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“美元见顶”拐点！机构展望：黄金已建立新的技术牛市 2023全年实现1880目标价

24K99讯美联储放缓加息，为滞胀和衰退⻛险上升⽽努⼒，这是MKS PAMP集团给出的2023年展望。该机构提到，这将确保美元和实际美国收益率都达到峰值。提到黄金价格走势，将从防御性交易转向积极利⽤逢低交易的进攻性交易，而结束75个基点的加息机制，建立起新的技术牛市趋势。 MKS PAMP集团先是提到2023年宏观经济，最先谈的就是美联储与美国。报告中指出，美联储加息接近尾声，因此美国实际利率和美元的峰值要么已经过去，要么就在附近。美联储已经迅速加息，因为它承认粘性通胀的速度很慢，削弱了全球流动性并间接破坏了⼏个市场，包括⽇元、英镑和⼈⺠币、全球科技、加密货币、英国⾦边债券等。 “我们认为他们是理性的，因为他们会在2023年中期结束加息，然后再打破更重要的事情，包括经济或⾦融市场。他们将在第四季度，或是更早开始放宽政策。” 针对全球宏观经济，报告表示，接近两位数的通胀已经过去。2023年G10经济体出现衰退或停滞不前的背景，使中央银⾏陷⼊困境，因为他们维持限制性政策以抑制通货膨胀。由于通货膨胀率已经稳步⾼于增⻓率，可以说衰退已经到来。通货膨胀⻛险依然存在，虽然由于供应限制和衰退动态的缓解，通胀⽔平将从⼗年以上的⾼位回落，但对于⼤多数G10国家来说，全年仍将⾼于⽬标，欧洲⾯临的⻛险是显⽰通货紧缩动态。作为第二大经济体，中国在2023年将⽐2022年更加开放，但这已经很好地反映在市场中。机构报告也补充，随着全球企业退出不可投资的局⾯，预计中国将更加内向、更加⺠族主义，并且中国将逆转成为持续的通货紧缩⼒量。⻛险资产方面，2023年不太可能重演2022年的⼤规模财富破坏，全球股票和债券损失超过30万亿美元，这凸显了传统60/40投资组合的失败。股票收益可能有限，并且预期收益下降可能会抵消美联储宽松政策的预期。至于大宗商品，尽管2023年全球增⻓放缓，但由于供应⽅⾯的挑战，⼤宗商品将再次保持建设性；⼤宗商品供应在结构上仍然受限，缓冲空间很⼩，库存持续偏低。 “与通货膨胀⼀样，⼤宗商品价格将在更⻓时间内保持⾼位。” 最重要的是，MKS PAMP集团展望，黄金将在2023年实现上涨。报告中提到黄金，开篇就直接表明：“我们的宏观观点是为美联储放缓以及滞胀和衰退⻛险上升⽽努⼒，这将确保美元和实际美国收益率都达到峰值。通胀将下降，但不会达到⽬标，复苏将是不均衡的，最终将令⼈失望。这种设置已经确保⻩⾦在2022年的⼤部分时间⾥，从防御性交易转向积极利⽤逢低交易的进攻性交易，在美联储于2022年11⽉结束其75个基点的加息机制后，已经建⽴了新的技术⽜市趋势。” 另外，由印度、中国和东南亚部分地区推动强劲的实物需求、央⾏的新采购，以及⾮常强劲的零售⾦币/⾦条需求在1600美元的低位创造了坚实的基础，并将继续为2023年提供⽀持全球增⻓放缓、通胀微弱和去全球化确保⻩⾦在不确定性升级时充当安全的多元化⼯。报告写道：“2022年，我们预测平均⻩⾦价格为1800美元，2022年3⽉修正为2000美元/盎司，2022年8⽉修正为1800美元/盎司。2022年⻩⾦收于1824美元/盎司，报告修正平均1802.60美元。我们的看涨案例没有发挥作⽤，因为我们⾼估了以下3个仍然有效的驱动因素，我们只是早了⼀点提出展望。” 按照报告所称，其中3个仍有效的金价驱动信号： 1. 地缘政治恐慌溢价在2022年解除的速度和幅度，都⽐预期快得多，投资者参与和对价格下跌的兴趣⼏乎没有回报。虽然俄乌战争仍在继续，但西⽅制裁的间接影响表明，⻩⾦为消费者提供了对冲区域通胀和政治不确定性的对冲⼯具，以及是⼀种公认的资产，可以有效地让中央银⾏更快地去美元化，尤其是受制裁的。和相关的贵⾦属战略重新配置，可能会成为2023年⾦价的新驱动⼒，届时购买对价格的敏感性将降低，政策和周期将变得更加敏感。 2. 对美联储的恐惧压倒了通货膨胀，⻩⾦在2022年未能成为可靠的通货膨胀对冲工具。虽然通胀会下降，但不会在2023年达到⽬标，但它仍然是⼀个更⾼的通胀机制，这是⼀个由供给侧驱动和结构性，包括去全球化、内向型中国等，由相对较慢的美联储驱动机制。 3. 股票、债券和加密货币的⼤规模财富损失意味着，⻩⾦在2022年没有机会，因为持续贬值(由ETF流出驱动)，其中现⾦/美元为王。传统60/40投资组合的空前失败不太可能在2023年重演，虽然股票收益可能有限且艰难，但这允许投资者增加⻩⾦持有量以应对增⻓放缓。 “我们的平均价格预测为1880美元/盎司，考虑到投资者社区拥有严重不⾜和结构性看涨驱动因素，去全球化和内向型国家政策推动⾮G10国家加快去美元化/再商品化，不可持续的美国和全球债务路径、货币重估担忧、潜在的悬⽽未决的主权危机等，这些通常在美联储激进的加息周期之后出现。” “⻩⾦⼀直在下跌，因为美联储采取强硬态度对抗通胀，但从现在开始的行情，它并没有⾛出或偏离上升轨道。”#2023年前景展望#

圈内人2023-01-10

非农作妖美元跳水，未来黄金还会再涨吗？

下行压力不断加大的背景下，全球经济面临滞胀威胁，衰退风险持续升温。2022年，国际环境日趋复杂，新旧挑战不断涌现，各种矛盾日益突出，不稳定性不确定性明显增加，给世界经济复苏蒙上了一层又一层阴影。2022年，接连不断的疫情冲击导致全球供应链恢复缓慢，供求矛盾加剧，大宗商品价格快速上涨并传导至消费品价格，通胀压力持续上升。在全球疫情大流行背景下，国际政策协调也陷入困局，各国救助政策的内在竞争性凸显，全球经济局势更加复杂严峻。全球经济增速将出现大幅放缓已成为共识。经济合作与发展组织（经合组织）11月发布经济展望报告，预计全球经济2022年增速为3.1%，其中美国和欧洲经济增长急剧放缓。国际货币基金组织（IMF）10月发布的《世界经济展望报告》预计，2022年全球经济将增长3.2%，其中发达经济体预计将增长2.4%，新兴市场和发展中经济体预计将增长3.7%。世界银行6月发布的《全球经济展望》报告则预计，全球增长率将从2021年的5.7%大幅放缓至今年的2.9%。不少分析指出，当前全球经济面临诸多挑战，导致年初以来经济增长预期一路下滑，由于结构性问题短期内难以改善，未来经济增长前景还将继续受到影响。在多重因素交织影响下，全球经济下行风险不断攀升，加剧了市场对全球经济前景的担忧。许多机构预测，2023年，全球经济将延续低增长态势，且增速进一步放缓的可能性在增大。随着增长疲弱叠加通胀高企，全球经济可能出现“滞胀”，在更糟糕的情况下，甚至可能出现经济衰退。数据来源：同花顺iFinD 国际衍生品智库 4. 美国劳动力市场确实在放缓，但依然具有弹性美国12月非农就业人口增加22.30万，增幅高于预期的20万，但创2020年12月以来的最低增幅，前值从增加26.30万下修到增加25.6万；美国12月失业率录得3.50%，低于预期值和前值0.2个百分点；美国12月薪资年率录得4.60%，明显低于预期值5%和前值5.1%，为2021年夏天以来的最小涨幅。这进一步证实就业市场确实在放缓。随着美联储为抗击通胀而大幅抬升借贷成本，可能会在2023年年中之前显著降低劳动力市场热度。美联储为抑制需求在2022年迈出了自1980年代以来的最快加息步伐——将政策利率从接近零的水平上调了425个基点。美国12月失业率下降到3.5%有点令人惊讶，因为上个月的劳动参与率实际上是上升的。加上稍早公布的数据显示，美国上周初请失业金人数降至三个月低点，11月底平均每个失业者仍有1.74个工作岗位，裁员人数在12月下降了43%，这些都表明劳动力市场保持弹性，可能促使美联储将其目标利率上调至美联储上月预测的5.1%峰值之上，并在一段时间内保持该水平。数据来源：同花顺iFinD 国际衍生品智库 5、美联储纪要：担心市场误解上周公布的美联储12月政策会议纪要显示，所有官员都同意美联储应该放慢激进的加息步伐，但政策制定者仍专注于控制可能比预期更热的价格上涨步伐，他们还担心金融市场对其行动出现任何“误解”。纪要显示，加息步伐放缓并不意味着金融状况放松。“一些与会者强调，重要的是要清楚地表明，加息步伐放缓并不表示委员会实现其价格稳定目标的决心有所减弱，或者判断通胀已经处于持续下行路径。”纪要还警告不要“无端”放松金融条件，“由于货币政策通过金融市场发挥重要作用，金融环境的无端宽松，尤其是如果公众对委员会的反应功能存在误解，将使委员会恢复价格稳定的努力变得复杂化。” 数据来源：同花顺iFinD 国际衍生品智库三、基金持仓数据 SPDR Gold Trust截至1月6日，黄金ETF持仓量为2942.86万盎司，周减少10.23万盎司。同时，Shares Silver Trust白银ETF持仓量为46892.65万盎司，周增加36.11万盎司。数据来源：同花顺iFinD 国际衍生品智库美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至1月3日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加5473手合约，至72805手合约，创最近逾七个月新高。将COMEX白银期货净多头头寸减少803手至29385手。数据来源：同花顺iFinD 国际衍生品智库四、未来展望国际衍生品智库分析师认为，在经历了20年的稳定且低水平的通货膨胀之后，通货膨胀率急剧上升令各国中央银行感到意外。它们的反应是积极加息，美联储2022年将利率上调了425个基点，欧元区等其他经济体的央行也纷纷效仿。现在，随着我们进入2023年，高通胀将继续伴随我们存在，但全球主要经济体都面临着一项棘手的任务，即通过提高利率来抑制通胀，同时又要避免经济衰退。即便央行放慢加息步伐，也可能会给经济增长前景蒙上阴影，而经济增长前景对发达经济体来说已经很严峻。全球市场2023年的前景在很大程度上取决于各国货币政策轨迹，因为在经济增长放缓和可能出现衰退的情况下，各国央行放松了过去一年的激进加息。各国央行若全面转向鸽派，可能会对金价产生重大利好。目前来看COMEX金短中期或仍将走势偏弱，操作上建议逢高做空主，上方压力暂看1879.5美元/盎司，破位暂时离场。 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2302(CLmain)$

