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第一季华尔街基金13F报告：黄金IN，银行股OUT，中概股还行，科技股难评
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克希尔公司净卖出股票并继续积累创纪录的现金储备，索罗斯基金买大盘抛小盘，德鲁肯米勒和桥水基金减持了多个大型科技股等。尽管资本市场对川普放宽金融监管抱有希望，但巴菲特并不这么看。伯克希尔在第一季清仓了花旗银行，减持了7%的美国银行股票和4%的第一资本金融公司股票。【伯克希尔2025年Q1减仓榜，来源：whalewisdom】至于中概股，在2024年中国推出大规模刺激计划后高呼「买入一切中国资产」的David Tepper砍了两成其阿里巴巴股票，但仍是最大持仓。另一方面，阿里巴巴、百度、拼多多等中概股成为桥水基金的头号增持个股。【桥水基金2025年Q1增持榜，来源：whalewisdom】值得关注的是，桥水基金的防御型策略在Q1尤为突出，该全球最大对冲基金减持了辉达、谷歌、Meta和Applovin等AI科技股，但投资了大量SPDR黄金ETF。桥水解释称，很难再找到第二个这样的资产了——与传统股债的相关性低，非常罕见，非常有价值。原文链接
TradingKey05-16 21:36
携手华为加码智慧中医生态，固生堂（2273.HK）营利双增，再创质效新高
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金流同比增长64.2%至2.37亿元，现金储备12亿元，为业务扩展提供充足弹药。另外，在保持全年80次、合计3.12亿元股份回购力度的同时，公司拟派发每股0.41港元末期股息，总计分红金额9751万港元，叠加中期分红后全年派息达1.19亿元，占账面净利润38.7%，调整后净资产收益率提升至17.1%，真金白银回馈投资者的诚意可见一斑。纵观这份成绩单，固生堂不仅延续了营收高增长的成长惯性，更通过生态协同和精细化运营实现了盈利质量的全面提升。深化“全国化+国际化”，服务网络加速扩张业绩高增的背后，是固生堂深化全国布局、开拓国际市场双线战略下，基层医疗服务网络的深度拓展与模式创新能力的持续强化。在国内市场，公司以“自建+并购”模式新增21家门店，其中包括4家自建以及17家并购门店，总门店数达79家，新进入长沙、徐州、常熟等5城，共覆盖国内20个城市及新加坡。其中，并购宁波固元堂、杭州永春堂等区域品牌快速切入新市场。这种策略不仅实现了地理范围的扩张，更展现出成熟的整合能力，印证了标准化运营体系的可复制性。这种高效的规模化扩张与用户粘性形成良性循环。财报显示，全年客户就诊人次达541万，同比增长25.9%，年度末累计客户数442.6万人，67.1%的回头率印证服务品质，能够广泛覆盖全年龄段人群，验证多元化需求承接能力。同时，会员体系成效显著，年内会员收入同比增长32%，就诊次均消费提升至559元，凸显出其在广域覆盖的同时仍能保持服务深度。在夯实线下网络的基础上，固生堂通过院内制剂打通产业链的创新尝试正在开辟新的增长路径。 2024年截至今年2月，公司新增6款制剂，使得产品库扩容至13款，包括岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏、健脾益气散结颗粒、引血归经膏、乌梅桂花合剂等，覆盖男科妇科、耳鼻喉、皮肤、脾胃、肿瘤五大高需求领域。尤为值得一提的是，在广州的试点销售中，数百万销售额里25岁以下用户贡献超60%的业绩，这一现象不仅打破了中医药传统客群画像，更揭示了年轻群体对现代化剂型的强需求。这种消费趋势的捕捉能力，叠加即将通过互联网医院实现的全国销售渠道，使得院内制剂有望从区域补充升级为全国性战略产品。而国际化布局则标志着固生堂从区域深耕向全球价值链攀升的关键转折，新加坡宝中堂的收购标志着公司国际化首站落地，成为模式输出的试验田，为东南亚扩张奠定基础。以新加坡为起点，公司计划未来三年内进军马来西亚、印尼等东南亚市场，中长期则瞄准中东、欧美地区。依托于国内已验证的发展模式、院内制剂产品及数字化能力，公司初期以针灸推拿等标准化服务建立口碑，同步输出AI辅助诊疗系统解决当地中医内科资源短缺问题，不断夯实出海核心竞争力。目前，公司正在计划将通过互联网医院处方流转、跨区域调剂加速放量，探索院内制剂在新加坡的新药转化，有望构建从研发到服务的闭环，或将能够成为新的增长点。这种分阶段、差异化的全球拓展路径，既规避了文化差异风险，又为中医药服务全球化探索出可持续范式。从国内整合到海外模式输出，固生堂的扩张路径呈现出清晰的战略递进。首先通过区域自建及并购夯实国内基本盘，再以院内制剂提升单客户价值，最终将积累的运营能力转化为全球化竞争优势。