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黄岳：医药大反攻，后市如何？
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批贷款主要是重点支持国产医疗器械，对于外资医疗器械可能会有更严格的审批程序。对于三甲医院来说它不缺这些医疗器械，更多是一些中小型医院，包括地方区域的医疗中心。一方面，这些医院本身自己的医疗器械设备不齐全，另一方面他们靠自己每年的医院收入又没有足够的财力配备一些相对来说比较大型的医疗设备，比如说CT机器，MR，高端内镜彩超，大型深化流水线，病理检测设备等等，这些大型设备靠他们日常医院的收入又不足以覆盖，这一回相关部门安排的医疗设备更新的补贴需求最大的主要是这些医院。另外，又要求这些医院自己收入能力还可以，起码每年能够完成利息的偿还，如果真正是它整个经营比较困难的医院，它的收入可能每年没有多少盈余，未来如果偿还利息或者偿还本息有困难，它可能也不敢使用这些贷款，整体来讲大概是这样的情况。整个贷款的金额大概有多少?到医疗系统大概安排了2000亿元左右，这是有关部门为整个医疗系统所准备的资金。但是由于后面了解到相关部门申报了比较多，相关部门大概申报了5000亿，相关部门后面很有可能把相关的贷款资金总额进一步提升，有可能会向相关部门靠拢。我刚刚也提到， 2021年对于医疗设备和耗材的需求和更新换代的规模大概是1万亿。当然，这回的再贷款不会全部购买医疗设备，还会购买一些医疗车辆或者盖楼，把这些去掉，按照3000亿算，相对2021年一年1万亿的医疗设备耗材开支其实也是很大体量的增幅，所以它确实一定程度上受到增量基本面的信息所驱动。这些信息我们也要辩证地看：第一，它给予的额度大概这么大，也要看各个医院自行上报的情况。有一些三甲医院觉得我自己的设备已经很齐全了，没有必要贷款，可能就不会上报贷款的需求。还有一些医院自身的经营状况不是很理想，怕以后还本付息有困难，也不会上报这些需求，更多的是真实有需求，而且自身经营情况能够完成贷款，能还本付息的医院才会上报需求。而且从目前我们草根了解到的情况来看，更多是南方的一些省份，像福建等地的上报需求会多一些，因为他们对贷款这些理念比较认可，北方像河北、河南、山东，尤其是山东、河南这些大省，他们反而报的需求比较少。从整个医院设备的情况来看，反而北方的这些省份，河南、山东他们的医疗器械现有齐备程度比南方的城市，尤其是沿海地区的城市差一些，客观来讲他们的需求比较旺盛，他们的想法更严谨一些，偏向保守一些，目前是这样的情况。因为还有需求报送的时间，我们在最近一两周内也看到了各地在陆续上报医疗设备贷款的需求，这一块确实是一个逻辑。它最后能有多少体量，客观来讲不一定，不好说完全能够达到上限3000亿或者5000亿。第二，本身医院耗材每年的更新换代是固定的，包括它的设备，比如我需要一些影像的设备或者我需要一些手术的设备，说白了，我采购完了，配齐了，以后就没有这个需求了。我们也要考虑到这回的设备更新改造贷款确实能够对短期医疗设备的需求有一个很大的拉动，但是它会不会透支未来几年的需求?也是有可能的，毕竟它的设备配齐了以后，后面短期就没有其他更新换代的需求，尤其做了贷款之后，本身的现金流后续也要偿还贷款，还本付息。整体来讲，它是对短期需求比较大的拉动，但有可能会透支一些未来的需求。我们把这些好的因素和不利的因素拼凑在一起，总归还是正面的，对于需求有比较大的提振情况。那它是不是一个非常强的逻辑，或者改变未来经营业态的逻辑，其实也并不是，它更多是短期经营业绩的分配，把我未来几年的业绩提前到最近几年，它里面肯定还有一些增量的需求，站在五年的角度也不好说这就是一个能够有多大体量、真正对于行业有很大改善的这种逻辑。比如像整个芯片设备原来以采购海外为主，现在我卡脖子了，要做国产化，这都是改变整个行业业态的逻辑。而医疗设备的贴息贷款倒不是这么大的逻辑。二、医药板块走强的驱动因素 (1)超跌反弹的需求整体来讲，我们如果从策略的角度或者短期行情演绎角度来讲，大医药板块本身处于超跌的状态，估值水平已经处于历史非常极端低谷的分位数，本身就有内在反弹的需求。 (2)符合国产替代、自主可控等主线国庆之后，整个市场反弹的主线以国产替代、自主可控为主，基本都是泛国产替代的大题材，而医疗器械本身也属于这样大题材之内，医疗器械自身成长逻辑有一块就是国产替代。国内的医疗器械随着它自身各种各样的性能参数，包括它的这种功能的提升和健全，逐渐在向海外医疗器械靠近和追赶，而且自身又有价格的优势。现在在集采的大背景之下，国产器材能够在这样一个市场环境当中体现出自己的优势，所以国产器械有一个国产替代的内在逻辑。当然，整个卡脖子的角度，包括整个国内安全的角度、产业升级的角度，其实医药板块也具备这样的逻辑，比如说我们的创新药。医药本身作为全球非常大的产业，国内创新药的领域和海外差距比较大，器械领域客观来讲和海外差距领域也很大，器械领域追赶难度比传统的创新药追赶难度稍微小一点。整体来讲，医药板块也符合国内产业升级，包括国内相关重点领域的安全可控、国产替代等，都符合国庆以来反弹的大主线。 (3)医疗器械贴息贷款等事件催化短期事件的催化，包括我刚才提到的医疗器械贴息贷款，这个贴息贷款9月中旬已经落地，不是新的东西，它不是10月的时候才出的一个政策。就像我刚刚提到的，它更多是把相关医院未来几年这种医疗器械，尤其是偏高端的医疗器械的更新换代需求前置到了最近一到两年的时间，一方面能够刺激最近一到两年的总需求，另一方面也会稀释或者减少未来三到五年时间段的需求。相当于把后续需求前置，透支了后续的需求。整体来讲，这并不是说对于行业能有一个完全改变游戏规则的成长逻辑。所以最近医药板块走强，更多的原因还是前期超跌，再加上它也符合近期市场反弹的主线(国产替代、自主可控)。短期来看，也有一些消息面、基本面的正向催化(比如医疗器械贴息贷款等)。在多种因素共振之下形成一个比较大型的反弹行情。三、医药板块中长期配置价值如何? 站在当下的时点，医药目前的配置价值仍然很高。我们可以看到这一轮整个医药板块涨了一波，前几天出现了比较大幅的回调，但是它的回调更多是被整个消费板块带下来了。大家会看到最近白酒跌得比较惨，而且本周一(10月24日)的时候，包括上周的时候，北向资金净流出比较厉害，医药板块也是北向资金持仓比例比较高的板块，整体来讲他们也会受到相关的负面影响，这是它整体的大背景。我们再看医药板块未来中长期的配置价值，逻辑也非常扎实：第一，它是A股少有的老龄化受益板块。我们会看到A股大多数行业都是老龄化受损板块，比如说地产、消费。人口结构改变了，未来人口增速没有那么快了，自然对相关的产业需求可能就没有那么大。对医药来讲，它是一个老龄化的受益板块，随着你的年龄提升到60岁以上，无论是你去医院的频率，就诊的频率，用药费用的总量，都会呈现指数型的增长。一个人的生命中绝大多数医药费用的支出都在60岁-65岁以后，整体来讲，医药板块老龄化受益的大逻辑没有任何问题。第二，医药板块本身也是消费升级受益的板块，比如医药板块里细分的子领域——医疗服务、医美，这一块就是你的收入水平提升了，你有钱愿意改善自己的形象，或者抵御衰老，这都是消费升级的范畴。包括医药里面另一个比较大的子板块疫苗也是消费升级的范畴。疫苗企业真正比较赚钱的是它的二类苗，也就是自费打的这些疫苗。如果我原来收入水平可能没有那么高，每月挣的钱还掉房贷，还有正常的日用开销之外，可能存不下多少钱，这个时候打一些稍微贵一点的疫苗我就会有顾虑。但是随着收入水平的提升，你会发现疫苗占你整个收入的比重出现大幅下降。这个时候你就会愿意去尝试，比如HPV疫苗，13价肺炎，流感疫苗等等。毕竟这是一种主动免疫的手段，能够为以后的健康甚至是我整个身体的安全提供很大的助力，所以疫苗本身上也是消费升级受益的板块。包括大医药里面比较赚钱的药，你看海外的药企，比较赚钱的药基本上都是非医保用药，国内很多药企比较赚钱的也是一些抗癌药，属于非医保用药。胰岛素有一些受到集采的影响，但整体来讲还是自费药，这样它整个利润水平相对就比较高。这一块也和消费升级息息相关，原来你的经济实力达不到，没有办法采取相关的医疗手段和药物措施，随着整个收入水平提升之后，愿意延续我的生命，让我有更好的生存体验，愿意花钱去购买这些药品以及购买相关的医疗服务。所以整体来讲，医药板块第二个大的投资逻辑就是消费升级。第三，国产替代。医药它不像军工、芯片，现在大家都能够直接看到是一种大国重器、被卡脖子的领域。