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刚刚！证监会最新表态

工作重心从防控感染转到医疗救治。　　大消费板块在政策端出台利好的背景下出现较大幅度的分化，主要源于消费股前几日的加速上涨已经部分透支了政策的预期，在利好正式落地以后，部分埋伏性资金选择了获利兑现。但整体而言只是分化，而并非全面退潮，　　对于后市发展，中信证券最新研判称，防疫放松预期已经兑现，预计经济复苏或将在春节后开始加速。　　港股方面，预计2023年二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。债市方面，基本面修复的“强预期”或逐步兑现，短期长债利率或难摆脱高位震荡走势，且需警惕明年货币政策取向转变可能性。　　中观层面的影响，分别从医疗健康、消费、制造、汽车等产业/行业进行分析。①医疗健康：疫情防控政策边际变化望带来疫苗、新冠药物、家庭常备OTC、连锁药店和消费医疗的增量机遇。②消费：关注疫情动态，建议动态配置消费。③制造：关注家电、叉车和工业机器人的复苏。④汽车：23Q2-Q4国内汽车销量存超预期可能。

证券之星2022-12-16

港股消费ETF（159735）连续9日净流入，腾讯控股、安踏体育成交活跃

济修复支撑港股持续回暖，关注恒生科技及大消费方向。展望2023年，随着我国公共卫生防控政策的进一步优化以及地产利好政策带动地产行业逐步修复，我国经济有望持续回暖，进而支撑港股持续向好。当前港股拐点已至，持续看好市场反攻。配置方向上建议关注：1）受益于公共卫生防控政策放开的食品饮料、旅游及博彩股；2）受益于经济稳健修复同时估值处干低位的医药行业及互联网行业。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-16

午评：创业板指跌1.28%，医药股再度升温，新华制药10天8板

较长时间，未来业绩复苏成为大概率事件，大消费有望成为市场引领的重要板块。

金融界2022-12-16

债市早报：11月宏观经济数据走弱，12月MLF加量平价续作

随其后；当日大部分行业下跌，前日领涨的大消费板块也出现回调，综合、煤炭、建筑材料、纺织服饰、交通运输、石油石化、银行、家用电器、社会服务等行业指数跌逾1％。　　【转债市场指数震荡分化】12月15日，转债市场主要指数震荡分化，上证转债震荡整理微跌0.04％，中证转债、深证转债分别上涨0.02％、0.14％。转债市场当日成交额506.21亿元，较前一交易日减少48.97亿元。当日转债个券多数反弹，461只个券中268只上涨，191只下跌，2只持平。当日，新上市南电转债收涨22.62％，大幅领先市场，汽车、电力设备、机械设备行业个券涨幅较为明显，存量个券中伯特转债、恩捷转债、岩土转债、杭氧转债、深科转债、横河转债等涨超5％；前期成交异常活跃、涨幅较大的惠城转债、盛路转债跌逾10％，深度回调，众信转债、英联转债等也出现明显调整。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　12月15日，富淼转债、漱玉转债、汇通转债开启申购，南电转债上市；本周，华亚转债拟于12月16日开启申购，共同转债、新化转债拟于12月16日上市；下周，齐鲁转债拟于12月19日上市。　　12月15日，国力股份发行可转债申请获上交所受理，双良节能、福蓉科技可转债发行申请获证监会受理，必创科技拟发行可转债募资不超2.95亿元，　　12月15日，闻泰转债公告不下修转股价格，且在未来三个月内（2022年12月16日至2023年3月15日）如再次触及向下修正条款，亦不提出向下修正方案；亚药转债公告预计触发转股价格向下修正条件。　　12月15日，元力转债公告拟提前赎回，赎回登记日为2023年1月6日；杭氧转债公告不提前赎回，且在未来3个月内（即2022年12月16日至2023年3月16日）如再次触发提前赎回条款，均不提前赎回；英联转债公告预计满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　12月15日，各期限美债收益率普遍走势分化。其中，2年期美债收益率维持在4.23％不变，10年期美债收益率下行5bp至3.44％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　12月15日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大5bp至79bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大2bp至14bp。　　12月15日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.16％。　　2. 欧债市场：　　12月15日，受欧央行加息、后续加息预期继续强化影响，除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行15bp至1.93％，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行16bp、30bp和18bp，英国10年期国债收益率则下行7bp至3.24％。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至12月15日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-12-16

基金早班车|年末投资者落袋为安，12月基金分红累计金额达194亿元

盘面上，行业板块全线下跌，科技、医药、大消费跌幅居前。三只新股上市首日涨跌不一，“辣条一哥”卫龙跌超5％。中国台湾加权指数收盘跌0.04％。　　3.12月15日，共有46只基金发布了分红公告。据Wind数据，继11月基金慷慨分红207亿元后，12月以来基金分红力度不减，累计金额已达194亿元，而年内分红总金额已超过2300亿元。业内人士表示，年末投资者“落袋为安”的同时，基金也可顺势对规模进行控制和调整。　　4.据私募排排网数据统计，截至2022年11月，能够进行长期业绩数据统计的734位基金经理近五年收益率的平均值约为81.30％，其中近五年收益实现翻倍的基金经理共有188位；而在十年周期下有数据统计的基金经理近十年收益率的平均值约为294.90％，对应13.89％的年化收益率，明显胜过各大股指的同期表现。　　二、基金重仓股时讯　　亿纬锂能发布第一代大圆柱钠离子电池产品，能量密度为135Wh/kg，循环次数达到2500次，略逊于国内钠电池两家技术头部企业中科海纳和宁德时代。同时，亿纬锂能46系列大圆柱锂电池将在湖北荆门实现量产。　　特斯拉回应复工复产举措表示，今年12月将全力生产，为2022年画上圆满句号。另外，得益于政策的开放，商务活动正逐渐恢复正常。　　微软将从明年1月1日起为欧盟云服务设立“数据边界”，允许其欧洲客户在该地区处理和存储部分数据。另外，微软斥资1.9亿美元低价收购数据中心芯片与存储设备制造商Fungible。　　三、基金重仓股时讯　　上海出台时尚消费品产业高质量发展行动计划，目标到2025年，打造具有示范引领作用的时尚消费品万亿级消费市场，实现产业规模超5200亿，年均增速5％。　　深圳推动智能传感器产业加快发展，能够解决智能传感器产业“卡脖子”问题，且未获得国家资金的重点项目，可分阶段给予不超过总投资30％的资助，资助总额最高1亿元。　　光伏产业链全线降价的趋势仍在蔓延，其中，硅片降幅尤其剧烈，182mm及210mm两种型号硅片的最新报价周环比下调幅度均超过10％，价格战渐行渐近。　　澳大利亚议会正式通过能源限价立法，为国内天然气和煤炭设定价格上限，并公布一项约10亿美元的救济措施。　　四、基金预警　　12月15日，证监会官网信息显示，江苏证监局对江苏银行采取责令改正的行政监管措施。具体来看，此次江苏银行遭遇江苏证监局点名，主要涉及基金销售的三方面问题：　　第一，江苏银行零售业务部和网络金融部均负责基金销售业务，但未对基金销售产品实行集中统一准入管理。　　第二，江苏银行部分基金销售业务人员未取得基金从业资格。　　第三，江苏银行存在向普通投资者主动推介风险等级高于其风险承受能力的产品或服务的情况。　　五、新发基金

