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雷柏科技：4月11日召开业绩说明会，投资者参与
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术的标杆性外设产品。ralemo 则以女性群体为核心，通过融入 “她”文化元素，打造极具个性化的产品。zivoo,则是面向长期战略，为公司拓宽在消费电子领域布局，不断尝试新产品线。 7．未来如何加强海外市场的拓展？公司始终致力于海外市场的深度耕耘与拓展。首先坚守产品核心，持续提升产品力与市场竞争力，稳固已有市场渠道并持续挖掘其潜在的进一步扩大机会；积极参加包括 IF、CES 等在内的国际展览不断提升品牌辨识度及影响力，加大线上营销网络投入，并不断扩张新兴市场。报告期内，公司在已有的六十多个国家地区的销售渠道上，新增了包括沙特阿拉伯在内的四个国家市场。雷柏科技（002577）主营业务：消费电子产品的自主研发、设计及销售,致力于为全球用户提供智能硬件产品服务。雷柏科技2024年年报显示，公司主营收入4.38亿元，同比上升5.58%；归母净利润3675.33万元，同比上升15.0%；扣非净利润2324.02万元，同比上升33.45%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入1.09亿元，同比上升0.03%；单季度归母净利润257.59万元，同比上升29.2%；单季度扣非净利润18.27万元，同比上升103.82%；负债率12.08%，投资收益1355.22万元，财务费用-1028.24万元，毛利率30.14%。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出2912.81万，融资余额减少；融券净流出52.61万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星04-17 01:35
纽约时报：极右翼文化的代表人物开始受不了特朗普
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因是他们觉得自己被迫说谎。例如，跨性别女性参与体育赛事的问题之所以成为焦点，不仅是因为人们认为这不公平，更因为他们觉得自己被强迫否认性别差异的存在。在异议右翼中，“based”是高度赞扬的词，意为“根植于现实”。但从未有过哪个政府像特朗普这样脱离现实、又如此执意要把侮辱性的意识形态谎言强塞给我们。当自由主义牢牢占据主导地位时，反对者可以把威权主义当作一种先锋的挑衅式思想来看待。但一旦威权主义掌权，表现出来的始终是粗暴与愚蠢。特朗普的关税政策让一些人濒临崩溃，因为赤裸裸地揭示了这种愚蠢的直接物质代价。新右翼中的颓废犬儒者可以将特朗普关于2020年选举的谎言当作夸张修辞，但面对自己资产缩水、经济前景下滑时，就难以继续淡定。 “这让后果显得真实了起来，”哈纳尼亚在谈到这场贸易战时表示。早在关税政策实施之前，接受过经济学训练的卡舒塔就已经开始脱离这个曾让她兴奋不已的运动。她最近出现在另一位“异议右翼”脱离者、前保守派意见领袖佩德罗·冈萨雷斯的播客中，两人讨论了他们共同的幻灭。作为年轻孩子的母亲，卡舒塔曾接受了“传统主妇”关于女性应当以家庭为中心的观念。当她试图独自承担家中所有家务时，几乎被压垮。她逐渐意识到，新右翼的种族主义与厌女情绪虽然经常带着讽刺的笑容表达出来，但其实一点也不好笑。她说，作为女性，“你必须退后一步，接受别人贬低你的现实。” 尽管她对新右翼的厌恶情绪不断加深，但真正让她彻底转变的，似乎是特朗普的关税政策。她说，当她回顾自己曾经参与的那个圈子时，她发现那里根本没有任何真正关于后自由主义社会的构想——只有姿态、怨恨和气氛。 “而现在，这些气氛撞上了现实，”她说，“最令人震惊的是，所有这些气氛根本经不起推敲。完全不适用于21世纪。一旦付诸实施，只会带来贫困与战争。” 欧文·克里斯托尔曾说，新保守主义者是“被现实打了一拳的自由主义者”。或许我们很快也需要一个类似的词，用来形容那些无法忍受自己一手打造的世界的右翼分子。来源：加美财经
加美财经04-17 00:00
英国最高法院裁定，《平等法案》中的“女性”是指生理性别，保护歧视跨性别人士应引用其他原则
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最高法院周三裁定，根据平等立法，跨性别女性不属于法律所定义的“女性”范畴。 Dietmar Rabich / Wikimedia Commons / “London, The Supreme Court — 2016 — 4812” / CC BY-SA 4.0For print products: Dietmar Rabich / 判决认为，“女性”的法律定义基于生物性别，。这对争取跨性别权益的倡导者来说是一次打击，可能对家庭暴力庇护所等单一性别服务的运作产生深远影响，也可能影响同工同酬申诉和产假政策。不过，参与裁决的五位法官强调，他们并未对“跨性别女性是否是女性”做出更全面的评判，称法院的职责不是裁定“性别”或“性”的意义。相反，这项判决只限于解释旨在防止歧视的2010年《平等法》中相关语言的具体含义。这项裁决可能对英国首相基尔·斯塔默来说是个好消息。一些法律学者曾推测，法院可能会拒绝裁定，转而迫使政府对这一棘手且具争议的问题表态。政府周三在一份声明中表示，一直支持“基于生物性别设立的单一性别空间”的保护，并称这一裁决为医院、家庭暴力庇护所和体育俱乐部等服务的提供“带来了明确性和信心”。法院说了什么？周三宣布裁决时，法院副院长霍奇勋爵表示：“本院一致裁定，2010年《平等法》中‘女性’和‘性’这两个术语是指生物女性和生物性别。” 他说：“我们建议不要将这项裁决解读为社会中某一群体的胜利，而是以牺牲另一群体为代价的胜利，这不是事实。” 他说，这项裁决“并未使跨性别者处于不利地位”，因为他们仍依据《平等法》的其他部分受到歧视保护。平等法包含一系列“受保护特征”，包括种族、宗教和残疾。英国最高法院表示，这一裁决意味着跨性别女性将依照“性别重置”这一类别而非“性别”本身获得法律保护。霍奇勋爵承认全国关于跨性别权益的讨论愈发紧张，他称跨性别者是“一个脆弱且经常受到骚扰的少数群体”，同时指出，女性长期以来一直为争取与男性平等的权利而奋斗。 “本院的职责不是制定有关如何保护这些群体利益的政策，”他补充说，“而是明确议会所制定立法的含义。” 虽然本案聚焦在“女性”的法律定义上，但由于英国最高法院将“性”的定义界定为“生物性别”，这一裁定同样适用于跨性别男性。社会各方如何回应裁决？裁决公布后，“苏格兰女性权益”组织的联合主管苏珊·史密斯在法院外表示，这一判决将确保“为女性设立的服务和空间，确实是为女性设立的”。她说：“每个人都应该受到《平等法》的保护。这不是一些人所说的偏见或仇恨，也不是对另一个群体的敌意。这只是想说，人与人之间存在差异，而生物学就是其中之一，我们需要在这方面获得保护。” 《哈利·波特》系列的创作者J·K·罗琳支持“苏格兰女性权益”组织的法律行动。她在X平台发文表示为这个组织感到“自豪”，并称这起案件“保护了全英女性和女孩的权利”。而支持跨性别权益的团体则表达了担忧，同时呼吁对法院裁决的实际影响进行冷静、谨慎的评估。主张性别认同权益的“苏格兰跨性别者”组织在社交媒体上表示，“我们希望人们不要惊慌”，并组织指出，将会有大量评论迅速出现，可能会故意夸大这项裁决对所有跨性别者生活的影响。国际特赦组织英国分会首席执行官萨沙·德什穆克表示，需要时间来分析这一裁决的全部影响，“对于跨性别者来说可能会产生令人担忧的后果，但法院明确表示，跨性别者根据《平等法》仍受歧视和骚扰方面的保护。” 不过，英国LGBTQ+慈善组织Stonewall的首席执行官西蒙·布莱克表示，尽管英国最高法院确认跨性别者依法受到歧视保护，但“这对跨性别群体以及所有支持他们的人来说仍将令人极度担忧”。为什么最高法院会介入此事？事件源于苏格兰议会2018年通过的一项法律，旨在将政府机构董事会中的女性比例提高至50%。在这项立法中，苏格兰政府表示，跨性别女性也可以计入这一目标。 “苏格兰女性权益”组织将苏格兰政府告上法庭，主张跨性别女性不应被纳入配额目标。之后政府修改指导意见，称只有拥有“性别认定证书”的跨性别女性才符合2010年《平等法》中“女性”的定义，因此可以计入配额。性别认定证书是英国政府发放的法律文件，授予那些已经以其认定性别生活至少两年，并打算终生维持这一性别认同、且被诊断患有性别焦虑症的人。这个过程并未因周三的裁决发生改变，获得证书的人可以在出生证等官方文件上更改性别，也可以以其确认性别结婚。 “苏格兰女性权益”组织继续在一系列法律诉讼中挑战苏格兰政府。2022年12月，苏格兰最高法院法官哈尔丹女勋爵驳回了这个组织的主张，称在《平等法》框架下，“性别”的定义并不局限于生物性别或出生性别。 “苏格兰女性权益”随后上诉至英国最高法院。周三，最高法院作出支持她们的裁决。来源：加美财经
加美财经04-17 00:00
37岁桥水基金新掌门的投资观
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0亿美元，自1975年创立以来首次任命女性CIO。 Karniol-Tambour出生在以色利，在海边小镇内坦亚长大，父母分别是主攻心理学和航空航天工程的教授，17岁便考入普林斯顿大学的国际与公共事务学院。 2006年从普林斯顿大学毕业后，Karniol-Tambour加入了桥水基金。在过去的16年里，Karniol-Tambour从最基础的投资助理做起，凭借出色的表现在内部晋升迅猛。 2013年，31岁的Karniol-Tambour升任为桥水最年轻的投资研究主管；2021年，Karniol-Tambour成为可持续发展的联合首席信息官，与Carsten Stendevad一起将可持续性因素与风险和回报结合起来，并在桥水基金的投资和商业委员会担任重要领导职务。那么这位华尔街最年轻的大型基金女性CEO，有什么样的投资观点呢？在去年12月的Advisor Perspectives Investment Insights峰会上，Karniol描述了为什么她认为我们正处于一个通胀压力持续上升的新时代，投资者如何为这种新环境准备他们的投资组合，表达了她的投资观。以下是Evoke Advisors 的联合首席信息官Alex Shahidi对她的采访：第 1 章：通货膨胀和利率 ALEX SHAHIDI 因此，通货膨胀和利率。显然，我们正处于 40 年来的最高通胀水平。但如果我们缩小一点，我认为从长期环境的角度来思考是有帮助的。所以如果你一直回到 1982 年到 2008 年，那基本上是一种环境。我们的利率下降，通货膨胀下降——称为通货紧缩。然后 2008 年发生了。我们经历了全球金融危机。在 COVID 时期之前，我们的环境是缓慢增长和大规模刺激。现在考虑到我们可能正处于一个新的主要转折点。你能描述一下你的看法吗？我们是否处于一个新的拐点，或者这只是一个昙花一现，我们将回到零利率环境？ Karniol-Tambour 我相信我们确实处于一个转折点，未来几年的通胀背景将与 80 年代以来发生的情况不同，您对此描述得非常好。我认为您可以将通货膨胀视为两波。它具有世俗压力，几十年来发生的事情。这些都是缓慢的、渐进的压力。然后是定期的周期性因素，很明显，随着周期的上升和下降，通货膨胀压力上升和下降。因此，这并不意味着如果我们处于范式转变中，通胀就不会出现起伏。例如，现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据，它更低，因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看，我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力，这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是，世界各地的实体能够做出许多决策，目的是提高效率和降低成本。