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Arthur Hayes：美联储新的银行定期融资计划 (BTFP) 将有何影响？

开始出现封锁的景象，美国市场开始下跌。企业债券市场紧随其后，不久后便陷入冻结状态。病态迅速蔓延，随后侵蚀了美国国债市场。被逼到一个相当重要的角落，美联储迅速采取措施，将美国企业信贷市场国有化，并向系统注入大量流动性。美国联邦政府则采取行动，为了将钱直接存入人们的银行账户（以刺激支票的形式），创造了自二战以来最大的财政赤字。美联储实际上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新的国债来筹集借款，美联储忠实地购买这些国债，以保持利率接近于零。这是一种高度通胀的做法，但那时并不重要，因为我们正面临着一次世纪大流行病。不出所料，一场史无前例的金融繁荣开始了。每个人都有刺激支票可以花费，无论富人还是穷人。同时，资产投机者的资金成本降至零，鼓励疯狂的风险投资。每个人都变得富有，一切都成了拉盘的练习！牛市由于公众有了这么多新钱，银行被涌入了大量存款。记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并不离开银行体系，它只是从一个银行转移到另一个银行。因此，大部分新印的货币最终成为某个银行的存款余额。对于像 JP Morgan、花旗银行、美国银行等重要系统性银行来说，存款的比例有所增加，但并不过分夸张。但对于小型和中型银行来说，这是一个巨大的增长。美国银行业中的弱者（有时被称为区域银行）从未拥有如此丰厚的存款。当银行接受存款时，它们会用这些存款来发放贷款。这些银行需要找到地方来存放所有这些新钱，以赚取净息差（也称为净利差）。考虑到收益率要么为零，要么略高于零，将资金存放在联邦储备银行上并在其超额储备上获得利息无法弥补其运营成本，因此银行必须通过承担某些信用和/或持续期限风险来增加收益。借款人不还款的风险称为信用风险。你可以投资的信用评级最高的信用（即信用风险最低的信用）是美国政府的债务，也称为国债，因为政府可以合法地印钞票来偿还其债务。你可以投资的信用风险最高的是像 FTX 这样的公司的债务。放贷人愿意承担的信用风险越高，放贷人就会要求借款人支付更高的利率。如果市场认为企业不能支付账单的风险正在增加，信用风险就会增加。这会导致债券价格下跌。大多数银行总体上来说非常避免信用风险（即他们不想把钱借给他们认为有可能违约的公司或个人）。但是，在一个最明显和最安全的替代方案——投资于短期美国政府债务——收益率接近 0% 的市场中，他们需要找到一些方法来获利。因此，许多银行开始通过承担持续时间风险来提高收益。持续时间风险是指利率上升会导致给定债券价格下跌的风险。我不会详细解释如何计算债券的持续时间，但你可以将持续时间视为债券价格对利率变化的敏感度。给定债券的到期时间越长，其利率或持续时间风险就越高。持续时间风险还会随着利率水平的变化而变化，这意味着持续时间风险与特定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券对利率更为敏感，而当利率从 1% 上升到 2% 时，债券对利率的敏感度更低。这被称为凸度或 gamma。总的来说，大多数银行通过向美国政府的各种部门（而不是风险公司）借钱来限制信用风险，但是通过购买到期时间更长的债券（这些债券具有更多的持续时间风险）来增加其利息收入。这意味着随着利率的上升，他们很快就会因债券价格下跌而损失大量资金。当然，银行可以通过交易利率掉期来对冲他们的利率敞口。一些银行这样做了，而许多银行则没有。你可以阅读一些关于 SVB 管理层在对冲其政府债券组合中嵌入的巨大利率风险方面做出的非常愚蠢的决定。让我们将其演练一下。如果一家银行吸收了 100 美元的存款，那么他们将购买价值 100 美元的美国政府债务，例如美国国债（UST）或抵押支持证券（MBS）。到目前为止，这种资产负债管理策略没有任何问题。实际上，存款与贷款的比例应低于 1: 1 ，以便保持足够的安全余额来应对贷款损失。如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 年购买了大量美国国债。这对需要资金支持刺激支票的美国政府来说非常有利。但对于银行来说却不太好，因为利率处于 5000 年来的低位。一般利率水平的轻微上涨就会导致银行的债券组合遭受巨大的市场价值损失。联邦存款保险公司估计，由于利率上升导致政府债券组合贬值，美国商业银行的总计未实现损失达到 6200 亿美元。银行如何隐藏这些巨额未实现亏损，以避免对其存款人和股东造成影响？银行通过采用许多合法的会计技巧来隐藏亏损。已经放出贷款的银行不想看到自己的收益与其可交易债券组合的市场价值波动。否则，整个世界都会看出他们在玩弄的伎俩。这可能会抑制他们的股价，或迫使监管机构关闭他们，因为他们违反了资本充足率要求。因此，如果银行打算在债券到期之前不出售它，则允许将债券标记为“持有至到期日”。这意味着他们将债券标记为购买价格，直到它到期。此后，无论债券在公开市场上交易价格如何，银行都可以忽略未实现的亏损。小银行的情况进展顺利。他们不收取客户存款的利息，而将这些存款以 1% 到 2% （UST）的利率借给美国政府，以 3% 到 4% （MBS）的利率借给美国购房者。这可能看起来微不足道，但在数百亿美元的贷款上，这是有意义的收入。由于这些“伟大”的收益，银行股票飙升。 KRE US — SPDR S&P 区域银行 ETF 该 ETF 从 2020 年疫情低点开始到 2021 年年底上涨了超过 150% 。但是，随之而来的是通货膨胀。他不是 Arthur Burns，他是 Paul Volker 一个有关美联储前任主席的简短历史课。 Arthur Burns 担任美联储主席的时间是从 1970 年到 1978 年。当代货币历史学家对 Burns 先生并不感冒。他的成就是在 1970 年代早期拒绝解决通货膨胀问题。 Paul Volker 担任美联储主席的时间是从 1979 年到 1987 年。当代货币历史学家称赞 Volker 先生致力于消灭他的前任疲软面对的通货膨胀问题。Volker 先生被描述为勇敢和大胆的人，而 Burns 先生则被描述为软弱和无力的人。鲍威尔想要更像 Volker 而不是 Burns。他非常关心自己的历史地位。鲍威尔不是为了获得报酬而从事这份工作，他很可能是亿万富翁。他的一切都是为了巩固自己作为货币改革者的地位。这就是为什么当通货膨胀率在疫情后升至 40 年高位时，他穿上了他最好的 Volker 服装，走进 Mariner Eccles 大楼准备干一番大事业。 2021 年末，美联储表示通货膨胀是一个问题。具体而言，美联储表示将开始将利率提高至 0% 以上，并减少其资产负债表的规模。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，高风险资产价格达到了顶峰。痛苦的火车已经准备好出发。这次美联储的紧缩周期是有记录以来最快的（即，美联储比以往任何时候都更快地提高了利率）。因此， 2022 年是债券持有人数百年来的最糟糕的一年。鲍威尔觉得他在做必须要做的事情。富人的金融资产组合退居二线，以降低大多数美国人（他们没有任何金融资产）的物价。他不担心某个对冲基金全年大幅下跌或银行家的奖金被削减。那又怎么样……吃掉富人，美国经济强劲，失业率低。这意味着他可以继续提高利率，并打消联邦储备委员会只关心推动金融资产价格以帮助富人的观念。多么了不起的英雄！但是，银行业的麻烦正在酝酿。无力偿付作为一个银行储户，你会认为当美联储加息时，你的存款会得到更高的利率。错了。上述图表来自 Bianco Research，显示存款利率显著滞后于与美联储政策利率同步变化的更高货币市场基金利率。那些大型的 “太大以至于不能倒闭” 的银行不需要提高存款利率，因为它们实际上并不需要存款。它们在美联储手中拥有数万亿美元的过剩准备金。此外，它们的客户往往是规模更大的企业客户，其存款是有黏性的。一家财富 500 强公司的首席财务官不会为了赚取一些额外的基点而放弃 JP Morgan 转而选择总部位于美国边远地区的地区银行。大型企业还从这些大型银行获得其他服务，例如廉价贷款，作为忠实的存款人的回报。而那些较小的银行无法提高存款利率，因为它们承受不起这样做。这些银行持有的美国国债和按揭支持证券的利率低于当前的联邦基金利率。这意味着，如果它们要提高贷款利率以匹配美联储，它们将会出现巨大的负息差。相反，它们只希望存款人不会注意到他们可以通过将资金从银行提取并投资于货币市场基金来获得几乎无风险的 5% 回报。显然，这种策略是行不通的。结果是存款人逃离了小银行，并在更高收益的货币市场基金中找到了新家。随着存款离开小型银行，它们不得不出售资产负债表上最具流动性的东西。美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）是非常具流动性的。然而，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底或者 2023 年初进行市场标价时，这些债券的价值大幅下跌。游戏结束 ps："煤矿中的金丝雀" 是一个形象的比喻，指的是在一个危险或不稳定的环境中，最先发出警告的信号或迹象。银行业的 “煤矿中的金丝雀” 是 Silvergate 的破产。Silvergate 在成为最友好的加密货币银行后，从一个名不见经传的加利福尼亚银行变成了所有最大的交易所、交易员和加密货币持有者所需的美元银行服务的首选银行。他们的存款基础迅速膨胀，并将存款人的钱投资于美国政府，这通常是你可以做的最安全的投资之一。这不像他们与 Three Arrows Capital 这样的不可靠公司或个人打交道；他们借钱给了世界上最富有和最强大的国家。 