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【面谈】前海开源基金杨德龙&兴业证券张忆东

特朗普放松监管以及减税所带来的一些经济经济刺激，叠加AI所带来的科技创新，所以会更加聚焦于中观基本面，而不在于宏观经济。首先，美国2025年宏观经济整体来说是软着陆，意味着美股可能不是一个指数的大年，指数涨幅是会收敛，但可能依然会震荡向上。跟A股相比，我们认为2025年中证A500的涨幅会明显要高于标普500的涨幅。中性假设下，随着美国经济软着陆，特朗普的减税政策，再叠加AI带来的进一步的设备更新周期，以及在能源、金融放松监管，还有AI方面的放松监管所带来的中观活力，结合这几个判断，我们认为标普500的目标位可能在6400左右，10%左右的涨幅。第二是节奏上，美股2025年的波动会更多一点，但是并不代表见顶，或者说是有巨大的风险。美股行情波动加大的原因在于估值不便宜，风险溢价偏低。但是，美股行情的动能在于中观和微观基本面，2025年龙头公司的EPS和ROE将受益于放松监管,主要体现在AI、金融、能源，还有医药、工业等领域。后续随着放松监管，相关行业的效率提升，优胜劣汰加速和并购浪潮会来临。 2025年美股重点上市公司的基本面亮点，传统领域受益于特朗普放松管制和减税，可能会比前两年可能更有活力，而科技领域里边AI的应用会是一个亮点。除了AI产业链的大公司之外，美股2025年还可以关注中型乃至中小型的科技公司，特别是储能、加密货币、智能驾驶、外太空探险、机器人等领域会迎来惊喜或者令人惊艳的表现。另外，可选消费、房地产相关产业链2025年也会受益于减税政策的影响。总体来说，美股是基本面驱动的行情，除非美股核心资产的基本面出现大挫折，否则，只是因为估值不便宜，更多只是引发波动，波动之后，2025年美股还是充满着机会。 2025年可以多多关注中、美股市互相影响的机会，比如说，美股科技行情和中国科技行情的互相影响，包括映射效应和替代效应；比如，中国的出口链条会随着市场对中美之间贸易摩擦的预期变化而出现波动，一旦现实没有市场担忧的那么剧烈，就带来修复性的机会。最后，我们建议多关注美国资本市场的成功经验，特别是美国资本市场非常注重股东回报，哪怕是经济比较低迷的时候，核心资产充分利用低利率的环境进行发债来回购注销，从而提升EPS提升ROE，驱动行情走出慢牛长牛。面包财经：杨博士近期均表示长期看好黄金市场的表现，理由是什么？杨德龙：我觉得黄金价格长期上涨的背后逻辑就是美元越发越多，每次救经济，美联储都会实施量化宽松。这一次甚至实施无限量化宽松，就是要多发美元，美元发的越多，用美元标价的黄金价格水涨船高，所以2024年黄金价格涨了30%。2025年，黄金上涨的趋势不会改变，但是波动会加大，加上这几年国际局势动荡，导致一些避险情绪去配置黄金。还有一个就是美国经常利用美元的国际地位来制裁别国，其实也是杀敌1000自损八百，对于美元的国际货币的信誉造成了一定的影响。现在各国央行大力的增持实物黄金储备，实际上是减少对于美元的依赖。所以黄金从避险以及保值的角度来看，仍然是比较好的一个品种。我一直建议大家在投资组合中配置大概20%左右的黄金资产，无论是实物黄金、黄金ETF、黄金股票或者主题基金等等，是能够一定程度上对冲风险的。黄金从长期来看，抗通胀保值的功能是比较明显的。面包财经：请问张总是怎么看待汽车产业链最上游，比如碳酸锂？这一轮的周期要到什么时候，今年能出清吗？张忆东：后续要关注产业政策，但碳酸锂的格局比电解铝要差。电解铝的龙头公司账上现金越来越多、资产负债表及现金流量表越来越好，如果有并购重组，它是有意愿来去整合的。现在能源金属，比如锂、钴等还是属于比较差的阶段，所以后续要看产业政策，以及监管层会不会给他们整合行业上下游的便利通道。本期面谈嘉宾简介：杨德龙：前海开源基金首席经济学家、基金经理。清华大学五道口金融学院全球金融博士（GFD），北京大学光华管理学院金融学硕士。中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员。在管基金包括前海开源盛鑫混合、前海开源优质龙头6个月持有混合、前海开源清洁能源混合、前海开源深圳特区股票、前海开源沪港深聚瑞混合、前海开源沪港深龙头精选混合。张忆东：兴业证券董事总经理、全球首席策略师、经济与金融研究联席院长、兴证（香港）金控副行政总裁、兴证国际首席经济学家。中国A股和香港股市较有影响力的股票策略分析师，曾多次获得新财富A股策略、港股策略研究、海外市场研究领域的第一名，是总量研究领域第一位新财富白金分析师、钻石分析师。曾多次荣获新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖等卖方策略研究领域和海外研究领域各项大奖的“全满贯”第一名。【面包财经·面谈】栏目刊载的所有内容只代表嘉宾本人观点，与嘉宾所在工作单位无关。所有内容在任何情况下对任何人均不构成任何投资建议。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经02-06 11:24

