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Energy Transfer的股息游戏

依赖石油进口，但过去十年中在石油生产（页岩油、水力压裂）方面的关键技术进步，帮助美国成为无可争议的全球石油和天然气生产领导者。据高盛预测，美国至少在2026年之前仍将保持石油和天然气强国的地位。这是一个强有力的迹象，表明中游公司的量至少在未来18个月内也将保持强劲。来源：eia.gov 除了成为世界上最大的天然气生产国之外，对俄罗斯天然气的制裁也为美国打开了欧洲市场。几个亚洲国家也是美国液化天然气（LNG）的大进口国。因此，到2023年，美国成为无可争议的最大的LNG出口国。增加的出口潜力也有利于像Energy Transfer这样的大型中游参与者。此外，该公司对LNG有坚实的直接敞口，因为它在美国范围内拥有并运营着几个大型码头。考虑到到2040年亚洲LNG需求预计的5.1%的复合年增长率，这是一个强劲的长期趋势。来源：Statista 最后，预计美国的总体能源需求也将保持强劲。根据Statista的数据，到2030年，美国的能源需求将实现2.4%的复合年增长率。数据中心预计将是主要的贡献者，考虑到企业和个人采用AI能力的速度，这看起来是合理的。这三个原因都非常有力，对美国中游行业来说是一个看涨的信号。作为该行业最大的参与者之一，拥有多样化的资产组合，Energy Transfer肯定已经准备好吸收这些积极趋势，为股东创造价值。该公司最近的财务表现是一个好的迹象，表明管理层致力于为投资者最大化价值。正如下图看到的，即使在2022年大幅飙升后的2023-2024年收入下降，运营利润率也显著提高。来源：YChart 管理层预计，与2023财年相比，2024财年调整后的EBITDA增长强劲，这也增加了对7.9%分配收益率可持续性的乐观情绪。2024年6月穆迪将Energy Transfer的优先无担保债务评级上调至Baa2，这是另一个积极的发展，突显了该公司财务状况的实力。来源：Energy Transfer 估值分析对于像Energy Transfer这样的股息股票来说，最合适的是股息折现模型（“DDM”）。预期的年度派息为1.28美元。股本成本是DDM方法的折现率，对Energy Transfer来说是7.5%。使用相同的2%的恒定增长率，因为它与美国的长期通胀基准一致。来源：作者计算该股票的公允价值为23.30美元，表明从当前水平有44%的大幅上涨潜力。话虽如此，考虑到Energy Transfer的强劲基本面，上涨潜力非常有吸引力。 Energy Transfer的低估也可以通过预期市盈率（P/E）比率轨迹看出。正如下图看到的，2027财年的预期市盈率预计将降至6.9。来源：SeekingAlpha 华尔街分析师预计，未来四个财政年度每股收益将稳步增长，这将导致每股收益大幅收缩。考虑到在基本面分析中提到的三个强劲的长期趋势，以及Energy Transfer强大的运营杠杆，它很有希望能够在未来几年展示强劲的每股收益增长。风险作为一家运营着大量碳氢化合物基础设施的公司，Energy Transfer面临着巨大的环境风险和利益相关者的审查。例如，围绕Energy Transfer最大资产之一达科他输油管道（DAPL）的环境争议在2016年首次获得施工许可时开始升级。环境利益相关者希望关闭这条管道，为此Energy Transfer承受着巨大的压力。很难量化DAPL可能停止的财务影响；然而，这肯定会扰乱Energy Transfer的运营，并对利润产生不利影响。DAPL环境审查被推迟到2025年。作为一家中游公司，也意味着公司的资产面临着物理安全的实质性风险。例如，在9月份，公司的一条管道爆炸并起火。在这些情况下，不仅由于受损的管道而扰乱了公司的运营，而且还对员工的健康和生命构成了重大风险。除了员工在值班时受到伤害的明显道德问题外，这些情况还可能导致大量的赔偿要求、诉讼和声誉损害。总结有几个强有力的迹象表明，Energy Transfer的7.9%预期分配收益率是安全的。作为美国最大的中游公司之一，Energy Transfer已经准备好吸收各种积极的长期趋势。 $Energy Transfer LP(ET)$

老虎证券2024-10-10

行情轮动起来了！三桶油均大涨超5%，中国神华涨超7%，仅含24只煤炭石油股的能源ETF(159930)大涨7.5%，连续4日资金净流入合计超6300万！

减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。【能源ETF（159930）聚焦煤、油两大传统资源板块】数据显示，能源ETF（159930）标的指数成份股数量仅24只，含煤量60%，含油量40%。中国神华、中国石油两大权重股占比超29%，包括陕西煤业、中国石化、中国海油在内的前五大权重股占比超63%！前十大权重股占比近80%！当前传统能源板块高股息，叠加周期反弹，攻守兼备！相关产品能源ETF（159930）仅含24只煤炭股+石油股，一键把握传统能源投资机遇，为全市场稀缺品种！全市场仅此一只！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。能源ETF属于中等风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证800能源指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-10-10

