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梁杏：医药、芯片、养殖、港股科技后市怎么看？
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芯片的三重周期，正常来说的话，三重周期共振是比较好的状态。在三重周期共振的情况之下，大概率能拿到一个非常好的收益。比如芯片ETF上市就刚好踩在上一轮芯片需求周期的起点，也踩上了5G通信网络建设这个节点，包括那个时候大家其实也开始说国产替代的事情。所以它当时是三重周期共振。 2、当前芯片产业处于各个周期的什么阶段那么，当下芯片产业的三重周期是什么样的? 首先，需求周期还在往下走。我们今年年初开始给大家讲芯片的时候就说过，基本面开始有一些疲软，因为公共卫生事件对大家的生活工作都有很大的影响。当大家对未来收入的预期有所下降的时候，手机、电脑可能就不换了。其实在整个芯片的需求里面，通信行业可能占比要到30%以上，3C的产品(消费电子)占比可能也是要到30%。大家说这两年不是有新能源汽车这股新势力起来了吗，新能源汽车里面用到的芯片可比传统汽车用多得多。确实，传统的燃油可能用三五百颗芯片就够了，新能源车可能要用上千颗。而且新能源汽车这几年的渗透率还特别高，今年9月份的月度渗透率已经超过30%了。但是如果你去看新能源汽车在芯片需求里面的占比来看，其实并不高。新能源汽车它毕竟还是个宝宝，虽然发展非常迅速，但是存量没有那么大。真正存量大的是什么?是手机、电脑等3C用品。所以存量比较大的东西一旦需求放缓，它的边际影响要大于新增需求能够弥补的空间。这就造成了整个芯片产业需求的下滑。而且目前还没有走到底，什么时候到底?我们现在预期可能要到明年能看到需求周期起来。除了需求往下走之外，目前芯片产业的科技创新周期还在往上走、自主可控周期也在往上走。 3、芯片板块怎么投资大家可能会说，我们前面也说了最好的应该是三重周期共振、都往上走，那现在小周期往下怎么办?我们给芯片产业的结论是短空长多。为什么一直给大家说芯片是短空长多。主要就是它小周期在往下，大周期还在往上，所以现在我自己觉得比较适合去做定投。反正它需求周期总归它会出清的，需求出清结束了以后就该起来了。需求起来之后，三重周期的共振又会持续形成。大家知道芯片太重要了，我们现在说智能驾驶什么的，没有算力、没有存储就无法推进。所以芯片先进制程的攻克，一定是国家重中之重的项目。因为如果你没有先进制程芯片的支撑，很多技术水平就会被锁死。我们说“安全”和“发展”，你要安全才能发展，你得自己能够掌握信息技术或者说你自己能够掌握先进的算力，然后才能够去解答或者支持未来更多的其他产业的发展。所以芯片产业我们还是非常看好它未来的发展的，在国家的政策支持之下，我们相信它也会有非常光明的前景。只不过当前它受到了短期需求周期疲软的影响。然后我上次直播说，芯片不是你买了马上就能赚钱的，可能要等一段时间才能赚钱。后来有几天因为受到自主可控的情绪影响，芯片在二级市场就天天涨。但是它当前的需求周期确实是往下的，短期的上涨主要还是情绪的驱动，或者说来自于自主可控这个大周期的支撑。但是实际上，拉长来看，它的大周期就是需求周期在往下、科技创新周期和自主可控周期在往上，当三重周期共振的时候一般就是收益最大化的时候。当前它肯定是要波动的，短期可能也会赚钱，但是你要有心理准备它可能也会跌。但是这个不重要，对于更长远的未来来说，芯片当前的位置它就是低估的，当前估值比2019年5-6月份的估值还要低好多，所以它是属于前景非常灿烂、当下道路非常曲折的状态。 4医药行业投资价值主持人：我看到很多小伙伴在评论区问医药的问题，想听梁总讲解一下。因为大家觉得医医好像这两天又有一点趴下来了。 1、医药行业过往表现回顾梁杏：我周一在其他直播中也给大家详细回顾了医药的周期。我们简单说一下就是，2013-2014年医药板块一直跌，到2015-2016年才慢慢起来，那一轮下跌主要是因为医保控费的影响。每个行业都有自身的周期，医药行业也是要去分析它的需求端和供给端。在过往的模式里面，医药行业的需求端更多的其实是来自于医保，所以2013、2014年那个时候医保控费为什么医药会暴跌，因为医保控费了，然后需求就下去了。后来慢慢的国家开始出政策去鼓励创新医疗器械、创新药，2016年下半年出过一个创新医疗器械和创新药的优先审批制度，它对整个药企的基本面有很大的影响。药企发现还是要做创新的医疗器械和药品。以前可能出一个药到国家批下来，可能5到10年都不算夸张的。这样的话药企就很难受，这么长的周期企业的周转率上不去，研发成果不能投产的话，企业的营收回报就不好，甚至破产、被收购都是有可能的。但是你到了创新药和创新药器械的阶段，它就会给你在创新药的赛道上优先审批，我看过最快的不到一年就能给你批出来，这对于药企来说太好了。它的研发可以迅速的转换为生产，对于营收来说也是一个非常好的改善。所以2016年开始，尤其是2017年-2018年就有了一轮创新药的行情。这个其实是从供给端去发起的，我们的需求端当时也是接得住的，为什么?我们看看那一轮就是2016年-2018年创新药最后出来的成果是什么，是2020年上市的四个国产PD-1，原来国内卖的非常好的PD-1药物都是海外的O药和K药，是很贵的。然后我们的国产的PD-1上市以后，他们的价格很快就掉下去了，而且这四个国产PD-1也通过医保谈判进到了医保里面。所以我想表达的就是，创新这条路径未来应该是从需求驱动下的供给端发起的。当然首先是国家政策的引导，从供给端发起药企去走创新的这条路径，但是需求端它是能够接得住的。这个是医药行业未来一个大的主旋律。我们再看看那，这几年对医药行业影响非常大的事情就是带量采购。首先医保谈判这些事情本来它就已经有了，但是带量采购这个事情是2018年出来的。2018年的行情我不知道大家还记不记得，上证综指在2018年跌破了2500点，300指数也是一塌糊涂。但是2018年上半年医药行业简直猛如虎，上半年涨得非常好，结果到了下半年，医药先是受到问题疫苗的事件被打下去一波，再到9月份上海4+7方案征求意见稿出来，又打了一波，然后到12月份，上海4+7集采方案落地又打了一波，这三波打下来医药行业就直接骨折了。骨折完了之后到了2019年又好了，2019年难道没有集采了吗?有，但是2019年就是正常的集采，后来它差不多就是半年一次。 2020年又爆发了公共卫生事件，然后大家去抄作业，抄的是2003年SARS爆发时候的市场情况，当时医药板块、食品饮料板涨得好，所以你看2020年也是这两个板块涨得好。再到2021年又发生了一些变化。