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重磅！美国ISM制造业指数连续两个月萎缩美股急跌押注美联储政策转向还为时过早

元/日元短线涨幅扩大至近50点。押注美联储政策转向还为时过早周三下午美联储将公布最新政策会议纪要，投资者将有机会更深入地了解美联储成员的政策立场。在12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议结束时，政策制定者发布的最新预测显示，他们预计2023年底的通胀水平将高于此前预期。这使得市场普遍支持2023年利率需要升至5%以上的预测。美联储的最新展望与华尔街的看法不一致。近几个月来，随着价格压力开始缓和，华尔街普遍变得更加乐观。前美联储主席格林斯潘周二表示，随着美联储收紧货币政策以遏制通胀，美国经济衰退是“最有可能的结果”。他表示，虽然最近两个月的报告显示消费者价格增长放缓，但这不足以促使美联储做出至少避免温和衰退的重大转变。格林斯潘表示，工资增长以及就业仍需进一步放缓，通胀回落才不会是暂时的。过快降息的风险在于通胀“可能再度抬头，我们将回到原点”。他表示，这可能会损害美联储作为价格稳定保证人的信誉。穆迪分析首席经济学家Mark Zandi周三发布的最新展望报告称，即使美国在2023年避免了经济衰退，美国消费者和投资者也可能面临一段难熬的放缓时期，可能一直持续到2024年。Zandi称这种旷日持久的低迷为“慢性减退”。 Oanda高级市场分析师Ed Moya在给客户的一份报告中写道：“现在开始就押注美联储今年政策转向还为时过早，这应该会给股市带来困难的环境。”

Dan19772023-01-04

easyMarkets易信：2023年1月4日美联储会议纪要公布之际，市场调整仓位令美元指数短线反弹

。此次美联储会议纪要可能给予投资人关于美联储政策走向的些许指引，其中涉及经济前景的内容是重点。鉴于当时的美联储会后声明内容，可能这次的会议纪要会阐述经济的负面形势，不过如此不一定会动摇美联储加息立场。 A50 A股大盘昨日小盘股走势强于大盘股，显示了市场活跃度有所增加。当下只要大盘股能维持横盘，或略显偏弱状态，成交量能维持温和放大，那么A股形势还是偏积极，如此对应的A50指数会保持相对震荡拉锯走势。技术看，A50第一压力是13100，突破看13200，支撑是12750，破位看12650附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。英镑英镑当下大幅波动，盘中一度跌至1.191附近，后又快速上拉回补日内跌幅，一方面说明市场情绪稳定，另一方面可能说明在美联储会议纪要公布前，多空进行了仓位调整。所以在消息面兑现前，英镑可能维持低位震荡走势，消息兑现后，英镑波动幅度会加大。技术看，英镑第一压力是1.2附近，突破看1.205附近，支撑是1.195附近，破位看1.191附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于低位震荡。交易策略，鉴于上方位置重要性，可以尝试逢高空交易，突破关键压力位置，则空头离场。黄金比较非美货币，黄金走势显然偏强。原因可能是当下黄金消费旺季支持，美债收益率短线回落，各国经济有衰退风险，市场忧虑央行的加息前景等。今日市场对美联储会议纪要保持谨慎态度，预计消息公布前黄金将维持高位震荡，消息出来后黄金的波动幅度会加大。技术上黄金上方1850美元附近是压力，突破看1860美元附近，支撑是1828美元附近，破位看1825美元附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。【1月4日(周三)交易日待公布重点数据及财经事件提醒】 1) 瑞士12月CPI年率 2) 巴西12月季调后Markit服务业PMI 3) 巴西12月季调后Markit综合PMI 4) 美国11月JOLTs职位空缺 5) 美国12月ISM制造业PMI 当天需要关注的大事：欧洲央行公布11月消费者预期调查风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2023-01-04

易信easyMarkets2023-01-04

美股投资者将如何调整仓位？近半数选择按兵不动

　　调查显示，大约42％的受访者同意美联储政策制定者的看法，即基准利率将在5％-5.25％的区间内见顶。尽管如此，约52％交易员押注，期待已久的美联储转向将在2023年某个时候到来，而54％的职业基金经理预计将在2024年到来。　　加息后的首次降息何时到来？市场对美联储首次降息预期存在分歧　　这在美联储和市场之间引发了一场新的争斗。美联储有官员表示，未来几个月利率需要保持在限制性区间，并警告华尔街不要指望今年会有任何幅度的降息。然而，一些利率期货交易员继续押注，首次降息将在2023年结束之前实施。　　Laffer Tengler Investments首席投资官兼CEO Nancy Tengler在电话采访中表示：“市场从一开始就走在了美联储的前面。”“我认为，市场比美联储更理性。” 　　大约27％的受访者选择埃隆·马斯克为2023年的代言人，去年他占据了各大媒体的头条。约47％的受访者还认为2023年华尔街银行的奖金会减少。

