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基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

国君消费：春运开启、消费展开

苏，全国多地消费出现快速反弹迹象。根据百度地图消费指数，2023年1月6日北京、上海、广州、深圳等一线城市消费指数较上周提升19％/33％/25％/26％，同时杭州、西安、长沙等二线城市消费显著改善，消费指数同比提升40％/31％/32％。　　品牌端：元旦节后线下消费快速复苏，继续推荐A股低估值品牌服饰的补涨机会。H股运动服饰前期涨幅较大，估值修复基本到位，A股品牌服饰前期反弹有限，后续补涨空间较大，首推低估值中高端男装报喜鸟（2023年10倍PE），此外继续推荐春节期间销售占比较高的低估值品牌海澜之家，高尔夫运动龙头比音勒芬，低估值高股息品牌森马服饰、地素时尚、罗莱生活，以及利润修复弹性较大的中高端女装歌力思。　　制造端：高通胀、高库存困境边际缓解，静待基本面拐点出现。尽管海外高库存与高通胀的问题导致制造订单近期持续低迷，但“双高困境”正边际缓解。一方面，美国通胀数据连续2个月低于预期，下行趋势基本确立；另一方面，Nike最新季度库存如期下降，其中大中华区库存已回归健康。我们预计2023Q2制造端订单有望迎来拐点，推荐长期竞争优势突出的制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、浙江自然。此外个股逻辑，继续推荐超高分子量聚乙烯纤维即将投产，2023年业绩有望显著增厚的安防手套龙头恒辉安防。

金融界2023-01-09

热门中概股多数下跌纳斯达克中国金龙指数本周累涨13.6%

阿里巴巴、知乎涨超2％，满帮、拼多多、百度小幅上涨。

金融界2023-01-07

特斯拉全系降价 “蔚小理”隔夜大跌新能源车还有投资价值吗？听听专家和机构怎么说

纷入局新能源汽车赛道，包括华为、小米、百度、阿里等都想造车。　　“所以说对特斯拉来说，无论是高、中、低档产品都受到了立体化的竞争。在这样一个大背景之下，特斯拉需要在保证自己的品质和品牌价值的前提下，进一步增加它的品牌影响力，更好地扩大市场，那么降价就是一个非常好的办法。”王鹏说。　　深度科技研究院院长张孝荣表示，特斯拉面临巨大市场竞争压力，国产品牌崛起分走蛋糕，比亚迪销量已经超越特斯拉，所以特斯拉要打“价格战”。　　“特斯拉这次降价在情理之中。”乘联会秘书长崔东树说。特斯拉在2023年的首次降价，主要归因为成本降低，“2022年特斯拉表现出色，市场规模大幅提升，故而导致成本下降，自然就应该降价。” 　　最后特斯拉中国区域总经理孔艳双对此次降价也发表了看法，毫无疑问，中国的新能源汽车补贴政策已经完成了引导中国新能源汽车市场良性蜕变的历史作用。新能源汽车“国补”完全成为历史，标志着中国新能源汽车市场真正扔掉政策“拐杖”，开始走向成熟。特斯拉非常期待中国新能源汽车市场能够进入全新的发展阶段。（文章来源：哈富证券）