大家就发现，集采它竟然不是只在仿制药的领域集采，它开始扩张到了医疗器械，比如2020年年底，心脏支架的集采，从一万多块钱直接给你打到七百多块钱。从那以后就开始进入到了器械的集采阶段，仿制药的集采还是继续做的但是新增了器械的集采。然后2021年还集采了骨关节、IVD。今年又集采了生长激素水针，这就把恐慌又扩大到了生物医药领域。为什么这两年医药板块的情绪非常之差，其实就在于铺天盖地的集采。但实际上，真正有创新能力的产品是没办法集采或者说没有办法砍太多价的，为什么?因为这种创新水平高的东西一般也是比较稀缺的，如果你被集采之后，营收不匹配了甚至最后公司都倒闭了，那这个药就没人能做了。所以，真正有创新能力的、有市场需求的药企是有议价权的，它可以不参加集采或者说集采时它能够被砍下来的价格是很少的。一般集采能砍下来的是什么东西?心脏支架从一万多块钱砍到了几百块。骨关节的集采我们看一下，我们的骨关节它的国产替代率慢慢在走高，但是那种非常精密的，或者说要求特别高的骨关节，它也是不参与这种集采的。包括一些高端的心脏支架也是一样的。我们当时参与加集采的全部也都是国产的标准化的产品。就是你换一个有相应资质的厂商，他也可以生产出来差不多的东西。在这样的情况下，这种是最容易被集采的。放到骨关节上，它也是一样的。我们再来看IVD，IVD尤其是化学发光的东西其实国产化程度本身就不高，所以去年8月份安徽集采IVD以后，你会发现其实它砍价的幅度并没有那么高。因为这个东西里面的技术含量还是比较高的，它没有完全能够国产化或者说国产替代，在这样的情况之下它能砍的就有限。所以你分解了去看，医疗器械的集采有那么恐怖吗?其实也没有，它会集采很多东西，但越标准化的产品它越容易被集采、砍价幅度也越高。标准化程度没有那么高、技术水平越高的产品它越难被集采，或者说它集采降价的空间会越低。我们再来看生物药被集采的是什么?大家去搜一下新闻就知道了，是生长激素。生长激素可以分为水针和粉针，粉针是要溶解了之后才打进去的，这个是比较痛苦的。要每天打，它的转换效果也没有那么好。水针分短效和长效，长效的一周打一次，小孩痛苦也少、效果也会更好。这次生长激素被集采的是粉针，粉针在生长激素企业里面它不能叫被边缘化，但是它的销量肯定是没有水针那么高的，因为水针痛苦小、效果又更好，它肯定才是主流产品。你看它有送主流产品去集采吗，没有。粉针在它的收入中占比大约才百分之十几的水平。所以粉针被集采了有什么关系呢，对基本面没有那么大的影响。但是因为这些东西可能过于细节了，很多人他是不懂的，不懂的话我就先跑为敬。所以医药就大跌。我们看当时像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)对应的指数的估值下得非常快，其实当时指数的营收还是不错的。但是估值下得可比营收快多了。 2、医药行业现在还能布局吗? 今年医药的基本面受到公共卫生事件的一些影响，无论是研发生产还是销售等环节多多少少都会受到扰动。在这样的情况之下，医药企业的营收今年略有下降，明年如果随着公共卫生事件的控制和经济的复苏，那我们相信医药整体会有比较好的恢复。所以关于医药板块，我们在今年7-8月份直播的时候就跟大家说，医药是“下有底、上可期”的行业，当时还说了短期谨慎乐观长期。从后续的表现来说，应该也是兑现了。医药行业在四季度迎来了反攻，这个幅度还是比较迅猛的。那么现阶段我们的结论是什么?即便它反弹到了现在这个程度，它在历史上来看还是处于偏低的位置。当然我不是说医药不会再跌了，像这几天情绪上有波动也都是正常的。但是从当前的位置看2-3年的维度，你去投资医药行业大概率会有不错的收益。在这里面有两个逻辑，一个是短逻辑，一个是长逻辑。 2020年公共卫生事件爆发的时候，参考SARS时候的逻辑，当时医药板块的走势是很好的。但是其实你会发现，当公共卫生事件延续了之后，它其实对于各个环节，不管是研发、生产，还是销售都会有所影响。明年如果公共卫生事件控制好了之后就会有疫后修复的逻辑，当前医药板块效率受到影响这件事情它就会得到修复，基本面也会好转。所以这是一个短逻辑。长逻辑有三个方面：1)第一点就是老龄化。第七次人口普查，国内60岁以上人口的比例比第六次人口普查多了10%。老龄化对医药的刚性需求是比较好理解的。 2)第二点就是消费升级。我们从治感冒这种小病，到心脑血管疾病、癌症，肯定是有这种需求的。而且改革开放这么多年，咱们的经济收入也提高了，有这个能力去消费相应的药品，所以医药行业会受益于消费升级。 3)第三点就是国产替代、自主可控。有的小伙伴会好奇说，国产替代、自主可控那不是应该走的高科技路线吗，医药里面为什么也有自主可控? 我们说医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。中药这是另外一个逻辑了，我们今天不展开。好多原料药包括化疗药什么的都是在化学药里面，它也不是说不先进，但是整体来说在难度上面、科学技术水平的体现上，生物医药在三个药(中药、化学药、生物医药)里面应该是最高的。它背后依托的是生命科学技术的进步，所以绝大多数创新药都是算在生物医药领域的，当然化学创新药也有，但是难度没有生物医药高。所以我们会看到，国外回来的很多都是生物专家。在这个里面其实还是多少有点“卡脖子”的，我们再回到刚才我举过的那个PD-1的例子。国产的4个PD-1没有上市之前，就是O药、K药占据了整个癌症市场生物医药治疗的主流。在这样的情况下你只能吃O药K药，没有其他选择。假设O药、K药都不卖给你了，那我们是不是连一个治疗癌症的生物医药都吃不上。所以现在我们自己攻克了这个问题。所以它也是会形成卡脖子问题的，就是咱们老百姓没有更好的药物去使用。所以生物药它具有很高的科技含量，同时也是亟待解决卡脖子问题的领域。这样我们也就可以理解2016年为什么国家会推出这个优先审评审批制度，对于创新医疗器械和创新药是一个大力鼓励发展的态度。原因就在这里。另外还有高端的医疗器械。我们刚才其实讲了很多2021年器械集采的事情，2020年底是集采心脏支架，2021年集采了骨关节、人工关节，然后还有IVD。其实还集采了好多品种，但是那些比较小的我就没有再讲了。然后我们刚才在给大家讲的过程中，也反复强调了它集采的都是标准品，但实际上很多高端的医疗器械，它的精度度要求是很高的，也是我们比较缺的。包括刚才说到的IVD，这种检测的精度要求比较高，其实也是海外进口占据了主流。我们现在国产IVD的龙头在国内同行中已经挺厉害了，但是实际上如果能够技术再进一步突破，拿到更多海外公司的市场份额，那这个公司就还能再进一步。所以医药板块里面它也是存在国产替代、自主可控逻辑的。 