Silvergate 的加密货币储户决定逃离，存款人不想去折腾，也不想知道 Silvergate 是否以任何方式促成（或甚至只是知道）从 FTX 发出的可疑和潜在的非法活动。因此，他们撤走了，银行不得不以亏损的价格出售其贷款和债券以支付赔偿金。这就是为什么 Silvergate 报告了 2022 年惊人的 7.54 亿美元亏损。接下来发生的事情是 SVB 的一次股权发行失败。股权发行是指公司通过与投资银行合作向大型机构投资者以低于当前市场价的价格出售股票。 SVB 的股权发行之所以引人注目，是因为它的执行顺序。高盛既是竞标 SVB 水下债券组合的银行，也协调了股权发行。问题是，为什么 SVB 先将债券卖给高盛，然后再进行权益发行？一旦 SVB 出售债券，它就必须认识到亏损，并明显违反了监管资本要求。它还必须向投资者披露所有这些信息（即，可能购买股票的人）。如果在片刻之前，该银行宣布遭受巨大亏损并可能违反资本充足率，你为什么还要购买该银行的股票呢？显然不会购买，也确实没有人购买。在权益发行惨败后，科技界名流指示其投资组合公司立即撤出其在 SVB 的资金，几天后，该银行破产了。这个悲惨故事的教训是，SVB 权益发行的拙劣执行进一步引起了市场对地区银行资产负债表上未实现损失的关注。市场开始问更多问题。还有谁可能陷入麻烦？事实证明，整个美国地区银行业都有类似于 Silvergate 和 SVB 的问题。总结一下这些银行陷入困境的原因： 1. 他们的存款基础膨胀了，在利率处于历史低点的时候借出了钱。 2. 随着美联储提高政策利率而使利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了大量未实现损失。 3. 存款人希望得到比地区银行更高的利息，因此开始流出并投资于高收益产品，如货币市场基金和短期美国国库券。银行无法承受这些损失，因为他们无法向存款人支付联邦基金利率，因为他们从债券和贷款组合上平均获得的利息远低于该利率。 4. 市场一直知道这最终会成为问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才真正意识到问题的严重性。因此，现在每个地区银行都被认为是时日无多。周末，全世界都在关注加密货币和技术公司的存款在 Silvergate 和 SVB 的问题上受到的影响。Circle 的 USDC 稳定币也脱锚了，由于它可能与 Silvergate、SVB 和可能的 Signature Bank 有重大关联，其价格跌至 0.90 美元以下。许多人认为，这个问题不是关于加密货币或技术，而是指所有未被认定为系统重要性银行的银行都面临着系统性问题。因此，每个人都知道，当周一美国股市开盘时，许多银行将受到惩罚。具体来说，许多人担心可能会出现全国范围的银行挤兑。紧急救助美联储和美国财政部没有让一个好的危机被浪费掉。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决一些系统性问题。最重要的是，他们可以指责管理不善的加密货币和以技术为重点的银行，因为他们不得不介入并做一些他们无论如何都要做的事情。现在，我将详细介绍描述 BTFP 的真正具有改变游戏规则意义的文件。（文档中的引用以粗体和斜体显示，每个引用下面都有实际影响的详细说明。）银行期限资金计划计划：为美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的借款人提供贷款，以某些证券作为抵押品。借款人资格：任何美国联邦保险的存款机构（包括银行、储蓄协会或信用联盟）或符合主要信贷资格（见 12 CFR 201.4 （a））的外国银行美国分支机构均有资格在该计划下借款。这很简单明了，你需要是美国银行才能参加该计划。合格抵押品：符合资格的抵押品包括任何符合联邦储备银行在公开市场操作中购买的抵押品的抵押品（参见 12 CFR 201.108 （b）），前提是该抵押品截至 2023 年 3 月 12 日为借款人所有。这意味着该计划下可用作抵押品的金融工具基本上局限于美国国债和抵押支持证券。通过设定截止日期，联邦储备银行限制了该计划的范围，限制在美国银行持有的美国国债和抵押支持证券的总规模（约为 4.4 万亿美元）。资金提供额度：资金提供额度将受到符合资格借款人抵押的资产价值的限制。没有提供额度的限制。如果你的银行持有 1000 亿美元的美国国债和抵押支持证券，你可以提交该总金额以利用 BTFP 进行资金融通。这意味着美联储理论上可以向美国银行负债表上持有的全部美国国债和抵押支持证券提供贷款。前两个 BTFP 段落非常重要，需要理解。美联储只是以另一种方式进行了 4.4 万亿美元的量化宽松。让我解释一下。量化宽松是指美联储向银行提供储备金，并换取银行出售其美国国债和抵押支持证券持仓的过程。在 BTFP 下，美联储不是直接从银行购买债券，而是印制货币并针对银行抵押的美国国债和抵押支持证券提供贷款。如果存款人想要 4.4 万亿美元现金，银行只需将其全部美国国债和抵押支持证券组合抵押给美联储，以换取现金，然后将现金传递给存款人。无论是量化宽松还是 BTFP，美联储创造并投放进流通的货币数量都在增长。利率: 贷款期限的利率将为一年隔夜指数掉期利率加上 10 个基点; 利率将在贷款发放之日起保持不变。抵押品估值: 抵押品估值将为票面价值。保证金将为票面价值的 100% 。美联储的资金定价根据 1 年期利率。由于短期利率高于长期利率，这意味着银行在贷款期内大部分时间将承担负利率。尽管损失是不好的，但银行可以交换低估的债券，而不是承认亏损并破产。每个人都可以保住自己的工作，除了 Silvergate、SVB 和 Signature 等不幸的公司。贷款期限: 合格借款人可以获得最长一年的贷款期限。计划持续时间: 在 2024 年 3 月 11 日之前，合格借款人都可以申请该计划下的贷款。该计划被规定只持续一年，政府何时曾经在危机时期将人民赋予他们的权力归还？这个计划几乎肯定会被预防性地延长；否则，市场将会因为需要印钞票而产生足够大的骚动，而无论如何都会延长该计划。 BTFP 的影响比疫情放水还要大美联储为应对疫情危机印刷了 4.189 万亿美元。而实施 BTFP 后，美联储隐含印刷了 4.4 万亿美元。在疫情印钞期间，比特币价格从 3 千美元上涨到了 6.9 万美元。这次它会有怎样的表现呢？银行是烂投资与 2008 年金融危机不同的是，这一次美联储不会救助银行并让它们参与上涨。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率（也被称为倒挂收益曲线）。银行向存款人短期借款，向政府长期贷款。当收益曲线倒挂时，这个交易必定亏钱。同样，任何使用 BTFP 的银行都需要向美联储支付比存款利率更高的费用。美国国债 10 年期收益率减美国国债 1 年期收益率银行将会在收益上出现负数，直到要么收益率曲线再次变得正斜，要么短期利率低于他们的贷款和债券组合的混合利率。BTFP 并没有解决银行无法承担存款人能够在货币市场基金或国债上获得的高短期利率的问题。存款仍然会流向这些工具，但银行可以向美联储借贷以填补缺口。从会计角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计，直到它们的资产负债表得到修复，银行股票将严重低于普通市场表现。房价大涨 30 年抵押贷款利率减一年期国债收益率购买抵押贷款支持证券仍将对银行具有盈利能力，因为与 1 年期利率相比的利差为正。随着银行仲裁联邦储备的过程，抵押贷款支持证券的利率将会趋同于 1 年期利率。想象一下银行在 2021 年吸收了 100 美元的存款并购买了 100 美元的国债。到了 2023 年，国债价值降至 60 美元，使银行无力偿还。银行利用 BTFP 向美联储借款，并将其国债归还给美联储，并获得 100 美元，但必须支付给美联储 5% 的利息。银行现在购买一个由政府保证的收益率为 6% 的抵押贷款支持证券，银行获得了 1% 的无风险利润。抵押贷款利率将会与 1 年期利率同步变动。美联储在短端收益率方面具有巨大的控制权。它基本上可以将抵押贷款利率设定在它喜欢的任何位置，而且永远不必再“购买”单一的抵押贷款支持证券。随着抵押贷款利率的下降，住房销售将会重新恢复。在美国，房地产就像大多数其他国家一样，是一个重要的产业。由于融资变得更加实惠，销售量的增加将有助于增加经济活动。如果你认为房产将变得更加实惠，那么你需要重新考虑。美联储又回来了，再次推高房价。美元走强再走强如果你可以访问美国银行账户，并且联邦储备刚刚保证了你的存款，那么为什么要将钱存放在其他没有央行保证的银行系统中呢？外界的资金将涌入美国，这将加强美元。随着这一过程的推进，其他所有主要发达国家的央行必须跟随美联储并实施类似的保证，以遏制银行存款外流并削弱他们的货币。欧洲央行、英格兰银行、日本银行、澳大利亚联邦储备银行、加拿大银行、瑞士国家银行等央行可能都很欣喜。美联储刚刚实施了一种无限制的货币印刷形式，所以现在他们也可以这样做。美国银行系统面临的问题与其他银行系统面临的问题相同。每个人都有同样的交易，现在——在鲍威尔爵士的带领下——每个央行都可以采取相同的措施回应，而不会被指责引发法定货币的恶性通胀。几个晚上前，瑞士信贷实际上已经失败了。瑞士国家银行不得不提供 500 亿瑞士法郎的覆盖贷款，以遏制信贷的流失。预计每个主要发达西方国家的一个大型银行都会接近失败，我认为在每种情况下，应对措施将是全面的存款保证（类似于美联储的做法），以避免危机蔓延。通往无限的道路正如 BTFP 文件中所述，该计划仅接受 2023 年 3 月 12 日之前出现在银行资产负债表上的抵押品，并于一年后结束。但正如我上面提到的，我不相信这个计划会结束，我还认为合格抵押品的数量将放宽到任何一个授权的美国银行资产负债表上存在的政府债券。我们如何从有限的支持走向无限的支持呢？一旦人们意识到在利用 BTFP 上并没有什么可耻的，银行挤兑的恐惧将会消失。