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张津镭：避险与通胀博弈，黄金短线方向难明，灵活应对是关键

黄金分析张津镭05-30 02:57

无惧 “特朗普关税”，Costco 还是那个稳健王者

耕，此次也验证了公司有能力将额外成本向消费者和上游供应商传导的能力。整体来看，尽管有各种宏观逆风影响，Costco 穿越周期的能力再度得到验证。估值角度，10% 上下收入和利润增长，对应便宜时也 30x 以上 PE，贵时更要 60x~70x 的估值，很难评判公司的估值是不是有性价比。更多还是从投资目标上，如果是追求抗风险、抗周期，更要稳定而非特别高的回报率，那么 Costco 就是一个好选择。以下为详细点评：一、无惧关税、通胀担忧，Costco 仍增长稳健 1、同店增长 5.7%，仍旧不错核心经营指标， Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季度显著放缓了 1.1pct。看似增长在通胀和关税影响下明显放缓，但实际剔除油价和汇率的影响拖累，整体同店增速依旧达 7.9%，环比仅略微降速 0.7pct，表现并不差。实际表现达标市场预期。从价量因素上，也能看到不受汇率、油气等价格因素影响的同店客流量本季增长 5.2%，放缓幅度并不算很大。名义增长走弱的拖累更多体现在平均客单价同比增速由上季的 1% 下降到了本季的 0.4%。 2、剔除油价和汇率拖累，海外地区增长也不差分地区来看，美国/加拿大/其他国际地区的同店销售分别增长了 6.6%/2.9%/3.2%。可见，加拿大和其他国际地区的名义增速明显跑输美国本土，拖累了整体增长。但同样的，加拿大和其他国际明显偏低，仅低个位数% 的增长，也主要是受汇率等因素的拖累。剔除油气和汇率影响后，其他国际地区的同店销售增速实际最高，为 8.5%，加拿大和实际也和美国的基本一致。因此抛开价格因素波动的噪音，Costco 在实际全球范围内的经营表现都相当稳健。 3、新动力—电商保持高速增长作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 14.8%，环比有不小放缓，但绝对值仍不低。据公司披露，本季 Costco线上站点流量同比大涨了 20%，主要是客单价同比仅增长了 3%，拖累了销售增速。品类上，公司也披露珠宝、玩具、美妆、家具等产品的销售最旺，除美妆外都是偏耐用品。 4、整体上，尽管受汇率和油气影响，Costco 全球的同店销售增速仍达 5.7%，并不低。且本季新增 8 家门店，等效于同比增长 3.4%，是近几个季度净开店的小高峰，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8% 到近$620 亿，达标市场预期。二、会员结构继续升级，收入加速但续费率下降绝对体量不高但利润占比很高的会员费收入本季为$12.4 亿，比预期稍低了 0.1 亿。不过趋势上，同比增长 10.4%，是 4Q23 以来最高的。因此整体看，本季会费收入属于边际向好，但没市场期待的那么好的情况。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 120 万人，同比增长 6.85%。和近几个季度的增长趋势相当，变化不大。本季平均单会员付费价格$62.3（年化），同比增长 3.3%。可见平均会员是驱动本季收入加速增长的原因。我们认为 Costco 从去年下半年开始对账户分享的打击，及加强对会员身份的验证，是促进近几个季度会费增长不错的原因之一。会员结构上，高等级 Executive member 的占比由去年同期的 46.3%，上升到目前的 47.2%，是平均会费上升的主要原因。不过，或许也同样由于上述打击，以及近期宏观因素的影响，用户的续约率本季度出现了明显的下滑。北美和全球范围内会员续费率都环比下降了 0.3pct，历史上该幅度的续费率下滑虽并非没有先例，也确实并不常见。三、毛利率和费用率双上升，确有再通胀压力？ 1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入$632 亿，同比增长 8%，表现平稳。由于公司按月披露销售数据，因此市场对营收有充分预期，不会有明显预期差。 2、因此毛利润和费用支出情况，是财报中可能出现预期差的主要来源。本季度商品销售毛利率为 11.25% 同比提升了 41bps，超预期走高。使得商品毛利润额实际$69.7 亿，比预期多出 2.3 亿，表现超预期。据公司的解释，本季公司核心零售业务贡献了 36bps 的毛利率同比上升，但部分被成本 LIFO（后进先出）处理规则拖累了 23bps 的毛利率。结合市场报道和公司披露，由于对通胀和关税的预期，本季度欧美消费者们确实有提前抢购的行为，且在一般单价更高的耐用品上尤其如此，从而推动了本季毛利率的走高。因为公司采取 LIFO 的成本确认方式，最近期采购的商品成本体现在财报中，此项拖累毛利率 23bps。从中可见，近期通胀和关税的影响也确实导致了公司采购和经营成本的上升。 3、费用层面，Costco 本季销售&管理合计支出 56.8 亿，稍高于市场预期的 55.8 亿。费用占收入比重为 9.16% 同比上升了 20bps。可见费用是呈扩张趋势的。结合公司披露，主要是门店运营费用率同比扩大了 13bps，可见在关税影响下，人力等相关费用成本确实有上升趋势。不过整体上，因为毛利率提升幅度高于费用率扩大的幅度，本季公司经营利润$25.3 亿，同比增长 15.2%，明显跑赢营收增速，和市场预期的 24.4 亿 4、但最终净利润层面，由于本季的税费支出比预期稍高，本季为 6.8 亿（预期为 6.5 亿）；且利息收入偏低，本季为$0.85 亿而往常普遍在$1 亿以上。因此最终净利润同比增长 13%，增幅缩窄，且也仅是与预期一致了。

