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国家金融监管总局财险司:开展保险风险证券化探索
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，积极参与多层次医疗保障体系建设。发挥保险资金长期优势，深度参与养老服务社区建设，助力养老金融发展可持续、多元化、适老化、数字化。五是以数字金融助力建设金融强国。引导财险业运用现代科技加快产品的更新迭代，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品供给。探索开展线上一站式智能投保理赔服务，建立更加便捷化、智能化的销售渠道和承保理赔方式。加强网络安全风险管理，为建设数字中国提供保险保障。五、持续深化改革开放，坚定做创新引领的先行者中央金融工作会议指出，深化金融供给侧结构性改革，着力推进金融高水平开放，坚持“引进来”和“走出去”并重，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力。财险司（再保险司）坚持守正创新，用好改革开放这个关键一招，不断增强高质量发展动力。一是推动供给侧结构性改革。开展保险风险证券化探索，挖掘再保险需求，稳步增加市场主体，扩大再保险供给，推动再保险市场高质量发展。深化车险综合改革，丰富车险产品供给，开展车险费率回溯，优化市场化费率形成机制，巩固车险综合改革成果。二是服务国家重大战略。指导上海保交所稳步推进再保险高水平制度型开放，助力上海国际再保险中心建设。办好陆家嘴国际再保险会议，提升我国在国际再保险市场的影响力。指导“一带一路”再保险共同体创新产品服务，全面提升中资海外利益特殊风险保障水平。三是提升保险保障能力。指导出口信用保险公司落实国家专项任务，更好发挥政策性保险作用。
金融界2024-01-05
【启程】招商策略：2024年A股资金净流入规模可能超千亿
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2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。综合供需测算，2024年 A股资金或净流入3000多亿元。风险提示：经济数据不及预期；美联储政策宽松进度不及预期；本篇研究报告的展望属于我们对于2024年的预测 01 2023年国内货币政策与宏观流动性回顾回顾2023年，国内货币政策总体保持宽松，货币市场利率波幅扩大，利率中枢先抑后扬。2023年以来随着经济复苏斜率放缓，央行加大逆周期调节力度，先后于3月和9月两次下调法定存款准备金率，向市场提供中长期流动性支持。6月和8月央行先后两次调降政策利率，降低资金成本。为维护银行体系流动性合理充裕，下半年以来央行加量续作MLF，加大逆回购投放力度，补充市场流动性。汇率方面，由于美联储超预期加息，美债利率上行，中美利差扩大，1-10月人民币兑美元贬值压力明显加大。为保持人民币汇率基本稳定，防患汇率超调风险，央行先后于7月和10月上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率。四季度以来，随着美联储结束加息预期升温，人民币汇率小幅升值，对货币政策约束降低。相比美联储激进加息，国内货币政策始终保持定力，坚持以我为主，坚定稳健的货币政策取向，并配以灵活适度的调节。在货币政策总体保持稳健并加强逆周期调节的过程中，十年期国债收益率整体保持低位运行，8月创年内新低。1月至10月，DR007一直保持在政策利率（7天逆回购利率）附近水平运行。10月底以来，随着万亿国债增发，地方政府化债提速，特殊再融资债券快速发行，货币市场利率中枢上移，利率波动加大。10年期国债利率全年总体保持低位运行。信用派生方面，受益于稳健偏松的货币政策和财政支持政策，从2月开始，新增社融增速（6月滚动同比）开始转正回升，信贷扩张，企业部门融资需求边际改善。8月后随着经济恢复斜率放缓，新增社融6月滚动同比再度转负。9月以来，随着地方政府转向债发行提速，10月万亿特别国债发行，政府部门中长期融资需求回升明显，成为加杠杆的主要部门。总体来看，本轮社融回升的幅度大幅缩小，持续时间缩短。此外，近年一直强调货币政策引导贷款利率下行，2019年开启降息周期以来，货币政策在降低企业融资成本方面取得一定成效。截至2023Q3，人民币贷款加权平均利率和一般人民币贷款加权平均利率分别为4.51%和4.14%，人民币贷款加权平均利率相比2022年末继续下降6bp，贷款利率继续下行。总体来看，目前央行呵护资金面态度明确，不管从目前的经济数据还是降低实体经济融资成本目标来看，货币政策仍有望保持相对宽松。 02 内部增量资金温和流入，资本市场资金新结构与新均衡自2023年7月中央政治局会议确定活跃资本市场基调以来，监管层发布了一揽子政策，从股票市场资金供需两端释放流动性。在10月底举行的中央金融工作会议中，再次提及活跃资本市场，并提出要发挥资本市场的枢纽作用。资金供给端，引导长期资金入市、降低融资保证金比例、鼓励上市公司回购，为市场注入源头活水。8月证监会召开机构投资者座谈会，引导养老基金、银行及保险等长期资金入市；下调沪深300及科创板的风险因子，引导险资增配优质资产。