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天风策略：曙光乍现之后，行业该如何配置？

美国的一些数据都是刚刚开始恶化。　　中国出口份额提升是长期逻辑、是慢变量，全球需求是短期逻辑、是快变量。　　　　目前从美国的消费高频数据来看，开始逐步出现疲态，同时，美国的库存也处于历史高位，刚刚开始主动去库存，而美国的库销比也正在逐步提升。明年国内出口单月负增长的概率较高。　　　　　　　　3、内需角度，中长期贷款9月回升后，在各类政策推动下，看到了一丝继续回升的曙光，但是持续性可能还需要等库存周期整体下来，因此内需中跟总量经济关系比较大的金融、消费、港股仍然面临“隧道很长”的局面。　　中长期贷款出现一些改善的预期：9月中长期贷款增速较8月回升0.4个百分点，同时按照监管的窗口指导（年底前再放1-1.5万亿制造业中长期贷款、6000亿地产融资）测算，年底前，中长期贷款增速有望再回升0.5％。　　　　但是趋势来说，从2020年中长期贷款持续回升、经济全面复苏的情况来看，在地产和基建没有弹性的情况下，还是需要经济自身周期能够见底，比如19年年底中美库存周期共振在底部，但是当前大家的库存周期都在高位开始主动去库存。　　　　　　与总量经济相关度较高的主要是以券商为代表的大金融、以白酒为代表的大消费、还有以互联网为代表的港股，都是中国经济的主要贝塔。　　下图中，我们踢掉中长期贷款的趋势项，保留周期项后，与金融、消费和港股的关系。　　　　　　　　4、最后，我们重点推荐，内需中与总量经济关系不大的板块。　　Q4行业配置核心逻辑：“展望明年”。10月份三季报陆续披露，市场对当年的基本面已经基本把握，而4季报出炉时间太晚，因此，市场会开始提前交易明年的预期。　　内需中与总量经济关系不大的板块，可能包括几个主要线索：　　（1）国产替代：军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备　　（2）新能源的内需：海风、大储　　（3）新型工业化：5G工业互联网　　（4）困境反转：猪肉和动保、火电、线下服务　　　　2022年10月23日　　天风策略首席，所长助理，刘晨明　　风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险、模型有效性风险等。

金融界2022-10-23

7张图告诉你：中国如何威胁美国科技霸主地位？

于人工智能开发的大量数据。拜登新政府对中国出口的限制专门禁止用于超级计算机和人工智能的芯片。超级计算机速度在超级计算机性能方面，中国的问题更为严重。在中国努力提高速度的同时，美国去年开始飙升，同时对七家中国超级计算公司实施制裁。美国列举了破坏美国国家安全或外交政策利益的活动。北京一再否认美国的说法，称针对中国科技公司的举措旨在阻止中国超越美国。 (来源:TOP 500) 人工智能影响中国停滞不前的超级计算机性能与其研究人员越来越多的高影响力人工智能论文形成鲜明对比，他们可以依赖中国14亿人口产生的数据。 (来源:Allen Institute for Artificial Intelligence) 2017年，当中国政府宣布到2030年实现全球人工智能领导地位时，中国的学术界得到了提振。根据人工智能状况报告，与美国相比，他们更关注与监视相关的任务，例如跟踪、动作识别和物体检测2022年，投资人Nathan Benaich和Ian Hogarth。芯片尺寸价值5500亿美元的半导体产业是两国科技战的前线。据韩国称，中国在2020年占全球芯片产量的17%，比2000年的2%有所增长，而同期美国的份额从24%减半至12%。根据哈佛大学贝尔弗科学与国际事务中心在最新一轮制裁之前发布的一份报告，预计到2030年，中国的份额将提高到24%，而美国将下滑至10%。 (来源:OECD) 竞争中的一个关键记分卡是在缩小单个晶体管的尺寸以获得更快、更高效的芯片方面取得的进展。7月据报道，中国半导体制造国际公司开发一款采用7奈米技术制造的比特币挖矿芯片，打破了由于美国禁止销售而无法开发小于10奈米芯片的预期在硅片上投射图案的先进光刻机。尽管据报道取得了成功，但中国仍在努力发展国内芯片产业，即使在过去10年中向该行业投入了数十亿美元的资金。启动资金此后，美国扩大了法规，进一步限制了向中国公司出售芯片制造工具，包括对3奈米及以上制造至关重要的电子设计自动化软件。这促使中国加快本土开发商的发展。根据行业出版物《半导体工程》(Semiconductor Engineering) 提供的数据，上个月，中国在芯片制造和其他关键技术领域的初创企业在资金采购方面超过美国约9倍。 (来源:Semiconductor Engineering) 在韩国成均馆大学教授芯片制造的《东亚半导体战争》一书的作者权锡俊说：“中国相信那些不能杀死你的东西会让你变得更强大。” “这对美国来说也是一场代价高昂的战争，并且会在大会之后随着中国加大对自力更生的努力而进一步加剧。”

