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标普500调整在即：Robinhood成最佳候选，Carvana与Applovin备受关注

年5月8日：Carvana公布第一季度财报，零售销量增长16%，毛利率达18.7%，市值突破350亿美元。 2025年3月8日：Applovin因短卖报告股价重挫近50%，首席执行官反驳指控，强调AI广告平台优势。 2025年2月10日：Cheniere Energy与亚洲客户签署长期LNG供应协议，预计2025年出口量增长10%。专家点评 2025年6月4日，美银分析师Craig Siegenthaler：“Robinhood的强劲增长和加密交易平台地位使其成为标普500的理想候选，预计纳入后将吸引约12%流通股的被动基金买入。” 2025年5月8日，RBC分析师Brad Erickson：“Carvana的业务优化和市场扩张使其在二手车电商领域独领风骚，目标价340美元反映其长期增长潜力。” 2025年5月30日，摩根士丹利分析师Edward Stanley：“Veeva Systems在医药软件市场的领先地位和稳定现金流使其成为标普500的优质候选。” 2025年3月8日，高盛分析师Toshiya Hari：“Applovin的Axon 2.0平台推动广告收入增长，但短卖报告引发的争议可能影响其标普500纳入前景。” 2025年5月17日，瑞银分析师John Hodulik：“Cheniere Energy受益于全球LNG需求增长，其稳定现金流和市值使其成为标普500的低风险选择。” 来源：今日美股网

今日美股网3小时前

Circle IPO登陆纽交所：USDC发行商三度上调发行规模，估值达80.6亿美元

025年5月8日：Coinbase发布财报，强调USDC成为全球第一稳定币的“远景目标”。 2025年4月2日：Circle提交IPO注册文件，计划以56.5亿美元估值发行2400万股。 2025年3月27日：Circle与纽交所母公司ICE合作，探索USDC在金融产品中的应用。专家点评 2025年6月3日，Balthazar Capital创始人Benjamin Billarant：“Circle的IPO恰逢其时，监管清晰化和机构需求将推动USDC成为数字美元的首选。”（来源：Forbes） 2025年6月4日，MoneyCheck分析师：“Circle第一季度58.5%的营收增长显示其商业模式潜力，但分销成本上升需密切关注。”（来源：MoneyCheck） 2025年5月28日，US Tiger Securities分析师Bo Pei：“Circle以较低估值上市反映市场理性，但稳定币市场增长空间巨大。”（来源：Reuters） 2025年5月27日，Renaissance Capital分析师Matt Kennedy：“Circle的IPO标志着加密行业进入主流，投资者热情反映了对合规稳定币的信心。”（来源：Renaissance Capital） 2025年6月3日，Running Point Capital首席投资官Michael Ashley Schulman：“Circle的IPO是对全球支付系统的战略押注，监管合规是其核心优势。”（来源：Reuters）来源：今日美股网

今日美股网3小时前

现货黄金白银飙升，哈莫尼黄金与First Majestic Silver盘前涨超5%

5年5月15日：哈莫尼黄金发布第一季度财报，产量增长10%，毛利率升至28%。 2025年4月20日：Silvercorp Metals宣布中国银矿扩产计划，预计2025年产量增长15%。 2025年3月18日：现货黄金创历史新高3038.36美元，带动黄金白银板块逆市上涨。 2025年2月10日：Endeavour Silver与墨西哥政府达成新矿权协议，提振股价表现。专家点评 2025年6月3日，Capital Economics分析师Ankita Amajuri：“白银的工业需求增长和金银比价修复将推动价格至2025年底的35美元/盎司，First Majestic Silver等公司将显著受益。” 2025年5月23日，摩根士丹利分析师Carlos De Alba：“哈莫尼黄金的生产效率提升和金价上涨为其带来强劲现金流，目标价12美元。” 2025年5月15日，瑞银分析师Giovanni Staunovo：“Silvercorp Metals在中国市场的布局使其在白银工业需求增长中占据优势。” 2025年4月20日，高盛分析师Patrick Curmi：“泛美白银的多元化矿产组合降低了市场波动风险，长期增长潜力稳定。” 2025年3月18日，巴克莱分析师Amos Fletcher：“Endeavour Silver的墨西哥矿产扩张将推动2025年产量增长，目标价6美元。” 来源：今日美股网

