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午评：沪指重返3100点中字头个股集体爆发

种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。　　就后市而言，东莞证券指出，2022年市场的调整在于内外部因素冲击导致，也是消化之前连续三年上涨的估值压力，目前市场对负面因素的消化较为充分，预期正在逐步转变，2023年随着政策释放新活力带动经济回暖、资本市场进一步健全投融资功能、估值和业绩的双双修复，以及市场参与主体的信心回升，有望改善当前略偏弱格局。　　经历了2022年的低迷走势，随着国内政策新风释放活力，市场在逐步确认“市场底”后，也将“否极泰来”，迎来阶段性企稳反弹机会，2023年上半年市场的修复反弹值得期待。重点关注以下投资主线：1)政策高度支持的高景气行业主线：新能源汽车、电力设备、半导体、新材料、军工等；2)消费复苏主线：关注食品饮料、汽车、家电、医药、休闲服务等；3)低估值优质蓝筹主线：银行、建筑材料、房地产和化工等。

证券之星2022-11-22

平安首经团队：如何看待民间投资增速放缓？

企业预期继续转弱，尤其是疫情冲击后民营中小企业预期没有恢复。二是，需求收缩后库存积压、应收账款拖欠，导致企业现金流更加紧张，加重了企业的“被动加杠杆”压力，并在一定程度上减弱了信贷支持政策的效果。　　近期针对民营企业、民间投资的支持政策加速出台。11月7日国家发展改革委推出6大类21项政策举措，支持民间投资发展。11月8日，交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模达2500亿元。在当前政策基础上，保持总需求稳定、进一步优化政策实施细节等，均对促进民间投资意愿具有积极作用：一是，着力保持总需求稳定。民间投资的企稳回升，不仅有赖于政策支持，更重要的是整体宏观经济环境的回暖及总需求的稳定。二是，细化、优化民营房企救助原则，最大化“第一支箭”、“第二支箭”政策效果。三是，研究推出支持民营企业股权融资的“第三支箭“。　　民营经济是我国经济体系的重要组成部分，亦是我国经济高质量发展的重要推动力量。过去10年，我国民营企业数量翻了两番，从1085万户增长到4457万户。在我国经济中，民营经济具有“五六七八九”的特征，在稳增长、稳就业等方面发挥了重要作用。党的二十大报告提出“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。今年以来，在多种因素叠加冲击下，民间固定资产投资累计增速逐月走低，民间投资占全国投资比重也降至近年来最低点。2022年11月7日，国家发展改革委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，在发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用、推动民间投资项目加快实施、引导民间投资高质量发展、鼓励民间投资以多种方式盘活存量资产、加强民间投资融资支持、促进民间投资健康发展等六方面推出21项政策举措，支持民间投资发展。如何看待今年以来民间投资的发展情况？民间投资增速逐月走低的背后，又有什么更深层次的因素？本文尝试对以上问题进行回答。　　01 　　今年以来民间投资情况　　2022年以来，民间固定资产投资增速逐月走低，在全部固定资产投资中的占比不断下滑。2021年，随着新冠疫情对我国经济冲击的减弱，民间投资明显回暖，成为支撑我国经济复苏的重要力量之一。2021年全年，民间固定资产投资完成额同比增长7.0％，高于整体固定资产投资增速2.9个百分点。但2022年以来，民间投资增速出现明显放缓，累计同比增速由2月的11.4％大幅降至10月的仅1.6％。作为对比，全社会固定资产投资累计同比增速仅由2月的12.2％降至10月的5.8％。同时，民间投资在全社会固定资产投资中的占比也不断下滑，截至今年9月累计占比已降至54.8％，为近10年以来新低。　　　　民间固定资产投资同样集中在制造业、房地产、基建三大板块，尤其是在制造业中占比相对更高。由于民间固定资产投资完成额2017年后不再披露完整数据，我们通过私人控股企业的固定资产投资完成额来观察民间投资的行业分布。从绝对金额来看，2021年我国制造业及房地产业私人控股公司的固定资产投资总额分别达到19.2万亿、10.7万亿，而与基建相关的三大行业（电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业）投资金额总计达到2.3万亿。从占比来看，制造业、房地产、基建三大板块在民间投资中的比重分布达到48.4％、27.0％、5.9％，三者合计达到81.3％。　　　　下面我们分别从制造业、基建和房地产角度，来分析今年以来民间投资的变化情况。　　首先，今年以来制造业投资是支撑民间投资的主要力量。制造业是民间投资的重点领域，制造业固定资产投资中近八成由民间投资贡献。受益于今年前三季度的出口高景气、汽车产业链的扩张以及财政货币政策的支持，民间制造业投资保持较高增速，前9个月累计同比达到16.5％，大幅高于民间投资总体增速。同时，民间制造业投资对民间投资的支撑作用不断增强：我们根据累计同比增速对近几年的民间投资增速进行还原，发现今年前三季度民间制造业投资对民间投资的拉动达到7个百分点。不过，当前民间制造业投资仍然存在一定“隐忧”：一方面，今年以来民间制造业投资增速下滑幅度大于整体制造业投资增速。从累计同比来看，9月民间制造业投资增速较年初下降13.4个百分点，高于整体制造业投资10.8个百分点的下滑幅度；另一方面，7月以来整体制造业投资增速出现企稳并小幅回升，但民间制造业投资增速仍在逐月下滑。　　其次，民间基建投资持续回暖，并未对民间投资形成明显拖累。今年以来，基建投资在我国经济中发挥了“压舱石”的作用，民间投资参与基建投资的意愿亦不断提升。年初开始民间基建投资增速持续提升，前三季度电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业三大基建行业，民间投资累计同比增速分别达到11.2％、2.4％、3.3％，均高于同期民间固定资产投资2.0％的累计同比增速。　　　　