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本周28只指数基金正式发行，首批9只中证全指自由现金流ETF今日开售
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华夏国证航天航空行业ETF也是今日开启认购，并于4月25日结束募集。近两周17只自由现金流ETF陆续发行成立，分别跟踪国证自由现金流指数、中证全指自由现金流指数、富时中国A股自由现金流聚焦指数，沪深300自由现金流指数、中证800自由现金流指数。 5个自由现金流指数成份里都配置了较高比例的能源板块股票，核心差异在于样本空间的选取以及成份股加权方式。 ①中证现金流指数和800现金流指数的成份数量虽有较大差异，但重仓股集中度都比较高，指数成份非重复项权重在25%以下，指数综合市场表现差异不大。 ②国证现金流指数与中证现金流指数成份数量均为100只。国证现金流指数相对超配汽车零部件、通信设备等细分行业；中证现金流指数相对超配有色金属、白酒、动力煤、航运港口等细分行业。整体来看，国证现金流指数业绩表现最好。 ③中证800自由现金流指数与沪深300自由现金流指数成份数量均为50只，均高配了石油石化和煤炭行业，沪深300自由现金流指数相对超配电力、电池等细分行业。自由现金流是衡量企业盈利质量和可持续性的重要指标，相关指数均倾向于筛选现金流稳定、盈利能力强的公司，适合长期配置或作为基本面分析的基准。此外，红利指数侧重于企业已实现的现金分红，而自由现金流指数聚焦企业的内生增长能力。国证航天航空行业指数，由沪深北交易所航空航天行业的证券组成，以反映该行业证券的整体走势。指数高集中度覆盖中国军工领域核心公司，聚焦于军工领域的空天力量，行业技术门槛极高，在军工产业链中的价值量占比较高。从行业分布看，申万二级行业中航空装备、军工电子、地面兵装及航天装备分别占比达：65.8%、16.8%、7.4%及7.2%，指数前三大行业集中度达90%。
格隆汇04-14 14:46
金价剑指3700美元！潼关黄金开启“狂飙”模式，股价近乎翻2倍
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业全资子公司拟以0.69港元/股的价格认购1.68亿股，较最新股价1.4港元折价50.71%。紫金矿业作为全球顶级矿业资源企业，它的入股对于资本市场来说是一个重要信号，且未来双方之间的合作将更加紧密，潼关黄金的潜力进一步提升。
格隆汇04-14 14:17
淳厚鑫悦混合A(012454)近半年回报在混合型基金中排名前10%，淳厚基金对信捷电气进行调研
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不卖出，原有股份 8 个月不卖出。本次认购 3.86 亿主要还是基于对公司未来成长的信心。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-14 14:07
A股长跑健将，反映企业真实经营能力！现金流ETF南方(159232)今日起募集
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4日至4月18日，投资者可通过网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式参与。该基金紧密跟踪中证全指自由现金流指数，选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。旨在通过聚焦自由现金流这一关键财务指标，帮助投资者更精准地捕捉企业的真实经营能力和长期投资价值。编制方法上看，该指数首先剔除了金融和房地产行业，然后在剩余行业中选取自由现金流、企业价值为正，且连续5年经营活动现金流量为正的公司作为样本。最终，指数按照自由现金流率而非市值大小进行排序，力求筛选出具备高安全边际的小盘价值股。市场观点认为，这种编制方法使得指数能够更敏锐地捕捉企业业绩周期，避免因市值权重过高而忽略小盘股的投资机会。从历史表现来看，截至2025年2月底，中证全指自由现金流全收益指数自2014年以来的年化涨幅达到19.04%，显著高于同期标普500全收益指数的12.87%。