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私募透视镜|头部私募坚定“在场”！券商研报：高股息资产与避险品种被视作对冲市场波动关键配置
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来涨幅约27%，表现冠绝大类资产。主流投资机构调高黄金目标价，高盛预测金价将突破4000美元。融升基金合伙人王泽鹏表示，关税冲击下工业品继续偏弱、贵金属强势。全球经济政治秩序的稳定性和可预测性下降，避险需求继续推升金价。地缘风险上升、原油价格不确定性较大，预计将继续偏弱运行。基于前期基于国家虽然出台了刺激政策、但地产数据尚未得到改善、工业品微观短期继续偏空。同时外部环境存在巨大不确定性，商品市场本季度整体以偏弱预期的配置逻辑应对，同时在波动率加大的背景下挖掘套利对冲交易机会为主。上衍投资是市场上最早研判黄金进入长期牛市的机构之一。2022-2023年多次分享看好黄金牛市前景观点。其中2023年4月14日发布的《三论黄金》，较系统论述了黄金牛市的研判逻辑和投资策略。他们从大类资产长周期轮动的历史规律出发，以美股为参照物，认为2020年代将进入美股震荡黄金长牛的市场格局。如今黄金牛市稳步前行，美股区间震荡格局渐显，印证了其判断。展望未来，预计黄金的长期牛市将持续，同时继续重申两三年前的投资建议：忍受短线波动，以年为单位长线配置持有黄金。利好涉及机械、汽车、电力装备，私募力挺哪些赛道？ 4月18日，国新办举行经济数据例行新闻发布会，数据显示，2025年以来，我国经济运行平稳向好，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比去年四季度加快0.8个百分点；装备制造业发展良好，电子、汽车、电气机械器材等行业拉动作用突出。同时，工信部对今后一段时期的重点工作做出部署：出台机械、汽车、电力装备等三个行业新一轮的稳增长工作方案，推动重点行业技术改造和设备更新；出台相关行业数字化转型实施方案，促进人工智能等新技术与装备产品的深度融合应用。深圳市多和美投资顾问有限公司表示，坚定看好我国制造业未来的发展。中国在本次关税战中的应对非常有力，及时稳住资本市场的信心，出访东盟国家努力打破特朗普关税战的包围圈，并与欧盟积极磋商寻求合作。从长期来看，我们非常看好中国的工程师红利和制造业韧性，我们认为中国经济未来的潜力巨大，也相信中国能在本次贸易战中取得胜利。上市公司增持信息赛力斯：高管及骨干团队增持公司股份24.84万股，增持金额合计3313.79万元金晶科技：拟1亿元-2亿元回购公司股份用于股权激励生益电子：拟5000万元-10000万元回购公司股份用于股权激励酒钢宏兴：拟1亿元-2亿元回购公司股份用于维护公司价值及股东权益万安科技：拟2000万元-4000万元回购公司股份异动运营私募重庆穿石私募基金因多项违规行为被出具警示函重庆证监局公告，重庆穿石私募证券投资基金管理有限公司因存在多项违规行为，收到了出具警示函的行政监管措施。具体问题包括未按规定向投资者披露相关定期报告，以及在募集销售过程中未对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估。在未按规定披露信息方面，重庆穿石私募证券投资基金管理有限公司未能按合同约定向投资者披露穿石年轮基金、穿石品质生活二期私募证券投资基金及穿石特殊情况私募证券投资基金的相关定期报告。此外，公司在募集销售过程中未对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行必要评估。重庆证监局要求重庆穿石私募证券投资基金管理有限公司认真学习并严格遵守私募基金相关法律法规，强化合规意识，提升规范运作水平。天堂硅谷因未按约定披露私募基金净值被出具警示函浙江证监局公告，天堂硅谷创业投资集团有限公司因在私募基金业务中未按合同约定向投资者定期披露净值而受到监管措施。该行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》（证监会令第105号）第二十四条的规定。因此，浙江证监局决定对天堂硅谷创业投资集团有限公司采取出具警示函的措施，并将该情况记入证券期货市场诚信档案。思梵私募基金因业务存多项违规行为被出具警示函浙江证监局公告，思梵私募基金管理（杭州）有限公司因在私募基金业务中存在多项违规行为，收到出具警示函的监督管理措施。具体违规行为包括委托第三方机构参与投资管理时未对合格投资者证明材料进行严格审核，未按合同约定披露定期报告，及未妥善保管合格投资者认定相关证明材料。这些行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》第四条第一款、第二十四条和第二十六条的规定。浙江证监局要求思梵私募基金管理（杭州）有限公司在收到决定书后7日内提交书面整改报告。