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寻找面向未来的时代贝塔

Alpha机会。打个比喻，量化产品像是自动驾驶，但不是L5层面，而是L3、L4层面的自动驾驶。正常情况下，我们设计好程序并做好参数设置，就可以顺畅运行。但市场是变化的，如果遇到紧急事项，或者程序未处理过的问题，就需要人为干预，也就是自动驾驶的“接管”，需要我们主动调整。格隆汇：目前量化产品在A股投资者的配置比例当中还是比较低，您认为量化产品比较适合什么样的投资者？焦文龙：每一个量化产品都有相应的策略，所谓策略就是按照清晰的定义稳定执行。从波动性角度看，量化产品波动性取决于策略本身。比如多头产品的波动性稍微大些，中性产品波动性小些，套利产品的波动性更小，SmartBeta产品相对基准的波动性小，实际波动性取决于Beta。从投资人的角度，对于量化策略要有认知能力，因为投资就是认知的变现。所以量化产品适合能认知该策略的客户，你得知道这个策略是什么，尾部风险是什么。比如著名案例长期资本，早期非常盈利，大家都认为它没有风险，但是俄罗斯债券出现违约后，这个策略崩溃了。其实产品策略定义已经描述了它的策略和风险，如果你能识别并认可，就可以买入它。格隆汇：您在过往采访中提到过一句话“没有一个量化策略是永远的常青树”，请问工银瑞信基金的量化策略是如何保持不断迭代的？焦文龙：今天的市场变化很大，量化策略的使用方法与工具门槛大大降低，这导致量化策略失效速度加快。我们怎样保持迭代？主要是做到“四多”：第一，多维度。我们对这个市场的认知本质是盲人摸象，需要多维度观察。虽然我们的主要头寸在股票，但我们需要从股票、商品、债券等多元资产的角度去分析市场。比如债券端的信用利差在股票端映射的是市值因子，期限利差的映射是估值因子。第二，多视角。市场资金本质上是做选择题，只有多视角才能发现某一类资产的系统性问题和机会。多视角能力取决于团队成员经验。比如2009-2015年我专注量化，2018-2021年负责资产配置与FOF投资，通过调研、跟踪市场中优秀投资人的策略，进一步丰富自己的经验积累。其他团队成员也各具专长，这种复合型知识结构使团队能多维度评估资产性价比，通过交叉验证形成更有效的投资决策。不同视角的碰撞既保持专业纵深，又避免单一思维定式，最终转化为多视角优势。第三，多策略。现在市场变化很快，临时准备策略来不及，只有预先储备策略库，才能在适当的市场中去使用不同的策略工具。第四，多因子。这不仅是股票多因子概念，而是很多维度的多因子概念。比如总量层面有宏观多因子，中观维度有行业维度多因子，在微观维度有股票多因子，股票还有基本面因子、交易因子，共同构成整个迭代体系。我们把它放在统一的量化投研平台，所有的策略、研究、模型、指令都在这个平台进行。格隆汇：今年一季度以来主动权益基金在回暖，指数基金也在稳步增长，现在投资界有一个热门话题，就是“主动优，还是指数好？”您作为指数及量化投资部总经理，又是跨条线管理，您觉得主动权益基金与指数基金最大的区别是什么？焦文龙：主动基金最重要的是追求超额收益，尤其是Surprise的超额收益。指数基金则是标准品，需要范式、标准化，不是给大家Surprise，而是给大家satisfy，是满足的、合意的、合适的。但是这些年两者也在不断融合，“被动主动化，主动系统化”是正在发生的事情，未来还会继续演绎。一方面，指数基金的创设变得越来越主动和细分，甚至主动管理人还没完成组合调整，指数已经产品化。这是因为在一些新的方向上，指数在不断进化，指数会借鉴、发现主动管理的Alpha部位，并进行刻画、定义，完成Beta化。而且指数也提升刻画的速度，缩短刻画的时间。比如A股市场机器人指数、人工智能指数、低空经济指数等新概念出来之后，指数化的速度比原来的快很多。另一方面，主动基金也加强对基准的考量。过去几年指数大幅跑赢一部分主动基金，导致主动基金压力很大，他们也在尝试审视基准，将基准约束纳入投资流程。格隆汇：被动投资常被认为“简单”，但实际运作中需精准跟踪标的、控制误差，您认为被动投资对基金经理的专业能力提出了哪些隐性要求？焦文龙：虽然被动是passive投资，但它需要active的操作，我们以主动化被动投资作为工作努力方向，active地进行passive投资。这对基金经理的要求体现在三点：首先是主动管理能力。主动性体现在产品创设层面的识别（判定未来什么样的产品是合适的）和产品管理过程中的主动性（对成分股调整、指数优化、申赎处理等）；其次是风险控制能力。作为ETF基金经理，风险管理意识要特别强，如果管理出错不仅会对投资人造成损失，更会引发社会舆论；最后是客户服务意识。我们已经进入Beta时代， Beta时代并不能解决赚钱的问题，作为管理人所要做的是帮助客户使用Beta赚钱，建立主动能力。格隆汇：当前A股市场有效性逐步提升，但部分行业仍存在定价偏差。被动投资如何在“有效市场”与“Alpha机会”之间找到定位？焦文龙：我觉得“有效市场”是一种结果，就像经济学中提到的有效市场是均衡，而Alpha是寻找均衡的过程。均衡是点状结果，过程永远持续存在。如果找到均衡，就变成有效市场，Alpha的机会就没有了。比如2020年之前，大家对核心资产没有认知，而核心资产的定价从2016年就发生。在2016-2020年期间，核心资产定价的逻辑在于Alpha发掘。当时，包括赛道型资产初期都有Alpha机会，这个挖掘过程就是Alpha。从量化角度看，无风险利率持续下行是挖掘Alpha机会的核心驱动力。到2020年，无风险利率下行到一定阶段，核心资产定价已经到位，市场达到均衡，Alpha的机会就没有了。被动投资如何在“有效市场”与“Alpha机会”之间寻找定位？我认为首先被动立足于有效，或者说更早发现均衡的状态。如果在2016-2018年就发现了核心资产是由无风险利率定价的，而无风险利率还是要继续下行的，我们就做这个Beta。到2020年，这个重新发现的Alpha机会就结束了。A股市场虽然有效性在提升，但有效性提升的特点就是Alpha不断被定价，不断形成Beta。但也会存在一些错误定价，这些定价错误来自于新出现的东西和认知错误。我们希望我们的产品在这个过程中创设出来，力争让大家享受到期间的Alpha收益，不断形成Beta，这可能是完美的产品定位。 02 未来已来：质量因子成择机关键在全球经济格局风云变幻的当下，投资领域正经历着深刻的变革与重塑。回首美国，自20世纪70年代起，经济结构逐步转型，旧经济下滑，新兴产业崛起。像如今的美股科技巨头，彼时不过是初出茅庐的小公司，却在后续20年里成为推动美国大牛市的核心力量。