到那时，存款人将停止将资金塞入像 JPM 这样的大而不倒的银行，开始撤回资金并购买货币市场基金（MMF）和 2 年或更短期的美国国债。银行将无法向企业发放贷款，因为他们的存款基础正流入联邦储备回购设施和短期政府债券中。这对美国和所有实施类似计划的其他国家来说都将是极其衰退的。政府债券收益率将从各个方面下降。首先，整个美国银行体系不得不出售他们的整个美国政府债务库存来偿还存款人的恐惧消失了。这消除了债券市场上的巨大卖压。其次，市场将开始定价通缩，因为银行体系无法恢复盈利能力（从而创造更多贷款），除非短期利率下降到足以通过与回购设施和短期国债竞争的利率吸引存款人回流。我预计，美联储要么会在即将召开的三月会议上及早认识到这种结果并开始降息，要么在几个月后一场严重的经济衰退迫使它转向。自危机爆发以来， 2 年期国库券收益率已下跌超过 100 个基点。市场正在高呼银行体系支持的通缩，而美联储最终会听取市场的呼声。随着银行再次盈利并能够重新与政府竞争以吸引存款者回流，银行将陷入与 2021 年相同的境地。也就是说，存款将增长，银行将突然需要开始贷款。他们将开始以低名义收益率为企业和政府承销贷款。再次，他们会认为通货膨胀还没有出现，因此他们不会担心未来利率上涨。这听起来很熟悉吗？然后， 2024 年 3 月到来了。BTFP 计划即将到期。但现在，情况比 2023 年还要糟糕。银行低利率承销给企业和政府的债券证券组合的总规模比一年前还要大。如果美联储不延长该计划的有效期并扩大符合条件的债券名义金额，那么我们现在看到的同样的银行运行可能会再次发生。鉴于美联储没有对因糟糕管理决策而导致银行失败的自由市场的胃口，美联储永远无法取消他们的存款保障。BTFP 万岁。尽管我确信这对于所有阿伊恩·兰德（Ayn Rand）的追随者（如肯·格里芬和比尔·阿克曼）来说都是可憎的，但 BTFP 的继续解决了美国政府的一个非常严重的问题。美国财政部有很多债券要出售，而越来越少的人想拥有它们。我相信 BTFP 将被扩大，以便美国银行的资产负债表上持有的任何符合条件的证券（主要是国债和抵押贷款）都可以按照一年期利率交换为新鲜印刷的美元。这使银行有信心，在他们的存款基础增长时，他们可以始终以无风险的方式购买政府债务。银行再也不必担心如果利率上升，他们的债券贬值，而他们的存款人想要取回他们的钱会发生什么。随着新扩展的 BTFP 计划的推出，美国政府可以轻松地筹资更大规模的赤字，因为银行会购买任何可售卖的债券。银行不在乎价格，因为他们知道美联储支持他们。而那些关注实际回报并注重价格的投资者则会嗤之以鼻，不会继续购买数万亿美元的美国政府债券。国会预算办公室估计 2023 年财政赤字将达到 1.4 万亿美元。美国还在多个领域开展战争：对抗气候变化的战争、对抗俄罗斯的战争和对抗通货膨胀的战争。战争具有通货膨胀的特点，因此预计赤字将进一步上升。但这并不是问题，因为银行将购买外国人拒绝购买的所有债券。这使美国政府可以运行与日本、台湾和韩国所采用的相同增长策略。政府实施政策，确保储户的储蓄利率低于名义 GDP 增长率。政府随后可以通过向经济中任何想要促进的部门提供廉价信贷来重新工业化，并获得利润。这种 “利润” 可以帮助美国政府将其债务/GDP 比率从 130% 降至更可管理的水平。虽然每个人都可能为增长欢呼，但实际上，整个公众都在按照 [Nominal GDP—政府债券收益率] 的比率支付隐性通货膨胀税。最后，这解决了一个形象问题。如果投资公众认为美联储在给政府开支，他们可能会起义并抛售长期债券（>10 年期限）。美联储将被迫介入并修复长期债券价格，而这一行动将标志着西方金融体系以其当前形式的终结。日本央行曾经面临这个问题，并实施了类似的计划，央行向银行提供贷款以购买政府债券。在这种情况下，债券从未出现在央行的资产负债表中，只有贷款出现在资产负债表中，理论上这些贷款必须由银行偿还，但实际上，这些贷款将永久地滚动到下一期。市场可以庆幸中央银行不会向着 100% 拥有政府债券市场的方向发展。自由市场万岁！前月 WTI 石油期货油价和商品价格普遍下跌表明市场相信通货紧缩即将到来。通货紧缩的原因是几乎没有信贷向企业延伸。没有信贷，经济活动就会下降，因此需要的能源量也会减少。商品价格下跌有助于美联储降息，因为通货膨胀率将下降。美联储现在有了降息的理由。资金流出体系对于美联储来说，最令人担忧的结果是人们将资本移出系统。在保证存款后，美联储并不关心你是否将钱从 SVB 转移到收益更高的货币市场基金。至少你的资本仍在购买政府债务。但如果，相反，你购买了一种不受银行系统控制的资产呢？像黄金、房地产和（显然）比特币这样的资产不是其他人负债表上的负债。如果银行系统破产，这些资产仍具有价值。但是，这些资产必须以实物形式购买。通过购买跟踪黄金、房地产或比特币价格的交易所交易基金（ETF），你并没有摆脱通货膨胀的恶性影响。你所做的只是投资于金融系统的某个成员的负债。你拥有一个债权，但如果你试图兑现你的筹码，你将得到法定货币纸币，而你所做的只是支付另一个受托人的费用。对于应该实行自由市场资本主义的西方经济体来说，实施广泛的资本管制非常困难。对于美国来说，尤其困难，因为世界使用美元是因为它有一个开放的资本账户。任何明确禁止各种退出系统的方式都将被视为对资本管制的强制实施，这将使主权国家更不愿意持有和使用美元。这是一个有争议的观点。政府不会直接禁止某些金融资产，而是可能会鼓励 ETF 等投资工具。如果所有人都对 BTFP 的通胀影响感到恐慌，把资金投入 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust），这将对银行系统没有影响。你必须使用美元进出该产品。你无处可逃。当心你所希望的。一款真正的美国上市比特币 ETF 将是一个木马。如果这样的基金得到批准，并吸纳了大量的比特币供应，它实际上会帮助维持现状，而不是给人们带来财务自由。另外，注意那些你 "购买" 比特币，但不能将你的 "比特币" 提取到你自己的私人钱包的产品。如果你只能通过法定银行体系进出该产品，那么你什么都没有实现。你只是一个该死的手续费提供者。比特币的美妙之处在于它是无形的。它没有外在的存在形式。你可以记住比特币的私钥，任何时候想要花钱，只需使用互联网进行交易。拥有大量黄金和房地产是沉重和明显的。张扬的储蓄方式和相关的财富展示方式很容易引来其他公民的抢劫，甚至更糟的是，你自己的政府也会这么做。显然，法定货币也有其用途。发挥它的优点，花法币，囤加密货币。 To Da Moon 当我和这位对冲基金人交谈后，我注意到我对比特币的看涨情绪有多么强烈。这是终极游戏。收益率曲线控制已经到位了。BTFP 带来了全球无限的货币印刷...... 媒体也可能会推动这样一个叙事：这场银行危机是因为银行接受了加密货币人的法定存款。这太荒谬了，让我深深地笑出声来。认为加密行业某种程度上有责任——银行的工作是处理法定美元——接受了与加密有关的实体的法定美元，遵循了所有银行规则，把这些法定美元借给人类历史上最强大的国家，随后不能偿还存款人，是荒唐可笑的。随着中央帝国银行加息并炸毁银行的债券组合，这种情况发生了。相反，加密货币再次证明了它是恶臭、浪费、以法定货币为驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上涨时，加密货币表明西方以疫情为名印刷了太多的钱。在下跌时，加密自由市场很快揭露了大量过度杠杆的骗子。即使 FTX 的多元化家庭也没有足够的爱来克服加密自由市场的迅速制裁。这些令人厌恶的个体（以及他们做生意的人）的臭味驱使存款人把他们辛辛苦苦赚来的钱转移到更安全（也被认为更有声誉）的机构。在此过程中，它向所有人展示了美联储政策对美国银行体系造成的损害。对于我的投资组合而言，我已经基本上不再交易股票了。这有什么意义呢？我通常会购买并持有，不会频繁地调整我的持仓。如果我相信我所写的，那么我就是在自寻失败。如果存在短期交易机会，我认为我可以赚取一些快钱，然后获利购买更多的比特币，那么我会这样做。否则，我会清算大部分的股票投资组合，并将其转移到加密货币中。如果我持有任何与贵金属或商品相关的 ETF，我将出售它们，并尽可能直接购买和储存商品。我知道这对大多数人来说并不实际，但我只是想让我的信念有多深刻。我对股票的鄙视的唯一例外是与核能相关的公司。西方可能会嗤之以鼻，但正在崛起的国家正在寻找廉价、丰富的能源来为其公民提供美好的生活。迟早，核能将在全球增长中创造下一个更高的台阶，但个人无法储存铀，所以我对我的 Cameco 持仓什么也不做。我必须确保我的房地产投资组合在各种司法管辖区域内具有多样性。你必须住在某个地方，如果你能全款拥有你的住房或尽可能少的债务，那就是目标。同样地，如果你不必附着于法定金融系统，那就更好了。加密货币是不稳定的，大多数商品和服务要求用法币支付。这没关系。我将持有我需要的现金，尽可能地赚取最高的短期收益。现在，这意味着投资于美元货币市场基金并持有短期美国国债。我的加密货币+长线波动的杠铃式投资组合将保持不变。一旦我完成了重新调整，我必须确保我充分地保护我的下行风险。如果我对那些在政府决定解除系统中嵌入的杠杆（而不是继续堆积更多）的情况下表现良好的工具没有足够的风险敞口，我必须增加对我最喜欢的波动性对冲基金的投资。除此之外，我的策略整体上的唯一主要风险是，如果发现了一种新的能源，其密度大大高于碳氢化合物。当然，这样的能源已经存在，它被称为核电。如果政策制定者被他们的公民刺激，真正建立必要的基础设施来支持核动力经济，那么所有的债务都可以通过经济活动的惊人爆发来偿还。到那时，我就不会在我的加密货币或波动性对冲上赚钱了。但是，即使有政治意愿来建设这种基础设施，也需要几十年的时间才能完成。我将有足够的时间为核能时代重新调整我的投资组合。这是自疫情以来最重要的金融事件。在随后的文章中，我将评估 BTFP 的影响是否与我的预测相符。我意识到我对比特币上升轨迹的极度信念可能是错误的，但我必须根据实际情况判断事件，并在发现自己错了时调整我的投资组合。结局早已预先知道。YCC 已死，BTFP 万岁！来源：金色财经