2024年四季度宏观策略报告：政策加力给力，经济回暖可期

价的意愿仍强，加上当前油价已经位于美国页岩油盈亏平衡价附近（见63）、地缘关系变数依然较多，原油供给偏紧的格局没有发生根本性变化。整体看，四季度需求端悲观预期有望小幅修正、供给端宽松幅度有限，原油价格或维持震荡筑底走势，向上空间有限，对PPI环比增速的支撑偏弱。三是政策加力显效将对国内工业品价格形成支撑，但政策效果滞后、国内供需矛盾将制约回升幅度。一方面，9月份政治局会议强调“干字当头”，释放了明确的政策转向信号，预计继“924”一揽子金融新政后，四季度逆周期调节政策尤其是财政政策有望进一步加码，投资需求加快释放将对工业品价格形成向上支撑。但由于政策出台时点已经临近或位于四季度，居民收入和消费预期短期难以改善，年内政策效果尤其是对房地产投资的提振作用有限，国内工业品价格环比上行动力不强（见图64）。另一方面，历史数据显示，当工业产能利用率处于下行阶段时，PPI环比增速也同步下行或进入负增长区间（见图65）。今年上半年国内工业产能利用率持续在历史低位区间徘徊，预计短期国内供强需弱矛盾难以缓解，也对PPI环比回升幅度形成制约。四、国内政策：财政、货币齐发力（一）财政政策：增量工具在路上，支出更重促消费 1-8月份广义财政运行整体呈现出收支双弱的特征，包括一般公共预算和政府性基金预算的广义财政收入和支出增速分别为-6.0%和-2.9%，进度落后于前5年同期均值5.6和3.6个百分点，收入端收缩程度高于支出端，对支出端掣肘明显（见图66）。从边际变化看，7-8月份公共财政支出增速由正转负，对经济的支撑作用减弱；政府性基金支出增速降幅收窄，主要源于政府债券发行提速，但持续为负，土地出让金负增的拖累明显（见图67）。展望四季度，在全年GDP实现5%目标难度加大、财政收入难以完成预算目标的背景下，财政增量工具已在路上，发行特别国债、调增赤字率、扩大专项债券使用范围等均是可能的方式，方向上将更多聚焦促消费和惠民生领域，兼顾稳地产、稳投资。一是稳增长压力和财政减收要求增量政策尽快出台，补齐3万亿元收入缺口。一方面，若不借助增量政策，今年财政预算目标无法完成。按照1-8月份增速进行简单推算，今年公共财政收入和政府性基金收入分别较年初预算少约1.3万亿元和1.5万亿元，广义财政收入缺口合计高达2.8万亿元。根据公式广义财政支出=广义财政收入+新增政府债券+结转结余资金，在结转结余资金规模不变和政府债券年内发行使用完毕的假设下，收入端近3万亿元的缺口将拖累广义财政支出增速少增7.4个百分点，即全年广义财政支出仅增长0.5%，较前三季度增速进一步下探。另一方面，面对当前经济运行出现的一些新情况和问题，9月份政治局会议要求“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，这要求广义财政支出增速在一段时间内高于名义GDP增速，若无增量政策出台，将难以弥补地方土地出让收入下降和税收收入减少带来的双重缺口，无法发挥财政“有形之手”扩需求的积极作用。二是增量财政政策将于10月份出台，保底规模应大于2万亿元。时点上，预计10月份财政增量政策将陆续出台，包括但不限于调增赤字率、发行超长期特别国债、扩大专项债券使用范围、提前下发明年政府债券额度等。规模上，在财政两本账减收2.8万亿元左右的基准假设下，为使广义财政支出高于名义GDP增速，估算可得财政增量政策规模约在2万亿元左右。为实现“9.26”政治局会议提出的“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”要求，这次财政政策刺激范围较广，包括了增收、民生、消费、人口、化解风险等领域，规模上应大于2万亿元的保底线。三是增量政策更多着力于促消费和惠民生，兼顾稳地产、稳投资。一方面，当前及未来一个时期，我国面临的主要矛盾是转型期的需求不足，并且这个需求不足主要来自导致国民经济循环不畅的居民消费需求端，此时财政资金宜从刺激投资转向扩大消费需求。这种政策调整短期内有助于修复居民的资产负债表，稳定社会预期和信心，长期有助于推动经济增长模式的转型升级。具体措施方面，政治局会议提出要将促消费和惠民生结合起来，并提出要促进中低收入群体增收。预计未来财政可能通过社保或税收优惠、增加转移支付、提供专项补贴等方式，提高居民尤其是中低收入群体可支配收入，以提振消费需求。同时大规模设备更新和消费品以旧换新政策也存在进一步扩容空间。另一方面，为阻断房地产风险向经济金融财政领域的持续蔓延，财政政策需与货币政策、地产政策形成合力稳定房地产市场。未来财政政策的主要发力点包括增加专项债券用于收储商品房的规模，中央财政推出专项基金缓解房企的流动性风险等。此外，超长期特别国债和专项债券加快发行使用并扩大使用范围也是主要的政策发力方向。（二）货币政策：持续加力可期，新一轮信用扩张周期有望启动面对国内经济循环受阻、需求不足长期化风险增加，海外美联储开启降息周期的基本面环境，9月24日央行已打出一整套政策组合拳稳增长、稳楼市、稳股市。