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美股在AI冲击与特朗普关税夹击下震荡：标普500全周跌幅扩大至1%，科技股承压，英伟达市值蒸发创纪录

出增长0.7%，进一步加强了市场对经济软着陆的预期。特朗普关税突袭美股，标普500下挫0.7% 1月31日，美国白宫宣布将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。此消息传出后，美股由涨转跌，标普500指数单日下跌0.7%。高盛表示，当前美股对关税风险的定价不足，若关税政策落地，市场可能面临较大回调。科技股前景面临挑战，英伟达创历史最大单周市值蒸发英伟达本周遭遇自2022年9月以来最大单周百分比损失，市值蒸发超过4500亿美元，创下美股史上最大单周市值蒸发纪录。分析师指出，尽管AI仍是积极因素，但科技股在技术平权和地缘政治风险的影响下，可能难以继续担当牛市旗手。编辑观点总结美股在本周表现震荡，AI冲击与特朗普关税的双重因素交织影响市场情绪。尽管部分科技巨头财报显示出较为坚挺的业绩，但关税政策的不确定性及AI领域的激烈竞争可能为股市带来较大波动。未来市场能否恢复稳定，仍需密切关注经济数据和政策走向。名词解释 DeepSeek：深度人工智能公司，其对硅谷股市产生了较大冲击。 AI股：指的是与人工智能技术相关的公司股票，通常包括科技巨头如英伟达、微软等。关税：指国家对进出口商品征收的税费，常用于调整国际贸易政策和保护本国产业。今年相关大事件 2025年2月1日：美国对墨西哥和加拿大商品征收25%关税，令市场波动加剧。 2025年1月：DeepSeek新闻引发AI股集体跳水，英伟达市值蒸发超过800亿美元。来源：今日美股网

今日美股网02-02 00:11

路透深度：特朗普执政首周表现克制，中美关系缓和全球市场松了口气

特朗普有利。 “基本上，美国经济实现了软着陆，”TS Lombard的达里奥·珀金斯（Dario Perkins）表示。“通胀已经回到了目标水平，劳动力市场完全再平衡，没有宏观金融失衡的迹象。所以，唯一需要做的就是不要破坏它。”

