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周末重磅要闻出炉！国家中医药管理局原局长于文明被查；美军轰炸伊朗3处核设施；中东股市集体大涨，国际加密货币则集体暴跌
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长2.56%。2025年5月，中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%。资本市场证监会拟进一步优化证券公司分类评价制度证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。此次修订重点修改完善四方面内容。包括：突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架；适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营等。伊朗三处核设施被炸，国际大类资产走势大相径庭，中东股市集体大涨，国际加密货币则集体暴跌，以太坊跌近7% 在美国时隔46年来首次轰炸伊朗之后，国际资本市场走势备受关注，不过这次走势似乎与外界预期大相径庭。6月22日，以色列股市高开，TA-125指数上涨1%，创下历史新高。以色列特拉维夫TA35指数高开高走，截至发稿，报2834.31，涨幅为1.03%。阿联酋综指涨超1.55%，沙特阿拉伯Tadawul全股指数上涨1%。科威特证券交易所高级市场指数上涨0.7%，卡塔尔基准股指上涨0.7%。而埃及股指则独自出现下跌，不过随后埃及股指也开始转涨，一度上涨0.8%，抹去早前跌幅。与意外上扬的中东股市相比，国际加密货币集体暴跌，截至发稿，以太坊跌近7%，艾达币跌超5%，比特币跌1.13%。相比以太坊的大幅下跌，比特币表现相对稳定。虽然一度短暂跌破10.1万美元，但在新加坡时间下午1点10分几乎持平，目前在10.2万美元上方交易。目前，比特币价格缓慢回升，转涨约0.6%。国际财经美军轰炸伊朗3处核设施据CCTV国际时讯报道，美国总统特朗普今日通过社交媒体发帖称，“我们成功打击了福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处伊朗核设施。所有战机现已撤离伊朗领空。针对首要目标福尔多核设施，我方投掷了满载的炸弹。所有战机均安全返航。”此外，特朗普还就袭击伊朗核设施发表全国讲话。他对伊朗发出警告称，如果伊朗不能实现和平，美国将会继续攻击伊朗伊斯兰革命卫队称将打击美国在中东地区的所有利益据环球网援引伊朗媒体22日报道，伊朗伊斯兰革命卫队称，美国必须等待严厉的惩罚，并表示将打击美国在中东地区的所有利益。与此同时，伊朗国家电视台报道称，该地区的每一名美国公民和军事人员都是“合法目标”。伊朗向以色列发射其最强导弹据CCTV国际时讯援引伊朗迈赫尔通讯社报道，在当地时间今天（6月22日）早上对以色列的新一轮导弹袭击中，伊朗首次使用了“开伯尔”导弹。据了解，“开伯尔”导弹很有可能指的就是伊朗此前曾公布的“霍拉姆沙赫尔-4”远程弹道导弹。据伊朗媒体此前报道，“霍拉姆沙赫尔-4”导弹被认为是“伊朗破坏力最强的导弹”。2023年5月，伊朗公布本土新型研发的“霍拉姆沙赫尔4”远程弹道导弹。该导弹射程可达2000公里，配备重达1500公斤的长约4米的弹头。印度内政部长放话：绝不恢复履行《印度河用水条约》流向巴方的水源转供印国内调配印度内政部长阿米特·沙阿21日在接受《印度时报》采访时表示，印度绝不会恢复履行与巴基斯坦签订的《印度河用水条约》，流向巴基斯坦的水将转供印度国内调配。“不，绝不恢复（履行）。”沙阿称，“我们将修建一条运河，把原本流向巴基斯坦的水引向拉贾斯坦邦，” 巴方将无法获取水源。巴基斯坦外交部尚未立即回复置评请求。特朗普再次呼吁降息但也许“不解雇鲍威尔” 据央视新闻，当地时间6月20日，美国总统特朗普再次呼吁美联储主席鲍威尔降息。特朗普表示，也许得改变主意，不解雇鲍威尔。特朗普在社交平台上再次将鲍威尔称作“太迟先生”，并严厉抨击其对通胀成本的抱怨源于“拜登政府造成的经济问题”。他表示，鲍威尔应通过降息来为美国做出“最大、最好的贡献”。
金融界06-22 18:47
资金动向 | 北水再抛售腾讯、泡泡玛特，连续8日加仓建设银行超50亿港元
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产品带来增量。2025年5月，中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%。5月，中国移动游戏市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%。泡泡玛特：消息面上，此前摩根士丹利分析师将泡泡玛特股票从其重点关注的中国和香港市场股票名单中剔除，表明大摩对于该股的态度转变。不过摩根大通最新将泡泡玛特的目标价由250港元上调至330港元，评级为增持。摩根大通还将该股列入其“积极催化剂观察名单”，预计该公司2025年上半年利润将达到35亿元人民币，超过2024年全年利润，并重申，该股是摩根大通中国消费品板块的首选股。中国海洋石油：花旗发表研究报告指，伊朗与以色列战事升级，引发市场对中东局势不稳期间及过后石油供应与运输或中断的担忧。回顾自1990年波斯湾战争以来六次主要地缘政治危机对石油供应的干扰，花旗目前预期，以5月出口量为基准，若伊朗110万桶的日均出口量中断，油价或被推高约15%至20%，至约75至78美元区间，对比局势升级前即6月12日布油月均价格为约65美元。
格隆汇06-20 19:58
泉果基金调研电广传媒