光大信托与上海通怡达成仲裁和解和解金约2亿出现净值异常回撤的光大信托安享睿享系列产品又有新进展。据财联社消息，光大信托安享系列睿享系列产品发布临时公告披露相关事件进展，称已与私募基金公司上海通怡投资管理有限公司达成仲裁和解。稍早前，界面新闻获取的另一份《关于拓源安享等系列信托计划与上海通怡仲裁和解事项的说明》显示，目前存续的拓源安享等系列信托计划中有28只信托计划持有了通怡明曦8号私募证券投资基金，合计投资本金余额约1.76亿元。光大信托和上海通怡双方通过分步付款等达成和解，和解金额合计约19381万元，即包含剩余未变现投资本金和计算至4月3日的每日资金占用利息。就此和解事项，光大信托暂未回复。中基协资料显示，通怡投资登记完成于2016年8月，管理规模100亿元以上，24名持证从业人员，主要业务类型为私募证券投资基金私募证券投资类FOF基金，其法定代表人储贻波曾拥有5年在证券行业从业经历。了解“私募透视镜” 在财富管理发展的大背景下，私募作为金融市场的重要力量，其投资策略、人事变动及运营状况对投资者而言至关重要。为了帮助投资者更好地洞察私募界的动态，把握投资机遇，规避潜在风险，金融界特此推出“私募透视镜”栏目。该栏目将聚焦行业热点，梳理私募观点，紧密追踪人事风云，结合监管信息披露，为投资者提供全面、及时、深入的私募资讯服务，助力投资者在财富管理之路上行稳致远。透视私募，尽在掌握。线索提供：fund@jrj.com.cn
金融界04-18 21:36
高瓴押注、50款在研新药，先声药业在创新的路上誓死一搏！
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堪的垃圾药企，但蜕变正在发生，不然明星投资机构高瓴资本又如何会高看一眼，拿出5000万美元认购基石？对于一家药企来说，先有研发、后有产品，而后是企业营收和净利润。研究一支医药股有没有前途，自然要回归到产品研发管线上，本文就删繁就简，通过研发管线来一窥先声药业的钱途。一、仿制药的日子越来越艰难先声药业创立25年，旗下有10款已上市药品，主要的产品有恩度、必存和艾得辛，这三款药品占了近50%的营收份额。上图是10款药品历年的营业收入，请详细查看年度营收变化，看懂了这张图，你就了解了当下先声药业的战略选择。先看最重磅的药品恩度。这是2006年上市的药品，国内外独有先声药业这一款，近年的营收占比在20%左右，年营收额在10亿+，相当重磅。按道理来说，如此大单品，早晚应该有其他药企会盯上这份蛋糕，但很神奇，至今恩度都是唯一。 2017年至2019年，恩度的收入由6.7亿增加到11.37亿，年复合增速30%，上升趋势稳如老狗，作为基本盘，先声药业抓的很牢固。必存是先声药业第二大重磅药品，这个就马失前蹄了。 2017年，必存贡献了12亿收入，2019年降到9.4亿，2020年上半年只剩下1.78亿，基本上来了个膝盖斩。这短短两年，到底发生了啥？根据招股书透露，这款药品被药监局拉黑，加入到了药品监控目录中，说白了就是限制使用，随后又在今年被医保除名，不能医保报销的药品，必存基本没有存在的价值了，未来很有可能会从10亿大单品降到亿元以下。不过还好，先声药业用13年的时间研发了必存的升级款【先必新】，这款药今年8月上市，未来能顶替必存的位子。第三款重磅药品艾得辛是全球首款药物，治疗类风湿关节炎，2017年营收1.59亿，今年上半年就已经放量到3.9亿，成为先声药业旗下第一大药品，钱景nice。舒夫坦是先声药业的仿制药，有大量的竞争对手，2019年营收3.35亿，但由于舒夫坦在今年的带量采购中没有中标，未来的日子并不好过，投资者可以忽略这种有大量竞争者的药品，按照我们国家降药价的政策，这类药品的价格将腰斩、腰斩再腰斩，没钱途可言。先声药业其他6款在售药品，年营收级别在1-2亿，因为没有成长性，不一一介绍，大家看上图即可所知钱途。通过现有药品管线不难看出，先声药业有创新药，但多数都是十几年前的产品，不仅吃老本，其实也面临着新型药品的竞争。比如恩度，虽然没有同款，但和恩度竞争用户的药品有8款重磅新药，如纳武单抗，这款神药在全球销售额在110亿美金左右。而其他仿制药，面临着药价大幅下降的风险，没有前途可言，如果先声药业只拿着这些成绩单上市，那妥妥的还是渣男。意识到问题严重性后，先声药业不顾一切的投入创新药研发，疯狂程度已经达到毫无人性，或因此决心，才吸引了高瓴资本做基石。二、孤注一掷砸创新药为了搞创新药的研发，先声药业欠了银行35亿元，而且公司还打算继续借钱搞。这种孤注一掷的劲头，让先声药业拥有了50款在研新药，由于多数药品处于研发早期阶段，因此，本文不过多研究，只聊聊未来两三年能够上市贡献营收的在研产品。 NO.1贝伐珠单抗，这款药是先声药业与其他药企合作引进，与前几天上市的云顶新耀类似，都是直接拿成熟的药品在国内做临床，上市之后，给合作伙伴交保护费，先声药业相当于二房东，赚个差价。这款药2019年年全球销售额71.2亿美元，重磅药，先声药业的进度是临床三期，预期2023年上市销售。