS使开发者能够专注于应用层开发，提高了他们的整体生产力。 RaaS还提供了显著的定制程度。开发者不仅可以选择他们偏好的执行环境、结算层和数据可用性层的协议，还可以在排序器结构、网络费用、代币经济学和整体网络设计等关键方面获得灵活性。这种适应性确保了RaaS能够根据广泛项目的具体需求和目标进行定制，增强了以太坊二层解决方案的多功能性。我们可以区分两种主要服务类型： SDK（软件开发工具包）：这些作为Rollup部署的开发框架，包括OP Stack、Arbitrum Orbit for L3s、Celestia Rollkit和Dymension RollApp Development Kit（RDK）等著名选项。无代码Rollup部署服务：为了简化设计，这些服务使得无需深入编码知识就能部署rollup。诸如Eclipse、Cartesi、Constellation、Alt Layer、Saga和Conduit等解决方案属于此类。它们降低了开发者和组织利用Rollup技术的门槛。我们还可以包括一个第三类，用于同时服务多个rollup的共享排序器集，例如Flashbots的Suave或Espresso。尽管当前市场景观显示对定制Rollup创建的需求并不大，但普遍预期随着宏观经济条件的改善和产品市场契合度变得更加明确，RaaS可能会激发数百至数千个rollup的出现。 RaaS使开发者的工作更加简单、快速和灵活。这让他们有更多时间优先考虑和专注于应用程序的核心逻辑和商业模式。质疑L2代币的实用性像Optimism、Arbitrum、Mantle、zkSync等Rollup解决方案的成功是毋庸置疑的。然而，从投资角度来看Rollup治理代币，如$OP或$ARB，情况就变得更加复杂。 L2正发展成为一个高度竞争的领域，而空投的隐含期望可以显著影响任何给定 L2 内的用户行为。然而，重要的是要认识到特定 L2 的估值与L1 的价值存在内在联系，而网络效应是差异化因素。当我们检查当前Rollup的运作时，这种联系变得显而易见。他们以ETH的形式收取gas费，并且必须以 ETH 形式向以太坊支付数据可用性费用。本质上，这些rollup无法执行自己的货币政策；以太坊规定了他们必须向底层链支付多少钱。因此，L2并没有独特的货币溢价。尽管如此，L2代币目前的交易方式并不总是与这一现实相符。然而，只要它们能够建立强大的生态系统并促进网络效应，这些L2就有潜力在未来成为主权实体，市场可能会寻求预期并抢先这一机会。空投确实可以影响用户行为。但问题在于：L2的价值与以太坊（L1）密切相关。L2以$ETH收费并支付，因此它们没有自己的货币规则。在这个背景下，当前的L2运作模式显得很清晰：它们向最终用户收取费用，并保留这些费用的一部分，以支付以太坊的结算和数据可用性成本。拥有相关治理代币实际上等同于持有L2产生的利润差额的一部分。来源：金色财经

