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港股午评：恒生指数震荡跌0.55％，宋都服务大涨超54％

业集团跌超5％，碧桂园跌超3％。　　大消费整体走弱，高鑫零售绩后跌超15％，奈雪的茶跌超6％，泡泡玛特、东方甄选等多股下跌。　　个股聚焦　　百度集团冲高回落涨1.53％，公司一季度归母净利润同比大幅增长48％。　　宋都服务涨54.41％，公司拟折让约18.12％配发6.4亿股。　　升能集团现涨超7％，拟成立合资公司扩大中国厂房的年产能。

金融界2023-05-17

收评：A股缩量调整沪指跌0.6%，AI方向多股跌停，新冠药物板块午后上行

议短期逢低布局有业绩支撑的电力、医药、大消费等板块。　　光大证券指出，沪深两市仍是轮动修复格局，沪指或继续在震荡区间运行，创业板中期趋势的扭转需要更大级别反弹（涨幅+量能）做支撑。配置上，新能源赛道反弹持续性存疑，后市大概率分化，重点关注具备技术与成本优势的细分龙头；“中特估”方向，关注电力、煤炭等高温受益方向；同时继续关注“AI+”（算力、运营商、半导体等）调整后的二次上车机会。另外，在经济悲观预期消化后，消费方向（白酒、啤酒、旅游、医美等）或有超跌修复。　　中信建投证券建议，中线配置方向上：一、成长主线。重点关注高端制造和既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向如：新能源、数字经济及人工智能产业链如芯片等；二、稳增长主线。当前经济恢复基础尚不稳固，宏观政策还有继续发力的必要性，可持续关注在“稳增长”持续加码下有望受益的新老基建、地产产业链、建材等板块；三、左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费服务行业，包括：社会服务、医药生物、黑色家电、商贸零售、食品饮料、券商等。四、央企估值回归方向。如中字头、央企资产整合等。五、重视大周期趋势，看好黄金和船舶等。长远来看，成长股和核心资产都是资产配置的重要组成部分，可逢低均衡配置。

