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热门中概股普涨,港股科技ETF盘中涨逾5.5%
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合理的估值水平,新能源汽车有望迎来三维
共振
。 展望后市,随着美国加息预期放缓,包括港股在内的全球市场风险偏好明显改善。国内方面,此前相关部门公布了进一步优化防控工作的二十条措施。二十条措施重在公共卫生防控政策的优化与精准科学,公共卫生防控的效提升,进一步确认了国内稳经济增长预期统一。此外地产政策密集出台,且与前期不同的是,本轮政策“既保项目、更保主体”,有望推动优质民营房企融资恢复,对于整个地产产业链有明显的提振作用,从而促进基本面信心修复。 对于港股科技股来说,政策角度国内平台经济治理趋向回归常态化,伴随重点整改案例逐步落地,不确定性明显缓解。腾讯、美团等平台企业三季度业绩表现超市场预期,部分领域收入韧性较强,行业整体性降本增效明显。在互联网、医药、新能源汽车等多轮驱动下,港股科技股行情值得重视。 感兴趣的投资者可以继续关注港股科技ETF(513020)。这只基金使用港股通额度,额度充分,基本上没什么溢价,性价比还是很高的。同时还是T+0交易,交易优势突出。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-12-01
开盘:A股三大指数跳空高开集体涨超1% 旅游酒店、酿酒行业涨幅靠前
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业趋势、国家金融安全和人民币国际化存在
共振
驱动;3)稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段,同时也有不错的景气度;4)资本市场发展方向,建议关注权重股中的券商板块等。
lg
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金融界
2022-12-01
政策续杯?汽车股联动爆发
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给改善+需求提振,汽车板块有望迎来三维
共振
。 10月以来受公共卫生事件影响,汽车市场整体需求有所下滑,但伴随高端新能源龙头车企为代表的新能源车降价以及汽车购置税补贴政策可能的延续,未来几个月的需求有望继续Q3增长的势头。以汽车ETF(516110)跟踪的指数为例,在经过三季度至今的调整后,估值几乎回到了二季度公共卫生事件较为严重时的位置,目前为30倍左右。这一估值水平的绝对位置和在过去2~3年内的相对位置都比较理想。智能汽车ETF(159889)和新能源车ETF(159806)标的指数的估值水平与之相似,均处于过去2~3年内性价比较高的位置。 (数据来源:wind) 医药板块依旧值得关注。相关部门表示,要坚持“应接尽接”原则,加快提升80岁以上人群接种率,继续提高60-79岁人群接种率。 由于国内公共卫生事件持续散发、防控政策预期变化,九月底以来市场对疫苗加强接种、检测收治能力储备及特效药物研发储备与终端应用等关注度较高,出现主题性行情。 11月以来新增本土确诊人数逐日增长,从防控工具储备角度看,国产疫苗以及特效药物临床进展对市场情绪有望起到提振作用。目前,我国多款口服药正处于快速推进中,且已步入了研发后期阶段,2023年上半年有望陆续披露数据。疫苗方面,考虑到吸入型疫苗的显著优势,预计2023年雾化吸入疫苗也有望放量,疫苗赛道有望再次被点燃。可积极关注疫苗ETF(159643)投资机会。 此外,此前相关部门强调后续将加强定点医院、发热门诊、方舱医院建设,尤其是要加强重症ICU建设,要求ICU床位要达到床位总数的10%。在建设过程中也会带来医疗专项工程、医疗检测检验设备等增量。当前医药板块估值水平仍处在历史低位,修复空间较大,投资性价比凸显。 本周我国大部分地区将迎来寒潮降温天气,同时本次寒潮过后,绝大部分地区平均气温将有显著的下降,气温的下降有望直接带动供热用煤和电力取暖的需求上升。冬季取暖的煤炭刚需会推动需求季节性的进一步上行。但非取暖需求或将保持疲弱,工业用煤逐步进入传统淡季。由于下游需求疲弱或加大停产力度,整体经济活动复苏缓慢导致全社会用电需求增速维持低位水平。短期内,煤炭需求环比有提升,但天气将是主动力而非全面的需求提升。 煤炭行业当前景气度处于较高水平。从盈利能力来看,行业毛利率在 2020年达到本轮周期的底部后,在2021年回到上升周期,2022年前三季度毛利率持续提升。净资产收益率方面,2022年前三季度景气度大幅提升,净资产收益率达到 18.92%,创2015年以来的新高。