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Meta、微软最新业绩超预期，寒武纪大涨超6%，科创AIETF(588790)拉升超2%

M涨停。消息面上，据报道，Meta、微软最新业绩好于市场预期。META公布第二季度业绩，第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，预估448.3亿美元，净利润183.37亿美元，同比增长36%。 Meta预计，2026年总支出和资本支出都将大幅增加，主要原因是基础设施成本上升和支持人工智能计划的持续投资。微软公布2025财年第四财季（第二季度）财务数据，二季度营收764.4亿美元，同比增长18%，市场预期738.9亿美元。剔除汇率因素，Azure和其他云服务的营收同比增长39%，创2022年末以来新高。 7月30日，上海市重要会议提出，要求实施“AI+制造”行动，加快推动制造业智能化发展；优化提升上海航空口岸物流通关效率；促进高端医疗器械产业全链条发展。 2025年WAIC大会期间，中国AI算力产业展现出从“参数竞赛”向“场景深耕”的转变趋势。华为昇腾适配超80个大模型，深入运营商、金融、医疗等行业；摩尔线程聚焦视频超分等细分场景，致力于打通算力应用的“最后一公里”。海通国际指出，中国AI算力产业正从“秀肌肉”转向“解难题”，真正竞争力在于将算力转化为千行百业的实际生产力，标志着中国AI基础设施迈入全新阶段。东方证券指出，（1）重视下半年垂类AI应用投资机会，中美AI产品商业化有望迎来共振（尤其中国应用强势领域），关注有海外AI应用布局的公司，商业化起量速率或更快。（2）年底切明年重视META逻辑的演绎（基于模型能力带来的CTR提升使收入提升），收入提升同时带来估值重塑，建议跟进大厂实际落地测试情况。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云8分钟前

【直击亚市】又一国与特朗普达成协议！美联储降息几率骤降，科技巨头救市

3%，标普500指数期货上涨0.9%，微软和Meta平台公司在盘后交易中大幅上涨。周三，投资者在纷繁复杂的消息面中穿梭，包括贸易紧张局势、各国央行决策以及一波接一波的企业财报。美国国债价格下跌，美元上涨，因市场降低对9月降息的押注。印度、韩国和加拿大的重大贸易进展也在8月1日关税截止日前引起关注。与此同时，大型科技公司交出亮眼成绩单。美联储按兵不动联邦公开市场委员会周三以9票对2票的结果维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，为今年以来的所有会议维持该区间不变。理事沃勒和鲍曼投票反对，主张降息25个基点。货币市场已下调年内降息押注。交易员现在认为9月降息的概率不足50%。10月降息的概率也已降至约85%，而在鲍威尔发表讲话前，这一概率几乎是100%。高盛资产管理公司的Ashish Shah表示：“接下来两个月的数据至关重要，如果关税引发的通胀影响比预期温和，或劳动力市场出现疲软，我们认为美联储将在秋季恢复降息周期。” 科技巨头财报亮眼 Allspring Global Investments新加坡投资组合经理Gary Tan表示：“尽管昨日的美联储会议后，市场对降息的预期有所减弱，但Meta和微软等纳指巨头的强劲业绩和前景进一步增强了人们对AI驱动增长的信心。这种强劲表现继续证明高科技硬件支出是合理的。” 微软股价在盘后上涨超过8%，Meta上涨超过11%。 Pepperstone Group墨尔本研究主管Chris Weston表示，最重要的信号是巨额资本支出开始带来回报，亚洲科技股多数上涨。“我们开始看到，这些投资的回报可能非常可观。” 美元指数在周四下跌0.1%。美元此前上涨是因为美联储主席鲍威尔表示，尚未就9月是否放松政策作出决定。鲍威尔称，美国劳动力市场“表现稳健”，但通胀仍高于目标水平。周四，美国国债在此前一轮下跌后全线反弹。 eToro的Bret Kenwell表示：“要想实现降息，美联储需要对通胀上升是一次性且温和的，或通胀将继续在未来几个月和几个季度走低充满信心。” 在日本，日元保持强势，日本央行在为期两天的政策会议结束后维持基准利率不变，并上调通胀预期。日本央行在声明中表示，以一致投票结果决定将隔夜利率维持在0.5%。所有56位受访经济学家均预期该决策。会议前日本股市上涨0.9%。贸易局势传新消息在韩国方面，特朗普表示，美韩已达成协议，对韩国出口至美国的商品征收15%关税，作为交换，韩国将同意在美投资3500亿美元。特朗普还宣布，自本周五起将对印度出口至美国的商品征收25%关税，并威胁如果印度继续从俄罗斯购买能源，还将追加惩罚性措施。印度表现不佳的股市面临进一步下跌的风险。铜方面，伦敦铜价上涨，此前纽约市场价格曾大幅下跌，美国总统特朗普宣布将最常交易的铜品种排除在其备受关注的进口关税之外，此举令金属市场震惊。在伦敦金属交易所上涨1.2%后略有回吐。今年早些时候，当特朗普首次暗示将征收关税时，美国铜价相对全球飙升，市场掀起了一波抢先运铜至美国的浪潮。

