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主动选股者为什么会输？因为只有很少的人才有机会对抗市场的数学规律

推移，这种影响非常普遍。三人在《金融经济学杂志》上发表的 "长远来看共同基金的表现 "一文中写道，在追溯到1991年的7883只美国共同基金中，只有41%的基金在每个日历年，都能战胜标准普尔500指数ETF，而在三十年间只有30%的基金能做到这一点。这些百分比高于通常的报告，因为论文将主动型基金与实际指数基金进行比较，而不是理论基准，后者会产生交易成本和费用。对这些数据的传统解释可能是，选股是一种骗局，任何关于投资能力的说法都可能是一种假象。这项研究无疑为被动式管理提供了依据，尤其是考虑到费用问题。从研究结果来看，拥有指数基金似乎比以往任何时候都更明智。然而，这并不能证明共同基金经理不知道自己在做什么。就像股票中会涌现出极少数的超级明星来大幅提升指数的表现一样，资金管理行业也是如此。贝森宾德的论文，展示了长期以来所有共同基金与标准普尔 500 ETF 的总体表现。根据他的计算，积极管理的股票基金在其一生中的回报率为 294%，或多或少与标准普尔 500 指数相当，而中位数基金的回报率仅为 95%。换句话说，超级明星们做了大量工作。在所有样本中，有 442 只基金的回报率是标准普尔 500 指数的两倍多，160 只基金的回报率是标准普尔 500 指数的三倍。在不计费用的情况下，平均回报率为 394%。从某些方面来看，这是有道理的。因为主动型基金的规模足够大，可以持有所有的股票，所以它们的表现自然会接近市场本身的表现。根据偏度法则，基金经理之间的回报分配方式是不公平的，这就使得嘲笑收费很贵的基金经理无法跟上预设指数的言论变得过于轻而易举。贝森宾德提到，一旦了解到长期投资回报是有偏度的，主动投资者会开始认识到这个市场实际上提供了比原先预想更大的上涨空间。少数股票能够实现非常高的回报，而大多数其他股票的表现则相对平平。这种认识实际上是一些主动管理者的灵感来源：虽然市场整体的表现可能只是平平，但如果能够准确地挑选出那些少数高回报的股票，他们就有可能实现非常高的收益。他在 2018 年发表的大作论文中捕捉到的偏度如此极端，是因为已经跨越了整个美国市场的几十年，有人说其结论耸人听闻。但也赢得了一些重量级投资人的支持。管理着 2930 亿美元资产的苏格兰公司 Baillie Gifford，在这篇论文发表后聘请了这位教授担任顾问，他说这篇论文支持了公司下大注的本能。在现代经济中，偏度可能是由于科技等主导行业赢家通吃的特性造成的。按照这种逻辑，市场集中度，也就是选股者面临的障碍，可能只会越来越严重，贝森宾德发现近年来情况就是如此。不过，这也是市场波动的长期和数学效应的部分结果：如果一只股票（或一只基金）在一个月内上涨 10%，然后下跌 10%，仍然下跌 1%。如果下跌 10%，然后又上涨同样的幅度，也是下跌 1%。但如果它连续两个月上涨 10%，就上涨了 21%。这就是为什么赢家往往会随着时间的推移扩大领先优势。两位金融数据科学家马克西姆和弗拉基米尔·马尔科夫，研究了从2006年到2021年全球股市是如何依赖于少数几家表现非常好的公司（即“最大的赢家”）。他们的研究发现，小盘股票指数比大盘股指数更依赖少数高表现的公司。这可能意味着，在小市值股票中，只有少数几家公司能够取得显著的收益，而大部分其他公司的表现则相对平平。在所有行业中，科技行业尤其依赖少数赢家，这可能是因为技术行业的高增长性和创新性常常导致少数公司能够取得巨大的市场份额和收益。他们还指出，相较于欧洲和日本的大市值基准，S&P 500指数更具有偏度。这可能意味着在S&P 500这样的美国大市值指数中，也是只有少数公司能够实现非常高的回报。标准普尔的拉扎拉看来，这种计算方法就是为什么主动型经理人最好采用宽泛的投资组合，比如去掉 50 个他们最不喜欢的名字，而不是在他们最喜欢的 50 个名字上下注。曾为主动型经理人提供咨询的圣母大学金融学教授马丁·克里默斯同意贝森宾德的研究结果。他说："只有较小比例的资产将负责大部分的超额收益，这意味着在这种环境下，作为主动型经理人要想取得成功，就必须更加集中。这也需要更大的勇气和更坚定的信念。"