同时，其历史年化夏普比率也达到0.90，优于标普500的0.76。机构指出，这一优异表现得益于指数对经营活动现金流的严格筛选，以及对自由现金流率的精准把控。相比之下，标普500等传统指数更多依赖于会计利润，而自由现金流指数则通过追踪现金周转，有效规避了人为调节手段，真实反映了企业的经营本质。平安证券统计认为，1）业绩表现：过去十年自由现金流指数均相较基准有较为明显的超额收益。自由现金流指数在小幅上涨和下跌的市场环境下，相较基准的超额收益显著。2）行业配置特征：自由现金流指数普遍超配能源、消费行业，低配科技等成长行业。相较基准指数，现金流指数均呈现高行业集中度的特征，前三大行业权重之和均超过40%。3）市值分布特征：300现金流指数成分股相较基准在超大盘股票上更集中。4）估值特征：自由现金流指数多数呈现相较基准低PE、高PB特征，反映其高盈利质量的要求。从股息率来看，自由现金流指数的股息率均高于基准指数。现金流ETF南方(159232)，一键低成本布局高现金流优质企业，正在发售中。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-14 13:46
全球市场动荡期巴菲特再出手，900亿日元债或为抄底日本蓄力
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即便发行方给出市场最高溢价，也难以激发认购热情。"伯克希尔此时逆势发债，正凸显其"在别人恐惧时贪婪"的经典策略。自2019年首度发行4300亿日元债以来，伯克希尔持续深耕日本市场，凭借AAA信用评级获取低成本资金，并通过重仓五大商社构建战略布局。今年2月公布的股东信中，巴菲特明确表示对伊藤忠商事、三井物产等五大综合商社的长期持有立场。3月最新披露的增持数据更显示，其对五大商社持股比例已提升至8.5%-9.8%区间。值得关注的是，受国际贸易摩擦升级影响，近期日本五大商社股价集体下挫，部分标的已回落至去年8月低点。市场人士分析认为，股价回调带来的估值优势，配合伯克希尔创纪录的3342亿美元现金储备（截至2024年末），或促使其通过债券融资继续扩大持仓。Ritholtz财富管理公司CEO Josh Brown指出："伯克希尔的独特优势在于其庞大保险业务的防御属性，以及完全独立于政策周期的资产配置能力。" 在投资策略方面，伯克希尔已连续九个季度净卖出股票，2024年全年股票净抛售额达1340亿美元，创历史新高。这种"现金为王"的保守策略与当前抄底日本资产的积极姿态形成鲜明对比，暗示其可能在全球经济不确定性中捕捉结构性机遇。随着日元汇率波动加剧，伯克希尔此次低成本融资不仅锁定长期资金成本，更可能为后续战略布局埋下关键伏笔。
金融界04-14 13:35
多维协同发力，股市稳定性逐步加强！摩根沪深300自由现金流ETF(认购代码：563903)为投资者提供优质防御策略，正在发售中
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7日至4月18日。投资者可通过网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式参与。该基金旨在紧密跟踪沪深300自由现金流指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。沪深300自由现金流指数从沪深300指数样本中选取50只自由现金流率（自由现金流/企业价值）较高的上市公司证券作为指数样本，并设置严格筛选标准：企业需连续5年经营活动现金流净额为正，且盈利质量排名位于前80%。用以反映沪深300指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。消息面上，近期，从跨部门联动强化制度根基，到提升上市公司可投性增强内生稳定性；从疏通中长期资金入市堵点释放“活水”，到指数化投资创新引导长钱“深耕”……通过制度优化、生态培育与工具创新，资本市场正加速构建“稳得住、走得好”的良性循环，为经济高质量发展注入持久动能。粤开证券认为，近期的政策组合既有监管机构的规则调整，又有“国家队”真金白银的实际行动，更有市场参与主体的自发行为，形成了“政府”和“市场”的合力，兼顾了短期及时性和长期规范性。这不仅说明各方资金对中国市场长期价值的肯定，也彰显了决策层稳定资本市场的决心。