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12月11日财经早餐：中概股跳水！黄金飙升，又一机构看涨至3000美元？

、住房租赁和劳动力市场再平衡的影响，但关税政策升级可能对此形成一定的抵消作用。美银：明年下半年，黄金将达到3000美元！美国银行预测，尽管当前黄金市场处于盘整阶段，且这一阶段可能要持续到2025年上半年，但黄金价格仍有望在明年达到每盎司3000美元，投资者需要有耐心。美银分析师表示，不断增长的美国赤字对去美元化趋势构成的风险不容小觑，市场预期各国央行将继续购买黄金并支持其价格。单日超350亿美元！“川普2.0”的影响开始显现周一，美国企业界迎来了一场“并购盛宴”，多家公司宣布了总价值超过350亿美元的收购交易。美国企业对并购的热情正在迅速回升，2024年的交易活动已达2.9万亿美元，比去年同期增长了10%。有律师称，“自从特朗普胜选以来，过去四年一直在观望的客户现在突然渴望探索交易。” 微软股东投票反对配置比特币，币价盘中跌穿9.5万美元提交配置比特币提议的智库认为，微软不能错过下一波技术浪潮，比特币就是这一浪潮，建议用微软1%到5%的利润购买比特币，纳入公司资产负债表，由于比特币比公司债券的波动大，建议不用持有太多。加密货币盘中跌幅扩大，狗狗币等Meme币两位数大跌。华尔街交易员“布局A股”收获巨额浮盈华尔街交易员正通过大额看涨期权“布局A股”。数据显示，从11月29日到上周五，华尔街交易员合计买入近18万份Direxion Daily FTSE China Bull 3X Shares ETF看涨期权；交易员还在上周买入了约21万份Direxion Daily CSI 300 China A Share Bull 2X Shares看涨期权。隔夜美股收盘，两只ETF分别大涨超23%、13%，据计算，上述两只看涨期权合约买家的账面收益已高达1.38亿美元。市场行情债市：10年期美债收益率收报4.225%；两年期美债收益率收报4.147%。美股：道指收跌0.35%，标普500指数跌0.3%，纳指跌0.25%。中概股跌超4%。房多多跌近30%后跌幅砍半，老虎证券跌超14%，B站跌超11%，台积电跌近4%。欧股：德国DAX30指数收跌0.08%；英国富时100指数收跌0.86%；欧洲斯托克50指数收跌0.68%。商品：黄金收涨1.25%，报2693.59美元/盎司；WTI原油收涨0.4%，报68.18美元/桶；布伦特原油收涨0.2%，报71.89美元/桶。外汇：美元指数收涨0.22%，报106.38；美元/日元涨0.49%，报151.95；欧元/美元跌0.25%，报1.0527。加密货币：比特币24小时内跌1.87%，目前报96,062.41美元。以太坊24小时内跌4.58%，目前报3,594.32元。港股：恒指夜市期指收报20435点，跌1点，较昨日恒指收市20311点，高水124点，成交17441张。国指夜市期指收报7354点，较昨日国指收市高水48点。全球公司要闻卫星通讯公司全球星一度拉涨近30%！苹果要让Apple Watch也能联通卫星发短信据知情人士透露，苹果计划让明年推出的高端智能手机Apple Watch Ultra拥有卫星联通功能，智能手表的用户将能在没有蜂窝网络或 Wi-Fi连降的情况下，通过卫星通讯公司全球星（GSAT.US）的卫星群发送离网短信。消息传出后，全球星一度涨近30%，此后很快回吐多数涨幅，最终收涨8.5%，收创最高纪录。枪杀保险CEO的嫌疑人被捕：家境富裕，川普校友，3D打印手枪，仇视医疗系统当地时间12月9日，枪杀UnitedHealthcare CEO的嫌疑人卢吉·曼吉奥内在宾夕法尼亚州被捕，警方表示，曼吉奥内的手枪和消音器都是用3D打印机制造的，他的随身宣言上写着：“这些寄生虫罪有应得。我为造成的任何冲突和创伤表示歉意，但这是不得不做的事情。” 美国商务部：向芯片企业美光科技提供61亿美元资金 12月10日，白宫发布的一份声明显示，美国商务部当日与美国最大计算机存储芯片制造商美光科技签订合同，将向美光科技提供61亿美元资金。此外，美国商务部还宣布已与美光科技达成初步协议，将额外提供2.75亿美元资金，用于扩建美光科技位于弗吉尼亚州马纳萨斯的工厂。游戏驿站盘后一度涨超14%，Q3调整后每股收益0.06美元，超市场预期美国电子游戏零售商游戏驿站（GME.US）公布了最新的第三季度财报，净销售额为8.603亿美元，低于分析师预期；第三季度调整后每股收益为0.06美元，高于FactSet分析师预期的亏损0.03美元。尽管销售额不及预期，由于收益超出市场预期，游戏驿站股价在盘后交易中一度上涨超14%。美银下调AMD评级，劲敌环绕、需求表现未及预期美银指出，AWS客户对AMD AI芯片需求疲软、英伟达的主导地位和市场对Marvell和Broadcom定制芯片的偏好增加，共同限制了的AMD增长潜力。今日要闻前瞻美国11月CPI 美国11月政府预算加拿大央行政策利率 Adobe公布财报欧佩克公布月度原油市场报告（投资慧眼编辑：Penny Pan) 原文链接

