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【预见2023】洪灝：经济复苏之路并非坦途，消费需求复苏预计半年时间方能重回疫情前水平

2023年内需的释放，将是中国乃至全球经济复苏的重要变量；　　力度空前的政策生效尚需时日，复苏之路并非坦途，消费需求和房地产回暖亦非朝夕之功。　　以下为对话全文：　　美国和全球经济短周期加速下行　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　洪灝：首先是美联储方面，尽管市场普遍预期美国在2023年1季度加息完成，并根据美国经济和失业的情况于 2023 年下半年启动减息，但该预期过于乐观。这一乐观预期使得美股目前并未得到充分回调，风险依然如影随形。美国维持鹰派策略的时间，可能比市场预期的更久，这是2023年需主要考虑的风险点之一。而美国通胀的黏性和中国经济修复对大宗商品、能源需求的提振，也会对美联储货币政策构成掣肘，难以轻易转向。中美货币政策取向的交错期很可能是海外市场的一个动荡期。　　其次是中美经济周期相互依存，东鸣西应，鉴于中国经济短周期领先一至两个季度，因此未来一至两个季度，全球和美国的经济周期仍会加速下行，而这一不确定性尚未充分反映在美股市场里。换言之，全球经济的参与者对于经济前景依然过分乐观，低估了经济下滑的速度和渐行渐近的市场震波。而美国的宏观波动性也将通过汇率、大宗、股票和债券外溢至中国乃至全球市场。　　另外，从通胀上来看，随着欧洲能源价格和海运费用开始回落，欧洲通胀开始有所收敛，供应链瓶颈得到改善，同时能源危机通过各方的努力也有所缓解。而最新公布的12月CPI数据也进一步印证了美国通胀见顶放缓的趋势。但通胀的回落预示着需求的减退，这也意味着全球经济增长将承压。　　经济复苏之路绝非坦途　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下 2023 年的中国经济？　　洪灝：中国将一波三折、循序渐进地重启，中国房地产行业将在政策支持下缓慢复苏，而美国将在2023年步入衰退，三者共同构成了我们2023年展望的基准情景，而这也是2023年经济和市场面临的三大不确定性，任何一个不确定性的改善都会提高我们的基准情景收益率。　　目前我们确乎看到了一些积极的改善信号：中国已经大刀阔斧地开放重启，房地产“三支箭”利箭齐发。这使得笼罩于市场之上的不确定性有所消散，2023年中国的经济前景也有所明朗。　　但需要明确的是复苏之路绝非坦途，尽管开放重启的速度超乎想象，但面对疫情达峰和信心低迷的挑战，消费需求复苏仍需一段时间，预计需要半年时间方能重回疫情前的水平；而消费大幅复苏的前提取决于房地产的复苏，尽管目前政策支持力度相当大，但相较于2014年房地产耗费一整年时间修复的行情，眼下房地产面临的历史性挑战更为严峻，这也使得我们对复苏所需的时间不容低估。　　而从更长期的维度审视，房地产和中国经济的关系已经发生了根本性转变。随着中国人口结构和城镇化进程的变化，房地产现在已经进入存量博弈。这也是中国经济需要直面的挑战。　　同时，疫情以来托底中国经济的最大助力——出口，随着内外需双双回落，于2022年10月同比增速（以美元计价）29个月以来首现负增长。2023年在海外衰退压力加大的背景下，国内出口增速可能会进一步下滑。用我们的经济周期理论来审视，每七年一轮的中国出口中周期已于2022年初见顶并开始放缓，这一更为长期的下行趋势也是需要直面的挑战。而从中美需求的相对强弱来审视，随着中国重启，内需复苏虽非一日之功，但方向一定是上行的，进而带动进口回升；同时央行扩张性的货币政策也对内需的扩张形成助力。与之相对的是，美联储持续货币收紧将不断压缩其国内的需求，由此2023年中国进出口将迎来巨额的贸易逆差。　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计 2023 年我国经济将有哪些核心增长点？　　洪灝：2023年内需的释放，将是中国乃至全球经济复苏的重要变量。　　中央国债规模应加大发行空间　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策还有哪些发力点？　　洪灝：我们相信中国央行将继续宽松，为内需的复苏提供一臂之力。但流动性的扩张将是结构性、有针对性的，而非一揽子的全面宽松。同时进一步的降息降准，叠加抵押补充贷款的进一步放量和对房地产行业的有力支持应都可期。宏观杠杆率将上升。但需要明确的是，这并非量化宽松。　　财政政策将更加积极有力，特别是围绕提振消费、吸引外资提供政策助力。同时针对目前压制内需的结构性就业问题提供支持；并通过更加精准的税收制度，合理调节收入分配，稳定收入预期，激发内需活力。　　但需注意的是，在2023年稳增长的导向之下，债务规模预计将明显增长，地区间债务压力差异将进一步凸显。