今日美股网3小时前

格隆汇公告精选(港股)︱恒瑞医药(01276.HK)旗下三款抗肿瘤药物获批临床试验

、智能化仓储运营于一体的现代化园区【财报业绩】 YGM TRADING(00375.HK)盈警：预期2025财年归属股东综合亏损不超2500万港元【运营数据】东风集团股份(00489.HK)1-5月累计汽车销量672,780辆同比下降约17.1% 绿城中国(03900.HK)：前5月总合同销售金额965亿元融创中国(01918.HK)5月实现合同销售金额约48亿元弘阳地产(01996.HK)：1–5月累计合约销售金额为24.7亿元黛丽斯国际(00333.HK)：第三财季销售收入同比上升2.5%至3.05亿港元【医药创新】恒瑞医药(01276.HK)：枸橼酸钠血滤置换液获准上市山东新华制药股份(00719.HK)：取得注射用硫酸艾沙康唑药品注册证书石药集团(01093.HK)：腺苷钴胺胶囊获药品注册批件山东新华制药股份(00719.HK)：取得二十碳五烯酸乙酯软胶囊药品注册证书百奥赛图-B(02315.HK)RenMab技术平台再获日本专利授权，持续深化RenMice全人抗体╱TCR平台全球专利布局【收购出售】金隅集团(02009.HK)斥33.64亿元竞得北京市一幅地块【股权激励】狮腾控股(02562.HK)授出869.2万个受限制股份单位及55.66万份购股权药明生物(02269.HK)：授出合共6.41万股受限制股份奖励计划受限制股份【增发供股】中国水业集团(01129.HK)拟折让约8.43%配售最多5747万股筹资约1260万港元【回购注销】腾讯控股(00700.HK)6月5日耗资5.01亿港元回购97.5万股友邦保险(01299.HK)6月5日耗资2.34亿港元回购350万股阿里巴巴-W(09988.HK)6月4日耗资998万美元回购67.1万股渣打集团(02888.HK)6月4日耗资887.4万英镑回购77.4万股贝壳-W(02423.HK)6月4日耗资500万美元回购80.13万股汇丰控股(00005.HK)6月4日耗资9551.08万港元回购102.96万股保诚(02378.HK)6月4日耗资222万英镑回购25.9万股海尔智家(06690.HK)6月5日耗资2476万元回购100万股A股药明康德(02359.HK)6月5日耗资2999.37万元回购46.6万股A股石四药集团(02005.HK)6月5日耗资1509.58万港元回购540万股雍禾医疗(02279.HK)6月5日注销4.7万股购回股份