煤炭行业是国企央企集中的典型行业,煤炭行业共38家企业,其中30家为国、央企。同时,随着国有企业改革深入到国有上市企业领域,具备煤炭资源整合诉求与整合能力的煤炭国央企的煤炭资产整合进程有望加速。煤炭企业高盈利、高分红、高股息,有望持续受益于“中国特色估值体系”的探索过程。 (数据来源:wind) 长远来看,社会发展对能源的需求一直处于不断上升中,目前新能源份额的增长很难完全消化社会总体新增的能源需求,加上公共卫生事件对煤炭供给侧的影响,煤价易涨难跌。在新能源占据主导地位之前,能源紧张的客观情况仍将存在一段时间。煤炭ETF(515220)的投资机会值得关注。 地产链各板块在昨日受消息面驱动上涨后,今日均有所回调。在稳需求、保交楼、稳主体的政策推动下,地产在方向上是逐步恢复的,但恢复过程或将是缓慢且充满波动的。当前,地产的政策底可以说是基本得到了确认,尤其是伴随着人行和相关部门的金融十六条的出台,很大程度上解决了民营企业融资的问题。 政策底基本确定后,后续一段时间的关注重点是市场底,主要矛盾是居民的购房信心何时能够恢复,即对未来收入的信心。这与经济增长以及公共卫生事件防控有很密切的关系。历史上,地产的市场底和政策底出现的先后顺序不定,但在目前基本确定政策底的状况下,板块整体下行的空间已经比较有限了,因此当前也可以考虑逢低布局。可以关注建材ETF(159745)、家电ETF(159996)。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-12-01
骇人警告!“长新冠”恐引发“下一个公共卫生灾难” 其3.7万亿美元的经济影响堪比大衰退
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或胸部X光检查心脏或肺部疾病,例如,磁
共振
成像(MRI)识别大脑炎症或“倾斜桌”测试评估可能的自主神经障碍。 医学专家说,让患者沮丧的是,这种检测的结果往往是阴性的,而且这会增加他们的经济负担。 “在许多情况下,诊断是(长新冠),因为没有其他东西可以解释这种情况,”医疗保健非营利组织亨利·凯瑟家庭基金会的医疗补助和未保险人群项目副主任伯恩斯(Alice Burns)说。“它是在所有其他诊断都被排除之后的诊断。” 这可能会使一些医生不愿意把长新冠作为健康并发症的原因。 “幸存者组织”的创始人Diana Güthe在谈到一连串的症状时表示:“很多医生或护理人员不愿意给自己贴上一个标签,他们认为这个标签意味着除了厨房水槽之外的一切。”幸存者团是一个草根新冠宣传组织,约有25万名成员;Güthe她自己曾患过并从长时间的新冠症状中康复。 美国卫生与公众服务部的报告称,人们——包括家人和朋友——经常将这些症状描述为“焦虑和抑郁的副产品,甚至更糟的是,懒惰和不工作的借口”。 诺佩尔回忆说,神经学家看到诺佩尔抽搐,就只关注她的偏头痛。当她在预约时提到这种疾病时,一位医生告诉她停止阅读关于长新冠的文献。“这就像‘男人说教’医生,”她说。 她最终于8月在梅奥诊所接受了咨询,在那里她被告知:“我们相信你——你患了长新冠。” “当医生和我说话的时候,我开始哭了,”诺佩尔说。
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夏洛特
2022-12-01
ATFX:小非农ADP数据来袭,市场预期增加20万就业
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低于前值时,大非农数据在变动方向上基本
共振
(概率90%以上),只是在降幅/增幅上存在差别(比如小非农小幅下降,但大非农会大幅下降)。 今日北京时间21:15,美国11月ADP就业人数变动数据将准时发布,前值为增加23.9万人,预期值增加20万人,预期会出现小幅下降。八、九、十月份,ADP的公布值13.2、 20.8、 23.9万人,依次走高的特征显著。本次市场预期公布值相比前值下降,不符合前述规律,属于逆势型结论,需要仔细研判。 11月美国制造业PMI数据47.6,低于50荣枯线,同时低于前值50.4,制造业正处于收缩状态。11月美国服务业PMI最新值46.1,同样低于荣枯线和前值47.8,收缩态势显著。在制造业和服务双双收缩的前提下,美国的劳动力市场没有理由出现扩张。所以,小非农ADP预期值小于前值,与PMI数据对宏观经济指向性相互匹配。 如果晚间公布的数据与预期值基本相同,则美元指数、美股受到的冲击较小。反之,公布值如果高于前值,则表明美国的劳动力市场依旧非常健康,美联储的加息并没有出现负面影响,美元有可能显著走强 ,美股则会受严重冲击。背后的逻辑是美联储的货币政策。