因此，如果您将员工外包到中国，而整个中国都上网了，那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包，所有这些都是多年的过程，几十年的过程，以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说，“我想把我的成本转移到那里，因为那里会更便宜。” 与此同时，在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以及越来越多的因素进入市场的情况下，你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐，虽然几十年来一直非常通货紧缩，但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时，还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此，我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上，通常不会有动力说，“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话，“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么？这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱，因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力，但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此，你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要，但不会自动降低你的价格，不会立即降低你的价格，并变得比这更容易通货膨胀。然后，与此同时，社会压力的变化程度，不平等已经达到它所处的位置，以及诸如此类的事实，意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零，因为你处于零，因此，建立了很多通货膨胀压力，而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣，这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里，所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力，我认为，我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中，至少，通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地，一动不动，因为我们开始获得工资增长，它们变得粘稠，然后传递下去，等等。因此，在我看来，你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。 ALEX SHAHIDI 所以我们得到的问题之一是，美国经济背负的所有债务怎么办？你知道，企业、政府债务显然已经膨胀，家庭债务，回顾过去 100 年，我们处于非常高的水平，债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力？我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力？ Karniol-Tambour 好吧，我认为债务问题是非常现实的，因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此，许多过度杠杆化的口袋不再存在，这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说，部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高，对吧？可能发生在你身上的最好的事情是，如果你今天有通货膨胀，但市场不相信它会持续下去，因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀，你的债务就会变得越来越不重要，因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是，尤其是在新兴市场，如果市场说，“等一下，每年 10% 的通货膨胀率，这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看，人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点，因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说，非常负的实际利率和投资者坚信“通胀，别担心，它会回到原来的水平”。所以关键问题是，在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时，债务水平将如何变化到那时，这些实体的杠杆作用如何？他们遇到债务问题有多大关系？我认为在美国，答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化，这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此，尽管存在债务，但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力：韩国，我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题，即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是，这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升，甚至没有那么多，但债务刚刚达到极限，需要扭转。它不再是美国今天所处的位置，而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度，它可能成为一个问题。 ALEX SHAHIDI 是的，这很有道理。在某些方面，在这方面有点类似于 70 年代初期，对吧？鉴于通货膨胀是暂时的，可能会持续很长时间。 Karniol-Tambour 极为相似。我认为有很多相似之处，因为你进入 70 年代初期，投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时，没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此，如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题，你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代，你看到的作为投资者的事情是，首先，它需要年复一年，债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率，年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了，市场明白了，他们说通货膨胀会很高，就是这样，一切都会调整。相反，它就像一遍又一遍，市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期，你仍然会有一个周期。它仍然上下波动，因为有时美联储做得太多，他们会说，“哦，不，我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难，其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时，你开始要求的风险溢价更高，这就是宏观经济背景。因此，这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章：投资当前环境 ALEX SHAHIDI 是的，那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢？特别是，对我来说真正突出的部分是，多年来，实际上是几十年，通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来，通货膨胀都没有出现太大的意外，但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下，一般而言，投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资？ Karniol-Tambour 好吧，我非常同意你所说的，投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说，“真正驱动你持有的资产的是什么？” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然，任何单个资产都会发生很多特殊的事情，我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题，但在你持有的所有资产中，真正重要的大事有点像经济中发生了什么，经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快，那么贴现现金流的利率或贴现率是多少，你对这些收取多少风险溢价？因此，这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是，如果你像我们刚才那样经历了这么多年，通货膨胀不是问题，你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券，股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想，我列出的四个因素，实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此，如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高，那么股票和债券也是如此。显然，高利率对双方都不利，而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素，因为当增长放缓并且没有通胀问题时，您可以降低利率，债券可以反弹，而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方，我认为，对很多投资者来说，这是一个巨大的冲击，因为我们已经经历了这么多年，这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是，我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的，并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是，我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里，它们并没有，因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施，减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历，它与您通常投资的国家不太一致。