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全球市场疯狂“大逆转”：黄金跌的最惨！本周财报季高潮来临，别忘了TA

东紧张局势转向定于本周公布的一系列公司财报，其中包括“科技七巨头”中半数以上科技巨擘的财报。斯托克欧洲600指数上涨约0.2%，收复了上周的部分跌幅，因在以色列实施报复性打击后，伊朗的紧张局势没有进一步升级，令交易员感到欣慰。以大宗商品为主的伦敦富时100指数上涨约1%，成为欧洲主要基准股指中涨幅最大的，锡和镍价格升至数月来新高。在欧洲个股中，Prosus NV的股价一度上涨5%，原因是Prosus NV的大股东腾讯控股宣布，今年最受期待的手机游戏之一早于预期上市，导致该公司股价上涨。葡萄牙石油公司Galp Energia股价上涨19%，此前该公司公布在纳米比亚海岸发现商业石油的最新消息。瑞士制药公司山德士集团股价上涨超过4%，创下历史新高，该公司证实，欧盟委员会批准该公司生产的Pyzchiva牛皮癣药物。美国标准普尔500指数录得自2023年3月以来最糟糕的一周后，该指数期货上涨约0.4%。在美国盘前交易中，特斯拉公司宣布其电动汽车降价后下跌约1.8%。软件制造商Salesforce公司股价上涨3%，此前彭博社报道称，与Informatica公司的收购谈判已经降温。避险需求有所缓解，上周由于中东紧张局势以及美联储官员表示不愿在短期内降息的鹰派言论，美国国债和美元走势震荡。美元指数保持稳定，10年期美国国债收益率上升两个基点。石油和黄金双双下跌。其中国际黄金价格跌势惨烈，接连失守2380、2370以及2360三大关口，最低触及2351附近，日内跌幅超过30美元。 “随着地缘政治风险的消退，我们看到今天上午出现释然性反弹，”墨尔本Capital.com的高级市场分析师Kyle Rodda说，“这一举动现在基本上是平复了情绪，让市场可以重新关注宏观经济和企业基本面。” 科技巨头财报来袭未来一周将充斥着企业财报，根据LSEG workspace的数据，本周标准普尔500指数成份股中有158家公司、斯托克600指数成份股中有173家公司将公布第一季度业绩。其中包括几家欧洲大银行，以及美国科技巨头微软和Alphabet，其中Alphabet尤其受到关注，因为芯片制造商英伟达上周五开盘下跌10%，创下四年来最大百分比跌幅。彭博最新的Markets Live Pulse调查显示，尽管市场对债券收益率大幅上升的担忧日益加剧，但美国企业强劲的盈利将把标准普尔500指数从最近的困境中拉出来。随着本周财报季进入高潮，微软、Meta Platforms Inc.和Alphabet Inc.等大型科技巨头纷纷发布财报，409名受访者中有近三分之二表示，他们预计财报将提振美国股指。这是自2022年10月开始调查以来对企业利润的最高信心投票。根据彭博行业研究的数据，标准普尔500指数中七家最大的成长型公司——苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉——第一季度的利润将激增38%。如果不包括这些公司，基准指数的其他成分股利润预计将缩水3.9%。在一系列稳健的美国经济数据迫使美联储重新设定首次降息时间后，交易员们也在重新调整自己的头寸。本周晚些时候公布的数据可能有助于调整政策押注，因为美国经济增长和美联储偏爱的通胀指标都将公布。中东局势缓解最近几周，投资者在周五谨慎建仓，担心中东冲突会在周末升级，因为周末市场休市，投资者无法进行交易。 “以色列和伊朗似乎都不希望中东危机升级……由于双方随后的报复似乎都不会到来，投资者的担忧有所缓解，”野村证券策略师Kazuo Kamitani表示。不过，Kamitani表示，对美联储稍后降息的预期，以及对芯片行业业绩的担忧，将继续让投资者保持警惕。上周，德黑兰淡化了以色列对伊朗的报复性无人机袭击，此举似乎旨在避免地区局势升级。路透社在其报道中指出，伊朗的反应似乎意味着它也试图避免引发一场地区性大战。路透社进一步指出，以色列对伊朗的“有限”袭击和伊朗的“低调”应对，反映了国际社会外交努力的成功。自从伊朗上周六以报复其驻叙利亚大使馆被袭为由，对以色列发动史无前例的无人机和导弹袭击以来，外交官们日夜马不停蹄地奔走忙碌，目的就是要避免中东地区爆发一场全面战争。债券收益率(在价格下跌时上升)回升至几个月来的高点。大量公债标售将是对收益率是否已见顶的重大考验。 10年期美国国债收益率上涨3个基点，至4.64%，重返上周触及的五个月高点4.696%，因市场认为，在强劲的经济数据和顽固的通胀背景下，美联储不会急于放松政策。美联储在上周五发布的半年度《金融稳定报告》中说，市场参与者和观察人士认为，在持续通胀的情况下，高于预期的利率是对金融稳定的最大威胁。衡量美元兑六种主要货币的美元指数下跌0.05%，至106.05。上周，美元兑美元汇率也达到5个月高点106.51。 “只要降息周期存在不确定性，尤其是在美国，投资者就有兴趣做多美元，因为美元既是高收益货币，也是防御性货币，”瑞银外汇策略师Yvan Berthoux表示。美国重要的个人消费支出(PCE)通胀数据将于周五出炉，为本周画上句号。在本月早些时候公布CPI数据后，市场目前预计美联储将在9月份首次降息。