投资慧眼2024-12-11

特朗普关税与港口罢工威胁推动美国零售商加速进口，预计11月和12月创下新纪录，全球供应链面临更大压力

中提到了关税问题。编辑观点特朗普的关税政策以及港口罢工威胁，无疑加剧了美国零售商的供应链压力。提前采购和加速货物运输的趋势，反映了企业对未来不确定性和成本上涨的应对。港口可能发生的罢工再次提醒了全球供应链的脆弱性，这对美国经济，尤其是零售行业的影响深远。随着关税的提高，美国消费者也将面临更高的生活成本。名词解释 NRF（National Retail Federation）：美国全国零售联合会，是美国最大的零售行业协会，代表着零售商、供应商等企业利益。 TEU（Twenty-foot Equivalent Unit）：是集装箱的标准单位，等于一个20英尺长的集装箱。关税：是政府对进口商品征收的税，通常用来保护本国产业或者作为国际贸易谈判的工具。今年相关大事件 2024年12月10日：美国零售商加速货物运输，预计11月和12月将创下新纪录，部分原因是因应特朗普关税政策和港口罢工威胁。 2024年10月：美国东海岸和墨西哥湾沿岸港口发生了近50年来首次的大规模罢工，造成进口货物运输的急剧增长。 2024年9月：特朗普总统提出对所有进口商品征收10%至20%的关税，并特别针对中国商品征收更高关税。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-11

现在是时候抛售美元！摩根士丹利：市场“高估”特朗普中国关税战应买入澳元和英镑

为投资者预期他将实施有利于经济的减税和关税政策。 “特朗普交易”(Trump Trade)席卷市场下，美元因此飙升。尽管投资者对特朗普承诺的关税持乐观态度，但一些经济学家表示，这可能会导致通胀上升，并大幅提高普通美国消费者的价格。市场上仍有经济学家认为，这些措施可能会导致一次性价格上涨，但不会导致持续的通胀。

秉哥说市2024-12-10

特朗普承诺不更换鲍威尔，市场预期美联储将降息至4.25%-4.50%，货币政策独立性或再受考验

普曾承诺上任后降低借贷成本，并实施全面关税政策，这可能加剧美联储在货币政策制定中的挑战：借贷成本降低：或与美联储的利率政策发生冲突。全面关税：可能推高进口成本，加剧通胀压力，与美联储控制通胀的目标背道而驰。未来政策协调的难度将直接影响市场稳定性和经济复苏的可持续性。编辑总结特朗普决定不更换鲍威尔显示出一定的政策延续性，但两人在利率政策和经济治理上的理念差异可能为未来的政策协调带来挑战。鲍威尔的领导下，美联储的独立性得到了法律保障，但外部政治压力仍可能干扰其政策执行。这种不确定性对市场情绪和美国经济的长期走向具有深远影响。名词解释美联储（Federal Reserve）：美国的中央银行，负责货币政策、金融稳定和监管。联邦基金利率（Federal Funds Rate）：美联储用于影响经济活动和通胀的主要利率工具。全面关税政策：一种贸易政策，通过对进口商品征收高关税以保护本国产业。 2024年相关大事件 2024年12月8日：特朗普接受NBC采访，明确表示不会撤换美联储主席鲍威尔。 2024年11月：鲍威尔重申不会在任期结束前提前离任。 2024年9月：美联储启动新一轮宽松周期，首次降息0.25个百分点。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-10

特朗普洗衣机关税政策：尽管促成了少量就业，但给消费者带来高额成本，价格波动显著

的进口洗衣机，以保护美国国内制造业。此关税政策于2018年生效，并在2021年本应到期，但特朗普在离任前将其延长至2023年1月才正式到期。价格上涨的影响在关税实施的五年间（2018年2月至2023年2月），洗衣设备价格上涨了34%，远高于同期21%的整体通货膨胀率。虽然家电总体价格上涨了23%，但洗衣设备价格的上涨幅度超过了其他家电，增加了至少11%的价格压力。此外，由于洗衣机和干衣机常作为配套出售，干衣机的价格也因此随之上涨。新增就业与生产变化虽然进口量下降了约33%，美国制造商如三星和LG也开始在美国本土建设生产工厂，惠而浦增加了国内生产并雇佣了更多工人。数据显示，新增的生产岗位大约在1700至2000个之间。特朗普关税的确促进了美国制造业的部分增长，但新增的就业岗位在整体就业市场中的比例非常小。关税到期后的变化在2023年关税到期后，洗衣设备的价格出现了明显回落。从2023年2月到2024年2月，洗衣设备价格下降了11%，而整体家电价格下降了5.1%。此外，进口量在2023年迅速回升，甚至超过了关税前的水平。编辑总结特朗普的洗衣机关税政策虽然在短期内促进了部分就业和国内制造业的增长，但其成本最终由消费者承担，且对美国经济的整体影响有限。每个新增就业岗位的成本高达约81.5万美元，这个数字远高于一般的就业补贴成本。关税的实施也没有持续稳定的效应，价格在关税到期后迅速回落。因此，特朗普的洗衣机关税政策显示了在没有可持续经济效益的情况下，保护主义政策可能会带来消费者负担的增加。名词解释关税：政府对进口商品征收的税款，通常用于保护本国产品和提高政府收入。通货膨胀：商品和服务的价格普遍上涨，导致货币购买力下降的经济现象。家电：用于家庭日常生活的电器产品，包括洗衣机、冰箱、微波炉等。进口量：国家从其他国家进口商品的数量。相关大事件 2023年1月：特朗普政府延长洗衣机关税至2023年1月，直到政策正式到期。 2018年2月：特朗普政府实施对韩国洗衣机进口征收20%-50%的关税。 2017年：惠而浦向美国政府请求采取措施限制来自三星和LG的洗衣机进口。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-10