国盛证券指出，现金流选股策略在多策略体系中具有良好的配置价值，其持仓结构相较于传统红利策略具有明显差异、在价值行情中进攻性更强，可以作为防御型策略的一类优秀补充。 Wind数据显示，截至3月31日，除了摩根沪深300自由现金流ETF以外，摩根资产管理推出的“红利工具箱”系列优选基金，还包括Wind跨境策略类ETF中规模最大的港股红利指数ETF（513630）、总分红额超1亿元的摩根中证A50ETF（560350）、摩根中证A500ETF（560530）等，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案，在利率新常态下，力争为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-14 11:46
深圳“无理由退房”升级
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房订金”或者诚意金，而非“定金”，签订认购书后7天内，可以无理由申请退订，超过7天，订金则自动转为定金，已经有43家房企参与活动。相比之下，深圳的这种“无忧退定”促进新房去化的意愿更强烈。事实上，深圳的新房“无理由退房”可以追溯到去年12月入市的龙岗平湖远洋城，开发商不仅推出保价政策，同类房源降价可无理由退房，还承诺开盘当月且封顶前无理由退房。虽然看似是两个个案，这两年深圳楼市新房去化压力确实不小，并且越是鼓励大家买，大家就反而更担心不敢出手。这就像网购商家，为了让大家打消买东西买到不合适的顾虑，基本设置了7天无理由退货退款的保障，不合适包邮退货。这样的策略，确实也大大促进了大家网购的意愿，让大家敢于网购，网购也成为日常消费的主要方式。房子销售，如今也转变思路，推行“无理由退定”，这也进一步说明，买房是真正意义的消费。去化成谜实际上，全国陆陆续续推出“无理由退房”“无理由退定”政策的城市越来越多，如湖北宜昌、广东惠州、山东东营、武汉等都推出过相关政策或者本地楼盘单独推出过类似活动。最主要的目的，是增强大家的购房信心和意愿，减少购房消费的资金安全隐患。但可惜的是，基本上需要通过这种方式促进去化的项目，基本属于销售困难的项目，真正起到的效果，估计有限。最明显的，深圳此次“以旧换新3.0”的定向项目为位于坪山区的财富城2期。虽然项目去年官宣了首推163套住宅，全部日光，但在深圳房地产信息平台上显示，613套备案房源，如今还剩余491套未售，实际销售套数仅122套，与日光的销售套数出现41套的出入。并且该项目并非首次选择与外部渠道合作的方式促进去化。转介渠道也针对本地有实力企业的员工推出优惠5万元的活动。而这个项目虽然处于坪山中心区域的板块，但项目本身是超高层，且回迁房达到594套，接近总户数的一半，周边规划仍在建设兑现中。再比如去年入市同样推出“无理由退房”的远洋城，开盘官宣销售了2.3亿元，去化不到百套，如今在深圳房地产信息平台上显示，479套住宅，还剩余375套未卖出。换句话说，去年12月底推出“无理由退房”策略的远洋城，将近四个月，才累计去化104套。即使开盘喊出了降价就无理由退房，为什么还是销售表现不够亮眼呢？最主要的原因还是，项目虽然是龙岗的超级大盘，但位置却在平湖，眼下的配套还未完善，商业地铁都在1公里以外，学校更是还在建设中，这些都是刚需群体置业最看重的东西。所以，对市场而言，即使价格相对较低，赠送和优惠力度大，但地段不被市场看好的偏远项目，即使营销上做得再扎实，也无法给予购房群体更多的底气。而优质项目，地段被市场接受的项目，即使无“无理由退房”的权益，也能顺利销售。作者 | 醉酒大鲨鱼
格隆汇04-14 11:37
一周IPO观察：肖战代言if椰子树递表，宁德时代过讯；霸王茶姬51亿市值美股招股