小萧2022-10-21

白糖：外强内弱，成本端和供应预期继续博弈

金融界2022-10-21

未卜先知？就在美国制裁出炉之前中国芯片巨头美籍CEO套现逾7000万元

美)讯根据企业申报文件，就在美国对向中国出口半导体技术实施全面新限制的几周前，中国一家领先芯片制造设备供应商的美国高管出售了价值逾1000万美元的公司股票。（截图自南华早报）中微半导体设备(AMEC)于2004年由归化的美国公民尹志尧共同创立。7月底，该公司在一份提交给证券交易所的文件中报告称，包括尹志尧和另外两名美国公民在内的6名高管计划在未来3个月内出售不超过244万股，相当于公司总股份的0.4%左右。文件显示，这一决定是出于“个人对现金的需求”。 10月10日，在华盛顿公布针对中国半导体行业的最新出口管制措施后的第一个交易日，中微股价暴跌逾19%，至约87元人民币。同日，中微宣布，自公司成立以来一直担任董事长兼首席执行长的尹志尧，截至9月底已以7440万元人民币(合1050万美元)出售了原持有的643万股中的549500股。据披露，中微副总经理、前首席运营官杜志游以1400万元出售了1万股，而另一位美国高管在此期间尚未出售任何股票。在最新的公告发布之前，78岁的尹志尧在公司2019年上市后从未出售过他的任何股份。没有证据表明，这些高管在出售股票时知道美国政府即将出台的限制措施，该措施禁止“美国人”支持针对中国公司的芯片开发或生产。尹志尧，出生于北京，1980年至1984年就读于加州大学洛杉矶分校。他被广泛视为中国推动半导体自给自足的关键人物之一，他曾在美国芯片制造商英特尔担任工程师，后来成为美国芯片设备制造商应用材料(Applied Materials)亚洲分公司的首席技术官。杜志游今年63岁，拥有上海交通大学和麻省理工学院的学位。在2004年加入中微之前，她曾在上世纪90年代担任应用材料公司的全球供应链经理。根据公司最近披露的信息，除了公司高管之外，中微公司较低级别的美国员工在过去三个月里也卖出了超过20万股股票。美国商务部限制美国公民和绿卡持有者参与中国芯片行业的举措，使许多在华美国高管和研究人员陷入了迷茫。根据企业申报文件，在美国宣布限制措施之前，有数十名拥有美国国籍的高管在中国上市芯片公司工作。其中许多人是在美国学习和工作后获得美国公民身份的。在华盛顿最新的限制措施出台后，几乎没有公司披露自己的计划。 10月18日，在回应投资者对其美国高管的询问时，中微公司网站上的一个讨论帖显示，该公司表示:“目前，董事长和管理团队正在正常履行职责。” 周四(10月20日)，中微股价收于100元。

