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与2007年的相似之处

该国从1776年至1989年累计增加的债务）。这些储蓄现在被花掉了，个人储蓄率现在回落到自大萧条以来从未见过的水平。来源：摩根大通此外，联邦政府每年占GDP 8%的赤字根本无法像一些专家和政府官员所希望的那样持续下去。特别是当国家债务占GDP的比例达到美国历史上只有一次的水平时(第二次世界大战)。来源：Capital Economics，美国国会预算办公室因此，让我们计算一下当前环境与2007年非常相似的方面。2007年美国GDP增长率为2.01%。根据第四季度的GDP数据，2023年的GDP增长率应该在2.2%到2.4%之间。2007年底，先行经济指标（Leading Economic Indicators）连续19个月下滑，这正是我们现在的处境。来源：美国世界大型企业联合会收益率曲线在2006年8月出现倒挂，标普500指数随后在2007年10月触及高点，次年暴跌。在这个周期中，收益率曲线从2022年3月开始倒挂，随后在今年7月触及1981年以来的最深倒挂。 2007年是美联储/财政部官员充满傲慢的一年，达到顶峰时，伯南克主席声称次贷危机已经得到控制。上周，据路透社报道，美国财政部长珍妮特·耶伦表示，那些预测需要高失业率来控制通胀的经济学家们现在正在“食言”，这似乎是围绕软着陆的胜利圈，但软着陆尚未确定。目前的就业情况比2007年底要好一些，2007年12月的失业率为5.0%，劳动参与率与现在相同。2007年12月，联邦基金利率为4.5%，而目前为5.25%。然而，与2007年一样，随着我们进入2024年，消费者面临着越来越大的压力。2007年，由于房地产价格下跌、违约率上升和驱逐率上升，消费者面临着相当大的财务压力。今天，由于通货膨胀的肆虐，自2021年初以来，消费者的平均购买力已经下降了3%以上。此外，如果按照90年代之前的CPI计算，那么由于过去三年的物价上涨，美国消费者的平均购买力将下降10%以上。这是三分之二的美国人认为国家经济走错轨道的关键原因，尽管2023年GDP增长稳健。导致金融危机的是住宅房地产市场的崩溃及其对整个银行体系的影响。好消息是，住宅物业中有大量的资产净值，因此，即使住房负担能力接近历史最低点，现房销售也处于低迷状态，历史也不会以这种方式重演。图：美国成屋销售(以百万计)；来源：Statista 然而，历史可能会以另一种方式重演，因为商业地产领域面临着一场危机。在整个2023年，商业地产领域的违约率迅速上升。过去12个月，办公楼物业的违约率已经增加了三倍以上，其价值已经下降，因为空置率在芝加哥、洛杉矶、旧金山和纽约等主要城市达到或接近历史最高水平。来源：Trepp 随着违约率和拖欠率继续上升，这场潜在的危机将在2024年变得更糟。大约5400亿美元的CRE债务需要在2024年以更高的利率再融资。这可能会给该地区银行体系带来严重问题，该地区银行体系发放了大约70%的商业地产贷款，并持有30%的商业地产债务。如果CRE债务不断上升的损失引发信贷紧缩，那么2024年的经济衰退几乎是肯定的。来源：Trepp，摩根士丹利研究与2007年底的情况相比，在2024年所处的位置有一个重大的不同。2007年，美国国债略低于9万亿美元，而目前接近34万亿美元，美联储的资产负债表只有8000亿美元，是目前规模的十分之一。图：美国联邦债务；来源：圣路易斯联储当然，这并不是说2024年将是2008年的重演。然而，这是一种可能性。收益率超过5%的“无风险”短期国债仍然存在。因此，在2024年来临之际，投资者的投资组合应该更具有防守型，直到有更多迹象表明未来几个季度内将实现软着陆。 $标普500ETF(SPY)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500波动率指数(VIX)$