通过本土规模化沉淀标准化能力，再将这些能力转化为跨境复制“工具包”的发展战略，或将成为中医药服务企业国际化的标杆范式。生态升级：从名医到AI赋能的护城河深化在夯实服务网络与产品创新的同时，固生堂通过名医资源体系化和AI技术场景化的双重引擎，推动中医服务生态的立体化升级，不断打开业绩增长空间。一方面，作为中医药服务的核心壁垒，医生资源的深度运营始终是企业的战略重心。固生堂持续加强与公立医院及中医药大学开展合作，充分激发医联体潜力，推动优质医师资源有序下沉到基层，以满足更广泛人群的医疗健康需求。 2024年，公司与黑龙江中医药大学等8家机构新增医联体合作，累计28家合作单位构建起覆盖全国的医疗资源网络，并持续强化自有医生梯队。全年新增42个名医工作室，43名医生实现职称晋升（含5位副主任医师），形成国医大师带教、中青年骨干执业、基层医师跟诊的完整人才培育体系，极大地保障了优质医疗资源向基层有序流动。另一方面，在近年AI技术的融合应用趋势下，固生堂将积淀十年的海量高质量医疗资源转化为AI训练的核心资产，构建“数字中医”新范式，全方位的赋能业务服务效率。通过训练名医AI分身，公司实现基层医生辨证效率的倍增，不断提升客户留存率和每名用户平均收入。未来还计划将借助数字化及AI技术持续探索如家庭医生服务等新会员服务模式，以优势服务吸引及服务更多新会员。据内部测试数据显示，目前固生堂的部分中医AI分身仅通过一个月训练便能达到名老中医70%以上的治疗能力，预计在两个月的时间和数据积累下有望达到90%以上。同时，公司也正在筹备推出智能硬件设备及AI医生助手，构建AI辅助诊断叠加远程会诊的服务体系。这一技术布局不仅在国内推动服务标准化进程，更成为解决海外中医内科资源短缺的关键抓手。这种医疗生态的升级已获得资本市场认可。在今年高盛FICC与股票部门发布的《中国AI医疗指数》报告中，固生堂凭借其在AI领域的超前布局和创新实践，成功入选该榜单。其遴选逻辑恰恰印证了公司的独特价值，当许多AI医疗企业仍在技术验证阶段时，固生堂已实现从资源积累到技术赋能的生态升级，不仅强化了现有业务的增长动能，更为中医服务打开家庭健康管理、跨境医疗等新兴市场空间，展现出传统医学与现代科技融合创新的独特发展路径。（资料来源：公司资料）结语固生堂2024年的业绩答卷，既是中国中医药产业现代化进程的缩影，也是企业以创新驱动高质量发展的典范。通过业务生态协同、国际化战略推进、AI技术赋能与产业链创新，公司不仅实现了营收与利润的量质齐升，更在年轻化用户拓展、服务模式升级等维度打破行业传统边界，展现出中医药服务的时代活力。当前，政策红利持续释放、消费需求多元升级、技术革命加速渗透，中医药产业正迎来前所未有的发展机遇。其中，兼具规模效应与盈利弹性的固生堂，价值重估或许才刚刚开始。
格隆汇05-15 11:06
“国补” 撑门面，京东又能扬眉吐气了？
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的股东回报率超 10%，相当不错。而现金储备上，公司实际账上净现金与类现金 + 短期投资折算成美元有 220 亿美金，也有财力来支撑这样的回购。（注：由于京东 4 月中旬上调过一次一季度的业绩指引，但不是彭博上所有填数的卖方都更新了数据，一季度超预期的幅度比较大，但实际调整后很多最新卖方已经把收入增长拉到了 14% 上下，实际幅度不算特别夸张，这里仅供参考。）海豚投研观点：这次业绩超越预期差，看实际业绩本身：无论是超 17% 的收入增长、几乎接近 40% 的调整后经营利润增长，背后的主要功臣都是支柱业务——实物电商。这样的业绩，当期确实是实实在在的硬核答卷，一点不含糊。而且股东回报，按照海豚君的核算，更是到了 10% 上下，看一季度业绩，似乎是肉眼可见的低估。但要真正摆脱 8 倍 PE 的地心引力？海豚君的判断是： a. 资本估值不是看当期利润有多好，更重要的当期利润增长的动因中有多少是可持续、可展望的。在这点上，京东很难说服大家，因为主要是靠国补托举，竞争格局上没本质变化。从上面的业绩其实能够看出一季度收入和利润大幅释放的背后主要是都是通电产品的国补政策。国补拉低售价，促进销量；但给用户的补贴有政府补贴承担，并没有进入到京东的销货成本中。同时通电产品一直都是京东的利润创造品类，通电产品爆销，对应就是自营通电商品的销售额上升、商城毛利率上升，京东一季度财报几乎是国补红利的精准反映。商城的其他业务，如自营一般商品、3P 平台业务等等，也因此都吃到了一定的流量交叉销售甜头，连带着收入也一起做了上来。但问题是，国补效应当下已然转弱，甚至中芯国际财报对通讯、IoT 产品的行业性指引也有力的印证了这一点。市场也无法因为京东一季度的收入和利润就对京东的未来增长做线性外推。 b. 短期展望的边际变化呢？