3、医药行业相关基金怎么选? 讲完这些长线逻辑，我们觉得医药板块当下的支撑逻辑还是比较清晰的。这就是为什么我们还是比较看好未来2到3年甚至更长时间医药板块的表现。我怕我说的太长大家就没有耐心了，所以我说了2到3年，但实际上，医药板块尤其像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)这些都属于医药领域里面长期比较有前景的细分方向。大家感兴趣的话还是可以关注的，如果你想要一个特别综合的大医药我们家也有，国泰国证医药卫生指数(160219)，前面说的七个细分子行业都在里面。生物医药ETF的波动肯定是比国泰国证医药卫生指数要大;疫苗ETF的波动又会比生物医药要再大，因为疫苗它是生物医药里面的细分;创新药沪深港ETF就是把生物药里的创新药和化学药里的创新药都集合在一起;医疗ETF就是医疗器械加上医疗服务，还有一点医美。大家可以根据自己的需要去选。我们还是非常看好未来医药板块的长线表现，如果短期有调整我们觉得也正常。 5养殖行业还能投吗? 主持人：养殖板块大家也比较关注，马上到了年底的消费旺季，猪价还能不能涨?当前猪周期到了什么样的位置? 梁杏：猪肉价格在今年十一期间竟然创出了新高，我当时还是挺意外的。因为十一国庆期间在猪周期里面其实并不算一个旺季。真正的旺季是什么时候?就是冬至以后到春节这一段时间，因为冬至以后是烧腊的旺季，咱们南北方人民都喜欢做腊肠熏肉。然后紧接着就是春节了，春节走亲访友、聚餐的需求还是比较大的，所以真正的猪肉消费旺季是在那个时候。十一猪肉价格创出新高，我就觉得这个事情可以反过来说明很多问题，第一就是四月份的去库存可能确实去的还是比较彻底;第二就是五月份以来的补库存行为没有那么积极。我们看五月份以后每个月的能繁母猪存栏量环比上升数据基本上就是零点几。在不是旺季的情况猪肉价格就能创出新高，那到了今年年底和明年年初消费旺季的时候就不排除猪肉价格还会再创新高。这个是我们的基本的判断。当然经过了几个月的发展，猪肉的供给可能也会适当的上来，但是需求端因为还有一年之中最旺的旺季在后面等着，所以我们觉得猪价还是有可能维持高位甚至创出新高。这一次的猪价已经是历史第二高，历史第一高是2019年到2020年，那段时间因为2019年年初爆发了非洲猪瘟，市场上的猪很少，但是吃猪肉的需求还是在的，所以猪肉价格就一直涨得非常高，飙到了四五十块钱一公斤。现在的生猪价格现在是历史上第二高的位置，大概在25到30的这个区间。然后十一的时候创出新高是26-27块钱一公斤，大概是这个样子。这是基本面的一些情况。我们再来说二级市场的情况。基本面的情况和二级市场的情况，它有的时候不是一回事儿。基本面有可能价格要创出新高，但是你会发现二级市场好像最近大家是不是对养殖板块失去了一点兴趣。我们也很苦恼为什么。从二级市场上来看，我们看到，三季报出来之后养殖板块的营收已经有了非常明显的改善，我们相信四季报也是这样的，会比三季报还要好看，甚至到明年一季报也会很好看。但是在这样的情况之下，二级市场它可能会提前预判你的预判，它会有提前量的问题。我们去年第一次在公众号中讲养殖是在去年6月24号，当时为什么会比较早的去推荐这个板块?是因为我们观察到能繁母猪存栏量这个数据可能在六月份就已经到顶了，然后到顶了以后，其实大家就会预期后面的猪肉价格慢慢的就会起来。所以养殖ETF(159865)二级市场价格的最低点是2021年9月1号的0.701元，大家可以回去翻一下养殖ETF的K线图，你去看一下这个情况，市场会打提前量的。2021年9月1号已经创出价格的最低点，市场上已经根据去年六月份的能繁母猪存栏量的最高点去预期未来十个月以后也就是今年的四月份可能是供应的最低点，所以你会看到基本面的最低点是2022年的四月份，但是二级市场的最低点是2021年9月1号出来的。所以现在我们觉得很有可能就是，它的预判也确实发生在二级市场上。我已经知道明年一季度可能是价格的高点，但是因为供给的原因，今年的四月份最低点再往后加十个月，就是明年的二月份，大家就会担心你从明年二季度以后，猪肉价格就要开始往下掉。现在来看有一种可能性，就是因为五月份以来的能繁母猪存栏量也就是供给的增加幅度没有那么快，有可能到明年二季度价格还不怎么跌，但是大家就也顾不上了。反正我现在先判断到明年一季度就不大行了，那后面我就害怕、不想搞了。在这样的心态之下，二级市场的价格表现就不是很好。所以如果大家想做养殖ETF的操作的话，可以做一做网格操作。什么叫网格操作?我举个例子，比如说上证综指3000点往下跌每跌100点就买1万块钱，然后假设跌到了你就设计它能跌到2000点，然后结果跌到2018年不是只跌到跌破了2500，那它不再跌了怎么办，反正它要往上涨了，往上涨你可以在涨一涨之后再设计一个格子，你再往外卖。如果要投资养殖ETF，现在你可以按照这样的方式方法去构建你的网格，然后跌了就买，涨了就卖，这种是一种方式。做短期的小周期。养殖还有一个很好的属性是什么?我们想象，我们小的时候、我们爸妈小的时候猪肉价格多少钱一斤，现在猪肉价格多少钱一斤，长期来看你还是会看到它的价格是向上的。猪肉价格的大周期，其实是由一个又一个小的猪周期构成的，所以如果你把养殖ETF当成长线对抗经济、对抗肉价上涨的工具，我觉得也是可以的。我们也从去年一直也在给大家在讲，就是因为有的时候小周期不是那么好把握，如果你的预期相对的没有那么高，是可以考虑去做大周期的。整体来看，二级市场上的价格波动确实很难把握。有可能因为现在的补栏没有那么积极，到明年二季度甚至三季度价格还能坚挺，但是现在资本市场认为差不多到明年一季度价格就差不多了。如果一旦我刚才说的逻辑兑现了，二三季度还有可能有价格坚挺的空间，养殖是有可能还会有行情的。但是涉及到这种情绪的博弈，就看大家自己对于这个板块的把握程度了。大概的情况就是这样，还是要根据自己的承受能力来判断。 6港股科技投资机会主持人：我们最后再请梁总跟大家讲一下港股。梁杏：最近港股也比较强，11月以来港股科技ETF(513020)最高点差不多反弹了25%。很多投资者就很关心说我还能再吃港股的饭吗? 所以今天也给大家简单说一说，港股科技未来到底行不行。其实之前那个防控优化20条，不光是对A股或者说对内地的经济有利好，对港股也是一个比较大的利好。因为很多内地企业它是在香港上市的，悲观的预期它就会得到修复。我们也会看到，还有外部的影响因素在改善。我们刚才讨论的美国加息放缓，这个不光对美股有影响，对港股也有影响、对A股也有影响，我们前面也详细说了对美股和A股的影响，它对港股反弹也有一种情绪上的支撑。