这款药也不必太激动，国内有很多药企在仿制，未来先声药业能不能靠这个赚点小钱，还需要跟踪观察。 NO.2恩瑞舒，这款药也是合作引进，国内唯一，今年8月上市销售，2019年的全球销售额为32亿美元，先声药业注定能分杯羹吃。 NO.3重磅仿制药，包括甲磺酸仑伐替尼胶囊、哌柏西利胶囊、阿普斯特片和硝苯地平控释片。这几款仿制药都有庞大的用户群，招股书没有详细介绍市场规模，但根据适应症，药品钱景可观，先声药业在国内的进度都是前两名。其他几款研发进度较快的药品，先声药业在招股书中没有详细介绍，从布局上看，未来贡献有意义的营收并不难，待这些仿制药上市销售后，早期在研的创新药也该进入研发后期，有望继续接力营收。为了这50款新药研发，先声药业每年的研发投入都水涨船高：近50款的在研新药，让先声药业负债累累，截止今年6月，先声药业未偿还的银行欠款有34.8亿，资本负债率达到了201%！三、高瓴押注必有回响先声药业能获得高瓴资本青睐，还是蛮出人意料的，在基石投资者中，高瓴认购了5000万美元，是第一大认购方。由于高瓴资本善于投资医药股且战绩骄人，有了高瓴的背书，先声药业开局大概率稳了。从估值上看，按2019年净利润10亿人民币来看，先声药业发行市盈率约31倍，高于普通仿制药，低于创新药，估值很合理。由于2020年上半年受疫情影响，加上重磅药物被剔除医保，先声药业的净利润下滑较为严重，动态市盈率看估值在69倍，比较高估。考虑到新上市药物放量需要半年以上时间，明年是否能恢复到10亿级别净利润尚存变数。因此，先声药业在去除打新成本等费用后，盈利可能不会太可观，且从更长期的角度来看，市场上有比先声药业更优秀的医药股，个人不推荐长期持有。结论：先声药业优缺点都比较明显，目前在创新药上的押注要在3年之后开花结果，当下上市，市场更多的会给予仿制药估值。从医药行业同向对比看，多支医药股前景要明显优于先声药业，高瓴资本做基石，更多的是处于分散风险、个个押注，对资金量小的个人投资者来说，优中选优才是立命之本。
老虎证券04-18 15:19
Moneta Markets 04月18日市场分析，美联储警告关税带来的挑战，加拿大央行维持利率不变
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ts信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。）
Moneta Markets亿汇04-18 14:54
Moneta每日新闻：加拿大央行行长阐述美国新贸易政策带来的经济影响
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ts信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。）
Moneta Markets亿汇04-18 14:54
Wintermute Ventures：我们为什么投资Euler？
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日，做市商Wintermute宣布旗下投资机构Wintermute Ventures已投资DeFi借贷协议Euler Finance。 Wintermute Ventures同日发表了对Euler的投资主题论文，金色财经AIMan编译，以下为全文：在本投资论文中，Wintermute Ventures认为Euler Finance v2已破解密码，成为全套DeFi流动性层，这也是Wintermute Ventures宣布对Euler 进行投资的原因。现状当前链上货币市场的现状可以通过三大架构设计框架来分类：单体式、孤立式和模块化。单体式借贷协议通过限制资产选择、严格的贷款价值比 (LTV) 要求以及高额清算罚金来限制借贷。单体式借贷协议通过汇集用于不同用途的抵押品并允许再抵押，有助于提高资本效率。然而，它们仅在经济条件受限的情况下才允许添加新的抵押品类型，而且通常只能通过治理措施来实现。孤立的借贷市场提供了更大的灵活性，但同时也分散了流动性，并阻碍了再抵押，从而降低了资本效率。此外，交易者通常必须浏览多个协议、治理系统和界面，从而产生额外费用。像以下这些孤立的借贷协议Compound Finance v3 或Morpho Blue方案允许在抵押品使用方面更加灵活，但同时也会分散抵押品并阻碍再抵押，从而降低资金效率。这些低效率因素促使交易者转向中心化金融 (CeFi) 和永续合约，而非去中心化的现货市场，从而降低了 DeFi 借贷者的收益，并降低了 DeFi 的整体流动性和效率。 Euler v2 是一个模块化借贷平台，旨在解决这些问题并成为 DeFi 的主要流动性层。 Euler的核心概念简略来说，Euler v2 是一个高度模块化的 DeFi 货币市场基础设施。