夏洛特2022-10-21

格上每日收评—2022年10月20日

之前表态说不想遵循美国的要求，倾向于向中国出口DUV光刻机技术，虽然具体是否会出口的官方消息还没出，但市场的反应足以可见我们的热情程度。芯片的另一个利好来自小道消息（高层消息召开会议可能会有支持政策落地），但是目前还未经证实，所以先不将其考虑在内。除了科技股之外，旅游、石油、酿酒、券商等板块均有所拉升。旅游相关行业的拉升也是走了一波预期，看出了市场对重要会议后出行的恢复满怀希望。而电池、风电、光伏等新能源赛道走弱，煤炭、汽车、物流、电力、农业、港口、地产等板块均下跌。目前来看，市场不稳定的情况下还是不建议去追高，3000点是个较好的分水岭，目前A股的性价比较高，建议投资者逢低布局，关注标的的长期投资价值。如果感兴趣的话可以关注下猪肉等业绩确定性较高的行业。截至收盘，今日上证指数收于3035.05点，下跌0.31%，成交额为3401亿元；深证成指下跌0.56%，成交额为4562亿元；创业板指下跌1.00%。今日两市上涨个股数量为1800只，下跌个股数为2915只。从风格指数上来看，今日所有风格均表现较弱，其中金融和消费风格跌幅最小，稳定和周期风格跌幅最大。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有9个行业上涨，其中电子，综合，美容护理行业领涨，涨幅分别为1.97%，1.50%，1.11%。电力设备，煤炭，家用电器行业领跌，跌幅分别为2.78%，2.09%，1.74%。资金面上，今日北向资金净流出62.24亿元；其中沪股通净流出37.44亿元，深股通净流出24.80亿元。近三个月北向资金净流出214.59亿元。俄乌和中美局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.37%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：10月LPR按兵不动，短期是否存下调可能性？今日，新一期贷款市场报价利率(LPR)出炉：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与上期保持不变。业内人士认为，近期楼市利好政策、银行净息差、中美利差倒挂幅度走阔等因素制约了LPR下行动力。再度下调政策利率的必要性不高，四季度LPR或将下调，但仍需根据经济复苏情况而定。东方金诚认为，9月末楼市利好政策‘三箭齐发’，目前正处于政策效果观察期。此外，当前银行净息差已创历史新低，加之近期DR007以及商业银行(AAA级)1年期同业存单到期收益率均有小幅上行，也在一定程度上削弱了报价行主动压缩LPR报价加点的动力。加上近期人民币汇率‘破7’，也会对LPR报价调整有一定间接影响。民生银行认为，9月美国CPI和核心CPI涨幅均超出市场预期，进一步推升美联储继续大幅加息75bp的概率，10年期美债收益率再度上行至4%上方，中美利差倒挂幅度进一步走阔，并对人民币汇率形成压力，一定程度上制约了国内货币政策宽松空间。光大银行表示，LPR利率稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。主要是实体经济融资“面、量和价”方面着力，稳步拓宽融资覆盖面，挖掘LPR改革潜力，助力稳定经济大盘。考虑到当前宏观政策仍保持稳增长取向，其中降低实体经济融资成本是一个重要发力点，加之8月LPR报价下调效应逐步体现，判断10月LPR报价持平不会影响实体经济融资成本下行势头，预计10月新增企业贷款利率将续创历史新低。在9月末两项房贷利率调整政策落地，10月新增居民房贷利率也将延续下行。四季度LPR或将下调，但需根据经济复苏情况而定。 LPR报价已连续三个月保持不动，四季度是否有下调空间？东方金诚认为，当前房贷利率已处于历史低点附近，但居民房贷利率都处于偏高水平。为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在，为推动房贷利率进一步下行，除了进一步放宽首套房贷利率下限外，需要5年期LPR报价先行下调。此外，国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行也在跟进将有效降低银行资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力。民生银行认为，在短期内，随着一系列稳增长政策加快落地实施，短期内仍将处于政策效果观察期，再度下调政策利率的必要性不高。二季度以来，在供需有所失衡、存贷两端双重挤压下，贷款利率持续下行，银行净息差收窄压力进一步加大。在8月LPR已实现非对称下调且效果正在显现背景下，短期内LPR报价再次下调的动力不强。光大银行认为，国内物价温和可控、政策空间足，银行盈利整体表现良好，资产质量稳健等方面看，LPR利率仍有调降空间。但未来调整需要根据宏观经济复苏，实体经济融资和银行息差压力整体情况而定。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-20