资金面上，还包括九月份十月份很多港股的公司拼命回购自家的股票。我觉得这都是非常值得肯定和鼓励的。九月份的回购家数是128家，十月份是120家。这分别在港股历史上是最高水平以及第二高水平。所以对于港股来说有情绪上的提振。另外，之前中概、港股科技暴跌的其中一个很重要的原因是什么，就是平台经济的治理，以及中美两国对于审计底稿的态度。现在是已经在签合作协议了，就是审计监管已经在签协议，然后PCAOB最近要来到国内进行现场的检查和调查，所以我们这一部分倒是可以持续的去关注，检查评估的结果。最近因为平台经济受到一定的治理，他们本身也经历了自己的这种周期。我们说万物皆有周期，互联网也有自己的涨跌周期。在这个过程中，他们也在想办法做很多降本增效的措施，应该来说也看到了一定的效果。我们看好几个平台企业三季度在港股发布的二季度财报业绩表现是超预期的，大家可以去翻一下几个龙头平台公司的财报，数据真的还是不错的，还是挺超出我的预期的。所以它的基本面确实是有好转。再加上前段时间的暴跌，估值又在非常低的位置。所以你在当前的位置，拉长时间来看我觉得还是可以的，就是因为，之前很多不利因素都在缓解。比如说像刚才提到的平台经济的治理，现在已经是正常化了。这些企业降本增效的效果也很好，基本面也出现了拐点。然后估值之前被打的实在太低了，所以也是有优势的。拉长时间来看，我们觉得还是不错的。港股科技ETF它里面包括什么?包括互联网、生物医药、光伏、新能源汽车、芯片等等，我们刚才前面简单都讲过了生物医药、芯片、互联网的前景，再简单说一下光伏的前景。光伏9月、10月海外出口数据是不行的，但是国内的数据还是正常增长的。我们相信在碳中和大的前提下，光伏未来的前景还是很好的。光伏当前优势是什么?就是清洁电价的成本已经降到了0.38元一度，已经跟煤电的价格差不多了。但是光伏最大的问题就是它不能储存，如果把储能加上去以后光伏的成本就还是贵的。所以现在最大的问题是它还是不够稳定，但是未来的前景我们肯定是看好的。互联网刚才也说了现在有边际的改善，不过大家也要注意互联网平台这些公司它的体量都已经非常大，所以它的边际增速不会像其他那种中小行业那么高。这是大家要稍微注意的。但是它正常的增长，长期来看是没有太大问题的。港股科技里面还有造车新势力，三家新势力公司占比我们看了一下在所有香港科技类指数中算是比较高的。所以大家也可以关注一下。当然因为有科技成长股，所以港股科技ETF及其联接(A：015739;C：015740)的波动是不小的，但是弹性也是非常好的。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-25
人民币兑美元中间价报7.1339元，下调138个基点
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美元首会晤，中美关系边际改善，三重因素共振，从而支撑人民币汇率短期升值。　　未来海外衰退带动出口下行，人民币汇率贬值压力仍在。出口下行是2022年以来人民币汇率贬值的主导因素，当前海外衰退接力到来，预计后续出口持续承压，人民币汇率贬值压力持续；中美货币政策分化短期持续，均对人民币构成贬值压力。　　人民币汇率贬值压力相对可控，一方面国内基本面在政策预期引导下会更加明朗，另一方面，从货币政策角度我国即将逐步走出美联储收紧的压力区，也为汇率贬值提供了底线。2023年中左右，人民币可能进入相对升值的通道。
金融界2022-11-25
辰光医疗今日申购：发行价格6元/股，申购上限为71.25万股
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自主创新型高新技术企业，产品覆盖超导磁共振射频探测器(以下简称：射频探测器)、高均匀性超导磁体(以下简称：超导磁体，包含1.5T、3.0T、7.0T及特种磁体)、梯度线圈、射频放大器、梯度放大器等磁共振的硬件设备，并进一步衍生出应用于癌症精准放疗、科研领域的特种超导磁体，具备系统集成业务能力及资质，能够提供超导MRI系统的维保业务。是我国MRI设备产业链独立第三方核心硬件供应商，主要从事超导MRI系统的核心硬件及高科技领域特种磁体的研发、生产和销售。公司自主研发的MRI系统超导磁体，已成功打破美国布鲁克公司在磁共振科学仪器领域的垄断。截至目前，公司产品体系可覆盖超导MRI设备90%以上的硬件，解决了MRI产业链的三大关键“卡脖子”硬件问题，加速整体产业链国产化及进口替代。业绩方面，2019年-2022年上半年，公司实现营业收入约为1.34亿元、1.42亿元、1.96亿元、5581.17万元。净利润分别约为250.38万元、425.36万元、2334.41万元、-477.33万元。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-25
计算机行业2023年度投资策略：“大信创”浪潮将至，把握8大景气度加速的细分板块
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细分板块。（1）信创：政策、资本、产业共振，信创迎加速发展；（2）军工信息化：渗透率快速提升，下游市场高景气；（3）金融信创：三季度明显复苏，行业迎加速发展；（4）信息安全：行业快速增长，重点关注边际变化；（5）电力信创：产业大势所趋，迎来黄金发展期；（6）医疗信创：政策利好发布，医疗信创迎积极变化；（7）汽车智能化：“电动化、智能化、网联化”加速渗透，关注三大投资主线；（8）云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速。
金融界2022-11-25
全球海上风电联盟成员迎来大扩容海上风电望迎来国内外需求共振
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据报道，在日前召开的第27届联合国气候变化大会（COP27）上，包括比利时、美国、澳大利亚、葡萄牙等在内的11个国家先后宣布加入全球海上风电联盟（GOWA），承诺进一步快速增加海上风电，以应对气候和能源安全危机。GOWA是由丹麦、国际可再生能源署（IRENA）和全球风能理事会（GWEC）共同发起，汇集了政府、私营部门、国际组织和其他利益相关者，目的是加速海上风电的全球部署。GWEC
金融界2022-11-24
物流和出行行业2023年投资策略：沿周期更迭和价值回归两条主线