金融界2023-05-16

基金早班车|大金融行情可否持续？外资真金白银表达对大金融乐观预期

交1016.24亿港元。盘面上，科技、大消费、大金融等权重板块全线走高，锂电龙头走强。南向资金净买入16.53亿港元，腾讯控股获净买入11.92亿港元。　　3.由证监会、央行联合发布的《重要货币市场基金监管暂行规定》5月16日正式实施。《规定》对规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，从经营理念、投资比例、交易行为、规模控制、风险准备金计提等方面提出更为严格审慎的要求。　　4.多只获批接近6个月的基金近期开始发行。原则上，公募基金产品在拿到批文后需要在6个月内发行，“压哨发行”或是一些公司的无奈之举。多家基金机构表示，A股回调空间有限，从中期角度看，A股配置价值值得关注。有基金公司表示，将坚持在市场底部发行新基金。　　5.今年以来，多家独立基金销售机构被基金公司解约，其中多为中小型代销机构。业内人士表示，监管趋严和“马太效应”加剧背景下，基金销售机构正加速出清。随着公募行业迈入提质增效阶段，监管对于基金销售机构的合规性要求不断提高，行业优胜劣汰加速。　　6.公募FOF整体规模一季度出现了较为明显下降。据方正证券统计显示，截至2023年一季度末，全市场公募FOF数量408只，公募FOF规模1894亿，总规模相较于去年四季度末下降25亿，其中偏债FOF规模下降是拖累FOF整体规模下降的主要分项。另外，观察今年一季度，偏股FOF的仓位最高，权益仓位为86.01％；目标日期FOF、平衡FOF、偏债FOF的权益仓位分别为54.19％、46.30％、14.27％。　　7.据好买·仓位测算周报数据，公募高仓位股票基金（普通股票型和偏股混合型）整体明显加仓0.18％，当前仓位89.44％。其中，普通股票型基金仓位上升0.10％，偏股混合型基金仓位上升0.20％，当前仓位分别为91.67％和88.88％。　　8.13F报告显示：“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦一季度增持苹果2040万股，同时清仓了此前已大幅减持的台积电；建仓做多Capital One、Diageo Plc等三只股票；增持苹果、西方石油公司、惠普、派拉蒙、花旗等七只股票；减持雪佛龙、McKesson、通用汽车、Aon Plc.等八只股票；重仓股包括苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、雪佛龙；一季度总体持仓市值3251亿美元。　　9.今年以来有137位公募基金公司高管出现变更，涉及基金公司69家。据金融界整理，截至目前，基金公司董事长、总经理、副总经理、督察长、首席信息官五大高管职位变动人数分别为31、28、61、18、13人。　　二、慧眼识基　　纽约时间5月12日上午，汇添富基金旗下第二家境外子公司——汇添富资产管理（美国）有限公司开业典礼在美国纽约成功举行，来自全球著名资产管理机构、投资银行、相关专业服务机构，美国投资公司协会、美国中国总商会以及美国中资金融机构等近百名代表共同见证，标志着汇添富基金在加快国际化布局、助力中国公募基金行业和中国金融行业高水平开放领域又迈出重要步伐。　　作为中欧基金投教副品牌【中欧陪伴+】2023年的创新投教新探索，“牛欧欧知识星球” 将高校“知识&学习”元素与快闪形式相结合，打造了一个沉浸式知识学习与游戏互动的投教集合地。在“牛欧欧同学会”、“星球图书馆”、“慢时光花园”专区设有丰富的游戏互动装置，在游戏中可以学习到基金、全面注册制、个人养老投资等方面的相关知识及投资技巧。　　三、宏观产业　　中国证券业协会召开投资者服务与保护专业委员会全体会议强调，2亿多的个人投资者是我国资本市场的最大市情，也是资本市场人民性的重要体现。证券公司作为资本市场“看门人”，要适应投资者权益保护新要求，充分认识资本市场的人民性，不断完善投资者保护工作，更好保护投资者合法权益。　　科技部副部长吴朝晖表示，我国创新指标在全球排名已经从2012年的第34位跃升到2022年的第11位，顺利进入了创新型国家行列。　　宁德时代董秘蒋理表示，目前的碳酸锂价格仍处于历史较高水位，长期来看，未来锂价会逐步回归理性，有利于整个新能源产业的发展。　　2023中关村论坛将于5月25日至30日举行。论坛将聚焦人工智能、量子科学、脑机接口等前沿领域，探讨科技创新趋势，展示最新成果，开展项目路演，发现和挖掘一批颠覆性技术，打造引领科技创新和未来产业发展的风向标。　　市场研究机构Canalys报告显示，第一季度全球智能手机出货量下降13％，跌至2.7亿部。三星重夺领先位置，出货量达到6030万部。苹果公司以5800万部的出货量位居第二。小米以3050万部的出货量排名第三名的位置，而OPPO和vivo分别以2660万和2090万部的出货量跻身前五。　　四、新发基金

金融界2023-05-16

午评：创业板指涨0.75%沪指跌近1%，新能源赛道表现出色，人工智能概念多股跌停

化等行业；二是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；三是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业。　　华西证券分析称，逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。