金融界2023-01-04

老美准备疯狂印钞！拜登定调1.66万亿、美联储加息难停强势美元再来？

，对于更广泛的美元而言，最关键的仍然是美联储政策路径，以及它与其他央行的关系如何。2022年早些时候失控的通胀，导致美联储实施了一系列超大规模的加息，提振了美元。随着官员们在本月的会议上放慢加息步伐，以及对美联储基准利率可能回落至5%左右的预期，部分压力已经减轻，至少目前如此。彭博社分析指出：“对美元的兴趣也受到避险资金流动等因素的帮助，因为对全球政策收紧的担忧以及地缘政治紧张局势加剧，以及对新冠疫情持续担忧打压风险较高的资产。美国经济衰退的可能性、疫情后重新开放的风险，以及股市进一步下跌的可能性，当然有可能在某个时候重振美元的吸引力。” “不过就目前而言，趋势是下降的，所有的目光都将集中在2023年初的经济和市场格局上。” 法国兴业银行策略师Kit Juckes在给客户的一份报告中写道：“卖出美元的原因主要是出于对世界正在康复的乐观情绪。”他指出了围绕从中国重新开放到通胀等问题的发展，但他也警告说，如果投资者认为市场过于自满，他们“应该警惕1月份的宿醉和欧元疲软。” 美元价格分析美元指数未能见证2023年的积极开端，因为它在周一(2023年1月2日)亚洲时段的早盘时段仍处于七个月低点附近的压力之下，该低点前一天位于103.40附近。上周五，美元指数在突破两周上升趋势线，目前约为103.85后，跌至2022年6月初以来的最低水平。下行势头也从看跌的MACD信号中得到线索，有利于美元卖家。因此，美元空头都将重新审视2022年6月初的摆动高点102.70附近。然而，七周下降楔形看涨图表的支撑线可能会限制报价进一步下跌，最迟在102.35附近。 FXStreet分析师Anil Panchal提到，如果美元指数跌破102.35，则102.00的门槛和2022年5月的低点101.30可能会吸引卖家。 (美元四小时图，来源:FXStreet) 另一方面，除非突破103.85附近的支撑转阻力位，否则美元指数的复苏仍难以实现。即便如此，上述楔形上线与100-SMA的交汇对104.30附近的美元指数多头构成挑战。然而，值得注意的是，成功突破104.30将毫不犹豫地将报价推向11月底的摆动高点108.00附近。总体而言，美元指数可能继续看跌，但下行空间似乎有限。

小萧 2评论2023-01-02

不随大流！债市相信美联储将力挽高通胀“狂澜”