海豚投研05-30 02:39

新荷花转赴港股IPO 中药饮片龙头2024年增收不增利

字化智能生产系统、销售及营销活动、面向消费者业务、在越南及马来西亚建立海外销售渠道、战略性投资及潜在收购，重点布局中药上游供应链、营运资金及其他一般公司用途。【看新股】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以新股和次新股解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经05-30 02:27

邦达亚洲：经济数据表现疲软美元指数回落收跌

邦达亚洲05-30 01:37

5月30日：极限探底大阳线，金银收关临破位

，随后看22:00的美国5月密歇根大学消费者信心指数终值和美国5月一年期通胀率预期终值。操作上，黄金：今日先回落3292多止损3287，目标看3325和3332，破位的话看3338和3345. 白银：今日33.1多止损32.9.目标看33.4和33.5.破位看33.7和33.85. 欧美：今日1.13200多止损1.13000，目标看1.13700和 1.13850.破位看1.14000和1.14250. 美原油：今日62.2空止损62.7，下方目标看61.3和60.8，跌破看60.3-60. 纳指：今日21550空止损21650.下方目标看21300和21250，跌破看21100和21000.

V_wessonsh05-30 01:27

【TradingKey财经早餐】24H内特朗普关税裁决反转再反转！特朗普罕见约见鲍威尔，标指收涨，百思买跌7%

国5月芝加哥PMI 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值关注美日贸易谈判市场行情美股：标普500指数涨0.40%，道琼斯指数涨0.28%，纳斯达克指数涨0.39%。 VIX恐慌指数跌0.67%，报19.18。财报向好的英伟达股价盘中涨6%，收涨3.25%，亚马逊涨0.48%，特斯拉涨0.43%，微软涨0.29%，Meta涨0.23%，苹果跌0.23%，谷歌跌0.29%。商品：特朗普贸易政策多变，黄金价格先跌后涨，收涨0.78%，报3315.58美元/盎司。国际油价同样反复，预期OPEC+周末宣布7月增产计划，WTI油价跌1.60%，报60.85美元/桶；布伦特油价跌1.51%，报63.35美元/桶。外汇：特朗普关税裁决不确定性导致美元指数出现倒V走势，盘中收复100关口，收跌0.64%，报99.24；美元兑日圆（USD/JPY）跌0.75%，报143.75；欧元兑美元（EUR/USD）涨0.74%，报1.1377；英镑兑美元（GBP/USD）涨0.19%，报1.3499。加密货币：比特币价格24h跌1.83%，报105855.35美元；以太坊价格24h跌2.74%，报2623.24美元；瑞波币价格24h跌1.95%，报2.23美元。市场要闻特朗普关税裁定一波三折：在周三美国国际贸易法庭裁定特朗普绝大多数关税政策无效后，周四美国联邦上诉法院批准了特朗普的上诉请求，暂时恢复关税政策的实施，特朗普政府原本计划要上诉至最高法院。同在周四，哥伦比亚联邦法院下令阻止特朗普政府向两家玩具进口商征收关税，这是2日内第二家法院反对特朗普贸易政策。