东方财富网2023-01-07

内部腐败惊人，高管拿PPT给老板画饼，没人说真话！互联网大佬们坐不住了！马化腾、刘强东、李彦宏集体反思

思潮。这其中，腾讯马化腾、京东刘强东、百度李彦宏等先后爆出猛料。　　刘强东：拿PPT和假大空词汇忽悠自己的人就是骗子　　刘强东在京东内部的“丰富而有料”的讲话最先流了出来。　　11月20日，刘强东召集所有高管，进行了一场近四小时的管理培训会议，随后12月又召开了经营理念视频学习会。在这两次会议上，刘强东言辞激烈，金句频出。　　在11月20日的会上，刘强东当着所有高管的面多次使用“骗子”一词，并声称“拿PPT和假大空词汇忽悠自己的人就是骗子”。据悉，京东内部有人写了精美的PPT在会议上给刘强东洗脑，但最终执行出来和目标差距太大了。洗脑不是一次，而是多次，或者说持续洗脑。” 　　刘强东在猛烈批判“骗子行为”后，点出了他心中对自己讲真话的高管，他举例说在一次京东零售战略会上：“整个京东零售，只有1.5个人在会上说真话、提问题。0.5是缪钦，1是姚彦中。” 　　在这场“让高管们冷汗迭出”的痛批会后不久，刘强东就付出了行动。　　11月24日，刘强东在内部发出“2000多名京东中高层降薪，同时给集团一线员工增加福利”的全员信，将在年底前对10％副总裁级别以上高管末位淘汰，自明年1月1日起，P/T序列以上全部高级管理人员现金降薪10％~20％不等。　　在高管降薪的同时，京东提高了基层员工的福利待遇。内部信显示，自2023年1月1日起，将逐步为10几万德邦的兄弟们（不管是外包还是自有）缴齐五险一金，确保每个德邦兄弟都能“老有所养，病有所医”。　　刘强东表示，他本人将再捐款1亿元，集团以及各个BGBU（事业群和业务线）也会拿出一定比例的现金，大幅扩充“员工子女救助基金”的规模。无论是工伤还是非工伤，任何一个在职的京东员工只要发生重大不幸导致丧失劳动能力或失去生命，其子女将由该基金抚养最长到22周岁。　　此外，京东零售等业务线开启了2018年以来最大规模的“高层架构调整”，而本次被“拿下”的高管之一在京东内部以“善做PPT闻名遐迩”。　　马化腾：腾讯内部腐败形势严峻看了会被吓死　　刘强东的讲话在头部互联网企业中，犹如投下深水炸弹，引起了强烈方向。不久之后，在腾讯内部员工大会，马化腾也加入了刘强东的行列。　　12月15日，腾讯在线召开内部员工大会。在马化腾讲话严厉，并把很多内部管理干部都知道，但不准备摆上台面讨论的问题全都放在了台面上，公布于众。　　马化腾直言腾讯内部腐败形势严峻，触目惊心。马化腾表示“ 经过今年的严查，很多问题都暴露出来了，涉及到中产阶级。我跟你说了，你没机会看，你看了之后，会被吓死的。”“看了调查结果我才知道为什么我们很多业务做不了。当然做不了。这么多漏洞被发现，（企业）可以”不应该做的。” 　　马化腾还敲打了部分高管，“你活不下去了，还得靠别人续命，（结果）周末还可以舒服地踢球”，马化腾认为这是不能接受的，“你连创业的压力都没有，我们给你压力，好吗。” 　　此外，马化腾还表示不相信买量战术。“IEG说部分游戏也是买量的问题，现在我不相信了。”马化腾表示，腾讯今年加强了内部审计和控制，发现“买量业务存在很多问题”。“团队每天想着自己能在里面赚多少钱，然后帮公司做点生意，是没有意义的，”马化腾说。　　李彦宏：自研产品只占收入20％多跟贸易公司有什么区别　　在刘强东、马化腾先手出手之后，这波互联网老板整顿潮传到了百度。　　1月3日，一篇题为“简单之约：谈机会谈挑战，新思考新要求”的文章发布在百度内网，其内容取自2022年12月末，李彦宏面向全体员工的一场内部直播，执掌百度人力资源体系的资深副总裁崔珊珊主持了这场直播。　　一向性格温和的李彦宏直指公司内部管理、业务上的各种问题。　　李彦宏多次强调财务指标的健康性，不能只看收入，要看利润，更要看投入产出比。他连续指出：“一个明星业务、一个高增长业务，仔细一看，自研产品只占收入的20％多，70％多的东西都是转售。那跟贸易公司有什么区别呢？”“我们那么多人在做研发，一万多工程师，研发投入占收入的20％多，跟业绩实际获得的效果却有这么大的反差，这个问题有多少人意识到？有多少人意识到了其实这个收入质量不高？” 　　李彦宏直言“短期说‘亏是因为高速成长’是行的，但是长期是不行的。” 　　对于大公司因为层级不够扁平、汇报线过长导致的理念变形问题，李彦宏也用了不少篇幅进行反思。李彦宏进一步对高层理念的落地窘境进行剖析：公司可能有5、6个层级，传到最基层、一线员工的时候，员工根本不理解“我为什么要干这个事，或者他虽然理解了，但是不觉得“这东西跟我有什么关系”。这就导致越往下做，就越在做短期的事。　　“大家在那儿玩命地打，公司要GMV我就做GMV ，公司要DAU我就做DAU，公司要收入就想办法把流水变成收入。有时候我们对于业务的理解变成了〝层层递减”。” 　　“这不是我们想要的东西，这是很糟糕的，尤其是当我们愿意花很多钱去投入的时候。高层愿意为长期结果投入，今年不赚钱可以，三年不赚钱可以，五年不賺钱也OK，但我希望你七年之后赚钱。可实际上当我们在执行的时候，有人去看七年后的事情吗？” 　　李彦宏鼓励员工，站在更高的角度去思考问题。做事情除了满足OKR之外，应该跳出这个范围，看看设置的目标对业务的长期成长、长期健康有没有作用。　　虽然不知道这波互联网“一把手们”集体反思风潮刮向何处，但是这将注定是给中国互联网发展历史留下值得思考的一页。　　