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收入主要来源《劲舞团》。《劲舞团》作为端游，该游戏持续保持较高毛利率；同时，上海久之润在微信小程序游戏和抖音直播弹幕游戏等新赛道取得一定成绩，新赛道月流水达4000万。 2.娃友圈平台介绍上海久之润2021年设立潮玩领域二手交易平台——“娃友圈”。上海久之润凭借多年游戏开发和运营经验，以及数亿游戏娱乐类用户积累等核心优势，精准洞察潮玩核心用户需求，推动“娃友圈”快速发展。 “娃友圈”平台产品聚焦在玩具、玩偶和潮流手办领域，包括泡泡玛特labubu等相关产品。娃友圈是基于微信小程序的潮玩二手交易平台，运营四年积累了用户信用评价数据等完整的数据库，涵盖交易量较好的产品品类和盲盒系列信息。娃友圈平台上线以来累计实现GMV数亿元，交易量虽低于闲鱼和千岛，但用户访问量较大，高级二手用户会利用平台庞大的数据库查找信息并完成交易。平台没有自助下单方式，而是借用成熟的游戏道具交易机制，复用上海久之润的客服人员，全程介入用户交易过程。该机制可以避免潮玩二手交易中的常见问题，提升用户体验，确保交易顺利进行。后续公司将继续完善数据库，提升用户体验，加强二手潮玩社区建设，根据市场情况调整运营策略，适时考虑拓展品类。 3.弹幕直播游戏业务弹幕直播游戏业务成功发行数款弹幕游戏。其中，《劲舞之星》《劲乐派对》两款明星产品长期位居弹幕游戏热度榜前列，今年520期间《劲乐派对》登顶抖音弹幕榜首。《劲舞之星》2023年10月上线，连续5月流水超1000万元，《劲乐派对》2024年9月上线，最高月流水近3000万元。相关弹幕游戏在抖音等平台的分成模式与腾讯类似。目前有2个储备弹幕游戏。《劲舞之星2代》正在测试，其玩法相对一代将有较大优化，预计今年三季度推出。《XZLTQ》（暂定）改编自网文小说，公司看好该赛道，该游戏预计今年四季度推出。游戏方面后续将围绕劲舞团IP在手游和小游戏方面开展业务，利用弹幕互动形式吸引回归用户和新人。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云06-20 11:49
又一个消费赛道热起来了
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了游戏消费中相当重要的部分。过往移动端游戏日益“变重”，越来越精致的移动端游戏让不少玩家因此换机。数据显示，有78.51%的用户会因手机配置落后换机，31.29%直接为游戏性能需求升级设备。而在各大手机的测评中，一众高性能要求的手游测评，也成为不可或缺的一部分。随着消费者对于高质量手游的要求提升，这种需求也逐渐转向端游，端游市场也迎来增长和复苏。市场研究公司Newzoo发布的报告显示，2024年全球PC游戏营收增速超越了其他类别，同比增长率达到4%。不仅如此，Steam同时在线玩家数相较5年前直接翻倍，已经突破4000万大关。而在玩家对于高质量游戏的要求背后，玩家对于游戏硬件的要求也在逐渐变高。前不久，游戏科学和英伟达推出了显卡促销活动引发不小关注——购买新的RTX 40系列显卡、笔记本或台式机的用户将获得《黑神话：悟空》的PC兑换码，足以显示高质量游戏和更高配置游戏硬件之间相辅相成的关系。放眼未来，随着玩家对游戏的需求不断上升，玩家对高级游戏硬件的需求将大大增加，这也即将成为游戏行业相关厂商们竞争的要点之一。事实上，目前祖龙娱乐已经开始与硬件厂商共建实验室，中手游正在呼吁开放底层数据接口，Unity中国也正在推动硬件厂商支持AR/AI标准，以降低开发者适配成本，完成生态构建。除了游戏硬件，IP运营也将逐渐成为游戏大厂们竞争的要点之一。从去年到今年，由谷子经济开始逐渐延伸到IP经济的新消费，逐渐成为了市场关注的焦点。而IP经济之中，除了泡泡玛特自己发掘的艺术家IP，最为常见的IP来源，一是影视动漫，二就是游戏。在维基百科的最赚钱IP统计中，游戏IP达到了46个，在所有品类中位列第三。其中，国产IP米哈游旗下的《原神》上榜。 2024年，米哈游旗下的《原神》全年收入突破了50亿美元，IP价值一举上升到全球第69位。 2022年和2023年，《王者荣耀》也曾以100亿美元的收入跻身榜单前列，但2024年起，《王者荣耀》不再向平台公开数据。而放眼国内的IP市场，目前，腾讯的《光与夜之恋》、米哈游的《原神》和《崩坏》、鹰角网络的《明日方舟》、网易的《第五人格》，都已经成为了谷子产出大户。不过，这其中除了网易，基本都不直接生产谷子，而是通过收取授权费来盈利。灼识咨询此前公布的《中国二次元内容行业白皮书》数据显示，如今在Z世代群体中，核心二次元占比为30%左右，而泛二次元用户占比已经高达95%。在二次元用户的逐渐泛化下，2026年二次元周边衍生产业市场规模预计将超过1600亿元，其中商品授权占比将达1300亿元。未来5年，国内二次元内容产业有望突破千亿市场规模。在这样的市场推动下，未来，IP的持续运营，或将成为决定大厂游戏寿命和赚钱能力的重要指标之一。 03 结语短期来看，今年以来，游戏行业修复趋势显著，包括吉比特在内的不少游戏公司新产品能表现超预期，拥有一定的市场潜力。而随着暑期档逐渐到来，各游戏公司排期相当积极，游戏储备也十分充足，整个暑期档，共有超过30款新游面世。对于投资者而言，可以关注新品推出进展，整个行业或将迎来短期利好。长远来看，除去《王者荣耀》这类长盛不衰的游戏，不少爆款游戏生命周期并不会太长，游戏行业的热点也容易消退，游戏公司仍需要不断推出新品，才能在市场中持久保持地位。从IP经济的方向来看，具备良好IP运营能力，及游戏更为贴近“悦己消费”，如开发乙女游戏、二次元游戏以及派对游戏的公司，或许能在这一方面异军突起。（全文完）
格隆汇06-17 19:58
吉比特：《杖剑传说》公测表现平稳
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，公司营业收入主要来自自研产品《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》，一季度实现总流水12.55亿元，同比增长16.63%。其中，《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》一季度流水均同比双位数下滑，2025年一季度上线的《问剑长生》贡献流水3.63亿元。点点数据监测显示，《问剑长生》在中国内地App Store平台的流水高点为2025年1月，2月又有一次冲高，此后流水回落较为明显。长期来看，吉比特能否通过《问剑长生》、《杖剑传说》等新游戏实现新旧动能转换，或仍需进一步观察。（文章序列号：1930443042511261696/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。
面包财经06-05 15:53