Linlin01-27 22:21

大宗商品价格全“乱套”？2025年首季定价权争夺战将打响！

——美联储加息周期结束、中国房地产市场软着陆、欧洲能源结构转型初见成效、全球气候协议执行力度的增强，这些因素为2025年一季度大宗商品市场埋下了复杂的伏笔。进入2025，全球经济复苏动能分化、地缘政治格局重塑、能源转型加速推进以及极端天气常态化，将共同构成大宗商品价格波动的底层逻辑。我们也将围绕当前大宗商品市场的形势，系统分析能源、工业金属、贵金属及农产品四大核心板块的驱动因素与潜在风险。 2024年大宗商品市场回顾首先我们来回顾一下2024年大宗商品市场的整体表现。2024年，大宗商品市场整体呈现出复杂多变的态势。从价格指数来看，追踪23种原材料期货价格的标普高盛商品指数（S&P GSCI）年内涨幅显著，截至12月底，该指数较年初上涨了约12.8%，远超标准普尔500指数7%的涨幅，标志着大宗商品交易进入一个较为活跃且盈利的时期。图1: 标普高盛商品指数 2024年12月份，中国大宗商品价格指数（CCPI）继续下降。数据显示，12月份CCPI总指数为175.35点，比上月下降2.8点，降幅1.5%；比年初下降5.6点，降幅3.1%；比上年同期下降6.7点，降幅3.7%。九大类商品价格指数呈现“八降一涨”态势。其中，食糖类、牲畜类、农产品类降幅居前，分别下降3.2%、3%和2.4%；矿产类上涨1.2%。显示出市场内部不同品种间的分化。图2: 中国大宗商品价格指数CCPI月度走势宏观背景 2024年四季度，美联储首次降息落地，标志着全球主要央行正式进入货币宽松周期。截至2024年末，美国核心PCE物价指数回落至2.3%，失业率稳定在4.1%，为美联储提供了政策调整空间。市场预计2025年一季度美联储可能继续降息25-50个基点，带动美元指数温和走弱。欧洲央行在能源价格回落与制造业PMI回升至荣枯线上方的背景下，同步启动降息，欧元区实际利率下行将刺激企业补库需求。发达国家流动性环境的改善，有望对原油、铜等与经济周期强相关的商品形成支撑。中国方面，2024年“新质生产力”政策框架下的高端制造业投资增速维持高位（全年同比增长12%），新能源车、半导体设备等领域持续释放金属需求。然而，房地产投资同比降幅收窄至-5%，显示行业仍未走出调整期，对钢材、水泥等建材类商品的拖累效应减弱但未消失。印度及东南亚国家受益于全球供应链多元化，基建与消费需求保持强劲，成为工业金属新增需求的重要来源。但部分新兴经济体（如土耳其、阿根廷）仍面临高通胀与外债偿付压力，可能通过汇率波动间接影响大宗商品定价。俄乌冲突长期化导致欧洲能源自主化战略加速，2024年欧盟可再生能源发电占比突破45%，但对非洲天然气、中东氢能的依赖度上升，能源贸易路线重塑推高运输成本。美国大选后新政府对外政策的不确定性（如对伊朗制裁是否松绑）、红海航运安全形势、以及关键矿产出口国（智利、印尼）的资源国有化政策，可能在一季度引发阶段性供给扰动。能源市场：传统能源韧性 vs 绿色转型提速 1. 原油：紧平衡格局下的价格韧性 2024年全球原油需求增长1.2%至1.028亿桶/日，非OPEC+国家（美国、巴西、圭亚那）增产80万桶/日，部分抵消OPEC+减产影响。2025年一季度，需求端受北半球冬季取暖、航空燃油季节性回升支撑，而供给端需关注3月OPEC+部长级会议是否延长减产协议。下行风险来自美国页岩油钻机数回升（当前已增至620台）及全球经济数据不及预期。图3：OPEC增产对照图投资者可以留意芝商所的微型原油期货 (MCL) 来对冲油价波动的风险。芝商所微型原油期货合约（MCL）提供直接参与原油市场的交易机会，它的合约较小，保证金也比较低，这可以让投资者以更小的资金参与商场，降低了入市门槛，也是管理油价波动风险的有效工具。 2. 天然气：区域分化加剧，欧洲库存成关键变量经历两年调整后，欧洲天然气库存于2024年11月达到满储状态，TTF期货价格回落至25欧元/MWh附近。但俄罗斯对欧管道气输送量仍不足2019年的20%，LNG进口依赖度超过50%，极寒天气或地缘冲突可能导致价格短期飙升。亚洲市场受中国煤改气政策推进及印度发电需求拉动，JKM价格或表现强于欧洲。美国Henry Hub价格受页岩气产量增长压制。 3. 绿色能源金属：结构性短缺持续全球光伏装机量维持20%增速，风电招标放量，带动白银（光伏导电浆关键材料）工业需求占比升至65%，银价有望上升。