一是实施有力度的降息20BP，二是宣布大幅度降准50BP并提前透露年内还会进一步降准25-50BP，三是从供需两侧推出五项新政策稳楼市，包括降低存量房贷利率约0.5%等等，四是创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款支持资本市场，且对上述两项工具规模持开放态度。央行本轮货币宽松与以往存在明显区别。一方面，本轮政策刺激力度大、超预期，拉开了新一轮大规模刺激序幕，且央行在预期管理上迈出历史性新步伐，在降准、稳定资本市场等政策工具上，向市场传递出“管够”的明确信号，对于提振信心、稳定预期的作用显著。另一方面，面对有效需求不足导致过去货币宽松效果欠佳的问题，央行已逐步对传统货币投放机制进行改革，通过启动国债买卖操作、创设股票回购增持再贷款工具等，直接向财政部门、资本市场注入流动性，进而帮助私人部门修复破损的资产负债表，重振实体需求。展望四季度，在9月份政策拐点已经出现的背景下，货币宽松的大方向已无悬念，值得关注的焦点在于政策加码的空间以及政策效果几何。我们预计四季度降准、降息仍有空间，同时结构性货币政策工具扩容和国债买卖规模扩大将支撑央行重新扩表。此外，预计本轮宽货币效果有望好于以往，宽货币向宽信用的传导值得期待。 1、预计四季度降准、降息仍有空间其一，从对冲流动性缺口和缓解银行息差压力看，四季度再次降准或是大概率事件。如四季度MLF到期规模高达约3.7万亿元（见图68），加上预期中的增量财政政策将增加政府债券供给，难以避免会一定程度上导致市场资金短缺，需要降准等偏中长期资金对冲上述压力；同时当前商业银行净息差已降至1.54%（见图69），为进一步配合降低实体部门融资成本，也需要低成本的降准资金缓解银行息差约束。此外，9月24日央行表示年内将根据情况，有可能进一步下调存款准备金率25-50BP，也向市场传递出了较为明确的降准信号。其二，物价低迷，实际利率居高难下，降息的必要性仍强。受需求不足加剧导致核心CPI走低、PPI降幅扩大的影响，央行降息的积极作用被部分削弱，当前国内实际利率仍处于历史偏高位置（见图70），对私人部门需求形成自我强化的收缩效应。因此，央行降息力度需能同时抵御盈利能力下降和物价下降的影响，才会真正实现刺激需求的目标，预计未来央行继续实施有力度的降息，仍有必要。9月20BP的降息或只是央行大幅度降息尝试的开始，国内经济循环重启、需求恢复将依赖于持久的强刺激政策组合。其三，美联储启动降息周期，打开了国内降息空间。受前期劳动力市场快速降温和通胀稳步回落影响，9月美联储以大幅度的50BP开启了其新一轮降息周期。此外，9月美联储议息会议点阵图显示，2024年其将再降息两次，年内累计降息幅度达100BP。这意味着中美货币周期由分化转向收敛，国内货币政策面临的外部压力明显缓解，近期中美利差倒挂幅度收窄、人民币汇率小幅走强（见图71），均为国内货币宽松加力创造了有利环境。 2、结构性工具和国债买卖规模有望扩容，支撑央行启动新一轮扩表一方面，今年以来除了有效需求不足外，PSL规模收缩，低碳、科技等结构性工具部分到期，导致结构性货币政策工具总规模下降（见图72），也是信贷增速回落的重要原因之一。预计随着股票回购、增持再贷款等稳股市结构性工具落地生效，保障性住房再贷款等稳楼市政策优化，以及科技创新和技术改造再贷款政策使用效率提升，未来央行结构性货币政策工具总额有望重回扩张区间，增强对信贷和实体需求的支持力度。另一方面，预计净买入国债有望成为央行基础货币投放和扩表的重要方式。目前央行已经将国债买卖纳入到货币政策工具箱，并开始了尝试操作，8、9月份央行分别净买入国债1000亿元和2000亿元。为加大货币政策逆周期调节力度，更有力地支持实体需求恢复，同时增强财政与货币政策的协同配合，预计未来央行净买入国债规模有望进一步增加。总体看，在结构性工具和国债净买入规模扩容的共同支撑下，预计央行资产负债表将进入新一轮扩张周期。 3、本轮货币宽松效果大概率好于以往一是央行通过创新国债买卖和股票回购增持再贷款等工具，将直接向财政部门、资本市场注入流动性，进而改善私人部门资产负债表，推动资金进入经济循环，有利于缓解以往宽货币难以向宽信用转变、货币宽松陷入“推软绳子”的困境。二是央行本轮刺激力度大、超预期，加上财政等其他一揽子强有力的刺激政策共同发力，对改善市场预期、提振信心的作用将强于政策本身。随着微观主体预期偏弱、偏谨慎行为模式的改善，货币政策的有效性将显著提升。三是一旦本轮强有力的政策刺激，有力推动私人部门收入增加、资产负债表修复，经济体系内“支出-收入-信贷”正向循环机制有望重启，此时货币宽松将达到事半功倍的效果。综上，预计本轮货币宽松效果值得期待，社融、信贷增速有望逐步走出过去持续低迷的状态，震荡企稳。五、大类资产配置：拥抱A股上涨行情，债券、黄金或震荡为主（一）前三季度回顾：黄金、债券持续上涨，A股9月强势反攻 2024年前三季度主要大类资产呈现出“黄金、债券持续上涨，房价跌势未止，A股9月强势反攻”的分化波动特征，除A股外基本延续了过去两年大类资产价格的走势，即总体上避险资产受到追捧，风险资产波动调整较多（见图73）。具体来看：流动性充沛叠加资产荒，支撑债券、黄金等避险资产持续上涨。受国内流动性较为充裕，但经济基本面持续疲弱、主要资产价格下跌、货币贬值压力凸显等的影响，2022年以来国内“资产荒”问题一直较为突出，今年这一现象尤为凸显，导致投资者对国债、黄金等避险资产高度追捧。