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逐步优化。若后续宏观经济逐步恢复，用户消费支出意愿或将有所提振，重点新品上线将带来增量贡献及行业边际恢复态势。

有连云2022-10-27

养老目标基金有望加速发展，华安基金旗下华安养老2045五年FOF正发行

门数据显示，2021年全国城镇居民人均消费支出为30307元，以过去9年的年化增长率5.6%计算，十年后将达到52262元，意味着需要为养老准备131万。当前，积极应对人口老龄化已上升为国家战略，个人养老投资重要性凸显。在此背景下，华安养老2045五年FOF（014009）正在发行。市场人士指出，自2018年证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》引导推出养老目标基金以来，目标日期养老FOF的资产规模和客户数在近几年稳步提升。Wind数据显示，截至2022年6月30日，国内已经有超120万投资人选择养老目标日期FOF，达到了超240亿的资产规模，户均规模近2万。未来，随着个人养老金制度及配套细则的陆续出台，公募基金管理人将发挥专业优势，为个人养老投资的长期保值增值贡献力量。此次新发的华安养老2045五年FOF就是养老目标日期基金。所谓的“目标日期”，也就是投资者预计将要退休的日期，其特点是随着退休日期临近，动态调整资产配置比例，逐步降低权益类资产比例，增加固定收益类资产配置比例。老年人的风险承受能力较弱，基金投资风格相应由“进取”，进而转变为“稳健”，最后转变为“保守”，这充分体现了基金投资与生命周期的结合。除了目标日期设置，华安养老2045五年FOF还拥有科学的配置框架及资产筛选维度。该基金首先根据客户风险收益偏好，进行资产中长期收益预测，而后采用专属择时模型等方式进行TAA战术调整，并达到基金的综合优选。追求稳定的Alpha是该基金的主要资产筛选目标，争取年度跑赢基准的同时，做到风险可控、高胜率。华安养老2045五年FOF的主要目标客户为1980-1990年左右出生人群（预计2045年左右退休），5年份额最短持有期也有利于养老金做好资产配置。一方面，在长期投资中享受复利效应带来的增长；另一方面，也有利于投资者获取绝对收益，同时帮助投资者建立长期投资观念，规避短期市场“追涨杀跌”。投资者只需不断向账户中持续积累，便可享受真正意义上的一站式养老投资。公开信息显示，该基金的拟任基金经理何移直具备30年金融、基金从业经验，3年以上公募基金投资经验，擅长大类资产配置和基金精选，并在量化投资和风险管理方向具有丰富的经验。坚持分散化投资，稳健均衡配置，相信价值投资、长期投资、机构化投资等投资理念也给何移直带来了相应的回报。基金定期报告显示，截至2022年6月30日，何移直管理的华安养老2030三年FOF，自2019年4月26日成立以来收益率达到18.85%，超越同期业绩基准约4个百分点，业绩表现优秀。值得一提的是，华安基金强大的投研实力也将为新基金全力护航。海通数据显示，截至2022年9月30日，该公司权益和固收类基金业绩均位列行业前茅，近5年权益类基金整体收益率为94.5%，排名为10/108；近5年固收类基金整体收益率为25.68%，排名为27/98。公司自成立以来屡获荣誉，其中包括6次金牛基金管理公司奖，3次金基金·TOP公司奖，8次明星基金公司奖，受到业界的高度认可。

有连云2022-10-27

easyMarkets易信：美元指数持续回落创月内新低，日内关注欧银利率决议

⑥ 20:30 美国第三季度实际个人消费支出季率初值 ⑦ 20:30 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 ⑧ 20:30 美国9月耐用品订单月率 ⑨ 20:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会 ⑩ 22:30 美国至10月21日当周EIA天然气库存风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-10-27

易信easyMarkets2022-10-27

FX168早自习：加央行意外仅加息50基点人民币汇率突然暴拉逾1300点

初值 20:30 美国第三季度实际个人消费支出季率初值 20:30 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 20:30 美国9月耐用品订单月率 20:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会更多重要事件请点击此处校对：TIER