路透：2025年欧股“反超”美股，这种势态能持续多久？

股盈利增长放缓和中国可能推出更强有力的经济刺激政策，或将促使资金向欧洲市场倾斜。但他强调，欧洲仍然面临结构性难题。欧洲盈利增长加速，但仍落后于美国根据LSEG IBES预测，欧洲企业盈利今年预计将大幅加速，从2023年的下降3.9%和去年的仅增长1%，提高至7.9%。相比之下，美国企业盈利增速虽有所放缓，但仍预计从去年的10%以上增至今年的14.1%，继续高于欧洲市场。

埃尔瓦02-06 04:42

Bitwise：特朗普关税战最终将有利于比特币

外，各国将面临经济疲软，并将采取传统的经济刺激措施来弥补，从而再次推高比特币价格。如果他失败了怎么办？如果我们遭遇持续的关税战怎么办？我们坚信，由此产生的经济疲软将导致印钞规模超过以往任何时候。从历史上看，这种刺激对比特币非常有利。

金色财经02-05 10:35

美国制造业活动自2022年以来首次扩张，订单增加和生产加速预示着更加光明的前景

链短缺。” — 运输设备行业 “中国的经济刺激措施帮助我们赢得订单，但原材料和零部件的成本压力依然存在。” — 计算机与电子产品行业 “随着美国政府的变化，我们将继续关注关税对制造材料的影响。” — 食品与烟草行业 “我们的需求在2025年初的前两周超过了正常水平。” — 机械行业 “尽管业务在缓慢恢复，但我们仍在逐步看到市场回暖。” — 电气设备与家电行业编辑观点美国制造业活动的回升标志着经济逐步复苏，但特朗普的新一轮关税威胁仍然给供应链带来不小的压力。虽然短期内制造业的前景看起来有所好转，但全球市场的不确定性，尤其是关税和美元升值，可能会影响企业的盈利增长。未来，制造商可能会面临更多挑战，尤其是在国际市场的竞争压力和原材料价格上涨的情况下。名词解释 ISM制造业指数：美国供应管理协会发布的指数，反映制造业活动的扩张或收缩情况。关税：一国政府对从其他国家进口的商品征收的税费。美元升值：美元相对于其他货币的价值上涨，可能影响出口竞争力。最新相关事件 2025年1月：美国制造业活动连续增长，ISM指数创下2022年9月以来新高。 2025年2月：特朗普宣布对加拿大、墨西哥以及欧盟征收新的进口关税。来源：今日美股网

今日美股网02-05 00:12

2025蛇年投资九大展望

加年内随着持续宽松的货币政策和更有力的经济刺激举措，预计今年A500指数基金投资将是一个非常稳健且预期收益不错的选择。截止2025年1月27日，A500ETF基金（512050）总规模达到198.59亿元，位居市场前列；去年12月以来日均成交额超40亿元，位列同类标的指数场内ETF第一，流动性好。值得一提的是，该指数基金年管理费+托管费合计仅为0.2%，属于同类最低档，也大幅低于主动权益基金。结语总的来看，2025年，尽管全球市场仍会面临诸多不确定风险因素，但国内市场在货币环境持续宽松、经济强刺激方案持续推出、提振资本市场举措越发给力的三大确定性因素支持下，A股市场仍有望走出结构化甚至独立的较好行情。这其中，上述所指向的九大重点领域，也将是投资确定性和安全性相对更高的重点方向。至于谁将会是2025年表现最亮眼的选择，我们一起关注和期待。（全文完）