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023年补库存需求和伊核协议落地形成的共振，未来两年运价分布有望对标2004年（2022年9月VLCC TCE平均56466 /天，淡季价格凸显韧性）。2024~26年VLCC或无新增运力引入，供给强约束日渐凸显。2023年补库存拐点确定性强、伊核协议如预期落地及潜在其他助攻有望锦上添花，建议关注短期事件节点，捕捉再次布局油运龙头的时机。同时建议关注危化水运细分龙头—兴通股份，2025年公司化学品业务市占率有望升至25％~30％。公司保持化学品运输优势，有望复制成功经验至外贸及液化气运输，“1+2+1”发展战略稳步推进、凸显成长。　　▍快递物流：　　2022年作为顺丰控股产能爬坡期的初始阶段，我们认为业绩的释放主要来自于时效件争取更多增量、新业务减亏增利、多种措施强化成本管控等三条逻辑主线。在多地疫情散发及宏观经济增长承压背景下，顺丰时效件量增长凸显韧性，其中退货件成为5月以来公司时效件中最重要的增长极，与PDD协作的成功案例有望复制至其他平台。华贸物流持续优化产品结构、深化直客战略。　　▍航空：见微知著，酝酿转向。　　国际航班量“小步快跑”成为2022年航空业为数不多的亮点，料2023年国际线继续放量有望与国内线需求修复共振，航空机场布局机会逐渐转向右侧。2022Q3美国DAL、AAL、UAL、LUV净利润较2019同期-53.5％、13.6％、-8％、-58.0％，并未表现出明显的周期张力，料主要原因为：机队人员流失导致飞机利用率仍存缺口、高油价传导至成本端、高通胀背景下对未来消费能力增长承压的担忧。对比来看，我国民航发展阶段、周期阶段与美国存在明显差异，国内飞行机队保障能力恢复整体可控，且国内TOP20航线中多条经济舱名义票价较2018年累计涨幅近60％。未来两年行业供需结构错配或催化国内、国际票价释放，周期演绎从量到价，建议关注航空积蓄的价格弹性驱动强Beta的兑现以及廉航龙头逆势扩张、成长与周期的共振。　　▍机场：变现能力迎恢复，寻找商业增长新动能。　　▍风险因素：　　疫情防控不及预期；宏观经济增长及消费拐点不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；快递价格竞争超预期；机场免税谈判条款低于预期；地缘政治影响的不确定性。　　▍投资策略：　　2022年以来局部疫情反复对出行和物流影响同比扩大，但负面影响或已筑底。我们建议2023年关注周期更迭和价值回归两条主线，其中周期更迭：剔除短期扰动因素的影响，供给端强约束&需求潜在多因素的助攻或为周期张力的主要推手，交运物流的周期演绎从集运转向航空、油运。价值回归：疫情背景下，时效快递件增长凸显韧性，若消费复苏顺丰控股2023年业绩有望超预期，我们认为业绩的释放主要来自于时效件争取更多增量、新业务减亏增利、多种措施强化成本管控等三条逻辑主线。同时国际线政策松动或带来机场价值的回归与重构。
金融界2022-11-23
利率研究：赎回潮起潮落
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产政策发力、疫情防控政策边际放松等因素共振下，市场情绪切换带来债市利率的迅速调整，继而带来了货基、理财等遭受大规模抛售，形成负反馈。1年期AAA存单利率在11月14日当周上行20bp，1Y、10Y国债利率分别上行21、9bp。但从微观角度来看，对比此前几轮赎回潮，当下基本面修复以及资产供应端放量均未显现任何端倪，债券配置产品遭受大量赎回，但并无向股市、地产及信贷市场加速转移的迹象。因此，此轮赎回潮更多在于预期主导下的情绪释放，即使财政投放边际走弱等原因使得银行负债端压力边际增大，当下基本面未显著改善，信贷、地产未出现持续改善信号，股市吸引力仍然不足，债市资产荒向负债荒转化的驱动力不足，固收资管机构供需格局不能轻言反转。后续若资金面因季节性因素重回平稳，基本面此前过于乐观的预期无法兑现，债市利率具有较大修复空间，特别是近期调整幅度较大的同业存单、金融债等中短端品种。　　考虑到在一个赎回周期当中，理论上应当遵循这样一个规律：赎回潮发生过程中，固收资管产品被赎回，债券利率上行，市场由主动加杠杆转为主动降杠杆，回购成交量下降。但由于赎回速度快于资产抛售速度，产品短时间内仍需依赖杠杆弥补负债端缺失，因此回购成交量反而会被动提升，成交量最终低点的出现也将晚于利率顶点。考虑到近期同业存单净融资持续为负，反映其利率快速上升的背后并非供给因素占据主导，配置需求不足或是更重要的驱动力，目前尚未观察到存单利率企稳的同时，市场回购成交量显著下降。从这个角度看，目前虽然从逻辑上看债市调整已基本到位，但机构行为引发的利率波动尚未结束；虽然中期内我们依然认为债市利率趋向于下行，但短期内在赎回潮或尚有余温的背景下，债市仍将有波动，建议缓慢“抄底”，逐步配置或是更佳的策略选择。　　　　02 　　固定收益市场展望：　　美国数据密集发布　　本周关注事项及重要数据公布　　11月21日当周后续值得关注的数据有：美国将公布11月密歇根大学消费者预期指数、11月18日EIA库存周报、11月Markit制造业和服务业PMI、10月新房销售等数据；欧元区将公布11月制造业PMI，德国还将公布11月IFO景气指数、第三季度GDP。央行方面，美联储FOMC将公布货币政策会议纪要。　　　　利率债供给规模　　11月21日当周预计将有1920亿国债、185亿地方债和1160亿政金债发行，预计实际发行总规模在3265亿左右，利率债整体发行规模低于去年同期水平。　　（1）国债：本周国债发行规模有所回升，将发行3只国债，其中1只为记账式附息国债，期限为3年，发行金额为670亿元；2只为记账式贴现国债，期限分别为91天、182天。预计国债整体供应量将达到1920亿左右。　　（2）地方债：本周地方债计划发行额185亿元，发行规模继续回落，以再融资债为主。其中2只为新增专项债（规模20.0亿）、3只为再融资一般债（规模74.6亿）、2只为再融资专项债（规模90.8亿）。　　（3）政金债：本周计划发行规模160亿元，超计划发行规模预计在1000亿左右，预计实际发行规模将在1160亿左右。　　　　　　03 　　利率债回顾与展望：债市大幅调整　　央行缩量平价续做MLF 　　央行缩量平价续做MLF，加大逆回购操作力度。上周10000亿元MLF到期，央行平价续做8500亿元。对此，央行公告称，11月以来已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。近期，央行更加强调各项直达实体经济的结构性货币政策工具的使用，宽信用政策力度较强。