Cherry2022-10-27

【黄金收盘】美联储终于也要转向了？本周首个重磅数据来袭黄金或向1700发起攻击

初值 20:30 美国第三季度实际个人消费支出季率初值 20:30 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 20:30 美国9月耐用品订单月率 20:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会

夏洛特2022-10-27

节能减排取得进展，加拿大能源行业预计将在未来十年获得大量投资

随着更多非必需品行业受到生活成本上升和消费支出放缓的打击，这种兴趣将进一步扩大。 Norris说：“过去20年里，许多行业取得了巨大增长，特别是科技行业，但当能源成本上升时，它们的表现不会很好。我认为，我们将看到投资者从令人兴奋的科技股转向更加乏味的能源板块，这是未来几年我们将看到回报的领域。” Alberta Investment Management Corp.负责人Evan Siddall在上个月的一次采访中说，AIMCo希望成为向低碳经济转型融资的领导者。Alberta Investment Management公司专注于发展可再生燃料，周一宣布向潮汐水可再生能源投资1.5亿加元。 Siddall在采访中表示：“我们看到了强劲经济回报的潜力。我们是长期投资者，与公开市场不同，公开市场往往以较短的期限按季度运行，我们可以期待过渡到2030年，并看到十年内获得回报的方式。”

Sue2022-10-27

三季度经济边际改善，四季度有望延续弱修复

创五年同期新高。尽管三季度可支配收入和消费支出出现了小幅反弹，但是仍然弱于去年水平。总体而言，消费依然具有较大的改善空间，前提是限制未来消费的因素有所放开。　　融资环境未改善，房地产市场低迷　　随着地方楼市政策持续放松，地产销售变化相对明显，降幅收窄6个点，从8月的-22.5％升至-16.5％，但居民购房意愿仍然低迷，地产销售并无实质性改善。由于地产企业销售回款不足，融资渠道和来源有限，新开工意愿持续低迷，9月房屋新开工面积单月同比从-45.1％升至-44.2％，新开工降幅收窄，但幅度有限；由于新开工持续疲软，施工也没有显著改善，9月房屋施工面积同比从8月的-47.8％降至-43.2％；在政策推动“保交楼”背景下，竣工在8月显著回升，但资金到位不足制约竣工速度，9月单月同比从-2.6％降至-6.8％，略有回踩，但明显好于8月之前；基数抬升背景下，土地购置面积同比为-65.0％，低于前值的-56.6％，拿地增速降幅幅度有所扩大。1-9月房地产投资累计同比下降8％，房地产投资降幅仍然较大，在去年低基数效应下，-8％的累计降幅表明房地产市场依然低迷。　　房地产开发投资完成额：累计同比　　　　地产数据低位企稳，但好转迹象并不显著。9月末地产政策有相对密集的一轮升温，四季度将成为政策效果的重要观测窗口。9月29日，央行三季度货币政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展”。9月29日，央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部、税务总局对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。但值得注意的是，所有的放松政策都是针对需求端的调整，而房地产行业最大的问题是整个地产行业信用环境转弱，房企融资渠道受限，开发商的流动性压力处于历史高点，这决定了年内地产行业的低迷不大可能扭转。　　外需显著转弱，出口下滑加剧　　　　9月出口延续8月下行趋势，同比为5.7％，较上月下滑1.4个百分点。虽然中国对东盟的出口增速有所上升，保持在25％以上的水平，拉动中国出口约3.9个百分点，但中国对美欧出口继续走弱，外需转弱整体上进一步加剧了出口的下行压力。9月美国制造业PMI为50.9，低于前值的52.8，美国对中国的出口拉动从7月以来逐步下滑，8月转负，9月进一步下滑，9月中国对美出口同比下滑11.6个百分点，拖累中国出口增速下滑2.17个百分点。欧元区制造业PMI为48.4，低于前值的49.6，尽管对欧洲出口增速仍然为正，但欧洲对中国出口拉动自8月以来也明显走弱，9月同比为5.6％，较上月下滑5.5个百分点。从出口商品来看，除机电产品出口增速小幅回升之外，其他产品的出口多出现下滑。主要受到海外新能源汽车需求上升的影响，汽车及零部件的出口同比增速大幅增长，9月同比增长128.9％，相较8月上涨63.6个百分点；机电产品的9月出口保持强劲，同比增长5.8％。其他产品，例如纺织服装、钢铝材、农产品等出口皆出现下滑，初级产品出口增速转负。　　政策发力，四季度展望　　展望四季度，经济增长的压力仍在。疫情依然是扰动经济活动的重要因素，居民的消费意愿和企业的投资意愿亟待恢复，消费和服务业在预期和信心弱化的情况下难以实质性修复。房地产行业的黄金时代逐渐过去，政策更多是从稳定市场的角度考虑，起到一定的托底作用，年内地产行业的低迷态势难有明显改观，对中国经济的拖累可能会持续。海外需求回落明显，国际局势不确定性强，出口对经济增长的拉动会进一步弱化。　　经济增长面临挑战，稳增长政策将持续发力。基建对经济的拉动作用逐步体现，对冲房地产投资的下行压力，全年的基建投资增速或将达到8-9％的水平。国内通胀水平整体可控，给货币政策留足空间，央行或能适当进行降息、降准操作，配合财政政策，以达到合理的就业水平和增长水平。尽管地产市场陷入低谷，但在需求端放松和保交楼政策的持续作用下，房企融资难的情况或能边际缓解，居民购房成本降低，有望释放购房需求，适度减缓地产行业对中国经济的负面影响。整体而言，如果前期已有政策持续发力，四季度稳增长政策进一步加强，那么四季度经济有望延续弱修复，继续呈现向好态势。（来源：中融研究惟道风险研究院）