但是，其实医药领域一样存在被卡脖子的问题，甚至直接涉及到老百姓的生命安全、身体健康、生存质量。客观来讲，目前我们国内偏高端的医疗器械以及创新药和海外相比有比较大的差距。国内整个医疗技术、医疗水平，医生能力和素养的角度来讲，我们和国际上的先进水平没有太大的差距，甚至国内的水平尤其是临床的水平，远远高于海外相应的医院以及医生。国内三甲医院的医生一个月做的手术可能比海外医生两三年甚至五到十年做的手术数量还高。在这样一种高强度的临床压力之下，客观来讲对于人员的熟练度、以及药物的研发都有帮助，我们有大量患者的病例能够支撑你去做相关的药物研发。其实也有一些海外企业的药物研发选择在中国做，就是因为中国有这么多病例数量能够支撑相关的药物研发。我国发展医药板块一方面是我们有这么多的人口数量，另一方面我们本身又是老龄化加深的国家，有我们自身内生性的需求。不管是市场化的需求，还是政府角度民生、社会医疗、社保、福利、医疗体系的需求，客观来讲都有这种需求。另一方面，我们本身有非常过硬的医师、医院的队伍，我们每年医学院的毕业生数量在全球排在前列，我们有这么大的人口基数，每年有这么多患者可以用来做相关的药物以及临床技术手段的新尝试，我们也有医药产业大发展的土壤。四、如何看待集采政策对医药行业的影响? 其实市场最担心的，还是政策对于医药到底是怎样的?到底是说我这个产业就应该作为公共服务的产业，不应该有利润，应该是一种成本定价法，类似军工产业。还是说应该有相对来说合理的回报和利润，我觉得这个要一分为二地看。一方面，我们看最近几年的政策。2018年开始的集采，包括最近几年的政策导向，其实都在鼓励创新，绝对不是抑制创新，它要抑制的是仿制或者相对比较偏低端的。也就是说没有什么技术含量的药物和医疗器械不应该有过高的利润，对于这些药物和医疗器械应该体现一种普惠性。所以集采政策更多的是要压低仿制药以及没有什么技术含量、偏中低端的医疗器械耗材的价格，从而让我们的医保基金能够充裕起来，让我们的老百姓能够看得起病，能够看得好病，这是第一个大背景。第二，鼓励创新。全面支持高端的医疗产业，尤其是生物医药产业。大家可以看上海市重点发展的几个产业里面就有生物医药板块，大家看上海、无锡、苏州、深圳都有相关的医疗产业园，这几个国内医药产业的重镇，政府对这块的扶持力度非常大。我们看产业政策，没有说我要打压医疗产业，而是通过集中采购、以量补价的方式，把一些没有技术含量的药物和医疗器械的毛利水平降下来，同样它纳入医保之后，也会得到销售的大幅放量。所以更多的是采用以量补价的方式完成为我们的医保体系减轻负担，抑制某些医药企业不正当或者偏高、又没有技术含量的利润，但是从来没有说我不鼓励创新，仍然要继续鼓励创新。我们看科创板开板之后，它重点支持的几个产业就包括生物医药产业。创业板注册制之后，重点支持的几个产业里面也包括生物医药产业。我们看科创板目前上市的公司里面，大的医药公司数量大概占三分之一到四分之一左右。整体来讲，从来没有说过不支持医药产业，而是说要支持医药产业的高端化和技术升级，而不是支持那些没有什么技术含量的仿制。这是整个医药产业大的发展反向，要一分为二地看。我们整个创新药这一块本身是高投入，高研发周期，高不确定性特点的产业。研发一款生物医药在人力和各种时间周期上面的投入非常巨大，我铺了很多管线，真正能够获得批文、取得明显临床效果的可能就那么一两款药。取得临床效果还不算完，还要考虑到成本，有可能我这个药很有效，但是成本定价太高了，其实它也没有市场空间。另外，还要考虑到这一款药物和医生诊疗体系能否有机地结合起来，可能这一款药的药效很好，可能有一定的副作用，和线性的诊疗方案有一些违背的地方。或者我们的医生采取诊疗方案的时候，历史上有一些路径依赖。整体来讲，我们目前看到很多国际驰名的药物，它的成功一定程度上也是一种幸存者偏差，成功的背后有几十款、上百款甚至上千款药物的失败。这个产业很像高科技产业，它都是高投入、高风险，另外也是研发周期很长的产业。客观来讲，它确实需要一个比较高的回报率才能够支撑这样一个产业的发展。假如我费了这么大的力气研发药物，生产药物又获得不到相关的利益补偿，我凭什么要做药物的研发，还不如做其他的产业。所以我觉得这个产业高端的领域仍然会维持一个比较高的利润水平。我们看今年以来方方面面的政策，没有说要去打压或者抑制相关的内容。比如今年北京医相关部门执行的DRGs，对于创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免是一个比较好的尝试。在整个诊疗体系内，对于一些创新型药物和器械给予一些豁免，能够给予他们相对比较高的定价。目前我们了解到这一块还是停留在北京的医疗体系内，全国一段时间之内不大会同意这种措施的推广，至少我们看到鼓励创新的政策，另外是整个创新医疗器械推迟进入集采的政策。其实我们今年看到了一些偏正面的政策，和我们去年看到的相反。去年对医药板块有一些比较大的负面影响，之前大家认为有一些不会纳入集采的药品和设备也纳入了集采，整个集采的价格又出现了很多灵魂砍价，把价格压得比较低，大家对于这个板块的未来没有信心。虽然知道估值水平不贵，觉得一些公司长期来看是好公司，但是万一我配置进去，哪一个标的又进行集采了，又大幅降价了，整个市场的情绪宣泄也会对我的持仓造成很大的不利冲击，这是当时最大的一个问题，政策上负面的信息太多了，导致机构资金不愿意去配置这个板块。我们看今年的半年报，公募基金这一块对于医药板块的配置已经低于相应的基准，或者低于医药板块在A股里面的配置比例，这个历史来看非常少见。医药板块以前是机构非常喜欢买的板块，这个板块长期逻辑非常顺畅，长期来看，这个板块最大的问题是估值太贵了，机构不断喜欢买这个板块，它稍微便宜一点就又有人去买，把它的估值维持在一个比较贵位置上。但是今年年中的时候，医药板块出现低配，历史上来看非常罕见，整体来讲，机构对于这个板块的预期包括真实的持仓都是比较低的。客观来讲，目前从机构了解下来的情况，已经有不少机构开始逐渐介入这个板块，也有不少机构目前还在观望。就像我刚刚提到的，他们不是担心这个板块的长期前景，而是担心这个板块短期负面性的冲击还要维持到什么阶段，毕竟我重仓配置进去，突然出了一个利空，情绪性的宣泄，我的持仓体验就非常不好，这是最大的问题。对于普通投资者来说，我们尽量也是从中长期配置的角度来考虑问题，不要太在意资产短期的波动，比较适合的方式就是通过定投，或者分批的方式去配置。另一方面我们也会看到这个板块的估值水平已经处于历史上非常极端的低位，大概率是大型的底部区域。你说这个区域未来还会不会有什么负面的波动，确实不好讲，我觉得这就看个人资金的期限以及对波动的忍耐能力。如果我们把资金期限比较长，完全可以忽略这些短期的波动。站在当下的时点，这个板块还是非常值得中长期配置的板块。五、医药各细分领域简介具体到它的细分子行业来讲，景气度比较高的主要是几个： (1)医疗，它里面包含医疗器械和医疗服务，医疗器械是老龄化的受益板块，贴息贷款的政策直接利好医疗器械板块。医疗器械还有一个国产替代的逻辑在。医疗服务主要偏消费的属性多一些，更多受益于消费升级，这是大医疗。 (2)生物医药，包含CXO，疫苗、生物创新药、血制品，基因检测等等，相对来说都是比较偏前沿和高端的医药里面的子板块。关注医药的投资者，也可以关注我们相关的ETF，可以一键式布局相关的医药细分板块。比如像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)。
有连云2022-11-03
宏观金融：收敛之路开启，国内股指补涨
