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Costco要比华丽七雄贵的多，基金经理认为这不是好兆头

裁兼首席投资官，他或许最为人熟知的是对沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦的观点。在他 168 页的年度信中，有 65 页都专门分析了伯克希尔·哈撒韦——这是他投资组合中的最大持仓。他认为，伯克希尔·哈撒韦庞大的现金储备使其拥有“在未来利用市场波动和动荡的能力”。但布卢姆斯特兰对好市多的看法也很值得关注。基金经理很少会公开讨论自己持有的股票被高估，同时也表达出对曾经卖出该股的遗憾。他说：“在我们持有这只股票的 21.75 年时间里，其年复合增长率达到了 19.7%。这意味着每 100 万美元变成了 5000 万美元。而我们整体持仓在 26 年内的年均回报率为 11.4%，即每 100 万美元增长至 1600 万美元。从这个角度看，任何卖出的好市多股票在事后看来都是巨大的失误。” 当然，他没有预料到好市多的市盈率会从 18.7 倍飙升至 56.9 倍，而公司的利润率仅有 2.9%，他称之为“微薄的”利润率。他说：“按 56.9 倍市盈率计算 2.9% 的利润率，相当于企业市值达到销售额的 165%。这对于 2.9% 的利润率来说是非常高的。相比之下，华丽七雄的整体市销率为 8.7 倍，而市盈率为 33.1 倍，反而比好市多更便宜。” 他表示，由于好市多的门店面积每年增长约 2.5%，总销售额增长 6% 至 7.5% 是合理的。即便公司再度派发特别股息（上一次特别股息是在 2023 年 12 月），股息收益率也仅为 0.99%，而利润率的改善预计不会太大。他列出了三种未来五年的情境： • 悲观情境：销售额年增长 6%，利润率 3%。 • 基准情境：销售额年增长 6.5%，利润率 3.2%。 • 乐观情境：销售额年增长 7.5%，利润率 3.5%。在这些情况下，年化回报率预计从年均亏损 2.4% 到年均增长 5.6% 不等。他表示，除非出现恶性通胀，否则没有任何情境能让好市多配得上 56.9 倍的市盈率。他说：“短期内一切皆有可能，但从长期来看，市场最终会让股价回归理性。” 他对于整个市场的观点是，当前市场环境与 1998 年至 2000 年的情况存在相似之处，而且不仅仅局限于大型科技股。他还提到了礼来制药和沃尔玛等其他估值过高的大盘股。布卢姆斯特兰表示：“目前市场上有几家估值极高的公司，主要是美国的大型企业，而其他市场，比如中小盘股、国际市场和新兴市场的估值则要合理得多。”（市场观察）来源：加美财经