它将 DeFi 借贷市场精简至核心组件，并进行模块化，从而允许创建几乎任何类型的 DeFi 货币市场，满足各种风险偏好，从寻求优质抵押品的保守型借贷者，到愿意参与高风险市场的高收益投资者。我们相信，正是这种模块化框架使 Euler v2 成为货币市场极具吸引力的基础，因为正是这种增强的灵活性，使其能够吸引具有不同风险偏好的各类借款人和资产管理人。与传统的、施加严格抵押品要求的单体式借贷协议不同，Euler v2 引入了高度灵活的基于 ERC-4626 保险库的系统，显著提高了资金效率和流动性利用率。Euler v2 基于两个核心概念：以太坊金库连接器 (Ethereum Vault Connector，EVC) 和 Euler 金库套件 (Euler Vault Kit，EVK)。 EVK 支持无需许可的金库部署，这些金库可通过 EVC 互连，将现有的金库存款识别为抵押品。创建者定义所有风险/回报参数，并选择是维持治理以进行主动管理，还是永久撤销治理控制，从而使贷方能够自行管理风险。 Source: Euler 飞轮效应 Euler 金库可以识别其他金库中的存款作为抵押品，从而解决了引导难题并增强了流动性。在此背景下，我们尤其兴奋的是，当新的金库接受现有金库的存款作为抵押品时，现有金库将获得额外的效用，而新的金库则可以利用现有的 TVL，从而加速采用。这产生了飞轮效应：更多的用例提高了效用，从而吸引了更多的存款。反过来，存款的增加又会导致金库更广泛地采用作为抵押品的金库，从而进一步增强 TVL 的增长并提高整个生态系统的资本效率。自推出以来，Euler 已证明这种理论方法可以很好地转化为实际数据：目前所有金库的平均利用率约为 47%，Euler 的资本效率远远高于其他市场参与者。 Source: Euler 清算机制 Euler v2 的另一个引人注目的功能是其清算机制，它是 DeFi 中最高效的清算机制之一（即使不是最高效的），并允许金库创建者自定义清算流程。默认情况下，它采用 Euler v1 的反向荷兰式拍卖机制，该机制可最大限度地降低清算成本，并保护借款人和贷款人。反向荷兰式拍卖机制允许清算通常发生在接近执行边际成本的位置。因此，小仓位往往需要支付相对较高的清算费用，而大仓位则可以享受与其规模成比例的大幅降低的费用。这是因为清算通常存在固定成本，随着仓位规模的增加，该成本会相应减小。该机制确保清算人获得公平的报酬，而不会产生不必要的 MEV 或以过高的费用惩罚借款人，而固定清算费用通常会导致这种情况。此外，Euler 不收取许多其他借贷协议为了额外收入而设置的额外清算费用。在前端，Euler 提供了一套全面的产品功能，专为被动用户和高级交易者量身定制。除了标准的借贷协议功能外，其突出的功能还包括：倍增功能：促进杠杆交易和收益循环。用户可以通过提供抵押品、借入、互换和再供应来创建杠杆头寸。交易批处理：通过 EVC 在单个交易中执行多个操作。内置的延迟状态检查允许灵活地进行操作排序，而模拟模式则可以在执行前预览结果，以降低风险。投资组合管理：帮助用户监控和管理其仓位。健康评分指示即将被清算的程度，而快速操作则允许用户补充抵押品或偿还债务。高级分析功能提供优化仓位和最大化收益的洞察。 Euler Vault Explorer：Euler 模拟了现实世界信贷市场的复杂性，但提供了一种透明的风险查看方式。您可以通过 Euler 的 Vault Explorer 或其他第三方仪表盘分析保险库风险。增长动力自推出以来，Euler v2 获得了显著的关注，其 TVL 飙升超过 250 倍，使其成为目前 DeFi 领域增长最快的借贷协议。月活跃用户从不到 1000 人增长到 2025 年 4 月的 10000 人，稳步创下历史新高。此外，今年迄今为止，活跃贷款额已从 8800 万美元增长至 5.1 亿美元，增幅约为 480%。值得注意的是，这一增长是在仅部署了约 200 万美元协议激励措施的情况下实现的。对我们而言，这些指标意义非凡。在流动性挖矿活动往往只吸引短期唯利是图的资本，导致关注数据意义不大的情况下，Euler 已证明，只需最少的财务激励，即可实现真正的有机增长，拥有真正的用户——前提是产品体验像 Euler 一样真正卓越。自推出以来，Euler 的市值一直保持相对稳定，而每日费用和 TVL 却迅速增加。 Source: DefiLlama Source: DefiLlama 多链扩张推动 Euler 近期 TVL 增长的因素有很多：Euler 专注于多链扩展，在过去六个月中已在新兴 EVM 链上快速部署，吸引了大量 TVL，并在新兴网络上确立了其作为领先货币市场的主导地位。2025 年，Euler v2 扩展到快速增长的区块链，例如Base，Sonic，Berachain，Bob，和BNBCHAIN获得实质性的关注，并稳步宣布新的连锁扩张，例如 Optimism。到目前为止，Euler 的区块链扩展取得了成功，目前较小的区块链约占 TVL 总量的 27%。 