三季度10年、30年期国债收益率创下历史新低，黄金价格则刷新历史新高。超预期大规模政策刺激，推动A股二次探底后强势反攻。受二季度以来经济持续走弱、需求不足长期化风险增加、人民币汇率贬值压力抬升等的影响，A股在一季度V型反转后再次深度探底。但受益于9月24日金融新政超预期多箭齐发，尤其是央行直接提供真金白银为资本市场流动性，加上9月26日政治局会议向市场传递出还有一批增量政策在路上的信号，A股市场风险偏好和流动性大幅改善，5个交易日内万德全A指数累计上涨超25%，迎来强劲的新一轮上涨行情。居民收入放缓、预期偏弱，拖累房价持续调整。国内房价自2021年下半年以来持续下跌，一方面源于国内有效需求仍然不足，国内大循环不够顺畅，居民就业收入改善有限；另一方面与房地产供需格局发生根本性变化，市场主体信心不足、预期偏弱仍未有效扭转密切相关。但9月26日政治局会议强调“促进房地产市场止跌回稳”，意味下一步稳楼市成为政策重中之重。预计在政策持续强有力的支持下，房价有望逐步止跌，呈现震荡筑底特征。（二）四季度展望：拥抱A股上涨行情，债券、黄金或震荡为主展望四季度，国内外基本面环境或呈现出外部“美国经济软着陆 + 全球进入新一轮降息潮 + 美元指数震荡下行”，国内“经济物价有望触底回升 + 大规模政策刺激序幕拉开 + 人民币汇率贬值压力缓解”的组合。海外方面，受益于通胀回落、美联储启动降息周期，美国经济有望实现软着陆，逐步迈上回归2%左右潜在增速的道路；同时美欧经济有望由“美强欧弱”转变成“美强欧企稳”格局，加上年内美联储降息幅度或大于欧央行，预计基准情况下四季度美元指数震荡下行概率偏大。国内方面，9月金融新政和政治局会议部署的一揽子政策，预示着新一轮大规模政策刺激序幕拉开，对于扭转市场预期、提振投资者信心的作用立竿见影，此外随着增量财政政策和稳楼市政策大概率于近期推出，国内经济基本面有望逐步修复，内需和物价或触底回升，人民币贬值压力明显缓解。基于上述宏观基本面环境，预计四季度主要大类资产表现或发生一些变化，风险资产投资价值提高，避险资产或震荡为主。具体到配置上，预计A股有望迎来一轮偏强的上涨行情，建议采用“三角形”策略，进攻侧布局科技成长主线，中间层把握大消费和非银金融板块机会，同时防守侧继续适当配置部分红利资产；债市、黄金短期波动加大、震荡为主，但超调仍是买入机会，两者中长期配置价值犹存；对大宗商品走势保持谨慎乐观，建议标配持有。 1、A股：有望迎来一轮上涨行情回顾前三季度，受益于国家队入市和多项稳定市场政策出台提振信心，以及经济数据开局良好，一季度A股实现V型反弹；但受政策发力弱于预期，经济增长动能明显走弱等拖累，二、三季度A股持续下行；9月底金融新政发布、政治局会议部署一揽子政策稳增长、稳楼市、稳股市，大幅提振市场信心、改善市场流动性，A股迎来超级大反转。展望四季度，A股有望迎来一轮偏强的上涨行情，但其持续时间和上涨空间，将取决于可能推出的增量财政政策举措，以及经济基本面的修复情况。一是从流动性看，政策助力与信心回归有望保障市场流动性充裕无虞。国内方面，政策多箭齐发，提供真金白银为市场注入流动性，维持大幅宽松的货币政策环境，有望明显改善A股流动性。其一，央行创设互换便利、回购增持再贷款两项货币政策工具，有利于提高非银金融机构资金获取和股票增持能力，并为上市公司回购或股东增持提供低成本资金，将大幅提升股市微观流动性。其二，央行9月同时宣布降准、降息，且单次降准、降息幅度均为近年来的最高水平，加上不排除四季度进一步降准、降息，为市场创造了大幅宽松的宏观流动性环境。其三，证监会等相关部门制定《关于推动中长期资金入市的指导意见》，通过大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态三大方向促进中长期资金入市，也将为市场带来一些增量资金。外部方面，随着美联储开启降息周期，中美利差收窄，人民币贬值压力明显缓解（见图74），加上9月一揽子刺激政策有力扭转外资对中国经济的悲观预期，中国资产对外资的吸引力大幅提高，有望推动外资跑步进入A股市场，进一步改善市场流动性。二是从风险偏好看，超预期刺激政策序幕拉开有望推动市场情绪持续改善。一方面，9月24日以来，国内公布了覆盖货币宽松、促进房地产市场止跌回稳和提振资本市场等多项关键政策举措，其力度、方向和广度均大幅超出市场预期，向市场释放了强烈的稳增长、稳楼市、稳股市政策意图，加上未来还有一批包括财政在内的增量政策在路上，将持续提振投资者信心。目前以沪深300EP-BOND衡量的风险厌恶程度指标处于历史偏高位置，表明市场风险偏好较低（见图75），未来持续改善空间较大。另一方面，随着宏观政策用力、加力、给力，预计国内经济、物价大概率有望触底回升，将进一步强化投资者的乐观预期，改善其风险偏好。三是从估值看，A股市盈率处于历史底部区域，投资性价比凸显。一方面，当前万得全A股票指数市盈率已经连续三月处于历史10%分位数下方，估值水平接近历史底部（见图76），估值回升的空间较大。另一方面，与其他资产横向比较看，A股吸引力突出。