中央需利用转移支付提供支持，同时地方专项债规模适度增长，中央国债规模也应加大发行空间。　　资本市场后期依然存在再度震荡下探可能　　金融界：2023 年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　洪灝：我们专有的资产配置模型——股债收益率EYBY模型显示中国的在岸和离岸市场均于底部显示出吸引力。尽管尚不确定是否是最低点，但市场的机会是远远大于风险的。无论是中国与全球经济周期的关系、央行货币政策和房地产政策的托底，以及估值的周期，都显示2023年中国资本市场回暖在即，所有中国资本市场的资产类别都应有所表现。　　同时，美元长周期终现见顶之势，其长期走势开始掉头向下，也预示着以人民币、大宗商品、能源、周期性和成长型板块为代表的中国相关资产类别均将迎来峰回路转的行情。　　我们相信周期性、成长型股票将更胜一筹。以CPI和PPI缺口来衡量的利润率周期显示中国利润率周期正在扩张，而利润率周期恰恰与周期性和成长型板块的相对回报息息相关（前者领先周期性和成长型板块的相对表现约四至六个月）。2023年，随着中国经济的触底修复，以工业、材料、可选消费、房地产和信息技术为代表的周期性板块应该会跑赢大盘。或者其弱势表现理应有所收敛改善。与之相类似的，以互联网科技公司为代表的成长板块，其估值修复方兴未艾。2022年11月中概股、恒生科技指数以及恒指的亮眼行情就是最佳力证。　　当然，中国资本市场于2023年的修复，其过程不会一马平川。修复的态势取决于中国经济复苏的速度、外资对中国信心的重拾以及美国市场和经济的干扰。当前上证走势与 2013-2014 年接近，以史为鉴，未来三至六个月里股市的走势依然会反复曲折，目前市场在底部反弹过程中，但后期依然存在再度震荡下探的可能。　　房地产已进入存量博弈，复苏绝非一日之功　　金融界：请您展望一下 2023 年房地产市场的走向？2023 年楼市能找回信心吗？　　洪灝：中国房地产行业将在政策支持下缓慢复苏，是我们2023年展望的基准情景的三大要素之一。　　2022年对中国房地产开发商而言是如蹈水火的一年。以史为鉴，目前中国房地产销售和房地产开发资金来源的境况与2013-2014年相比更为堪忧（而两个时期市场的走势也颇为相似），彼时，由于2013年对房地产投机风潮采取限制措施，2014年房地产销售依然耗费整整一年时间消化库存，恢复元气。　　鉴于2014年房地产市场需要一整年时间修复，那么目前处于历史性底部的房地产开发资金和商品房销售的境况意味着更加严峻的挑战，需要相当时间实现复苏，而房地产复苏绝非一日之功，缓慢复苏的概率是4/5。　　诚然，近期房地产“三支箭”利箭齐发，政策托底力度不言而喻。但需要指出的是，政策的生效尚需时日，同时2014年中国房地产市场的回暖所依仗的远不止几次降准和降息以及一家政策性银行的扩表，因此2023年政策大力支持之外，房地产复苏依然将是一个缓慢曲折的过程，而这一过程也是信心逐步修复的过程，亦是以房地产投资周期衡量的中国经济短周期最终越过其拐点的过程。目前经济短周期正临近转折点，但不代表会马上反转，仍需一剂催化因素的助力在2023年里以开启新一轮周期。　　尽管从中长期维度审视，由于房地产已变成存量博弈，房地产重回2016年之前的黄金时代、房价大幅上涨的可能性较低，但若以未来12个月为期间判断，城镇化进程和改善性住房需求仍存，房地产依然可能会迎来一个短暂的恢复期。　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对 2023 抱有怎样的期待？　　洪灝：总的来说，2023年大概率应该会比2022年要好。无论是上述我们探讨的中国经济短周期的寻底，市场估值（尤其是股票估值）的周期性修复、利润率周期的扩张、中国超预期的重启，以及央行货币宽松、房地产托底政策等等，诸如此类，都支持我们对2023年的市场和经济走势抱持期待。　　金融界：请用几句话回顾2022并展望2023年的中国经济，以及您对投资者的建议。　　洪灝：回望2022年，中国经济在疫情复炽、房地产深度调整、国际地缘政治冲突、海外历史性通胀以及美联储鹰派加息的内外重重阴霾下趔趄前行，引无数投资者尽折腰。　　展望2023年，“转折”理应成为新一年的题中应有之义。内需的释放将是中国乃至全球经济复苏的重要变量。随着以房地产投资周期衡量的中国经济短周期正接近其拐点，周期见底修复、中国资本市场回暖的机遇蓄势待发。　　但需要明确的是，力度空前的政策生效尚需时日，复苏之路并非坦途，消费需求和房地产回暖亦非朝夕之功。市场寻底修复是一个曲折反复的过程，考验的是投资者的耐性和心智，需要谨慎行事，顺势而为。我们要把握的是浩荡奔涌的时代波涛，而非一时起伏的浪花。面对近在咫尺、目之所及的浪花，往往会令人产生直面巨浪惊涛的错觉，然而后者必须置于更长远的历史维度进行审视考量。愿大家都能于市场纷乱的噪音中保持定力，穿云破雾，踏浪前行。与君共勉！