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在汇率渠道上有明显的压力，因此这一阶段外资流出压力较大，大中华区的股指相对弱势于美欧。因此在中美经贸和金融方面的压力缓和与否扮演着更为重要的角色。　　　　关注中国资产的补涨:面对汇率压力，国内相对能够维持债市的稳定，同时在监管层面推动了对于科创和中小市值相对利好的政策，市场中小市值成长的结构性行情特征较为明显。如果说美债收益率隐含波动率的回落对应着此后美股的反弹，那么对于A股而言，若人民币兑美元的隐含波动率在当前触及高位，则后续A股的金融条件大概率会应该有所修复。近两个交易日我们看到了在资金流出压力持续释放后，价值板块的补涨，IH和IF有相对于IM的补涨。后续来看，如果11月份FOMC会议释放的政策信号相对中性，那么这种补涨的格局或有望延续，但考虑到当前增长因子的承压，因此成长占优的基础格局或有所延续。　　宏观经济：美国三季度GDP增速超预期，中国10月份景气度回落明显　　美国经济数据显示Q3净出口贡献较大，使得增长超预期，消费投资仍弱势，净出口对于Q3GDP增速的支持，表明在此前能源危机的过程中，美国让欧洲承担了更多的战略压力，而美国自身相对收益，这也和欧洲的政治稳定性受到一定冲击相关。9月份的PCE数据显示劳动力市场仍然有韧性，核心通胀同比仍上行，我们在10月份点评《自我救赎，等待黎明》中提到接下来关注持续紧缩带来的通胀降温效应，从而带来外部金融条件的改善。目前来看驱动美联储做出边际变化的，更多的是美国盟友对于加息承受力的天花板，美国自身的核心通胀降温还需更多信号。中国的PMI在10月份回落明显，尤其服务业PMI回落幅度更大，疫情的影响再度显现，这显著地影响到了中国的增长因子修复的延续性，利好债市的反弹、商品黑色板块的承压、成长股的占优，也使得市场对于疫情政策的相关信息较为敏感。　　　　　　金融量化CTA：期指持仓量大幅反弹股债短周期轮动显现　　近期股债横截面CTA策略净值走势先抑后扬，本周上行0.12％，主要盈亏均来源于股指大幅的波动，同时股债轮动以及结构切换也较为频繁，这在短周期与持仓量模型上体现较为明显。从短周期模型来看，上周北向资金流出显然对于价值板块影响更大，但是本周初价值有所反弹。10月中旬以来IC和IM为代表的的成长风格有逐渐上行的趋势，与价值差异缩小，整体分布偏向均衡。期债短周期信号基本位于中性区间，受制于估值指标影响低于期指，但是在过去一周资金面改善情况下也小幅上升，本周流动性边际递减，信号强度回调。　　持仓量方面，信号已经开始向股债轮动方向转换，期指持续低位运行，并一度达到历史低点，目前IM和IC开始大幅反弹，而期债自10月下旬持续高位运行开始回落。长周期信号方面，期指10月中旬以来缓慢下行，下旬消费零售数据发布后继续下挫，月底PMI低于预期仍然利空长周期信号。期债长周期则震荡上行，与期指差异逐步缩小，从最新数据看已经基本持平。另外，我们观察到随着社融信贷和通胀数据的发布，长周期信号在IM和IC的差异逐步扩大，这可能是由于目前信贷改善主要依赖于企业中长贷，大部分改善收益于基建项目的提振，主导了IM的相对走强。　　整体来看，长周期与短周期信号方面当前有一定分歧，综合信号受持仓量影响较大，目前指向成长板块较强，看空期债。　　从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标5分，流动性指标2分，估值指标2分，市场情绪指标6分。期债方面，通胀指标6分，流动性指标8分，市场情绪指标9分。期限结构方面，四大期指当季合约年化贴水率持续收敛后出现升水的现象。　　估值指标来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率处于过去五年90％的分位点；沪深300股息率/10年国债利率处于过去五年95％的分位点，股票相对于债券仍然具有一定性价比。　　　　
金融界2022-11-03
中国经济回稳！海外投资者“持续增加中国债券敞口” 10月份出现外资净流入
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消息人士称，10月份人民币计价债券出现外资净流入。尽管上月全球金融市场波动加剧，但中国债券市场平稳运行。中国10年期国债收益率仅温和波动，对外国投资者表现出强烈的吸引力。消息人士称，人民币资产在分散风险方面的投资价值因此变得越来越明显。消息人士称，随着中国经济增速稳步回升，金融市场高水平对外开放，境外投资者进一步增持人民币债券的空间仍然很大。连接中国内地和香港市场的债券通机制的北向交易，外国投资者通过该机制购买中国在岸债券市场，其9月日交易额环比增长1.5%至人民币345亿元，约合47亿美元，总部位于香港的债券通有限公司表示。中国国债和国家开发银行等中国政策性银行发行的债券，是9月份交易最活跃的证券，分别占当月交易额的46%和37%。总部位于新泽西州的PGIM Fixed Income全球债券负责人Robert Tipp表示，中国的经济规模、经济驱动力和刺激政策将带来可以说在世界其他任何地方都找不到的投资机会，因为持有中国资产可以分散投资者的投资组合。中国债券市场在过去18个月的表现有所不同，当时全球金融市场似乎处于空头的掌控之中。他表示，鉴于中国市场与世界其他地区的相关性较弱，如果从长远来看，中国市场能够实现相对较快的增长，将提供投资机会，并有助于降低整体市场波动。彭博亚太区负责人Li Bing认为，中国独立稳定的货币政策，加上中国的经济规模和增长潜力，将继续吸引外国投资者的关注。他说，外国投资者增加人民币资产敞口的趋势没有改变。景顺固定收益亚太区主管Freddy Wong表示，随着流动性进一步升级，更多的外国投资者将在中国市场的高收益债券中寻求机会。瑞银证券信用研究分析师Xia Yinyin承认，美国国债收益率飙升和人民币贬值压力将对今年下半年外资流入中国债券市场产生负面影响。但鉴于中国债券市场的利好政策，包括中国最高金融监管机构于7月中旬联合发布的最新政策，以及人民币在世界主要货币中的崛起，海外机构将继续增持人民币债券。她说，中国债券尤其如此，因为它们已于2021年10月下旬被纳入富时世界政府债券指数。中国央行行长易纲2日上午在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上表示，今年来得益于中国经济长期向好的基本面，以及中国近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。易纲续指，中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。今年以来，我们保持流动性合理充裕，推动降低社会融资成本。9月末，广义货币M2同比增长超过12%，社会融资规模和人民币贷款余额同比增速分别在10.5%和11%左右。
小萧2022-11-03
【盘前有料】美加息75基点，纳指应声大跌超3%！
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【海外资讯】当地时间周三，美国三大股指全线收跌，道指跌1.55%报32147.76点，标普500指数跌2.5%报3759.69点，纳指跌3.36%报10524.8点。赛富时跌6.17%，迪士尼跌3.93%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌4.11%，特斯拉跌5.64%，脸书跌4.89%。中概股涨跌不一，华迪国际涨21.27%，房多多跌17.76%。美国再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。这是美今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。美股全线走低，黄金直线跳水；美元指数和美债收益率走V并刷新日内高点。【国内热讯】中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。有关部门批准中国联通与腾讯新设合营企业引发市场关注，相关媒体将此举解读为“混改”。受此影响，中国联通A股尾盘直线拉涨停。中国联通就此发布公告澄清，拟设立的合营企业主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，其组建正在推进过程中，尚未完成设立登记，对公司当前生产经营无重大影响，长远看有利于放大双方优势，壮大CDN、边缘计算产业链。该事项为公司与腾讯开展的正常业务合作，其涉及投资金额未达到应当披露的标准。有关部门领导撰文提出，健全以所得税和财产税为主体的直接税体系，适当提高直接税比重，强化税制的累进性。完善个人所得税制度，适当扩大综合所得征税范围，完善专项附加扣除项目。坚决遏制隐性债务增量，加大违法违规举债查处力度，加强地方融资平台公司治理，打破政府兜底预期。【券商ETF（512000）最新资金面情况】截至2日收盘，券商ETF（512000）涨0.25%，收0.795元，成交超5.3亿元。近10个交易日，资金合计净流入券商ETF（512000）3.35亿元。