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O发行中总计引入十余家基石投资者，累计认购规模6500万美元（5.05亿港元）。摩根士丹利、富瑞金融、中信证券为其联席保荐人。公司成立于2019年，作为抗体偶联药物(ADC)领域的全球领跑者，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发新一代ADC创新药物。映恩生物打造了四大领先的ADC技术平台，即DITAC(映恩免疫毒素抗体偶联平台)、DIBAC(映恩创新双特异性抗体偶联平台)、DIMAC(映恩免疫调节抗体偶联平台)、DUPAC(映恩独特有效载荷抗体偶联平台)，公司已建立由12款自主研发的ADC候选药物组成的极具创新及差异化的管线。映恩生物的两款核心产品：DB-1303/BNT323，一款靶向HER2癌症，包括子宫内膜癌(EC)及乳腺癌(BC)的HER2 ADC候选药物；DB-1311/BNT324，一款靶向B7-H3癌症，包括小细胞肺癌(SCLC)、去势抵抗性前列腺癌(CRPC)及食管鳞状细胞癌(ESCC)的B7-H3 ADC候选药物。映恩生物设计的ADC候选药物可与全球领先ADC公司的产品匹敌或进行差异化竞争。公司有五项处于临床阶段的资产已获得美国食品药品管理局(FDA)及中国药监局的研究用新药(IND)批准。业绩方面，在过去的2023年和2024年，公司营业收入分别为17.87亿和19.41亿元，同期研发开支分别为5.59亿和8.37亿元，同期净亏损分别为3.58亿和10.50亿元。瀚天天成港股递表 4月3日，厦门瀚天天成电子科技Epiworld International在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。中金联席保荐人。公司成立于2011年，由碳化硅行业内顶级科学家赵建辉博士创立，主要从事碳化硅外延晶片的研发、量产及销售。根据灼识咨询的报告，于2023年、2024年按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供货商，于2024年的市场份额达31.4% 公司是全球率先实现8英吋碳化硅外延芯片大批量外供的生产商，于2024年产量达14.51万片，也是中国首家实现商业化3英吋、4英吋、6英吋和8英吋碳化硅外延芯片全套批量供应的生产商。瀚天天成牵头撰写并制定了全球首个及目前唯一的碳化硅外延国际SEMI标准，其有两种业务模式，即外延片销售、外延片代工。根据灼识咨询报告，按产量计，全球前五大碳化硅功率器件巨头中，有4家是公司的客户，前十大功率器件巨头中有7家是公司的客户。在外延片销售服务下，公司自行采购包括衬底在内的原材料，并于生产流程完成后向客户交付最终产品碳化硅外延芯片，可为客户提供一站式解决方案，令其可依赖公司已建立的质量控制流程。在外延片代工服务下，客户会向公司提供衬底，而公司则采购其他辅助原材料、生长碳化硅外延层并向客户交付最终的外延片。公司向客户收取辅助原材料的费用以及在衬底上生长碳化硅外延层的代工服务费。于2024年，境内收入占90.7%，境外收入占9.3%。业绩方面，在过去的2022年、2023年和2024年，公司营业收入分别为4.41亿、11.43亿和9.74亿元，相应的净利润分别为1.43亿、1.22亿和1.66亿元，同期经调整净利润分别为1.72、3.78亿和3.21亿元。肖战代言的椰子水饮料品牌if递交招股书 4月9日，总部位于新加坡的泰国即饮饮料和即食食品公司IFBH Limited（"if”）在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。公司由泰国知名饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，作为一家植根泰国、快速增长的即饮饮料和即食食品公司，在全球市场以if品牌销售果汁产品，并以椰子基饮料为基础，此后又推出Innococo品牌。中国内地市场为if的最大市场。产品组合以旗舰品牌if及Innococo为核心。其中if专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，并针对各式各样的消费者口味设计创新产品概念；而Innococo 则致力提供传统运动功能饮品的健康替代选择。于2024年公司提供32 款产品。根据灼识咨询报告，if按零售额计是中国内地椰子水饮料市场第一。公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上。香港椰子水饮料市场第一。公司自2016年起在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首，2024年市场占有率约60%，超越第二大竞争对手七倍以上。