本周焦点：多国利率决议即将揭晓美国通胀数据公布

；斯图纳拉斯指出，美国候任总统特朗普的关税政策使欧元区通胀前景更为复杂，但降息依旧可能性极高；雷恩则认为，如果最新数据符合预期，降息25个基点几乎板上钉钉。由于欧元区经济活动持续放缓，市场对降息50个基点的押注也从10%升至20%，意味着不排除一口气降息50个基点的可能性。市场分析指出，PMI急剧下降、服务业通胀势头放缓、贸易局势不稳等因素使欧央行采取果断行动的理由充分。尽管鸽派成员暂未明确推动大幅降息，但快速变化的数据可能让欧央行采取更积极的政策措施。美国11月通胀数据本周登场 12月11日（周三），美国将公布11月CPI数据，次日（12月12日）将揭晓PPI数据。作为美联储利率决议前的重要经济指标，这两组数据将直接影响市场对12月降息的预期。回顾上月，美国CPI同比增速在10月份回升至2.6%，创下三个月新高，结束了此前的“六连跌”。核心通胀环比连续三个月未见明显回落。 PPI同样表现出反弹迹象，其同比和环比增速均超出预期，反映通胀压力尚未完全消散。市场普遍预期，11月CPI将延续上行趋势，同比增速可能从2.6%升至2.7%，核心CPI同比则继续徘徊在3.2%-3.3%的狭窄区间。市场分析认为，尽管劳动力市场的过热趋势有所缓解，但包括关税政策和潜在减税措施在内的新阻力，可能进一步限制通胀回落的速度。中国消费、外贸双数据齐发 12月9日（周一），中国将公布11月CPI数据，成为观察消费动能及生产端压力的重要窗口。回顾10月数据，CPI同比上涨0.3%，略低于前值的0.4%；环比下降0.3%，降幅有所扩大。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.2%，涨幅比前月扩大0.1%，显示消费复苏迹象初步显现。市场分析指出，CPI核心指标或已触底，但能否快速反弹取决于后续GDP增速、存量房贷利率调整对消费的提振作用，以及可能推出的人口消费支持政策。 12月10日（周二），中国海关总署将发布11月进出口数据，进一步揭示外贸表现。10月数据显示，中国以美元计价的出口同比增长12.7%，达到3090.6亿美元，创27个月新高；进口同比减少2.3%，至2133.4亿美元，导致贸易顺差达到957.3亿美元，创历史第三高。市场分析指出，目前的宏观环境可以总结为“海外降息但未陷衰退+外需稳定+内需触底+逆周期政策逐步发力”。这一组合对风险资产形成整体支持，也为未来经济走势注入信心。其他数据、会议及事件概览 12月10日（周二），澳洲联储将公布最新利率决议。此前，澳洲联储在11月维持利率于4.35%的十三年高位不变，决策符合市场预期。澳联储表示，此举旨在继续对顽固通胀施压，同时观察国际市场动向，政策工具未排除任何可能性。 12月11日（周三），加拿大央行的利率决定紧随其后，市场正密切关注加拿大的通胀数据与房市动态对政策的潜在影响。而12月12日（周四），瑞士央行将公布最新利率决议，预计在当前强劲瑞郎与低通胀的背景下，政策调整将更加审慎。与此同时，原油市场的两份关键报告也将在本周发布。周三OPEC将公布月度原油市场报告，周四IEA的月报也将登场。此前，12月5日(上周四)召开的第57届OPEC+部长级监督委员会会议上，OPEC+宣布推迟原定1月的增产计划，新的计划将从2025年4月起逐步解除石油减产，比最初计划晚了一年。此外，12月9日（周一），日本公布第三季度GDP修正值。由于日本央行在12月19日(下周四)的利率决议临近之际，市场对是否会提前加息存在分歧。此前，行长植田和男表示，经济与央行预测一致，加息时机正逐步临近。但考虑到地缘局势动荡及日元汇率剧烈波动，日本央行可能倾向更谨慎的政策路径。（请注意： Moneta Markets 亿汇信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。） #欧央行 #通胀 #降息 #原油