另外上周央行加大7天期逆回购投放力度呵护资金面，周二、周四达千亿规模，投放规模共计4010亿元。7天期逆回购到期规模共计330亿元，当周实现全口径2180亿元净投放。　　　　回购市场热度上升，量升价跌。从量上看，回购市场热度上升，银行间质押式回购单日成交量由4.9万亿升高至5.6万亿左右水平；隔夜占比于周内降至82.3％的低位后回升至当前88.0％左右水平。从价上看，上周资金利率多上行，但7天DR、R在周中升至2.02％、2.11％高位后转为下行，最终同前周相比分别下行10.1、2.5bp至1.72％、1.82％左右，资金面紧张态势边际改善。　　　　　　存单发行量继续回升，一年期国股存单利率大幅上行。从一级发行及到期量来看，本周存单发行规模继续回升，但净融资仍为负。11月14日当周发行规模为4664亿（较前周+1251亿），到期规模为5828亿（较前周+1474亿），净融资额为-1165亿（较前周-223亿）。发行银行方面，发行量以城商行、股份行及国有大行为主，净融资分别为-288、-751、83亿元。价格方面，各期限同业存单发行利率普遍上行，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动23.4bp、33.5bp、28.4bp，最终一年期国股存单利率大幅上行至2.45-2.53％左右。　　　　多重利空下债市大幅调整　　上周债市大幅调整，短端利率上行幅度大于长端。11月11日国务院联防联控机制公布优化防疫政策二十条措施，之后周末央行、银保监会出台楼市金融十六条，债市悲观情绪严重，上周一（14日）债市大幅调整，单日长债利率上行10.0bp。债市调整使得固收类基金以及理财产品面临较为严重的净值回撤，引起理财赎回潮对债市构成负反馈。资金面的紧张同样是债市走熊的重要因素，7天DR、R在周中升至2.02％、2.11％，但央行在缩量续做MLF后加大了逆回购投放力度，资金利率明显回落。总体来看，上周长端国债利率上行9.0bp，短端国债利率上行21.0bp，呈现熊平格局。　　　　　　　　04 　　高频数据观测：　　土地成交面积下滑，猪肉价格上行　　生产端，开工率分化，不过多处于同期相对高位。高炉开工率从77.2％小幅下行至76.4％；PTA开工率从73.3％微幅下行至73.2％；半钢胎开工率从59.0％上行至67.6％；石油沥青生产率从42.2％上行至43.0％。　　需求端，乘用车厂家批发及零售销量同比降幅走阔。11月13日当周乘用车厂家批发、厂家零售同比增速分别降至-16％、-12％，汽车市场景气度下行。房地产周度数据波动较大，11月20日当周土地成交面积小幅下降，价格同比下降。11月20日当周，百大中城市土地供应量回落，成交面积下滑至1519万平左右；成交土地楼面均价下降，同比增速转负，主要由于一线、二线城市成交均价同比显著下跌所致；当周土地溢价率小幅上行仍处低位。11月13日当周30大中城市商品房成交面积同比为负，降幅明显走阔，为36％。出口指数持续下滑。SCFI综合指数、CCFI综合指数分别变动-9.5％、-4.6％。　　价格端，原油价格下行，上周上游布伦特、WTI期货原油价格分别变动-8.4、-8.9美元/桶至87.6、80.0美元/桶；铜铝价格下行，LME铜、LME铝分别变动-4.7％、-1.7％；煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦炭活跃合约期货结算价变动3.8％。中游方面，建材综合指数、水泥价格上行，玻璃价格下行；螺纹钢库存下行至同期低位，期货价格上行3.1％。下游消费端，猪肉价格上行，蔬菜、水果价格下行。　　　　　　　　　　　　　　风险提示：　　数据更新不全：部分指标10月数据未更新完毕，本文选取已有数据趋势代替整月趋势，但存在月末最新数据与前期趋势不符的可能；　　货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果；　　信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响；　　海外突发事件：本文对于海外经济和货币政策的考量基于目前情况，而疫情超预期反复或超预期消退也会产生较大影响；　　经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在；　　数据统计可能存在遗误：由于地方债发行计划及银行存单额度等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。　　东方固收
金融界2022-11-22
【E解读】医药板块大幅下跌摩根士丹利华鑫基金：板块不确定性增加，市场风险偏好下降
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前，主要是多因素结合，内外有利因素叠加共振的结果。　　首先医药板块估值及机构持仓均处于历史较低水平，内部看，集采从高值耗材到IVD均有边际缓和，财政贴息支持设备采购，医保局再次强调对创新药及创新器械的支持；外部看，美国10月CPI低于预期，后续加息预期进度及幅度有所缓解，预计美国加息进入后期，对港股及A股成长股估值压制持续缓解；从医药板块业绩看，其板块基本面扎实，上市公司抗疫情干扰的能力不断提升，主要代表性公司三季报表现良好，业绩韧性强；而新冠疫情的反弹也催化了疫情相关的细分领域和公司明显上涨，以上因素共同推动医药板块近期股价的良好表现。　　展望后市，医药板块近期虽然整体有所反弹，但从历史上看仍处于估值较低水平，从内部看，板块基本面扎实，上市公司抗疫情干扰的能力不断提升，业绩韧性强，同时外围美国加息等不利因素的逐步改善，国内政策看，持续鼓励创新药和创新器械，同时医保结余持续良好，集采边际缓和，均支持板块估值的持续修复；长期来看，医药行业整体发展前景良好，重点关注医药中长期增长的良好趋势。
金融界2022-11-22
国金宏观：“债灾”？与2016年底有质的不同