格隆汇02-04 15:30

特朗普关税政策助推通货膨胀多种贵金属暴跌分析师：全球贸易战一触即发

外下降。面对美国关税，中国政府亟须加强经济刺激的紧迫性。澳新银行集团控股有限公司在分析师Daniel Hynes和Soni Kumari的一份说明中表示：“虽然欧洲的能源转型和经济增长复苏将支持贵金属需求，但特朗普提议的关税将限制需求增长”，因为商业信心将保持低迷。他们说，中国的信贷增长仍然低迷，但部署额外的刺激措施将是“金属需求的通配符”。铜在上周下跌2.5%后，伦敦伦敦伦敦金属价格下跌0.9%，至8,970.50美元。铝下跌0.6%，至2579美元，因为所有金属在交易所下跌。铁矿石下跌了1.4%，交易价格为每吨104.25美元。中国国内市场将于周三重新开放。 Jefferies分析师Christopher LaFemina在一份说明中表示，关税对商品价格的影响取决于几个因素，其中最重要的是如何影响中国和其他新兴市场的经济。他说，一个可能受益的市场是美国钢铁，因为更昂贵的进口产品应该支持更高的国内价格。

佳华16802-03 20:42

植田和男再提加息，经济学家预计最早将在4月行动！

的选举中遭遇重大挫折。在去年年底宣布的经济刺激计划中，他增加了新的现金补助，以帮助低收入家庭应对通胀，并暂时恢复了能源补贴。东京通胀作为全日本通胀趋势的领先指标在1月份加速，食品价格，尤其是大米价格上涨。东京总体通胀率达到3.4%，这比日本央行针对的不包括新鲜食品的核心数据更接近选民的实际感受。在全日本范围内，通胀已经保持在或超过2%近三年。植田和男在周五没有给出关于下次加息时间或日本央行认为的中性利率在哪里的明确暗示。中性利率指的是政策既不宽松也不限制的借贷成本水平。植田和男的评论在很大程度上与他的副手冰见野良三周四的讲话一致。

金融界02-01 08:59

特朗普说关税会给美国人带来收入和工作岗位，他已经这么干过，但结果相反

影响可能会压过特朗普希望通过减税实现的经济刺激效果。 “我会担心消费者是否会缩减支出。我会担心企业是否会搁置支出计划。出人意料的是，我可能会思考，我是否需要降息来应对这一局面？”斯特兰说道。加州大学戴维斯分校的经济学家保罗·伯金曾研究货币政策如何应对关税冲击。他表示，最佳应对方式可能是通过降息来维持就业。 “失业带来的对人们福祉的影响，可能比通胀的影响更大。”伯金说。来源：加美财经

加美财经01-30 00:00

“关税王”誓言普遍征收关税美元指数继续攀升中国经济亟须“强心剂”

国的经济活动在年初意外地动摇了，打破了经济刺激措施引发的复苏势头，并强调了中国需要做更多工作来防止经济再次放缓。本周，全球交易员将关注微软和苹果等公司的收益公告，以恢复对所谓的科技七巨头的信心。投资者正在进入另一个关键的大科技收益周期，这些公司的股价接近历史新高，估值也拉长了。本周重要事件：美国消费者信心，耐用品，周二美联储的利率决定，随后是主席鲍威尔周三召开的新闻发布会加拿大利率决定，周三特斯拉、微软、Meta、ASML收益，周三欧元区欧洲央行利率决定，消费者信心，失业率，国内生产总值，周四美国国内生产总值，失业申请，周四苹果，德意志银行，星期四周四，欧洲央行利率决定后，Christine Lagarde总统召开新闻发布会美国个人收入和支出，PCE通胀，就业成本指数，周五