如截至2024年9月末，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均位于历史高值区间（见图77-78），表明与投资债券、理财产品相比，投资股票获胜的概率明显更大。四是从盈利看，四季度A股企业盈利增速大概率仍偏弱，但边际上有望逐步改善。历史上A股企业盈利与规上工业企业利润增速走势较为一致，受去年高基数效应等的影响，预计四季度规上工业企业利润增速仍存在一定的放缓压力（见图79）。如2023年一、二、三、四季度规上工业企业利润增速分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%，基数逐季走高，明显不利于今年四季度工业利润增速改善。但随着一揽子超预期的刺激政策落地显效，预计经济环比增速有望明显提升，助力全年实现GDP增长5%左右的目标。在此背景下，尽管上市公司盈利读数仍偏弱，但市场对未来企业盈利改善的预期增强，且剔除基数效应去看，A股盈利总体有望边际改善，仍将对A股形成一定支撑。受益于A股市场的估值被压缩至历史低位，政策预期全面扭转，经济乐观预期开始发酵的影响，近期市场指数已快速上行。但随着短期极端情绪得到消化后，市场将进入预期兑现阶段，如果预期超前而现实未能跟上，市场行情可能会变得钝化，上涨节奏可能转变为强势震荡和板块主题轮动的阶段。因此，建议四季度采用“三角形”策略布局，利用不同风险水平的资产来平衡风险和回报。（1）进攻侧：布局受益于无风险利率下行和市场风险偏好改善的科技成长方向。随着全球降息周期开启、国内大规模刺激政策拉开序幕，科技成长方向存在较大反弹空间，建议重点关注电子和通信板块。其一，电子、通信板块具有较强业绩支撑。受益于消费者换机意愿增强、技术进步推动产品功能升级，加之供应链逐步恢复，今年以来手机出货量维持上行趋势（见图81），有望支撑电子行业业绩维持高增。同时，受AI算力需求带动和大规模设备更新政策的支持，通信行业盈利增速也有望边际改善。其二，9-10月苹果、华为、联想、小米等多款AI新产品发布，消费电子和和人工智能主题反复活跃，电子和通信板块有望同时受到相关事件催化。（2）中间层：把握围绕政策催化支持方向的机会。其一，关注盈利、估值有望共振修复的大消费主线。一方面，从各行业估值角度来看，食品饮料、社会服务、商贸零售、美容护理等大消费板块估值仍处于历史较低水平，估值中枢有回归的内在需求，存在较大反弹空间（见图80）。另一方面，9月底出台的一系列超预期政策聚焦惠民生、促消费，如降低存量房贷利率、加大惠民生补贴力度、提振资本市场、实行消费品以旧换新政策等等，将明显增加居民可支配收入、增强居民消费意愿，推动国内消费回暖，大消费板块盈利有望随之改善。其二，关注政策催化的非银金融板块。9月24日证监会制定《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，大力支持上市公司加强产业整合。预计金融是并购重组的重点领域，大券商间的并购重组有望加快，加上A股市场回暖，券商业绩有望改善，非银金融板块行情值得期待。（3）防守侧：适当配置避险属性较强的高股息、低估值的红利策略方向。其一，经过一个季度调整，红利风格的拥挤交易已有明显改观（见图82），随着无风险利率进一步下降，红利板块有望迎来反弹行情（见图83）。其二，央行创设的股票回购增持专项再贷款工具，有利于帮助高分红优质上市公司管理市值、稳定股价，对红利资产表现形成支撑。其三，当前国内外经济面临的不确定性、不稳定性因素仍然较多，继续适度配置一些红利资产必要性仍强。具体可重点关注三类红利线索：一是公用事业市场化改革涨价带来的分红能力提升，二是公司自身经营改善或分红意愿提升，如国企改革等主线；三是高股息低波动的红利资产（见图84）。 2、债市：短期波动加大，但超调仍是买入机会受实体有效融资需求不足、物价低迷、货币政策持续宽松和优质固收资产供需失衡等多方面因素的叠加影响，2021年下半年以来国内债市走出了三年牛市行情；今年二季度监管叫停手工补息导致存款搬家理财产品，进一步加大债市供需矛盾，加之经济持续放缓，债市看涨情绪浓厚、拥挤度处于历史偏高水平。展望四季度，随着一揽子政策刺激推动经济、物价回暖，政府债券供需格局改善，加上投资者风险偏好提升，预计债市短期波动或明显加大；但国内利率中枢有望明显下移，一旦债市过度超调，或仍是较好的买入机会。一是一揽子政策刺激有望推动经济、物价回暖，对债市形成重要制约。根据历史经验，国内利率走势主要由经济增长、物价等基本面因素主导，十年期国债收益率走势与名义GDP增速运行趋势较为一致（见图85）。受有效需求严重不足，企业居民行为模式转向谨慎的影响，二季度以来国内经济持续下滑、物价维持低迷，导致名义GDP增速连续四个季度在4%附近徘徊不前，是债市走牛的重要支撑因素。但随着大规模刺激政策落地显效，国内经济增长和物价均有望迎来拐点，或同时触底回升，支撑名义GDP增速步入上行通道，对债市形成主要压制。二是供需格局有望明显改善，也会给债市带来一定调整压力。从供给端看，预期的增量财政政策，加上根据年初政府工作报告安排，9-12月份还剩余约3.3万亿元政府债券将发行，意味着四季度政府债券供给持续偏强，或大幅高于1-8月份月均0.7万亿元左右的规模。