金融界2022-10-26

拜登中期选举或遇挫！美消费者信心跌至三个月低点通胀和经济衰退担忧“再次抬头”

首次上升。美联储用于制定通胀目标的个人消费支出价格指数以及实际消费者支出的9月数据将于周五公布。尽管就业市场继续强势，但认为工作“充足”的消费者比例降至45.2%，为2021年4月以来的最低水平。认为工作难找的消费者比例升至去年9月以来的最高水平，但仍处于历史低位。

Dan19772022-10-25

宏观数据点评：三季度复苏稳中向好，经济追求高质量发展

未来收入预期持续低迷，从而降低了非必要消费支出。　　图2：政策退出背景下汽车销售三季度坚挺（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　2、准财政工具落地提振基建　　三季度全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9％。分领域看，基础设施投资同比增长8.6％，制造业投资增长10.1％，房地产开发投资下降8.0％。　　基建方面，9月以来新增3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债结存限额加速落地，资金等项目和项目等资金情况都有缓解。9月建筑业商务活动指标由56.5％回升至60.2％，为近一年来最高水平。石油沥青装置开工率由上月的37.2％上升至43.7％；9月挖掘机国内销量同比-33％，降幅较上月小幅扩大；重卡同比-12％，降幅较上月的-14％小幅收窄。据不完全统计1-9月有超1.5万亿元基建项目密集开工，包括多个总投资300亿元以上的大项目。为了保障基建投资的顺利落地，今年前三季度，新增专项债发行超过3.54万亿元，其中上半年发行3.41万亿元，随后7月、8月、9月发行规模均为数百亿元。　　图3：四季度进一步财政宽松空间不及去年（亿元）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　年内新增财政工具时机已过。进入10月以来各地项目批复加速，按照10月14日前27个披露专项债结存限额情况的省市来看，目前披露规模达4581.4亿元。其中山东省规模最大，为610亿元。河北、福建、四川、河南、云南尾随其后，这五省动用专项债结存限额规模超过300亿元。中国债券信息网统计显示，截至目前披露发债计划的省份中，山东、河北、云南、四川等地计划10月发行新增专项债均超过300亿元，分别为374亿元、359亿元、356亿元、314亿元、307亿元。其中发债最多的山东，10月和11月份新增专项债为250亿元，合计610亿元。广东、重庆、广西等地已合计发行439亿元专项债。不过，吉林、贵州、黑龙江、北京、厦门、大连这六省市目前披露计划发行的专项债结存限额规模均低于50亿元。临近10月底5000亿专项债历年结余额度即将全部落地，由于本月人大常委会并不涉及预算调整，年内进一步宽财政落空，预计本月底或下月初最多提前下发明年专项债2万亿。　　3、地产整体信用依旧低迷　　投资方面来看，本月除了基建拉动明显，地产和制造业都有所下滑。1-9月固定资产投资同比增长5.9％，较1-8月的5.8％微幅上调，但幅度低于预期。9月当月同比回落12.1％，较8月的-13.8％有所好转其中，民间固定资产投资同比增长0.08％，较8月持平有所边际好转。但房企土地购置意愿持续回落，9月同比下滑65％创下今年以来新低，整体地产信用依旧低迷。　　图4：地产和制造业投资开始分化（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　政策面多措并举效果尚未体现。