金融界2023-05-15

英皇金汇即发：美元走强黄金周五下跌

局可能引发经济衰退，美国公布 5 月密大消费者信心指数跌至六个月低点，长期通膨预期则跃升至 2011 年来最高水平。近期公布一连串经济数据放缓，增加了 Fed 6 月暂停升息的可能性，美国 4 月消费者信心指数 (CPI) 降温以外，上周申领失业金人数也超出预期。尽管如此，美国就业市场依旧吃紧，3 月职位空缺和失业人口比率为 1.6，远高於 1.0-1.2 的合理区间。美元指数报 102.7041。油价动向原油期货价格周五收低，且因对经济前景的担忧情绪，使 WTI 原油和 Brent 原油价格连续第四周下跌，西德州中质原油 (WTI) 期货价格下跌 83 美分或 1.2%，收每桶 70.04 美元，本周 WTI 原油下跌 1.8%。尽管 OPEC + 减产 115 万桶 / 日的行动本月生效，但原油价格仍走跌。与此同时，俄罗斯虽承诺到年底前减产 50 万桶 / 日，但新闻报导却质疑其承诺。。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 20:15 加拿大4月新屋开工 20:30 美国5月纽约联储制造业指数 20:45 亚特兰大联储主席博斯蒂克在亚特兰大联储主办的会议上致欢迎词 21:15 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至05月13日持仓量为937.54吨，较上日减持0.3吨，本月止净增持11.26吨。美国劳工部周五公布，4月份美国进口物价指数上升0.4%，为今年以来首次上升，预期增长0.3%。过去12个月，进口成本下降了4.8%。在此之前的一年，该指数上升了12.5%。4月份出口物价指数环比上升0.2%，同比下跌5.9%。去年美元走强抑制了进口价格，是抑制通胀的一个因素，但随着今年美元走软，进口价格持坚。美国公布的另一项资料显示， 5月密西根大学消费者信心指数初值为57.7，为去年11月以来的最低水准，预期63，前值63.5。美国人对近期通胀的看法在5月份略有缓和。美国5月一年期通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%。美国5月五至十年期通胀率预期为3.2%，创2011年以来新高，预期2.9%，前值3.0%。美国国会预算办公室(CBO)就财政赤字及债务上限问题发布最新报告，将2023年财政缺口预期上调至1.5万亿美元，相比2月份预期上升9%，并称美国存在有在6月初就缺乏足够可用财政资金的风险。国会预算办公室称，如能熬过6月15日，美国大概率避免7月底之前违约，但6月头两周缺乏可用资金仍是“重大风险”。周五因美元走强令黄金失去部分光彩，促使一些分析师猜测持续数月的涨势可能会结束或暂停；日内金价最高触及2022.34美元/盎司，最低触及2000.69美元/盎司，尾盘现货黄金收报2011.07美元/盎司。今日建议伦敦金於 2005– 2025间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 18480 - 18880 支持位 1983/1995阻力位 2048 / 2058 入市策略一 : 下方触及2008水平可做多，目标位于2018水准，止损设在2003水平。入市策略二 : 上方在2022元水平做空，止赚设在2013美元，止损设在2030。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於23.10 - 25.20 支持位21.30/22.30 阻力位25.80 /26.50 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2023-05-15