从需求端看，随着股市赚钱效应提升和市场对基本面改善预期升温，投资者对债市的追捧或趋于降温，资金由债市回流股市、向贷款等分流的现象有望增多。因此，在供给增加、需求边际减弱的共同影响下，预计债市供需格局将明显改善，进一步加剧债市调整压力。三是国内利率中枢或明显下移，债市超调机会仍值得关注。面对有效需求不足、微观主体预期偏弱和实际利率仍处于高位，9月政治局会议明确强调要“实施有力度的降息”，预计央行9月下降政策利率20BP或只是大幅降息的起点，未来持续发力支持经济循环恢复将是大概率事件。这意味着国内利率中枢有望迎来新一轮明显的下移，过去的经验显示，十年期国债收益率与实体融资成本走势基本保持一致（见图86），反映出十年期国债收益率仍有下行空间。建议关注近期市场情绪极度演绎，可能引发的债市超调带来的一些机会。 3、大宗商品：谨慎乐观，建议标配持有一是从需求端看，中美两大经济体均处于补库存周期，对全球大宗商品需求形成支撑，有利于大宗商品价格温和回升。如历史上CRB现货综合指数与中美库存增速走势呈正相关关系，前者约领先后两者1-2个季度（见图87）。今年上半年中、美产成品库存增速均已触底回升（见图88-89），预示着两者新一轮补库存周期均已经启动，在需求侧对大宗商品价格形成一定支撑。但对于大宗商品价格回升弹性，需求端的支撑力度或总体偏温和。一方面，近期中国一揽子强有力刺激政策有望推动其经济走出需求不足困境，增强企业补库存的意愿与力度，但政策存在一定时滞，中国经济的复苏或更多在明年呈现出来。另一方面，受过去高利率融资环境对需求的紧缩效应滞后显现影响，美国经济放缓压力边际有所加大，其企业补库的动能或明显弱于以往。二是从供给端看，新旧能源体系转换、地缘政治冲突等对大宗商品供给的制约犹存。一方面，受全球处于新旧能源体系转换期，传统能源企业扩大长期资本开支意愿偏弱等因素影响，疫后本轮能源价格上涨对能源供给端恢复的刺激作用有限，全球钻井平台数和钻机数量仅恢复至疫情前8-9成就已拐头向下（见图90），供给端持续处于紧平衡状态。另一方面，全球大选年，全球地缘经济割裂和地缘政治紧张加剧风险依旧较大，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治局势的演变仍具有不确定性，新的局部动荡或层出不穷，加上全球极端气候频发，均将持续对大宗商品供给端带来一些扰动。三是从金融层面看，全球主要经济体已启动新一轮降息周期。根据上文的分析，四季度美元指数震荡下行概率偏大，意味着全球流动性环境将更趋于宽松，也将对商品价格形成一定支撑。综上，从需求、供给和流动性三方面看，四季度大宗商品价格温和回升存在较多支撑，但中国需求恢复和美国经济放缓速度仍具有较大不确定性，加上本轮商品价格调整幅度不大，其回升的动能整体偏弱，需持续关注中美两国经济表现，持谨慎乐观态度。 4、黄金：短期震荡概率偏大，中长期配置价值犹存一是亚洲投资者配置需求降温和央行购金需求放缓，短期或拖累金价表现。过去几年亚洲投资者大量配置黄金和央行购金增多，是黄金价格上涨的重要支撑因素。如疫后亚洲投资者持有的黄金ETF约为疫情前的1.7倍，2022年以来央行购金需求量持续为过去十年的约2倍。但预计四季度上述支撑因素或均趋弱，短期将削弱黄金价格表现。一方面，随着中国经济前景改善、人民币贬值压力缓解、A股赚钱效应提高，部分亚洲地区投资者将加快兑现前期在黄金上的收益，转而买入中国资产。另一方面，处于历史高位的金价导致央行购金行为有所放缓。如中国央行已连续五个月暂停增持黄金，2024年第二季度全球央行购金规模较一季度减少三分之一以上（见图91），预计上述趋势有望延续。二是全球启动新一轮降息周期，中长期对金价形成有利支撑。随着全球通胀放缓、就业下行风险增加、经济增长动能减弱，全球主要经济体央行已开启新一轮降息周期。如美联储9月以50BP的降幅结束了其持续数年的加息周期并开启降息通道，欧央行自6月以来已经两次降息共50BP，中国央行9月超预期大幅降息20BP。考虑到中美欧实际利率均处于历史高位，预计本轮降息周期的力度不低、持续时间偏长。在此背景下，美元指数震荡向下概率偏大，美债实际利率也有望波动回落，尽管过去两年金价与两者的负相关性有所减弱但并未消失（见图92），中长期看两者将继续为金价中枢抬升提供重要动能。三是全球动荡加剧，黄金战略配置价值犹存。一方面，对于中央银行而言，受国际政治经济局势动荡加剧，美国将美元“武器化”增加金融制裁等因素的影响，全球“去美元化”进程加速，部分央行为重新平衡其资产储备构成，增加黄金储备仍是长期趋势。短期因金价上涨过快而放缓购金步伐，并不会改变其长期的购金需求。另一方面，对与普通投资者而言，全球地缘政治风险层出不穷，其购金避险的需求也同样不断增加。根据世界黄金协会的测算，2023年地缘政治风险将黄金表现拉高了3%-6%。当前美国、欧盟等国家和地区大选进入最后冲刺阶段，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治局势的演变仍具有较大不确定性，投资者购买黄金对冲风险的需求仍偏强。尤其是随着发达经济体货币政策转向、经济放缓、资产价格高位承压，近几年购金规模持续处于净流出状态的西方投资者避险需求或明显增加，进而再次流入黄金市场，给金价上涨带来新的动力。