当劳动力市场向好时,美联储可以继续执行激进的货币政策;劳动力市场趋坏,则美联储的激进加息政策必须按下暂停键,以防经济衰退周期的出现。 本周五21:30,美国非农就业报告将准时发布,其中非农就业人口数据最受关注。该数据前值为新增26.1万人,预期值新增20万人,预期降低的方向与小非农相同。从新增就业的减少幅度看,小非农ADP预期减少3.9万人,大非农预期减少6.1万人,两者均小于10万人规模,属于小幅度变动。同ADP数据的影响相同,周五晚间的公布值符合预期,则美元、美股小幅波动;超出预期(即高于前值),则美元受提振,美股受抑制。 在非农就业报告中还有两个数据需要关注:失业率和劳动参与率。由于今年以来美国失业率一直维持在5%(充分就业线)以下,即便公布值高于前值,也不会引起金融市场明显波动。劳动参与率也是这样,今年以来一直维持在62%水平附近,不确定性较小,对市场冲击有限。 ATFX分析师团队综合观点:小非农公布值大概率低于前值,美元指数受益,美股受抑制。 ATFX风险提示及免责条款:市场有风险,投资需谨慎,以上内容仅代表分析师观点,且不构成任何操作建议。
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金融界
2022-11-30
国君策略:2023年龙头白马中期增长优势回归,推荐制造与消费龙头30只重点组合
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告《EPS定价锚:海内外服务与科技制造
共振
》中讨论过利润的拆分方法,即利润增速可以从单位产品盈利能力(价)以及产品销量(量)两个维度去理解。2)经营层面,企业的竞争优势由对内的费用管理与对外的产业链资金周转管理两个支柱构成,前者集中体现在企业管理和销售费用率,后者则可进一步分为对上游的资金侵占以及对下游的销售周转效率的提升。3)杠杆层面,公司资信与宏观金融环境共同影响企业杠杆水平,杠杆力同样可以从量价两个支线理解,即企业的财务杠杆水平与融资借贷成本。由此,我们得以在杜邦分析上初步建立公司商业模式竞争优势的三维度分析框架。 2.3. 产品力:龙头白马量增时毛利率稳定,非龙头“薄利多销” 第一次盈利改善期间龙头公司毛利增速与毛利率相对优势均扩大,第二次改善期间龙头公司相对优势收窄。从龙头公司与非龙头公司的毛利(TTM,下同)同比增速看,两轮ROE提升期间毛利增速均大幅提升。2016Q1-2018Q1期间,龙头公司毛利增速先增后小幅下降,非龙头公司毛利增速先提升后保持稳定,期间龙头公司毛利润增速均高于非龙头。毛利率方面,龙头公司毛利率扩张,且相对非龙头的差距进一步拉大。2020Q1-2021Q2期间,两类公司毛利增速先在底部保持了近两个季度,而后毛利增速迅速改善,且整体上非龙头公司期间毛利增速变化弹性大于龙头公司,毛利增速差距缩窄。毛利率方面,龙头公司毛利率明显下降,非龙头公司毛利率相对稳定,二者毛利率差距收窄。 量价维度拆分公司毛利增速,公司的毛利润的提升可在广义上归因为量增和利润空间的扩大,前者落实至公司经营通常体现为下游客户需求旺盛、新市场开辟或者营销获得成功;后者则通常以新的高毛利产品推出或成本下降等形式体现在公司业绩中。公式上可以表达为: 即是说,剔除掉毛利润增速中由于利润率抬升所导致的增幅,余下的增长则大多可以被归因为“量增”。 第一轮盈利改善中销量均增长,龙头白马毛利率稳中有增但非龙头公司毛利率同比收窄。2016Q1-2018Q1期间毛利润整体均改善,但拆分毛利同比增速看,龙头公司与非龙头公司在2016Q1-2017Q3期间销量增速均明显提高。但在销量提升的过程中,二者毛利率表现却存在差异,其中龙头公司量增期间毛利率同比先保持稳定,且在后期出现明显提升,而非龙头的毛利率同比变化幅度则出现明显收窄。这意味着在这一轮盈利能力改善期间,龙头公司保持了产品盈利能力的稳定,而非龙头公司在销量增长的背后则存在对单位产品盈利能力的牺牲,呈现“薄利多销”的特点。第二轮盈利改善中龙头公司主要依靠量增,非龙头公司量价齐升。2020Q1-2021Q2期间龙头公司的毛利增速提升主要依赖销量增2020Q4-2021Q2的大幅提高,但期间毛利率同比降幅却先快速扩大后小幅回升。非龙头公司表现则有很大不同,2020Q1-2020Q4期间销量增速同样变化不大,毛利率同比波动较大,但在2020Q4后销量增速快速回升且毛利率同比低位恢复,呈现“量价回升”的状态。这表明在第二轮盈利改善之中,龙头公司仍主要依赖销量的回升,但相比非龙头公司销量增长叠加毛利率修复所带来的弹性,龙头白马整体毛利增幅不如非龙头公司。 2.4. 经营力:龙头白马加强对外资金侵占,非龙头依靠对内费用管理 龙头白马公司更早展现对产业链的资金侵占能力优势,并且更晚开始控制内部费用。