指标）过去三个月的增长速度都在放缓，但美联储政策制定者中仍没有人建议结束历史性的紧缩步伐。　　鲍威尔在本月早些时候的新闻发布会上明确指出，工资的增速（通胀的关键驱动因素）“远高于2％的通胀水平”。　　加州大学伯克利分校经济学教授，曾在克林顿执政期间任美国财政部副部长J． Bradford DeLong从未和其他经济学家一样，嘲笑美联储行动滞后。相反，他12月24日在Substack上撰文称“要为美联储团队击掌”。他写道：　　“过去6个月的情况表明，货币政策的快速变化（加息幅度从50个基点到75个基点的切换）几乎没有负面影响。这表明保持政策灵活性的重要性。当情况不明朗时缓一下，然后在情况明朗时迅速行动。” 　　根据外媒汇编的数据，尽管通胀持续存在，但美国第三季度的通胀在34个发达经济体中排名第10，低于欧洲国家的平均水平。在美国国债市场，衡量债券市场通胀预期的五年期国债盈亏平衡利率从4月份的2.56％的高位回落至2.17％。　　被瑞士信贷视为最具流动性的通胀衍生品——零息通胀互换（zero coupon inflation swaps）则显示，投资者预计下个月的消费者价格指数（CPI）为5.9％，对六个月的CPI预期为2.4％，为11个月的CPI预期则为2.3％。　　注：零息通胀互换是最常见的通胀互换，其现金流仅在到期时进行一次性互换。如果实际通胀率超过预期通胀率，则通胀买方受益，反之亦然。　　尽管美联储实施了前所未有的紧缩政策，但美国失业率近略微上升至3.7％，第三季度GDP年化增长3.2％。　　美国经济的弹性可能部分来自美联储在2020年4月新冠疫情最严重时采取的宽松政策，当时失业率攀升至14.7％，为经济大萧条以来的最高水平。截至2020年底，失业率仍比2019年的3.5％高出3.2个百分点，2020年的通胀率则比上一年的1.9％低0.6个百分点。直到2021年10月，美国失业率仍高达4.6％，当时美联储维持低利率导致通胀率升至6.2％。　　然而，没有哪个主要经济体像美国那样从疫情中迅速反弹。在美联储急剧改变其宽松立场后，许多专家错误地预测今年将发生经济衰退。现在他们还对未来一年作出类似的预测。　　事实上，根据外媒对56位经济学家的调查，至少没有对经济将在2024年年中之前收缩的平均预测。此外，对美国经济增长作出悲观预测的经济学家开始上修预期。12个月前曾预测今年第四季度美国GDP将增长3.6％的经济学家，在今年10月将预测降为零后，11月又将第四季度GDP增长修正为0.2％，未来可能还会进一步上调。　　美国最大港口洛杉矶港的执行董事吉恩·塞罗卡（Gene Seroka）上个月接受采访时表示：　　“我很难定义2023年的衰退会是什么样子。我们在加油站和杂货店都感受到了通货膨胀。但这并不一定意味着经济衰退。占美国经济70％的消费继续以前所未有的速度发展。7 月、8 月、9 月和10月支出（增长了1.2％）似乎都未受到价格上涨的影响。” 　　对DeLong而言，他不排除美联储未来几个月的货币措施会产生不祥后果。他写道：　　“面对当前的商业周期，这是我不羡慕FOMC成员的罕见时刻之一。他们在未来六个月的行动将从开始影响一年后的需求、就业和生产等实体经济，并开始影响一年半后的通胀。在接下来的18个月里，将发生许多好事和坏事。无论美联储决定做什么，事后肯定会后悔。” 　　然而，至少到目前为止，债券市场没有发出任何有关美联储将落后于曲线的信号。

金融界2022-12-31

【美股盘中】美国股市周五承压道指暴跌300点纳指有望创2001年以来首次连续四个季度跌幅

结束，并预计熊市将持续到经济衰退来袭或美联储政策转向。一些人还预测股市将在2023年下半年反弹之前创下新低。尽管出现年度亏损，但道指和标准普尔500指数有望结束连续三个季度的跌势。然而，以科技股为主的纳斯达克有望自2001年以来首次连续第四个季度出现负增长。标准普尔 500 指数中的通信服务类股今年以来下跌超过40%，非必需消费品类股下跌37.4%，而大型股指数唯一上涨的能源类股飙升近58%。下周经济数据将略显活跃，定于1月6日公布的非农就业报告将突显这一点。金融市场周一因元旦假期休市。周五早盘，原油价格上涨约1%，因为油价连续第二年实现年度上涨。尽管原油价格在2021年飙升超过50%，然后在今年年初翻了一番，但今年年底油价料将温和上涨7%。汇市方面，美元周五早盘小幅走软，但仍有望创下2015年以来的最大年度涨幅，因美联储加息提振了美元需求。美联储的行动还提高了国债曲线和更广泛债券市场的收益率，基准10年期美国国债收益率在2022年接近1.5% 之后今年年底将达到3.85%左右。加密货币市场也经历了充满挑战的2022年，因为比特币将在今年结束时下跌65%。周五早些时候，比特币价格下跌约0.5%，交易价格接近16,500美元。

楼喆2022-12-31

不一样的收官战观点！强势美元“2023整年继续存在” 别再看黄金“铂金狂涨20%才最强”