【券商ETF（512000）分时图】【资金借道券商ETF（512000）布局券商板块】资金借道券商ETF（512000）踊跃布局。数据显示，截至11月1日，券商ETF（512000）年初以来份额增长66.84亿份，合计资金净流入60.81亿元。最新基金份额278.31亿份，最新基金规模221.79亿元。【券商ETF（512000）份额变化】两融方面，券商ETF（512000）11月2日融资买入额1.21亿元，最新融资余额16.63亿元。【A股主流ETF特别提示：券商ETF（512000）|A股行情风向标】【全面注册制+财富管理+衍生品创新三大逻辑催化，低估价值凸显】全面注册制：2022年资本市场改革和相关政策持续深化，高层会议明确在2022年将全面实行股票发行注册制.全面注册制有利于提高发行效率，提升直接融资占比，为券商投行业务带来业绩增量。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。财富管理：截至2022年二季度末，全市场公募基金资产净值合计26.66万亿元，较一季度显著回升6.71%，公募基金非货币市场基金总规模合计16.09万亿元，环比上涨达7.43%，规模再次达到历史新高。第三支柱及配套政策持续落地，居民养老储蓄资金产品化是较为确定的趋势，中长期看，利于培养居民金融资产配置意识及习惯，个人养老金制度将进一步强化大财富管理赛道的成长逻辑。衍生品创新：7月，中证1000股指期货和股指期权正式上市，目前股指衍生品家族已经覆盖上证50、沪深300、中证500和中证1000，股指期货和期权等衍生品阵营的不断丰富，有助于进一步满足投资者避险需求，吸引更多投资者入市，丰富交易策略，带动券商相关业务发展。估值底部区域：目前中证全指证券公司指数（399975）最新市净率为1.18倍，低于历史上99%时间区间，处于历史底部区域，在政策向好、资本市场建设高度持续提升、财富管理需求驱动、金融市场创新持续开放等长期正向因素助推下，板块配置价值显著。【一基把握头部券商强者恒强优势+中小券商高弹性】券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数（399975），覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数（399975），中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。
有连云2022-11-03
博时中债0-3国开债ETF上市以来成交额超82亿元后续将可纳入回购质押库
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债券类配置和交易工具，有利于吸引更多境外资金投资政策性金融债。未来，博时中债0-3国开债ETF可申请适用深交所新发布的《关于部分债券交易型开放式基金开展通用质押式回购交易有关事项的通知》。即投资者当日买入的债券ETF份额，当日就可以申报作为质押券。在资金紧张时，这将为机构投资者缓解流动性提供新渠道，更好地满足广大投资者流动性管理的需求。博时中债0-3国开债ETF基金经理万志文，拥有7.2年证券从业经历，2年公募基金管理经验。万志文自2015年从清华大学硕士毕业后加入博时基金，现任固定收益投资二部基金经理，在管7只公募基金。他以组合净值稳健增长为目标，注重回撤控制；同时擅长在客户流动性及信用风险预算之下合理安排组合资产分布，善于在类属资产及利率债各期限资产之间挖掘相对价值。展望后市，万志文表示，伴随着增长政策持续发力，国内经济呈现弱复苏的格局。同时，企业和居民预期偏弱，中长期信贷社融增长缓慢，房地产行业压力未完全缓解，经济内生持续增长动力仍不足。在以上内外因素作用下，流动性环境维持宽松，资金水平预计仍将在一段时间内维持稳定偏低，“资产荒”格局不变。综上，预计债市在基本面弱修复与流动性充裕的背景下维持震荡走势。作为老牌固收实力派，博时基金以优异的长期业绩，在行业内塑造了良好口碑。截至2022年9月30日，博时基金近十年固定类基金收益率129.20%，行业排名第三（数据来源：海通证券，截至2022年9月30日）。博时固定收益团队屡获大奖，其中金牛奖13座，金基金奖5座，明星基金奖18座（数据来源：金牛奖颁奖机构为《中国证券报》，颁奖时间为2009至2022年，金基金奖颁奖机构为《上海证券报》，颁奖时间为2011年，2016年，2019年，2021年，明星基金奖颁奖机构为《证券时报》，颁奖时间为2006至2022年），在固收投资领域积累了深厚底蕴。截至2022年9月30日，博时基金公司共管理335只公募基金，管理资产总规模逾16597亿元人民币，是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一。
有连云2022-11-03
计划经济的前奏？中国推“社区食堂”引热议专家：为应付即将到来的危机
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的国内生产毛额(GDP)结构中，民营和外资占可观比例，不可能全面恢复计划经济，但地方在执行过程中常常出现政策“变形”，要观察未来试点落实是否出现不公及政治化犯滥等现象。美国南卡罗来纳大学艾肯商学院教授谢田则指出，社区食堂和供销社都是国有垄断企业，会慢慢控制所有商品来源和上游的农产品，操控价格，挤压民营小企业、菜市场、餐馆(小摊小吃)的空间。社区食堂和供销社实际上是进一步的“国进民退”，中共要以国有经济来掌控老百姓的生活所有面向，以应付经济崩溃危机，一旦出现食品供应危机或其他危机，中共就会利用供销社和食堂，恢复原来的配给制度或票证供应制度，有利于控制老百姓，稳定社会局面。
夏洛特 1评论2022-11-03
国军策略：11月金股组合
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的阶段，阵地战时机未至，短期需要规避与外资重仓以及外需强相关的个股，枕戈待旦。　　抓住制度边际带来的交易机会：两融标的扩容、转融通费率调降以及科创做市。中证金融公司与交易所先后宣布整体调降转融通费率40BP、并扩大融资融券标的股票范围。从历史经验看，转融通费率调降前市场大多面临一定的下行压力，而转融资费率调降通过降低杠杆资金的机会成本，往往能够有效促进两融余额的扩张以及杠杆资金的活跃。2014年以来，转融通费率共经历了10次调降，调整后60、120个交易日，上证指数平均上涨6.8％、10.5％。相对而言，两融标的扩容对指数提振效果相对有限，但扩容标的流动性与交易活跃度往往会在扩容后得到明显抬升。2019年两融标的股票数量由950只扩增至1600只，新增标的在扩容一个月后，日均成交额、日均换手率相较于扩容前一个月增长48.1％、30.1％，要明显高于全部A股的38.4％、24.1％，相应标的也获得了明显的超额收益。科创板做市开闸也有望对优质科创公司股票尤其是科创50形成增量资金支持。以上制度变化将有望推动部分股票结构交易边际的形成。　　内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。国内重要会议落地后，股票短期进入了“不确定落地、政策真空以及估值相对便宜”的阶段窗口期，我们认为做多高确定性的内需板块以及规避高风险的外需与外资重仓股将成为下一阶段的重要的思路，围绕着内需我们建议关注：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长和资本回报的确定性上升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而预期之外的全球加息周期的放缓以及中国经济的回暖也在一定程度上提供了股价弹性的期权，这提供了上述板块攻守双面特征。　　行业与投资主题：内需“找机会”，聚焦确定性。下一阶段，投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）实物资产通胀与大宗商品：煤炭/石油石化/农林牧渔；2）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/机械高端装备（光伏设备、风电设备等）/新材料（钢铁、有色、化工等）。　　