格隆汇昨天23:27

外卖大战没烧到，滴滴闷声赚大钱

日晚公布了 2025 年的第一份季度财报，整体来看增长端表现平稳在预期之内；利润表现则比较出彩，好于预期且趋势上国内和海外业务的利润率都有改善，以下是核心要点： 1、增长平稳、利润亮眼：关键大数上，公司整体 GTV 同比增长 10%，总营收增长 8.5%。从预期差角度，和卖方预期大体一致；从趋势上看，增长端维持着高个位数～10% 左右的增长，绝对角度显然算不上高，但也算相对平稳。利润表现则比较亮眼，国内业务单季实现调整后 EBITA 超 31 亿，创历史最高，相比上季增多了约 10 亿，也显著超过卖方预期。同时，海外业务上季度明显扩大的亏损（超 7 亿），本季亏损也显著缩窄到不足 2 亿。国内和海外的利润表现全面不错。 2、国内出行量稳、价略跌：国内业务的关键经营指标上，GTV 为 780 亿，同比增长约 9%，与市场预期基本一致。拆分价量驱动因素，订单量同比增长 10%，但部分被客单价小幅下降 0.9% 所对冲，可以推测 “低价” 仍是网约车市场的主流趋势之一。 3、平台变现率走高、利润超预期的背后原因：以国内业务 GTV 约 9% 的增速为基准，可见本季平台收入（主要从 GTV 扣除司机分成及其他运营侧成本，更反映平台留存的利润）同比增长约 24%，而财务指标的国内业务营收（从 GTV 主要剔除乘客补贴、税费等收入减项）同比增长 7.8%。从平台收入大幅跑赢 GTV，而财务营收小幅跑输，可见滴滴中国业务的平台变现率是有走高的，也是本季利润超预期的根本原因。相对的，本季对消费者的补贴则略有提升，拖累了财务营收增速。 4、海外保持高增长又减亏：海外业务上，本季名义 GTV 同比增长 13%。看似并不高，但仍主要是受汇率逆风的影响。剔除汇率影响后，国际业务 GTV 实际增速近 28%。从不受价格因素影响的订单量同比增速达 23.5%，也可见海外业务的增长是不错的。与此同时，如上文提及的，本季海外业务的亏损也收窄到仅 1.8 亿，扭转了上季度引起的海外会不会因投入和体量增长，亏损会再度走阔的担忧。 5、整体利润表现上，一方面国内业务在变现率提高的带动下，adj.EBITA 利润率（占 GTV 比重）历史首次达到 4%，相比 24 年在 3% 左右小幅波动的水平明显提升。海外业务的亏损率也首次缩窄到 1% 以下。滴滴整体本季的 adj.EBITA 达 29.5 亿，想比上季的近 15 亿近乎翻倍。扭转了上季度 “爆雷” 式利润显著下滑的趋势。 6、从成本和费用角度看，在国内业务提变现以及整体经营效率改善下，毛利率同比提升了约 1.7 个百分比，改善不小。同时，四项经营费用合计仅同比增长约 4%，连续数个季度低个位数增长，体现了公司严格把控费用，挤出利润的态度。具体来看，费用增长主要体现在营销（反映了乘客补贴）和管理费用上，同比都增长了约 7%（换言之，其他费用近乎零增长）。海豚投研观点：整体来看，由于国内网约车行业已近乎熟透，滴滴的增长端基本不会出现太大的波动，因此业绩主要关注点就在于利润的表现。而不同于上次业绩时，国内利润率滑坡、海外则亏损扩大，导致业绩后股价走跌。本季度国内业务利润率创历史新高，海外也大幅减亏的表现，在对比之下，想必会得到市场的正面反应。如海豚先前多次强调的滴滴的主线逻辑之一：即由于起核心业务—国内网约车行业已经熟透，单量增长中枢不过 10% 上下，目前环境下也不太有客单价走高的产品结构升级逻辑。在国内讲不了增长故事的情况下，滴滴作为优势平台方，通过调节整个网约车产业价值链在司机、乘客和平台间的分配比例，释放利润的能力是无需质疑的，也是公司能主要向市场提供的正面叙事。在以上的中长期逻辑外，海豚投研认为中短期视角内，当前头部互联网平台的注意力都被京东掀起的 “外卖大战” 所吸引。在竞争对手，如阿里旗下的高德和美团，的补贴资源和关注都放在外卖上时。并不在此轮大战漩涡内的网约车行业和滴滴，也因此获得了一个夯实份额、提升效率、释放利润的时间窗口，而不会太受到竞手们导致的补贴和利润上的压力。直白的说，滴滴正处在不受关注的 “闷声发大财” 红利期。估值角度，从本次单季都超 30 亿的国内业务利润和中短期正处红利期，公司原先指引的 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿的目标，应当达成问题不大且能够进一步上调。我们按市场上曾有传言的全年 150 亿，扣除约 20 亿的股权激励费用和税费后，税后经营利润约 110 亿，对应滴滴盘前市值约 15x PE。对应公司核心业务 10% 左右的增长中枢，算是一个比较中性的估值。短期内，由于此次业绩表现不俗，估值由中性进一步向乐观演绎应当是大概率的。且对看多的投资人而言，上述测算还没记入滴滴超 400 亿的净现金（占当期市值的近 1/4），以及海外业务的估值（虽然目前亏损）。因此，偏乐观情绪下有进一步向上演绎的空间。但海豚也要提醒的是，网约车行业是一个并算不上好的商业模式，且滴滴的总业务和收入增长毕竟只在 10% 上下，这个大背景是不变的。因此，除非自动驾驶技术后续大幅改善了网约车行业的利润空间（且还没影响滴滴的市占率），或者海外业务稳定扭亏为盈能真正贡献增量利润前，滴滴大体上仍属一个区间的交易机会，而非趋势性地持续走高。结合过往经验，底部接近$3，顶部接近$6 是一个可以参考的区间。持续更新中......