金融界2022-12-16

科技、地产近期受资金追捧！“券商一哥”强烈看多A股，大摩：超配中国股票！

动较小，主要指数涨跌互现。前两天大涨的大消费板块，今日跌幅居前，汽车产业链走强，半导体概念活跃，抗原检测概念反攻。虽然A股近期表现不佳，“券商一哥”中信证券仍然坚定看多，并表示A股全面修复行情已确立，重点关注政策落地后受益明显的品种。另外，近期不少外资机构也对中国股市的看法转向乐观，认为新年行情值得期待。其中，知名外资投行摩根士丹利日前上调中国股票在全球新兴市场中的评级至“超配”。今天的大事件，无疑是有关部门发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》（以下简称《方案》）。《方案》对标对表《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出的八个方面重点任务，针对能够落实或取得明显进展的工作，进一步细化实化了相关政策举措。在此帮大家梳理一下《方案》中的重点：一、全面促进消费，加快消费提质升级。要持续提升传统消费，积极发展服务消费，加快培育新型消费，大力倡导绿色低碳消费。例如，支持线上线下商品消费融合发展。二、加大制造业投资支持力度，持续推进重点领域补短板投资，系统布局新型基础设施。例如，加快构建全国一体化大数据中心体系。三、推动城乡区域协调发展，释放内需潜能。例如，推进农业转移人口市民化。四、加快发展新产业新产品，积极促进传统产业改造提升。例如，壮大战略性新兴产业。五、健全现代市场和流通体系，促进产需有机衔接。例如，加快构建全国统一大市场。六、完善促进消费的体制机制，推进投融资体制改革，优化营商环境激发市场活力，发挥对外开放对内需的促进作用。例如，健全投资项目融资机制。七、扎实推动共同富裕，厚植内需发展潜力。例如，健全各类生产要素参与分配机制。八、提升安全保障能力，夯实内需发展基础。要保障粮食安全，强化能源资源安全保障，推动应急管理能力建设。例如，增强国内生产供应能力。【市场热点回顾及解读】今日A股主要指数表现分化。截至收盘，上证指数收跌0.25%报3168.65点，深证成指涨0.32%，创业板指涨1.31%。市场全天成交7667.6亿元，北向资金实际净买入49.36亿元。从个股表现来看，今日A股市场共2776只个股上涨，2050只下跌，183只持平，整体赚钱效应偏好。板块方面，汽车配件、华为汽车、锂电负极、宁德时代产业等概念板块跌幅居前，汽车零部件、电工电网、摩托车、汽车等行业板块表现亮眼。乳业、旅游出行、食品加工、预制菜、食品饮料等概念板块跌幅居前，贵金属、食品、煤炭、航空、软饮料等行业板块调整较大。资金动向上，电子、电力设备、汽车（申万一级）今日主力净流入居前，其中电子板块主力净流入60.42亿元高居榜首。拉长时间看，医药生物、食品饮料、房地产板块近20日主力资金净流入分别达363亿元、250亿元、213亿元，在31个申万一级行业中高居前三！【ETF全知道热点解读】今日重点聊聊医疗、科技、地产三大主流板块的交易和基本面情况~ 一、【医疗板块】医疗ETF（512170）今日医疗板块早盘走弱，午后开始走强，抗原检测概念股卷土重来，九安医疗涨5.81%，万孚生物、金域医学等均涨超2%；消费医疗方面，“牙茅”通策医疗涨超3%，“眼茅”爱尔眼科涨近1%，爱美客、华熙生物微跌。中证医疗指数微涨终结三连阴。两市规模最大医疗ETF（512170）今日微涨0.20%，成交额超3亿元，小幅放量。行情数据显示，医疗（512170）最新规模高达180亿元！今天下午，全国高校抗疫大讲堂，钟南山院士谈公共卫生防控动态及应对。他提出加强个人防护的8条建议，与大家分享，做好个人防护的第一责任人。从今天市场来看，公共卫生防控相关概念股昨天调整了一天，今天又再度走强，消费医疗整体仍然较为活跃。近期医药医疗市场完全的无规律波动，对投资者而言，相信常识总比盲目跟风更容易获取长期收益。这一轮防控下，医疗新基建的刺激或从根本上提振医疗需求！2020年受到公共卫生防控影响，医院诊疗量下降，新院区建设放缓，相关企业营收增速下降；2021年医疗新基建政策出台后，新扩建院区项目大量上马，相关企业营收大幅上升；今年预计增速与防控前相比仍处高位。中信证券表示，在公共卫生防控的过程中，三级医院起到了主力作用，受到社会各界的广泛认可。判断防控后三级医院将松绑，迎来建设浪潮，同时各层级医院都将获得相应发展。 2021年全国立项612项，合计竣工384个项目，立项医院数量显著高于往年，这在一定程度上体现出我国卫生建设的观念转变，在卫生建设工作的内涵、质量和战略上做出调整。新基建项目如火如荼，多数项目进入土建阶段，医院自动化设备首先入场：在我国医院信息化、智能化的大趋势之下，自动化设备服务对新建院区属于“刚需”。同时目前国内二、三级医院自动发药机以及自动静配中心普及率仍处于较低水平，在既有院区扩建项目中，门诊自动化设备市场仍有较大发展空间，院内药品、耗材自动化管理设备正借助医疗新基建快速普及。如果我们从这个大趋势上去做投资，可能医疗板块短期的波动就显得不那么重要。再来了解一下ETF的资金数据。自2022年至今，医疗ETF（512170）持续获得资金大手笔加仓，自2022年以来截至12月6日，医疗ETF（512170）基金份额增长156.59亿份，位居所有主题ETF首位，振荡调整中持续获得资金加码。二、科技ETF（515000）除了具备长期投资价值的医疗板块，近期值得关注的主线还有大科技。11月以来，科技板块处于横盘震荡期，板块估值仍处相对偏低位置，以市场主流的中证科技龙头指数为例，指数最新市盈率33.59倍，发布以来历史百分位为21.37%，即低于历史上78.63%时间区间，大幅低于历史中位数，略微高于-1倍标准差。科技ETF（515000）今日小幅收涨0.59%，成交额4128万元，截至12月14日，基金连续2个交易日获资金净流入。我们较为看好科技赛道中长期投资前景。从外部环境来看，大国博弈已经从一开始的贸易摩擦走向科技实力的较量。当前复杂多变的外部环境和逆全球化趋势，将进一步提升安全自主可控在科技产业领域中的地位，我们看好中国科技产业的韧性发展机遇。从政策利好来看，高层会议报告中提出“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力”，明确科技创新在我国现代化建设全局中的核心地位。大会报告提出要加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，增强自主创新能力，再次强化了我国产业链安全和科技自主的紧迫性和必要性。从细分行业上看，根据主流的中证科技龙头指数的划分，科技赛道涵盖电子、计算机、医药生物和通信四大领域，要在各个领域做好深度研究和跟踪难度很大，而指数化投资提供了高效享受科技发展红利的机会。以中证科技龙头指数为例，该指数运用规模和成长“双龙头因子”选股策略，能比较有效地分享科技行业整体发展机遇。从投资策略来看，德邦证券表示，展望2023年，“战略安全”与“制造强国”、“战略纵深”是2023年的三大投资主线。其中，大科技则是主线中的重头戏。重点关注“科技+制造”、“科技+安全”。三、地产ETF（159707）如前所述，科技ETF（515000）已连续2个交易日获资金净申购，最近20中有13日获资金净申购累计超3600万元。近期同样获资金垂青的还有地产ETF（159707），最近20日中有10日获资金净申购累计近9000万元。据深交所最新数据，截至2022年12月14日，10月以来地产ETF份额激增136%，份额净增长1.65亿份，结合上交所数据，地产ETF（159707）为同期两市份额增长最多的地产主题ETF。今日地产板块早盘弱势整理，尾盘拉升走强。地产ETF（159707）收盘微跌0.1%，坚定守住20日均线，盘中多个区间现溢价交易，收盘时溢价率升至0.55%，反映买方力量入场积极。值得注意的是，前文提到的《方案》也与地产板块紧密相关。梳理核心内容如下，供大家参考：一、坚持“房住不炒”定位，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制，支持居民合理自住需求。二、完善长租房政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给，优化住房公积金支持缴存人租房提取等使用政策。银河证券指出，房地产板块的政策端供需两侧双管齐下，有望助推销售正式迈入复苏道路，短期内看好供需两端政策共振带来的板块修复行情，但政策并不是无差别托底，未来优质的资源将不断向头部房企聚集，持续看好融资通畅、拿地积极的强信用房企投资机会。中信建投也认为，绩优龙头将在格局优化的浪潮中脱颖而出，迎来盈利与估值的双修复。特别提示大家，地产ETF（159707）的标的指数中证800地产指数已于本周一(12月12日)实施了每半年一次的调仓方案，成份股从原先的26只调整至23只，进一步聚焦核心地产龙头股。地产ETF（159707）也将同步调仓换股，看好地产板块的朋友们速速关注起来。风险提示：医疗ETF被动跟踪中证医疗指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2014.10.31；科技ETF被动跟踪中证科技龙头指数，该指数基日为2012.6.29，发布日期为2019.3.20；地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，医疗ETF、科技ETF、地产ETF的风险等级均为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-15