全球第二大椰子水饮料公司。公司是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司。业绩方面，在过去的2023年、2024年，公司营收分别0.87亿、1.58亿美元，同期净利润分别为1675.4万、3331.6万美元。美股IPO观察当周新股上市牛大人( $牛大人(MB)$ )（首日+2.5%） Cuprina Holdings（ $Cuprina Holdings (Cayman) Limited(CUPR)$ ）（首日+3.75%） iOThree Limited( $iOThree Limited(IOTR)$ )（首日-11.25%） Aether Holdings( $Aether Holding, Inc.(ATHR)$ )（首日+33.72%）天赐国际( $Tianci International(CIIT)$ )（首日-35%）软云科技( $软云科技(RYET)$ )（首日+4.75%）下周上市昊鑫控股(HXHX) Phoenix Asia(PHOE) $霸王茶姬(CHA)$ AIRO Group(AIRO) OMS Energy(OMSE) Everbright Digital(EDHL) Kandal M Venture(FMFC) 一品鸡煲火锅(HPOT) OFA Group(OFAL) Pinnacle Food(PFAI) 一品鸡煲火锅(HPOT) Robot Consulting(LAWR) J-Star(YMAT) 健永生技(MENS) ALE Group(ALEH) 其他递表香港活动管理公司卓狄国际 Dreamland(TDIC) 人工智能的医疗技术公司Navina Technologies Ltd. 中老年健康解决方案提供商Aimei Health Technology Ltd(AMJK) 国际和双语K-12学校运营商之一瑞光红枫 Ruiguanghongfeng International(HRGH) 霸王茶姬预计4月17日上市 4月10日，霸王茶姬提交更新后IPO招股书，定价26-28美元，拟发行1468万份ADS，募资至多4.11亿美元，包括非流通股的整体市值最高将超过51亿美元。公司预计将于4月17日正式登陆纳斯达克，代码为CHA。本次发行的主承销商包括花旗、摩根士丹利、中金和德银，老虎证券、富途、华盛证券亦参与承销。其中，四位独立投资者鼎晖投资、RWC资产管理、安联环球、欧力士有意按IPO价格认购总计价值不超过2.05亿美元的ADS，约占本次发行ADS总数的51.7% 公司创立于2017年，现已成为中国最大、增长最快和最受欢迎的优质现制茶饮料品牌。公司自创立以来的愿景就是将东方茶饮带到100个国家，像星巴克一样，做东方茶饮文化代表。 2024年公司全球门店数达到6440家，同比增长83%，其中6284家位于中国。截至2024年底，霸王茶姬在海外共有156家门店，覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，并计划2025年在中国和全球范围内新开1000~1500家门店。公司2024年GMV达人民币295亿元，同比增长173%；单店月均GMV达51.2万元，单店月均出杯量达2.5万杯。截至2024年底，霸王茶姬的手机小程序注册会员数已达1.773亿。业绩方面，2022、2023及2024年，公司营收分别为4.1亿、43.96亿及116.32亿元，同比分别增长971.5%及164.6%，2024年加盟店收入占93.8%；净利润分别为-0.91亿、8.03亿及25.15亿元，2024年同比增长213.3%，净利率达20.3%。估值方面，若按51亿美元的IPO市值，其市盈率在16倍左右，低于蜜雪的33倍和茶百道的23倍。 SPAC方面 VCI Biofuels Group 与 International Media Acquisition Corp. 签署最终合并协议，将在纳斯达克公开上市
老虎证券04-14 11:07
聚焦航空航天主线，华夏基金航空航天ETF正在发行中