金融界2023-01-20

部分基金被多只FOF重仓，张坤最新在管规模回升至894亿丨基金下午茶

四季报中表示，该基金增加了稳增长以及与经济复苏相关性高的资产，特别是受益于疫后复苏的消费及医药类资产，是主要的增持方向。　　劳杰男认为，自主可控、安全发展是新的时代主题，从投资的角度，组合仍会从行业发展空间、个股增长的持续性、估值等角度结合挑选。　　三、基金净值　　开放式基金净值上涨TOP50: 　　开放式基金净值下跌TOP50:

证券之星2023-01-20

A股虎年收官！沪指累跌2.87％，创业板指跌超11%，北向资金“虎尾”连续13日加仓创纪录

具备低位，低估值，低持仓的特征，政策和经济复苏预期强烈，具备一定相对优势，维持看好地产链、银行、保险。2.明年经济复苏的预期很高，消费成为重要抓手，消费行业仍然为强预期板块，成为必配板块，看好食品饮料、汽车、医美和医疗服务板块。3.经济新动能方面，看好数字经济、高端制造、平台经济、医疗器械、创新药、电力和风储。　　中信建投证券分析称，中线配置方向上：一、成长主线。重点关注高端制造和既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向如：计算机、半导体设备及医疗器械等；二、稳增长主线。当前经济恢复基础尚不稳固，宏观政策还有继续发力的必要性，可持续关注在“稳增长”持续加码下有望受益的新老基建、地产产业链、建材等板块；三、左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费服务行业，随着防疫政策宽松化，大消费市场潜力被一定程度释放；包括：社会服务、医药生物、黑色家电、商贸零售、食品饮料、券商等；四、央企估值回归方向。如中字头、央企资产整合等；五、重视大周期趋势，看好黄金和船舶等。长远来看，赛道和核心资产都是资产配置的重要组成部分，可逢低均衡配置。　　您对兔年A股有什么期待？留言分享给我们。

金融界2023-01-20

外资加仓，信创、医药接力涨

的业务发展和机会。在财富管理转型持续，经济复苏的政策基调下，证券行业2023年有望迎来经纪、两融业务的逐步修复。此外从历史表现来看，证券板块在市场底部反转后向上的弹性往往较大；经过一年的调整，目前证券板块估值处于历史较低水平，低基数下证券公司一季度业绩的增长弹性也值得期待。证券ETF（512880）规模和流动性俱佳，或是把握市场阶段性“春季躁动”行情的良好工具。但需警惕市场短期上涨较快、基本面不及预期带来的回调风险。数据来源：WIND 风险提示投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-20

