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20年期国债拍卖来袭美债市场刚刚萌芽的涨势将遭遇考验

20年期国债拍卖来袭美债市场刚刚萌芽的涨势将遭遇考验美国国债市场刚刚萌芽的涨势面临下一个重大考验：即将到来的一场债券拍卖将帮助衡量投资者是否相信2023年的抛售已经一去不复还。在通胀放缓以及经济增长降温迹象的推动下，交易员和投资者最近纷纷涌入美债市场，押注美联储已经完成加息并将在明年年中转向降息。这结束了美债六个月的下跌势头，推动该市场在11月涨了2.6%。这是3月以来的最大单月涨幅，当时市场担心银行业危机会拖垮经济。但本月的涨势已推动收益率跌至9月以来的最低水平，周一20年期国债拍卖的需求将成为判断投资者是否认为近期趋势有逆转风险的指标。这种担忧在本月早些时候的30年期国债拍卖中显而易见，当时财政部不得不靠异常高的收益率溢价来发行债券，导致市场出现短暂暴跌。在重启发行三年来的多数时间，20年期品种对美国财政部一直是个负担，在此期间它也从未在被感恩节假期缩短的一周内发行过。因此，如果反响强烈，将是对美债这波涨势的有力支持。法国巴黎银行的美国利率策略主管William Marshall称，“此次发行”将是一次很好的理智考验。过去一年交易员的信心一再受到打击，出人意料强劲的经济和顽固的通胀压制了数次因猜测美联储将停止加息而爆发的市场涨势。不断膨胀的联邦赤字也扮演了一定角色，考验着市场吸收所有新国债供应的能力。但这个月，劳动力市场降温及通胀得到遏制的种种迹象增强了人们对央行货币政策已足够具有限制性的信念。此外，财政部宣布的拍卖规模增幅小于许多债券交易商的预期，特别是长期债券，这也缓解了对供应的一些担忧。不过11月9日拍卖的30年期国债收益率远高于预期，表明需求疲软，导致当天市场大幅下挫。然而事实证明下跌是短暂的，新债券的后续涨势使投资者获得了回报，推动收益率从约4.77%的初始水平跌至上周五的4.56%。 Marshall表示，尽管20年期美债的需求一直疲软，使其收益率高于30年期品种，但自从财政部缩减了其相对于10年期和30年期品种的发行规模后，20年期国债在拍卖中的表现就有所改善。周一20年期国债的拍卖规模为160亿美元，本月30年期国债的拍卖规模为240亿美元。即便如此，20年期美债仍未跟上近期美债市场的整体涨势，这表明人们意识到即将进行的拍卖可能会表现不佳。

金融界2023-11-21

投资者“跑步离场”？美债近两年来首次遭遇资金外流！

着美国国债发行量激增的问题。” 目前，美债市场仍在波动，市场对供过于求的担忧挥之不去。上周美国30年期国债的拍卖是过去10年来表现最差的一次，这显然解释了投资者为何仍对承诺持有较长期美国国债持谨慎态度。美国国债两个最大的外国买家在9月份也减持了美国国债，中国的美债持有量已降至8000亿以下，日本投资者对美债的持有量降至今年3月份以来的最低水平。相反，日本的投资组合大量买入了收益率通常更高的美国机构债。自10月31日以来，彭博美国国债指数飙升2.6%，结束了连续六个月的下跌，接近于收复今年以来的跌幅。