姚洋：政策长期忽略需求侧，建议春节给老百姓发钱，海外“抢订单”模式不是恢复经济活力最优选择

过时了。姚洋指出，中国很快成为世界第一大消费市场，应该努力把自己的需求激发出来，而不是费力跑到国外搞订单。　　谈及未来医疗资源配置，姚洋表示未来需要在预防方面投入更多，2022年婴儿潮一代第一年开始大规模退休，未来十年这些人陆续退休，如何健康老去是一个大的问题。由于不重视心血管疾病，未来会消耗社会很多资源。像日本这样的发达国家，就因为老龄化严重影响了经济发展。其中一个重要的原因就是医疗支出太高。姚洋建议国家出台一些标准，鼓励各类人群锻炼身体，从而健康地老去，给社会节约大量资源。　　退休大潮已经来临 2023届应届生不用太担心就业　　谈及2023届大学生就业问题，姚洋建议高校下学期努力实现线下上课，至少毕业班要线下上课，“三年来，有些学校基本没有线下上课，好多人估计连同学都认不全。” 　　在姚洋看来，明年就业形势并不悲观。主要原因有两方面：首先，中国经济二季度如果如期复苏，刚好是毕业季，就业状况会大大好转；第二，退休大潮已经来临，今年有2000多万人退休，明年甚至略高，人口出生最高峰是1963年，从人口结构来看，未来十年劳动力市场都会趋于宽松。姚洋鼓励年轻人增强信心，不用太担心就业，随着疫情过去，就业形势会好转。　　解决房地产问题，地方要敢于让房价降下来　　关于房地产问题，姚洋表示房地产下行的趋势没有止住，但是政治局会议透露出一些积极的信息，期待中央经济工作会议出一些新政策，提振行业信心。　　在姚洋看来，最重要还是让市场自身发挥作用，最简单的方式就是降价。“一个很奇怪的现象，销售已经下来20-30％，前100企业销售额腰斩，按道理价格应该下降，但房价极其坚挺。”姚洋指出，这绝对不正常，因为下跌就是减压阀，“放到别的国家，房地产价格肯定是猛跌”。　　姚洋提到，现在各地鼓励老百姓买房，但是效果并不好。因为有追涨杀跌效应，老百姓预期房价下降就不会买房，只有预期降无可降，房价该要升了，才会出手。但是，地方政府不愿意这么做，谁都不愿意看到自己的房价跌下来。“如果真是放开了，让市场来调节一下，估计房地产今年早期就开始运作，到今年年中就回来了。”他分析。

金融界2022-12-15

涨停复盘：成交不足8000亿，大消费“见光死”，市场聚焦芯片和数据

周四共33股涨停（不含ST股），20股封板未遂，连板股总数8只。格力地产5连板，西安饮食4连板，大连友谊意3连板。

金融界2022-12-15

收评：沪指跌0.25%创业板指涨超1%，数据要素概念大涨，汽车板块表现抢眼

电以及保险银行等；二是疫后复苏主线，以大消费为主，包括航空机场、酒店、餐饮、旅游等，以及食品饮料、商超、免税以及医美等这些前期受压制较大的细分领域；三是有潜在政策支持的领域，如央国企改革、信创、数据要素、高端制造、安全等；四是面临业绩拐点预期的行业，如工控、通用机械以及制造业的修复机会等。

