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Lululemon：“小黑裤 “不灵了，瑜伽界爱马仕被双杀吗？

lulemon 过去的成功是建立在挖掘女性练习瑜伽时的 “痛点”，通过极致的面料科技驱动的产品力，并差异化社群营销不断强化消费者的品牌粘性。因此，当公司核心瑜伽裤品类增长逐步见顶而其他品类（男装、鞋）没法接力瑜伽裤带来的高增神话时，对于 Lululemon 来说成长性必然要打折，也就带来了估值的下修，这才是海豚君真正担心的点。从估值上看，尽管经过了财报当天 14%+ 的暴跌，当前对应 2025 年仍然有 18x，与海豚君测算的未来 3 年单个位数的增长相比估值水平仍然偏高，因此在公司真正找到第二个高增业务前海豚君仍然建议持观望态度。海豚君近期会详细摸底 Lululemon 的资产价值，敬请关注！以下是四季度财报的详细分析：一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，承担第二增长曲线职责。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、总体表现：4Q24 业绩小超市场预期 4Q24Lululemon 实现总营收 36.1 亿美元，同比增长 12.7%，小超市场预期 0.6%（市场一致预期为 35.9 亿美元），一方面 Q4 公司加大了开店力度，另一方面，公司推新速度逐步恢复至正常水平，因此整体增速较前三个季度有所回暖。二、“第二增长曲线” 的男装业务占比提升缓慢从品类上看，作为第二曲线的男装同比增长 17.2%，虽然增速领跑全品类，但由于当前男装业务占比仅为 25%，相较于女装 10% 左右的增速来说其实并不算亮眼。这还是在公司加大了男性运动场景专利面料的推新力度（2024 年推出了有史以来最多的男装新品），还强化了明星代言（签下了 F1 传奇赛车手刘易斯·汉密尔顿、美国高尔夫球手 Max Homa 作为品牌大使、中国市场签约首位 F1 车手周冠宇）的基础上。且从年度维度来看，5 年前（2019 年）男装业务的占比就达到了 23.5%，5 年后的当下男装业务的占比仅提升了 0.7pct，海豚君认为这足以说明 Lululemon 的男装业务进展并不顺利。一方面，海豚君认为对于男装而言，无论是商务休闲，还是运动休闲赛道，可选择的范围都要更多更广，无论是国际品牌 Banana Republic、J Crew 还是国内的九牧王、啄木鸟、在商务休闲男裤上都拥有深厚的技术积淀&品牌认知。 Lululemon 作为后进入的玩家，尽管在面料的性能上优于上述品牌，但由于缺乏辨识度足够高的大单品，与女装 “小黑裤 “所带来的品牌认知度相比可以说相形见绌，再加上男裤的面料&裁剪对于最终产品体感的效果而言并没有瑜伽裤那么 “苛刻”，因此对于消费者而言可替代性较强。在结合 Lululemon 之前做过的官方调查，公司的男装售额中，有 60% 都来自于他们的生活伴侣种草 Lululemon 后的推荐，也就是说真正自发性购买男装的消费者是少数，更多的还是女装爆火之后带来的品牌认知的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、中国市场表现亮眼分地区看，4Q24 中国区高增 40%，增速创全年新高。高增长的背后海豚君认为核心还是在于公司在中国地区仍处于品牌认知度、核心人群覆盖率的快速提升阶段。从开店数量上看，2024 年全年公司在全球范围内开了 56 家店，其中中国地区就开了 24 家，占比超过 40%，开始逐步从一线城市向二三线城市下沉，提升品牌的市场覆盖率和触达度。而北美地区作为公司的大本营市场，在年末传统购物旺季公司加大了新品推出的力度，Q4 同比增长 7.4%，增速环比也有所改善。四、开店为核心驱动截至 4Q24，公司全球门店总数达 767 家，环比净增 18 家，创单季度开店新高，其中大部分门店开在中国境内，此外，公司还针对部分现有门店进行升级，通过打造城市旗舰店等大店型优化客户体验提升店效，从各渠道增速看，线下直营门店同比增长 18%，远高于线上 8% 的增速。而从同店营收增速上看，4Q24 公司同店营收增速为 4%，相较于前两个季度仅提升了 1pct。相较于三年前（2021 年）30% 以上的同店营收增长，当前滑落至低个位数也更加直接印证了核心北美市场饱和（对单店营收的反噬）+ 品类青黄不接对 Lululemon 成长性的冲击。因此，整体来说，在品类的 “第二增长曲线” 没有真正做出来前，对于 Lululemon 来说业绩最直接的增长也只能来源于国际市场的拓店。从电话会的信息也可以佐证，公司对 2025 年做出了激进的海外市场拓店规划，全年净新增 40-45 家门店，其中绝大部分来自中国境内，此外，还要进军意大利、西班牙等欧洲国家。虽然国际市场的开拓短期对于 Lululemon 来说的确算是增量市场，但海豚君认为中长期成长性的核心还是需要在品类上有所突破。五、毛利率持续提升根据渠道调研信息，一方面 Q4 Lululemon 推新速度逐步恢复至正常水平，陆续拓展高毛利率产品包括高尔夫、网球等运动场景，叠加生产成本降低，Q4 毛利率达到 60.4%，创历史新高。六、费用投放保持平稳费用投放上，由于 Q4 是海外传统消费旺季，与同期四季度相比公司费用投放保持平稳，最终核心经营利润达到 10.4 亿美元，超出市场预期 5.2%。

海豚投研04-01 19:12

迈威生物接待105家机构调研，包括中邮证券、中银基金、中信证券等

230万例左右,死亡人数高达67万,为女性第一大常见肿瘤。我国乳腺癌新发35.72万,死亡7.50万,分别排名第2和第5。三阴性乳腺癌(TNBC)是指癌组织免疫组织化学检查结果为雌激素受体(ER)、孕激素受体(PR)和原癌基因Her-2均为阴性的乳腺癌,约占所有乳腺癌亚型的15%-20%,这类乳腺癌具有特殊的生物学行为和临床病理特征,因预后极差被称为“乳腺癌之王”,临床急需更多创新性疗法。

金融界04-01 17:00

华裔加密富豪要上天了！中国最早比特币矿池联创：开启SpaceX飞船航天任务

圈和南极圈仅一步之遥。第一位进入太空的女性是苏联的瓦伦蒂娜·捷列什科娃，她于1963年创下了这一纪录。第一位进入太空的宇航员尤里·加加林和其他先驱宇航员也几乎接近这一纪录，美国宇航局的航天飞机宇航员在1990年也做到了这一点。极地轨道是气候和地球测绘卫星以及间谍卫星的理想选择。这是因为航天器可以在下方旋转，每天从一极绕地球一极，观察整个世界。 SpaceX公司的Kiko Dontchev上周早些时候表示，公司正在不断改进培训，以便没有传统航空航天背景的“普通人”可以“进入太空舱……并保持冷静”。