加美财经02-26 00:00

决策分析：特朗普对中国新限制震动市场！黄金获利了结失守2930 小心英伟达财报

，但五大贸易公司的股票因亿万富翁投资者沃伦·巴菲特的兴趣而大幅上涨。#决策分析# 韩国央行周二如预期下调利率0.25个百分点，帮助韩国股市收窄部分跌幅。香港恒生指数一度下跌2.7%，但最终收窄跌幅至1%。中国蓝筹股指数下跌0.8%。阿里巴巴股价下跌3.2%，此前其在美国上市的股票暴跌10%，创下两年来的最大单日跌幅。此前阿里巴巴的股价推动了香港恒生指数创下三年新高。投资者因美国总统特朗普下令限制中国在半导体、人工智能和航空航天等战略领域的投资而受到震动。据彭博社报道，华盛顿正寻求加强对半导体技术出口到中国的限制，并寻求盟友的帮助。 “随着市场意识到中国科技行业前景越积极，受到美国针对的风险也就越大，乐观情绪逐渐消退，”Capital.com高级分析师Kyle Rodda表示。欧洲股市预计将平开，泛欧斯托克50指数期货变化不大。纳斯达克期货和标普500期货在亚洲交易中上涨了0.1%。周一美股大多数收低，道琼斯指数小幅上涨，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌1.2%。另外，特朗普表示，计划对墨西哥和加拿大征收的关税将如期开始，这也对市场情绪造成了压力，尽管投资者曾希望谈判能够推迟这一威胁。在华尔街的隔夜交易中，科技股遭遇重挫。股票的广泛回调使得英伟达的财报结果变得更加重要，投资者将关注该公司收入的快速增长，并质疑其在技术上的重磅投资是否合理，尤其是中国低成本公司DeepSeek对行业产生了震动。近期美国零售销售、消费者信心和制造业与服务业调查等一系列疲软数据，削弱了市场对美国经济特殊性的信心，也使得美元失去了一部分光彩。再加上特朗普即将实施的关税政策和联邦政府裁员的不确定性，投资者预计美联储今年将下调利率50个基点，高于上周预期的40个基点。债券市场上涨，基准10年期国债收益率在亚洲交易中创下两个月来的新低，降至4.371%。两年期国债收益率也降至4.143%，为自12月初以来的最低水平。在外汇市场上，美元从其兑主要货币的2个半月低点反弹，兑日元交投在106.60附近。欧元的涨势消退，回到本周初的水平，目前集团中1.0475美元附近，曾一度触及1.0528美元，为一个月来的最高点，此前德国大选结果没有出现不利的意外。德国下一任总理将是弗里德里希·梅茨（Friedrich Merz），他领导的反对派保守党在全国大选中获胜。尽管第三名的极右政党德国另类选择党（AfD）获得更多选票，梅茨应该能够与执政的中左翼社民党组成政府。大宗商品方面，由于美国对伊朗的新制裁，油价在周二略有上涨。布伦特原油上涨0.5%，报75.13美元/桶，美国原油上涨0.6%，报71.14美元/桶。黄金因获利了结回调，下跌0.5%，至2,937美元/盎司，之前曾在周一创下2,956.15美元的历史新高。

云涌02-25 17:16

【日股收评】特朗普关税威胁吓坏市场！日经225狂泄超500点，巴菲特热情弥补跌幅

导向型行业。” 不过，在亿万富翁投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffett）周六表现出购买更多股票的热情后，主要交易公司的股价大幅上涨，弥补了日经指数的跌幅。

云涌02-25 16:49

俄乌局势转折之际，习近平与普京通电话！德国选举刺激欧元，华尔街在等英伟达

布年度经济成长目标。在企业新闻方面，沃伦·巴菲特在致股东的年度信中表示，伯克希尔哈撒韦公司计划“逐步”增加对日本五大贸易公司的持股比例。货币市场方面，欧元上涨至一个月来的最高点1.0528美元，随后回落至1.0481美元，目前涨幅达到0.22%。 “虽然梅茨似乎决心放松所谓的债务刹车，该政策限制年度借款不得超过GDP的0.35%，但这并不简单，因为他需要在议会中获得三分之二多数，”Hargreaves Lansdown的资金和市场负责人Susannah Streeter表示。德国的联合政府谈判开始，欧盟领导人定于3月6日召开特别峰会，讨论对乌克兰的额外支持以及如何支付欧洲的防务需求。本周标志着俄罗斯全面入侵乌克兰三周年。大宗商品方面，黄金价格依然坚挺，日内最高触及2948美元附近，逼近历史高位，已经连续八周上涨。与此同时，石油价格则出现下行走势，部分原因是市场猜测若乌克兰达成和平协议，可能会放宽对俄罗斯的制裁，从而推动俄罗斯石油出口。布伦特原油价格持平，报74.37美元/桶，继续维持在自去年12月底以来的最低水平附近。