厉害啦2024-04-22

2023年报直击丨海康威视2023年财报公布：场景数字化成为又一战略业务方向

满足市场对于数字化转型的迫切需求。据财报内容，海康威视在智能物联领域进行了长期的技术布局。从8年前开始，海康威视从电磁波可见光频段的感知技术，陆续扩展到厘米波、毫米波、远红外、中波红外、短波红外、紫外、X光波段等感知技术，也扩展到次声波、声波、超声波波段的感知技术，并融合AI技术，逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案。其中物联“感知”的灵魂是人工智能，海康威视在人工智能上也有长期的布局和积累，从2006年开始长期跟踪研发，是行业内第一批将AI能力产品化的企业。到2021年，海康威视基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，启动了大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。该模型的引入，提升了海康威视在智能感知、数据分析及应用等关键领域的能力，从而加强其在智能物联领域的竞争优势。并且深度融合人工智能技术，海康威视将进一步拓展智能物联应用场景，提高解决方案的智能化水平，满足客户日益增长的数字化需求。值得注意的是，除了人工智能技术的发展外，海康威视在产品体系的搭建上也在积极围绕场景数字化进行布局。据其财报指出，智能物联产品是物理世界与数字世界的桥梁，是智能算法的载体，是打造数字化转型应用方案的支点。因此，海康威视深耕厚植，在现有30,000多种型号的硬件产品基础上，针对数字化转型的典型应用需求，快速研发出创新、智能的新产品，以丰富的产品矩阵来覆盖用户的各类数字化转型应用需求。以场景数字化为核心，引领企业数字化转型新浪潮深耕各行各业行业多年，海康威视深知数字化转型对传统产业带来的变革性影响。随着各行业对效率提升和成本优化的迫切需求，场景数字化显得愈发重要。通过数字化技术深入各类应用场景，海康威视能够感知和分析场景中的关键信息，进而为客户提供专业个性化的解决方案，这不仅有助于客户实现运营流程的优化，还能通过智能数据分析助力决策，从而达到提质、增效、降本的目的。因此，基于深厚的技术储备和对行业趋势的敏锐洞察，海康威视将场景数字化作为战略布局的重中之重，以推动公司业务的持续创新与发展。海康威视表示，公司在场景数字化，尤其是企业的场景数字化业务，持续加大投入，开发了很多创新的数字化产品，2023年，海康威视数字化业务的技术和产品基础更加夯实，初步完成了智能物联战略的转型，战略调整给海康威视的业务发展带来了新的动力。场景数字化业务，正在成为海康威视的第二条业务增长曲线。基于丰富的感知技术，目前海康威视为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案，成为各类企业数字化转型的助推器。据财报内容，在越来越多的核心业务场景，如生产运行、品质（质量）检测、设备状态监测、安全生产、环境要素监测等应用场景，海康威视均已布局了帮助解决用户核心痛点的数字化产品，实现场景数字化、设备数字化、环境数字化、作业数字化，为千行百业创造更多价值。例如在制造企业，管理者对于产线关键节点的实时监控需求日益凸显。海康威视推出的产线系列摄像机以小巧设计、高帧率图像采集技术为特点，完美适应产线狭窄空间，实现生产工序的清晰记录与可视化。此技术已在海康威视智能制造基地的LED产品生产中得以应用，通过为每个产品赋予独特标识，消费者扫码即可追溯其关键生产环节的视频记录，这一举措不仅增强了生产透明度，也为问题追溯提供了确凿依据。而在智能化品质检测领域，海康威视基于多维感知技术和专业的AI算法，推出了丰富的数字化产品，助力对生产过程中的原料、半成品、成品等进行质量检测，帮助企业提升质检水平和效率。尤其是针对食品、药品、化妆品等等场景，海康威视融合X光图像增强技术与异物监测AI算法，推出X光异物及缺陷检测系列产品，可快速识别产品内部异物、形态异常、灌装量异常、罐体形变等质量问题，助力企业产量、质量平稳提升。此外针对铸造场景，海康威视也推出工业探伤系列产品，可清晰呈现铸件内部状况，探测金属工件内部裂纹、气泡或疏松等缺陷，以无损缺陷检测，助力用户在工业生产场景下高效检测，提升产品质量，进而提升企业的核心竞争力。

金融界2024-04-22

年内跌没40%！业绩公布在即，特斯拉多头发出警告，降价、裁员能否“救场”？

救场”吗？周二，特斯拉将发布最新季度财报，不过市场却充满了担忧。市场预期，特斯拉一季度预计录得营收225.21亿美元，同比减少3.46%；每股收益0.44美元，同比减少39.48%。因为在面临需求放缓和市场竞争加剧等挑战下，特斯拉卷起的“价格战”也将让其利润进一步压缩。去年以来，特斯拉毛利率便长亮“红灯”。其中，特斯拉四个季度毛利率分别为19.3%、18.2%、17.9%和17.6%，始终未能回到20%以上。这和特斯拉的大降价有很大关系。而就在上周，特斯拉又打响新一轮“价格战”。为了拯救低迷的需求，特斯拉在全球各大市场又再度进行了整体降价。美国市场中，特斯拉汽车整体下调了2000美元。Model Y后驱版售价下调至4.299万美元，触及历史最低价格。长续航版售价下调至4.799万美元，高性能版售价下调至5.149万美元。 Model S双电机全轮驱动版售价下调至7.299万美元，Plaid版售价下调至8.799万美元；Model X双电机全轮驱动版售价下调至7.799万美元，Plaid版售价下调至9.299万美元。此外，特斯拉还宣布下调在美国和加拿大市场的全自动驾驶（FSD）套餐价格。其中，FSD套餐在美国市场的价格由1.2万美元下调至8000美元，加拿大市场的套餐价格由1.6万加元降至1.1万加元。国内市场也是继续“降、降、降”。调整后的Model 3价格从之前的245900元人民币降至231900元，Model Y价格从263900元降至249900元，降价幅度达到5.3%。此外，Model S售价降至68.49万元人民币，Model S PLAID版售价降至81.49万元。 Model X售价降至72.49万元，Model X PLAID版售价降至82.49万元。此外，该公司还下调了欧洲、中东和非洲部分车型的价格。除了降价提振需求外，特斯拉还勒紧了“腰带”。此前，因一季度产量和交付数据“难看”，特斯拉宣布了全球大裁员。数据显示，2024年一季度，特斯拉在全球市场共交付38.68万辆汽车，同比下滑8.5%，远低于分析师预期的44.9万辆。这也是自2022年Q3以来，特斯拉首次单季度交付量跌破40万辆关口。虽然马斯克将数据下滑归咎于外部原因，但难以掩盖背后的根本原因：市场竞争日益激烈，以及全球纯电动车需求放缓。为此，马斯克不得不宣布，全球大裁员10%。他说： “当我们为公司下一阶段的增长做好准备时，审视公司的各个方面以降低成本和提高生产率是极其重要的。” 对于调价和裁员，马斯克回应称，特斯拉的价格必须不断调整，以确保产量匹配市场需求。裁员方面，比例也应与季度交付量相匹；特斯拉一季度销量下降20%，那么裁员也应该是20%。而对于市场对特斯拉增长前景的担忧和质疑时，马斯克最新还在X平台为投资者们“加油打气”。德国工程师和特斯拉投资者Alex Avoigt发帖评论：“投资特斯拉已10年，我可以证明，当每个人怀疑最多之时，也是最大飞跃之时。这是一种可靠的重复模式，最近又在重复。” 马斯克回应称：“是的。” 特斯拉多头齐发警告特斯拉多头、德银行分析师Emmanuel Rosner日前下调了特斯拉评级。原因是，这家电动汽车巨头计划可能不再生产其低成本的Model 2汽车，而是改用自动驾驶机器人出租车。 "盈利面临压力，自由现金流面临压力。""没有任何转折点，这改变了我们的判断。这就是我们下调该股评级的原因。" Rosner认为，Model 2 是解决特斯拉产品线老化、近期降价和 "结构性 "问题的潜在方案，这些问题最近一直困扰着特斯拉。他认为，在可预见的未来，这将给盈利和自由现金流预期带来很大很大的下行空间。无独有偶，另一位特斯拉多头也发出警告，放弃平价电动汽车将是“史诗级灾难”。上周五，韦德布什证券公司分析师丹·艾夫斯警告称，如果该公司将自动驾驶出租车作为优先事项，而放弃平价电动汽车项目，这将是一场“史诗级的”灾难。他认为，此举将是一场赌博，这可能会决定这家电动汽车制造商未来几年的命运。艾夫斯表示，在未来两到三年内，一款售价低于3万美元的大众市场电动汽车（华尔街称之为Model 2）可能会占特斯拉增量增长的50%-60%，而一款全自动驾驶的机器人出租车可能还需要五到六年的时间才能准备就绪。虽然他看好机器人出租车和自动驾驶的长期前景，但这不应该以牺牲Model 2为代价。特斯拉将在周二迎来关键时刻，届时该公司将公布季度财报，马斯克将与华尔街分析师召开电话会议。艾夫斯称，如果忠实的特斯拉多头不喜欢他们在电话会议上听到的消息，他们可能会退出，因为Model 2的停产将给未来几年的增长造成巨大损失。