最后，房地产投资回落是今年以来民间投资下滑的主要原因。今年以来，我国房地产市场出现深度调整，房地产开发投资完成额累计同比增速由年初的3.7％一路下滑至10月的-8.8％，且尚未出现见底迹象。根据我们计算，房地产业投资在民间第三产业投资中的占比超过60％。因此，民间第三产业投资增速的变化在很大程度上反映了民间房地产开发投资（或民营房企）状况。今年以来，民间第三产业投资增速持续下滑至负区间，与民间第二产业投资情况形成了鲜明的对比，表明房地产开发投资的萎缩是拖累民间投资的主要因素。　　　　另外，“双减”、互联网行业整顿等政策同样对第三产业民间投资起到了一定的抑制作用。以教育行业为例，去年下半年“双减”政策出台后，教育行业民间投资增速不断下滑，今年前三季度累计同比下降2.9％，为有统计以来的次低值，仅好于疫情爆发初期的2020年2月。　　02 　　民间投资缘何减速？　　2018年，针对部分民营企业遇到的融资困难问题，央行等部门从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资。2022年以来，对于民营企业融资的支持政策继续加码。　　信贷方面，一是，将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，从2022年起到2023年6月底，人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的1％（后调整为2％）提供资金，鼓励增加普惠小微贷款。11月14日，央行等六部门再度出台政策，明确对于2022年第四季度到期的小微企业贷款，鼓励银行业金融机构按市场化原则与企业共同协商延期还本付息，延期贷款正常计息，免收罚息。二是，针对科技创新企业、中小微物流企业、制造业企业推出科技创新再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款等，合计额度达到5000亿元。三是，推动小微企业贷款利率下行。银保监会数据显示，今年上半年全国新发放普惠型小微企业贷款利率5.35％，较2021年全年下降0.35个百分点，降幅高于同期政策利率降幅。今年前三季度，国有大型银行新发放普惠型小微企业贷款利率甚至达到了4.04％。　　债券方面，一是，建立“三农”、小微企业、绿色、双创金融债券绿色通道，为重点领域企业提供融资支持。督促指导银行间债券市场和交易所债券市场各基础设施全面梳理收费项目，对民营企业债券融资交易费用能免尽免。二是，推出民营企业债券融资专项支持计划，通过创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。三是，民营企业债券融资支持工具扩容。由中国人民银行再贷款提供资金支持，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。　　股权方面，虽然暂未推出针对民营企业股权融资的支持政策，但今年以来民营企业通过股票市场的融资规模明显增长。今年前10个月，共有277家民营企业上市，募集资金总额达到3332.8亿元，较去年同期增长33.3％，而民营企业通过增发、配股等方式募集的资金总额也接近2500亿元。　　在财政、货币政策的配合支持下，今年我国社融、贷款同比增速保持平稳，整体信用扩张并未“失速”，这与日本房地产泡沫破裂后信贷总量、结构“双紧”的现象形成了明显对比。但在总量稳定的背后，民营企业融资却呈现出“冰火两重天”的状态。　　一方面，结构性货币政策加码之下，制造业、小微企业贷款需求得到较好满足。今年上半年，银行业金融机构小微贷款余额新增5.8万亿至55.8万亿元，同比增长17.2％，快于总体贷款增速6.0个百分点；制造业企业中长期贷款亦保持高增，今年上半年制造业中长期贷款余额同比增速达到29.7％，高于同期贷款余额增速18.5个百分点。从人民银行发布的贷款需求指数来看，今年前三季度制造业企业、中小型企业的贷款需求指数加速下行。我们认为，今年以来民营制造业、中小企业贷款需求指数回落，可能反映的是制造业、中小微民营企业贷款需求得到较充分满足。作为对比，2018年三季度到 2019年四季度，小型企业贷款需求指数大幅攀升，与大中型企业产生背离，当时的背景是小微企业贷款余额增速下滑至低位，表明当时贷款需求的上升可能主要由于融资需求不能得到满足。　　　　但另一方面，民营房地产企业融资仍较为艰难，房地产贷款、民营房企信用债融资情况表现较差。今年以来，房地产行业调整程度加深，金融机构贷款意愿持续降温：前三季度房地产开发资金累计同比下降16.9％，其中国内贷款降幅更是达到27.2％，信贷收紧是房地产资金来源下滑的主要拖累之一。信用债融资方面，民营房企净融资金额持续为负，且与国有房企间的差距明显加大：今年前三季度民营房企信用债净融资金额为-716亿元，而国有房企同期达到915亿元。　　　　另一值得关注的现象就是，今年前三季度出口保持高增速，PPI-CPI剪刀差收窄，但民营企业盈利能力并未明显改善，抑制了民企的投资意愿。基数作用下，今年以来PPI同比增速出现较快回落，10月PPI当月同比已降至-1.3％，而CPI同比小幅回升，PPI-CPI剪刀差持续收窄，上游原材料价格上涨对于中下游民营企业盈利的侵蚀减弱。同时，在外需暂稳、汽车产业链竞争力增强、人民币贬值等因素的支撑下，前三季度我国出口仍表现出一定韧性，1-9月出口累计同比（按美元计）增长12.5％。不过，民营企业盈利状况并未明显改善，反而持续下滑：私营工业企业利润总额累计同比增速由年初的-1.7％降至9月的-8.1％，而同期国有工业企业利润仍保持正增长。　　　　民营企业盈利能力持续下滑，其主要原因在于：　　一是，今年国内疫情反复对于民营企业生产经营活动影响更大，即使在疫情得到控制后民营企业的恢复也不及国有企业。今年一季度，私营、股份制工业企业生产活动较国有企业更加活跃，工业增加值增速较快，但4月开始随着国内疫情升温，私营、股份制企业的生产经营活动受到了更大影响，私营企业工业增加值当月同比由3月的6.0％降至4月的1.1％，降幅高于国有工业企业，且此后的恢复情况也相对低迷。