加美财经2023-08-29

路透深度分析：大流行后，世界面临债务、贸易战和生产力低下的严峻考验！

服务的自由流动。国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在接受采访时表示：“各国现在处于更加脆弱的环境中。他们使用了大量财政资源来应对大流行病。然后是政策驱动力、地缘经济碎片化、贸易紧张局势、西方与中国之间的脱钩。他补充说：“如果世界部分地区陷入困境而无法赶上，并且拥有大量人口，就会造成巨大的人口压力和移民压力。” Gourinchas表示，全球经济增长有可能陷入每年3%左右的趋势，这个数字远低于中国经济快速发展带动全球产出上升时4%以上的增速，一些经济学家认为，在一个快速增长的世界中，这种增长已接近衰退。但在大国、欠发达国家仍然是可以实现的。国际货币基金组织前首席经济学家、现任华盛顿彼得森国际经济研究所研究员Maurice Obstfeld表示，在新兴的大流行经济中，全球增长环境变得非常具有挑战性。中国现在正面临着长期的经济问题和人口的减少。美国和其他地方的新兴产业政策正在以更持久或服务于国家安全目的的方式重新排序全球生产链，但效率也较低。这次研讨会是在大流行之后以及在地缘政治紧张局势重新出现之际评估长期经济发展的首次重大尝试之一，多年来官员们最初专注于抗击全球COVID-19疫情的爆发，然后不得不关注通货膨胀。这里的经济学家和政策制定者似乎达成了大致共识，即大流行之前的两种趋势都对全球增长产生影响，但健康危机和最近的其他事件加剧了这种趋势。国际货币基金组织经济学家Serkan Arslanalp和加州大学伯克利分校经济学教授Barry Eichengreen在论文中强调，在15年前全球金融危机期间，公共债务与世界经济产出的比率飙升后，由于大流行病支出，公共债务占世界经济产出的比例已从40%增至 60%，而且现在很可能处于政治上不可行的水平。他们表示，“持续存在”的公共债务的影响因国家而异，随着时间的推移，美国等债务较高但收入较高的国家可能能够度过难关，而较小的国家可能面临未来的债务危机或具有约束力的财政政策限制。康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad表示，如果公共借贷将资本从人口仍在增长且经济欠发达的国家转移，那么在全球范围内，后果可能会很严重。他说：“考虑到世界上劳动力丰富但资本匮乏的地区，这让我们陷入了黯淡的境地。” 尽管欧洲主要国家、日本、中国和美国的人口都在老龄化，但尼日利亚等一些非洲国家的人口仍在快速增长。 “贸易可以创造朋友” 另一个持续存在并加剧的大流行前趋势是，对政策的开放程度不断提高，从美国前总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)实施的彻底保护主义关税到拜登政府将计算机芯片等产品的生产引导回美国的努力。白宫经济顾问委员会主席Jared Bernstein在研讨会上表示，拜登政府的产业政策不一定会支持或反对更多的国际贸易，因为制造硅芯片所需的许多中间产品都需要进口。 Bernstein在一次讨论中表示：“在我看来，尽管有很多激烈的言辞，但我们正在采取的战略并不意味着贸易的增加或减少。” 其他人指出，俄乌战争，以及随后欧洲电网与俄罗斯能源的快速分离，打破了全球化蔓延背后的关键原则之一：贸易将创造持久的伙伴关系，即使不是彻底的盟友。英国央行副行长Ben Broadbent表示：“我确实记得曾经，也许是一个更天真的时代，更多的贸易可以创造朋友。” 但世界贸易组织总干事Ngozi Okonjo-Iweala表示，虽然疫情引发了全球供应弹性的合理问题，特别是药品等敏感产品，但重新调整全球生产模式的举措可能会导致增长机会被搁置。她说：“从政治角度来看，你可以理解说我们看到了这些漏洞是多么有吸引力，因此我们将尝试与那些与我们拥有相同价值观的人做生意。” 但无论采取什么策略——“近岸外包”、“友邦外包”、“回流”——她认为“也许你需要走得更远一点，如果你无论如何都要实现多元化。她指出，“朋友们”可以改变，这是在针对欧洲征收关税的特朗普再次竞选并最近提出全面征收进口税的想法之际发表的这一尖锐声明。如果说有一个潜在的亮点的话，那就是围绕人工智能的进步作为提高生产力的可能驱动因素的讨论。然而，即便如此，我们还是要权衡技术可能造成的损害，以及显示创新难度呈指数级增长的研究结果。即使除此之外，任何好处也可能会缓慢到来。 ADP 首席经济学家Nela Richardson说道：“我认为ChatGPT就像 Peloton。” 她将人工智能创新者与高档健身自行车系统制造商进行了比较。她说：“你可以在家庭办公室里放置任意数量的东西。但这并不意味着人们会使用它。”

Peng2023-08-29

会员

【欧股收市】欧洲股市周一收高英国市场假期休市投资者展望本周重磅经济数据

300指数跌至9个月低点。尽管如此，经济学家对中国经济结构性问题的担忧依然存在，例如债务、人口结构以及与西方关系恶化。随着交易在17个月后恢复，全球负债最重的房地产开发商中国恒大集团的股价暴跌 87%。个股方面，据报道，瑞士信贷银行亏损35亿瑞士法郎（合40亿美元）。该银行在政府推动的收购后现已成为瑞银(UBS)的子公司。瑞银集团股价周一上涨约1.6%。该银行定于周四公布收益。法国Teleperformance是泛欧斯托克600指数中表现最好的股票，上涨5.1%。本周晚些时候，美国劳工部将发布显示就业和工资增长速度的非农就业数据，这可以指导美联储如何继续实施货币政策。