因此，这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去？ ALEX SHAHIDI 是的。关于你刚才描述的部分，在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是，我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说，我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说，一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说，“哦，这个策略在很长一段时间内都有效”，而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中，它可能不起作用。如果你回到 1970 年代，我认为 60/40 甚至都不是一个话题，因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗？ Karniol-Tambour 是的，绝对。你完全正确。这是一个弱点，即使我们有系统的决策，对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切，而最近的经历在情感上更突出。因此，今天还活着的投资者并不多，他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说，三年可能感觉很长一段时间，尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车，感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看，自 1980 年以来，从某种意义上说，在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前，它一直是一个环境。我要强调的是，如果你对我说，“从长远来看，真正感觉不同的最重要的事情是什么？” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴，我们都真的习惯了一个地方，你可以说，如果出现问题，中央银行可以介入。我会说，对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价，每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风，风险溢价开始扩大，事情开始下降，这会产生财富效应，中央银行可以说，“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票，我们都说，“哇，印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年，你会说，“等一下，印钞也有缺点，”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场，加剧不平等。COVID 来袭，他们真的可以再次改变他们的范式，说：“好吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。 $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$
老虎证券04-16 19:19
37岁桥水基金新掌门的投资观
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0亿美元，自1975年创立以来首次任命女性CIO。 Karniol-Tambour出生在以色利，在海边小镇内坦亚长大，父母分别是主攻心理学和航空航天工程的教授，17岁便考入普林斯顿大学的国际与公共事务学院。 2006年从普林斯顿大学毕业后，Karniol-Tambour加入了桥水基金。在过去的16年里，Karniol-Tambour从最基础的投资助理做起，凭借出色的表现在内部晋升迅猛。 2013年，31岁的Karniol-Tambour升任为桥水最年轻的投资研究主管；2021年，Karniol-Tambour成为可持续发展的联合首席信息官，与Carsten Stendevad一起将可持续性因素与风险和回报结合起来，并在桥水基金的投资和商业委员会担任重要领导职务。那么这位华尔街最年轻的大型基金女性CEO，有什么样的投资观点呢？在去年12月的Advisor Perspectives Investment Insights峰会上，Karniol描述了为什么她认为我们正处于一个通胀压力持续上升的新时代，投资者如何为这种新环境准备他们的投资组合，表达了她的投资观。以下是Evoke Advisors 的联合首席信息官Alex Shahidi对她的采访：第 1 章：通货膨胀和利率 ALEX SHAHIDI 因此，通货膨胀和利率。显然，我们正处于 40 年来的最高通胀水平。但如果我们缩小一点，我认为从长期环境的角度来思考是有帮助的。所以如果你一直回到 1982 年到 2008 年，那基本上是一种环境。我们的利率下降，通货膨胀下降——称为通货紧缩。然后 2008 年发生了。我们经历了全球金融危机。在 COVID 时期之前，我们的环境是缓慢增长和大规模刺激。现在考虑到我们可能正处于一个新的主要转折点。你能描述一下你的看法吗？我们是否处于一个新的拐点，或者这只是一个昙花一现，我们将回到零利率环境？ Karniol-Tambour 我相信我们确实处于一个转折点，未来几年的通胀背景将与 80 年代以来发生的情况不同，您对此描述得非常好。我认为您可以将通货膨胀视为两波。它具有世俗压力，几十年来发生的事情。这些都是缓慢的、渐进的压力。然后是定期的周期性因素，很明显，随着周期的上升和下降，通货膨胀压力上升和下降。因此，这并不意味着如果我们处于范式转变中，通胀就不会出现起伏。例如，现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据，它更低，因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看，我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力，这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是，世界各地的实体能够做出许多决策，目的是提高效率和降低成本。因此，如果您将员工外包到中国，而整个中国都上网了，那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包，所有这些都是多年的过程，几十年的过程，以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说，“我想把我的成本转移到那里，因为那里会更便宜。” 与此同时，在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以及越来越多的因素进入市场的情况下，你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐，虽然几十年来一直非常通货紧缩，但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时，还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此，我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上，通常不会有动力说，“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话，“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么？这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱，因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力，但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此，你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要，但不会自动降低你的价格，不会立即降低你的价格，并变得比这更容易通货膨胀。然后，与此同时，社会压力的变化程度，不平等已经达到它所处的位置，以及诸如此类的事实，意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零，因为你处于零，因此，建立了很多通货膨胀压力，而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣，这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里，所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力，我认为，我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中，至少，通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地，一动不动，因为我们开始获得工资增长，它们变得粘稠，然后传递下去，等等。因此，在我看来，你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。 ALEX SHAHIDI 所以我们得到的问题之一是，美国经济背负的所有债务怎么办？你知道，企业、政府债务显然已经膨胀，家庭债务，回顾过去 100 年，我们处于非常高的水平，债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力？我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力？ Karniol-Tambour 好吧，我认为债务问题是非常现实的，因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此，许多过度杠杆化的口袋不再存在，这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说，部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高，对吧？可能发生在你身上的最好的事情是，如果你今天有通货膨胀，但市场不相信它会持续下去，因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀，你的债务就会变得越来越不重要，因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是，尤其是在新兴市场，如果市场说，“等一下，每年 10% 的通货膨胀率，这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看，人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点，因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说，非常负的实际利率和投资者坚信“通胀，别担心，它会回到原来的水平”。