如今，中国步入高质量发展阶段，与当年美国的发展轨迹有着相似之处，产业结构调整加速，新兴产业蓬勃发展。寻找高质量企业，成为投资领域的关键课题。与此同时，当下国际局势错综复杂，如何结合时代背景，如何化挑战为机遇更是重中之重。展望未来3 -5年，中国资本市场迎来新的发展机遇。焦文龙指出，在经济新常态下，面对内外部诸多挑战，从投资视角看，质量因子的重要性日益凸显，代表着企业的核心竞争力与可持续发展能力。格隆汇：您在过去的采访中提到“投资就是投未来”，您觉得从五年的角度看，哪个宽基指数最能代表未来？焦文龙：中证A50、A500都是代表未来的重要宽基指数，中证A50集中度高一点，中证A500覆盖面广一点。目前我们的经济面临新常态，此前每一轮爆炸式或高速增长的前提是扩张性产业的爆发，但当前全球范围内并没有迹象表明可以带来超常规增长，并且内部矛盾与外部矛盾频繁出现。期间，对于普通居民加杠杆能力、收入预期要适当调整，要适应新常态。对企业经营主体来讲，经营难度增加，企业盈利水平也在不断寻找新的均衡。归结下来，公司能活下来很重要，买活下来的公司也很重要，谁能活下来谁就是比较重要的公司。如果一个行业是不可或缺的，那就买行业里比较重要的公司，这一点用因子表达是质量。宽基指数里，对质量因子考量比较多的就是中证A系列指数。格隆汇：一行一会一局刚开完重磅会议，释放了多项行业利好。在此背景下，您如何看待中国投资市场未来3-5年的发展空间？哪些因素（如居民财富配置、政策引导）将起到关键作用？焦文龙：我认为中国资本市场被动化投资才刚刚起步。现在居民端最主要的财富配置在房地产，金融资产配置比例非常低。如果房地产财富效应逐步向居住功能转化，金融资产应该是居民端分享经济增长收益、对抗通胀的很重要落点。如果投资人想要参与市场，指数投资是优先选项。回顾今天讨论的很多问题都是Alpha维度，目的是希望多赚一点，但我认为少亏一点也很重要，甚至少亏一点比多赚一点更重要，因为成本可以算得清楚，而收益是不确定的。格隆汇：政策层面，明确三年以上考核权重不低于80%，力争减少基金经理追涨杀跌，公募基金将更加突出投资人最佳利益导向。在基金圈有句话叫“好做不好发，好发不好做”，很多投资者在顶峰慕名而来，在低谷转身而去。作为从业近16年基金经理，您对您的基金投资者有什么最想说的话？焦文龙：基金 “好做不好发，好发不好做”是多方面因素共同造成的。现在对基金经理提出了很多要求，比如基金经理不能追涨杀跌，基金经理应该做长期价值投资。政策导向是希望基金经理坚持长期，坚持价值，我们同时希望基金投资人跟我们一起坚持长期，一起坚持价值。 03 前进之路：寻找未来时代的贝塔中国作为发展中的经济体，正处于快速发展的关键阶段。资本市场日新月异，充满着变数与机遇，价格在快速的变化中完成定价。在这样的时代浪潮里，专业机构投资人肩负重任，他们急需一套完善的系统，以此为有力抓手，精准捕捉稍纵即逝的机会，在复杂的市场环境中制定科学合理的投资策略。工银瑞信的焦文龙，作为行业内的资深人士，对这一时代挑战有着深刻洞察。他所带领的团队积极探索，致力于打造一个全面而高效的投资导航系统。他们将被动投资的关键要素提炼整合，在宏观层面形成总量因子、增长因子等，又在中观与微观层面挖掘出具有价值的因子。焦文龙也深入剖析这一系统背后的投资理念与时代价值。格隆汇：我们知道还有像桥水等这样的全球知名投资机构，他们的投资方式非常灵活，涉及债券、主动、被动投资。工银瑞信管理的产品也非常多样，投资品种也很多元，在这方面您有什么经验可以分享吗？焦文龙：我觉得被动和主动投资只是管理方式不同。站在不同资产的角度，桥水做的是多资产多策略管理，我们也在做同样的事情。我们部门有四个团队，包含主动量化投资团队、被动量化投资团队、面向客户的服务团队和运营团队。我们的产品也包含了多元资产、多种策略等。怎样做好多元资产管理工作？我认为首先要建立资产与策略背后统一的体系。从宏观因子的角度来讲，不管交易股票、商品还是债券、衍生品，本质上都是在交易增长、通胀和利率。多元资产和多元策略可以提炼重要的统一变量，对统一变量进行跟踪、观察，形成判定，做出投资决策。具体到宏观层面，做成总量因子：增长因子、通胀因子、利率因子等，在中观层面、微观层面也提炼了一些因子，让这些因子帮助我们刻画现在的状态、需要防范怎样的风险、有什么样的趋势机会、波动率在什么位置、交易机会在什么位置。这相当于我有一个导航系统。或许这个市场中80%情况下定价是合理的，可能只有10%高估和10%低估，你的交易机会可能就在10%高估中卖出，在10%低估中买入，80%情况下不用做，只需要做20%。格隆汇：工银瑞信近年来在指数产品线上有何重点布局？选择赛道的逻辑是什么？焦文龙：时代变了，Beta就变了，我们一直在寻找时代的Beta。我认为中国指数产品的发展逻辑与路径跟美国不一样。中国当前是发展中的经济体、发展中的资本市场，一切都是快速迭代、剧烈变化，这个过程中有很多机会。对于基金管理人来讲，我们要快速找到面向未来的时代Beta，努力优化存量Beta，帮助客户实现Beta管理过程的收益，这些都是我们努力的方向。站在目前时点，我们要更重视质量。传统宽基对市值比较看重，在质量的框架下诞生了中证A50、中证A500，我们也随之布局相关产品。在行业方向上，我们系统性看好黄金的交易机会，布局了黄金ETF。此外，我们的SmartBeta、红利产品也在持续迭代，比如中证智选质量红利，就是面向未来时代的Beta。格隆汇：工银瑞信在指数投资中如何利用先进科技（如AI算法、大数据）优化跟踪效率或风险管理？焦文龙：公司级系统比较多，我们主要有三个系统辅助完成工作。一是把所有算法、交易、策略、因子整合在工银瑞信量化投研平台，包括人工智能算法、机器学习算法。二是产品运作全流程监控系统，也是生产系统，对基金运作过程进行非常系统化管理。三是面向客户的投资决策系统，希望客户更好地使用我们的Beta，做好自己的投资。这个系统的很多研究视角、观察、判定都会有默认选项，默认选项就是我们自己的投资观点、投资逻辑、投资观察，用户也可以自己调整。我们希望以系统为抓手，辅助客户实现更好的投资过程的管理。(全文完）上下滑动查看完整风险提示：风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一‍定盈利，也不保证最低收益。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有特征。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。上述内容仅反映当前市场情况，今后可能发生改变，不代表任何投资意见或建议。