金融界2023-11-17

美债市场在9月大跌中遭遇2021年以来首次资金净流出

实：至少有一批投资者早在9月份就撤出了美债市场。美国财政部的数据显示，当月外国投资者卖出的美债规模比买入的多17亿美元。这标志着自2021年5月以来首次净流出。美债本月大幅反弹，因美国通胀数据疲软、劳动力市场显现裂痕迹象，引发市场对美联储紧缩周期结束的猜测。在9月和10月的抛售之后，收益率达到十多年来的最高水平，需求也因此受益。 “通胀放缓、收益率高企、以及央行基本结束加息的前景，这些因素都是促使投资者现在重新进入固定收益产品的驱动因素，”道明证券驻新加坡利率策略师Prashant Newnaha表示。“9月美债不是许多投资者的考虑对象，当时市场面临消化发行量激增的问题，同时强劲的增长数据暗示需要保持更高利率。” 由于对供应可能远超需求的担忧挥之不去，债券市场一直震荡。上周30年期美国国债拍卖录得过去十年最差结果之一，凸显出投资者为何对致力于持有长期债券保持谨慎态度。美债的两个最大外国买家9月持仓均下降。中国持有的美债规模在9月份创下一年来最大下降，日本投资者的美债持有规模触及3月以来的最低水平。日本投资者涌入了收益率通常更高的美国机构债。美国国债指数自10月31日以来已上升2.6%，结束了连续六个月的下跌势头，接近抹去今年以来的跌幅。

金融界2023-11-17

债市早报：资金面收敛，债市小幅走强

提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 11月16日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行7bp至4.83%，10年期美债收益率下行8bp至4.45%。数据来源：iFinD，东方金诚 11月16日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大1bp至38bp；5/30年期美债收益率利差扩大4bp至20bp。 11月16日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.27%。 2. 欧债市场： 11月16日，除德国10年期国债收益率上行3bp至2.64%以外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行6bp、9bp、7bp和7bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至11月16日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-11-17

美联储Perli：美债市场仍在平稳运行

收益率保持在高位的时间会影响金融状况；美债市场仍在平稳运行。

金融界2023-11-17

美债成不稳定根源？前纽约联储主席：这样做才能防止债市崩溃

的“避风港”而非不稳定的根源。为了防止美债市场崩溃，他提出了三个建议。以下是他的观点：为了确保国债市场不会成为不稳定因素，美国当局很快就需要做出一些调整。美国国债之所以受欢迎，部分原因在于它们通常具有极高的流动性，这意味着它们很容易买卖，而不会导致价格大幅波动。这一特点在一定程度上取决于被称为一级交易商的一小部分大银行，因为它们随时准备进行交易，并在其资产负债表上持有大量证券。然而，近年来，庞大的未偿还政府债务，加上更严格的资本要求，使这些交易商无法发挥其传统作用，尤其是在交易活动突然激增、价格波动加剧的时候。其他参与者现在也发挥着更大的作用，这增加了脆弱性。算法交易公司提供的是虚幻的流动性，他们只持有非常短的时间，并且会在市场最需要他们存在的动荡时刻撤出。与此同时，对冲基金利用大量杠杆，利用美国国债现货和期货价格之间的微小差异进行套利。这种所谓的“基差交易”提高了市场效率，但也带来了巨大的风险：在动荡时期，这些基金将不得不出售大量美国国债，以满足其借款的抵押品要求。考虑到头寸的规模和集中程度，这种被迫抛售可能会造成不稳定。该怎么办呢？我认为有三种方法可以降低风险。首先，拥有高度可扩张资产负债表的企业必须提供真实、可靠的流动性。为此，美联储应允许所有国债持有者使用其常备回购工具，即以政府证券的抵押品为抵押发放贷款。这将使对冲基金和其他机构能够迅速筹集现金，而无需大规模抛售。为了确保它只被用作担保，美联储应该收取略高于回购市场通常水平的利率。美联储不必试图与更广泛的市场参与者直接互动，而是可以聘请一级交易商作为代理，而不会给它们的资产负债表带来负担。其次，政府应要求所有的国债交易都通过一个中央清算所进行，该清算所可以作为交易对手的第三方机构，并确保收集到足够的抵押品。这使得更广泛的参与者群体更容易直接交易，而不必担心对手方风险。它还能降低系统的整体风险。第三，为杠杆化的国债头寸设定足够高的初始抵押品要求，以保证在出现波动时不需要提高保证金要求。这将限制对冲基金过度杠杆化的可能，并降低抵押品需求上升和被迫抛售相互加剧的恶性循环风险。正确的水平将取决于监管机构希望在多大程度上降低出现困境的可能性。如果我关于常备回购和中央清算的建议被采纳，这些要求可能会不那么严格。理想情况下，政府将通过整顿财政政策来履行自己的职责。不幸的是，国会似乎不太可能在短期内这么做——除非债券市场的“义警”再次大举出动，迫使国会做出建设性回应。这就更有理由在麻烦出现之前解决市场的脆弱性。美联储的介入，加上我所建议的其他补救措施，应该会平息紧张情绪，降低市场崩溃的风险。注：所谓“债市义警”，指的是债券市场投资者通过抛售债券、提高收益率，从而来抗议他们担心会引发通货膨胀的货币或财政政策。