特朗普会面鲍威尔：周四，美联储主席鲍威尔应邀会见美国总统特朗普，这是特朗普第二任期以来首次与鲍威尔的首次会面，也是2019年11月以来的首次会晤。特朗普再次敦促鲍威尔降息，称未能降息是一个错误；鲍威尔坚定维护美联储独立性，称政策路径仍将依赖数据。美联储官员讲话：旧金山联储行长戴利表示，美国货币政策处于良好位置，今年通胀不一定能达到2%的目标，但随着美国劳动力市场放缓，通胀将继续下降；将正确应对特朗普对降息的施压。芝加哥联储行长古尔斯比表示，如果贸易重回关税前状态，利率就有下降空间。美日贸易谈判：不到一周，日本首相石破茂周四与特朗普再次进行通话，就关税问题进行讨论。日本首席贸易谈判赤泽亮正将前往美国与美国政府官员进行第四轮关税谈判。美国GDP上调：据美国商务部经济分析局发布的第二次修正数据，美国一季度实际GDP年化季环比修正值为-0.2%，预期-0.3%，高于初值的-0.3%。法官叫停特朗普的哈佛国际生禁令：美国马萨诸塞州联邦地区法院周四宣布，停止美国政府禁止哈佛大学招收外国学生的政策，要求美国国土安全部和国务院无限期维持哈佛大学的学生签证。黄仁勋卖英伟达股票：据英伟达周三提交的10-Q文件，CEO黄仁勋计划出售至多600万股英伟达股票，预估价值8.09亿美元，远超上次出售规模。原文链接

TradingKey05-30 01:17

早报 (05.30）| 关税重大变数！暂时恢复；特朗普第二任期首次会见鲍威尔；DeepSeek完成R1更新：思考更深，推理更强

高度关切。贸易保护主义做法只会人为增加消费者负担，制造贸易壁垒，干扰价值链、供应链稳定畅通，对双方都不利。中方一贯主张合理审慎使用贸易救济措施，敦促欧方不要贸然采取贸易限制举措，与中方通过对话协商解决彼此关切。我们将密切关注欧方后续行动，并坚决维护中国企业合法权益。昨日，A股方面，沪指涨0.7%报3363点，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37%，北证50指数涨2.73%。全天成交1.21万亿元，较前一交易日增量1795亿元，全市场近4500股上涨，逾百股涨停。EDA、数字货币、重组蛋白、计算机设备、跨境支付、数字哨兵及CRO等板块涨幅居前。珠宝首饰、贵金属板块走低。港股方面，恒生科技指数涨2.46%，恒指、国指分别涨1.35%、1.37%。大型科技股集体上涨，美团大涨6.6%，快手涨近5%，京东涨超4%，百度涨2.66%，阿里巴巴涨2%，腾讯涨约1%，小米逆势飘绿。生物医药、苹果概念涨幅明显，中资券商、半导体、重型机械、餐饮、家电、体育用品等集体活跃。婴童、乳制品回调，航空、煤炭、黄金多数表现低迷。主力动向，南下资金昨日净买入港股43.82亿港元，净买入美团-W 10.44亿、众安在线7.56亿、石药集团3.65亿、泡泡玛特1.78亿；净卖出中芯国际5.57亿、小米集团-W 5.29亿、小鹏汽车-W 4.83亿、阿里巴巴-W 3.36亿、腾讯控股1.41亿。龙虎榜中，共有42只个股上榜龙虎榜，龙虎榜净买入额前三为四方精创、丽人丽妆、中超控股，净卖出额前三为雪人股份、永安药业、概伦电子。两市融资余额：截至5月28日，上交所融资余额报9099.86亿元，深交所融资余额报8832.3亿元，两市合计17932.16亿元，较前一交易日增加2.95亿元。