电魂网络：《野蛮人大作战2》全平台公测
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游戏产品的研发、制作和运营。公司以客户端游戏为基础逐步向移动端游戏延伸，同时也布局了 H5 游戏、VR 游戏、主机、单机游戏、APP 平台、漫画和电竞赛事等领域。根据2024年年报披露，公司运营中的游戏主要有端游产品《梦三国2》和《梦塔防》，手游产品《梦三国手游》《野蛮人大作战》《华武战国》《工匠与旅人》《江湖如梦》等，H5 游戏《怼怼梦三国》等，平台产品《H5 闪电玩平台》和《口袋梦三国》等。根据点点数据的监测，《梦三国》手游近年来在中国内地App Store的收入表现较为稳定。电魂网络2024年来自客户端游戏、移动端游戏的收入分别为3.7亿元、1.62亿元，同比分别下降15.88%、20.69%。受行业竞争及公司产品周期等因素的影响，电魂网络近年来业绩持续承压，自2021年以来已连续4年营收、归母净利润均同比下滑。财报显示，电魂网络2024年营收同比下降18.71%至5.5亿元；归母净利润同比下降46.2%至0.31亿元。 2025年一季度，电魂网络业绩延续下滑趋势，归母净利润同比下降96.53%至161.01万元，公司表示主要系报告期游戏充值收入减少、利息收入和政府补助减少所致。根据2024年年报披露，截至2024年末，电魂网络储备了《野蛮人大作战2》《修仙时代》《遇见龙 2》《卢希达起源》《进击的兔子》等自研或代理产品。（文章序列号：1927917183879483392/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。$电魂网络 (603258.SH)$
面包财经05-30 11:04
网易：防御变进击？别低估 “老树发新芽”！
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超预期从何而来？：一季度游戏增长还是靠端游，包括暴雪的加成以及新游《燕云十六声》的增量。财报简报没有披露手游端游细分项的表现，但海豚君拆分估算，两个细项可能都比预期要高一些。考虑到游戏毛利率环比提高而非受暴雪高分成而下降，因此造成预期差的来源，主要是自研端游以及手游。其中，自研端游不用多说，最大功臣是《燕云》。自 12 月上线 36 天内，端游拿下超 4 亿流水。但海豚君预估手游一季度下滑 5-6%，低于市场预期的手游下滑 8%，但都呈现逐步修复的状态（Q4 同比下滑 11%）。这其实值得深究，毕竟一季度手游只有《燕云》这个新游，并且蛋仔、逆水寒还是超高基数。从 Sensor Tower 的数据来看，去年的当红炸子鸡《逆水寒》、《蛋仔》都是同比大幅度下滑。那么增量从何而来？海豚君认为，除了《燕云》手游有预期差意外（一季度流水达到了 15 亿，这应该对冲《蛋仔》和《逆水寒》的大部分降幅），造成与第三方平台流水监测数据矛盾，手游上更多的增长秘密可能来源于老游戏：一方面财报提及了《第五人格》亮眼表现，这是通过一款内容玩法更新而流水增长的长青游戏。另一方面，实际表现与第三方平台流水监测的矛盾，可能来源于 Sensor Tower 无法监测的部分——引导到官网充值的流水。而这部分充值行为，据管理层所说，主要集中在长青游戏上。因此，我们合理猜测，增量预期差正是藏在这里。这个迹象其实和腾讯很像，两大巨头在开年都出现了长青游戏 “老树发新芽” 的情况。海豚君认为，这可能是行业整体性买量意愿不高的情况下，老游戏靠着品牌效应的先天优势，内容更新（缝合更多玩法）后，更易召回用户并刺激消费。 2）全年预期能否就此积极起来？：并不能。海豚君认为，尽管有老游戏焕新生的潜在逻辑，但也并不能说网易今年就能够预期一个类似产品周期大年的表现。毕竟，今年手游端 pipeline 的平淡是硬伤，储备游戏虽然也有个四五款，但均没有确定档期，可以关注下 520 游戏发布大会有没有更新。但从押宝角度，下一个潜在爆款还是要等到今年底或明年初的开放世界游戏《无限大》，以及至少明年才能说的动森 like 版模拟游戏《奇旅》。不过，向上不能积极，向下也无需过分悲观了。连续三个季度 beat 市场保守预期（往往是基于 Sensor Tower 的数据预测），至少需要纠偏一下市场的预测方式以及对网易周期底部的抗压能力预期。 3）经营杠杆再释放，内部整改见效了？：尽管收入前景可能还不能完全明朗，但经营杠杆的释放，对今年的利润增长又多了一份保证。一季度经营费用非常低，尤其是销售推广费用，同比减少了 33%，降了近 15 亿。就算没有蛋仔的疯狂买量，也不至于下降到近 4 年的最低水平，何况 Q1 还应该有为《燕云十六声》、《界外狂潮》以及《七日世界》等新游戏做日常宣发的支出。只能说，去年下半年内部反腐出效果了。除此之外，结合腾讯的情况，一个现象是，两大游戏巨头的推广费用都出现了非常大的收缩，但收入却并未受影响。海豚君认为，可能两方面原因：（1）长青游戏重视度提升，不断被 “翻新” 挖掘价值，但长青游戏自带品牌效应，往往并不需要太多的外部推广。（2）推广模式的变化，由简单粗暴的直接买量，变更为与游戏博主合作的内容营销方式（短视频、直播），带来更高的转化率，这一点网易去年就已经提及（“创新性营销工具和方法带来营销效率提升”）。 4）子业务承压，专注自负盈亏：子业务不是我们分析的重点，因此笼统的说一说。有道、云音乐以及严选等其他创新业务，收入增长继续承压。不过毛利率没有顺势恶化，云音乐毛利率继续回到 36%。这些业务的特征普遍是：业务规模小，增长有压力，在集团层面的战略下收缩业务线，专注减亏或盈利，总体上给网易带不了太多的估值故事线。 5）股东回报做防御性托底：在低估值下，这一笔平时看着不咋地但当下收益率还可以的股东回报，能够作为网易在业绩承压时的估值支撑。况且网易这个造币机，正常情况下，账上累积的现金只会越来越多。在估值承压的时候，可以随时拿出来做危机回购。一季度网易经营活动净现金流入 121 亿元，同比增加 26%，主要来源于经营费用大幅收缩。计划派息约 31 亿元，分红率达 28%。但一季度没怎么回购，只回购了 40 万股，预计花费不足 0.5 亿美金。