金融界2023-11-17

逼空而已？美债反弹或暗藏巨大陷阱！

field Reynolds）也认为，美债市场的反弹似乎过于乐观，无法真实反映经济的走向。交易员们将注意力集中在曲线的较短期部分，五年期美债收益率创下了3月以来的最大跌幅，当时银行危机引发了对美国可能迅速陷入衰退的担忧。考虑到核心年度通胀率为4.0%，而不是预期的4.1%，周二美债的反弹行情看起来过于夸张。可能的原因是，投资者急于预期美联储迅速转向降息，美债空头回补和建立新多头头寸导致了抢购行为，从而推高了市场。但决策者在CPI发布后表示，他们仍然认为要将通胀降至他们希望的水平仍需经历漫长而且艰难的道路。

金融界2023-11-16

推出链上美债产品的 ProsperEx RWA 衍生品赛道的早期玩家

并且很显然，这种全新的方式，也正在推动美债市场捕获更多的用户。 ProsperEx：推动美债 RWA 衍生品市场走向萌芽期很显然，固定收益类美债 RWA 产品是该领域的主要方式，但很显然，这似乎并不能满足潜在投资者的投资需求。实际上，随着国际化和全球化趋势的加强，越来越多的投资者和交易者开始关注和参与美债衍生品市场，同时大型交易者期望通过衍生品来对冲波动风险，这也为市场提供了更多的机会和挑战。 ProsperEx 是一个链上衍生品协议，其正在计划推动基于美债的 RWA 系列产品。一个方向是固定收益类美债产品，类似于 MakerDAO 、Mountain Protocol 、Angle Protocol 、Frax Finance 以及 Ondo Finance 等同赛道伙伴，ProsperEx 计划与系列合规方发行方，包括 DeFi 伙伴、信托以及银行机构等进行合作，将美债资产以代币化的方式引入到协议中，并从潜在的美债收益市场中获得固定、稳定收益，分润给所有购买者。与此同时，在 5% 稳定收益的基础上，ProsperEx 将提供更为丰富的收益选择，而参与 ProsperEx 所提供的美债 RWA 投资不需要繁琐的 KYC，并且广泛的向所有投资者开放。 ProsperEx 作为 DEX，不久后也将为这些美债凭证代币提供包括债权转让在内的诸多场景，比如通过订单簿来为这些资产提供流动场景，以完成债权的链上变更，这种方式正在让所有交易者都能成为美债资产的持有者。除了固定收益类产品外，未来 ProsperEx 另一个方向是基于美债 RWA 资产构建衍生品产品。 ProsperEx 计划推出以美债综合指、美债 RWA 债权凭证、美债稳定币资产数等为标的底，包括期权与合约玩法等在内的系列衍生品产品。相对于固定收益类产品，基于美债 RWA 的衍生品市场，正在让为投资者从美债市场带来更为可观的收益回报，该领域仍旧处于发展的空窗期。实际上，传统资产标的本身与实体资产、政府信用挂钩，尤其是美债这种全球最主要的避险资产之一，投资者对其非常熟悉，这种信任度高的优质资产在认可度以及潜在投资者群体上更加广泛。广泛认可的标的资产有助于 ProsperEx 吸引更多的投资者，并参与到基于美国国债的全新衍生品市场中。与传统加密资产不同，美国国债的不同期限和利率特征正在为衍生品产品提供了多样性的利用方式，有助于投资者利用这一多样性来满足不同的投资目标，包括套期保值、投机和风险管理，而在不同资产类别之间建立均衡的投资组合，更有助于降低整体风险水平。在美债资产 RWA 化后，其将具备可组合性与可编程性，这是一种独特的优势，ProsperEx 有望通过全新的衍生品探索，推动上述资产特性在链上充分发挥。将美债引入 DeFi，链上世界的全新增长机会随着美国政府财政赤字的加剧，美债市场规模正在实现前所未有的突破。在 2008 年时，美债的规模还只有 10 万亿美元以上，但来到 2023 年，美债已经突破了 32 万亿美元，而美债市场规模仍旧有望在未来实现进一步的突破。实际上，美债市场已经形成了十分牢固的投资者体系。大量美国以外的中央银行、主权财富基金和其他国际机构持有美国国债作为储备资产，并且机构投资者，包括养老基金、投资管理公司、保险公司等，是美债市场的主要参与者之一。这些机构通常寻求相对低风险和稳定回报的投资选择，而美债作为固定收益工具，符合这些投资目标。另一方面，美国政府通过不同的债券项目，如储蓄债券（Savings Bonds）等，提供了一种相对低风险的投资选择，以吸引广大的个人投资者。对于美债投资来说，他们对于美债未来的收益预期以及市场走势更呈现出一种乐观态度。根据此前彭博社对于众多投资者的采访中，绝大多数投资者认为，债务上限之争并没有对美债造成实质性的影响，他们认为美债仍旧是目前全球最安全的投资品之一，并长期保持乐观态度。所以我们看到，美债在传统投资市场中，仍旧占据着十分重要的地位。从加密市场本身看，目前加密货币总市值仅为 1 万亿美元左右，这与美债市场有着巨大的差距，并且美债 RWA 市场处于极早期（TVL 仅为 $770M），仍旧是蓝海市场。好的一面是，相对于股票、大宗商品等，美债作为政府信用资产在引入到链上的进程似乎更加顺滑，并呈现出一片欣欣向荣的景象。随着更多的传统投资者进入链上市场，在固定收益类产品所提供的收益大致相似的情况下，更具创新性的美债 RWA 产品似乎更具市场，率先向美债 RWA 衍生品领域探索的 ProsperEx 更有望在早期市场中捕获美债投资者用户群体，包括个人投资者、机构等等。这不仅对于 ProsperEx 而言是一个全新的机会，同时对于缺乏捕获能力的加密市场同样是实现新一轮增长的机会。来源：金色财经