中国人民银行与外汇管理局与11月10日形成《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（征求意见稿）》，简化外资登记手续，优化账户管理，有利于吸引境外长期资金流入。证监会将融资保证金最低比例由100%下调至80%，直接提高了融资资金的交易活跃度。此外，中央汇金通过增持四大行及购买ETF提振市场信心。12月证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，降低回购门槛，提升回购便利度。资金需求端，三箭齐发缓解市场资金压力。首先是降低交易费用，8月27日，财政部将证券交易印花税下调50%。第二是调节IPO及再融资节奏，从流动性角度看，市场资金需求中IPO及再融资占比较高，对二级市场资金造成一定分流。8月27日，证监会表示阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。11月8日，沪深交易所进一步优化再融资五项举措。最后是规范减持，对于破发、破净、分红低于要求的公司，禁止控股股东及实控人通过二级市场减持，并对减持的时间及披露情况做出具体要求。证监会又继续对转融通出借做出规范，堵住变相减持的漏洞。目前来看，这一系列政策的效果逐渐显现，新的资金供需格局正在形成。9月以来，融资资金交易活跃度明显提升，融资资金9-11月连续三个月净流入，成为近期股票市场的重要增量资金；8月以来上市公司回购规模中枢明显提升，年内总回购金额超880亿元，且以市值管理和股权激励为目的的主动回购占比明显提升；与此同时，IPO、再融资、减持等规模连续收窄。展望2024年，随着市场风险偏好回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大，融资交易有望继续保持活跃。资金需求端在政策调节下将整体放缓，IPO、再融资、股东减持等大概率较2023年收窄，股票市场资金有望重新转为净流入。 2、 ETF2024年仍有望保持扩张趋势 2023年以来主力增量资金方面，ETF的规模和份额都有了大幅增长，在结构性行情下，资金借道ETF持续净流入，ETF成为全年主力增量资金，考虑新发行ETF的影响，2023年全年累计净流入5004亿元，远超近五年同期水平。截至12月29日，全部股票型ETF总份额达到13693亿份。为何ETF规模2023年以来逆势扩张？第一，震荡市中投资者更倾向于采用被动投资策略。2023年主动偏股型基金中位数收益率约为-13.76%，跑输上证指数、中证500、沪深300等主要宽基指数。市场震荡行情下，ETF作为一种灵活、透明且低成本的投资工具，投资者可能更倾向于采用被动投资策略，2023年指数型基金发行规模明显增多。第二，市场结构性行情特征明显，新兴行业和主题ETF产品成为吸金主力。2023年以来人工智能革命推动科技回到上行周期，科创100等新产品发行吸引更多资金流向ETF，助推信息技术类ETF规模持续扩张。我们以2022年三季报中股票型ETF重仓前100个股为样本，剔除同期偏股型公募基金重仓前100个股，构建组合回测以检验2023年ETF净流入的影响，回测区间选择2023/1/1-2023/12/29，回测结果显示股票型ETF重仓前100在剔除偏股型基金重仓前100后的组合整体相对万得全A的超额收益为6.52%，一定程度上说明ETF资金持续净流入或有望支撑ETF重仓组合的个股表现。展望2024年，预计随着A股转好，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF仍可能是投资者参与结构性机会的重要工具；另外，在震荡的市场行情下，ETF往往也是投资者进行逆势布局和波段操作的工具。在此情况下，2024年ETF仍有望保持扩张趋势，ETF重仓组合值得关注。 3、北向资金2024年有望重新流入 2023年以来，受美联储货币政策节奏及其预期的变化、以及市场对中国经济增速预期和现实反复修正等因素的影响，外资在A股呈现前高后低的走势。2023年北上资金年内累计净流入437亿元，属于历年同期较低水平。展望2024年，影响北上资金流向的核心变量将转向，有望驱动北上资金重回净流入，成为A股市场重要增量资金。第一，从历史来看，美债收益率是影响外资风险偏好的一个重要因素，美债收益率持续上行期间，北上资金有一定流出压力，而美债收益率下行阶段，往往提振北上资金的流入。近期随着市场预期美联储结束加息，美债收益率已经开始拐头向下。并且根据前文的分析，从通胀、就业、财政等诸多角度来看，2024年美联储走向降息和扩表应该是大概率事件，如此一来，美债收益率回落就是大概率事件。美债收益率下行趋势有望在2024年进一步强化，在此情况下，北上资金风险偏好改善，有望重回净流入。第二，经济基本面改善有望支撑人民币汇率扭转弱势，人民币重回升值吸引外资流入。如前分析，展望2024年，政府开支有望加速和出口有望企稳回升，保障性住房和城中村改造加快投资预计将促进房地产投资稳定，消费增长有望维持稳态，经济总体将呈现出温和复苏趋势，这将对人民币汇率提供基本面的支撑。另外，随着美联储加息周期结束或者进一步转向降息，增大美元指数回落概率，减轻对人民币的压力。