金色财经2024-01-15

亚虹医药：西南证券、东吴证券等多家机构于1月11日调研我司

治疗的综合费用、产品自身的创新性和药物经济学评价、患者支付能力等多方面因素进行定价。问：APL-1706什么时候NDA？答：公司已于2023年11月公告产品PL-1706（通用名灌注用盐酸氨酮戊酸己酯）用于膀胱癌诊断和管理的上市申请（ND）获得国家药品监督管理局（NMP）受理，关于后续ND的相关情况，公司将根据相关规定及时履行信息披露义务。问：公司抗感染产品APL-2301后续是什么计划？答：PL-2301是公司自主研发的一种新型作用机制的抗菌药物，用于治疗鲍曼不动杆菌引起的感染，目前已获批在澳大利亚开展I期临床。考虑到抗感染管线非公司专注领域，公司将会寻求对外合作等方式进行后续开发。问：公司引入的培唑帕尼片和马来酸奈拉替尼片这两个产品的市场空间有多大？答：公司围绕泌尿生殖专注领域引入培唑帕尼片（商品名迪派特?）和马来酸奈拉替尼片（商品名欧优比?），将通过这两款药物的商业化落地来锻炼强有力的商业化团队、进一步优化商业化运营体系同时，通过实践不断积累经验，锤炼公司商业化运营协同作战能力，打造一支更加专业成熟的团队迎接公司核心战略产品的落地，以期让更多的患者获益。培唑帕尼片是一种多靶点酪氨酸激酶抑制剂（TKI），用于晚期肾细胞癌患者的一线治疗和曾接受细胞因子治疗的晚期肾细胞癌患者的治疗。中国临床肿瘤学会（CSCO）《肾癌诊疗指南》推荐培唑帕尼单药作为晚期肾癌一线标准治疗方案。马来酸奈拉替尼片是一种不可逆的泛表皮生长因子受体TKI，适用于人类表皮生长因子受体2（HER2）阳性的早期乳腺癌成年患者，在接受含曲妥珠单抗辅助治疗之后的强化辅助治疗。国内最新 CSCO《乳腺癌诊疗指南》和《中国抗癌协会乳腺癌诊治指南与规范》均推荐奈拉替尼用于淋巴结阳性患者的术后强化辅助治疗。此外，培唑帕尼片已于2023年10月在上海正式开出了首张处方，马来酸奈拉替尼片也已于近期落地首方，后续公司将继续积极进行市场推广，对于两款产品商业化收益，公司将严格按照《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相关规定履行信息披露义务。问：公司的商业化进度如何了？答：公司初步搭建了包含医学事务、市场准入、销售、市场、商务、数字化运营、销售效能等部门的商业化团队，以期通过高效的商业化运营体系、实践积累打造一支更加专业成熟的团队迎接后续核心产品的落地，从而让更多患者获益。同时为进一步加快女性健康领域的战略布局，公司在商业化阶段新增女性健康事业部。此外，基于诊疗一体化的定位，公司于2022年自主搭建了“泌医荟”线上医生服务平台，提供膀胱癌早筛、诊断、手术、药物治疗和随访的全路径专业教育，通过线上与线下结合的模式为泌尿外科医生提供全病程管理服务，并积累了相关经验。为了惠及更多的泌尿生殖领域的患者，并更好地服务于公司专科营销体系，公司已升级上线了“虹医荟”线上管理平台，进一步提升了泌尿生殖系统疾病领域诊疗一体化布局，为更多医生提供更全面的一体化整合解决方案。亚虹医药（688176）主营业务：专注于泌尿生殖系统(UrogenitalSystem)肿瘤及其它重大疾病领域,致力于为患者提供诊疗一体化解决方案。亚虹医药2023年三季报显示，公司主营收入299.61万元，同比上升17580.57%；归母净利润-2.68亿元，同比下降64.63%；扣非净利润-2.94亿元，同比下降40.52%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入291.83万元，同比上升37334.24%；单季度归母净利润-8261.05万元，同比下降12.84%；单季度扣非净利润-8701.84万元，同比上升2.6%；负债率6.51%，投资收益838.24万元，财务费用-2650.67万元，毛利率82.89%。该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为16.57。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入2884.19万，融资余额增加；融券净流出808.82万，融券余额减少。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-01-15

中国点滴刺激令人失望！与鲍威尔思路接近的这位官员将亮相红海动荡还没结束

行4月份降息的可能性，尽管欧洲央行首席经济学家上周末表示，6月份降息的可能性更大。欧洲央行本周将在达沃斯会议上发表讲话，其中包括周三将发表讲话的行长拉加德(Lagarde)，她可能会反驳市场对4月份加息的预期，同样也可能被市场忽视。美联储本周亮相的官员包括一直颇具影响力的纽约联储主席威廉姆斯，但或许周二更能说明问题的将是美联储理事沃勒，因为他将发表经济前景讲话，而且外界认为他的思路与鲍威尔主席接近。他提及的核心个人消费支出指数明显下降的轨迹，应该会引起外界的兴趣。通胀好消息面临的一个风险是红海航运受到干扰，美国军方周日报告称，击落了胡塞武装对其船只发动的巡航导弹袭击。分析人士估计，12%的世界贸易和30%的集装箱运输通常经过红海，但过去一个月过境量下降35-45%，船只绕道好望角需要额外15天的时间。标准普尔报告称，亚洲至欧洲航线的运费已上升至每40英尺集装箱4500美元以上，10月份仅为该水平的三分之一。

风起2024-01-15

【启航】花旗集团大中华区首席经济学家余向荣：2024年中国经济需要经历“三场赛跑”