金色财经2023-11-16

债市早报：中国10月宏观经济数据出炉；11月MLF大规模加量续作

提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 11月15日，各期限美债收益率普遍大幅上行。其中，2年期美债收益率上行10bp至4.90%，10年期美债收益率上行9bp至4.53%。数据来源：iFinD，东方金诚 11月15日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大1bp至37bp；5/30年期美债收益率利差收窄3bp至16bp。 11月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行3bp至2.31%。 2. 欧债市场： 11月15日，除德国10年期国债收益率大幅下行12bp至2.61%外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行6bp、3bp、4bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至11月15日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-11-16

Pimco：明年是投资美债的“黄金时期” 相对于股票的吸引力很高

度达到全球金融危机以来最高水平。今年美债市场的表现让投资者晕头转向，10年期国债收益率从3.87%左右攀升至5%以上，后来又回落至4.5%左右。在美联储去年7次加息后，许多人预计今年的经济衰退将促使美联储降息。结果美联储反而又加息了四次，而且主席鲍威尔重申如果通胀率居高不下，还会采取更多行动。 Pimco在2024年展望报告中提到美国经济衰退的可能性约为50%，并预计通胀率将下降。周二公布的官方CPI报告显示，10月份美国消费物价压力降温，股市和债市应声上涨。利率交易员押注美联储的紧缩周期已经结束，降息将在2024年年中左右到来。基金经理们写道，从历史经验看，一旦经济增长和通胀见顶，美国国债“往往能提供有吸引力的风险回报”，而股票市场则面临更大的挑战。 Pimco预计，股票和债券将在2024年“恢复更为典型的负相关关系”，即股票下跌时债券上涨，反之亦然。

金融界2023-11-15

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