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瑞幸：小蓝杯 “狂飙”，“咖啡一哥” 一片坦途？

间 2025 年 7 月 30 日下午美股盘前发布了 2025 年第二季度财报（截止 2025 年 6 月），整体上，二季度在旺季 + 外卖业务加持双重刺激下，瑞幸这个季度的答卷还是非常亮眼的，各项核心指标基本全部超出 BBG 预期。 1、开店保持快速增长。开店数量上，瑞幸 25Q2 环比净新增 1757 家门店，虽然总开店数量和 Q1 持平，但 Q2 公司明显提升了自营门店的开店速度，一般来说，在门店经营利润&同店数据保持表现良好的时候，瑞幸会选择加速开设直营门店，这也侧面印证了瑞幸在二季度优异的门店经营质量。从开店节奏上看，按照上半年这种开店进度，和公司年初定的全年 4000 家店的目标相比基本已经完成一大半，进度大超预期。此外，二季度瑞幸正式进军美国，体现瑞幸进一步向全球市场进军的决心 2、同店营业额增速环比进一步提速。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比提升 13.4%，环比一季度扩大 5.3pct。由于管理层在年初电话会明确表示杯单价不会发生明显变化，因此杯量是主要驱动因素。杯量上，受益于电商平台补贴所带来的线上订单 + 高温旺季催化，二季度瑞幸杯量激增，海豚君测算当前杯量达到 462 杯/天，接近历史最高水平；从品类上看，除了咖啡外，轻乳茶、柠檬茶等茶饮同样有力拉动了杯量的提升。杯单价上，虽然年初瑞幸通过 1）提高原价；2）限制 9.9 的使用范围抬升了整体价格，但考虑到二季度公司主动推出了一些成本、单价偏低的茶饮单品，再加上下沉市场订单占比提升，海豚君推测杯单价较同期保持平稳。 3、月活跃付费用户数大幅提升。Q2 公司月活跃付费用户数达到 9170 万人，同比提升 31.6%，环比前几个季度明显提速，海豚君推测核心原因在于电商外卖平台补贴的拉动，后续需要关注下半年补贴退坡后用户的粘性。 4、核心经营利润超预期。毛利率上，咖啡豆价格经过连续大半年的暴涨后在二季度有所回落，而瑞幸在大规模直采 + 自建烘焙工厂产能利用率持续爬坡、规模效应释放下毛利率达到 62.8%，为同期最高水平。费用端拆分看，除了外卖业务占比增加导致配送费用占比显著提升外，其他费用在经营杠杆释放下较同期均有所收窄。最终，核心经营利润达到 16.8 亿元，超出市场一致预期（市场一致预期为 13.6 亿元）。核心业绩指标一览：海豚君整体观点：作为第一家发布业绩的连锁现制饮品公司，毫无疑问，这是一份让投资者满意的业绩。瑞幸近年来通过产品 - 品牌 - 规模优势的互相强化，完美阐释了连锁的意义在于为消费者提供平价高质的产品。跳出这份超预期的业绩，我们可以通过瑞幸的财报来观测下京东、淘宝相继加码外卖业务后对现制饮品行业的影响。此外，借着此次财报，海豚君也会深入展开聊聊市场上近期比较关心的咖啡&茶饮之间的竞争。我们先聊一下外卖大战对瑞幸的影响：首先，短期来看，结合本期业绩以及专家的渠道调研纪要，在京东、淘宝相继加入外卖后，二季度瑞幸的外卖订单占比超 30%（此前仅为 17%），外卖平台的补贴对于瑞幸从单量上有明显的拉动，主要吸引的是价格敏感型的用户。简单来说，增量群体主要来自下沉市场平时不喝咖啡的群体，但由于下沉市场杯单价更低 + 履约成本高（承担更多配送费用），瑞幸的利润端会承压。而真正的外卖大战从 7 月才开始真正打响，因此对瑞幸利润的实质性影响预计在 Q3 才会完全体现。但从中长期看，海豚君认为外卖平台烧钱补贴用户实际上帮助瑞幸完成了消费者培育，补贴用户群体在喝习惯咖啡后，最终大概率还是会流向质价比高的专业品牌，最终的结果相当于瑞幸通过牺牲短期利润实现了下沉市场市占率的提升。另外，从竞争格局上看，虽然海豚君在之前的文章分析过库迪对于瑞幸的威胁已经不大，但近期随着古茗在 6 月份签约吴彦祖，高调加码咖啡业务，很容易观察到的一个现象是——连锁茶饮品牌也开始纷纷通过成立独立子品牌或是产品线扩张的形式高调进军咖啡赛道。