所以关键问题是，在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时，债务水平将如何变化到那时，这些实体的杠杆作用如何？他们遇到债务问题有多大关系？我认为在美国，答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化，这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此，尽管存在债务，但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力：韩国，我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题，即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是，这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升，甚至没有那么多，但债务刚刚达到极限，需要扭转。它不再是美国今天所处的位置，而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度，它可能成为一个问题。 ALEX SHAHIDI 是的，这很有道理。在某些方面，在这方面有点类似于 70 年代初期，对吧？鉴于通货膨胀是暂时的，可能会持续很长时间。 Karniol-Tambour 极为相似。我认为有很多相似之处，因为你进入 70 年代初期，投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时，没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此，如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题，你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代，你看到的作为投资者的事情是，首先，它需要年复一年，债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率，年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了，市场明白了，他们说通货膨胀会很高，就是这样，一切都会调整。相反，它就像一遍又一遍，市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期，你仍然会有一个周期。它仍然上下波动，因为有时美联储做得太多，他们会说，“哦，不，我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难，其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时，你开始要求的风险溢价更高，这就是宏观经济背景。因此，这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章：投资当前环境 ALEX SHAHIDI 是的，那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢？特别是，对我来说真正突出的部分是，多年来，实际上是几十年，通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来，通货膨胀都没有出现太大的意外，但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下，一般而言，投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资？ Karniol-Tambour 好吧，我非常同意你所说的，投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说，“真正驱动你持有的资产的是什么？” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然，任何单个资产都会发生很多特殊的事情，我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题，但在你持有的所有资产中，真正重要的大事有点像经济中发生了什么，经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快，那么贴现现金流的利率或贴现率是多少，你对这些收取多少风险溢价？因此，这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是，如果你像我们刚才那样经历了这么多年，通货膨胀不是问题，你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券，股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想，我列出的四个因素，实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此，如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高，那么股票和债券也是如此。显然，高利率对双方都不利，而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素，因为当增长放缓并且没有通胀问题时，您可以降低利率，债券可以反弹，而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方，我认为，对很多投资者来说，这是一个巨大的冲击，因为我们已经经历了这么多年，这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是，我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的，并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是，我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里，它们并没有，因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施，减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历，它与您通常投资的国家不太一致。因此，这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去？ ALEX SHAHIDI 是的。关于你刚才描述的部分，在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是，我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说，我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说，一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说，“哦，这个策略在很长一段时间内都有效”，而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中，它可能不起作用。如果你回到 1970 年代，我认为 60/40 甚至都不是一个话题，因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗？ Karniol-Tambour 是的，绝对。你完全正确。这是一个弱点，即使我们有系统的决策，对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切，而最近的经历在情感上更突出。因此，今天还活着的投资者并不多，他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说，三年可能感觉很长一段时间，尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车，感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看，自 1980 年以来，从某种意义上说，在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前，它一直是一个环境。我要强调的是，如果你对我说，“从长远来看，真正感觉不同的最重要的事情是什么？” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴，我们都真的习惯了一个地方，你可以说，如果出现问题，中央银行可以介入。我会说，对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价，每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风，风险溢价开始扩大，事情开始下降，这会产生财富效应，中央银行可以说，“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票，我们都说，“哇，印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年，你会说，“等一下，印钞也有缺点，”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场，加剧不平等。COVID 来袭，他们真的可以再次改变他们的范式，说：“好吧，好吧，再一次，没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此，让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具，基本上是说，“我们不仅要印钞票，我们还要与财政当局合作，将其引导给需要它的人。因此，我们将印制钞票，并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲，更多的是通过增加他们的薪水；在美国，只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3，或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下，就是央行看到了问题，解决了问题；看到问题，解决它。增长下降，他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时，发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在，在世界上大多数国家，他们看起来都极度受限，自 70 年代以来就从未出现过这种受限，原因很简单，他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天，如果增长放缓，我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义，因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说，“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时，通货膨胀不是我想要的。” 