Moneta_Markets2024-12-09

easyMarkets易信：高关税与通胀隐忧：政策冲突加剧市场不确定性

冲突的担忧。分析人士警告，特朗普的高关税政策可能推动通胀再次加速，而美联储可能因此被迫维持高利率，这将加剧未来四年政府与美联储之间的政策冲突，进一步增加市场不确定性。投资者需关注未来通胀走势及政策协作的变化对经济增长和市场的影响。美国11月非农超预期美国11月非农就业数据强劲反弹，新增就业22.7万人，为2024年3月以来最大增幅，超过预期的20万人，主要受10月飓风和罢工结束后基数修复影响。失业率录得4.2%，符合预期，平均每小时工资环比增长0.4%，同比增长4%，均高于预期。非农数据公布后，美元指数短线下挫25点，非美货币普遍走强，欧元兑美元突破1.06，现货黄金短线上涨7美元至2640美元关口。市场对美联储12月降息的预期显着升温，短期利率期货显示降息概率从67%升至85%。行业数据显示，医疗保健、休闲、政府和社会援助领域就业增长显着，零售业就业下降。分析师指出，就业市场虽未显现衰退迹象，但工资增长强劲可能对服务业通胀形成压力。失业率的上升被认为不利，尤其是伴随劳动力参与率下降。美联储主席鲍威尔此前表示，美国经济表现强劲，降息可更加谨慎。非农数据后，市场关注即将公布的CPI数据，若通胀超预期，可能限制美联储的降息空间。分析师预测，明年上半年美联储或暂停降息，下半年再视经济状况调整政策。当前降息预期集中于12月，未来政策路径将取决于通胀与就业数据走向。美联储喉舌Nick的观点 NICK的社交媒体内容通过特朗普的言论与美联储政策的动态，传递了几个重要信息。首先，特朗普在接受采访时明确表示无意更换美联储主席鲍威尔，体现了政策的稳定性和对美联储领导层的信任。这一表态可能缓解市场对政策更替的担忧，增强投资者对货币政策延续性的预期。其次，特朗普提及“杂货”价格上涨，强调通胀对普通消费者的影响，并将这一问题与其竞选成功相联系。这表明民生经济问题可能是政策的重点关注领域，也暗示未来美联储货币政策可能更加注重对实际通胀压力的应对。此外，NICK在社交媒体的图片文字显示加拿大和墨西哥对美国新鲜果蔬的供应占比超过30%，结合特朗普的贸易政策，这意味着关税可能对农业供应链和食品价格造成进一步压力。这可能在短期内加剧通胀压力，从而对美联储的政策路径产生影响。总体来看，NICK传递的信息表明，美联储与政府政策的互动是当前市场的焦点。鲍威尔留任的确认有助于稳定市场情绪，而通胀和食品供应链问题可能加大未来市场的不确定性，投资者需关注相关数据对货币政策的影响。加密货币方面新闻根据DLNews报道，美国部分州可能领先于联邦政府建立比特币储备。佛罗里达州正采取措施，最早在 2025 年第一季度建立其储备金。宾夕法尼亚州和怀俄明州的立法者已提出法案，计划将比特币纳入州政府资产储备。密歇根州和威斯康星州等州则选择投资与比特币相关的 ETF 和信托。重大事件前瞻及风险预警本周重点关注的财经数据：周一7:50，日本第三季度实际GDP年化季率修正值周一9:30，中国11月CPI年率周一17:30，欧元区12月Sentix投资者信心指数周一23:00，美国10月批发销售月率周一待定，中国11月M2货币供应年率周二0:00，美国11月纽约联储1年通胀预期周二19:00，美国11月NFIB小型企业信心指数周三21:30，美国11月CPI和核心CPI 周三待定，欧佩克公布月度原油市场报告（月报具体公布时间待定，一般于北京时间18-21点左右公布）周四2:00，美国10年期国债竞拍周四8:30，澳大利亚11月季调后失业率周四21:30，美国至12月7日当周初请失业金人数；美国11月PPI年率、月率周五1:00，美联储公布2024年第三季度帐户资金流动周五8:01，英国12月Gfk消费者信心指数周五15:00，英国10月三个月GDP月率周五18:00，欧元区10月工业产出月率周五21:30，加拿大10月批发销售月率周五21:30，美国11月进口物价指数月率本周重点关注的财经事件：周二11:30，澳洲联储公布利率决议；12:30，澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会周三22:45，加拿大央行公布利率决议; 周四16:30，瑞士央行公布利率决议；周四21:15，欧洲央行公布利率决议；21:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会技术面分析黄金（Gold）：枢轴点（Pivot）：2667.00$ 后市看法：如果价格收在2667.00$以下，下一个目标位为2645.00$和2610.00$。备选方案：若价格突破2667.00$，则看至2700.00$和2725.00$，价格将重新回归主升势。支撑位和阻力位：阻力位：2645.00$，2667.00$ 支撑位：2610.00$，2600.00$ 欧元对美元（EURUSD）：枢轴点（Pivot）：1.0563 后市看法：如果价格收在1.0563以上，下一个目标位为1.0635和1.0706，预计将完成反转头肩形态，推动价格进一步上涨。备选方案：如果价格跌破1.0563且日线收于其下，则下一个目标位为1.0500和1.0475。支撑位和阻力位：阻力位：1.0635，1.0706 支撑位：1.0563，1.0500 美元对日元（USDJPY）：枢轴点（Pivot）：150.18 后市看法：如果价格收在150.18以下，下一个目标位为149.15和148.16。备选方案：若价格突破150.18，则可能推动价格反弹，目标看至150.50和151.20。支撑位和阻力位：阻力位：150.18，150.50 支撑位：149.15，148.16 原油（Crude Oil）：枢轴点（Pivot）：68.64$ 后市看法：如果价格收在68.64$以下，下一个目标位为67.00$和65.50$，当前空头趋势有效。备选方案：若价格突破68.64$，并进一步突破69.05$，则可能推动价格反转至70.58$的目标位。支撑位和阻力位：阻力位：68.64$，69.05$ 支撑位：67.00$，65.50$ 比特币（BTCUSD）：枢轴点（Pivot）：101050.00$ 后市看法：如果价格收在101050.00$以下，下一个目标位为99000.00$和93405.00$，可能延续修正性下跌至86810.00$。备选方案：若价格突破101050.00$，则将回到主升趋势，目标看至106000.00$甚至更高。支撑位和阻力位：阻力位：101050.00$，106000.00$ 支撑位：99000.00$，93405.00$ 结论特朗普提出的最新政策计划和强劲的非农就业数据成为市场关注焦点。这些政策引发了市场对高通胀和美联储政策冲突的担忧，可能加剧未来经济的不确定性。尽管就业市场未显现衰退迹象，但工资增长可能对通胀形成压力，而高关税政策或进一步推高通胀，美联储可能被迫维持高利率。投资者需密切关注即将公布的CPI数据对美联储政策路径的影响。免责声明：这些交易信号是来自第三方提供商的方向性观点。本网站（或文章）提供的任何意见、新闻、研究、分析、价格或其他信息仅供参考。此信息并非投资建议、推荐、研究或交易价格记录，也不是进行任何金融交易的要约或邀请。这些信息不考虑任何人的任何特定投资目标、财务状况或需求。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。实际结果可能与过去的表现或任何前瞻性陈述有很大不同。易信不保证所提供信息的准确性或完整性，并且对基于此信息进行投资而产生的任何损失不承担任何责任。 2024-12-09