欧罗巴02-24 18:38

【直击亚市】特朗普对中国最新攻击！美元热度减弱，德国选举结果出炉了

新冠病毒相同的途径进入细胞。 “股神”沃伦·巴菲特在给股东的年度信中表示，伯克希尔哈撒韦公司计划“逐步”增加对日本五大贸易公司股份的持有。关税紧张局势中国中央电视台上周五报道称，中国副总理何立峰在与美国财政部长斯科特·贝森特的电话中对特朗普总统加征10%关税表示“严重关切”。美国财政部表示，贝森特则也表达了对包括“经济失衡”在内的一系列问题的关切。特朗普政府告诉墨西哥官员，为了避免美国总统威胁的关税，他们应该对中国进口商品征收关税。与此同时，特朗普正在指示美国外国投资委员会限制中国在技术、能源及其他战略性美国行业的投资，这是其对中国经济最新的攻击举措。美国国债期货周一小幅下跌。由于日本市场在假期休市，亚洲没有现货国债交易。美元指数在亚洲交易时段初期走弱。欧元在十国集团货币中表现最佳，兑美元上涨0.5%，此前德国保守党领袖弗里德里希·梅尔茨表示，他将迅速组建新政府，此前该党在周日的联邦选举中获胜。 “美元的热度有所减弱，原因包括关税新闻波动（以及延期的最后期限）、美国经济数据的适度负面意外以及股市波动性的下降，”巴克莱分析师Audrey Ong表示。“尽管美国股市依然接近历史高位，但也有越来越多的问题开始质疑美国‘例外论’的可持续性。” 大宗商品方面，油价因伊拉克增加供应的预期而持续下跌。黄金价格接近上周创下的历史新高，意外的疲弱经济数据和对通胀的预期上升，推动了避险需求的增长。

云涌02-24 12:29

深度解析沃伦·巴菲特2024年股东信：价值投资与美国奇迹的延续

巴菲特2024年股东信深度分析目录去年的表现令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破你的钱在哪里财产和意外险伯克希尔增加对日本的投资年度奥马哈大会去年的表现原文要点：伯克希尔2024年营业利润474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。保险业务（尤其是GEICO）表现出色，投资收益因国债收益率上升而增长，但53%的子公司利润下降。深度分析：巴菲特对20...