如果按照这一轮三年 50 亿的回购计划，那么预示着后面不到一年的时间，要回购 31 亿美元，假设能够按期实施，加上预计今年计划派息 115 亿（全年 30% 分红率），那么隐含综合回报率接近 7%，其实是一个相对较高的收益了，能够在业绩承压拖累股价时，起到防御性托底的效果。海豚君观点一季度进一步说明，当下市场可能稍微低估了网易作为老牌游戏厂商在周期底部的抗压实力。今年以来由于缺少 AI 催化 + 产品周期巅峰已过，网易在业务上的进击性不强，靠着低估值下还不错的股东回报，被市场更多的视为防御标的。与之而来的，就是市场对其业绩期望一直不高。尽管暴雪 +《燕云十六声》，使得 PC 游戏上增量不少，但出于对移动游戏 pipeline 相对平淡的考虑，已经连续三个季度，市场预期都比较保守。这里的预期差之大，可能也和长青游戏超三分之一流水是第三方平台无法跟踪的官网渠道导致。展望来看，上季度海豚君就已经说过，网易的最差时期已经过去。但从 pipeline 来说，下一个产品爆发周期可能还是需要等到年底或明年初的《无限大》来带动。不过在此之前的短期小催化，则可以看看《永劫无间》的周年庆、《燕云十六声》的海外发布，以及一些长青游戏的 “翻新”（这一招至少在腾讯、网易上似乎屡试不爽），这里可以关注一下电话会以及即将到来的 520 游戏发布会。因此，无论后续业绩怎样预期，先拉平当下对老游戏以及经营杠杆的预期差，就可以稍微抬一抬估值，比如从当下的 13x P/E（收入暂不做调整，但考虑到费用端的杠杆效应，海豚君将 25 年利润增速从 5% 提高至 13%），拉高到历史中枢的 15x P/E，对应 790 亿估值。但后续的空间则还是要看新产品周期，年底之前若有《无限大》的新进展，短期情绪也可助力上攻到 18x 的乐观估值上。而反之，就算环境突变、行业恶化，向下也有 7% 股东回报托底估值。以下是详细分析 1. 游戏：再超预期，市场误判了什么？一季度游戏收入 288.3 亿，同比增长 7.4%，主要靠收入占比 1/3 的端游拉动。本季度财报没有披露手游、端游的戏份情况。海豚君自己估算（仅供参考，电话会若披露后续再修正），手游下滑 5.8%，端游增长 90%，都超出预期。递延收入来看，同比增长 19 亿，从自身趋势上来看是不错的。但略低于市场预期，如果硬要说预期差背后的含义，则可能隐含手游表现超预期。因为递延周期上，手游一般短于端游。因此这可能也侧面印证，预期差的主要来源，不仅仅在于端游（毛利率未环比下降，说明主要是自研端游表现超预期），还在于手游上。值得讨论的点就在手游。海豚君预估手游一季度下滑 5-6%，虽然低于市场预期的手游下滑 8%，但都呈现逐步修复的状态（Q4 同比下滑 11%）。而实际情况是，一季度手游只有《燕云》这个新游，并且蛋仔、逆水寒还是超高基数。从 Sensor Tower 的数据来看，去年的当红炸子鸡《逆水寒》、《蛋仔》都是同比大幅度下滑。那么《燕云》手游的增量真能完全覆盖老游戏的下滑？估计有点难。按照游戏社区 NGA 内部人发帖，《燕云》手游 Q1 流水预计有 15 亿，假设确认 2/3，也就是贡献 10 亿收入增量，那么也无法抵抗《蛋仔》、《逆水寒》在 Sensor Tower 上惊悚的 50% 下滑（预计这里面有超 20 亿的缺口）。我们认为，造成与第三方平台流水监测数据矛盾，手游端更多的增长秘密可能来源于，不能完全追踪的老游戏表现。两个佐证： 1）一方面财报明确提及了《第五人格》亮眼表现，这是通过一款内容玩法更新而流水增长的长青游戏。 2）另一方面，Sensor Tower 无法监测的部分——公司一贯擅长通过社群运营，引导核心用户到官网充值流水。而这部分充值行为，据管理层所说，主要集中在长青游戏上。再加上网易的游戏大多为聚焦重度玩家的高 ARPU 值游戏，因此维护核心大 R 玩家的工作是网易游戏运营的重要工作之一。因此，我们合理猜测，增量预期差正是藏在老游戏上，甚至《蛋仔派对》、《逆水寒》这两款游戏，也可能因为官网渠道分流的原因，导致 Sensor Tower 的数据跟踪不再准确（即实际并未下降这么多）。不过，长青游戏 “老树开新芽” 的迹象，其实和腾讯很像。海豚君认为，这可能体现了一种当下的行业变化趋势。在整体性买量意愿不高的情况下，老游戏靠着品牌效应的先天优势，内容更新（缝合更多玩法）后，更易召回用户并刺激消费。但全年预期能否就此积极起来？也不能轻率。海豚君认为，尽管有老游戏焕新生的潜在逻辑，但也并不能说网易今年就能够预期一个类似产品周期大年的表现。 Q1 发的几款 PC 新游，比如预期颇高的《界外狂潮》，人气消散的速度意外较快。4 月底刚上线的《七日世界》也需要再观察一下玩家稳定性。除此之外，毕竟今年手游端 pipeline 的平淡是硬伤，储备游戏虽然也有个四五款，但均没有确定档期，可以关注下 520 游戏发布大会有没有更新。但从押宝角度，下一个潜在爆款还是要等到今年底或明年初的开放世界游戏《无限大》，以及至少明年才能说的动森 like 版模拟游戏《奇旅》。不过，向上不能积极，向下也无需过分悲观了。连续三个季度 beat 市场保守预期（往往是基于 Sensor Tower 的数据预测），至少需要纠偏一下市场的预测方式以及对网易周期底部的抗压能力预期。 2. 子业务专注自负盈亏一季度云音乐、有道以及严选等其他创新收入，均处于同比下滑，但毛利率持续改善，说明集团对这些业务的当下战略是，做利润先于扩张。虽然单个业务的投资回报率提高了，但从集团角度来说，这种战略下，游戏主业之外的业务给网易很难带来多少估值故事线。子业务并非海豚君紧密跟踪的标的，因此这里不做展开。 3．经营杠杆释放利润空间和上季度一样，一季度 Non-GAAP 净利润的超预期主要来自于销售费用大幅下降，其次就是各项业务的毛利率均有所提升。一季度销售费用再次比市场预期低了 10 多亿，同比去年少了 15 亿，似乎主要少的就是去年初《蛋仔》与《元星》的 10 亿 “商战” 投入。但就算没有蛋仔的疯狂买量，也不至于下降到近 4 年的最低水平，何况 Q1 还应该有为《燕云十六声》、《界外狂潮》以及《七日世界》等新游戏做日常宣发的支出。只能说，去年下半年内部反腐出效果了。除此之外，结合腾讯的情况，一个现象是，两大游戏巨头的推广费用都出现了非常大的收缩，但收入却并未受影响。海豚君认为，可能两方面原因：（1）长青游戏重视度提升，不断被 “翻新” 挖掘价值，但长青游戏自带品牌效应，往往并不需要太多的外部推广。