格隆汇06-03 15:27

8分钟，跌停到涨停！无人物流车概念股“地天板”，机构看好商业化1-10阶段

频，商业化进程提速。今年以来，L4级自动驾驶企业九识智能完成1亿美元B3轮融资，新石器获得10亿元C+轮融资，白犀牛完成了2亿元B轮融资。另一方面，国内多家公司产品落地，行业从“技术可行”进入“商业化落地”阶段。 5月27日，九识正式发布全新E系列无人物流车平台及首款车型E6，正式售价19800元，直接将单车售价打到了2万以下，FSD（完全智能驾驶）月度订阅cccctvvtvavv服务价格低至1800元/月。该无人物流车的裸车价格低于大部分传统货车，自动驾驶订阅服务收费也远低于货车司机工资，成本优化幅度明显。此外，1月2日，菜鸟发布发布全新L4级公开道路无人车“菜鸟无人车GT Pro”，售价14.98万元起。‌ 2月6日，文远知行‌也正式发布Robovan W5，定位‌高端商用车型。‌ 多股澄清对于“无人驾驶物流车”概念，合兴股份在最新的公告中做出澄清，公司目前未涉及相关业务，相关热点概念不会对业绩产生影响。合兴股份还提示，公司外部流通盘相对较小，可能存在非理性炒作风险。截至5月29日，合兴股份的总股本4.01亿股，控股股东合兴集团、实际控制人陈文葆及其一致行动人合计持有公司股票近3.5亿股，占总股本的87.21%，其余为外部流通股。与此同时，通达电气、德邦股份也对无人驾驶物流车概念做出澄清。通达电气称，公司目前无“无人物流车”、“无人驾驶”产品业务收入。公司流通盘较小，可能存在非理性炒作风险。德邦股份表示，目前暂未实际应用无人驾驶物流车，目前相关热点概念不会对公司业绩产生影响。不过，确有企业在无人驾驶物流车领域有所进展。云内动力表示，3月5日，昆明市人民政府向公司颁发了昆明市智能网联汽车道路测试牌照。目前，公司正在与中国邮政集团云南省分公司等积极开展无人配送车道路的测试业务。此外，公司无人车产品已实现小批量销售。展望未来，华泰证券认为，无人物流车有望成为智能驾驶L4快速商业化落地的第一环，建议关注快递公司、运营公司、零部件公司等投资机会。东吴证券认为，无人物流车商业化落地进入1-10阶段，头部厂商订单量有望大幅增长，落地场景从快递拓展到零售配送等多个场景。物流场景较为碎片化，需求多样，头部公司将进一步加强渠道运营、降本增效，建议关注有望具备运营能力或场景的公司，以及上游核心零部件和算法平台公司： 1）物流运营：开勒股份、中邮科技、通行宝等；2）零部件和算法平台：万集科技、经纬恒润等。