24。本文作者：花旗集团大中华区首席经济学家余向荣疫情防控转段为经济复苏提供了有利条件，但去年的增长之路依然相当波折，社会预期并未明显改善。去年我们经历了近年来最为频繁的经济预测调整，疫后GDP平减指数反而出现了2009年以来首次转负的情况，经济规模与美国的差距也有所拉大。这些都表明经济尚未走出困境。今年，我们认为中国经济需要经历“三场赛跑”：第一是地产和非地产的赛跑，即非地产行业增长能否抵消房地产拖累从而实现新旧动能平稳转换；第二是政策与经济的赛跑，即宏观政策能否及时、足量并且有效响应以巩固经济复苏势头；第三是经济与信心的赛跑，即经济和政策利好能否持续累积并转化为信心的修复。我们需要赢得前两场比赛才能确保经济处于稳定增长的轨道，可能需要赢得所有三场才能实现中国资产较为持续的重估。地产与非地产如何管控去房地产化进程仍是今年最重要的问题。我们觉得去年7月或是一个经济短周期的底部，但是房地产相关指标仍未企稳。截至11月，房地产销售（12个月滚动）已较2021年峰值下降了35%，新开工则更是跌去了58%。11月70个大中城市二手房价格出现普跌，为2014年以来首次，而且房价调整或许还处于早期阶段。这造成了经济“双轨”复苏的特征。在房地产增加值连续两年负增长之后，与地产联系紧密的水泥、平板玻璃和粗钢等工业生产出现了持续收缩；包括家居装饰、家电和家具在内的后地产周期产品零售额2022年以来也呈现萎缩状态。相比之下，非地产相关行业的工业生产和零售额同期均有稳健增长。信贷投放的分化则更加明显，过去12个月新增房地产相关贷款几乎归零，而制造业和基建等行业贷款快速增长，支撑了整体信贷的扩张。政府当然也在积极布局新旧动能转换。从近年政策会议和文件看，我们认为政府至少在努力培育三个主要的新增长引擎，以填补房地产留下的不足。其一是科技创新。中国研发支出占比逐年提高，科创表现也远超其他同等发展水平经济体。以半导体产业为例，我们测算，以个数计，我国集成电路芯片自给率已经提高到33.6%，而以美元计，则为17.3%，未来仍有很大国产替代空间。其二是先进制造业。高质量发展将是中国下一波工业繁荣的标识性特征。“新三样”，即电动车、锂电池和太阳能电池，得益于全球绿色转型，正成为中国出口的重要增长点，去年猛增近30%，拉动出口增速1个百分点。中国已于2022年超过德国、2023年超过日本成为全球最大汽车出口国。其三是现代基础设施。基建常被当作对冲经济下行的逆周期工具，但从长远看，它也是夯实产业升级和绿色转型基础的需要。中国建设成本仍然相对较低、建设效率较高，未来一段时间依然是提前布局未来基础设施体系的战略机遇期。这三个新兴增长动力的规模可能已与房地产相当。我们以投入产出表重点测算了三个具体行业的经济贡献：机电产品（包括机械设备、电子产品等）、交通设备（如电动汽车、飞机、造船）和电池。最新数据显示，2020年这三个行业对中国经济的直接和间接贡献已达17.2%，而房地产的总贡献为24.9%，基础设施为12.9%。在经历了三年剧烈调整之后，三大产业的贡献或已可与房地产匹敌。因此，我们不担心没有行业可以取代房地产在驱动增长中的作用。然而，新增长模式并不一定比旧增长模式容易。尽管数字测算看起来很有希望，但从旧模式走向新模式，在经济供需两端都需要发生一些深刻调整、甚至是阵痛。供应链需要配合不同的主导产业而进行调整，劳动力市场上的技能错配和新兴产业面临的地缘政治风险都是亟待解决的问题。就需求端而言，中国要解决新兴产业较为依赖出口以及如何真正扩大内需两大难题。今年新兴产业能填补多少增长缺口将主要取决于需求。三大新增长引擎都将强化中国作为“生产性经济体”的特征，巩固中国作为“世界工厂”的地位。但是，新兴行业普遍依赖出口，我国生产42%的太阳能电池、20%的电动车以及15%的锂电池都是用于出口的。中国在全球制造业和出口中已经占据绝对优势的份额，进一步扩大出口必然面临保护主义风险。在去地产化转型中扩大消费更是困难重重。如果有效总需求不足，那么新增长模式可能是通缩的。政策与经济双轨复苏必然是波折而且脆弱的。