链动精灵04-01 15:35

IGG(0799.HK)：净利润暴涨7倍！多品类新游蓄力增长新周期

爱带点狠’的美术风格突破传统用户圈层，女性玩家占比显著提升，次日留存率表现优异。” “通过百人实时沙盘博弈和联盟社交的创新模式，休闲策略混合品类《Tycoon Master》的测试数据非常亮眼，让IGG在非SLG用户市场撕开了突破口。”许元透露，该产品是2025年公司一大重点推广游戏。从《王国纪元》十年长青验证的长线运营体系，到《Doomsday: Last Survivors》、《Viking Rise》系列展现的微创新迭代能力，再到《Frozen War》、PSS项目、《Tycoon Master》代表的品类突破野心，IGG正在构建从单一品类龙头向多元化游戏矩阵进化的新生态。 AI赋能与全球化战略深化，技术红利释放财务弹性在构筑产品矩阵护城河的同时，IGG通过AI技术的深度渗透实现了运营效率的质变。近日，在全球游戏开发者大会（GDC 2025）期间，游戏风投基金Griffin Gaming Partners联合创始人Peter Levin就表示，拥抱人工智能是游戏行业在未来不可或缺的一部分，现在是开发者或出版商将AI功能融入产品路线图的最佳时机。对此，IGG通过将AI工具与市场成熟技术深度整合，已经构建了覆盖研发、运营、管理的全流程智能化体系。例如，在研发环节，AI赋能代码开发、美术素材生成及策划文案创作，显著缩短产品研发周期，并通过自动化测试提升质量管控效率。运营层面，AI辅助优化广告素材精准触达目标用户，提升跨部门协作效能，提升产能。这套技术体系的应用，将员工从重复性工作中解放，使其聚焦于玩法创新、用户体验优化等高价值领域，形成技术赋能与管理升级的双向驱动。财报数据揭示，2024年IGG通过AI技术赋能研发费用同比下降16%至7.9亿港元。这种技术红利在全球化战略中进一步放大。依托我们十多年的全球运营优势，和积累的超十亿用户画像，公司APP业务的全球月活跃用户突破6200万，推动该板块2024年的收入增长至10.9亿港元，占总营收比例19%，并贡献9500万港元净利润，与游戏业务形成协同效应。总的来说，IGG内在价值重构的势能已然显现。从估值水平来看，目前公司7.5倍的动态市盈率不仅远低于行业平均水平，更与697%的净利润增速形成鲜明背离，足以显现出其估值与成长性的错配。随着《Frozen War》、PSS项目、《Tycoon Master》三款差异化新品在下半年集中上线，IGG有望在除SLG以外的赛道中撕开新增长极。同时，配合22.5亿港元现金储备支撑的全球化发行体系，可以判断公司或能够在2025年实现营收结构优化与经营杠杆提升的双重突破。正如许元在访谈中强调的：“当市场只看到公司今年将分红比例控制在30%，我们其实更希望将技术和产品储备打造出更多爆款新游，为投资者们回报不止于短期分红的更大收益。”或许这也正是花旗、杰富瑞等专业机构持续给出IGG“买入”评级的底层逻辑。在游戏行业估值体系重构的当下，IGG被低估的不仅是财务数据，更是其精细长线运营能力、多元新游储备、深耕全球化、拥抱技术革命的核心能力溢价。（数据来源：富途）以下为格隆汇和IGG执行董事兼首席运营官许元的对话： ·行业趋势与战略布局格隆汇：市场趋势显示2024年全球SLG赛道的头部效应越来越明显，公司今年上线的两款SLG新游戏《Frozen War》和PSS项目有哪些差异化亮点？新游戏前期的测试数据表现如何？管理层能否分享这两款游戏的推广策略和流水预期？许元：公司今年推出的《Frozen War》和PSS项目延续了全球化视角，但在题材与用户定位上形成差异化布局。《Frozen War》选取冰雪末日题材，在玩法上既继承了公司经典SLG的核心数值体系，又吸收了头部开放世界游戏的成功要素，初期测试数据显示其数值模型稳健，具备达到百万级产品的潜力。目前团队正持续优化游戏体验，未来计划通过成熟发行渠道进行规模化推广。 PSS项目则突破传统SLG用户边界，采用“可爱带点狠”的美术风格，通过融合RPG养成机制与休闲玩法，显著提升了女性玩家占比。该产品测试期间次日留存率表现优异，旨在通过美术风格创新与玩法融合，实现男女用户群体的双向吸引，非常期待下半年游戏上线后的表现。格隆汇：《王国纪元》上线近十年来依然保持高活跃度，公司在长线运营中有哪些特别策略？比如IP联动和内容更新节奏如何设计？公司对于游戏生命周期管理的核心经验是什么？今年公司有哪些措施来维持游戏的生命周期？许元：《王国纪元》的长线运营依托于系统化的内容更新机制与用户生态建设。公司建立了IP联动的常态化运营节奏，通过与全球知名IP的持续合作保持内容新鲜度。在玩法迭代方面，游戏历经多次大规模版本更新，当前版本在UI界面、新手引导等基础体验层面已全面升级，与初始版本形成显著差异。同时针对当下用户注意力和时间碎片化趋势，团队也开始启动全面改版计划，重点优化游戏节奏与信息密度，例如通过精简任务系统与强化核心策略玩法，使游戏更适配现代玩家的使用习惯。核心运营经验在于将数据驱动与创意更新结合，通过高频内容投放维持用户长期兴趣。格隆汇：我们注意到这几年推出的SLG游戏在玩法上呈现轻度化趋势，同时有些头部产品不仅海外市场表现亮眼，也霸榜国内小游戏平台。公司觉得SLG游戏未来的玩法发展趋势会是怎么样的？许元：除了轻度化趋势以外，SLG游戏的美术风格也向精细化、泛用户化发展。我们的PSS项目正是这一趋势的实践案例，通过手机、steam等跨平台发行策略与美术风格创新，体现了公司对行业趋势的响应。格隆汇：随着越来越多的游戏厂商出海，现在海外市场的竞争情况如何？公司的买量成本是否受到影响？许元：在出海竞争加剧的市场环境下，IGG凭借近20年的全球化运营经验保持获客效率优势。此外公司还积极通过AI技术优化投放全流程，包括智能化素材生成与精准投放算法的应用，在控制成本的同时提升转化效果。 ·业务表现与产品矩阵格隆汇：公司今年推出了一款重磅休闲游戏《Tycoon Master》，不同于公司擅长的SLG品类，请问公司具备哪些核心优势，或可以通过哪些具体措施，推动这款新品在休闲游戏赛道中成功突围？许元：《Tycoon Master》的成功源于对经典玩法的策略化改造。项目融合了大富翁、跑跑卡丁车、Coin Master金币大师、Fruit Ninja水果忍者，还有2048等多个休闲类游戏玩法，并将传统大富翁的多人对抗模式升级为百人规模的实时沙盘博弈，融入SLG的联盟社交与大规模战斗元素，形成独特的“休闲+策略”混合体验。测试数据显示，这种玩法创新显著提升了用户留存与付费意愿，对于公司来说是今年一个非常不错的战略储备。格隆汇：除了《Frozen War》，Project PSS和《Tycoon Master》之外，能否透露2025年储备产品数量及核心品类布局？许元：公司当前研发管线包含20余款产品，覆盖SLG、休闲等核心赛道。今年计划上线4-5款新游，产品策略采取“测试驱动”模式，通过多轮数据验证逐步确定主力推广产品，目前来看《Tycoon Master》已显现爆款潜力。 ·AI技术与数字化创新格隆汇：公司在AI游戏方面有什么计划？您觉得AI未来会颠覆传统游戏开发模式吗？许元：从去年开始，AI技术就已开始渗透公司研发与运营体系。随着AI计算成本下降，原有限制经济效益的瓶颈逐步突破，在开发端，AI应用覆盖美术资产生成、代码编写及多语言本地化等环节，显著提升生产效率。在游戏内应用层面，公司也在不断探索AI NPC系统、智能助手等功能，前者增强游戏世界互动性，后者帮助玩家自动化资源管理等常规操作。格隆汇：这两年不少广告公司通过AI技术，提高广告的变现能力和利润率，请问公司APP业务在AI方面有什么规划和布局？未来是否会考虑推出AI产品？许元：公司正持续推进AI技术与现有APP平台的深度融合，未来也将推出AI相关产品，通过AI技术对用户行为数据的深度解析，我们能够更精准地定位用户需求，这将显著提升广告投放的精准度和流量变现效率。 ·资本市场表现格隆汇：2024年公司回购股票超4000万港元且多年持续派息，后续分红力度是否会进一步加大？管理层增持是否代表认为当前股价被低估？许元：从财务指标来看，当前市盈率在7倍左右，确实未能充分反映公司实际价值。其实市场对我们存在一些认知偏差，特别是在新产品成长潜力评估方面。今年公司将分红比例控制在30%，主要基于《Tycoon Master》和PSS项目这两款游戏初期数据所展现出的突破性潜力。所以公司选择保留更多现金储备，是为了确保新产品上线后能进行饱和式推广。参考当前SLG头部产品2.4亿美元的月流水标杆，我们需要充足资金支持全球服务器部署、本地化运营和长线内容开发。股东回报方面，管理层更期待通过产品成功带动股价价值回归，在实现业绩增长的同时为投资者创造更大收益空间。