老虎证券2023-01-10

2022年资产配置复盘与2023年展望：穿越周期，整装再出发

产都呈现大幅下挫态势，仅部分大宗商品在滞胀环境中获得正收益，但是下半年，随着主要经济体衰退风险加剧，商品市场也出现了大幅回调。　　过去三年表现可圈可点的A股市场更是遭遇了一股持续整年的寒流。年初就在多重打击下快速杀跌，下半年又经历了持续阴跌，令投资者大跌眼镜。好在近期政策面的发力给忧心忡忡的市场打了一针强心剂，前路倏忽间峰回路转，正所谓山重水复疑无路，柳暗花明又一村。　　展望2023年的经济环境和投资前景，市场大多数认为会是一幅“病树前头万木春”的图景。总体来看，权益市场的机会多于债券，同时也应谨慎乐观，而另类市场仍存在结构性机会。在风险释放、政策回归的背景下，市场应秉持更加积极的心态。2023年，将是投资市场乘风破浪的一年，将是穿越周期、整装再出发的一年! 　　一、2022市场复盘与投资回顾　　股票市场：黑天鹅与灰犀牛　　国内主要股票指数表现　　对于未经历过牛熊周期的投资者来说，刚刚过去的2022年，是较为煎熬的一年。全年主要宽基指数跌幅达20%左右，前两年火热的创业板跌幅接近30%。从历史规律上看，股市仍然遵循三到四年一个周期的轮替，2019-2021年市场不错的表现使得估值面临一定的调整压力，但造成每一轮熊市的因素都较为复杂，既有意外的“黑天鹅”，也有预期不足的“灰犀牛”。　　第一阶段（1-4月）：2022年前4个月是市场最差也是最恐慌的阶段，WIND全A指数最大回撤接近30%，接连发生的三大事件导致了三轮持续下跌。1月，在海外加息预期升温影响下，估值高位的成长股率先调整；2月市场较为平稳，但月底发生的俄乌冲突影响远超市场预期，大宗商品价格不断攀升，通胀压力高企，导致A股在内的全球股市再度下跌；临近4月，国内疫情再度扩散，上海、深圳等一线城市陆续封城，股市继续深跌，上证最低触及2863点。这一阶段利空因素可谓内外交织、一波未平一波又起。考虑到前期市场抱团的成长股估值面临一定的回调压力，我们此阶段主要配置以行业分散、自下而上选股的平衡型基金为主，重视选股能力较强的基金，适当降低了部分股票仓位，又在四月股市衰减动能减弱时进行回补，进行仓位再平衡。　　第二阶段（5-6月）：上海解封后，各项经济数据开始修复，股市在前期深跌后快速反弹。其中，汽车相关板块在政策加持下反弹明显，上证指数一度达到3400点。尽管当时股市反弹有其基本面基础，但从涨幅来看，市场对于经济修复的持续性过于乐观。该阶段，我们仍保持了基金风格的均衡配置，并在股市不断上行过程中适当兑现收益。　　第三阶段（7-10月）：海外衰退因素影响下，一直强势的出口数据出现回落，国内疫情仍在持续对经济复苏产生负面影响，经济数据在短暂恢复后再度走弱，市场跟随基本面下跌的同时，也在期待二十大会议的召开为市场带来转机。该阶段，考虑到宏观经济政策数据表现疲弱不及预期，我们减配了部分与宏观经济相关性较强的标的，主要在周期板块、小盘风格中寻找交易性机会。　　第四阶段（11-12月）：这一阶段，防疫和地产政策均发生了明显转向，防疫政策大幅放松，地产企业融资全面放开。地产、消费板块的上涨带动指数震荡回升，虽然期待已久的政策终于落地，但市场并未盲目乐观。综合政策层面和投资市场出现的积极变化，明年可以称之为稳增长的大年，仓位上我们适当增配了权益。考虑到成长股增速边际回落，经济恢复预期下价值股相对价值在提升，成长风格与价值风格整体回归均衡。　　回顾2022年的权益投资，全年市场风格频繁切换，基于在仓位择时和基金选择上的较好判断，我们成功降低了产品的波动和回撤，取得了一定的超额收益。　　债券市场：预期与现实　　2022年的经济处于下行周期，同时因美债利率回升、国内疫情等超预期冲击影响，全年经济增速预计下降至3%以下。但令人稍许感到安慰的是，债券利率并未出现趋势性下行，原因在于市场并不认为疲弱的基本面会是常态，当前交易更多地是基于未来预期的改善，在政策不断发力的形势下，债市全年整体呈现震荡态势。　　从年初开始，投资者便对较低的利率水平和极低的信用利差产生的潜在风险表示担忧，提前缩短久期，而不断增加的债券配置需求又在不断压低利率，使债市投资者战战兢兢、如履薄冰，稍微有点风吹草动便极易形成踩踏，这也为年底债市大跌埋下了伏笔。　　10年期利率走势　　2022年上半年，债市保持震荡态势。1月受社融超预期和稳增长政策影响，利率呈现一波趋势性上行表现；3月中旬，上海等地区疫情扰乱此次上行趋势的节奏；此后，4月和6月利率受到稳增长政策影响出现阶段上行，但均随着基本面走弱而回落。利率在政策预期和现实之间不断摇摆。　　8月，超预期降息点燃了债市做多热情，利率创下年内新低，10年期国债利率下降至2.58%。虽然后续在政策发力下信贷社融再度扩张，但前期市场逻辑并未被打破，市场继续在新的中枢保持震荡。　　11月，政策大幅转向导致债市预期在短期内出现快速调整，而此前贡献了大量买盘的理财也在此时成了一把双刃剑，利率的快速攀升引发理财等净值产品的大幅赎回，短期出现大量卖盘加速了市场调整，信用债出现单月最大幅度的下跌。可谓成也理财，败也理财。　　复盘2002年全年，大类资产中债券的配置价值较低，整体以谨慎为主。年初我们即降低了久期，提升了货币基金与短债基金的比例，同时在年底债市大幅调整中不断降低债券资产占比。虽然债市的调整晚于市场预期，但在全年保持较为一致策略的情况下，债券投资并未受到太大冲击，仍取得一定正收益。　　另类市场：独领风骚与潮起潮落　　2022年量化对冲策略表现具有可圈可点之处。参考朝阳永续私募精选指数，去年量化对冲策略的收益大约在6.3%左右。究其表现可以分为两个阶段：第一阶段(年初-7月),由于基差环境良好且股市仍存在结构性机会，量化对冲策略表现较好。第二阶段（8月-12月），基于监管要求清理结构化产品的政策指导，大量产品陆续减仓，叠加基差收敛影响，策略持续发生回撤。　　商品市场的表现在这一年更复杂一些。上半年，由于全球通胀严重，大宗商品价格持续上涨，以交易期货为主的CTA策略走出了强势表现，与股市剧跌形成了鲜明对比和有效对冲；下半年，由于基本面的走弱和预期的反转，商品相关策略表现急转直下。　　总结来说，另类市场尽管上半年在大类资产中独领风骚，下半年却迅速归于平静。我们的各类产品对另类资产保持了一定比例配置，收益超过了市场的平均水平。年中考虑到商品价格有见顶回落趋势，适当减少了CTA策略比例，而量化对冲策略下半年也有新一轮策略失效风险，因此，我们将重点转为寻找更加稳健的套利策略。综合全年表现，CTA策略实现了小幅正收益，量化对冲策略实现了5%以上的正收益。　　二、2023年各类资产展望　　权益市场：整装出发　　展望今年权益市场，趋势判断显然不应悲观。疫情管控政策转向、地产融资放松、美联储加息趋缓——导致2022年股市下跌的三大因素都迎来了转机，最差的时代已成过往。　　但是，今年的市场暂时没有出现支撑系统性转向的重大利好。经济恢复程度、地产销售速度、制造业可能受到的扰动等因素，短时间都难下定论。当前，股市估值仍处于低位，中期赔率较高，大概率维持行业和主题层面的快速轮动。　　在内外部因素都迎来转机的当下，我们将以“积极乐观”四个字来迎接新一年权益市场的曙光。节奏上，本轮A股盈利下行周期预计2023年Q1筑底完成，后续机会或更大。风格上，在中美周期错位的背景下，更加看好内需为主的大盘风格。　　债券市场：危中有机　　2023年经济复苏的预期一致性较强，债券市场的牛市信心很难建立，预计牛熊转换将遭遇长期性拐点。但是，债券估值再次回到相对具备价值的区间，配置价值大幅提升，后续建议动态调整组合内债券基金的配置，保留部分配置底仓获取当前较高的票息收益，交易仓位总体维持“边打边撤”的方针，中短期仍期望把握阶段性机会。　　另类市场：否极泰来　　相对价值策略方面，从当前时点来看，结构化产品清理完毕，基差再度回正，较为适合该类策略建仓。展望2023年，不确定的因素仍然很多，但利空出尽即是利好，未来一段时间的相对价值策略表现应该不差。　　CTA策略方面，2022年突发事件以及政策调整的密集程度之高，出乎市场的预期，对CTA策略造成了巨大压力。不过，管理人也在迎接挑战中持续积累经验，有助于提升今后策略的全面性。2023年可谓否极泰来，经济复苏过程中，受到供需关系变化以及宏观政策调整等因素的影响，通胀水平存在一定程度攀升的可能，进而为CTA类策略创造了一定的投资机会。