当然在估值够低的情况下，关键要关注的是接下来的边际变化，但京东因为新业务重新进入投入期，并不算好：外卖问题上，4 月份以来的外卖大战，通过海豚君之前通过两篇文章的分享，已经能够清晰的说明问题——在一个相对存量的市场里，京东又这样后知后觉的进入去挑战龙头，市场担心最后是无效内卷，最终竹篮打水一场空。当然京东去做外卖这种高频业务，海豚君也很容易理解：这次的国补其实已经说明了——京东的核心是通电产品流量，但通电是低频消费，带不来 APP 的打开率，正常情况下，交叉销售非常困难。如果能进入外卖市场的话，至少能活跃一下 APP 的打开率。这次的外卖大战，一定程度上可以算做一种投流和获客成本。毕竟外卖这种 “苦” 业务，规模效应拉满的美团，也就是做了很低个位数的利润率，京东最终把它做成赚钱业务的可能性微乎其微，外卖的作用大概率也就是为实物电商导流，帮助提高京东 APP 的打开率。而一旦是导流业务的定位，本身指向的是问题是京东的增长困局。当然，10% 以上的股东回报，确实非常诱人，有回购兜底，这个位置往下大跌也很困难。但要让市场与京东回购资金一起，真正愿意大幅买入京东，关键还是要看这次外卖大战到底要消耗京东多少现金弹药，京东如何指引今年全年的利润。这也意味着这次的电话会，以及之后的沟通非常重要，看京东到底打算投入多少的资金来做外卖业务。如果投入上能够相对克制，那么这么高的股东回报，股价还是有希望修复一下，但投入不设限的话，那估计资金就继续让它低估着。海豚君随后就会在长桥站内，以及微信社群分享电话会纪要，敬请关注。本季度财报详细解读：一、妥妥的国补受益股，收入一季度 “猛抬头” 1、比重最大的自营零售业务，本季实现收入 2430 亿元，同比增长更进一步扩张到了 14%。就已经两三年个位数增长的传统电商平台而言，这个数不用比较就知道很 “彪悍”。具体来看，主要是通电类产品的收入增长进一步拉升到了 17%，国补的拉动非常明显。海豚君把社零中的家电音响和通讯两大品类加总之后的行业增长一季度本身也有 18% 的增长，京东更像是稳住了通电品类上的市场份额。预期差角度，公司 4 月中旬上调了一季度指引之后，最新的预期也拉到了 14% 上下，不算特别超。京东自营卖的一般商品零售的增在通电品类流量的助推下，同比增长也进一步拉到了 15%，单季收入 980 亿元。 2、平台服务收入：主要面向 3P佣金广告 +1P 的广告业务本季收入 233 亿元，同比 16%，正常增速要跑超自营业务的高毛利 3P 业务再次跑输自营通电业务，其实说明的问题是，国补带来的通电产品才是根本流量来源。 3、物流与其他服务：包括京东物流、达达快送的物流板块本季收入增长也小幅提速到了 13%。收入端还算是不错的表现，但是如果结合新业务的亏损一起去看的话，新业务是通过加大投入换来的收入增长，外卖投入一季度已经小有体现了。二、京东商城挺好，但持续性呢？京东总收入站上 3000 亿元，总计 3011 亿，同比达到了 16%，经历了漫长的低个位数增长之后，京东终于扬眉吐气了一把。至少，即使不考虑国补，随着地产触底，京东所在的通电产品的行业增长很难更差了。按业务部门分类来看： 1）最关键的京东商城本季度的营收同比增长了 16.3%，收入一季度达到了 2638 亿； 2）京东物流（JDL）本季度收入同比增长 11.5%，达 470 亿。 3）包括 Dada 和其他创新业务，本季增速终于止跌回升，同比增长 18%，到了 58 亿。但似乎外卖等新业务投入已经对报表开始产生影响了，与收入回升共生的还有亏损的拉大，后面会展开分析。由于通电产品表现不错，且交叉销售有效，京东本季的利润有着明显超越季节性的表现：剔除股权激励Non-GAAP 经营利润为 106 亿，是京东上市以来第二高的单季利润表现。而分板块之后，很非常清晰地看出，利润释放几乎全部来源于商城业务： 1）京东商城经营利润 126 亿，同比大增增长 38%；正常来说，一季度商城利润相比之前一年的利润高峰季——第三季度，普遍是要回落的。但这次的一季度，京东做出来了史上最高的单季利润，表现非常彪悍，利润率都要接近 5% 了，上升了 0.8 个百分点，但其中的 0.6 个百分点都是由毛利率贡献，本质上还是国补带来的表象上升。 2) 京东物流仅仅 1.5 亿利润，相比去年同期的 2.2 亿利润还下滑了，物流似乎又进入了竞争加剧时期。 3) 至于包含达达的其他业务板块，本季亏损更是飙到了 13.3 亿，亏损率 23%。收入修复了，但亏损拉大的速度更快。可以想象，进入二季度，随着外卖单量上量，亏损只会进一步加大。一个要注意的地方是，一季度是新业务和物流一起盈利变差，是否都是外卖等新业务投入导致的，值得思考一下。三、有国补，平台补贴就能省点了成本与支出上，表现相对出色的主要是毛利率。由于京东以自营为主，平台对用户的补贴直接会导致毛利率下降。