格隆汇2024-04-22

大涨235%后，为何还说被低估？

率。该公司将于4月24日发布第一季度财报。根据管理层的指引，预计收入将在20.2亿美元至21.8亿美元之间。与Celestica在2023年第一季度创造的18.4亿美元收入相比，这一范围看起来更好。调整后的（摊薄）每股收益预计也将较去年0.47美元的水平有所改善。来源：Celestica 考虑到公司财务业绩的强劲势头，以及Celestica对利用人工智能和机器学习能力的重要性的认识，让人对即将发布的财报持乐观态度。每股收益的显著预期改善清楚地表明，该公司有效地管理了其增长，并创造了更多的再投资增长的机会。估值分析下图，我们可以看到Celestica与其竞争对手的估值比率。尽管在过去12个月里出现了大幅反弹，但Celestica的估值比率仍与竞争对手持平（存在差距，但差距并不大）。该公司具有吸引力的远期估值指标是由其一流的增长保证的。因此，从估值比率的同行分析来看，Celestica的估值似乎具有吸引力。来源：Seeking Alpha 为了交叉检查同行分析的结果，使用了WACC为9%的贴现现金流（DCF）模型。保守地预测2%的稳定增长率，与北美的历史通货膨胀水平一致。对于2024-2025财年，依赖于收入共识估计，并预计2025财年之后每年收入增长将放缓一个百分点。使用3.22%的TTM杠杆FCF利润率，并预测每年有50个基点的改善，与收入增长一致。根据Seeking Alpha的数据，Celestica的流通股约为1.19亿股。来源：由作者计算基于上述计算，对Celestica的公平股价估计为65美元。这比当前股价高出60%，意味着有强大的上升潜力。估值比率和DCF都表明Celestica被有吸引力地低估了。风险因素根据公司的最新年度报告，Celestica依赖少数的大客户，这意味着高集中风险。在2023财年，一个客户几乎占了公司总收入的四分之一，前10名客户占了总收入的64%。如此高的集中度使Celestica严重依赖其客户的财务状况，而来自其最大客户的收入潜在减少可能不会被较小合作伙伴的增长所抵消。 Celestica的股价正在火热上涨，过去十二个月增长了235%。这次反弹令人印象深刻，经过这样的上涨，投资者总是有可能开始获利了结。暂时的抛售可能导致股价回调。来源：Seeking Alpha 考虑到即将发布的第一季度收益，抛售的风险尤其高。由于过去十二个月的牛市运行迅速，投资者的预期可能非常高。这意味着即使是收益上的轻微失望也可能导致股票抛售。总结 Celestica似乎是一个引人注目的投资机会。即使在过去十二个月的强劲反弹之后，估值仍然是一个礼物。基本面正在改善，公司在其竞争对手中展示了最佳的增长和盈利能力扩张。 $天弘科技(CLS)$

老虎证券2024-04-22

业绩暴增！景气验证，这条赛道步入黄金十年

电气今年涨幅均达到28%，中国西电发布财报后的6个交易日内，股价连续上涨了50.18%。有机构预测，十五五”期间，为继续解决“大基地”外送问题，特高压直流依然是建设重点，投运条数有望达到17条以上。可以预见，随着建设周期的缩短，从招标产生订单，到交付确认收入的时间或将大大提速。未来几年主力设备公司的业绩能见度清晰了许多。 02 而配电一侧，随着两网对特高压等主干网的投资增加，集中式新能源消纳问题得到解决，未来将会加大对配网的投资，并引入社会资本进行配网建设。电网系统由输变电网以及配电网系统组成，由于肩负着多类型电力单元接入的作用，电压层级有多个跨度（35-110KV、6-20 kV、220/380V），设备商市场格局相比主网更加分散，且区域属性较明显。我国电力投资长期存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”的情况，配电网建设滞后于主网建设。但随着户用光伏等分布式新能源建设加速，配电网接入用户和电源特征出现明显变化，因为装机体量的上升需要相应提升配电网的承载能力，这是当前仍需加大配电侧投资最重要的原因。于是，今年3月国家能源局、发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》时下了顶量指标。 “到2025年，配电网承载力和灵活性显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源接入能力。到2030年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求。” “十四五”期间，国家电网配电网规划投资超过1.2万亿元，占总投资的60%以上；南方电网配电网规划投资达到3200亿元，约占总投资额的48%。配电网一次设备包括配电变压器、开关柜、柱上开关、智能电表、无功补偿装置等，二次设备包括配电自动化系统、监控系统等。从中标结果来看，放量预期较大的智能电表站了出来。从机械式、普通电子式，再到智能电子式，电表的推广经历了几个阶段，期间单台价值量在2020-2022年从250元/台增长到370元/台。但在14-15年达到招标高峰期后，加上疫情干扰，规模再未扩大，按照8-10年的替换周期，本应在前两年完成的更迭实际上可能于这两年再次放量。去年下半年，国网单批次招标规模创造了近几年的高点，今年4月7号国网发布的2024年第十五批采购中，计量设备（电能表）中标金额同比增长又接近四成，其中电表类4414万台，同比+84.1%，超出市场预期。连续两个批次招标高峰，加上平均半年的交付周期，也意味着接下来两三个季度，电表企业有很好的业绩支撑。除此之外，智能电表的出口需求也在快速增长。新兴的亚非拉国家及地区的电网设施较为落后，人工抄表、窃电成本较高，亟需提升电网智能化水平。 23年伴随全球智能电表渗透率的快速提升，电表出口额同比增长23%，首次超过100亿元，亚非欧合计占总出口额的90%。海兴电力、三星医疗、威力集团等智能电表企业已经布局产能并形成稳定的供货关系。回到业绩上，参与国内招标的供应商市场格局比较松散，三星医疗、威胜信息、炬华科技、许继电气中标份额靠前，但合计市占率不超过25%。去年，海兴电力的海外营收同比增长 51.29%，其中海外智能用电业务实现收入25.61亿元，同比增长41.72%，再度验证了出口景气程度。而另一家龙头公司三星医疗，截至2023年三季度末，海外在手订单同比也大增46%至45亿元。国内招标放量+海外需求景气的双重利好催化下，年初至今两家公司均上涨了72%，与两年前逆变器的爆发很相似，国内外景气度都很高。 03 过去，全球海外主要经济体的电网投资进度整体是不及预期的，或者说，跟电源侧清洁能源的投入相比，实在很难应付日后并网供电。根据IEA，到2030年，全球电网投资规模将再上一个台阶。从现在到2023年，每年平均投资额将达到5000亿美元，2031-2040年提高到7,750亿美元，2041-2050到8,700亿美元。除了新兴经济体以外，许多发达国家还面临着线路陈旧，设备老化的问题，应该说，更新换代的焦虑程度并不亚于国内，未来也会快马加鞭。正当人们把目光聚焦在AI科技股，海外从电网设备公司到发电运营商，均享受到了电力供需不平衡带来的红利。例如，作为美国最大的电力生产商和零售能源供应商之一，Vistra Energy（VST）的售电业务为20个州的400万客户提供服务，包括负责1/3人口，夏天电力非常紧绷的德克萨斯州供电。公司去年不仅扭亏为盈，股价还继续创下新高。值得注意的是，近两年Vistra涨幅达到了193%，股价表现并不逊色于这些科技股。另外一家中低压配电龙头伊顿，变压器订单则是多到愁，去年积压的订单量几乎是历史平均水平的3倍，预计足够支撑公司业务增长到2025年。海外电气设备巨头开始纷纷扩产，但变压器平均扩产周期接近两年，供不应求的阶段还将延续。曾经有个梗非常火，说AI、新能源汽车，这些下游应用的尽头，落回了电力。未来，下游用电需求将发生天翻地覆的变化，吃电怪兽不仅来自于给电动车充电的充电桩，还有数据中心，延续人工智能革命的生命线。根据美银预测，到2030年，全球数据中心的电力需求可能达到126-152GW，在此期间新增大约250太瓦时（TWh）的电力需求，相当于2030年美国总电力需求的8%。在建数据中心的电力需求将超过现有数据中心用电量的50%，建成几年内数据中心的电力消耗还要翻番。数据中心对于电能的可靠性、连续性有更高的要求。虽然供配电系统可以平抑一定的波动，但发电电源本身的稳定性也很重要，核能也许比清洁能源更加适合为数据中心供电。这也解释了，AI的向前发展，像Vistra Energy这种电力运营商也在受益范围中。电力行业的景气周期已经开始向中下游转移。AI和算力的上限无法预估，眼前唯一有确定性的，就是新一轮建设周期的来临，随着从订单到交付的确认，大alpha还在路上。（全文完）