格隆汇05-30 00:07

机构：优质的高股息资产仍是资产配置压舱石，港股红利指数ETF(513630)单日成交额再度放量超3.5亿元

、国防军工、耐用消费品等板块涨幅居前。消费者服务、家庭用品等板块跌幅居前。标普港股通低波红利指数小幅收涨。 ETF方面，Wind数据显示，截至2025年5月29日收盘，港股红利指数ETF(513630)单日成交额再度放量，达3.52亿元。港股红利指数ETF(513630)最新规模105.53亿元，最新份额75.73亿份，规模居Wind跨境策略指数ETF第一。值得一提的是，加上场外指数基金——摩根标普港股通低波红利指数基金(A/C份额代码：005051/005052)，摩根旗下跟踪标普港股通低波红利指数的产品总规模超128亿元（wind数据显示，该场外指数基金截止2025.3.31规模为22.50亿元）。截至2025年5月29日收盘，标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）过去一年涨幅14.47%，大幅超越中证红利指数（000922.CSI）的-4.82%及中证红利低波动指数（H30269.CSI）的0.39%。指数成分股方面，国药控股涨幅居前。中航证券表示，国产创新药板块展现出显著的投资价值。在创新药企业出海持续推进的背景下，国内创新药行业正经历深刻变化，企业核心优势不断叠加，持续强化自身竞争力，逐步从创新追随者转变为国际竞争中的重要力量，并从国内市场走向国际舞台。（注：上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，并可能根据指数编制方案调整。）中信证券表示，宏观、AI、市场结构这三重叙事，将推动港股在下半年延续反转行情。在行业配置上，建议关注强β属性的非银金融，尤其是保险；优质的高股息资产仍是资产配置的压舱石，关注银行、电信、公用事业板块等行业。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会，推出的国际“红利工具箱”系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-29 23:58