金融界2024-10-09

雪佛龙将向加拿大自然资源公司出售 65 亿美元资产

兹公司一月份表示，杜韦奈是加拿大最大的页岩油气田之一，过去三年已达成八笔交易，价值 29 亿美元。交易完成后，加拿大自然资源公司将拥有阿萨巴斯卡油砂项目 90% 的股份，而壳牌公司则拥有剩余股份。加拿大自然资源公司表示，加上杜韦奈资产，它的目标产量将在 2025 年增加 122,500 桶油当量/天。这家公司还将季度股息提高 7% ，至每股 56.25 加分，将于 2025 年 1 月支付。财务主管马克·斯坦索普 (Mark Stainthorpe) 表示，这笔交易将会立即增加现金流和收益。截至 6 月 30 日，加拿大自然资源公司的长期债务为 93.3 亿加元。与此同时，雪佛龙计划将 75% 以上的生产预算投入到美国页岩盆地、墨西哥湾、东地中海、圭亚那、澳大利亚和哈萨克斯坦。最近，美国联邦贸易委员会审查通过了雪佛龙以 530 亿美元对石油和天然气厂商Hess 的收购，但需要通过埃克森美孚和中海油（Hess 在圭亚那的合资企业合作伙伴）的质疑。由三名法官组成的仲裁小组将于明年 5 月审理此案。加拿大皇家银行资本市场 (RBC Capital Markets) 的分析师在一份报告中表示：“此次交易有助于在 Hess 即将完成收购之前清理投资组合。”报告补充说，预计到 2025 年，自由现金流将会改善。在油价上涨的环境下，雪佛龙股价盘前上涨 1.1%。

Lisa2024-10-07

为何加拿大与美国的经济增长差距越来越大？原因是这两个

克兰后油价飙升，美国投资者更积极地支持页岩油产业；因此，美国的原油产量大幅增长。2024年前七个月，美国的原油产量比六年前同期增长了五分之一，而加拿大同期仅增长了8%。石油的衰退惩罚了加拿大的整体经济，因为石油是加拿大生产力最高的行业之一，加剧了加拿大长期存在的生产率问题。过去二十年来，加拿大每小时劳动产出的增长一直疲软。与享受科技繁荣的美国相比，加拿大的经济越来越像欧洲。自疫情以来，加拿大的人均GDP增长速度在G7国家中仅快于德国。加拿大长期以来依靠更高的移民率弥补生产力的不足。从2014年到2019年，加拿大的人口增长速度是美国的两倍。加拿大在将移民融入经济方面一直表现良好，提升了GDP和税收收入。然而，融入需要时间，特别是在移民人数创纪录的情况下。最近，移民加速增长，而新移民似乎比以往的移民技能水平更低。 2024年，加拿大迎来了自1957年以来最强劲的人口增长。许多新移民被归类为“临时居民”，包括低技能工人和学生。他们更有可能失业或从事低收入工作，抑制了人均收入的增长。加拿大的失业率从去年4月的5.1%上升至8月的6.6%。综合来看，加拿大经济与美国拉开差距的种子，早在疫情之前就已种下，服务业的疲软只是问题的最新表现。没有快速的解决方案。加拿大央行今年已三次降息，从5月份的5%降至目前的4.25%。然而，许多借款人仍将面临更大的压力，因为他们的抵押贷款尚未到期需要更新。移民限制政策已经出台，包括对国际学生的上限，但这并不能解决加拿大长期存在的生产力问题。赶上阿拉巴马州的经济水平，可能很快会变成加拿大一个遥不可及的梦想。来源：加美财经

加美财经2024-10-02

国金证券：给予杰瑞股份买入评级，目标价位36.97元

Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年提升15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低45%、31%，成本优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50%，23年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37台，在国内市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。　　海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：根据Spears&Associates，23年海外油服市场规模超2700亿美元，占全球90%以上。根据各公司公告指引，24年海外头部油气公司资本开支将达1179.2亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东辐射中亚，设备、EPC项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1公司在中亚获最大单笔设备订单后，9月又获巴林22亿元天然气EPC订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算24-26年北美电驱压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司。24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1公司海外收入为23.8亿元，毛利率为37.2%，高于国内的34.6%，预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。　　盈利预测、估值和评级　　我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为11/10/8倍。给予公司24年14倍PE，对应目标价36.97元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券佘炜超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.44%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.55亿，根据现价换算的预测PE为11.19。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为39.95。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