背后的逻辑无外乎在现制茶饮行业价格战、增速放缓的当下想通过供应链&客户资源的复用在咖啡赛道里分一杯羹，这也意味着奶茶和咖啡之间的白热化竞争已经正面打响。古茗从 2024 年切入咖啡赛道后，今年开始在门店大规模上线，当前已经在全国 7600 家门店（接近 80% 的门店）上线咖啡品类。一方面，从价格上看，古茗咖啡的客单价和瑞幸高度重合，都聚焦 10-20 元中端价格带；另一方面，海豚君在《古茗：慢就是快！茶饮界也有 “Costco”？》分析过古茗的供应链&门店运营能力在中端价格带里是一等一的存在，因此市场目前真正关注的是古茗进军咖啡对瑞幸造成的威胁。这里海豚君也简单分享下自己的思考供大家参考：（1）从品类自身的属性上，茶饮切入咖啡的难度天然高于咖啡切入茶饮：首先，从品类自身逻辑上看，现制茶饮和咖啡分别代表的是 “休闲” 和 “提神” 两类消费场景，在营销过程中，茶饮往往会强化感官愉悦和创新体验，弱化专业标签，而咖啡由于和的功能性绑定，因此品牌在营销过程中会通过咖啡豆的产地、烘焙工艺等强化专业标签，这就会使得茶饮在转做咖啡品类的过程中，容易让消费者产生专业性不足，只是 “休闲饮品” 的认知。（2）瑞幸和古茗的市场定位&主力消费人群并不同：从消费群体上看，瑞幸的主力消费群体以办公室白领为主，这一点从瑞幸早期的开店位置上清晰可见，基本每一家门店都开在一二线城市的写字楼大堂，是上班族的必经之路，消费者的核心诉求就是提神，因此粘性也会更高。而古茗的门店由于多围绕商圈开设，再加上门店的开业时间一般都在 10 点以后，而有咖啡固定消费习惯的群体大多会在上班前完成消费动作（瑞幸 70% 的订单在上午产生），因此古茗咖啡的消费群体更多的是茶饮消费者尝鲜需求的延伸。这也使得二者咖啡业务的规模区别较大，结合调研信息，当前古茗门店咖啡单日的杯量仅在 40-50 杯左右，而瑞幸的单日杯量普遍在 400 杯以上，是古茗的近十倍。综合（1）&（2），海豚君认为以古茗为代表的现制茶饮切入咖啡赛道对瑞幸的威胁并不大，是一种瑞幸已经构筑竞争壁垒基础上的竞争，所以古茗更多的是完成的是对下沉市场消费者咖啡心智的培育。最后，结合上文的分析，从竞争格局的角度来说无论是茶饮切入咖啡赛道，还是库迪这种老对手，都很难再对瑞幸造成实质性的威胁，未来公司大概率将会进入到稳定增长期。按照上半年的经营效率，海豚君假设全年开店 5000 家，同时考虑到下半年咖啡豆成本提升对毛利率小幅削弱，海豚君估算全年盈利 45 亿元，考虑到未来 3 年咖啡行业的增速在 20% 以上，给予瑞幸一定的估值溢价，中性情况按照 25x 去测算海豚君认为瑞幸的合理市值为 154 亿美元。但如果下半年随着海外投放的增加以及外卖大战导致盈利能力大幅下滑，只有年初管理层指引的水平（32 亿元，和去年同期持平），保守情况下按照 25x，对应市值为 110 亿美金左右。上述估值区间，结合粉票市场流动性折价，大家可以根据风险偏好来做决策。更详细点评，海豚君持续更新中……. 财报季 2025 年 4 月 29 日财报点评《不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？》 2025 年 2 月 21 日财报点评《熬过 9.9！瑞幸翻盘，库迪苟活》 2025 年 2 月 21 日纪要《瑞幸咖啡（纪要）：同店销售增长已同比转正》 2024 年 10 月 31 日财报点评《风暴过后，瑞幸短暂的蜜月期已来？》 2024 年 7 月 30 日财报点评《库迪 “未死”，瑞幸 “已老”？》 2024 年 4 月 30 日财报点评《瑞幸：能站稳最后一跳吗？》 2024 年 2 月 24 日财报点评《瑞幸：天亮之前最黑暗》 2023 年 11 月 1 日财报点评《一路狂飙，瑞幸还剩多少好日子？》 2023 年 8 月 3 日财报点评《瑞幸 “万店” 狂奔，老大气势拿捏了》 2023 年 5 月 2 日财报点评《瑞幸：开店狂飙，满血回归》 2023 年 3 月 2 日财报点评《新瑞幸 “浴火重生”》深度 2024 年 1 月 16 日《站不稳的库迪，卷不死的瑞幸》 2023 年 3 月 14 日《挥剑斩毒瘤，瑞幸打赢翻身仗》 2023 年 2 月 14 日《瑞幸（上）：咖啡下乡，火爆县城能否持续？》