格隆汇2024-04-22

港股突发拉升！朱少醒大调仓

绩，这直接吓坏投资者，他们担心该公司的财报可能达不到预期。标普500指数下跌3.05%，已是连续第三周下跌。恐慌指数VIX大幅飙升，VIX指数是衡量标普500指数近期波动预期的所谓“恐慌指标”，该指数过去三周期间累计涨幅达43.81%。市场情绪一夜间360度大转弯。前段时间美股还是香饽饽，最近经历一波调整后，市场情绪顿时急转弯，华尔街愈发谨慎。分析人士指出，随着科技巨头股价的崩盘，市场资金可能有意提前规避业绩暴雷风险。美国银行援引EPFR Global的数据称，截至上周三的两周时间内，投资者从股票基金赎回了211亿美元。高盛集团的大宗经纪数据显示，对冲基金以2022年以来最快的速度增加了对美国交易所交易基金(ETF)的空头头寸。上周，纳斯达克100指数中7家最大成分股出现自2022年11月以来最严重的单周跌幅。高盛警告称，如果美股继续下跌，造成短期趋势转向，对冲基金未来一个月内可能抛售200亿至420亿美元的美国股票。有“华尔街神算子”称号的金融市场研究机构Fundstrat联合创始人兼研究主管Tom Lee警告称，现在不要在股市下跌时买入，因为未来几周股市将出现一波抛售，然后才会真正触底。此次遭遇史无前例的调整，源于美联储降息预期的落空，市场风险偏好急剧调整。华尔街目光正聚焦在业绩上，企业盈利将再度决定市场预期。本周美股将迎来业绩大考。在标普500指数的500家成分股公司中，有约178家将于本周公布业绩，占该指数总市值的40%以上。 “七巨头”中的四家——特斯拉、Meta、微软、谷歌母公司Alphabe将在本周公布财报。根据日程表，特斯拉(美东时间4月23日)依然是本轮首个发布财报的超级科技巨头；Meta(4月24日)、Alphabet(4月25日)、微软(4月25日)紧随其后，亚马逊(4月30日)和苹果(5月2日)则要再等一周才公布业绩。被高盛称为“地球上最重要的股票”英伟达，则要等到5月22日才会披露最新业绩。根据媒体智库数据，“科技七巨头”第一季度利润有望飙升38%，如果剔除这七家公司，标普500指数其余公司利润预计将下降3.9%。但华尔街预计，随着时间的推移，这一趋势将会逆转。BI数据显示，到2025年第一季度，这七家公司预计将实现17.5%的盈利增长，而标准普尔500指数其他成分股公司的盈利增幅接近18%。 3 持仓量飙升90倍，发生了什么？ 3月中旬至今，全球大宗商品走势分化，其中有色金属价格一枝独秀，铜价飙升。沪铜主力合约突破8万元大关，创下2006年以来的新高。 4月19日夜盘出现异常现象：相较于2023年10月，沪铜持仓量激增近90倍。本月，全球最大铜供应商智利国家铜业产量下滑，全球铜矿增速放缓导致供给紧张，另一边需求端增长则加剧了供需矛盾。全球新能源车的兴起以及电气设备更换周期的来临，推动铜需求增长。今年以来，中国出台了多项推动工业设备更新的政策，进一步刺激铜金属需求。供需关系是本轮铜价疯涨的主要原因。此外，地缘局势紧张更是火上浇油。东亚期货首席经济学家景川指出，俄罗斯金属制裁事件导致伦敦金属交易所(LME)铜库存减少，推升了外盘铜价。花旗表示，日前基本情况下，预计铜价将在2024年四季度达到1万美元/吨，并在2026年达到1.2万美元/吨的水平。高盛集团策略师Snowdon最乐观，他认为，铜的最新上涨只是“其成为珠穆朗玛峰前的一小步”。Snowdon预测，明年的平均价格将达到惊人的每吨1.5万美元，但主要消费市场中国的需求因房地产而低迷也令市场会出现一些分歧。期货日报援引一德期货分析师的观点称，当前铜市宏观情绪过热，需谨慎对待本轮行情：“二季度宏观与基本面有利多共振的支撑，铜价有进一步上行的可能；但无论宏观还是基本面都将迎来现实考验，可能有预期差的存在。一旦现实不及预期，铜价有回调风险。”

格隆汇2024-04-22

特斯拉面临业绩压力，全球降价策略能否挽回颓势？

随着周二特斯拉即将发布的财报备受关注，市场对其业绩表现充满期待与担忧。近日，特斯拉在面临需求放缓和市场竞争加剧等挑战下，不得不在包括美国、中国和德国在内的多个主要市场大幅降价，以提振销量。据悉，特斯拉旗下多款车型如Model Y、Model X和Model S等在全球各地的售价均下调了约2000美元（按当地货币计算）。此外，特斯拉还在美国市场将其全自动驾驶软件的价格降低了三分之一，至8000美元，以吸引更多消费者。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上表示：“特斯拉的价格必须经常变化，以满足生产和需求。”这一策略反映了特斯拉在面对市场变化时的灵活性和应变能力。然而，特斯拉近期的业绩表现并不理想。其交付量未能达到预期，导致公司在全球范围内裁员超过10%。此外，特斯拉还宣布召回赛博卡车（Cybertruck），并取消了埃隆·马斯克原计划在印度宣布的20亿至30亿美元投资的高调行程。这一系列事件对特斯拉的股价产生了负面影响。迄今为止，特斯拉股价已下跌逾40%市值大幅缩水。市场观察人士普遍认为，特斯拉需要采取更多措施来应对当前的市场挑战，以恢复投资者的信心。特斯拉作为全球领先的电动汽车制造商，其业绩和股价表现一直备受关注。面对当前的不利局面，特斯拉能否通过降价策略和其他措施挽回颓势，成为市场关注的焦点。

