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行位于货币市场曲线的较短端。摩根大通美债市场策略师目前预计2024年美国国库券净供应量为5800亿美元、附息债券净发行量为1.905万亿美元，具体取决于财政前景而存在一些上行风险。

金融界2023-11-07

上周，在美联储决定不再加息后，美债市场得到了喘息。但杜克大学一位金融学教授表示，这并不意味着美国躲过了一场衰退。以创造收益率曲线衰退指标而闻名的Campbell Harvey表示，衰退很可能仍在路上。首先，美联储高估了通胀，加息幅度过大。Harvey说，剔除住房成本后，美国通胀率已经低于2%。住房成本是一个滞后指标，在CPI指数中占很大比重。他在上周五表示： “如果你看一下实时的住房数据，这意味着现在通胀率约为1.8%，所以‘我们还有很长的路要走’是一种错误的叙述。” Harvey还指出了收益率曲线的趋平其实是一个“警报”。随着美联储大举加息，对经济衰退的担忧渗透到整个市场，收益率曲线从去年就已从正常的形状转为倒挂，Harvey表示，近期收益率曲线趋平实际上是在发出另一个衰退信号。他指出，就在上四次经济低迷之前，收益率曲线还未开始趋平。目前收益率曲线趋平的方式尤其令人担忧，因为短期利率并没有下降，斜率也没有正常化，因为长期利率在上升。 Harvey警告说：“长期利率非常具有破坏性，它增加了资金成本，因此使企业难以投资。房屋抵押贷款利率突然上升到8%，给房地产市场造成了冲击。这确实对我们的金融体系产生了影响。我们的银行现在正在遭受打击。所有这些都指向2024年的疲软。” 尽管美国第三季度GDP增长4.9%，Harvey说，这纯粹是由于消费者在疫情时期存下来的过剩储蓄在支撑，而消费者已经用光了这些储蓄，“你可以通过信用卡和汽车贷款拖欠等领先指标看到这一点。这些费用正在上升，这意味着储蓄已经耗尽。因此，我们不能指望消费者在明年继续拯救经济。” Harvey还说，今年早些时候硅谷银行的倒闭可能不是一个孤立的事件，许多其他银行也可能倒闭。他警告说：“有很多银行，事实上，我们估计，可能有10%的银行看起来与硅谷银行非常相似。因此，这可能不是一次性的，长期利率的上升是惩罚性的。” 另外，美国10月份失业率升至3.9%，意味着其接近触发所谓“萨姆规则”（Sahm rule）的水平，而这已被证明是预测经济衰退的可靠指标。这条规则由前美联储经济学家Claudia Sahm制定，这一规则认为当失业率的三个月移动均值较前12个月低点上涨0.5个百分点或更多时，经济便开始陷入衰退。今年迄今美国失业率最低为3.4%，10月的失业率为年内最高，之前8月和9月的失业率均为3.8%。三个月移动均值仅略低于3.9%这一触发“萨姆规则”的水平。拥有自己的咨询公司的Sahm曾表示她担心自己的发明成为“怪物”。她在8月接受采访时表示：“如果它真要失灵的话，现在就是最好的时间点，我会很高兴看到它失灵。”

金融界2023-11-06

债市早报：资金面整体偏松；股市偏强压制债市情绪，银行间主要利率债收益率多数上行

亦不提出下修。（四）海外债市 1. 美债市场 11月3日，当日公布的美国10月非农就业数据超预期降温，叠加10月ISM非制造业指数降至五个月新低，推动各期限美债收益率大幅下行。其中，2年期美债收益率下行15bp至4.83%，10年期美债收益率下行10bp至4.57%。数据来源：iFinD，东方金诚 11月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄5bp至26bp；5/30年期美债收益率利差扩大11bp至28bp。 11月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.39%。 2. 欧债市场： 11月3日，除德国10年期国债收益率小幅上行1bp至2.75%外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行7bp、12bp、7bp和10bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至11月3日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-11-06

