%的外部平台利息收入，导致Circle净收入利润率从2023年的61%降至2025年一季度的39%。 Dolev强调，市场对USDC的中期增长潜力预期过高，而Circle的高估值（市销率1.5倍，相较Coinbase的5.2倍偏低但仍存风险）未能充分反映这些挑战。 USDC增长潜力与市场竞争 Circle的核心产品USDC是全球第二大稳定币，市值约620亿美元，仅次于Tether的USDT（1590亿美元）。USDC的增长得益于其在去中心化金融（DeFi）和跨境支付领域的广泛应用，如与亚马逊、沃尔玛和摩根大通的支付系统整合。然而，瑞穗指出，GENIUS法案的通过可能加剧稳定币市场竞争。PayPal（PYPL）和Ripple（RLUSD）等竞争对手已推出自有稳定币，而该法案为更多企业进入市场提供了监管框架，可能削弱Circle的市场份额。 此外，USDC的流通量自2024年4月以来停滞，未能跟随比特币等加密货币的上涨趋势进一步扩张。Dolev认为，2027年收入预期需USDC流通量大幅增长或高利率持续，而当前市场环境不支持这一假设。 宏观环境对Circle的影响 Circle的财务表现高度依赖宏观经济环境，特别是利率水平。其2024年收入达17亿美元，净利润1.57亿美元，显示出强劲的增长势头。然而，美联储降息预期可能对Circle构成直接冲击。短期国债收益率下降将减少Circle的利息收入，而分发成本的上升进一步压缩利润空间。此外，GENIUS法案带来的监管清晰度虽为Circle提供了合规优势，但也可能吸引更多银行和金融科技公司进入稳定币市场，增加竞争压力。 市场对Circle的高估值（市销率约37倍，远超NuBank的27倍和Coinbase的57倍）也引发了关于“叙事驱动”热潮的担忧，投资者需警惕估值泡沫风险。 编辑总结 Circle（CRCL.US）股价周五的下跌反映了市场对瑞穗看空报告的快速反应。瑞穗证券的分析指出了Circle面临的三大核心风险：美联储降息、USDC流通量停滞和分发成本上升，这些因素可能共同限制公司未来的收入增长。尽管Circle凭借USDC的先发优势和监管合规性在稳定币市场占据重要地位，但GENIUS法案带来的竞争压力和宏观经济的不确定性为投资者敲响了警钟。短期内，CRCL股价可能继续波动，建议投资者关注185美元附近的支撑位（参考上方财经卡），并密切跟踪美联储利率政策和USDC流通量变化。长期来看，Circle的增长潜力取决于其能否通过技术创新和战略合作抵御竞争压力，同时在降息周期中优化收入结构。 权威点评 Circle的高估值未能充分反映降息和竞争加剧的风险，2027年收入预期可能高估25%-30%，投资者需谨慎对待当前股价水平。 —— Dan Dolev, 瑞穗证券分析师, 2025年7月9日 尽管短期承压，Circle的监管优势和USDC的机构采用使其仍具长期潜力，但需警惕估值泡沫和分发成本的挑战。 —— Bernstein分析师, 2025年6月30日 稳定币市场的竞争将因GENIUS法案而加剧，Circle需通过技术创新维持市场份额，否则可能面临利润率进一步下滑。 —— Ed Engel, Compass Point分析师, 2025年6月25日 常见问题解答 为何瑞穗证券看空Circle股票？ 瑞穗认为市场高估了USDC的中期增长潜力，且未充分考虑美联储降息和分发成本上升对Circle收入的负面影响。 Circle股价为何下跌7%？ 瑞穗证券给予“跑输大盘”评级，目标价85美元，暗示59%下行风险，引发市场抛售情绪。 USDC的增长前景如何？ USDC在DeFi和跨境支付领域有广泛应用，但流通量停滞和竞争加剧可能限制其未来增长。 美联储降息对Circle有何影响？ 降息将降低Circle持有USDC储备的国债利息收入，压缩其主要收入来源。 投资者应如何应对Circle的股价波动？ 短期可关注185美元支撑位，长期需跟踪USDC流通量和竞争动态，同时警惕估值风险。 来源：今日美股网lg...
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