Source: DefiLlama EulerSwap 最后，对我们 Wintermute Ventures 来说至关重要的是 Euler 即将发布的 EulerSwap 产品（一款直接与其货币市场集成的自动做市商 AMM）的愿景，旨在解决流动性碎片化问题并提升收益。这款掉期产品不仅设计独特高效，而且通过整合Swap市场，Euler 还将自身打造为 DeFi 流动性的一站式服务平台，从而使该协议成为一个完整的生态系统。我们对这一愿景充满期待，并期待运用我们的专业知识为其提供支持。总结 Wintermute Ventures 非常高兴能够投资我们认为 DeFi 领域最有前景的协议之一。自 v2 版本发布以来，Euler 已成为增长最快的借贷协议，其完全稀释后的估值基本保持稳定。其模块化架构可作为 DeFi 货币市场基础设施，满足从保守的机构策略到实验性零售产品等各种风险偏好。这标志着 Euler 无限可能的开始，也标志着 Wintermute Ventures 作为 Euler 的合作伙伴和投资者，开启了一段激动人心的旅程。
金色财经04-18 13:55
如何选择股权激励的最佳时机？
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重要考虑因素，就是股权激励的情况。有投资机构进入或者上市之前，这时候如果创始人放大招，给员工股权激励，是凝聚人心，激励人才的绝佳时机，也是常言的“老板请客，市场埋单”，这个时候放心实施股权激励，大概率会有非常好的效果。 █ 公司拟推出新战略当公司推出3至5年的新战略计划时，股权激励可以把重要人才和公司利益长期捆绑在一起。在这个时机授予股权有利于安定军心、增强高层团队的凝聚力。 █ 商业模式发生重大调整时当公司的商业模式发生重大改变时，股权激励是留住现有人才、激励新员工的重要手段，也是引进新商业模式所需人才的有效措施。 █ 并购重组阶段企业在资本市场进行并购重组也是股权激励的重要时机。如果是自家公司兼并他家资产，股权激励有助于消除公司并购重组后可能产生的创业元老和新进股东之间的矛盾。公司还可以选择业绩有重大提升或遇到其他重大利好消息时推行股权激励计划。这样可以用最少的成本获得最多的激励效果。股权授予的时间节点股权激励计划中涉及的时间节点，主要包括以下几个：有效期、授予日、授权日、等待期、可行权日、窗口期和禁售期等。 █ 有效期有效期指的是获授人可以行使股权所赋予的权利的期间。有效期涵盖了股权激励计划从股东大会或中国证监会审批生效起，直至该计划涉及的最后一批激励标的股份行权或者解锁完毕、股权激励计划终止的时间段。一旦超过这个期限，激励对象就不再享有特权。一般激励计划的有效期为3～5年，自股东大会审议通过股权激励计划之日起算，股权激励计划的存续期满后自行终止。 █ 授予日授予是股权激励计划的第一个执行环节。授予日是授予行为发生的日期。公司在授予日应该明确股权激励计划的宗旨、范围，以及授予每一位激励对象的股权数额。在激励计划报公司股东大会审议通过，且满足授予条件成立后的30 日内由公司董事会确定授予日并对激励对象进行授予，并完成登记、公告等相关程序。 █ 等待期等待期为授权日到首次可以行权日之间的间隔。当激励对象获得股权激励标的后，并不能立即行权，而是需要等待一段时间，达到事前约定的相关约束条件时，才能一次性或分次取得对激励股份的完全处分权。等待期一般分为一次性等待期、业绩等待期、直线等待期和阶梯等待期。一次性等待期是在激励对象在一次性的等待期满后就能行使全部权利。一次性等待期的激励效果比较显著，适合那些希望在既定时间内提高业绩的公司。业绩等待期是指激励对象在有效期内完成了特定的业绩指标才可以行权，一般都用于公司处境困难的时候。直线等待期，是激励对象在等待期内匀速分批行使部分权利，在期满前行使完全部权利。阶梯等待期则是分批次非匀速行权。 █ 行权窗口期行权窗口期即激励对象可以在这个时间段内行权。锁定期即在授予后进行锁定，达到时间或业绩指标即可解锁部分股权。在股权归属激励对象后，设置一定的禁售期，留住激励对象，稳定团队成员。
老虎证券04-17 09:38
五源、高瓴本轮解禁不减持、长期看好，地平线(9660.HK)长期价值继续获早期领投方背书
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上市前，五源资本和高瓴作为地平线的早期投资机构，已进行了多轮次连番加注，也是最为坚定的投资机构。从2015年与高瓴联合领投地平线种子轮开始，五源共投资地平线7轮、合计8640万美元，而高瓴总计投资地平线7轮、合计6725万美元。那么此次五源资本、高瓴等早期领投方进一步表明对地平线长期持有的态度，透露出耐心资本看好这家公司的技术卡位而不只是短期回报。这无疑直接传递出对地平线价值和成长潜力的认可，凸显出长期投资者信心。从普遍的历史规律看，创业与投资实际是鱼和水的关系，每一个惊艳全球的公司都离不开杰出的创业者与投资人。站在时间的维度理解，创业与投资的本质是见证时代并相互成就。