格隆汇04-01 14:00

Arthur Hayes：我相信BTC年底可达25万美元因为美国财政部已主导美联储

如何反应。我看到一个RealBotix女性性爱娃娃四肢着地。她的头上缠着一张纸，上面写着“财政主导地位”。她的下背部贴着另一张纸，上面写着“美联储通胀对抗信誉”。Scott然后让我坐在房间对面的椅子上。椅子背面写着一个标志，“Cuck Chair”。Scott然后对我说，“你知道我有什么吗，我有BBC（the Big Bessent Cock）。”然后他开始Fuck娃娃。完事后他说，“我这样做是为了向你们展示谁才是真正的掌权者。我有BBC，下周在FOMC，你们将开始缩减我的国债量化宽松政策，并宣布将在不久的将来开始对国债实施量化宽松政策。你们明白吗？当我说是时候给予 SLR （注：supplementary leverage ratio ，补充杠杆率，一种美联储针对商业银行的资本充足率指标）国债豁免权时，你们最好立即批准。” 我精神非常不稳定，哭了，并点头表示肯定。贾斯汀：我猜想这样的事情会发生。听着，别难过。你不是第一个在财政上被左右的美联储主席。这不是你的错。这不是你的错。鲍威尔（哭了）：但是贾斯汀，我是新时代的保罗·沃尔克；他是我的英雄。当Scott fuck那个娃娃的时候，我试图通过自言自语来恢复一些精神力量，“我是保罗·沃尔克，我是保罗·沃尔克。”你知道当我走出他的办公室时，Scott说了什么吗？好像他读懂了我的心思？“贱人，你只是另一个亚瑟·伯恩斯（Arthur Burns）。” 贾斯汀：没关系，我知道。作为世界上最强大的中央银行的行长，意识到自己在财政上被控制，并被当面指责，这让人心碎。但在你之前，其他人也经历过这种情况。你还记得美联储在二战期间一直与财政部合并，直到 1951 年。我知道你认为自己是独立的，但内心深处，你知道你不是。你需要接受这一点。我可以帮助你，每周回来，我们可以谈谈。但与此同时，我希望你读一篇亚瑟·伯恩斯的演讲，题为“中央银行的痛苦”。它会给你力量，让你知道你从来没有选择。你正在做的事情是正确的。今天的会议结束了；你还有作业要做。我希望这能让你对几天后在联邦公开市场委员会履行职责感到更好。没关系；宇宙仍然爱你。在你离开之前，让我用一些水晶来治愈你的能量。鲍威尔：谢谢。我感觉好多了。我觉得需要一些精辟的讽刺来强调这一点：在美联储最近 3 月召开的有关全球美元流动性的会议之后，游戏规则发生了实质性变化。鲍威尔制定了一条恢复量化宽松政策的道路，重点是美国国债市场。当每个人都在犹豫关税的影响是好是坏时，加密货币市场应该庆幸量化宽松政策将在今年夏天恢复。本文的其余部分将重点讨论鲍威尔屈服的政治、数学和哲学原因。首先，我将讨论美国总统特朗普一贯的竞选承诺，以及这在数学上如何迫使美联储和美国商业银行系统印钞和购买国债。然后，我将讨论为什么美联储从来没有机会维持足够紧缩的货币条件足够长的时间来抑制通胀。最后，我将讨论Maelstrom将如何持仓以从最近的鲍威尔转变中获利。许下承诺，兑现承诺过去几周，我一直在阅读我最喜欢的宏观经济分析师的文章。我读到的每一篇文章中，很大一部分都是在分析特朗普的真实意图。有人说，特朗普会采取强硬措施，打破现状，直到他的支持率跌至 30% 以下。另一些人说，特朗普认为，在他任期的最后阶段，重塑世界秩序，让美国的金融、政治和军事秩序井然，是他的使命。简而言之，他愿意忍受巨大的经济痛苦和人气的急剧下降，去做他认为对美国有利的事情。作为交易员，我们必须从等式中去掉“对”和“错”，用概率和数学来衡量自己。归根结底，我们的投资组合并不关心美国相对于其他民族国家是强还是弱，而是关心在不久的将来，全球流通的法定货币是多是少。因此，我不会试图预测特朗普的倾向，而是专注于一张图表和一个数学恒等式。自 2016 年以来，特朗普一贯传达的信息是，过去几十年来，美国得到了不公平的待遇，因为其贸易伙伴利用了这一点。虽然你可能认为他已经或将会搞砸他的计划，但他的意图并没有改变。民主党虽然没有那么热情地要求改变全球秩序，但也有点同意实现同样的改变。美国前总统拜登延续了特朗普的政策，限制中国进入美国半导体和其他市场领域。在失败的总统竞选期间，拜登的副总统卡马拉·哈里斯也使用了对华强硬的言论。虽然共和党和民主党可能在变革的速度和深度上存在分歧，但两党都主张变革。蓝线是美国经常账户余额，基本上就是贸易余额。你可以看到，从 1990 年代中期开始，美国进口的商品远远多于出口，并且在 2000 年后加速增长。那段时间发生了什么？中国。 1994 年，中国大幅贬值人民币，开启了其重商主义出口大国的征程。2001 年，美国总统比尔·克林顿允许中国加入世界贸易组织，大幅降低中国向美国出口商品的关税。结果，美国制造业基地转移到了中国，剩下的就成了历史。 USDCNY y 轴反转。特朗普的支持者是那些受到美国制造业离岸外包负面影响的人。这些人没有大学学历，住在内陆，拥有的金融资产很少。希拉里·克林顿称他们为可悲之人。副总统JD Vance亲切地称他们和他自己为乡巴佬。这张图表的橙色虚线和顶部是美国金融账户余额。如你所见，它实际上是经常账户余额的镜像。中国和其他出口国可以持续获得巨额贸易顺差，因为当他们通过向美国出售产品赚取美元时，他们不会将这些美元重新投资回国内。这样做意味着他们出售美元并购买人民币等本国货币，然后他们的货币升值，从而提高其出口产品的价格。相反，他们用这些美元购买美国国债证券和美国股票。这使得美国能够出现巨额赤字而不会导致国债市场崩溃，并且在过去几十年中拥有表现最佳的全球股市。美国 10 年期国债收益率（白色）略低，而在同一时间范围内，未偿还债务总额（黄色）增加了 7 倍。自 2009 年以来，MSCI 美国指数（白色）的表现比 MSCI 全球指数（黄色）高出 200%。特朗普认为，通过将这些制造业工作带回美国，他可以为大约65％没有大学学位的人口提供良好的就业机会，增强军事实力，因为可以生产出足够数量的武器等来对抗同等或接近同等的竞争对手，并使经济增长高于趋势水平，例如实际GDP增长率达到3％。该计划存在一些明显的问题。如果中国和其他国家没有美元支撑国债和股市，价格就会下跌。美国财政部长斯科特·贝森特需要买家来购买必须展期的巨额债务和未来持续存在的联邦赤字。他的计划是到 2028 年将赤字从大约 7% 降至 3%。第二个问题是，股市上涨带来的资本利得税是政府的边际收入驱动因素。当富人不赚钱时，赤字就会增加。特朗普的竞选纲领不是停止军费开支或削减医疗保健和社会保障等福利。他的竞选纲领是增长和消除欺诈性支出。因此，他需要资本利得税收入，尽管所有股票都是富人拥有的，而且平均而言，他们在 2024 年没有投票支持他。这就是特朗普的首要政策目标。让我们深入研究一下。假设特朗普在 2028 年之前成功将赤字从 7% 降至 3%，那么政府仍将年复一年地成为净借款人，无法偿还任何现有债务。从数学上讲，这意味着利息支出将继续呈指数级增长。这听起来很糟糕，但从数学上讲，美国可以通过经济增长摆脱困境，降低资产负债表的杠杆率。如果实际 GDP 增长率为 3%，长期通胀率为 2%（我不认为这种情况会发生，但让我们大方一点），这意味着名义 GDP 增长率为 5%。如果政府以 GDP 增长率的 3% 发行债务，但名义经济增长率为 5%，那么从数学上讲，债务与 GDP 之比将随着时间的推移而下降。有一个问题没有解决：政府能够以什么样的利率为自己融资？理论上，如果美国经济名义增长率为5%，国债投资者应要求收益至少5%。但这将大幅增加利息成本，因为目前，美国财政部为其约 36 万亿美元且不断增长的债务支付的加权平均利率为3.282%。除非贝森特能以高价或低收益找到不在乎经济收益的国债买家，否则这些数字就说不通了。中国和其他出口国不能也不会购买国债，因为特朗普正忙于重塑全球金融和贸易体系。私人投资者不会购买国债，因为收益率太低。只有美国商业银行和美联储才有能力以政府可承受的水平购买债务。美联储可以印钞票并购买债券，这被称为量化宽松（QE）。银行可以印钞票并购买债券，这被称为部分准备金银行业务。然而，这并不那么容易。美联储正忙于其不切实际的追求，试图将操纵的、不切实际的通胀指标降低到他们虚构的 2% 目标以下。他们正积极地通过缩减资产负债表来从系统中移除货币/信贷，这被称为量化紧缩 (QT)。由于银行在 2008 年全球金融危机 (GFC) 中表现糟糕，监管机构要求它们用更多的自有股本来抵押他们购买的国债，这被称为补充杠杆率 (SLR)。因此，银行不能使用无限杠杆来为政府融资。然而，改变这种现状并让美联储和银行成为国债的非弹性买家非常简单。美联储至少可以决定结束量化紧缩政策，最多可以决定重启量化宽松政策。美联储还可以免除银行的 SLR 限制，允许它们使用无限杠杆购买国债。那么问题来了，为什么杰罗姆·鲍威尔领导的美联储（他是美联储主席）会帮助特朗普实现他的政策目标？美联储在 2024 年 9 月将利率下调 0.5%，公然帮助哈里斯赢得大选，而在特朗普胜选后，美联储却顽固地拒绝了特朗普的要求，即增加货币数量，使长期国债收益率下降。要理解鲍威尔为什么会按照政府的要求去做，让我们回顾一下 1979 年。 The Cuck Chair 现在，鲍威尔正坐在“Cuck Chair”（酒店房间里面向床的椅子，引申意为被别人主导）上，看着BBC破坏美联储在抗击通胀方面的信誉。 Scott Bessent之所以占据主导地位，是因为财政主导地位正在发挥作用。简而言之，一旦债务总额过大，美联储将放弃独立性，采取一切必要措施，以可承受的利率为政府提供资金。如果你认为这是新鲜事，让我们来看看前美联储主席亚瑟·伯恩斯的开创性演讲。西方金融史学家严厉批评伯恩斯在20世纪 70 年代创造了宽松的货币环境，导致了 80 年代初令人震惊的通货膨胀。据传，鲍威尔曾在马里纳·埃克尔斯大厦（注：Marriner Eccles Building，FED总部大楼）神圣的墙壁内宣称，他不会以 21 世纪的亚瑟·伯恩斯的身份载入史册，而是以保罗·沃尔克的身份。同样的历史学家也对前美联储主席沃尔克与美国总统罗纳德·里根一起推动的通胀和美国经济“好转”大加赞赏，其中很多赞誉都是不应得的。这就是为什么，我猜鲍威尔坐在Cuck Chair上时，会自言自语说“我是保罗·沃尔克，我是保罗·沃尔克”，而英国广播公司则在房间的另一边把他的信誉撕得粉碎。 1979 年，伯恩斯发表了一场著名的演讲，题为“中央银行的痛苦”。我将摘录几句引言，帮助理解鲍威尔所处的当前政治和货币形势。我将添加一些精彩的注释，以将注意力集中在我认为的要点上。抱歉，不是关于长篇引文的抱歉，这篇演讲如此有先见之明，如此贴切当今的形势，必须重读并吸取其中的教训。 …自 20 世纪 30 年代以来，哲学和政治思潮一直在改变美国和其他地方的经济生活，由此产生的持续通胀倾向。我们这个时代独特的通胀的本质以及央行行长应对通胀无效的原因，只有从这些思潮及其所创造的政治环境的角度才能理解。政客们要求我这么做。这些措施和其他新政措施共同为积极进取的政府奠定了基础——这个政府不仅要负责救济苦难和防范经济逆境，还要限制“有害”竞争、补贴“有益”活动，并纠正市场力量的不平等。不到十年，政府就成为经济舞台上的主角。新政是20世纪70年代的觉醒、包容和 DEI 。富人总是同意央行印钞来救助他们的金融资产，但绝不同意穷人也得到一些政府救助。