对外资金占用与对内控制费用都能带来盈利能力的改善,对外侵占能力提升核心体现为企业现金周期缩短,即企业从付出现金购置材料、产品出售到收回现金的经营周转效率提升,意味着企业能更快回笼资金进行经营循环。龙头公司的现金周期于2014Q2见顶后不断回落,相比之下非龙头公司在2018Q1后才出现改善。凭借自身的议价能力优势,龙头公司得以更早通过侵占产业链资金提升自身盈利水平。但是,龙头白马却并不热衷通过控费“节流”提高盈利能力。尽管费用直观上拖累了盈利能力,但高销售费用带来的营销与渠道优势,高管理费用带来的组织管理优势却也是企业竞争优势的重要组成部分。非龙头公司由于自身产业链议价能力较弱,只能选择通过控制内部费用来提升盈利能力,相比之下,龙头公司则在2018Q2后才开始明显控制费用,而且能在更短期间内实现大力度的控费,这从另一个侧面论证了龙头公司的经营能力优势,即对待控费的态度是“非不能也,实不愿也”。 龙头公司现金周期的缩短主要源自应收账款周转加快与侵占应付资金力度加大。进一步拆分龙头与非龙头公司现金周期细分指标的变化情况,龙头公司2013年就开始加大对上游应付账款的侵占力度,2015年后开始缩短应收账款周转天。并在之后呈现出应付周转天增长、应收周转天下降的趋势。此外,存货周转天并未明显改善,相反却不断拉长。而非龙头公司2016年前的细分指标趋势一致,这意味着非龙头公司并未刻意控制经营周转情况。2017年后细分项目变化趋势分化,一方面2018年起应收周转天数下降,大幅带动现金周期缩短,另一方面存货周转天于2017年起不断小幅改善,而应付周转情况则并未有明显改变。 龙头公司经营能力弹性主要源于对外侵占,而非龙头公司经营弹性主要来自对内费用管理。对比龙头公司与非龙头在对外、对内经营能力上的同比变化趋势,最明显的差异在于,盈利改善期间龙头公司现金周期同比变动弹性更大而非龙头公司的内部费用率同比的弹性更大。弹性是公司经营能力边界与主观意愿的体现,龙头公司在盈利改善期间利用自身产业链议价能力优势可以加大对产业链上下游资金的侵占力度,而非龙头公司没有强大的议价能力,只能依靠加大对内费用管理力度保障盈利,且通常现金周期还会同比增长以至于拖累盈利。 2.5. 杠杆力:高信用利差下龙头白马具备低成本加杠杆优势 第一次盈利改善期间,高信用利差下龙头公司低价加杠杆逆势扩张。2016-2018年第一次盈利上行期间龙头与非龙头公司的杠杆表现明显分化,龙头白马自2016年后持续提升自身财务杠杆水平,而非龙头公司则延续下行。究其原因在于,2016年后产业债信用利差开始走阔,尤其是龙头白马公司较多的家电、医药等行业信用利差走阔更为明显,这使得龙头公司可以通过低成本债务融资进行扩张的优势凸显。而从财务费用率的表现看,龙头公司在“量”的维度提升杠杆水平进而推高了财务费用率,而非龙头公司在融资成本上行背景下,通过降低杠杆维持了自身财务费用率的稳定。 第二次盈利改善期间,二者均呈现明显缩表降杠杆的迹象。第二次盈利改善期间,龙头公司与非龙头的财务杠杆均明显下降。尽管疫后流动性与信贷环境宽松,但无论是全部工业企业、上市的龙头公司还是非龙头公司的资产负债率均明显回落。一方面在近年金融监管趋严叠加碳中和政策接力之下,多数企业并未选择将在手资金投入再生产而是用以偿还债务。另一方面,正如现金周期在2018年后全面缩短所揭示的那样,上市企业加大了对产业资金(无息负债)的侵占力度,而不断降低自身有息负债水平以控制财务费用。 03 净利率修复与杠杆水平抬升推动龙头白马2023E盈利高弹性修复 2023年龙头公司盈利弹性源于净利率大幅修复与杠杆水平抬升。龙头公司超额行情表现的背后是盈利能力相对非龙头不断扩大的差距,而2021年的蓝筹股泡沫破裂也源自非龙头公司更高的业绩弹性。展望2023年,龙头公司将有望恢复对非龙头的盈利能力优势。2023年龙头公司的ROE为19.2%,与非龙头公司之间的差距为5.5%,相比2022年预期的4.7%大幅反弹。借助我们之前对于龙头白马盈利能力的拆分,我们将继续从产品盈利能力、经营周转能力与杠杆水平三个方面对2023年龙头公司盈利弹性的来源进行拆分。结果显示,龙头公司未来盈利能力修复的主要来源是净利率的高弹性提升以及杠杆水平的抬高。 3.1. 龙头公司净利率高弹性恢复,大消费白马恢复力度更强弱修复下A股量增动能回落,龙头公司净利率修复弹性更大。我们沿用前述方法对净利增速的一致预期进行量价拆分,2023年龙头公司与非龙头均呈现出净利率同比修复与表征需求的“销量”增速回落的现象。从2022年前两个季度表现看,龙头与非龙头均呈现明显的量价回落趋势,且与经济整体景气关联更紧密的龙头受损幅度更大。而在净利增速修复的过程中,龙头白马的净利率修复弹性远高于非龙头。另一方面,本轮疫后修复的掣肘在于,工业企业仍处于在主动去库阶段,经济内生动能修复仍需时日,因此无论龙头公司还是非龙头公司在代表需求的“销量”上弹性都相对有限。 