美股收盘：道指飙涨560点纳指创半年最佳日涨幅科技股普涨特斯拉涨超6%

。富兰克林邓普顿及城堡基金纷纷警告对美债市场持乐观态度为时尚早越来越多的投资人警告称，宣布美国债市的残酷溃败终于结束还为时尚早。美国国债正在延续3月以来的最大涨势，美联储周三连续第二次维持利率不变。该决定强化了市场对美联储自1980年代初以来最激进的货币政策紧缩已经结束的猜测。但随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔保留进一步加息的可能性，一些人警告称如果经济继续以惊人的速度扩张，收益率可能会再探近日高点。美国抵押贷款利率两个月来首次下降但仍接近二十年来高位美国抵押贷款利率八周来首次下降，但仍接近20年来高位。房地美周四在一份声明中表示，30年期固定利率贷款平均利率从上周的7.79%降至7.76%。即使略有下降，借贷成本自9月初以来仍急剧上升，部分原因是投资者正猜测美联储可能停止货币紧缩行动的时机。周三美联储决策层维持基准利率不变，同时保留下个月加息的可能性。高盛任命608位董事总经理女性占比创纪录高盛集团新任命608位董事总经理，较上一次于2021年宣布的人数减少了5%。该公司周四在一份声明中表示，约四分之三获得这一头衔的员工从事创收业务。董事总经理是通往高盛合伙人头衔的重要一步。 2021年利润创纪录的高盛近几个季度表现不佳，因交易撮合业务下滑，且向消费者业务扩张的失败尝试代价高昂。董事总经理头衔通常伴随着更高的基本工资和奖金，从而使总薪酬达到数百万美元。欧洲股市创7月以来最长连涨纪录美联储加息周期有望结束推动乐观情绪受美联储加息周期有望结束的乐观情绪提振，欧洲股市连续第四天上涨，创下7月以来的最长连涨纪录。斯托克欧洲600指数收盘上涨1.6%，房地产和汽车股涨幅最大。斯托克600房地产指数创下九个月来最大涨幅，这一负债累累的行业受益于债券收益率的下降。诺和诺德股价给指数带来了最大提振，公司公布的第三季度销售额大幅增长，对其治疗肥胖症和糖尿病的药物需求有增无减。其他个股方面，德国汉莎航空股价大涨，该公司表示有望实现今年和2024年的财务目标。壳牌加快股票回购，股价走高。荷兰国际集团下跌，该公司警告称利息收入可能面临压力。

金融界2023-11-03

富兰克林邓普顿及城堡基金纷纷警告对美债市场持乐观态度为时尚早

收紧。” 这些观点凸显出投资者对于预测美债市场已经触底迟疑不决。美国债券市场正迈向连续第三年亏损，这标志着数十年来最严重的下行。经济所展现出的韧性令美联储发出利率可能会高企的信号，因而一再阻止投资者认定债市将回升。当然，市场仍然强烈认同最严重的跌势已经结束。美联储会议后进行的彭博Markets Live Pulse调查显示，近90%的受访者认为10年期国债收益率已经见顶或不会超过5.5%。周四该收益率约为4.66%。因此即使升至这一水平，比起2020年以来逾4个百分点的涨幅也相形见绌。但美国财政部为弥补联邦预算赤字而大规模发债也令美债面临压力，尽管周三宣布的季度再融资发债规模略低于预期引发了当前的涨势。与此同时，美联储暗示利率可能保持在高位，这意味着交易员押注2024年年中前降息可能为时过早。 “市场可能再次试探5%甚至更高的水平，因为发债的主题还没有消散，通胀前景，以及具有韧性的美国经济，”K2的研究主管George Boubouras在新加坡接受采访时表示，“在美联储降息之前需要进一步破坏需求。” 鲍威尔一再表示委员会正在”谨慎行事”，这种措辞通常暗示立即调整政策的可能性很低。他还承认随着紧缩行动接近尾声，前景面临的风险变得更加两面性。美国银行的Mark Cabana等策略师在给客户的一份报告中表示，美联储的策略使下一步行动变得艰难，但他们坚持美联储将在12月再加息25个基点的预期。与之形成鲜明对比的是，掉期交易员预计此举只有24%的可能性。 Cabana表示，“我们仍然认为投资者应在10年期利率接近5%的情况下利用久期，但在经济数据放缓或风险资产更清楚地反映高利率带来的负面影响之前，不要转向更积极的久期立场。”

金融界2023-11-03

债市早报：国家金融监督管理总局公布《商业银行资本管理办法》；美联储11月再度暂停加息

价格下修条件。（四）海外债市 1. 美债市场 11月1日，美联储如期暂停加息，市场判断政策基调偏鸽，加息周期基本结束，导致各期限美债收益率普遍两位数下行。其中，2年期美债收益率下行12bp至4.95%，10年期美债收益率下行11bp至4.77%。数据来源：iFinD，东方金诚 11月1日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至18bp；5/30年期美债收益率利差扩大7bp至29bp。 11月1日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.41%。 2. 欧债市场： 11月1日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率上5bp至2.85%，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行7bp、6bp和10bp，英国10年期国债收益率上行1bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至11月1日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-11-02