老虎证券2023-12-12

100亿！信诺的回购炸弹

加了约50%，达到3.8亿，而公司的净债务增加到超过360亿美元。图：信诺年度和季度的加权平均已发行股票；来源：作者根据公司文件整理图：信诺年末或季度末的净债务；来源：作者根据公司文件整理显然，管理层优先考虑股票回购，以减少股权稀释的影响。然而，更重要的是，这些年来产生的自由现金流的很大一部分被用来偿还债务。在作者看来，合并后公司保持着出色的盈利能力，但对股东友好的立场最好地体现在杠杆率的急剧下降上，以净债务与自由现金流为衡量标准（见下图）。自收购快捷药方公司以来，信诺的杠杆率的绝对下降速度快于净债务，证实了强劲的自由现金流增长，出色的业务整合和合并协同效应的成功实现。2023年，调整股票薪酬后的自由现金流预计将接近90亿美元，相当于杠杆率低于2.5，这不是一个令人担忧的数字。图：信诺根据净债务对自由现金流的杠杆比率；来源：作者根据公司文件整理信诺的稳健发展也得到了穆迪等评级机构的认可，穆迪于2021年4月将信诺的高级无担保信用评级上调了一级，至Baa1。据该机构称，该评级为： …反映出（信诺）强大的市场地位、相对较低的承保风险、旗下健康保险运营子公司雄厚的资本状况，以及在穆迪评级的健康保险公司中领先的EBITDA利润率。这也反映了该公司通过2018年12月收购快捷药方公司而大幅增强的多元化和不受监管的收入大幅增加。——穆迪，2021年4月14日管理层近期宣布，将再回购价值100亿美元的股票，使目前的授权总额达到113亿美元。作者预计该公司将在2023年支付约14.5亿美元的股息，剩余的自由现金流约为75亿美元。因此，信诺将没有剩余现金流用于偿还债务，而且，根据回购的时间，信诺甚至有可能（暂时）承担额外的债务。因此，尽管信诺有着积极的业务发展和强劲的基本面，但重要的是要看看信诺债务的到期情况。短期期限相当明显，超过50%的总债务将在2023年至2028年之间到期。如果利率在数年内保持高位，信诺将不得不以相对不利的利率进行再融资，这将削弱其利息覆盖率。图：信诺2023年第三季度末的债务期限概况，包括商业票据；来源：作者根据公司文件整理从下图说明了信诺再融资交易的影响，假设信诺在相应年份以6.0%的利率对所有到期债务进行再融资。即使利率在2028年之前保持高位，也有理由得出这样的结论：再融资交易对信诺利息覆盖率的负面影响仍将是非常可控的。另外请记住，为了保守，并没有将利息收入包括在计算中。假设信诺目前85亿美元的现金余额每年获得3.5%的利息，其利息覆盖率将从2023年预期的自由现金流之前的8倍提高到10倍。图：信诺场景计算说明了在利率保持几年高位的假设下债务再融资的影响；来源：作者根据公司文件整理因此，信诺不仅拥有现金流，可以为股东维持如此丰厚的回报，而且还拥有将去杠杆化暂停几年的财务灵活性——即使利率实际上“在更长时间内保持较高水平”。大胆的股票回购公告对信诺股东意味着什么平心而论，信诺的管理层在大胆收购快捷药方公司以及随后的去杠杆化和股票回购方面做得很好。目前的杠杆已经非常可控，公司的吸金能力很强，因此管理层大幅扩大股票回购计划也就不足为奇了。值得强调的是，信诺的管理层通常说的少，做的多。例如，在其最新的财报中，管理层再次提高了现金流指导，目前运营现金流超过105亿美元，比三个月前增加了15亿美元。显然，毫无疑问，信诺不仅拥有现金流，可以为股东维持如此丰厚的回报，而且在财务上有极高的灵活性来暂停几年的去杠杆，即使利率保持在较高水平。例如，如果利率保持在目前的水平直到2028年，公司的利息覆盖率将降至当前息前自由现金流的6.5倍——这还没有考虑到可观的利息收入，并假设自由现金流为零增长。在2023年第三季度，信诺拥有2.97亿股已发行股票。根据最近的新闻稿，管理层预计将在2024年上半年结束前完成额外100亿美元回购授权的一半。如果我们假设信诺的股价在此期间保持在300美元，这意味着稀释后的流通股将降至约2.8亿股。当然，这并没有考虑到股票薪酬的稀释，但考虑到其影响相当有限（2018年至2022年期间平均占营业现金流的3.5%）。假设当前授权的剩余部分也以每股300美元的价格执行，信诺的股票数量将降至不到2.6亿股。换句话说，信诺预计在不久的将来将回购其当前市值的13%左右。这意味着，假设信诺在2024年底前完成整个计划，每股收益增长率将提高9.8个百分点（2023年至2024年的年化增长率）。股票回购还将降低信诺的股息支付率，目前信诺的股息支付率已经达到了预期2023年自由现金流的16%。回购3800万股股票将使派息率降低两个百分点，这反过来又将进一步增加派息的空间。从这个角度看，信诺是一只正在成长中的股息增长股。由于这些原因，考虑到回购代表了令人信服的投资回报，难怪信诺股票重新成为投资者关注的焦点。顺便说一句，鉴于信诺的股价昨天大幅上涨，其综合市盈率当然不再是10.5倍，作者认为这只股票贵也有些夸张。图：信诺集团FAST图表，基于调整后的每股收益；图：信诺估值等级和潜在指标；来源：SeekingAlpha 尽管目前增长强劲，但作者不认为其合理的市盈率应该在高两位数。在12到13的市盈率下才是合理估值，主要是因为不确定的监管环境和一直悬而未决、难以实施的医疗改革。 $信诺保险(CI)$ $哈门那(HUM)$ $快捷药方(ESRX)$