金融界2023-01-09

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

全球资产的约束仍将维持　　2022年滞胀引起的金融紧缩是压制全球风险资产的主要宏观因素，当前美国通胀与经济增长之差已经仅次于2020年二季度、1974年四季度、1980年二季度，2023年通胀与增长的剪刀差不排除会阶段性进一步拉大。虽然本轮美国通胀高点随着增长的回落或已出现，但由于劳动力短缺、上游能源供给约束，大概率通胀韧性仍比经济更强。相对去杠杆造成的资产负债表式衰退，供给侧造成的通胀对经济的影响时间更长，货币政策的效用更低。美联储货币政策将持续受到通胀约束，衰退式宽松较难在2023年落地，对于全球流动性来说，快速收紧期或已过去，但仍会在紧绷状态维持一段时间，而难快速转向宽松。　　美股估值仍不便宜，盈利调整尚未到位　　2023年标普500指数预测市盈率为17.5倍，位于1990年以来的中位数水平和3/4分位数之间，估值并不具备吸引力，并未体现危机定价。标普500指数2022年彭博一致预期EPS增速为4.8%，2023年盈利增速预测仍有6.8%，较大概率存在高估，后续盈利下调压力仍存。因此，综合估值和盈利两方面看，美股仍未见底。　　美国衰退即将兑现，美股或仍有最后一跌　　2023年美国衰退几无悬念，但衰退程度仍有分歧。统计标普500为代表的美股历史上发生衰退后的市场跌幅，轻度衰退跌幅中位数在20%左右，深度衰退最大回撤40%左右。当前标普500自高点回撤幅度在15%左右，距离两种衰退情景的回撤幅度中位数均有距离。市场对于衰退程度的研究主要基于资产负债表的健康程度，由于本轮美国家庭和企业部门杠杆率不高，资产负债表远比2008年强健，所以发生深度衰退的可能性不大。而不同于资产负债表式的衰退，由通胀引起的衰退通常不会发生快速崩塌式的危机，但也更令货币政策感到棘手，对经济的影响更慢也更长远。美股面临长波经济周期的结束，而非短波周期的短暂调整，对本轮调整时间和幅度不宜套用过去10年中短波周期的规律。2000年市场的调整幅度更有参考意义，参照2000-2002市场调整空间，2023年美股或仍面临一定幅度的回撤考验。　　1.2 A股资产　　2023年的A股市场整体是向上的，核心因子与2022年显著不同，盈利重于估值。风格上是价值搭台，成长唱戏，节奏上或呈现先抑后扬。　　A股定价的核心因子：盈利超越估值成为核心矛盾，结构更重要　　1）2023年盈利成为主要矛盾　　从因子配置的维度看，2022年A股是中长期动量瓦解、价值占优的一年，动量类和拥挤类因子多空收益皆为负，而盈利类和价值类因子获得一定幅度的正向多空收益。2023年估值压力或将过去，盈利成为主要矛盾。　　全A连续两年估值收缩，PE-TTM从最高23倍降至16倍左右，缩水28%。2022年全A涨跌幅几乎全部可用估值压缩来解释。从历史上看，估值下行周期多为2-3年，全A历史估值低点在12倍左右，当前距离极端估值水平有-26%左右的空间。从国内外流动性环境来看，2023年美债利率或将出现阶段高点，美国衰退初露端倪，而国内利率持续维持低位，支撑风险溢价率偏高，估值端压力减轻，但美元流动性难以企及大宽松，国内利率也难再下台阶，估值的大幅抬升不具备基础。　　2） A股估值整体赔率不高，但结构变化更值得注意　　当前万得全A估值水平，跟历史极低估值水平时期（2014年6月底、2018年12月底）相比，仍有差距，当前处于历史中位数附近。与历史上几次阶段性底部相比，估值分布更类似2016年熔断之后。当前估值水平类似2016年熔断后3月-4月的反弹，根据2016年估值反弹幅度，2023年万得全A估值提升空间在10%左右。　　历史极低估值需要整体估值分布左移，而历史上市场的底部震荡，往往伴随着估值结构的内在调整，也就是高低估值分化。2023年A股也很可能发生估值结构的内在切换，阿尔法效应更明显。　　盈利：仍处于下行过程中　　从2022年三季报看，A股整体业绩低于预期，上游周期业绩增长减速，中下游成本压力缓解，上下游盈利差缩小，是表观业绩的亮点。但并不意味着新一轮盈利周期上行的开始，中下游的盈利改善来自成本驱动而非需求驱动。我们预判，盈利还有一段同步回落的过程，直到需求周期的绝对低点出现。　　目前，从库存周期位置看，本轮库存周期始于2019年，当前库存仍处于周期的相对高位，从PMI新订单指数看，处于进一步下滑态势，主动去库仍将延续。从盈利周期历史规律来推演，每轮盈利高点到低点的周期在7-12个季度，当前盈利周期下滑已有6个季度，按最短的盈利周期计算，本轮盈利至少于2022四季度才能见底企稳。2022年三季报全A非金融石化盈利增速进一步下滑至1.9%，但每一轮盈利下行周期，都会下行至0值以下，因此本轮下行周期或仍在进行。　　疫情与地产压制逐步解除，2023年盈利最大不确定性来自海外需求下降幅度。在国内需求逐步恢复，内外对冲之下，全年盈利料将前低后高，二季度同比数据回升，三季度开始实质性改善。盈利对市场贡献在个位数水平。　　节奏：权重价值搭台，景气成长唱戏　　2022年A股完成单边下跌过程，2023年估值和盈利均属小幅修复，市场维持震荡筑底，波动幅度或小于2022年，结构行情为主的判断。一季度面对外需压力进一步凸显，国内疫情政策调整后的短期不适，经济的正常化可能经历短时间的阵痛。货币难以进一步宽松，但是多种政策共同合力下，信用边际宽松还是值得期待，此场景下价值类因子依旧占优。二季度随着疫后常态化、政策效果逐渐显现，库存走低，盈利见底回升，经济或迎来复苏，该场景下盈利类、动量类因子开始占优，市场基本面动量效应会显著增强，景气成长开始演绎戴维斯双击进程。　　结构：红利与成长渐次配置　　结构上抓住两条线，一是盈利稳定资产估值修复，宏观经济复苏主线叠加央国企价值重估，红利资产占优。一是高端制造安全主线这一长期方向，逢低关注。　　1）红利长期配置价值将获重估　　红利指数是2022年最强的宽基指数，但整体估值依然处于持续受压中，当前已经触及历史最低估值水平。历史上看，红利指数估值与十年期国债收益率呈现较高正相关关系，背后逻辑是红利指数行业结构更受益于经济复苏。从主流宽基对比看，红利指数股息率最高（6.22%），估值最低（PE-TTM：4.91倍、PB：0.58倍），ROE水平中等（8.18%），历史盈利稳健。除2020年疫情冲击极端情景之外，2015年以来，从未出现盈利负增长，抗衰退属性突出。同时，红利指数历史股息稳定，即使在估值最高点的2017年底，仍维持了2.75%的股息率，2018年后股息率稳定上升，2022年三季度股息率重回6%以上，在经济复苏且缺稳健资产的背景下，红利资产的长期配置价值将逐步获得重估。　　2）新兴战略产业需要重视：发展与安全　　借鉴国外的经验，我们看到日本在1970-80年代，宏观经济增速下台阶，全球石油危机背景下，实现了从重化工业向高端制造的产业升级，成功打开了第二增长曲线。党的二十大确定了高质量发展战略，产业升级不仅是提高在国际的竞争力，在逆全球化的浪潮之下，更是国内经济发展的安全保障。这是我们在投资上需要提高重视的方向。　　二十大报告提出，未来五年主要目标任务是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升；强调增强忧患意识，坚持底线思维。我们认为二十大对于统筹发展与安全的表述，对于今后三至五年的投资主线选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情