（2）推广模式的变化，由简单粗暴的直接买量，变更为与游戏博主合作的内容营销方式（短视频、直播），带来更高的转化率，这一点网易去年就已经提及（“创新性营销工具和方法带来营销效率提升”）。其他费用上，除了研发还保持低速扩张外，管理费用也是同比 20% 的下滑，其中股权激励下滑了 10%，因此压缩的应该是运营支持部门的团队人员，以及差旅等辅助办公费用等。上季度原本还以为费用是一次性的短期优化，但本季度表明，这个经营杠杆的释放还会持续，那么至少今年都将是一个红利期。最终核心主业的经营利润（无汇兑损益影响），利润率上环比提升至 36%。Non-GAAP 净利润 112 亿，利润率达到 39%。这里面有投资收益、利息收入、汇兑收益的季度波动影响，如果剔除非主业收益的影响，实际 Non-GAAP 净利润同比增速则接近 35% 了。 4. 今年股东回报如何？一季度末，网易账上净现金 189 亿美金，相比去年底又增加了 9 亿美金，还是妥妥的现金牛生意。一季度怎么回购，尽管关税宣布那一周，网易股价也跌了 10%。但如果按照这一轮三年 50 亿的回购计划，那么预示着后面不到一年的时间，要回购 31 亿美元。另外，一季度网易支付了上季度分红 + 年末特殊分红一共 56 亿元，同时按一季度业绩，计划派息约 31 亿元，分红率约 28%。如果上述回购假设能够按期实施，加上预计今年计划派息 133 亿（按 2024 全年 35% 分红率计算，合 18.5 亿美元），那么一共近 49 亿美元的股东收益，相当于将利润的 90% 都拿出来回馈了股东，隐含综合回报率超 7%，是一个相对较高的收益了，完全能够在业绩承压拖累股价时，起到防御性托底的效果。
海豚投研05-15 21:57
腾讯2025Q1业绩电话会议分析师问答
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智能整合，从而提升盈利能力或恢复一些中端游戏的用户参与度？谢谢。马化腾艾丽西亚，我想我们之前已经回答过你的问题了，现在对用户行为变化进行系统性分析可能还为时过早。目前，我认为我们正在尝试创建能够利用人工智能的功能和用户体验，并尝试了解哪些功能可能会或可能不会被用户接受。正如我所说，用户喜欢提问，喜欢与人工智能互动并提出后续问题，因此我们添加了各种功能，例如允许分析照片，以便人们使用它。目前我们已添加了很多功能，我们开始看到人们非常喜欢这些功能，或者不太喜欢它们。所以，这是一个探索的过程。而且——但总的来说，目前我们可以看到用户越来越多地使用和与我们的人工智能代理互动，因为他们对人工智能代理的喜爱程度不断提升，他们也不断探索这些代理能为他们带来哪些增值。所以我认为整体使用率实际上正在增长。 James Mitchell 关于你的第二个问题，我之前回答过William的问题，我们如何将所谓的游戏AI部署到大型竞技游戏中。目前，我们正处于部署的早期阶段，因此我们认为最大的机遇在于继续推进这条道路。现在，我们也有机会将更多、更具生成性的AI部署到更多以内容为导向的游戏中。这样做或许可以促进游戏工作室自身更快地创作内容，然后随着时间的推移，逐渐实现一定程度的用户生成内容、不同质量的体验，并最终实现动态创建内容。如果玩家选择离开预设地图，游戏本身就会在新的环境中展开。但我认为，所有这些都需要在未来几年进行探索。就目前而言，更大、更切实的机遇在于在大型竞技多人游戏中运用我们所谓的游戏人工智能。谢谢。黄文迪谢谢。我们接下来请瑞银的 Kenneth Fong 提问。 Kenneth Fong 嗨，管理层，晚上好。感谢您回答我的问题。我的第一个问题是关于高端GPU的。最近，美国出台了对高端GPU的许可要求。我们理解我们的首要任务是在内部使用这些GPU。首先，管理层能否分享您对当前形势的看法？如果真有影响，这将如何影响我们的资本支出、AI开发以及产品发布？我还想问一下宏观形势。我们在新闻稿中指出，在去年采取较为保守的策略后，我们的消费贷款业务收入实现了同比增长。考虑到宏观环境仍然不确定，管理层能否分享一些我们在实际业务中观察到的情况，包括客户方面和广告商方面的情况？谢谢。 James Mitchell 嗯，就 GPU 而言，目前的情况实际上非常动态。自上次财报电话会议以来，我们经历了 H20 禁令，之后又经历了 BIS 的新指南，一夜之间出台。所以，这是一个非常动态的局面，我们必须管理好这种情况，一方面要完全合规，另一方面，我们也要努力找到合适的解决方案，确保我们的 AI 战略能够继续执行。我们目前的优势在于，首先，我认为我们之前采购的芯片库存非常充足，这对我们执行 AI 战略非常有用。如果你看一下这些芯片的用途分配，就会发现它们显然会被用于那些能为我们带来直接回报的应用。例如，在广告业务和内容推荐产品中，我们实际上会使用大量的 GPU 来产生结果并为我们带来回报。其次，就我们大型语言模型的训练而言，它们将是下一个优先事项，而训练实际上需要更高端的芯片。这方面的好消息是，在过去的几个月里，我们开始摆脱美国科技公司所谓的“扩展定律”的概念或信念，即不断扩展训练集群。现在我们可以看到，即使使用较小的集群，也能获得非常好的训练效果。而且，我们在训练后方面还有很大的潜力，而这些潜力并不一定适用于非常大的集群。这实际上有助于我们审视现有的高端芯片库存，并认为我们应该有足够的高端芯片来继续进行几代模型的训练。对GPU的更大需求实际上是围绕推理的，尤其是当你看到用户端对推理的需求增长时，以及当我们转向思维链推理模型时，它实际上需要更多的令牌来回答一个复杂的问题。如果我们转向 Agentic AI，它所需的令牌数量甚至会超过推理方面实际需要的数量。但在推理方面，我认为我们实际上可以做很多工作来管理需求。一种方法是利用软件优化。我认为我们在继续提高推理效率方面仍有相当大的空间。因此，如果可以将推理效率提高 2 倍，那么基本上意味着 GPU 的容量将翻倍。所以这实际上是投资资源来提高推理效率的一种非常好的方式。另一种方法是我们可以定制不同大小的模型。特别是有些应用程序不需要非常大的模型。我们可以定制模型并提炼模型，以便它们适用于不同的用例，从而真正节省GPU的推理使用量。最后，我们实际上可以利用其他芯片，包括中国市场上或可供我们进口的兼容芯片，以及在某些情况下用于较小模型推理的ASIC和GPU。