9月以来，房地产调控政策继续放松，连续下调LPR、放松限购限售限贷之外，阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，首套住房公积金贷款利率下调、换购住房个人所得税退税等优惠政策也接连推出。不过，疫情防控和居民收入增速放缓、预期不佳等因素限制了房地产复苏力度。　　从销售端来看，9月单月商品房销售面积同比-16.2％，好于上月的-22.6％；商品房销售额同比-14.2％，好于上月的-19.9％。9月居民部门中长期贷款新增3456亿元，连续两月环比多增。在央行引导LPR下调以及地方政府“一城一策”继续放松调控之后，房地产销售降幅已连续两个月收窄。　　从地产融资渠道来看，9月出现边际好转，其中整体融资累计同比降幅略微收窄至-24.5％，主要由于近期央行重启1028亿PSL用于“保交楼”使得国内银行贷款激增。但利用外资和企业　　自筹资金进一步回落。国庆节后多家民营房企通过中债增信发行债务融资工具，目前已有龙湖、美的置业、新城控股、碧桂园、旭辉等示范房企陆续完成增信发债。同时监管方对民企发债再一次调整，允许中债信增不受单一主体集中度的监管，使得年内有机会通过新发行债券实现再次融资。近期证监会也表示将在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资。　　02 　　下一阶段经济形势展望　　三季度国内经济韧性主要依赖于三大动能：出口、基建和制造业投资，波动主要来自疫情和地产。展望四季度，全球经济放缓将会抑制经济动能，但稳经济政策作用继续发挥，经济增速会较三季度有所好转，在欧美央行加息预期维持中性以及去年低基数的情况下，预计同比增长4.5％左右，全年增长4％左右。　　1、内外需逐步切换是四季度主线　　四季度面临的最大挑战是出口增速放缓。随着发达经济体的连续大幅加息，全球经济正在明显降温，IMF预测明年全球增速将下滑至2.7％，所以四季度出口面临的压力将大于三季度。虽然人民币近期贬值有助于缓解经常账户压力，但资本流出压力较大下对金融安全冲击较大，预计央行会有加强预期管理。出口增速放缓将会对部分制造业投资产生拖累。此外，进入冬季之后，我国在疫情防控方面依旧坚持“动态清零”，短时间内预计难以明显放松，需密切关注其可能冲击。　　2、政策更多在于充分落地　　二十大刚刚闭幕，新一届中央领导人已经出炉。根据以往经验党代会至来年人大确立国家职位期间不会出台较大刺激政策。四季度主要依靠前期稳大盘政策拉动内需。一是基建投资将继续发挥托底作用，再加上四季度可能提前发行一部分明年专项债，基建将继续保持较快增长。二是房地产市场有望弱企稳。近期政策正从需求端和供给端双向发力，特别是政策性银行保交楼专项借款的推出，推动竣工速度明显加快，这将有助于稳定市场信心。　　3、聚焦高质量发展　　党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。整体报告高度强调和重申高质量发展的长远意义，意味着中国未来发展要从重视“数量”转向提升“质量”，从“规模扩张”转向“结构升级”，从满足“最大”转向追求“最强”。近期来看，货币政策方面四季度预计维持稳中趋紧，10月MLF河LPR维持平稳，但四季度整体2万亿MLF到期压力依旧较大，六大行近期发文下发9.5万亿支持实体经济，同时巴塞尔协议过渡期年底即将到期将提高商业银行流动性缺口，预计联储11月加息落地后，年底仍有可能25bp降准空间。财政方面由于年底政策空间已经消失，减税降费告一段落后大概率11月提前下达明年2万亿左右专项债额度。　　03 　　近期宏观经济数据情况　　表1.近期宏观经济数据　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所