顶回落，但结构性变化将阻止其大幅下降，滞胀危险较高，市场波动较大，凯丰三大转换中的第一大转换“发达到新兴”与第三大转换 “被动配置到主动策略”将继续演绎。“新兴”代表为中国，而“发达”代表则可能是日本。疫情过后中国复苏的势头预计将相对健康，我们将重点关注中国三大演绎中的第二项——“地产到金融资产”。在上述主题的背景下，港股在2022年10月跌到历史大底，其机会最大，优于A股。美国股票与商品之间存在的严重背离，大概率将以股票下跌逐渐完成收敛。欧洲债券利率依然严重滞后于通胀，凯丰投资相对看空。目前最大的不确定性来自日本。通胀回升之后，日本央行货币政策框架调整将给日本股市债市带来巨大的隐患，机会与风险并存。流行的不一定是正确的，而正确的通常并不流行。凯丰投资相信在分析上不被情绪左右的“客观者”正确，在投资上注重细节分析从而为持仓提供底气的“耐心者”赚钱，我们也相信政府的有为与市场的有效不仅在过去也会在未来都会有力并有利地共同发挥作用，预计2023年市场大概率会为客观与耐心者带来不错的回报。重阳投资：2023年市场短期仍有波折，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击” 展望2023年，重阳投资认为，A股及港股市场可能已经构筑了未来2-3年的中期底部，市场尽管短期可能仍有波折，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击”。盈利方面，重阳投资判断2023年，伴随着国内疫情防控政策的调整优化，病毒变异的确定性有望转化为经济环境的确定性，市场主体信心将显著恢复。房地产供需两侧的信用收缩接近尾声。2023年将成为中国经济的转折之年，GDP增速将自二季度起开始恢复，全年增速有望达到5%以上，对应A股上市公司净利润增长5-10%。利率方面，中央对2023年货币政策的定调是“精准有力”，这意味着信贷直达工具仍将是政策的首选项，总量上的降准特别是降息政策可能较为克制，国内无风险利率大概率维持震荡格局。美联储2023年可能在沟通上保持鹰派，并在2023年下半年维持基准利率不变，2024年通胀确定性下行后快速降息。在市场对美国加息预期定价已经相对充分的情况下，美国长债利率和美元汇率可能已经见顶，全球流动性环境总体趋好。制度方面，A股市场低迷不改双向扩容趋势，中概股退市风险已经实质性降低，个人养老金制度将为资本市场带来长期资金。从规模上看，据估计我国个人养老金有望在五年内超过万亿。风险偏好方面，2023年宏观政策最大的看点是通过对防疫政策和其他领域里收缩性政策的调整释放经济活力，这将大幅提升市场主体的风险偏好。综上，在具体策略上，重阳投资认为随着经济活力的释放和市场风险偏好的提升，A股和港股均存在相当的估值修复机会。其中，港股在极端的估值水平下，受益于国内疫情放开、稳增长政策加码和美元流动性缓和，估值修复的空间可能大于A股。结构上，重阳投资最看好兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑的公司，特别是科技自立自强领域相关的公司。同时，疫情后相关主题仍有很多可以深入挖掘的空间。这不仅包括疫情后可能的报复性消费领域，也包括疫情后某些行业可能的补偿性投资，以及疫情期间行业供给格局明显改善的领域。睿扬投资：当前A股市场处于业绩真空期，后续将持续关注基本面复苏本周市场沪指迎来四连阳，板块上，计算机、建筑材料、通信、电力设备领涨，农林牧渔、社会服务、交通运输有所回撤。国内方面，人民银行、银保监会建立手套住房贷款利率政策动态调整机制，房地产供给侧“三支箭”政策落地，市场的关注重点已经转移到需求端的复苏节奏和刺激政策的出台节奏上。昨日公布的12月财新中国通用服务业PMI录得48.0%，高于11月1.3个百分点，好于预期，一定程度上有助于提振市场信心。海外方面，美国通胀数据“见顶回落”态势确定，但就业市场数据再度升温，仍呈现紧张的态势，引发市场担心美联储将需要继续打压经济以对抗通胀，导致2023年可能仍然维持不降息的预期。在海外经济衰退的预期下，我国的出口压力可能会加大，后续发展更多讲依靠内需。当前A股市场处于业绩真空期，当前市场仍是由政策预期带动板块出现的持续发酵，后续睿扬投资也将持续关注基本面复苏。 2、本周市场表现指数表现：本周所有指数表现较好，中国互联网指数和恒生科技涨幅最大，本周分别上涨10.57%和7.32%；中小板指和上证综指涨幅最小，本周分别上涨2.30%和2.21%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场所有风格表现不错。具体来看，成长和周期风格的个股涨幅最大，本周涨幅分别为3.67%和2.97%；消费和稳定风格的个股涨幅最小，本周分别上涨1.90%和1.82%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中28个行业上涨。其中计算机，建筑材料，通信行业涨幅最大，本周分别上涨5.15%，5.08%，5.05%。交通运输，社会服务，农林牧渔行业跌幅最大，本周分别下跌0.15%，0.96%，1.22%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，社会服务，农林牧渔，汽车和商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有20-个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-01-08，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入60.66亿元，其中沪股通净流入44.72亿元，深股通净流入15.95亿元。近三个月北向资金净流入578.27亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比上升，参与者情绪有着回升。风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.99%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅震荡，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2023-01-08，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金大幅净流入。平均日成交金额上升。往后看国内迎来春节和经济数据的真空期，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。近期高频数据显示，随着“阳康”人数的增多，各地人流正在加快恢复，国内经济逐渐步入复苏。同时，海外加息放缓、国内“扩内需”政策落地、房地产和平台经济等领域释放偏暖信号等，均是促使市场风险偏好再抬升的驱动力，A股春季躁动行情有望延续。 3、本周宏观经济分析海外方面，美联储12月会议纪要继续释放鹰派信号，与会者认为通胀前景风险仍倾向于上行，且没有与会者预计会在2023年开始降息，这与市场预期存在较大分歧。市场对美联储政策走向更偏乐观，纪要发布后资本市场仍在定价2023年底降息。从最新美国PMI和非农时薪数据来看，美国经济已出现需求收缩和通胀下行的趋势。随着未来几个月通胀数据确认放缓和经济衰退压力的加大，美联储和市场的分歧将逐渐弥合。国内方面，各地人流恢复和政策红利密集释放，驱动风险偏好再抬升。从近期经济高频数据来看，各地人流正在加快恢复：百城拥堵延时指数于12月24日触底后反弹修复，今年初进一步上行；北京、上海、广州、深圳等城市地铁出行进一步回升；国内执行航班架次自2022年12月起逐步恢复，今年初延续上行；根据交通运输部初步研判，今年春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。政策层面，近期房地产、平台经济等领域释放暖意，也有利于市场风险偏好的回暖。 4、当周重要新闻新闻一：发改委：加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利。当前，数据已经成为数字经济时代的基础性资源、重要生产力和关键生产要素。习近平总书记强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。近日，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，系统性布局了数据基础制度体系的“四梁八柱”，历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图，具有里程碑式的重要意义。我们要认真学习贯彻习近平总书记重要讲话精神，统筹发展和安全，通过一系列细化制度举措，扎实推进“数据二十条”部署的各项任务落实落细，充分激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势。新闻二：多家银行调整存款利率！日前，乌鲁木齐银行发布公告称，为顺应利率市场化改革趋势，该行将对人民币存款挂牌利率进行调整。个人存款方面，活期存款利率由0.3%调整为0.25%；一天、七天通知存款利率由1.04%、1.755%调整为1%、1.65%；定期整存整取二年、三年、五年利率由2.73%、3.5%、3.85%调整为2.7%、3.35%、3.7%。新疆银行也对部分期限的存款利率进行下调，将人民币个人存款定期整存整取五年挂牌利率由3.85%调整为3.7%，其他品种期限利率保持不变。此外，五大连池农商银行也自2023年1月1日对定期存款利率进行调整，三个月至五年期整存整取利率利率较此前下调5至25个基点。目前大中型银行的存款利率未出现明显变化，整个银行业也没有出现“揽储大战”的情况，银行员工均在加大对理财产品、保险产品、基金产品的推荐力度。目前，居民存款热情较高。央行12月12日发布的2022年11月金融统计数据报告显示，截至11月末，本外币存款余额263.96万亿元，同比增长11.1%。月末人民币存款余额257.78万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和3个百分点。对于2023年，业内人士认为，商业银行净息差压力仍存，降低高成本负债将成为重点工作，存款产品降息是大势所趋，建议居民加大对其他金融产品的配置力度。对于中小银行揽储工作，招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼认为，中小银行要根据自身资产负债情况，理性拓展存款业务，既要保持存款适当增长，也要保持负债成本控制在合理范围之内，否则可能资产负债失衡，建议中小银行理性揽储，要抛弃规模情节和速度情节。新闻三：商务部：预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头 1月6日，商务部新闻发言人束珏婷在例行发布会上表示，从近期情况看，受疫情和有关支持政策退出等因素影响，汽车消费市场出现一定波动，扩大汽车消费面临一定压力。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，疫情防控措施不断优化调整，今年经济运行有望总体回升，这为稳定增加汽车消费提供了有力支撑。综合各种因素，预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头。下一步，商务部将会同相关部门多措并举，继续推动稳定和扩大汽车消费。一是抓政策落实。加大汽车消费政策文件落实督导力度，及时推广地方好经验好做法，确保政策落地见效。二是抓措施完善。会同有关方面研究扩大二手车流通、支持新能源汽车消费、促进老旧汽车报废更新等政策措施，着力破解汽车流通的堵点、难点问题，促进汽车梯次消费、循环消费。三是抓环境优化。协同相关部门支持充电设施、停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平，持续优化汽车消费环境。四是抓制度健全。加快修订《二手车流通管理办法》、《机动车强制报废标准规定》，促进汽车消费市场持续健康发展。 5、下周重要事件 1）中国：12月M0、M1数据，12月通胀数据，12月社融数据； 2）美国：12月通胀数据； 3）欧盟：11月失业率数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-01-08