证券之星2024-09-30

中金：大宗商品供需新范式，分化仍是主线

党再次执政，可能也难以改变今明两年美国页岩油产量的增长放缓趋势。近年来高油价对美国油气上游资本开支的刺激有限，新井钻探不足，库存油井释放后也已经降至历史低位。并且由于美国页岩油主产区中联邦土地的使用率已高达91%，即使共和党当选，在短期内可能无法通过政策调整来有效缓解增产减速。长期看，存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上的石油产量或直接受大选结果影响，但供给增量的实际兑现或需要较长周期。概率相对较高的是，特朗普当选或有望促进阿拉斯加州的储备项目如期投产，在2026-30年带来15-20万桶/天的新增产量。此外，如果特朗普再次增加阿拉斯加州和墨西哥湾海上油气的租赁范围，从政府释放油气租赁到最终投产或需要约10年周期，且政策后续的推进也存在不确定性。本文摘自中金研究2024年9月22日已经发布的《新宏观策略研究（七）：大宗商品供需新范式，分化仍是主线》，分析师：王炙鹿分析员 SAC 执证编号：S0080523030003 缪延亮联系人 SAC 执证编号：S0080123070015 SFC CE Ref：BTS724 郭朝辉分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 李林惠分析员 SAC 执证编号：S0080524060004 陈雷分析员 SAC 执证编号：S0080524020004 赵烜联系人 SAC 执证编号：S0080123080030 庞雨辰分析员 SAC 执证编号：S0080524070004

格隆汇2024-09-23

9月19日证券之星午间消息汇总：“国家队”持仓市值逼近历史同期峰值

下，油价或重新回到成本定价阶段。参考页岩油成本及OPEC财政平衡油价，布伦特原油价格在60—65美元/桶能够形成支撑。考虑到中东及俄乌仍有局部地缘事件存在，且随着冬季取暖需求来临，2024第四季度布伦特油价有望在65—75美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。尽管商品价格出现阶段性调整，股票的估值优势和红利属性将使其继续成为市场的优选方向。 2、广发证券电子行业首席分析师耿正表示，国产半导体设备市场空间广阔。从半导体晶圆制造设备市场来看，当前国产半导体设备公司的产品迭代更新进展显著，新品导入客户的进度提速，不断丰富业务增长点，增加可服务市场空间。此外，国产设备对成熟制程的工艺覆盖度日趋完善，并积极推进先进制程的工艺突破。未来，国产半导体设备有望持续受益于设备市场规模的扩张。 3、中国银河证券研报表示，金融“挤水分”和资金空转治理延续，信贷投放减速提质，节奏趋于均衡，总量保持合理增长，政府债发力支撑社融。央行提出将推出增量政策，进一步降低企业融资和居民信贷成本，更有针对性满足合理消费融资需求，体现促销费、扩内需导向。在当前资产荒的环境下，继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。

证券之星2024-09-19

ETF甄选 | 国际油价全线上涨，央行着手推出增量政策，油气、地产类ETF表现亮眼

减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。相关ETF：标普油气ETF(513350)、标普油气ETF(159518)、油气资源ETF(159309)、油气ETF(159697)、石油天然气ETF(159588) 【央行着手推出增量政策，地产午后震荡拉升】房地产板块午后震荡拉升，消息面上，央行有关部门负责人表示，下一步，货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。中信证券表示，由于8月传统淡季叠加核心城市政策边际减弱，全国商品房销售绝对量处于历史较低水平，需求信心仍然不足。未来市场能否持续修复，仍依赖于接下来政策跟进节奏和力度，以及居民预期的改善。对于地产股后续可重点留意三大方向：1）无流动性风险且拿地销售基本面仍然较好的房企；2）政策宽松后预期能够有显著改善的底部弹性标的；3）二手房成交量提升带动的房地产经纪公司。相关ETF：地产ETF(159707)、房地产ETF(159768)、房地产ETF基金(515060)、房地产ETF(512200)、金融地产ETF(510650) 【国企多领域重组整合，相关概念继续反弹】消息面上，9月13日，国家发改委体制改革综合司发布通知，强调将深化国有企业改革，推进原始创新制度安排，以及国有资本投资、运营公司的改革。此举旨在推动不同所有制经济共同发展，激发经营主体活力，促进经济优势互补。随着国企改革逐步进入深水区，资本市场已经形成多项投资主题，相关央国企改革概念涉及安全领域、科技创新和数字化转型领域、基础设施建设领域、战略性重组整合领域等。银河证券认为，全国国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议指出，要强化国企在能源、资源、粮食等重点领域布局，更好服务保障国家战略安全；主要涵盖能源安全、粮食安全、信息安全等领域。这意味着央国企将进一步加大在交通运输、能源网络、水利设施等领域的投入，以满足国家发展需求和人民生活需要。相关ETF：恒生国企ETF(159850)、港股国企ETF(513810)、恒生央企ETF(513170)、港股国企ETF(159519)、红利国企ETF(510720) 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-18

煤、油价格齐涨！顺周期板块冲高，三桶油齐上涨，仅含24只煤炭石油股的能源ETF(159930)大涨2.83%，涨幅居全市场ETF前列！

国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。 “稳增长”前景确定，继续看好“三桶油”长期价值。站在动态角度来看，在油价波动背景下，依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。“三桶油”坚守长期主义，上游业务加强“增储上产”，下游业务持续转型升级，长期业绩有望穿越能源周期。（来源于光大证券《石油化工行业动态跟踪：“三桶油”：坚守长期主义穿越能源周期打造世界一流》）【煤炭或处新一轮周期上行初期，逢低配置煤炭板块正当时】信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。从煤炭投资底层逻辑看：其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变；其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE 的核心资产属性未变，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，当前认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。（来源于信达证券《煤炭周报：动力煤价格如期上涨炼焦煤价格亦望企稳筑底》）布局传统能源板块大机会，把握高股息投资主题，相关产品能源ETF（159930），仅含24只石油股+煤炭股，全市场稀缺品种！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。能源ETF属于中等风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证800能源指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-18

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