然后，如果从周期性的角度来看，它会保持在 4% 左右，我不知道，这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退，或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀，知道它可能会失控？所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地，我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国，而且我们还没有达到顶峰。目前，美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此，他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的，因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化，也是我们几十年来从未见过的变化。 ALEX SHAHIDI 我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然，该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者，因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点，他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险？ Karniol-Tambour 嗯，你说的完全正确。60/40，它最大的问题是当通胀上升时，股票和债券都表现不佳。我总是说，如果你从 60/40 的参考点开始，我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩，因为你已经对持有债券感到舒服，而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致，如果 CPI 与预期完全一致，那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券，都没有什么区别，您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变，所以对我来说，这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换，就是说，“听着，我只是要拿走我的一些债券，并确保他们会支付我任何费用CPI 是，因为那样的话，我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期，我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样，仍有现金流量可能会贬值。但是，如果通货膨胀像预期的那样温和，你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲，这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票，这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分，更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方，因为它会更深入地进入人们的投资授权，然后你开始思考，好吧，通货膨胀可能在经济中出现的所有方式，我想集中在一个方面吗？或者另一个或者我想有广泛的曝光？ ALEX SHAHIDI 非常值得注意的是，我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而，投资组合中的通胀对冲并不多，至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧，但一般来说，投资者在配置方面并没有做太多。与此同时，市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变，这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。 Karniol-Tambour 绝对地。我认为这是因为，作为一名投资者，有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此，如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例，如果市场已经说，“看，显然这种通胀会持续下去，而且不会消失，”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说，利率上升了很多，你会说，“好吧，我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做，所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱，所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化，定价实际上已经成熟，可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来，通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。 ALEX SHAHIDI 让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此，无风险利率刚刚从零开始，并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此，在那种环境下，所有资产都面临重大阻力。那么，为什么投资者还要在这样的时期冒险呢？他们为什么不直接将资金投入货币市场，获得无风险收益，然后等到紧缩结束？是否有理由在这样的环境中全力投入？ Karniol-Tambour 我的意思是，我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解，不要下太大的赌注。因为我看桥水，我们有 45 年的经验，我们正在做很多非常深入的研究，有很长的记录。事实上，我们的任何观点，我不知道，有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时，只要去现金，特别是如果你有一个平衡的投资组合，那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注，就像任何其他投资赌注一样，你可以成为世界一流的，并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机，很难不把钱留在桌面上。因此，对于大多数投资者而言，我想说的是，你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注，你有点知道环境会是什么样子，你非常自信，以至于你想把钱从桌子上拿走。现在，由于对环境的担忧，我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机，从某种意义上说，如果你认为你有机会把握市场时机，那么现在就是考虑这样做的好时机，特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是，仅仅套现是非常非常难把握时机的，这只是众多观点中的一种，因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说，是的，这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来，我认为它看起来不太好，但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕，因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里，要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动，你必须采取同样大的举措，利率的紧缩程度，这似乎对我来说不太可能，虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措，以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说，任何个人资产肯定会受到如此大的伤害，这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子，我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存，因为对我来说，通胀不会像预期的那样下降，在这种情况下，你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说，增长势必会更加疲软，我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多，而股市表现不佳。或者美联储会说，“别担心，我不会伤害经济，但我会忍受更高的通胀，”在这种情况下，这对债券来说将是一个非常糟糕的时机，因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来，既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史，它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说，“好吧，好吧，股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产，对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合，现在我的风险更多是结构性的，比如利率变化的完整路径，就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生，但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。第 3 章：能源危机和 ESG ALEX SHAHIDI 为什么我们不过渡到能源危机的第三个主题，特别是在欧洲，以及一般的 ESG 投资？显然，欧洲正面临着非常疲软的增长，这是几十年来最高的通货膨胀率。您如何看待他们走出这场危机？ Karniol-Tambour 好吧，我认为对于欧洲来说，他们在竞争力方面经历了结构性冲击，从某种意义上说，你不会引用“走出去”。即使熬过了这个冬天，欧洲的生产成本仍然会更高，因为欧洲的能源价格将比其他地方高。因此，某些行业在欧洲不会像以前那样具有竞争力。这与英国脱欧并没有什么不同，你会意识到这是一个冲击，就英国经济的竞争力而言，这是中长期的重大变化。对于中央银行来说，这些是非常艰难的冲击，因为它对经济的生产能力是一个真正的冲击。因此，从这个意义上说，我认为欧洲并没有“走出困境”。我认为欧洲正在发生的伟大事情是，这正在帮助欧洲人意识到，等一下，所有这些能源方面的东西，都需要实时和计划。你不能只是切断它，打开它。您需要考虑多年和几十年的激励措施和计划。欧洲非常、非常、非常致力于说我们应该脱碳。