综合两因素，人民币汇率面临的压力有望得到缓解，进而吸引外资回流。 4、上市公司回购有望继续发力 12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》。本次修订的主要内容包括：“一是着力提高股份回购便利度，放宽并增设一项为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份的条件，取消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定。二是进一步健全回购约束机制，鼓励上市公司形成实施回购的机制性安排，明确触及为维护公司价值及股东权益所必需回购情形时的董事会义务。三是进行适应性文字性修改”。历史上回购潮基本同步或略有领先市场底。2018年10月19日，市场第一次见底后11月至12月上市公司回购规模大幅提升，2月内市场区间回购金额达210亿元，且持续回购至2019年1月，随后市场在2019年1月3日第二次见底回升，期间间隔54个交易日。2022年4月26日，受疫情影响市场第一次见底，2022年3月份回购规模再度上升至95亿元，9月-10月达到第二个回购规模高点，市场同样于10月31日见底回升，期间间隔125个交易日。由此可见，回购潮基本同步或略有领先市场底。从公司角度看，上市公司亦愿意在股价大幅下跌时通过回购稳定市场。展望2024年回购中枢有望继续回升，上市公司回购有望继续发力。2018年《公司法》针对股票回购制度进行修订、完善后，在政策支持下，A股上市公司回购规模明显增长，回购越来越成为A股上市公司的常态化操作。自中央政治局会议提到要活跃资本市场后，上市公司回购的频率及力度已明显提升。本次回购规则优化，进一步提升上市公司回购的便利度，降低回购门槛，上市公司回购有望继续发力，贡献增量资金。 03 美元指数和美债收益率“双降”，成长风格占优美国通胀及核心通胀持续降温，强化市场降息预期。美国商务部最新数据显示，美国11月PCE物价指数同比为2.6%，不及市场预期的2.8%；剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速回落至3.2%，前值为3.5%，不及市场预期的3.3%。展望2024年，预计美联储可能开始降息。目前市场主流预期2024年3月美联储将降息25bp，然后随后的议息会议上依次降息25BP。由此来看，海外市场流动性拐点已现，加息结束，降息预期升温，美元指数和美债收益率回落趋势进一步明确。 2、美联储停止加息到降息阶段市场交易逻辑（1）美联储最后一次加息到确认停止加息之间各类资产表现美联储最后一次加息到下次会议确认停止加息之间，在经济数据和美联储预期管理的作用下，市场对美联储的加息预期逐渐向停止加息进行修正，这个阶段，加息结束预期所带来的流动性改善为市场主要交易逻辑，各类资产均表现出较高的上涨概率，具体如下：股票市场：全球股市大概率上涨。随着市场开始预期美联储加息结束，美联储政策紧缩对权益市场的压制作用逐渐解除，风险偏好回升，全球股市多反弹，美股市场上，纳斯达克指数相比道琼斯指数表现出更大的弹性，A股在最近四次美联储最后一次加息到确认停止加息之间上涨比率达到75%。大宗商品：原油和黄金反弹，工业金属类商品表现仍低迷。究其原因，在美联储加息逐渐结束的预期之下，美元指数下行，美元计价的大宗商品受益上涨。货币：美元指数下跌，非美货币多反弹。美债：美债收益率继续下行，持有美债获得正收益的概率达到100%。如前所述，美债收益率其实在加息结束之前就已经见顶，加息结束的预期引导美债收益率进一步下行，美债投资价值凸显。（2）美联储确认停止加息到开始降息各类资产表现在最后一次加息的下次会议上，美联储不再加息，则确认加息周期结束，从这个时候开始一直到美联储开启降息之间，市场交易的逻辑逐渐转向衰退预期，但其影响主要体现为对大宗商品的压制，对股票市场的负面影响一般。股票市场：全球股市涨跌参半，A股表现更好。随着美联储确认结束加息，市场风险偏好短期继续受到提振，A股、美股、港股上涨概率均超过50%，其中A股受益于美元指数和美债收益率下行以及人民币升值，在最近四次美联储确认停止加息到降息的阶段都表现为上涨。大宗商品：黄金继续上涨，其他大宗商品多下跌。究其原因，随着美联储加息周期结束，美元指数和美债收益率下行，黄金继续上涨，但与此同时，衰退预期渐起，原油、金属等大宗商品受全球需求转弱担忧而下跌。货币：美元指数下跌，欧元反弹，其他货币相比美元涨跌不一。美债：美债收益率继续下行，持有美债基本获得正收益。如前所述，美债收益率其实在加息结束之前就已经见顶，加息确认结束后美债收益率进一步下行，美债投资价值凸显。（3）美联储开始降息到确认衰退各类资产表现美联储停止加息后，随着对经济进一步下行的担忧或者由于一些风险事件的出现，美联储开启预防式降息。美国国家经济研究所对经济衰退有特定的判断标准，据此统计，从降息到确认衰退期间，黄金和美债上涨的确定性较高，美元指数大概率下跌。权益市场上，受潜在的经济衰退预期影响，美股多下跌；其他股票市场涨跌参半。 