金融界2022-10-25

财信研究评1-9月宏观数据：经济延续修复，政策仍需加力扩内需

较多，投资的支撑平稳增长。如三季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP增长2.1％、0.8％和1.1％，分别较二季度提高2.9、0.5和0.1个百分点（见图6），消费的拉动增幅提高最多。但与疫情前相比，最终消费对经济的拉动仍有约2个百分点的差距，依旧是经济恢复的薄弱环节，亟待政策继续加力支持。此外，随着稳经济一揽子政策和接续政策效能不断释放，投资对经济恢复的关键支撑作用增强，投资对GDP的拉动平稳增长。　　三是国内创新动能持续领跑，经济结构调整步伐加快。如三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长8.5％，高于同期全部制造业5.3个百分点；高技术制造业投资同比增长23.4％，高于全部制造业13.3个百分点，国内高技术制造业的带动作用显著。　　四是经济恢复基础尚不牢固，消费、地产恢复仍需政策加力。一方面，受疫情多点散发和居民就业、增收依旧困难的影响，消费恢复面临波折。如三季度社零增速同比增长3.5％，较二季度提高8.1个百分点，但9月份社零增速降至2.5％，较8月份回落2.9个百分点。另一方面，1-9月份国内房地产投资同比下降8％，累计增速持续回落，考虑到房地产及与其相关产业在整个GDP中占比约三成，未来稳住房地产仍是当务之急，需要继续付出更大的努力。　　展望未来，预计2022年GDP约增长3.5％（见图7）：一是投资端大概率呈“基建制造业支撑、房地产拖累减弱”格局，四季度增速稳中有升。其中，制造业投资增速受高基数、盈利承压和出口回落影响将出现放缓，但在政策和金融强支持下，四季度或仅小幅回落；基建投资受益于资金和项目支持继续加码，四季度增速有望保持在10％以上；房地产投资增速将继续为负，但金融政策从“量”“价”入手加速优化稳楼市，增速降幅年底企稳。二是消费增速有望延续回升势头，但私企盈利困难、居民收入改善有限，加之疫情扰动犹存，消费回升高度不宜高估，全年增速约在1-2％。三是出口增速受外需加速放缓和价格支撑减弱的影响，面临一定下行压力，但成本和产业链优势将使出口仍具韧性。　　　　　　三、消费：基数、疫情和就业因素导致回落，未来弱修复态势未变　　（一）基数回升、疫情扰动和就业承压，共同拖累本月社零回落　　前三季度社会消费品零售总额（简称社零，下同）为320305亿元，同比增长0.7％，增速较上半年提高1.4个百分点；9月当月社零同比增长2.9％，增速较8月份回落2.9个百分点（见图8）。　　　　本月社零增速回落，原因有三：一是去年同期基数明显回升，不利于社零增速提高。如去年9月份社零两年平均增速，较8月份大幅提高2.3个百分点，不利于今年9月社零增速回升。二是疫情多点散发和部分地区防控趋严，导致餐饮收入大幅回落。9月餐饮收入同比下降1.7％，较上月回落10.1个百分点（见图9），对社零增速形成明显拖累。三是居民就业、增收困难，导致居民消费能力与意愿下降，持续对消费形成制约。如9月全国城镇调查失业率为5.5％，较上月提高0.2个百分点，其中31个大城市城镇调查失业率和外来农业户籍人口调查失业率分别较上月提高0.4和0.5个百分点（见图11），反映出当前居民特别是重点消费群体就业、增收仍面临较多困难，对消费形成明显制约，9月份限额以上和限额以下商品零售增速均回落2个百分点以上。　　从限额以上商品种类看，烟酒、家电、石油制品等消费增速明显回落，拖累显著。一是受居民就业、增收困难和居民消费意愿下降的影响，9月份烟酒类、金银珠宝类和化妆品类等偏高端的非基本生活类消费品增速均大幅回落5个百分点以上（见图10）；二是受房地产销售持续偏冷影响，家电、建材、家具等居住类商品销售增速均转负，家电增速较上月回落近10个百分点（见图10）；三是油价下跌导致石油及制品类消费增速明显放缓，刺激政策效用递减导致汽车消费增速也有所回落（见图10）。