这并不是说政府的救济真的能让民众摆脱贫困，但它们确实让人们感觉良好，不太可能引发社会动荡。但国家财富的迅速增长并没有带来满足感。相反，20 世纪 60 年代是美国社会动荡的年代，就像其他工业民主国家一样。部分原因是，骚乱反映了黑人和其他少数族裔对社会歧视和经济匮乏的普遍状况的不满——这种不满在 20 世纪 60 年代中期的“hot summers”爆发，导致纵火抢劫。部分原因是，社会动荡反映了其他群体（穷人、老年人、身体残疾人、少数族裔、农民、蓝领工人、妇女等）日益增长的不公正感。部分原因是，它反映了中产阶级青年对现行制度和文化价值观的日益排斥。部分原因是，它反映了广大民众或多或少突然意识到，新政的经济改革和最近国家财富的增长并没有触及美国生活各个领域（社会、政治、经济和环境）的问题。与所有这些社会动乱根源相互影响的是越南战争引发的紧张局势加剧。当时和今天一样，“繁荣”并没有均匀分配，人民要求政府采取措施予以改变。政府行为与私人需求的相互作用产生了一种内在动力，导致两者同时升级。当政府在 20 世纪 60 年代中期着手解决诸如减少摩擦性失业、消除贫困、扩大繁荣的福利和改善生活质量等“未完成的任务”时，它唤醒了新的期望和需求。人民得到了他们想要的东西，政府也直接介入，试图解决关键选区的问题。“尝试”是关键词。实际结果可能有所不同。政府和公民积极行动的这种互动产生了许多有益的结果。然而，它们的累积效应是给美国经济带来了强烈的通胀倾向。政府项目的激增导致个人和企业的税收负担不断增加。即便如此，政府征税的意愿仍明显低于其支出倾向。人们认为政府的职责就是解决他们的问题。政府通过花钱做事来解决问题，这导致通货膨胀深入经济。事实上，政府支出范围的扩大很大程度上是出于对充分就业的承诺。通货膨胀被广泛视为一种暂时现象，或者，只要保持温和，就是一种可以接受的状况。美联储为何容忍每年 2% 的通胀率？美联储为何使用“暂时性”通胀率这样的短语？30 年内 2% 的通胀率加起来导致物价水平上涨 82%。但如果失业率上升 1%，天就会塌下来。让你不禁感叹…… 从理论上看，美联储系统有能力在 15 年前或之后的任何时候遏制通货膨胀的萌芽阶段，并且今天它也有权力结束通货膨胀。在这段时间内的任何时候，它都可以限制货币供应量并在金融和工业市场中产生足够的压力，从而毫不拖延地终止通货膨胀。它没有这样做，因为美联储本身陷入了改变美国生活和文化的哲学和政治潮流中。这就是笑点。美联储理应是独立的，但作为政府的一个部门，它从哲学上倾向于解决所有人的问题，它不会也不能阻止需要这种干预的通货膨胀。美联储充当了自愿的帮凶，并在这一过程中制造了他们发誓要消除的通货膨胀。面对这些政治现实，美联储仍然愿意在某些时候大力踩下货币刹车——例如 1966 年、1969 年和 1974 年——但其紧缩立场维持的时间不足以结束通货膨胀。总的来说，货币政策受制于抑制通货膨胀过程的原则，同时仍能承受市场上的很大一部分压力。这正是鲍威尔在货币政策方面所做的和正在做的事情。这就是财政主导的定义。美联储将尽一切必要为政府提供资金。你可以争论这些政策目标是好是坏。不过，伯恩斯传达的信息是，当你成为美联储主席时，你就默认同意尽一切必要确保政府能够以可承受的水平为自己提供资金。我知道鲍威尔和美联储将继续坐上“cuck chair”，因为他在最近的美联储新闻发布会上就是这么说的。鲍威尔必须解释为什么他要降低量化宽松的步伐，因为从各方面来看，美国经济都很强劲，货币条件也很宽松。我之所以这么说，是因为失业率很低，股市处于历史最高水平，通胀率仍高于 2% 的目标。美联储周三表示，由于在提高政府借贷上限的议题上仍存在僵局，美联储将从下个月开始放缓缩减资产负债表的速度，这一转变很可能会在整个过程的剩余时间里持续下去。–路透社这种限制始终存在；即使是备受尊敬的前美联储主席保罗·沃尔克，在经济痛苦变得太大时也会放松紧缩货币政策。以下引述来自美联储的历史档案：到 1982 年夏天，众议院多数党领袖詹姆斯·C·赖特 (James C. Wright Jr.) 要求沃尔克辞职。赖特说，他曾与沃尔克会面八次，希望让这位美联储主席“了解”高利率对经济的影响，但沃尔克显然没有明白这一点 (Todd 2012)。然而，7 月份的数据显示经济衰退已经触底。沃尔克告诉议员们，他放弃了此前紧缩货币政策的目标，并表示下半年经济复苏“极有可能”实现——里根政府长期以来一直吹捧和瞄准的复苏目标。即使是美联储有史以来最受尊敬的主席沃尔克，也无法抵挡放开货币政策的政治压力。沃尔克承受了如此多的压力，而美国政府的财政状况在 1980 年代初期要好得多，例如，当时债务占 GDP 的 30%，而如今债务占 GDP 的 130%。鲍威尔上周证明，财政主导地位依然存在。因此，我相信量化宽松（至少就国债而言）将在短期至中期内停止。鲍威尔进一步表示，尽管美联储可能会维持抵押贷款支持证券（MBS）的缩减，但它将净买入国债。从数学上讲，这可以使美联储的资产负债表保持不变；然而，这是直接的国债量化宽松（treasury QE）。一旦正式宣布，比特币将大幅上涨。此外，由于银行和财政部的要求，美联储将为银行提供 SLR 豁免，这是另一种形式的国债量化宽松。原因很简单，因为不如此我上面发布的数学计算将不起作用。即使鲍威尔讨厌特朗普，他也不能袖手旁观，让美国政府摇摇欲坠。以下是鲍威尔和贝森特的一些直接引述，支持我对未来的预测。下面是鲍威尔在 3 月 19 日 FOMC 新闻发布会上谈论我所说的 QT Twist（QT反转）：我们将在某个时候停止净额缩减……我们还没有就此做出任何决定。我们强烈希望 MBS 能在某个时候从我们的资产负债表中缩减。我们将密切关注让 MBS 缩减，但保持整体资产负债表规模不变……在某个时候……我们还没有达到这个程度。以下是 Bessent 在最近的 All-In Podcast 上谈论 SLR 的内容：因此，我认为如果我们取消所谓的补充杠杆率，它就有可能成为对银行的约束。我们实际上可能会将国库券收益率降低 30 到 70 个基点。每个基点每年相当于 10 亿美元。最后，让我们攀上关税之墙。在 3 月份的 FOMC 会议上，当被问及他对特朗普拟议关税对通胀的影响的看法时，鲍威尔表示，他的基本预测是，任何关税引发的通胀都是“暂时的”。对“暂时性”通胀的信念使得美联储即使因大幅加征关税而导致通胀飙升，也能继续宽松政策。关税，至少对于仅依靠法定流动性进行交易的资产而言，已不再重要。因此，我不再关心特朗普自称的4月2日“解放日”，也不再关心特朗普会将关税提高到多高（如果有的话）。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，目前的前景是，关税导致的任何价格上涨都可能是短暂的。当被问及美联储是否“再次回到过渡期”时，这位央行领导人回答道：“所以我认为这是一种基本情况。但正如我所说，我们真的无法知道这一点。– CNBC 美元流动性数学请记住，我们关心的是美元流动性相对于先前预期的前瞻性变化。国债QT 前期进度：每月减少 250 亿美元 4 月 1 日后的国债 QT 进度：每月减少 50 亿美元净：美元流动性正增加年化2400亿美元 QT反转的作用是什么：每月最多减持350亿美元MBS 如果美联储的资产负债表保持不变，那么他们可以购买：每月最多 350 亿美元国债或每年 4200 亿美元我们知道，从4月1日开始，将产生额外的2400亿美元相对美元流动性。在不久的将来，我相信最迟在今年第三季度就会出现这种情况，2400 亿美元将上升至年化 4200 亿美元。量化宽松一旦开始，很长时间就不会停止；随着经济需要更多印钞才能保持稳定，量化宽松就会增加。财政部在行动为了完善我的美元流动性分析，我不能忘记财政部将如何为政府提供资金的一些具体问题。具体来说，在债务上限提高后，财政部是否会补充其一般账户 (TGA)？目前，TGA 约为 3600 亿美元，低于年初的 7500 亿美元。由于达到债务上限，TGA 被用于资助政府。过去，一旦一些最后一刻的政治交易提高了债务上限，TGA 就会重新填补。这是负的美元流动性。但持有如此大的现金余额有点愚蠢；在耶伦任期内，TGA 的目标余额为 8500 亿美元。鉴于美联储可以随意印钞，美联储当然应该在需要时借给财政部钱。而财政部可以发行一些国债来偿还美联储。这减少了政府的融资需求。这将需要美联储和财政部之间更多的协调，尽管每个组织的负责人支持不同的政治派别。但现在我们知道鲍威尔必须向BBC低头，所以我认为，在 5 月初的下一次季度再融资公告 (QRA) 中，财政部很有可能预测 TGA 不会相对于 QRA 发布时的现行水平有所增加。一旦债务上限提高，这将消除任何负面的美元流动性冲击。 2008年全球金融危机案例研究股票和黄金都对法定流动性的增加做出了积极反应。然而，股票需要国家主义的法律拟制才能存在。因此，在通货紧缩的萧条时期，当国家体系的偿付能力受到质疑时，股票可能不会像黄金这样的反建制商品金融资产那样迅速对法定流动性的注入做出反应。让我们来评估一下标准普尔 500 指数和黄金在 2008 年全球金融危机高峰期和复苏期间的表现。这个案例研究很重要，因为我想确保我对自己诚实。仅仅因为我相信美元流动性已经急剧转为正值，并不意味着负面的经济逆风不会对比特币和加密货币的价格走势产生不利影响。标准普尔 500 指数（白色）和黄金（金色）的指数从 2008 年 10 月 3 日开始为 100。这是宣布问题资产救助计划 (TARP) 救助计划的那天。该计划未能平息雷曼兄弟破产给市场带来的破坏，股票和黄金双双下跌。当 TARP 被证明不足以阻止西方金融体系的崩溃时，美联储主席本·伯南克于 2008 年 12 月初宣布了大规模资产购买计划，现在称为量化宽松 (QE1)。黄金开始上涨，但股票继续下跌。直到 2009 年 3 月美联储开始印钞后不久，股市才触底。到 2010 年初，雷曼破产后，黄金上涨了 30%，股票上涨了 1%。 2008年时比特币还不存在。但是现在它存在了。比特币价值 = 技术 + 法币流动性比特币技术是有效的，而且近期不会发生任何重大变化，无论是好是坏。因此，比特币的交易完全基于市场对未来法币供应量的预期。如果我对美联储从量化宽松转向量化宽松的分析是正确的，那么比特币上个月触及了76,500美元的局部低点，现在我们开始在年底前攀升至 250,000美元。当然，这不是一门精确的科学，但以黄金为例，如果我必须押注我认为比特币会先达到76,500美元还是110,000美元，我会押注后者。即使美国股市因关税、盈利预期暴跌或外国需求减弱而继续下跌，我相信比特币继续走高的可能性仍然很大。 Maelstrom知道利弊，因此谨慎地部署资本。我们不使用杠杆，而是以相对于我们整个投资组合规模的较小比例进行购买。当市场上涨时，我希望我的规模更大，但我很庆幸这不是在市场下跌时。我们一直在以90,000美元到76,500美元之间的各个价格买入比特币和垃圾币。资本部署的速度将加快或放慢，这取决于我预测的准确性。我仍然相信比特币到年底可以达到25万美元，因为现在美国财政部长已经接替了鲍威尔的位置，美联储将向市场注入美元。这使得中国人民银行可以停止收紧境内货币条件以捍卫美元兑人民币汇率，从而增加人民币的净数量。最后，德国决定再次建立一支用印刷欧元支付军队费用的军队，而其他所有欧洲国家也必须做出回应，用欧元建立自己的军队，因为他们害怕1939年重现。投资（机）开始！