3、美联储结束加息并进入降息如何影响A股（1）美联储结束加息并进入降息A股上涨概率高从历史统计情况来看，美联储结束加息并进入降息期间，A股表现出如下特点：第一，从美联储最后一次加息直到降息之前，A股上涨概率比较高，且涨幅可观，主要演绎的是外围流动性环境改善、全球经济衰退未至的情况下的流动性驱动逻辑。结合A股面临的内外部环境，在最后一次加息到美联储开启降息之间，伴随着市场对美联储加息结束甚至转向宽松预期的提前演绎，人民币相对美元有一定升值，有利于引导外资流入并对A股形成流动性支持。另一方面，这个阶段国内企业盈利上行，国内经济相比美国更具优势，也有利于人民币升值，对A股形成基本面支撑。唯一的例外情况是2006年美国最后一次加息到确认停止加息的阶段，当时受国内货币政策收紧(两次提高存款准备金率)影响，2006年7-8月A股有所调整。第二，美联储降息对市场而言不一定是好消息，因为美联储降息往往伴随着危机或者衰退的出现，在最近三次美联储降息到衰退、以及美国衰退期间A股多表现为下跌，但如果国内政策发力带动社融上行，则对A股形成有利支撑。从美联储降息到衰退区间，对国内最明显的影响就是受海外需求不足的拖累，中国出口加速下行，这种时候内需强弱对A股至关重要。对比来看，在2001年、2007-2009年以及2019-2020年三次美联储降息到美国经济衰退结束的整个过程中，国内企业盈利增速跟随下行。不同的是，在2007-2008年期间国内社融增速也在加速下行，A股大幅下跌；而2019-2020年期间中长期社融增速则在稳步回升，A股整体跌幅相对有限。（2）美联储结束加息并进入降息A股成长风格占优从A股的风格来看，在美联储最后一次加息到开始降息的这段时间里，A股多表现为大盘成长风格占优，其中可以代表大盘成长风格的沪深300指数获得超额收益的概率和超额收益幅度更高，尤其在确认停止加息到首次降息这段时间里，大盘成长风格明显占优。究其原因：第一，在美联储停止最后一次加息到开始降息期间，美债收益率持续下行，这样的环境有利于A股成长风格表现（详细逻辑参考报告《如果美元指数和美债收益率见顶，对A股意味着什么？》），所以成长风格的优势更为明显。第二，大小盘风格方面，在2018/12-2019/7期间，随着美联储加息结束，北上资金加速流入A股，成为市场重要增量资金，而外资相对偏好大市值股票，因此对那个阶段的大盘风格起到重要的推动作用。我们在报告《如果美元指数和美债收益率见顶，对A股意味着什么？——流动性深度系列(二十二)》，深入分析了美元指数和美债收益率对A股的影响，结论如下。将美元指数和实际美债收益率构建四象限组合，在不同组合下A股表现不尽相同：美元指数下降而美债收益率上升区间（蓝色区域）：A股多上涨，大盘价值、上证50有超额收益，金融、能源；美元指数上行而美债收益率下降区间（黄色区域）：A股涨跌不一；成长有超额收益，大小盘不一定；信息技术美元指数和实际美债收益率双升的区间（绿色区域）：A股下跌；大盘价值、上证50有超额收益；金融、日常消费美元指数和实际美债收益率双降的区间（红色区域）：A股多上涨；成长风格，从大盘成长到小盘成长；日常消费、信息技术、新能源等偏成长性行业。类似的，港股市场上，美债收益率下降（黄色区域+红色区域）的阶段，医疗和信息技术多有超额收益。总的来看，如果2024年美债收益率和美元指数均加速下行，进入左下角象限的概率较大，则A股上涨概率较大，成长风格相对占优。 04 2024年股市流动性展望：外资回流，资金需求受限，资金面温和改善展望2024年，随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。综合供需测算，2024年 A股资金或净流入3000多亿元。 1、资金供给端：外资回流，融资资金继续活跃 ▶ 公募基金 2023年以来，公募基金发行整体处于较低水平，截止11月10日，2023年偏股类公募基金共发行2197亿份。2023年初公募基金老基金赎回明显，从3月开始逐渐转为净申购，其他各月以净申购为主，即使净赎回规模也相对偏低，1-9月老基金净申购贡献增量资金合计297亿元。综合考虑老基金净申赎，则1-11月公募基金贡献增量资金约2494亿元。展望2024年，预计随着A股转好，公募基金发行情况有望小幅回暖，但是市场改善后老基金赎回可能也会相应增加。假设2024年老基金累计净赎回比例为1%，结合仓位估算净赎回约400亿元。新发基金方面，如果按照基金月均发行规模250亿元计算，则新发基金带来增量资金约3000亿元。因此综合新发基金和老基金申赎两个因素，预计2024年公募基金净增量规模约2600亿元。 ▶ 私募基金 2023年以来，一季度在市场赚钱效应回升、私募基金发行回暖背景下，私募证券投资基金规模有所扩大，之后随着《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》的发布，并且受到市场行情影响，私募基金新增备案情况有所放缓，私募基金规模整体增量有限。截止2023年9月，私募证券投资基金管理规模5.89万亿元，同比下降1.43%；较年初扩大3287亿元。综合私募基金仓位，2023年1-9月私募基金贡献增量资金合计1518亿元。展望2024年，A股有望震荡上行，同时考虑新规实施可能带来的阵痛期影响逐渐减弱，目前私募基金规模已经企稳，如果按照年度规模增速8%、主观多头策略型私募仓位按照平均78%估算，私募基金整体仓位需要在此基础上打六折，则2024年私募基金带来增量资金约2300亿元。 ▶ 银行理财产品 2023年6月末，银行理财规模25.34万亿元，较年初有所下降，主要受市场波动引发的赎回、以及季末存款冲量下的季节性因素影响。根据市场数据显示，2023年下半年银行理财规模有所回升，截止10月末银行理财规模约27.3万亿元。另外，根据银行理财半年数据，2023年中银行理财对权益资产的配置比例约3.2%，据此估算，2023年1-10月银行理财贡献增量资金约-55亿元。展望2024年，随着内外部环境改善带来市场投资机会增加，预计银行理财规模有望延续稳步回升的趋势。保守假设年末理财产品规模回升至28.5万亿，权益投资比例以3.2%为基础，则2024年银行理财有望为股市带来增量资金规模约192亿元。 ▶ 信托产品截止2023年6月末，资金信托余额15.7万亿元，较年初增加6655亿元；其中投资股票的比例为4.34%，较年初略有下降。根据9月末信托贷款余额及其占资金信托的比例估算，9月末资金信托规模约为16万亿元。据此估算，2023年1-9月信托贡献增量资金约510亿元。展望2024年，假设全年同比增速5%，投资股票比例以目前4.5%为基础，则2024年信托产品对股市增量贡献规模为350亿元。 ▶ 保险资金 2023年以来保费收入好转带动保险资金运用余额增速企稳回升。截至2023年9月，保险资金运用余额27.2万亿元，同比增速10.8%；较年初增长了8.5%。其中投资股票和基金的比例12.82%，相比年初提升了0.12%。据此估算，2023年1-9月保险资金贡献增量资金约1926亿元。展望2024年，预计保费收入端延续改善，在此情况下，保险资金运用余额预计保持温和增长，假设全年保险资金运用余额规模增速10%，以股票和基金投资比例平均12.5%计算，则2024年有望带来增量资金约2500亿元。 ▶ 社会保障资金不考虑股份划转的情况下，社保基金的资金来源主要包括彩票公益金分配和中央财政预算拨款。2022年划拨给社保基金的彩票公益金为402亿元，中央财政预算拨款每年200亿元，考虑股权分红再投资，股票投资比例按照20%计算，则2023年社保基金增量资金165亿元。基本养老保险基金方面，基本养老金委托投资快速推进。截至2023年9月，基本养老保险委托投资合同规模超过1.64万亿元，较2022年末提高了约200亿元。假设股票投资比例20%，则保守估计全年增量资金规模53亿元。截至2023年6月，全国企业年金实际运作金额为3.03万亿元，按照8%的股票投资比例计算，上半年贡献增量资金约156亿元。保守估计2023年全年增量资金规模300亿元。截至2022年底，全国31个省（自治区、直辖市）、新疆生产建设兵团和中央单位职业年金基金投资运营规模超过2.11万亿元。相比2021年底的1.79万亿元增加了3200亿元，增速17.9%。如果按照年增速15%计算，假设职业年金投资股票比例与企业年金相当为8%，则2023年度贡献增量资金约250亿元。综合以上各类保障类资金，大概能够维持年均770多亿相对稳定的增量贡献。就个人养老金而言，人社部数据显示，截至2023年一季度末，全国3038万人开立个人养老金账户，实际缴费人数仅为参加人数的31.37%；储存总额182亿元，相比2022年末的142亿元增加了40亿元，据此估算全年个人养老金新增缴费规模可能120亿元，初期按照股票投资比例5%估算，则全年给股市带来增量资金约6亿元，边际贡献相对有限。综合养老金三支柱，预计2023年全年可以带来增量资金规模合计约776亿元。 ▶ 境外资金 2023年以来，受美联储货币政策节奏及其预期的变化、以及市场对中国经济增速预期和现实反复修正等因素的影响，外资在A股呈现前高后低的走势。2023年北上资金年内累计净流入437亿元，属于历年同期较低水平。展望2024年，随着美联储加息周期结束，甚至可能在2024年开启降息周期，预计美元指数和美债收益率将进入下行通道。外围流动性环境改善，外资有望重新回流A股。如果外资持A股流通市值占比回升至2022年初的水平，则保守估计2024年带来增量资金约2250亿元。 ▶ 融资资金自2023年9月融资政策放松后，融资资金转向连续净流入。截止2023年11月，融资资金净流入1260亿元，目前融资余额占A股流通市值的比例约2.42%，较8月末的2.24%已经明显回升。展望2024年，假设我们在前文中的逻辑能够如期兑现，股票市场企稳回升，参考历史，融资余额占A股流通市值的比例平均为2.4%左右，据此估算，则2024年融资资金有望净流入2000亿元。 ▶ 股票回购 2023年上半年上市公司回购规模相对平稳，9月以来上市公司回购规模明显扩大，截止目前年内累计回购规模约724亿元。展望2024年，假设保持最近两年的平均水平，按照月均回购90亿元计算，保守估计全年回购规模为1080亿元。 2、资金需求端：政策调控下的阶段性放缓 ▶ IPO 2023年2月17日，A股全面注册制时代正式开启，随后3-7月IPO整体回暖；从8月底证监会调整资金需求端政策以来，从9月开始IPO明显放缓。以发行日期为参考，截至目前，年内累计共有289家公司进行A股IPO发行，对应融资规模3384亿元。其中主板、创业板、科创板、北交所分别IPO规模681亿元、1160亿元、1409亿元、133亿元，科创板IPO规模占比较高。