来的经济衰退、持续的通胀以及这些因素对美联储政策可能意味着什么的不确定性，持续在打压投资者情绪。这包括央行是否会放缓或暂停加息，许多投资者一直担心美联储在整个2022年实施的加息步伐对更广泛美国经济造成影响。债券市场将于美国东部时间周五下午2点提前休市，下周一因除夕假期将不开市。铂金狂涨20%才最强？贵金属市场方面，铂金的价格自9月底以来上涨20%以上，该金属将迎来2009年以来的最佳季度表现。铂金近两日再上涨5%，周五交易价格为每金衡盎司1054.86美元，较本季度初上涨约22%。 (来源:CNBC) 如果本季度贵金属的涨幅超过19.89%，上一次出现是在2009年初，这将是自2008年第一季度以来的最大季度涨幅，当时它上涨了惊人的33.96%。根据世界铂金投资委员会(WPIC)的数据，自2019年以来，中国进口了过量的铂金，这使得世界其他地区的地上供应量有限。委员会12月份的铂金展望报告称，“这与将中国库存释放到国内市场可能需要更高的价格相结合，可能对铂金市场价格发现产生重大影响”。该委员会预计2023年铂金将出现短缺，需求增长19%，而供应仅增长2%。根据WPIC的一份新闻稿，尽管国际经济动荡，许多国家已经或预计将陷入衰退，但与2022年相比，工业对铂金的需求将增长10%，超过10年平均水平。明年汽车行业对铂金的需求也将继续增长，而珠宝对铂金的需求预计将在整个2023年保持不变。根据路透社数据，铂金在2022年上涨9%，跑赢其他贵金属。黄金下跌约1%，白银上涨约3%，钯金下跌4%。

小萧2022-12-30

easyMarkets易信：2022年12月30日假日期间市场交易清淡，美元指数低位震荡

是存在。未来市场将继续炒作，美国数据和美联储政策走向预测的关系。今日是元旦假期前最后一个交易日，美元指数不一定有大的波动，或许市场会保持一定谨慎态度。 A50 A股大盘当下小幅收阴，在节前似乎市场也无意加大资金流入，市场人气较为低迷。受到隔夜外盘走强的影响，A50指数触底反弹，这可能对于日内A股大盘会形成一些支持。不过A股要大幅攀升，在无量能背景下可能性不高。技术看，A50第一压力是13100，突破看13200，支撑是12900，破位看12800附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。英镑英镑目前维持横盘走势，短线方向不明。消息面看昨日美国数据利空美元，给予了英镑反弹动力，不过鉴于是假日因素，短线英镑方向不一定会出现。日内在谨慎情绪的趋势下，英镑走势还将维持横盘。技术看，英镑第一压力是1.207附近，突破看1.21附近，支撑是1.2附近，破位看1.19附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于低位震荡。交易策略，交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。黄金黄金表现较强，比较非美货币横盘，黄金似乎重心在升高。一方面美元走势不强，在反复测试下方支撑。另一方面现在是黄金消费旺季，可能给黄金形成支撑。另外有消息成各国央行也在加大黄金储备。短线看虽然黄金形态略强，但由于假日因素，黄金避免高位追多。技术上黄金上方1820美元附近是压力，突破看1825美元附近，支撑是1810美元附近，破位看1803美元附近。指标看布林线开口横盘，略偏上，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。【12月30日(周五)交易日待公布重点数据及财经事件提醒】 1) 韩国12月CPI年率 2) 韩国12月CPI月率 3) 英国12月Rightmove平均房屋要价指数月率 4) 西班牙12月CPI年率初值 5) 瑞士11月官方储备资产 6) 美国12月芝加哥PMI 当天需要关注的大事：元旦前最后一个交易日，中国、韩国、英国、美国交易所的休市公告风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-12-30