楼喆2023-08-29

“快乐的”经济学家们为何忽略负面指标？

与3月相比，经济学家对美国经济实现软着陆更加乐观。但分析人士认为，他们只是对负面的经济指标视而不见，衰退的可能性依旧存在．．．．．．从来没有这么多经济学家如此迅速地改变立场。全美商业经济协会本周发布的最新经济政策调查报告显示，被公认为最明智的经济学家们的观点几乎发生了180度大转弯。经济学家观点大转变近四分之三的受访经济学家认为当前的货币政策“大致正确”，近70%的受访经济学家对美联储能够实现软着陆抱有一定程度的信心。这跟3月的调查形成鲜明对比，当时，同样比例的受访经济学家表示对实现软着陆“不太有信心”或“完全没有信心”。如果这样大范围的观点变化是正确的，那么未来经济走向会更加积极。但是，任何突然的观点转变都会让观察家们怀疑，市场从众者是否会像旅鼠一样，盲目地一起走向悬崖。当投资者不约而同地欢呼时，市场观察家们就会感到不安。这不仅仅是老生常谈的“当别人恐惧时贪婪，当别人贪婪时恐惧”，还因为投资群体从来都不擅长择时。大多数投资者会等到市场发出了信号之后才入市，这意味着他们错过了大部分的上涨行情，却赶上了高峰期后出现的大部分下跌行情。当个人投资者被自己的情绪所左右，情绪急转直下时，这并不奇怪。但经济学家应该是冷静而不带情绪的。借用美联储的说法，他们依赖数据，不容易受情绪影响。经济学家完全改变他们的预测是极不寻常的，尤其是在有如此多的指标仍在表明未来会有麻烦的时候。领先指标为何不管用了？收益率曲线仍然倒挂，这意味着短期利率高于长期利率，而这一直以来都是经济衰退的前兆，尽管总是要经历很长的前奏。同样，美国经济咨商局（The Conference Board）的领先经济指数在7月份连续第16个月下降。不可否认，紧缩的货币政策、物价上涨、信贷获得难度加大以及政府支出减少在历史上都会对阻碍经济，尽管这些行为通常需要至少18个月或更长时间才能引发经济衰退。为了得出经济可以尽量减少或避免衰退以及美联储可以实现软着陆的结论，经济学家们似乎认为这些经济健康的长期指标已经不再那么重要了。有两件事助长了这种想法：1）强劲的就业市场刺激了消费支出；2）这些指标仍受到新冠疫情的影响。 Yardeni Research总裁兼首席投资策略师爱德华·雅德尼（Edward Yardeni）最近在接受一个节目采访时说： “收益率曲线并不能预测经济衰退，它预测的是一个导致衰退的过程。也许它只是由于错误而导致的；某些东西一直都是正确的，但这并不意味着它是有保证的。” 雅德尼指出，收益率曲线倒挂后的一般过程是，没有人愿意购买长期债券，因为短期债券的回报率更高；“如果你不认为两年期债券利率会保持在这些水平”，这种影响现在就会减弱，而目前关于美联储在2024年降息的呼声表明，投资者可能希望将利率锁定更长时间。滚动式衰退和复苏亚德尼说，他认为经济正在经历“滚动衰退”，衰退会滚动式波及住房、商品和商业地产等经济部门，但这些衰退都是局部性的，不会摧毁整个经济。有趣的是，亚德尼还说，他认为零售业和现在反弹的房地产市场同时出现了滚动式复苏。当然，这一切并不意味着经济将完全避免衰退，相反，这些经济学家们预计衰退将是短暂而温和的，更艰难的着陆都不会在六个月或更长时间内出现。此外，如果几个数据突然转向，或者鲍威尔开始暗示政策转向，经济学家们可能又会完全转向另一个方向。考虑到他们对当前经济状况的反应方式，如果他们在下一次经济改变时还跳起了舞，也没人会感到惊讶。

金融界2023-08-29

加拿大这一群体负债最重！如果经济恶化，将感受到最大的痛苦

样，有些人的压力比其他人更大。 RBC经济学家Carrie Freestone写道，千禧一代近年来债务激增至创纪录水平，最容易失业。她说，2019年，年龄在35岁至44岁之间的负债累累的加拿大人的债务与可支配收入之比为250%，比十年前150%的债务负担要重得多。这意味着每1加元的可支配收入就意味着2.5加元的债务。即使按照加拿大的标准来看，这个数字也很大，根据最新统计，加拿大的家庭债务是七国集团（G7）中最高的。今年一季度全国债务与可支配收入之比为184.5%。 35岁以下的年轻千禧一代的债务负担占其可支配收入的165%，情况也好不到哪儿去。 Freestone说：“千禧一代在很多方面都被其高得惊人的家庭债务所定义。” 不幸的是，压力只会变得更糟。加拿大央行已将利率从0.25%上调至22年来的最高点5%，而且可能尚未完成。她表示，在不久的将来需要续签抵押贷款的加拿大人每月还款额可能会增加25%。 Angus Reid在央行7月份上次加息后进行的一项民意调查发现，超过三分之一的有抵押贷款的受访者表示，他们在还款方面遇到困难。近60%的人预计加息会对他们的财务产生负面影响，三分之一的人正在准备迎接“重大”挑战。 Freestone说，一个大问题是，尽管薪资增长迅速，但增长不足以吸收更高的债务支付。她说：“自疫情爆发以来，平均时薪上涨了12%，不到五年期固定抵押贷款平均付款增幅的一半。” 另一方面，婴儿潮一代的健康状况要好得多。她说，只有14%的65岁及以上的加拿大人仍然持有抵押贷款，即使他们这样做，其规模也只有千禧一代抵押贷款的一半。婴儿潮一代和55岁及以上的人也积累了更大份额的积蓄，这将受益于更高的储蓄利率。Freestone表示，加拿大人在银行的个人定期存款已比疫情前的水平增加了2000亿加元，这主要是由于利率上升的吸引力。年长的加拿大人对收入的依赖程度也较低。对于65岁及以上的加拿大人来说，三分之二的收入来自私人养老金和政府福利，而年轻群体85%的收入来自工作。婴儿潮一代的平均支出低于年轻一代。Freestone表示，老年群体在非必需品和服务上的支出比三十多岁的加拿大人少三分之一。她表示，到目前为止，尽管面临利率上升和通胀高企的挑战，千禧一代的支出仍然保持不变。但如果裁员人数增加，可能会“严重影响可自由支配支出”。她表示：“尽管即使在创纪录的加息之后，经济增长仍然保持不变，但失业率上升可能会引发未来一年完全不同的需求结果。”