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券投资基金（场内简称：航空航天ETF；认购代码：159227），这不仅是相关领域的首只细分行业主题ETF，同时也是华夏基金聚焦新质生产力领域的又一力作，为广大投资者提供了聚焦航空航天、参与军工投资的全新途径。据了解，航空航天ETF（159227）将遵循严格的指数复制策略，紧密跟踪国证航天航空行业指数（指数简称：国证航天；指数代码：CN5082）。同时，为了确保基金运作的高效性和透明度，华夏基金还设置了严格的风险控制措施，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。公开资料显示，国证航天指数由沪深北交易所国证三级行业航天航空的证券组成，主要用于反映该行业证券的整体走势。在指数编制上，该指数精选航天航空装备、军工电子、地面兵装领域的优质企业，深度契合新质生产力发展方向。Wind数据显示，截至2025年3月31日，国证航天指数前十大重仓股包含了光启技术、航发动力、中航沈飞等军工投资领域的领先企业，合计权重为52.38%，成份股集中度较高。从行业分布上看，相较于中证军工、中证国防指数等军工国防指数，国证航天指数更加关注军工领域中的空天力量，在航空装备（65.8%）、航天装备领域（7.24%）的占比均较高。指数过往行情方面，国证航天指数弹性较大，估值扩张期占优。从市值风格看，Wind数据显示，截至2025年3月31日，国证航天指数的成份股市值低于100亿的个数占比达38%，远低于同类指数（中证军工、中证国防分别为14%、10%），因此小盘风格更加凸显，指数波动率也较高。从历史表现看，截至2025年4月2日，国证航天指数2005年以来年化收益率为19.74%，近一年、近三年及近五年涨幅分别为16.22%、-7.72%及32.18%，高于市场主流宽基，风险收益比相对较高。从板块景气度来看，当前国证航天指数的配置价值同样值得关注。首先，2025年将是“十四五”收官之年，订单需求有望加速释放，以军机、导弹为代表的主战装备或将带动基本面边际改善；其次，随着“十五五”规划编制推进、落地，军工行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，伴随新一轮景气周期开启，或将推动产业链整体景气度迎来复苏，从而给军工行业带来超额收益；再次，近年来军工央国企重大资产重组已在持续推进，随着市场并购重组步入活跃期，或将为军工板块表现提供支撑；最后，考虑到当前A股或正处于科技投资大周期中，航空航天作为硬核科技重要一环大概率不会缺席。综上，在经济转型背景下，新质生产力或为未来长期主线和主阵地。航空航天ETF（159227）也有望凭借高精尖硬科技特征，捕捉本轮板块加速发展的机遇。风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。指数历史表现不代表基金产品表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本资料中推介的产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，入市需谨慎。
金融界04-14 09:36
美债暴跌，特朗普怕了！
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元三年期国债拍卖表现平平，拍卖的交易商认购比例达到20.7%，为2023年12月以来的最低水平。资金参与者的动作也引人关注，剧烈的价格波动被归咎于对冲基金在做去杠杆化，原先对冲基金购入美债即是为了赚取期现价差，并且用杠杆来放大风险敞口。一旦市场波动放大，极容易引发平仓风险，逼迫资产抛售。而除了对冲基金爆仓的可能解释，外国投资者大规模撤离美债市场，同时也存在这个迹象。全球投资者撤出美国后，涌入欧洲债券市场、黄金、日元和瑞郎等避险资产，以规避更广泛的动荡。美元指数跌穿100心理关口，创下自2022年11月以来最严重的两周跌幅，欧元兑美元则大幅升值，本周升值幅度升值超过日元。摩根大通全球利率策略主管Jay Barry估计，外国官方持有的美国国债每减少3000亿美元，收益率就会上升三分之一个百分点。很明显，刺激美债收益率飙升的直接原因，来自特朗普关税政策的混乱实施，实质最大的风险在于美元作为国际结算货币，其需求会遭到严重削弱。如果连生意都做不了，美元挣少了，我还要美债干嘛？另一方面，美债这一通飙升，标志着特朗普通过制造衰退降低利率的计划短期内很难实现了。