英皇金汇即发2023-05-15

震荡整固，低位寻机！市场分歧加剧，投价值还是投成长？十大券商策略来了

周期板块中的煤炭、油气、电力和大炼化，大消费板块中的家电、纺织服装、烘焙零食和职业教育。　　广发证券：“估值填坑”后程，“反转策略”轮动　　“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&；数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。　　政策反转：“估值填坑”后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。短期看，本轮估值分化的收敛可对标17年初的低位，自22.10以来“估值沟壑”收敛行至后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。中期看，“中特估-央国企重估” 及“数字经济AI”将有望呈现结构性的“估值扩张。“中特估-央国企重估”建议把握4条自上而下的思路：一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建“一带一路”相关标的，建筑装饰、工程机械等行业；二是产业政策加持下的转型升级路线，关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业；三是关注“世界一流”央企的建设进度及相关政策，通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业；四是关注垄断要素提供方，把握“垄断低价”的价值回归，“泛公用事业”的交运、电力、通信等行业。　　困境反转：优选低估值高△g品种。我们建议在景气预期边际上修的细分领域中，优选低估值高△g品种——除了兼具“政策反转”线索的TMT之外，部分传统制造行业（环保设备/铁路公路/橡胶/包装印刷/燃气/轨交设备）及消费行业（休闲食品/饮料乳品/文娱用品/服装家纺/电视广播）4月底至今盈利预期边际上修，同时兼具低估值分位数和高弹性（Δg）。　　美债反转：4月CPI延续缓和，增大联储6月停止加息概率。在海外流动性缓解背景下，港股投资风格聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　港股牛市，A股修复市，23年配置继续聚焦“思？变”三重奏。配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期看，“估值填坑”行情处于后程，“中特估-央国企重估”估值修复仍有空间；中长期看，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；（2）困境反转：优选业绩预期上修的低估值高Δg（休闲食品/服装家纺/铁路公路/轨交设备等）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　华安证券：复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向　　本周指数震荡调整，前期“中特估”、传媒等强势板块回撤较多，而市场行情短暂轮动到低估值板块。展望后市，国内通胀数据走弱，周期品价格几乎全面下行，经济增长修复动能转弱，市场对货币宽松如降息预期升温。同时美国通胀如期回落，打消了市场对美联储进一步加息的预期担忧。在此环境下，预计市场仍将维持震荡格局不变，配置上短期着重把握低估值、前期涨幅较少的板块，中长期仍重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。　　惯性及预期推动下长端利率预计仍将下行，MLF利率降低概率小于LPR。存款利率自律上限下调引发市场降息预期升温，预计长端利率仍将下行。流动性宽裕偏积极。4月社融季节性走弱，后续信贷挤压压力减小，预计5月社融将有所好转。　　通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧。4月通胀数据大幅走弱，主要源自食品和原油价格拖累，但服务类CPI同比1％较上月上涨0.2个百分点，核心CPI同比0.7％与上月持平、环比微涨0.1％，显示经济依然在修复通道当中，无需对Q2经济修复斜率过度担忧。　　美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松。4月美国CPI回落至5％以下，符合市场预期。通胀如期回落，有望支撑美联储逐步转向宽松、打消进一步加息预期，但尚未符合降息条件。故美国通胀数据整体上对风险偏好有所提振，但力度有限。　　行业配置：短期在低估值和低涨幅中寻找安全边界，中长期仍是消费复苏、泛TMT和中特估的方向，调整后即是布局良机　　（1）中长期关注两条主线和一个主题。　　① 消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。　　② TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。　　③主题投资：“中特估”仍有望出现新的催化行情。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。　　（2）如何看待和把握“中特估”的中长期行情和节奏？　　“中特估”行情将可能成为今年最大、最重要、最频繁的主题性投资机会，后续仍将有许多催化剂，包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。但需注意的是，中特估行情并非是长牛上涨的行情，而更多可能呈现出波段性节奏的特征，因此当中特估出现阶段性下跌的时候，实际上将是良好的布局配置契机。　　（3）调整还是转向，如何看待泛TMT行情？　　TMT行情本次下跌性质为调整而非转向，长期来看仍将成为全年持续的科创主线。本次调整的原因有三：①泛TMT行业一季报业绩欠佳，同时服务器厂商资本开支等基本面也未得到验证；②泛TMT行业从年初至今已经积累了大量超额收益存在获利了结的压力；③泛TMT行情累计交易热度过高，在存量资金博弈中缺乏新的进场资金。但也需要认识到海外ChatGPT正式商用并也已经形成了可行的商业模式，验证了AI商用方向的发展前景，长期来看国内厂商也将逐渐追赶；并且“数字中国”建设定调较高，未来“网+算”的建设空间广阔，可期待政策进一步落地。因此我们认为泛TMT仍将成为全年持续的科创主线。　　国泰君安：资产荒下主题为王　　复苏预期面临挑战，市场预期需要整固。近一周上证指数冲高回落并再次快速调整，与4月18日-4月25日由新能源利空与中美关系冲击主导调整不同，近期的调整在行业层面则更为宽泛，波动率正在上升。我们认为，A股市场出现调整主要有三大原因：1）临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减，尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整；2）中特估与AI概念板块同时熄火，令市场缺乏有足够容量的市场主线；3）复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅（相较于3月）为近5年之最，显示信贷需求疲软；五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低，近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战，人民币汇率和债券市场利率同步表达。