02 　　策略：苏徽　　11月金股组合：1、军工：中航沈飞；2、电子：中微公司；3、通信：中天科技/威胜信息；4、机械：五洲新春；5、计算机：格尔软件；6、石化：中国海油；7、煤炭：潞安环能；8、医药：迈瑞医疗；9：农业：大北农。　　当前市场整体上风险偏好仍然比较低，四季度在地产和出口持续拖累下企业盈利存在进一步下修的风险，但是结构上部分板块的风险偏好却很高，比较典型的就是热度不断升温的计算机信创，军工、半导体、医疗器械，以及关注度在升温的供销社政策、防控政策等方向，上述这些投资方向的共性在于，均是政策着重发力的领域，都是由增量政策来驱动的，而且更为重要的是，我们认为当下的政策催化行情并不是纯粹的短期交易行为，而是具备中长期的逻辑支撑。我们讲当前市场不确定性仍高，投资应聚焦确定性，而当下最大的确定性就是聚焦政策发力的方向。今年二十大给了我们非常明确的指引，科技和安全的战略定位进一步提升，对科技和安全领域公司的估值应加入政策溢价的权重。本期金股组合的构建延续了10月金股聚焦能源与科技安全的思路，但在具体领域和个股上做了调整，整体来看，落脚在高端装备、能源开发、信创和粮食等领域，具体行业和个股的内容我们交给加下来的行业分析师。　　03 　　电子：舒迪　　汇报一下电子板块，主要是半导体自主可控的情况，和中微公司标的反弹很强的核心原因。先回到中美科技摩擦。整个中美科技，从2018年4月美国禁止中兴通讯，到2022年10月7号 BIS新规，科技制裁在不断升级。从过去5年到未来5年，对抗和脱钩会成为主线。BIS新规对国内产业链影响非常大。今年美国整体出台了两个比较重要的法令，一是8 月份左右的芯片与科学法案。这个法案注重补贴美国当地的企业发展跟制造端的建设，包括先进芯片的制造，包括开发补贴、工人培训等。10月7号美国 BIS 的商务部新规更多在于对中国企业的制裁。一是先进的超算芯片，二是制造环节的14nm的逻辑芯片，以及对于美国人的限制。这几个限制比较直接。在过去三周里，法令出台后，对中国企业的影响比较大。像国内的一些头部存储企业，他们的扩张跟美国设备的交付，还有一些美籍华人的工作问题受到较大冲击，给整个行业带来挑战。之前市场也担心，头部的存储厂，从23、24年后，资本强调开始收缩。法令出来之后回调非常多。在目前状态下，中国的半导体还是得发展。芯片是一个非常底层的技术，在多方的博弈过程中，美国在芯片环节有底层的供给，包括设备、EDA、大芯片，都非常强。中国有比较大的终端需求，非常多的电子的组装厂产能都在中国大陆。第三方，包括日本、韩国、欧洲，统称为第三方，有非常全的产业覆盖度，各个环节的芯片或者部分都有涉及，只是有些地方强，有些地方弱。整体三方博弈可能未来几年会较多。中国的自主可控大概率还是得发展。大家比较关心明年中国大陆的资本开支情况，会不会因为存储厂受到BIS新规的负面影响导致整个资本开支强度收缩，或者明年后年整个设备企业的订单交付出现很大的问题。目前影响较大的还是存储厂。逻辑芯片企业除了中信金城14nm以外，其他企业目前还是偏向正常交付和扩产，影响相对小一点。并且国内这几年一直在做一些 QA 跟国产化，目前进展正向，整体良率爬升达到可对内复制的状态。还没有能力去接商业化的订单，但水平已经达到可对内给国内的敏感企业去生产服务。明年后年缺陷扩张强度会大一些，所以逻辑芯片线的缺陷或者国产化线的扩张会很大程度弥补掉存储企业的排除强度问题。整体对未来几年国内订单还有突破的情况并不悲观。另外一个问题是7nm环节的政策空间，目前没有公开细则出来，但产线里有一些讨论，包括对Fab厂、社会企业的资金支持，对人才如美籍华裔的支持，对举国体制攻坚克难如光刻机的支持，没有完全清晰，但大概率还是有一些支持出台。毕竟目前中国半导体所处的环节还是比较困难，BIS国家级的法规情况之下，国内的单一个人或单一企业少有能量去抗衡。关于设备品类的情况，整个设备的空间主要由三个东西决定。第一是资本开支强度，第二是设备的品类拓张，这个品类在整个资本开支强度里占比的情况。第三个是国产化率。在目前复杂的国际环境之下，中国企业的设备品类拓张跟国产化率的提升，大概率向上。资本开支强度受两方面因素影响，一是政策，一是制裁。制裁是负向影响，政策是正向影响，双方孰强孰弱，后续需要观察，个人比较乐观。我们主要看好四个大的方向。第一个，政策受益。北方华创作为中国最大的半导体设备企业，并且是国企，如果后面有政策出台，北方华创会直接并且明显受益。第二个是美籍高管的问题，是中微公司。第三是存储占比较低的企业，因为存储短期还是受到较大的冲击。第四是国产化线，国产化线进展比较快的，像长川、芯源微、广立微这些企业，如果后面板块有整体性的机会，表现会不错。今天重点展开一下中微公司个股的情况。中微公司高点到过1400亿，非常高，在过去几年，公司的产品能力、产业链地位和工作思路，产业链评价非常高，整体产品竞争力也很强，是极少数能进到台积电的5nm、7nm去出设备的企业。之前主要是在半导体环节里面做一些刻蚀设备，在半年报披露的公开信息里，MOCVD的薄膜设备已做的不错。整体中微公司在两个非常重要的环节，也是美国比较卡我们的环节，刻蚀和薄膜环节能力都非常强。但在过去几年本土很多Fab厂国产化的过程中，中微因为全球化定位的问题，导致增长增速相对于其他企业慢，对股价影响很大。但在目前环境之下，如果后面中微公司在中国深耕发展，大力扶持或者和头部企业合作开发空白设备，刻蚀设备，中微公司的拓单能力很强，在国产化线里或是头部的赛道里占到非常高的份额。公司的产业链地位评价非常高，薄膜设备和刻蚀设备如果积极做国产化率提升，公司能看到接近百亿的营收体量。短期因为公司定位的变化导致经营发生较大调整。第一阶段能看到千亿市值，前三季度三季报里公开披露新签订单是57个亿，按照正常的交付节奏，明年能看到60个亿的营收水平，对应现在10倍PS。中微公司之前库存水平较高，所以目前位置不贵，能看到向上空间。公司基础面变化也较大，所以重点推荐。　　04 　　通信：黎明聪　　今天主要汇报两个和能源信息化相关的个股，威胜信息和中天科技。首先电网信息化是内需投资的一个方向，受各种外部不确定要素干扰少。电气信息化从整体十四五和国网南网的资本开支，各方面的规划，都有非常强的支撑，确定性较高。过去的十几年电网的投入侧重于特高压的传输。　　但现在整个电力系统网络结构越来越复杂。原来的电网可能是单向，随着新能源像光伏、储能等更多能源的接入，原来单向供电变成更加分散的供电，复杂度也提高了。原来配电侧只要保证供电可靠，不断电就可以了，整个大网进行决策也没问题。现在随着网络结构的变化，甚至需要本地的信息采集、信息的传输通信到最终的决策，颗粒度要细致到企业端或者说一个小的发电端。整体系统变复杂，一个地方可能有一个微网系统。整个微网系统像一个小型化的生态，都需要相应的电力系统进行决策。整个十四五大量投资在配网侧。　　南方电网已经将配电网建设占总投资一半，相比以前30％不到的比例有了较大提升。国网也会使相似比例，所以配电网或者电网信息化的方向确定。从边际上，近期行业在发生可喜变化，如通信链接的改造。双模通信已经被确定为国家电网内部的战略，近期国家电网部分省份也暂停了过去单模的交付。11月几家测试完可能会强制推行单模变双模。整个单品的价值量也会提升。搭载这些模块的新终端也会开始放量，如融合智能终端和光伏连接管理。2023年，电网信息化投资落地和行业业绩将会兑现。　　股票选择威胜信息，一方面它属于行业的第一梯队，不管是以前的单模还是未来的双模，份额情况都较好，整体产品的迭代能力较强。11月份国网总部第二期的投资招采也要开始，预计整个结构和量都会不错。同时公司也会陆续拿到双模的批文，开始新产品的交付。从盈利估值的角度，23年业绩增速可能超过40％，当前估值大概是20倍，明显低估。　　另一个方向是海上风电。海上风电短期承压，但从现在开始持续修复。短期承压一方面在于前三季度海风的装机量或者并网的项目量不多，甚至不足1GW。在政策手续上，江苏的部分项目也许补办，对项目的推进有延迟。同时三季度，海缆海上风电相关的企业，单季度的利润和相关的营收都出现不同程度的下滑，主要因为项目较少，受单一项目影响的波动较大。但近几天股价和估值已经充分反映了不利要素。预期从现在开始修复有行业原因，也有个股原因。行业层面，各个省份的地级市的规划陆续出台，海风的规划超预期。如唐山公布了13GW，广东的潮州也规划了43GW的海上风电。当然比较愿景，绝大部分在十四五之后举行，但实际上从边际上也看到四季度或者年末，项目可能收尾，带来景气度的抬升。预期修复的同时行业估值也会逐渐切换到明年。　　