他们非常、非常、非常坚定地宣称我们可以遏制气候变化。这意味着在短期内，他们可能不得不使用他们遇到的任何能量。这是一个短缺。但从中长期来看，他们意识到这意味着我们必须计划，我们必须让自己做好准备，以便在未来许多年内拥有我们想要的那种能源供应。从今天开始，我们要在蛋糕里烤什么？当您处于这些危机中时，能量确实会在蛋糕中烘烤，对吗？当供应紧张并且您遇到问题时，就会有动力进行投资。问题是，根据今天的定价，您在未来十年或两年内投资什么来实现在线？因此，我认为欧洲正在做好充分准备，让我们将所有激励措施落实到位，基本上建立我们未来多年想要的那种能源系统，而不是一遍又一遍地陷入这个问题。再次，真正艰难的是，在美国，我们并没有真正应对那种痛苦的滞胀。在欧洲，这是真正意义上的滞胀，因为能源价格越来越高，而且无论价格涨到多高，您都无法通过定量配给来获得足够的能源来推动经济发展。因此，根据定义，经济必须放缓，价格将上涨：由于这场危机，滞胀、价格上涨和增长同时下降。所以这是一个非常尖锐的短期问题，然后有望激发我们如何建立我们想要的那种能源系统的中长期思考。 ALEX SHAHIDI 因此，按照这种思路，如果我们稍微缩小一点，看看人类如何努力应对气候变化，一般来说，您的感觉是什么，我们做对了什么？我们错了什么？ Karniol-Tambour 嗯，最难的是人性显然不协调。这不是一回事。你会在 COP 之类的事情中看到这一点。我的意思是，有很多玩家，每个人都有自己的兴趣。并不是说有什么商业计划可以让人类摆脱困境。这意味着，根据定义，它永远不会是一条平坦的道路。因为它不像是有一个计划可以将所有东西整合在一起并且有意义。所以你应该预料到它会变得混乱和混乱。我认为如何处理它的最大问题是，在某种意义上，施加一些压力更容易导致能源供应问题。一个很好的例子是，投资者更容易说，“好吧，我不想再为煤炭融资了。” 这并不意味着你确保你正在资助更绿色的能源来替代另一边的煤炭。这意味着你没有为煤炭融资。因此，您在遏制气候变化方面做出了很多努力，这些努力会关闭某些能源，而不必同时为另一端的能源做出贡献。然后，由于政策制定者不协调，而且政策通常需要很长时间，你也会因为不知道政策的走向而陷入瘫痪。你在美国可以很清楚地看到这一点，很多能源公司都说，“我只是不明白监管的方向。在最新的拜登法案出台后情况好一些，但我不会向任何方向投资，因为我不确定这里会设立什么激励措施。” 所以你会瘫痪。同时，这是另一种情况，您只是没有足够的上网时间。因此，甚至在俄罗斯入侵乌克兰之前，你就已经在建立这样一种情况，即由于多种因素的结合，你在能源方面的投资已经很长时间不足了。其中一些与应对气候变化的方式有关。其中一些是我可以谈论的其他因素，但你有点让自己说没有足够的能源，这当然会导致价格上涨并造成滞胀压力，你可以'不够。最大的问题是你从中得到的是，“好吧，好吧，我什至无法再解决气候变化问题，因为我无法思考这个问题。我得去解决我的能源问题。” 所以你可能会失去对目标的关注。退后一步，我想如果你基本上是说，看，有两种广泛的方法可以解决我们需要减少对化石燃料的依赖这一事实。你可以让化石燃料变得更贵，对它们征税，以某种方式让它们真正受挫。或者你可以取而代之的是你想要的东西，基本上在它们周围放上胡萝卜，让它们变得非常有吸引力，等等。当然，经典经济学家的回答一直是只对你不喜欢的东西征税，对吧？你可以有污染，你可以有这种污染的东西，它的全部成本没有被计入，只是把成本计算在内，然后市场就会调整，引用“最有效的方式”。虽然这在理论上真的很美好，但它在政治上从未受到欢迎，而且我认为在通胀上升的环境中，它变得完全不可能。通货膨胀率已经上升；您要加税并进一步提高已经很昂贵的东西的价格吗？这似乎不太可能。所以我认为我们看到的明智转变，尤其是在美国拜登的法案以及其他地方，就是说，“好吧，尤其是在这种通货膨胀的环境中，我们必须去激励我们想要的东西。” 我们必须说，“让我们至少创造公平的竞争环境”，因为我们目前补贴了大量化石燃料，但理想情况下，补贴超过公平。理想情况下，我们会说，“这是我们要给你的所有激励措施，让你朝着我们希望随着时间推移看到的东西前进。” 我认为这将是我们最好的途径。 ALEX SHAHIDI 我想这可能需要一些时间。 Karniol-Tambour 当然可以，因为其中很多东西需要很多年才能上线。它们不是您可以轻按一下开关的东西。我认为，投资者必须务实和周到地考虑你想要什么样的过渡才有意义。我经常举的一个例子是，当你看天然气时，很多管道，天然气的物理管道随后可以转变为更绿色的能源形式。因此，虔诚地说天然气并不完美并不是很有帮助，如果你说，实际上，从煤炭转向天然气可能是一个非常有帮助的步骤，因为你的排放量已经比使用天然气少得多煤炭。然后当你以后变得更环保时，你实际上可以重用很多基础设施。因此，您必须考虑我们在多年时间表上的发展方向以及构建基础设施需要多长时间。我们又回到了范式转变的讨论上。我们已经习惯了这样一个世界，在这个世界里，Instagram 是作为一家公司创建的，就像有几名员工一样，很快，我们的世界就不同了。这不是物理基础设施的工作方式。这不是物理基础设施的工作方式。这些是我们做出的更长的投资周期和选择。一旦你在蛋糕里烤了一些东西——另一个我举了很多的例子，如果你真的想转向电动汽车和太阳能电池板等东西，你需要采购所有的物理材料来制造它们。而且这并不是说您只需轻按一下开关就可以拥有世界上所有的铜。开矿需要时间，你必须实际设置它。因此，如果你在其中一些事情上投资不足，如果你真的无法制造实现过渡所需的物质材料，那么世界上所有的愿望都不会帮助你。其中一些意味着很长的准备时间，而且世界上没有一个中央计划者。因此需要深思熟虑的激励措施。 ALEX SHAHIDI 我有最后一个问题。显然，ESG 策略和指数激增。在您看来，您看到的这些构建方式的最大缺陷是什么？ Karniol-Tambour 哇。好吧，有时候我想说别让我开始。但不，我认为，从某种意义上说，这是一个处于起步阶段的行业。因此，您将看到事物的自然演变，从简单到复杂，复杂程度不断提高，等等。但我想说的是早期迭代，你看到很多标题为 ESG 的东西与它们的原始索引非常相似，你必须眯着眼睛才能看到任何可能的差异。所以，你可以随心所欲地称呼它，但在我看来，如果你根本不改变你所持有的东西，我不知道你是否值得一个特殊的标签。因此，随着时间的推移，这种情况正在发生变化，投资者对说“我想我关心我的钱的去向”变得更加敏感。它会进入完全相同的地方。那可能意味着什么？然后现在，我认为弱点之一是一直如此关注支持政府实现净零排放和减少排放的努力。但是对于在投资组合环境中这样做意味着什么可能会产生混淆。我会给你一个极端的例子，就是世界上有很多公司与排放没有太大关系，比如制造药品的了不起的公司。它们自然不会排放太多的碳。它们污染不大。显然，它们与电相连，但它们并不能真正控制它们使用的电源。他们只是与问题无关。因此，如果你只是说，“我只想持有许多与气候变化无关的公司的投资组合，”你可以得到惊人的排放数字，但你与问题根本无关。你只是在某种程度上避免了它，并进入了与它无关的经济部分。因此，任何简单化的“让我告诉你一个数字”——比如“让我告诉你你的最终排放量”——都可能与目标是什么弄巧成拙。所以我的总体想法是，我认为投资者正在磨练他们对我的目标是什么、我真正想做什么的理解？金融产品正在被创造出来，随着他们更好地理解这些投资者真正想要做什么，以及我可以设计什么真正满足他们的目标，这些产品将变得更加复杂？ $桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$
老虎证券04-16 19:18
长江生命科技（00775.HK）：癌症疫苗技术突围，静待“重磅炸弹”出炉
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生率不断飙升，受影响的病患包括众多年轻女性。其中，三阴性乳腺癌（TNBC）在亚洲女性中的发病率和症状相较于西方更为严重。而根据此前《中国晚期三阴性乳腺癌患者生存质量白皮书》显示，三阴性乳腺癌往往发病年龄偏小，恶性程度高，具有高侵袭性，是目前所有乳腺癌中预后最差的分型。尤其是晚期三阴性乳腺癌患者，以往治疗方式有限，5年生存率仅为12.2%。很显然，这一严峻的临床需求为TROP2疫苗提供了巨大的市场空间。从战略端来看，公司通过聚焦高发癌种的根治性疗法，结合稳健的业务结构，确保了研发的持续性和稳定性。一方面，公司宣布将更多资源集中于疫苗研发，特别是TROP2等疫苗的推进。另一方面，保健品业务形成的稳定现金流为研发提供了隐形输血机制，确保疫苗管线不受融资环境波动的影响，为公司的长期研发提供了坚实的资金保障。财报显示，2024年公司临床试验及实验室费用达1.61亿港元，同比增长近60%，显示出公司对研发的高度重视和持续投入。展望未来，伴随更多管线临床向前推进，市场对其技术突破的认可将进一步提升公司的估值。公司的创新疗法不仅有望重构全球肿瘤免疫治疗的价值体系，还将为公司带来显著的经济效益和长期增长动力。在兼具成长性与确定性优势下，长江生命科技也将有望成为当下资本市场资金青睐的方向所在。 04结语在全球医药产业链因地缘政治、贸易摩擦等因素加速重构的当下，创新药赛道正成为穿越周期的确定性资产。长江生命科技以持续的研发投入和临床突破，展现出穿越宏观波动的底层韧性，其成长轨迹恰与资本市场对创新药板块的最新认知形成共振。此前国金证券观点就指出，医药板块同时具备良好的抗风险能力和成长进攻能力，创新药板块受实际地缘政治和加征关税的影响较小，仍将是医药板块成长主线，继续看好港股和A股创新药公司成长空间。其特别提到，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企公司。建议关注龙头、出海与创新进展企业。很显然，在资本市场正重估中国药企的创新溢价过程中，长江生命科技有望凭借其原研管线的临床价值验证，以及国际化的前瞻性布局，展现出基于技术硬实力的确定性成长潜力。这也将使其在港股创新药板块中具备显著的α属性，其后续表现相信还将值得期待。
格隆汇04-16 18:20
港股收盘(10.21)|恒指微涨0.03% 内房内险走强美团(03690)再破顶
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发现致癌物美国两名女宇航员完成首次全女性太空行走任务福布斯首次发布中国企业跨国经营杰出领导人榜单，马化腾等50人上榜申请个人破产文件曝光：贾跃亭和甘薇10月向法院申请离婚「360全视之眼-0day漏洞雷达系统」获评世界互联网大会领先科技成果阿里云自研数据库POLARDB当选世界互联网领先科技成果腾讯获互联网领先科技成果，汤道生：腾讯云已经拥有6000多个合作伙伴华为鲲鹏920处理器获世界互联网大会领先科技成果奖报告称互联网产业月均薪9296元，领先全行业平均水平 ⑩ 海外市场谷歌放弃与WeWork签署租赁协议，与其竞争对手合作欧盟将采取措施应对输美国加征关税行为软银寻求通过新投资规避WeWork的债务
老虎证券04-16 18:19
为了超越英特尔，AMD 用了整整十年
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举成为整个市场的焦点。 ▲AMD 首位女性 CEO：苏姿丰美国时间 2017 年 2 月 21 日，AMD 总裁苏姿丰女士正式公布锐龙 AMD Ryzen 7。芯片基于最新的 Zen 架构，在性能，吞吐率和能效上都有了很大提升。在多核心效能上，Ryzen 7 更是大幅领先英特尔同价位段的酷睿 i7 处理器。跑分上也是紧追 Intel i7 6900K，而价格却不到 i7 的一半。有竞争力的产品，直接改善了 AMD 的境况。在 Ryzen 推出后，本来在 2 美元（2016年初）徘徊的 AMD 股价，一跃怒涨到了 12 美元，让很多人不禁欢呼：「AMD 终于要翻身了！」
老虎证券04-16 18:08