消费龙头白马23E净利率高弹性恢复。分板块考察龙头白马2023E的净利润增速弹性,消费龙头白马的净利润增速明显提升,由2022E的4.6%提升到了2023E的28.5%。金融地产主要受房地产2022E业绩预期大幅下调影响业绩弹性较大,由-18.9%提升至11.5%。相对的,科技、周期龙头亦有提升。量价拆分看,各板块主要依赖净利率的修复弹性,如消费龙头2022E净利率同比为-1.05pct,而至2023E则同比提升1.25pct,金周期板块2022E净利率同比-0.70pct,而2023E同比改善0.91pct。量的维度上,弱修复格局下各板块增速以收缩为主,但消费板块却呈现小幅量增趋势,2022E为14.2%而2023E为15.8%。 行业层面结构农林牧渔、食品饮料净利率修复弹性居前,成本下行、竞争格局优化与需求复苏是净利率回升的主因。我们通过两种方法进一步拆分2023年净利率修复的行业结构。自下而上汇总龙头公司净利率的修复情况,力度最强的行业主要是交通运输、社会服务、商贸零售等场景消费行业、农林牧渔、食品饮料等必选消费行业、以及基础化工、计算机、国防军工、电力设备等中游制造行业。另一方面,对比2023年一级行业中头部公司相比尾部公司的净利率修复弹性差距,龙头优势明显的行业仍以中游与消费为主,包括通信、农林牧渔、机械设备、石油石化、商贸零售、建筑材料等。以上板块净利率改善的动力源于:1)PPI下行、PPI-CPI剪刀差收窄所带来的成本下降与利润区间修复;2)疫情加速了消费行业的竞争格局改善,供给出清下龙头盈利能力提升;3)近年龙头企业商业模式变“重”,疫情冲击使得需求下滑,但企业仍需承担固定成本,因此利润受挤压较大。政策管控边际改善将使得消费需求将逐步回归正常,单位固定成本下降带动利润区间出现修复。 3.2. 修复中龙头不再“节衣缩食”,同时积极加大对外资金侵占力度 修复过程中龙头公司侵占产业链资金力度加大但控费力度缩减。我们在前文已经提到了龙头公司依靠自身产业链议价优势具备强大的对外经营控制能力,并主要在此维度提升自身的经营效率。从其疫后经营力上的恢复趋势看,龙头白马自2021Q1疫后对费用的控制力度就在缩减,22Q3现金周期环比亦进一步收窄,主要受到了存货周转加快的推动。相对的,非龙头自2021Q1后维持较强的内部控费力度,同时也在加大对现金周期的控制。但在22Q1后随着经济进入主动去库周期现金周期缩减的动能减弱,对费用的控制力度也有进一步回落。从实际经营维度看,龙头公司对内控费力度的减弱与现金周期的缩短释放出了积极信号,控费力度减弱意味着企业不再“节衣缩食”,开始重拾经营恢复正常的信心。现金周期的相对缩短意味着龙头在复苏过程中或将进一步发挥自身强势的产业链经营能力,提升盈利水平。 3.3.制造业与消费龙头杠杆水平触底回升,良好资信下低成本扩张龙头公司在手现金充沛资信良好,能够实现低成本的杠杆扩张。尽管疫后流动性始终保持合理宽裕,但在经济下行压力加剧、传统信贷扩张路径受阻等因素之下,信用扩张却相对乏力。尤其是结构上企业中长期贷款同比收缩,借贷意愿下降显著,同时企业开始出现降杠杆行为。展望未来,龙头公司加杠杆的空间较大,本轮龙头公司的杠杆水平自2021Q4触底回升,但2022Q3的有息负债率仍仅为2010年以来的25.9%。另一方面,疫后龙头白马有意愿也有能力加杠杆扩张。首先,疫情对大小企业都造成了严重的冲击,但疫后大型企业恢复的力度明显较小企业更强。景气的相对优势使得大型企业借贷扩张意愿更高,大企业的贷款需求指数相对小企业边际抬升。同时,龙头还具备更强的借贷扩张能力,全A净利润与CAPEX的增速差自2021Q2后大幅回落,但龙头公司却呈明显回升趋势,在手现金的充沛使其具备更强的偿债能力,借贷成本将更低,能通过低成本杠杆实现扩张。 中游设备制造、下游消费行业加杠杆意愿强烈。行业结构上,2021年下半年以来不同类型行业杠杆水平出现一定分化,采矿业受到碳中和目标影响扩张投产意愿下降,杠杆水平自2021年初以来不断下滑。制造业杠杆水平自2021年6月后出现下降至12月见底,而后杠杆水平迅速抬升。细分行业中,中游设备与下游消费龙头板块杠杆水平大幅提升。具体来看,大型公司有息负债同比增速提升,且相较于小型企业有息负债同比增速差不断扩大的一级行业包括电力设备、家用电器、汽车、机械设备、食品饮料、轻工制造等。从景气表现看,消费品行业疫后PMI快速修复,装备制造PMI修复且高于高技术制造业,高景气之下以上两类行业未来扩张意愿或更强。 在制造中寻找“逆流而上”的力量,中游制造CAPEX率先拐头向上。在“弱现实”、“弱预期”以及广谱性盈利增长的走弱之下,跳出盈利增长真正的线索反而开始清晰,尤其是从关注盈利的beta转而去关注资本开支的beta,更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给。