中国联手普京！专家曝“中俄报复性西方网络攻击” 芯片商：中美战“打击25亿美元收入”

h Corp周三警告称，由于美国限制向中国出口高端技术，2023年的收入将受到20至25亿美元的打击。根据美国总统拜登政府本月早些时候宣布的全面规定，美国公司必须停止向中国芯片制造商提供能够生产相对先进芯片的设备，除非他们首先获得许可。首席执行官蒂莫西·阿彻(Timothy Archer)在分析师电话会议上表示：“我们已采取必要措施确保完全遵守规则，并根据需要停止发货和支持。”Lam Research的30%业务来自中国，它是最新一家因销售限制而受到打击的公司。 (来源:Fortune) 应用材料公司上周估计，截至10月30日的季度净销售额将下降2.5亿至5.5亿美元，预计未来三个月也会产生类似影响。Lam Research周三还报告强劲的第一季度收益，并对当前期间的收入做出了乐观的预测。根据路孚特数据，该公司预计第二季度收入在48亿至54亿美元之间，中值高于分析师估计的49.1亿美元。阿彻表示，12月季度的预测因素会影响出口限制的影响。Lam Research的股票在收益报告的延长交易中最初上涨4%，但在收入警告后回吐大部分涨幅。

小萧2022-10-20

广发策略：美债低利率时代的黄昏

可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。

金融界2022-10-19

美中贸易冲突及两岸紧张情势升温台积电董事长：半导体面临挑战更严峻

X168财经报社(香港)讯美国扩大对中国出口管制，台积电董事长刘德音认为，美中冲突及两岸紧张对全球半导体产业供应链的冲击，挑战比之前更严峻，他并信心喊话，要好好发展半导体，大家要放心。美国拜登政府在10月7日公布一套牵涉范围广泛的出口管控措施，除了禁止美国公司向中国出口先进芯片及技术之外，也禁止向中国提供在全球任何地方使用美国设备及工具制造的部分半导体芯片。据台湾“中央社”周三(10月19日)报道，台湾半导体产业协会(TSIA)今日举办年会，通过实体、在线同步举行。协会理事长刘德音会前针对美国扩大对中国出口管制一事造成的影响发表看法，他说，要好好发展半导体，大家要放心。刘德音致词指出，疫情延烧已快3年，加上中美贸易战及地缘冲突 (俄乌战争、两岸紧张)情势不断升高，加深对全球半导体产业供应链的冲击，面临的挑战比之前更加严峻。，过去一年，台湾半导体产业在产业链中依旧缔造了“制造第一、封装测试第一、IC设计第二”的亮丽成绩。根据TSIA统计，2021年台湾半导体产业总产值已突破新台币4兆元，预估2022年台湾IC产业产值将达4.88兆元，较2021年成长19.7%。刘德音说，TSIA向来致力于加强人才培育及推广，期望年轻精英人才能进入前瞻半导体领域，一起为台湾半导体产业的前景共同努力、再创产业高峰。至于企业永续发展方面，刘德音表示，TSIA全体会员积极研拟完善的ESG策略，展现在气候变迁、绿色制造、节能减碳、循环经济、公司治理与社会共好等议题上的具体作为，持续发挥影响力与嬴得社会信任。期待政府拟订具体长远的水、电、土地、环境政策，订定前瞻、可行的环境法规，以促使产业达到永续发展的目标。外在环境方面，刘德音表示，美中贸易冲突及两岸紧张情势升温，对所有行业都带来更严峻的挑战，包括半导体产业。刘德音指出，中国政府近年来对半导体产业的推动从未停歇，包括在半导体设计、制造、封装产业，以及人才、税赋、资金、设备及内需市场上，大力支持当地业者。美国政府也通过芯片科技法案，大力扶植在地研发与制造。刘德音表示，全球半导体产业的竞合与消长已是进行式，期待台湾产官学界在半导体产业创新研发、育才、留才、智财权的保护等相关产业政策上，提出更具建设性的措施，以维护台湾最关键的半导体产业优势。面对现今半导体产业的挑战与机会，期许TSIA的全体会员一起携手努力，持续为台湾半导体产业在瞬息万变的国际环境中取得竞争优势。当地时间10月7日，美国商务部出台旨在阻止中国获取或制造超级计算机关键芯片和组件的全面规定，外界认为这是北京和华盛顿在科技领域紧张关系的大幅升级。美国认为，这种先进的半导体可以被中国用于先进的军事能力。以下是美国新规定的一些亮点：1.企业向中国出口高性能芯片(通常是为人工智能应用设计的)需要获得许可证。2.即使是在设计和制造过程中使用美国工具和软件的与人工智能和超级计算相关的外国制造的芯片，也需要获得许可证才能出口到中国。3.美国公司向制造某种精密芯片的中国公司出口机械设备将受到严格限制。半导体是最重要的科技产品之一。从智能手机到汽车和冰箱，它们无处不在。但它们也被视为军事应用和推进人工智能的关键。过去几年，随着中美地缘政治关系的紧张加剧，科技、尤其是芯片等敏感领域，被卷入了这场战争。人工智能、量子计算和半导体都是中国希望提升国内能力的“前沿”技术领域。但美国的新规定将使这种做法变得极其困难，特别是在芯片领域。咨询公司“创新未来中心”的联合创始人Abishur Prakash在接受CNBC采访时表示：“事情发展已经无法回到过去了。随着最近美国的禁令行动，美国和中国之间的裂痕现在已经扩大到无法回头的地步。最新的芯片规定是一个迹象，表明华盛顿没有试图重建与北京的关系。相反，美国明确表示，它比以往任何时候都更认真地对待这场竞争，并愿意采取曾经不可想象的步骤。” Takshashila研究所高科技地缘政治项目主席Pranay Kotasthane表示：“美国已经正式将其目标从在半导体行业超越中国转变为积极阻止中国获得先进芯片。中国本土芯片行业将受到这些广泛管制的掣肘。”