易信easyMarkets2024-12-09

特朗普经济团队顺利通过确认，政策方向或推迟至2025年，对华鹰派立场引关注

济团队中许多人对中国持强硬立场，贸易和关税政策成为未来的重要关注点。贝森特提出了有针对性的关税政策，他强调关税是对抗中国经济影响力的手段。此外，彼得·纳瓦罗的回归进一步巩固了团队的对华鹰派阵营。然而，具体政策方向可能会推迟到2025年才能明确。经济与税收政策的潜在不确定性除了对华政策，特朗普团队的经济政策方向在减税和财政支出上仍有许多悬而未决的问题。国会内部的税收辩论可能推迟至2025年，而经济团队的低调策略或许导致市场和华尔街对政策方向的期待需要更长时间才能获得答案。内部权力与优先事项的模糊特朗普提名的多个重要职位在权责上存在潜在的重叠。例如，商务部提名人霍华德·拉特尼克和美国贸易代表贾米森·格里尔均可能在贸易政策上产生影响。同时，新任命的“人工智能和加密货币事务负责人”大卫·萨克斯的非全职角色引发了政策主导权的疑问。这种权力模糊或将延续至新一届政府的后期。编辑总结与观点特朗普经济团队的确认进程顺利，为未来政策实施提供了稳定基础。然而，内部的权力模糊和对外政策的不确定性，可能延迟市场对关键经济政策的清晰预期。团队中的对华鹰派阵容表明中美关系将持续成为经济政策的焦点。名词解释鹰派：在政治或经济上主张采取强硬措施的一派。关税政策：通过征收进口商品税收来调节贸易的一种手段。人工智能和加密货币事务负责人：负责美国政府在人工智能与数字货币领域政策制定和推进的职位。相关大事件 2024年12月7日：特朗普提名经济团队成员获得参议院广泛支持。 2024年12月4日：斯科特·贝森特与参议院共和党领袖会面，讨论经济政策。 2024年7月17日：彼得·纳瓦罗在共和党全国代表大会上重回特朗普团队。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-09