海豚投研昨天20:38

【美股盘前】黄金狂飙重返3400美元！美股指小幅回调，特斯拉持续走低，今晚经济数据与美联储官员发言或引爆市场！

开货币政策记者会博通（AVGO）公布财报原文链接

TradingKey昨天20:27

【美股盘前】黄金狂飙重返3400美元！美股指小幅回调，特斯拉持续走低，今晚经济数据与美联储官员发言或引爆市场！

开货币政策记者会博通（AVGO）公布财报原文链接

TradingKey昨天19:38

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

撑其估值，正引发市场深思。表面亮眼的财报之下，增长动力更复杂 2024财年，Lululemon营收同比增长10%至106亿美元，营业利润率升至23.7%，摊薄每股收益达14.64美元。这些数字初看令人感到乐观，但深入背后的驱动逻辑却显现出些许不安。国际扩张，尤其是中国市场收入增长41%，在账面上掩盖了美国市场同店销售的停滞问题。尽管全球化的增长故事动人，但公司大部分营收依然来源于美洲市场。这意味着北美的增长乏力将对整体增长复利构成实际障碍。与此同时，2024年库存同比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey昨天18:52

Q2财报前瞻：博通悄然开启AI革命

示出疑虑情绪，但博通长期以来优于预期的财报表现、持续上修的EPS预期与稳健的增长数据，预示着当前市场或仍未充分反映其上行潜力。 “硅+软件”的可扩展、轻资产平台模式博通目前的业务模式建立在“双轮驱动”之上：一方面是拥有高利润率的半导体领导地位，另一方面则是具备粘性的基础设施软件变现能力。其半导体业务依旧贡献主要营收，服务于AI网络、数据中心存储、无线通信及宽带等关键领域。产品涵盖先进CMOS处理器与专用模拟器件（如FBAR滤波器与用于超大规模光学系统的激光器）。博通聚焦于系统集成、定制化及性能/功耗比等日益受重视的AI硬件特性，显著提升其技术含金量与客户粘性。来源：Broadcom Inc. 公司概述，2025 年 3 月然而，真正的结构性转变，发生在其软件业务。自完成VMware并购之后，公司构建了一整套涵盖私有云、主机系统、安全和AI工作负载管理的软件产品族。其中，VMware Cloud Foundation 提供许可可移植能力及混合云编排功能，而Private AI解决方案则支持注重数据本地化的企业，在其本地安全环境中运行大语言模型（LLM）。此类模式通过企业级全域许可契约提供可预测现金流，显著降低客户流失率，同时提升公司的整体毛利结构。来源：Broadcom Inc. 公司概述，2025 年 3 月硬件与软件业务之间的战略整合，使博通能够向企业级客户提供端到端的计算解决方案：客户不再需要分别从多家供应商采购网络芯片和编排系统，而是可以一次性从博通获取完整栈解决方案。这种垂直整合带来的规模效益，不仅增强了博通在AI关键工作负载中的嵌入式影响力，也大幅降低其被超大客户采用自研芯片替代的“去中介化”风险。对抗军备竞赛中的优势基底目前博通在半导体和软件两个维度的竞争格局均已竞争白热化。在半导体业务板块，公司面临Nvidia在AI加速器领域的高压竞争，Marvell在网络芯片方面的挑战，以及AMD在CPU和AI推理运算方面的持续追赶。博通的差异化优势在于其网络芯片（尤其是定制ASIC和高性能交换芯片）在超大规模AI集群中的“数据移动枢纽”作用，这已成为云计算巨头内部网络中不可或缺的底层技术。在软件领域，博通则面临Red Hat、Nutanix与微软Azure Stack的竞争。尽管如此，其在企业级私有云安全、虚拟化方面的深度布局，极大地减少了其在公有云价格战中所面临的压力。此外，VMware Cloud Foundation 所打造的“单云至多云”许可迁移能力，为客户在本地与多云环境间的灵活切换提供了独一无二的优势，进一步增强了客户粘性。值得一提的是，博通与其客户建立起了深度绑定的合作关系。多年技术共研及系统嵌入使其五大客户成为公司营收来源的重要基石。通过长期订阅合同与私有AI解决方案的联合部署，博通实现了相对于仅聚焦于硬件或软件的竞争对手所不具备的结构性优势。