金色财经04-01 11:44

知乎：2024年月活用户下滑，业绩大幅减亏

73.8%的活跃用户年龄在30岁以下，女性用户占2024年12月月活跃用户总数的59.4%。根据全球移动应用、游戏数据监测服务商点点数据的监测，知乎在中国内地iOS平台的月活用户在经历2021年大幅上升后，走势相对平稳。账上现金较为充裕知乎账上现金较为充足。财报显示，截至2024年末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资金额超过人民币48亿元。 2024年，知乎持续在人工智能方面进行投入。财报显示，2024年3月，公司推出了人工智能搜索功能试用版。6月，推出知乎直答，提升电脑端用户的提问、搜索、归纳体验，随后于8月底在知乎应用程序上线直答，进一步改善移动设备用户的可访问性和功能性。10月，公司于知乎直答上线“专业搜索”功能，以满足学术研究人员及专业人士的需求。知乎在财报中表示：“2024年，我们以丰硕的财务业绩证明了我们有效的战略规划和执行，以及明确的盈利之路。我们于2025年的战略重点将与我们于2024年设定的方向保持一致。” （文章序列号：1906534449458319360/CJT）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。

面包财经03-31 16:31

Soul App 发布2025 Z世代AI使用报告：人机互动认知再提升，超七成年轻人愿意和AI虚拟人做朋友

的产品不感兴趣。特别是和传统观念中“女性更需要AI获得情感陪伴”的认知不同，数据显示，男生频繁使用AI获得情感陪伴比例更高，两者比例分别为45.6%（男）和37.2%（女）。在AI陪伴深入年轻人的情感、社交生活的背后，一方面，在个体高速原子化的趋势下，年轻一代亲缘、地缘等传统社交关系式微，AI成为低门槛构建社交网络的有效方案之一。另一方面，伴随着大模型推理、感知、交互能力的突飞猛进，正在实现AI与人情感交互的自然、流畅、拟人性，真正实现了为个体带来情绪反馈和情感支持。技术能力的飞跃也推动了Soul “虚拟伴侣”等AI陪伴类产品的流行，进一步推动了应用的普及和年轻一代对AI实现人机交互认知的改变。此次调研结果表明，71.1%的年轻人表示愿意和AI做朋友，建立情感链接，对比《2024 Z世代AIGC态度报告》，当时选择愿意和AI做朋友的年轻人比例为32.8%。接受调研的年轻人中，有超过六成表示拥有正在或曾经聊天互动的虚拟伙伴，38.8%则表示没有虚拟伙伴，整体来看，参与调研的Z世代人均拥有1.8个AI朋友。在和AI互动的年轻人中，有26%认为目前的AI产品能够完全满足自身的情感诉求，45.7%则表示一定程度上能够满足，仅5.9%认为完全不能满足。特别值得注意的是，在AI情感互动表现越来越突出、大众对人机互动接受度大幅提升的当下，围绕“AI是否会带来虚拟关系沉迷”的讨论也逐渐频繁。在年轻人看来，AI社交同样有效赋能了现实中的真实关系网络。报告显示，超八成年轻人表示在AI辅助下建立了真实关系。具体来说，主要的方式包括了，“AI帮助生成更合适有趣的反馈，和对方顺利聊天破冰 ”（43.6%），“AI帮助提供了话题建议和情感咨询/支持，让双方持续聊天，沉淀关系 ” （39.9%），“AI帮助匹配到了兴趣相投的人，成为了现实朋友 ”（37.7%）等。近4成年轻人有“AI焦虑” 约两成年轻人已经通过AI赚到钱作为现阶段新质生产力的代表，AI的快速发展正带来各大产业颠覆式的发展，也将深刻影响每个个体的生活方式。身处时代发展洪流中，年轻人如何应对新情况？面对“未来我会被AI取代吗？”“我能做些什么找到新的生存之法？”这些现实问题，年轻人又会怎样行动起来？调研显示，面对是否正在或曾经经历AI带来的焦虑这一问题，有13.5%的年轻人表示“经常焦虑”，23.2%选择“偶尔感到焦虑”，而“不太焦虑”和“完全不焦虑”的比例为36.8%和26.5%。在感到焦虑的群体看来，不安的主要因素为，“担心AI会让虚假消息泛滥，让人被误导”（37.1%），“担心AI对个人隐私和数据安全的威胁”（37%），“担心AI技术发展过快，自己无法跟上”（33%）和“担心AI取代我的工作”（28.6%）。而不太焦虑的年轻人则认为，“AI是可以利用的辅助工具，可以帮助我们提高效率”（46.8%），“AI目前局限性还很大，比如无法替代人的创造力和情感”（36.7%），“AI的发展可以带来更多便利和新的工作机会”（32.9%）和“我正在主动学习AI技术，保持竞争力”（29.6%）。同时，可以看到年轻一代正通过主动学习AI、拥抱AI，以应对“AI焦虑”，找到发展新阶段中的新机会。有59.2%的年轻人表示已经看见或者相信AI技术的发展会催生新的职业，22.4%认为AI很适合帮人开展副业。此外，15%受访者表示已经在从事AI相关职业，还有72%很愿意尝试AI相关的新职业。令人振奋的是，此次调研中，19.9%的年轻人表示已经通过AI赚到钱，而在2024年的调研中，这个数据为14.18%。当有越来越多的年轻人通过AI创造了实际的收益，收获了AI带来的情感陪伴，提升个人生活的幸福感，AI才能拥有持续发展的生命力。

金融界03-31 15:00

锦欣生殖（1951.HK）：稳步前行，IVF渗透率持续提升

服务的一次性医疗服务，转变成为长期适龄女性健康提供全周期服务，通过专科精细化运营模式，为用户提供更优质的服务。同时，公司依托人工智能技术与辅助医疗的深度融合，构建精准化、智能化的诊疗体系，显著优化医疗资源配置效率与患者服务体验，形成"技术赋能+服务延伸"的双重护城河。小结从长远来看，当前我国辅助生殖渗透率低，医保覆盖将有效提高辅助生殖可及性。而锦欣生殖作为国内最大的民营IVF医疗机构，有望成为长期受益者。从此次披露的业绩来看，锦欣生殖在2024年业绩短期承压，但依旧表现稳健。随着社会医疗保险政策改革逐步覆盖生育治疗项目，育儿补贴逐步落实，依托锦欣生殖于中国成都、深圳、武汉、昆明和美国、东南亚的战略布局和产能提升，将有助锦欣业务发展，公司未来运营能力有望将进一步提升，值得期待。