锂价在2024年暴跌后，随着电动车渗透率提升（预计2025年全球达35%）及储能项目大规模启动，碳酸锂价格或于一季度触底反弹。稀土永磁材料（镨钕）受电机需求拉动，价格中枢稳步上移。工业金属：中国需求托底与全球制造业回暖 1. 铜：绿色需求驱动下的“新超级周期” 电网投资（中国计划2025年特高压投资增长15%）、电动车（单车用铜量83kg）及数据中心建设（散热系统用铜）构成需求三大支柱。供给端，智利Cobre Panama铜矿复产延期、非洲新项目投产缓慢，可能导致一季度精炼铜缺口扩大至35万吨。 2. 铝：能源成本分化重塑供给格局欧洲电解铝复产受制于碳关税成本（当前约200欧元/吨），运行产能维持在疫情前70%水平。中国云南水电季节性波动仍将干扰产能释放，而印尼氧化铝项目投产缓解部分原料瓶颈。 3. 钢铁：地产拖累减弱与基建托底中国粗钢产量管控政策趋于灵活，全年产量或维持在10亿吨左右。一季度基建项目集中开工、造船订单交付高峰（2024年全球新船订单增长18%）支撑板材需求，热卷表现或强于螺纹钢。铁矿价格受四大矿山增产周期结束（2025年全球供给增速降至1.5%）及钢厂补库驱动。农产品：气候异常与贸易流变化的双重冲击 1. 谷物：厄尔尼诺转向拉尼娜的产量博弈 2024/25年度全球玉米库存消费比预计降至15.8%（五年最低），主因美国中西部干旱导致单产下滑。 2. 大豆：价格走势则相对复杂 2024年，大豆整体呈现震荡走势，价格波动幅度较大。供给端，美国、巴西等主要大豆生产国的产量受天气影响较大。2024 年美国大豆产区遭遇干旱，部分地区大豆产量下降；而巴西大豆产区降水适宜，产量有所增加。若 2025 年一季度美国大豆产区天气好转，产量恢复，而巴西大豆产区出现不利天气，全球大豆供应格局将发生变化。需求端，随着全球养殖业的发展，对豆粕的需求持续增长，大豆作为豆粕的主要原料，其需求也将得到支撑。因此，投资者在进行农产品投资的过程中，可以考虑配置芝商所旗下的CBOT大豆期货（ZS）来对冲风险。大豆期货（ZS）流动性充裕，可以让投资者轻松利用全球种植最广的农作物的价格波动获利或对冲风险。世界各地的交易者、粮仓、农民、投资者和商业公司都可以利用这完全电子化的合约管理风险、寻求回报和/或分散投资组合。目前，CBOT大豆期货是全球最活跃、流动性最强和最有活力的市场。 3. 生物能源：政策驱动的需求变量欧盟RED III指令要求2030年可再生能源在交通领域占比达29%，推动菜籽油、废弃食用油（UCO）进口需求激增。美国生物柴油税收抵免政策若延期，将支撑豆油价格溢价持续。金融市场波动与大宗商品投资 2025年一季度，金融市场的波动将继续对大宗商品投资产生重要影响。股市、债市和汇市的波动性将直接影响投资者的风险偏好和资金流向，进而影响大宗商品价格。首先，股市的波动性将影响投资者的风险偏好。如果股市出现大幅波动，投资者可能会转向避险资产，如黄金和白银等贵金属，从而推高这些商品的价格。反之，如果股市表现稳定，投资者可能会增加对风险资产的投资，如能源和工业金属，从而对这些商品的价格形成支撑。其次，债市的波动性也将影响大宗商品投资。如果债市收益率上升，投资者可能会减少对大宗商品的投资，转而增加对债券的投资，从而对大宗商品价格形成压力。反之，如果债市收益率下降，投资者可能会增加对大宗商品的投资，从而对价格形成支撑。汇市的波动性同样对大宗商品价格产生重要影响。美元汇率的波动将直接影响以美元计价的大宗商品价格。如果美元走强，大宗商品价格将受到压力；反之，如果美元走弱，大宗商品价格将得到支撑。此外，其他主要货币如欧元、日元和人民币的汇率波动也将对大宗商品价格产生影响。综上所述，2025年一季度全球大宗商品市场将面临复杂多变的宏观环境。全球经济复苏步伐、主要经济体货币政策、地缘政治风险、供应链恢复情况、金融市场波动以及环境政策等多方面因素将共同影响大宗商品的走势。投资者需要密切关注这些宏观经济指标和政策动向，以更好地把握市场机会和风险。总体而言，2025年一季度全球大宗商品市场将呈现波动加剧、分化明显的特征，投资者应保持谨慎乐观的态度，灵活应对市场变化。 $NQ100指数主连 2503(NQmain)$ $SP500指数主连 2503(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2503(YMmain)$ $黄金主连 2502(GCmain)$ $WTI原油主连 2503(CLmain)$