这个季度毛利率同比提升了 0.3 个百分点，到了 15.6%，表现非常出色，毛利润接近 480 亿元。核心原因一季度用户补贴是国补出腰包，平台反而省钱了。而且，费用层面，由于国补带来自然流量，营销费用增长也比较可控，收入同比 16% 的情况下，营销费用增长了 14%，没有像之前两个季度同比大幅飙升。管理费用表现同样非常克制。三费中，只有管理费用，可能是新业务拓展，需要招新的职业经理人，期权激励和薪酬支出都有增加，管理费用同比增长了 24%；另外物流费用增长也稍高，同比 18%，超过了收入增速。最终在收入放大、毛利率走高，支出整体可控的情况下，经营利润达到了 105 亿，实现了超越季节性的利润释放。
海豚投研05-13 21:26
资本市场的双向奔赴：解码和铂医药-B（2142.HK）千万级回购背后的战略棋局
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药企，全年经常性收入首破亿元关口，账上现金储备达12亿元人民币。当多数Biotech仍在研发投入与商业化变现间艰难平衡时，和铂医药选择大举回购，管理层持续将千万级资金注入自家股票，这究竟释放着怎样的市场信号？ 7000万港元回购背后的"信心升级" 当外部市场风起云谲之际，和铂医药正在用真金白银的资本语言书写新篇章。根据WIND数据显示，2025年开年仅五个月，公司已斥资7018.8万港元回购1407.8万股，其中5月以来更是连续五日持续回购，累计回购金额2968.6万港元。这一连串密集操作，恰似管理层向资本市场投出的"信心票"——当行业估值中枢持续下移时，敢于真金白银增持自家筹码，实为对内在价值的强势背书。这充分展现了公司管理层对未来业务发展的积极预期和坚定信心。在当前复杂多变的市场环境下，这一举措也体现了管理层对公司长期价值的认可，以及对提升股东回报的重视。图表一：和铂医药今年回购数据来源：WIND，格隆汇整理三重底气构筑回购护城河和铂医药管理层拿出上千万级别进行回购，底气其实来自于对于其内在价值的认可，更是对于未来发展的期望。底气一：现金流充裕：从"烧钱"迈向"造血" 作为18A出生的biotech，在经历了漫长的烧钱时光后，和铂终于迎来属于自己的造血时代。2025年的BD战略合作持续狂飙，为和铂医药打开了全新的资本维度。据悉，和铂医药与Windward Bio、阿斯利康等巨头的深度合作，带来了近3亿美元的首付款以及近期里程碑付款，形成了巨额的“蓄水池”。目前，和铂医药累计超过100亿美元的里程碑付款将在后续持续释放，并且还有销售分成贡献稳定的现金流。尤其值得关注的是，公司的NewCo合作模式（如TSLP单抗HBM9378项目），通过"首付款+里程碑+销售分成"的立体收益结构，获得总计高达9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费，将短期现金流与长期价值捕获完美结合。12亿元人民币现金等价物的账面实力（数据截至2024年底），叠加持续释放的海外授权收益，有望为后续持续创新研发提供充足的保障。底气二：高效赋能，平台优势凸显与阿斯利康的战略合作，标志着和铂医药已突破传统Biotech的技术边界。通过向全球TOP10药企输出Harbour Mice®全人源抗体技术平台，公司不仅获得1.75亿美元首期付款及最高44亿美元的研发以及商业里程碑外加未来产品净销售额的分级特许权使用费潜在对价，更验证了其平台化战略的商业想象力。值得注意的是，阿斯利康还将认购和铂医药9.15%的新发行股份，认购价每股1.38美元（相当于每股约10.74港元），相当于公告发布当日收盘价7.83港元溢价37.16%。这种"技术授权+联合开发+股权投资"的立体合作范式，正在将单点突破转化为系统性优势：当同行还在为单一管线赌注时，和铂已建立起可复制的价值创造模型，通过战略合作的方式最大化平台价值。根据天风证券统计显示，和铂持续产出高潜力分子，与全球主要制药企业和创新型药物公司建立广泛且频繁的合作关系，BD数量及金额均处在行业前列。截至2025年2月，公司已与十余家国内外知名药企在ADC、抗体、mRNA、细胞治疗、人工智能等领域进行授权开发，多模态多领域合作延展至各类海内外顶尖合作伙伴。底气三：估值重构：从管线估值到平台溢价的跃迁管理层敢于持续大手笔回购的深层逻辑，在于对企业价值重估的前瞻预判。站在2025年新起点，管理层将战略蓝图锚定为"可持续盈利的全球生物科技引擎"。这个定位的深层含义在于：通过技术平台持续造血（现金流）+战略合作扩大边界（增长极）+自主管线价值兑现（爆发点）的三维联动，打破Biotech企业"融资-烧钱-再融资"的生存困局。当下超量回购的资本动作，既可视为对过往价值低估的纠偏，更是为即将到来的价值释放周期储备优质筹码。