云涌1小时前

李再金：黄金如期大跌，日内先空后多看探底回升

【導語】做交易，一定要做一個懶人而非做一個勤勞的人。因為，你越勤快賬戶虧損就越快！大家好，我是李再金！微信：Trader-master1 更多實時策略和信號：telegram：Ruby lin 賴：whisky99377 WhatsApp: 66827504019 【TG群組內每日策略實時分享歡迎加入】現實盤體驗群免費開放，平台合作無資金限制，入金即可加入VIP群市場上永遠不缺乏機會，缺乏的永遠是投資者的耐心。多看少動，你才有利潤！因為百分之九十的利潤存在百分之十的操作當中。 #外匯市場 #黃金期貨 #外匯教學 #外匯觀點 #mt4 #黃金 #國際黃金謝謝你的耐心，讀完這段文字！接下來我們說一說黃金。昨天黄金如期先涨后跌，早评我们给出回落先做多上去再空，因为四小时的均线没跟下来还有一个探底去测试日图下线的过程，美盘ADP利空价格反复后没有破高在反弹3330回落3326.5给出现价空完美下行，对于今天来看，我们先看昨天走势价格震荡上行到晚间跌破趋势线3320下跌，目前价格刺破日图下线，但是很有意思的是这一波上涨和下跌与前两波完全对称，在3338.5高点下行也一样，突破

漫金工作室1小时前

微软、Meta业绩爆表，A股AI硬件股全线飙涨，创业板人工智能ETF富国、云计算ETF华泰柏瑞和通信ETF涨超3%

年推出多款 AI 原生应用。二季度微软营收创一年半最高季增速，营收764.4 亿美元，同比增长 18%，超预期的 738.9 亿美元。净利润272 亿美元，同比增长 24%；摊薄后每股收益 3.65 美元，同比增长 24%。智能云部门营收 298.8 亿美元，同比增长 26%，其中 Azure 和其他云服务收入同比增长 39%（剔除汇率因素），创 2022 年末以来新高。微软一度涨近8%，有望成为全球第二个市值超4万亿美元的公司。微软CEO Nadella称：“云计算和AI是各行各业业务转型的驱动力。我们正在整个技术领域进行创新，帮助客户适应这个新时代并发展。” 受此影响，今日A股的液冷服务器、CPO板块全线上扬，工业富联盘中触及涨停续创历史新高、浪潮信息涨超3%，紫光股份涨超2%。国内方面，国产AI应用持续有新品推出，阿里通义千问3推出重榜更新，在编程能力取得重大突破，推出的Qwen3-Coder在代码能力上比肩GPT4.1和Claude4等顶级闭源模型，登顶全球最大AI开源社区HuggingFace模型总榜冠军。腾讯也宣布旗下CodeBuddy IDE开启内测，国际版将整合Claude、GPT、Gemini等顶尖AI模型。海外方面，OpenAI为GPT-5造势，预计将于8月份发布。Sam Altman表示，GPT-5的目标是打通GPT系列与o系列之间的界限，打造能够处理多任务、调用多种工具的通用AI系统。第一上海证券继续强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻，国内外算力产业链共振。国产算力产业链在沉寂数月后重新赢得市场关注。我们认为国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。目前境内有多只与AI算力相关的ETF，如跟踪通信设备指数的国泰通信ETF，最新规模为28.04亿元、跟踪创业板人工智能的创业板人工智能ETF华宝的最新规模为18.75亿元。跟踪云计算指数的易方达云计算ETF最新规模为31.03亿元。