市场期待什么样的政策？

税与移民）。对于中国市场，更为关键的是关税政策，在国内政策力度温和有限假设下，如果关税采取渐进方式，预计对市场影响有限，建议维持震荡结构操作；如果顶格加征60%关税，市场可能面临较大扰动，但反而可以提供更好的买点，即跌出来的机会。不过除了特朗普交易的不确定性外，近期美联储降息预期升温或可以减少对港股的扰动。国内政策力度温和有限的假设下，当前震荡结构仍是基准情形。若出现因关税等扰动产生的大幅波动，反而可以提供更好的买点。相反，国内政策超预期可能推动市场间歇冲高，但从长期“现实约束”角度，我们建议投资者此时可获利转向结构。市场走势回顾港股市场上周小幅反弹，对国内政策的积极预期仍是主要支撑。指数层面，恒生国企、MSCI中国及恒生指数分别上涨2.7%、2.7%与2.3%，恒生科技上涨2.6%。板块层面，保险（+4.4%）、能源（+4.2%）、电信服务（+4.2%）与银行（+4.2%）等板块涨幅居前，医疗保健（+0.6%）、必选消费（+0.9%）以及原材料（+1.2%）等落后。图表：上周MSCI中国指数上涨2.7%，保险、能源、电信服务板块领涨资料来源：FactSet，中金公司研究部市场前景展望随着经济工作会议和政治局会议临近，市场对国内政策的积极预期升温，叠加美债利率高位回落等因素支持，港股市场在11月中旬大幅回撤后连续两周企稳反弹，恒指再度逼近两万点关口。近期的修复也体现在技术指标上：1）卖空占比5日移动平均自高点的17.3%大幅回落至14.6%，为11月中旬以来新低；2）相对强弱指标14日RSI自前期低点37.2在两周内快速回升至51.8，3）风险溢价也从高点的7.85%回落至7.57%。图表：港股卖空成交占比快速回落至14.6% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表：恒生指数风险溢价自7.85%快速回落至7.57% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部近期的修复并非单纯由于重要会议前的日历效应所致，回顾历年中央经济工作会议和12月政治局会议前的表现，恒生指数有涨有落，并没有一致性规律。因此，当前市场更多是在交易政策改善预期，而会议召开后的走势也将更多取决于会议内容是否符合投资者预期。近期走势再度验证了我们此前判断，我们两周前指出，震荡格局仍是基准假设，但不必过于悲观，19,000是关键支撑位，上周也提到，短期市场在这一位置不上不下，也可上可下。图表：历届中央经济工作会议前，恒生指数有涨有落资料来源：Wind，中金公司研究部图表：历届12月政治局会议前，恒生指数也涨跌不一资料来源：Wind，中金公司研究部临近重要的政策窗口，加上市场已经横盘震荡一个月后，显而易见，政策对于后续市场如何选择方向就显得至关重要。那么，市场期待什么样的政策？当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱，进而导致盈利不振等问题的根源都是信用收缩，即私人部门面对的融资成本普遍高于回报预期，导致私人部门仍在“去杠杆”。我们认为，解决这一问题，需要压降实际融资成本、提振投资回报预期。 9月底政策转向，便是通过降息降准等方式降低实际融资成本，通过创设互换便利工具和股票回购增持转向再贷款稳定股市价格、明确提出稳定地产价格、加大财政政策逆周期调节力度等方式提振投资回报预期。9月以来广义财政赤字脉冲连续两个月明显回升，财政支出发力提振短期增长，使得中国制造业PMI连续两个月位于扩张区间，股市也明显反弹，效果明显。房地产市场也是如此，11月30城新房成交面积和14城二手房成交面积同比均维持双位数增长。接下来两周公布的经济和金融数据也将继续验证政策效果和持续性，我们预计政策直接作用的领域将得到修复，例如以旧换新政策或继续拉动社零增速，虽然受“双十一”促销活动前置影响可能较10月增速走低。不过惯性较强、并非直接受益于具体政策支持的通胀、地产投资等领域可能仍然偏弱，地方债务置换加速下信贷增速也可能偏低。图表：14城二手房成交面积走高资料来源：Wind，中金公司研究部当前市场的预期也集中在压降实际融资成本和提振投资回报预期两个方面，尽管方向确定，但规模是否可观更为重要。一方面，投资者预期央行或进一步降准降息，我们测算5年LPR进一步下调40-60bp可以解除融资成本和投资回报的倒挂，但是银行利差、人民币汇率等约束，会限制央行短期内可操作的实际空间和效果。另一方面，投资者重点关注中央经济工作会议对明年财政政策力度的整体定调，不过具体数字需要等明年两会政府工作报告公布。市场期待一般公共预算赤字率提升和消费刺激力度进一步加大，市场预期官方预算赤字率上调至3%以上，或能达到3.5-4%，加上人大常委会已经安排的2万亿元（3年6万亿元）[1]，广义财政支出新增规模约为3万亿元，而我们测算一次性需新增7-8万亿元财政支出才能解决上述问题。与此同时，高杠杆、利率和汇率的“现实约束”也可能意味着，虽然会有增量刺激，但要兑现过高的期待也可能比较困难，除非外部压力加大。外部不确定性仍悬而未决。上周美国将136家中国企业纳入实体清单[2]，也令市场更为关注特朗普后续政策的时间节点与推进节奏。 1）时间上，特朗普1月20日就任后或快速推出部分通胀性政策，包括移民和关税，届时可以关注其政策优先级，2-3月国情咨文和新预算案将给出更清晰的财政支出削减方向。整体上，相比2016年，特朗普上台后政策推出速度或更快。不过，在当前通胀环境下，为了保证2026年中期选举前不至因为通胀而失去对国会的控制，增长政策（如减税）强于通胀政策（关税与移民）或是一个更恰当的策略。 2）具体政策上，对于中国市场，更为关键的是关税政策，在国内政策力度温和有限的假设下，如果关税采取渐进方式，如初始关税为30-40%，即在当前19%的水平上额外增加征收10-20%，我们预计对市场影响有限，建议投资者维持当前震荡结构操作；如果顶格加征60%关税，由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大，市场可能面临较大扰动，但反而可以提供更好的买点，毕竟相比当前“不上不下”的水平，足够便宜的买点也可以对冲风险扰动，即跌出来的机会。不过除了特朗普交易的不确定性外，美联储降息预期升温可以减少对港股的扰动，美国11月失业率抬升、劳动参与率下降，推动美债利率小幅走低至4.17%，12月降息预期升高至90%以上。综合以上分析，国内政策力度温和有限的假设下，当前震荡结构仍是基准情形。若出现因关税等扰动产生的大幅波动，反而可以提供更好的买点。相反，国内政策超预期可能推动市场间歇冲高，但从长期“现实约束”角度，我们建议投资者此时可获利转向结构。我们建议投资者未来几周重点关注：12月年底经济工作会议和政治局会议，1月初特朗普就任后政策推进的优先级、尤其是关税政策的速度和力度。配置层面，在整体震荡格局假设下，我们建议重点关注三类行业：一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块，如果还有边际需求改善效果会更好，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报，如国企高分红。具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和本周需要关注的变化主要包括： 1) 央行宣布2025年1月起修订M1统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。修订后，M1将在目前流通货币M0和单位活期存款的基础上，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入统计范围。市场对M1统计口径调整已有预期。统计口径调整后，M1同比降幅将有所收窄，由于居民活期存款相对稳定，M1同比增速的波动也将平滑，但M1同比增速的回升仍待企业盈利改善和财政支出力度加大。 2) 11月美国ISM制造业PMI仍处于收缩区间，ISM非制造业PMI不及预期。11月美国制造业PMI为48.4，较上月提升1.9ppt，好于预期，但仍处于收缩区间。分项看新订单指数明显上升，达到50以上，回到扩张区域，生产指数和从业人员指数也有回升。11月美国非制造业PMI为52.1，不及预期的55.5，扩张速度较慢，商业活动、新订单、就业和供应商交付指数均较为疲弱。 3) 美国11月非农数据好于预期，但失业率走高、劳动参与率小幅下降。美国11月非农新增22.7万，工资增速同比增长4%，环比增长0.4%，均好于预期。但失业率从10月的4.15%升至4.25%，劳动参与率小幅下降至62.5%。10月非农数据受极端天气影响较低，本月改善以恢复正常。市场更多交易失业率走高而不是非农上行。数据公布后，美债利率小幅走低至4.17%，12月美联储降息预期上升至90%以上。12月降息仍是大概率事件，美联储降息还有3-4次空间，对应终点3.5-3.75%，长端美债中枢在3.8-4%。 4）海外主动资金继续流出中国市场，被动资金转为流入，南向资金流入放缓。EPFR数据显示，截至12月4日，海外主动型基金流出海外中资股市场收窄至2.5亿美元（vs. 此前一周流出5.8亿美元），已连续8周流出。海外被动型基金在连续5周流出后转为流入4.6亿美元（vs. 此前一周流出5.5亿美元）。与此同时，南向资金流入较此前一周基本持平，从此前流入283.3亿港元小幅放缓至流入244.3亿港元。图表：海外主动外资继续流出，被动外资转为流入资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部重点关注事件 12月中央经济工作会议以及政治局会议、12月9日中国CPI和PPI、12月10日中国进出口、12月11日中国金融数据、12月11日美国CPI。本文摘自中金公司2024年12月8日已经发布的《市场期待什么样的政策？》分析员刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 联系人王牧遥 SAC 执业证书编号：S0080123060036 分析员张巍瀚 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497 分析员吴薇 SAC 执业证书编号：S0080524070001