金融界2023-01-06

李彦宏反思百度周报问题：有些人的周报永远是好消息永远看不到我们哪些进展不符合预期

手出手之后，这波互联网老板整顿潮传到了百度。　　1月3日，一篇题为“简单之约：谈机会谈挑战，新思考新要求”的文章发布在百度内网，其内容取自2022年12月末，李彦宏面向全体员工的一场内部直播，执掌百度人力资源体系的资深副总裁崔珊珊主持了这场直播。　　一向性格温和的李彦宏直指公司内部管理、业务上的各种问题。　　针对独具互联网企业特色的周报问题，李彦宏表示我们经常看到有些人写周报用三种颜色，绿色是好消息，红色是坏消息，黑色是正常内容。有些人的周报永远是好消息，这儿又提升了多少，那儿又超过了谁谁谁，永远看不到我们哪些进展不符合预期。但是他负责的那些事儿，真的永远都是符合预期的吗？如果你不说哪些东西不符合预期，在哪儿遇到了困难，你的上级怎么帮你？反而你的上级都被你蒙住了，他以为你做得特别好，不需要任何帮助。有时候这些同学也不是“成心”，就是个认知问题，没有站在那个高度去看，所以我要把这些东西说出来，来帮助他站到那个高度上去。

金融界2023-01-06

李彦宏内部反思百度业务：70%多的东西都是转售跟贸易公司有什么区别？

机会谈挑战，新思考新要求”的文章发布在百度内网，其内容取自2022年12月末，李彦宏面向全体员工的一场内部直播，百度资深副总裁崔珊珊主持了这场直播。　　一向性格温和的李彦宏直指公司内部管理、业务上的各种问题。　　李彦宏表示百度高管们对商业的本质，很多人理解不深。李彦宏表示指出我们的一个明星业务、一个高增长业务，仔细一看，自研产品只占收入的20％多，70％多的东西都是转售。那你跟贸易公司有什么区别呢？贸易也是从这儿买回来，从那儿卖出去。我们那么多人在做研发，一万多的工程师，研发投入占收入的20％多，跟我们业绩实际获得的效果却有这么大的反差，这个问题有多少人意识到了？有多少人意识到了其实这个收入质量不高？

金融界2023-01-06

李彦宏反思百度业务：大家对商业本质理解不深很多人认为新业务亏钱是理所应当的

机会谈挑战，新思考新要求”的文章发布在百度内网，其内容取自2022年12月末，李彦宏面向全体员工的一场内部直播，百度资深副总裁崔珊珊主持了这场直播。　　一向性格温和的李彦宏直指公司内部管理、业务上的各种问题。　　李彦宏表百度高管们对商业的本质，很多人理解不深。李彦宏称“我在10月份总监会上也讲过，很多人对商业的本质理解是不深的。由于我们很多新业务都在亏钱，所以时间长了以后，大家觉得亏钱是理所应当的，不会去想这个业务是再过三年能赚钱、还是再过五年能赚钱、还是再过一百年也不会赚钱。”“这些新业务在设置OKR的时候，最长的维度就是年度，年度OKR里写收入的增长目标是多少。可是这个收入是怎么来的，质量怎么样？这个问题，不要说普通的员工，即使是很高级别的管理者思考得也不多。