格隆汇06-03 13:17

消息称马斯克在平价电动汽车项目上出尔反尔，令特斯拉高管无所适从

odel 2”的项目，并将公司重心转向自动驾驶机器人出租车。在这之前几周，特斯拉的内部通讯已告知员工该项目被终止。马斯克否认该消息的帖子让一些高级管理人员感到困惑，他们问他是否改变了主意。据知情人士透露，马斯克驳斥了他们的担忧，并表示该项目仍被搁置。这些高管们的担忧此前从未被报道过，但这一消息揭示了特斯拉在推出低成本、面向大众市场的电动汽车方面所面临的困难，这被认为是该公司的核心承诺。据知情人士透露，特斯拉的其他一些高管对马斯克的X帖子并不担心，认为这符合特斯拉灵活的产品规划方式。一年多后，随着销售放缓和产品线老化，特斯拉仍未推出这款入门级电动车。马斯克既未确认也未明确表示已取消该项目，但它仍未出现在特斯拉的路线图中。上周三，马斯克正式宣布将辞去美国总统特朗普特别顾问的职务，以专注于他的企业，包括特斯拉和SpaceX。据知情人士透露，在去年马斯克否认关于取消Model 2项目的报道后，一些高管曾询问马斯克，该公司应该如何告诉困惑的供应商和投资者。一些高管告诉同事，这种否认毫无意义——投资者和公众将不可避免地了解真相——并担心这会影响特斯拉的销售，因为买家会推迟购买，等待一辆2.5万美元的特斯拉，而实际上，特斯拉已经决定不生产这款车。他们的担忧并没有在公司里得到普遍认同。一位了解特斯拉内部有关此事的讨论的消息人士称，特斯拉多年来一直在考虑生产低成本电动汽车的各种策略。知名特斯拉投资者、未来基金的合伙人加里·布莱克表示，他当时并不认为马斯克的声明是“否认”，并指出马斯克经常发表“简短而突然”的评论，这些评论“可能涉及任何事情”。尽管如此，布莱克表示，他最近出售了他的基金在特斯拉的120万美元头寸，部分原因是担心这款平价电动汽车将是一款“精简版的Model Y”，而不是一款“差异化产品”。

金融界06-03 07:57

路透社独家：究竟造不造低价车？特斯拉高管质询马斯克

被告知，该项目已经结束，公司重心将转向自动驾驶出租车。但是，马斯克否认放弃的帖子，让公司高管们陷入困惑，不知如何向供应商和投资者解释，并且担心这将影响特斯拉的销量，因为消费者会推迟购车计划，等待传说中价格更为便宜的Model 2面市。尽管在公开信息中，马斯克和特斯拉从没有明确表示，究竟会不会推出这款价格低廉的全新车型，但事实是，直到一年后的今天，这款曾被马斯克称为“公司未来关键”的低成本电动车仍然不见踪影。这一事件凸显了特斯拉在推出低成本、大众型电动汽车问题上的困境，而这曾是这家公司的核心承诺。如今，特斯拉面临产品线过时且全球销量下滑的严峻挑战。2024 年，特斯拉首次出现年度汽车销量下滑；而2025 年第一季度，由于竞争加剧以及公众对马斯克在特朗普政府工作的抗议，特斯拉的销量下降了 13% 。今年4月，中国汽车制造商比亚迪在欧洲的销量首次超过特斯拉，并在全球经济型电动汽车市场占据领先地位。比亚迪入门级海鸥电动掀背车在中国的售价不到1万美元，但在出口市场上，售价却比特斯拉高出一倍多，极具竞争力。不仅如此，特斯拉的高管们还担心，否认 Model 2 计划已失败，可能会让马斯克再次陷入与美国证券交易委员会的纠纷，因为他误导了投资者对公司未来产品线的预测，使他们对Model 2做出错误的期待。 2018年，美国证券交易委员会就曾指控，马斯克在社交媒体上发文误导投资者。最终，马斯克为此支付了4000万美元的和解金。目前无从得知，特斯拉的高管们是否直接向马斯克表达了上述担心。美国证券交易委员会的发言人拒绝对此事发表评论。