相比之下，受政策刺激等因素的影响，本月通讯器材消费增速回升较多。　　　　　　　　（二）未来消费弱修复态势未变，预计全年社零约增长1-2％　　一是经济企稳回升和促消费政策发力，将继续对消费恢复形成支撑。二是未来国内疫情演变仍具有较大不确定性，疫情持续多点散发导致消费场景受限，仍会持续对社零增速形成一定拖累。三是当前企业盈利下降，特别是私营主体盈利困难，居民就业收入改善或有限，将通过限制居民消费能力和降低居民消费意愿两条途径，制约消费修复高度。1-9月份城镇居民人均可支配收入实际同比增长3.2％，增速比上半年加快0.2个百分点，增幅比同期GDP慢0.3个百分点，即一定程度上反映出当前居民就业、增收仍面临困难，依旧需要政策加大支持力度。四是假定今年四季度消费能恢复到今年一季度水平，全年社零将约增长1.4％；假定今年四季度消费能恢复到2020年四季度经济偏热水平，全年社零将约增长1.7％，因此预计全年社零约增长1-2％。　　四、投资：基建和制造业支撑整体增速回升　　1-9月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长5.9％和2.0％，分别较上月加快0.1个百分点和放缓0.3个百分点（见图12）；从环比增速看，9月份季调后的固定资产投资环比增速为0.53％，较上月提高0.14个百分点，也高于2017-2019年历史同期均值0.11个百分点（见图13），显示在资金和项目支撑下，固定资产投资动能稳步回升。从主要分项看，“基建制造业支撑、地产拖累”的结构性特征依然较为显著（见图14）。　　　　　　　　从民间和固定资产投资增速差看，1-9月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速3.9个百分点，较上月扩大0.4个百分点，连续6个月扩大（见图12）。民间投资增速持续低于整体，主要原因在于民营企业对疫情、出口需求下降等外部冲击更为敏感，企业盈利和预期面临较大下行风险，而大型国有企业更受益于稳增长政策发力。　　（一）基建和技改需求支撑制造业增速高位回升，预计年内增速稳中略降　　1-9月份制造业投资同比增长10.1％，较1-8月份加快0.1个百分点（见图14）。从当月增速看，9月份制造业投资同比增长10.7％，较上月提高0.1个百分点，在2020-2021同期两年平均增速走高下实现高增长，主要原因在于：一是受基建需求加快释放和上游为绿色转型需求增加影响，化学原料、有色压延等行业投资扩产意愿有所增强；二是受国家推进薄弱领域设备更新改造政策支持，制造业技改投资需求继续释放；三是受全球经济放缓、需求下降影响，出口依赖型企业投资动能有所减弱。　　从行业看，基建和技改需求支撑中上游投资扩张，但出口下行拖累有所显现。一是受基建投资需求释放和设备更新改造政策共同推动，上游原材料制造业投资增速继续回升；二是受技改需求持续增加带动，电气机械、计算通信等中游装备制造业投资增速回升，但铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速受出口需求下降和疫情扰动下降较多；三是受国内消费需求修复和部分商品价格上涨影响，部分下游消费品制造业投资增速小幅回升，但纺织等出口依赖型行业投资扩张放缓（见图15）。　　高技术制造业投资持续领跑，经济结构继续优化。1-9月高技术制造业投资累计增长23.4％，高于整体制造业投资增速13.3个百分点（见图16），新动能对制造业投资的引领作用持续强化，制造业转型升级步伐持续加快。　　　　　　　　展望四季度，预计年内制造业投资增速稳中略降。