并且，此后疫情反复对以民企为主的服务业造成了持续影响，在6月的“深蹲反弹”后，服务业PMI指数、服务业生产指数又转头向下，便指向这一点。　　　　二是，终端需求收缩令位于中下游行业的民企营收更快下滑。2021年下半年以来，国内需求逐步收缩，而终端需求下滑得更加明显。从制造业PMI新订单指数来看，今年以来小型制造业企业新订单指数持续位于50的荣枯线之下，而这导致位于中下游的民营企业收入明显下滑，生存状况更加艰难。今年前三季度，私营工业企业营业收入累计同比仅增长5.4％，大幅低于国有企业10.6％的累计同比增速。　　　　最后，需求收缩除了影响民企盈利能力外，同样导致民企预期持续转弱，并可能加重了企业“被动加杠杆”的压力。一方面，需求收缩导致民营企业预期继续转弱，PMI生产经营活动预期指数、国家统计局公布的企业景气指数预期分项等均指向这一点，尤其是疫情冲击后民营中小企业预期没有恢复。另一方面，需求收缩加重了企业的“被动加杠杆”压力，并减弱了信贷支持政策的效果。我们根据规模以上工业企业经济效益数据的披露情况，将总资产增长划分为：流动资产（包括存货、产成品资金、应收账款、其它流动资产）和非流动资产。今年前三季度，私营工业企业总资产同比增长11.4％，其中流动资产的拉动达到8.6个百分点，拉动贡献率为74.8％，相比之下流动资产对国有工业企业总资产增速的拉动贡献率仅为46.8％。这反映出，今年以来私营企业资产扩张主要是由于存货、产成品资金等流动资产的拉动，进而说明需求收缩之下，库存积压、应收账款拖欠等现象令民企现金流更加紧张，致使今年以来私营工业企业资产负债率继续上行。同时，这也说明出部分私营企业融资并非用于扩大再生产，信贷政策对于民间投资的支持效果可能会被削弱。　　03 　　小结　　近期针对民营企业、民间投资的支持政策加速出台。2022年11月7日，国家发展改革委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，推出6大类21项政策举措，支持民间投资发展。11月8日，交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模达2500亿元，后续可视情况进一步扩容。11月11日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。在当前政策基础上，保持总需求稳定、进一步优化政策实施细节等，均对促进民间投资意愿具有积极作用。　　一是，着力保持总需求稳定。今年前三季度，尽管出口、基建投资保持了较高增速，但仍然难以对冲消费的疲软以及房地产投资的下行。尤其是房地产市场的调整对于民间投资造成了较大拖累：一方面，民营房企在融资受限、销售下滑的背景下，投资意愿明显降温；另一方面，房地产市场的调整同样对于制造业投资带来了一定的负面影响。在报告《中国制造业全景图——基于需求的视角》中，我们从终端需求的角度测算了制造业各行业对于房地产业的依赖度（制造业投资中有八成以上为民间投资），发现今年前三季度制造业投资增速靠后的行业，多为对房地产依赖度较高的行业。近两个月以来，海外央行货币政策收紧导致外需明显回落，我国出口下行压力明显增加，这意味着未来我国经济对“内循环”的依赖将显著增强。民间投资的企稳回升，不仅有赖于政策支持，更重要的是整体宏观经济环境的回暖及总需求的稳定。　　　　总需求稳定下的预期改善，对于民间投资回升同样具有重要意义。根据斯坦福大学和芝加哥大学三位学者编制的中国经济政策不确定性（Economic Policy Uncertainty）指数，随着新冠疫情得到有效控制，该指数自2020年下半年至2021年三季度持续回落。但2021年四季度开始，在多种因素叠加冲击下，该指数再度上行，截至今年10月已达到742，远高于疫情前水平，甚至与疫情爆发初期也相差不大。而民间投资对经济政策的不确定性颇为敏感，历史上当经济政策不确定性指数攀升时，民间投资往往表现不佳。这是由于相比于扩大生产、提高产能利用率来说，民营企业做出投资扩张的决策要审慎许多，只有当需求改善持续较长时间时，民企预期才会出现回暖，带动民间投资上行。因此，只有总需求稳定企预期改善后，民间投资才会实质回暖。　　　　二是，细化、优化民营房企救助原则，最大化“第一支箭”、“第二支箭”政策效果。11月8日，交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。与此前相比，本次政策在主体（将房地产企业纳入支持范围）与手段（特别指明“直接购买债券”）方面均更加多元，对于民营房企的支持信号也更加明显。11月11日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出在房地产开发贷款、个人住房贷款、建筑企业信贷、债券融资、资管产品融资等多方面对房地产企业进行金融支持。不过，在工具总量有限的情况下，需要进一步优化救助原则，针对资金需求量小、资产质量高、公司治理机制健全的民营房企适当倾斜，让政策起到“四两拨千斤”的效果。　　三是，研究推出支持民营企业股权融资的“第三支箭”。央行行长易纲此前曾表示，为稳定和促进民营企业股权融资，人民银行正在推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行、金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具，由人民银行提供初始引导资金，带动金融机构、社会资本共同参与，按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。但由于股权融资风险相对更高，对于资本市场、金融体系、监管政策等方面要求更高，目前尚未有直接大规模的支持政策出台。当前，我国经济发展模式正在从吸收模仿向自主创新转变，民营企业作为科技创新的重要载体，在面对长周期、高投入的研发项目时，易出现资金困难等现象，因此支持民营企业股权融资的“第三支箭”同样需要研究推出。