金融界2022-12-15

粤开策略：2023年A股投资策略

　　　（四）2023年预期视角：明年大消费、地产链、新能源预期向好　　一致预期视角下，我们对申万一级行业进行梳理，以期寻找2023年各行业景气确定性方向。我们根据2023年最新一致预期的盈利增速、预期增速较三季报的边际变化，整理出预期盈利延续高景气、预期盈利大幅改善、预期盈利保持稳定、预期盈利景气回落四组行业，主要关注业绩延续高景气和景气大幅改善带来的机会。从2023年PE估值来看，得益于行业景气度上行，预期盈利延续高景气和预期盈利大幅改善的行业均有望迎来估值大幅消化。　　1）预期盈利延续高景气：农林牧渔、电力设备、国防军工行业将有望继续保持三季报盈利增速的靠前排名。　　2）预期盈利大幅改善：社会服务、钢铁、房地产、计算机、交通运输、商贸零售、传媒、建筑材料、轻工制造、电子、美容护理行业预期2023年盈利增速将大幅上升，边际改善幅度均超过50pct，集中在三季报盈利呈大幅负增长的行业。　　3）预期盈利保持稳定：建筑装饰、食品饮料、家用电器、银行、通信行业预期盈利增速较中报变化幅度较小，预计保持在相对稳定的水平。　　4）预期盈利景气回落：综合、煤炭、有色金属、石油石化行业，主要为今年业绩高增的上游资源品行业。　　　　　　综合来看，预期视角下2023年盈利增速绝对值+边际改善幅度同时占优的前五高景气申万一级行业为社会服务、交通运输、商贸零售、美容护理、计算机，2023年业绩表现或将占优，建议关注上述行业板块的投资机会。　　　　从预测盈利能力来看，关注预期2023年高ROE但当前PB处于历史低分位的盈利能力强+低估值（高性价比）行业，主要集中在下游消费相关板块，排名靠前的行业有家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、建筑材料等行业。　　　　结合边际变化来看，2023年各行业的盈利能力预计均有提升，其中ROE预期修复较为明显的行业包括建筑装饰、社会服务、房地产、纺织服饰、建筑材料，主要为当前ROE处于历史低位的板块，随着经济逐步复苏，未来盈利能力有一定修复空间。　　　　从更细分的申万二级行业来看，我们分别选取预期盈利绝对增速和边际改善排名靠前的前50个细分行业：1）预期盈利高增的前五行业为酒店餐饮、旅游及景区、教育、影视院线、养殖业；2）预期盈利大幅改善的前五行业为酒店餐饮、旅游及景区、体育、航空机场、影视院线。　　结合来看，细分行业中2023年预期归母净利润的绝对增速和边际改善幅度同时占优的主要集中在：1）前期受疫情影响、有业绩修复预期的线下消费服务，酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、教育、航空机场；2）猪价有望上涨在2023年见顶，叠加低基数效应，盈利将有所改善的养殖业。　　　　申万二级行业的预期盈利能力方面，预期改善幅度较大的行业集中在受益于经济回暖预期的房地产链、消费服务相关行业，综合排名靠前的细分行业包括综合、养殖业、饲料、医疗美容、旅游零售。　　　　四、2023年流动性展望：结构改善预期较强　　2022年前三季度市场调整幅度较大，A股增量资金流入趋势明显放缓，2023年随着国内疫情防控优化边际改善，企业加速复工复产，美联储加息步伐放缓且顶点临近，稳增长政策加速落地效果初显，经济底有望加速到来，企业盈利预期的改善将助力增量资金加速回流A股。增量资金中主要的资金流入项有散户资金、以及北上、公募、保险等机构资金，主要流出项是产业资金净减持和IPO资金分流。　　资金流向是宏观经济环境、微观盈利预期、政策导向、估值水平等多重因素的综合反映，是市场趋势最直接的推动力。预计明年北上资金、险资等为代表的机构将贡献主要增量资金，产业资金解禁减持和IPO将保持平稳增长。综合来看，预计中性情景下净流入约1500亿元，乐观情境下净流入约5000亿元。　　　　（一）资金供给　　1、居民财富入市　　“房住不炒”背景下，长期看居民财富结构向金融资产倾斜，但近期受到就业和收入预期不确定性增加，叠加房地产下行、权益类净值类产品波动等因素影响，居民风险偏好降低，财富流向储蓄，预计2022年居民财富入市规模大幅缩减。　　疫情三年以来居民消费意愿和场景受到限制，加之今年以来净值类产品收益率下行、资本市场波动剧烈、地产下行下购房意愿不足，我国居民储蓄率大幅上升。尽管银行存款利率降低、但住户存款总量却持续走高，且其中定期存款占比持续上升。预计今年全年居民财富入市规模增量不显。　　展望2023年，我们认为将是复苏的一年，权益市场有望在基本面支撑下表现向好，此前净值类产品收益率下行、资本市场波动剧烈、居民储蓄率大幅上升等前期压制因素有所缓解，预计2023年居民通过购买股票直接入市的规模有望提升至4000~5000亿元。　　　　　　2、公募基金　　今年以来在市场宽幅震荡的大环境下，基金发行持续遇冷。截至2022年10月31日，今年以来新成立权益类基金（股票+混合型）总发行份额5,687亿份，去年同期权益类基金总发行份额为18,503亿份，基金发行同比大幅下降，处于冰点期。　　展望2023年，市场有望复苏向好，此外，高层反复强调要提高资管机构的权益投资占比，加上个人养老金制度逐步建立，以公募基金为代表的机构增量资金将稳步入市。我们预计公募基金整体发行规模将明显复苏，2022年至今新发基金份额与2019年底、2020年初相近，同处于市场阶段性底部，预计2023年新发基金额度为11000亿元~15000亿元。　　　　从权益类基金的区间净申赎份额来看，多数年份处于总赎回份额大于申购的状态，当指数持续上行的时候基金面临的赎回压力更大。2022年前三季度，市场处于震荡下行阶段，股票和混合型基金的净申赎份额约为-2305亿份。展望2023年，A股市场修复行情下，基金面临较大的赎回压力，预计全年权益类基金净赎回份额为3000~3500亿份。　　　　细分行业来看，截至2022H1，公募持仓占比居前的行业分别为电力设备、食品饮料、医药生物、电子，占比较小的行业分别为综合、环保、美容护理、纺织服饰、钢铁。　　从公募持仓行业集中度来看，在市场大幅回调期间，公募仍偏好成长、消费风格，其中电力设备、食品饮料和医药生物持仓占比均超过10％，电子持仓占比约为9.07％，CR4约为47％，与22Q1季度相比，前四大重仓行业没有变化，持仓占比均有所降低。市场在经过阶段性底部后逐步修复，成长和消费风格往往具有较高的价格弹性，明年A股有望企稳回升，成长、消费风格届时有望继续获得公募基金青睐。　　3、北上资金　　2022年至今北上资金波动较大，1-2月延续21年的流入趋势，3月份以来国内疫情持续扰动经济、美联储开启加息周期，人民币短期贬值压力加大、俄乌冲突持续升级等国内外扰动因素导致资金风险偏好进一步降低，以北上资金为代表的外资3月份单月净流出约451亿元。恐慌情绪得到集中释放后，5月中下旬随着行情反弹出现短暂净流入，7月后再次大幅流出。随着美联储加息落地，人民币汇率压力有所减轻，外资在成本压制缓解后净流入边际改善，预计2022全年北上资金净流入约1000亿。　　自陆股通开通以来，北上资金持续流入，在中美贸易战、新冠疫情爆发、美联储加息等重大外部事件扰动下，北上资金短期均呈现大幅净流出态势，如2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月以及2022年10月单月净流出额分别为537亿、679亿元、328亿、451亿和573亿。然而短期恐慌情绪释放后，后续仍会加速回流A股。展望2023年，北上资金将在国内基本面夯实+海外流动性收紧缓解下加速回流，今年流入额创2016年以来最低，明年将在内外支撑下恢复常态，预计净流入规模约2000~2500亿元。　　　　细分行业来看，明年有望重新回流前期重仓板块以及在市场波动中依然坚定流入品种。年末至明年稳增长政策加速落地，疫情防控优化边际改善驱动下，家用电器、汽车以及非银金融等短期大幅流出板块有望重新获得北上资金青睐。2022年10月份北上资金波动期间仍然继续加仓上游原材料和中游高端制造，重点关注有色金属、煤炭以及电力设备等景气板块。　　　　　　4、保险资金　　我国的保险资金受到投资偏好和约束特征的影响，以收益率稳定及本金安全为第一要务。根据银保监会的数据显示，截至2022年三季度，保险公司原保险保费收入3.83万亿元，同比增长4.9％，资金运用余额接近25万亿元，但是其中关于股票和证券投资基金的余额为2.97万亿元，占比为12.1％，配置比例相较于年初进一步降低。　　　　