格隆汇2小时前

【TradingKey财经早餐】鲍威尔鹰派表态重挫9月降息前景！美GDP强劲，标指收黑，财报向好提振微软Meta盘后狂飙

布最新一季业绩，Azure雲加速增长的微软涨8%，营收和利润大幅超预期的Meta涨超11%，而手机业务增长乏力的高通跌5%，营收不及预期且指引偏弱的Arm跌8%。今日关注（31日）中国7月官方制造业PMI 日本央行7月会议决议美国6月PCE指数财报：苹果、亚马逊市场行情美股：标普500指数跌0.12%，道琼斯指数跌0.38%，纳斯达克指数涨0.15%。辉达涨2.14%，谷歌涨0.40%，微软涨0.13%，亚马逊跌0.35%，特斯拉跌0.67%，Meta跌0.68%，苹果跌1.05%。商品：美国经济数据强劲拖累Fed降息预期，贸易协议前景也持续改善，国际金价下跌1.34%，创一个多月以来最大单日跌幅，报3335.75美元/盎司。市场继续关注美国对俄罗斯的威胁，供应削减前景助力油价三连涨，WTI油价上涨1.70%至70.39美元/桶，布兰特油价涨1.10%至72.47美元/桶。外汇：美元指数（DXY）五日连涨，上涨0.91%，报99.79，创两个多月以来新高；美元兑日元（USD/JPY）涨0.52%，报149.23；欧元兑美元（EUR/USD）跌1.02%，报1.1428；英镑兑美元（GBP/USD）跌0.72%，报1.3256。加密货币：比特币价格24h涨0.33%，报118104.78美元；以太坊价格24h涨1.27%，报3822.75美元；瑞波币价格24h跌0.07%，报3.11美元；狗狗币24h跌0.77%，报0.2211美元。市场要闻美韩达成贸易协议：7月30日，美国总统特朗普宣布，美国已与韩国就15%的关税税率达成协议，韩国将向美国提供3500美元，用于由美国拥有、控制并由特朗普本人作为总统挑选的投资项目。韩国回应称，其中2000亿美元用于晶片、核电和生物技术。美联储按兵不动：美联储7月会议如市场预期维持基准利率4.25%至4.50%区间不变，仅沃勒和鲍曼主张降息25bp，内部分歧创1993年以来最大。与6月会议相比，本次会议声明删除“经济不确定性已减弱”说法，重申不确定性仍偏高，经济活动稳健扩张改成上半年经济增长温和，透露一定的鸽派信号。鲍威尔鹰派发言：美联储主席鲍威尔在新闻发布会未就9月降息提供明确指引，现在就断言9月降息为时过早；声明中经济增速的放缓主要反映了消费者支出的减速，但并没有看到就业市场走弱迹象；委员会的整体看法是，当前经济表现并不像是被紧缩政策不适当地抑制；关税传导效应比预期慢，判断关税对通胀的影响尚早。美国经济数据强劲：剔除通胀因素后，得益于进口大幅下降和消费者支出保持韧性，二季度美国GDP年化增速为3%，扭转一季度的萎缩（-0.5%），高于预期的2.6%。同日公布的美国7月ADP就业人数增加10.4万，预期7.6万。美财政部季度再融资：美财政部周三宣布，将季度再融资规模定于1250美元，符合预期，并小幅增加通胀保护国债的销售，预计未来几个季度债券发行保持稳定。短债比重上升，暗示中长期发行规模不变至2026年。 Meta财报大超预期：Facebook母公司Meta盘后公布，二季度营收475.2亿美元，预期448.3亿美元；每股盈利7.14美元，预期5.89美元。其中，广告营收465亿美元，预期440.7亿美元。 Meta预计三季度营收预期区间475亿-505亿美元，中值高于预期的462亿美元；上调全年资本支出区间为660亿美元-720亿美元，此前下限为640亿美元。微软云业务强劲增长：微软2025财年Q4财报（自然季Q2）显示，该公司营收年增18%至764.4亿美元，预期738.9亿美元，增速快于一季度的13%；每股盈利年增24%至3.65美元，预期3.37美元。云业务增长39%，创2022年底以来的两年半最高单季增速；2025财年Azure收入超750亿美元，增长34%，贡献了全年27%的营收。原文链接