Mysteel:2022年钢材市场回顾与2023年展望

济体货币政策紧缩等因素影响，全球经济“滞胀”风险不断加大，海外经济下行突出。其次，国内地产行业需求跌至相对谷底，抑制钢铁整体消费释放。最后，疫情仍对国内环境有较大的影响。 2. 分品种来看，均值同比：焦煤>焦炭>废钢>线材>螺纹>钢坯>中厚板>热轧>冷轧>铁矿石：从春节后市场复苏，到需求释放预期落空，再到国内外经济下行，再至行业也盈利水平岌岌可危，最后是疫情反复，使得全年主要原料品种和钢材品种呈震荡式下跌表现。但是双焦价格表现依旧亮眼，同比仍保持正向上涨趋势。 3. 企业盈利水平大幅回调，亏损周期和幅度为近几年绝对低位：煤矿占据全产业链中利润最为丰厚的环节，使得其它环节盈利明显压缩，甚至严重亏损，且亏损周期和幅度较往年明显较长和扩张。从Mysteel调研长流程企业盈利率数据来看，同比近四年，今年无论是国企、央企还是民企都难逃高位成本、负利运行、订单不足、资金紧张等困难。 4. 海外宏观：动荡不断： 2022年，受疫情时代货币超发后续影响，全球通胀压力上行，而俄乌冲突爆发后，能源危机引发全球能源价格大涨，工业及生活成本增加进一步加剧通胀格局，重压之下以美联储为待变的发达经济体纷纷开启加息周期，“滞涨”风险不断累积，全球主要经济体经济增速大幅放缓，时至22年年底全球通胀问题依然没用得到很好控制，美元指数、美债收益率居高不下，全球金融行业动荡不断，大宗商品价格剧烈波动。 5. 国内宏观：重压之下寻找出路： 2022年，地产政策转向效果延续，疫情多点多次分散爆发贯穿全年，俄乌冲突、能源短缺、汇率异动、海外需求减少等因素反复冲击之下，国内经济下行压力大增。但国内展现出强大的经济韧性，通过高效疫情防控、持续加码稳经济措施、基建托底、适时调整财政政策、货币政策、地产调控政策等手段，不仅在全球通胀环境下稳住了物价，国内经济增长也呈触底回升，虽然整体增速仍偏低，但“V”型反转之势已经确定。 6. 政策式压减力度同比略松，高炉为生产主力，电炉达产同比明显偏低:去年受到双碳政策号召影响，粗钢压减立竿见影，但是今年以来，行业形势严峻，政策施压减力度明显放松，甚至部分区域政府在努力保证区域内产能释放。从长短流程生产工艺来看，因资金、停工成本、盈利水平等因素影响，长流程虽有亏损，但幅度和压力明显低于短流程企业，这也使得今年粗钢供应同比减量较预期偏低。 7. 铁矿石整体供应同比下降，基本面支撑价格高位震荡:受海外经济下行、宏观环境利空、南非罢工等因素影响，全球铁矿石发运同比处于相对低位，且Mysteel调研钢厂进口铁矿石库存也处于近几年绝对低位。而对于国产矿方面，受环保与安全生产影响，火工品禁用，采矿作业几乎全停，进而使得整体供应水平同比相对低位。对于需求端来说，因多数长流程钢厂坚持负利运行，原料备库也是正常进行，因此矿石需求有所保证，进而使得整体基本面相对利好支撑现货价格高位震荡。 8. 双焦价格年内表现亮眼，但估至偏高，低库存已为常态：焦煤和焦炭库存受生产端影响，整体库存延续低位，致使双焦长期处于买方市场，利润被强制分刮。但产业环节合理分配是市场调节的结果，后期向下游让利的压力将逐步显现，使得焦化利润有所回调。 9. 废钢供需双弱，走势跟随成材:废钢因其需求端90%以上集中于钢企消耗，但是今年短流程企业生产压力突出，川路废钢比也处于相对低位，因此对于废钢需求产生较大抑制作用。但受疫情反复影响，废钢回收、运输和到货也同样波及，进而使得废钢处于供需双弱表现，加之整体行情走势跟随成材，年内涨跌均保持窄幅调整。 10. 五大钢材品种供需双弱，年均值、同比均处相对低位:供应方面，2022年五大钢材供应均值约1005万吨，今年受疫情、亏损、资金、需求等因素影响，供应水平同比持续性低位，均值基本在940万吨左右，同比低6.5%。库存方面，受供应紧张影响，市场资源量有限，钢厂及市场库存水平均低于去年同期水平，入库和出库的时间差大幅缩短，致使今年自春节后库存除国庆外，整体趋势处于持续去化表现。消费方面，在产销均处于相对弱势环境下，消费水平也表现不佳，2021年五大钢材平均消费量约1030万吨，今年却只有930万吨，降幅同比9.7%。 11. 国外通胀环境突出，原料成本高企，促使国内钢材出口同比提升:今年国内外主要核心在于成本竞争，受地缘纷争、疫情、通胀等因素影响，导致国外能源紧张，原料价格高，进而提高企业生产成本。从数据变化来看，今年钢材净出口表现偏好，且主要集中于板带材方面。 12. 2022年粗钢供应同比降2.35% 消费同比降2.90%: 铁水：根据全国247家高炉企业产能利用率数据来看，2022年平均产能利用率同比下降约1个百分点，全年预估生铁同比减少462万吨（降幅0.54%）。 2022年钢材消费情况回顾: 2022年全年建筑业表现萎靡，对于钢材需求端形成拖累。房地产自2016年首提“房住不炒”以来，政策调控层层加码，行业目前仍处于深度调整探底阶段，拿地、新开工、资金等各项即期指标表现低迷。具体指标来看，全国混凝土产量同比下滑25%（2022E），房地产开发企业房屋新开工面积累计同比下滑37.5% （2022E），房地产开发企业购置土地面积累计同比下滑53%（截至10月）。此外，Mysteel调研计算螺纹钢表观消费量同比下滑15%（ 2022E ）。综合测算全年建材消费下滑超10%。 2022年乘用车助推汽车产销量上升: 预计2022年，我国汽车产销量分别达2678万辆和2680万辆，同比分别增长2.7%和2.0%。乘用车是销量的主要增长点，预计2022年全年销量为2350万辆，同比去年增长9.4%；商用车同比去年降幅较大，预计2022年全年销量为330万辆，同比去年下降35.3%。 1) 乘用车：上半年受到公共卫生事件影响，汽车产销量大幅下降，创下近十年来同期产销量的历史性低点。下半年，阶段性减征部分乘用车600亿元购置税的政策落地，消费市场得到改善，促进了汽车行业快速复苏，从6月份开始，月度汽车产销同比均大幅增长。 2) 新能源汽车：新能源汽车上半年产销同比翻翻的情况下，工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅、国家能源局综合司5月31日发布关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知，进一步的促进新能源汽车的渗透率。 3) 商用车：从商用车关联指标看到，物流运输业景气度、公路运输货物运量、中心城市公共交通客运量同比增速均呈现下降态势，车多货少的局面短时间很难改善，商用车市场需求持续低迷。家电市场年底旺季开始冲刺，恢复迹象逐渐展露: 今年受疫情影响，家电行业整体表现较为疲软；尤其是在上半年，消费端受阻，产量、销量数据下滑十分明显。而在疫情态势开始缓和的下半年，受各地促消费政策的积极开展，家电消费端开始逐渐向好并缓慢恢复正常，尤其是在三季度时，彩电的海外市场异军突起之后，整体行业增势开始有所显现。年底正是家电市场旺季，上半年消费差距会再次缩短，预计全年整体行业增速下降2%。传统制冷家电年底弱势呈现，智能清洗领跑内销，彩电海外份额继续增大： 1）传统制冷类家电在经过今年7-9月高温季节之后，整体势头开始减弱。尽管年底处于家电销售旺季，但根据产业在线最新数据显示，空调，冰箱等传统制冷设备的排产计划已经开始缩减，因此，其年底很难再有打的上升空间。 2）在传统白电当中，值得一提的是洗衣机方面。随着家电的高新技术改变，消费人群的消费理念不断提升，智能清洗类家电开始走向大众化。不论是小型清洗类家电还是智能化的大型洗衣机，烘干机等，在今年都是行业里的领跑者。