一是高基数、盈利承压、出口回落都预示着制造业投资增速将边际放缓，如领先指标工业企业利润于2021年下半年从高位区间回落，对企业投资的支撑减弱（见图17）；2020-2021年四季度制造业投资两年平均增速高于三季度4.5个百分点，将对制造业投资同比读数形成压制。二是设备更新改造和高技术投资呈现出“类基建”特征，将对制造业投资增速形成长期支撑；三是9月14日国常会明确新增2000亿元以上再贷款额度，为今年四季度制造业设备更新改造投资成本不高于0.7％的专项资金，政策对制造业投资的支撑作用较强。　　（二）政策落地带动基建投资增速回升，预计全年增速中枢在10％以上　　1-9月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长11.2％和8.6％，较1-8月份分别加快0.8和0.3个百分点（见图14），基建稳增长作用进一步增强。　　展望年内，在准财政工具加码、专项债结存额度使用以及项目储备审批加快的共同影响下，四季度广义基建投资增速有望保持在10％以上。但由于专项债资金明显下降，四季度基建投资增速或较三季度小幅回落，预计全年广义基建投资增速中枢在10％以上。　　一是准财政工具加码和专项债结存限额为基建投资提供资金保障，但资金来源总量上或弱于三季度。其一，截止10月24日，10月新增专项债发行约3256亿元，预计5000亿元专项债结存限额将能按照政策要求于10月底前发行完毕（见图18），这部分资金将集中于年底前使用，为基建项目提供资金保障，但仍低于三季度可用规模较多。其二，在基本投放完毕的情况下，预计8月末追加的3000亿元以上额度将加快落实到具体项目上。同时根据金融工具占每个项目总投资比重不超过10％和其他撬动资金在3年项目建设周期内平均投放的基准假设，我们预计四季度两批金融工具将撬动约5000亿其他配套资金进入基建领域，助力基建项目启动和形成实物工作量。　　　　　　二是政策推动下，基建项目储备和审批明显加快。为对冲国内外超预期因素带来的经济下行压力，今年中央、地方、部委层面协同共同推进项目储备和建设工作，基建项目土地、资源配套与审批步伐明显加快，带动基建项目建设开工提速。如1-9月份，固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长20.9％，较去年同期加快17.5个百分点，创2017年以来同期新高（见图19）。　　三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，将对基建投资回升幅度形成约束。从资金来源看，近六成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因（见图20）。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、非标融资等资金来源。据统计，1-9月份城投债净融资金额为11755.14亿元，较去年同期回落约6244亿元，预计在“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策基调下，2022年城投平台融资环境难以大幅改善，年内城投平台累计净融资转正的概率不高（见图21）。在城投配套融资缺位的情况下，其他资金来源对基建投资的支撑作用不强，全年基建投资回升幅度或有限。　　　　　　（三）房地产投资继续下行概率偏高，年底或明年初有望企稳　　1、房地产销售低位筑底阶段，投资增速继续下行　　受疫情对居民就业和收入增长的影响，居民对未来房地产市场的预期偏弱，购房需求和意愿不高，9月份房地产继续呈下行态势，从销售筑底到投资企稳需要一个过程，房地产市场整体处于疲弱筑底阶段。　　从需求看，商品房销售继续低位筑底。一是销售面积低位筑底。