TradingKey2小时前

冲刺4万亿“新贵”！微软AI云狂飙34%，单季狂揽764亿

格隆汇3小时前

ARM：“芯片税” 撑场面，烧钱之下订单 “有点冷”？

CPU、亚马逊的 Graviton、微软的 Cobalt 以及谷歌的 Axion 等产品，公司也将在数据中心领域的市场份额继续提升。整体来看，ARM 本次财报的中长期逻辑仍在，但 “收入增速下滑、投入大幅增加” 还是会影响公司的成长性预期，对公司当前的高估值带来了压力。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩： 1.1 收入端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 10.53 亿美元，同比上升 12.1%，接近市场预期（10.59 亿美元）。主要增量来自于版税业务，本季度版税业务同比增长 25%，而许可证业务出现回落。 1.2 毛利端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现毛利 10.2 亿美元，同比增长 12.9%。本季度的毛利率为 97.2%，同比提升 0.7pct。由于公司毛利率长期维持在 95% 以上，因而毛利表现整体与收入端相近。 1.3 经营费用 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）的经营费用为 9.1 亿美元，同比增长 25.6%，本季度公司再次加大了对研发的投入。本季度经营费用率达到了 86.3%，这直接挤压了公司的利润率。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 6.5 亿美元，同比增加 34%，公司加大了对下一代技术的研发投入。结合外媒推测，ARM 可能已经开启了内部芯片的研发。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.6 亿美元，同比增加 8.4%。在收入端增长的影响下，销售及管理费用也有所增加。 1.4 净利润 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现净利润 1.3 亿美元，同比环比都明显下滑，低于市场预期（1.87 亿美元）。公司毛利率相对稳定，本季度大幅增加了研发支出，这直接将净利率被挤压至 12.3%。由于公司在下季度仍将保持较高的经营费用，在收入端环比基本持平的情况下，公司下季度的净利润仍将面临压力。二、各业务细分：版税稳健增长，许可证又现乏力从 ARM 的分业务情况看，版税业务收入占比提升至 55%，主要是本季度版税业务实现 25% 的同比增长，然而许可证业务出现了回落。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 4.68 亿美元，同比下滑 0.8%。其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级，一部分收入计入本季度，其余部分计入剩余未完成订单中。本季度公司总客户数目不变，仍维持在 358 个。其中全授权客户数增加至 45 个，灵活授权客户业减少了 1 个，灵活授权客户转向全授权形式。由于多个高价值协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，许可证业务收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解许可证业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，本季度受 3 家 CSS 许可证升级的带动。在当前 AI 需求的推动下，增速表现远好于公司此前中高个位数增长的长期目标。然而本季度公司剩余履约价值（RPO）为 22.3 亿美元，基本持平，是明显低于市场预期（25 亿美元）。结合公司的 AVC/RPO 指标看，公司当前的订单结构更偏向于短期。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。版税业务依然是公司最为稳健的一项，本季度所有目标终端市场的特许权使用费收入均在增长，包括智能手机、数据中心、汽车和物联网领域。由于基于 Armv9 和 CSS 的旗舰智能手机持续受到青睐，智能手机领域的增长速度比整体市场快一个数量级。数据中心领域仍是 ARM 的主要看点，公司的 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额有望从去年的 18% 增长至今年预计的近 50%： a）在通用领域中，Arm 凭借 Graviton、Google Axion、Microsoft Cobalt 等产品持续抢占 x86 份额； b）在 AI 领域中，前代 NVIDIA Hopper 依赖外部 x86，而新一代 Grace Blackwell 采用集成 Arm 设计，使 Arm 从该领域 0 份额跃升至近乎独占。另一方面看，阶梯式上升 CSS 费率将助力版税业务的业务。Armv8 约 2.5%-3%，Armv9 约 5%，初代 CSS 约 10%，新一代 CSS 超 10%。随着越来越多的客户采用 CSS，形成 “更高价值→更高费率→更多客户→更高收入” 的循环。综合数据中心市场的增长和 CSS 费率升级来看，公司的版税业务依然会实现稳健增长，公司的长期看点也依然还是在的。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 的相关研究 2025 年 5 月 8 日电话会《ARM（纪要）：关税对公司没有直接影响》 2025 年 5 月 8 日财报点评《ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？》 2025 年 2 月 6 日电话会《ARM（纪要）：未来重点看 “课税” 能力成长性》 2025 年 2 月 6 日财报点评《ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”》 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研3小时前