而在年底，各地促销费政策依旧在持续中，其销售势头很大程度上是只增不减的。 3）彩电的上升很大因素源于三季度期间，彩电海外市场销量大幅增长，以海信为代表的国产彩电开始大幅度领跑海外市场，据网上资料公布的信息来看，海信电视在欧洲范围内，市场份额已经超过80%，并且还有再上升的可能。航运完工量与新接订单双降，手持单规模庞大，全球市场份额逐步提升：今年全球航运业需求同比去年缩量很大，除了因为去年的高基数以外，上半年疫情对单量的影响也是十分巨大。上半年期间，长三角区域在3-5月里基本上是没有船厂开工的，而上海及长三角地区是造船的主要地区，产能占了全国产能的近 75%。因此上半年我国造船业下降十分明显；到下半年又遇高温影响，还得保证交付周期，多地加班加点才完成交付，属实不易。好在虽然完工量与新接单量虽有下滑，但手持单量却十分巨大，并且我国订单在全球市场份额正在逐步提高，因此整个行业并不十分悲观。 2022年全国三大造船指标预计两降一增，船厂交期紧张：今年1-10月，我国造船业在国际市场的份额继续稳居世界第一。一批高技术高附加值船舶实现了批量接单、批量生产。数据显示，1-10月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计算，分别占全球市场份额的45.8%、54.3%和48.7%，继续保持全球第一。此外，我国船舶企业国际竞争能力增强，6家船企新接订单量进入全球前10强。受全球贸易的影响，造船业整体下滑的势头还将继续保持下去，但根据当前的航运情况以及各船型订单情况来看，集装箱船依旧是下单的大头之一；而近期受俄乌影响，油船以及油船航运费也在持续上升当中，因此对今年造出行业还是抱有一个比较积极的心态，但从数据上比较，同比去年高基数下，数值上还是一个下滑的趋势。整体行业降幅约为5%。二、2023年钢铁市场展望 1. 2023年全球通胀或得到遏制： 1）国际货币基金组织（IMF）在10月发表的最新全球经济展望报告中指出：全球经济活动普遍放缓且比预期更为严重，通胀处于几十年来的最高水平。各国面临着生活成本危机，多数地区的金融环境不断收紧，俄罗斯入侵乌克兰，新冠疫情持续不退——这些都对经济前景造成了严重影响。 2）据此，IMF预估全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现。 3）IMF还预测，全球通胀预计将从2021年的4.7%上升到2022年的8.8%，但2023年和2024年将分别降至6.5%和4.1%。货币政策应继续以恢复价格稳定为目标，而财政政策应着眼于缓解生活成本压力，同时保持与货币政策相一致的足够偏紧的总体立场。 2. 2023年中国经济环境改善，期待政策端稳定连续： 1） 11月30日中国银行研究院发表了最新的中国经济金融展望报告。报告预测： 2） 2023 年，中国经济将步入内外需增长动能转换期，发展面临的内外部环境和条件或将有所改善。全球增长放缓，但主要经济体货币政策收紧步伐放慢，有助于减轻中国货币政策面临的外部制约。 3）疫情防控措施或将更加优化，有利于各项生产生活的逐步恢复，房地产市场逐步修复，高技术制造业、高技术服务业生产和投资将保持较快增长，叠加 2022 年低基数，中国宏观经济各项指标将较上年有所回升。但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度。 4）根据多种因素变化的不确定性进行悲观、基准、乐观三种情景预测，预计 2023 年 GDP 分别增长 3.6%、5.3%、6.6%左右。 3. 海外宏观展望：下半年迎来曙光： 1) 2023年上半年，全球经济发展的衰退预期将逐步转为现实，由“滞涨”和加息带来的后果将分批影响全球主要经济体。发达经济体通胀通胀控制至今效果仍一般，可能不得不通过超预期延长加息周期和峰值利率高点来对抗，此情形下，欧洲地区发达经济体目前最有可能率先展现衰退迹象，其次是其他已经充分进入加息周期的国家和地区例如美国。在经济全球化道如今程度的前提下，其他衰退痕迹并不明显的地区同样会由于贸易萎缩、需求下降受到不同程度影响，主要出口国家如中国、越南、印度等已经逐步出现出口增速放缓情况，料此情形在2023年上半年依然存在。 2) 2023年下半年，虽然全球技术性衰退仍在持续，但部分指标或将指向经济恢复预期。首当其冲为欧美国家主动或被动结束加息周期，即便在23年下半年未必会直接进入降息周期，但对于全球经济发展信心恢复、改善全球流动性、商品需求的再提振起到明显促进。其次，全球疫情虽然扑朔迷离但总体影响消退的趋势并未改变，航运、供应链安全、劳动力等卡口效应继续减弱。俄乌冲突也有类似情境和演变方向，只是时间点更难判断。新兴经济体将快于发达经济体进入复苏，托底全球经济增速，预计全球经济增速将呈现类似“L”型走势，在2023年下半年逐步累积反弹力量。 4. 国内宏观展望：复苏之路坎坷： 2023 年，中国经济发展压力总体减轻，全年经济增速大概率高于全球增速，主要原因为以下几点：随着疫情管控的逐步“放松”到可能存在的“放开”，强烈的政策信号指向防控优化的不断推进，全国各行各业、居民生活回归正轨，对于消费部门的反弹起到至关重要的作用，2023年我们可能看到第三产业的强劲恢复。二十大各项战略落实的第一年，稳增长基调不会动摇，在制造业投资增速面临一定回落，地产投资尚未恢复的状态下，今年对国内经济起到重要托底作用的基建在2023年不会消退。地产恢复仍需时间但前期种种不利因素或将在明年上半年逐步消化完，随着居民消费信心的不断上升，地产销售有望缓慢上行并在下半年形成地产投资的扭转，向国内地产行业新格局不断修正，届时地产拖累效应也将逐步减弱。经济发展的不确定性主要来自管控放松后的疫情阶段性冲击和由于中外经济状态差异造成的出口下降。 5. 预计2023年房地产行业缓慢复苏： 1) 2022年以来，房地产市场供求两端表现均偏弱，房企资金压力不减。各地楼市成交规模预计同比下降两成到四成。全国土拍市场已出现明显缩量，2022年更是在2021年的基础上再次“腰斩”。如果企业买地意愿下降，2023年无论是房地产开发投资增速还是新开工，都会由于供应问题，受到很大影响。 2) 短期政策略宽松：近期多部门出台利好政策，稳楼市预期更加强烈。中国人民银行、中国银保监会等联合发布“金融16条”、扩大“第二支箭”以及住建部等三部门发文通过“银行保函”置换部分“预售资金”。连续三重金融端利好为房地产开发企业提供了有力支持，但政策端支持力度传导至行业销售与投资仍需一定时间。　长期政策偏紧：“十四五”明确坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；二十大再提“房住不炒”。 3) 展望2023年，房地产市场成交规模不太可能反弹，最多与今年持平。2023年上半年交易量甚至可能还会继续走低，但下半年市场会有所好转。收入预期下滑是制约市场恢复的重要原因；高能级城市政策需要进一步优化；产品策略方面偏向改善型产品及一二线核心地段产品；政策方面期待更大力度以支持需求释放。短期市场恢复需要时间，中长期市场规模仍在。 4）中指研究院表示，2023年新房销售规模在低基数下或与2022年基本持平，但短期下行压力仍然突出，若经济及购房预期恢复较慢，新房销售规模或将继续下降。从数据来看，虽然房地产行业进一步回暖，商品房销售金额、房屋新开工和竣工面积累计同比降幅均有所收窄，但整体房地产下行态势仍在持续。业内人士认为，土地市场疲软、销售规模同比跌幅扩大、新开工仍有较大跌幅等状况好转仍需时间。