Lisa06-03 00:25

马斯克否认放弃 2.5 万美元廉价电动汽车项目后，特斯拉高管糊涂了

odel 2，同时转而将特斯拉重点放在自动驾驶无人出租车上。路透社援引三位消息人士和公司文件报道，公司几周前已告知员工该项目结束。一些高管对马斯克的发文感到困惑，甚至询问他是否改变了决定。知情人士称，马斯克否定了他们的担忧，并表示项目仍已终止。这显示出特斯拉在推出低价大众市场电动车面有困难。知情人士表示，也有其他特斯拉高管对马斯克的发文并不担心。一位知情人士称，这家车企在产品规划上保持灵活，以应对市场变化。一年过去了，特斯拉仍未推出这款马斯克曾称为公司未来发展关键的低价电动车。公司目前正面临产品老化、全球销量下滑等问题。无论马斯克还是特斯拉都未明确宣布取消这款全新车型Model 2，认为定价将低于目前最便宜的Model 3（售价4.25万美元）。上周三，马斯克宣布将辞去美国总统特朗普的特别顾问职务，重新专注于他旗下的公司，包括特斯拉、SpaceX、xAI、Neuralink以及社交媒体公司X。在马斯克发布X平台声明几周后，特斯拉发布投资者更新称，仍计划推出“新车型，包括更实惠的车型”，将基于现有生产线制造。马斯克和特斯拉此前曾表示，这款2.5万美元的电动车将是一款从头设计打造的全新车型，基于新的平台制造。马斯克还曾称，项目将成为实现电动车制造创新、降低成本的试验场。但路透社4月报道称，特斯拉实际是在开发简化版本的Model 3轿车和Model Y紧凑型SUV。这些车型尚未公布价格，计划在2025年上半年推出，目前已延迟。在4月的财报电话会议上，工程主管拉尔斯·莫拉维表示，这些实惠车型“在外形和造型上将与我们目前生产的汽车相似”。 “关键是会更实惠，”他接着说，“你可以买得起。” 知情人士称，在马斯克否认有关Model 2被取消的报道后，有高管曾询问马斯克，公司应如何回应困惑的供应商和投资者。一些高管私下表示，马斯克的否认毫无意义——投资者和公众最终会知道真相——并担心这会打击特斯拉的销量，因为消费者可能会因期待2.5万美元的特斯拉而推迟购买决定，而实际上公司已决定不再生产这款车型。不过，这些担忧并未在公司内部形成共识。一位熟悉公司内部讨论的人士对路透社表示，特斯拉多年来一直在考虑多种生产低价电动车的策略。特斯拉投资者、Future Fund LLC的资金管理人加里·布莱克表示，他当时并未将马斯克的声明视为“否认”，并指出马斯克经常发表“简短突兀”的评论，“可能是在说别的事情”。不过，布莱克告诉路透社，他最近出售了基金持有的120万美元特斯拉股票，部分原因是担心这款实惠新车只是“简化版Model Y”，而非“有区分度的产品”。一些特斯拉高管告诉同事，他们担心否认Model 2项目被取消，可能会在美国证券交易委员会那里惹麻烦，因为这可能会误导投资者对公司未来产品线的预期，而这些预期已经被纳入公司财务预测。马斯克此前曾因社交媒体上的一则贴文被指误导投资者称计划将特斯拉私有化，于2018年支付了4000万美元的和解金。路透社无法确认高管们是否就这一担忧直接与马斯克沟通过，也无法确认他们是否曾向证券交易委员会举报。根据马斯克与证券交易委员会的和解协议，他必须让律师事先审查涉及特斯拉特定事项的社交媒体内容，比如新业务方向和公司前景预测。知情人士称，马斯克厌恶这一和解协议，并告诉身边人他不会发布任何需要律师批准的内容。在马斯克否认路透社报道的同一天，他在盘后交易中再次拉升特斯拉股价，发文称“Robotaxi unveil 8/8”，即将在8月8日推出无人出租车，这一计划此前并未向特斯拉员工披露。知情人士称，这款好莱坞风格亮相的双门“Cybercab”最终被推迟至去年10月发布，且令投资者失望。许多投资者早已不再期待能够改变市场格局、带动销量的2.5万美元电动车。特斯拉在2024年出现首次年度销量下滑，2025年第一季度销量同比下降13%，受到竞争加剧和公众对马斯克参与特朗普政府工作的抗议影响。今年4月，中国车企比亚迪在欧洲销量首次超过特斯拉，并在全球低价电动车市场领先。比亚迪的入门级海鸥电动掀背车在中国售价不到1万美元，在出口市场售价则为这一价格的两倍多，仍具竞争力。来源：加美财经

加美财经06-03 00:00

假期外盘续跌，节后先看这3个方向

念股（阿里系、腾讯系）、半导体产业链、自动驾驶、华为鸿蒙概念股等资料，并且可获赠7天《题材王中王朋友圈》训练营体验权益（每人限领一次，先到先得）注意：文中所提个股和题材板块不构成任何推荐，仅为复盘和学习交流所用，投资决策需建立在自我独立理性思考和专业研判之上，市场有风险，投资需谨慎。