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政策底”和“经济底”夯实、资金成本抬升共振的结果。相较之下，出口加快回落、地产低迷和疫情反复等，使得当前经济仍面临阶段性“二次探底”风险，货币流动性也不具备持续收紧的基础；地产等低迷下，资金与资产不匹配的现象依然较为突出。　　“资管新规”约束下，当前机构杠杆行为较为规范，没有抬升资金成本“去杠杆”必要。2018年之前，监管归属不同的银行理财、券商资管等机构，通过层层嵌套等实现表外加杠杆；而“资管新规”的穿透式监管，将机构杠杆约束在2倍之内、甚至更低，显著降低了杠杆收缩效应和缩短了资产负债”负”反馈的链条。此外，2016年机构对央行“收短放长”的后知后觉，也加剧了2016年底的“踩踏”。　　后市演绎？中短期”负”反馈或趋缓和，但中长期面临基本面回归带来的压力　　央行果断行动下，机构预期有所平复、”负”反馈趋于缓和，后续还需跟踪理财等行为变化。债市大幅调整后，央行加大逆回购投放、平抑资金波动，11月15日-18日，逆回购合计净投放3650亿元，资金利率明显回落、R001下降50BP至1.4％附近，机构”负”反馈行为也开始有所缓和。中期来看，理财全面净值化过程中，居民理财和机构投资行为的不断磨合、成熟，带来理财申赎变化仍需跟踪。　　类似2016年“债灾”不会重现，债券市场中长期或回归基本面驱动。当前与2016年的基本面、资金面、杠杆等不同，使得债券市场短期大幅调整不会演变成2016年“债灾”。中长期来看，稳增长继续发力、疫后修复及地产超调后的企稳等，或推动经济回归“新稳态”，使得基本面对债券市场的压制逐步显现。稳增长续力带来的债券供给冲击、资金波动等，也可能阶段性干扰交易行为、放大市场波动。　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复的干扰，全球经济衰退超预期。　　　　　　报告正文　　　　一、“债灾”？交易过于拥挤下的“踩踏”现象　　（一）交易过于拥挤下，债券市场稳定性明显下降　　11月中旬，债券市场经历明显调整、短端调整幅度大于长端。2022年11月14日-18日，债市经历“惊心动魄”的一周，10年期国债收益率上行9BP至2.83％、活跃券盘中一度上行突破2.9％，短端上行幅度更大、1年期国债同期上行21BP；信用债收益率调整幅度更深，其中，1年期AAA中票收益率上行近42BP，3-5年的中长期限上行幅度也在18BP-37BP之间。如此快速、大幅的调整，引发市场对于2016年底“债灾”重现的担忧。　　　　　　交易过于拥堵下，市场稳定性明显下降，机构行为对利空因素的反应更加敏感。4月中下旬以来，降准、大规模留抵退税，叠加实体修复“平缓”等，使得资金滞留金融体系的现象较为突出、DR007一度下探至1.3％以下。流动性极度宽松下，票息策略逐步成为主流，机构加杠杆套息差行为，推动信用利差收窄至历史绝对低位。　　　　　　杠杆加足下，机构对资金波动更为敏感，资金利率逐步收敛的过程中，交易行为已经开始出现变化。11月初，资金利率并未出现类似此前9月、10月初的季节性回落，反而有所上涨，以DR007为代表的货币市场利率中枢明显抬升、由9月的1.6％上涨1.8％附近、盘中一度突破2％，市场对资金面的担忧情绪由此发酵，银行间质押回购成交规模由此前日均6万亿元左右、降至11月前三周的不足5.2万亿元。　　　　　　（二）“利空”集中扰动下，净值化“负”反馈放大波动　　地产、疫情、外部局势等前期压低收益率的三大变量，在近期均出现“反转”信号。除了资金面收紧干扰债市情绪外，经济基本面也集中释放“利空信号”，共同推动收益率加快上行，具体包括，民企“第二支箭”等带来房地产预期修复、防疫优化带来的经济预期修复，及中美元首会晤带来的外部局势缓和等（详情参见《疫情防控“新”变化！》、《防控优化，影响几何？》）。　　　　债市快速调整后，理财“赎回潮”进一步加剧市场波动。部分银行、理财资金赎回，导致公募基金等机构被动卖出，进一步加速收益率上行。截至11月前17日，银行理财破净产品就已达2522只、占全部银行理财产品的7.3％，较上个月大幅抬升3个百分点；破净比例高于8％的理财公司占比近4成、部分理财公司破净比例甚至高达15％以上。　　　　　　理财“赎回潮”的背后，是资管业务监管加强、净值化转型加快的缩影。伴随穿透式监管的加强，理财产品持有债券类资产占比已超68％、同比抬升4个百分点以上，投向公募基金也明显增多、由原先不足3％抬升至4％左右。净值化转型进程也在加快，截至2022年6月底，理财公司产品存续规模19.1万亿元、全部为净值型产品。　　　　　　二、“债灾”旧日重现？核心驱动变量有质的不同　　（一）相较2016年，“资产荒”是最大的基本面差异　　不同于2016年底，经济未来1-2个季度或延续下行。始于2016年10月债市牛熊大切换，是“政策底”和“经济底”夯实、资金成本抬升共振的结果。相较之下，当前经济动能增长明显偏弱、面临阶段性“二次探底”的风险，一方面是，前期重要支撑项之一的出口，已进入趋势性下滑通道；另一方面，尽管政策信号强化，地产和消费尚未看到边际改善的信号，阶段性仍会受到疫情反复、居民收入以及房企债务等的压制。（详情参见《黎明前的“黑暗”》）。　　　　　　　　　　经济下行过程中，“资产荒”现象或仍将延续，与2016年形成鲜明对比。经济承压下，流动性不具备持续收紧的基础，类似2016年“收短放长”抬升资金成本的情况或较难出现；与此同时，实体需求偏弱，使得资金大量滞留在金融体系，推动机构资产配置需求增长。尽管广谱利率已降至历史低位，居民购房需求、企业贷款需求等依然低迷，叠加地产债务等信用风险担忧仍在，使得机构资产短缺的问题依然突出、对利率债和高评级信用债配置需求较强。　　　　　　　　　　“资产荒”背景下，资金面压力的缓解，有助于遏制机构资产负债的“螺旋式”“负”反馈。相对宽裕的资金面与相对短缺的优质资产之间的不匹配，并不会因为短期机构遭受资金赎回而改变；赎回资金找不到匹配的资产，或仍会滞留在金融体系、尤其是货币市场，一旦资金面趋于稳定，资产短缺矛盾会继续凸显。11月16日之后，资金面压力明显缓解，机构行为有所恢复，银行质押回购日均成交规模由此前不足5万亿元恢复至5.6万亿元。　　　　　　（二）资管新规之后，高杠杆的问题已经大为缓解　　“资管新规”约束下，机构杠杆问题已经大为缓解，也不需要抬升资金成本引导“去杠杆”。2018年之前，监管归属不同的银行理财、券商资管等机构，通过层层嵌套等实现表外加杠杆；而“资管新规”的穿透式监管，将机构杠杆约束在2倍之内、甚至更低，显著降低了杠杆收缩效应和缩短了资产负债“螺旋式”“负”反馈的链条。此外，2016年机构对央行“收短放长”的后知后觉，也加剧了2016年底的“踩踏”。　　　　　　微观结构嬗变下，机构行为更加理性和市场化。资管新规之后，资金池、刚兑、多层嵌套等现象明显减少，券商资管、信托等通道业务也持续收缩，推动资金逐步向管理规范的公募基金等集中，规模体量居首的银行理财也逐步向更加市场化运行的理财子发展。随着市场格局变化等，债券市场参与机构，更加注重负债管理、平衡资产收益和负债久期，灵活利用杠杆变化和波动交易，根据宏微观形势变化切换久期、票息等投资策略。　　　　　　