Dan19772023-08-29

浅析Filecoin的质押经济学：构建无需信任的市场与FIL借贷生态

我们先来了解一下 Filecoin 的经济学是如何运作的。 Filecoin 的激励如何运行与以太坊的验证者不同，Filecoin 中不存在一次性的质押。每当矿工为客户提供存储空间时，他们需要以 FIL 作为质押代币。这个质押金额是为了封存存储区块，并将封存后的存储区块保存在矿工的设备中。这样的结构确保了矿工将会在他们同意的交易期间内为客户存储数据，作为回报将获得激励。激励通过 PoSt（Proof of Space-time）分配，矿工通过证明他们存储了正确的客户数据来获得奖励。矿工通过名为 DRAND 的领导者选择机制被选出。DRAND 根据一些初始要求和矿工控制的网络原始字节算力的百分比选择领导者。矿工必须不断提升原值算力 (Raw Byte Power) 以被选为领导者来挖取区块并获得奖励。这有助于矿工补贴他们的存储成本。虽然还有很多因素制约着这些激励措施的供应，但对于存储提供商 / 矿工来说，要想最大化他们的利润，他们必须努力最大化 RBP，并吸引更多的（和延续过去的）交易。这为 Filecoin 网络创造了一个正反馈循环。矿工的经济学当矿工获得区块奖励时，这些奖励并不具有流动性。只有 25% 的奖励具有流动性，剩下 75% 的区块奖励会在 180 天（约 6 个月）内线性解锁。这就给矿工带来了问题。本应作为矿工营运收入的奖励现在变成了需要等待支付的账款，只有在矿工吸引（或延续）了交易之后才能解锁。让我们来看一下网络中排名前列的矿工余额（截至 2023 年 8 月 6 日）。从图表中可以看出，矿工实际上只有约 1% 的奖励（或营运收入）是流动的。如果这个矿工现在想要做以下任何一件事情：支付营运收入升级硬件支付维护费用或吸引 / 续签交易他将不得不借取法定货币或从第三方借取 FIL 代币，以弥补这些“延迟”的支付。目前，网络中的许多存储提供商（矿工）依赖于像 DARMA Capital、Coinlist 等 CeFi 借款人。由于这些是贷款产品，存储提供者必须经过 KYC 和严格的审计流程才能借到 FIL 。当我们看下面的地图时，可以看到 Filecoin 矿工在亚洲地区的高度集中，而中心化服务提供商主要集中在西方地区。对于他们来说，很难为亚洲矿工提供有利条件的 FIL 贷款，而且大多数亚洲矿工 / 存储提供者无法访问这些提供商。这不仅阻碍了新矿工加入参与，现有矿工的业务规模也只能扩展到这些 CeFi 借款人的 FIL 池规模。那么为什么不从银行借法定货币呢？由于 FIL 具有波动性，对于借款的矿工而言，这将带来额外的资本管理挑战。为了解决这个问题，需要为 FIL 借款人（矿工）和贷款人（可以是 FIL 持有人）建立一个市场。 Filecoin 质押随着 FVM 的推出，这个市场理念得以成真。FIL 贷款人 / 质押者现在可以让他们的 FIL 代币发挥作用，矿工也可以从这个池子里借款（许可或无需许可的方式），所有这些都由智能合约进行管理。生态系统中已经有许多参与者正在构建这个市场，并准备在接下来的几个月内推出。虽然称这样的市场为质押协议，但从业务性质上看，其更接近于贷款协议。这样的 FIL 贷款产品的基本特点包括： 1. 贷款人将闲余的 FIL 代币进行质押，获得“流动质押”代币。 2. 借款人（矿工）可以根据矿工智能角色（actors）中的抵押品（基本上是初始质押金额 + 锁定奖励）从池中借款。 3. 借款人将每周或其他指定时间段通过将矿工的 “OwnerID” 转让给智能合约来进行利息支付。 4. 贷款人将获得利息（扣除协议费用），作为年化收益率（APY），可以通过重新设定代币或价值累计代币的方式获取。系统中的现有参与者包括：不同的流动质押协议在借款方面有不同的思路：超额 / 足额抵押与非足额抵押在超额抵押或足额抵押模型中，债务 - 权益比率始终小于或等于 100%。这意味着如果我的矿工余额是 1000 FIL，我最多只能借款 1000 FIL（还取决于协议规则）。这可以很容易地被编码到智能合约中，且内置违约风险。既提供了更大的透明度，也可以为质押者（贷款人）提供安全性。这种模型的另一个优点是，它也允许进行无需许可的借款。在这种情况下，产品更像是 Aave/Compound，而不是 Lido 或 RocketPool。在非足额抵押模型中，贷款人承担风险，而风险则由协议进行管理。在这种模型中，风险建模是一项复杂的数学计算，无法嵌入智能合约中，需要在链下进行，这就牺牲了透明度。但由于涉及杠杆，对于借款人来说，该系统更加资本高效。杠杆系统越无需许可，贷款人承担的风险就越大，这将需要一个由协议开发人员运行的非常稳健的动态风险管理模型。需要权衡的是：资本效率与质押者风险资本效率与透明度贷款人风险与借款人进入系统的问题单一池 vs 多池协议还可以选择构建多池模型，其中贷款人可以选择在具有不同风险参数的不同池中质押 FIL 代币。这可以实现链上的风险管理，但流动性会分散。在单一池模型中，风险将不得不在链下进行管理。总体而言，权衡仍将与上述提到的权衡相同。需要权衡的是：流动性分散 vs 风险管理透明度风险在超额抵押模型中，即使矿工被多次 slash，一旦债务 - 权益比率达到 100%，矿工就会被清算，质押者将相对安全。在非足额抵押模型中，如果借款人未能证明存储区块，可能会受到惩罚。