此外，养老金将成为A股的重要增量资金来源。养老金储备的来源主要包括三方面：基本养老保险金、企业年金和个人养老金，随着《个人养老金实施办法》颁布，未来我国个人养老金部分将进一步扩充养老金储备。截止2022年三季度末，企业养老保险基金累计结余4.5万亿元。横向对比来看，美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20％-30％之间，而我国这一数值显著偏低。随着养老金“入市”规模和深度进一步拓宽拓深，长线资金“压舱”可期。展望2023年，预计随着保费的持续稳定增长以及市场修复背景下权益类投资比例进一步提高，险资入市规模将好于今年，预计可带来增量资金约1500~2000亿。　　5、杠杆资金　　杠杆资金对市场的波动较为敏感，可以有效反映出市场的风险偏好，我们选用融资净买入金额来代表杠杆资金的入市增量规模。从历史流入情况可以看出，融资净买入资金与A股走势相关度较高，指数上行的时候融资资金呈现大幅净流入，反之则呈现出净流出。2022年前三季度，融资资金净流出2684亿元。　　展望2023年，随着宏观经济形势稳中向好，指数修复股市进入复苏行情，杠杆资金入市增量规模显著提高，预计2023年全年融资净买入约2000~3000亿元。　　　　两融交易额占A股成交额的比例自21年以来整体呈走低趋势，当前占比约7％，2015年到2020年间保持在10％上下震荡。2023年指数有望企稳回升，届时伴随着成交额的增加，两融交易占比有望恢复到之前的均值水平。　　　　（二）资金需求　　1、一级发行市场　　随着资本市场注册制深化改革不断推进，2018年以来A股IPO规模呈上升趋势，截至2022年10月底，A股IPO首发上市企业数量为335家，同比下降约22.5％，但融资总额同比上涨，1-10月IPO累计发行规模为5137亿元，较去年同期增长23％。预计四季度整体IPO规模增长较三季度有所放缓，全年总发行规模约6000亿元。增发市场来看，今年1-10月累计发行规模为5399亿元，同比减少约7.5％，增发企业数量为265家，同比下降约36.5％。　　企业增发受经济形势、市场情绪和自身股价等因素影响较大，经济下行压力加大的背景下，企业增资扩产的意愿会有所降低，市场持续下行会导致投资者参与增发的意愿降低。此外，企业自身股价如果回调幅度过大，基于融资成本的考量，也会降低增发的意愿。预计第四季度延续前三季度较弱的增发意愿，全年增发规模合计约6000亿元。综合首发和增发规模，2022年资金需求合计约12000亿元。　　随着注册制改革的不断深入推进，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给持续完善，全面注册制有望加速落地，伴随退市制度进一步完善，A股上市公司将迎来量质齐升的良好发展局面；北交所成立一年有余，企业备战上市与具备上市条件间的时滞性影响逐步消除，2023年北交所将迎来上市小高峰。结合疫情防控优化边际改善的基本形势，预计2023年一级市场发行意愿小幅回暖，规模较今年平稳增长，全年首发和增发规模约12000~14000亿元。　　　　从IPO的板块分布情况来看，2018年以来IPO规模持续增加，其中科创板近三年规模占比均保持在40％上下，创业板和科创板对增量规模贡献较大，北交所成立时间较短，目前上市规模占比较小且增长相对缓慢。　　　　从行业分布来看，今年以来电子、医药生物、通信、电力设备以及计算机首发规模居前。电子、医药生物、机械设备、计算机和电力设备首发数量居前。IPO的规模可以从侧面反映出当前的行业景气度，以及未来国家的产业导向和行业趋势。　　　　2、产业资本净减持　　从产业资本来看，主要股东净减持的规模与解禁规模相关度较高。股东净减持规模的增加会对指数上涨形成一定压制，并在市场回调的时候强化下跌的趋势，而当市场处于阶段性大底时，重要股东的减持规模也会有所降低。截止2022年11月14日，重要股东合计净减持规模为3589亿元，同区间解禁规模为39912亿元，占比为8.99％。当前已披露的2022年全年个股解禁规模为4.82万亿，按照这一比例估算2022年重要股东全年净减持规模约为4400亿元。　　　　细分行业来看，截至2022年11月14日，净减持的规模与解禁规模具有一定的相关度，同时减持规模较大的行业市场表现相对更差。展望后市，2023年预期解禁额度较高的行业，股东减持的预期相对较高，并对指数形成一定压制，但是最终指数的表现还取决于其他增量资金对产业资本减持的对冲。预计2023年市场修复行情下，重要股东净减持规模平稳增长，约为4000~5000亿元。　　　　　　五、2023年大势研判：波动中坚定复苏，呈现“√”型走势　　（一）2023年大势研判：波动中坚定复苏，呈现“√”型走势　　我们认为2023年将是复苏之年，在经济、政策、流动性等基本面的支撑下可以比今年更乐观，但疫情放开后，消费的复苏之路并非坦途，也需警惕内生需求恢复不足的预期差。　　从库存周期来看，2023年相较于去年双周期（库存周期与朱格拉周期）向下的阶段压力将显著缓解。目前已经进入主动去库存的尾段，根据我国3~4年一个库存周期的规律来看，我们预计中国有望在明年二季度进入被动去库存阶段，对应到美林时钟来看，即从衰退期进入复苏期，周期可类比2012~2013年和2018~2019年。　　2013年是颇具代表性、对当前具有借鉴意义的一年。我们曾在去年的年度策略中将2022与2012年的经济周期和环境进行类比，判断2022年经济下行压力较大，那么2023年将进入复苏阶段，对应的可类比2012~2013年。2012年面临经济转型、降速，市场预期较为悲观。2013年，信贷脉冲刺激、地产基建投资托底，同时，政策高度重视并大力发展新兴产业，加上彼时正值智能手机渗透率快速提升阶段，于是代表中国经济未来发展方向的创业板率先复苏，成分股中计算机、传媒等权重板块持续上行，带动创业板在2013~2015年走出一波牛市。　　从流动性来看，2022年在外部收紧的情况下，国内货币政策仍然坚持“以我为主”，多次降准降息。2023年，预计上半年美联储结束加息，叠加国内通胀压力不大，因此国内货币政策将从“灵活适度”到“精准有力”。而“财政政策加力提效”之下，基建、制造业预计继续高增长，加上地产政策边际宽松，需求回暖、信心提振之下，宽货币到宽信用的传导将更加顺畅。此外，外资机构普遍对明年国内经济信心提升，资金有望大幅回流，为明年重要的资金增量。　　运行节奏上，有三种情境的推演。　　乐观情境下，经济周期底部向上，重要会议定调积极发展经济，房地产政策重启宽松周期（类似2008和2014年，政策大幅放松），积极的财政政策加力提效，基建、地产等“旧经济”托底刺激经济，同时，防疫放开后消费持续复苏，形成“投资-需求”正循环。此外，基于我国经济转型调结构等战略下，大力发展高端制造、硬科技、绿色双碳等符合长期战略方向的新兴成长行业，基本面强劲。流动性上，美联储转鸽，在一季度结束加息，外部流动性收紧结束，对权益资产的风险偏好压制缓解，人民币资产在强劲基本面的吸引下引流外资布局，内外资金合力。此种情境下，预计全年指数表现较强，顺周期、消费、成长板块均有表现。　　悲观情境下，经济周期底部向上复苏乏力，防疫政策放松，但大面积感染叠加三年疫情习惯下消费意愿下行，居民储蓄率继续上行，地产政策边际宽松（仅现有落地），但需求低迷之下行业整合出清，行业继续下行拖累经济，财政发力但基建独木难支，宽货币-宽信用-实体经济传导受阻。新兴行业方面，前两年在部分领域形成过剩产能，受到外需回落下，高增长受阻。外部流动性方面，美联储“步伐放缓，但走得更远”，叠加国内经济复苏不及预期，资金入市不及预期。此种情境下，预计复苏证伪后，估值修复行情后将持续回落，前期政策预期较强的板块占优。　　中性情境下，经济周期底部向上，中央经济工作会议、地方/全国两会定调明年经济发展方向，地产政策重启宽松周期（类似2012和2018年，主要表现为放松公积金、取消限购等，宽松力度较小），地产企稳，而积极的财政政策下带动新老基建发力，二季度全国进入人员流动/生活秩序正常化阶段，但受到疫情冲击影响，消费复苏未恢复至疫情前水平，复苏曲线被拉长。外部流动性方面，在国内上、海外下的周期错位下，人民币资产仍具备一定吸引力。此种情境下，预计行情节奏或为：拔估值→基本面验证→震荡整固，整体呈现“√”走势，行业板块从价值到成长板块轮动。　　