金融界2024-04-22

灵宝黄金|深套6年，一朝爆赚10亿，揭秘大股东的财富增长术

司综合毛利率不足10%。（来源：公司财报）从公司历年的业绩表现来看，公司的归母净利润表现与COMEX黄金指数重叠度较高，与金价存在较强的正相关关系，当金价大跌时，公司业绩表现较差，但金价上涨时，部分年份业绩表现反而滞后。（来源：根据公司财报整理）（来源：WIND）比如2013年-2015年COMEX黄金指数大幅回调，公司业绩也出现两年大幅亏损，2016年-2017年COMEX黄金指数开始有所修复、大涨，但2017年公司才开始扭亏为盈、2018年公司利润才开始开始大幅修复；2019年COMEX黄金指数大幅增长，但当年公司业绩却出现上市以来第三次亏损，只有2020年、2023年，公司利润与COMEX黄金指数形成了共振。但除了金价，公司自身的经营也能影响大局。比如2018年、2019年，公司业绩表现与金价恰恰相反。据财报，2018年公司因为没有足够的营运资金购买金精粉，以及冶炼厂暂停运作约一个月、资产减值等各方面原因，导致持续经营利润亏损11.6亿，而当时公司的营收规模也就在40亿左右。（来源：公司财报）但当年公司剥离了铜箔资产，给公司带来的19.56亿收益，使得公司当年业绩反而实现7.96亿的利润。这笔交易就是与达仁系的关联交易，铜箔资产2017年给公司带来了17亿的营收，2.56亿的纯利（净利润），2018年以估值对价25.58亿出售。而当年公司整体纯利才0.79亿，2015年、2016年公司净利润也是均为亏损，其中，2016年铜箔业务净利润1.18亿。这也意味着金矿业务反而是亏损的，而剥离盈利能力强的资产，保留盈利能力弱的资产在上市公司体内，令人难以理解。（来源：公司财报） 2019年，剥离完铜箔资产后，即使当年黄金价格上涨，但公司仍然亏损2.34亿，财报给出的理由是部分矿山企业出现停产整顿的情况以及金精粉采购量下降。而且，通过对公司业绩进行分析，公司在2022年、2023年营收规模从历年来的50亿左右的规模提升到100亿，而主要原因就是外购合质金的大量增加，22年-23年上半年（23年全年年报未披露该信息）外购合质金销量增幅分别是257%、121%。（来源：公司财报）同样有外购业务的山东黄金，近2年的外购合质金销售增长比例是73%、22%，而且这类业务毛利率在0.49%-1%左右。（来源：山东黄金财报）对于2022年-2023年外购合质金的来源，公司并未披露。但公司产品大量依赖外购体现了公司自身金矿产能存在瓶颈。据公司2023年年末的关联交易公告“考虑到金矿原材料市场竞争激烈，公司金矿产能无法满足市场需求，公司将在2024年-2026年会与关联方杰思宝业集团（达仁系）采购金精粉和合质金，交易上限规模分别在5亿-10亿之间”。（来源：公司财报）意味着，公司未来在采购以及营收规模上仍然需要大股东的助力。四、多方助力股价翻倍、较港股同行仍然高估但万事俱备只欠东风，受益于金价上涨、重磅利好以及业绩等多方面配合，公司股价在23年、24年实现翻倍增长。在2022年业绩大涨的财报发布之前，22年8月，河南地方媒体集中报道了公司旗下桐柏老湾金矿的利好消息，预测其金资源有望超过500吨，甚至冲刺1000吨。这一消息对于当时资源量仅130多吨的灵宝黄金而言，无疑是打开了公司未来显着的增长空间。事后来看，媒体报道和大股东在2023年8月的第2次补仓显得恰逢其时，叠加2022年灵宝黄金业绩大涨，股价也从22年9月触底之后开始反转上涨。但当笔者试图对媒体报道信息进行跟踪时，在公司披露的公开信息中，并未搜索到关于桐柏老湾金矿500吨金资源的相关描述和采探进展。此外，如上文所述，金价只是影响公司业绩和股价表现的一项因素，公司经营能力也会在金价上涨的年份中影响大局。因此对个股的选择要更进一步到公司层面，而黄金股的选股关键需要从多个维度综合考虑，笔者对A、H股黄金进行了粗略统计，大概可以从黄金业务的纯粹性、资源量&储量&产量情况、成本及毛利、矿山生产情况，以及估值来进行判断。据下表，可以看出灵宝黄金的资源量、储量并不占优势，产量和收入规模属于行业中游水平，毛利率水平偏中下游。其中，黄金收入占比较高且黄金产品毛利率较高的企业，如山东黄金、四川黄金、湖南黄金，其按黄金储量折算的吨市值均要较高，意味着收入越纯粹，产品毛利率越高，市场给的估值水平也会较高。但在港股市场，同样的业务纯粹，毛利率也较高的招金矿业，其吨市值水平却要远远低于A股的可比企业。而跟招金矿业相比，灵宝黄金在资源量、储量和毛利率水平上均有很大差距，但估值水平却旗鼓相当。（来源：根据各公司财报整理）而且招金矿业和A股大部分企业最近两年在不断进行金矿资产的收购和整合来提升金矿资源量、储量。从天眼查可知，公司大股东深圳杰思伟业的确实力不菲，其投资版图对实业和金融均有涉及。（来源：天眼查）结束语综上所述，虽然大股东被套6年，但基于其做投资出身，擅长资本运作的基因，在天时地利人和之下，一朝翻盘，但就灵宝黄金自身业务而言，过往业绩表现平平、经营不稳，重磅利好仍未见落地，其黄金业务仍需要注入更多的改善预期，如今大股东股权结构已经趋于集中，结合以往种种紧密联系，后续是否有更进一步的动作，有待关注。