所以我认为有很多方法可以满足不断增长的推理需求，我们只需要继续探索这些领域，并在软件方面投入更多时间，而不是仅仅强制购买GPU。 James Mitchell 关于您提到的贷款业务以及我们实际观察到的情况，我们今年实际观察到的情况是，通过我们平台促成的贷款的信用质量一直在逐步但持续地改善。我们认为这部分归功于我们更好地选择借款人等等。但这也部分归因于一个更宏观的发展，那就是在过去几年里，中国消费者总体上积累了异常庞大的储蓄余额。在其他条件相同的情况下，人们更愿意向储蓄额异常大的消费者提供贷款，而不是向储蓄额异常小的消费者提供贷款。因此，我们正在以非常稳健的方式推动促成的贷款总额增长。展望未来，我们的贷款总额能够增长多少？我们估计，如果将通过我们金融科技平台促成的贷款总额与我们最大的同行公司的贷款总额进行比较，那么我们目前的规模只是他们的一小部分。因此，虽然我们将继续以非常谨慎的方式开展这项工作，但我们确实认为，我们拥有很长、很多年的时间来继续增加这些高利润的贷款便利化收入。谢谢。黄文迪谢谢。接下来我们来回答大和的John Choi提出的问题。 John Choi 感谢您回答我的问题，也祝贺您取得了如此强劲的业绩。我想就关于人工智能再投资的评论快速提问一下。我记得你们在开场白中提到过，收入和营业利润之间的差距正在缩小。您能否更详细地解释一下这个问题，比如我们讨论的规模和持续时间？除了资本支出之外，我们还应该预期哪些支出项目？我想快速跟进一下国内游戏业务的FPS游戏。正如您所说，《三角洲特种部队》本季度表现非常出色，Fire Mobile也表现良好。我想了解的是，我们是否看到了这种典型的第一人称游戏类型的结构性演变？正如您之前指出的那样，我们是否预期这个特定垂直领域的多款游戏将保持常青状态？谢谢。 James Mitchell 这些问题很有意思，我会尽力回答，但如果我答不出来，你可以追问。所以，关于我们利润增长和收入增长之间的差距，以及缩小差距的幅度和持续时间，就人工智能的部署而言，我们不仅对腾讯，而且对全世界来说，都处于一个未知领域。所以我对这些说法并不一定非常有信心，但如果你想衡量持续时间，那么过去或许是未来的最佳指南。腾讯经历过很多这样的时期：在将新产品商业化之前，我们会先培育出一个新产品，使其达到临界规模和相当的知名度。通常，从培育投入到商业化和创收之间的差距，持续时间会在一到两年左右。所以，这显然取决于我们的同行公司在中国的表现。显然，这也取决于消费者的习惯和广告商的习惯。但我认为这是一个合理的时间框架。至于幅度，我不会超出我们之前所说的范围，也就是缩小幅度。我们预计本季度收入增长和营业利润增长之间的差距不会持续下去。差距会缩小，但另一方面，我们预计我们的营业杠杆也不会变为负值。至于除了资本支出或实际折旧之外，还有哪些成本可能导致差距缩小，那么资本支出折旧是迄今为止最重要的因素。我们确实在元宝方面增加了一些营销费用，但微信内部的人工智能费用并没有增加那么多。然后，我们提到拥有人工智能专业知识的工程师价格昂贵。但这更像是一种混合评论，而不是对员工总数的评论。我们没有看到员工人数的增加。我们将继续密切管理员工人数。但我们观察到，拥有人工智能专业知识的工程师的薪酬理应很高。以上是关于您的第一组问题。关于您关于第一人称动作游戏在中国受欢迎程度的第二组问题，我想提两个大致的评论。一方面，正如我提到的，这在很大程度上代表了中国玩家的行为与世界其他地区长期以来的玩家行为趋同。在世界其他地区，第一人称动作游戏是游戏中的超级游戏类型，相当于电视剧。它占据了玩家游戏时间和收入的40%到50%。在中国，这一比例历史上一直只有10%到20%。但当我们观察不同群体、不同世代的玩家时，我们会发现，中国的年轻玩家尤其喜欢第一人称动作游戏，而像《Valorant》这样直接吸引20到30岁年龄段玩家的第一人称动作游戏表现尤为出色。以上是我的一个观察。第二个观察是，虽然我们较新的第一人称动作游戏表现良好，但我们的一些现有游戏，包括《和平精英》、《使命召唤手游》和《穿越火线手游》，也同样表现良好。我认为这其中有很多原因，但其中一个原因是，你可能还记得几年前大逃杀模式的解锁，在西方国家，该模式在两周内就变得非常流行。《使命召唤》、《战区》和《绝地求生》都开始流行，这在某种程度上是一种进步，意味着整个游戏类型的扩展。在中国，我们看到了大逃杀模式的进步，最近，我们又看到了所谓的“撤离射击”游戏的流行，这又是一个进步。我之前提到，《和平精英》作为中国最大的第一人称动作游戏，其使用量的增长主要来自于撤离射击模式。而对于《三角洲特种部队》，大多数高留存用户都玩撤离射击模式。所以，我们相信，每隔几年，第一人称动作游戏就会出现一些新的玩法模式，这些模式通常会扩大整体受众群体，而不是蚕食现有受众群体，而这正是目前的情况。因此，我们对多款第一人称动作游戏在中国取得的进展感到非常高兴。黄文迪谢谢约翰。接下来我来回答野村证券的贾龙提出的问题。贾龙晚上好。感谢管理层回答我的问题。我有几个关于广告业务的问题。每个季度我们都听到管理层提到人工智能技术是你们广告业务的驱动力之一。所以我想知道，如果将人工智能技术应用到你们的广告业务中，可能会带来多大的增长空间？另外，你们视频账号广告的最新广告负载和有效每千次展示费用是多少？关于微信搜索，我想知道你们微信搜索最新的搜索查询市场份额是多少？微信搜索现在贡献了多少广告收入？在你们将人工智能搜索功能添加到微信后，您是否看到用户搜索活动从传统搜索转向人工智能搜索？谢谢。 James Mitchell 好的，我会尽力解答其中的部分或全部问题，但就人工智能究竟能在多大程度上提升我们的广告收入而言，这确实是一个全球性的行业问题。如果我知道这个问题的答案，那么它将对理解Meta、谷歌以及腾讯以外的一系列公司非常有帮助。如果我尝试简化这个框架，那么人工智能目前为广告收入带来的提升，很大一部分（不是全部，但很大一部分）可以通过广告点击率来量化。从历史上看，横幅广告的点击率约为0.1%。信息流广告的点击率约为1.0%。借助人工智能，我们已经看到某些广告资源的点击率可以提高到例如3.0%。那么问题是，这个点击率的上限是多少？目前，没有人知道答案，因为如果你掌握了关于消费者的完整信息或洞察，如果你能够推断消费者的需求，或者根据消费者先前的行为推断他们应该想要什么，然后向该消费者投放高度精准的广告，那么这几乎就变得哲学化了。那么，很难说上限应该是X%而不是Y%。