我们认为中性情景出现的概率更大，一是虽然地产政策边际宽松，但“房住不炒”仍是主基调，疫情影响下需求复苏存在一定不确定性；二是疫情阴霾下消费的修复程度有待验证，疫情期间不少居民倾向于减少消费提升抵御风险能力，内需弱回暖是否能够对冲外需的回落；三是在经济结构转型中，市场“弃旧迎新”，旧经济估值承压，对市场风险偏好提升有限。综上，我们认为2023年将是复苏之年，整体环境比今年更好，但复苏之路并非坦途，行情节奏：拔估值→基本面验证→震荡整固，整体呈现“√”走势，行业板块从价值到成长板块轮动。　　（二）2023年配置逻辑：把握自上而下和自下而上两条逻辑　　2022年，在经济周期下行阶段，稳增长和成长轮动表现，下跌过程中稳增长表现出较强的韧性，反弹阶段以新能源为主的成长板块是主旋律，伴随着地产政策边际宽松、防疫政策有序放开，地产链、线下出行消费链相继表现。　　2023年，在经济复苏阶段，从经济、政策、流动性三方面寻找线索：1）与经济周期强相关的基建地产链、大消费等顺周期板块有望率先表现；2）在经济动能切换、调结构的长期目标以及内外流动性宽松阶段，绿色低碳、硬科技、专精特新等成长板块有望持续受益。同时自下而上的角度关注：1）需求侧从高景气/困境反转寻找线索；2）供给侧从行业整合出清方向寻找线索。　　　　六、2023年行业配置：自主安全、需求复苏、供给出清等主线　　2023年，建议关注四条主线：1）需求复苏/困境反转逻辑的：基建地产链、消费等；2）供给整合出清的：房地产、建材、社会服务、商贸零售、生猪养殖；3）景气/自主安全的：绿色低碳、数字经济、国防军工、芯片半导体；4）主题投资方面关注国企改革、“一带一路”等。　　（一）绿色低碳：风电&；光伏&；储能&；新能源车　　1、风电：大基地+分散式+海风建设贡献动能；国产化替代和原材料推动产业链修复　　1）国内政策积极布局，海外能源转型迫切，陆海风内外需求旺盛　　国内方面，在政策的有力支持下，陆上风电大基地建设稳步推进，分散式风电建设逐步提速；海上风电未来需求有望超预期，平价上网和走向深远海成必然趋势。　　2022年1-10月我国风电新增并网装机共21.14GW，在2021年高基数基础上仍同比增长10％。结构上看，补贴退坡背景下，2020年陆上风电、2021年海上风电经历“抢装潮”，风电装机规模增长迅猛，海上风电在风电新增装机占比明显提高。　　2022年5月国家能源局发布的《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》中提出推动风电项目由核准制调整为备案制，风电项目审批流程简化，加上各地区推动风电下乡，推进清洁能源农村发展，未来分散式风电建设需求和热情高涨。　　海外方面，俄乌战争背景下欧盟各国加速新能源转型，海上风电建设持续加速，2022年5月德国、丹麦、荷兰、比利时四国提出的海风建设规划目标在当前规模基础上增加10倍；欧洲各国上游高成本传导至电价，分布式能源的竞争力凸显，居民自建分布式风光意愿强烈。美国方面免税政策持续，同时积极规划海上风电，按照拜登政府宣布的2030年新增海上风电装机30GW的目标，未来十年间美国年均新增海风装机3.34GW。　　　　2）国产化替代加速，降本增效驱动下风电产业链有望修复　　多年来，在政策有力引导下，我国风电产业得到了高质量发展，如今已初步实现国产化。我国企业在风电主轴、铸件、塔筒、海缆等细分行业产能领先，具备行业壁垒和规模优势。在相对落后的轴承等高技术壁垒领域，我国企业依托于销售电价、原材料价格、人工成本和基地成本等优势，有望奋起直追，不断提高国产化替代水平。　　随着技术发展迭代，风电相关成本持续降低，LCOE竞争力显现，目前陆上风电实现全面平价，海上风电平价上网进程加速推进。2022年陆上风电投资成本约为5000元/kW，其中风机成本占比40％，假设年利用小时数达到2200h，则陆上风电度电成本将降至0.2元以下，极具竞争力；2022年海上风机招标价格已降至约3500元/kW，相较2020年降幅近36％。今年二季度开始的原材料价格下降，将反映到22Q4及明年的业绩中，轴承、锻铸件等相关环节边际利润改善将得到体现，风电产业链有望迎来修复。　　明年风电需求旺盛与供给降本形成共振，建议关注：1）风电整机龙头企业；2）具备成本优势且产能领先的风电环节企业；3）铸件、塔筒、法兰、海缆等领域有海外布局的制造企业。　　2、光伏：需求持续高增，产业链供需错配改善，竞争格局改变　　1）光伏装机需求有望高增：大基地建设+分布式光伏贡献动能　　国内方面，风光大基地建设稳步推进，分布式光伏经济性更佳和整县推进政策支撑需求高增。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地项目，“十四五”时期规模近300GW，目前第一批风光大基地项目已全面启动建设，第二批项目已部分开工，因此2023年集中式光伏装机需求具备持续性。　　分布式光伏装机更具经济性，叠加整县推进政策支撑，分布式光伏占比将持续提升。成本方面，分布式电站造价显著低于集中式电站；收益方面，随着电力市场制度不断完善，第三方纳入参与主体范畴，分布式光伏商业模式的可行性显现，同时电价改革扩大了市场交易价格浮动范围，有望提高分布式收益率。　　2022年1-9月我国光伏新增并网装机共52.6GW，前九月累计新增装机量已接近2021年全年水平。结构上看，2021年分布式光伏新增装机容量首次超过集中式，成为光伏装机增量的主要力量，预计2022年增幅超过100％，分布式市场景气持续升温。　　　　能源安全问题日益突出。2022年5月欧盟的“RepowerEU”计划提出2025年光伏发电能力翻番，2030年总装机量达600GW，较2021年底装机规模提高近2.6倍。此外，欧盟计划加快可再生能源审批程序，放宽环评标准，利好光伏发展。　　2）上游硅料产能释放缓和供需矛盾，产业链格局变化关注技术革新和海外布局　　上游产能持续扩充缓和了供需错配矛盾，2023年产能进一步释放带动成本边际改善，并向中下游传导。2022年11月下旬以来，受益于新增产能释放硅料价格持续回落，带动硅片、电池片、组件等产业链环节产品价格下跌。2023年硅料全年供给产能进一步扩充，预计超130万吨。据不完全统计，2022年硅料长单签约总量，目前签约总量已达363.148万吨，同比增幅达到86.71％，创近年新高。　　上游价格下滑利好中下游企业，盈利再调整下组件和逆变器环节有望受益，继而进一步刺激终端需求释放，推动光伏产业链维持高景气。　　供需错配问题解决后，光伏产业链各环节的竞争将围绕技术革新和订单优势展开。具体环节来看，上游硅片技术发展趋向大型化、薄片化；中游N型电池技术日益成熟，成本加速降低，经济性凸显，其中TOPcon技术已实现量产，HJT和xBC技术各有优势，当前仍在快速发展迭代，未来N型电池得益于高效率低成本，其出货量占比将快速提升；下游微型逆变器受分布式发展，又由于其效率、安全、成本更优，具备巨大的发展潜力；此外，石英坩埚、银浆、胶膜等辅材领域中具备技术优势和规模优势的龙头企业将受益。　　另一方面，我国光伏产业链处于世界绝对领先地位，技术和成本优势显著，海外高需求直接利好全球布局的国内光伏企业。2021年硅片、电池、组件、多晶硅的国内产能分别占全球产能比重的97％、88％、82％和79％，国内光伏企业已在全球多区域布局产能，相关技术和产品位居行业领先水平。　　　　光伏产业链利润重分配，竞争围绕技术革新和订单优势展开：上游产能持续扩充缓和了供需错配矛盾，2023年产能进一步释放带动成本边际改善，并向中下游传导，盈利再调整下组件和逆变器环节有望受益，继而进一步刺激终端需求释放，推动光伏产业链维持高景气。另一方面，我国光伏产业链处于世界绝对领先地位，技术和成本优势显著，海外高需求直接利好全球布局的国内光伏企业。2023年光伏产业链格局变化关注技术革新和海外布局，建议布局1）具有规模优势、垂直一体化和全球布局能力的光伏龙头企业；2）各环节细分领域新技术领头企业。　　3、储能：电源侧和用户侧储能放量发展，关注新型电池技术　　1）储能作为“碳中和”的稳定器和平衡器，发展空间广阔，明年保持高增速。　　储能市场处在爆发增长阶段：国内外政策加码叠加系统性成本下降，电化学储能市场的装机规模有望放量，同时高比例的可再生能源将大幅提升对储能长期持续的需求。根据of-week预测，2021-2025年，国内及全球储能装机量的年化增长率分别为93％、104％。