Facebook 2020年第三季度收益电话会议记录高管解读财报
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括对美容和化妆品感兴趣的18至50岁的女性。他们还通过个性化广告技术向访问其网站的人做广告，这有助于他们确定要关注的客户热点，例如加利福尼亚，纽约，德克萨斯州，俄亥俄州，和南部几个州。与2019年相比，他们在第三季度的收入增长了9倍，并且每个月的收入都翻了一番。尽管今年有这么多企业在苦苦挣扎，但这已帮助他们从五名员工成长为35名员工。在我们平台上的1000万广告客户中，有无数类似Ann和Kevin的故事。对于许多中小型企业而言，个性化广告是成功实现成功的秘诀，它以安全和受隐私保护的方式使用数据。这些企业有潜力成为未来数月和数年经济复苏的驱动力，只要它们能够继续依赖于日复一日使用的数据驱动工具即可。我们生活在一个充满不确定性的时代。接下来的几个月或几个季度，对于许多企业来说将仍然是不稳定的。无论发生什么情况，我们都将继续致力于保持人们之间的联系并在企业进行在线过渡时为其提供支持。最后，我想对世界各地的大小伙伴，新老伙伴以及每天都在努力为人们的生活带来真正而积极的改变的令人难以置信的团队表示感谢。现在，这是戴夫。戴夫·韦纳谢谢，谢丽尔，大家下午好。让我们从社区指标开始。在9月，我们估计每天约有25亿人至少使用我们一项服务，每月约有32亿人至少使用我们一项服务。 Facebook的每日活跃用户达到18.2亿，比去年增长12％，即1.97亿。9月份，DAU约占27.4亿月活跃用户的66％。MAU比去年增加了2.91亿，增长12％。转向财务。除非另有说明，否则所有比较均按年进行。第三季度总收入为215亿美元，按固定汇率计算增长22％或21％。我们受益于货币顺风，如果汇率与去年第三季度保持不变，总收入将减少1.14亿美元。第三季度广告收入为212亿美元，按固定汇率计算增长22％或21％。广告收入从第2季度到第3季度的加速主要是由广告客户的强劲需求驱动的，这是由于我们从大流行中看到的从离线到在线商务的加速转变所致。我们看到中小型企业的特殊实力。我们为我们的服务在帮助人们保持联系以及企业在这些充满挑战和不确定性的时刻接触消费者中所扮演的角色而感到自豪。从用户地理位置来看，与第二季度相比，所有地区的广告收入同比增长均有所改善。亚太和欧洲最强劲，分别增长30％和25％。两个地区都受益于货币顺风。美国和加拿大增长了20％。世界其他地区增长了12％，并受到外汇不利因素的影响。在第三季度，我们服务中投放的广告展示总数增加了35％，每则广告的平均价格下降了9％。印象数增长是由Facebook和Instagram共同推动的。每个广告平均价格的下降主要是由于不断向地理和故事广告的组合转变而推动的，这些广告以较低的利率获利，尽管由于广告客户需求的广泛改善以及较慢的增长，第二季度的同比价格趋势有所改善印象数增长。其他收入为2.49亿美元，下降了7％，这主要是由于新产品推出的时间（我们过渡到第四季度开始销售的Quest 2）所致。现在转到费用。第三季度总支出为134亿美元，比去年同期增长28％。就特定项目而言：收入成本增长了33％，主要是由与基础设施相关的投资（包括折旧和运营支出）推动的。研发增长了34％，这主要是由于我们对创新工作（尤其是Facebook Reality Labs）以及核心产品的招聘和投资所致。营销与销售增长了11％，由于消费者营销和招聘的放缓，增长率低于上一季度。最后，G＆A支出增加了33％，这主要是由于法律相关费用增加所致。我们在第三季度增加了4,100多名净新员工，主要是技术职务。截至本季度末，我们拥有56,600多名全职员工，比去年同期增长32％。在这种环境下，我们能够招募，留用和保留人才的能力令我们继续感到满意。营业收入为80亿美元，营业利润率为37％。我们的税率为4％，这反映了与为选择税收而将某些研发费用资本化的一次税收选择相关的一次性收益。净收入为78亿美元，合每股2.71美元。一次性税收优惠导致每股收益提高0.31美元。资本支出为39亿美元，这得益于对数据中心，服务器，办公楼和网络基础设施的投资。在第三季度，我们宣布了我们的第17个数据中心将在田纳西州的加拉廷，并将100％由可再生能源支持。Facebook意识到解决气候变化的紧迫性，我们致力于帮助解决这一全球危机。因此，我们在第三季度设定了一个新目标，即到2030年实现我们价值链的净零碳排放。这是我们目前为实现全球净零碳排放和100％得到可再生能源支持而制定的全球运营计划的补充到2020年底及以后。自由现金流为59亿美元。我们回购了17亿美元的A类普通股，完成了对Jio Platforms Limited的58亿美元投资，并在本季度末以556亿美元的现金和有价证券回购了该股票。现在转向前景。正如预期的那样，在第三季度，我们看到美国和加拿大的Facebook DAU和MAU比第二季度的水平有所下降，由于大流行的影响，第二季度的水平有所上升。在第四季度，我们预计这种趋势将持续下去，与第三季度相比，美国和加拿大的DAU和MAU数量将持平或略有下降。现在转向收益。我们预计，由于假日季节广告客户的持续强劲需求，第四季度广告收入同比增长率将高于报告的第三季度增长率。此外，Oculus Quest 2的订单非常强劲，这将使其他收入受益。展望2021年，我们将继续面临大量不确定性。我们认为，这种大流行促进了商业从离线到在线的加速发展，并且由于这种加速，我们对广告的需求也在不断增长。考虑到在线商务是我们最大的广告行业，这种趋势的改变可能会成为我们2021年广告收入增长的不利因素。此外，我们预计2021年的目标和衡量方面的阻力会更大，其中包括平台变化（尤其是iOS14）以及监管环境变化带来的阻力。鉴于最近欧洲法规的发展，跨大西洋数据传输的可行性仍然存在不确定性，并且与我们行业中的其他公司一样，随着这些进展的进展，我们正在密切监视对我们欧洲业务的潜在影响。现在转到费用。我们预计2020年的总支出将在530亿美元至540亿美元之间，较之前的520亿美元至550亿美元有所收窄。我们预计，由于对产品开发和技术人才的持续投资以及办公室运营和差旅等领域的支出恢复正常水平，我们预计2021年全年的总支出将在680亿美元至730亿美元之间。但是，这些是初步估算，因为我们尚未最终确定2021年预算。我们预计2020年的资本支出约为160亿美元，与我们之前的预期持平。我们预计，到2021年，由于对数据中心，服务器，网络基础设施和办公设施的投资，资本支出将在210亿美元至230亿美元之间。我们的展望包括因大流行对我们的建筑工作的影响而推迟到2020年的支出。现在转向税收。我们预计2020年第4季度的有效税率将在青少年时期，而2021年全年的税率将在青少年时期。总而言之，我们为我们的服务在使人们和企业在困难时期保持联系而发挥的作用感到自豪。同时，我们将继续积极投资于新产品和新经验，以更好地服务于我们的全球社区。这样，迈克，让我们开始提问。
老虎证券04-16 18:08
百胜中国2019年第一季度电话会议
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中位数一位数，而本季度劳动生产率方面的女性劳动力水平显着提高。但是，其中一些正在进行中，很大一部分与我在关键的中国年度期间更好地匹配劳动力和销售额有关，我在准备期间谈到了早期的占用率和其他成本，这个项目中的成分很少。改善许多来自于较低的公用事业价格5和效率管理的效用节省，以及我们在前几年所考虑的所有商店减值的折旧费用。所以，此外我想在2018年下半年收回对最后一英里交付的控制之前指出一点。骑车人的电话是金额，我们支付给集合商，他们是在占用和其他成本下的记录，例如在去年的第一季度，但由于交付由我们自己的专职作家处理，现在我只看到骑手呼叫已被列入劳动力原因，例如本季度。但期待和今年剩下的时间。在高水平，继续推动劳动力被动和提高安装效率降低餐厅运营成本和管理和紧张，并导致销售。为了抵消将要采取的所有价值促销，并且还要支付通货膨胀，但是由于我刚才谈到的一次性项目，例如劳动生产率。因此，我们去年的阶段非常低，我们谈到了古巴去年的财报电话。因此，预计年度同比改善将逐渐减少以及我们所预期的公用事业节约，我们预计会在下半年减少影响所以我们也正在调整业务模式，我们有一个非常好的短期内明确而慎重的策略，通过投资促销来增加流量。所以我只想在这一点上用任何一种方式阅读，我们的策略是恢复流量和销售，然后是利润。但从长远来看，我们非常有信心将利润率恢复到预览状态，但我认为水平。分析师：非常感谢你。运营商：你的下一个问题来自美国银行美林银行的陈珞。请问你的问题。陈洛：感谢并祝贺刚刚获得的Q和结果，我们评论说，常见的荷兰肯德基在第一季度非常强劲，同店销售增长不能成为四年同店销售增长的指标。但事实上，即将到来的两个季度，我们实际上面临着一个非常简单的实验室。因此，实际上让我们对今年剩余时间内同店销售增长给予相当谨慎的指导，是否有任何我们看到与其他因素的竞争更加激烈，这些因素实际上使我们非常谨慎。考虑到鸡肉成本的写作压力，也与该问题有关。我们实际上发生的可能会降低促销强度，特别是考虑到保持相同的商店销售增长和保证金之间更好的差异好吧，我看到了，谢谢。身份不明的演讲者''：谢谢华生。最后一件事是管理你必须诚实。如果我们看看三年--- Q1你可以看到过去三年是5％，而实际三年的Q2实际上是4％。如果我们看看去年的数字，去年我们有非常特殊的Q -1和Q-2相对平淡。那么，我们已经持续三年时间Pi谨慎，研磨仍然不是这样，轻松仍然是挑战。所以，我们只是一点点身份不明的演讲者''：你好布莱恩有一个警告，对Q1的这种趋势的简单推断有点谨慎。业务，特别关注一下，只有业务中的学校表现良好，事实证明它非常有弹性，但我们必须时刻准备应对意外情况，我们的业务是结构，结构和成年人要做的事情我们仍然需要谨慎，关于你的问题，因为高诗歌奖的奖励较少。这不像杰基先前提到的那样。正如我前面提到的，我们支持Crazy Thursday的方式，基本上有两种方法可以支持它。一个是我们寻找具有非常好的原因经济性的产品，因此如果前一个Pi的胜利情况对客户来说是一个胜利的情况，那么这对我们来说是一个胜利的局面。或者，我们会寻找某种成分，公众以前没有像丛林T那样被使用，我们在上一季度尝试过。因此，我们正在寻找具有良好原因经济性的一些令人兴奋的产品，请客户驾驶旅行非常重要，正如我在回答Sara的第一个问题的开头提到的那样，智能价值对我们的客户来说仍然非常重要。正如我们从去年和今年第一季度所看到的那样。因此，我们将管理，销售和利润的平衡，但我只想强调智能价值与令人兴奋 - 退出我们的客户。谢谢 - 。身份不明的演讲者''：谢谢你，乔伊。运营商：你的下一个问题来自花旗集团的小肖伟。请问你的问题。小坡伟：乔伊，杰基早上祝贺结果强劲。我的问题是民间音响餐厅边际。如果我们看看肯德基和必胜客的餐厅边缘，我们看到入住率和其他营业费用与销售比率实际上是年轻一年下降的每个部门人员都认为这是强大的交付带来的好处，也是你的更高的效率可能是一些规模较小的新店，去年开业。所以我看到这个组件被抵消，在家禽成本压力较高的净影响期待我们看到这种培训在接下来的几个季度继续进行，减轻了商品成本的影响以及其他方面的开放等等。那一年。谢谢。身份不明的演讲者''：是小坡。所以，首先让我在占用和其他成本上获得一些额外的颜色。因此，这个项目实际上包括一些但燃料成分。因此，广告营销费用，公用事业费用，租赁费用，折旧费用，我们支付给Young Brands的许可费以及所有其他杂项餐厅相关的无关费用。所以，这个特定季度的改善显然是你们很多人的自我杠杆作用，而且我早些时候谈过，我们去年开始的公用事业价格和效率管理效率降低，以及商店之后的折旧费用减少了。他们和我们前几年谈过，而且肯德基也节省了不断收紧的营销费用，因为我们正在从传统的大众媒体转向数字化和有针对性的营销。