金融界2022-11-22

债市早报：11月LPR报价保持不变，央行、银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈会

业公司债和私募可转债等，探索发行科技型中小企业高收益债券。优化试验区内科创企业发行债券注册服务机制，实行即报即核，为科创企业发行债券提供便利。　　【易纲：我国货币政策对宏观经济的支持是比较有力的】11月21日，央行行长易纲在2022年金融街论坛年会上发表讲话称，我国货币政策对宏观经济的支持是比较有力的。易纲指出，在加大对实体经济支持力度的同时，近年来央行资产负债表规模保持相对稳定。近几年，央行是综合运用降准以及公开市场业务操作和结构性货币政策工具等方式来主动投放和调节流动性，这与过去外汇占款被动投放相比发生了很大变化，货币政策的自主性明显增强。对于房地产市场，易纲表示，房地产业关联很多上下游行业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义。当前房地产市场出现一些调整，央行配合有关部门和地方政府，“一城一策”用好政策工具箱，降低了个人住房贷款利率和首付比例，支持刚性和改善性住房需求。针对前期一些房企风险暴露导致逾期交房，央行出台2000亿元“保交楼”专项借款，支持已售住房的建设交付，并研究设立鼓励商业银行支持“保交楼”结构性政策工具。最近我们扩大支持民企发债的“第二支箭”，为民企发债提供风险分担，民营房地产企业也在支持范围以内。　　【郭树清：加快社会领域补短板，促进国内国际双循环】11月21日，银保监会主席郭树清在2022年金融街论坛上发表题为“加快社会领域补短板，促进国内国际双循环”的主题演讲。郭树清表示，中国具有独特制度优势，拥有世界上最齐全的产业体系和最广阔的统一市场，经济韧性强、潜力足、回旋余地大，长期向好的基本面最为坚实。最近一段时期，海外媒体持续炒作中国“房地产危机”和“建筑业衰落”，实际上我国仍然处于城市化的高峰时期和乡村振兴的起步阶段，全社会固定资产投资具有很大的增长潜能。郭树清指出，一方面，我们注意到，最近由于市场看好经济恢复前景，债券收益率有所上升，引发部分银行理财产品净值波动，这是市场自身调整表现，总体风险完全可控。另一方面，我们也持续关注到，现在个人投资者可选择的金融产品越来越丰富多样，同时面临的风险也越来越复杂，需要很好地把握收益和风险的平衡。市场经济条件下，高收益必然伴随着高风险，宣扬“保本高收益”“低风险高收益”肯定都是金融诈骗。　　【易会满：密切关注房地产行业面临的困难挑战，继续支持房地产企业合理债券融资需求】11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲称，制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。当前，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务企业开展股权融资。易会满表示，坚持完善资本市场基础制度。秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。易会满指出，坚持守牢风险底线。健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，稳妥做好重点领域风险防范处置，推动依法将各类金融活动全部纳入监管。牢记保护中小投资者合法权益的监管使命，充分尊重投资者、敬畏投资者，完善立体化的投保安全网，切实增强投资者获得感。　　（二）国际要闻　　【德国10月PPI环比意外下滑】随着电力和天然气价格下降，10月PPI数据开始出现意外下滑。不仅同比增速放缓，且自2020年5月以来首次月度环比下降。德国联邦统计局11月21日发布的数据显示，10月PPI环比下降4.2％，远低于上涨0.9％的经济学家预期，前值为上涨2.3％；同比上涨34.5％，低于41.5％的普遍预期，前值为45.8％。具体来看，助力PPI超预期放缓的最大因素是能源价格下降。数据显示，10月德国整体能源价格环比下降10.4％，主因是电力、天然气价格出现下滑。同比来看，德国能源价格幅仍高达85.6％，但和9月132.2％的同比涨幅相比出现明显放缓。如果剔除能源价格，10月PPI数据同比上涨13.7％，环比上涨0.4％。此外，因能源价格仍处于高位，中间产品、资本货物、耐用消费品以及非耐用消费品的价格仍出现较大幅度上涨，同比涨幅分别为15.9％、7.8％、11.3％和19.0％。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格小幅收跌，NYMEX天然气价格大幅收涨】11月21日，WTI 12月原油期货收跌0.35美元，跌幅0.44％，报79.73美元/桶；ICE布伦特1月原油期货收跌0.17美元，跌幅0.19％，报87.45美元/桶。NYMEX美国12月天然气期货收涨9.29％至6.776美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月21日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了30亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有50亿元逆回购到期，因此当日净回笼资金20亿元。　　（二）资金利率　　11月21日，银行间市场资金面进一步转松，主要资金利率继续下行：DR001下行24.19bps至1.078％，DR007下行7.97bps至1.642％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月21日，国内疫情形势严峻叠加资金面进一步转松，银行间主要利率债收益率普遍下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220019收益率下行0.25bp报2.8200％；10年期国开债活跃券220215收益率下行1.65bp报2.9735％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月21日，16只地产债成交价格偏离幅度超10％，“21金科03”跌10％，“18远洋01”跌超11％，“21金科04”“21旭辉02”跌超13％，“20阳城04”跌超29％，“20阳城03”跌32％，“22龙湖03”跌36％，“22龙湖01”跌超36％，“金科优01”跌超49％，“20阳城02”跌超66％；“20金地MTN001B”涨超11％，“21碧地03”涨超12％，“21远洋控股PPN001”涨超14％，“21碧地02”涨超40％，“22金地MTN001”涨超62％，“20宝龙04”涨超261％。　　11月21日，城投债成交价格整体相对稳定，2只债券成交价格偏离幅度超10％，“19永安双创债01”跌超20％，“14穗热电债”跌超32％。　　2. 信用债事件：　　当代置业：公司公告称，预期重组生效日期进一步延长至11月25日或之前。　　