格隆汇2024-12-08

关于美国经济2025年的8个焦点问题

并不会显著改变2025年的经济轨迹。关税政策方面，特朗普或从明年一季度开始分阶段、分问题实施加征。当前美国对华商品征收平均关税税率约为19%，基准假设下，2025年或提升20个百分点至40%左右。潜在的“关税牌”或分三部分：一是，可能在上任后对中国商品的关税普加10%，特朗普可以在上任后通过宣布“国家紧急状态”来实现加征关税；二是，可能通过“301调查”“反倾销与反补贴调查”等方式，针对性的对部分的战略性商品加征更高的关税；三是，在2026年11月中期选举之前，有可能落地新的贸易法案来重新定义中美贸易关系。此外，减监管（尤其是能源和环境领域监管）和驱逐非法移民也是特朗普的政策重点，预计在明年1月起的“百日新政”中便会密集落地。 Q2：美国2025年经济增速如何？ 2024年前三个季度，美国实际GDP环比折年率分别录得1.6%、3.0%和2.8%，我们预计四季度增速有所回落，全年经济增速2.6%。展望2025年，基准情形下，预计美国实际GDP增速在2%附近，经济增速回落的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息的部分效果传导滞后，此外，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。分项看，我们预计：个人消费增速放缓、非住宅固定投资增速基本维持、住宅投资增速回落、出口和进口增速双双下降、政府消费支出和投资增速大幅退坡。 Q3：如何评估美国的“再通胀”风险？美国“再通胀”的担忧主要体现在三方面。一是核心商品通胀因关税而上涨；二是服务（非住房）通胀，由于移民政策而上涨。特朗普的政策或使美国“低价劳动力”显著流失，尤其休闲酒店业、运输服务业的薪资上涨，传导至服务价格。三是住房通胀，目前增速或已在筑底的拐点。但我们觉得这三方面对2025年通胀的影响或有限。首先，关税对消费品价格传导并非立竿见影，回看2018-2019年贸易摩擦，虽然核心商品通胀小幅上行，但在能源等分项的平衡下，美国总体CPI增速下降，2018年6月为2.9%到2019年2月降至1.5%。第二，大规模驱逐境内非法移民的难度较大，我们预计驱逐规模可能不到100万人/年。根据PIIE预测，这一规模对2025年通胀的影响仅有约0.3%（图8）第三，CPI住房分项在2025年可能处于横向波动，从其和房价增速的滞后关系来看，住所CPI增速明年上升的空间有限（图6）。特朗普的政策是影响通胀的关键变量，我们预计基准情形是，1）特朗普1月就职后即开启驱逐非法移民的行动，明年驱逐50~100万人，且新的非法移民流入大幅降低。2）2025年美国对华商品征收的平均关税税率提升20个百分点。3）减税永久化的法案在明年下半年通过，但对经济的边际影响不大。在基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈“V型”走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%。小概率情形下，若关税和移民政策力度大超预期，那么CPI同比增速可能在明年下半年升至3.5%~4%区间。 Q4：居民消费韧性会持续吗？关税有多大影响？ 2024年美国消费维持韧性，得益于居民部门强劲的“两张表”。居民消费支出=居民可支配收入×消费倾向，其中，“现金流量表”反映了可支配收入、“资产负债表”则影响消费倾向。疫后美股和房价的大幅上涨，居民部门的总资产持续扩张，从2019Q4至2024Q2，居民部门的股权资产累计增长了49.4%，房地产资产累计增长了61.3%。此外，由于2020-2021年利率维持极低水平，降低了购房成本，居民的负债端压力也较小，截至2024Q2偿债支出占可支配收入的比例略低于疫前。 “两表”的推动效应或在明年基本维持，但关税的不确定性将给消费带来额外阻力。往后看，只要美国股市和房价不“崩塌”，资产负债表就能继续充当居民消费的“基本盘”。但额外的阻力是关税对消费倾向的打击。2018年3月贸易摩擦开始发酵后，美国居民的储蓄率显著上升。2017年储蓄率均值为5.8%，2019年升至均值7.3%（图15）。我们假设：2025年居民消费倾向（消费支出/可支配收入）将从当前的91.9%下降1.5个百分点至90.4%（图17）；可支配收入增速在明年基本维持当前水平；结合我们对通胀的预测，测算2025全年居民消费实际增速将放缓至2.0%。小概率情形下，关税加征幅度大超预期，消费倾向降至88.5%，那么2025年居民消费实际增速为0.6%。 Q5：美国企业资本开支在2025年有何变化？我们预计2025年，美国的非住宅固定投资增速将和2024年基本持平在4%，但驱动力将发生转换：由政策驱动转向生产驱动。 2022年下半年以来，在美联储加息的环境中，固定投资保持较高增速，而美国补库周期力度微弱，制造业PMI和工业产生增速低迷，这反映最近两年的投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动——拜登在2022年8月签署《通胀削减法案（IRA）》和《芯片与科学法案（CHIPS）》给新能源基建和芯片相关产业提供大额拨款。