ETF盘中资讯|光模块“双雄”新高！中际旭创大涨超6%，高“光”创业板人工智能ETF（159363）涨超2%续刷上市新高

重加持：国内“东数西算”工程加速推进，微软、谷歌等科技巨头纷纷加码AI基础设施投资。 ③业绩确定性高：英伟达数据中心营收保持较高增速，国内服务器厂商订单饱满。据高盛预计，2025年、2026年800G光模块销量将分别达到1990万和3350万单位，较此前预测分别上调10%和58%；市场规模方面，预测2025年和2026年光模块市场总值预计分别达到127.3亿和193.7亿美元，同比增长60%和52%，显示出强劲的增长轨迹。长江证券表示，2025Q2通信板块获公募显著加仓，光模块为核心增配方向；北美科技巨头纷纷加码AI投资，算力军备竞赛全面提速，我们判断AI产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI商业变现提速带动PE估值提升。通信板块估值仍处于低位，具备较高配置性价比。国盛证券认为，A股算力产业链是稀缺的真成长板块。未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头、光器件等。把握AI算力核心机会，建议重点关注全市场首只的创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408），标的指数超六成仓位布局算力基础设施，逾三成仓位兼顾AI应用，高效地捕捉AI主题行情，成份股以“光模块”龙头为先锋，全面囊括算力硬件、IDC算力租赁、AI+应用等热门AI赛道。数据来源：沪深交易所等。注：“全市场首只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。风险提示：创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11。创业板人工智能指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界3小时前

光模块“双雄”新高！中际旭创大涨超6%，高“光”创业板人工智能ETF(159363)涨超2%续刷上市新高

重加持：国内“东数西算”工程加速推进，微软、谷歌等科技巨头纷纷加码AI基础设施投资。 ③业绩确定性高：英伟达数据中心营收保持较高增速，国内服务器厂商订单饱满。据高盛预计，2025年、2026年800G光模块销量将分别达到1990万和3350万单位，较此前预测分别上调10%和58%；市场规模方面，预测2025年和2026年光模块市场总值预计分别达到127.3亿和193.7亿美元，同比增长60%和52%，显示出强劲的增长轨迹。长江证券表示，2025Q2通信板块获公募显著加仓，光模块为核心增配方向；北美科技巨头纷纷加码AI投资，算力军备竞赛全面提速，我们判断AI产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI商业变现提速带动PE估值提升。通信板块估值仍处于低位，具备较高配置性价比。国盛证券认为，A股算力产业链是稀缺的真成长板块。未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金10年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头、光器件等。把握AI算力核心机会，建议重点关注全市场首只的创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408），标的指数超六成仓位布局算力基础设施，逾三成仓位兼顾AI应用，高效地捕捉AI主题行情，成份股以“光模块”龙头为先锋，全面囊括算力硬件、IDC算力租赁、AI+应用等热门AI赛道。数据来源：沪深交易所等。注：“全市场首只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。风险提示：创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11。创业板人工智能指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云3小时前