展望2024年，考虑到目前资本市场政策对IPO发行节奏的调整，预计2024年IPO规模可能前低后高，如果按照月均200亿元计算，则预计全年IPO规模合计约2400亿元。 ▶ 再融资 2023年以来上市公司定增实施规模整体保持中等水平，不过9月开始整体有所放缓。以发行日期为参考，截止目前定增融资规模合计为4276亿元，其中货币认购定增规模3321亿元。展望2024年，目前处于正常流程且为现金认购的增发项目合计募资规模为8200亿元，其中房地产行业的再融资项目609亿元，非房地产和非金融行业的不受(破净、破发、连续亏损)等约束的项目合计募资规模为5157亿元，如果剔除计划募集规模较大超过100亿元的项目，则对应为4693亿元。但实际上因为还有募集资金投向、前次募集资金使用情况、财务行投资比例偏高等约束，实际不受限的项目会低于这个规模。因此，假设房地产行业的再融资项目都能够在2024年实施，以上统计到的非地产金融行业不受限项目中的50%能够实施（剔除募资规模超过100亿的项目），则合计募集规模为2955亿元。此外，配股和优先股发行也会构成市场的资金需求。年内配股已实施募资规模114亿元，优先股发行80亿元。展望2024年，目前已经处于证监会通过状态的配股项目预计募资规模近25亿元；参考历史往年数据，保守估计配股和优先股发行规模125亿元。 ▶限售解禁与重要股东减持 2023年以来，重要股东二级市场减持整体有所放缓。截止目前年内重要股东二级市场累计增持457亿元，减持3537亿元，累计净减持3080亿元。以当前价格计算，2024年A股解禁规模3.4万亿元，相比2023年解禁规模4.5万亿元明显下降。从历史数据来看，重要股东减持规模与A股走势存在高度相关性。减持规模6个月滚动平均规模与万得全A的相关系数高达0.7，部分阶段减持的拐点相比A 股的拐点存在一定时滞。另外重要股东减持规模与A股限售解禁规模高度相关，相关系数达到0.79。展望2024年，解禁规模下降有助于减持规模下降，另一方面，考虑到减持行为规范的约束作用，综合两个因素，保守估计2024年净减持规模为2400亿元。 ▶ 其他（手续费、印花税、融资利息） 2023年至今A股成交总额170万亿元，如果分别按照调整前的佣金费率和印花税率，以及调整后的经纪业务平均佣金费率0.285‰、印花税率0.5‰计算，则佣金费和印花税为2548亿元。融资余额平均约1.5万亿元，按照融资利率平均8%计算，则1-10月融资利息为1000亿元。展望2024年，预计股市成交额会有所回升，假设成交额平均提高5%，则佣金费和印花税为2200亿元。平均融资余额根据前文的测算大约为1.64万亿，对应融资利息为1300亿元。 05 总结回顾2023年，国内货币政策总体保持宽松，货币市场利率波幅扩大，利率中枢先抑后扬。相比美联储激进加息，国内货币政策始终保持定力，坚持以我为主，坚定稳健的货币政策取向，并配以灵活适度的调节。信用派生方面，全年新增社融增速6月滚动同比小幅波动，社融回升的幅度大幅缩小，持续时间缩短，结构上政府部门中长期融资需求回升明显，成为加杠杆的主要部门。总体来看，目前央行呵护资金面态度明确，不管从目前的经济数据还是降低实体经济融资成本目标来看，货币政策仍有望保持相对宽松。 2024年内部增量资金有望温和流入，资本市场有望迎来资金新结构与新均衡。1）活跃资本市场政策落地，新的资金供需格局正在形成。资金供给端，引导长期资金入市、降低融资保证金比例、鼓励上市公司回购，为市场注入源头活水。资金需求端，降低交易费用、调节IPO及再融资节奏、规范减持三箭齐发缓解市场资金压力。展望2024年，随着市场风险偏好回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善。资金需求端在政策调节下将整体放缓，新的资金供需格局正在形成。2）2024年ETF仍有望保持扩张趋势。展望2024年，预计随着A股转好，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF仍可能是投资者参与结构性机会的重要工具；另外，在震荡的市场行情下，ETF往往也是投资者进行逆势布局和波段操作的工具。3）2024年北向资金有望重回净流入。海外2024年美联储走向降息和扩表应该是大概率事件，美债收益率下行趋势有望进一步强化，北上资金风险偏好有望改善。国内经济基本面改善有望支撑人民币重回升值吸引外资流入。4）上市公司回购有望继续发力。回购规则优化，回购门槛进一步降低，股份回购有望继续发力贡献增量资金。 2024年外部流动性有望持续改善，美元指数和美债收益率“双降”，成长风格或相对占优。随着美联储加息周期逐渐进入尾声，降息预期升温，美元指数和美债收益率有望呈现“双降”格局。如果国内政策发力带动社融上行，则对A股形成有利支撑。从A股的风格来看，若2024年美债收益率和美元指数均加速下行，A股上涨概率较大，成长风格有望相对占优。 2024年股市流动性展望：外资回流，资金需求受限，资金面温和改善。展望2024年，随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。综合供需测算，2024年 A股资金或净流入3000多亿元。