这在 Filecoin 中比 PoS 类型的模型更常见。这将影响抵押价值并加大借款人的杠杆作用。在这种模型中，必须非常谨慎地设置清算阈值。 Filecion 的矿工处罚（90 天）市场参与者比较那么关于以太坊质押 / 借贷协议进入市场呢？在 Filecoin 生态系统中，与以太坊不同，节点（矿工 / 验证者 / 存储提供者）的责任远不止一般的运行时间。他们需要自我营销以被选为存储提供者（SPs），定期升级硬件以支持更多存储、封存、维护和检索数据。对于 SP 来说，Filecoin 存储和奖励挖矿是一项全职工作。与以太坊的验证者不同，Filecoin 中没有一次性的质押。每当一个存储提供者为客户提供存储时，他们都需要质押一定的代币。这个质押是为了封存存储区块，并将封存后的存储区块保存在矿工的设备中。在 Filecoin 上提供存储是一个资本非常密集的过程，这使得许多新矿工不愿参与网络，同时也让现有矿工不愿留下并为网络做贡献。由于借方的参与者仅限于矿工，对于 Filecoin 生态系统中的新人来说，建立借方信任也将是一个耗费精力的过程。仅凭 Filecoin 的机制，以太坊的质押甚至借贷协议都无法在 FVM 上轻松部署。协议经济学市场上是否有足够的 FIL 来供应贷款？截至 2023 年 8 月 6 日，大约有 2.642 亿个 FIL 代币在流通，这些代币没有被承诺作为存储区块的质押，或者是待释放的奖励，可以被视为贷款人质押到池中的总 FIL 代币数量。是否有足够的借款需求？虽然 FIL 借款对于矿工很重要，但他们实际上在借什么呢？在超额抵押模型中，他们在已锁定的奖励上进行了提前支付，而在非足额抵押模型中，他们在未来的奖励上进行了提前支付。从上面的图表可以看出，总的已锁定奖励约为 2.23 亿个 FIL 代币，供应可以满足需求。需求与供应的比例几乎为 84%。这显示了双方的权力动态，双方都不能在利率 / 年化收益率方面对另一方施加压力。未来会是什么样子？对于未来 FIL 借款需求市场的估计实际上就是未来奖励释放的 FIL 代币数量。 Messari 的专业人士使用不同的情况对 FIL 流通供应进行了 3 年和 50 年的预测模拟。根据左上方的图表，在保守的情况下，如果数据的加入量较低，只有总交易的 10% 被续签，那么在未来 3 年内新增的奖励产出将接近 1 亿个 FIL 代币。而在激进的情况下，如果数据的加入量很高，70% 的现有交易得到续签，额外的奖励产出将达到大约 2 亿个 FIL 代币。因此，可以预期在未来 3 年内市场规模将在 1 亿至 2 亿个 FIL 代币之间。以当前的 FIL 代币价格（8 月 6 日为 $4.16）来计算，借款的可用市场总量（TAM）可能在 4 亿美元至 8 亿美元之间。这可以被视为产品借方的 TAM。在供应方面，在保守的估计中，大约会产生 3 亿个 FIL 代币，而在更激进的情况下，流通供应量被模拟为与今天差不多相同。为什么会这样？因为如果有更多的交易被吸纳和续签，将会有更多的 FIL 代币被锁定在存储区块的质押中。在更激进的情况下，需求将超过供应，在这个竞争激烈的市场中，收取的利息可能会更高。如果加入更多数据的需求超过流通供应的增长，FIL 代币的价格将会上升，从而在 FIL 代币中创造更多的借款需求。这个模型未来可能的发展方向在不同的设计中，没有必要采用一种赢者通吃的模式。直观地说，从长期来看（按照总锁定价值 TVL），通常是构建得最安全的协议胜出，就像以太坊生态系统中的 Lido 一样。与其优化 2-3% 的收益，我更倾向于更安全的结构，我认为 FIL 代币的持有者也会优先考虑资本的安全性，而不是稍微更高的收益率。这是在考虑矿工因无法证明存储时间而支付的处罚金额之后的情况。从借款人（矿工）的角度来看，矿工可以从不同的协议中借款以满足不同的目的。如果矿工已经有了很多抵押品，并且不需要通过杠杆支付运营费用，那么更安全的超额抵押模型将效果更好，因为它更安全。然而，如果我是一个新的矿工，需要质押大量存储区块，我可能会从不充分抵押的池中借款。通过研究上述模型，我们可以看到：在 Filecoin 中，质押对于填补生态系统中 FIL 代币的供需差距非常重要。FVM 最近已经发布，允许借贷市场存在。尽管问题是真实存在的，但 FVM 的发布对于大多数 FIL 质押 / 借贷协议可能来说来得太迟了，因为挖矿奖励的逐渐减少，使其成为一个小众市场。然而，在这些质押协议之上可能出现一些引人入胜的用例。引入稳定币后，奖励可以被视为现金前进合约。类似于 Alkimiya 在以太坊上构建的模式。这可以将新资本注入到 Filecoin 生态系统中，并增加这些协议的总锁定价值（TVL）。以太坊和 Filecoin 的技术不同，矿工不同，开发者不同，应用不同，因此社区也不同。特别是对于质押，由于每个矿工都是“非同质化”的，推动需求方需要进行商务拓展，并且其成功与协议在社区中的声誉成正比。 Filecoin 的质押是一个关键的解决方案，需要让更多的矿工进入系统，使零散资金投入运营，创造更大的经济激励，作为生态系统吸引更多的开发者并构建有用的产品，以建立积极的正反馈循环。总结在 Filecoin 生态系统中还有许多待解决的问题，但我们相信 Protocol Labs 团队正在朝着正确的方向努力，以实现他们将人类数据存储在高效系统中的愿景。来源：金色财经