中天科技：　　退出低毛利业务，部分海工收入确认慢于预期。公司前三季度营收291.9亿元，同比下滑20.93％，主要系公司裁减掉低毛利的商品贸易业务所致，前三季度毛利率同比提升5.1个百分点；公司实现归母净利润24.7亿元，同比增长400.00％，主要系去年大幅减值带来较低基数所致。环比看，公司单季度利润6.46亿元，环比下滑约20％，主要原因是Q3是行业淡季，虽然海缆交付节奏平稳，但部分海洋工程确认收入有所延迟，慢于市场此前预期。　　如东项目启动，储能在手订单充沛。公司10月21日公告获得华能如东200MW光伏发电项目工程总包，如东整体项目正式启动，我们认为后续将以陆续的百MW量级的工程进行发出。此外，公司大储能领域进展颇丰，7-10月份，公司陆续公告中标的储能项目订单，总金额达到26亿元，在手订单充沛，有望继续巩固在大储能领域的领导地位。　　威胜信息：　　在手订单充足，中标情况名列行业前茅。根据半年报披露的最新情况，上半年新签合同额15.98 亿元，同比+37.57％，在手合同额22.41亿元。公司在国家电网2022 年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中标2.36亿元；在南方电网 2022 年计量产品第一批框架项目招标中标约5719万，其中终端类产品中标约 3705 万，排名名列前茅；网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目累计中标金额排名前列。　　持续推动数智城市方案落地。公司是腾讯在能源互联网领域的唯一合作伙伴，将打通能源生产、输送、消费等各环节，双方在智慧消防、智慧能源、智慧充电、智慧水务、智慧配电房等领域推出了首批五套联合解决方案。　　05 　　机械：徐乔威　　机械行业近期观点：（1）新能源设备板块仍是未来的主流方向，估值具备较大弹性，推荐风电设备（五洲新春、新强联、恒润股份）、光伏设备（推荐铭利达、迈为股份、奥特维等，受益标的汉钟精机等）；（2）制造业景气度将边际向上，主要由于高温和限电限产改善，推荐通用自动化（推荐华锐精密、欧科亿、国茂股份等，受益标的纽威数控、科德数控、中钨高新、怡合达等）、工程机械（恒立液压等）；（3）推荐一体化压铸（推荐标的伊之密，受益标的力劲科技）、核电（受益标的应流股份）。　　风电设备：至暗时刻已过，明后年装机量有望大增。9月新增招标7.2GW，维持高位。1-9 月风机招标约 89GW/+112.9％，其中海风招标约 21GW，远超 21 年全年 3GW，十四五期间装机持续景气得以保障。原材料成本持续下降，风机价格整体稳定。国内外海风政策频出，预计 2023-2030 年全球海风装机持续景气，利好具有出海潜力的风电零部件厂商，风电零部件企业有望量利齐升。推荐五洲新春、新强联、恒润股份、力星股份、华伍股份等；受益标的东方电缆、大金重工、天顺风能、日月股份、中际联合等。　　通用自动化：“稳增长”政策持续发力，通用制造业底部反弹弱复苏。伴随高温限电限产扰动消退，国内自动化行业结束季节性的下行小周期，需求端开始恢复。22M9 制造业 PMI 指数为 50.1％/+0.7pct.，重新升至扩张区间。9 月企业中长期贷款为 13,488 亿/+94.1％；1-9 月企业中长期贷款累计 86,500 亿/+3.8％，信贷情况转好有望带动行业资本开支上行。1-8 月制造业固定资产投资累计完成额同比增长 10.0％，通用自动化复苏趋势明显。伴随开工率回升，叠加刀具行业龙头产能扩张+国产替代加速，刀具行业景气度有望恢复。推荐华锐精密、欧科亿、国茂股份等，受益标的中钨高新、怡合达等。　　工程机械：出口替代韧性依旧+电动化增效大势+去年下半年挖机销量低基数，下半年挖机销量有望维持正增长。推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、海外大客户放量的零部件企业恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力，受益标的安徽合力（原材料价格下降+汇兑收入带来利润增长、新能源叉车）。　　核电设备：政策趋向明显，核电项目规划提速。核电项目落地加速，政策趋向明显。2022 年核电新增项目 5 个，总计 10 台核电新机组获核准，为 2008 年以来新高。乏燃料后处理进口替代迫在眉睫，下游需求旺盛。受益标的：应流股份、景业智能等。　　五洲新春：国产化与出海逻辑兼具，滚子是风电中为数不多的量增利稳环节。风机大型化驱动变桨轴承中钢球改滚子，滚子用量提升，而国内可量产高精度风电滚子的厂商少，格局好，毛利率维持在30％+。平价压力下外资轴承厂向国内专业滚子厂采购滚子大势所趋。欧洲原材料和能源涨价下，国产滚子性价比优势愈发显著，出海市场潜力大。公司约50％滚子订单来自海外品牌，并送样西班牙Laulagun、蒂森PSL等，有望充分受益于欧洲风电加速。　　滚子入选国家级单项冠军产品，体现强大技术实力。据浙江省经信厅公告，公司风电滚子产品入选第七批国家级制造业单项冠军产品，浙江省内仅10个产品入选。9月末，公司“高可靠性轮毂轴承制造关键技术及产业应用项目”获得2022年“机械工业科学技术奖”科学进步类三等奖。公司成功入选/获奖体现了其强大的技术实力，未来有望凭借对轴承磨前技术工艺的深度理解推出更多优质产品。　　汽车零部件新产品落地，受益于全球新能源车扩产。套圈业务已成功开发不二越、慈兴等。同斯凯孚达成战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈，特斯拉预计其未来五年交付量CAGR超50％，我们判断该项目价值量在亿元级别且增速较快；成品轴承成功切入丰田、宝马、上汽供应链。汽车零部件新产品驱动电机主轴订单落地。单车价值量300-400元，有望切入比亚迪供应链并于23年放量。　　06 　　计算机：朱丽江　　进入 10 月份以后，信创有一波比较明显的上涨，主要是两个事情的催化，一个是美国的芯片出口管制新规，但这个其实强化了未来中美科技脱钩的预期。另外一个是近期有关部门也出台了一些政策，要求今年 11 月份所有的央企上报自己未来 5 年的信创规划，所以在这个预期下，整个信创板块有一波比较强的表现。　　从选股选股逻辑上看，我们重点关注三条逻辑线。第一个是从芯片出口管制新规去看，它会影响未来信创 CPU 格局的预期。我们认为华为的鲲鹏产业链是有机会最先解决流片问题的，所以会再次获得市场的先发优势，因此鲲鹏产业链未来的成长逻辑会更顺畅。另外一个是软件股，它本身几乎不会受到美国制裁的实质性影响，所以它的安全性会更好，弹性也会更大。最后是根据国内政策，未来几年央企的综合办公系统、经营管理系统包括安全设备未来体验的替换是优先度最高、确定性最强的，所以我们认为相关厂商业绩释放会更快。　　结合这样的选股逻辑，我们最近一直在重点推荐的是太极股份、金山办公、海量数据、中国软件、东方通、格尔软件。我重点讲一下格尔软件的逻辑。格尔软件的话是整个上海信创的一个总集成商，今年信创业务发展非常快，前三季度的收入增速在61.8％，在计算机行业里面处于领先水平。这个验证今年整体信创的高景气和公司的领军地位。我们也都知道未来几年上海会是一直去重点推信创的地方，所以我们认为公司未来的业务景气度可以得到长期保障，今年公司的新签订单的同比增速也达到 50％，所以为明年的业绩高增奠定了一个较好基础。　　另外，信创除了激发对于标准的基础软硬件以及集成的需求以外，它也会催化密码系统的需求。以上海市为例，从上海市的医疗机构对线上的规划来看，不管这些业务系统是不是要做线上改造，都需要完成业务系统验收前的密码应用测评工作以及上线运行后每年的密码应用安全性评估，所以也会对密码系统的需求带来明显增量。所以我们认为公司传统的密码业务未来也会进入到一个高峰期。同时公司又进入到一个费用的控制周期，因为之前由于看到一个信号的机遇，公司在 2021 年招了大量的人员，导致费用率有一个比较大的提升。今年整体管控人员全年的增速在 5％以内，所以到明年我们认为公司利润会进入到一个快速释放的阶段。我们预计明年公司的净利润是在1.6 个亿，对应的估值是24倍PE 。　　07 　　石化：孙羲昱　　我们认为二十大之后能源安全是资本市场关注的重要主线。我们认为这条主线石化方面可以分为三方面：第一部分是油气资源公司。2021年原油对外依存度72％，依然处于较高水平。