老虎证券2023-12-12

碧桂园正尽力避免人民币债务违约，日前已召开投资人座谈会

碧桂园正尽力避免其人民币债务的违约。有消息人士表示，“22碧地02”及其信用保护凭证投资人座谈会近日召开，座谈会旨在与参会机构探讨发行人偿债资金筹措及风险缓释相关安排。有关机构联合创设信用保护凭证，为碧桂园地产集团有限公司发行的“22碧地02”提供信用保护。一名投资者表示，将不会选择回售，会继续持有。

金融界2023-12-12

股市市值超车香港有望跻身全球第七大！除了中国外资开始涌入这3.7万亿市场

几年。在新冠大流行期间，它们一直在偿还债务并发行股票的趋势在加速。塔塔集团（Tata Group）旗下子公司塔塔技术公司于11月在市场上市，首次公开募股筹集了 304 亿卢比（约合 36.5 亿美元），认购倍数为 69倍。印度也是供应链从中国撤离的“中国+1”转变的受益者。英国《金融时报》本周报道称，目前绝大多数制造基地位于中国的苹果已要求零部件供应商从印度工厂采购即将推出的 iPhone 16 的电池。与此同时，特斯拉已与莫迪政府官员进行了有关在印度建立电动汽车工厂的可能性的谈判。今年大部分时间，印度股价的上涨更多地是由国内而非外国资金流动推动的。在 9 月和 10 月成为净卖方之后，外国投资者现在是印度股票的净买方。孟买 HDFC 证券零售研究主管 Deepak Jasani 表示：“中国持续表现不佳，对于专注于新兴股票的投资者来说，相对较少的替代方案。”#中国经济#