tqttier2022-10-19

美中经济脱钩加速传媒大佬谢金河：去中国化的新产业革命

广泛的出口管控措施，除了禁止美国公司向中国出口先进芯片及技术之外，也禁止向中国提供在全球任何地方使用美国设备及工具制造的部分半导体芯片。至于台积电的先进制程技术更是没有竞争者可以取代，谢金河认为未来的台积电只会更强，并提到有重量级企业负责人透露，已经交代公司财务部门，把资金备好，等到一个相对低点，全部押注台积电。谢金河在文末写道：“耶伦的供应链移转正加快推进中，拜登的癌症登月计划可能也是台湾生技产业的新机遇。危机与转机常在一个转念之间！” 谢金河于2016年、2017年荣获蔡英文指派担任亚太经济合作会议(APEC)台湾特使团领袖代表顾问。除了擅长政经分析外，谢金河长期追踪产业动态、娴熟两岸投资议题，在财经投资专业媒体中拥有举足轻重的影响力。

tqttier2022-10-19

最新重磅突发！苹果冻结中国长江存储芯片交易遵守拜登对华出口禁令 “寒蝉效应”持续扩散

能够制造128层以上快闪记忆体的设备向中国出口，不过就长江存储而言，目前仅被列在观察名单当中，只有限制美国企业与之分享技术与设计，并没有阻止企业采购他们的产品。除非60天内，美国政府没办法对包括长江储存在内的观察名单企业完成检查，才有可能被放入实体清单，面临更加严厉的出口管制。日经亚洲也指出，苹果自主暂停使用，也反应了这次禁令带来的寒蝉效应。长江存储是中国政府持股比率高达24%的国有企业，美国担心一旦使用长江存储的芯片，拥有北美过半市占率的苹果可能将成为安全破口。最初面对外界的质疑时，苹果回应长江存储的产品只会使用于在中国销售的iPhone手机，不会用于其他市场的产品当中，并强调芯片上的资料完全加密，民众隐私没有被中国政府窃取的可能性。但撇除政治因素，短时间内苹果恐怕也不太可能采用长江存储的芯片。虽然美国没有禁止企业向长江存储等公司进行采购，但限制制造128层以上快闪记忆体的设备，也代表长江存储的产能扩充计划恐怕无法如期展开，无论从品质或数量上来说，长江存储恐怕都很难满足苹果的要求。尽管美国有意封锁中国半导体发展，以及盯上长存储的消息都早有风声，但美国仍然在半导体领域拥有绝对地位，想在更换供应链内的美国厂商，并不是件容易的事。

小萧2022-10-18

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