金色财经2023-03-17

黄岳：稳字当头持续发力，地产链怎么投？

资的，去年四季度已经给地产企业从信贷、企业债权融资到企业股权融资做出了全面的放开，后续就是政策进一步细化和落地的过程。虽然政策有了，但是真正落实到地产企业能不能够依托这些政策拿到资金，后续还有一个执行层面的落地问题。这些政策的变化也驱动着去年四季度整个产业链有一波比较不错的表现，其实那个时候更多还是炒预期，到今年就会更加关注现实，也就是说地产企业到底复苏的斜率是什么样的，这个是目前最主要的矛盾。从去年开始可以看到各地有关部门出台了各种各样地产相关的刺激措施，主要是限购、限售、限贷的相关措施，甚至可以看到一线城市，比如说广州市商业银行的房贷利率水平也降下来了，包括其他的二、三、四线城市，刺激房地产销售的政策更多。今年还会看到各项政策的不断落地。未来主要的看点就是一线城市，因为一线城市北上广深目前在限购、限售、限贷层面还没有出台一些根本性的政策，尤其是限售和限贷，基本上都没有放开过，客观来说还有很大的空间。因为目前这几个一线城市如果把限售、限贷的政策放开之后，对于全国地产市场的总量来讲，很有可能会有一波比较大弹性的回暖。中国的高净值的人群在过去三年防控期间收入和资产负债表也受损了，但是可能还有一些余力，在这种情况下，如果一线城市限购、限贷的政策放开之后，很有可能能够刺激一线城市的地产，尤其是偏高端的地产市场出现一波复苏和回暖，这都有助于带动整个全国的地产市场复。，但是目前来看还没有看到相关的政策，这也是一个相机决策，大家也在看着后续地产市场自发的温和复苏能到什么样的程度。总量的情况，包括外围，比如说美国、欧洲，如果海外的经济衰退进一步延续的话，如果内需、外需进一步受到负面的冲击的话，那么国内很有可能会有一些刺激的政策，但是目前来看还是维持整体的定力，让地产市场自发性去恢复和复苏，目前来看可能还是这样一个政策思路。整体来讲，从框架的层面已经给到了很充足的政策，一方面是对于二、三、四线城市的有关部门的刺激房市政策没有任何限制和约束。第二，去年四季度以来，“三箭齐发”之后对于地产企业的各种渠道融资也给了充分的支持，后续比较值得期待的是一线城市到底会不会放开。另外，在整个政策的工具箱里面，比如说LPR，涉及到房贷的利率水平还有没有可能下降，这一块政策的空间也很大。二、现阶段地产链相关数据今年1月、2月份地产产业链处于什么样的情况？ 1、地产销售相关数据这里面也有几组数据。刚好最近披露了2月份的数据，如果我们看相关的宏观经济的数据，我们每年一般把1月份和2月份结合起来看，因为1月、2月每年都是春节的时间，都会对相关的情况造成很大的季节性影响，但是每年春节的时间又不一样，一般情况下都会把1月份和2月份的数据加总，然后再和历史上同期去对比两个月数据总量的情况。今年全国的商品房销售的面积同比下滑3.6%，销售额同比下滑了0.1%，比2019年的同期前两个月的销售面积增长了7.3%，销售额增加了20.7%，整体来讲相比2021年的情况已经有了非常明显的好转，2022年基本上全年地产的各项数据都维持两位数，也就是10%以上的下滑比例。我们可以看到2023年前两个月份整体来讲地产销售的情况一般，可以算是和2022年前两个月份相对持平，但是整体来讲，下滑的速度出现非常明显的扭转，再往后看，如果比较乐观的话应该可以看到今年上半年的地产销售数据有望同比转正，因为2022年全年下滑的速度很快，全年都维持比较低的基数，今年整体来讲在上半年可以看到地产销售数据的回正，甚至可能会出现比较大的增长速度。整体来讲，如果看地产链的相关数据，最关注的是地产的销售数据，因为销售能够改善地产商的现金流，从历史的情况来看，一般销售数据都领先整个地产投资的数据、施工以及竣工的数据。这是1月到2月销售的情况。接下来再看1月、2月份信贷的情况，大家都从各个渠道看到这两个月二手房的交易量比较大，但是我们涉及到地产商的更多是一手房，在房市里面也有一个历史规律，我刚才提到的是房地产建设领域一般是销售数据领先投资数据，领先开工、竣工的数据，这是一个领先指标。在房市或者房价的角度来讲，一般也有一个经验指标，二手房的销量往往是一个领先指标，往往是二手房的量在价先，整个销售量起来了之后，房价有望实现温和的复苏，这是一个历史规律。但是具体到今年，我们还要结合“房住不炒”的政策来看，过去几年各界对于房价的上涨还有不可动摇的信仰或者预期在里面，所以二手房的价格在这个里边有多少是刚性的需求，有多少是投机的需求，很难把它区分开。今年来看，我相信在这么多年“房住不炒”的贯彻落实之下，再加上防控的影响，今年成交的数据可能更多偏向于刚需，整体来讲历史的规律能否继续应验不好说，但是不管应不应验，二手房交易数据的回暖应该是一个非常明显的地产信心修复的领先指标。后续我们更多关注一手房销售的数据，会涉及到房地产拿地的数据、投资的数据，这个是我们更加关注的，因为会直接影响地产产业链里面地产商整体的情况，以及相关地产产业链，比如说建材、家电整个的盈利能力和回款能力。 2、信贷数据接下来来看一下今年信贷的情况，客观来讲不太理想，我在开始的时候也和大家提到过，这个涉及到利益相关方里面的居民端，今年1月、2月居民的中长期贷款分别增长了2231亿和863亿，也就是说今年1月到2月份加起来，居民的中长期贷款新增的增量大概是3000亿左右。和历史上同期相比，2022年前两个月居民的中长期贷款增长了将近7000亿，也就是说今年即使是相比2022年来讲，整个居民的中长期贷款增长的幅度也是很慢的，只有去年同期的不到一半，这是什么原因？第一，防控政策从去年10月份、11月份开始调整的，整个宏观经济的修复也是从去年的年底开始的，再回到整个居民的预期，预期的修复要落后于整个基本面的修复，这是第一个主要的原因。第二个，最近两年以来，尤其是2022年，购房贷款的利率出现了非常大幅的下行，这个一方面是政策驱动的，也是市场自发调节的结果，有大量居民开始主动去偿还一些历史的房贷，如果手里边有一些闲置的资金，可能就先把历史的房贷进行一部分偿还。有购房需求的人可能还在观望整个未来房价的走势，后续觉得到出手的时点了，这时候再去买房，因为这个时候去买房更多是用比较低的贷款利率去置换之前比较高的贷款利率。虽然今年1月、2月居民的中长期贷款增长不尽如人意，但是我觉得这里面也不用过于悲观地解读，因为这里面一方面有预期的问题，未来随着经济的改善，预期会逐渐修复，只不过修复的速度可能要落后于经济改善的速度。其二，信贷目前支持的力度已经很大了，我们虽然看到信贷的净增加好像不尽如人意，但是我们也要考虑到很多居民手里边有钱，可能要进行置换或者买房，但是他可能把手头的资金提前去偿还了原有利率水平比较高的房贷，后续如果真正再去出手卖旧买新的时候，这部分资金能够去解放出来，再进行新一轮的房贷贷款，所以我觉得不用过度悲观，这是1月到2月信贷的情况。 3、开工、竣工、投资数据接下来是开工和竣工的情况，以及投资的情况。整体来讲今年前两个月份房地产开发投资的同比下滑了5.7%，这个数据好像不太理想，但是相比2022年两位数的百分之十几以上下滑的斜率，这个下滑的斜率已经得到了修复，而且基本上也覆盖目前市场主流的预期，新开工的面积大概是-9%，也是回到了两位数的下滑幅度之内。竣工的面积同比增长了8%，这也是为什么目前在地产产业链里面最推荐地产的后周期，像建材、家电的原因。从去年开始，房地产竣工以及投资的数据出现了很大的劈叉，也就是说这里面有大量的项目没有交付，这个既涉及到已经完成了销售的，可能资金在这个过程中出现了各种各样的问题，没有办法去做交付，也就是俗称的烂尾楼，占比有一些，但是我们更关注的是可能已经拿地了，但是房地产的销售不理想，没有充足的资金，再加上地产企业去年融资的渠道，包括自身的周转压力，导致没有资金去开工。后续只要房子卖出去之后，回款了，那么是能够进一步开工的，整体来讲这一块存在巨大的差距，也就是说目前待施工的楼盘数量是很多的，存在很大的存量，由于没卖完，没有回款，导致没有施工的楼盘，后续来看地产后周期的相关产业链能够有更大的弹性，因为竣工链整体来讲需求是非常旺盛和庞大的。上是1月到2月地产产业链具体的情况。相比2022年非常大的下滑速度，目前还是维持比较弱的局面，但是下滑的速度已经得到了扭转，从增速的角度来讲已经从低位往上走了，只不过还没有同比回正，有些数据已经回正了，有些数据可能还没有回正，这是整个地产产业链的情况。信贷的情况还不太尽如人意，但是里面有很大一部分原因是居民主动偿还了过去利率水平比较高的贷款，偿还了之后未来在置换的时候，把老的房子一卖，其实还是有能力再去购房的，所以我觉得居民信贷偏弱也不用过度解读，这是我个人的想法。三、地产链后续投资机会接下来再展望一下后续整个地产的投资机会和复苏的节奏。 1、地方链复苏方向确定，节奏不确定，适合逢低布局从去年四季度开始就可以看到政策底已经应出尽出了，刚才提到了后续政策有很大的空间，一方面是一线城市限购、限售的政策还有空间，另外一方面是整个贷款的利率水平还有进一步下调的空间，这两个是比较大的政策空间。后续无非是看什么时候去动用这个政策，但是也有可能永远都不会动用政策空间，这个都讲不清楚，后续更多是相机决策。整体来看，高层会议开完之后，目前大家对于地产的预期处于比较悲观的状态，包括大家可以看到房地产指数从去年12月开始已经陷入横盘震荡的走势，在政府工作报告出台之后就跌破了震荡的区间，开始继续向下寻底，一些表现比较强势的地产后周期的建材和家电出现比较大幅度的调整。目前整个地产反映的预期是今年温和复苏预期，整体来讲目前是一个比较好的布局时点，为什么这么讲？因为目前所有的需求扰动、所有预期的扰动都已经告一段落了，如果在高层会议之前可能还要担心当前的交易价格里面到底有多少是已经计入了今年强刺激的预期在里面，比如说现在要买地产，可能觉得今年就是一个温和复苏，但是这时候你又不敢买，又担心现在的价格在博弈今年的强刺激，那么买就买在高位。