天风证券指出，公司处于临床开发阶段的全球创新药公司，对标Teneobio等抗体开发平台，和铂的全人源仅重链平台价值稀缺。根据测算，将诺纳生物和和铂医药两款产品HBM9378和HBM9161的全球收入进行DCF估值，预测公司2024-2026 年营业总收入为2.60/4.17/5.66亿元人民币（不考虑新增其他分子授权）。WACC 和永续增长率分别取11.08%和1.50%，目标市值为85.92亿元人民币，对应股价为11.22元人民币（12.07元港币），首次覆盖，予以“买入”评级。小结在生物科技赛道估值体系重构的当下，和铂医药的一系列动作颇具样本意义。和铂医药正在通过精准的资本运作（回购增持）+战略升级（自研合作BD三重奏）+财务健康度（充足的现金储备）构建起攻守兼备的态势，穿越周期。这场价值重估的进程，或许才刚刚拉开帷幕。
格隆汇05-13 10:27
泉果基金调研明泰铝业
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分配比例，逐步加大投资者回报。当前公司现金储备较为充足，经营发展稳健，资本开支逐步减少，公司将逐步提升投资者回报力度。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-12 14:27
机构疯狂出逃！散户抱团逼空？
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；美国家庭储蓄率下降，但股票持仓上升，现金储备正在消耗，部分投向市场；若失业率从4%升至7%-8%，家庭/退休账户的股市持仓转为抛售，需警惕股市的顺风因素变为逆风。 2 知名分析师最新警告！美股反弹结束了自特朗普宣布暂停部分关税以来，标普500指数今年跌幅收窄至3%，市场定价了对关税缓和的预期。不过著名分析师发出预警，美股反弹即将结束。近日，美国银行的首席投资策略师Michael Hartnett警告称，市场对二季度关税缓和预期强烈，投资者“买入预期”推动美股反弹，但随着积极因素被消化，投资者开始“卖出事实”，美股此轮反弹可能已经结束。美银引用EPFR Global的数据，过去四周约有248亿美元从美国股票市场撤出，创下两年来最高赎回水平。今年以来，Hartnett一直推荐投资者谨慎对待美股，逢低买入国际股票与黄金。此前Hartnett认为，过去推动美国市场繁荣的几大支撑“低利率+超30万亿美元全球政策刺激+9%的美国政府赤字+人工智能浪潮”，正在走向消亡。 Hartnett还预测，美元资产持续贬值是最清晰的主题，黄金价格飙升正是这一趋势的明显信号，美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行)。这位知名分析师指出，相比于美国以外的市场，美股正处于结构性熊市的后期。在资产配置上，Hartnett继续维持预期。他认为2025年更倾向于选择债券而非股票，而股票配置上他更倾向于国际股票而非美国股票。此外，高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer也发出警告，美股或下跌20%。他认为，如果美国的经济数据恶化，尤其是美国劳动力市场，市场进一步担忧经济衰退，进而导致美股下跌。该策略师指出，美国股市已经回到20倍市盈率，估值并不便宜，如果经济衰退导致盈利下跌10%，估值水平也面临下调，那么标普500可能会跌到4600点。如果该事件发生，意味着有20%的下跌空间。 3 太猛了！险资继续“扫货” 险资又出手，再度增持银行股。 5月9日，港交所信息显示，平安人寿于5月6日增持招商银行347.55万股H股，持股比例由11.92%增至12%。近一年以来，多家保险机构动作频频，不断增持入市。以平安人寿为例，今年曾两次披露举牌招商银行H股，1月份增持招商银行H股达到5%触发举牌，3月再次发布举牌公告，达到招商银行H股股本的10%。短时间两次举牌后，平安人寿再度加码，继续增持招商银行H股。 3月26日港交所披露信息显示，平安人寿对招商银行H股的持股比例由10.69%增至11.41%。5月份，该持股比例再度提升至12%。除招商银行H股之外，自2025年开年以来，中国平安集团及旗下的平安人寿、平安资管等公司持续加仓银行股，增持工商银行、农业银行、邮储银行等银行H股。截至一季度末，险资合计持股银行市值高达2657.8亿元，位居重仓股首位。实际上，2024年险资就一直大手笔扫货。据中国保险行业协会披露，去年险资举牌达到20次，创近4年新高。在险资等大机构的持续买入下，去年银行板块表现亮眼，2024年银行股板块全年涨42%，涨幅夺得所有行业排名中夺得冠军。除银行之外，险资举牌的上市公司还集中在基建、环保、能源等传统行业，举牌公司主要特征为主高护城河、稳定的需求端和较为清晰的行业竞争格局，大多有高股息率、高ROE、良好现金流。