稍后简要介绍一下Pizza Hut，你看到一个显着的改进，因为我们收回了最后一英里的交付，因此每季度有一个分类差异，所以在去年的第一季度所有这一切这个呼叫占用和本季度的其他成本在这对夫妇的劳动力，我们可以遵循或我们预计一些占用的节省和其他导致2019年上半年由于逐年减少逐渐减少和家禽最初我们预计通货膨胀将是一个在上半年高位然后在下半场逐渐告知。但是现在，看看目前的趋势，我们预计今年剩余时间可能会有一些持续的压力。所以，但最终其他人已经谈到的影响也会影响到她，也可能不一定相互抵消。分析师：但是她会感觉到你的问题背后的问题是你的假设是最小的还是有一定的相关性亚洲人与所有这种节约一般，我们可以有这个假设因为我们在肯德基开设的新石头和必胜客，我们当然要去解决更小更快，更友好的商店。正如您可以想象的那样，对于较小的商店或最快或基本上，较小的商店和我们的管理层已经做了很多，以减少使用每个商店的投资，因此综合效果是降低折旧和降低生产率只是因为，我们更具战略性新店的类型不要让车轮打开。所以，如果我知道的话，我想，你的问题背后的假设感。我会说是的，一般来说我希望这样的关联，我们可以说帮助问题或者我对你的问题的假设问题。分析师：是啊。那么，你我想澄清一下。那么，为什么我问这个问题是因为，去年。我们加速开业，Jackie也提到我们今年开业的条件也是如此，但如果我们看一下第四季度的保证金结果实际上我们没有看到对读数的影响很大我们看到其他全球零售商处于与我提问的原因相同的情况下。身份不明的演讲者''：是的，也许我可以回答这个问题，然后告诉你，你能否详细说明。所以，我的意思是，我的意思是我们谈论一个继续串行的美丽所以主要决定占领市场份额，这样必须引导强劲的系统销售和营业利润，你在本季度看到的显着增长，但所有这些新的因为我们的第一次电影活动有利，所以特别是在中国的单位，但他们将被稀释，你需要花时间培育这些门，直到成熟。因此，在这一系列新的单位发展战略中，他们肯定会对保证金压力产生一些短期压力。而对于PizzaHut，我的意思是，我也想谈谈这个模型，因为我们谈到我们将积极改造今年销售的500件，而在第一季度，我们只改造了大约20家商店。所以，他们仍然超过470 Plus商店70 Plus商店，我们没有改造，所以现在我们看着可能重量Q2和Q4实际上会增加改造，因为Q3是夏季高峰期，所以我们想要也许是童子军是Q2和Q4。很明显，多年来我们已经提高了改造的速度和原因，但是它会给销售和营业利润带来一些压力。因为他们将在一段时间内失去销售。分析师：在我们关闭圆形重塑期间。身份不明的演讲者''：因此，对于其他理论和新的票据模型，所有这些举措都会给市场带来压力。初步印象。身份不明的演讲者''：谢谢 - 。分析师：谢谢。运营商：你的下一个问题来自摩根士丹利的Lillian Lou系列。来自摩根士丹利。请问你的问题。 Lillian Lou：嘿，谢谢你，因为大多数问题都得到了回答。所以，我对咖啡有一点跟进，因为我认为乔伊的事情在卡普里的日子很多，我认为公司正式将咖啡作为长期增长的支柱。所以，我知道你分享了一些关于进展的更多信息，但是你可以给我们更多关于出售的咖啡杯的想法。你今天和去年相比，你也开始办公室送货式的咖啡咖啡就是这个卧底和JOY，或者是关键的咖啡，或者我们两个都在做。谢谢。身份不明的演讲者''：莉莉，嗨。第一季度早上好，杯子一个，所以索引是1到6，这对肯德基非常好，这对于肯德基然后 - 对于咖啡和喜悦，我们还没有开始那种方式，是的因为，它是太早的时候，我们看看有多少商店将开放我们已经开了5家商店以便杀人，所以现在我们在18家商店。如何一起来。因此，为了交付我们已经在交付期间拍摄了咖啡和欢乐和K咖啡，但很多k咖啡真的如此锂锂只是为了你的问题关于交付只是想确保我回答你的问题，你多重区域CNJ电源或蛋糕了吗？分析师：我认为两者兼而有之。身份不明的演讲者''：好的。咖啡将建设2015年我们很高兴看到业务的规模和增长率和位置主要是eBay如何咖啡馆是一杯优质咖啡，价格合理。因此，我们将继续在肯德基推动它，我将加强品牌推广，因为我们可以看到它的潜力和交付已成为业务的一部分，因为我们提供蛋糕咖啡与早餐和其他食物。其他食品和力量为C＆J咖啡送货员仍然是早期的威利。我们已经找到了商业模式，所以它有点早，但是我们做了一些星期，我们做交付。我们在前面的演讲中也提到过，我们一起工作，但是我们喝的是咖啡，我们不是送货，我们实际上有可爱的咖啡机，豆子在河流织布办公室生产咖啡。在上海，小北京。所以，正如你所看到的那样，因为C＆J在商业方面有这样一个新概念，因为我们的商店模式，商业模式，交付模式甚至是B2B模式，我们仍在探索，当我们有更具体的时候我们会报告结论然后我们可以写出来，如果我们确信我的意思是我希望我在那个目的上回答你的问题更详细的问题我会问他可以跟进你。分析师：好的，没人问过披萨。运营商：您的下一个问题来自德意志银行的Anne Ling。请问你的问题。安妮玲：嗨，管理团队，只是想检查一下让我们试着进入鸭子电话，而且在大使期间，你提到过几次关于我是否会使用替代蛋白质，或者你会详细说明一下在这是什么，这将有助于缓解这些鸡肉价格的上涨。谢谢。身份不明的演讲者''：当然，我们在投资者的日子里，我们提到过让我们说是垃圾，这是鸡的一部分，我们在过去的30年里没有用过，这对我们自己来说总是很有趣所以，这就是鸡之间的一块鸡翅和鸡胸肉。那么，我们将继续探索引进新的玉米加农炮可以蜂蜜我们可以找到另一种方式鸡和采访非常好的经济产品给客户。我再举一个例子。例如，好的力量和小龙虾，传统上，这些是非常昂贵的涂层，但现在相对鸡价格，突然，它们看起来很好，所以，经济学再次成功。我再举一个例子，即将推出。所以，我很高兴在这里做广告，我们可能会有一些卡在我们的产品可能包装，所以除了鸡包装，我们将介绍只是看到这样的逻辑与赞成我们已经与客户建立了联系。所以，这些是我们在这一点上可以分享的一些例子，然后我们当然会继续寻找其他替代蛋白质，替代品，如海鲜或战术等等，以便让我们的客户因为我的小狗。分析师：好吧，我希望这是有道理的 - 在现在的简单细胞趋势上，必胜客，我们对本季度有利。你认为，在一个持续改进的情况下，我们应该看到我们更加稳定，看起来你自己更具可持续性，或者不是我们不会很快，所以在整个季度看到一些波动。分析师：谢谢。通过问我关于必胜客的问题来娱乐我。当然，我们很高兴看到积极的细胞术语。最后，如果这是一个非常清楚的迹象表明业务转好的良好势头，当我想评论的是当我们开始重振2017年的复兴之旅时，我们专注于四个我们都熟悉的领域现在，因此它是我们的工作，他们都是我将导致短期痛苦归属转向对我们的业务有利所以，回到2017年。其中一种颜色是交货真的。展示了非常好的东西，然后将整个业务留给了电梯。到2018年，交付的改善已经不足以支持下降，我们继续关注其他三大支柱，如数字化，如测定和基本面，如菜单和是，收入的痛苦变化都有结果我想说的是2018-2019 Q1的势头是每天都是四个方面的一些根本性变化的结果。明智的交付不仅仅是促销，我们整合了最后一英里的小交付，我们整合了，标准普尔的Peter Holmes正在濒临死亡，我们去了，所有有史以来专注的交付区域占我们资产的75％的声音，所以这些是所有非常大和根本的变化，然后基本面，如菜单，菜单最初我们在菜单上有120项有趣的项目。对于我们在3月18日推出的新菜单，只有77个项目，在77个项目中，只有四分之一的菜单来自上一个菜单。 77项产品的其余部分或者是我们在过去两年中通过LTO推出的新产品，并且被证明是优质产品或免费产品，因此再次大力减少菜单并升级和改进三个 - 手册的季度，然后我们将来到数字标牌，我们启动超级应用程序，我们推出了会员计划，现在我们已经有5500万人民币，然后，我们推出了一个特权计划。值得注意的是，提高必胜客的数字化能力，从根本上说，退出，我们看看替代设计，我们开始对商店进行现代化改造，然后我们的灵魂商业模型商店模型也有很多创新。所以，所有这些都是根本性的变化，我的意思是我们对于你是否可以维持积极变化的问题？很难预测市场的不确定性，我们可以控制的是我们可以改变的业务的基本方面，我想相信我们对业务的这种根本性改变将有助于短期和长期，但我们的业务。季节性在我们的业务中更好，因此季度波动可能在长期发生。我们对自己的业务充满信心。为必胜客。安妮，谢谢你。分析师：谢谢。谢谢。身份不明的演讲者''：最后一个问题是的。运营商：你问的最后一个问题来自瑞银的基督徒乒乓球问题分析师：嗨管理层祝贺一个伟大的成果。关于肯德基和必胜客的商店开业策略，我有两个问题。关于在最早的演示中如此喜欢的测试，你提到了与中国石油公司之一的加油站工厂。那么，你能详细说明四号和铅笔的细节 - 收入贡献盈利能力，这些商店和传统商店之间的差异。凯西，我认为这是我的第一个问题。第二个问题是关于必胜客，所以基本上第一季度利息错误季度也可以，它比管理层先前的指导要好，所以考虑到我们采取的这种情况，你会考虑向高中开设商场，继续前进和我想你提到了并讲过模特。我的意思是说，它背后的中性是什么。谢谢管理层。身份不明的演讲者''：好的。身份不明的演讲者''：谢谢Christine。为了战略诚实在这里。在投资者日的上一次会议中有一些更新。如您所知，我们已经拥有独家经营权，我们已经与MPC签订了特许经营业务的专有权但是，我们也获得了中石化和中国石油集团首次拒绝的权利，看了大约20年，我们接近我们想要弄清楚商业模式首先在我们成为具体的经济学和细节之前，现在我们正在测试一个商店的更新，然后我们确定更多地点，因此目标是在未来三年内开设100个摊位。所以我明白，这是一个适度的目标（指南针），因为这两家伟大的公司在中国各地拥有50,000个加油站。但是，我们相信，一旦我们弄清楚加油站，我们确实有可靠性和扩展能力，非常快。两者之间的差异有什么区别，我可以想象的第一个差异是它可能比我们的普通普通商店的想法略小，但与此同时，作为我们的商店商业模式，我们有八九个商业模式和我们已经拥有小商店模式。因此，尺寸方面的大小可能会更小，然后，它会更加注重方便性，因为你可以想象说话很重要，在这种位置对于细节具体而言我们是现在测试一下。对于必胜客，你是正确的，它指出商店开业计划或数字编号与业务绩效有关。正如你在肯德基看到的那样，我们打开了191，所以本季度，我们去年开了144 44店，如果我记得我的号码正确，我们在前一年开了85店。所以，你可以看到随着业务的改善，我们确实将新店开张。所以，今年的必胜客，我们对新店的开业目标不大。但是，如果业务改善。显然，根据我们自己的内部新店开放目标，更多的管道可以通过要求然后可能会有更多的商店将更多可能是开放的，但我的意思是杰基和测量各种场合通常我们将有更多的可见性的列表数字。在第二季度之后，在今年下半年。关于如何发言的问题，我们对创新感到兴奋，如果这是我们今年的创新之一，安装模型是业务的重要组成部分，到目前为止，我可以报告我们已经开设了大约15家枢纽和体育用品店，但所有这些开放只开放不到三个月。所以还有很多东西需要学习，还有很多要调整，但最初的假期。这是积极的，正如你可以想象的那样，最小或更低的投资为我们提供了更多的灵活性，可以以不同的理由开设商店，这对我们的规模来说总是很有利。所以，我认为这是我可以暂时报告的内容，所以当我们希望获得更多的知名度时获得发布，我们可以分享更多，非常感谢Christine。身份不明的演讲者''：谢谢大家。分析师：谢谢。身份不明的演讲者''：谢谢Christine，谢谢大家，感谢您今天加入我们的电话会议。我们期待在下次收益电话会议上与您交谈。结束了今天的电话，祝你有个美好的一天。非常感谢。分析师：知道了，谢谢大家。运营商：女士们，先生们，今天结束了这一呼吁。感谢您购买参与。您现在可以断开连接。活动结束了这份记录可能不是100％的准确率，并且可以包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见
老虎证券04-16 18:07

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