格隆汇06-02 19:57

天风证券：首次覆盖千里科技给予买入评级，目标价11.06元

025年2月，曹操出行上线“曹操智行”自动驾驶平台，在苏州、杭州启动Robotaxi试点，融合换电技术与车路云协同设计，标志着其在国内自动驾驶商业化进程迈出关键一步。千里科技通过睿蓝汽车与曹操出行达成深度合作，联合开发枫叶80V等定制车型，并依托“千里浩瀚”智驾系统为其Robotaxi提供技术支持，以满足曹操出行对高效补能及降低运营成本的需求，携手布局robotaxi赛道。　　投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.81/1.33/2.36亿元，同比+101.2%/64.6%/78.4%。看好公司在印奇入股后，依靠其在AI领域的全面赋能对公司向“AI+车”领域的转型加速。参考可比公司情况，考虑到公司尚处于转型初期，给予千里科技2025年6XPS，目标市值500亿元，空间33.6%，对应目标价11.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：新车放量不及预期；经营合作不及预期；智驾技术迭代风险；行业政策风险等；跨市场选取可选标的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.94。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-02 09:37

BSI为阿维塔科技颁发ISO 37301合规管理体系认证证书

具有重要示范意义。BSI将持续提供包括自动驾驶伦理规范、跨境数据流动合规等前沿领域的专业支持，助力中国智造构建全球化合规竞争力。 ISO 37301:2021《合规管理体系-要求与实施指南》是国际标准化组织ISO于2021年4月发布的国际标准，该标准为各类组织提高自身的合规管理能力提供系统化方法，它采用PDCA理念完整覆盖了合规管理体系建设、运行、维护和改进的全流程，基于合规治理原则为组织建立并运行合规管理体系、传播积极的合规文化提供了整套框架要求和实施指南。该标准由ISO组织超过75%的会员包括中国和英国投票通过，具有国际通用性，适用于所有规模的组织治理。 BSI 在标准的创建、解读、应用指导以及基于标准的管理体系建设与评价方面有着非常突出的专业优势，助力企业提升合规管理能力，为企业合规稳健经营保驾护航。