我们认为，经济需求与市场信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走软与政策支持两者的错位期，市场预期波动放大，需要时间整固，股票市场以震荡与结构行情为主。　　存款利率水平下降，资产荒下首选中特估+类债高股息策略与成长主题策略。4月以来，多家银行将3年期存款利率调降至3％以下，5月监管整顿通知存款等类存款工具，调降幅度较大，无风险资产的收益进一步下降。A股历史上曾有多次受益于无风险利率下降的行情（如14年信托打破刚兑、19年理财净值化打破刚兑、20年7月理财破净、11月永煤债暴雷等）。评估本次影响的差异点在于，一个是当前缺乏景气主线或呈现资产荒的特征，优质资产供给不足，其次市场整体的风险偏好两极分化（部分极高，部分极低），因此市场的选择面并不多，能够承接或受益于利率下降（流动性供给）的资产相对有限，将以主题策略或强政策为主。我们认为投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略，与科创成长主题策略，以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。　　推荐风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；中特估）与类债高股息重叠资产的重估:建筑/石化/金融。2）围绕现代化产业体系建设，推荐股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，推荐低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长细分:啤酒/餐饮供应链/黄金珠宝。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与消费电子新物种。1）需求稳定成本下行景气改善且具备政策催化方向，推荐电力运营（国电电力/内蒙华电/广宇发展）/充电桩（盛弘股份/绿能慧充）；2）构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，推荐半导体（中芯国际/华特气体）/高端装备（中微公司/纽威数控）；3）数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资成经济增长新动能，推荐运营商（中国移动）/软件服务（淳中科技/恒生电子）。主题推荐:雄安/虚拟现实/数字版权/数据要素/创新药出海。　　海通证券：分歧——价值还是成长？　　行业角度看，底部反转以来价值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报告中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整体看，市场并没有呈现严格的风格偏向，去年10月底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨幅居前20％的不同风格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业整体表现并未明显分化。　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格指数看，风格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分行业权重不同。以成长风格中创业板指和科创50为例：22/10月底以来创业板指走势相对偏弱，最大涨幅仅为19％，其成分行业中表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨幅居前的科技行业权重占比高达62％。　　过去一段时间市场是牛市初期的情绪修复。回顾历史上牛市上涨第一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同风格指数表现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部起来后，处低位的行业容易受到政策利好和预期改善的催化，出现短期明显的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该阶段行情往往不存在特定的主线，因此风格特征并不明显。　　未来市场会进入盈利驱动。拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。　　市场全年向上趋势不变，阶段性蓄势中。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，二季度市场可能处蓄势阶段，二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新增信贷和社融数据较一季度均明显走弱；从物价数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经济复苏仍然较弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内市场更可能继续处在蓄势期。　　兴业证券：景气投资的有效性阶段性上升　　结合轮动强度、经济预期差、估值-涨跌幅匹配度三个指标的判断，我们判断“中特估”后续将进入到内部轮动、分化阶段。　　随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期），除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。　　结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。　　随着“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升。　　后续可重点关注两类细分方向：一是2023Q1净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2023Q1净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。具体如下：　　1、高景气有望延续的细分方向主要包括：火电、公路铁路、油服工程、消费建材、专用设备、酒店及餐饮、中药；　　2、景气度有望底部反转的方向包括：黄金、工程机械、通用设备、造纸、航空机场。　　中金公司：低估值国央企仍有修复空间　　近期A股市场波动较大，本周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。我们认为近期市场调整原因和4月底时期的调整略不同：1）4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，本周调整则更多体现为内因；2）低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。　　