房地产高速发展的阶段已基本结束，在今年投资低基数的背景下，预计全年投资下降幅度有所收敛，降幅在5%左右；房地产施工情况钱低后高，预计全年新开工同比下降13%；预计全年螺纹钢消费同比下降6%。 6. 预计2023年基建托底，前高后低：2023年在外需变弱和地产拖累的情况下，基础设施建设仍是政府拉动内需的重要抓手。特别是在2023年上半年地产的拖累还没有根本改善的情况下，基建发力还将成为主要的稳增长力量。明年基建投资增长诉求和资金束缚的逻辑并存。就资金来源来看，狭义财政支撑有限，广义财政或接力支撑投资，在今年高基数的背景下，投资增速将有所收敛，预计在5%-8%的区间。基建投资增长趋势有望延续。当前经济下行压力仍在，政府加强基建投资拉动经济意愿强烈，可以期待财政继续发力推动减税降费和基建投资。明年专项债申报规模扩大，项目准备将更加充分，结构性缺项目问题有望缓解。政府部门目前仍有较大加杠杆空间，配套信贷资金募集顺畅。我们判断2023仍将是基建大年，在2022年高基数的基础上，预测2023年狭义基建投资增速仍可以达到7%-9%。 7. 预计2023年商用车销量回升：预计2023年，我国汽车产销量分别达2758万辆和2760万辆，同比分别增长3.0%。增量主要是“缺芯”带来的全球汽车产量下降，拉动我国汽车出口量。乘用车销量与2022年小幅增长，预计2023年全年销量为2380万辆，同比去年增长1.3%%；预计商用车2023年全年销量为380万辆，同比去年增长15.2%。乘用车：阶段性补贴政策大概率会延续（可能减少补贴额度），一是参照2009年购置税政策补贴政策后的第二年延期政策；第二是2022年第四季度受到公共卫生事件影响后，车市需求并未全部释放。新能源汽车：新能源汽车市场已有政策驱动，发展到市场驱动。如果新能源政策退出，对于新能源汽车市场的影响将会变小，长期来看，新能源汽车仍是汽车产业的发展主要方向，因此预计2023年新能源汽车的销量仍是较高增长，但是需关注新能源汽车原材料涨价带来的整车价格上涨，可能会出现短期压制新能源汽车消费的压力。商用车：预计2023年的公共卫生事件影响力下降，物流运输能力有所改善。工业品产量和建筑业逐步恢复，社会消费品零售总额同比上升，商用车需求会得到一定的释放。 8. 预计2023年工程机械销量小幅增长： 1）预计2023年挖掘机销量会有小幅增长，全年销量约为270000台，同比2022年增长1.32%；预计2023年国内销量继续承压，销量约为145000台，同比下降8.72%；预计2023年出口量仍保持增长态势，增速会有收窄，预计全年出口125000台，同比增长16.14%。 2）国内建筑业有望逐渐恢复，首先是2022年基建项目落地施工，同时预计2023年房地产行业下半年会有所好转，下游行业对于挖掘机的需求会有增长，但是考虑到2022年底切换“国四”销售放量，预计2023年挖掘机国内销量会有所减少。 3）短期内可能会受到国际经济衰退的影响，但是长期来看，海外经济会趋向平稳，预计出口仍有增长空间。从生产层面来看，海外部分地区的工程机械的供应链仍会受到一定影响，反观我国工程机械企业海外销售渠道、品牌建设等布局优势日趋明显，预计2023年出口量保持增长。 9. 23年家电行业整体依旧消费不佳，降幅约1%— 3%：当前家电市场整体实为一个存量市场，整个行业消费很难有一个大幅度变化。根据当前市场形势以及发布的一些信息政策来看，明年一季度还是一个复苏缓和的阶段，产销量的变化不是很大，整体还是向下。在二季度后会有一段时间是内销爆发时间，像6.18等都会给市场带来一小波行情的上涨。而在高温时间的三季度中，制冷类产品会有所上升，并且随着三季度房产恢复后，家电整体依旧是一个上升的势头。而到明年年底，整体或将维持一个较稳的态势。明年的经济衰退已成定型，家电的海外销路还会更差，所面临的情况很不乐观，传统家电上除了彩电以及智能小家电上，其他家电产品或多或少都会面临一定的冲击。对比内销的一个较稳态势，外销下滑基本是成为整体行业呈弱势下降的核心因素。因此整个家电行业明年增速依旧是负增长降幅约为1%—3% 10. 集装箱船和气体运输船依然是主力，邮轮明年或将领跑： 2023年全球海运形势依旧不太乐观，但有一点需要注意的是，按照船舶使用周期在15年左右的情况来看，23-24年将会是一个替换周期的年份。因此，对23年整体分两个方向判断： 1）航运方面：23年航运市场上，集装箱船一定是一个过热的态势，按照当前手持订单以及明年即将交付的订单来看，明年还将交付大量箱船订单，让本就即将饱和集装箱航运市场出现供大于求的情况；而在油船方面，油价以及油船运费让大量船东积极下单，这种势头目前还在继续当中，并且明年油价看多的也大有人在。因此油船订单还会有所增加；最后就是近年来的黑马LNG船了，随着欧洲能源危机出现，LNG船的需求瞬间拉伸，我国LNG船的订单也是暴增，但这种情况很难持续，因此从航运需求方面考虑，明年整体造船需求除油船会影响新接订单外，整体情况并不十分友好。 2）替换方面: 有机构预测明年全球船舶置换量从 0.50 亿载重吨上升至 1.57 亿载重吨，年均复合增速约 14%，开启一轮老旧船舶更换大潮，此外，随着 2023 年 IMO 环保新规落地，置换速度有望加速。综合来看，明年船舶行业总体发展同比有所回落4%。 11. 预估2023年粗钢表观消费同比微增0.62%： 1）铁水&废钢：2023年，随着疫情缓解，废钢供应有望增加1500-2000万吨，同时，通过生产工艺的改进、电炉企业占比的提升，钢铁行业对铁矿的依存度继续下降，预估铁水产量或下降1000万吨左右； 2）半成品：生铁、钢坯等半成品的净进口或表现各异，生铁进口减少、钢坯进口或有小幅增长空间； 3）粗钢：在行业利润薄弱的预期下，明年转炉废钢比增减变化不大，综合转炉和电炉炼钢两大主体，明年粗钢产量小幅下降600万吨（降幅0.59%）； 4）库存变化：预期同比多累库100万吨； 5）消费：结合钢材进出口数据，预估2023年粗钢消费同比微增0.62%。 12. 2023年钢材价格预判（Myspic普钢价格指数） 13. 2023年钢市展望：宏观：全球经济衰退预期强烈，通胀控制与利率调整仍是主旋律，内外增速差加剧，国内防疫转向，经济反弹为大概率事件，下半年利好总体更多。供给：2023年，随着疫情缓解，废钢供应有望增加1500-2000万吨，同时，通过生产工艺的改进、电炉企业占比的提升，钢铁行业对铁矿的依存度继续下降，预估铁水产量或下降1000万吨左右；在行业利润薄弱的预期下，明年转炉废钢比增减变化不大，综合转炉和电炉炼钢两大主体，明年粗钢产量小幅下降600万吨（降幅0.59%）。需求：2023年海外衰退风险加剧，外需变弱。房地产行业缓慢复苏,对撑钢材需求支撑不足；广义财政接力基建推动内需托底钢材需求，前高后低。在外需不确定性变化的情况下，2023 年形成由基建、制造业、地产以及消费共同发力形成内需释放的动力。进出口：国内需求和消费韧性较海外相比偏好，进而支撑进口增加，出口减少。成本：在海外衰退加剧预期和国内需求环境不佳的大环境下，原料价格重心整体下移，成本随之下降，预计粗钢成本年均水平达到3100元/吨左右。价格：展望明年海外通胀及经济衰退压力依旧较大，但国内宏观整体稳定，经济恢复趋势保持。其中铁矿石现货价格年均水平或在90-100美元/吨左右；双焦2023年均价至少下移500，达到2700附近；普钢价格指数全年在3700-4600元/吨之间浮动（振幅900元/吨）。风险点提示： 1、防疫放开后的感染冲击 2、国内房地产行业继续拖累消费恢复预期 3、海外经济衰退预期下需求持续萎缩