金色财经2023-08-28

知名经济学家：货币供应急剧收缩美国衰退已成定局

美国知名经济学家、约翰霍普金斯大学应用经济学教授史蒂夫·汉克（Steve Hanke）警告称，经济衰退即将来临，他指出，股票定价过高，预计回报率将低于债券。汉克曾在几十年时间里为国家元首和财政部长提供经济政策建议，因此获得了“货币医生”的绰号。上世纪80年代，他曾在里根总统的经济顾问委员会任职，并在90年代帮助印尼总统苏哈托应对亚洲金融危机的影响。汉克预计经济衰退将在2024年上半年发生。他指出，由于国债收益率和股价飙升，股票风险溢价为负，这表明股票“相当昂贵”。汉克还指出，由于过去15年库存不足和新房建设不足，住房市场正在经历短缺。他认为，由于需求未得到满足，这将使房价居高不下。汉克警告说：“货币供应像石头一样下降，目前正以- 3.7%的年率收缩——这是我们自1938年以来从未见过的。”如此大规模的下降可能会抑制经济增长：“我们认为，经济衰退已成定局，并将在2024年上半年开始。” 汉克还强调，他在今年2月份就预测，到2023年底，通胀率将降至2%左右。最近几个月，美国通胀率已降至3%左右。此外，汉口还指出，目前10年期美国国债的收益率约为4.3%，而根据过去43年的趋势利率计算，预期收益率为1.9%。 “由于通胀下降且衰退即将来临，我预计10年期国债收益率将回落，利差将收窄。” 一段时间以来，这位经济学家一直在对股市和经济发出警告。他在2月份警告称，企业利润承压和产出萎缩对股市来说不是好兆头，并在本月早些时候警告称，自满的投资者正在“梦游”进入市场动荡和衰退。

金融界2023-08-28

杰克逊霍尔年会重点：央行巨头这几天都说了什么？

确定中性利率美国经济的韧性让投资者和经济学家开始争论中性利率是否已经调高。这意味着政策制定者需要进一步加息以抑制通胀。但是，尽管人们猜测鲍威尔将利用他备受期待的杰克逊霍尔演讲来权衡，但该目标在研讨会上并没有受到质疑，鲍威尔重申政策制定者不能确定中性利率。这与去年的情况不同，当时一些经济学家认为，发达经济体正在进入一种新的现实，因此应该提高目标，以解释这一点。新兴的贸易趋势加大货币政策挑战正式会议记录和场外对话中出现的一个关键主题是，难以适应货币当局无法控制的力量。与会者讨论的主题包括生产力和创新、债券市场结构、全球供应链和不断上升的公共债务水平。“我们听说过这些结构性转变，我们都知道它们很重要、很大”。麻省理工学院经济学教授、前英国央行政策制定者克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）说，“央行对其中很多都无能为力。它们确实改变了制定货币政策的参数，这使得操作变得非常困难”。周末讨论的主要议题之一是贸易。多种因素导致许多发达市场的贸易从中国等传统伙伴转向越南或墨西哥等国家。一些经济学家认为，这种“近岸外包”或“盟友外包”可能会增加通胀压力。加州大学戴维斯分校的经济学教授凯瑟琳·拉斯（Katheryn Russ）表示，这些新兴的贸易趋势也使经济对非地缘政治冲击的抵御能力下降，并增加了通过货币政策保持稳定的必要性。她说：“我认为，如果我们和其他国家继续这样做，货币政策将面临巨大的挑战”。膨胀的政府债务将继续存在，给利率带来上行压力政策制定者还在努力应对不断膨胀的预算赤字，包括其对国债市场运作的影响。根据一份周六提交给杰克逊霍尔年度研讨会的论文，膨胀的政府债务以及给利率带来的上行压力将继续存在。国际货币基金组织经济学家Serkan Arslanalp和加州大学伯克利分校教授Barry Eichengreen在报告中写道，分裂的政府将很难削减开支和增加税收，尤其是在经济增长缓慢的时候。用通货膨胀来消除债务是行不通的，除非通货膨胀的增长是出乎意料的，而且是实质性的。而利率，如果有的话，更有可能趋向于上升，而不是下降。他们预计，到2026年，金融机构和散户投资者对安全资产的私人需求将增长约2万亿美元。除此之外，新兴市场央行的需求还将增加1.9万亿美元。但他们表示，来自美国、德国和其他评级较高的国家，以及日本和英国等评级较低的债权人的资产供应可能会更大，从而给利率带来上行压力。经济学家警告说，像美国这样的国家不能把自己作为顶级债权人的地位视为理所当然，“必须小心避免导致其安全资产被视为不安全的行为”。Arslanalp和Eichengreen认为，其他评级较低的发达国家，如意大利，可能面临困境，因主要央行通过量化紧缩来减持主权债务。但发展中国家将感受到最大的压力。不过，根据该论文的说法，鉴于涉及的债权人比以往更多，迅速解决它们的困境似乎不太可能。