易信easyMarkets2022-12-30

迟来的圣诞行情？中国疫情牵动全球神经黄金突破1820、美股绝地反击

容易地找到了新工作。就业市场的韧性是美联储政策制定者关注的焦点，因为尽管美联储快速加息，且对明年经济衰退的担忧日益加剧，但美国经济今年平均每月新增39.2万个就业岗位。官员们认为，这一强劲势头为他们继续加息以压低通胀提供了充足的空间。按照他们偏爱的衡量标准，尽管通胀最近出现了下降的迹象，但其年通胀率仍是2%的目标水平的近三倍。在太平洋的另一边，中国可能会重新开放，允许其14亿人口在很大程度上不受限制地进出，但与此同时，许多其他国家也在收紧对来自世界第二大经济体的游客的措施，担心那里的病例海啸可能会产生新的变种。近日，中国出人意料地彻底逆转了动态清零防疫政策，几乎在一夜之间取消了几乎所有的大流行限制。这种病毒正在中国人口中肆意蔓延，上周一天内可能有近3700万人感染。从1月8日起，中国还将取消对入境旅客的隔离要求，这一举措被视为在经过近三年的完全隔离后，人们更有可能出国旅行。在中国宣布将从1月8日起取消对入境旅客的隔离规定后，美国、日本、印度、韩国、台湾和意大利都已宣布，要求来自中国的旅客出示核酸检测阴性的证明。美国政府给出的理由是中国的染疫感染人数暴增，而中国政府提供的信息又非常有限，包括中国对病毒基因测序方面的信息。不过，欧洲卫生官员称，对来自中国的旅客进行筛查和限制是不合理的。欧洲疾病预防和控制中心在一份电子邮件声明中表示，欧洲人对新冠有很高的防护水平，欧洲大陆的卫生系统有能力应对目前的感染负荷。该中心表示，除此之外，在中国流行的变异株已经在欧洲出现过，与欧盟已经发生的新冠传播水平相比，输入性感染的可能性很低。ECDC表示，虽然旅行措施有时是合理的，尤其是在大流行或大爆发之初，但随着时间的推移，这些限制可能会产生意想不到的负面后果。官员们称仍密切关注情况的变化。市场走势：美元冲高回落黄金美股趁势反击美元在前一交易日上涨后，周四有所下滑，由于对中国重新开放的最初乐观情绪破灭，投资者在年底感到不安。美市盘中，美元指数跌幅扩大至近0.6%，低见103.89，前一交易日上涨0.18%。（美指30分钟走势图，来源：FX168）分析师警告称，在市场进入新年之际成交量低迷的情况下，不要过度解读价格走势。 Oanda市场分析师Craig Erlam表示:“我们似乎正处于飘忽不定的状态，等待年底交易员回归，届时我们可以从政策制定者那里得到最新想法和最新数据。” 投资者正在权衡中国迅速放松严格的疫情防控措施的影响。瑞穗银行经济与战略主管Vishnu Varathan表示:“许多国家要求对来自中国的旅行者进行额外检测，这反映出在中国疫情爆发期间，旅行的恢复步履蹒跚。” “这也可能加剧人们对新冠病毒的担忧，这可能会再次扰乱全球复苏。” 新加坡银行的货币策略师Moh Siong Sim说:“短期内，我们多久能摆脱新冠疫情的复苏仍是一个很大的问号。” “从中期来看……我认为中国的增长前景可以更稳定，不那么坎坷，这反过来意味着世界其他地区也可以从中受益，”他补充道。贵金属方面，随着美元回落，金价重拾涨势。美市盘中，现货黄金稳步攀升并刷新日高至1820.12美元，较日低反弹近17美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）芝加哥Blue Line Futures首席市场策略师Phillip Streible表示，就业数据导致美元部分走软，国债收益率回落，导致金价掉头。他补充称，由于圣诞和新年假期，市场交投清淡。美元指数下跌0.5%，令黄金对其他货币持有者来说更便宜，而指标10年期美国国债收益率在前一交易日触及六周高点后回落。随着市场预期美联储将放慢加息步伐，现货黄金本季度的涨幅也超过9%，较9月触及的两年多低点上涨近200美元。 Streible强调，金价可能在1700美元附近找到良好支撑，明年均价1950美元是合理目标。股市方面，在2022年的倒数第二个交易日，美股终于迎来上涨。道琼斯指数上涨近360点或1.1%，标普500指数上涨1.7%，纳斯达克综合指数上涨2.5%。（道指30分钟走势图，来源：FX168）本周迄今，道琼斯指数和标准普尔指数分别上涨0.1%，而纳斯达克指数下跌0.3%。成长型投资公司Navellier & Associates创始人兼首席投资官Louis Navellier称其为“圣诞老人拉力赛的简化版”。他说:“我们早就该反弹了，最近的很多疲软可能是由于圣诞老人涨势没有实现，出现了进一步的税收损失抛售。”“进入新的一年，我们将面临进一步的波动，关于软着陆是否可能，以及如果我们陷入严重衰退，美联储将有多大决心不转向，都存在很多不确定性。” 主要股指正朝着2008年以来最糟糕的一年迈进。道琼斯指数今年迄今下跌8.8%，标普500指数下跌19.7%。与此同时，由于投资者抛售成长型股票，纳斯达克指数下跌33.6%，在三大股指中表现落后。 CFRA研究公司首席投资策略师Sam Stovall说:“投资者预计经济衰退将在2023年年初实现，标普500指数的盈利预计将连续三个季度下滑，而且防御性板块的倾向仍在继续。”“经济衰退的严重程度仍然是个问题。我们预计会比较温和。” 在股市动荡的一年里，投资者纷纷涌向更值得信赖的资产，如公用事业、必需消费品和医疗保健公司的股票。这些板块通常被认为是市场中的防御性板块，这意味着它们的收益在一定程度上不受经济放缓的影响。环球投资高级投资组合经理Thomas Martin表示，在这些板块中几乎没有什么令人振奋的消息，它们只是避难所罢了。此外，美国银行财富管理公司公开市场部门主管Lisa Erickson表示，鉴于市场状况不稳定，她认为2023年上半年的经济形势可能会继续对投资者构成挑战，建议客户转向股息导向的股票。