老虎证券01-26 10:36

0124市场综述：芯片股拖累周五市场，但全周依然走高，大科技公司财报将考验投资者情绪

性较低，但如果需要确保通胀和经济增长的软着陆，仍可能采取行动。 Strategas公司的唐·里斯米勒指出：“美国经济的问题通常从利润下降开始。随着投资情绪高涨，生产率的提高是有可能的，但并非保证实现。利润通常是经济的领先指标，因此我们还有时间观察经济故事的发展。” 日本债券收益率上升，日本央行将利率提高到2008年以来的最高水平。日元兑美元一度走强，随后回落。现货黄金上涨0.6%，至每盎司2771.32美元。原油期货小幅上涨。布伦特原油价格上涨约0.3%，结束了连续六个交易日的跌势。周四，特朗普敦促沙特阿拉伯主导的欧佩克降低油价，导致布伦特价格下跌。本周布伦特原油价格下跌2.8%。比特币上涨1.8%，至105,023.51美元。以太坊上涨2.7%，至3,335.91美元。来源：加美财经

加美财经01-26 00:00

美国财政部策略大调整！现金储备变动或引发债务市场连锁反应

略来改变这一现状，则股市高估值有望实现软着陆。然而，这一调整过程必须谨慎进行，因为此前美国国债持续走熊，很多资金已经对债券投资风险产生了忌惮。另一方面，如果国债收益率掉头向下，是否会吸走一部分资金，让美股估值实现快速回归也是一个值得关注的问题。美国财政部的最新动作不能太过激进，否则有可能会因掉头太快而引发一些不可预料的事情。例如，过快的现金余额减少可能会导致短期国债供应不足，进而推高短期利率；或者可能会引发市场对美国财政状况的担忧，导致股市和债市的波动加剧。因此，美国财政部在制定新的现金储备策略时必须充分考虑市场的反应和可能的风险。同时，美联储也需要加强与市场的沟通，明确其资产负债表计划的走向，以减少市场的不确定性。只有这样，才能确保美国债务市场的稳定和美国经济的持续发展。结语美国财政部现金储备策略的调整无疑将对美国债务市场产生深远影响。这一调整不仅关乎美国政府的财政状况，也关乎股市和债市的估值以及投资者的利益。因此，我们需要密切关注美国财政部的最新动向，以及这一动向对金融市场可能产生的影响。在未来的日子里，美国财政部的每一个决策都将成为市场关注的焦点。

金融界01-25 15:30

Discover Financial第四季度利润大增：消费支出与并购推动业绩表现

场的强劲表现得益于市场对利率下降和经济软着陆的预期，这缓解了银行业对潜在信用违约的担忧。与Capital One的并购前景 Capital One宣布以353亿美元全股票交易收购Discover Financial。该并购案将形成美国第六大银行，并成为信用卡市场的巨头。 Capital One也受益于消费者支出的强劲增长，在2024年第四季度实现了利息收入的显著提升，并带动盈利增长。合并后的公司预计将整合资源，进一步巩固其在信用卡市场的主导地位。编辑观点 Discover Financial的第四季度业绩表现体现了消费支出的强劲势头与市场环境的改善。信用损失准备金的下降和利息收入的增长为公司提供了良好的利润支撑。此外，与Capital One的并购不仅将改变美国银行业的竞争格局，也将为两家公司带来更多协同效应。然而，并购后的整合过程可能会带来短期挑战，尤其是在市场监管和资源优化方面。未来，合并后的公司需要平衡市场扩张与运营效率，充分释放潜在价值。名词解释 Discover Financial：一家总部位于美国伊利诺伊州的信用卡发行商和金融服务公司。 Capital One：一家美国主要的金融服务公司，以信用卡业务和零售银行业务闻名。信用损失准备金：金融机构为应对未来可能发生的信用损失而预留的资金。相关大事件 2024年12月：Discover Financial第四季度净利息收入增长至36.3亿美元，同比增长4.7%。 2025年1月：Capital One宣布以353亿美元全股票交易收购Discover Financial。 2024年全年：Discover Financial股价累计上涨54%。来源：今日美股网