对冲基金蜂拥而至美债市场这个昔日沉寂的角落被唤醒

2008年金融危机后的多年购买活动。“美债市场的基础设施和流动性绝对比过去更加脆弱，”摩根大通美国利率策略联席主管Jay Barry称。对于陷入困境的消费者、渴望举债和大笔花钱的首席财务官和政界人士来说，重振经济的努力固然是件好事。但它也引发了美国几十年来从未见过的通货膨胀。对冲基金蜂拥而至后，美债市场迎来了更加动荡的新时代，势必会令华盛顿及其他地方的大笔支出受到约束 —— 当然这并不是这些短线投机者的初衷。他们只想从中赚个盆满钵盈。

金融界2023-11-01

美债市场要松一口气了？

美国财政部周一(30日)将第四季度(10月至12月)的净借款预测降至7760亿美元，低于7月底预测的8520亿美元。此前，已有分析师预期美国财政部将下调借款预测。Jefferies事前发布报告称，「对于第四季度，我们预计借款预测将从预先预计的8500亿美元下调至7450亿美元。」此外，美国财政部还预计，于2024年1月至3月季度，预计将借入8160亿美元的私人持有的净市场债务， 3月底的现金余额预期为7500亿美元。近几个月来，美国财政部的发债计划对市场已变得越发重要，若干人士认为美国国债供应增加是导致国债收益率升至十多年高位的原因之一。此前，由于今年稍早债务上限僵局期间，美国财政储备耗尽，美国财政部为补充国库而大幅发债。另一方面，投资者还需密切关注美国财政部于周三发布的季度财政再融资报告，当中会透露未来发债计划详情。

金融界2023-11-01

美联储决策可能还算不上重头戏美债市场高度关注周三财政部发债计划

美联储将于当地时间周三宣布政策声明，不过这在当日关注的日程中可能只能排到第二位，投资者聚焦的头号事件或将是早于利率决策几个小时的美国财政部新借款计划。这项季度再融资计划将披露财政部将在多大程度上加大长期债券的发行力度，来为不断扩大的预算赤字提供资金。这类证券近几周来一直在下跌，尽管美联储官员暗示已“处于或接近”加息尾声。抛售已推动收益率推升至全球金融危机以来的最高水平，对于政府来说，较长期国债的成本变得更高。投资者迫切想知道官员们是否会维持8月计划中宣布的长期债券发行加码步伐。最近几周，一些债券并不平坦的拍卖过程导致市场对此的关注度有增无减。 “市场参与者现在高度关注债券供应，基本上已经预计美联储大概率会按兵不动，”富国证券策略师Angelo Manolatos表示。“因此，再融资是一件比FOMC更大的事件。这也与8月再融资以来收益率的走势有很大关系。” 许多债券交易商预计再融资规模为1,140亿美元，这与8月1,030亿美元计划中列出的每再融资证券的增速节奏相同，8月美国财政部超过两年半以来首次提高了季度发行规模。鉴于收益率飙升以及对一年期或更短期限国债的依赖程度加大，长期债券

金融界2023-10-30

“全球资产定价之锚”乱舞美股迎5年来“最惨10月”