展望后市，我们认为近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5％，位于2005年至今历史均值（3.8％）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。　　行业建议:复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。　　中信建投证券：震荡整固，低位寻机　　近期经济预期持续降温，4月PMI数据走弱明显低于季节同期水平，CPI和PPI同比继续探底，市场等待政策加码。短期在低位方向中寻找机会，中特估与AI短期休整，但仍是中期重要线索。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　经济数据偏弱，资金面存量博弈　　“弱预期弱现实”已有定价，市场进一步下跌空间不大，同时疫后复苏进程和前期政策表态也决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。4月下旬开始，市场对于经济复苏的预期趋于悲观，PMI、金融数据、地产销售偏弱，人民币近期走贬的趋势和商品期货价格的下跌也显示出中国经济基本面的偏弱、需求不足、库存周期尚未完成切换的问题。同时，市场增量资金仍不足，资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需确认联储加息周期是否结束，短期关注美债上限谈判。AI与中特估主线调整，中期仍有机会。AI概念经历强度极大的上涨轮后进入了调整休息阶段，但浪潮未完，AI将由主题走向基本面驱动。　　关注结构性景气与政策预期方向　　具备政策预期、基本面预期有望先行扭转的方向将占优，关注重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力板块。待风险偏好重新企稳、前期结构牛中强势板块情绪释放，立足于自身周期的基本面强改善资产有望率先企稳回升，科技中期行情未完，下一轮聚焦基本面强势方向。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　民生证券：漫长的季节　　TMT与“中特估”调整，后知后觉的“没有弱复苏”。本周主要宽基指数均出现下跌，市场主要驱动力量TMT与“中特估”均出现调整，仅有少部分高股息行业（如电力及公用事业、煤炭、纺织服装以及钢铁）与新能源录得正收益。事实上，如果剔除TMT与资源+重资产国企，A股其实自2月以来就开始见顶回落，到3月中旬就已经抹平年内涨幅，到了当下已经处于负收益。部分投资者直到本周才交易所谓的“通胀下行”和没有“弱复苏”，可能属于后知后觉。3月以来，从黑色系商品到股票市场已经对此进行了充分交易。值得一提的是，在社融+中国通胀数据公布后的周五，股票市场主题投资“熄火”，债券期货见顶，黑色系反弹。　　中国没有“衰退风险”，只有底部的漫长季节。在经济结构转变的过程中，传统范式可能已经无法捕捉到经济动能切换的迹象：（1）4月信贷数据继续低于预期，这意味着过去传统的债务扩张部门的资产负债表仍在收缩，而这可能导致社融对于经济基本面的领先意义越来越低。历史上社融底部一般领先于M1-M2的底部领先于企业盈利底部，最多不超过5个季度，然而这一次在社融底部出现之后5个季度，M1-M2和企业盈利都还没有触底的迹象。（2）通胀数据回落超预期，但结构上却有新的变化。无论是PPI还是CPI目前都已经回落至前期低点（2020年最低水平）；但从结构上看，CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现了明显的上行。经济结构上，中低端、县域消费和对一带一路沿线国家的出口呈现亮点，但对于总量拉动有限，甚至不能被上市公司的收入和盈利所反映。由于过去的资产负债表扩张部门（居民、地方政府）仍在持续收缩，这让市场期待的“顺周期”动能无法回归。我们曾在2月春季策略《料峭春风》中提示投资者，没有所谓“弱复苏”，资产负债表的问题最为重要。在2023年的大部分时间里，中国聚焦经济周期的投资者一方面期待美国的衰退和中国的“弱复苏”，聚焦产业周期的投资者则期待AI的产业化能够接棒已经出现产业趋势放缓的“新能源”产业。上述两种美好期待的产生和期望带来失望的循环无疑都是市场阶段性波动的来源。在上述期待与落空中，当下主动偏股基金净值中位数已经转负，接近1/5的基金已经创下去年以来的净值新低。　　海外滞胀的下一场景：或许是一个漫长的08年前3季度。从本周公布的美国经济和通胀数据来看，工业生产指数和通胀读数仍在持续回落，经济还未实质性进入衰退，甚至前期的就业、消费和制造业PMI都出现反弹，然而市场已经开始交易美联储政策转向（联邦基金利率期货指示7月美联储将首次降息），我们认为背后其实是对于金融部门潜在风险的担忧：面对仍然处在较高水平的通胀和意外反弹的长期通胀预期，如果美联储继续选择紧缩以打压通胀，那么金融风险的爆发可能会带来更为深度的衰退，甚至是萧条。虽然银行业的流动性风险有所缓解，但美国债务违约的风险却接踵而至：美国1年期主权信用违约掉期（CDS）已经创下2007年以来新高，5年期也已经创下2011年以来新高。随着债务上限问题的发酵，无论是否最终提高债务上限，信用违约或者国债供给增加都可能会进一步冲击本已脆弱的银行系统，美联储可能在通胀还未回落至低位时就要被迫降息。那么类似2008年前3季度的场景会发生：实体经济未出现实质衰退，但是银行系统问题倒逼的宽松已经到来，通胀开始反弹，大宗商品可能会迎来一轮上涨。但与2008年的不同之处在于：大宗商品的产能和库存更为紧张，实体经济弹性较弱但是韧性较好（私营部门资产负债表健康），政府负债较高，美国经济真正确认进入绵长的“滞胀”状态。　　转变“增长”思维，以“底线”看待资产回报。在漫长的等待时期，理解“底线思维”去寻找韧性资产成为了重要任务。高分红资产不单是“股息率”，更多的是一种能力，特别是对于垄断行业而言，是一种放弃远期增长而稳定当下回报的能力，它反而显得弥足珍贵。从短期来看“中特估+红利”的逻辑将重于通胀逻辑：资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），银行（四大行），重资产国企（炼厂、电力、建筑）；有色板块因为对于中国的复苏预期回归现实出现了大幅调整，反而会为未来交易海外滞胀留下更好的布局空间。此外，场景消费展现出较为强劲的基本面，推荐中低端消费、县域消费；参考2021年强周期行情结束后的市场特征，以“宁组合”为代表的赛道板块仍有反弹空间。　　华西证券：金融数据转弱，对接下来A股影响几何？　　海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。　　通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。　　政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。　　投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。　　行业配置上，聚焦央国企、一带一路等主线。