我的钢铁网2023-01-06

小摩：美联储不会善罢甘休标普500指数将至少再跌7%

会通过降息来提振股市，因为这可能会导致滞胀，即通胀预期在经济中根深蒂固。顶级经济学家Mohamed El-Erian曾指出，滞胀可能会以高失业率、低增长和高通胀的形势重创经济，造成比经济衰退更严重的损害。　　与此同时，摩根士丹利、美国银行和德意志银行预测，随着盈利衰退席卷市场，标普500指数今年年初将下跌20％左右。

金融界2023-01-06

清和泉资本：A股迎来了四大转机看好可选消费、建材、化工新材料等

和泉资本认为，2022年大类资产处于“滞胀”周期，全球风险资产大幅承压，A股也面临国内外多重冲击。展望2023年，大类资产有望切换至“衰退”象限，估值压力缓减，而A股市场迎来了多重转折，有望从低位展开修复。“我们认为2023年市场有望走出‘滞胀’，一定程度上可参考2019年，A股有望迎来估值修复。” 　　站在当下，清和泉资本认为，A股迎来了四大转机，一是中国防疫政策重大优化，二是中国地产政策全面转向，三是海外通胀确认了拐点，四是美联储紧缩政策在退坡。“尽管未来经济重启之路仍面临阻力，市场信心重塑也并非一帆风顺，但我们对2023年的市场充满了期待。” 　　关于新一年的市场环境，清和泉资本认为有三个特征：一是中国经济非典型的复苏。二是经济发展和安全的交替。三是美联储加息将进入尾声。“所以，投资主线中，我们认为上半年消费链和地产链机会更多，下半年安全链机会有望扩散。” 　　清和泉资本称，2022年以来市场呈现三大特征：波动加大+行业轮涨+风格轮动。背后存在一些宏观长期因素的变化，经济稳定性变差+利率中枢抬升+增长持续性变弱，所以，新的市场特征2023年或许仍会延续，投资精细化和组合均衡化是未来的应对方式。　　在投资方向上，清和泉资本表示，沿着看好的几条主线，重点布局的行业有可选消费、建材、化工新材料、互联网和储能等。另外，市场可能存在的风险，关注三个方面：一是中国内需恢复是否会乏力；二是海外是否会深度衰退；三是海外通胀是否根深蒂固。

金融界2023-01-05

面对疾风吧！黄金急剧上涨证明“真相只有一个”：老美无力对抗通胀

的毫无价值的法定货币充斥着经济，再加上滞胀时期的经济刺激，以及随后存在的全球资源稀缺等同于恶性通货膨胀。货币政策的负反馈循环美联储已将利率上调至远高于其他主要经济体的水平，同时从长期债务的买家转变为卖家。这相当于货币政策的历史性收紧，导致美元飙升。欧元和日元处于多年低位。人民币也已走弱，但足以保持其高度竞争力的出口国地位。作为资源重要性的证据，尽管俄罗斯降息，但卢布仍是为数不多的表现优于美元的货币之一。再加上美国所有部门创纪录的债务，目前的情况代表了一连串可能削弱经济的潜在恶性循环。欧洲面临的更棘手的问题极大地放大了美国经济格局中的问题。例如，欧元的急剧贬值使得从美国进口关键物品几乎无力承担。最近，欧洲人抱怨说，他们购买的液化天然气价格是购买俄罗斯天然气价格的许多倍。随着外国投资者出售债券以获得急需的美元，流动性危机的威胁持续存在，涉及美国债券不受控制的下跌和收益率的相应上涨。这里还存在负反馈循环的风险，使经济陷入螺旋式上升，就像2008年房价暴跌时发生的那样。而且总是有一些未知的问题，似乎是突然出现的。真相只有一个：老美无力对抗通胀唯一看起来非常清楚的是，当美联储变得过于紧缩时，它肯定会导致一场重大的经济灾难。一定程度的利率将导致美国债券不受控制地抛售，多米诺骨牌效应逐渐渗透到房地产市场的大规模下跌中，或者谁知道会发生什么经济异常。任何试图将通货膨胀率恢复到本世纪大部分时间的水平的真正尝试都是灾难的根源。我经常说，当前时期可能会变得类似于1970年代。尽管在70年代发生了一些具体事件，如石油输出国组织及其盟友(OPEC+)抵制和伊朗与伊拉克之间的战争都是短暂的。但是，今天的短缺并不是短暂的。为了每个人的利益，这包括美国和世界其他地区，唯一有意义的解决方案是改变世界储备货币。由硬资产支持的货币体系改革要求全球经济迫切需要的那种财政纪律。一个以法定货币运作50多年而没有金融纪律的美国，是一个走向灾难的国家。这一直是美国权力下放的根本原因，从也许是有史以来最伟大的国家衰落到一个没有任何停泊点的国家。新时代不会以标题为“灾难”的方式开始，而是悄悄悄悄降临。黄金价格的急剧上涨预示着这一点，这不是会不会的问题，而是何时的问题。事实上，当美联储和中央银行失去对黄金的控制时，这将标志着新的世界秩序已经开始。全球在塑造怎么样的经济未来？美联储在2016年最后一个季度开始温和加息，但在2018年底停止。美联储的转向为黄金提供了巨大的提振，央行在2018年累计购买656.2吨黄金，2019年累计购买605.4吨黄金。未来金价走势取决于美联储何时转向并停止加息，与任何其他商品一样，黄金取决于供求博弈，但作为中央银行储备(战争基金)的一部分，黄金价格在很大程度上取决于这些货币组织的购买倾向。看着俄罗斯通过大宗商品，以及美联储通过美元和利率变动之间的冷战继续下去，黄金不太可能失去光泽。

小萧2023-01-05

美国经济衰退期资产价格表现（股市篇）

我们认为未来美国步入衰退后股市表现或与滞胀时期相似，股市磨底期或较长。由于历史上标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌，并且工业产出值、失业率、非农指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，因而可以考虑参考经济同步指标衰退信号制定对应股指投资策略。　　▍衰退开始至衰退结束期间股指涨跌表现不一，主要由于股票会在经济衰退前下跌，并且在经济复苏前反弹。　　若剔除2020年由于疫情冲击导致的过短的衰退，美国工业产出值见顶回落时点与经济开始衰退时点较为一致，标普500以及纳斯达克股指见顶均早于经济见顶。并且股指的反弹时点均早于经济复苏时点，纳斯达克反弹斜率大于标普500。　　▍对于非股市崩盘导致的经济衰退，股市反弹出现的时点更快。　　此类经济衰退过程中，股市峰值出现虽然仍然早于经济峰值一两个季度，但二者时间差距小于股市崩盘导致的经济衰退时的情况（1年左右），并且非股市崩盘导致的经济衰退期间股指会更快的反弹，下跌幅度也更小。而股市崩盘导致的经济衰退股市反弹时点与经济反弹时点较为一致。　　▍未来美国步入衰退后，其股市表现或与滞胀时期相似，股市磨底期或较长。　　分类来看，若是由股市泡沫引发的衰退，股市下跌往往早于经济衰退开始，并且股市跌幅较大。若是滞胀时期的衰退，股市磨底期较其他衰退情形更长，或为12个月左右，触底回升后反弹速度或较快。此外，纳斯达克股指跌幅较标普500更大，中长期反弹斜率也更大。此轮经济衰退由股市泡沫破裂触发的可能性较低，未来美国若走向衰退，股市表现或与滞胀时期相似，货币政策面临两难，较难及时降息推动经济复苏，股市彻底反弹所需的时间或较长。　　▍从每轮经济衰退周期来看，除了2001年以及2020年经济衰退，标普500以及纳指反弹点均早于经济衰退结束时点，二者平均均为领先2个月左右。　　除了2001年那轮经济衰退结束后，由于安然公司会计丑闻事件以及后续多个公司被监管机构调查等事件导致投资者对所有上市公司的质疑不断加深，美股在经济衰退结束后持续处于阴霾，其他每轮经济衰退（不包括2020年）标普500以及纳指反弹均早于经济衰退。　　▍如何在美国经济衰退来临之际进行投资？　　除了2020年经济衰退，标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌，其中纳指跌幅更大。由于工业产出值、失业率、非农这三个指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，当三个指标中出现两个经济衰退信号后股指往往表现为下跌，在此后1-3个月跌幅或继续扩大，因而可以考虑参考此种信号制定对应股指投资策略。　　▍风险因素：　　地缘政治冲突可能超预期加剧；美国货币政策鹰派超预期。

金融界2023-01-05

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