天然气对外依存度大约在45％左右。为应对这种形式，国内的七年行动计划增储上产方向还是会继续。一方面保证国内油服公司的工作量，同时油公司方面，比如中海油产量保持年均6-7％的增长。由于海上油田都是大储量，产量也较高，因此平均成本也较低。储量替代率和成本方面我们看到都处于领先序列。　　第二部分是给油气公司做相关配套的油气服务开采公司。跟历史相比，整个油气服务行业，长期 CAPEX 意愿有很大变化。随着整体碳中和的推进，海外油公司的长期投资意愿下降，要回到2014年资本开支水平有难度，但依然存在结构性的机会。主要体现为，第一个海上相关的油田开采项目，2022年海外的海上油气钻井使用率和日费率持续提升。Transocean预计如果海上钻井利用率到达80-85％区间，则日费率会出现快速上升。预计未来2-3年海上钻井景气仍将继续上升。同时2014年以来海上的钻井平台供给过剩，但2014年以来大量钻井平台淘汰，2022年Q3开始部分型号的钻井船将迎来供不应求。相关服务价格逐渐上升。2022年海外属于量价齐升，当然因为合同签订的滞后性，2022年签订的合同，2023年以后企业才去执行。其次页岩油中优质、成本偏低的区块。最后就是中东区域的国家石油公司仍有投资意愿。同时我们看到2020年美国把中海油列入与军事活动可能有联系的企业名单，进行制裁。包括限制美国的油服企业给公司提供技术等。这也将长期促进我国油气服务行业的进口替代。且7年行动计划保证国内油服行业的工作量。近期油服行业在中东区域斩获新订单，体现了行业景气中东区域的持续复苏。近年来国内加强了与海外合作，尤其是中东国家。最近国家能源部也发布相关文章， 10月20日，我国能源局局长章建华和沙特的能源大臣举行了视频会议，双方共同表示要加强两国在能源领域的合作。现在国际形势比较复杂，但石油还是要长期可靠供应，这市场整体稳定比较重要。沙特也主动表示说，将继续作为中国在原油领域最可靠的合作伙伴和供应方，也愿意利用自身衔接三大洲的区位优势为中国制造商建设区域中心。　　08 　　煤炭：翟堃　　煤炭股业绩弹性再度打开。11月长协价格或将迎来年内首次上调，幅度约9元/吨。秦皇岛下水煤长协价2022年5月-10月始终维持719元/吨，本次为年内首次上涨，定价机制中的计算指数NCEI和CCTD年初至今也一直稳定，10月底首次上涨超20元/吨，释放积极信号，政策对煤价容忍度在提高。当前，煤炭长协较现货折价超50％，高现货价对长协将起到明显支撑，且秦皇岛下水煤长协价上限为770元/吨，仍有进一步上涨空间，下水长协煤占比高的公司将受益。　　前期调整因素均已到位。天然气价格深度调整后，冬天旺季仍将催化价格上涨；板块三季度多数公司环比下滑兑现，Q3业绩年化约6倍PE、12％股息率，依然大幅低估，且预计Q4利润将环比提升、同比增速扩大；市场其他板块反弹后，资金仍将向煤炭回流。　　潞安环能。1）煤价新高，Q4业绩可期。喷吹煤龙头，公司喷吹煤销售市场化调价，不受政策限价影响，10月以来，公司对标煤价山西长治喷吹煤上涨至2060元/吨，较Q3均价提高418元/吨，创近年来新高，Q4业绩可期。2）成本管控优秀，降本增效拉动业绩。公司今年以来吨煤成本逐级下降，测算Q1吨煤成本535元/吨，Q2-3平均吨煤成本仅为335元/吨，预计Q3较Q2吨煤成本低30％左右。成本下降一方面由于Q1进行生产部署，投入和成本结算更高，另一方面由于公司加强成本管控。预计Q4和明年成本相对稳定可控。3）集团资产仍有注入空间，分红有待提升。潞安集团中除去股权尚未划转的代管的华阳集团的2000万吨矿外，还有2000万吨老潞安集团煤矿，有望注入到上市公司；公司近年来分红率稳定在30％左右，低于行业平均，截至2022Q3，公司报表货币资金331.5亿元，在手资金充足且未来无较大资本开支，分红率有望提升。　　09 　　医药：张拓　　当前阶段，我们最推荐迈瑞医疗。首先医疗设备是最近以来警惕度非常高的赛道，政策利好不断，包括医疗新基建以及贴息贷款都是支撑医疗设备公司未来两到三年业绩稳定增长的促进因素。具体来看，新建医院在 2020 -2022 年都是高峰，从竣工角度来看基本会延迟 1 到 2 年时间。这些医院竣工之后会带来大批量设备采购，能够带来医疗设备行业增速提升。其次我们认为如果说医疗基建是医疗设备的需求端，最近关注度比较高的贴息贷款相当于资金的供给端，增强了相关标的公司业绩的确定性。　　当前阶段，迈瑞医疗从今年到明后两年收入利润双 20 的增速非常稳健。现在也是医疗设备当中比较具有性价比的标的。预计明年也是 20 的增速，120 亿元的利润，如果给到 35 到 40 倍的估值，它的市值区间将达到 4200亿元到 4800 亿元。　　首先，迈瑞医疗三季度表现稳健。分地区来看，国内收入增速相对于上半年进一步提升。主要是由于新基建的拉动明显。根据公司的电话会议，我们发现它前三季度跟新基建相关的收入已经完成了 50 亿左右的收入水平，在手商机还有二百多亿。而新基建在未来两年还将处于高位运行状态。另一方面跟贴息贷款相关的迈瑞相关产品，也能达到二百亿左右，增加了未来两到三年收入的确定性。　　其次，国内三季度相比二季度疫情有一定缓解，对于它部分产线的增速有所提升。比如IVD试剂的消耗量进一步提升。海外综合来看也有非常稳健的增长，增速快的是北美与发展中国家。北美地区从疫情以来，公司进入到了比较多的IDN医联体地区。在这些医联体里，公司签了很多长期订单，并且体量会逐步增加，能够看到今年前三季对北美的增速表现亮眼。发展中国家方面，渗透率处于非常低的水平，并且对于性价比高的医疗设备的需求持续增加。迈瑞医疗能够适应发展中国家需求，因此海外同样可以保持稳健增长。　　最后分产线来看，监护线在国内依然受益，新基建三季度的增速也较快。体外诊断方面，我们发现公司的高端产品装机量正在不断提升，对于收入的贡献也是在不断提升的。医学影像方面如高端超声 R 系列，它的占比也在逐步提升，单个售价也会更高一些，所以对于收入增速的贡献也会更加明显。除了这三个常规业务，还有四大种子业务，包括微创外科、AED、骨科、动物医疗也有非常高的增速。从今年前三季度来看，国内国外都保持了较好的增长。在多平台多产线的带动下，我们认为像迈瑞医疗的未来成长空间非常广阔，因此我们维持增持评级。　　10 　　农业：沈嘉妍　　目前四季度整个种业的关注度在持续提升。用种业的一句话概括就是，拥抱振兴，享受景气。拥抱振兴我们分内力外力两个角度展开。从外力角度，我们目前能感受到百年未有之大变局，需要种业振兴。一方面我们国家目前高度重视粮食安全的问题，因为目前我国耕地还存在18 亿亩耕地量质不足，部分农产品高度依赖进口等问题。另外一方面，目前整个外部的不确定性在逐步加大，包括大国博弈，疫情扰动等等使粮食供给存在阶段性问题。粮食的保障需要藏粮于地、藏粮于技，需要种业挺身而出。　　从内力角度来看，我们也分了技术和政策两个维度，保障我们推动种业振兴。从政策角度看， 2021年是我们整个种业政策的元年，整个种子板块分了13 个转折点，从2000年市场化，到2012年成立这个种业局。第三次转折点就是2021 年以种业振兴方案为代表的一系列重磅政策，包括品种审定的新修订，种子法等等，使得传统种业格局能够高度改善。　　技术角度方面，以转基因为代表的生物育种技术目前已经到位的非常充分，包括去年 11 月份转基因的品种审定政策，今年 6 月份出台了这个转基因玉米，大豆的标准的执行。所以目前关于转基因政策，该出的政策都出来了，我们在等年底转基因的品种权能够去授予。这样的话我们最快在今年的四季度能够去生产销售转基因的种子，能够形成一定销售收入。　　从转基因的角度看，一方面它能够使整个行业蛋糕做大。因为转基因的能够使粮食单产产量提高 10％到15％。另外一个维度能够使人工成本大量下降。因为目前我国农产品种植人工成本占到 60％到70％的大头。所以形成转基因种子能够使种子提价，使得整个行业的天花板上移。另外一个维度，目前整个种业行业处于散乱小的行业现状，转基因的技术变革，在刚开始的这两年可以使得行业龙头能利用新技术提高市占率，反作用于整个行业格局改善。所以从政策端，技术端都有助于整个种业板块重塑格局。　　具体标的方面，我们主要推荐大北农，公司在转基因领域先发优势明显，覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，拥有3个转基因玉米和1个转基因大豆生物安全证书，目前转基因品种审定及标准已经发布，2022年底转基因玉米种子有望实现商业化销售，公司依托性状优势有望充分受益，同时公司通过向市场推广授权和并购产业链优质公司，大种业战略布局逐步完善。　　估值角度来看，因为目前大北农的主业还是饲料和生猪业务。明年公司生猪出栏量在 600万到 700 万头，饲料每年保持着 8 到 10 亿元的利润。加上主业业务基本上有300 亿的市值。关于种业能够给公司带来多少增量，我们按照悲观和乐观的假设， 5 到 10 块钱的性状费用去测算，将带来的估值增量是在 158 到 529亿。从中枢角度来看，对于目前的市值能有一个50％的空间。　　感谢各位领导的参与，祝您生活愉快。