今日美股网01-24 00:11

easyMarkets易信：特朗普政策引发贸易紧张，美联储与日本央行成市场焦点

易信easyMarkets01-22 13:36

这家另类投资公司看到股票泡沫越来越大，并认为以下原因可能导致泡沫破裂

狂热主要受到以下几个因素的驱动：对经济软着陆的持续信念、对人工智能的乐观预期，以及对特朗普当选可能给经济带来影响的乐观情绪。” 他还说：“不幸的是，似乎所有的利好消息已经被市场充分定价，甚至超出。” 2024年，股票在接近历史高点的水平收官。投资者对市场保持乐观，部分原因是美联储终于开始降息，以及特朗普当选后引发的股市上涨和对资本市场友好型经济政策的期待。一些人预计，今年美国市场可能再次引领全球，因为美国经济继续表现出色。皮克顿·马霍尼在报告中指出，尤其是在美国，贯穿2024年的投资者乐观情绪几乎没有中断，这导致股票估值达到“接近”以前最终引发大跌的泡沫水平。报告指出：“股市估值处于极端水平，投资仓位已接近满仓，市场情绪高涨。换句话说，相较于历史，美国市场当前的格局并不具备吸引力。” 报告还提到，周期调整后的市盈率（P/E）已经达到“高达38倍”的水平，远高于平均值。即使剔除科技行业，估值倍数仍显著高于正常水平。报告补充道：“即便这次实现了软着陆，估值扩张的起点，也远高于美联储以往开启宽松周期时的水平。” 那么，是什么可能让股市回到地面？皮克顿表示，有几个潜在的催化因素可能引发“至少一次正常的股市回调”。他指出：“地缘政治可能打破投资者的自满情绪。特朗普的政策可能远不如多头预期的那样对市场友好。此外，还有美联储的动向。” 他还说：“在我们看来，最有可能刺破股票泡沫的，是核心通胀顽固地保持高位并朝错误的方向发展，这可能会导致美国央行调整对未来降息的预期。” 皮克顿还将过去六次股票市场泡沫与纳斯达克综合指数的当前走势进行了比较。他表示，数据暗示可能在2025年年中达到峰值，但他也道：“当然，顶部可能会来得更早或更晚。毕竟，泡沫根植于人类行为。” 本周三，投资者收到了有关通胀的一些利好消息。美国核心消费者价格指数（CPI）涨幅低于预期，推动股市走高。皮克顿·马霍尼指出，仍有一些泡沫特征尚未出现。例如，并购交易价值仍远低于历史高点。而且，与互联网泡沫不同的是，人工智能公司的IPO数量“非常稀少”。尽管如此，这家资产管理公司表示，要么股票市场需要一次显著的短期回调，“要么投资者必须接受股市进入某种晚周期泡沫阶段，才能继续保持乐观。” 报告总结道：“无论如何，我们建议考虑适当降低仓位，尤其是在美联储在最新的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，似乎有所收紧宽松进程的情况下。” “这可能会让一些意志不坚定的投资者退出市场，并创造一个重新建立长期优质头寸的机会。”（雅虎财经）来源：加美财经

加美财经01-20 00:00

证伪“通胀交易”？

油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。 2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。 3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。内容节选自申万宏源宏观研究报告《证伪“通胀交易”？》分析师：赵伟陈达飞王茂宇