格隆汇03-31 09:31

民主党怎么输给了川普？最权威的重磅分析终于出来了

ice｜信息正义年轻男性和年轻女性投票差别有史以来最大令人震惊的年轻人右转民主党失去了移民温和派选票选民想要对制度进行重大改革民主党最有效的竞选信息是经济平民主义川普其实很脆弱 —— Blue Rose Research 【前言】 2024年大选后，民主党陷入巨大沮丧和困惑——怎么输给了那样的一个人？！几个月来对失利原因有很多讨论，但大多是基于猜测和样本很小的出口民调等调查。而能清晰展示投票情况的大规模抽样调查数据分析(俗称“大选病理解剖”)，现在才公布。这个Blue Rose Research的分析明确展示了大选的完整画面，包括哪些人投了票，哪些人没投票，哪些人倒戈等关键信息，并针对民主党败选原因和未来策略提出了很有价值的观点。 Blue Rose Research是一家大型民主党咨询公司，其团队包括机器学习工程师，来自谷歌等公司的软件工程师等。该公司在建模和统计方法上做了大量投资，努力控制数据质量，让数据尽可能代表整体选民，根据回应者的不同特性进行调整，反复测试对之前其它选举分析的准确性。他们在2024年进行了2600万次选民调查，其中800万调查对象是不同的个人，收集的数据量之大，实不多见。他们对2024选举的预测非常准确，全国范围的总体误差约为0.3%。最近，他们将这个大规模选民抽样调查与选区级投票结果、选民档案及广告测试数据结合起来进行解读，做出了目前为止最新、最权威的选举分析。他们对分析结果的正确性很有把握。《纽约时报》在今天（3月29日）的社论中特别提到了Blue Rose Research的这一重要的分析，并严厉批评了民主党在大选后的缺乏反省。社论指出：美国需要两个健康的政党，而鉴于共和党已经被川普所控制，要对他以及任何延续其政策的继任者加以制约，美国尤其需要一个健康的民主党，与对美国民主表现出惊人敌意的共和党竞争。社论敦促民主党必须诚实审视自身存在的问题，以及继续公开反对川普的独裁行为，民主党在这些问题上的沉默只会助长整个社会的屈服。这也是《信息正义》撰写本文介绍这一重磅分析的原因。大卫·肖尔(David Shor)是该公司联合创始人兼数据科学负责人，也是民主党最有影响力的数据专家和政治顾问之一。他与民主党竞选活动和进步团体密切合作，因此拥有内部视角。作为一名13岁就上大学的数学天才，他是位有经验的数据解读专家，率先做出过很多正确判断，包括美国和全球都出现基于教育程度的政治两极分化的趋势。他曾预测奥巴马在9个战场州的得票率，极其准确地预测了其中8个，误差在1%之内。肖尔还是美国进步中心行动基金(Center for American Progress Action Fund)的高级研究员。近日，Vox的Eric Levitz和纽约时报的Ezra Klein都与肖尔讨论了他对2024大选的分析。要点如下：民主党在移民、年轻人和政治参与度低的选民中支持率降幅最大有色人群的温和派和保守派倒向共和党年轻人在右转年轻男性和年轻女性投票差别有史以来最大如果投票率更高，民主党反而会输得更多民主党在经济和物价上失去了选民信任民主党最有效的竞选信息是经济平民主义川普现在大力推进的议程很不得人心 TikTok使选民更倾向共和党民主党选民更易因人工智能而失业下面是对民主党怎样输掉2024大选的的详细分析。本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”原创作品。已开启快捷转载，欢迎转载、分享、转发。文：Brandi 编：溪边愚人，新约客【一】民主党输在哪些人上？民主党失去了大批拉美裔和亚裔选民上面的图表按种族和意识形态列了2016、2020和2024年民主党候选人的支持率，展示了一个明显趋势。白人选民，不管是自由派、温和派和保守派，摇摆幅度都是零，即没有变化。哈里斯在白人保守派、白人自由派、白人温和派中的表现与希拉里·克林顿完全一样。黑人选民的摇摆幅度不太大，民主党只失去了少量黑人选民，其中多为保守派黑人。但是，民主党失去了大批拉美裔选民，也失去了大批亚裔选民。拉美裔和亚裔选民对民主党的支持率出现了两位数的巨大跌幅。2016年，民主党获得了81%的拉美裔温和派支持，而2024年只获58%，下降了23%；民主党在2016年赢得了34%的保守派拉美裔选民,到了2024年，比例下降了一半，仅为17%；民主党2016年赢得了78%的温和派亚裔，2024年降至67%，降幅为11%。川普赢得了移民选票这是《经济学人》杂志的图表。横轴是每个郡外国出生人口比例，竖轴是共和党得票率增长。可以看到，一个郡的移民比例，与川普的得票增长明显呈正比。在纽约皇后区或佛罗里达的迈阿密-戴德等郡，川普的得票率提高了10%，增长非常显著。另一方面，民主党的支持率在移民比例高的社区呈下降趋势：2020年投给拜登的比例高出27%，2024年变成让川普微弱胜出。归化公民约占选民总数的10%，这意味着移民支持川普的增长率，比整体选民增长率的中位数要大得多。肖尔猜测他们有23%背弃了民主党。那么，川普获得的净胜选票有一半来自移民。川普在纽约、加州、德州和佛罗里达这四个移民集中的大州表现非常好。战场州可能向川普倾斜了半个到一个百分点，那就足以让他获胜。民主党失去非白人选民和移民的原因：意识形态分化 Blue Rose Research的数据显示，过去几次选举中，自认为是保守派或温和派的非白人选民，投票方式越来越像保守派或温和派的白人，他们的投票倾向越来越不取决于族群，而取决于意识形态。肖尔认为这并不奇怪。现在的民主党被看作是自由派的党，但过去民主党是自由派、温和派和保守派的联盟。其保守派和温和派中，非白人比例很高。随着自由派成为联盟主导，联盟中的保守派开始倒戈。有人认为这不可避免：拉美裔和亚裔倾向于追随其他移民群体的政治轨迹：最初几代都支持民主党，但随着变得富裕和同化，他们在意识形态上开始分化。美国黑人也是类似的情况——种族压迫和种族隔离缓解后，保守派黑人就考虑投票给共和党。同年，英国工党在黑人和印度裔等亚裔选民中的支持率也有所下降，因此，美国的情况也可能是全球性移民和有色选民右转现象的一部分。令人震惊：年轻人显著右转上图按种族和性别，列出哈里斯在各年龄段的支持率。X轴是年龄坐标，四条线是哈里斯的支持率。蓝色实线代表非白人女性，蓝色虚线代表非白人男性，橙色实线代表白人女性，橙色虚线代表白人男性。可以看到，18岁的年轻人里，哈里斯只在非白人女性中胜出。在25岁左右的人群，两党在白人女性中的支持率基本持平，但白人年轻男性压倒性支持川普。八年前，年轻人比老年人更不喜欢川普，但这张图显示，75岁白人和非白人男性支持哈里斯的比例明显高于20岁的白人和非白人男性，这是个很大的转变，也是最令人震惊的一点。多年来，年轻人一直是民主党的可靠选民。民主党数据公司Catalist的数据表明，2020年，30岁以下的选民压倒性支持拜登，其支持率高出23%。然而，美联社VoteCast估算，川普2024年大选中赢得18-29岁选民的47%，高于2020年的36%。Blue Rose Research的数据显示，川普在2024年甚至可能以微弱优势在这一人群中胜出——这与出口民调不符，但Blue Rose Research的调查数据、选民档案数据和选区级数据，都指向这一事实。过去四年里，25岁以下的每个群体——白人、非白人、男性或女性——都比千禧一代右倾得多，这是前所未有的。年轻人已从婴儿潮以来某种意义上最进步的一代，变成或许是五六十年来最右的一代。而且这个趋势还在加剧——AtlasIntel今年2月的民调显示，自1月以来，川普在18-29岁人群中的支持率提高了近23%。所以，预测2020年至2024年选民倾向的决定性变量就是年龄。与四年前相比，年轻人明显右倾。(当然，其中很大部分的样本是不同的人，因为人的年纪在增长。) 年轻选民2024年对民主党的支持度骤降，也与其他趋势相关联：年轻人中，非白人的比例高于整体选民，与整体选民相比，年轻人的政治参与度也更低。为什么这一代年轻人更保守？Klein猜测，青春期和成年早期经历的政治事件会对世界观产生持久影响。千禧一代在小布什第二任期的灾难中长大，会将民主党与极具魅力的奥巴马联系在一起，Z世代则将民主党与拜登治下的疫情和通货膨胀联系在一起。但肖尔认为原因不止于此，因为他看到这是个全球趋势。英国大选中，虽然工党胜出，但保守党在18至24岁选民中的得票率却增加了2-3%。因此，肖尔认为年轻人右转不仅仅是因为通胀，也不仅仅是对现任政府不满，而是全球趋势。早在2016年和2020年，“民主党选民比例会越来越高”的说法已经不靠谱的了，但民主党还相信，年轻选民最终会拯救他们：如果川普在老年人中支持率不上升，千禧一代和Z世代有了投票权，共和党末日就到了。结果这完全错误。肖尔承认，四年前他也那么认为。反过来说，民主党在投票率高的老年选民中支持增多，会对两年后的中期选举有利。但如果不采取措施，民主党的年轻选民问题仍会很严重。年轻男性和女性的民主党支持率：分化严重这一张，是肖尔最震惊，觉得最可怕的图表。横轴是年龄，竖轴是男性和女性当中的哈里斯支持率差距。可以看到，30岁以上的选民，性别差距相当稳定，约为10%，大致是美国政治整体上的性别差距，75岁以上的更低。但30岁以下的人群，性别差距悬崖式升高,翻了一倍：18岁男性支持川普的可能性比18岁女性高出23%，性别分化之严重，完全前所未有。在其他国家，性别分化似乎也在加剧。例如在德国，年轻女性投票给左翼政党“左翼党”的比例非常高。造成这种情况的原因有很多，也许和堕胎问题有关，但看一下非政治性的民意调查就会发现，网络世界正在发生巨大的文化变革。挪威一项针对高中生的民意调查显示，近年来，认为“性别平等走得太远”的年轻男性比例激增。新冠期间，MeToo兴起，安德鲁·泰特(Andrew Tate)[注]也在那期间开始走红。某种意义上，民主党成了一个对女性很友好的政党，而年轻男性的政治观点对此发生了巨大反弹。肖尔认为，我们正处于一场文化大变革，而人们对其影响认识不足。 [注]Andrew Tate，社交媒体红人，前拳击手，以在男性圈平台上宣扬富有争议的观点而著称。此外，Klein推测，手机和社交媒体的影响很大。这些年轻人从小就把社交媒体上的网红当榜样。社交媒体、网络文化让年轻人的媒体来源按性别高度分化：一个对终极格斗锦标赛感兴趣的23岁年轻男性，会被带入一个男性色彩强烈的网络世界。而一个23岁的女性，如果其兴趣与YouTube的算法一致，就不会进入那个世界，而进入一个相反的世界，会看布蕾妮·布朗(Brené Brown)[注]的演讲。 [注]Brené Brown，休士顿大学社会工作研究院教授，其很受欢迎的TED演讲主题是脆弱、勇气、共情、和领导力。肖尔认为，网络社区的性别分化远远高于线下社区，当年轻人的社交圈突然全部移到网络上，就会导致政治局势发生变化，那么，民主党在年轻选民中遭遇滑铁卢，就不奇怪了。不久前也有人指出年轻男性选民是民主党的一大挑战。2024年，政治学教授大卫·科恩(David B. Cohen)接受《新闻周刊》采访时说：“年轻选民是民主党基础的重要组成，如果这一基础受到侵蚀，该如何弥补？未来民主党要想在全国范围有竞争力，就必须想办法让年轻选民回归阵营，尤其是年轻男性。” 肖尔认为，那些对政治和性别持有可怕、倒退观点的年轻男性仍支持堕胎权，仍支持全民医保，所以他建议民主党政治家专注于在堕胎权和全民医保上做斗争，但其他人应努力改善网络上对文化争议性问题的讨论。政治参与度高的人群倾向民主党，参与度低的纷纷抛弃民主党衡量政治参与的方法有很多：参加投票的次数、政治对身份认同的重要性、关注新闻的程度等。上图数据来自内特·科恩(Nate Cohen)为《纽约时报》Upshot(可能是美国质量最高的公共民调)做的民调。这个图表用是否在2020年投票作为政治参与度的一个指标，分析2024年的投票倾向。左图显示，2020年没投票的人里，拜登占微弱优势。也就是说，2020年，如果没投票的人都去投票，民主党会赢得更多。而四年后，没投票的人群从轻微倾向民主党，变成支持川普的比例高出14%。右图是每个选区2022年中期选举的投票比例，和2020年到2024年民主党得票率的变化，从中可以看到，投票率低的选区，川普得票率增加了6%，而投票率高的选区，哈里斯的支持率有所提高。另外，从对新闻关注程度作为政治参与度的指标来看，关注新闻的人更支持民主党，不关注新闻的更保守。而后者数目庞大。 Klein问肖尔，不看新闻的人，他们对政治的看法，是基于物价等个人直接经验吗？肖尔认为，大多数人对现实的反应基于已有的立场。坚定的民主党选民不会仅仅因为对高物价不满就转投川普。而政治参与度低的人，对经济反应最大，绝大多数都将生活成本列为最关心的问题。但不能都归因于通胀。政治上不活跃的选民在奥巴马时代坚定地支持民主党，支持率高出10-15%，在2020年大致两边均衡，但在2024年，支持共和党的比例上升了14%。基于教育程度的严重分化因此，除了通货膨胀和社交媒体，还有一个长期趋势，即民主党的联盟已从工人阶级转向受过大学教育的人。如今，政治参与度越低，受教育程度越低，社会经济地位越低，投票给川普的几率就越高。这与全球趋势一致：过去三、四十年来，西方国家的一大政治趋势就是基于教育程度的两极分化：受过高等教育的人向左转，而工人阶级则向右转。所以，川普的崛起和回归代表了这一全球趋势。下图是肖尔早在2021年对英、法美、三国的选举分析：每条线代表一个国家左翼政党在教育程度低人群和教育程度高人群中的支持率差异，三条线都随着年代推移上升，说明三个国家基于教育程度的差别都越来越大。[注] [注] 美国的曲线从1964年开始大幅上升，也许可以解释为《1964年民权法》通过后，教育程度低的白人基于种族原因抵触民主党；克林顿两次当选时的差异为零，是因为吸引了很多教育程度低的工人阶级支持；随后差异又开始上升，但奥巴马两次当选时有所下降，肖尔说是由于大批白人投了民主党；随后差异急剧攀升，2016年时间段截止时为最高。没出来投票的前民主党选民，更可能投给共和党广为流传的说法是：如果每个人都投票，民主党就肯定赢——投票率越高，对民主党越有利。选举后第二天发布的、当时掌握信息有限的美联社大选分析也将哈里斯的失败归咎于民主党投票率低。但肖尔发现实际情况正相反：投票的人越多，共和党越赢。如果只有在2022年投过票的人去投票，哈里斯会赢得普选和选举人团；如果所有登记选民都去投票，川普将胜出5%(而不是实际的1.4%)。“提高热情，动员所有人投票”的策略会让民主党输得更多。现在公布的各州选民档案数据可以显示选民改变投票意向与投票人数变化究竟各占多大比例。结果发现，2020年到2024年，民主党选票份额的变化中，约30%是投票人的变化——投票率降低，另外70%是投票意向变了。这与过去30年中大多数选举的细分情况是一致的。一般来说，投票率和支持率的走向是一致的。在摇摆选民中失势的政党，往往投票率同时下降。原因很简单。去年，许多民主党选民对他们的政党感到愤怒。他们大多是民主党中的温和派和保守派，对生活成本等问题不满，他们还做不到投票给共和党，于是呆在家里没去投。但他们的抱怨与那些从拜登阵营转向川普的选民非常相似。曾投票给拜登、而这次没去投票的人的统计学特征是：受教育程度较低，不关心政治，很少看MSNBC那样的新闻节目，而更多看福克斯。坦率地说，他们和那些背弃民主党的选民很相似。因此，如果强迫他们去投票，他们很可能会投给川普。全国总体投票率确实有所下降，但在决定选举的战场州，投票率与四年前大致相当。显然是很多人改变了想法，而通胀是个很大的因素。赶上通胀，而那些不大关注政治的人，对物价最不满，认为执政党要对物价负责。