分项来看，制造类建筑支出和软件投资的增速遥遥领先，也与这两部关键法案吻合。展望2025年，特朗普上台后，IRA和CHIPS对固定投资的驱动作用或将减退，但是生产有望好转、刺激投资增长。一方面，降息的传导效果将更加明显。历史上看，从美联储开启降息、到制造业资本开支意向指数、PMI、耐用品订单等经济数据好转，需要传导约半年时间；当前这些数据仍在底部徘徊，明年上半年有望转向回升。另一方面，和居民部门一样，当前企业部门资产负债表也十分健康（图24-25），拥有足够的空间去推动资本开支。此外，加征关税前景下美国制造业本土化加速、以及人工智能浪潮也将推动资本开支增长。 Q6：移民政策有何经济影响？怎么看明年的就业？大规模驱逐非法移民如果执行，对美国经济的潜在伤害极大。2022年美国有1100万非法移民，占总人口的3.3%，其中有830万是劳动力。美国移民委员会的报告显示，截至2024年4月，美国共有约1330万非法移民，非法移民工人占美国劳动力的4.6%。如果驱逐出境将导致美国GDP损失4.2%~6.8%。预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍很大。驱逐非法移民或在特朗普就职后的首周即出台，其实施的阻力，一是资金问题，根据美国移民委员会预测，将所有的非法移民驱逐出境的成本约3150亿美元；二是州和地方政府能否配合；三是移民诉讼（例如人道主义和家庭分离等问题）。特朗普第一任期驱逐大约120万非法移民、年均驱逐30万人。明年净移民流入显著下降，或导致非农就业和失业率数据背离。虽然驱逐境内无证移民的难度较大，但收紧移民和边境管控政策十分明确。净移民流入是美国就业市场的重要力量（图30），驱逐移民将加剧劳动力短缺。明年非农新增就业人数或呈趋势性降温，今年前11个月平均每月新增18万非农就业，明年可能降至月均15万人以下；失业率或基本保持平稳，仍维持在4.5%以内的低位。部分服务业的薪资增速或有上行压力，尤其旅游酒店、运输仓储等服务行业，非法移民占较高。 Q7：美元的“三大支柱”动摇的可能性？基准情形下，明年美元大概率维持强势，主要有三大支柱：一是贸易摩擦和地缘风险发酵。政策环境的不确定性，会推升美元的避险属性。美国加征关税，也可能导致其他国家适度的自主贬值来对冲出口下行风险。以2018年3月22日作为前一轮贸易摩擦的起点：前六个月内，美元上涨5%，其他主要地区货币兑美元普跌，其中加元、瑞士法郎和墨西哥比索的跌幅相对较小（图33）。二是，美国经济的相对优势。美国加征关税，虽然自身经济受损，但对其他经济体的打击更大，从而提升美国经济的相对优势，维持美元地位。上一贸易摩擦，就令美国和其他经济体之间的经济增速预期差扩大（图35）。美元指数篮子中权重最大的欧元偏弱。市场对2025年美国、欧洲经济增速的预期走向出现背离（图36），根据市场定价，美联储到明年三季度末累计降息的幅度仅为欧洲央行的一半（图37）。三是，资本流动的虹吸效应。上轮贸易摩擦的前6个月内，美股在全球权益市场中维持优势地位；以美元计价的MSCI指数中，MSCI美国大幅领先（图32）。强势美股的资金虹吸效应，支撑美元表现。小概率情形下，如果这“三大支柱”动摇，例如欧洲经济超预期反弹，或者特朗普的关税和驱逐移民政策过于激进，导致美国经济大幅走弱、美股大跌，那么美元或落入下降通道。 Q8：美联储的“困境”和降息路径的权衡？明年年中美联储暂停降息的概率上升。失业率维持低位、加之通胀下行受阻，明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过猛导致美股下跌、美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息。明年转向加息的概率不大。一是，关税和移民短期内造成“再通胀”，但持续性存疑；由于需求端也会受损，长期上对通胀的净影响尚不确定。二是，明年白宫或加强对美联储的干预，而加息显然不符合特朗普政府的利益诉求。特朗普对明年降息有诉求，一方面，政府债务加速增长，更多的降息可以减轻联邦政府的利息支出负担。另一方面，降息可以部分抵消加关税对美国经济的影响。特朗普对美联储的干预，一是可能重演上一任期的“口头干预”。二是“影子美联储”的方式，例如，在鲍威尔2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名继任主席的人选，削弱鲍威尔的影响。历史上看，美国总统更倾向于延用前任美联储主席，但特朗普是例外。特朗普在2016年便表示不会让耶伦连任，因此，耶伦在2017年11月提交辞呈，表示卸任主席后也不会再担任理事。鲍威尔的主席任期到2026年5月15日，理事任期到2028年1月31日。鲍威尔可能也会在卸任美联储主席的同时空出理事的位置。风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。注：本文来自民生证券发布的证券研究报告：2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题，分析师：裴明楠 SAC编号 S0100524080002

格隆汇2024-12-08

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