一方面，整体经济增长取决于地产和非地产之间的力量对比，必然起起伏伏。另一方面，行业分化也易引发对于复苏力度和可持续性的担忧。因此，政策响应对于巩固经济复苏势头至关重要。我们预计2024年增长目标设定在“5%左右”。这对稳预期是必要的。自2012年进入“L型”增长以来，现在到了一个节点需要释放一个触底的信号，打破经济不断减速预期的自我实现。同时，负GDP平减指数意味着经济运行在潜在水平之下。如果政策得当，5%的增长也是可以实现的。更重要的是要有达成目标可行的配套政策。我们认为，今年政策组合将更具扩张性，由财政和准财政主导，而货币政策则主要起配合作用。基础设施以及“三大工程”应是今年财政和准财政政策发力的主要抓手。首先，我们预测今年财政赤字为GDP的3.8%，或者赤字率为3%但增加1万亿元长期建设国债。地方政府专项债额度或持平于3.8万亿元。再考虑到结转资金，新增财政刺激力度（公共预算+政府基金）相当于GDP的1.3%。如果聚焦投资，乘数效应相对较高，我们测算财政刺激将对今年GDP增长贡献约1个百分点。其次，准财政关乎“三大工程”融资。PSL已于去年12月重启，我们判断这一轮投放规模会超过1万亿元。再次，央行应需维持宽松立场，以配合财政和准财政政策。美联储降息在望，外部汇率和资本外流压力将会缓解。我们预测2024年政策利率下调20个基点，存款准备金率下调50个基点。最后，中央定调“先立后破”，避免房地产超调及其负反馈效应是当务之急。我们认为，今年房地产政策重心将逐步从需求端放松转向投资端托底。回顾过去一年，从降准降息到房地产政策调整，再到预算修订，政策频出但效果似乎不及预期。从市场角度来看，一方面，政策出台很大程度上有滞后性，是反应式的而非领先主动式的，这导致同等力度政策对信心提振作用有所打折；另一方面，政策节奏与市场预期存在一定的错配，在经济需要支持时，市场预期会推出的政策未见落地，而当市场已经打消政策期待时，又有未预期措施出台，那么其效果必然也会减弱。政策落地需要及时而且足量，一旦下行趋势形成，要扭转趋势所需的政策力量往往更大。中央经济工作会议指出要增强宏观政策取向一致性。这实际上对今年政策执行提出了更高要求。如果今年宏观政策能靠前发力、足量发力，而且把握好节奏、加强协调，那么其对于稳定增长和提振信心的效果将会更加明显。此外，及时到位以及逻辑自洽的政策沟通对于锚定预期也是必不可少的。经济与信心去年5月以来，我们一直呼吁要防范陷入“信心陷阱”的风险。进入2024年，预期不振从居民到民企到投资者依然较为普遍。信心缺失会影响政策效果。接近历史最低的M1增速就是一个例子，反映企业短期支出意愿较低，也部分体现了房地产调整的影响。我们分析看到，M1-M2增速差领先PPI通胀大概6个月。持续扩大的M1-M2增速差对于后续经济复苏和再通胀不是个积极信号。即便经济和政策利好及时兑现，是否足以支撑信心回升呢？答案是未必。除了经济增长，我们认为预期改善还需要有几个必要条件：房地产稳定、通缩风险消退以及政策不确定性下降。从政策信号来看，逆周期措施在加码，房地产托底也已明显，近来更将政策协调问题摆在更加突出位置。当然到效果显现还需要一定时间，因此市场对于重建信心也需要一点耐心。说到耐心，这里需要探讨的一个问题是提振信心靠刺激还是靠改革？大规模政策刺激可能有助于在短期内扭转市场情绪，但是无益于长期结构性问题解决。无论是房地产、债务，还是人口、科技等长期挑战都需要结构性方案。然而，改革更难，并且结果更加不确定，同时还面临的一个风险是市场对改革缺乏必要的耐心。政府似乎希望在刺激与改革之间寻求某种平衡。中央经济工作会议基本排除了“大水漫灌”的可能性，将结构性改革、包括亟待进行的财政改革提到了更高位置。二十届三中全会应是观察进一步改革思路的重要场合。预测：投资驱动的增长故事在看到更明确政策安排和落地情况之前，我们维持2024年GDP增速4.6%的预测。这实际上较2022-23年约4.1%的复合增长率有所回升。