高层会议之后，强刺激的预期已经完全被打掉了，从最近一段时间的调整来看，也是反映出这个预期已经不复存在了，但是再看未来的方向，我觉得未来修复的方向是非常确定的，地产相关的产业链就变成了一个修复方向非常确定、但是斜率不确定的方向，因为后续的斜率一方面是整个市场化的修复到底能有多高的斜率，这个谁也讲不清楚，居民的中长期贷款什么时候能够出现一个比较高的增长，谁也讲不清，一方面要靠预期，另外一方面也要看经济修复的斜率，客观来讲是谁都讲不清楚的一件事情。另外刺激的节奏也讲不清楚，万一欧美的衰退超预期了，外部的金融环境以及经济环境出现了比较大的负面冲击，对于国内的外需出现了比较大的冲击，那么会不会启动一线城市的信贷政策的放松，整个贷款的利率会不会出现大幅的下降，我觉得都是有可能的。后续整个复苏的斜率不确定，但是方向非常确定，在这种情况下涉及布局节奏的问题，布局的节奏比较适合逢低买入，比如说已经调整了比较长的时间，像一些地产的公司，其实从去年最低点到最高点的涨幅基本上已经回了一半多，在这个位置配置的价值已经比较高了。基本面比较强的地产后周期的板块，像建材和家电，今年以来从最低点到最高点的涨幅也已经回到了30%左右，客观来讲也算是调整了不少，而且本身这些基本面又是比较好的标的，所以相对来说目前这个时点已经是比较好的配置地产相关标的的机会。地产板块从基本面角度来讲，去做择时，去做波段是很难的，整个经济复苏的斜率谁都说不清楚，涉及到地产修复的斜率更讲不清楚，这里面的政策也讲不清楚，整体来讲方向很确定，但是节奏不确定，对于这种板块来说，其实是适合布局的，因为方向很确定。虽然现在有一些其他比较好的板块，比如说电信等等，未来的预期很好，但是它的股价也比较贵，估值也不便宜，基本上把未来一些比较美好的诉求已经计入到当下的股价和估值里面去了。地产方面，高层会议开完之后，强刺激的预期已经被打掉了，当下估值没有反映后续比较快速恢复的预期，也就是当下相关的标的估值基本上是反映弱复苏的状态，整体来讲向下的空间是比较有限的，向上的弹性又是有的。从盈亏比的角度来讲是可以去配置的，从胜率的角度去看，如果看中期的胜率，比如看半年到一年的胜率，胜率是很高的，因为大家知道方向很确定，就是节奏不确定，就是配置节奏的问题，什么时候去配置，最好就是逢低配，追高的意义不大。因为整体来讲不知道整个修复的斜率是什么样子，这是整个地产产业链的情况，也就是说方向很确定，就是修复、向上，但是节奏不确定，节奏取决于基本面修复的情况，这个谁都搞不清楚。另外是政策的情况，这个谁也搞不清楚，而且很多是相机抉择，大概是这样的情况。比如说后续真正经济增长出现问题的，尤其是海外陷入衰退，外需出现大幅回落的时候，我觉得反而是地产投资价值大幅上升的时候，因为这个时候会有很多资金在里面博弈地产的政策性放松，可能具备了一个很强的博弈价值。在当下为什么我说比较适合配置，就是因为当下博弈价值是很低的，很少有人在这个位置博弈，把地产当成一个题材的标的去炒，所以当下的估值水平是合理，并且是偏低的，方向又比较确定，所以从胜率和盈亏比的角度来讲是比较适合配置和介入的时机。 2、建材板块值得关注接下来聊一下产业链上有哪些标的比较值得关注。刚才提到了地产产业链里面最好的产业链当下就是竣工，因为这里面有大量的房地产项目，可能由于销售端的压力没有办法按时去施工，去进行交付，所以整体来讲这一块存在很大的差，是景气度比较高的细分领域。另外是保交楼、保交付的相关政策又重点支持竣工产业链，所以整体来讲这块是比较好的。从标的上来讲，可以关注建材ETF（159745）。地产公司本身去讲未来的成长性基本上都是讲不通的，更多是估值的修复以及从过去几年完全负增长回到正常的增长情况，基本上是赚估值修复的钱。但是看整个地产大的产业来讲，未来几年大概率是维持非常低的增速，甚至未来再往后看十几年会出现比较微弱的负增长，因为毕竟整个老龄化对地产是有伤害的，整个“房住不炒”也遏制了地产产业链里面的投机性需求。如果看刚需的话，未来都是跟着人口结构走的，整体来讲房地产企业大的板块未来总量层面已经没有什么大的机会了，但是建材不一样，因为建材既包含一半的传统建材，比如说水泥、玻璃，玻璃主要就看地产，是一个周期性的板块，水泥可能三分之一左右的需求看地产，而且弹性主要来源于地产，这两个传统的建筑材料客观来讲主要和地产关联度比较高，未来总的需求层面也没有太大的亮眼点。还有一半的消费型的建筑材料，比如说防水，防水是一个很典型的消费型建材，过去鱼龙混杂的赛道里充斥着伪劣产品，但是最近几年一方面主管部门对于防水材料的建筑质量要求越来越高，而且从严处罚。另外一方面，地产企业也意识到未来整个地产的竞争压力越来越大，过去无脑赚钱、高周转赚钱的商业模式已经不复存在了，未来是真正比拼口碑、产品力的时代，所以地产开发商更加注重建筑材料的质量。在双重的作用之下，防水板块龙头的上市公司脱颖而出，从而大面积地去抢夺市场份额，实现了在现有的市场规模里面的市占率提升，所以很多机构都把消费型建材当成成长股在买，整个增速客观来讲还是不错的。这个是地产里面非常少数还能够讲出成长逻辑的细分子行业，所以建材一方面是属于竣工的产业链，是今年整个地产链条里面相对来说弹性和基本面比较好的。另外一个方面，里面占比很高的消费型建材未来有很大的成长性空间，这是两个最大的优势。建筑材料的基本面今年全方位改善，去年一方面它的成本端有压力，像防水，主要的成本就是沥青，沥青主要和原油的价格高度相关，像传统的一些建筑材料，比如说水泥、玻璃，其实真正的原材料和水泥相关的，它的成本占比在20%左右，真正占比超过一半的是燃烧、锻造所消耗的能源，包括电费，还有燃烧的能源，所以主要是和煤炭的价格高度相关。但是去年不论是原油还是煤炭，能源的价格都处于比较高的位置，所以去年整个建材整体的行业基本面压力、成本端的压力是非常大的。另外一方面，整个地产下游很不景气，需求端又不行，地产企业自己的现金流也不行，整个建材公司自己的应收账款也没有办法及时回款，从而形成了很多大量的坏账。对于建材板块来讲，去年是全方位的压力，成本端也有压力，需求端也有压力，现金流也不行，今年所有的因素都有望修复，成本端是原油的价格相比去年的中枢已经出现了比较大幅度的下滑，成本端有改善。今年的需求端也有望改善，过去的应收账款随着地产商自己现金流的修复也有望得到修复，建材板块的走势要远远好于地产板块的走势，这也是之前提到的多重因素决定的。再向后看，建材板块的走势很有可能会长期好于地产板块，我刚才提到消费型建材和内生成长性比较强的投资逻辑在里面，哪怕是传统的建材，比如说像水泥，本身也是基建的标的，今年可能还能受益于“一带一路”等等相关的增量。另外，水泥和玻璃本身竞争格局很好，不像地产企业本身相对来说是非常内卷的，前五大地产商的市占率是不高的，但是前五大水泥厂商的市占率接近60%，玻璃全国前五大厂商能够接近50%的市占率水平。并且这两个建筑材料都是短腿的行业，水泥陆运的半径也就是300公里左右，如果算上水运也就四五百公里，基本上都是区域性的企业，所以区域性的市占率非常高，整体来讲还是属于竞争格局比较好的行业，相比煤炭、钢铁，前几家公司的集中度要远远好于这些周期板块的，建材还是属于周期板块里面相对来说基本面比较好的板块。 3、可关注家电行业还有一个是家电，家电同时具有地产和消费的双重属性，因为家电里面的白电有大量更新换代的需求，比如说冰箱、洗衣机，和整个消费的周期密切相关，里面有一些小家电，比如说像扫地机器人等等，这些又完全属于消费升级的标的，完全看整个居民消费能力的修复。如果看消费这个板块的话，其实家电里面，尤其是小家电是很好的看点，是非常标准的一个消费升级、消费复苏的标的。另外是厨电，其实厨电和白电很大概率都取决于地产修复的情况，因为更多是地产后周期，尤其是厨电更多是地产后周期家电的品种，整体来讲家电板块也是地产产业链里面相对来说基本面比较好的板块，因为同时还有消费的属性，像小家电，整体来讲成长性不错，很多小家电的机构都是当成成长股在卖。建材和家电这两个板块各有特点。一方面都是地产后周期竣工链上的板块，另外一方面各自有自己的成长逻辑和特点，比如说像建材里面有很多一部分比重是基建板块的标的，像“一带一路”，包括基建的行情也能带动建材。家电里面有很多都是消费型的标的，消费有行情就能带动家电，这两个板块客观来讲最大的弹性还是来源于地产，或者说还是主要看地产的脸色，但是又是在地产产业链里面基本面比较好的细分子行业。整体来讲大家如果关注相关产业链的话，可以关注相关的ETF，因为ETF是一键式布局相关的成分股，能够解决大家选股的烦恼。比如说建材可以关注（159745）建材ETF，家电可以关注（159996）家电ETF，这两个标的相对来说弹性比较大，预期的波动比较大，所以大家也要在充分阅读基金招募说明书，来了解相关风险，结合自己的资金情况和风险偏好来进行相关基金的配置。总结一下，地产产业链今年以来是一个弱复苏的局面，更多是靠市场自发性、内生性的节奏来进行弱的复苏，但是目前属于比较好配置的时点，因为高层会议之后地产强刺激的预期已经落空了，股价基本反映了这种预期的落空，目前在股价里面没有任何博弈的成分在，就是一个非常纯的地产产业链正常的估值水平。未来方向是非常确定的，就是复苏向上，但是它的节奏是不确定的，所以比较适合逢低去布局，调整一段时间之后去逢低布局，通过时间去换空间，去获取地产产业链复苏的配置型收益。从产业链角度来讲，竣工的产业链投资价值更大，具体来讲建材和家电都有各自的优势，都能够有自己的成长逻辑，建材和家电这两个板块在地产产业链里面是比较适合去布局和配置的。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-17