对这些非选民进行调查，问他们最关心的是什么，他们会说是通胀，这也是所有选民群体压倒性最关心的问题，这一点后面还有讨论。 TikTok用户政治参与度低，倾向于支持川普过去四年中，从TikTok获取新闻的年轻选民人数增长了四倍多，这是媒体消费领域最大、也是最快的变化，而且与民主党支持率下降密切相关。TikTok的用户更年轻，政治参与度也更低，民主党在这一群体的支持率下降，是意料之中的。那些从TikTok上获取新闻的群体，支持共和党的比例比四年前高了8%，增长幅度相当大，而这正是选举前川普承诺救下TikTok的原因。 Klein提出，人们担心有一个可能，即TikTok背后的公司稍微做了手脚，通过算法把对川普有利的内容提升7%。对此，肖尔说他不知道答案，但认为完全有可能，因为在某些话题上，比如乌克兰或，他们已经那么做过。但肖尔认为，TikTok确实是第一个真正去中心化的社交媒体平台。比如，Instagram Reels上的视频观看次数与创作者的粉丝数量紧密相关，而TikTok不是基于粉丝数量，而是用机器学习来分析视频，对视频是否会火，能提前做出准确预测。因此，如果视频可能会吸引人，即使没有粉丝，也能广泛传播。这确实更民主。其次，TikTok随机性更强，让很多在推特或电视上无法获得大量浏览的内容摆脱束缚，直接进入不太关心政治的人们的视线。这个巨大变化对共和党有利。TikTok与之前的平台很不同，它的用户多不关心政治、多为工人阶级，而民主党很难找到能吸引那些人的创作者和内容，因为民主党里没有那种人。在过去的传统媒体世界里，民主党做得很好，但现在，战争的打法完全不同了。从前，要想传递信息，必须让文笔好的人吸收你的信息，再发布出去。而现在，我们生活在一个任何人都可以制作视频的世界里，只要视频有吸引力，就会传播出去。这个变化自然让左派失去优势，因为文笔好的人一般更左倾。与此相关，Nate Cohn几年前发布了一个有趣的统计数据：白人工人阶级选民里，过去一年里读过一本书的，比没读过书的更倾向于民主党。【二】民主党输掉的原因川普依然不受欢迎，但民主党也变成不受欢迎这张图表是根据2020年和2024年民主党和共和党总统候选人支持率的出口民调，显示川普在去年大选和2020年一样不受欢迎，甚至稍微更不受欢迎。但变了的是，拜登的净支持率曾为正6%，而哈里斯的净支持率为负6%。但肖尔认为不是不应换下拜登。相反，下图显示，正是拜登支持率太低，连累了哈里斯。拜登极不受欢迎这张图表显示美国人支持及不支持拜登的比例。阿富汗撤军后，拜登支持率断崖式跌落，之后通货膨胀、移民问题以及预算之战都发生在秋季，支持率进一步下跌，再也没恢复。拜登的净不支持率一直在扩大，到大选时，人们对拜登政府已经很不满了，今年1月的净不支持率又高了一点，为20%。所以，肖尔认为拜登更难赢，因为如果哈里斯都很难与拜登拉开距离，拜登就更难和他自己拉开距离了。另外，黑人从2020年到2024年的整体摇摆幅度很小，只有0-1%。但根据Blue Rose Research的民调，换上哈里斯之前，7–8%的黑人选民准备离弃民主党。这也证明，民主党不换候选人的话，会输掉更多。2024年，在很不利的形势下，哈里斯的表现其实不错——大选结果非常接近。选民想要对制度进行重大改革对于“目前最重要的，是维护制度，还是改革”这个问题，78%的选民回答“改革”。问到现状，是“可以更好，需要改进，以回到从前”还是“太糟了，需要对系统进行冲击”，大多选择后者，比例是53%，选前者的是37%。这显示选民希望发生大的变革。副总统哈里斯被视为现有系统的一部分，这是她败选的原因之一。选民对现状非常愤怒，想要个也一样愤怒的候选人。但那得是一个在意识形态上不极端的、“愤怒”的温和派。下图就是选民对候选人意识形态的印象。选民认为哈里斯在意识形态上更偏激 Blue Rose Research问被调查者：你认为这位候选人：比你自己更自由派，更保守，还是接近你自己的观点？49%的选民认为哈里斯比自己更自由派，只有39%的选民认为川普比自己保守。因此，更多选民认为川普比哈里斯温和。这说明，对候选人意识形态的看法上，存在巨大差距。2020年大选，人们说他们在意识形态上更接近拜登，而不是川普。但随着拜登支持率下跌，认为他过于自由派的比例也上升了。如果人们在经济等重要问题上更信任共和党，而不是民主党，哈里斯作为民主党的领袖，被认为过于自由派就不足为奇了。选民最关心的是物价，没有之一但肖尔认为哈里斯可以做得更好，赢得那场选举是有可能的。Blue Rose Research向被调查者展示国家面临的两个问题，问哪一个更重要。只要把生活成本或通胀与其他问题放在一起，十个人中就有八到九个认为生活成本和通胀更重要。这恰恰说明选民对拜登处理通胀、预算赤字问题上的做法非常不满。 94%的选民认为生活成本比学生债务重要；70%认为生活成本比移民和边境安全重要；80%认为生活成本比堕胎权重要；84%认为生活成本比环境和气候变化更重要。84%认为生活成本比保护美国民主制度更重要。这清楚表明，选民希望改善经济，更关心物价，而不是维护美国民主制度。 Klein评价说，民主党的选举表现其实比其他国家的执政党好些。英国保守党的选举结果差得多，法国执政联盟也是，而民主党的支持率下降幅度不大。如果当初川普赢了2020年大选，通胀就是在他的治下发生，会让他和他的政府信誉扫地。那么，是不是民主党本身没有问题，只是运气不佳？下一个图表也许可以回答这个问题。选民在关心的议题上，更信任哪个党 Blue Rose Research的调查让选民给40个问题按重要性排序，然后问：“在这些问题上，你更信任哪个党？” 上面这张图表分成四个象限。右上角是选民认为重要、而且民主党更被信任的议题，那个象限几乎空白。在精神健康上，选民对民主党的信任度很高，但他们不认为那是个重要议题；气候变化、环境和生育权的重要性都排在精神健康后面。唯一亮点是医疗保健——选民认为相当重要，民主党也明显占优势的议题。 2020年，人们最关心疫情和医保，而那些也是人们最信任民主党的议题。因此民主党只需谈论疫情和医保。他们那么做了，结果赢了。这次困难得多。选民最关心的议题是生活成本。排在生活成本之后的是联邦政府规模、预算赤字、移民、犯罪及医保。几乎在所有这些问题上，人们更信任共和党的比例高出两位数的百分点。民主党在医保上更被信任，但仅领先2%，这个历来民主党占优势的议题，领先度下降很多。人们在气候变化和生育权问题上更信任民主党，但选民并不大关心那些。这次选举中，选民在所有最重要问题上对共和党的信任度都远远高于民主党，但他们同时也认为川普是个可怕的人，不能信任他掌权。所以选举结果才如此接近。但四年后，川普不会还是候选人，共和党也许会提名一个同样不讨人喜欢的候选人，也许不会。但如果民主党不摆脱这种信任危机，就依然灾难深重。民主党信任度下降的一个原因是，拜登非常不受欢迎。数据表明，随着拜登越来越不受欢迎，民主党在所有问题上的受信任度都下降了很多，这个转变是大面积的。另一个原因是选民对现实中的具体事情做出了反应。通常，经济在两党优势上是中性的。但通货膨胀后，选民对共和党在经济方面的支持率从高出5%上升到高出15–16%，经济成了共和党的优势。教育曾是民主党的强项，但疫情期间，这个优势坍塌，现在基本势均力敌；2021年的弗吉尼亚州州长选举中，教育甚至成为共和党的优势。另一方，生育权曾是个中性议题，但高院推翻堕胎权之后，选民在生育权上对民主党的信任度直线上升。所以，世界在过去四年里确实发生了很大变化，还会继续变化，民主党必须根据变化做出调整，不要以为做什么都不重要。信息传递 Blue Rose Research对竞选广告进行随机对照测验：对于某个广告，把1000人分成干预组和对照组。500人看广告，500人不看，之后问他们投票给谁，然后看两组的差异。最有效的一个广告是哈里斯直视镜头，说：“我知道生活成本太高了，我将建造更多住房，打击租金过高和价格垄断，来解决这个问题。你们辛辛苦苦赚的薪水，应该有更多留在手中。” 另一则广告称，“川普在为自己和他的亿万富翁朋友而战。他打算征收全国销售税——川普税，让中产阶级家庭的开支每年上涨4000美元。我们将为中产阶级减税，而不是加税。” 这些都是最好的竞选广告。也证实了选民最关心的是生活成本，而且选民对现状不满。哈里斯能在广告中承认：事情的确很糟糕，正是那条广告测试效果好的一个原因。哈里斯竞选了三个月，一开始主要讲经济平民主义，但后来主要讲捍卫民主。民主党面临的一个重大战略难题是：民调告诉他们，应该谈选民关心的经济或物价，但那些问题很难吸引眼球。另一方面，川普每天都在做叫人生气和担心的坏事——起诉政敌，大肆滥用行政权力，但测试结果却是，选民不关心，也不想听那些。对民主和独裁话题的关注程度，因政治参与度和教育程度的不同有很大差异。即使测试已指明什么更有效，但民主党的信息没有集中在经济上，而过于关注捍卫民主，也过于关注多元化、觉醒、和变性问题。除了经济问题不易被媒体关注，肖尔称也有民主党捐款大户对广告内容提出要求、施加压力的原因。测试表明，川普最好的广告，基本上是关于经济、油价、移民和犯罪的。此外，川普竞选最后几天的广告是开垃圾车和在麦当劳卖汉堡。自由派觉得荒唐可笑，但其视觉效果很贴近底层人民。哈里斯真的在麦当劳打过工，但系上围裙在麦当劳作秀的却不是她。肖尔认为，民主党必须明白，他们深陷信任危机，他们想说服的人，价值观与之不同，对现实的看法也完全不同。而且，很多人根本不用民主党的信息源。民主党想要赢得工人阶级，就必须努力改善信息传递，向他们伸出手，并开始使用新平台。【三】民主党怎样才能赢回来攻击川普的最大弱项这张图表有60来个圆点，每个都代表川普的一个行政命令或竞选政策，其中最受欢迎的包括：不对小费征税；在边境部署军队；实施选民身份证法；停止联邦雇员的远程工作。但很多川普和马斯克在全力执行的东西都不得人心，也是共和党的最大弱项：削减医疗补助、废除奥巴马医保、延长对亿万富翁减税。肖尔认为，如果民主党坚决反对川普这些不受欢迎的改革，就有机会回到2012年的局面。此外，肖尔他们还把川普将要做的58件事情，根据这些事情改变投票意向、让人不支持川普的说服力进行排序。民主党最关心的很多事情——马斯克导致联邦政府混乱、削减医疗补助、医疗保险和社会保障、及延长富人税收减免——排名都很靠前。这等于共和党自己在主动失误。有项是“川普废除了降低处方药成本、给胰岛素花费制定上限的法律，这将增加数百万人赖以救命的药品成本”，这一条将转而不支持川普的比率提高了1.9%，这是能想到的最直白、最民主党的信息。但它的测试效果不如这条：川普“让马斯克在没有监督和制衡的情况下削减联邦预算；马斯克向川普竞选捐了2.5亿美元，现在川普让马斯克以马斯克获益的方式重塑政府，不惜伤害美国工人阶级的利益”。很难有什么能比得过保护社会保障和医疗保险，但马斯克被排在最前面，说明马斯克的行为实在是惹了众怒。这些数据表明，接下来几个月中，民主党应该做两件事：一是反对削减社会福利，二是抨击马斯克制造混乱。这两点，既符合民主党的理念，也是选民非常关心的问题。川普其实很脆弱数据中看到：川普的反对率升得很快——今年1月末，他的反对率是40%，短短三个星期后就升为47%；同时他的支持率在下降。这说明，他做的很多事不得人心，他其实很脆弱。民主党只需找到最好的攻击点。意识形态与民主党品牌美国约有37%的人认同保守派，36%温和派，自由派有25%(根据问题不同，分布也可为40%、40%、20%)。但肖尔指出，其实，意识形态划分并不是想象的那么严格。温和派，尤其是非白人温和派，他们中很多人对经济和社会问题都持进步观点，而川普的选民中很多是支持堕胎的。对各类选民的测试表明，经济平民主义的信息非常有效。另一方面，城市中受过高等教育的人与其他人群存在巨大的文化鸿沟，如果把那些人的文化特征作为民主党的形象和品牌，占大多数的其他人就会不支持民主党。所以，品牌上，民主党不应过分强调意识形态，而应注重经济平民主义。应对人工智能的挑战当前的讨论还陷在意识形态之争，但肖尔认为，人工智能可能会迅速且不可逆转地改变政治格局：不久的将来，人工智能将导致大规模失业，民主党选民更受影响，其带来的社会和政治冲击会加剧美国的党派对立。 Blue Rose Research与经济学家乔纳森·赫什(Jonathan Hersh)和丹尼尔·洛克(Daniel Rock)合作，对哪些工作受人工智能影响最大进行了估算。他们的研究表明，有大学文凭的人比劳工阶级受影响更大。原因很简单，大型语言模式(Large Language Model，LLM)的发展速度比机器人快。人工智能对城市和郊区就业的影响将大于农村地区，对女性的影响大于男性。换言之，人工智能对民主党的选民负面影响更大。肖尔预测这也可能是本世纪最大的文化战争，并担心这会加剧文化分歧，带来破坏性的后果。疫情期间，民主党的应对措施加剧了2016年就存在的文化分歧，其影响持续到现在，使民主党更难赢得选举。但与疫情不同的是，民主党有机会提前看到下一次冲击，必须为此做好准备，主动思考人工智能问题，而不是把头埋进沙子里。未来选举展望肖尔认为，即使民主党什么都不做，2026年也可能会赢回国会，因为那些从TikTok上获取新闻、不关心政治的选民——25岁以下的选民——中期选举的投票率极低。赢回参议院比较难。2024年民主党在摇摆州的表现比全国的好，很大原因是对手的候选人太烂，不能指望那种情况永远持续下去。2024年，即使竞选工作做得空前地好，对手又空前地弱，民主党也只获47个席位。所以，即使有蓝潮，也很难赢回50个席位。民主党必须做出改变，才能赢得参议院多数席位。民主党不应过分强调意识形态，并需要在意识形态上作妥协，但所需妥协程度因州而异。2024年，内布拉斯加的丹·奥斯本(Dan Osborn)获胜，部分原因是他作为独立候选人参选，但更重要的是他主打经济平民主义，关注人们最关心的问题。展望总统大选，民主党需要改善品牌。现在民主党在全国范围信誉不高，如果不解决品牌问题，四年后大选，可能在核心问题上仍不被信任。何况，中期选举不会投票的选民会在2028年大选投票，而这一次，对手可能是个比川普受欢迎的候选人，那麻烦就大了。另一方面，民主党现在不是执政党，这意味着他们没有议程控制权。现实地说，至少在2026年前，民主党的策略很大程度上取决于共和党做什么。但现在开始讨论新的民主党总统候选人，并不过早。一旦推出新的候选人，那将是一次重启。可以想象，民主党推出的新的候选人会做得更好。资料来源： Blue Rose Research: 2024 Retrospective and Looking Forward https://22733335.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/22733335/2024%20Blue%20Rose%20Research%20Retrospective.pdf Ezra Klein: Democrats Need to Face Why Trump Won https://www.nytimes.com/2025/03/18/opinion/ezra-klein-podcast-david-shor.html Eric Levitz: This is why Kamala Harris really lost https://www.vox.com/politics/403364/tik-tok-young-voters-2024-election-democrats-david-shor David Shor: post on X https://x.com/davidshor/status/1357068352313839616 来源：加美财经