接下来几个月将是关键的再评估窗口，信贷开局、财政预算安排、“两会”经济工作部署以及“三大工程”开工量都对全年增长有着举足轻重的影响。从增长驱动力看，我们认为主要增量来自于投资。由于财政扩张以及对现代基础设施的要求，我们预测基建投资从2023年增长5.8%左右加速到今年8.5%。由于新开工大幅下滑，今年房地产投资内生增速或不足-10%。“三大工程”成为影响地产投资实际增长的最关键变量。如果我们预期的1万亿PSL资金尽数有效投向“三大工程”，在其对冲下房地产投资降幅有望从去年-9.5%左右收窄至-5.0%.由于基建和地产投资相互对冲，稳定的制造业投资就成为整体固定资产投资增速的锚。我们预测制造业投资仍然保持7%左右的增长。这样，固定资产投资增速有望从2023年约2.9%提高至4.8%。相应地，投资对GDP增长的贡献可以从去年1.5提高到1.9个百分点。消费则可能延续弱势复苏态势。去年消费得益于重启效应。随着境内旅游以及客单价回到疫情前水平，我们认为社会活动已基本正常化。后续增长，无论是商品还是服务消费，都需要依靠内生动力，特别是信心改善，以及政策支持。要改善消费者信心，一方面要加大力度稳定房地产，避免负向财富效应，即赢得第一场“赛跑”，另一方面要采取扩张性宏观政策，提振收入预期，即赢得第二场“赛跑”。这些都需要时间。中央经济工作会议指出要提振新能源汽车、电子产品等大宗消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新消费增长点。在我们看来，任何消费支持措施可能都是定向的、节制的，而非普遍的、大规模的直接转移支付。我们预测2024年社会零售总额同比增长5.7%至49.8万亿元，增速将低于去年7%以上以及疫情前8.0%。因此，到今年底零售较疫情前趋势之差将从去年15%左右扩大至16.7%。消费对GDP增长的贡献则从去年4.3下降至2.9个百分点。净出口或仍将是个拖累。外需走弱以及产业链迁移无疑是拖累因素，但全球科技周期复苏、中国竞争力提高、发达国家需求从服务回归商品以及新兴贸易伙伴国需求增长可能使得今年出口增速从去年下滑-4.6%转正增长1.8%。进口可能会从投资驱动的增长中受益更多，我们预计增速从去年的-5.5%反转至3.1%。因此，商品贸易顺差将收窄约190亿美元。由于航班运力和签证等限制，出境游尚未完全正常化，所以今年还有重启效应有待释放。我们预测服务贸易赤字将扩大约250亿美元至2500亿美元。综合产品和服务贸易，我们预计经常账户顺差从2023年占GDP约1.5%适度缩减至1.2%。由于降幅收窄，净出口对GDP增长的拖累从-0.6左右收缩到-0.3个百分点。我们预计2024年略有再通胀。CPI和PPI通胀应会在去年低基数基础上逐步回正，全年我们分别预测为1.2%和0.4%。对应GDP平减指数则从去年-1.1%左右恢复到0.9%。这意味者2024年名义GDP增速将从去年4.2%附近反弹至5.6%。

金融界2024-01-15

全国60周岁及以上老年人口占总人口比例已接近20% 李伟：应对老龄化最好的补救办法就是鼓励生育

口抚养比21.8%。近期，长江商学院经济学教授、长江商学院副院长李伟博士接受《有识》栏目访谈时表示，人口总量的下降，意味着中国未来的市场，无论是需求侧还是劳动力供给侧的规模效应都在递减，这是一个比较严重的问题。李伟博士称，随着少子化、老龄化越来越严重，中国的人口结构发生了不可逆的变化，过去年轻人是劳动力市场的供应者，同时也是高消费人群。如今，这部分人群现在逐渐步入老年，替代他们的人越来越少，而中国的养老模式是由年轻人交社保供退休人员。随着人口老龄化、少子化，每一位年轻人需要抚养的老人会越来越多，在职人员就会有更高社保缴费负担。为应对越来越严峻的养老压力，我们要么提高社保交费比例，要么提高退休年龄。针对此问题，李伟认为最好的补救办法是从现在开始鼓励生育，从过去抑制改成鼓励人口增长。

金融界2024-01-15

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