Azure 增长无极限？微软无愧 AI 总龙头

日美股盘后，美股 AI 总龙头之一的$微软(MSFT.US) ，再度交付了一份相当亮眼的业绩，各项指标几乎全面好于预期。最核心的 Azure 增长更是再度拉升到 39%（恒定汇率下），甚至比普遍更高的买方预期也更为强劲。业绩后股价应声大幅拉涨！具体要点如下： 1、Azure 再度超预期大幅提速：最受关注&最能影响公司股价走势的单一指标 -- Azure 的营收增速，本季在可变和不变汇率口径下都为 39%，较上季度增速分别环比大幅拉升了 6pct 和 4pct。相比之下，恒定汇率口径下，公司指引的增速是会环比持平或微降 1pct，买方也仅是预期会略微提速到 36%。即便抛开预期差，Azure 增速持续两个季度的大幅拉升，向上突破已在 30% 出头徘徊了良久的增速中枢。凸显需求强劲之余，也会促使市场上调后续 Azure 的增速预期。 2、M365 和 Copilot 继续小步向前：市场关注的另一重要细分业务--微软 365 商业云服务，本季收入恒定汇率下增长 16%，较上季小幅提速 1pct。驱动因素上，订阅坐席数量同比增加了 6%，预期内的继续小幅放缓。但因更多用户采用高定价的 E5 和 Copilot 功能，平均客单价提升了约 11%（也有汇率因素利好）。整体上，商业 M365 和 Office 内 Copilot 的表现属小步向前，没有特别亮眼之处，仍在提用户渗透率的阶段。 3、整体业绩上，本季总营收同比大增 18%，较上季的 13% 明显提速。虽本季确有美元贬值的利好，但剔除汇率影响后，总营收增速仍是环比加速了 2pct。旗下三大板块皆有超预期的增长。利润端，本季经营利润同比增长约 23%，较已不俗的收入增长进一步提速，经营利润率同比扩张 1.8pct。微软正式确认增长提速、利润率扩张的双优业绩周期。 4、领先指标爆拉，强不仅在一时：本季新签订的企业合同金额同比跳增 37%（恒定汇率下 30%），相比上季（不足 20%）大幅拉高。另一指标--待履约合同余额同样创新高地达到$3680 亿，同比大增近 37%。单季环比净增额达$530。无论是同比增速，抑或是单季净增额都创历史新高。从领先指标看，指向的是微软不仅是本季已确认的业绩不俗，目前对微软各类企业服务的新增需求也相当强劲，暗示着后续中短期内公司的业绩大概率同样不俗。 5、科技提效：虽然经营利润增长强劲，但本季成本和费用的实际支出，是持平乃至小超公司上季时给出的指引。换言之，超预期的利润几乎完全是来自更强的增收，而非公司在控费上超预期的节省。具体看，由于在 AI 等业务上的天量 Capex 投入，微软的毛利率确实在承压（本季同比收窄了 1pct）。经营费用整体同比增长 5.8%，增速仍在相当低位，部分体现出 AI 等科技在提效上的作用。其中主要是管理费用同比减少 11% 的贡献。 6、由于谷歌早先再度明显拉升了 Capex 指引，市场近期对后续 GPU 及其他硬件的投入预期也更趋于乐观。而微软本季包含租赁本季支出$242 亿，环比上季拉小幅升约 28 亿。虽确实比传出微软推出部分租赁合同时，即一季度的支出更高。但和海豚关注到的头部投行的预期大体相近。并没有像 Google 那样继续明显上调开支。全财年合计支出$880 亿，也与早先给出的预算大体相当。 7、后续指引：大数上，公司对下一季度总营收和经营利润的指引，按中值隐含同比增速分别为 14.7% 和 14.9%。两者相比本季的增速都有明显的收窄，与上上季度 F3Q25 时的情况接近，也暗示着经营利润率会大体持平。且该指引中包含了约 2pct 来自汇率顺风对收入增速的贡献。因此，若按这个指引看，在汇率利好更明显的情况下，收入和利润增速却都环比下滑，从趋势上显然看起来并非好消息。不过一方面，过去两个季度指引增长走弱、实际业绩走强的情况，已让市场对管理层偏保守指引脱敏。另一方面，相比业绩前的市场预期，本次指引也还是全面超预期的。关键业务上，管理层预期 Azure 恒定汇率下的增速为 37%，虽指引环比减速 2pct。