佳华16801-28 17:49

中国经济意外动荡复苏势头被打破深度分析背后原因

在2025年年初意外地开始动摇，打破了经济刺激措施引发的复苏势头，并强调了中国需要做更多工作来防止经济再次放缓。经过三个月的扩张，2025年1月份的工厂活动萎缩，制造业采购经理人指数降至49.1，为自去年8月以来的最低水平。建筑和服务的非制造业量表降至50.2，略高于区分增长和收缩的50这一指标。此前，其他官方数据显示，去年中国政府对经济的财政支持疲软。由于通货紧缩压力的持续，工业公司报告显示，利润连续第三年下降，尽管消费品和机械购买补贴计划促成了2024年年底的收益增长。综合起来，最新一组数字显示，除非政府筹集更多资金——特别是通过公共借款和支出——来填补需求漏洞，否则世界第二大经济体将面临停滞的风险。 Union Bancaire Privee高级亚洲经济学家Carlos Casanova表示：“如果在货币和财政政策方面没有更支持增长的立场，中国将很难在2025年防止经济更急剧的放缓。” 随着特朗普威胁要征收关税，以打击中国出口，在国内消费者和私营公司已经倾向于谨慎的时候，这一政策将削弱海外需求，这种紧迫性只会越来越大。与此同时，陷入困境的房地产行业几乎没有持续反弹的迹象。中国股票的CSI 300指数在0.5%的涨跌和0.2%的跌之间波动后几乎没有变化。中国30年期政府债券期货上涨0.7%，而人民币下跌了约0.4%。由于政策闪电战迟缓和出口繁荣，中国去年实现了5%的官方增长目标。但经济复苏不平衡，制造业有时是亮点，但就业市场疲软和长期房地产危机拖累了消费。中国政府承诺今年将采取更具支持性的财政和货币政策，在降低利率的同时，将有更广泛的预算赤字比率。但人们对中国政府的行动是否足够大，以结束中国的通货紧缩螺旋式增长仍存在疑问。到目前为止，中国央行优先考虑人民币稳定，而不是货币宽松，这可能表明官员对增长的担忧有所缓和。虽然随着春节将至，数百万工人返回家乡，生产下降，工厂活动通常在春节前降温，但经济学家表示，本月的放缓比平时更严重，尽管最近努力提振经济，但增加了疲软的迹象。澳大利亚和新西兰银行集团有限公司大中华区首席经济学家Raymond Yeung表示：“下降的程度超出了我们的预期。”他补充说，更强有力的财政政策和降低银行准备金要求比率仍在讨论中。“经济远未恢复。” 国家统计局周一发布的PMI数据是每月提供的第一个官方数据，可以深入了解中国经济的健康状况，中国经济正在努力克服国内需求疲软和贸易逆风日益增长的双重挑战。彭博经济学家Chang Shu 和Eric Zhu表示，“2025年初对中国经济的首次重大解读令人震惊——即使在去年年底加强刺激后，增长也失去了动力......令人惊讶的疲软的PMI强调了更强有力的政策支持的紧迫性。我们看到它即将到来，货币宽松可能是2月份选择的关键工具。” 根据PMI数据，生产和新订单都跌至五个月的低点。在全球需求疲软的迹象表明，新的出口订单跌至2月以来的最低点。 NBS高级统计学家Zhao Qinghe表示，制造业“受到春节假期临近和员工集中返回家乡的影响”。 Pinpoint Asset Management首席经济学家Zhiwei Zhang表示，虽然工厂活动放缓，部分原因是8天的新年假期，但这也可能意味着出口从企业预装订单中受益的预期少，这是躲避任何新关税的政策的一部分。美国巨额征税可能会损害中国出口，中国出口占去年增长的近三分之一，并增加已经面临激烈竞争和低迷消费者情绪价格压力的制造商的成本。到目前为止，特朗普还没有对中国征收关税，尽管他的计划仍然不可预测。财政支持去年，中国对经济的财政支持有限，由于地方政府从土地销售中获得的收入暴跌和税收大幅下降。根据彭博社根据财政部上周五晚些时候发布的数据进行计算，各级政府去年花费了38.6万亿元人民币，收入为28.2万亿元，赤字为10.4万亿元。尽管该赤字以人民币计算是有史以来最大的赤字，但占国内生产总值的份额达到7.7%——低于2020年。支出增长比中国政府的预测少约2万亿元，其中大部分缺口来自地方政府基础设施资金支出不足。省政府的很大一部分收入来自向开发商出售土地——过去几年，这一收入来源枯竭，迫使地区官员削减支出，破坏了对经济的财政刺激的影响。财政部承诺今年扩大支出需要实际资金支持，以确保全国各地政府拥有必要的资源来保证他们承诺的支出。去年，公共支出将基础设施优先于社会福利。法新社会大中华区经济学家Michelle Lam表示，随着最高领导人在2025年将更加关注消费，这一变化应该会发生变化。她补充说：“当然，随着复苏仍然脆弱，PMI使财政刺激成为更重要的优先事项。”

佳华16801-27 17:26

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