当前债市杠杆更多体现在场内，只要票息“丰厚”、资金稳定，不会形成负向自我加强。资管新规之后，机构杠杆行为更多集中在场内，“滚隔夜”加杠杆已成为常态、质押回购隔夜成交占比长期在86％附近。机构利用场内杠杆套息差的行为成为市场交易主要策略之一，资金出现波动时，场内杠杆有所回落；一旦资金波动平复，杠杆很快恢复来套息差。　　　　　　三、后市演绎？短期“负”反馈缓和，中长期回归基本面　　（一）随着央行果断行动，机构预期修复、“负”反馈缓和　　央行果断行动，加大公开市场操作、助力机构预期平复。债市大幅调整后，央行11月15日开始加大逆回购投放，在MLF和PSL等工具已实现1700亿元净投放的基础上，当天逆回购投放1720亿元、实现净投放1700亿元，随后两个交易日内继续保持平均每天1000亿元左右的投放规模，11月15-18日，逆回购合计净投放3650亿元、帮助平抑资金波动。　　　　　　伴随央行投放加码、财政缴税影响消退等，资金面压力缓解，机构“负”反馈现象有所缓和。逆回购资金投放增多，稳定机构预期的同时，也一定程度缓解财政缴税带来的扰动，而11月17日之后资金上缴国库的扰动已明显减弱，资金利率明显回落；在11月17日-18日两个交易日，R001和R007分别回落63BP和28BP至1.41％和1.82％，存单和利率债收益率也出现不同幅度下行。　　　　　　中期来看，居民理财和机构投资行为在不断磨合、成熟，或有助于降低净值化“负”反馈的影响，后续变化仍需跟踪。2022年是理财全面净值化的元年，恰好赶上资本市场跌宕起伏，居民从习惯理财刚兑到理性认知理财也可能跌破净值需要一个过程，居民与销售渠道、投资机构之间也需要时间磨合。展望未来，理财“赎回”带来的“负”反馈或逐步平息，后续可紧密跟踪理财变化。　　　　（二）“债灾”不会重现，债市中长期回归基本面驱动　　尽管类似2016年“债灾”不会重现，债市中长期面临基本面回归带来的调整压力。当前与2016年的基本面、资金面、杠杆等不同，使得债市短期大幅调整不会演变成2016年“债灾”；中长期来看，债券市场驱动逻辑或回归基本面。2022年稳增长效果的滞后显现、2023年政策继续发力，疫情干扰逐步消退带来的疫后修复，及地产超调后的企稳等，或共同推动经济回归“新稳态”，使得基本面对债市的压制逐步显现（详情参见《重估中国：站在历史轮回的新起点》）。　　　　　　　　　　稳增长续力带来的债券供给、资金波动等，可能阶段性干扰交易行为、放大市场波动。外需走弱下，稳增长仍需继续发力，部分对冲出口下滑、助力经济回归；财政继续担当稳增长重任，但收支压力下，中央赤字可能扩张、“准财政”继续加码，或带动国债、政金债规模扩大（详情参见《财政稳增长，还有多少“弹药”》）。债券集中供给增多，可能阶段性加大资金波动、干扰交易行为。　　　　　　与财政配合，央行或继续维持流动性合理适度，降低资金面波动对债市的扰动。2023年稳增长政策组合或延续当前搭配，财政担当重任、货币与之配合，一方面，央行运用PSL、专项再贷款工具等，加大对政策性银行的资金支持；另一方面，灵活开展公开市场操作、平抑资金波动，维持货币市场利率在利率走廊内窄幅波动，为政府债券、政金债发行提供合理适度的货币流动性环境。　　　　　　经过研究，我们发现：　　（1） “利空”集中扰动下，交易拥堵和净值化“负”反馈放大债券市场波动。前期压制收益率的房地产、疫情和外部形势三大变量的积极变化，叠加资金面的紧张，是近期债市调整的重要原因；而交易拥堵下，部分银行、理财资金赎回，导致机构资产负债“螺旋式”“负”反馈，加速债券收益率的上行。　　（2）与2016年底“债灾”相比，当前基本面、资金面、杠杆等均有质的不同。不同于2016年底，经济未来1-2个季度或延续下行，在此过程中“资产荒”的延续也有利于遏制“负”反馈机制；“资管新规”约束下，当前机构杠杆行为较为规范，也没有抬升资金成本“去杠杆”必要。　　（3）类似2016年“债灾”不会重现，债市中短期“负”反馈或趋于缓和，中长期或回归基本面驱动。中短期，央行果断行动助力机构预期平复，“负”反馈趋于缓和，后续关注理财等行为变化；中长期来看，稳增长继续发力、疫后修复及地产企稳等，或推动经济回归“新稳态”，进而对债市形成压制。　　风险提示：　　1、政策效果不及预期。　　2、疫情反复的干扰。　　3、海外经济衰退超预期。
金融界2022-11-22
行业数据向好，工业母机持续复苏
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需求的演变，可能也有替换需求。多重因素共振下，国产工业母机有望迎来新一轮上行周期。由于板块热度较高，逢低布局可能有更好的效果。感兴趣的朋友可以关注工业母机ETF(159667)。 11月以来，大部分宽基指数均有一定程度的反弹。但对于具体的板块而言，其间的分化是比较明显的。前期较为强势的煤炭板块11月以来表现不佳，煤炭ETF(515220)仅上涨0.35%，在全行业中排名靠后。据相关数据显示，11月上旬全国煤炭价格全面下跌。无烟煤、动力煤、焦煤价格均有不同程度下跌，其中焦煤价格跌幅最为明显，达到8.8%。短期来看，海外能源危机、加上供暖消费旺季来临，当前煤炭基本面风险较小，市场短期的调整或将给煤炭板块带来更好的配置机会。“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。另一方面，从焦煤加总库存来看，当前库存处于2019年以来的低位。焦钢企业冬储在即，焦煤的需求开始逐步回升。由于炼焦煤矿井资源及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。焦煤属稀缺资源，且新增产能有限，我国主焦煤供应紧张的局面或进一步加剧。国内目前对传统能源的需求是比较高涨的，但由于受制于自身的碳中和政策，没有足够的资本开支投入到对于以煤炭为代表的传统能源中，煤炭也就没有充足的供给上升的空间。因此，煤炭供应不足的情况可能将会持续比较长的一段时间，即使2023年或更久以后，煤炭的供给可能都不会有太多的提升。此外再叠加目前全球能源缺乏的背景，基于以上这几点，市场形成了对煤价或长期保持在高位的预期。可以关注煤炭ETF(515220)。数据来源：Wind，国盛证券研究所（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-22

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