【预见2023】方正证券燕翔：二、三季度全球经济下行将迎来转折，优选消费、医药等内需复苏板块

复苏。2021年6月前后，中国经济步入经济复苏后的短暂下行阶段，而国外在2022年美国加息后才出现这一问题，预计2023年三、四季度以后，全球经济会进入新一轮的共振上行周期。　　关注消费、医药等复苏主线，警惕两大风险点　　金融界：对于2023年的A股市场，您看好哪些领域的机会？哪些风险点需要回避？　　燕翔：我认为，不管是分子端的企业盈利还是分母端的上市公司，2023年的整体情况一定好于2022年。首先，上市公司的流动性环境会得到改善。2022年企业确实面临着比较大的盈利下行压力，上市公司盈利增速，包括像PPI、出口这种民营指标都在快速下行。2022年11月前后，PPI、出口的同比增速都已经到了负增长，据推算，A股上市公司、非金融上市公司四个季度的滚动平均盈利增速也已到了负增长阶段，处于相对底部的位置。下探空间有限，可见2023年是一个见底回升的一年。因此，预计2023年分子端的企业盈利也会变好。　　其次，影响分母端的美联储加息已出现二阶导的高点，所谓二阶导就是加息的速度，之前每次加75个bp的速度肯定要见高点回落了，不过尚不能确定其是否在一季度甚至上半年就会结束加息。但总体来看，2023年不会再出现2022年那样的高点加息，因此，分母端上市公司也会变好，A股资本市场环境整体向好，呈现底部反转的行情特征。　　从机会角度来看，国内资本市场优选消费、医药等与内需复苏有关的投资领域。不过，投资者还需关注国内外疫情反复以及地缘冲突这两大风险点，但也无需过度担忧，这二者不是在盈利下行周期中出现的风险。　　金融界：随着国内疫情政策的调整，旅游及消费板块近来相继大涨，其中，食品饮料板块涨幅已超30％。您认为，上述板块还具备成长空间吗？这两大板块未来走势如何发展？　　燕翔：从大概去年11月以来，A股涨得比较好的板块主要有食品饮料、保险以及港股的恒生科技。上涨原因有许多，但从盘面上来看，它们具有一个共同的特点，那就是所谓的反转效应，学术上叫做“momentum”。什么叫反转效应？就是前面跌得多的，后面涨得就比较多，这有市场上涨的因素，虽然从去年11月份开始，到目前为止，甚至到整个一季度末，我们都是处在一个数据真空期，但总的来说，我认为消费板块在2023年还是有机会的。除食品饮料、旅游板块外，可以关注一些广义上的消费，如金融服务、汽车家电、消费电子等都属于消费。　　中国特色估值体系有待探索发掘，关注股价长期向好的优质企业　　金融界：当前A股市场的整体估值情况如何？随着中国特色估值体系逐步探索，会影响哪些板块的价值重估，这期间有哪些投资机会？　　燕翔：从时间序列上来看，A股的估值整体处在一个偏低的位置，其中，包括银行、钢铁、煤炭、水泥这些传统行业估值从绝对数值上来说是属于显著偏低的。现在大家说要价值重估，实际上也是产业发展趋势的变化。如何去适应这些相对来说成长增速比较稳健，但是不在高增长板块的品种？我们可以看到，对于一个年化5％左右增速的上市公司，有可能它只有5-6倍的估值，但也有可能有20倍估值，国内国外都有可能。　　这背后其实涉及资本开支、公司治理等一系列问题。我相信，这是一个值得探索的过程，未来可能有一段时间大家会去关注并发掘这样一个投资机会。类似于2017年，国家提出供给侧改革以后，产业集中从而导致许多公司的盈利大幅上升，公司估值面临重估，涌现了大批白马股。　　从国内外的历史经验来看，大多数还是盈利长期稳定、公司治理优秀、股息分红率较高的一些品种，其股价长期表现相对较好。而且你会发现，在这些所谓的低估值板块中，中长期股价表现比较好的，倒不一定是估值最低的那些品种。　　金融界：近期，中央虽出台了一系列刺激房地产市场的政策，但销售数据尚未见起色。房地产板块未来将何去何从？　　燕翔：按照商品房销售面积的同比增速，去年跌幅将近30％，今年这个数据肯定会慢慢好起来，但其同比增速的环比改善可能会向零附近走，不至于大开大合。　　房地产板块的投资逻辑主要有以下三条：　　一是房地产开发商，关注龙头企业，未来或出现集中度提高、经营效率提高的情况。　　二是从短期交易来看，在中央政策的支持下，一些前期出现信用风险的地产公司，短期内再出现信用风险的可能性不大。因此，之前因信用风险导致股价快速下跌的企业或得以修复。　　三是随着房地产销售地慢慢回升，房地产产业链相关的细分领域，如建材、家具、家电等板块可能会迎来配置良机。　　金融界：您觉得当下是买房的良机吗，对于居民购房有何建议？　　燕翔：买房不仅仅是一个投资决策，也是一个消费决策。对大多数人来说，买不买房首先取决于你是否有这个需要，比如：你有没有孩子，要不要与老人住在一块，或者收入情况等。就我个人来说，我认为，投资的未来就是房租补偿，目前国家政策已经非常清晰。　　从投资角度来说，房地产投资的黄金时代已经过去。从消费逻辑来看，我认为，个人没太大必要去预判房价走势，而是按照房屋使用价值以及消费迫切程度、个人财务能力来决断。　　金融界：大类资产配置方面有何建议？尤其是2023年的全球大类资产配置的主线是什么？　　燕翔：2023年，大类资产配置的主线是经济复苏。从资产配置来说，在经济弱复苏阶段，利率不会大幅攀升，企业盈利有所回升，所以首选肯定是权益资产。其次，固收类的资产，从短期弱复苏的角度来看，预计利率不会出现明显的回升态势，出现流动性收紧、债券熊市的现象。　　再往下排序的话，可能是一些商品类的品种，包括工业金属能源、黄金等。从我个人偏好来说，我认为，二至三年经济不太会进入到一个过热阶段，所以在这个过程中与宏观经济相关度比较高的一些大宗商品可能机会没这么大。　　消费率能否提高看居民收入预期　　金融界：有观点认为，随着国内防疫政策调整和产业政策变化，疫情期间的“超额储蓄”可能会带来“超额消费”。您如何看待这一观点？　　燕翔：所谓超额储蓄，就是储蓄率提高，而储蓄率提高的关键在于收入下降。过去几年，收入预期在下降，出现了预防性储蓄，也就是说，比如领导今年给你发1万块钱，如果你预计后面可能会没有收入，那1万块钱你肯定就不会花出去了，全部用来储蓄，这就是超额储蓄。如果领导说今年给你发1万块钱，从下个月开始，每个月工资涨2万块钱，这个时候你发的1万块钱可能就全部用掉了。　　超额储蓄率提高，实际上是说过去几年消费率在下降。消费率下降则是因为居民收入的预期受损，只有当你有未来能赚钱的预期你才会去花钱。因此，在金融环境较为乐观，个人未来收入预期较高的情况下，即使你没有一分钱储蓄，刷信用卡也会消费，所以关键还是在于居民收入预期能否提高。如果收入预期提高的话，那么储蓄率自然会下降。