当然，人工智能还有其他方式可以促进广告收入。我们可以利用人工智能向消费者定向投放更具吸引力的内容，这意味着他们会在信息流中花费更多时间，从而观看更多广告。但我认为广告点击率或许是最重要的。就视频账户的广告投放量而言，我想在过去六个月里，我们一直保持着相当稳定的水平，目前仍在3%到4%左右。就视频账户的每千次展示费用而言，它仍然是一个非常不错的数字，部分原因是我们实现了高点击率，部分原因是广告主在争夺可用广告位方面存在竞争。就微信搜索查询份额而言，我们尚未披露具体数字，但其呈现良好的上升趋势。至于用户对人工智能搜索的反应，我认为——我的一位同事可能有更细致的答案。但是，a. 现在还处于早期阶段；b. 我认为人工智能搜索的整个概念有点模糊，消费者在纯人工智能体验中输入提示，与在搜索引擎中输入查询（传统算法或大型语言模型驱动的结果可以解答）之间的界限该如何划定？两者在某种程度上融合在一起。我们认为，作为搜索行业的一个相对较新的参与者，这对我们来说是件好事，因为这对我们来说是一个建立用户份额并最终提升收入份额的机会。黄文迪谢谢。接下来我们来回答摩根大通的Alex Yao提出的问题。 Alex Yao 谢谢管理层回答我的问题。也祝贺您本季度取得了稳健的业绩。第一个问题是关于广告业绩的，广告业绩从第四季度的17%加速到了第一季度的20%。我们想了解，如此强劲的业绩或加速增长在多大程度上是由宏观经济复苏、技术进步还是库存释放推动的？根据之前的评论，我猜库存释放的影响应该是最小的。所以，即使准确量化其影响也很难，您能否给出其对收入加速增长的影响排名？另一个问题是关于人工智能产品形态的。你们一直在积极地为元宝吸引用户。能否分享一下元宝活跃用户的反馈、留存率等等？更重要的是，就产品而言，您如何看待聊天机器人人工智能应用的未来发展？它可能是生成式人工智能的终极形态吗？谢谢。詹姆斯·米切尔那么，为什么我不回答广告问题，而不回答人工智能问题呢？所以，亚历克斯，关于广告，我认为我不会过多解读广告收入增长率的逐季波动。它一直处于一个区间内，坦率地说，第一季度处于该区间的上限。我们甚至不一定希望出现加速增长。对我们来说，更重要的是真正保持一个非常长的跑道，以便在未来很多年（不是几个季度）内维持这个区间。如果我们发现自己太接近区间上限，那么我们可能会花更多时间增加现有产品的广告量，或者针对我们新的人工智能产品部署广告，真正专注于优化用户使用时间和用户体验，而不是试图突破区间上限。但是，这个区间存在的时间比我们希望的要短。所以我认为这是总体看法。关于您提出的问题以及关于第一季度业绩波动具体驱动因素的子问题，肯定不是库存，因为我们根本没有增加库存。我不知道这是否与宏观因素有关。我们可能需要拭目以待，看看其他公司会如何报告。此外，围绕人工智能的广告技术改进节奏，我们不会试图按季度进行过度规划。所以，总而言之，我只想说，这是区间内向上限的正常波动。我不会对此进行任何解读，也不会过度解读，也不会过度推断。 Martin Lau 流量也在自然增长。所以这可能是一个相当重要的驱动因素。 James Mitchell 是的，流量增长和广告技术的改进是导致我们广告收入保持在十几位数字区间的原因，而不是个位数的正增长或负增长，以及在这个区间内波动。我认为这与季度业绩波动有关。但正如Martin指出的，总体而言，我们的流量有所增长，尤其是我们最看好的广告资源，例如视频账号、小程序、公众号和微信搜索。我们正在部署广告技术，部署人工智能，以提高围绕这些资源的广告主的回报。 Martin Lau 是的，补充一点，我们看待广告业务的方式是，它有一条很长的跑道，我们所做的就是努力延长跑道，而不是逐季管理增长率。如果我们能够持续改进广告技术，就能延长跑道。如果我们能够持续增加流量，对吧？这其中很大一部分流量实际上也是由人工智能驱动的。因为即使有这么多用户访问我们的视频账户，仍然有很多人进来后只看了一小会儿就离开了。如果我们能够通过人工智能找到合适的内容推送给他们，那么用户使用时间就能显著增加。这样一来，我们就不必增加广告投放量了，我们只需依靠流量的自然增长来推动收入增长，并将新的广告投放量留到以后，这样我们的跑道就能再次延长。同时，通过减少广告投放，我们实际上可以提升产品体验，这是另一个竞争优势，从而形成一个虚拟循环。我认为这就是我们对广告业务的思考方式。随着时间的推移，如果我们能够在微信生态系统中构建一个更强大的交易生态系统，让越来越多的商家能够投放广告，一旦点击率上升，就很容易促成交易。那么，广告商在我们这里消费的意愿就会上升，每次点击的价值也会上升。对吧？所以，我们正在做很多系统性的事情，以延长我们广告业务的运营时间。我们相信，从宏观角度来看，这条运营时间非常长，我们也在不断努力延长它。在人工智能方面，我认为就目前而言，就在上个季度，我们的元宝用户群实际上增长了不少。我们花了很多时间来确保能够留住用户，我认为我们已经证明了我们能够留住用户，并为他们提供足够好的体验，从而吸引他们不断回头，并持续使用元宝。我认为，说到新产品的形态，目前聊天功能占据主导地位。但是，当我们推出更多功能时，用户界面和格式可能会有所不同。当你尝试为用户执行一项复杂的任务时，它可能会变成一个项目而不是聊天，你可能需要让这项任务停留更长时间。因此，我们会根据我们提供的功能类型来定制形态和用户体验。但我认为元宝的下一个阶段是——目前的阶段是我们已经达到规模化。我们拥有足够多的用户，并且已经达到了可以真正留住这些用户的阶段。第二阶段，我们还有很多功能可以添加，这将有助于我们更好地留住和激活用户，并帮助我们吸引新用户。所以这将是我们人工智能产品发展的下一个阶段。接下来，我们要真正利用我们独特的生态系统，无论是社交、内容还是小程序，以便我们提供与市场上其他人工智能产品和人工智能聊天机器人截然不同的产品。当然，在开展这些工作的同时，我们将继续升级我们的“欢元”模型，使双模型战略更加强大。所以我认为这些都是我们将要做的事情。黄文迪谢谢。最后一个问题由高盛的Ronald Keung提出。 Ronald Keung 谢谢Wendy。谢谢Pony、Martin、James和John。我有两个问题。一个是关于我们微信电商战略的。我想了解一下我们观察到的关键KPI是什么？对于基于货架的产品，以及目前以直播搜索为主的销售模式，是否有相应的计划或时间表？第二个是支付方面。