来源： Markets and Markets 增长动能已启动，但成本控制仍是经营核心博通当前的增长基石植根于四个“长期顺风”：AI网络基础设施的扩建、私有云的现代化升级、软件订阅转型加速以及生成式AI基础功能建设。2025财年第一季度，公司实现了1.60美元/股经调整EPS，较市场共识高出6.1%，这是博通连续第八次季度超预期，近12个季度零失误。同时，其149.2亿美元收入也在宏观经济不确定性下超出市场预期。来源：纳斯达克展望第二季度，市场普遍预期EPS为1.57美元，营收约为149.8亿美元。过去90天内，该公司有32个EPS预测被上调，仅有1次下调，其预期调整等级（Revisions Grade）为A-，反映出投资者情绪持续趋于乐观。2025财年全年EPS预计将达到6.63美元，同比增长36%，其年营收预计也将达到626亿美元。值得注意的是，其订阅和服务收入同比增长超两倍，现已占总营收的41%以上。在运营层面，博通采取高度轻资产模式，将低利润产品委托第三方代工，仅保留博通自有的高附加值半导体生产线（如FBAR滤波器和激光器）。相较于AI产业链其他重资本投入者，其资本开支保持精简，为股东提供分红、股份回购与完成VMware并购后的杠杆削减提供有力支撑。来源：Broadcom Inc. 公司概述，2025 年 3 月在支出管理上，公司集中研发资源于高回报项目，并持续优化两大业务板块的销售与管理费用结构。目前公司EBITDA利润率稳定在50%以上，在平台效率和定价权双重驱动下依旧稳健，高于典型无晶圆厂企业所依赖出货周期的不稳定性。来源：BullFincher 估值拉锯战：平台可选项 VS 市场怀疑论尽管基本面连续超预期，估值大幅调升，市场仍对其转型路径存在一定疑虑。目前博通股价对应的未来12个月市盈率为34.47倍，市销率为17.17倍，两者均处于行业估值区间上侧；其未来EV/Sales倍数则接近18.26倍，在可比公司中位于最高十分位。但若考虑其业务模式结构性重塑，这样的估值似乎不无道理。博通的软件业务具有更高毛利、更强现金流可预测性与更低客户流失率，VMware 合同结构则为未来跨产品交叉销售提供了持续动力。EPS预计到2029年将增长至14.50美元，对应自2025年至2029年的年复合增长率约为17%，增长势头预计将在2027年后加速，届时VMware协同效应将显现。同业对比亦验证博通的估值溢价具备合理性。例如Nvidia虽有更高倍数，但资本开支更重、软件收入占比较低；Marvell和AMD虽亦具AI相关敞口，但自身处于更强的周期暴露之中。若博通顺利实现软件集成目标，并进一步提升ARR（年度经常性收入）占比，其估值有望重新评级至38倍P/E、19至20倍EV/EBITDA，未来12–18个月内其股价或具备15–20%的估值上行潜力。关键风险：客户集中、整合复杂性与利润压缩压力尽管基本面积极向好，但仍存在若干潜在风险。其一是客户集中度较高，当前营收大部分来源于少数几家超大客户。因此一旦发生合同条款重新谈判、采购量波动或对方推进自研芯片，博通有遭遇营收下滑风险。其二是VMware整合虽具有战略协同逻辑，但在操作模式与企业文化融合方面，现阶段仍面临一定复杂性。尤其是在裁撤终端用户计算业务、将VMware传统架构并入博通简化运营体系等过程中，存在短期内客户流失或实施节奏延迟的可能。更为关键的是，在宏观逆风推动下，若AI资本支出放缓，或企业软件与技术生态整合所引发的监管压力持续升温，终端客户的采购决策有可能出现反转。此外，当前高位估值本身也意味着公司在转型向经常性收入模式的过程中留给估值的修正空间非常有限。结论：博通的AI驱动型重估才刚刚开始博通早已不再是传统意义上的半导体巨头。其正在构建一个“以基础设施为本、AI为驱动、主权云与虚拟化兼容”的全栈平台企业。其稳定的盈利能力、审慎的资本分派以及软件业务杠杆效应，正在形成一个强劲的增长飞轮。市场或许尚未完全认知这场“硬件+软件”的复合增长战略所蕴藏的潜力。在即将发布的2025财年第二季度财报中，若VMware协同和私有AI故事获得市场确认，博通将具备显著的上行空间，其估值重估周期才刚刚拉开序幕。原文链接