金融界2023-01-20

基金早班车|持股过节，北上资金买买买！刘格菘、谢治宇、赵诣最新重仓，61位基金经理离任涉及137只产品

金融界2023-01-20

从Chat-GPT看生成式人工智能AIGC产业机遇与落地场景

科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。　　▍投资策略：　　Chat-GPT模型的亮眼表现的背后是研究者在Transformer模型前进的道路上发现了类反馈强化学习这一方法带来的潜力，对产业界AI的发展而言，数据质量的优化、AI研究人员的储备与计算能力将是未来能否走在AI应用前沿的核心能力。Chat-GPT的成功证明了Transformer模型并非陷入困境，不断的AI技术方法上的新突破正驱动全球AI产业进入加速发展阶段，叠加AI产业集群效应的不断凸显，AI产业有望成为全球科技领域中期最具投资价值的产业赛道之一。AI产业有望继续保持“芯片+算力基础设施+AI框架&算法库+应用场景”的稳定产业价值链结构，拥有完整数据闭环结构、良好数据自处理能力的企业有望持续成为产业受益者。

金融界2023-01-20

A股头条：到2025年制造业机器人密度翻番，北向资金流入再迎重磅利好！金融业开放连续两大动作

金融界2023-01-20

1月20日国内四大证券报纸、重要财经媒体头版头条内容精华摘要

持股过节”。机构同时预计，春节之后，在经济复苏预期加强、企业盈利持续改善的背景下，A股市场或面临进一步估值修复。（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2023-01-20

【原油收盘】投资者押注中国原油大幅复苏，国际油价上涨1% 美油布油震荡上浮

这开启了一种可能性，即中国将迎来强劲的经济复苏，并将在春节假期结束后的2月份积聚动力。” 交易员基本上忽略了美国库欣存储中心自2020年4月以来最大的库存增加，预计库存增加是上个月北美寒流导致炼油厂关闭的挥之不去的后果。

Sue2023-01-20

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