海通国际：穆迪已维持海通国际证券集团有限公司“Baa2/P-2”本币和外币长期和短期发行人评级，同时维持该公司的独立信用评估为“ba1”、高级无抵押债券评级为“Baa2”。穆迪将海通国际的实体评级展望从“稳定”调整至“负面”。　　柳州东城投资：公司公告称，截至2022年10月31日，公司有5笔商业票据为逾期状态，待承兑余额合计23,130.74万元，逾期金额合计5,577.35万元，涉及的承兑人开户机构为柳州银行科技支行、中信银行柳州分行等。预计于2022年11月底前逾期票据将陆续结清。　　德信中国：公司公告称，根据日期为2022年11月18日的交换要约备忘录所载有关交换要约的条款及在其条件规限下，就至少3.13亿美元或现有票据（2022年到期的9.95％优先票据）未偿还本金额的90％（最低接纳金额）开始交换要约。　　山高控股：惠誉评级确认山高控股集团有限公司的长期外币和本币发行人违约评级为“A-”，并将该评级从评级观察发展中名单中移出。评级展望“稳定”。　　雪松实业：公司公告称，“19雪松01”11月25日起仅在上固收采用全价方式转让，按规定转让后“19雪松01”债券进行停牌。　　新华联文旅：公司发布关于控股股东重整进展暨招募重整投资人的公告。为顺利推动和完成新华联控股、新华联矿业的重整工作，新华联控股管理人于近日发布《新华联控股有限公司、新华联矿业有限公司重整案关于招募重整投资人的公告》。意向投资人应于2022年12月8日17:00（北京时间）前将报名材料纸质版提交至管理人。　　绿城集团：据上交所披露，中信证券-和悦应收账款1期资产支持专项计划的项目状态更新为“已反馈”。拟发行金额20亿元，品种为ABS，原始权益人为绿城房地产集团有限公司。　　万科：公司公告称，董事会同意向股东大会申请授权公司，新增不超过人民币500亿元的发行直接债务融资工具的授权。预计发行直接债务融资工具的募集资金将用于满足公司生产经营需要，调整债务结构，补充流动资金及（或）项目投资（包括但不限于长租公寓、物流地产、产业园、养老公寓等募投项目）等用途。授权董事会（或其转授权人士）于申请及发行时根据公司资金需求确定。　　永煤控股：公司公告称，“19永煤MTN001”兑付日为11月28日，本期应偿付本息金额约2.79亿元。该债发行总额3亿元，期限3年，本计息期债券利率5.8％。此前公告显示，“19永煤MTN001”持有人会议已于11月14日召开，审议通过了《关于同意发行人先行兑付50％本金及全额利息，剩余本金展期1.5年，展期期间利率保持不变，按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金一并支付的议案》。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡整理】 11月21日，权益市场缩量整理，主要股指午后开始震荡上行，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.39％、0.41％、0.10％。申万一级行业指数21个行业下跌，其中传媒、美容护理、食品饮料、社会服务跌逾2％，仅10个行业指数飘红，其中国防军工、机械设备涨幅超过1％。　　【转债市场指数震荡分化】11月21日，转债市场三大指数早盘弱势震荡，午后开始震荡走强，其中，中证转债、深证转债午后翻红，分别收涨0.01％、0.21％，上证指数微跌0.09％。转债市场当日成交额714.65亿元，较前一交易日微涨2.74亿元。当日转债个券涨跌各半，454只个券中229只上涨，224只下跌，1只持平。当日，新上市个券中宠转2收涨16％，涨幅位居前列，存量个券中，华通转债、英联转债、万顺转2涨幅超10％，主要受正股提振，转股溢价率不高，其中华通转债转股溢价率仅为8.45％，万顺转2价格逼近其平价水平；下跌个券中87.5％的个券跌幅不超过1％，仅众信转债、龙净转债、伊力转债跌逾3％，跌幅较为明显。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月21日，中宠转2上市；本周，福22转债拟于11月22日开启申购，正海转债、惠云转债拟于11月23日开启申购，南电转债拟于11月24日开启申购，赛轮转债拟于11月24日上市。　　11月21日，漱玉平民发行可转债申请获证监会注册批复，福莱新材、汇通集团、爱玛科技、金牌橱柜公开发行可转债获证监会核准批复；建龙微纳公告拟发行可转债募资不超过7亿元，科华数据公告拟发行可转债募资不超过14.92亿元。　　11月21日，众信转债公告不向下修正转股价格，且自本次董事会审议通过之日起至2022年12月31日如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；思创转债公告不向下修正转股价格，且在未来六个月内（2022年11月21日至2023年5月20日）如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；强联转债公告不向下修正转股价格，且自此次董事会审议通过的次一交易日起，若再次触发向下修正条件，届时将再次召开会议决定是否行使向下修正权利。　　11月21日，一品转债、特一转债公告可能满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月21日，各期限美债收益率走势分化，中短期限美债收益率普遍下行，其中2年期美债收益率下行3bp至4.48％；长期限美债收益率普遍上行，其中10年期美债收益率小幅上行1bp至3.83％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月21日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至65bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至8bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至6bp。　　11月21日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行6bp至2.31％。　　2. 欧债市场：　　11月21日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，法国10年期国债收益率保持不变，英国10年期国债收益率下行4bp，其余主要经济体10年期国债收益率均小幅上行。其中，德国10年期国债收益率小幅上行1bp至2.02％，意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行3bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月21日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-22