今日美股网02-24 00:10

伯克希尔·哈撒韦公司创巨额缴税纪录，巴菲特在股东信中恳请美国政府照顾“那些无辜却在生活中倒霉的人们”。

据彭博报道，伯克希尔·哈撒韦公司董事长沃伦·巴菲特在周六发布的年度致股东信中表示，自他60年前接管公司以来，伯克希尔已向美国政府支付超过1010亿美元的税款，超过历史上任何其他公司。 USA White House, Public domain, via Wikimedia Commons 巴菲特的这一表态，正值特朗普承诺进一步削减企业税之际。特朗普在2017年首次执政时已将公司税率削减至21%，如今他计划将税率降至15%。仅在2024年，伯克希尔就缴纳了268亿美元的税款。巴菲特表示，这一“破纪录的”数字约占美国公司去年缴纳总税款的5%，且不包括州税及支付给外国政府的税款。 “如果伯克希尔在2024年全年，每20分钟向财政部寄一张100万美元的支票——请想象一下，这涵盖全年366天和夜晚，因为2024年是闰年——那么到了年底，我们仍然欠联邦政府一大笔钱，”巴菲特写道。据爱德华·琼斯分析师吉姆·沙纳汉分析，伯克希尔2024年的税单超过了前五年总和，这部分归因于去年大幅出售两大持股——苹果公司和美国银行。 “他在炫耀缴税，但这确实是一个特殊的年份，”沙纳汉表示。“我不知道他是否刻意在暗指那些缴纳现金税较少的大型科技公司，但如果细细品读其中含义，我认为确实有这个意思。” CFRA分析师凯茜·西弗特也持类似观点。 “我认为他的潜台词是，‘不能把所有市值数十亿美元的公司一概而论，有些企业确实在履行纳税义务，缴纳了应缴的税款’，”西弗特表示。伯克希尔周六报告称，其第四季度营业利润同比增长71%，主要得益于保险投资收益增长近50%及保险承保业务的改善。全年营业利润增长近27%，达到474亿美元。在年度信中，巴菲特回忆道，1965年他接手伯克希尔时，这是一家陷入困境的纺织企业，当年没有缴纳任何所得税，并且在此前的十年里大部分时间也是如此。 “这种经济状况对于一些光鲜的创业公司而言或许可以理解，但对于一家曾经是美国工业支柱的企业来说，这是一个明显的黄灯警告，”巴菲特写道。“伯克希尔当时正走向破产的边缘。” 截至2024年底，伯克希尔·哈撒韦是一家庞大的企业集团，旗下拥有超过189家运营公司，公开股票投资组合价值达2720亿美元，现金储备高达3340亿美元，这是根据年度报告提供的数据。巴菲特表示，公司取得成功在很大程度上得益于美国的资本主义经济体系。他指出，这一体系存在缺陷——“在某些方面比以往任何时候都更加明显”，但同时“能够创造出其他模式无法比拟的奇迹”。巴菲特还将伯克希尔的投资者归功于公司的增长，因为他们选择放弃分红，将收益再投资。他提到，自1967年以来，公司仅向投资者支付过一次分红。他表示，他已经记不清当初为何向伯克希尔董事会提出这一建议，并形容这个决定“就像一场噩梦”。巴菲特在信中还特意写了一部分给“山姆大叔”（指美国政府）。 “总有一天，伯克希尔的侄子和侄女们希望能比2024年向你缴纳更多的税款，”他写道。“请明智使用这些资金，照顾好那些因自身无法控制的原因而在生活中抽到‘下下签’的人。他们值得更好的生活。” 西弗特评论称，巴菲特的这番话“在当前政治环境下，是一次微妙但重要的批评”。来源：加美财经