金融界2024-01-04
长期布局重要窗口或至险资看涨A股
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新年伊始，保险资金对2024年权益市场投资更为乐观。多家险资机构告诉记者，在经历了2023年的震荡调整行情后，2024年A股市场机会大于风险，市场表现或将明显优于2023年。具体来看，两方面因素支撑权益市场向好：一方面，市场悲观预期已经充分释放，当前A股估值处于历史低位，长周期布局时机已经出现；另一方面，预计宏观政策和经济环境对股市影响偏正面。险资机构认为，在此背景下，TMT、医药及高股息标的具有较好机会。中国保险资产管理业协会近日发布的“保险资产管理行业投资信心指数”显示，指数判断方面，关于上证指数、沪深300指数、中证800指数、上证50指数、创业板指数和科创50指数，保险机构对2024年度和2024年第一季度看涨预期基本一致，大多数保险机构预计A股主要指数均将小幅上涨，且全年看涨预期略高于第一季度。
金融界2024-01-04
【启航】李大霄：中国股市首个三重底形态的历史大底有望形成，中国优质资产融冰之旅或已启程
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打通。随着汇金公司、社保基金、养老金、保险资金带头入市，央企、国企、民企相继发力增持和回购，管理层促进一二级市场平衡发展的政策措施，股票市场从2023年12月21日探底回升的趋势可能已经形成。从长期来看，我国具备优质的教育水平，价廉物美的工程师红利、完整的产业链、庞大的产能潜力，10年来国内经济增长占全球经济贡献超38%（疫情三年亦达到40%左右水平）。2023年末，人民币已经成为全球第四大货币，而随着人民币国际化步伐提速，我国对全球经济增长的贡献还有望持续增加。 “未来我国经济增长潜力巨大，随着外部环境改善，中国股市融冰之旅或已启程。当然仅限优质资产。”李大霄称。
金融界2024-01-03
因为保险资金提供通道业务等8项违规，华安资管被罚515万
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有限责任公司因高管人员违规兼职、对受托保险资金未履行谨慎管理义务、编制提供虚假报表、债券投资不符合监管要求、保险资金办理银行存款业务不合规、为保险资金提供通道业务、投资关联方股权的关联交易未审批、财务数据不真实等8项违法违规事实，被罚款515万元。
金融界2023-12-29
因为保险资金提供通道业务等8项违规华安资管被罚515万
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有限责任公司因高管人员违规兼职、对受托保险资金未履行谨慎管理义务、编制提供虚假报表、债券投资不符合监管要求、保险资金办理银行存款业务不合规、为保险资金提供通道业务、投资关联方股权的关联交易未审批、财务数据不真实等8项违法违规事实，被罚款515万元。
金融界2023-12-29
全线沸腾！超4400股齐涨，北向资金爆买超135亿元，跨年行情开启？原因有这些…
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长期资金入市的利好政策频出，社保基金、保险资金、国央企资金、外资投资等后续或将加大权益市场配置，呵护市场资金面。 3.行业发展：券商并购预期升温，风控指标调整，有望提升ROE空间。在监管引导下，近期券业并购预期升温，多家券商合并案迎来新节点。当前再融资收缩背景下，外延并购或成为券商规模扩张的重要方式，有望带来板块主题投资机会。此外，证监会此前表态优化优质券商风控指标，有望提高券商资本使用效率，利好券商ROE水平的提升。信达证券表示，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均正在形成，券业并购有望为行业发展带来新增量。当前估值仍低，未来或有较高胜率。数据显示，当前券商板块PB估值仅处于近10年来底部向上约7%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场利好政策催化下，板块估值修复空间充足。图片来源：Wind 看好券商板块后市行情的投资者，相关产品券商ETF（512000）。公开资料显示，券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。数据来源：沪深交易所、华宝基金、Wind等，截至2023.12.28。风险提示：食品ETF（515710）被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11；地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21；券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，食品ETF、地产ETF、券商ETF风险等级均为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-12-28
资管司：做好“8+5+5+3”，谱写21世纪金融强国资管篇章