我们发现,高端制造与上游资源品的资本开支的拐点开始向上。具体而言,煤炭/有色等资源品在高产能利用率下借助充沛的自有现金流开始扩张,机械/汽车/化工/计算机等科技制造行业则依赖需求的高增长以及信贷倾斜加大资本投入。而与宏观经济修复相关度更加紧密的龙头公司未来恢复弹性更大,凭借充沛的现金流、更强的产业链资金侵占能力与更优质的资信优势,龙头有能力更有意愿实现加杠杆扩张。 04 国君策略龙头白马30只重点推荐标的,布局消费净利率修复的与科技制造杠杆扩张 龙头白马2023年盈利优势回归,其中下游消费与中游制造类龙头公司表现更突出,推荐利润率高弹性修复与加杠杆产能扩张两条投资主线。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等30只重点组合。主线一:利润率高弹性修复,推荐场景消费/必选消费/中游制造龙头公司。消费板块2023年需求复苏且净利率回升,龙头修复弹性更明显。具体来说,交通运输、社会服务、商贸零售等场景消费行业、农林牧渔、食品饮料等必选消费行业。机械设备、电力设备、基础化工、国防军工等中游制造行业同样具备修复弹性。我们认为,利润率修复的动力主要源于1)PPI高位回落,PPI-CPI剪刀差收窄带来的成本压力下降;2)疫情加速消费板块供给侧出清,行业竞争格局改善;3)疫后需求恢复正常使单位固定成本高位回落,高经营杠杆放大利润恢复弹性。主线二:转型升级与自主可控趋势下加杠杆扩张意愿强烈,推荐机械设备/计算机/通信等行业龙头公司。龙头公司当前杠杆水平已是历史低位,未来加杠杆空间较大。而优质的资信与充沛在手现金优势也使其具备更强偿债能力,得以借助低成本的杠杆进行扩张。而“弱现实”、“弱预期”下更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给,未来的恢复弹性更强。结构上,中游科技制造,尤其是其中高端装备相关的机械设备/计算机/军工龙头杠杆水平自2022年初以来不断回升且投资扩张动能强劲。
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金融界
2022-11-30
汽车板块走强,东风汽车涨停,中证500ETF博时(159968)成交额破千万
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民生证券表示,2022年行业长短周期
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复苏。持续推荐乘用车板块,新一轮汽车周期以智能化为核心,智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-30
【E解读】华夏基金:利好因素
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布局高景气+困境反转
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今日A股大幅高开高走,场外资金积极进场助推核心资产反弹,地产、金融全线走强。截至收盘,上证指数涨2.31%报3149.75点;深证成指涨2.40%,创业板指涨1.78%。北向资金全天净流入98亿元。 华夏基金微策略解读: 回顾11月以来,各行业普遍迎来反弹,其中受益于稳增长主线方向的房地产、建筑材料、建筑装饰表现相对较好,市场风险偏好迎来明显修复,底部区
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金融界
2022-11-29
中国特色的估值体系应考量未来社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式
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动能切换、中枢下行阶段,以全球产业趋势
共振