金融界2023-08-28

本周美股重点关注的财经内容：美国就业通胀数据、赛富时和百思买财报

7月份职位空缺和劳动力流动率调查结果。经济学家预测职位空缺将与一个月前持平。周五，美国劳工统计局预计将公布8月份非农就业人数增加175000人，较上月略有下降。预计失业率将稳定在3.5%。平均时薪预计环比增长0.4%，与7月份的增幅持平。本周公布的其他经济数据包括周二公布的世界大型企业联合会8月份消费者信心调查以及周四公布的经济分析局7月份个人收入和支出数据。经济学家预计本月收入将增长0.3%，支出将增长0.7%。美联储首选的通胀指标，即核心个人消费支出价格指数，预计将比去年同期上涨4.2%。星期一，8月28日达拉斯联邦储备银行发布8月份德克萨斯州制造业前景调查。星期二，8月29日蔚来汽车、百思买、惠普企业、惠普公司、Box 和 J.M.Smucker预计将发布季度财报。劳工统计局发布职位空缺和劳动力流动率调查。 S&P CoreLogic将于周二发布Case-Shiller全国房价指数。FactSet调查的经济学家预测，美国20个大城市地区6月份房价较5月份上涨1.1%。普遍认为与2022年6月相比，房价将下降1.3%。尽管房价预计将比去年下降，但在2022年底下滑后，近几个月房价一直在升温。世界大型企业联合会发布8月份消费者信心指数。周三，8月30日 Salesforce、Okta、Pure Storage、Five Below、Chewy、Brown-Forman预计将公布业绩。 ADP发布全国就业报告。星期四，8月31日 Broadcom、Dollar General、Campbell Soup 和 Ollie’s Bargain Outlet 报告了业绩。供应管理协会发布了八月份的芝加哥商业晴雨表。星期五，9月1日周五的就业报告将成为本周备受关注的事件。FactSet调查的经济学家估计，美国8月份新增就业岗位172500 个，较7月份的187000个有所放缓。美国劳工统计局的就业报告将有助于美联储在9月19日至20日举行的联邦公开市场委员会会议上做出利率决定。人口普查局报告7月份的建筑支出。