债市早报：银行间隔夜与七天期利率再度倒挂，欧洲央行加息50个基点

场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。　　【央行召开2023年内审工作电视会议】3月13日，人民银行召开2023年内审工作电视会议。会议强调，要围绕中央有关金融工作的要求开展审计监督，深化货币政策操作、金融风险防范、金融管理与服务等领域的审计，促进完善机制、规范管理、深化改革。要立足财务收支真实合法效益审计这一主责主业，推动财务管理提质增效，充分发挥内部审计在全面从严治党中的作用。要以内部审计推动各级行、各单位党委层层压实整改责任，推动各级业务主管部门规范条线管理，健全风险防范长效机制。　　【证监会：推动注册制改革走稳走深走实，坚定扩大制度型开放】3月16日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达贯彻习近平总书记在全国两会期间的一系列重要讲话和全国两会精神，就证监会系统抓好贯彻落实作出部署。证监会党委深刻认识到，要加快建设中国特色现代资本市场，深入推进资本市场理论创新、实践创新和制度创新，更好服务中国式现代化大局。要推动注册制改革走稳走深走实，坚定扩大制度型开放，健全资本市场功能，更大力度支持高水平科技自立自强，不断提升服务高质量发展的质效。要切实落实“两个毫不动摇”，助力深化国资国企改革，进一步发挥资本市场支持民营企业融资成长的重要作用，着力提升服务的精准性和直达力，让民营企业更有获得感。要坚定不移推进证监会系统全面从严治党，为资本市场改革发展提供坚强有力的政治引领和政治保障。　　【交易商协会发布企业资产证券化基础性制度】中国银行间市场交易商协会网站3月16日消息，交易商协会日前发布《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》及《银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引》，自2023年9月1日起施行。据介绍，此次发布的两项规则属于企业资产证券化基础性制度，遵循规范与发展并重理念。《业务规则》强调“真实出售、破产隔离”原则，旨在拓宽规制对象范围、丰富参与机构类型、提升注册发行便利，充分激发市场活力，引导相关主体归位尽责。《信息披露指引》对标“简单、透明、可比”国际标准，重视发挥市场化约束作用，通过信息披露加强引导与规范，推动市场回归资产信用本源。　　【中国外汇交易中心：将继续组织做市商发挥职能，推动银行间债券市场高质量发展】据中国外汇交易中心，3月16日，银行间债券市场92家做市商持续履行报价职能，持续为市场提供流动性和参考定价，助力市场稳定运行。做市报价债券只数合计4871只，覆盖国债、政金债、地方债、同业存单、商业银行金融债、中票、企业债、短融、超短融等各类型。未来，交易中心将继续组织做市商发挥职能，推动银行间债券市场高质量发展。　　【2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨】3月16日，国家统计局公布数据显示，2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，1月为36城；环比看，湛江涨幅1.4%领跑，北上广深分别涨0.2%、涨0.2%、涨0.3%、涨0.2%。　　（二）国际要闻　　【华尔街大银行联手救助第一共和银行】3月16日周四，美联储、财政部、联邦存款保险公司和货币监理署对华尔街大银行向第一共和银行注入300亿美元流动性的举措表示欢迎。周四早些时候，包括摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行等在内的美国最大的银行同意向第一共和银行注入300亿美元的流动性，以遏制导致储户逃离地区性银行并动摇美国金融体系的动荡。继硅谷银行和Signature两家银行被接管后，少数银行出现无保险存款外流。美国最大银行的行动反映了其对美国银行体系的信心。监管机构在一份联合声明中表示，大型银行的支持表现是最受欢迎的，并展示了美国银行体系的韧性。美联储表示，它“随时准备通过贴现窗口向所有符合条件的机构提供流动性。” 　　【欧洲央行继续加息50个基点但未提供5月利率指引】3月16日周四，欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期。至此，欧洲央行存款便利利率升至3%，边际贷款利率为3.75%，主要再融资利率为3.5%。但欧洲央行一反近期常态，并没有在声明中给出5月加息指引。欧洲央行在声明中表示：不确定性上升，强化了管理委员会政策利率决定采用依赖数据的方法的重要性，利率决定将取决于管理委员会根据即将到来的经济和金融数据、潜在通胀的动态，以及货币政策传导的力度而做出的通胀前景评估。欧洲央行理事会正在密切关注当前的市场紧张局势，并随时准备在必要时做出反应，以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。欧元区银行业具有弹性，资本和流动性状况强劲。无论如何，欧洲央行的政策工具箱已经准备就绪，可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。同时，欧洲央行还公布了未来三年的GDP增速和通胀率预测。通胀方面，欧洲央行将2023年调和CPI预期从去年12月的6.3%下调至5.3%，将核心调和CPI预期从4.2%上调至4.6%。另外，欧洲央行将2024年的CPI预期从此前的3.4%下调至2.9%，将2025年的CPI预期从此前的2.3%下调至2.1%。经济增速方面，欧洲央行把2023年GDP增速预期从去年12月的0.5%上调至1.0%，但将2024年GDP增速预期从1.9%下调至1.6%%，将2025年预期从1.8%下调至1.6%。欧洲央行称，劳动力市场依然强劲，将支撑今年欧元区经济增长，但货币政策影响持续显现的过程中，明后两年GDP增速仍受到限制。此外，欧洲央行维持了在6月前每月缩减APP（资产购买计划）150亿欧元（约合158.9亿美元）的计划，后续APP的再投资步伐待定。对于PEPP（疫情紧急资产购买计划）下购买的证券，欧洲央行计划在2024年前将到期证券的本金用于再投资。而在融资业务方面，由于银行正在偿还TLTRO（定向长期再融资操作）下所借的款项，欧央行管委会决定将定期评估定向再融资操作对于货币政策立场的影响。以上三项决策与2月货币政策保持一致。　　（三）大宗商品　　【WTI原油期货价格小幅上涨 NYMEX天然气价格止跌转涨】3月16日，WTI 4月原油期货收涨0.74美元，涨幅1.09%，报68.35美元/桶。布伦特5月原油期货收涨1.01美元，涨幅1.37%，报74.70美元/桶。NYMEX 4月天然气期货收涨3.07%，报收2.514美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　3月16日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展1090亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，当日30亿元逆回购到期，因此单日净投放1060亿元。　　（二）资金利率　　3月16日，银行间资金面继续收敛，主要资金利率延续上行，隔夜与七天期利率再度倒挂：DR001上行18.44bps至2.297%，DR007上行8.48bps至2.207%，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　1.现券收益率走势　　3月16日，瑞信风波提振避险情绪，股市下跌，债市走暖，银行间主要利率债收益率普遍小幅下行。截至北京时间20:00，10年期国债活跃券230004收益率下行0.75bp至2.8575%；10年期国开债活跃券220220收益率下行1.25bp至3.0435%。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　3月16日，地产债成交价格整体稳定，2只债券成交价格偏离幅度超10%，“20宝龙04”跌超16%；“H0阳城02”涨350%。　　3月16日，城投债成交价格整体稳定，2只债券成交价格偏离幅度超10%，“20遵桥02”跌超13%；“PR筑经01”涨超13%。　　2. 信用债事件：　　融信集团：公司公告称，“21融信01”持有人会议将审议调整宽限期安排等议案。　　娄底城发：据光大银行公告，“21娄底城发MTN001”持有人会议拟审议提前兑付等议案。　　重庆高速集团：公司公告称，子公司重庆江綦高速7718.98万元逾期债务已偿还完毕。　　海淀国资：据浙商银行和渤海银行公告，拟于2023年4月7日召开“22海淀国资MTN001”、“23海淀国资MTN001”持有人会议，将分别审议《“22海淀国资MTN001”持有人会议议案》、《“23海淀国资MTN001”2023年第一次持有人会议的议案》。　　步步高(002251.SZ)：公司公告称，湘潭产投投资成为公司控股股东，湘潭市国资委成为公司实控人。　　胶州湾发展集团：惠誉评级将青岛胶州湾发展集团有限公司（Qingdao Jiaozhou Bay Development Group Co., Ltd.，）的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级列入负面评级观察。　　贵州金凤凰：中证鹏元公告称，关注贵州金凤凰产业投资有限公司信托计划延期事项。　　泰禾集团：泰禾集团发布关于债务展期及继续为控股子公司提供担保的公告。子公司福建泰康房地产开发有限公司作为借款人，拟与中国民生银行股份有限公司福州分行继续合作并签署《借款变更协议》，借款本金余额约2.81亿元，借款到期日调整到2024年7月25日。　　世茂股份：公司公告称，经“21沪世茂MTN001”2023年度第一次持有人会议审议通过，同意调整“21沪世茂MTN001”本息兑付安排。“21沪世茂MTN001”已在银行间市场清算所股份有限公司及中国外汇交易中心完成要素变更。　　泛海控股：公司公告称，所持民生证券34.71亿股股权拍卖已成交，事涉与烟台山高合同纠纷，涉案本金及利息约18.97亿元。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指跌逾1%】 3月16日，权益市场主要股指低开后单边震荡走弱，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.12%、1.54%、1.51%。当日申万一级行业指数多数下跌，其中煤炭、有色金属、电力设备、石油石化等行业跌幅超过3%，仅美容护理、银行、传媒等行业出现逆势上涨。针对今日市场表现，原因或为几点：一是美国银行业风险向欧洲蔓延，瑞信风波带动市场避险情绪升温；二是在缺乏增量资金的情况下，银行股护盘发力带来明显虹吸效应，导致成长股午后跌幅扩大；三是彭博社和金融时报消息称，欧盟将限制从中国进口绿色技术，导致光伏赛道大幅下跌。总体来看，当前权益市场信心仍较为脆弱。　　【转债市场指数集体下跌】3月16日，转债市场主要指数跟随权益市场震荡走弱，但跌幅不及主要股指，中证转债、上证指数、深证转债分别下跌0.55%、0.47%、0.73%。当日转债市场成交额781.31亿元，较前一交易日增加7.18亿元。当日，转债市场超八成个券下跌，478只个券中66只上涨，403只下跌,9只持平。个券表现上，当日仅花王转债上涨8.58%，万兴转债、一品转债涨超4%，北方转债涨超3%，涨幅较大；转债个券下跌数量及跌幅均较前一交易日扩大，其中上能转债、法兰转债、明泰转债、嘉泽转债跌幅超过5%。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　今日，春23转债开启申购，百畅转债上市；下周，爱玛转债拟于3月20日上市，华特转债、亚康转债拟于3月21日开启申购。　　3月16日，伟时电子拟发行可转债不超过5.90亿元，葫芦娃拟发行可转债募资不超过5亿元。　　3月16日，广汇转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内(2023年3月16日至2023年9月15日)，若触发转股价格下修条件，均不提出向下修正方案；烽火转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内(2023年3月17日至2023年9月16日)，若触发转股价格下修条件，均不提出向下修正方案；伟22转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内(2023年3月17日至2023年9月16日)，若触发转股价格下修条件，均不提出向下修正方案；建工转债公告预计满足转股价格修正条件。　　3月16日，太极转债、嘉泽转债公告可能满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　3月16日，由于华尔街银行开展“自救”行动，叠加欧洲央行不惧银行危机继续大幅加息，推动市场对美联储下周继续加息的预期，各期限美债收益率普遍大幅上行。其中，2年期美债收益率上行21bp至4.14%，10年期美债收益率上行5bp至3.56%。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　3月16日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大16bp至58bp；5/30年期美债收益率利差由转为倒挂1bp。　　3月16日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行7bp至2.22%。　　2. 欧债市场：　　3月16日，欧央行加息50bp，推动主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍转为大幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行13bp至2.25%；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行12bp、7bp、11bp和9bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至3月16日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-03-17