从累计增速看，1-9月商品房销售面积同比降低22.2％，降幅较1-8月缩小0.8个百分点；从当月增速看，9月当月同比增速为-16.2％，降幅较上月收窄6.4个百分点，整体处于筑底震荡期（见图22）。二是弱需求下，商品房价格继续下降。9月70个大中城市新建商品住宅价格指数下降2.3％，降幅较上月扩大0.2个百分点，其中一线、二线、三线城市分别较上月变化-0.1、-0.2、-0.1个百分点（见图23）。　　　　　　从供给看，商品房销售走弱引发库存去化周期拉长。 2021 年以来，房地产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）整体由降转升， 9 月处于升势中，如 9 月份为 4.6 倍，较 2020 年底提高 1.8 倍（见图 24 ）。商品房待售面积较上月减少 272 万平方米，连续 7 个月减少，但库存仍然高企， 9 月待售面积同比增长 8.1％，处于 2016 年以来的高位，表明未来房地产市场去库存是主要任务。　　　　从投资增速看，继续下行。2022年1-9月全国房地产开发投资同比下降8.0％，降幅较1-8月扩大0.6个百分点；9月当月同比增速-12.1％，降幅较8月收窄1.7个百分点（见图25）。反映从销售面积筑底到投资筑底需要一个过程，房地产投资仍不稳固，脆弱性强。　　　　2、领先指标有企稳迹象，预计房地产投资增速降幅将继续扩大，年底或明年初有望企稳　　商品房销售、房地产资金来源、土地购置等是房地产开发投资的领先指标，这些指标处于筑底反复阶段，且降幅均较大，预示着房地产投资短期不会改变负增长态势，降幅继续扩大概率偏高，预计这一过程会持续到年底或明年初，之后房地产投资有望企稳回升。　　一是房企资金来源有所改善，降幅趋稳，但疲弱态势未改。2022年1-9月房地产资金来源同比减少24.5％，降幅较上月收窄0.5个百分点，当月增速降幅较上月收窄0.5个百分点（见图26），整体负增长趋势依旧。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到52.5％，1-9月增速下降29.8％，较上月收窄1.4个百分点（见图27），9月当月降幅-17.3％，较上月收窄7.2个百分点，对资金来源增速稳定起到“压舱石”作用；国内贷款方面，9月当月贷款增速降幅较上月扩大7.8个百分点至-25.4％，1-9月累计降幅也仍达-27.2％，资金来源仍然疲弱，银行对房企尤其是民营房企贷款依旧谨慎。尽管有“支持房地产企业合理融资需求”、“一城一策”、“保交楼”等政策陆续出台，但购房能力降低、购房意愿不足、房地产市场预期扭转需要时间和过程。　　　　　　二是土地市场稍有好转，但房企拿地意愿仍弱。受房地产销售持续负增长、房价上涨预期偏弱影响，房企拿地意愿明显下降。如2022年1-9月购置土地面积同比大幅减少53.0％，降幅较上月扩大3.3个百分点（见图28），与此相对应，土地溢价率也处于历史低位区域。分城市等级看，各线城市土地市场有所好转，但仍普遍偏冷。如9月当月一二三线城市土地成交面积同比增速分别为46.2％、4.4％、25.1％，分别较上月变动44.2、-1.6、12.6个百分点（见图29），但累计增速分别为-15.6％、-18.4％、-5.6％。需要注意的是，9月当月和累计同比增速的回升，离不开去年同期低基数的贡献，因此土地市场好转仍需时间。　　三是房地产市场“因城施策”持续推进，效果逐步显现。各地“因城施策”政策的密集出台，对防止房地产市场预期继续恶化、房地产投资失速的效果正在逐步显现。　　目前房地产市场整体处于筑底阶段，失速、失控风险降低。房地产销售、资金来源等先行指标已于二季度见底，目前处于低位回升阶段，预示年底或明年初房地产投资有望企稳回升。　　　　

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