加美财经02-24 00:00

“永远把绝大部分资金投资于股票！”巴菲特股东信要点梳理来了

满95岁。在备受期待的致股东年度信中，沃伦·巴菲特回顾伯克希尔60年的历程，庆祝公司前所未有的增长，同时明确表示将永远把绝大部分资金投资于股票。现金储备再创历史新纪录伯克希尔2024年第四季度的最新季度财报和年报显示，现金及现金等价物为3342亿美元，较第三季度的3252亿美元和第二季度的2769亿美元有所增加，再创历史新纪录。公司的第四季度运营利润激增71%，达到145亿美元，超出预期的98.7亿美元。财报显示，截至2024年12月31日，其权益投资的总公允价值71%集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐公司。伯克希尔的现金储备一直是股东和其他投资者关注的焦点，外界通过阅读巴菲特的年报和信函，了解他可能如何运用这些现金，或者这种积累是否预示着对更广泛市场的担忧。这笔现金非常有用。巴菲特在年报开头表示，伯克希尔“表现超出了我的预期，尽管我们189家运营公司中的53%报告了盈利下滑，受益于美国国债收益率上涨以及大幅增持流动性强的短期证券，我们的投资收入实现了可预测的大幅增长。” 将永远把绝大部分资金投资于股票不过，巴菲特强调，伯克希尔永远不会更偏好现金等价物，而是偏好通过控股或部分持股拥有“优质企业”。巴菲特在年报中指出，拥有一大笔现金并不算是痛苦，但他依然坚定地表示，总是更倾向于将资金投入股票，而非持有现金工具。他在信中写道：“尽管一些评论员目前将伯克希尔的现金持有量视为非常庞大的现金储备，但大多数资金仍然投资于股票。这一（投资）偏好不会改变。” “伯克希尔股东可以放心，我们将永远把大部分资金部署到股票市场——主要是美国股票，尽管其中许多股票包含重要的国际业务。”他写道，“伯克希尔永远不会优先选择持有现金等价物资产，我们更希望持有好的企业，无论是完全控股还是部分持有。” 他说：“纸币的价值可能会因财政荒谬而蒸发。在一些国家，这种鲁莽做法已经成为常态，而在我们国家的短暂历史中，美国曾差点走到这一步。固定利率债券无法为失控的货币提供保护。” 在部署现金方面，巴菲特详细介绍了伯克希尔的持仓结构，包括至少80%（通常100%）控股的运营公司和公开上市的股票。他表示，这189家子公司与市场可交易的普通股票有相似之处，但也有不少不同之处，包括“一些稀有的瑰宝，许多不错但远非卓越的企业，还有一些令人失望的落后者。” 同时，伯克希尔的公开股票投资组合在第四季度的市值为2720亿美元。“可以理解的是，真正出色的企业很少能够全部出售，但这些瑰宝中的少量股份可以在周一至周五通过华尔街买到，而且偶尔会以便宜的价格出售，”巴菲特在信中写道。巴菲特告诉投资者，伯克希尔对股票投资工具没有偏好，但他也哀叹，有时选择有限。他说：“往往没有什么看起来有吸引力的机会；很少的时候我们才会发现自己身处机会之中。” 对日本的投资不断增加在过去的一年里，伯克希尔确实找到一些部署现金的机会，包括进一步增加对五家日本财团的投资，这些投资始于2019年。到2024财年末，伯克希尔已投入138亿美元，现在这些投资的市值为235亿美元。这五家公司分别是：伊藤忠商事株式会社(ITOCHU)、丸红株式会社(Marubeni)、三菱商事株式会社(Mitsubishi)、三井物产株式会社(Mitsui)和住友商事株式会社Sumitomo)。巴菲特说：我们对这五家公司的持股是非常长期的，我们致力于支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔在每家公司的持股比例控制在10%以下。但是，当我们接近这个上限时，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股有所增加。截至去年年底伯克希尔在日本五大商社持股的总成本为138亿美元，市值总计为235亿美元。同时，他对伯克希尔非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）表示赞赏，格雷格有望在巴菲特不再执掌时接任伯克希尔的CEO。 “格雷格在这样的时刻展现了与查理（查理·芒格，巴菲特的长期合作伙伴和‘右手’）一样的行动力，”巴菲特写道。查理·芒格于2023年去世，享年99岁。巨额纳税巴菲特还自豪地表示，伯克希尔支付的公司所得税超过了美国政府从任何美国公司收到的税款总和。去年，伯克希尔向美国国税局支付了268亿美元的税款，约占美国所有企业税款的5%。巴菲特表示，这一税款体现了伯克希尔的成功，这与他1965年收购时那家濒临破产的纺织厂时几乎没有税单形成鲜明对比。他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。股东大会将于5月3日在奥马哈举行此外，巴菲特在信中还提到了伯克希尔2025年股东大会的相关安排。今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书，该书由CarrieSova编写，讲述了伯克希尔的历史，书中还包含查理·芒格的照片、语录和一些罕见的故事。