而地平线用领先的技术推动智驾普及和智驾安全，在智驾路线与战略布局上坚持长期主义有目共睹，本身就和两家投资机构的长期主义理念相互契合。同时，地平线获得了前两大产业投资方上汽、大众持续看好并加深合作，产业规模正快速扩大，并且汽车智能化时代到来，有广阔的智驾市场和政策支持为依托，公司处于行业领先身位......基于这些因素考量，期待未来在智驾领域里开花结果，奔向广阔的星辰大海自然才是创业者与投资人共同认可的终极目标。从资本市场来看，双方携手同行继续前进，坚持长期持有，也符合耐心资本的价值投资理念。地平线业绩表现亮眼，获多家国际投行看好地平线，正是智驾领域“千里马与伯乐”相互成就的典范，在五源、高瓴等早期领投方加持下，公司近几年迎来了迅猛发展。从公司此前发布的2024年业绩报告来看，公司来自客户合同的收入达到23.84亿元，同比增长53.6%；毛利润18.41亿元，同比增长68.3%，营收与毛利润连续三年保持高速增长态势。地平线的业务规模持续扩张，毛利增速快过同期营收增速，对应毛利率稳中有升，公司的经营质量也进一步提高。此外，地平线研发投入保持增长的同时，占收入的比例也逐年趋向合理水平，2021年-2024年分别为245.0%、207.6%、152.5%、132.4%，公司研发正转化出更大体量的收入规模。上述亮眼的财务数据表现为公司的股价提供了坚实的支撑，本质也是耐心资本长期持有地平线的重要底气。面向未来，智驾赛道无疑是长坡厚雪，是价值投资选择的绝佳赛道。市场研究机构预测，全球智能驾驶市场规模预计突破2.738万亿美元，年均增速超20%。而中国凭借47%的新能源汽车渗透率和57.3%的L2级智驾新车覆盖率，正成为这场变革的核心战场，这个趋势意味着智驾在国内的普及程度越来越高。进一步看智驾领域最新的市场份额，每三台中国智驾车就有一台流淌着地平线的智驾“基因”，地平线已合作40多家车企推动智驾平权，2025年百万订单蓄势待发。公司面向广阔的市场前景，具备充足的成长动能。值得注意的是，国际投行对地平线的未来表现也纷纷看好。星展3月份发布报告指出，地平线机器人受惠于约20%的电动车年复合增长率、自动驾驶渗透率上升和市场份额增加，预计集团2024至2027财年的收入年复合增长率为45%。预计地平线机器人的电动车相关第三方高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)芯片安装市占率将由约40%，至2027年升至约50%。由于集团下半年推出高阶自动驾驶解决方案，料将成为主要催化因素。随着公司研发开支正常化，料2027年盈利将录得收支平衡。星展予地平线机器人“买入”评级，目标价10.4港元，相当于预测2026年企业价值与销售的23倍。国际投行大和也在近日发布研报预计，客单价将成为地平线机器人2025年收入增长的主要动力，预期将在2025年交付同比增34%至390万颗晶片，并预测其晶片平均售价达391元人民币，相较于2024年的229元人民币，同比增71%。同时，该行预计从2025年开始，地平线机器人将会找到更多的方式来实现软件产能的变现。格隆汇总结上述观点后发现，国际投行一致看好地平线的价值逻辑，而“技术落地”与“盈利拐点”是其中的关键词。研报强调下游对智驾的高需求及政策端对智驾的支持，为地平线提供长期增长的土壤，下半年高阶智驾方案会是关键催化剂，有望进一步巩固公司在智驾产业链的卡位优势。还指出目前地平线的盈利路径正愈发清晰，在产品量价齐升的趋势之下，公司技术优势将加速转化为规模化商业变现能力。总结综上所述，地平线当前具备行业领先地位、趋于成熟的商业模型、不断巩固的技术壁垒，又有早期投资者和国际投行对公司长期价值的看好，以及市场和政策红利作为依托。因此，地平线的利好因素不断增多，未来公司保持成长趋势大概率是明确的，反映在资本市场上，投资者可以对地平线的价值潜力释放给予更多期待。
格隆汇04-16 22:46
沙特石油遭空袭，国际油价狂飙20%！“
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化产品价格的中长期走势。对此，有国际投资机构预判，如果一周时间的断供估计，油价可能将上涨至少15-20美元/桶；要是时间长达1个月，可能要到三位数。如果断供时间过长，将直接改变当前整个石化行业的基本面，从而推动价格趋势性上涨，虽然短期内市场资金认为这种可能并不算大。避险资产齐涨，comex白银跳涨3% 避险情绪升温，黄金、白银也开盘跳涨。黄金价格周一（9月16日）开盘大幅走高，现货黄金一度大涨超20美元至1512附近。白银更是凶猛，现货一度逼近18美元/盎司，COMEX白银一度跳涨3%，结束了连续一周的调整。全球最大的黄金ETF——SPDR黄金当前持仓874.51吨，较上日减少5.86吨。职业黄金投资客林荣表示： “主要是近期的消息比较多，多空交织，不过美国股市上周又开始反身向上，让避险情绪有所减弱，导致黄金ETF减仓。