A股头条：一行两会重磅发声！房地产再获利好政策加持，郭树清回应部分银行理财产品净值波动

本化学 300261：控股子公司在全国中小企业股份转让系统挂牌　　中国联通 600050：5G套餐用户累计到达2.05亿户　　长源东谷 603950：收国内某知名新能源汽车客户的系列开发定点通知书　　红日药业 300026：参股子公司甲苯磺酰胺注射液获得药品注册证书　　林洋能源 601222：预中标3.27亿元国家电网相关项目　　达实智能 002421：所属联合体签署约6.35亿元智慧交通项目合同　　闽东电力 000993：放弃福成公司30％股权优先购买权　　双鹭药业 002038：替米沙坦片（欣益尔）通过仿制药一致性评价　　嘉诚国际 603535：拟在海南投建嘉诚国际（三亚）超级云智世界港项目　　超讯通信 603322：拟约5亿元投建宁淮绿色数字经济算力中心项目　　万方发展 000638：拟设控股子公司建设红法夫酵母虾青素项目　　炬华科技 300360：预中标约4.68亿元国家电网采购项目　　奥赛康 002755：子公司新药注射用ASKG915申报临床试验获得美国FDA受理　　埃夫特 688165：全资孙公司收大众集团2.41亿采购订单　　科陆电子 002121：预中标国家电网1.14亿元项目　　西藏矿业 000762：白银扎布耶锂业100％股权首次挂牌公告期为11月22日　　豪尔赛 002963：收到蜂巢能源科创板上市申请获上交所受理通知　　ST三盛 300282：拟5亿收购麻栗坡天雄新材料51％股权　　卫士通 002268：证券简称变更为“电科网安” 　　正平股份 603843：与陕西阿特拉斯共同出资设立合资公司　　隆基绿能 601012：拟在鹤山市投资建设年产10GW单晶组件项目　　舒泰神 300204：STSA-1002获美国FDA同意开展临床试验　　友讯达 300514：中标2.18亿元国家电网采购项目　　晨鸣纸业 000488：直接及间接控制寿光美伦的股权比例将增加至69.12％　　雪人股份 002639：与日本氢动力公司签署金属极板燃料电池电堆委托开发合同　　中国电建 601669：下属子公司近期签署多个项目合同　　天地数码 300743：拟收购安徽维森100％股权　　中国医药 600056：美康九州拟9204.11万元转让上海新兴51％股权　　川能动力 000155：拟组建合资公司争取湖北省枣阳市光伏项目指标　　ST大集 000564：新供销基金对公司的现场尽调已完成　　华孚时尚 002042：控股子公司拟增资扩股引入战略投资者　　交易提示　　【新股申购】　　1、炜冈科技　　申购代码：001256 　　股票代码：001256 　　发行价格：13.64 　　发行市盈率：22.99 　　申购评级：建议申购　　2、卡莱特　　申购代码：301391 　　股票代码：301391 　　发行价格：96.00 　　发行市盈率：63.58 　　申购评级：谨慎申购　　【可转债申购】　　福22转债 113661 　　【停复牌】　　美晨生态：宁波国丰将取得公司控制权 22日复牌　　中润资源：筹划非公开发行股票暨控制权拟变更事项 22日起停牌　　永和智控：筹划控制权变更 22日起停牌　　【限售解禁】　　