海豚投研42分钟前

美股盘前要点 | 7月“小非农”就业数据超预期！Meta、微软将于盘后放榜

整后每股盈利55.4美元，均超预期。美股时段值得关注的事件： 20:30 美国第二季度实际GDP年化季率初值/美国第二季度实际个人消费支出季率初值/美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值 22:00 美国6月成屋签约销售指数月率

格隆汇1小时前

保隆科技收盘下跌3.40%，滚动市盈率25.56倍，总市值84.30亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

亚通精工收盘下跌1.17%，滚动市盈率39.76倍，总市值28.30亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

福达股份收盘下跌1.95%，滚动市盈率48.88倍，总市值106.95亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

科华控股收盘下跌1.24%，滚动市盈率28.33倍，总市值24.77亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

腾龙股份收盘下跌1.33%，滚动市盈率16.78倍，总市值40.00亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

拓普集团收盘下跌2.16%，滚动市盈率27.70倍，总市值809.14亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

盘中急跳水，发生了什么？

注超级周的影响整体来看，这两天的A港美股三大市场都出现了明显的转弱波动，很重要的原因是这一周有太多足以影响市场走向的重磅事件汇聚，迫使大资金不得不采取避险措施。从今天开始，全球市场将进入一个至关重要的72小时。除了上述提到的中美贸易谈判结果外，还有接下来，一系列密集的美国经济数据、科技巨头财报和关键的贸易政策节点将轮番登场。今晚八点十五分，美国将公布7月ADP就业人数变化，然后八点半，将公布第二季度GDP数据，周四凌晨2点，美联储将公布利率决议，备受关注的美联储主席鲍威尔召开货币政策发布会。而很可能影响美联储会不会加快降息进程的美国7月非农就业报告，也则将在周五出炉。美股纳指和标普500指数从今年4月低点之间已经累计上涨超过25%，并传出历史新高，很多国际机构对此早已感到“高处不胜寒”，认为回调的压力越来越大。这些数据如果使得美联储对于降息态度继续维持鹰派，很有可能因此会出现大幅回调。同时，还有微软、Meta、苹果和亚马逊等科技巨头将在周三和周四盘后相继发布财报，这四大科技巨头的总市值超过11万亿美元，它们的波动足以明显影响整个美股的方向。近日已有部分美股科技巨头业绩发布，超预期与不及预期的数量基本对半分，比如除了特斯拉，多只芯片半导体企业（德州仪器、恩智浦、安森美半导体）等也亮起来了红灯。这又让市场的担忧多了几分。市场对此科技巨头们的期望也越来越高，但凡有一点不够满意之处，也有可能成为引发美股市场雪崩的雪球，进而有可能继续波及到国内的A股和港股市场。此外，华盛顿时间8月1日凌晨12:01，是特朗普政府对其尚未达成贸易协议的国家征收“对等”关税的最后期限，尽管近期美国与欧盟、日本、英国等主要伙伴总算达成贸了易协议，但还有印度等国没有谈妥，和我国的谈判也只是继续延期90天。鉴于特朗普的频繁变脸特性，关税问题依旧是悬在美股和全球其他主要国家股市头上的一把剑。这么多巨大不确定性因素，就算是股神巴菲特，恐怕也要大力度采取规避措施。最近巴菲特旗下伯克希尔就以折价近7%出售了持有13年的Verisign的1/3股份，套现约12.5亿美元。这个信号难免不让人猜疑。所以，总的来说，近两日国内市场弱势波动，也是难怪市场资金要采取避险策略的。而对于避险主要方向并在近期有所回调的高息股资产，或许又能重新得到资金关注了。（全文完）

格隆汇3小时前

东风科技收盘下跌1.15%，滚动市盈率65.94倍，总市值71.17亿元

15 0.90 77.06亿 11 岱美股份 15.09 15.35 2.49 123.11亿 12 富奥股份 15.23 15.23 1.27 103.02亿

金融界3小时前

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