从目前来看SPDR虽有减仓，但持仓扔在高位，未来随着地缘摩擦不断，叠加全球经济基本面疲弱、各国央行态度鸽派以及避险资产短缺，这仍表明黄金阻力最小的路径是进一步走高。本周对黄金来说至关重要，美联储将召开9月利率会议，预期再度降息，如果降息达到50个基点。黄金将迎来再一波的反弹。” 中大期货赵晓君表示：周末沙特事件激发油价上涨，通胀预期有望回升,利率短线反弹，但货币政策仍然偏宽松。后期关注点仍然是金融市场稳定性以及贸易战带来的经济冲击是否证实，金银短线有望止跌。申万宏源有色认为：美国8月零售销售月率好于预期，表明消费者支出强劲，短期对经济增速起到支撑作用，但是中长期美国经济走弱趋势难改。并且，如果沙特原油供给端冲击持续影响到通胀，将限制货币政策宽松幅度，经济走弱必将加速，趋于滞涨格局。因此，短期（9月份）黄金为了消化前期积累的涨幅可能出现一定幅度回调，但仍给予黄金股买入评级（强烈建议关注龙头公司山东黄金；中报后上调山东黄金2019年归母净利润预测至25.67亿元，考虑未来金价上涨的空间，预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元；其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1600-1800美元/盎司（不排除未来COMEX黄金价格创历史新高的可能）。【来源：21世纪经济报道、数据宝、每日经济新闻】
老虎证券04-16 17:58
博雷顿科技通过港交所聆讯：新能源工程机械领域的潜力之星
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自成立以来，经历了多轮融资，吸引了众多投资机构。2018年10月，公司进行A轮融资，成功募资5016万元，当时投后估值为1.43亿元，这笔资金为公司早期的技术研发与业务拓展提供了启动力量。2021年8月，博雷顿迎来B轮融资，融资金额达2.75亿元，投后估值跃升至16.25亿元，显示出市场对公司商业模式与发展前景的初步认可，助力公司扩大生产规模、拓展市场渠道。2022年6月，C轮融资顺利完成，募资1.56亿元，投后估值进一步增长至40.76亿元，公司得以在研发创新、产品优化等方面加大投入。到了2023年1月，公司完成C+轮融资，融资金额高达9.54亿元，投后估值攀升至52.48亿元，充分彰显了投资者对其未来发展潜力的持续看好。在而即使换仓，公司的可比公司包括工程机械类上市公司，如三一重工、徐工机械、中集车辆等，它们均处于盈利阶段，而考虑公司尚未盈利，可以参考PS估值方法，但其PS倍数相对较低，按照港股同行0.66倍的PS中位数计算，公司的估值仅为4.2亿元，远远低于历史融资时的估值。不过，如果公司凭借其在技术创新、产品性能、市场份额等方面的优势在新能源工程机械行业中实现更大的突破，仍然有希望获得更高的估值。 $三一重工(600031)$ $徐工机械(000425)$ $中集车辆(301039)$
老虎证券04-16 17:07
估值260亿，华为参投的瀚天天成冲击港股IPO，毛利率逐年下滑
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授。公司在发展的过程中吸引了不少知名投资机构的参与，包括华为哈勃、华润微电子（688396.SH）、厦门高新投、工银投资等；其中，厦门高新投的背后是厦门国资委。 2024年12月底，瀚天天成完成了高达10亿元的融资，投后估值约为260亿元。瀚天天成主要从事碳化硅外延芯片的研发、量产及销售。根据相关资料，瀚天天成是全球率先实现8英吋碳化硅外延芯片大批量外供的生产商，也是中国首家实现商业化3英吋、4英吋、6英吋和8英吋碳化硅外延芯片批量供应的生产商。碳化硅外延芯片样本，来源：招股书 2022年、2023年和2024年（报告期），瀚天天成通过自产和代工业务模式按年度累计销售了8.54万片、20.06万片及16.44万片碳化硅外延片，在业绩期内累计销量超过45万片。其中，6英吋碳化硅外延芯片占销售的绝大部分。根据灼识咨询的报告，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额超过30%。按尺寸的碳化硅外延芯片划分的累计销量明细，来源：招股书从业务模式来看，瀚天天成通过外延片销售及外延片代工模式来获得收入。 2022年至2024年，外延片销售带来的收入占公司总收入的比重由63%提升至86.2%；外延片代工带来的收入占比由35.5%下降至12.4%。这两种模式的主要差异在于衬底的来源：在外延片销售模式下，公司采购衬底；而在外延片代工模式下，公司的客户供应衬底。 02 2024年收入下降，毛利率逐年下滑受下游需求及价格变化影响，报告期内瀚天天成的收入也出现了波动。 2022年、2023年及2024年，公司的收入分别为4.41亿元、11.43亿元及9.74亿元，同期净利润分别为1.43亿元、1.22亿元、1.66亿元，经调整净利润分别为1.72亿元、3.78亿元及3.21亿元。