格隆汇01-19 09:32

4000余字宏观经济与权益市场展望！被动化与赚钱效应相互强化险资仍是主要增量来源

仍是主要贡献。2025年美国经济将进入软着陆的下半场，需求有序降温、产出缺口延续收敛。健康的私人部门资产负债状况、宽财政的余温，以及美联储降息周期的开启为经济延续软着陆提供了良好的基本面条件，特朗普政府政策施行的力度和节奏，对美国经济和通胀预期会形成较大的扰动，这种不确定性使得2025年下半年能见度较低。而在地缘政治冲击+货币紧缩效应+外需低迷＆中国进口替代的大背景下，欧元区2024年经济低迷，内部出现分化，预计2025年不确定性依然比较高。所以，2025年上半年外部经济韧性与联储降息交易并行的局面大概率延续，对于资产价格边际影响较大的主要是两点：一是美国经济与非美差距可能会加大，二是美国远期通胀抬升可能会提前交易，在这样的背景下，美元易涨难跌，且越往后外部流动性压力可能越大。总的来看，2025年海外不确定性并没有下降，特朗普+欧洲右转＆德法政府选举+地缘冲突，不论是流动性环境还是外需能见度都很低，更多在于应对而非预测。宽货币、紧信用、弱增长延续估值抢跑基本面回顾2024年，A股全年在1月底和9月底走出两次探底回升行情，在基本面磨底背景下，市场信心扭转主要靠政策带动；债市方面，宽货币、弱信用的宏观环境下，长端利率全年趋势下行，10年/30年期国债收益率分别跌破1.7%/2%；而大宗商品则呈现明显分化，黄金强，工业金属、原油震荡，内需定价商品整体疲弱，铜金比/油金比均将至历史低位。根据【货币-信用-增长】三元周期框架，最新划分显示三元模型依旧处于【宽货币、紧信用、弱增长】的阶段，但过去一个月股市表现与宏观环境本身发生了显著的背离，或者说估值已经大幅抢跑基本面。全A-ERP隐含估值重回合理估值下方就估值本身而言，截至1月初，A股主要宽基指数估值分位在2010年以来的50%附近。主要指数当前PE估值分位数（2010年以来）数据来源：wind 就基本面定价偏离程度来看，全A估值在过去一个季度，经历了过度悲观（9月）到过度乐观（11月），而在跨年下跌后，ERP隐含估值再度回到合理估值下方。数据来源：wind 对股息贴现模型进行拆解，可以得出： 1）经过年末股市的回调，全A风险溢价再度回到+1倍标准差，即整体估值目前处于中高性价比区间； 2）以E/P-D/P衡量的再投资风险溢价停留在-2倍到-1倍标准差之间，反映出当前市场对成长风格定价依然偏乐观； 3）推动全A风险溢价回到+1倍标准差以上的主要是股债利差（D/P-Rf）衡量的信用风险溢价，这说明无风险利率快速下行推高了权益配置性价比，尤其是股息类资产吸引力重回高位。资金面|被动化与赚钱效应相互强化险资仍是主要增量来源 2024Q3被动基金规模首次超越主动基金，且资金被动化趋势与市场的赚钱效应正在相互强化：一方面，2022年之后，主动基金持续跑输其业绩基准，并带来了负债端的持续净赎回；另一方面，被动基金获得大量增量资金的同时，ETF净值明显跑赢主动基金。从资金来源看，在宏观经济基本面没有得到有效验证之前，难以预期外资趋势性流入；个人资金入市也有些后继乏力；在资产荒与欠配压力下，险资依旧是主要增量来源。基本面|强基本面回归可能性小 4月是重要验证节点历史上的牛市行情，大多都有第一波拔估值--震荡消化--主升浪（估值-业绩共振）的过程。其中，第一波底部反弹几乎都是小盘成长风格，而除了水牛之外，行情的延续都需要盈利上行或产业趋势的跟进。 2022年以来，自底部超过20%以上的反弹一共有四轮，分别是2022年4月底-8月中、2022年11月中-2023年3月底、2024年1月底至5月中旬以及本轮924行情至今。每段行情都伴随宏观环境及基本面的好转，但上涨窗口基本都只维持了1-2个季度，归根结底还是由于基本面的改善缺乏持续性，最终行情都是跟随基本面的转弱而结束。岁末年初，A股通常会呈现比较明显的日历效应。从总体胜率来看，历年2月是全年最高的月份，也是市场最关注的春季行情普遍发生的月份，过去15年上涨概率超过三分之二；而1月上涨概率偏低，只有4成左右。从风格来看，2月更偏向高弹性的成长与小盘股，而1月风格更偏价值；纯粹从历史经验来总结，1月偏向保守&价值的风格，2月更适合激进&成长风格。根据基本面定价的有效性规律，从跨年到2025年1季度，基本面对股价的总体影响偏弱，市场整体上仍处于估值驱动的阶段，风格上大概率呈现先价值、后成长的节奏；而3-4月，随着旺季数据与业绩披露，将成为重要的验证节点。并且，由于港股有更强的盈利预期和更低的估值偏离度，在未来从估值转向盈利驱动的过程中，港股也会先于A股反映。 2025年度配置方向关注两大投资主线就优势风格或者领涨板块来看，A股历史上确实有“事不过三”的规律。2000年以来，少有行业能够连续领涨或领跌超过三年，这种现象背后是行业基本面的周期性——很少有行业的基本面会连续三年改善或者持续下行。但历史经验的统计存在局限性，押注趋势反转一定要结合基本面，且统计概率上，强趋势终结的胜率要高过下行趋势反转。过去连续3年强势的行业主要集中在红利。【宽货币、弱信用、弱增长】的环境下，红利风格的宏观胜率依然很高；同时险资的欠配压力，也兜底了板块的下行风险。所以，不论宏观还是微观，红利都看不到逆转的信号，并且向后看，红利依然是高胜率、低赔率的配置型资产，核心是要甄别哪些能够真正用类债逻辑定价。过去连续3年弱势的行业主要是地产链和过剩产能。看不到强需求的宏观背景下，不论是地产链还是制造业，除非确定的供给收缩预期，否则对于明年总体的供需反转持审慎态度。可以关注：1）供需格局本就不错或基本面已经出现好转的细分方向；2）行业出清过程中，盈利与运营能力都具备相对优势的龙头公司。拆分历年A股市场超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转。结合市场对各行业明年的盈利预期，景气延续&加速的方向重点关注：供需格局占优的制造业龙头（工程机械、白电、民爆、氟化工、MDI、电解铝）、电子（果链、面板、MLCC）、AI算力链、出海（商用车、两轮车、电网、跨境物流、国际工程）；有望实现困境反转的板块：服务消费：OTA、线下零售（潮玩、国潮）、教育、游戏等；新能源：铁锂、电池、风电；军工：导弹、航空装备；受益财政支出增加及化债现金流改善：IT服务、建筑央企等。

金融界01-16 18:36

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