夏洛特2022-12-30

会员

浙商宏观：美联储加息何时休？

转向信号，从而打开实际利率的下行空间。美联储政策不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。　　>>金融稳定是2023年美联储紧缩的刹车器　　我们预计2023年Q1欧债风险可能爆发，美国金融机构的资产质量将受冲击，压力将不仅局限在美国金融机构持有部分债务压力国的主权债，美国持有的欧洲企业债和德国等国的主权债同样将面临较大的下跌压力（截至2021年末，美国各类机构持有欧债总规模约8555亿美元）。此外，欧洲银行体系自身资产质量的恶化形成的流动性挤兑也可能拖累作为其交易对手的美国金融机构。金融稳定的压力可能倒逼联储在2023年3月不再加息，联储实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引，1月末议息会议再度加息50BP后本轮加息周期可能就此结束。　　>>就业恶化+通胀回落加速是2023年美联储的转向灯　　我们认为2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间，2023年3月起的政策指引以及2023年Q2点阵图中（例如在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期）可能逐步出现较为明确的宽松预期。　　就业方面，我们从招工需求和职位空缺双重视角测算未来美国就业市场发展趋势，结论均指向2023年Q2起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5％；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。　　通胀方面，我们认为2023年美国CPI Q1至Q4逐季中枢分别为6.5％、4.9％、4.1％和3.5％。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。　　风险提示　　欧债压力剧烈程度超预期；美国用工荒缓解慢于预期。　　目 / 录　　　　　　正文　　我们自2023年度策略《万里风云，峰回路转》发布以来持续强调，欧债风险是2023年最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在Q1得以出清并倒逼全球央行走向流动性拐点，美联储可能受此影响暂停加息，金融稳定问题是2023年美联储紧缩的刹车器。 2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间。美联储政策不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。　　金融稳定是2023年美联储紧缩的刹车器　　我们于前期报告中多次指出：欧央行的大幅紧缩可能在2023年Q1挤破意大利等压力国的主权债务泡沫。2023年Q1冬季是欧洲通胀压力最大的时间，也是欧央行持续紧缩力度的峰值阶段，意大利10年国债利率和欧元区政策利率将全面突破2011年意大利债务压力爆发时的水平，欧债危机可能自此爆发。从部分欧洲债务压力国债券的海外持仓看，意大利国债的海外持仓比例超过30％，葡萄牙和西班牙国债的海外持仓比例均超过40％。因此，欧债危机一旦爆发具备进一步向外部传播压力的特征，其中包括美国。　　欧债风险如果爆发，美国金融机构的资产质量将受冲击，压力将不仅局限在美国金融机构持有部分债务压力国的主权债，美国持有的欧洲企业债和德国等国的主权债同样将面临较大的下跌压力（截至2021年末，美国各类机构持有欧债总规模约8555亿美元）。此外，欧洲银行体系自身资产质量的恶化形成的流动性挤兑也可能拖累作为其交易对手的美国金融机构。金融稳定的压力可能倒逼联储在2023年3月不再加息。美联储12月点阵图隐含的利率路径是：1月末议息会议继续加息50BP，3月加息25BP；此后相机抉择，或是5月加息25BP并在年末启动降息，或是将利率水平维持至年底保持不变。受金融稳定影响，联储实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引，1月末议息会议再度加息50BP后本轮加息周期可能就此结束。　　