得益于储能行业发展、技术升级和品类拓展，国产储能逆变器全球市占率快速上升，有望加速出海抢占全球市场。　　　　应用场景来看，电源侧储能需求主要来源于新能源发电渗透率持续提高，政策要求强制配储，截至2022年10月，国内储能项目累计招标超12GW/26GWh，电网侧储能和用户侧储能得益于商业模式的开拓和电力辅助服务制度的完善，收益率有明显改善。预计在政策支持和规划目标引领下，2023年国内储能市场持续火热，储能电池产业链充分受益。　　海外方面，美欧为储能建设主力。受到俄乌冲突导致的能源危机和高电价影响，欧洲户用储能需求旺盛，分布式能源家庭户储成为应对能源危机的有效手段。美国与中国类似，储能需求以能源转型下的电源侧建设为主，同时受IRA政策推动，2023年将继续保持高增长。　　2）新型储能技术发展加速，关注钠电池、钒电池和氢能等新技术、新工艺　　钠电池：安全性高，高低温性能优异，与锂电池结构类似，可借鉴锂电池产业化经验，成本节点已至。钠离子电池的材料成本相比于锂离子电池有30-40％的下降空间。中科海钠数据显示铜基钠离子电池的材料成本约为0.26元/Wh，低于磷酸铁锂电池。从能量密度的角度考虑，钠电池有望首先替代铅酸和磷酸铁锂电池主导的低速电动车、储能等市场，但短期内难以撬动消费电子和动力电池领域的市场。　　全钒液流电池：具有高安全、易扩展、寿命长等优势，目前技术逐渐成熟，示范项目已商业化运行。凭借其独特的安全性和度电成本的优势，钒电池被视为是在中大型储能领域最具应用前景的电化学储能技术之一，2022年8月大连100MW/400MWh液流电池储能示范项目的商业化运行也标志着钒电池技术的规模化已经进入发展快车道，2023年关注电源侧、电网侧钒电池的应用发展。　　氢能：全球氢能产业正在高速扩张，多国制定氢能发展战略。2021年全球氢气总需求量达到9400万吨，同比增长5％。当前多国发布或制定了国家氢能战略，日本提出建设“氢能社会”，德国大力发展氢能科研，俄罗斯以出口氢能为导向，美国助力产业脱碳。按照目前各国制定的氢能发展政策，到2030年，全球氢气需求有望达到1.15亿吨。　　全球储能市场处在爆发增长阶段，电源侧和用户侧应用场景前景无限：国内外政策加码叠加系统性成本下降，电化学储能市场的装机规模有望放量，同时高比例的可再生能源将大幅提升对储能长期持续的需求。受到俄乌冲突导致的能源危机和高电价影响，欧洲户用储能需求旺盛，分布式能源家庭户储成为应对能源危机的有效手段。　　新型储能技术发展加速，关注钠电池、钒电池和氢能等新技术、新工艺：钠电池安全性高，高低温性能优异，与锂电池结构类似，可借鉴锂电池产业化经验，成本节点已至；全钒液流电池具有高安全、易扩展、寿命长等优势，目前技术逐渐成熟，示范项目已商业化运行；全球氢能产业正在高速扩张，多国制定氢能发展战略。　　2023年储能发展仍将如火如荼，重点关注1）锂电产业链龙头企业，受益全球高需求的海外布局企业；2）钠电池、钒电池和氢能技术领先企业。　　4、新能源汽车相关行业：政策支持下高景气持续　　1）新能源汽车高景气延续，销量持续增长，渗透率提升　　新能源汽车高景气延续，销量持续增长，渗透率提升：国内新能源汽车销量持续攀升，预计2023年新能源汽车市场在政策支持下延续高增趋势，新能源渗透率进一步提高。海外汽车产业电动化、智能化趋势不可逆转，2023年全球大部分区域在政策支持下新能源汽车渗透率继续提高，新能源汽车销量有望保持高增长。　　国内新能源汽车销量持续攀升，预计2023年新能源汽车市场在政策支持下延续高增趋势，新能源渗透率进一步提高。2022年1-10月，中国新能源汽车销量527.26万辆，同比增长109％，新能源汽车渗透率达到24％。按照当前增长趋势，预估2022年中国新能源汽车销量有望突破700万辆，新能源渗透率约24.5％。今年以来新能源汽车发展支持力度加强，新能源汽车推广应用力度持续加大，政策方面，新能源汽车免征购置税延续实施至2023年底，预计2023年国内新能源汽车销量持续高增长，渗透率进一步提高。　　　　海外汽车产业电动化、智能化趋势不可逆转，新能源汽车销量保持高增长。分区域来看，欧洲受地缘冲突下的供应链限制、能源危机和补贴政策到期三重影响，本土销量将延续低迷走势，美国随着《通胀削减法案》通过，市场对于23年税收减免退坡的顾虑得以消除，本土新能源汽车补贴政策再加码，短期内将刺激市场销量大幅增长。2022年前三季度全球新能源汽车销量超680万台，同比增长61％，新能源汽车渗透率达13％，同比增长5.2pct，但仍有较大提升空间。展望2023年全球大部分区域在政策支持下新能源汽车渗透率继续提高，新能源汽车销量有望保持高增长。　　2）新能源汽车产业链受益行业发展，动力电池产能扩充落地，产业格局形成，关注新技术发展和海外产业布局　　新能源汽车行业需求高增，将带动动力电池需求保持高速增长。2022年锂电池上游资源价格暴涨，随着明年新增产能集中落地，上游价格有望小幅回落，产业部分利润向中下游转移。同时电池高端产能、材料端供给约束有所放松，行业竞争格局取决于企业一体化降本成效和新技术工艺优势。　　2023年中国电池产业技术迭代加速，46系电池、pet铜箔、钠电池等新技术有望落地中高端车型。钠离子电池相较锂电具有低成本、安全性和宽温性等优势，依照锂电池发展经验，其有望在汽车、储能领域快速放量；磷酸锰铁锂能量密度更高，安全性更佳，当前已有量产产线，预计2023年可实现装车；复合箔具有低成本、轻质量等优势，目前仍处于研发阶段，良率还有提升空间。竞争加剧格局下，看好新技术的放量应用、及提前布局具有技术产能优势的企业。　　此外，中国企业占据了锂电产业关键环节的主导地位，国际竞争力领先，海外产能布局企业将充分受益全球高增长需求。　　新能源汽车产业链受益行业发展，动力电池产能扩充落地，产业格局形成，关注新技术发展和海外产业布局：随着明年新增产能集中落地，上游价格有望小幅回落，产业部分利润向中下游转移。同时电池高端产能、材料端供给约束有所放松，行业竞争格局取决于企业一体化降本成效和新技术工艺优势。中国企业占据了锂电产业关键环节的主导地位，国际竞争力领先。　　2023年竞争加剧格局下，看好1）具有全球竞争力的龙头企业；2）产业链环节上，新技术放量应用及提前布局具有技术产能优势的企业；3）充分受益全球高增长需求的海外产能布局企业。　　（二）大消费：线下消费&；必选消费&；可选消费&；生物医药　　未来消费行业的复苏主要受到疫情放松后需求回暖进程以及稳增长政策的影响。于前者而言我们可以借鉴中国香港和中国台湾的防疫政策变化后消费恢复经验。　　香港自2020年以来经历了多次疫情管控的收紧及放松，全面的防疫政策逐步宽松是在2022年4月中旬。2022年2月香港爆发第五波大规模奥密克戎疫情，短期造成较为严重影响，新增确诊病例及死亡病例远超前几轮疫情的情况，并于3月初单日新增确诊人数达到本轮的峰值，超3万例，约一个半月后随着疫情趋于稳定，香港政府的疫情管控措施逐步放开。　　2022年以来，台湾的疫情经历了5-6月和9-10月两轮反弹，今年防疫政策全面开始解除管制是2022年4月26日，较香港而言消费相关活动恢复时间较短，大约用时3个月恢复至疫情前水平。　　从消费支出来看，香港22Q1私人消费开支同比增速下滑5.8％，较2019年同期下降14.6％，22Q2和Q3随着疫情好转以及大规模消费券的提振作用，实现同比正增长；从零售业数据来看，4月14日政府宣布将逐步放宽社交距离限制后，零售业销货总价值直至10月才恢复到19年同期水平，消费数据修复历经约两个季度的时间。　　4月底台湾开始执行“重症清零，管控轻症，不求确诊清零”，消费开支二季度同比增速仍维持正增长，于三季度恢复19年同期水平；零售业营业额月度增速仅在5月有较明显的回落，6月、7月实现营业额同比大幅增长22.53％、18.09％，均超过疫情前水平。　　　　从行情走势来看，22Q1受疫情影响恒生指数震荡走弱，后续随着逐步宣布全面放宽社交距离限制，6月底出现短期小幅反弹高点。在开放后较短时间里各行业均未实现大幅正收益，但消费相关行业相对坚挺，在3个月时间维度里大消费板块均表现较好，而且随着时间推移可以看到日常必选消费和服务向可选消费、制造业传导。　　22Q1台湾在宣布逐步在各个方面解除防疫管制半个月后，台湾加权指数出现反弹，并于5月底达到反弹高点。由于半导体产业链是台湾经济的支柱，疫情后全球电子需求量的高企使其电子制造及出口表现出较强韧性。