格隆汇2024-04-22

零售发力，新兴砂粉业务增速强劲，东方雨虹(002271.SZ)年报亮点解析

这之中，东方雨虹的表现引人注目。公司财报数据显示，东方雨虹2023年实现营收328.23亿元，同比5.15%；归属于上市公司股东的净利润22.73亿元，同比7.16%；基本每股收益0.91元/股，同比增长7.06%。公司实现营收利润双增长，行业龙头的成长性和稳健性持续彰显。 1、业绩增长：稳健的步伐与经营质量的提升深入剖析这份财报，不难发现，东方雨虹不仅在业绩上取得了显著增长，整体经营质素也得到了有效提升，展现出了高质量发展的一面。这一点具体则可从财报呈现的如下三个关键维度来展开： a. 业务的快步增长首先从业务层面来看，过去一年，东方雨虹的各大业务板块增长良好，展现出公司在多个领域的竞争力和市场适应性，公司的多元化战略和创新能力为其业绩增长提供了持续的成长动能。具体来看，作为东方雨虹的核心业务之一，防水卷材在2023年实现了133.14亿元的收入，同比增速为6.71%，表明公司在传统优势领域的市场地位依然牢固。涂料业务的收入达到96.85亿元，同比增速为13.85%，这一增速显示出东方雨虹在涂料市场的良好竞争力和增长潜力。与此同时，砂浆粉料业务过去一年实现收入41.96亿元，同比增速高达40.00%，是所有业务板块中增速最快的。这一显著的增长表明东方雨虹在这一细分市场中的强劲扩张和市场占领能力。砂浆粉料作为公司多元化战略的一部分，其快速增长为公司的整体业绩增长贡献了重要力量。此外，战略调整下防水施工业务规模逐步缩小，2023年该业务板块实现收入为32.45亿元。 b. 毛利率和净利率其次，东方雨虹的毛利率和净利率均实现了同比改善，这一成绩的取得得益于公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。财报显示，公司2023年毛利率为27.69%，同比增长1.92个百分点，净利率为6.97%，同比增长2.69个百分点，加权平均净资产收益率为8.24%，同比增长0.27个百分点。在原材料价格波动和市场竞争加剧的双重压力下，东方雨虹通过提高生产效率、优化产品结构和提升产品附加值，成功实现了盈利能力的增强。值得一提的是，公司零售毛利率普遍在40%以上，随着零售占比的提升，后续还将对现金流的改善和毛利率的提升还将起到重要的支撑。 c. 稳健的财务结构最后，东方雨虹的整体债务水平得到了有效控制，公司展现出了稳健的财务结构。截止2023年期末，公司资产负债率为43.90%，较上年同期下降2.32个百分点。此外，公司经营净现金流大幅改善，截止23年期末为21.03亿元，较上年同期增长221.58%，其中23年第四季度为68.63亿元。可以看到，公司这一稳健的财务状况为其未来的投资和扩张提供了坚实的基础。东方雨虹通过合理的资本运作和风险管理，确保了公司在追求增长的同时，也能够保持财务的稳定性和可持续性。这种财务稳健性使得公司能够在面对市场不确定性时，保持足够的灵活性和应对能力，从而在竞争中占据有利地位。值得一提的是，公司应收账款有效降低，截止2023年末，应收账款金额为95.68亿，较23年初下降2.80%，占总资产比例由23年初的21.5%下降到18.70%。综上所述，东方雨虹的年报不仅展示了公司在业绩增长上的稳健步伐，更体现了其在经营质量上的持续提升。这些成绩的取得，也正是公司战略执行、市场定位以及内部管理等多方面因素共同作用的结果。 2、竞争壁垒与成长潜力构筑价值增殖的“飞轮” 稳健的业绩增长背后，深入分析可以发现东方雨虹通过其独特的竞争优势和战略布局，构筑了一个推动公司价值持续增长的“飞轮”。这一“飞轮”的运转，并非一蹴而就，而是源于东方雨虹在长期行业深耕下形成的竞争壁垒、孕育的成长潜力带来的有力支撑。竞争壁垒：先发优势与规模效应的双重保障首先，东方雨虹在行业内的深耕细作，为其积累了显著的竞争优势。公司不仅在产品质量、技术创新上建立了良好的口碑，更通过前瞻性的市场布局和产能扩张，形成了强大的市场壁垒。这些壁垒不仅包括了品牌影响力和客户忠诚度，还涵盖了其在关键区域的产能布局，以及在供应链管理上的规模优势。一方面，东方雨虹作为防水材料行业的先驱，其先发优势不仅体现在品牌影响力和市场认可度上，更在于其全国范围内的产能布局。防水材料的市场半径特性使得先行者能够在市场上建立起强大的竞争壁垒。东方雨虹通过在关键区域的提前布局，不仅成功占据了市场份额，也为后续的市场扩张奠定了坚实的基础。另一方面，作为行业的领军企业，东方雨虹拥有显著的规模效益，成本端优势明显。规模效益使得公司在原材料采购、生产效率和市场推广等方面具有更大的议价能力和成本优势。这种成本优势在市场竞争中为东方雨虹提供了有力的支持，使其能够在价格战等激烈竞争中保持领先地位。此外，公司零售渠道占比正不断提升，为未来的增长带来了更大的期待。财报显示，2023年，公司零售业务实现营业收入92.87亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比例为28.29%。一般而言，零售渠道的马太效应往往也更加显著，先行者在客户心智的占领和市场的渗透上往往更能够建立起高壁垒。东方雨虹在零售市场的深耕细作，不仅提升了市场覆盖度，也增强了用户的忠诚度。这种基于品牌和渠道的竞争优势，为公司未来的发展提供了强有力的支撑。从财报来看，随着零售业务占比的提升，公司毛利率得到明显改善。公司零售渠道分别由下属民建集团、建筑涂料零售业务板块及建筑修缮集团雨虹到家服务板块负责管理，通过建立家装公司、建材超市、建材市场、运营中心、社区服务站经销商及电商多位一体的复合营销网络服务于普通大众消费者家庭装修及重装翻新修缮市场。过去一年，旗下民建集团发展迅速，截至年末，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点超22万家。另外，建筑涂料零售业务进一步梳理和完善品牌定位、市场拓展和渠道管理等工作内容。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”，在全国已布局运营中心、社区服务站超1200家，分布在全国29个省（直辖市）153个城市，实现“百城千店”规划，同时在越南胡志明市、马来西亚吉隆坡、菲律宾马尼拉等国均开设了雨虹到家服务运营中心。成长潜力：行业演变与战略布局的双重驱动其次，东方雨虹的成长潜力同样不容忽视。公司通过不断的产品创新和市场拓展，成功打开了新的增长空间。从行业格局转变与集中度提升的视角来看，据《涂界》数据，全球CR10约50%，其中美国、日本、韩国、德国分别为93%、95%、95%和90%，而中国仅30%，集中度提升潜力巨大。这一数据表明，中国涂料行业正处于集中度提升的初期阶段，为行业龙头企业提供了巨大的成长空间。东方雨虹作为行业内的领军企业，有望在这一过程中收获最大的红利。另一方面，东方雨虹在大客户市场的稳定地位，以及在零售市场的增长空间，为公司的持续成长提供了强有力的支撑。公司持续巩固在工程渠道的市场地位，同时通过拓展零售渠道和下沉市场成功打开了新的增长空间，为其长期发展注入了新的活力。此外，公司也在积极布局海外，推进“出海”工作，发展海外市场。东方雨虹围绕国际科研、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等方面展开一系列国际化战略布局，实现了海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营。财报显示，2023年公司来自其他国家或地区的收入达7.03亿元，同比增长54.04%。公司积极推进海外工厂的落地，同时成立海外战略集团，目前已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为夯实海外业务发展，拓展海外市场空间打好基础。值得一提的是，去年公司还与沙特阿拉伯Alturki控股旗下Arkaz公司签署战略合作协议，Arkaz公司正式成为东方雨虹热塑性聚烯烃（TPO）屋面系统在沙特阿拉伯的独家经销商。有理由相信海外市场后续有望成为公司打造新的又一增长极。 3、结语在当前行业整体尚未完全复苏的背景下，东方雨虹已经展现出了良好的复苏以及增长势头。公司通过不断优化销售渠道和扩展产品品类，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。与此同时，公司的高分红策略也为市场吃下了一粒定心丸。此前公司公告，公司实控人提议2023年度现金分红比例不低于2023年净利润的50%。随着年报的发布，公司宣布23年公司每股派发现金0.6元，对应派息率达66%，当前股价对应股息率为4.2%，高于10年期国债收益率。此举也彰显了公司积极回馈股东的一面。回归到资本市场层面来看，东方雨虹的稳健经营、健康的现金流、良好的股息回报率，使其在不确定性较高的市场环境中更具吸引力，也将为其赢得更多的市场认可，并有望带来价值重估的机遇，不妨拭目以待。