此外，险资还青睐于港股，此前中金公司测算今年南向资金流入空间还有约6000亿-8000亿港元，其中保险资金若港股配置占权益投资比例提升至20%，空间约3000-3500亿港元。 5月7日，国家“一揽子金融政策”集中发布，其中多项政策与险资投资有关，包括“进一步扩大保险资金长期投资试点范围”“调降保险公司股票投资风险因子”等。业内人士认为，随着增量政策的发布实施，险资等耐心资本入市的积极性将进一步提升，入市空间进一步扩大，将持续稳定和活跃资本市场。此外，推动完善长周期考核机制也有利于为保险资金长期入市创造稳定条件。一家险资投资负责人表示，长周期考核有利于提升资金对市值波动的容忍度，稳定持仓，长钱长投。
格隆汇05-11 13:06
群兴玩具股价大起大落背后：跨界重组与财务疑点并存
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然而，群兴玩具长期财务状况不佳，账上现金储备与收购天宽科技所需资金存在巨大缺口。截至2025年一季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计7323.78万元，与天宽科技相应的股权估值相差甚远。群兴玩具需寻求更多外部资金，这可能进一步增加公司的资金成本和现金流压力。在业务协同方面，群兴玩具在算力方面的实力和布局能否如其宣传与天宽科技产生协同效应同样存疑。2024年底，群兴玩具公告称公司的图灵小镇智能算力服务二期项目交付完成，但截至当前，算力租赁业务尚未带来营业收入，预期收益充满不确定性。管理层发起低价定增，预计通过定增募集资金总额4.19亿元至7.1亿元。若管理层收购顺利完成，群兴玩具将结束无实控人状态，公司董事长、总经理张金成将成为实际控制人。然而，这一系列操作难以打消投资者关于其借助资本运作套利的猜测。此次三方类借壳交易中，群兴玩具过往业绩较差，重组失败次数较多，这些因素都可能成为制约此次并购成功的因素。未来，群兴玩具能否通过新一轮并购重组成功“玩转”资本市场，仍需时间验证。
金融界05-09 07:36
不确定性中的确定性，中国春来(01969.HK)三重错配下的价值思考
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民教板块分化加剧的背景下，其低估值、高现金储备、强运营能力的特质，或也将有望成资金配置教育资产的“压舱石”。而随着后续天平学院转设落地及AI应用场景扩容，其还将具备持续的催化看点，估值重塑的窗口或已经临近。
格隆汇05-08 15:17
泉果基金调研隆基绿能
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，公司聚焦长期可持续发展，在保障健康的现金储备基础上，资产负债率继续保持在 60%以下，维持行业较低水平，健康的财务状况为公司开发新产品、投放新技术产能，以创新发展摆脱行业同质化竞争、突围周期困境提供了可靠保障。（五）提升组织能力建设，高效化、数智化迈上新台阶面对行业错综复杂的局面，公司不断优化组织能力，推进精兵简政，建设以客户为中心的高效组织。全方位深化“研产供销”协同，从产品全链条优化订单快速响应路径，构建敏捷、柔性的生产交付能力，实现存货全流程可视化管理。深入推动先进数智技术导入和“灯塔工厂”标杆裂变，赋能产品自动化、柔性化、智能化生产，推动核心业务流程变革，持续深挖精益制造降本空间，组织效能提升显著。当下，光伏行业仍然处在激烈动荡的变革中，市场全面回暖尚需时间，但从长远来看，随着全球能源结构转型和应对气候变化的需要，光伏发电作为能源转型的重要引擎，具备广阔的发展前景，这正是我们始终奋勇向前的不竭动力。 2025 年，公司将深刻理解行业变化，树牢底线思维，保持稳健经营，集中资源加快先进 BC 产能的建设，打造 BC 技术平台在研产供销的全面优势，提升公司差异化竞争能力，为客户提供高价值解决方案，助力公司穿越行业周期。谢谢大家！二、公司 2024 年暨 2025 年第一季度经营回顾2024 年，全球光伏市场继续保持蓬勃发展，GW 级市场增加到 37 个国家，传统市场与新兴市场均呈现出良好的发展势头，全球光伏新增装机达到 530GW，同比增长 36%。与此同时，我们也看到虽然光伏需求表现强劲，但是由于行业供需失衡加剧，光伏产品价格大幅下跌，主要产品价格下降幅度在 45%-65%，很多产品价格甚至跌破行业生产成本，致使光伏企业经营业绩普遍承压。 2024 年，在行业洗牌阶段，公司主营产品硅片和组件价格分别同比下降 61%和 39%，产品价格下行以及光伏技术迭代导致计提资产减值损失 87 亿元，参股硅料企业发生投资损失 4.86 亿元，这些因素综合导致了 2024 年公司经营业绩出现亏损。