加美财经03-31 00:00

浑水也来锤了！Applovin 真是 “有缝的蛋”？

in 的海量游戏用户数据，用户画像偏向女性化、年长特征，与购物用户特征存在重叠，在传统渠道平台广告单价较高的情况下（iOS 隐私新政之后，越来越多的中小广告平台失去竞争能力，过去三年广告主预算倾斜至头部的 Meta、Google、Amazon 等平台，短期过度拥挤下推高了 eCPM），Applovin 的性价比优势还是能吸引到一些客户的。上述两点逻辑暂时还不能被看空报告完全证伪，但可能短期内会削弱多头情绪和信心。总体而言，浑水的报告比之前的报告更加聚焦要害，因为打击的正是 Applovin 本身就优势薄弱、且还未完全获得客户验证、信任的电商广告成长前景。虽然 Applovin 的小伎俩在大中华地区司空见惯，但欧美监管机构很活跃，并且用户也会更在意隐私被侵犯，总被盯着锤也遭不住。如果非要极端演绎一下悲观情景，将电商广告的成长完全打掉，那么按照管理层四季度电话会指引的，传统游戏业务能够保持 20% 的内生增长水平，那么海豚君保守估值$700 亿（只算广告部分，25 年 EV/EBITDA 22x），稍高于三季报发布之前市值（$580 亿）。

海豚投研03-30 13:19

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