3月16日晚间要闻盘点：百度文心一言将开启第一批内测，美政府要求字节跳动出售TikTok股份？外交部回应…

方债、同业存单、商业银行金融债、中票、企业债、短融、超短融等各类型。做市报价方面，3月16日，债券做市报价价差水平较此前继续收窄。东方证券、邮储银行、国泰君安证券、中信证券、招商证券达成多笔做市点击成交。　　美政府要求字节跳动出售TikTok股份外交部回应　　3月16日，外交部发言人汪文斌主持例行记者会。有记者提问，一名TikTok发言人告诉路透社，拜登政府要求字节跳动出售TikTok，否则面临美国禁令，中方对此有何评论？　　汪文斌表示，我们一贯主张数据安全问题不应成为个别国家泛化国家安全概念、滥用国家力量、无理打压别国企业的工具，美方迄今未能拿出证据证明TikTok威胁美国国家安全。美方应当停止在数据安全问题上散布虚假信息，停止无理打压有关企业，为各国企业在美投资经营提供开放、公平、公正、非歧视的营商环境。　　工信部立即查处“3·15”晚会曝光的破解版APP违法违规收集用户个人信息行为　　工信部高度重视用户权益保护工作，持续开展移动互联网应用程序（APP）侵害用户权益专项整治行动，不断改善APP应用服务环境。针对“3·15”晚会报道的部分破解版APP违法违规收集用户个人信息问题，立即组织核查，并依据《个人信息保护法》《电信和互联网用户个人信息保护规定》等有关法律法规要求进行严厉查处。下一步，工业和信息化部将继续采取有效措施，进一步筑牢安全防线，切实强化电信和互联网用户个人信息保护。　　【证券市场消息】　　全面注册制下首批10家主板企业IPO获证监会批复　　根据证监会官网信息，3月16日，中信金属、江盐股份、常青科技、中重科技、柏诚股份、中电港、陕能股份、海森药业、登康口腔、南矿集团等10家主板IPO获得证监会批复，证监会同意上述企业首次公开发行股票的注册申请。　　北向资金今日净买入7.87亿元中国平安净卖出额居首　　北向资金今日净买入7.87亿元。长江电力、TCL中环、爱尔眼科分别获净买入2.99亿元、2.6亿元、2.18亿元。中国平安净卖出额居首，金额为9.17亿元。　　【地方热点聚焦】　　多地流感疫苗紧俏企业称出货量同比确有提升　　科创板日报记者近日实地在南京、深圳等地基层医疗机构调查流感疫苗接种情况发现，最近接种疫苗的人流增加，多个接种点流感疫苗紧俏，一些医疗机构正紧急调配，多个接种点上半年接种已近尾声。同时财联社记者从多家流感疫苗厂商处获悉，由于2023年春季流感流行，公司流感疫苗近期仍有发货，出货量同比确有提升，甚至还消耗了部分此前计提的存货，一季度收入同比有望增长，但目前来看，在下一个流感季增产的欲望不强。（科创板日报）　　CBA联赛：同意新疆广汇篮球俱乐部恢复参赛　　CBA联赛发文称，为使中国篮球、CBA联赛健康、有序发展，共同维护联赛完整性，更好地回馈社会、服务球迷，经相关各方深入沟通并报中国篮协批准，2023年3月15日CBA公司召开临时股东会审议并表决，同意新疆广汇篮球俱乐部恢复参加2022-2023赛季CBA联赛。恢复参赛后，新疆广汇篮球俱乐部新疆伊力王酒队所缺席联赛场次，均判该队负，单场比赛均以0比20、积0分计。上述场次涉及对阵球队，单场比赛均以20比0胜、积2分计。新疆伊力王酒队在本赛季常规赛前28轮已进行比赛、恢复参赛后的所有轮次比赛，均按照实际结果和联赛既有积分规则计算。上述决议，已报请中国篮协并获核准，将正式生效、实施。　　【海外消息速递】　　不惧银行业危机，欧洲央行坚定加息50基点　　欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期。至此，欧洲央行存款便利利率升至3％，边际贷款利率为3.75％，主要再融资利率为3.5％。　　美国上周首次申领失业救济人数减少2万人至19.2万人　　美国上周首次申领失业救济人数为19.2万人，预估为20.5万人，前值21.1万人修正为21.2万人。　　【重要公司动态】　　8家券商官宣与百度“文心一言”合作 “文心一言”将开启第一批内测　　3月16日，百度在北京总部召开新闻发布会，百度正式发布“文心一言”。百度创始人李彦宏表示，“文心一言”拥有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成等五大能力。同时他指出，大模型时代将产生三大产业机会，一是新型云计算公司，二是进行行业模型精调的公司，三是基于大模型底座进行应用开发的公司。　　自今年2月份百度“文心一言”的命名确认以来，截至3月16日，至少有8家券商宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴。　　长川科技：国家集成电路产业投资基金拟减持不超2％公司股份　　长川科技公告，国家集成电路产业投资基金拟减持不超过2％的公司股份。　　拓普集团：与蔚来签署战略合作框架协议　　拓普集团公告，公司与蔚来签署战略合作框架协议，现阶段针对双方合作的底盘系统、车身轻量化、热管理系统、内外饰系统和NVH减震系统等产品展开多维度的全方位的战略合作。在智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品进行全方位的合作探讨。　　久日新材：终止投建年产3.23万吨光固化材料及净水剂建设项目　　久日新材公告，终止投资建设年产3.23万吨光固化材料及净水剂建设项目；投资建设1.83万吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目、年产2500吨光固化材料改造项目，投资金额2.2亿元。　　平潭发展：下修2022年业绩预告预计亏损2亿-2.4亿元　　平潭发展披露业绩预告修正公告，预计2022年归母净利润亏损2亿元–2.4亿元，此前为亏损8000万元–1.2亿元。因对与恒大合作的地产项目子公司中福海峡（平潭）置业有限公司的债权进行会计处理调整，影响合并财务报表中“归属于母公司所有者的净利润”约-1.2亿元。　　福耀玻璃：2022年净利润同比增长51.16％拟10派12.5元　　福耀玻璃发布2022年年度报告，2022年实现营业收入280.99亿元，同比增长19.05％；净利润47.6亿元，同比增长51.16％，拟每股分配现金股利1.25元。