从台湾股市各行业的走势来看，随着疫情防控的逐步放开，电子制造作为台湾的优势产业表现一直较为坚挺，消费方面线下场景修复程度逐步加深，并且由必选消费向可选消费传导。　　国内未来防疫优化下消费行业演绎推演　　在疫情的冲击下，国内社会消费零售总额增速出现明显下滑，10月同比增速为-0.5％，自20年以来月度增速持续低于疫情前8-10％的增速水平，内部出口、投资和消费表现分化，消费部门对经济的贡献占比下降，疫情对消费活动影响显著。从线上线下消费来看，实物商品网上零售额累计同比增速维持在历史低位，但占比有所提升，这意味着线下消费受损较为严重。　　　　根据港台经济复苏经验，在防疫宽松政策全面推进后，经济恢复并非一蹴而就，各项消费指标恢复至疫情前水平仍存在约1-2个季度的缓冲期，从股市行情的角度来看，在开启全面放松的防疫政策后，市场反弹通常会滞后0.5-1个月，反弹持续超1个月达到高点，并且由于疫情还有小幅反复的可能，会对市场会造成一定扰动。考虑到12月6日我国中央政治局会议对明年经济工作的部署，“稳增长、稳就业、稳物价”，“着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，未来消费相关行业的恢复趋势较为确定，但修复速度还需关注疫情的演变及政策落地实施情况。　　借鉴港台经验来看，在防疫政策全面放宽后，对线下消费场景的限制首先被放开，直接促进了出行、聚会等社交活动的恢复正常，从港台股市行情来看，消费相关行业表现均占优，线下消费会逐步修复，必选消费较有韧性，并且随着时间推移会从必选消费转向可选消费。　　　　1、线下消费场景：酒店餐饮、旅游及景区、影视院线　　在疫情影响下，出行及服务等线下消费受损程度较为明显，修复弹性更大。并且从盈利一致预期角度也同样印证未来线下消费服务的业绩修复空间较大，在申万二级行业中2023年预期盈利高增及改善幅度排名均居前五的行业包括酒店餐饮、旅游及景区、影视院线。　　　　根据港台全面开放后大消费板块各行业的走势，服务业率先回暖，且行情能够持续一段时间。未来一年疫情走向好转的大趋势较为明确，大部分人恢复正常生活节奏后，出行和服务需求将显著增加，但同时也需时刻关注疫情发展变化，根据港台经验在防疫全面放宽之后，疫情仍有短期反复扰动的风险。　　2、必选消费：食品饮料、养殖　　就各行业营业收入较2019年同期水平恢复程度来看，2022年前三季度食品饮料作为必选消费增长超过了以家用电器、汽车为代表的可选消费以及线下消费相关的商贸零售、社会服务，相对具有较强韧性但增盈利速较疫情前有明显放缓（19Q3、20Q3、21Q3、22Q3食品饮料的归母净利润累计增速分别为19.47％、12.17％、13.02％、12.47％）。根据港台股市经验，在当前防疫管制开启全面宽松的时点食品饮料行业板块具有韧性，并且随着线下场景的放开，社交聚会逐步恢复，酒类饮料等将有望出现显著的需求反弹，并且成本端随上游大宗商品的价格回落将利好利润率表现。白酒的产品升级和行业集中度持续提升，我国居民消费升级的大方向确定，随着消费场景的恢复，白酒行业将迎来较为确定的增长前景。　　　　今年能繁母猪去产能将逐步影响生猪出栏量，猪价拐点已现，有望于2023年见顶，利好生猪养殖行业利润增长。短期来看，冬季是猪肉消费需求旺季，猪价有望维持在年内高位。中长期来看，疫情对消费需求的影响将被消化，未来一年生猪行业盈利有望边际回暖，并且生猪价格的增长趋势确定，养殖户将扩大补栏，养殖量将回升，将带动饲料行业受益，叠加低基数效应，养殖产业链将迎来高景气。　　　　3、可选消费　　总体而言，可选消费疫情受损程度大于必选消费，随着防疫宽松政策的推进，行情演绎将有望从必选消费传导至可选消费，修复空间较大。综合来看，就当前时点来看，疫情对需求端造成的压力仍将持续一段时间，后续可关注促消费政策出台的可能。　　2022年在疫情多点、散发的冲击之下，线下消费受损明显，增速由2021年高点转为负增长，3~6月、8~9月受到持续冲击。展望2023年，在防疫政策优化下，客流复苏将带动可选消费核心渠道的免税板块受益。同时，稳增长下刺激消费、海南自贸港等有望成为扩内需的重要驱动，同时由于今年的低基数效应，明年业绩弹性较大，积极布局免税产业链阿尔法机会。此外，受益于社交“重启”的餐饮、酒店、旅游板块需求也将迎来回暖。　　　　4、生物医药　　参考美国、英国、韩国及国内港台政策松绑之后表现，我们认为2023年医药市场随着疫情防控政策优化得到修复，建议关注两条投资主线。一是，精准科学防疫保障社会正常运转要求下，新冠防控相关直接需求将持续存在，建议重点关注抗原检测、中药以及新型疫苗等重点领域。二是疫后复苏叠加政策托底，创新药、医疗器械及CXO有望得到修复。　　一是，精准科学防疫保障社会正常运转，看好抗原检测、中药以及新型疫苗。　　1）抗原检测：抗原检测具有感染早期灵敏度高的特点，国务院联防联控机制最新发布《新冠病毒抗原检测应用方案》为抗原应用市场空间打开新局面。关注上市较早、曾在海外大量使用、灵敏性和特异性已经得到主要国家市场验证的相关产品，重点关注其中产能效率高、成本优势大的细分龙头公司。同时，产业链上下游相关的抗体、NC膜、平台渠道企业均有望分享红利。　　2）中药：中医药能够显著改善新冠肺炎患者发热、咽喉疼痛、咳嗽、乏力等症状，在缩短核酸转阴时间等方面具有很好的优势。我们预计，如发生疫情冲击下的大面积感染，退热、止咳、抗病毒、治感冒等中药（尤其是非处方药物）需求将会迅速放量。建议重点关注“三药三方”、解毒镇痛类中成药及其相关产业链。　　3）新型疫苗：国内来看，推进疫苗序贯免疫相关工作提上日程。考虑到居民前期普遍接种的为传统灭活病毒路线疫苗，我们认为，序贯免疫中已上市（或获得紧急使用）的新型疫苗更具备竞争力，建议关注已有新型疫苗产品在研或上市的相关企业。　　二是，疫后复苏叠加政策托底，创新药、医疗器械及CXO有望得到修复。　　1）创新药：创新药增长的逻辑主要在于医保支付价格边际转暖、重磅品种批量上市、出海业绩值得期待。医保支付方面，今年医保目录调整的工作方案总体上较为温和，创新药价格调整预期边际转暖。重磅品种方面，2023年预计将会有30个左右国产一类创新药物获批上市，big pharma和biotech公司进一步完善产品矩阵，双双进入收获期。国际化市场方面，多家药企自主出海进入关键节点，海外销售放量具备确定性。　　2）医疗器械：财政贴息贷款更新改造医疗设备、提高公立医疗机构国产设备配置水平、集采政策政策边际缓和三向托底支撑医疗器械行业全年成长逻辑。医疗设备方向，预计政策红利叠加品牌认知度提高，国内龙头有望进一步打开市场。耗材和试剂方向，集采政策边际转暖，具有成本优势、销售渠道优化迅速、产品线丰富的企业有望脱颖而出。　　3）CXO：头部公司高增长态势不减，考虑到疫后修复下游企业研发需求恢复和周期下滑拐点到来，叠加全球产业链供应链分工恢复，具备（人力、原材料）成本优势的本土CXO有望再创佳绩。　　（三）金融&；基建&；地产链　　2022年，房地产行业持续下行拖累了经济企稳，行业供给侧改革出清，临近年底，政策松绑力度持续加大：信贷、债券、股权“三支箭”悉数落地。我们认为2023年，房企的现金流和负债表将有所改善。　　另一方面，2016年首提“房住不炒”后，成为地产政策的主基调，因此之后的政策调整更多的是以因城施策下的局部调整为主。市场对行业未来需求和预期普遍较为悲观，因此需求端的政策宽松仍值得期待。　　回溯历史，2000以来共经历四轮较大级别的地产行情，分别是：2008年、2012年、2014年和2018年。其中，2008和2014年，政策大幅放松，因此持续时间和超额收益明显；2012和2018年，主要表现为放松公积金、取消限购等，宽松力度较小，因此行情的持续和超额收益较小。　　历次的地产行情演绎大致分为三个阶段：基本面下行→政策边际宽松→基本面证实/证伪。房地产是观察下游需求最为重要的行业之一，其对于中游制造业和经济的拉动作用明显。并且由于其涉及到的产业链长、市值占比大。从过去四轮的表现来看，板块内的行业轮动为：开工环节相关的房地产开发、银行、挖机、重卡等表现，接着竣工环节相关的钢铁、煤炭、水泥、玻璃等板块，最后传导至地产后周期与销量相关的家电、轻工等行业。　　　　　　七、风险提示　　1）疫情蔓延超预期，内需复苏低于预期；2）地产复苏不及预期，拖累经济继续下行；3）通胀数据超预期风险；4）地缘政治超预期风险。

金融界2022-12-15

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