上诉法院“续命”能多久特朗普关税战尚有副本待登场

同的指控，认为特朗普关税实际上是对美国消费者征收的一项巨额税收，同时也侵犯了国会的权力。 2025年4月2日，特朗普在白宫玫瑰园宣布对等关税法院的裁决具体内容是什么？三位法官一致认为，宪法“明确将关税权赋予国会”，IEEPA并未“将无限制的征税权授予总统。裁决认定，特朗普最初宣布全球关税的行政命令，以及其后对实施反制的国家加收额外关税的命令，均超出了总统在该紧急法下的权限。特朗普的第三道行政命令，即对来自墨西哥和加拿大的商品加收关税，也被判定为非法，因为这些关税最终并未试图解决总统所谓的“紧急情况”。三人小组明确表示，他们并未就“总统把关税作为谈判筹码的智慧或可能效果”作出评价。法官指出，特朗普实施这些关税之所以“不可接受”，并不是因为它“不明智或无效”，而是因为“联邦法律不允许这样做”。该裁决对特朗普的关税议程意味着什么？特朗普重塑全球贸易格局的计划未必会因为这项裁定而走到终点。首先，特朗普及其政府在面对不利判决时常将法官斥为“有偏见”，而且他们以前就有不完全执行法院命令的先例。对于政府是否会遵守此次贸易法院的裁定，目前还有待观察。白宫发言人Kush Desai称，该裁决是由“一群未经选举产生的法官”作出，他们不应拥有关于“决定如何妥善应对国家紧急状态”的权力。如果上诉法庭最终维持原判，特朗普大部分关税政策的瓦解可能会加剧人们对美国公共财政状况的担忧。特别是债券投资者，他们已开始质疑美国债务负担持续上升的走势。特朗普政府曾将关税收入增加作为抵消大规模减税政策影响的一种手段。仅在4月份，美国进口商缴纳的关税总额已达到创纪录的165亿美元，特朗普幕僚们预计这一数字在未来几个月还将上升。但目前尚不清楚，贸易法院的裁决是否赋予进口商退还已缴纳关税的权利。白宫高级官员淡化裁决影响。贸易顾问彼得·纳瓦罗表示，“实际上什么都没有变。我们在IEEPA这个案子上很强。如果输了，我们就换个方法。” 总统仍可依赖“第232条”的国家安全权力征收关税，尽管范围比IEEPA要小。如需类似规模的行动，可临时动用1974年《贸易法》第122条对其他国家征收高达15%的关税，但时间不能超过150天，仅适用于严重国际收支失衡或美元急剧贬值的情形。此外，政府也可以依据《贸易法》第301条对其他国家的不公平贸易和经济政策发起调查，尽管这一过程需要更长时间才能实施。这项裁决对于正在制定的贸易协议意味着什么？对包括欧盟、印度、日本在内的主要谈判伙伴而言，该裁决将影响他们对谈判节奏的判断，他们需要思考是继续推动达成协议，还是放缓谈判进程，如果相信自己握有更强的谈判筹码，可以不急于一时。此外，特朗普与英国达成的贸易协议框架也因此陷入不确定。这项潜在协议原计划对所有来自英国的进口商品征收10%的关税，但如果贸易法院的裁决得以维持，这些关税将失去效力。 “我不明白为什么还有哪个国家愿意为摆脱现在已被宣布为非法的关税而继续进行谈判，”乔治城大学法学院教授、前世界贸易组织法官、美国贸易代表办公室前总法律顾问 Jennifer Hillman表示。“这是一项非常明确的裁决：这些全球性的对等关税就是非法的。”

金融界05-29 23:57

智能驾驶“商业化”提速：L3商业化临界点，L4级“密集融资”

器也完成人民币10亿元的C+轮融资。消费者对“智驾”接受度的快速提升，使其有望成为车业新一轮“洗牌”的胜负手。据易车研究院统计，购车用户智驾诉求从2020年不足10%升至2025年40%，比亚迪的“全民智驾”战略验证了下沉市场潜力，其推出“天神之眼”系统，将智驾硬件成本压缩至10万元级车型，为“智驾”的普惠提供了可能。同时决策层将“智能网联新能源汽车”纳入重点发展的产业，近年来持续给以“智能驾驶”政策扶持。 2023年四部委联合发布《智能网联汽车准入试点通知》，明确L3级责任划分。 2024年工信部发布《车联网产业标准体系指南》，推动2025年完成智能地图标准建设。 2025年工信部联合多部门发布《2025年汽车标准化工作要点》，推动‌L3级自动驾驶准入试点城市从7个扩展至20个‌。此外，工信部还首次将‌自动驾驶场景分类管理‌写入国家标准，划分高速巡航、城配物流等9大类应用场景。在此背景下，更多企业取得“智驾”技术的进步。2024年华为乾崑ADS实现端到端大模型决策，变道成功率95%；2025年蔚来发布‌Banyan 3.1.0智能系统‌，首次实现从感知到决策的全链路神经网络贯通。展望后市，中商产业研究院预计2025年全球自动驾驶市场规模达2738亿美元，中国逼近4500亿元，L3/L4渗透率将提升至31%。机构预测，NOA功能将成为中端车型标配，带动产业链上游芯片、传感器需求。具体到A股市场，光大证券指出，当前智能驾驶行业正处于L3商业化临界点，政策规范与技术降本形成双轮驱动。而截至2025年5月，智能驾驶板块平均PE低于近三年峰值，存在估值提升的空间。可关注已实现L3/L4场景落地的物流自动驾驶产业链；车载计算平台与传感器国产替代企业；以及数据闭环能力突出的整车厂商。

金融界05-29 23:57

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