面对行业急剧变化，公司积极调整经营策略，全面实施成本的精益化管理，推动经营性现金流在第四季度出现了显著改善。 2024 年，公司产品交付保持稳中有进，全年实现硅片出货量 108.46GW、电池组件出货量 82.32GW，其中 BC 组件出货量达 17.33GW，同比增长高达 191%。公司始终高度重视技术创新，持续进行研发投入，截至2024 年末，公司累计已获专利达 3,342 项，并在硅片、电池与组件环节实现了重大技术突破。依托公司自主创新能力，公司主持和参与的两项创新技术成果分别荣获国务院国家科技进步二等奖、国家技术发明二等奖。 2024 年，公司持续攻坚高效 BC 技术，确立了 HPBC 2.0全场景产品矩阵，实现了组件功率 670W、效率 24.8%和双面率 80±5%的重大突破，进一步提升了公司 BC 产品的差异化竞争优势。目前，公司已连续 21 次获得 PV Tech 组件可融资性最高评级 AAA。依托卓越的产品性能表现和产品质量，公司多次获得行业权威认可，推动公司品牌影响力持续提升。在 ESG 方面，公司积极推进生产环节的节能减排和可再生电力使用，2024 年，公司可再生能源电力使用比例提升至47.5%，硅片、组件和氢能产品获得 53 张碳足迹认证证书，覆盖法国、韩国及国际 EPD 体系。MSCI 评级提升至 BBB 级，关键议题加权平均分位于半导体行业最高分和光伏产业链第一名。 2025 年第一季度，光伏行业仍然处于调整阶段，虽然 3月光伏产品价格有所回升，但整个季度价格仍低于生产成本，企业盈利继续承压。公司适时调整经营策略，深化降本增效，推动经营业绩同比实现减亏。硅片出货量达 23.46GW、电池组件出货量达 16.93GW，其中 BC 组件出货量 4.32GW。 2025 年，公司将重点优化产能结构，集中资源开展 HPBC 2.0先进产能建设和升级迭代，预计到 2025 年末，公司 BC 电池和组件产能均将提升至 50GW；同时，公司将持续为客户提供高价值的产品和解决方案，推动公司产品出货量稳步增长，预计硅片出货量 120GW，组件出货量 80-90GW，其中 BC 产品出货占比将超过 25%。三、问答环节 1、公司今年在 BC 技术方面的降本计划是什么？公司 BC产能爬坡进度？在 BC 组件降本方面，公司的目标是在今年年底和市场上主流的 TOPCon 产品成本处在一个比较接近的状态，目前成本还存在一定差距，但是我们更关注的是毛利差。此外，隆基更加关注客户对于产品的需求和能够给予产品价值的认可，所以我们一直坚持要做更高毛利的产品。截至目前，公司已有 15GW 的 BC 二代量产产能，整个产能处在一个快速的增长阶段。预计到今年 6 月底，BC 二代产能将增加到 35GW，到今年年底将增加到 50GW。随着产能的快速提升，预计从今年 7 月份开始，BC 产品的产出比例将在我们整体产能中迅速提高，到今年下半年电池自有产能产出的BC 产品将达到约 50%。 2、公司在贱金属化方案上最新的进展情况是什么? 根据公司计划，预计在今年年底银耗量的比例将会大幅下降。从贱金属取代贵金属技术导入方面来看，我们希望做更加完整、全面的测试，解决量产工艺导入中遇到的各种细节问题。在没有消除所有障碍之前，可能都只是试产，对经营业绩不会产生贡献。目前来看没有遇到实质性的障碍，大部分的工艺问题能够得到有效的解决。 3、与 TOPCon 相比，BC 二代在使用铜浆料方面是否会有更明显的优势? 从 TOPCon 和 BC 二代使用贱金属的可能性和便利性，以及从理论分析和实际进展来看，BC 二代比 TOPCon 使用贱金属更容易。因此在贱金属方向上，BC 二代的难度更低。在降本方面，相比银浆来看，使用贱金属替代贵金属的方案可以使金属化成本有每瓦两分钱的下降空间。 4、若公司推出贱金属化方案的产品后，是否会优先在分布式或集中式市场进行应用？第一、使用贱金属化方案后，我们目前测试的可靠性等功能会有更好的表现；第二，在使用方面来看，我们会优先在单面产品上进行应用。 5、杂化 BC 技术是否会是公司的下一代 BC 技术？杂化BC 相较于 BC 二代技术，是否会有更高的效率以及更低的成本？公司在杂化 BC 技术方面已经开展了四年多的研究，我们有 600MW 左右的量产线，在标准组件尺寸下，目前产线最高功率可以做到 680W，具备一定优势。目前在成本方面还是高于现在 BC 二代技术的成本，但我们认为在某些需要更高功率的场景方面，杂化 BC 有可能具备一定的竞争力。 6、如何看待钙钛矿叠层技术的产业化进程？最近两三年，钙钛矿叠层技术的进展比前几年快了很多，尤其是在稳定性方面。我们认为钙钛矿叠层将来还是有机会变成一种商业化产品。 7、在当前行业竞争背景下，公司如何去推进新的技术变革和进步? 