从美国的风险敞口规模看，当前美国持有较多欧债头寸，截至2021年末，从欧元区19国看，美国共计持有欧债8555亿美元，占美国持有所有海外债券头寸的20％，其中政府主权债1770亿美元；从欧洲五大债务压力国看，美国共计持有相关欧债2327亿美元，其中政府主权债615亿美元。根据2010年欧债危机经验，除了意大利等债务压力国主权债信用利差在危机期间大幅走高以外，欧洲整体企业信用利差也将伴随基本面的恶化而走阔。与2010年欧债危机不同的是，本轮欧债压力德法等经济火车头收益率同样面临大幅上行压力。以德、法为代表的欧洲经济火车头国家在2010年欧债危机期间由于自身信用状况良好且欧央行维持货币宽松，国债收益率并未出现明显的上行；本轮欧洲通胀压力较大，欧央行可能进入沃尔克时刻连续加息，德、法等欧洲经济火车头的主权债收益率同样面临大幅上行压力。　　　　　　以史为鉴，历史上同样存在美联储受迫于金融稳定压力而被迫在高通胀背景下转向降息的先例。沃尔克是历任美联储主席中抗击通胀最强硬的代表，典型特征是通过超预期紧缩、层层递进的紧缩政策打击通胀，包括加息和控制货币供应量。这位“抗通胀先锋”最终选择在1981年末期将货币政策转向宽松的过程中，最重要的考量便是墨西哥债务危机。彼时美国CPI同比增速仍位于10％以上，但墨西哥债务压力使得美国金融机构遭受金融稳定挑战。根据相关估算，美银、花旗、大通曼哈顿、汉华和摩根信用担保5家美国总资产规模最大的金融机构将因墨西哥违约事件损失35％-73％不等的资本金，在金融稳定的压力下沃尔克最终在通胀有所回落但仍居高位的背景下选择降息应对。借鉴80年代沃尔克的经验，我们认为2023年的美联储同样面临与沃尔克类似的抉择。　　就业恶化+通胀回落加速是2023年美联储的转向灯　　除了金融稳定这一隐性目标外，就业和通胀是美联储的两大核心目标，我们认为2023年Q1后就业数据的加速恶化和美国通胀加速回落至政策利率以下将促使美联储进一步给出更为明确的转向信号，从而打开实际利率的下行空间。2023年3月起的政策指引以及2023年Q2点阵图中（例如在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期）可能逐步出现较为明确的宽松预期。　　缩表方面，拐点将滞后于利率政策出现，不排除缩表延续2023全年但对流动性影响有限。我们曾于前期报告进行详细测算，预计2023财年美国1年期以下短债供给规模为8056亿美元，可以虹吸隔夜逆回购（ONRRP）中的流动性释出并对缩表形成对冲。考虑到缩表对市场的影响相对较小其拐点或将滞后于利率政策出现，一方面可以继续发挥压制通胀的作用（美联储工作论文曾进行测算，2.5万亿美元的缩表规模相当于加息56BP的政策效果；对10年期美债收益率期限溢价的影响约为60BP），另一方面也可以为未来的宽松赚取政策空间。　　>；就业方面，美国非农数据的恶化速度可能从2023年Q2起加速　　就业方面，我们曾于前期报告《三问美国就业市场，劳动力紧张何时休》中从招工需求和职位空缺双重视角测算了未来美国就业市场的发展趋势，结论均指向2023年Q2起美国就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5％；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。在此之前就业市场仍将维持在较为紧张的状态，就业数据尤其是新增非农就业人数预计恶化幅度有限。　　一是从招工总需求同比增速下行的视角观测。美国劳动力市场的招工总需求和企业资本开支强度的同比增速存在较强的正相关性，而美国企业资本开支从短周期视角来看又与企业的库存行为高度相关（详细可参考我们的年度策略报告《万里风云，峰回路转》）。从库存周期来看，美国自2022年6月起已正式进入新一轮去库周期，美国过去8轮库存周期平均时长约34个月，从历史时间规律来看，本轮去库延续时长预计在12月-18个月之间；换言之，库存增速下行趋势可能延续至2023年Q3或Q4，从而带动企业资本开支增速逐步下行。企业资本开支同比增速下行意味着招工需求同比增速下行，为此，我们可以以同比增速持续下行作为约束推导企业招工需求环比转负的时间点。　　从劳动力市场总需求的环比变化来看，2022年共分为两个阶段：1-7月企业招工需求仍处于环比增长阶段；7月至今招工需求的增长基本陷入停滞，环比增速均值位于0附近，假设未来继续维持停滞状态，则基数效应也可以使得招工需求在2023年Q2前一直维持同比增速回落态势。