格隆汇2024-04-22

金斯瑞生物科技（1548.HK）：全球化布局，业务多点开花，创新药业务进入商业化兑现期

多公司。其次，作者原文只是从近期美国财报季的公司披露角度说明公司将一部分可能的风险予以披露，该行为似于A股的风险提示。但笔者对绝大多数美股上市公司进行了检索，只有文中的Calidi在财务披露中进行了风险提示，绝大多数公司并未进行类似披露。最后，文中也多次强调，大多数美国医药企业，在无序扩大制裁后，会导致其项目的长期困难及延迟。金斯瑞首席财务官魏师牛在接受21世纪经济报道采访时澄清，尽管目前美国有多项法案提案，但“没有任何一个法案直接涉及我们”，并表示公司将继续密切关注相关进展。魏师牛同时也强调，相关报道仅为个人猜测。因此，笔者有理由相信，市场对这次Endpoints的报道存在相当的误读，诱发市场情绪的不稳定进而造成了对金斯瑞股价的一轮错杀。随着金斯瑞子公司传奇生物的CARVYKTI®（西达基奥仑赛，cilta-cel）获批，以及金斯瑞业绩发布后整体盈利能力的改善，我们认为金斯瑞正在凸显出其巨大的投资价值。下面，就请您跟随笔者的视角全面审视一下塑造了传奇的金斯瑞。美国东部时间2024年4月5日，金斯瑞子公司传奇生物在美国新泽西州萨默塞特宣布，美国食品药品监督管理局已批准CARVYKTI®（西达基奥仑赛，cilta-cel）用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤患者，这些患者既往至少接受过一线治疗，包括一种蛋白酶体抑制剂（PI）和一种免疫调节剂（IMiD）且对来那度胺耐药。CARVYKTI®是首个且唯一获批用于多发性骨髓瘤患者二线治疗的B细胞成熟抗原（BCMA）靶向疗法。预计西达基奥仑赛今年还将在欧洲及中国获得新的商业化批准。截至2024年第一季度，西达基奥仑赛自美国上市以后的累计销售额为7.9亿美元，其中2023年的销售额超过5亿美元。根据与强生的合作协议，在大中华地区，强生与传奇生物将以3：7的比例共同承担成本和分享收益；全球其他地区，约定比例则为5：5。根据强生2023年投资者开放日披露，多发性骨髓瘤4线及以后患者数约2.2万人，2&3线患者数接近11.8万人，二线获批后，CARVYKTI®将惠及全球更多的患者，同时强生预计2027年CARVYKTI®有望达到约36亿美金的销售额，较市场预期高出约25%。期刊《Nature》也曾发文预测，西达基奥仑赛在2027年将成为全球最畅销的细胞疗法。金斯瑞目前完全并表子公司传奇生物，预计随着销售的爬坡，母公司金斯瑞将在未来两年迎来创新药的集中收获期。 2023年金斯瑞凭借扎实推进全球化布局和战略前瞻而展现出稳健的增长势头，收入同比劲增34.2%，盈利能力稳步攀升。回顾金斯瑞的发展历程，不难发现其在各业务板块的战略部署精准而富有远见，始终走在行业前列，无论是深耕中国大陆市场还是决胜全球舞台，金斯瑞都已取得了可圈可点的成绩，更在全球范围细分领域树立了生物科技产业的品质标杆。那么，如何看待金斯瑞这份成绩单？营收同比增长34.2%，盈利能力逐步增强 2023年公司实现营业收入8.40亿美元，同比增长34.2%；研发开支4.33亿美元，同比增长10.95%。值得注意的是，公司并未因持续的研发投入而牺牲盈利空间，整体毛利约4.10亿美元，同比增长34.7%。具体来看，公司在收入端上，在多个细分业务板块呈现喜人增长，其中生命科学服务和产品业务外部收入为4.05亿美元，同比增长15.6%；生物药CDMO业务外部收入1.07亿美元；合成生物学产品外部收入4290万美元，同比增长12.2%。另外，得益于CARVYKTI®产品在 2023 年销售的快速放量，公司在细胞治疗领域外部收入2.85亿美元，同比增长144.2%，占总收入比从2021年的14%迅速上升到2023年的34%，显示出强大的市场潜力与商业化能力。在盈利端上，公司生命科学业务在近21年中实现了利润增长，并呈现出利润增速优于收入增速的良好态。2023年生命科学业务依旧保持了稳定的盈利能力，调整后经营利润增长约19.4%，达到约7830万美元。蓬勃生物与百斯杰在2023年调整后经营利润分别为约2970万美元亏损以及200万美元盈利。传奇生物经调整后经营亏损收窄至3.95亿美元。此外，公司拥有充足的现金储备。在 2023 年，公司先后完成蓬勃生物、传奇生物，以及百斯杰三家子公司的融资，将给未来几年内三家子公司的资本开支提供坚实的保障。截止2023年12月31日，公司坐拥约20亿美元现金储备，这其中包含了传奇生物的约13亿美元，为公司研发及资产投入奠定了稳健的基石。图表一：公司收入数据来源：公司资料，格隆汇整理各板块稳健发展，构筑强大护城河 1. 生命科学服务和产品：全球行业龙头，盈利能力显著提升从市场规模来看，生命科学领域市场非常可观，无论是抗体以及蛋白质工程，还是基因和细胞治疗产业都处于高速发展阶段。根据QYResearch预计，全球生命科学服务领域市场规模从2021年的119亿美元增长至2028年300亿美元，复合增速14%。生命科学业务是金斯瑞的基石业务，长期以来都在业绩上有非常稳健及优异的表现。根据公司公告显示，尽管外部部分市场有所变动，但在2023年公司生命科学服务及产品业务依旧呈现出韧性强健的增长态势，盈利增速更是高于收入增速，调整后经营利润增长约19.4%，盈利能力继续提升。稳健的盈利表现，得益于公司全球化的战略布局以及与众多行业顶尖科学家的紧密合作，这使得公司能够更深入地把握客户的需求，提高客户粘性。近期，公司科学顾问委员会（SAB）迎来了两位极具分量的新成员：一位是免疫治疗领域的传奇人物—宾夕法尼亚大学帕克癌症免疫治疗研究所所长Carl June博士，另一位则是基因编辑领域的顶尖科学家，同时担任哈佛大学、布罗德研究所和霍华德休斯医学研究所教授的David Liu博士。相信两位杰出科学家的加入，将为公司提供更为深刻的行业洞察，推动创新服务和产品的开发，从而进一步赋能客户，实现更广泛的商业价值。而这两位世界级科学家的加入，也表明了其对金斯瑞全球化发展和国际化定位的认可。