IreneLim2023-12-12

重磅！中国国务院18条措施正式发布路透社：中国领导人承诺刺激内需、稳定外贸与资本

第二大经济体仍受到房地产危机、地方政府债务风险、外国投资放缓和地缘紧张局势等问题的困扰。 “该政策强调了调整完善国内相关规则、规制、管理、标准等的重要性，这意味着中国将加强国内市场的规范化建设，消除内外贸之间的壁垒和障碍，促进贸易的便利化和自由化。”中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力告诉中国媒体。中国国务院表示，中国将加大对受“不合理”外贸限制影响的企业的支持和救助力度。路透社写道：“中国公司经常成为西方制裁的目标，美国还以国家安全为由，试图限制中国获得包括半导体在内的尖端技术。” 文件称，有关部门将支持台港澳企业拓展内地市场。今年9月，中国宣布计划将沿海福建省打造为与台湾一体化发展区，并宣扬金融市场举措。

圈内人2023-12-12

外资抛盘持续泰国股市从高点下跌20%迈向熊市

全球表现最差的股票之列。由于担心政府债务可能因现金发放计划而上升，泰国股票继续遭到国际基金的大量抛售。

金融界2023-12-12

12月8日伦敦银行间同业拆借利率（英镑、日元、美元）

LIBOR常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准。同时，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。LIBOR同时也是很多合同的参考利率。货币隔夜 1个月 3个月 6个月 1年英镑 5.3469 日元美元 5.46946 5.62765 5.72037 更多信息请查看https://www.fx168news.com/data/borrowingrate

FX168财经集团2023-12-12

中国政治局会议重磅信号来袭，领导层释出了哪些政策基调？

和解决高水平房地产问题而产生的地方政府债务等影响。他们指出，这种仓促的竞选活动历来曾导致市场动荡。他们表示，政治局在2024年采取更加稳定的政策可能反过来有助于稳定人民和企业的预期。#2024宏观展望# 中银国际首席经济学家徐高在周一专栏中表示：“中国从前几年绿色发展走得太远中吸取了教训，在我们获得新能源之前，煤炭和其他传统能源的供应就受到干扰甚至抑制。” “现在，随着最高领导层重申‘先立新、后废旧’，希望政策制定者在摆脱或改革现有增长模式或来源或改变任何事物时会更加谨慎，以保护基本面经济复苏、稳定预期，”他补充说。其他人还表示，这句话本身将指导中国在更具体领域的政策推动和解决问题的努力，包括脱碳、共同繁荣以及地方政府和开发商面临的债务危机，因为这些复杂的问题不可能一蹴而就。天风证券首席宏观经济分析师宋雪涛上周在报告中表示，中国的目标是使政策制定和改革更加审慎、分步骤、有合理的规划。他说：“例如，中国推动共同繁荣的先建后废的做法意味着，在决定如何重新分配财富之前，先把经济和财富蛋糕做大。” “在脱碳方面，这种方法意味着中国在逐步淘汰煤炭和其他能源之前应尝试可靠的新能源。” 他预计中国不会仓促改革，也不会试图在短时间内压缩解决房地产行业困境和地方政府债务的复杂进程。 “未来的政策将是灵活而温和的，”他提到。香港大学当代中国研究项目协调员朱江南表示，中国将谨慎选择支持经济的政策，并在未来启动改革或镇压。“背景是，变化无常的政策和监管环境通常是私营企业和外国企业最抱怨的问题，”她说。