的高盈利成长股和新能源产业链为代表的部分新兴成长产业获取较高估值定价。作为流动性环境、政策方向、企业盈利增长预期、无风险利率综合综合定价下的最终结果,全A最新估值水平PE(ttm)16.8倍、PB(lf)1.6倍,相较而言,创业板、成长股、新能源车重点公司PE(ttm)分别为50倍、42.6倍、40.4倍。不同风格、板块、产业链间估值定价水平差异较为显著。 2.3. A股估值环境变化:投资者结构积极优化,融资功能发展提升 从全球看,资本市场投资者机构化是大势所趋,近年来,A股市场投资者结构也在发生积极的趋势性变化。机构投资者持股和交易占比稳步上升,个人投资者交易占比逐步下降到60%左右。这是我国资本市场最大的市情,是市场活力的重要来源,也是市场功能正常发挥的重要支撑。此外,近年A股市场发挥重要直接融资功能,股权融资规模和公司家数不断提升,以“健全资本市场功能”作为路径和过程,达到“提高直接融资比重”的最终方向和结果。 03 从深层次的文化视角理解什么是构建中国特色的估值体系 要重视目前国内仍处于新兴加转轨发展时期的特点,直接采纳海外成熟资本市场的定价体系可能水土不服,需要坚持把中华传统优秀文化与价值观运用于A股市场证券研究与定价体系之中。“我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征,上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势”。要始终坚持“两个毫不动摇”,支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大。此外,要深刻认识到我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征,深入研究成熟市场估值理论的适用场景,把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥。要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合,与中华优秀传统文化相结合,这是学习贯彻党的二十大关于“两个结合”重要论述的具体思考 。 针对资本市场的投资文化问题,落脚到证券研究与估值定价,需要重视对国内上市企业的全方面、多元化综合考量,而非仅关注于单一维度下的产业趋势与盈利特征。目前从国内上市公司主体角度,需要重视文化与制度建设,“要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧,弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念,并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系,多管齐下,久久为功”。从证券研究与投资角度,也需要重视对上市公司除产业趋势、市场竞争格局、议价能力、盈利结构变化之外的其他多样化维度考量,包括上市公司的社会效益、社会价值,所包含的内涵与意义更深入与广阔。 狭义及一般定义上,针对上市公司的社会效益,可参考近年已在国内基金业与证券业迅速发展的ESG投资理念,对二级市场的证券估值定价而言,给出了很好的微观视角启示。ESG定价体系下,除了传统财务指标与盈利考核,上市公司需要关注包括环境、社会、公司治理方面的绩效与表现。运用到国内,对具备文化自信下的证券研究与估值定价,给予了率先的提示与参考,即需要更多重视公司内在的治理机制与正向的外部性,这种外部性可直接通过公司制度建设、文化建设与治理对产业链上下游、对企业员工、对环境、社区、所在地区、舆论受众等社会公众产生正面的外部影响。在前些年的高速发展之后,就国内当前所处的经济阶段而言,能够起到较好的经济效益与社会效率的协同发展作用。 但从更广义、宏观维度上,我们认为,对社会价值的考量,还需要考虑当前资本市场在国内目前经济发展阶段所应发挥的角色与功能,这需要与国内的经济结构与社会体制所适配,单一借鉴海外成熟资本市场的经验并不可取。“从全球金融史来看,不同国家和地区的金融发展道路、发展模式总是与特定的经济体制、发展阶段和社会环境相适应的。我国资本市场是在建立健全社会主义市场经济体制的过程中发展壮大起来的”。而海外成熟资本市场落脚于资本主义的生产方式与社会体制,存在生产的社会化与生产资料资本主义私人占有之间的矛盾。因此,国内社会体制、发展方式、增长阶段均有不同,所需的文化理念与价值观念也有根本区别,针对发展过程中出现的问题,解决方法同样不能照搬海外。体现在当前,国内的估值体系应更多考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式,二级市场的证券研究恰能通过A股市场主体,来发挥定价与指引的作用。 04 中国特色的估值体系在证券研究中的实际运用路径与方法 西方的估值体系重点以私人股东占主导,更加重视经营效率等指标,包括利润增长、ROE、向私人股东创造回报等,但是简单将其中国化可能是片面的,不足以反应企业所承担的社会责任,尤其对股东是央国企的企业。国企股东更多的是国有资本,理论上是人民资产,承担了大量的社会责任与降低经济成本,而纯粹套用西方估值体系并不足以体现部分企业在社会角色中承担的更多支柱功能,以及对未来产业发展趋势的引导作用。