值得注意的是，瀚天天成2024年收入出现了下降。按服务类型划分，外延片销售服务的销量有所增长，但是受主要原材料（包括衬底）的价格下降影响，公司也调低了产品价格，导致这一块的收入略降。而外延片代工服务收入也有所下降，主要是由于一些客户因前一年的大量采购而减少了需求，导致销量大幅下降。值得注意的是，近几年公司员工人数变动较大；各报告期末，瀚天天成的员工人数分别为402名、833名及592名，2024年减少近30%。关键财务数据，来源：招股书报告期，瀚天天成的毛利率分别为44.7%、39.0%、34.1%。 2023年毛利率下降，主要是因为2023年核心人员的股权激励费用增加所致。 2024年继续下降，主要是因为毛利率相对低的外延片销售业务收入（衬底成本占比高）比例由74.2%增加到86.2%。报告期内，瀚天天成的研发开支的研发开支分别为4380万元、1.02亿元及8000万元，分别占收入的9.9%、8.9%及8.2%。采购端，报告期内，来自前五大供应商的总采购额分别占65.4%、72.1%及83.3%。其中，来自最大供应商的采购额占比约3成。销售端，瀚天天成向功率器件企业提供碳化硅外延芯片，这些公司随后将芯片制成器件。公司已服务超过110名客户，按产量计，全球前5大碳化硅功率器件巨头中有4家是公司的客户，全球前10大功率器件巨头中有7家是公司的客户。报告期内，来自前五大客户的总收入占比分别为86.5%、82.1%及81.2%，客户集中度较高；其中，最大的客户贡献了超过4成的收入。从区域来看，来自大中华区的收入占比在逐步下降，2022年大中华区贡献的收入占比为38.1%，2024年降至21.3%。来自大中华区以外的收入则从61.9%提高至78.7%，主要包括欧洲和亚洲其他国家。按区域划分的收入明细，来源：招股书此外，瀚天天成的存货周转率也有所下降。各报告期末，公司的存货分别为9140万元、3.51亿元及2.48亿元，存货周转天数分别为106天、116天及170天。 03 多重因素影响，全球碳化硅外延芯片的价格呈下降趋势功率半导体是电子装置中实现电能转换与电路控制的核心元件。根据所用材料，功率半导体可分为两大类，即传统硅基半导体与宽禁带半导体。前者包括由硅（Si）等元素构成的半导体，而后者则包括碳化硅及氮化镓等化合物。碳化硅具备多种优点，能够在广泛的温度范围内实现高效、高速且稳定的电力控制与处理；因此，碳化硅正取代硅(Si)成为主流功率半导体器件材料，也被称为支撑多种电力系统利用电力的“智能心脏”。瀚天天成位于碳化硅功率半导体器件产业链的上游。碳化硅功率半导体器件产业链的上游分部涉及碳化硅衬底及碳化硅外延芯片的制备。作为产业链中的关键材料，碳化硅外延芯片的质量至关重要，并且外延层制造的价值约占整个碳化硅功率器件价值链的25%。中游分部包括碳化硅功率半导体器件的设计、制造、封测。下游分部涉及电动汽车、充电基础设施、可再生能源、储能系统等应用以及家电、人工智能算力与数据中心、智能电网、eVTOL等新兴行业。碳化硅功率半导体器件行业的产业链，来源：招股书近几年，全球碳化硅功率半导体器件市场呈增长趋势。预计到2029年，全球碳化硅功率半导体器件行业的销售额将达到136亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为39.9%。碳化硅功率半导体器件广泛应用于电动汽车、充电基础设施、可再生能源、储能系统及新兴行业。其中，电动汽车领域是应用最广泛的领域。于2024年，电动汽车使用的碳化硅功率半导体器件占全球市场的74.4%。碳化硅外延芯片是生长于衬底表面的单晶碳化硅薄膜，其掺杂类型、掺杂浓度及厚度可精准控制，以满足器件的设计需求。全球碳化硅外延芯片市场的销售额由2020年的4亿美元增至2024年的12亿美元，年复合增长率为34.7%。竞争格局方面，以销量计，2024年瀚天天成在外销市场中位居全球第一。全球碳化硅外延行业的市场规模，来源：招股书不过由于原材料成本下降、技术成熟带来的成本优化及产能提升，全球碳化硅外延芯片的价格于2020年至2024年出现下降。随着碳化硅外延芯片产品的加速迭代以及下游应用迅速发展带来的需求上升，预计同尺寸碳化硅外延芯片的价格下降幅度将逐渐缩小。全球碳化硅外延片价格趋势，来源：招股书尽管价格在下降，瀚天天成依然计划募资用于扩大碳化硅外延芯片产能、碳化硅外延芯片研发；疯狂扩产似乎是行业常态，天域半导体也是如此，详情可见我们此前的文章《华为押注！东莞半导体独角兽冲刺IPO》。总体而言，瀚天天成在全球碳化硅外延片市场的销量占比较高，不过受市场竞争加剧、原材料价格下降等因素影响，产品价格持续下滑，导致公司2024年收入也出现同比下降。未来，瀚天天成能否在竞争中达到量价平衡，实现经营业绩的稳健增长，格隆汇将保持关注。
格隆汇04-15 18:17

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