目前来看技术难度在增加。对于企业量产的新技术，压力会增大，周期也会变长。公司会持续关注客户的需求，提供满足客户需求的产品和方案。在推动新技术进步方面，公司想让更多的客户了解新产品能够带来的价值，当客户了解了这些产品的价值后，客户的需求就是市场上最大的推动力。公司也会与合作伙伴共同推动技术进步，比如公司和英发、平煤的合作，目的就是让这些合作伙伴已有的生产设施不被浪费，通过公司给合作伙伴赋能的方式将这些生产设施升级改造，提升产品标准，适应客户未来的需求，给合作伙伴也带来更多的发展空间。 8、公司对 2025 年-2026 年光伏市场需求发展的判断？我们认为整个市场在 2025-2026 年会进入到中低速增长阶段。由于 2024 年整体增幅较大，因此 2025 年面临的不确定性因素较多。与 2024 年相比，2025 年全年光伏需求可能是持平或略增长的状态。当电力系统在新能源接纳方面进行调整和适应后，预计 2026 年光伏需求仍将是增长的状态。 9、BC 二代产品目前的定价策略是什么? 如何考虑未来的定价策略？长期来看，公司更加关注光伏度电成本的降低，通过主攻核心技术，来实现产品成本的降低及效率的提升。在当前复杂的市场竞争环境下，光伏的发展已经不取决于组件的价格和组件的效率，下游客户的应用场景越来越复杂，同时也产生了不同的场景需求。在产品端，公司推出了针对地面电站市场的 Hi-MO 9 产品及针对分布式市场的 Hi-MO X10 系列产品。这些产品本身是基于客户需求而推出的，因此这些产品定价也是针对客户需求及能够给客户带来的价值而进行合理定价，所以不同产品之间的定价差异较大。 10、公司对于美国当前的贸易壁垒有何看法?公司后续在美国市场有何应对措施？目前公司在马来西亚生产光伏电池并出口至美国合资工厂，美国合资工厂生产光伏组件。当前美国针对马来西亚也出台了新的关税政策。相较于东南亚其他区域，马来西亚工厂面临的税率相对较低，具备一些相对优势。随着美国政策的变化，美国市场规模如何变化仍具有不确定性。公司将会继续依靠已经搭建好的供应链路径，稳步推进美国市场业务，对美国相关政策保持关注。 11、公司 BC 二代产品在产能规模、产品性能快速提升的同时，市场上的竞争对手在 TOPCon 方面也推出了新的产品。公司如何看待 TOPCon 产品性能提升后对 BC 产品的市场影响？公司目前在密切关注 TOPCon 产品的性能提升，公司已具备 30GW 的 TOPCon 产能，新的技术也在同步进行研发和导入。与此同时，公司 BC 二代技术也在不断进步，我们认为 BC二代和 TOPCon 之间的差距依然存在，BC 二代产品的竞争力仍具备优势。 12、公司在储能业务方面有何规划和布局? 当前，公司整体的战略更为聚焦。关于储能方面，公司目前没有明确的意见和结论。 13、从长期来看，在产业链价格稳定后 BC 产品溢价及盈利能力会达到什么状态？从长期来看，针对集中式市场，BC 产品的溢价期望在 15%左右，但对于分布式市场，由于产品多样性的原因，很难给出一个具体的溢价水平。一般情况下，分布式的溢价会比集中式市场溢价更高。对公司而言，我们希望今年能够逐季好转，依托新产品来改善企业经营状况。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-08 15:16
曝光美国总统持仓大量比特币！特朗普顾问突发消息：推出3亿“中本聪”公开交易公司
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买入比特币策略，并从2020年开始将其现金储备转换为比特币。此举使这家软件公司实际上成为了一家比特币控股公司，随着比特币价格上涨，其股价也随之飙升。现在，它是世界上最大的比特币持有者之一。杰克·马勒斯(Jack Mallers)因推出Strike支付应用程序而声名鹊起，他为其比特币持有企业Twenty One筹集了数十亿美元的资金，该公司由软银和Tether投资。 “我们真正引以为豪的是，我们拥有蓝筹股的信誉，并且拥有初创企业的优势，”马勒斯接受CNBC节目采访时表示。他续称：“我们觉得自己规模足够大，能够在推出时就获得数十亿美元的资本，赢得市场；但我们的规模也足够小，能够发展壮大，在资本市场对比特币的投资兴趣日益浓厚的竞争中，我们规模足够小，能够获得以比特币计价的回报。” 今年1月，贝利透露：“特朗普告诉我，他持有大量比特币。” 尽管他没有直接说明具体细节，但他暗示了特朗普持有比特币的规模之大，并表示：“我不会透露具体数字，但即使在当时，他的比特币持有量也相当可观。自那以后，比特币的价值一直在上涨。”
颜辞05-08 12:16

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