我看到管理层注意到第一季度的支付额略有下降。这些是与宏观因素相关的，还是与支付策略有关？您之前也提到了4月份支付额有所改善。谢谢。 James Mitchell 就电商战略而言，我认为我们并非通过设定固定的KPI来运营。这是一个非常长期的项目，需要很长的跑道。我反复强调“跑道”这个术语，因为我们觉得确保业务能够长期保持增长比像冲刺那样设定KPI然后才需要它更重要。因此，就如何构建跑道而言，我们正在实施一系列举措。首要任务是真正改善消费者的基本购物体验，例如我们需要提供更高质量的产品，我们需要制定方便消费者的退货政策，我们需要良好的客户服务流程，我们需要为这些消费者提供合理的价格。这是其一。其二，我们希望将更多优质产品、优质品牌和积极进取的商家纳入我们的生态系统，从而持续改善供应端。第三点是真正为商家带来更多流量，为消费者提供更多与产品和商家互动的机会。第一步是通过直播来真正增加流量。我认为这是我们可以真正实现更多销售转化的一种方式，而且效果已经得到充分验证。所以其他平台已经这样做了。我认为这更像是我们能够做到的一件无悔之事。但与此同时，随着时间的推移，我们实际上希望为微信生态系统带来一些独特的东西，那就是我们可以通过微信生态系统中的许多不同模块（例如小程序）将用户与产品连接起来。我们知道有很多用户已经在通过小程序购买产品。如果我们能够将其中一些交易转化为小程序，并且由于小程序内部有更好的支持电商交易的基础设施，我们实际上可以扩大交易量，这对用户和商家都有好处。它包含社交元素、沟通元素，与朋友圈和搜索都有关联。比如，在社交方面，我们之前提到过，赠送功能是我们新增的功能之一，之后还会添加更多功能，并与公众号关联。所以，我们可以添加很多潜在的连接。随着时间的推移，这些连接将以一种非常独特的方式为商家带来更多交易。所以，我们正在做这些事情，是为了长期发展我们的小程序商店和微信电商生态系统。我很高兴地说，尽管这些只是我们初期阶段的工作，但我们仍然看到小程序商店的交易总额 (GMV) 保持着非常强劲的增长。詹姆斯·米切尔关于您关于商业支付量的问题，我们的市场份额可能会根据补贴水平、我们接受信用卡支付交易的积极程度等等而波动。但实际上，我们不会逐月做出重大调整。因此，从第一季度到四月份，我们的竞争强度并没有显著提升。我认为总体情况是，过去几个季度消费者支出一直在波动，但最近的数据是呈上升趋势。因此，这种上升趋势可能反映了整体消费者信心和消费活动的企稳。我们希望随着时间的推移，这种稳定能够持续下去。当然，时间会证明一切。 James Mitchell 嗯，如果我可以稍微补充一下，我认为从第一季度来看，交易数量持续上升，但价格实际上下降了。对吧？我们的假设是，随着需求端开始回暖，这可能是供应端竞争的最后一搏。我认为4月份的趋势在某种程度上证实了这一点。但这实际上是在关税开始生效之前。所以，即使没有关税，我认为我们清楚地看到消费模式已经触底，并开始缓慢复苏。但现在考虑到关税的影响，我认为我们只需要看看下一季度会发生什么。这非常动态，对吧？关税是存在的，但关税的幅度是多少？我认为政府实际上非常支持刺激措施，而且我认为中国政府仍有很大的空间推出更多刺激措施。现在在关税方面有一些选择。因此，我认为关税及其相互作用、其对经济的影响以及刺激措施的反作用是需要关注的两个因素。黄文迪谢谢大家！本次网络研讨会到此结束。感谢各位今天参加我们的业绩发布会。如果您想查看我们的新闻稿和其他财务信息，请访问公司网站 www.tencent.com 的投资者关系板块。本次网络研讨会的回放也即将上线。谢谢大家，下个季度再见。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券05-15 11:17
民生证券：首次覆盖蜂助手给予买入评级
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“低配”终端得以享受“高配”场景，如C端：游戏云化（突破硬件限制）、办公云化（跨端无缝衔接）；B　　端：政企安全办公（数据不落地）。云手机用户持续快速增长，从百万级-千万级-亿级体量不断突破，中国移动目标3年内云手机用户破亿，伴随着用户数不断突破，公司分成收入也将快速增长；且公司与鸿蒙生态协同，未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景。　　【生态布局】物联网场景运营：AI端侧流量运营，助力互联网抢占AIoT红利。2016年发力物联网流量运营和解决方案板块，公司针对2C/2B/2H，开发不同端侧通信设备，以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式。公司与腾讯、字节等大厂生态互补，共同抢占AIoT和边缘算网红利。大厂需要突破2C流量天花板，推动（游戏/视频/音乐/模型等）产品通过机顶盒等形式渗透2H市场；与火山引擎合作设计推出P8-SDWAN设备，助力云厂商IaaS变现，拉动蜂助手硬件销售收入和流量收入增长。看好短期硬件连接数增加带来的设备增收，规模效应扩大后看好流量收入放量。　　投资建议：公司从数字商品服务拓展华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，当前市值对应的PE倍数为47x/32x/22x。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：市场竞争/技术与产品更新换代/客户集中等风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-13 22:47
泉果基金调研ST华通
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有价值的财富。所以我们认为，依托于我们端游时代积累的IP的核心用户，这些经典IP也许能让我们能找到一条适合自己的路。这也是《龙之谷世界》诞生的原因。至少一两年内，对经典IP潜力的挖掘会是盛趣主要的发展方向。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-08 15:16

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