风起02-23 11:38

巴菲特年度致股东函发布，伯克希尔卖出超过60亿美元股票，高利率使现金收益达110亿美元

dayUSStock.com报道，股神沃伦·巴菲特预计将在今日发布伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）年度致股东函。该函通常是巴菲特分享其投资理念、市场判断和公司发展计划的重要时刻。根据Edward Jones公司研究伯克希尔的分析师Jim Shanahan的计算，在2024年初，伯克希尔哈撒韦在去年前九个月净卖出了1274亿美元的股票，而在上个季度，伯克希尔继续净卖出了超过60亿美元的股票。投资策略分析 Jim Shanahan分析认为，巴菲特的卖出行为表明其正在等待市场回调的机会，并准备在适当时机投入部分资金。尽管市场持续上涨，但巴菲特似乎在寻求更合适的价格点，以实现更为精准的投资。通过这种策略，巴菲特也展现了他在市场波动中的耐性和长远眼光。巴菲特的市场展望虽然巴菲特通常被认为是一个价值投资者，但Jim Shanahan认为，短期内巴菲特大举投资的可能性较小。“目前的市场环境仍处于牛市阶段，价格上涨压力较大，预计短期内不会出现大量投资。”这也表明巴菲特在寻求适当的市场调整后，才会启动更为积极的投资策略。更高利率的影响除了股市的变化，高利率也让巴菲特的现金储备更具吸引力。据分析师估计，巴菲特所持有的美国国债将在2024年产生高达110亿美元的收益。相比于将资金投入股市，持有现金和政府债券成为一种高收益的选择，这也表明了巴菲特在当前利率环境下的投资灵活性。事件影响及总结巴菲特的年度致股东函不仅会为投资者提供有关伯克希尔的最新动态，也可能为市场提供有关其投资方向的重要线索。在当前的高利率和牛市背景下，巴菲特的投资策略仍然体现了其谨慎而精准的市场判断。对于其他投资者来说，如何在当前市场环境中采取相似的策略，也将是未来讨论的重点。名词解释伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）：由沃伦·巴菲特领导的美国大型投资公司，以其价值投资战略而闻名。美国国债：由美国政府发行的债务工具，是全球最为安全的投资之一。牛市：指的是股票市场中的上升趋势，投资者情绪通常较为乐观。今年相关大事件 2025年2月，巴菲特预计发布伯克希尔哈撒韦年度致股东函，预计将重点分析市场走势和投资策略。 2024年11月，美国联邦储备委员会宣布维持高利率政策，推动国债收益率上升。专家点评 “巴菲特的投资风格强调耐心和长远眼光，他在市场波动中的冷静值得我们学习。” — 约瑟夫·皮特森，投资策略分析师，2025年2月。 “在目前的经济环境下，巴菲特的保守策略是非常合适的，等待回调的做法将减少投资风险。” — 迈克尔·汤普森，宏观经济学家，2025年2月。 “高利率给了像巴菲特这样的大投资者一个独特的机会，现金持有成为收益的一部分。” — 李华，金融分析师，2025年2月。 “巴菲特的策略无疑将影响整个市场的投资情绪，尤其是对于长期投资者。” — 乔治·巴特，股票研究员，2025年2月。 “伯克希尔的现金储备和国债收益显然为其提供了更多的灵活性，巴菲特的下一步行动值得关注。” — 安娜·凯尔，资本市场专家，2025年2月。来源：今日美股网

今日美股网02-23 00:10

巴菲特2024年股东信全文：“押注”日本，但仍坚守美国

又到了一年一度的伯克希尔股东信时间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。虽然没有惊天动地的大新闻，但信中透露出的信息依然值得我们细细品味。巴菲特的这封信传递出一种谨慎乐观的情绪。伯克希尔在2024年取得了不错的成绩，但巴菲特并没有因此而沾沾自喜，他清楚地认识到未来的挑战和不确定性。他依然坚持价值投资的理念，强调长期持有、谨慎经营的重要性。同时，他也对美国经济和资本主义制度充满信心，认为伯克希尔的成功离不开“美国奇迹”。这封信没有太多“猛料”，但对于长期关注伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。总结要点如下： 1. 业绩超预期，但并非一帆风顺 2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期。保险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证券的增持。不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。 2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹” 巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇迹。 3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通等。巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。 4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。 5. 日本投资：小而重要的例外伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。 6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。伯克希尔与标普500指数历年的投资表现： 2024年致股东的信全文去年的表现在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。 P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。 2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外汇收益，这些收益来自于我们使用非美元计价的债务。令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。 1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。你的钱在哪里伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。美国是例证。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。财产和意外险 P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。 P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。” 综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。伯克希尔增加对日本的投资一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。 2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。年度奥马哈大会我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。 Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。 Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。 Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。） Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。 2025年2月22日沃伦·E·巴菲特董事会主席

金融界02-22 22:39

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