金融界2023-08-28

牛市何时来？该埋伏哪个赛道？

动了整个加密领域的进展。这些新颖的代币经济学为整个行业带来了创新活力，并可能催生下一轮的繁荣期。那么，为何这些协议愿意免费派发代币呢？起初，这种做法确实让人疑惑。过去，你要么在ICO/IEO中花钱购买新代币，要么为了获得少量的空投而忙得团团转。其中最让人震惊的是 Yearn Finance YFI 的派发方式。只需把我的稳定币存入Curve，我就可以获得超过1,000% APY的收益，并得到免费的YFI。圖源：随着 SushiSwap 的流动性挖矿活动蔓延，事态愈演愈烈。其主要运作方式是存入 ETH/USDT 以获取 SUSHI，或者购买 SUSHI 后再存入 ETH/SUSHI LP农场，从而赚取更多的 SUSHI。这种被称为 Pool2 的代币模型实际上呈现出了一种龙卷风效应，只有当更多的参与者涌入，SUSHI 的价格才可能上涨。每一天，都有众多的 Pool2 挖矿项目浮现并迅速消失。参与这场游戏的策略很简单：早点加入，争取挖到尽可能多的代币，并在新资金不足以覆盖代币发行和退出的资金时，立即出售。结果，随着更多的代币不断被挖出，而人们对这些项目的关注和投入的 ETH/USDT 则减少。当代币价格开始下滑，APY 下降，而资金则流向了其他回报更高的项目，这些Pool2项目最终走向崩溃。然而，这种现象并不是一次性的，它在加密领域中反复出现，为了投资者提供了宝贵的经验教训，只要他们知道何时撤出，就能从中获益。牛市如何開始和結束在《走向加密新境》中，SecretsOfCrypto 描述了资金是如何从比特币进入到整个加密领域，并逐渐转移到其他加密货币上。我觉得牛市的另一个核心要素就是“创新驱动的货币扩张”。圖源：在《加密探险》中，SecretsOfCrypto 描述了资金从比特币进入加密生态，然后如何逐渐扩散到其他加密货币。当我们讨论“印钞”时，这不是指中央银行的传统行为。尽管这种策略无疑助长了加密货币的价值，但我想强调的是加密货币独特的“发币”机制。在这个领域，我们常批评政府不断增加货币供应，认为这将削弱货币的购买力并增加社会不平等，但实际上，加密界在发行新币方面是最为熟练的。比特币出现后的几年，只有极少数的竞争者。莱特币作为第一个“山寨币”于2011年发布，其后是以太坊在2015年。之后，一些如BCH和BSV的比特币分叉也陆续推出，这是所谓的原始Layer 1季节。但是，以太坊和其ERC20代币标准的出现改变了游戏规则。借助智能合约，现在任何人都可以轻松创建自己的代币。这不仅在技术上带来了变革，也在社会层面产生了重大影响。但是，随着新代币如同雨后春笋般涌现，市场终将饱和。进入加密市场的资金增长速度远远跟不上每天发行的新代币，导致了一个泡沫效应。当这个泡沫破灭，价格就会暴跌。历史的轮回再次上演，这次在DeFi和NFT领域。无论是代币还是NFT，只要其供应过快增长而需求跟不上，市场就会崩盘。我们应该从这些历史事件中学习，但最终目标应该是寻求一个更持续、更稳定的加密经济体系。新牛市：新故事，相同機制在《通往山寨币的探索》中，SecretsOfCrypto 分析了牛市的形成：新的法币资金首先流入比特币，然后扩散到市值较小的代币。不过，我觉得牛市的盈利机会在新资金注入加密领域之前就已经存在，主要来源于创新的金融策略和对现有加密资本的优化。以DeFi为例：DeFi代币的涨势在以太坊和比特币涨势之前就已经开始。加密社区的成员投入以太坊、稳定币来获取这些新的代币，而这些代币都在展示一个新金融体系的构想。有些人选择卖出它们，但也有很多人深信不疑并坚持它们。 DeFi不仅为牛市加热，而且还创造了财富，这吸引了大量新手进入这个领域并购买以太坊和比特币。但实际上，与此同时，低利率的环境产生的效果比印钞策略更为显著，这个话题我们稍后讨论。最引人入胜的是，在DeFi大热之前，DeFi的基础已经建立。但直到流动性挖矿成为焦点，DeFi才真正获得了大家的关注。现在我们似乎正处于一个与DeFi前期相似的时刻，为下一轮的创新和吸引眼球的故事打下基础。在这个背景下，一些巨大的机会可能会引发比当前熊市中的短暂故事还要巨大的效应。虽然每一个新的创新都值得深入研究，但我会简述这些创新在驱动未来回声泡沫中的作用。再質押 EigenLayer 正在带领这一革命性的故事。简单地说，以太坊的安全机制可以通过让以太坊用户「二次抵押」他们的 ETH 来为多个网络提供保护。不过，这无疑增加了风险。为了平衡，进行二次抵押的用户可以获得更为丰厚的奖励，即一种新的代币。这种代币有望引领一个全新的时代，改变我们的生活方式。许多创新的挖矿经济模型会涌现，每一种模型都会更为巧妙，旨在鼓励您持有而非出售代币。我们关注的是那些可以产生正向循环的代币，使得去中心化应用程序（dApp）的使用能够伴随代币的增值而扩大。Stader 的 rsETH 是一个流动性丰富的二次抵押代币。但是，二次抵押背后的概念其实远超于以太坊的范畴。Cosmos 是首个提出“共享安全性”的平台，允许ATOM的抵押者将其安全性“借给”其他链，首先是Neutron。我预测，随着时间的推进，更多的区块链将采纳这种二次抵押的策略，正如它们曾在DeFi热潮期间寻求流动性挖矿奖励。我们的目标是深入理解这种再抵押策略的运作机制，因为一旦这波热潮开始，行动速度将直接关系到收益。比特幣生態 DeFi 这是一个全新的议题，即使在EVM DeFi群体中也还没有广泛被关注。我对Ordinal和Inscriptions的潜在发展持乐观态度，但目前它们并没有采用通货膨胀策略来维持市场对新代币的需求。比特币的Ordinals是比特币的基础单位，即经过特殊标注的satoshi或sat。因此，satoshi可以拥有独特性，类似于传统的NFT。然而，我相信随着时间的推移，这一状况会发生改变。Ordinal和Inscriptions展示了比特币生态系统在非同质化代币（NFTs）和去中心化金融（DeFi）方面的强大需求。而Stacks作为一个与比特币深度整合并功能更为丰富的平台，正好可以满足这些需求。圖源： Stacks 是一个在比特币上运行的智能合约层，它允许在其上执行 DeFi 应用并通过比特币进行结算。Stacks 目前正在筹备 sBTC 的大规模发布。sBTC 是一个去中心化的比特币锚定机制，实现了比特币与 Stacks 之间的 BTC 流转。向 Stacks 发送的BTC 会以1:1的比例转化为 sBTC。虽然将其转回 BTC 存在一定的信任基础，但该机制旨在最大限度地减少信任，尽管并非完全去信任。不同于 wBTC 或 RBTC，sBTC 没有选择中心化的托管方式，而是依赖一个开放的用户网络，这增强了 Stacks 上 DeFi 和 NFT 的比特币流动性。我对 Stacks 持乐观态度，因为很快会有大量的比特币流入 Stacks 生态，但目前可供投资的场景还很有限，因此资金和注意力可能会集中在首批推出的几个应用上。其中，Alex 是一个值得关注的项目。ALEX 在 Stacks DeFi 中展现出强劲的领先势头，专注于加密货币的交易和借贷，并通过比特币结算。其核心功能基于 AMM 协议，为其 Launchpad 和 Orderbook 提供支撑。同时，它还提供了一个连接 Stacks 和 BSC/以太坊 USDT 的跨链桥。此外，Alex 还发布了一个 BRC20 代币的链上封装器，这意味着在 Stacks 上可以交易 BRC20，并可以轻松地引入各种代币经济策略。什麼時候迎來牛市？前述两大议题在新代币发行和控制通胀上显示出强大的优势，这大部分归因于吸引人的故事线（如安全性的共享以及在比特币上的去中心化金融）和他们的代币经济策略。然而，新资金的注入对于保持持续性和确定市场泡沫的周期至关重要。近期，由于资金流入不足，我们看到了很多话题的快速兴起和衰落。但我坚信，这些特定议题有潜力吸引更多的外部投资进入加密市场，比如那些为了再质押而购买ETH的投资者，以及对比特币去中心化金融概念感兴趣并购买BTC的投资者。但也要意识到，这两大议题也会面临挑战，可能会因为过度产生的代币而导致需求和关注度下降。在投资时，不要盲目跟风，提前设定一个退出策略。时机是关键，但宏观经济状况也不容忽视。在过去的几年中，我们受到了三大影响：美联储的流动性策略、国际冲突以及新的政策调整。但现在形势有所变化，监管压力逐渐减小，中国正面临经济紧缩，全球通货膨胀和利率的上涨也有所减缓。若我们根据加密货币的历史趋势来推测，可以预期在2024年底，加密货币的价格可能攀升至69,000美元。接着，在2025年的大部分时间里，我们或许会看到加密货币经历一轮激烈的涨幅，最终触及新的历史峰值。若情况真如所预测，那么这两轮的投资热潮将在达到新的历史最高点前启动。此刻是进行研究和学习的黄金时期，因为当市场进入繁荣阶段时，我们必须做好应对准备。来源：金色财经

金色财经2023-08-28

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