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效满足人民群众财富管理需求。要充分利用保险资金长期投资、稳健投资特点，为实体企业发展提供长期资本、耐心资本，助力实体企业转型升级，同时减少资金大进大出对资本市场造成波动。要依法合规地发展银行理财，提升理财公司投研能力和品牌公信力，进一步丰富养老金融产品供给，践行普惠金融理念。四、把握好“三对关系”，有效防范化解风险中央金融工作会议指出，“要清醒看到，金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多”。就资管领域而言，目前，金融监管总局监管的三类资管机构中，信托公司风险较为突出，面临一定的处置压力，理财公司和保险资管公司虽然未出现重大风险事件，但也要重视其合规稳健发展，加强风险监测的前瞻性、主动性和精准性。下一步，资管司将重点把握好“三对关系”，坚决筑牢金融资管安全防线。一是要把握好权力和责任的关系。“有权必有责，有责须担当”，持续健全权责一致、激励约束相容的风险处置责任机制，推动各方责任落地、落细，尤其是机构风险处置的主体责任，地方政府的属地责任，推动实现政策协同、监管协同、央地协同，坚决守住风险底线。二是把握好效率和稳定的关系。抓住当前有利时机，坚持市场化法治化原则，坚决打破刚性兑付，加大高风险机构处置力度。把握好时度效，从稳定大局的角度出发，充分考虑机构和市场的承受能力，有计划、分步骤开展风险处置，切实防范处置风险的风险。三是把握好预防和处置的关系。加强上下贯通、横向协同，推进信息共享，紧盯政府融资平台等重点业务领域风险及合规情况，做好定期风险监测分析、行业通报等工作，对风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。执行兜底监管机制，坚决做到“长牙带刺”，严格执法敢于亮剑，严厉惩治违法犯罪和腐败行为，严防道德风险。 “雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”。资管司将强化使命担当、锐意进取、求真务实，以党中央对金融工作的关怀重视和人民群众对优质金融服务的迫切需求为前进动力，引导信托公司、理财公司和保险资管公司在回归本源、聚焦主业的同时，开展差异化竞争，实现“百花齐放春满园”，在助力建设21世纪金融强国的道路上贡献资管力量。
金融界2023-12-28
安联保险资管副总经理、首席投资官张光：借鉴国际经验，积极探索ESG本土实践
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接的机构。安联资管作为其中一员，以服务保险资金为立足之本。首先作为资金提供方，安联资管积极投资于绿色债券、转型债券方面，支持实体企业在绿色技术的改造，在支持减碳减排方面起到引领作用；其次，安联资管能够为实体企业提供绿色发展多元化的融资方案。张光强调，在绿色金融生态建设的过程中，政策引导非常关键，在ESG的信息披露，评价标准，投资指引等方面的政策制度是可持续投资的基础设施。例如2022年6月出台的《银行业保险业绿色金融指引》，对组织管理、政策制度及能力建设等方面提出了相关要求。作为资产管理机构，安联资管希望充分发挥保险资金属性，将机构长期性、稳定性以及投资品种的多元化跟国家的可持续发展有益嫁接，大力推动对环境保护、节能转型、扶贫纾困等可持续发展领域项目的投融资，积极助力“碳达峰”、“碳中和”目标的实现。
金融界2023-12-28
北向狂买超136亿元，核心龙头宽基MSCI中国A50ETF(560050)大涨近3%！午后持续溢价高企！
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1、今年来监管层在多个场合提出养老金、保险资金等各类中长期资金与资本市场互相促进、协同发展，鼓励养老金、保险资金等中长期资金加快发展权益投资。预计明年保险、社保基金和企业年金等长线资金入市有望加码。 2、参考2015-2017年基金发行持续降温的历史经验，可以看到本轮基金发行降温的幅度已较为极端，预计明年公募基金发行自底部会有所好转，明年偏股型基金发行有望自底部回暖。 3、进入2018年，越来越多的上市公司开始提出进行股票回购以维护公司形象增强投资者信心，A股市场迎来了股票回购热潮，2018年当年回购金额达523亿元，2019年回购金额进一步升至1298亿元。当前上市公司回购潮仍在继续，预计明年上市公司回购力度依然较大。（华福证券《2024年股市增量资金展望：长线资金入市加码，基金发行底部回暖》）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。MSCI中国A50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于MSCI中国A50互联互通指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。
有连云2023-12-28

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