金融界2022-11-22

东方财富财经早餐 11月22日周二

业公司债和私募可转债等，探索发行科技型中小企业高收益债券。　　活跃债券：11月21日，截至18:00,10年国债活跃券报2.8250%，下行0.50BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.9735%，下行1.90BP。　　国债期货：11月21日，10年国债期货主力合约收盘报99.675，涨0.14%；5年期国债期货主力合约报100.680，涨0.13%；2年期国债期货主力合约收盘报100.970，涨0.07%。　　Shibor：11月21日隔夜shibor报1.1390%，下跌22.5个基点；7天shibor报1.6750%，下跌11.6个基点；3个月shibor报2.2410%，上涨0.3个基点。

东方财富网2022-11-22

上市公司晚间公告速递（11.22）

大影响　　雅本化学：控股子公司在全国中小企业股份转让系统挂牌　　中国联通：5G套餐用户累计到达2.05亿户　　长源东谷：收国内某知名新能源汽车客户的系列开发定点通知书　　红日药业：参股子公司甲苯磺酰胺注射液获得药品注册证书　　林洋能源：预中标3.27亿元国家电网相关项目　　达实智能：所属联合体签署约6.35亿元智慧交通项目合同　　闽东电力：放弃福成公司30％股权优先购买权　　双鹭药业：替米沙坦片（欣益尔）通过仿制药一致性评价　　嘉诚国际：拟在海南投建嘉诚国际（三亚）超级云智世界港项目　　超讯通信：拟约5亿元投建宁淮绿色数字经济算力中心项目　　万方发展：拟设控股子公司建设红法夫酵母虾青素项目　　炬华科技：预中标约4.68亿元国家电网采购项目　　奥赛康：子公司新药注射用ASKG915申报临床试验获得美国FDA受理　　埃夫特：全资孙公司收大众集团2.41亿采购订单　　科陆电子：预中标国家电网1.14亿元项目　　西藏矿业：白银扎布耶锂业100％股权首次挂牌公告期为11月22日　　豪尔赛：收到蜂巢能源科创板上市申请获上交所受理通知　　ST三盛：拟5亿收购麻栗坡天雄新材料51％股权　　卫士通：证券简称变更为“电科网安” 　　正平股份：与陕西阿特拉斯共同出资设立合资公司　　隆基绿能：拟在鹤山市投资建设年产10GW单晶组件项目　　舒泰神：STSA-1002获美国FDA同意开展临床试验　　友讯达：中标2.18亿元国家电网采购项目　　晨鸣纸业：直接及间接控制寿光美伦的股权比例将增加至69.12％　　雪人股份：与日本氢动力公司签署金属极板燃料电池电堆委托开发合同　　中国电建：下属子公司近期签署多个项目合同　　天地数码：拟收购安徽维森100％股权　　中国医药：美康九州拟9204.11万元转让上海新兴51％股权　　川能动力：拟组建合资公司争取湖北省枣阳市光伏项目指标　　ST大集：新供销基金对公司的现场尽调已完成　　华孚时尚：控股子公司拟增资扩股引入战略投资者　　【停复牌】　　美晨生态：宁波国丰将取得公司控制权 22日复牌　　中润资源：筹划非公开发行股票暨控制权拟变更事项 22日起停牌　　永和智控：筹划控制权变更 22日起停牌

金融界2022-11-21

晚间公告全知道：11连板天鹅股份紧急提示风险！凯瑞德澄清“白酒企业借壳”等相关传闻不属实

金融界2022-11-21

开源证券：给予振华股份买入评级

新增产能受到严格管控。在此背景下，伴随中小企业落后产能的逐步出清，截至2021年底国内铬盐在产企业仅剩8家，市场竞争格局比较稳定。需求端，铬盐需求分布广泛，呈现较强的抗周期属性。作为铬盐下游前三大需求来源，2021年电镀、颜料及鞣革行业产量平稳增长，为铬盐需求提供有力支撑，未来铬盐产品盈利中枢上行可期。　　黄石、潼南两大基地协同效应显著，彰显公司核心竞争力　　被收购之前，民丰化工已经处于亏损状态。收购完成以后，公司充分发挥财务杠杆效应，同时凭借上市公司融资便捷、融资成本低等优势，帮助民丰化工缓解资金压力。另一方面，公司不断运用自身的技术积累与管理经验等优势专注于民丰化工的内部挖潜，进一步降低其生产成本。此外，公司两大基地也在营销、采购、产品结构等多个维度协同发展。截至2022年H1，民丰化工已经扭亏为盈，净利率水平达到14.72%，净利润规模也达到1.35亿元，二者均超过公司本部。　　公司深入绑定下游龙头企业，铁铬液流电池电解液项目即将集中放量　　公司现已获得向国电投集团科学技术研究院及其子公司和瑞储能批量提供铁铬液流储能电池电解液的资质，并且现中标其3000m3铁铬液流电池用电解液项目。目前和瑞储能在手订单合计12.1GWh，对应铬化学品新增需求预计约达到国内全年需求的70-80%，未来公司有望充分受益于铁铬液流电池项目的集中落地。　　风险提示：产能投放进程不及预期、铬盐价格大幅下滑、国内疫情反复等。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券李华丰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.15亿，根据现价换算的预测PE为19.17。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为24.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华股份（603067）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-11-21