2023年Q2起，环比增速需进一步转负方可拖累同比增速进一步回落。因此，从同比增速持续回落的约束来看，最晚招工总需求自2023年Q2起将出现明显的环比恶化。？　　　　　　二是从职位空缺数的供需轧差视角来进行观测，根据职位空缺数（MA3）的年内走势看，自今年4月见顶以来便持续回落。从季频数据看，2022年3月、6月、9月的职位空缺数分别为1149.4万人、1134.1万人和1071.2万人，对应职位空缺数Q2减少15.3万个；Q3减少62.9万个，回落速度相较Q2明显增加。经济及就业市场对加息的反应往往存在滞后效应，伴随联储加息进程持续，预计就业市场尤其是职位空缺的回落速度将进一步加快，如果按照年内回落的加速情况进行线性外推，则2023年Q2起职位空缺数可能回落至疫情前水平（注：本段的数据计算均以经MA3处理后的职位空缺数为基础）。　　我们曾于前期多篇报告指出，职位空缺数是当前美国就业市场的安全垫，也是2022年以来美国新增非农就业持续强于预期的重要原因。如果职位空缺数在2023年Q2起回归至疫前的常态水平，则意味着疫后保护美国就业市场的安全垫自Q2起将正式耗尽，经济衰退压力将更加直接的反映在就业市场，美国就业数据的恶化速度可能开始加剧，失业率上行的斜率可能逐步陡峭化。　　　　>；通胀方面，预计2023年Q2起CPI同比增速将回落至政策利率以下　　通胀方面，我们使用鲍威尔在讲话《通货膨胀和劳动力市场》（以下简称“讲话”）中的框架观测未来通胀走势，在能源价格压力逐步消退后未来通胀的关键在于核心CPI走势，鲍威尔在“讲话”中将核心通胀划分为三项，分别是核心商品、住房和住房以外的核心服务：　　核心商品方面，自2022年10月起已连续两月处于环比通缩区间，预计这一趋势将进一步延续至2023年上半年。一是源于联储加息抑制需求，11月美国ISM 制造业PMI首次在年内回落至荣枯线以下至49，预计这一趋势仍将延续，外生因素来看，联储仍将进一步抬升政策利率压制需求；内生因素来看，美国已于7月进入去库周期，预计至少将延续至2023年Q3并带动资本开支增速回落。二是源于供应链的改善，纽约联储的全球供应链压力指数今年以来整体延续大幅回落态势但当前压力指数仍高于疫前水平，预计未来供应链仍有进一步改善空间。三是源于缺芯压力持续缓解推动二手车价格回落，Manheim二手车价格指数自2022年5月起已连续6个月环比回落。考虑到当前价格指数199.4仍远高于疫前水平（130-140区间），未来仍有较大回落空间，预计环比负增长将延续至2023年上半年。　　　　　　住房分项方面，该分项韧性虽强但从房价、实际房租等各项领先指标来看未来回落确定性相对较高，鲍威尔在“讲话”中也指出分项拐点存在滞后性，但伴随实际房租价格转为下行住房分项预计将于23年上半年转为负增长。从房租的实际价格来看，Realtor房租数据显示8-10月房租价格中位数分别为1771、1759和1734美元/单元，已连续2个月环比下跌。　　住房以外的核心服务方面，该分项与工资增速高度相关。我们于上文已指出：“预计2023年Q2起就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5％；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。”因此对应住房以外的核心服务分项可能在2023年Q1均可能维持一定韧性，Q2起可能明显回落。　　综合来看，我们认为2023年美国CPI Q1至Q4逐季中枢分别为6.5％、4.9％、4.1％和3.5％。2季度起将回落至政策利率以下，满足美联储降息的“隐性标准”。1950年至今，美国曾经历12轮较为完整的加降息周期，除1974年加息周期以外均存在一个共性规律：即每一轮降息周期启动时，通胀水平均低于政策利率水平。1974年时任美联储主席伯恩斯由于独立性较差，受制于政治端压力应对通胀过于软弱而饱受诟病，我们认为这一案例不具有太强的代表价值，除此之外包括沃尔克任期内强硬的政策风格同样适用于这一规律。考虑到这一规律的广泛适用性，我们可以将这一规律作为美联储降息的一项“隐性标准”。　　　　风险提示　　欧债压力剧烈程度超预期；美国用工荒缓解慢于预期。　　

金融界2022-12-29

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