金融界2023-05-15

为什么买在3100 却套在了3400？

股。比如消费总量的持续增长预期下，对于大消费板块来说，形成了长期利好因素，行业的增长稳定，且龙头企业还具备消费升级趋势下的成长性；对于成长性行业来说，对未来终端消费力的信心也推动市场愿意给予更长期成长性的定价，比如新能源，市场会基于10年甚至更长期的预期去进行估值和定价。因此形成了机构资金抱团大消费、成长板块核心资产的局面，推高了估值并带来不错的赚钱效应。　　与此同时，大部分周期行业并未明显受益于经济长期向好的预期，因为经济较好，意味着“逆周期调节”的必要性降低，削弱了其增长空间。因而周期板块及许多处于下行趋势中的行业的机构配置比例不断降低、估值被不断压低。　　尽管今年经济进入疫后复苏通道，但复苏并非一蹴而就的，至少从通胀、企业利润和库存的角度看，呈现出市场供大于求、企业去库存且利润下滑的特征，以大消费为代表的许多价值投资板块面临短期财务指标难以改善的困境。这导致长期价值投资理念在短期的预期和赚钱效应方面并不好，市场就更倾向于短期博弈，寻找短期成长性、估值修复斜率更高的板块。　　中特估和人工智能这两大概念刚好具备上述特征。中特估概念的目的之一就是推动过去被长期低估的国企央企领域的估值修复；而人工智能概念让过去几年进入下行周期的“过气”成长——TMT板块重新焕发活力。政策支持的确定性较高，而且都是机构持仓少、估值低的“典范”，就使得这两大概念的短期估值上升的空间显著高于其他板块。　　需要注意的是，尽管逻辑的变化引发的不同风格的估值重塑，但由于缺少前述“默示条件”的支撑，这两大热点的持续性、上行空间也会受到一定拖累。比如中特估，从国家战略的角度来看确定性较强，推动低估值修复，以及政策推动下国企改革带来的新逻辑变化，但经济基本面带来的支撑则明显偏弱；对于人工智能相关板块来说，市场更多的也是基于短期估值修复或者以2-3年的维度去进行估值定价，并非像过去那样以更长期的维度对成长性进行估值定价。　　由于今年股市整体的赚钱效应并不好，也导致居民增量资金入市的意愿并不高，市场主要是存量博弈。驱动逻辑的变化导致的风格切换，叠加资金的跷跷板效应推动形成了2月份以来“反抱团”特征，越是机构配的多的板块越弱，前期机构配的较少的中特估及人工智能相关领域大幅上涨。　　短期博弈的右侧，长期价投的左侧　　对于中特估、人工智能概念，在经历了几个月的大涨之后也已经进入了右侧高波动区间，尽管在经济复苏斜率放缓的环境下仍然具有相对优势，但风险收益性价比在降低，而且未来很多机会在于细致挖掘概念中的细分领域和个股，投资难度在加大。　　从最新公布的4月PMI、通胀、信贷等数据来看，国内经济复苏斜率放缓、需求不足的问题并非短时间内能有效扭转，也就意味着尽管当前很多经济复苏强相关的价投行业在股价、估值上看起来很具有吸引力，但还是位于左侧布局范畴，以超跌修复性的机会为主。需要经济复苏的斜率重新向上，结构性问题持续改善，市场才有望重拾对长期价值投资的信心。　　热点概念调整后，短期市场或将进入一段时间快速轮动期试探新的方向，不过经济复苏斜率回升的拐点尚需时日，轮动期过后可能还要回到中特估、TMT相对占优的局面。