TradingKey昨天18:50

【TradingKey财经早餐】小非农就业和服务业爆冷，降息预期升，美债利率降10bp，美股涨跌互现，沙特展露原油市场更大野心

美联储理事库格勒讲话美联储哈克讲话财报：博通、Lululemon 市场行情美股：标普500指数涨0.01%，道琼斯指数跌0.22%，纳斯达克指数涨0.32%。费城半导体指数涨1.39%；VIX恐慌指数跌0.45%，报17.61。 Meta股价涨3.16%，谷歌涨1.13%，亚马逊涨0.74%，英伟达涨0.50%，微软涨0.19%，苹果跌0.22%，欧洲多个市场销量继续暴跌的特斯拉跌3.55%。商品：美国经济数据疲弱提振美联储降息前景，美元走弱，国际金价涨0.71%，报3375.89美元/盎司。沙特寻求抢回市场份额并催促OPEC+扩产，WTI油价跌1.23%，报62.63美元/桶；布伦特油价跌1.11%，报64.22美元/桶。外汇：美元指数跌0.45%，报98.78；美元兑日元（USD/JPY）跌0.88%，报142.74；欧元兑美元（EUR/USD）涨0.43%，报1.1421；英镑兑美元（GBP/USD）涨0.29%，报1.3556。加密货币：比特币价格24h跌0.62%，报104872.53美元；以太坊价格24h涨0.51%，报2610.51美元；瑞波币价格24h跌1.53%，报2.20美元。市场要闻 ADP就业低迷：美国5月ADP（俗称小非农）就业人数增加3.7万，为2023年3月一来最低，远不及预期的11.4万和前值6.2万。 ISM服务业萎缩：美国5月ISM服务业PMI指数录得49.9，不及预期的52和前值51.6，为近一年来首次陷入萎缩区间（低于50）。马斯克连2日抨击特朗普法案：继前一日公开表示目前正在由参议院审核的特朗普减税法案是可笑、令人作呕的后，特斯拉CEO马斯克再次发文称，让美国破产是不对的，呼吁全民反对这一法案并起草新的支出法案，以避免赤字大幅增加。而同日，特朗普敦促国会取消债务上限。减税法案与赤字：美国国会预算办公室CBO最新预计，未来十年内，特朗普的美丽大法案将削减联邦政府收入3.67万亿美元、减少政府支出1.25万亿美元、增加预算赤字2.42万亿美元。有分析指出，这一预估数值未考虑法案可能带来的经济提振，从而抵消收入的损失。美联储褐皮书：周三公布的经济形势报告《褐皮书》显示，自4月23日发布的上一期褐皮书以来，经济活动略有下降，所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎。所有辖区都描述了劳动力需求下降的现象；许多企业预计未来成本和价格以更快速度上升。特斯拉欧洲销量：马斯克政治角色给特斯拉品牌带来的负面影响还在持续，5月特斯拉在欧洲主要市场的汽车销量连续5个月下滑，德国5月下滑36.2%，英国跌超45%。不过，新款Model Y的交付和政府电车激励措施提振特斯拉在挪威销量暴增213%。原文链接

TradingKey昨天18:49

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