美通社06-02 09:04

公募加仓最猛的机器人，也扛不住了？

、电池模组、电池包以及整车热失控防护及自动驾驶系统的绝缘防护。 2021年，全球新能源汽车开始大放量，浙江荣泰吃到了赛道红利，相关云母业务快速增长，从当年的2.6亿元持续增长至2024年的9亿元，营收占比持续提升至80%左右。拉长时间看，2019—2024年，浙江荣泰营收、归母净利润年复合增速分别高达30%、61.4%，且每年均维持双位数高增。今年一季度，营收2.66亿元，同比增长23.6%，归母净利润为0.6亿元，同比增长27%。再看盈利能力，截止2025年一季度末，浙江荣泰销售毛利率为35.7%，保持近几年高位水平。其中，新能源产品毛利率高达40%以上，不过较2020年的47.6%有所下滑。究其原因，一方面，产品壁垒较高，市场玩家相对较少，毛利率往往偏高。另一方面，下游客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等海外汽车巨头，且为一级供应商，内卷程度不像国内汽车产业链，降价压力不算大。但浙江荣泰非新能源产品竞争力下降，毛利率大幅下滑至13%。好在新能源产品营收占比大幅提高，以致于公司整体毛利率绝对值依然较高。 2025年一季度末，浙江荣泰销售净利率为22.4%，创下历年新高，而2020年仅为8%。一来，公司毛利率这些年整体有所抬升，带动净利率走升。二来，公司成本控制较好，总费用率从2020年的17.6%大幅下降至最新的12%。综上可见，浙江荣泰是新能源汽车零配行业赛道少有的成长股，且盈利能力较高。这也是公司受到公募基金追捧的因素之一。 02 展望未来，浙江荣泰主营业务还能否继续高举高打？据弗若斯特沙利文，2024年全球新能源云母材料市场规模为46.6亿元，较2021年整整翻了4倍以上，且预计2027年市场规模将提升至123.7亿元，2023-2027年复合增速将高达40%。云母材料市场规模扩容，除了新能源汽车渗透率进一步走升外，还跟政策因素有关。这些年，新能源汽车爆炸、起火安全事故屡见不鲜。热失控的安全性成为电动车行业政策的核心关注点，也逐步从由指导性指标改为强制性政策要求。 2025年3月28日，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，明显提高了热扩散设计、测试技术要求（即具备足够的防火、热扩散防护能力）。新版政策明确提出：不起火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害，而2020版本要求是着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号。在电池热失控防护政策趋严的大背景下，电池绝缘材料会有技术和需求上的升级。这么一个增量大市场中，但竞争格局却呈现寡头垄断。据此前浙江荣泰回复交易所问询函数据显示，2022年浙江荣泰在全球市场占有率为25%，平安电工占比3%左右，海外竞争对手主要包括包括瑞士丰罗集团、韩国SWECOInc等。由此可见，浙江荣泰新能源产品业务在未来还有赛道红利可吃。除此之外，浙江荣泰未来还有另一条增长线——已通过并购，介入人形机器人赛道。这亦是今年股价爆发的重要因素之一。 2025年2月14日，浙江荣泰官宣以4亿元估值收购上海狄兹精密51%的股权。按照双方交易协议，创始股东承诺2025-2027年净利润累计不低于7000万元，分年800万元、2700万元、3500万元。业绩若能达标，这对浙江荣泰一年仅有2亿多元的净利润也是不小增量。上海狄兹成立于2008年，主营做滚珠丝杠、行星滚柱丝杠。此前为日本KSS在国内的代理商，是国内较早采用日本生产工艺标准进行滚珠丝杠制造的厂家。上海狄兹率先在国内掌握直径3mm及以下的滚珠丝杆的C1级精密加工工艺，并具备1.4mm直径微型滚珠丝杆量产能力，灵巧手所需3-5mm工艺已成熟应用。这一丝杠技术水平应该来说是国内第一梯队。相较而言，双林股份收购的无锡科之鑫，掌握的是C2、C3级内螺纹磨削技术；震裕科技自主研发，可稳定实现C3、C5级，其精度水平均要低于上海狄兹。并购之后，两者有业务协同效应。浙江荣泰将上海狄兹丝杠产品导入特斯拉、大众等汽车客户，替代传统谐波减速器。此外，上海狄兹的行星滚柱丝杠，直径16mm，精度C3级已进入特斯拉Optimus Gen3供应链测试阶段，预计2025年四季度小批量供货。上海狄兹的3C电子客户，华为、先导智能等客户又可以为浙江荣泰提供云母材料场景。并且，浙江荣泰将狄兹的原材料采购纳入集中体系，预测还可降低整体采购成本15%-20%。接下来，浙江荣泰计划利用上海狄兹松江基地，扩建微型丝杠产线，目标产能从当前的2万套/年提升至10万套/年，以满足特斯拉Optimus等客户需求。另值得一提的是，上海狄兹除了有大关节丝杠、手部微型丝杠外，还有关节模组产品，但未确认能否卡位进T链。要知道，（直线）关节模组包括电机、滚柱丝杠、力矩传感器、编码器、轴承等核心零部件，占Optimus机器人总成本的22%以上。整体来看，浙江荣泰新能源主营业务还有较好景气度，又通过并购的方式新增了机器人业务潜在增长线。这或许也是公募基金今年一季度大幅加仓的重要逻辑。 03 浙江荣泰股价大涨之后，最新PE高达61倍。若按照券商机构预测的2025年业绩（归母净利润3.3亿元，同比增43%）来折算，PE也有45倍之多。浙江荣泰估值在绝对高位，那么自然会面临估值动荡风险。一方面，接下来宏观大市不利于科技股走好。自4月“对等关税”之后，A股大市早已完全收复此前跌幅，回到了3300点上方。但接下来，大市依然面临中美关税反复拉扯的风险，经济表现整体仍有下行压力（从商品市场能够很好地进行观察，尤其是工业品近期全线持续下跌，可以证明现实弱，预期也弱），那么大市可能维持弱势节奏。在此大背景下，A股大市成交从1.5万亿元持续下跌至最近1万亿元水平，仅能支撑部分红利、以及热门的“新消费”概念上涨，而吃流动性的科技股则成为了血包，持续下跌。另一方面，国内汽车行业再掀“价格战”，对人形机器人板块属于基本面的利空（包括浙江荣泰），因大量人形机器人企业主营是汽车相关业务。具体来看，5月22日，比亚迪突然对旗下王朝网和海洋网共计22款车型降价，降幅在1.2万元至5.3万元之间，并表示降价活动会一直持续到6月底。随后，吉利汽车选择跟进，银河多款车型降价，包括刚上市的星耀系列。奇瑞汽车的降价力度更大，覆盖瑞虎、艾瑞泽、捷途和iCAR四大品牌，其中瑞虎系列降幅接近腰斩。整个汽车行业利润率在2024年已跌破了4.3%。如今，再掀大规模价格战，其实多少令市场有些猝不及防，备感意外，将在接下来定价这一利空。不过，拉长时间看，人形机器人依旧是“长坡厚雪”，不容置疑。当前，资本市场对下游链主主机厂发视频、各类比赛等刺激已经免疫了。需要耐心等待关键技术突破、中期样机迭代以及更大规模量产兑现，否则难以驱动再次出现整体趋势性行情，且大概率会轮动补涨，即本身业务经营好、盈利能力强的企业才会有更好表现。（全文完）