但更为严重的担忧，来自2020年流动性危机的重演，美联储还得亲自下场购买数万亿美元国债以维持市场运转。前车之鉴还是敲响了警钟，美股下跌，特朗普叫股民“不要慌”，而29万亿美元美国国债市场的地基晃一晃，他吓得马上松口。 02 美债是特朗普的“命门”？从4月2日特朗普宣布对几乎所有国家征收"对等关税"以来，10年期美债收益率上升了超过40个基点。但在特朗普表示将暂停对除中国以外的所有国家征收惩罚性关税90天后，债券市场开始稳定下来。然而，收益率仍然高企，10年期美国国债实际利率周五为4.495%，而4月4日为3.99%。企业发行债券是为了借钱，政府也一样，是为了投资和其他支出。美国政府发行的债券被称为“国债”（treasury）。由于这些债券由世界最大经济体担保，因此传统上被视为避风港。这些债券的到期日各不相同，通常为两年期、十年期和三十年期。到期收益率的计算与价格走势成反比，当债券价格下跌时，到期收益率就会上升。当长端债券利率上升时，表明投资者持有债券的兴趣正在减弱，这可能受到一系列因素的影响，包括发行人的偿还能力、通胀预期等等。对政府而言，这主要取决于该国经济和财政前景。而且由于抵押贷款等其他金融产品的定价是基于收益率的，因此其影响会蔓延至更广泛的经济领域。起初，特朗普觉得他的关税计划正在发挥作用，因为他预计股市将对关税做出强烈反应，美元也将下跌。他确信债券市场会平平稳稳的，因为他承诺今年晚些时候将用关税收入来支付减税费用，这意味着美国政府可以限制发行债券的数量，保持供需同步，并限制整体政府债务水平。然而，关税战引发了对美国经济衰退的担忧，使得向美国提供贷款的风险更高。人们担心美国将陷入与其他国家的激烈竞争，这将对各国经济造成长期损害，并拖累全球经济增长。再者，面对市场剧烈波动，虽然特朗普和他的“草台班子”战术性“以退为进”，但贸易保护主义的基调不变，持续的政策不确定性依然存在，谁知道90天后，特朗普还会不会拿出新花样来恫吓市场。于是现在，无论股市涨跌，对冲基金和其他投资者仍在抛售美国国债，来表达对政策的不满，重新去定价政府偿债能力和政策风险。其结果对于经济层面只能起到反噬作用，使得未来政府债务的发行成本更高，推高了衡量从房屋抵押贷款利率到中小企业贷款等所有资金成本的指标。于财政支出也会带来更大的压力，按更高的国债利率发债只会增加政府年度支出赤字，给本已捉襟见肘的预算带来更大压力，并增加整体债务负担。更糟糕的是，29万亿美元的美国国债市场是全球金融体系的基石，大量抛售可能会给该体系的其他部分带来压力，迫使银行或其他机构违约，从而引发更大范围的金融危机。这明显与特朗普团队的核心主旨相悖。市场开始猜测美债收益率存在某个特朗普团队不容有失的心理阈值，他们无论如何都不希望面对更高的利息支出负担。下面这张广为流传的美国债务期限结构强化了市场的紧张情绪。今年有超过8万亿美元的存量美债要到期，而按照之间的比例，美国还需要24.5%的海外投资者吃下新的债务。在美债到期问题没法顺利解决之前，特朗普能打的关税牌几乎已经黔驴技穷了。继续加关税，等不到中方电话了，美债“义警”持续挤压收益率曲线，而美联储不肯放松通胀管控，意即不肯过早配合降息。市场目前最大的不确定性，在于对面“草台班子”过于不确定。眼下似乎唯一能救特朗普的，就剩下能力挽狂澜的美联储了，就像2020年那样。 03 转机？修复！中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。除了周一历史性的大跌那天，之后港A都进行了积极的修复。虽然反复无常的贸易政策扰乱着全球权益市场的风险偏好，但国内稳预期，支持股市的资金政策执行得迅速且到位。一旦关税政策钳子松了口，所涉及的贸易板块都有望从此前的极度悲观转向快速修复。譬如，果链。苹果和立讯精密、蓝思科技、歌尔股份等几家供应链龙头公司本周备受煎熬。 90天关税宽限期给予了东南亚转口贸易一丝喘息和调整的机会，昨天又批准对主要从中国进口的智能手机、电脑和其他一些电子产品免征高额对等关税。相关产品的豁免金额涵盖了近3900亿美元的美国进口商品，其中包括超过1010亿美元的中国进口商品。这是自特朗普把对中国关税加到145%，中国明确表明不予理会之后首次出现缓和迹象。
格隆汇04-13 19:15

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