因此,中国特色的估值体系需要:第一,打破唯利润导向的单一价值取向,加入社会责任以及公共性的考虑;第二,对于具有产业链引领、技术攻关排头兵与具有支柱功能的央国企给予更好的估值定价体系;第三,创造有利于服务于国家转型升级、产业链攻坚克难相关的专精特新企业更好的估值环境。 考虑当下中国特色的估值体系需要更加重视国内与海外的差异、重视国内当前所处发展阶段与过往的不同、重视全球经贸与政治环境变化对国内发展的影响。基于以上,我们认为需要考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式出发,正确并充分发挥证券研究协助指引A股证券市场估值定价作用。 1、重视行业发展阶段。“深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征,深入研究成熟市场估值理论的适用场景,把握好不同类型上市公司的估值逻辑”框架下,综合考量各行业发展阶段与特征,给予社会效益与社会价值更高定价权重:1)成长股需要重视产业趋势与产业发展的战略地位,适当对尚未盈利但具备发展前景、符合战略支持方向的公司如专精特新企业等给予更多倾斜保护,包括科创板公司、部分医药类创新药公司、半导体、高端制造等行业公司,可采用PS、P /Capex、PCF等多样化的估值体系;2)传统价值股需要重视中期产业发展背景与社会效益,一方面重视分红带来的稳定投资收益,另一方面在经济增长中枢下移阶段,对与宏观经济周期性相关度较高的风险定价考量权重可适度降低,更多考量对实体经济全方位赋能的综合定价,例如部分银行股、能源类股票、公用事业类股票。 2、重视所有制经济角色。“多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构,既是我国资本市场的一大特征,也是一大优势”背景下,围绕产业发展地位,挖掘多种所有制经济并存下显著被低估的上市公司价值,实现估值的合理回归。尤其是对维护国家安全稳定与发展有重要功能和角色定位的行业中努力“练好内功”的央国企上市公司,中期维度下帮助实现价值发现。例如部分上游资源品公司、重要工业企业和制造业央国企公司。 3、重视产业发展战略地位。对于部分符合国家战略支持方向,代表中国制造业未来核心竞争力,一旦实现超大产业规模,能够利用全球资源实现全球市场扩张,对全球资源和市场进行攫取与对价的产业,给予核心竞争力与品牌力以更多估值溢价。这类产业往往行业前景较广阔但竞争格局尚未稳定,投资估值逻辑上中期存在不确定性,除即期盈利水平外,可更多考量近年盈利能力提升的幅度与边际变化,在产业链上下游议价能力与同业内所处地位,以及全球品牌力提升与出海份额情况。例如光伏、新能源、风电、储能、消费电子、半导体、军工、高端装备等产业链中具备核心竞争力的重点公司。 05 风险提示 1) 海外宏观经济政治环境超预期波动;2) 国内稳增长政策落地效果不及预期;3) 新冠病毒突变并影响疫情防控节奏。
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金融界
2022-11-29
经济预期逐步企稳,中证100ETF基金(159630)涨超3%
go
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近期多项稳经济和稳定增长政策
共振
下,经济预期逐步企稳,A股有望开启上行周期。 上周三国常会宣布适时降准,周五相关部门公告全面降准0.25个百分点,根据长城证券,此次降准有望维持市场流动性的宽松状态,从而为稳经济和稳地产提供较好基础。 地产“第三支箭”落地,地产支持力度打满。平安证券认为,“第三支箭”加速落地,三箭齐发全面支持地产融资。从“第二支箭”支持民营企业发债融资,到“金融16条”对房地产市场全方位金融支持,再到本次房地产股权融资调整优化,信贷、债券、股权“三支箭”政策组合齐发,随着房地产信贷、债券、股权政策三箭齐发,行业融资收紧周期已经见底,需求端政策亦在不断宽松,政策风向正在加速转变。 招商证券认为,预计在稳地产、基建和制造业继续发力的
共振
之下,中长期社融有望重回上行趋势,A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。 中证100ETF基金(159630)跟踪中证100指数(000903),涨超2%。中证100指数经过全新修订,增加了行业均衡、ESG 筛选、互联互通标的等新条件。修订后,指数更好地反应 A 股龙头股的表现、可持续发展性较强。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-29
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