金融界2023-05-14

271只基金重仓格力电器 “明珠羽童精选”更名“格力明珠精选”、孟羽童已离开引发关注

集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，其中消费领域产品包括家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器等；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、半导体器件、精密铸造等。　　从基金持仓来看，Wind数据显示，截至2023年一季度末，共有271只基金重仓格力电器，持股总量约1.81亿股，相比2022年末的重仓股数增加了7869.21万股，持股总市值约66.38亿元，占流通股比约3.23％，相比2022年末的1.82％有所提升。具体来看，今年一季度，刘旭管理的大成高新技术产业对格力电器加仓股数最多，季度持仓变动超过了1317万股，使格力电器不仅新进该基金前十大重仓股，且跃升为第三大重仓股。此外，袁航管理的鹏华品质优选、卢纯青管理的中欧先进制造、张啸伟管理的富国天合稳健优选等基金均对格力电器进行了较大幅度的加仓。

金融界2023-05-10

午评：沪指低开低走跌1.4%，金融股普跌中国银河跌停，新能源汽车产业链活跃

势疲软板块反弹机会。从短期操作角度看，大消费板块、电网、风电、光伏材料等制造行业，煤炭、油气、电力等周期板块值得关注。　　光大证券分析称，随着“央企估值回归交流会”等消息将“中特估”行情推向高潮，中字头、大金融、人民币国际化概念的兑现风险正在放大，需要警惕了；可关注资金向政策利好高频但最近有所调整的教育、人工智能、新能源车、充电桩、储能、三胎等板块概念轮动的可能。

金融界2023-05-10

金融圈也内圈！茅台集团旗下私募招投资经理，30岁以上的没机会

。　　招聘公告显示，投资经理需负责以大消费、科技、茅台相关产业股权投资为主要投资方向的投资，构建项目财务模型，进行估值和回报分析，协调外部资源并实施项目尽职调查等工作。从投资经理的工作内容看，茅台私募对于消费和科技类资产不小。　　值得注意的是，茅台私募对投资经理、投资者关系经理、基金法务经理和投后管理经理等4个岗位的年龄都明确提出了极高的要求，其中投资经理、投资者关系经理、投后管理经理要求三十周岁以下，基金法务经理要求三十二周岁以下。　　不得不说，茅台私募对于年龄的偏好比互联网更甚。　　资料显示，茅台私募成立于2014年，机构类型为私募股权、创业投资基金管理人，茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例为51%，建信（北京）投资基金管理有限责任公司持股49%，主要从事市场化的股权投资业务。　　目前，茅台基金的管理规模在10亿-20亿元之间，旗下具体产品包括茅台兴盐（贵州）投资管理中心（有限合伙）、茅台(贵州）投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）旅游投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）、茅台（贵州）食品投资管理中心（有限合伙）等5只子基金，分别聚焦不同的投资方向。　　茅台基金已经参与投资多个项目，其中，京东物流、天宜上佳、嘉美包装、李子园、万凯新材、新巨丰等已登陆资本市场。

金融界2023-05-09

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