逾10%，正式进入回调区域。在此期间美债市场几乎每隔一天就会出现一次剧烈波动，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率一度狂飙超5%，创下2007年以来新高，被称为“恐慌指数”的CBOE VIX指数（VIX）则由15点上破至20点位以上。对于那些习惯于一有疲软迹象就逢低买入的美股信仰者来说，这样的跌法也显得令人瞠目结舌。有数据显示，在各类别的投资者中，他们似乎都在撤资，并强化了一年来最具防御性的投资仓位。从逆向投资者的角度来看，悲观到极致往往意味着反转即将到来：即所有的悲观情绪都是积极的，表明如果市场情绪逆转，潜在的买盘资金有望蜂拥至美股市场。 “全球资产定价之锚”狂飙，基金经理们纷纷降低股票配置敞口一项面向主动型基金管理人的调查数据显示，仓位数据表明机构投资者纷纷降低仓位来规避风险。随着微软、谷歌、Meta等占据标普500指数高权重的科技巨头公布财报，美股财报季整体呈现“忧多喜少”之势，长期限的美债收益率飙升不断加剧股票抛售压力。从理论层面来看，10年期美债收益率相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指标。华尔街分析师们一般以10年期美债收益率为基准设定r值，在其他指标（特别是现金流预期）未发生明显变化，甚至预期下行的情况下，分母水平越高或者持续于高位运作，估值处于高位的科技股、高风险公司债、风险较高的新兴市场货币等风险资产的估值面临坍塌之势。一项面向主动型基金管理人的调查显示，大额资金配置群体已将股票减持至2022年熊市最严重时期的水平，对冲基金则连续11周推高单只股票空头比例。投资者仓位模型显示，从共同基金到系统性的量化基金，几乎所有投资者都将股票配置敞口降至远低于长期平均线的水平。最近的资金外流究竟是反弹的前兆，还是一段漫长的痛苦期，将是进入11月美股投资者们面临的一大问题。 Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey表示：“令人不安的是，像目前这样严峻的市场内部挫折并没有使得投资者逢低买入情绪有所改善。伴随2023年市场走势的‘担忧之墙’已经变成了‘希望之坡’。” 逢低买入的买家越来越难找到，尤其是标普500指数在10月份有五次跌幅超过1%，并在周五推动该指数正式进入回调区域——标普500指数较7月31日的年内高点下跌逾10%，正式进入回调区域。衡量纳斯达克100指数预期价格波动的指标徘徊在3月份以来的最高水平附近。尽管周五科技股终于因亚马逊和英特尔的强劲业绩表现以及乐观的展望数据而有所喘息，但有着“全球科技股风向标”称号的纳斯达克100指数仍录得今年最大的两周跌幅，并有望创下2018年以来最大规模的10月跌幅。 NAAIM （National Association of Active Investment Managers）的一项调查显示，随着“全球资产定价之锚”持续位于5%附近，基金经理们将风险敞口回调至2022年10月的水平。巴克莱银行（Barclays Plc）对CFTC（美国商品期货委员会）数据的分析报告显示，大多数投资者类别的股票仓位都低于长期平均水平，尤其是对冲基金和共同基金。高盛集团的大宗经纪业务数据显示，专业投机者近三个月的空头仓位增长时间是有数据记录以来持续时间最长的一次。仓位偏向防御性——主动型基金经理将股票配置敞口降至一年多来的最低水平悲观到极致往往意味着反转即将到来？华尔街“恐慌指标”——CBOE VIX指数连续两周守在20上方，此前逾100天一直低于该水准。债市剧烈波动令投资者更有理由担忧，周三和周四逾10个基点的波动幅度财报季带来进一步压力，未能达到预期的企业正全面遭受重创，而一些超预期的股票也未能跑赢标普500指数。来自Miller Tabak & Co的首席市场策略师Matt Maley表示：“由于收益率远高于六个月前，美股将不得不跌至更接近历史平均水平的估值水平。最重要的问题是，债市和股市之间已经形成了非常大的分歧。” 从逆向投资者的角度来看，所有的悲观情绪都是积极的，表明如果市场情绪逆转，潜在的买盘力量将蜂拥而至。一些股市战略家认为这种情况正在发生。去年股市的大幅逆转与机构和散户头寸的变化密切相关：即上涨发生在投资者大幅削减看涨仓位之后，下跌发生在大举买入之后。巴克莱银行的策略师们表示，美股配置敞口减少、技术信号看涨以及季节性因素，都大幅提振了美股年底反弹的可能性。美国银行和德意志银行早些时候也发出了类似的看涨信息——即悲观到极致的市场情绪往往意味着反转即将到来。有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行首席投资策略师Michael Hartnett近日表示，由于市场太过于看空，风险资产的反向买入信号已经被触发，从历史经验来看当市场极度悲观时实际上看涨力量也在酝酿。在Hartnett领导的团队看来，美股战术性反弹的时机可能在年前，但是从中长期来看，其依旧看空美股。目前美银三个指标提示“反向买入”信号：美国银行牛熊指标1.9（低于2%）；美国银行全球基金经理调查（FMS）中现金水平为5.3%（大于5%）；美国银行过去4周赎回资产管理规模1.1%（大于1%）。来自eToro的策略师Callie Cox 表示：“恐惧令人不安，但它是市场中一种健康的动态。”“如果投资者做好了最坏的打算，即使坏消息突然出现，他们也不太可能一下子抛售所有的股票。” 当然，预测市场拐点非常困难。随着投资者消化美联储“较长时间内保持较高利率”（higher-for-longer ）的这一鹰派观点，以及关键通胀指标仍显示出通胀反弹迹象，负面情绪可能被证明是合理的。随着美联储迅速缩减其政府债券投资组合，以及美国财政部继续推高发债规模，给寻求收益率能走多高线索的投资者带来了压力。来自Man Group的防御和战术性阿尔法策略主管Peter van Dooijeweert表示：“higher-for-longer信息和最近的通胀迹象表明，美债收益率短期内难以企稳。”“利率高企导致的全球股市疲软可能会持续下去——尤其是在企业业绩不佳的情况下。”

金融界2023-10-30

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