金融界2022-11-02
华西证券：给予惠泰医疗增持评级
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续临床改进，加之国内首批电生理医生多为外资巨头培养，目前国内电生理以外资为主（近90%），尤其三维领域市占率超95%（2020年），公司以电生理耗材起家，获得国内首张电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管注册证，核心可调弯十极标测导管成效斐然，技术实力获验证，2021年1月，HTViewer®三维心脏电生理标测系统作为全球首款集成“三维标测系统、128道多道记录仪、心脏刺激仪”三机于一体的磁电融合三维平台（定位精度<1mm）以及配套磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管获批，开启三维时代，2022年上半年已在超过300家医院完成三维电生理手术1100余例，脉冲消融导管/消融仪已进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已在临床试验中。此外福建电生理集采细则宽松的兜底限价策略也给了尚处研发投入阶段的国产企业坚定追赶的信心，预计在行业需求旺盛、技术更迭及终端教育下，头部电生理企业将优先享受需求红利。　　血管介入：集采加速进口替代，惠泰技术及渠道优势以价换量　　我国百亿规模血管介入耗材（不含支架）领域依旧以泰尔茂、美敦力等外资占据主导地位（2019年近70%），2019年公司冠脉通路产品在国产厂家中排名第3，市占率仅2.0%，随着集采推进更具性价比的国产耗材迎来机遇。公司血管介入耗材实力较强，锚定球囊扩张导管、冠脉导引延伸导管、薄壁鞘（血管鞘组）为国产独家产品，微导管（冠脉应用）、可调阀导管鞘（导管鞘组）为首款国产获批，凭借技术及品牌积累、产品线齐全等在集采中具备一定优势实现以价换量，整体覆盖医院数由2020年底的1300多家快速提升至2400余家，冠脉通路类业务2019-2021年复合增速达65%，且毛利率随着新品推出稳定提升，外周血管介入耗材国产产品相对匮乏尚处产品补齐阶段，未来3-5年随着公司在研产品推广，预期国产替代逐步显现。　　盈利预测与投资建议　　考虑到公司具有领先技术优势，电生理业务凭借三维设备及后续配套耗材推广加速放量，冠脉通路类产品凭借集采以价换量加速进口替代，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为12.57/17.35/23.12亿元，分别同比增长51.7%/38.0%/33.3%，对应归母净利润分别为3.24/4.44/5.79亿元，分别同比增长55.6%/37.1%/30.6%，对应每股收益分别为4.85/6.66/8.69元/股，对应2022年11月1日343.00元的收盘价，PE分别为71/52/39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示新产品研发失败及注册风险，产品销售不及预期风险，集采等行业政策超预期风险，产品质量及潜在责任风险，科研及管理人才流失的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为70.01。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为360.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，惠泰医疗（688617）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-02
东方财富证券：给予江苏雷利增持评级
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细分领域龙头的国内厂商，未来将加速抢占外资厂商份额。　　【投资建议】　　公司是国内微特电机小冠军，在下游多景气赛道带动下，有望持续成长。我们预期公司2022-2024年的营业收入为33.63/41.00/49.98亿元，归母净利润为3.13/4.24/5.73亿元，对应PE分别为21.19/15.67/11.58倍，对应EPS分别为1.20/1.62/2.19元/股，首次覆盖给予“增持”评级。　　【风险提示】　　原材料价格波动风险；　　新客户拓展不及预期；　　新能源行业进展不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.31亿，根据现价换算的预测PE为20.92。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江苏雷利（300660）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-11-02
全球经济衰退与供应链调整中，中国出口难坚挺
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950，人口红利逐步消失。东盟的税收和外资优惠政策也是吸引外资和出口订单向其转移的重要原因。例如，泰国规定只需达到40％出口占比既可享受免除一年所有生产相关进口原料和设备的关税和增值税；越南规定所有外资企业为增加公司固定资产所进口的器械，材料都免缴进口税；印尼对于1亿美元以下的投资案，审核时间将在10天内完成；缅甸、印尼完全开放所有行业外资占股比。尽管面临挑战，中国依然是有机会的。国际贸易都是双边的，大部分经济体都是以中国为贸易纽带。中国对东盟的出口增速今年5月以来快速提升，9月份出口同比增速维持在29.49％的高位。　　　　疫情导致的供应链中断难以修复，出于保证供应链安全的部分考虑，发达国家开始进行制造业供应链本土化。以美国9月签署通过的《通货膨胀削减法案》为例，根据该法案，未来10年政府将投入3690亿美元用于能源安全和气候变化计划，其中，在新能源车税收抵免方面的限制条款旨在加强供应链的本土化。限制条款包括：　　1）车辆必须在北美组装，否则无法获取补贴；　　2）关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采或加工、或需要在北美回收；　　3）要求电池组件（含正负极、电解液等材料）需要有一定比例在北美制造，即要求制造的本土化，至少包括电池和正极环节；　　4）受政府拥有、控制或受其管辖或指示的企业，无法获取补贴，目前还没有相关认定的细节标准，但这一点可能会成为美国限制中国锂电产业链配套车型获取补贴的手段。　　此外根据法案，本土的太阳能制造业可以获得税收抵免，被认为是美国“建立太阳能制造基地的最佳机遇”。尽管发达国家有意向如此，但高科技产品，例如医疗器械、光学无线电传输等，及其中间品的生产，不可能真正完全集中于某几个国家或地区，区域之内更多的是合作，而非竞争。　　中国出口的转移在短期内整体可控，因为在劳动力数量、劳动力质量、土地和运输成本等方面，中国的优势地位仍然无法被撼动。中国制造和对外贸易是有韧性的，找寻新的订单，保持贸易活动，将产能盘活，是风险中的机遇。外企虽然情绪低，不确定性多，但不大可能大量离开，因为中国市场大，劳动力多且低价。当然，这也是对政策的考验。但中长期来看，中国未来劳动力不足，生产优势逐步消失，中国出口存在着巨大的被替代风险。　　注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。
金融界2022-11-02

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