易会满在2022金融街论坛年会上的主题演讲（全文）

种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。　　估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。　　再比如，资本市场的投资文化问题。我国资本市场起步晚、发展快，市场的文化积淀还不够。全球市场经过几百年的发展，逐步形成了较为成熟的投资理念、行业文化和行为规范，我们还需要持续借鉴。财富管理机构的本分是“受人之托、代人理财”，一个优秀的机构必然是坚持客户利益至上、敬畏投资人，具备良好的专业素养，但我们有些机构从理念到行为都存在差距。恪守“看门人”责任是国际上对保荐中介机构的基本要求，把真实的公司选出来是底线，把优秀的公司选出来是水平。但我们有的机构变化不大，还是过于关注“可批性”，对“可投性”重视不够，甚至还有的“带病闯关”。专业专注是一流投资机构的核心竞争力，但我们一些投资机构还没能牢固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热点，“散户化”特征明显。我们要充分吸收借鉴成熟市场尊崇法治、恪守契约精神等理念，完善相应的会计核算、考核评价制度，秉持专业态度，涵养良好的职业操守，让资本市场更加健康、充满活力。　　我们提出，要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，这是学习贯彻党的二十大关于“两个结合”重要论述的具体思考。我国经济以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，真诚欢迎境外机构和资金更广泛、更深入地参与中国资本市场。要看到，A股市场境内投资者持股占比超过95％，我们的机构做投资更要研究把握好这些基本特征，要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁。要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功。　　还比如，投资者结构问题。从全球看，各国资本市场投资者结构差异较大，也没有最佳的投资者结构，但机构化是一个大趋势。近年来，A股市场投资者结构正在发生积极的趋势性变化，机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60％左右。但要清醒看到，个人投资者数量超过2亿，这是我国资本市场最大的市情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。我们要在继续发展壮大机构投资力量的同时，更加重视中小投资者合法权益的保护。这几年来，我们积极践行监管的人民性，从制度设计、监管执法、风险处置等各方面健全“大投保”格局，优化12386投资者服务平台、畅通投资者诉求反映渠道，取得较好效果。下一步，我们需要进一步加大工作力度，采取更多管用举措。在信息披露安排上，进一步突出简明易懂，让中小投资者愿意看、看得明白。督促上市公司更加关注中小投资者诉求，提供平等、畅通的交流渠道。更好落实先行赔付、责令回购、民事赔偿责任优先等制度安排。　　各位来宾，各位朋友！　　建设中国特色现代资本市场是新时代新征程上我们共同的使命任务，面临诸多重大的理论和实践问题，我们要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大精神，坚持“建制度、不干预、零容忍”，坚持敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，形成合力的监管理念，既不照搬照抄，也不固步自封，扎实推动资本市场理论创新、实践创新、制度创新，进一步健全资本市场功能，更好服务构建新发展格局、推动高质量发展。重点应把握好以下几个原则。　　一是坚持和加强党的全面领导。把市场的力量与政府的作用更好结合起来，充分发挥我们的制度优势，加快构建各方共建共治共享的市场生态，不断推进资本市场治理体系和治理能力现代化。　　二是坚持服务实体经济这个着力点。主动融入经济社会大局，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环。制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。当前，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。　　三是坚持完善资本市场基础制度。秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。　　四是坚持守牢风险底线。健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，稳妥做好重点领域风险防范处置，推动依法将各类金融活动全部纳入监管。　　五是坚持人民立场。牢记保护中小投资者合法权益的监管使命，充分尊重投资者、敬畏投资者，完善立体化的投保安全网，切实增强投资者获得感。　　各位来宾，各位朋友！　　上周，北京证券交易所开市交易已满一周年。一年来，证监会认真贯彻习近平总书记重要讲话精神，坚持错位发展、突出特色，推动北交所建设实现良好开局。各项基础制度安排初步经受住了市场检验，上市公司中战略新兴产业、先进制造业公司占比超过八成，创新型中小企业集聚效应逐步显现，对新三板创新层、基础层的带动作用不断增强，层层递进的市场格局进一步形成。下一步，我们将坚守初心使命，深化新三板改革创新，扎实推进北交所高质量扩容。统筹推进投资端制度改革，丰富投资者类型，推动混合交易、融资融券等制度落地实施，提升市场流动性；完善债券、基金、资产证券化、指数等产品体系，进一步增强北交所市场功能和活力，以更大力度打造服务创新型中小企业主阵地。　　最后，衷心祝愿本届论坛取得圆满成功！

金融界2022-11-21

证监会主席易会满：下一步将深化新三板改革创新扎实推进北交所高质量扩容

场功能和活力，以更大力度打造服务创新型中小企业主阵地。

金融界2022-11-21

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