但业绩前，市场的预期也是从 F4Q25 的 36% 降速到 F1Q26 的 34%。即市场对季节性减速 2pct 早有预期，但实际指引的增速绝对值还是高于预期的。海豚投研观点：概括来看，微软本此业绩显然相当出彩，上表中的各项指标全部都好于市场预期。业绩前，市场对微软此次业绩的最主要关注的就在于两点：1）Azure 的增速如何，能否进一步提速，产生供应瓶颈是否还存在，2）天量的 Capex 支出导致毛利率承压的情况下，公司如何通过 Opex 上的调节对冲对经营利润的影响。其他一些相对次要的关注点则包括：3）Copilot 的渗透情况和拉动 P&BP 板块营收的贡献是否有明显的提升，4）公司先前大幅裁员对费用和公司盈利的影响如何，5）公司与 OpenAI 间紧密合作关系的一些改变（OpenAI 将部分计算需求迁移至 Oracle 等其他平台上），对 Auzre 的影响有多大？那么我们可以看到，Azure 的增长有一次超预期的明显拉高，不断向上突破，指向目前在 AI 等相关需求的引领下，市场对云计算的需求非常强劲，且其中 Azure 无疑几大提供商汇中的领头羊和最大受益者。算力瓶颈的问题似乎看起了也至少暂时得到了解决，而 OpenAI 迁移部分需求至少目前也并非体现出明显影响。第二点，在毛利率确实承压的情况下，微软在创造了大量预期外的增量收入的同时，Opex 支出却并未超过原先预算。凭借仅个位数的费用增长，确保了利润率不仅未降反而有所提升，经营利润增长重回 20% 以上。而裁员的效果似乎也已体现在管理费用的明显下降上。因此，可以收本次业绩近乎完美解答了市场原先的所有疑问。再结合同样明显拉升的领先指标，可谓欣欣向荣的景象。再结合管理层提供的指引，展望公司后续中短期内的业绩走势，如前文所述。虽然公司的指引显的有些保守，各主要指标的增加较本季都会有所下滑。但多次超预期后，市场对公司的谨慎已不那么 “信任”。 1）增长端，虽然市场确实需要以公司的指引为基准。但上季度时仍高悬的关税、再通涨、美国经济衰退的问题担忧已基本消散。近期 AI 模型上大量的新进展，也让实业和资本市场对 AI 的热情和信心再度回归高点。在不出现黑天鹅宏观事件的情况下，目前确实难以看到会让微软业绩走势向下的因素。即便确实会比本季略有走弱，大概率仍会在相对较高的景气度内。 2）利润率上，由于公司预期 26 财年 Capex 仍会较本财年继续增长。且结构上，生命周期较短的 GPU 等设备比重将逐步上升。市场目前的共识是，FY26 开始资产折旧额将快速爬坡，根据多家华尔街行的预测后续几年内可能对经营利润率产生 2~3pct 的拖累。对此，微软需要通过优化产品结构、控制经营费用等方式进行对冲。不过微软通过此次的业绩，和近半年内总数高达约 1.6 万人的较大规模裁员，似乎已经证明了其应对利润率压力的能力。换言之，短期内微软的业绩和股价大概率是呈继续稳步向上的态势。至于估值角度，由下图可见微软近 5 年多来，股价对应前瞻单股盈利的估值区间大约在 25x~35x 的区间内波动。期间整体的宏观情绪、市场对 AI 股市的乐观程度，以及微软的业绩趋势好坏都可以是影响估值涨跌的关键因素。近期随着关税等宏观风险的退坡，以及市场对 AI 情绪再度走向极度乐观，微软的前瞻估值倍数也再度摸到区间高点的 35x 以上。虽然从绝对角度看，当前市场对微软后续 2~3 年内约 10~15% 的收入增长预期，和 15%~20% 的盈利增长预期，对应 30x 左右的前瞻估值倍数中枢，必然包涵了相当的溢价。虽然该估值和溢价是否合理，是个可以商榷的问题。且其中无疑既有对微软的竞争壁垒和其 AI 软件端龙头的认可，也有对尚未反映在业绩预期内的 AI 可能带来的增量利润的期待。无论是否合理，目前市场已经接受了这一估值中枢，那么只要 AI 叙事和微软的业绩仍在良心周期内，即便估值看起来不便宜，也会有进一步上攻的空间。以上是本次财报点评的概要部分，详细点评在持续更新中

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