金融界2023-03-16

中国外汇交易中心：做市商持续为市场提供流动性

方债、同业存单、商业银行金融债、中票、企业债、短融、超短融等各类型。交易中心表示，未来将继续组织做市商发挥职能，推动银行间债券市场高质量发展。

金融界2023-03-16

中共中央国务院印发《党和国家机构改革方案》

场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。　　（十一）统筹推进中国人民银行分支机构改革。撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部、总行直属营业管理部和省会城市中心支行，在31个省（自治区、直辖市）设立省级分行，在深圳、大连、宁波、青岛、厦门设立计划单列市分行。中国人民银行北京分行保留中国人民银行营业管理部牌子，中国人民银行上海分行与中国人民银行上海总部合署办公。　　不再保留中国人民银行县（市）支行，相关职能上收至中国人民银行地（市）中心支行。对边境或外贸结售汇业务量大的地区，可根据工作需要，采取中国人民银行地（市）中心支行派出机构方式履行相关管理服务职能。　　（十二）完善国有金融资本管理体制。按照国有金融资本出资人相关管理规定，将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离，相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构，由其根据国务院授权统一履行出资人职责。　　（十三）加强金融管理部门工作人员统一规范管理。中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局及其分支机构、派出机构均使用行政编制，工作人员纳入国家公务员统一规范管理，执行国家公务员工资待遇标准。　　（十四）组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。　　将中央网络安全和信息化委员会办公室承担的研究拟订数字中国建设方案、协调推动公共服务和社会治理信息化、协调促进智慧城市建设、协调国家重要信息资源开发利用与共享、推动信息资源跨行业跨部门互联互通等职责，国家发展和改革委员会承担的统筹推进数字经济发展、组织实施国家大数据战略、推进数据要素基础制度建设、推进数字基础设施布局建设等职责划入国家数据局。　　省级政府数据管理机构结合实际组建。　　（十五）优化农业农村部职责。为统筹抓好以乡村振兴为重心的“三农”各项工作，加快建设农业强国，将国家乡村振兴局的牵头开展防止返贫监测和帮扶，组织拟订乡村振兴重点帮扶县和重点地区帮扶政策，组织开展东西部协作、对口支援、社会帮扶，研究提出中央财政衔接推进乡村振兴相关资金分配建议方案并指导、监督资金使用，推动乡村帮扶产业发展，推动农村社会事业和公共服务发展等职责划入农业农村部，在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子。　　全国脱贫攻坚目标任务完成后的过渡期内，有关帮扶政策、财政支持、项目安排保持总体稳定，资金项目相对独立运行管理。　　不再保留单设的国家乡村振兴局。　　省、市、县级乡村振兴机构职责划入同级农业农村部门。　　（十六）完善老龄工作体制。实施积极应对人口老龄化国家战略，推动实现全体老年人享有基本养老服务，将国家卫生健康委员会的组织拟订并协调落实应对人口老龄化政策措施、承担全国老龄工作委员会的具体工作等职责划入民政部。全国老龄工作委员会办公室改设在民政部，强化其综合协调、督促指导、组织推进老龄事业发展职责。　　中国老龄协会改由民政部代管。　　（十七）完善知识产权管理体制。加快推进知识产权强国建设，全面提升知识产权创造、运用、保护、管理和服务水平，将国家知识产权局由国家市场监督管理总局管理的国家局调整为国务院直属机构。商标、专利等领域执法职责继续由市场监管综合执法队伍承担，相关执法工作接受国家知识产权局专业指导。　　四、深化全国政协机构改革　　（十八）优化全国政协界别设置。全国政协界别增设“环境资源界”。将“中国共产主义青年团”和“中华全国青年联合会”界别整合，设立“中国共产主义青年团和中华全国青年联合会”界别。优化“特别邀请人士”界别委员构成。　　五、优化机构编制资源配置　　（十九）精减中央和国家机关人员编制。中央和国家机关各部门人员编制统一按照5％的比例进行精减，收回的编制主要用于加强重点领域和重要工作。中央垂管派出机构、驻外机构不纳入统一精减范围，根据行业和系统实际，盘活用好存量编制资源。　　地方党政机关人员编制精减工作，由各省（自治区、直辖市）党委结合实际研究确定。县、乡两级不作精减要求。　　各地区各部门要站在党和国家事业发展全局高度，充分认识党和国家机构改革的重要性和紧迫性，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，坚决维护党中央决策部署的权威性和严肃性，坚定改革信心和决心，加强组织领导，落实工作责任，不折不扣把机构改革任务落到实处。　　在中央政治局常委会领导下，中央全面深化改革委员会统筹党和国家机构改革组织实施工作。地方机构改革由省级党委统一领导，改革方案报党中央备案。中央层面的改革任务力争在2023年年底前完成，地方层面的改革任务力争在2024年年底前完成。推进机构改革情况和遇到的重大问题及时向党中央请示报告。

金融界2023-03-16

债市突发！中国最活跃债券“交易量骤降近60%” 经纪商暂停汇总报价官方沉默未表态原因

取债券报价从资讯平台转而使用社交媒体，企业债券和地方政府债券等流动性较弱的证券受到的影响可能更大。 (来源:彭博社) “我们在交易效率方面正在倒退，因为这肯定会降低二级交易量，”新加坡CreditSights Inc.的高级中国信贷分析师Zerlina Zeng表示。“这肯定会引发对中国监管透明度的更多担忧。” 彭博社指出，定价问题在中国尤为突出，中国的场外交易市场占主导地位，识别交易对手和获取报价一直是交易员头疼的问题。在没有数据源的情况下，交易员转向腾讯QQ和微信上的聊天室来分享价格和进行交易，这种方法在世界许多地方都是违反规定的。随着该国在全球固定收益投资组合中所占比例越来越大，引发了动荡。中国一直在努力提高其金融市场的效率和透明度，以吸引急需的外国资本，但出人意料的监管干预令投资者望而却步。路透社周二援引知情人士的话报道称，由于数据安全问题，银保监会要求包括Tullett Prebon和NEX International Ltd.在内的合资企业在内的券商，停止向外部各方提供债券数据。中国媒体援引一位知情人士的话说，经纪人受到审查是因为他们的许可业务不包括数据馈送服务。官方对这个问题的沉默加剧了市场的不安，尤其是考虑到国家对私营企业主导的行业的侵蚀越来越大。中国的债券市场由场外交易主导，找到交易对手方以及获取市场报价一直是令交易员头疼的问题。 Qeubee和Dealing Matrix等最受欢迎的数据供应商是大约十年前出现的私营公司，旨在满足对经纪人实时报价的需求，提供整合货币经纪商实时债券报价的数据。 “如果监管机构后来拿出自己的营利性报价终端或成为这些供应商的控股股东。这将不仅仅是一个透明度问题或沟通问题，”Zeng补充说。据交易员称，周三，由中国央行附属机构运行的一个竞争系统，仍在提供来自两家经纪商的实时价格。据三位用户称，与私营竞争对手不同，中国外汇交易中心(CFETS)提供的服务不收取费用，尽管该系统被认为难以使用且不够全面。另外，彭博资讯的母公司Bloomberg LP也为金融服务行业提供固定收益交易、数据和信息。最新举措是在中国对中国金融市场进行大幅干预的背景下进行的，这些干预削弱了海外的信心。在该国对新冠清零的大转弯引发短暂反弹后，外国资金对该国的资产转为负面。摩根士丹利资本国际中国股票指数较今年高点下跌15%，而银行间市场上的中国债券海外持有量在1月份降至2020年以来的最低水平。值得关注的是，国际基金也在2022年出售了创纪录数量的中国债券。中国上周在两会期间宣布加强数据安全的目标，可能会进一步削弱境外投资者对人民币债券的兴趣。2022年，由于中国的货币政策与美国分化，中国境内债券已录得有纪录以来最大的年度流出规模。

小萧2023-03-16

瑞信爆雷银行业危机四伏市场巨震使英国央行加息预期降温

计划中获得的利润。英国央行购买政府和企业债务以拉低市场利率并提振经济，但任何收益或损失都会转移到财政部。随着利率上升和债券估值下降，财政部现在正承受着损失。

marsh2023-03-16

陕国投研报|1月中国宏观经济预测与分析

亿元。从新增社融结构看，主要系政府债和企业债同比明显少增，以及居民部门信贷疲弱对新增社融规模形成拖累。预计随着企业预期改善、房地产需求政策再发力以及开年政府债发行落地，社融增速有望企稳回升。　　　　　　（数据来源：wind，陕国投博士后科研工作站）　　经济增长分析预测　　12月经济产出缺口向下，增速缺口向下。经济增长领先指标显示增长动能放缓。12月产出增速缺口向下，产出缺口向下；OECD领先指标走弱。1月EPMI大幅上行，季节调整后比上月回升，显示经济动能已开始逐步恢复　　　　　　（数据来源：wind，陕国投固定收益事业部）　　12月的PPI同比下降0.7％，CPI同比上涨1.8％。考虑短期疫情的扰动，我们预计PPI还将继续回落筑底，CPI处震荡态势，。　　通胀先行合成指数小幅下行，通胀先行合成指标更多反映的是国内的生产和需求的恢复。一致指数显示12月至明年2月CPI通胀增速整体达到阶段高位后有所下行。　　我们计算的通胀高频指标，1月高频数据CPI为-0.62与上月持平，1月高频数据PPI为-1.90，较上月-1.69有所下行。　　通胀先行合成指数小幅下行，PPI同比降幅收窄，主要由于生产资料等分项仍有下行所致。　　　　通胀先行扩散指数有所下行，反映国内的经济的复苏受到疫情影响小幅减缓。　　　　下月经济预测　　目前是经济短周期从底部向上恢复期，震荡较大。月度模型仅作为趋势参考。短期预测模型预测12月CPI为2.2％，小幅高于上月的1.8％；PPI预测为 -1.27％，低于上月的-0.7％；工业增速预计为3.99％，比上月的1.3％有所回升；PMI预计为47.25，基本与上月的47持平。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（数据来源：wind，陕国投固定收益事业部）　　一月重点经济与市场事件　　1月6日，国务院国资委部署2023年国资央企重点工作，强调要组织开展新一轮国企改革深化提升行动，着力打造一批创新型国有企业；要聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，加快打造现代产业链链长，积极开拓新领域新赛道，培育壮大战略性新兴产业。　　1月11日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求合把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。　　1月13日，美国劳工部数据显示，美国12月CPI同比上涨6.5％，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1％，为两年半来首次环比下降。12月核心CPI同比上涨5.7％，创2021年12月以来最低水平。　　1月22日，31省份2022年全年GDP数据全部出炉。总量方面，粤苏鲁继续稳坐“前三把交椅”，依次为129118.58亿元、122875.6亿元和87435亿元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南紧随其后，排名与2021年同期相比也未发生变化。增速方面，16省份跑赢“全国线”，福建、江西增速并列第一，均为4.7％。　　1月28日，国家税务总局发布的增值税发票数据显示，春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2％，比2019年春节假期年均增长12.4％。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10％和13.5％，比2019年春节假期年均分别增长13.1％和8.1％。　　陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。　　作者：　　黄龙，固定收益事业部策略分析师；　　徐一宁，创新与研究发展部（博士后科研工作站）博士后；　　高雨欣，创新与研究发展部（博士后科研工作站）研究员　　

金融界2023-03-15

央行：继续推进民营企业债券融资支持工具，支持民营企业合理债券融资需求

决好民营小微企业融资问题。继续推进民营企业债券融资支持工具，支持民营企业合理债券融资需求。

金融界2023-03-15

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