图表二：公司在生命科学板块加速突破数据来源：公司资料，格隆汇整理 2. 生物药CDMO：产能升级，国际竞争力增强 CDMO作为医药领域的新型研发生产外包模式，短期来看行业暂时面临压力。长期来看，随着海外投融资逐步回暖，预计2024-25年增速恢复至11%/21%，2025 年之后有望进一步恢复至30%-40%。依托生命科学领域的技术优势，金斯瑞子公司蓬勃生物拥有一站式生物药研发生产平台，专注于于为细胞和基因治疗（CGT）药物、疫苗及抗体蛋白药物等提供从靶点开发到商业化生产的端到端CDMO服务。值得注意的是，公司新增第一个2000L级别的CMO订单，成为CDMO业务中的重要里程碑事件，将成为公司发展成为全球CDMO的重要一步。在管理团队上，公司进一步增强管理团队能力。2023年12月，金斯瑞蓬勃生物任命陈莉博士为首席执行官。陈莉博士在战略规划和运营、生物制品业务培育方面经验丰富，曾在美国西氏医药服务、赛默飞、默克等多家知名国际医药巨头中担任重要领导职务。陈莉博士对新兴技术和市场机会的高度敏感性有力推动了公司的业务转型，为公司开辟了新的增长路径，使公司得以在竞争激烈的行业中保持领先地位。在产能建设上，公司积极增加产能满足市场需求，扩大全球生产足迹。根据公司规划，预计2024年将具备16,000L的商业化生产一期能力。其中，位于美国的GMP质粒厂房预计 2024年三季度投产，将在当地市场提供有竞争力的GMP质粒服务。图表三：全球化生产规划数据来源：公司资料，格隆汇整理 3. 工业合成生物产品：远超行业增速，潜力迅速释放，盈利能力边际向上工业酶制剂，又称为“生物催化剂”，是合成生物学在工业领域中的一项重要应用，主要应用于居家护理、食品饮料、生物燃料、饲料及农业、技术及医药等领域。根据Mordor Intelligence测算，2030年全球工业酶市场将达到110.2亿美元，2020年至2030年复合增长率达到6.5%。相较于全球工业酶制剂竞争市场，中国高端市场由于准入门槛高，普通玩家难以进入。金斯瑞子公司百斯杰（Bestzyme）作为本土工业酶企业代表，凭借其研发创新能力强、充足的产能及成熟的商业化运作能力，在本土市场持续扩大商业份额。在市场仅个位数增长的情况下，百斯杰扣除汇率影响的核心酶制剂业务收入增长为 22.6%。2023年6月，百斯杰成功获得2.5亿元A轮融资。根据公司预测，获得融资、进行相关产能瓶颈改造后，百斯杰产能预计将会提升30%-40%。从产品进展上来看，合成生物学管线上公司不断取得进展，逐步走向商业化进程，展现出强大的商业发展潜力。其中，天然甜味剂产品已完成工业级试生产，计划完成产品安全验证，正在准备 GRAS 申报，预计2024 年上市。乳铁蛋白产品2023 年已完成中试生产。目前公司正在与合作高校和客户进行功能性测试，目标在2024年获得 GRAS 认证，并启动工业级试生产，预计 2025 年推向市场。图表四：合成生物学管线数据来源：公司资料，格隆汇整理 4. 细胞治疗：行业新标杆，商业化加速作为自主创新药出海典范，金斯瑞子公司传奇生物在2023年的表现优异。 2022年2月，传奇生物自主研发的BCMA靶向CAR-T细胞治疗西达基奥仑赛（Cilta-cel，商品名：卡卫狄Carvykti®）获得美国FDA批准，用于治疗至少接受过四线治疗的复发、难治的多发性骨髓瘤患者，成为全球第二款针对BCMA靶点的CAR-T疗法，打开了自主创新药参与全球市场竞争的崭新篇章。从销售情况上来看，传奇生物的商业化能力正在成为CAR-T行业的新标杆，市场渗透率加速提升。2023年，公司在细胞治疗领域外部收入2.85亿美元，同比增长144.2%。值得注意的是，Carvykti®上市后前七个季度的销售表现超越了其他 CAR-T上市产品，累计治疗超过 2500 名患者。从临床数据表现来看，相较于目前已上市的多发性骨髓瘤治疗药物以及其他同类靶向BCMA的CAR-T产品，核心产品Cilta-cel具有显著优势，拥有Best-in-class潜力。2023年，西达基奥仑赛在ASH年会上公布CARTITUDE-4的III期研究患者报告结局（PRO），展现出良好的无进展生存率，数据表明患者在单次输注CARVYKTI®后可能会获得更高的健康相关生活质量。在产能建设上，公司海外产能快速扩张，有望助力销售持续放量。2023年，公司在比利时的生产基地开始临床生产，细胞处理能力较2023年初实现翻倍。2023年12月下旬，公司获得批准将慢病毒产能从 20L 扩大到 50L，增加一倍以上。此外，公司还通过和 CMO合作解决短期产能紧缺问题。根据规划，公司的 CMO 合作伙伴诺华将在美国和欧洲投产新厂房，有望在 2024 年上半年开始生产临床材料，同时传奇也于2024年3月27日与CMO 合作伙伴诺华就BCMA CAR-T 产品订立新的生产及供应服务协议，该协议将双方的合作范围由临床阶段的生产扩大到了商业化供应，有望持续为产品的产能爬坡提供助力。图表五：Carvykti®产能扩张数据来源：公司资料，格隆汇整理值得注意的是，除了西达基奥仑赛外，传奇生物还针对血液瘤、实体瘤、同种异体 CAR-T、CAR-NK 等产品也在积极研发中。随着试验进展推进，未来其他管线进入收获期，其价值也将逐步为市场发现。图表六：传奇生物产品管线数据来源：公司资料，格隆汇整理小结在全球化风险因素的交织影响下，企业如何在波涛汹涌中坚守并持续向前，已然成为业界的共同难题。然而，金斯瑞似乎以一份卓越的答卷，给出了自己的独特答案。答案之一是“国际化”合作，是深耕20多年的生命科学业务愈加广泛的全球科研与产业互动，也是突围内卷，探索出细胞治疗新疆域的传奇生物与跨国药企愈加深度的商业化合作；答案之二是“内功修炼”，是生物药CDMO通过内部运营管理优化“再加速”的新路程，也是工业合成生物产品开启融资后的发展新阶段。随着公司稳健的增长态势显现，金斯瑞坚持的“国际化”视野与“创新力”驱动四大业务板块，相信企业价值也会在市场中继续稳步提升与兑现。

格隆汇2024-04-22

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