颜辞2023-12-12

小心！加拿大这些小事会导致信用分大跌！有人因$50影响买房

支付。但是，这可能会成为一项需要追收的债务，你的评级可能会受到重大打击。抵押贷款经纪人香农·梅休 (Shannon Mayhew) 表示，未付停车罚单、健身房会员费欠款、和零售商信用卡余额也会造成类似的问题。梅休说， “这些都是小事，而且我们经常听到的故事是：也许搬家了没收到通知，说他们没有联系我。也许人们认为付清了账单，但其实还产生了一些额外费用。” 理财规划师、税务会计师艾德·伦佩尔(Ed Rempel) 说，他的一名客户是位律师。有一次他对一家公司收取的 $50 费用提出异议，并以为这家公司永远不会因为这么小的金额起诉。结果玩玩没想到，在多年后当他试图买房时，他的信用评级就因为这一笔小费用而受打击，买房收到影响。逾期付款、未全额付款伦佩尔说，逾期付款也会降低你的信用评级。解决方法很简单：通过银行设置自动付款。伦佩尔曾经有过的一位客户，他有一张信用卡账单只有$10，因为金额很小，他懒得付，想稍后付款。此后他去旅行度假。在那次旅行中，他刷信用卡用了$10,000，回家时收到了有 $200 利息的账单。因为整个月新支出都产生利息，而不仅仅是错过的 $10 。伦佩尔解释说：“如果你留下未付款，哪怕是很小金额，那么高达20%的利息可能不仅是未付余额的，还要加上所有新购买的商品和花费，从消费之日起计算。” 梅休还表示，要注意使用不同金融机构的资金还清银行信用卡时可能出现的潜在处理延迟。有时候即使你按时付款，也可能会延迟到达。有人会认为玩几天付款并不是什么大问题。但梅休说，“这是一件大事，因为哪怕错过几天，也可能会显示在信用局记录上。” 诈骗、欺诈、信用局错误年轻一代虽然精通技术，但仍然可能成为骗局、欺诈和社交媒体信息的牺牲势。非营利机构加拿大联合信贷公司执行董事杰弗里·施瓦茨（Jeffrey Schwartz）表示，骗局可能会让人们陷入债务危机。网络钓鱼诈骗也可能窃取个人信息，可用于信用欺诈。他建议大家时刻关注并定期检查自己等信用评分，以确保没有发生任何错误，或没成为欺诈的受害者。施瓦茨说，信用报告中的错误并不罕见，可以与相关机构联系以解决问题。不要对银行说“合并” 伦佩尔说，为了管理债务，有时明智的做法是将一些债务余额合并为利率较低的贷款。他说，“你可以告诉银行想再融资几笔金额，以获得更低的利率和更简单的情况，但不要说‘合并’（consolidation）。” 伦佩尔解释说，当银行听到“合并贷款”时，意味着告诉银行你的债务太高了。有一个与该术语相关的代码，这会损害你的信用。他补充说，你可以告诉银行你正在偿还哪些债务，这样他们就可以将其纳入你的负担能力计算中。应急用信贷额度如果你只有信用卡可以使用，那么收入损失或突然的重大支出可能会毁掉你的财务状况，因为高利率可能会困扰你多年。伦佩尔建议申请并设立信贷额度（line of credit），其利率比信用卡低得多，以防万一生活给你带来麻烦。信用分数和报告会影响到加拿大生活的方方面面，大家别忽视这些会对信用有影响的事。来源： https://globalnews.ca/news/10121214/credit-rating-mistakes/ 作者：晓晨

超级生活2023-12-12

“我的钢铁”年会：敦和资管首席经济学家徐小庆拟参会并发表主题演讲

前景分化，普遍面临“高通胀、高利率、高债务”等挑战。当前全球经济增长仍未完全复苏，金融潜在风险逐步累积。中国经济发展也处于这场伟大的变局之中，但在坚持稳中求进工作总基调下，财政政策、货币政策、结构性调整等都在发布积极信号。展望2024年，大类资产配置趋势变化将会如何？明年A股结构性的机会和总量机会做对比，如何把握进场时机？中美经济周期是否处在一个重要的拐点上？ 2023年12月14日至12月17日，敦和资管首席经济学家徐小庆拟应邀出席“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”，敬请关注他对中美经济周期从背离走向收敛的深度解读，以及2024年宏观经济和大类资产展望。本次“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”将力邀多位重磅专家、知名学者及大宗商品产业大咖们，对宏观经济和产业发展进行全方位、多角度的深入解读。让我们齐聚上海，着眼未来，集思广益，把握大势，共同迎接行业和市场的新征程。我们期待您的关注和参与！

我的钢铁网2023-12-12

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