金融界2023-01-06

李彦宏反思百度内部：要做市场真正需要的技术，否则就是自嗨

机会谈挑战，新思考新要求”的文章发布在百度内网，其内容取自2022年12月末，李彦宏面向全体员工的一场内部直播，百度资深副总裁崔珊珊主持了这场直播。　　一向性格温和的李彦宏直指公司内部管理、业务上的各种问题。　　李彦宏表示百度依然非常看重技术投入和创新的，希望通过创新带动增长。与以往不同的是，李彦宏还强调了技术与市场的匹配，让技术专家不要“自嗨”，做市场真正需要的技术。　　“我们那么多人在做研发，一万多工程师，研发投入占收入的20％多，跟业绩实际获得的效果却有这么大的反差，这个问题有多少人意识到？有多少人意识到了其实这个收入质量不高？”“很多时候出于个人能力局限，还是我们体制、机制的局限，导致一些技术同学做的事儿离市场很远，很多时候是自嗨。”李彦宏说，“他以为做的很不错，我发了顶会论文，我申请了专利，我打了什么榜。但是过了一年两年之后发现说，这东西没有被用。”李彦宏先后讲到。　　他看到一些技术表明上被用了，但去问业务“愿意为这个技术付多少钱”得到的是“白用可以，让我出预算，我不愿意出。” 　　“经常遇到这种问题，对技术人员是很大的打击，是很大的时间和精力的浪费，对公司也是资源浪费。” 　　李彦宏举了Robotaxi的例子。他最看重“萝卜快跑”的单量，并不仅是为了收入，而是因为单量代表用户需求，也是反馈。单量越多，代表市场反馈越多，百度自动驾驶技术提升速度就更快。

金融界2023-01-06

李彦宏：要做市场真正需要的技术，否则就是自嗨

融界1月6日消息 2022年12月末，百度举办全员会（内部称为“简单之约”），百度创始人、董事长兼CEO李彦宏在讲话中强调了他长期关注的话题“技术和创新”，他说“我们的研发强度、研发占整个收入的比例是比腾讯高的。我们信这个，虽然也觉得现在亏钱亏得很厉害，但相信未来它会有相应的回报。” 　　李彦宏称，多年来，百度的技术研发投入占收入的比例超过20％，在中国的大型互联网公司都凤毛麟角。这一定程度上体现出百度对公司经营的策略——更希望技术上的创新，而不是借助商业模式或者烧钱来推动业务收入增长。　　李彦宏在全员会上说，百度依然非常看重技术投入和创新的，希望通过创新带动增长。与以往不同的是，李彦宏还强调了技术与市场的匹配，让技术专家不要“自嗨”，做市场真正需要的技术。　　“很多时候出于个人能力局限，还是我们体制、机制的局限，导致一些技术同学做的事儿离市场很远，很多时候是自嗨。”李彦宏说，“他以为做的很不错，我发了顶会论文，我申请了专利，我打了什么榜。但是过了一年两年之后发现说，这东西没有被用。” 　　他看到一些技术表明上被用了，但去问业务“愿意为这个技术付多少钱”得到的是“白用可以，让我出预算，我不愿意出。” 　　“经常遇到这种问题，对技术人员是很大的打击，是很大的时间和精力的浪费，对公司也是资源浪费。” 　　事实上，这并不是2022年李彦宏第一次在公司内部会议上谈起的技术和创新。2022年10月在公司内部总监会上，李彦宏完整的讲述了百度的创新理念——“创新驱动增长，反馈驱动创新”。　　李彦宏说“创新不是凭空想象的，不是没有基础的情况下就突然能够造出一个摩天大楼，创新是市场不断地给反馈，才有机会往前走、实现创新。” 　　他要求各个业务“闭环化”思考问题。他说百度是全球为数不多、全栈布局的人工智能公司，从芯片（昆仑芯）、框架（飞桨）、模型（文心大模型等）、应用（搜索、自动驾驶等）都有覆盖。这是百度的优势和根本，如果每一层之间都有反馈，借助反馈，就可以实现端到端优化。　　李彦宏举了Robotaxi的例子。他最看重“萝卜快跑”的单量，并不仅是为了收入，而是因为单量代表用户需求，也是反馈。单量越多，代表市场反馈越多，百度自动驾驶技术提升速度就更快。

金融界2023-01-06

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