格隆汇06-01 18:47

特斯拉5月股价涨超22%，马斯克专注经营抵消销量下滑与关税压力

保留影响力中国与欧洲销量下滑及抗议自动驾驶出租车前景与竞争特斯拉5月股价大涨22% 根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年5月，特斯拉（TSLA）股价表现强劲，月内上涨超22%，尽管今年以来累计下跌14%。根据财经卡（the finance card above），特斯拉5月30日收盘价为346.46美元，日跌3.34%，但从5月1日的277.5389美元涨至5月30日的345.522美元，月度涨幅显著。相比之下，苹果（AAPL）同期表现疲软，5月30日收于200.85美元，日涨0.45%，但5月跌幅超19%，在科技巨头中垫底。特斯拉的反弹得益于埃隆·马斯克（Elon Musk）承诺专注企业经营，缓解了投资者对销量下滑和特朗普关税政策的担忧。X平台帖子显示，市场对特斯拉自动驾驶和人形机器人技术的乐观预期进一步提振股价。公司 5月30日收盘价（美元） 5月涨幅年内表现特斯拉（TSLA） 346.46 +22% -14% 苹果（AAPL） 200.85 -19% -19% 马斯克卸任DOGE仍保留影响力 5月30日，马斯克结束其在特朗普政府“政府效率部（DOGE）”的130天特聘雇员任期。特朗普在Truth Social发文称：“马斯克会一直陪着我们，全程帮忙。”马斯克表示，5月底后每周仅花1-2天处理DOGE事务，但将保留白宫办公室，继续担任总统顾问。他在5月30日椭圆形办公室新闻活动上强调：“只要总统需要，我随时听候差遣。”《纽约时报》报道，马斯克去年助选特朗普期间药物使用“远超偶尔”，且需平衡特斯拉、SpaceX和xAI等多公司管理，引发投资者对其领导力的担忧。然而，马斯克重申专注特斯拉经营，提振市场信心。X帖子显示，部分投资者认为马斯克减少政治参与将有助于特斯拉恢复增长势头。事件日期影响马斯克卸任DOGE 5月30日承诺专注特斯拉，股价提振保留白宫顾问角色 5月30日维持政策影响力，投资者反应两极中国与欧洲销量下滑及抗议特斯拉在全球市场面临挑战。4月，欧洲销量同比下降50%，第二季度前八周中国销量跌25%，部分归因于马斯克支持德国极右翼政党AfD引发的抗议。5月，纽约、柏林等地出现针对特斯拉的“抵制运动”，导致品牌形象受损。一些养老基金负责人致信特斯拉董事会，要求马斯克每周至少工作40小时，解决“危机局面”。特朗普关税政策加剧压力，4月2日起对华145%关税和对欧盟潜在50%关税威胁推高供应链成本。然而，特斯拉在美本土生产优势（弗里蒙特和奥斯汀工厂，北美零部件比例高）使其相较其他车企更能抵御关税冲击。X帖子显示，投资者担忧销量下滑可能拖累2025年盈利，预计每股收益降至3.2美元。市场销量变化影响因素欧洲 4月同比-50% 抗议活动、关税威胁中国二季度前8周-25% 145%关税、品牌争议自动驾驶出租车前景与竞争特斯拉正加速推进自动驾驶技术以挽回投资者信心。彭博社5月28日报道，特斯拉计划6月12日在得州奥斯汀推出机器人出租车（robotaxi）服务，首批使用配备“无需监督完全自动驾驶”（FSD）软硬件的Model Y。马斯克在CNBC采访中确认此计划，强调初期为小规模试点，目标6月底前正式运营。然而，特斯拉在自动驾驶领域落后于Alphabet旗下的Waymo，后者已完成1000万次无人驾驶付费服务。X帖子显示，市场对特斯拉FSD技术商业化持乐观态度，预计2026年贡献10%收入，但竞争压力和监管不确定性仍存。此外，特斯拉的人形机器人（Optimus）项目进展被高盛誉为“长期增长催化剂”，可能推高估值至1.5万亿美元。项目进展竞争与风险 Robotaxi 6月12日试点，6月底运营 Waymo领先，监管不确定人形机器人 Optimus获高盛看好技术成熟需时间编辑总结特斯拉5月股价涨超22%，受马斯克承诺专注经营和自动驾驶前景提振，但年内仍跌14%，远逊于纳指（+9.8%）。中国和欧洲销量下滑、关税压力及抗议活动构成挑战，特斯拉凭借本土生产优势和FSD技术仍具竞争力。马斯克卸任DOGE后保留顾问角色，平衡政治与企业角色引发争议。苹果5月跌19%，表现垫底科技巨头。未来，特斯拉需加速robotaxi商业化和人形机器人研发，同时应对全球市场和政策风险。投资者应关注6月12日robotaxi试点进展及特朗普关税政策变化。 2025年相关大事件 2025年5月30日：马斯克卸任DOGE顾问，承诺专注特斯拉，保留白宫办公室，股价日跌3.34%但月涨22%。 2025年5月23日：特朗普威胁对苹果加征25%关税，除非其在美国生产iPhone，苹果股价跌至年内低点。 2025年5月15日：特斯拉宣布6月12日奥斯汀robotaxi试点，市场预期FSD技术将提振估值。 2025年4月9日：特朗普暂停除中国外90天关税，特斯拉因本土生产优势股价反弹。专家点评 2025年5月30日，丹尼尔·艾夫斯（Daniel Ives），Wedbush证券分析师：“马斯克专注特斯拉经营将推动robotaxi和Optimus项目，估值或达1.5万亿美元，但销量下滑和抗议需警惕。”（信息来自Wedbush研究报告） 2025年528日，亚当·乔纳斯（Adam Jonas），摩根士丹利分析师：“特斯拉的本土生产优势减轻关税冲击，FSD商业化是关键增长点。”（信息来自摩根士丹利官网） 2025年5月27日，克里斯托弗·蔡（Christopher Tsai），特斯拉投资者：“马斯克的政治争议损害品牌，需专注技术和销量恢复。”（信息来自《新闻周刊》采访） 2025年5月25日，吉恩·蒙斯特（Gene Munster），Deepwater资产管理合伙人：“特斯拉robotaxi若成功试点，将重塑市场对其自动驾驶的信心。”（信息来自CNBC采访） 2025年5月20日，乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo），瑞银分析师：“关税压力下，特斯拉的供应链韧性优于同行，但中国市场萎缩是长期风险。”（信息来自路透社采访）来源：今日美股网

今日美股网06-01 00:10

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